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1、-1-自主软件将迎黄金成长期自主软件将迎黄金成长期信创研究系列（一）：信创研究系列（一）：以以WintelWintel与与A A-A A联联盟为鉴看国内信创发展机遇盟为鉴看国内信创发展机遇2022.9.15证券研究报告证券研究报告|行业行业深度报告深度报告信息技术信息技术|计算机计算机报告日期：报告日期：20222022年年9 9月月1515日日刘玉萍刘玉萍S02研究助理研究助理 石恺石恺-2-核心概要核心概要生态壁垒是生态壁垒是WintelWintel与与A A-A A联盟称霸联盟称霸PCPC与移动市场的关键与移动市场的关键。微软从一开始便选择了兼容开放的路线，Wind

2、ows可以向下兼容DOS，获得了广大的用户群基础，与Intel合作，通过捆绑销售，牢牢把握住对PC生产商的控制权；在软件上，微软牢牢掌握操作系统平台，在软件市场中形成对应用软件开发商的绝对优势，由于Wintel基本垄断了PC平台，因此凝聚了大批的开发者，在马太效应下，Wintel的软硬件生态越来越庞大，吸引更多的用户与开发者。不同于Wintel联盟在PC时代相对固化的合作模式，ARM+Android依托更加开放灵活的合作模式，使得合作伙伴能够获得更多的发挥空间，Android通过“开放平台+开源免费”的模式，所有围绕操作系统的后续开发全部由终端合作伙伴以及用户完成；ARM的专利授权，后序由高通

3、等合作伙伴把ARM的IP核用到自身的SOC设计里，并嵌入到不同的终端设备中创造更大的商业价值，逐步建立起更宽广的生态壁垒。国内信创生态建设全面加速，中国电子与华为已经形成较为完善的信创生态。国内信创生态建设全面加速，中国电子与华为已经形成较为完善的信创生态。我们通过跟踪麒麟与统信系统适配发现，2022年7月到9月，麒麟与统信操作系统在软件适配数量方面实现翻倍式增长，国内信创生态建设显著提速，持续完善。我们认为，随着信创生态持续完善，产品性能不断进步，逐步缩小与国外厂商差距，有望推动信创产品从合规驱动向需求驱动发展。当前我国在信创领域的操作系统、CPU、数据库，以及CAD、EDA，芯片制造等环节

4、面临“卡脖子”问题。中国电子以飞腾+麒麟为核心构建出完整的PKS信创体系,基本上解决了我国网信产业“缺芯少魂”的问题，据中国电子PKS安全先进绿色计算2021生态大会披露，2021年飞腾CPU和麒麟操作系统分别占国内同类市场70%和85%以上份额，生态企业超过10万余家，已经形成较为完善的生态体系，在信创领域市占率保持领先。华为以鲲鹏处理器为核心，以开源的开放思路提供openEuler、openGauss等基础软件，通过聚集外部上下游企业协助合作，已经形成较为完善的鲲鹏信创生态体系。ITIT国产化迫切性持续提升国产化迫切性持续提升，信创有望全面进入加速阶段信创有望全面进入加速阶段。近期，中美围

5、绕大陆半导体摩擦不断升级：8月9日，美国总统拜登签署芯片和科学法案，该法案要求获得美国政府补助的公司，10年内不得在中国大陆等地区发展精密芯片（一般指28纳米以下的芯片）制造；8月14日美国商务部工业和安全局（BIS）宣布，从15日起将设计GAAFET架构（全栅场效应晶体管）的先进芯片EDA软件工具，列入商业管制清单，对技术出口进行管控；8月31日GPU巨头英伟达发布公告称，已收到美国政府通知，若对中、俄客户出口两款高端GPU芯片A100和H100，需要新的出口许可，在一系列国际事件催化下，整个自下而上的IT国产化体系迫切性持续提升，信创或将全面进入加速阶段。国内党政信创从2013年开始逐步进

6、行公文系统替换计划，预计2022年完成基本公文系统信创改造，23年逐步启动电子政务系统国产化替代，市场规模更大。八大重点行业中，金融行业信创推进速度最快，电信紧随其后，之后是能源、交通、航空航天，教育、医疗也在逐步进行政策推进和试点。最后，预计N个行业的信创2023年开始逐步启动。资料来源：Wind、招商证券3XPYWZ3U2UsQpN6MdNaQoMrRpNtRiNmMwPjMpOrP9PqRrRwMoPnQxNmQmP-3-核心概要核心概要我们对信创各我们对信创各细分细分领域竞争格局进行了梳理：领域竞争格局进行了梳理：CPU领域，飞腾在党政领域PC市占率领先，海光与鲲鹏占据运营商服务器主要

7、份额；操作系统领域，麒麟、统信双寡头格局逐步确立，麒麟在信创领域保持领先；数据库领域，主流数据库厂商以其长期的研发积累与技术优势，在党政、金融等集中式通用关系型数据库领域优势明显；云服务厂商以其云生态优势，在公有云部署方面占据优势；办公软件领域，金山办公优势稳固，公司基于企业数字化转型中对数字办公的刚性需求为切入点，发力协作办公领域，已有众多大型客户标杆案例落地。应用软件方面，以恒生电子、用友网络等为代表的龙头厂商，也纷纷完成信创全栈适配，推出全国产化解决方案，应用软件国产化适配也带来新的增量需求。投资建议：投资建议：IT国产化迫切性持续提升，行业信创对产品性能要求更高，规模也更大，优质国产化

8、产品型厂商将迎来黄金成长期，强烈推荐金山办公、海光信息（招商电子联合覆盖）、恒生电子、中控技术、用友网络、顶点软件，建议关注中国软件、诚迈科技、海量数据、卓易信息。风险提示：风险提示：自主技术创新不及预期；政策落地不及预期；行业信创投入不及预期；行业竞争加剧风险。估值对比表估值对比表公司名称证券代码21EPS22EPS23EPS22PE23PEPB市值（亿元）投资评级金山办公688111.SH2.26 2.66 3.29 77.8 62.9 11.9955 强烈推荐海光信息（电子组联合覆盖）688041.SH0.160.380.52155.8 113.9 8.31310强烈推荐恒生电子6005

9、70.SH0.77 0.65 0.84 55.9 43.2 12.4690 强烈推荐中控技术688777.SH1.17 1.64 2.2650.3 36.5 8.7410 强烈推荐用友网络600588.SH0.21 0.14 0.21 140.8 93.9 6.2677 强烈推荐顶点软件603383.SH0.801.021.3835.5 26.2 5.162 强烈推荐资料来源：Wind（数据截至20220914）、招商证券-4-生态壁垒是生态壁垒是WintelWintel与与A A-A A联盟称霸联盟称霸PCPC与移动端的关键与移动端的关键WindowsWindows的成功核心来源于坚持兼容开

10、放路线的成功核心来源于坚持兼容开放路线WintelWintel联盟在马太效应下，生态护城河持续加深联盟在马太效应下，生态护城河持续加深AndroidAndroid从成立之初便秉持开源理念从成立之初便秉持开源理念A A-A A联盟以更加开放灵活的生态模式，称霸移动市场联盟以更加开放灵活的生态模式，称霸移动市场 国内信创体系生态持续完善国内信创体系生态持续完善 国内信创细分领域格局与空间测算国内信创细分领域格局与空间测算 自主软件核心标的推荐自主软件核心标的推荐 投资建议及风险提示投资建议及风险提示目录目录-5-1.1 1.1 生态壁垒是生态壁垒是WintelWintel与与A A-A A联盟称霸

11、联盟称霸PCPC与移动端的关键与移动端的关键WintelWintel联盟：联盟：微软从一开始便选择了兼容开放的路线，快速建立用户基础。微软从一开始便选择了兼容开放的路线，快速建立用户基础。Windows可以向下兼容DOS，并以近乎免费的价格将操作系统卖给PC制造商，获得了广大的用户基础。此外，受益于80年代IBM反垄断处罚，各种兼容IBM的克隆机厂商大量出现，使得搭载微软系统的PC市占率快速提升，当时微软MS-DOS占据80%的市场，厂商基本上都采用的英特尔处理器和微软操作系统，Wintel联盟逐步确立。Wintel通过捆绑销售，牢牢把握住对PC生产商的控制权；其中微软牢牢掌握操作系统平台，在

12、软件市场中形成对应用软件开发商的绝对优势，而Intel则涵盖了从设计、晶圆制造到封装测试的全环节半导体厂商，成为整个半导体产业中技术实力最强的企业，并因此为两个企业带来了大量的资金用于研发。英特尔沿着摩尔定律发展硬件性能不断提升，使得Windows系统可以为用户提供更好的性能，安迪-比尔定律也因此诞生。双方也带来了技术上的持续领先，底层的巨额研发投入优化软硬件性能，在市场上获得竞争优势，凭借几乎垄断的市场地位，双方在各自领域建立起行业标准。WintelWintel马太马太效应不断强化，生态护城河持续加深。效应不断强化，生态护城河持续加深。由于Wintel基本垄断了PC平台，因此凝聚了大批的开发

13、者，出于市场占有率考虑，软件厂商会优先基于Windows平台开发，形成庞大软件生态。在马太效应的作用下，Wintel的软硬件生态越来越庞大，吸引更多的用户。这些用户将使用感受反馈给开发者，促进产品和系统性能进一步提升，形成良性循环。截止至2021年底，windows下的软件高达3500万个，而适配的硬件数量高达1600万，合计超过5000万，远超其他竞争对手，构建起宽广的生态护城河。A A-A A联盟：联盟：AndroidAndroid依靠依靠AOSP+GMSAOSP+GMS开放的生态模式，赋能下游伙伴，使得芯片与手机厂商拥有更大的发挥空间。开放的生态模式，赋能下游伙伴，使得芯片与手机厂商拥有

14、更大的发挥空间。Android通过“开放平台+开源免费”的模式赋能下游生态伙伴。通过对Android生态链，我们发现，相较于主要竞争对手苹果的封闭体系，Android只做操作系统，在生态链中只涉及源代码发布，所有围绕操作系统的后续产品开发、应用导入等全部由芯片厂商、终端合作伙伴以及应用开发商完成，Android生态留给生态伙伴更大的发挥空间。在市场上，三星、小米、Oppo等手机大厂，以及一些电信运营商比如中国电信、中国移动都在竞相推出自己基于安卓的终端新品或操作系统新品，整个产业链共同来完成面向用户的合作开发。GMS则使得谷歌对开源部分具有控制权，为开发商提供方便的开发框架，为用户提供全套核心

15、功能，强化Android系统粘性。AOSP+GMS的开放与控制互补是谷歌Android能取得成功的重要原因。ARM+AndroidARM+Android更加开放的合作模式，更受用户青睐，建立起深厚的生态壁垒。更加开放的合作模式，更受用户青睐，建立起深厚的生态壁垒。由ARM公司主导的硬件开放和由谷歌公司主导的软件开源模式是移动时代Android+ARM联盟建立的成因，不同于Wintel联盟在PC时代相对固化的合作模式，Android+ARM的结构要松散的多，依托更加开放的合作模式，使得制造商及至软件开发商能够获得更多的发挥空间，Android由开源项目AOSP+谷歌GMS服务框架组成，为生态伙伴

16、赋能。ARM作为芯片IP授权方，带动了中下游fabless和foundary厂商的繁荣，如ARM的专利授权，后序由高通等合作伙伴把ARM的IP核用到自身的SOC设计里，并嵌入到不同的终端设备中去，包括智能手机、TV、智能家电等，产品可以创造更大的商业价值。2020年，ARM芯片出货量高达250亿颗，ARM芯片历年累计总数已超过2000亿颗。ARM在全球有1000个授权合作，320家合作伙伴，建立了庞大的生态体系和护城河，苹果A系列、三星猎户座、高通骁龙、华为麒麟、联发科的天玑系列等等都是采用ARM架构，已经形成宽广的生态壁垒。资料来源：吴军浪潮之巅、Microsoft、虎嗅网、未来智库、亿欧智

17、库、招商证券-6-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX1.1.1 1.1.1 微软桌面操作系统崛起之路微软桌面操作系统崛起之路1980年，IBM率先推出PC机，微软为其提供MS-DOS操作系统，到1984年微软已经占据全球约80%的微机操作系统。1985年，微软正式推出使用图形用户界面的PC操作系统Microsoft Windows，但Windows1.0与2.0依然基于DOS系统，推广较为失败，直到1990年Windows3.0正式推出，大受欢迎，快速确立了微软在桌面操作系统的霸主地位。1995年，微软推出Windows95和IE浏览器，占全球桌面操作系统市场的90%。我

18、们对微软桌面操作系统前期发展的重要节点进行了详细梳理：时间时间重要事件重要事件1980.08微软为IBM PC机开发操作系统DOS，并授权IBM使用1981.08MS-DOS 1.0与PC-DOS 1.0版本发布，并在未来一年向50家硬件制造商授权使用MS-DOS1983.01微软在IBM PC机上发布了第一款Word办公产品 Word for DOS1983.11微软发布图形界面的操作系统：Windows首次亮相，但早期的Windows1.0与2.0必须依靠DOS系统，推广很不成功1984微软已经占据全球80%微机操作系统有份额1985.11正式发布Microsoft Windows系统19

19、90.05经过10年打磨，并经历了1.0与2.0的失败，Windows 3.0系统正式发布，是第一个在家用和办公室市场上取得成功的版本，发布后的短短几个月，便超越了IBM OS/2多年的累计效率，微软靠着3.0版本逐步成为微机操作系统霸主1993依靠与操作系统绑定优势，推出视窗版制表软件Excel，击垮了该领域的龙头莲花公司1995.08Windos95发布，微软发布了IE1.0浏览器与Office95，依靠操作系统的垄断地位，击垮了WordPerfect与网景公司，继续抢占核心应用软件市场资料来源：吴军浪潮之巅、Microsoft、亿欧智库、招商证券微软操作系统崛起的重要节点微软操作系统崛起

20、的重要节点-7-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX1.1.2 Windows1.1.2 Windows的成功核心来源于坚持兼容开放路线的成功核心来源于坚持兼容开放路线Windows当时的竞争对手主要是IBM的OS/2与苹果的麦金托什系统，我们认为，微软依靠开放兼容的生态战略，最终赢得了与微软依靠开放兼容的生态战略，最终赢得了与IBMIBM与苹果的竞争与苹果的竞争：1、虽然苹果当时不论在技术与理念上均处于领先，但由于选择走封闭式路线走封闭式路线，拒接开放麦金托什系统，并坚持软硬一体的销售思路，导致产品价格高昂，且兼容性很差，导致软件应用厂商开发困难；同时，由于当时IBM受到

21、反垄断限制，大量克隆机厂商开始复制IBM-PC，使得产品价格下降，兼容机和IBM-PC市场份额快速提升，使得DOS系统份额领先于苹果，导致苹果在PC市占率不断萎缩。2、IBMIBM的的OS/2OS/2也采用相对封闭的生态环境也采用相对封闭的生态环境，并不兼容其他兼容机厂商，也不兼容DOS系统。同时，对开发者也并不友好，相关开发套件、开发书籍价格高昂且来源单一，导致生态相对封闭。3、反观微软从一开始便选择了兼容开放的路线，微软从一开始便选择了兼容开放的路线，Windows可以向下兼容DOS，并以近乎免费的价格将操作系统卖给PC制造商，获得了广大的用户群。此外，Windows3.0突破了原有DOS

22、系统对计算机资源的束缚，使得软件开发商可以最大程度地利用系统资源，激发了软件开发者的积极性，也刺激了硬件厂商提高硬件性能的动力。虽然在图形界面领域Windows3.0晚于苹果的麦金托什，但凭借其广大的用户受众，使得Windows系统快速普及。微软微软Windows3.0Windows3.0（左）苹果麦金托什（中）（左）苹果麦金托什（中）IBM OS/2IBM OS/2（右）（右）资料来源：吴军浪潮之巅、Microsoft、知乎、搜狐、招商证券-8-1.1.3 Wintel1.1.3 Wintel捆绑后，发展持续加快捆绑后，发展持续加快生态成为操作系统发展的关键，历史上很多优秀的操作系统由于生态

23、相对碎片化而以失败告终：生态成为操作系统发展的关键，历史上很多优秀的操作系统由于生态相对碎片化而以失败告终：资料来源：Asymco、亿欧智库、招商证券操作系统操作系统失败原因失败原因Multics年由贝尔实验室、麻省理工大学和通用电气共同研发的大型主机操作系统Multics，受限于当时的技术条件，研发设计目标难度太大，项目进展缓慢，于1969年被撤项。OS/2生态相对封闭，且授权价格高昂Unix版本繁多，各版本不兼容导致生态碎片化严重Classic MacOS售价高昂+PC性能较弱导致市占率低，无法形成软件生态RISC OS主要应用在树莓派、beaglebone之类的单板电脑上，2018年之前

24、商业闭源，相对封闭，生态碎片化。推出时间推出时间570371997微软微软MS-DOSWindows 1.0Windows 2.0Windows 3.0Windows 95Intel Intel 386486奔腾PentiumPentium IICPU达到25%市占率所用时间-4年半1年9个月WintelWintel依托产品的相互促进，在依托产品的相互促进，在19801980-1990s1990s发展持续加快发展持续加快微软受益于80年代IBM反垄断处罚，各种兼容IBM的克隆机厂商大量

25、出现，当时微软MS-DOS占据80%的市场，厂商基本上都采用的英特尔处理器和微软操作系统，“Wintel”时代逐步确立，并在2001年Windows XP系统发布后达到顶峰。19年全球计算平台市场份额年全球计算平台市场份额历史上部分操作系统失败原因历史上部分操作系统失败原因-9-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX1.1.3 Wintel1.1.3 Wintel联盟在马太效应下，生态护城河持续加深联盟在马太效应下，生态护城河持续加深资料来源：科学管理研究2004年第5期、亿欧智库、招商证券强强联手，使得微软与英特尔强强联手，使得微软与英特尔在各

26、自领域形成垄断格局。在各自领域形成垄断格局。Wintel通过捆绑销售，牢牢把握住对产业下游生产商的控制权；其中微软牢牢掌握操作系统平台，在软件市场中形成对应用软件开发商的绝对优势，而Intel则涵盖了从设计、晶圆制造到封装测试的全环节半导体厂商，成为整个半导体产业中技术实力最强的企业，并因此为两个企业带来了大量的资金用于研发。英特尔沿着摩尔定律发展硬件性能不断提升，使得Windows系统可以为用户提供更好的性能，安迪-比尔定律也因此诞生。双方也带来了技术上的持续领先，底层的巨额研发投入优化软硬件性能，在市场上获得竞争优势，凭借几乎垄断的市场地位，双方在各自领域建立起行业标准。马太马太效应不断强

27、化，生态护城河持续加深。效应不断强化，生态护城河持续加深。由于Wintel基本垄断了PC平台，因此凝聚了大批的开发者，出于市场占有率考虑，软件厂商会优先基于Windows平台开发，形成庞大软件生态。在马太效应的作用下，Wintel的软硬件生态越来越庞大，吸引更多的用户。这些用户将使用感受反馈给开发者，促进产品和系统性能进一步提升，形成良性循环。截止至2021年底，windows下的软件高达3500万个，而适配的硬件数量高达1600万，合计超过5000万，远超其他竞争对手，构建起宽广的生态护城河。WindowsWindows操作系统操作系统出于市场占有率考虑，软件厂商会优先基于Windows平台

28、开发，形成庞大软件生态Intel CPUIntel CPU芯片设计芯片设计晶圆制造晶圆制造ICIC制造制造切割、封装切割、封装测试测试Intel长期包揽了芯片生产的全流程，在半导体产业链中话语权更高，利润空间更大应用应用办公软件办公软件浏览器浏览器网络安全网络安全系统工具系统工具社交软件社交软件游戏娱乐游戏娱乐部分典型企业微软Adobe金山办公Google微软McAfee卡巴斯基腾讯360微软360腾讯FacebookSkypeWhatsApp微软ValveBlizzard腾讯网易WintelWintel联盟生态体系联盟生态体系-10-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX1

29、.2.1 Android1.2.1 Android从成立之初便秉持开源理念从成立之初便秉持开源理念Android是基于Linux的自由及开放源代码的操作系统，起步主要运用于移动设备，例如智能手机、平板电脑。自2005年7月，Google收购Android以来，Google一直以开放的态度2007年Google成立“开放手机联盟”并与84家硬件制造商、软件开发商及电信营运商共同研发改良Android系统，同时以Apache开源许可证的授权方式，发布Android源代码。接下来，Android系统逐渐扩展到其他领域，例如电视、数码相机、游戏机、汽车等。资料来源：亿欧智库、Wiki、百度百科、招商证

30、券AndroidAndroid发展历程主要事件发展历程主要事件时间时间事件事件2005.07Google收购Android科技公司，其核心人员Andy Rubin及所有Android科技公司员工一并加入Google2007.11Google成立开放手机联盟（OpenHandset Alliance），其成员包括HTC、摩托罗拉、Samsung等设备制造商，无线运营商则包括Sprint、TMobile，芯片制造商则是高通、德州仪器。联盟目标则是为移动设备开发“首个真正开放和全面的移动设备平台”，同时Google以Apache免费开源许可证的授权方式，正式发布Android源代码2010.12-2

31、011.09Android手机操作系统中获得官方数字认证的相关软件应用数量达10万个。2011年7月，每日Android设备新用户数量达55万部，同年9月，Android手机系统相关应用达48万个，其系统占据智能手机市场份额达43%，已是全球使用最多的智能手机系统2014.09Google I/O开发者大会上宣布过去30天内有10亿台活跃的Android设备，并推出基Apache Cordova的框架，将Google Chrome、HTML5及网络应用程序移植到Android2017.03Android全球网络流量和设备超越MicrosoftWindows，已成为全球第一大操作系统2020.0

32、4全球近95%的国家都把Android作为首选智能手机操作系统分类分类企业企业运营商中国电信、中国移动、中国联通、KDDI、NTT DoCoMo、T-Mobile、Sprint Nextel等半导体AKM Semiconductor、Audience Corp（听众）、ARM、Atheros Communications、Broadcom Corp（博通）、CSR Plc.、Cypress Semiconductor Corporation、Freescale Semiconductor、Gemalto、Intel（英特尔）、Marvell Technology Group（俊茂微电子）、Me

33、diaTek（联发科技）、NVIDIA（英伟达）、Qualcomm（高通）、Renesas Electronics Corporation、ST-Ericsson（ST爱立信）、Synaptics（新思）、Texas Instruments（德州仪器）、Via Telecom手机及终端厂商acer(宏碁)、ASUS（华硕）、CCI、Dell（戴尔）、FIH（富士康）、FUJITSU（富士通）、Garmin(佳明)、Kyocera（京瓷）、LG Electronics（LG电子）、Motorola（摩托罗拉）、NEC（日本电器）、Pantech（泛泰）、Samsung Electronics（三

34、星电子）、Sharp（夏普）、Sony Ericsson（索尼爱立信）、TOSHIBA（东芝）、华为软件厂商ACCESS、Google、MOTOYA、NXP Software、SkyPop、SVOX、Esmertec等其他Accenture、Aplix、Teleca AB等开放手机联盟成员开放手机联盟成员-11-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX1.2.2 Android1.2.2 Android依托依托AOSP+GMSAOSP+GMS开放生态，赋能生态伙伴开放生态，赋能生态伙伴AndroidAndroid依靠依靠AOSP+GMSAOSP+GMS开放的生态模式，赋能下游伙

35、伴，芯片与手机厂商拥有更大的发挥空间：开放的生态模式，赋能下游伙伴，芯片与手机厂商拥有更大的发挥空间：Android通过“开放平台+开源免费”的模式赋能下游生态伙伴。通过对Android生态链，我们发现，相较于主要竞争对手苹果的封闭体系，Android只做操作系统，在生态链中只涉及源代码发布，所有围绕操作系统的后续产品开发、应用导入等全部由芯片厂商、终端合作伙伴以及应用开发商完成，Android生态留给生态伙伴更大的发挥空间。在市场上，三星、小米、Oppo等手机大厂，以及一些电信运营商比如中国电信、中国移动都在竞相推出自己基于安卓的终端新品或操作系统新品，整个产业链共同来完成面向用户的合作开发

36、。GMS则使得谷歌对开源部分具有控制权，为开发商提供方便的开发框架，为用户提供全套核心功能，强化Android系统粘性。AOSP+GMS的开放与控制互补是谷歌Android能取得成功的重要原因。国内主流手机厂商大部分均基于国内主流手机厂商大部分均基于AndroidAndroid系统进行深度定制。系统进行深度定制。前华为的EMUI、小米的MIUI、魅族的Flyme、vivo的Funtouch OS、OPPO的Color OS等，均是基于Android系统进行深度二次开发，深度定制的Android系统主要以提高用户体验为核心，并增加其品牌手机的标志性Logo，及其相关系统展示风格，可供用户自由选择

37、，主要内容包括文字，图像，及相关系统应用的修改，并不会更改其系统的主要结构。资料来源：CSDN、亿欧智库、头豹研究院、招商证券Android AOSPAndroid AOSP开源生态链开源生态链发布原生代发布原生代码码AndroidAndroid手机手机芯片厂商代芯片厂商代码码不同芯片平台不同芯片平台适配适配芯片厂商集成芯片厂商集成集成其他特定集成其他特定芯片芯片手机厂商代手机厂商代码码集成其他特定集成其他特定芯片芯片芯片厂商：华为、高通、芯片厂商：华为、高通、MTKMTK等等芯片厂商在AOSP基础上发布自己的版本，会在AOSP原生代码上叠加自己的功能，比如以前AOSP没有双卡双待功能，这些功

38、能有一些是芯片厂商自己加的，并针对自己发的版本做测试。GoogleGoogle：发布：发布AndroidAndroid原生版本代码原生版本代码Google首先发布版本，AOSP原生代码，只支持极少数几款手机终端厂商：小米、终端厂商：小米、OppoOppo、VivoVivoTurnkey方案：芯片厂商将CPU+通讯模组打包，以芯片+软件打包方案卖给终端厂商。终端厂商使用芯片厂商提供的Android代码，需要进行二次开发，加上终端厂商自己的系统特性。代表如EMUI、ColorOS、FuntouchOS等系统。终端厂商：魅族终端厂商：魅族部分解决方案：不同于Turnkey一站式方案，魅族CPU与通信

39、模组并非采用同一家芯片厂商集成方案，因此需要做更多的芯片和代码集成，优化适配等相关工作。代表Flyme系统。TurnkeyTurnkey方案方案部分解决方案部分解决方案应用厂商应用厂商根据手机系统，开发第三方应用，并进行应用适配、优化、测试等工作。搜索、地图、邮箱、钱包、搜索、地图、邮箱、钱包、云等基础服务云等基础服务预装谷歌全预装谷歌全家桶家桶谷歌应用市场谷歌应用市场推送服务推送服务兼容性测试兼容性测试谷歌专项测试谷歌专项测试供应商测试供应商测试授权后方可搭载授权后方可搭载GMSGMS提供软件服务框架提供软件服务框架GMS CoreGMS Core调用谷歌原生应用调用谷歌原生应用提供的提供的

40、APIAPIGoogle PlayGoogle Play上架上架GMS+GMS CoreGMS+GMS Core软件开发商软件开发商手机厂商手机厂商终端消费者终端消费者GMSGMS为为AndroidAndroid软件生态核心软件生态核心-12-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX1.2.3 ARM1.2.3 ARM精简指令集顺应移动发展，开放模式赋能芯片厂商精简指令集顺应移动发展，开放模式赋能芯片厂商ARMARM的精简指令集更适用于移动领域，凭借的精简指令集更适用于移动领域，凭借IPIP授权模式授权模式+开放生态逐步垄断移动端芯片市场：开放生态逐步垄断移动端芯片市场：由于A

41、RM是基于精简指令集（RISC），相对于英特尔X86的复杂指令集（CISC），可以实现整个处理器更为简化，适合功耗小、成本敏感、任务相对固定的应用场景中，先天适用于移动端场景。与此同时，英特尔却始终没有在功耗等关键性能上，形成与ARM可以比拼的对等的实力，使得一开始便落后于ARM，2005年ARM处理器占据了智能手机处理器市场的98%。同时，ARM公司本身并不制造和销售任何芯片，只是自己设计IP，包括指令集架构、微处理器、图形核心、互连架构，然后通过授权这些IP获取收入。随着智能终端产品越来越复杂多样，芯片设计难度快速提升，设计成本指数级上升，为降低设计风险和成本，芯片设计公司越来越多地寻求使

42、用经过验证的IP，ARM 架构依靠苹果和三星打开市场后，逐渐形成壁垒，由于创新的IP授权模式，为芯片开发赋能，对开发者非常友好，而非英特尔的封闭态度，因此几乎垄断了移动端芯片市场。资料来源：腾讯、吴军浪潮之巅未来智库、亿欧智库、招商证券ARMARM开放商业模式开放商业模式ARMARMPartnerPartnerOEM CustomerOEM CustomerIPIP授权费授权费产品：芯片产品：芯片采购费采购费市场拓展创造和设计IP把ARM IP和其他IP集成进芯片用ARM Partner的芯片产品制造终端产品与此同时竞争对手与此同时竞争对手IntelIntel判断失误，接连错失移动市场：判断失

43、误，接连错失移动市场：在1997年，Intel从DEC中收购了StrongARM处理器，填补了在低功耗RISC处理器上的空白。在其基础上，英特尔推出了Xscale，性能强悍。2005年，苹果希望Intel为iPhone设计芯片，但是英特尔错估了苹果手机的潜在市场规模，以报价过低为由拒绝。苹果被迫开发Arm芯片，后来iPhone取得巨大成功。错失iPhone，也成了英特尔50年历史上最大的遗憾。2006年，由于财务危机，英特尔将Xscale的专利和技术被打包卖给了Marvell。2008年，Intel另起炉灶推出凌动处理器Atom。但是基于X86的凌动，功耗高的问题没有解决。此外，当时几乎所有的

44、安卓APP都是基于ARM设计，凌动碰到了严重的生态兼容问题。Intel转而瞄准平板市场，依靠大规模补贴策略杀入平板市场。搭载凌动的平板一度出货量达4000万，但大额补贴也造成巨额亏损，2013年移动部门亏损31亿美金，2014年亏损42亿美金。直到2016年，Intel关停凌动产品线。至此，在移动端市场，Intel以失败收场。-13-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX1.2.4 1.2.4 更开放的生态，助力更开放的生态，助力A A-A A联盟称霸移动市场联盟称霸移动市场ARM+AndroidARM+Android更加开放的合作模式，更受用户青睐，建立起深厚的生态壁垒：更

45、加开放的合作模式，更受用户青睐，建立起深厚的生态壁垒：由ARM公司主导的硬件开放和由谷歌公司主导的软件开源模式是移动时代Android+ARM联盟建立的成因，不同于Wintel联盟在PC时代相对固化的合作模式，Android+ARM的结构要松散的多，依托更加开放的合作模式，使得制造商及至软件开发商能够获得更多的发挥空间，Android由开源项目AOSP+谷歌GMS服务框架组成，为生态伙伴赋能。ARM作为芯片IP授权方，带动了中下游fabless和foundary厂商的繁荣，如ARM的专利授权，后序由高通等合作伙伴把ARM的IP核用到自身的SOC设计里，并嵌入到不同的终端设备中去，包括智能手机、

46、TV、智能家电等，产品可以创造更大的商业价值。2020年，ARM芯片出货量高达250亿颗，Arm芯片历年累计总数已超过2000亿颗。ARM在全球有1000个授权合作，320家合作伙伴，建立了庞大的生态体系和护城河，苹果A系列、三星猎户座、高通骁龙、华为麒麟、联发科的天玑系列等等都是采用ARM架构，已经形成宽广的生态壁垒。020406080100Jan-09Sep-09May-10Jan-11Sep-11May-12Jan-13Sep-13May-14Jan-15Sep-15May-16Jan-17Sep-17May-18Jan-19Sep-19May-20Jan-21Sep-21May-22A

47、ndroidiOS资料来源：statcounter、虎嗅网、吴军浪潮之巅、未来智库、亿欧智库、招商证券00708090Aug-12Jan-13Jun-13Nov-13Apr-14Sep-14Feb-15Jul-15Dec-15May-16Oct-16Mar-17Aug-17Jan-18Jun-18Nov-18Apr-19Sep-19Feb-20Jul-20Dec-20May-21Oct-21Mar-22iOSAndroidLinuxWindows平板操作系统市占率（左）与手机操作系统市占率（右）平板操作系统市占率（左）与手机操作系统市占率（右）%AOSP +GMSAOSP

48、 +GMS开源软件服务框架终端厂商终端厂商终端厂商免费使用AOSP进行定制化开发源代码不断完善GMS提供完整的软件服务框架：1、GMS Core框架2、API接口3、Google Play、Gmail、Google Earth等核心应用厂商可以利用开源生态打造差异化竞争，市场地位提升精简指令集架构精简指令集架构RISCRISC芯片设计厂商芯片设计厂商芯片生产厂商芯片生产厂商提供IP授权交授权费高通、苹果、三星、华为海思、联发科等1、仅购买ARM架构/指令集2、购买更深入的处理器优化包芯片生产、封装、测试按终端芯片数量交版税AndroidAndroidARMARMAndroid+ARMAndro

49、id+ARM以更加开放的生态赋能终端厂商以更加开放的生态赋能终端厂商-14-生态壁垒是生态壁垒是WintelWintel与与A A-A A联盟称霸联盟称霸PCPC与移动端的关键与移动端的关键 国内信创体系生态持续完善国内信创体系生态持续完善国内信创生态进入加速建设阶段国内信创生态进入加速建设阶段国内信创体系（一）：国内信创体系（一）：CEC“PKSCEC“PKS体系”布局体系”布局国内信创体系（二）：国内信创体系（二）：CETCCETC构建“构建“WE”WE”信创体系信创体系国内信创体系（三）：华为开放生态体系国内信创体系（三）：华为开放生态体系中国电子与华为已经形成较为完善的生态体系中国电子

50、与华为已经形成较为完善的生态体系 国内信创细分领域格局与空间测算国内信创细分领域格局与空间测算 自主软件核心标的推荐自主软件核心标的推荐 投资建议及风险提示投资建议及风险提示目录目录-15-2.1 2.1 国内信创生态进入加速建设阶段国内信创生态进入加速建设阶段国内信创生态建设明显加速。国内信创生态建设明显加速。通过跟踪麒麟、统信等操作系统适配数量，我们发现，国内信创生态建设已经进入加速阶段：从2022年7月到9月，麒麟与统信操作系统在软件适配数量方面实现翻倍式增长，凸显出近期国内信创生态建设显著加速；同时，国内各大龙头应用厂商，如金山办公、恒生电子、用友网络等也纷纷完成自身产品的信创全栈适配

51、，推出全国产化产品解决方案，国内信创生态正持续完善。2021Q32021Q32022/72022/72022/92022/9麒麟OS合计：20万+软件：12.38万硬件：31.71万合计：44.09万软件：71.73万硬件：33.85万合计：105.58万统信UOS合计：20万+软件：15.83万硬件：16.80万合计：32.63万软件：42.23万硬件：19.86万合计：62.09万麒麟与统信操作系统适配统计麒麟与统信操作系统适配统计资料来源：各公司官网、海比研究院、招商证券用友用友iuapiuap国产化适配整体解决方案国产化适配整体解决方案随着信创生态逐步完善，信创或从合规驱动向需求随着信

52、创生态逐步完善，信创或从合规驱动向需求驱动发展。驱动发展。根据海比研究院数据，信创产品并非限于合规驱动，例如部分民企和外企也在采购信创产品，信创产品在易用性、价格、服务、功能、技术等方面同样存在打动用户的可能性。我们认为，随着信创生态持续完善，产品性能不断进步，逐步缩小与国外厂商差距，用户基础将不断扩大，有望推动信创产品从合规驱动向需求驱动发展。在渗透率方面，2022年信创产品在规模上企业渗透率为41.2%，预计2025年将增长至50.7%。-16-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX2.2.1 2.2.1 国内信创体系（一）：国内信创体系（一）：CEC CEC“PKSPK

53、S体系”布局体系”布局资料来源：中国电子、零壹智库、招商证券中国电子（中国电子（CECCEC）拥有从基础芯片、操作系统、中间件、数据库、安全产品到应用系统的可控软件产业链，打造以“）拥有从基础芯片、操作系统、中间件、数据库、安全产品到应用系统的可控软件产业链，打造以“PKSPKS体系”体系”（飞腾（飞腾+麒麟麒麟+安全）为核心的信创生态。安全）为核心的信创生态。PKS体系是由中国电子自主创新构建的安全体系，在被誉为“中国架构”的“PK”（“P”代表飞腾CPU，“K”代表麒麟操作系统）体系基础上，加入“S-Security”立体防护的安全可信链，筑牢自主核心安全技术的基础和底座。PKSPKS体系

54、坚持开放生态道路，已在政府、医疗、能源、金融等领域得到广泛应用体系坚持开放生态道路，已在政府、医疗、能源、金融等领域得到广泛应用，成为我国自主创新绿色计算信息系统的核心基础。例如由中国移动和中国电子旗下中国软件、麒麟软件、飞腾等多家单位共同打造的中国移动温州分公司网信示范营业厅是全国电信行业内首个基于PKS体系打造的网信示范营业厅；截至2021年底，中国电子通过“PKS in”为生态伙伴提供核心能力，“PKS+”为生态伙伴提供发展引擎，与10万+生态伙伴围绕新基建应用场景，打造了2000+硬件方案、3000+软件、20万+软硬件适配。中国电子（中国电子（CECCEC）信创领域布局完善）信创领域

55、布局完善类别类别细分细分具体具体基础芯片EDA华大九天芯片设计飞腾CPU、澜起科技缓存控制芯片、安路科技FPGA、华大半导体MCU、盛科网络网络交换芯片等制造积塔半导体（华大半导体持股32.88%）封装沛顿科技（深科技100%控股）基础软件操作系统中标软件（中国软件）、天津麒麟（中国软件）数据库国产数据库龙头终端及应用终端整机某头部整机厂商、迈普系统集成及应用中国软件、中国系统、文思海辉安全网络安全奇安信、可信华泰、电子六所云计算云平台易捷行云-17-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX2.2.2 2.2.2 国内信创体系（二）：国内信创体系（二）：CETCCETC构建“构

56、建“WEWE”信创体系”信创体系中国电科是中央直接管理的国有重要企业，主要从事国家重要军民用大型电子信息系统的工程建设，重大装备、通信与电子设备、软件和关键元器件的研制生产，在电子装备、网信体系、产业基础、网络安全等领域占据技术主导地位。CETCCETC以太极为核心打造以太极为核心打造WEWE信创体系信创体系：中国电科秉持“开放融合”的信创生态建设理念，持续推进“炼沙成芯、从芯到云、从云到行业核心应用”的“WE”信创生态建设。目前，中国电科可以提供包括半导体设计、半导体装备、半导体材料、通用或专用芯片、基础软硬件、平台级软件和关键行业应用等完整的信创产品生态体系，具有大型复杂信息系统的一体化服

57、务能力、“WE”开放生态能力和应用实施能力。其中太极作为CETC信创业务的牵头单位，将以WE信创生态服务平台为依托，聚拢上下游生态伙伴，形成开放包容的信创生态。资料来源：Wind（持股比例截至2022/7/22）、中电科公众号、中电科官网、招商证券类别类别细分细分具体具体芯片材料及制造国基南方（55所）基础软件操作系统普华OS中间件金蝶天燕（太极股份）数据库人大金仓（太极股份）硬件设备安全芯片&密码设备卫士通（中国网安）服务器中电太极（15所）、电科数字（32所）通信设备中电网通（54所）终端及应用终端整机电科数字（32所）系统集成及应用太极股份（中电太极）、电科数字（32所）安全网络安全卫士

58、通（中国网安）、绿盟科技（持股约15.54%）、天融信（持股约4.89%）云计算云平台太极股份（中电太极）中国电科（中国电科（CETCCETC）信创布局）信创布局-18-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX2.2.3 2.2.3 国内信创体系（三）：华为开放生态体系国内信创体系（三）：华为开放生态体系华为构建了庞大的国产化开放生态体系，华为构建了庞大的国产化开放生态体系，包括鲲鹏生态、昇腾生态、HMS生态、鸿蒙生态、华为云生态和MDC（智能驾驶计算平台）生态，并且六大生态相互打通、相互融合，构成一个庞大的华为生态体系。其生态体系的核心是“openEuler+openHarm

59、ony”万物互联操作系统。其中欧拉（openEuler）定位于数字基础设施操作系统，主要用于服务器、云设施、边缘计算设备、工业嵌入式设备上；而鸿蒙（openHarmony）定位于物联网智能终端操作系统，主要用于手机、平板、手表、智能家电等领域。以及基于Kunpeng处理器构建的全栈IT基础设施、行业应用及服务，包括PC、服务器、存储、操作系统、中间件、虚拟化、数据库、云服务、行业应用以及咨询管理服务等。在政务领域，搭载欧拉操作系统的华为云已经为全国100多个省、市、县各级政府提供智能政府和智慧城市的各项服务；在金融领域，正式推出数字人民币与鸿蒙生态的合作场景；在能源领域，与国家能源集团联合推出

60、“矿鸿”操作系统，实现了煤矿各种采掘设备、环境监测设备、作业管理设备之间的协同工作。资料来源：鲲鹏计算产业白皮书、华为鲲鹏官网、亿欧智库、招商证券鲲鹏基于“硬件开放、软件开源、使能伙伴、发展人才”的开放生态发展战略鲲鹏基于“硬件开放、软件开源、使能伙伴、发展人才”的开放生态发展战略-19-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX2.3 2.3 中国电子与华为已经形成较为完善的生态体系中国电子与华为已经形成较为完善的生态体系国内信创生态建设持续推进国内信创生态建设持续推进，中国电子与华为已经形成较为完善的信创生态中国电子与华为已经形成较为完善的信创生态。我国在信创领域的短板环节很

61、多，其中，信创领域最核心的操作系统和CPU，以及EDA设计工具、芯片制造是最严重的“卡脖子”环节。中国电子以飞腾+麒麟为核心构建出完整的PKS信创体系,CEC旗下的麒麟操作系统是当前国内市场占有率最高、产业生态最完善的国产操作系统，具有较强竞争力；飞腾CPU是六家国产CPU厂商之一，在信创市占率持续保持领先；麒麟和飞腾基本上解决了我国网信产业“缺芯少魂”的问题，据中国电子PKS安全先进绿色计算2021生态大会披露，2021年飞腾CPU和麒麟操作系统分别占国内同类市场70%和85%以上份额，生态企业超过10万余家，已经形成较为完善的生态体系，在信创领域市占率保持领先。华为以鲲鹏处理器为核心，以开

62、源的开放思路提供openEuler、openGauss等基础软件，通过聚集外部上下游企业协助合作，已经形成较为完善的鲲鹏信创生态体系。资料来源：鲲鹏计算产业白皮书、华为鲲鹏官网、亿欧智库、招商证券中国电子中国电子PKSPKS体系与华为开放生态体系体系与华为开放生态体系大类大类细分细分中国电子中国电子华为华为基础芯片EDA华大九天EDA工具-设计CPU（飞腾）、MCU（华大半导体）、FPGA（安路科技）、缓存控制芯片（澜起科技）、网络交换芯片（盛科网络）鲲鹏、麒麟、巴龙、昇腾等系列，包含“算、存、传、管、智”五个子系统，同时集团投资了多家半导体企业制造积塔半导体-封装沛顿科技-基础软件编程语言-

63、仓颉语言操作系统银河麒麟操作系统基于开源开发，但闭源商用openEuler与openHarmony均为全开源系统数据库完全自研，集中式通用关系型数据库OpenGauss，基于PostgreSQL开源，采用分布式中间件-OpenLooKeng，开源云与安全云平台中国电子云CEC Cloud公有云与CEC Stack私有云根据canalys数据，华为云2021年市场份额占比达18%，每年增长67%，逐步拉大与竞争者的差距，稳居中国第二大云服务供应商，在全球排名前五，主流厂商增速最快，成为全球五朵云之一。网络安全奇安信、可信华泰可以提供专业的安全产品HiSec零信任安全解决方案，数据中心网络安全方案

64、等多种安全集成解决方案-20-生态壁垒是生态壁垒是WintelWintel与与A A-A A联盟称霸联盟称霸PCPC与移动端的关键与移动端的关键 国内信创体系生态持续完善国内信创体系生态持续完善 国内信创细分领域格局与空间测算国内信创细分领域格局与空间测算国产化迫切性提升，信创正沿着“国产化迫切性提升，信创正沿着“2+8+N”2+8+N”方向加速普及方向加速普及CPUCPU：技术路径分散，格局有望向龙头厂商集中：技术路径分散，格局有望向龙头厂商集中操作系统：双寡头格局基本形成操作系统：双寡头格局基本形成数据库：四大势力角逐数据库：四大势力角逐办公软件：金山办公龙头地位稳固办公软件：金山办公龙头

65、地位稳固中间件：东方通保持领先中间件：东方通保持领先以政府、金融、电信行业为主的空间测算以政府、金融、电信行业为主的空间测算 自主软件核心标的推荐自主软件核心标的推荐 投资建议及风险提示投资建议及风险提示目录目录-21-3.1.1 IT3.1.1 IT国产化迫切性持续提升国产化迫切性持续提升美国核心技术封锁下，迫使中国加速国产化进程。美国核心技术封锁下，迫使中国加速国产化进程。早在20世纪80年代初期，我国政府就对IT底层基础软硬件的自主创新提出了相关要求，但是由于部分技术被海外厂商垄断，我国IT企业距离完全攻克“卡脖子”技术难题还有相当大的实力差距，因此存在的安全隐患一直无法根除。2018年

66、，美国宣布对中国的电信设备制造商中兴通讯实施制裁，随后又将华为等上百家中国公司列入“实体清单”，采取了出口管制措施。2021年“十四五”规划发布以来，国家将科技自立自强确立为发展战略，继续建立基于自身的IT底层架构和标准，助力信创产业持续稳定发展。近期中美围绕半导体摩擦不断，近期中美围绕半导体摩擦不断，ITIT国产化迫切性持续提升。国产化迫切性持续提升。近期，中美围绕大陆半导体摩擦不断升级：8月9日，美国总统拜登签署芯片和科学法案，该法案要求获得美国政府补助的公司，10年内不得在中国大陆等地区发展精密芯片（一般指28纳米以下的芯片）制造；8月14日美国商务部工业和安全局（BIS）宣布，从15日

67、起将设计GAAFET架构（全栅场效应晶体管）的先进芯片EDA软件工具，列入商业管制清单，对技术出口进行管控；8月31日GPU巨头英伟达发布公告称，已收到美国政府通知，若对中、俄客户出口两款高端GPU芯片A100和H100，需要新的出口许可等一些列事件频出，围绕大陆半导体行业中美摩擦不断，国际形势持续发生变化，整个自下而上的IT国产化体系迫切性持续提升。起步阶段（1993-2007）1993年，中软推出第一代国产Linux操作系统“COSIX1.0”1993年，浪潮研发SMP2000系列服务器2000年，红旗Linux发布2001年，方舟1号CPU面世2006年，中国中长期科学和技术发展规划（2

68、006-2020）将“核高基”列为16个重大科技专项之一加速发展（2008-2016）2008年，阿里内部全面进行自主可控研发，开始去“IOE”2010年，民用“中标Linux”与军研“银河麒麟”合并2013年，银监会提出国产化要求2013年，浪潮天梭K1小型机系统上市2016年，信创工委会成立，国家信息化发展战略纲要提出，到2025年形成安全可控的信息技术产业体系试点推广（2017-2019）2017年，核高基重大专项第二批工程启动会召开2019年，兆芯KX6000面世，性能大幅提速；飞腾发布新一代桌面处理器FT-2000/4；国产CPU进入加速期2019年，完成多个重点专项试点工程2019

69、年，中国建设银行与中软合作研发的国产化办公自动化系统在境外分支机构全面上线全面落地（2020-至今）2020年，中国电信、中国移动招标指定国产化标包，各省份信创项目陆续启动招标2020年9月，发改委、科技部、工信部等联合发布指导意见，要求加快关键芯片、关键软件等核心技术攻关，大力推动重点工程及项目建设，积极扩大合理有效投资2021年4月，建设银行信用卡核心系统全栈信创体系以优异成绩通过验收，性能超10%信创发展里程碑信创发展里程碑资料来源：wind、财联社、亿欧智库、招商证券-22-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX3.1.2 3.1.2 国内信创正沿着“国内信创正沿着“

70、2+8+N”2+8+N”方向加速普及方向加速普及党政信创作为率先推行领域，公文系统改造基本完成，正逐步向电子政务系统拓展。党政信创作为率先推行领域，公文系统改造基本完成，正逐步向电子政务系统拓展。根据亿欧智库，党政从2013年开始逐步进行公文系统替换计划，预计2022年完成基本公文系统信创改造，23年逐步启动电子政务系统国产化替代，市场规模更大。另外，八大重点行业中，金融行业信创推进速度最快，电信紧随其后，之后是能源、交通、航空航天，教育、医疗也在逐步进行政策推进和试点。最后，预计N个行业的信创2023年开始逐步启动。2017

71、225之后之后党政党政石油、交通、航空航天石油、交通、航空航天金融、电信、电力金融、电信、电力教育、医疗教育、医疗汽车、物流、汽车、物流、烟草、电子等烟草、电子等2 2+8 8+N N信创“信创“2+8+N2+8+N”发展进展”发展进展资料来源：海比研究院、亿欧智库、招商证券-23-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX3.2.1 CPU3.2.1 CPU：X86X86与与ARMARM架构拥有更完善的生态架构拥有更完善的生态WintelWintel奠定奠定X

72、86X86架构在通用架构在通用CPUCPU领先地位，领先地位，ARMARM架构在移动端快速崛起。架构在移动端快速崛起。CPU作为软件生态的重要底座，其中指令集是CPU中计算和控制计算机系统所有指令的集合，属于计算机中硬件与软件的接口，它向操作系统定义了CPU的基本功能。上世纪90年代，以复杂指令集（CISC）为代表的英特尔凭借着与微软联合打造的Wintel体系，X86架构在通用CPU领域占据了绝对份额，至今仍牢不可破。近年来随着智能手机兴起使得精简指令集（RISC）获得新生，ARM通过与Android的生态合作，占据了全球95%的移动芯片授权市场。国内国内CPUCPU头部厂商指令集分散，头部厂

73、商指令集分散，X86X86与与ARMARM拥有较为完善的生态，以自研为主的龙芯拥有较为完善的生态，以自研为主的龙芯MIPSMIPS、申威、申威SW64SW64自主化程度高，但生态相对自主化程度高，但生态相对匮乏。匮乏。目前国产CPU以飞腾、鲲鹏、海光、龙芯、兆芯、申威为主，从技术路线上看，以华为和飞腾为代表的ARM指令集授权厂商，拥有长期自主研发能力，但ARM暂停更新授权后，后期产品迭代升级面临较高挑战；海光X86指令集授权，拥有较为完善X86生态，并拥有自主研发能力，但自主迭代需要较高的再创新能力；兆芯采用X86内核授权，同样拥有较完善的X86生态，由于使用威盛电子的X86早期授权，后期性能

74、提升容易遇到瓶颈；以龙芯和申威为代表的自研架构厂商，基本实现完全自主可控，但目前面临最大的挑战在于生态相对匮乏，需要持续完善和丰富。架构架构海外企业海外企业国内核心厂商国内核心厂商应用领域应用领域技术路线技术路线自主化程度自主化程度Alpha-申威申威服务器、桌面自研SW64指令集自主化程度最高，基本完全实现自主可控，但生态体系相对薄弱MIPSMIPS龙芯龙芯服务器、桌面自主研制指令集MIPS+自研ARM高通、三星、苹果、博通飞腾飞腾、华为华为嵌入式、桌面、服务器基于指令集架构授权，自主设计CPU核心ARM指令集授权自主化程度较高，安全基础相对牢靠，拥有自主发展权，但随着ARM停止授权新一代指

75、令集，有发展断代的风险X86Intel、AMD海光海光嵌入式、桌面、服务器基于指令集授权，自主设计CPU X86指令集授权自主化程度较高，安全基础相对牢靠，拥有自主发展权，拥有X86完善生态体系兆芯兆芯基于指令系统进行 SoC集成设计X86内核授权自主化程度较低，未来扩充指令集难度较大，拥有X86完善生态体系资料来源：中国电子学会、众诚智库、亿欧智库、招商证券自主化程度自主化程度高高低低国内核心国内核心CPUCPU厂商分析厂商分析-24-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX3.2.1 CPU3.2.1 CPU：与海外产品参数对比：与海外产品参数对比在桌面在桌面CPUCPU方

76、面，通过与方面，通过与IntelIntel、AMDAMD同时期中高端同时期中高端CPUCPU参数对比，国产参数对比，国产CPUCPU在在GeekbenchGeekbench跑分中与跑分中与IntelIntel、AMDAMD差距较大，产品在差距较大，产品在性能方面仍有一定差距：性能方面仍有一定差距：资料来源：海光招股书、Geekbench、各公司官网、亿欧智库、招商证券服务器服务器CPUCPU参数对比参数对比IntelIntelAMDAMD海光海光兆芯兆芯海思海思飞腾飞腾龙芯龙芯申威申威芯片产品Xeon6354EPYC7542海光 7285开胜KH-30000鲲鹏920-7260S2500企业级

77、3C5000L申威 1621指令集x86x86x86x86ARMARMLoongArchSW_64核心数1616超线程366464不支持不支持不支持不支持不支持主频3.0GHz2.9GHz2.0GHz3.0GHz2.6GHz2.2GHz2.2GHz2.0GHz内存类型DDR4DDR4DDR4DDR4DDR4DDR4DDR4DDR3内存通道数88828848最高内存频率3200MHz3200MHz2666MHz2666MHz2933MHz3200MHz3200MHz2133MHzPcle通道数6473216在在服务器服务器CPUCPU方面，方面，国产产

78、品在规格参数方面已较接近于国产产品在规格参数方面已较接近于Intel同期产品同期产品：IntelIntelAMDAMD飞腾飞腾兆芯兆芯龙芯龙芯华为华为发布时间2020Q22020.122020.122019Q22021.092021芯片产品酷睿i5 10400R5 5600XD2000KX-U6870A3A5000/3B5000麒麟9006C指令集X86AMRARMx86LoongArchARM核心数668848主频2.9GHz3.7GHz2.0-2.3GHz2.7GHz2.3GHz2.5GHz3.13GHz二级缓存3MB8MB8MB256KB-三级缓存12MB32MB4MB-16MB-TDP

79、功耗65W65W25W-35W-制程14nm7nm14nm16nm12nm5nmGeekbench跑分单核：1072多核：5207单核：1624多核：7505单核：356多核：2069单核：362多核：2333-单核：929多核：3219桌面级桌面级CPUCPU参数对比参数对比-25-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX3.2.1 CPU3.2.1 CPU：格局有望向龙头厂商集中：格局有望向龙头厂商集中国内国内CPUCPU性能持续提升，适配范围不断过大，性能持续提升，适配范围不断过大，20年龙头企业出货量迎来大幅增长。年龙头企业出货量迎来大幅增

80、长。飞腾在PC领域优势明显：根据中国电子2021年PKS生态大会披露，飞腾CPU和麒麟操作系统分别占国内同类市场70%和85%以上份额，生态企业超过10万余家，PKS生态优势在党政领域持续深化，公司芯片出货量从2019年20万片增长至2021年超200万片。21年8月，飞腾新一轮增资引入阿里、百度等巨头，有助于进一步提升生态建设，强化核心竞争优势。X86在服务器领域占据优势，海光有望持续受益：据IDC统计，X86在服务器市场占据约90%份额，海光在X86芯片国产化方面具有明显优势，对存量服务器易迁移，且替代空间大；21年公司中标电信、金融、公安等多行业服务器项目，营收实现高速增长。鲲鹏受限于美

81、国制裁，出货量有所下滑：2021年之前，鲲鹏在运营商国产服务器采购份额均超50%，由于受美国制裁影响，2022年出货量有所下滑。资料来源：中国电子学会、众诚智库、亿欧智库、天津日报、招商证券2.0712.7222.180.043.416.53514.49%74.37%8425.00%91.50%0.00%2000.00%4000.00%6000.00%8000.00%10000.00%05920202021营收（亿元）净利润（亿元）营收YoY净利润YoY飞腾在飞腾在20202020、20212021营收与净利润实现高速增长营收与净利润实现高速增长53%67%55%0%20

82、%40%60%80%中国移动中国联通中国电信20鲲鹏在三大运营商国产服务器集采占比均超鲲鹏在三大运营商国产服务器集采占比均超50%50%490.5542.5674.7644.5698.1761.5829.1903.4982.11066.210.60%24.37%-4.48%8.32%9.08%8.88%8.96%8.71%8.56%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0200400600800620020 2021E 2022E 2023E 2024E

83、 2025Ex86服务器芯片出货量（万颗）YoY0.170.843.840.050.462.620.441.5821.721.071.10.180.390.570.884.088.58050202021电信金融互联网教育交通其他行业20海光在电信、金融等领域实现高速增长海光在电信、金融等领域实现高速增长IDCIDC预计国内预计国内x86x86服务器芯片将保持稳定增长服务器芯片将保持稳定增长飞腾飞腾鲲鹏鲲鹏海光海光-26-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX3.2.2 3.2.2 操作系统：双寡头格局逐步形成操作系统：双寡头

84、格局逐步形成以麒麟、统信为核心的双寡头格局逐步确立。以麒麟、统信为核心的双寡头格局逐步确立。操作系统是最基础、最底层的计算机软件，国产操作系统均为基于Linux内核的发行版，多是基于Debian或RedHat的衍生版本。目前市场上主流的国产操作系统包括UOS（统信软件）、麒麟OS（中标麒麟、银河麒麟）、普华软件、中兴新支点、凝思、中科方德、华为欧拉OpenEuler等。其中麒麟、统信占据绝对份额，其中麒麟连续十年占据中国Linux市场占有率第一，尤其在桌面及服务器的政府市场中销售额占比居首，占有率超85%（截至21年）。当前党政军等关键领域的国产操作系统基本完成，金融、交通等行业开始试点推广，

85、并逐渐向核心业务领域渗透。根据亿欧智库，未来未来国产操作系统将保持国产操作系统将保持30%30%的年均复合增长率预计到的年均复合增长率预计到20232023年可实现年可实现5656亿元的市场规模亿元的市场规模。资料来源：长风信息技术产业联盟、亿欧智库、天津日报、招商证券6.298.5711.6415.1319.6725.5833.2543.2256.1936.25%35.82%29.98%30.01%30.05%29.98%29.98%30.01%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%00201520162

86、00202021E2022E2023E市场规模（亿元）YoY操作系统操作系统累计适配软件产品累计适配软件产品数量数量增长情况增长情况Windows3500万+（截至21Q3)1983年至2021年，近40年内适配产品累计数达到3500+万件麒麟OS44万+2014年至2021年，麒麟OS在7年内适配产品累计数达到44+万件统信UOS32万+2019年至2021年，统信UOS在2年内适配产品累计数达到32+万件国产操作系统市场规模预计保持国产操作系统市场规模预计保持30%30%左右增长左右增长麒麟、统信生态与微软相比仍有较大差距麒麟、统信生态与微软相比仍有较大差距国产操作系

87、统生态建设仍处于碎片化阶段，与国产操作系统生态建设仍处于碎片化阶段，与WindowsWindows差距差距明显。差距差距明显。对比国际操作系统龙头微软旗下的Windows，由于Windows的高市占率（80%+）以及已经形成规模化的软硬件生态，马太效应使得几乎所有软硬件都会有适配Windows的版本。而国产操作系统市占率低，缺乏这样的生态号召力，因此目前国产操作系统适配的软硬件数量与Windows平台适配的软硬件数量差距悬殊，且生态呈碎片化。Windows,84.56%Mac OS,6.04%Linux+其他,9.40%国内国内Windows+MacOSWindows+MacOS市占率超过市占

88、率超过90%90%（截至（截至2022/062022/06）-27-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX3.2.2 3.2.2 操作系统：麒麟系统，党政信创一路领先操作系统：麒麟系统，党政信创一路领先麒麟操作系统生态建设持续加速。麒麟操作系统生态建设持续加速。截至2022/07/12，麒麟操作系统累计适配超44万个产品，实现快速翻倍增长；其中外设最多，占比超过68%，主要为各类打印机、扫描仪等；软件占比28%，包括日常办公软件、基础软件、多媒体软件、业务软件等；服务器、桌面终端等整机共适配1.4万个。适配覆盖所有主流国产芯片，即飞腾、鲲鹏、兆芯、海光、龙芯(MIPS/loo

89、ngarch)等，分布较均衡；从行业分布看，主要集中在政务、金融、医疗等行业，政务占比约40%。目前来看，麒麟操作系统生态发展势头迅猛、规模迅速壮大，相较于2021年10月的约20万个，适配完成数量翻倍增长，各领域和行业也有显著增长和进步，同时侧面反应我国信创生态的日益丰富和完善，但相较于Windows，仍处于初级阶段。开放麒麟推出，有助于改善国产操作系统生态碎片化局面。开放麒麟推出，有助于改善国产操作系统生态碎片化局面。开放麒麟于2022年6月底正式推出，是国家工信安全中心，麒麟软件、普华基础软件、麒麟信安、中电科32所、中科方德、凝视软件、中兴新支点等国内十余家企业联合打造的社区，国内多家

90、系统开发者参与进来，目标是制定出统一的标准，有助于改善国产操作系统碎片化生态的局面。同时，开放平台还有助于加快开发者的效率，缩短应用开发周期，提高产品质量。开放平台还可以促进更多合作伙伴涌入产业，加快创新速度，推动行业统一标准的制定与实施。357779050002500300035004000政务金融通信交通医疗教育电力其他6480005000飞腾鲲鹏兆芯海光龙芯申威麒麟操作系统国产麒麟操作系统国产CPUCPU软件适配情况软件适配情况麒麟操作

91、系统各行业适配情况麒麟操作系统各行业适配情况资料来源：麒麟软件官网（适配情况截至2022/7/12）、中国软件财报、亿欧智库、36kr、开放麒麟社区、招商证券3.476.1411.341.331.652.6876.73%84.69%24.11%62.42%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0.002.004.006.008.0010.0012.00201920202021营收（亿元）净利润（亿元）营收YoY净利润YoY类别类别适配情况适配情况（万个）（万个）总体44.09软件12.38整机1.40外设30.31软件细分软件细分适配情况适配情况（个）（个）日

92、常办公19074多媒体软件14657基础软件50679安全防护5875业务软件26431开发测试5044存储备份1041其他1125麒麟操作系统总体及软件适配情况麒麟操作系统总体及软件适配情况20麒麟软件营收与净利润实现高速增长麒麟软件营收与净利润实现高速增长-28-3.2.2 3.2.2 操作系统：统信，适配生态快速增长操作系统：统信，适配生态快速增长统信操作系统整合凝聚了国内多家操作系统、CPU和部分应用厂商的技术力量，可以在一个技术架构和内核下，同时支持飞腾、鲲鹏、海光、兆芯、龙芯、申威等异构国产芯片以及相应的笔记本、台式机、服务器，实现简化应用和整机适配及

93、生态统一。公司2021年实现收入约6.8亿元，同比增长58.50%，净利润出现较大亏损，主要是在产品研发、生态适配、市场推广等方面投入较大所致。从收入口径来看，结合麒麟软件营收，统信在国产从收入口径来看，结合麒麟软件营收，统信在国产OSOS市占率约为市占率约为37%37%，麒麟软件约占，麒麟软件约占63%63%。统信统信UOSUOS生态适配显著提速。生态适配显著提速。统信UOS依托北京、广州、武汉三大适配中心，去年在生态适配方面加大投入，适配数量增长显著提速，截至2022/7/12，统信操作系统兼容适配数量超过32万，较2021年10月的10万+，实现高速增长，其中适配桌面操作系统软硬件超过2

94、8万，服务器操作系统软硬件超4.5万，均较去年10月实现约3倍增长，并涉及所有国产CPU芯片。资料来源：统信官网（适配情况截至2022/7/12）、诚迈科技报、亿欧智库、经济参政网、招商证券4.296.80.2-2.38-4-20246820202021营收（亿元）净利润（亿元）58278300200004000060000800000026930500030000350004000045000兆芯

95、鲲鹏飞腾龙芯申威统信统信UOSUOS系统国产系统国产CPUCPU软件适配情况软件适配情况2020-2022圆满完成国家各关键行业的支撑关键行业的支撑需求，用户超千需求，用户超千万量级万量级产品能力超过Windows7/8系统；2023-2025发展中国2B2C2B2C市场应用，中国市中国市场占有率场占有率30%30%成为全球排名前三的独立操作系统企业达到国际主流水平，形成独立发展的中国操作系统生态与社区2026-2030统信UOS力争成为全球主流操作全球主流操作系统产品系统产品，实现全球范围的基础软件生态产品与解决方案覆盖全应用领域，与国外一流厂商同台竞技。20统

96、信软件营收增长较好但出现大幅亏损统信软件营收增长较好但出现大幅亏损统信软件统信软件20“三步走”发展目标“三步走”发展目标统信统信UOSUOS系统总体适配情况系统总体适配情况-29-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX3.2.3 3.2.3 数据库：国产化进程稳步推进数据库：国产化进程稳步推进数据库作为信息化核心环节数据库作为信息化核心环节，在国内大力发展数字经济建设的大背景下在国内大力发展数字经济建设的大背景下，数据库行业规模将保持快速增长数据库行业规模将保持快速增长。根据信通院，2020年中国数据库市场规模为35亿美元（约合240.9亿元人

97、民币），占全球总规模的5.2%。预计到2025年，全球数据库市场规模将达到798亿美元。中国的IT总支出将占全球12.3%。预计中国数据库市场在全球的占比将在2025年接近中国IT总支出在全球的占比，市场总规模将达到688亿元，CAGR为23.4%。国产数据库能力不断提升国产数据库能力不断提升，逐步抢占海外厂商优势领域份额逐步抢占海外厂商优势领域份额。以Oracle、Microsoft、SAP、IBM为代表的海外厂商，一直以来，因其产品具有更好的性能、稳定性、安全性、与海外ERP、CRM等更好地兼容性等优势，在企业核心OLTP业务场景一直占据主导地位。近些年，随着国产数据库产品功能、性能水平不

98、断增强，其产品水平已经逐步趋近于海外厂商，根据IDC，在传统关系型数据库领域，Oracle、Microsoft、SAP、IBM合计份额从2019年66.8%下降至2021H1的48.5%，首次降至半数以下，显示出国产数据库技术正趋于成熟，在海外厂商为主导的核心OLTP应用场景，已经逐步具备运营能力，国产化进程持续加速。根据信通院统计，目前我国金融行业海外Oracle与IBM DB2占比约74%，占据主导，基于MySQL与PostgreSQL二次开发的国产数据库合计占比约为19%，国产化仍有广阔空间。其中，我们通过对金融行业国产化数据库建设案例梳理发现，国产数据库已经国产数据库已经从边缘系统逐步

99、实现核心系统国产化从边缘系统逐步实现核心系统国产化，显示出国产数据库产品功能显示出国产数据库产品功能、性能水平不断增强性能水平不断增强。预计随着行业信创逐步落地，对国产数据库需求将进一步提速。资料来源：IDC、信通院、赛迪顾问、墨天轮、招商证券240.9309.35368492.75611.05688.0228.41%18.96%33.90%24.01%12.60%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%0050060070080020202021E2022E2023E2024E2025E国内数据库市场规模（

100、亿元）YoY国内数据库规模预计将快速增长国内数据库规模预计将快速增长Oracle,55%DB2,19%MySQL,13%PostgreSQL,6%其他,7%金融行业各数据库占比（截至金融行业各数据库占比（截至2021H12021H1）34.70%11%10.70%10.40%66.80%26.70%7.60%7%7.20%48.50%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%OracleMicrosoftSAPIBM合计20192021H1传统部署关系型数据库海外厂商份额不断下降传统部署关系型数据库海外厂商份额不断下降-30-3.

101、2.3 3.2.3 数据库：标杆案例加速落地数据库：标杆案例加速落地时间时间企业企业国产化案例国产化案例2021.8友邦人寿友邦人寿宣布加速重要业务系统重要业务系统上云进程，包括保险出单、保单契约等在内的数十套业务系统开始采用阿里云PolarDB云原生数据库2021.4邮储银行基于底层数据库采用国产开源数据库openGauss，新一代个人业务核心系统业务核心系统的技术平台、智能运维平台和个人国际汇款业务相继上线2020.9工商银行采用蚂蚁自研数据库OceanBase，其对公理财系统公理财系统已完成从大型主机到OceanBase分布式架构的改造2020.7中信银行中兴通讯和中信银行联合宣布，Go

102、ldenDB分布式数据库顺利完成在中信银行核心系统“凌云”核心系统“凌云”系统的投产2020.4贵阳银行基于易鲸捷新一代国产融合型分布式数据库搭建的贵阳银行核心交易“沙箱”系统联机实时运行，成功实现核心交易核心交易“沙箱”系统“沙箱”系统与贵阳银行现有核心系统并行处理2019.9张家港农商行基于分布式数据库腾讯云TDSQL打造的张家港农商银行新一代核心业务系统核心业务系统成功上线投产2019.5湖北银行其新核心系统建设采用长亮科技分布式核心系统搭载国产大型通用关系型数据库，初步实现Oracle与国产数据库在核心核心关键业务关键业务中异构融合，验证了核心业务系统替换国外商用数据库平台的方案可行性

103、2015.3微众银行采用基于开源系统的腾讯自研TDSQL数据库，支持海量数据的分布式技术架构，彻底从技术层面保证了系统运行的高效和稳定，成为国内首个去IOE的分布式核心系统资料来源：IDC、信通院、各企业官网、招商证券金融行业数据库国产化进程近两年持续加速金融行业数据库国产化进程近两年持续加速以金融行业为例，国产化正呈现出由股份制银行、城商行向国有大行快速渗透，逐步实现支撑其核心业务系统，同时近两年替换进程显著加快。金融行业对数据的实时性、安全性、高并发性能等具有较高的要求，我们认为，随着国产化在金融业的规模化展开，国产厂商凭借其在金融业积累的经验，未来针对其他行业的国产化进程将显著加快。当前

104、当前，国内厂商与国内厂商与OracleOracle等海外数据库企业的性能差异主要体现在业务系统：等海外数据库企业的性能差异主要体现在业务系统：从目前国内数据库性能来看，如高并发、吞吐量等方面整体已经与海外产品接近，主要差异体现在业务系统方面，由于海外企业在关系型数据库长期霸主地位，已经形成行业标准，其他厂商会根据Oracle等数据库标准去做适配，国内厂商在兼容性与应用性能方面仍有一定差距。受限于产品成熟度不足受限于产品成熟度不足，持久运行下的性能波动等问题难以短时间内验证持久运行下的性能波动等问题难以短时间内验证，是制约数据库国产化的重要原因之一是制约数据库国产化的重要原因之一。数据库在长时间

105、高负荷运行下，性能可能会产生波动，该指标难以做短期的测试分析，需要通过产品熟练度的提升去不断优化。如Oracle在1989年与IBM在1992年便进入中国市场，已经积累了大量案例与稳定运行时长，足以验证其产品长期运行下的稳定性能；而国产数据库大部分起步于10年之后，其产品在核心系统的稳定运行时长仍然较短，在成熟度方面仍有较大差距，主要是缺少大量稳定运行积累、较为成熟的运行维护体系、DBA人才等，仍需要一定时间的积累去追赶，也是目前制约核心系统替换的重要因素之一。-31-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX3.2.3 3.2.3 数据库：四大势力角逐数据库：四大势力角逐目前我

106、国国产数据库市场活跃，包括主流数据库厂商、云服务厂商、新兴初创型企业以及跨界玩家主流数据库厂商、云服务厂商、新兴初创型企业以及跨界玩家在内的四类市场参与者，其中主流数据库厂商，以其长期的研发积累与技术优势，在党政、金融等集中式通用关系型数据库领域实现快速增长；以阿里、华为、腾讯等为代表的云服务厂商以其在云服务领域的生态优势，在公有云部署方面占据优势。分类分类特点特点行业优势行业优势代表厂商代表厂商主流数据库厂商具有长期的研发积累，多数早期依托于高校科研体系，具备扎实的技术储备与经验积累，在通用型事务处理数据库方面具有优势在党政军领域具有明显优势，随着行业信创，迅速向金融、运营商、能源等领域扩展

107、，已经具备众多标杆案例储备南大通用、人大金仓、神州通用、优炫软件、万里开源等云服务厂商依托自身强大的云平台生态，在发展云数据库领域具备天然优势；同时，在AI等前沿技术积累方面具有优势。早期依托自身的电商、游戏、短视频等领域快速发展，目前正逐步向党政、金融、电信、交通等领域渗透阿里云、华为云、腾讯云等初创型厂商多数在2010年之后成立，以核心技术团队为基础，多数为海外数据库大厂高管，多数定位于前沿技术与特定类型数据库。目前主要应用于金融领域，以商业银行的特定场景为主（金融反欺诈等），以及非结构数据的创新业务场景等星环科技、PingCAP、巨杉、偶数科技、易鲸捷等跨界厂商一是由数据库服务企业向产品

108、企业转型，二是跨界向数据库领域转型主要针对原有的客户基础，进行自有数据库的推广，多集中于金融、制造业、电信等行业中兴、海量数据、亚信科技、东方国信等Oracle,19.30%华为,12%达梦,11%微软,9.60%SAP,8.60%IBM,6.40%人大金仓,5%阿里,3.40%其他,24.70%阿里,42.50%腾讯,19.40%亚马逊,13.30%华为,8%Oracle,3.10%中国移动,2.60%百度,2.10%微软,2%其他,13.70%资料来源：IDC、亿欧智库、招商证券传统部署关系型数据库市场份额（传统部署关系型数据库市场份额（2021H22021H2）公有云部署关系型数据库市场

109、份额（公有云部署关系型数据库市场份额（2021H22021H2）-32-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX3.2.4 3.2.4 办公软件：金山办公龙头地位稳固办公软件：金山办公龙头地位稳固基础办公与协同办公软件作为各行业刚需，是应用软件中适用范围最广的产品。基础办公与协同办公软件作为各行业刚需，是应用软件中适用范围最广的产品。根据计世资讯与艾媒咨询统计，2021年我国基础办公软件（流版签）市场规模约为118亿元，协同办公软件市场规模约为264亿元，预计到2023年基础办公软件与协同办公软件市场规模将达到149亿元与330亿元，是在信创应用软件中适用范围最广的产品。资料来

110、源：金山办公官网、艾媒咨询、计世资讯、亿欧智库、招商证券基础办公软件市场规模基础办公软件市场规模协同办公市场规模协同办公市场规模78859598.97%11.76%10.53%12.38%12.71%12.03%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%020406080020020E2021E2022E2023E基础办公软件市场规模（亿元）YoY158.4188.6228.5264.2293.4330.119.07%21.16%15.62%11.05%12.51%0.00%5.00%

111、10.00%15.00%20.00%25.00%0500300350200212022E2023E协同办公市场规模（亿元）YoY金山办公基于领先的文档能力，打造金山办公基于领先的文档能力，打造数字办公平台数字办公平台。公司基于企业数字化转型中对数字办公的刚性需求为切入点，结合自身办公产品的领先优势，于21年底发布数字协作办公平台，加速推动传统的“端办公”向“云和协作办公”转型，将其领先的文档能力与办公协作能力融合，为企业数字化转型赋能。从产品发布至今，公司已经在金融、能源、运营商、建筑等行业取得实质性突破，已经拥有南方电网、中国移动、中国联通、交通银

112、行、招商银行、泰康保险、通用集团等众多大型客户标杆案例落地。随着企业数字化转型持续推进，公司以其领先的文档、协作办公能力为抓手，有望加速打开企业端订阅市场。金山数字办公平台协作能力金山数字办公平台协作能力-33-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX3.2.5 3.2.5 中间件：东方通保持优势中间件：东方通保持优势东方通在国产中间件领先优势持续保持。东方通在国产中间件领先优势持续保持。2021年以来中间件市场保持了较好的发展态势，整体依然处于疫情后的恢复和强势反弹态势，重点头部厂商依然保持着较快的增长态势。根据计世咨询统计，2021年中间件市场规模为88.7亿元，预计202

113、6年规模将达到144.2亿元，CAGR为10.21%；其中国产基础中间件的总体容量为6.8亿元，东方通得益于信创领域的持续发力以及中间件领域多年的积累，在2021年国产基础中间件产品市场中，以28%的市场份额名列前茅，而普元、宝兰德、中创等由于其发展战略的逐步差异化，在基础中间件领域的竞争态势开始分化。中间件市场结构总体保持稳定，国产化替代进程有望先于其他基础软件。中间件市场结构总体保持稳定，国产化替代进程有望先于其他基础软件。中间件以行业用户需求为主，主要集中在政府、金融、电信等行业领域。根据计世资讯，从行业角度来看，以软件和服务金额计算，政府、金融、电信、制造是中间件市场中最大的几个行业，

114、2021年合计占据了整体市场的71.5%。此外，不论是在产品性能还是市场占有率方面，在基础软件领域国产中间件的发展都远超过操作系统和数据库，是国内发展最好的基础软件产品。在数字经济背景下，未来中间件产品的国产化替代步伐将持续加快，中间件市场有望成为国产化替代的标杆行业。72.479.488.798.4108.7119.7131.6144.211.4%9.7%11.7%10.9%10.5%10.1%9.9%9.6%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%020406080020022E2023E2024E2025E2026

115、E中间件市场规模（亿元）YoYIBM25%Oracle23%东方通10%普元5%宝兰德2%中创2%金蝶1%其他32%东方通,28%中创,15%宝兰德,12%普元,7%金蝶,7%其他,31%政府,30.60%金融,24.20%电信,16.70%制造,8.50%能源,6.10%交通,4.20%其他,9.70%产品产品销售方式销售方式客户覆盖客户覆盖东方通应用服务器TongWeb系列交易中间件TongEasy系列消息中间件TongLINK/Q系列等直销与渠道结合政府、金融、电信、军工等行业宝兰德应用服务器BES Application Server系列交易中间件BES Vbroker系列消息中间件B

116、ES MQ系列直销为主渠道为辅主要服务中移动及其下属企业，并积极拓展政府、金融等领域普元信息SOA产品、应用开发平台、业务流程平台JavaEE应用服务器直销为主以金融、能源行业为主中间件市场规模将保持稳定增长中间件市场规模将保持稳定增长20212021年中间件市场格局（左）与国产市场格局（右）年中间件市场格局（左）与国产市场格局（右）资料来源：计世资讯、亿欧智库、各公司官网、招商证券20212021年下游行业结构年下游行业结构中间件头部厂商总结中间件头部厂商总结-34-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX3.3.1 3.3.1 党政信创党政信创党政的核心是公文系统，所以党政

117、信创中，电子公文的自主可控替代是第一步，从2013到2019年经历了两次试点之后，2020年开始，进入迅速推广阶段。按照目前发展趋势，预计当前党政办公业务领域将形成成熟的业界生态当前党政办公业务领域将形成成熟的业界生态，未来继续向区县乡各级政府渗透，同时伴随着软硬件适配基本完成，适配成本明显下降，利润空间增大，利于生态的良性发展和行业信创的推进利于生态的良性发展和行业信创的推进。在电子公文的基础上，电子政务的信创改造将会有序开展。20222022之后之后2013年，中央办公厅、国务院办公厅、工

118、信部牵头启动“党政电子公文系统”安全可靠升级试点；完成15个党政机关试点，并全部验收2015年，三部委又联合启动100个试点工程；2019年，全部验收完成2020年7月，党政公文系统三级试点启动，涵盖地市级；包含1000+应用推广单位预期21年底完成验收电子公文系统继续向区县级替代开启电子政务系统国产化替代党政信创发展进展党政信创发展进展资料来源：人民政府网、亿欧智库、中国经济年会、国家统计局、招商证券我们将信创市场按下游需求分为政府机关公务员我们将信创市场按下游需求分为政府机关公务员、事业单位事业单位、以及重点行业三个维度测算以及重点行业三个维度测算。根据安徽华图教育的统计，截至2021年9

119、月，我国公务员数量约为710万，参考公务员待遇的事业编制人员约为97万，共计807万。因此我们按800万作为测算标准。政务信创在2019年开始实施，我们认为目前存量国产化需求余量约为30%，即240万。根据IDC的统计，党政信创中服务器采购量约为PC采购量的1/20，因此我们预测政府机关公务员国产化需求为240万台PC、12万台服务器以及相应的软件产品，党政机关公务员信创已渐进尾声，我们预计2022年底将完成采购。2021年12月11日，国家发展改革委副主任兼国家统计局局长宁吉喆在中国国际经济交流中心主办的20212022中国经济年会上表示，我国体制内就业不到1亿人，其中政府公务员及事业单位共

120、约4000万人，还在运转中的国有企业约4000万人。根据我们前文的统计，国家公务员约800万人，则事业单位人数约为3200万人，假设事业单位人均PC保有量为0.7台，则事业单位PC存量约为2240万台。保守估计，我们预计事业单位存量PC国产化需求约为50%，因此我们预测事业单位国产化需求约为1120万台PC，预计2025年底完成采购；假设服务器采购量约为PC采购量的1/20，服务器国产化需求量约为56万台。PCPC服务器服务器替换节奏替换节奏202222411.220%202344822.440%202433616.830%20251125.610%合计合计6事业单位信创

121、采购需求预测（单位：万台）事业单位信创采购需求预测（单位：万台）-35-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX3.3.2 3.3.2 金融信创金融信创金融安全是国家安全的重要组成部分，金融信创产业发展起步较早，且从去年开始不断加快步伐。金融安全是国家安全的重要组成部分，金融信创产业发展起步较早，且从去年开始不断加快步伐。从2013年浪潮天梭K1小型机上市开始，我国银行业便开始自主可控技术应用的探索。在银监会、央行等上级机构的领导和政策引导下，金融领域自主可控不断取得成功实践，如邮储银行、百信银行对去“IOE”的实现。2021年是金融信创爆发之年，金融信创实验室平台搭建完整，信

122、创生态进一步完善，二期试点扩容到近200家试点单位，包括国有银行、股份制、农商行、保险、证券、支付等，且替换内容包括OA 和邮件。2022年，剩余4000家金融机构试点或加速启动，到2023年将会完成公文、财务、人事、决策支持等一般系统的替换。日期日期标志性事件标志性事件2013.01浪潮天梭K1小型机上市，成为继美日之后全球第三个掌握新一代主机技术的国家2013.12银监会强调加快银行业自主可控2014.09银监会发布39号文，明确提出到2019年各银行金融机构自主可控技术应用占比不低于75%2014.10邮储银行自主可控核心去“IOE”完成，银行业实现第一个中大型自主可控案例2016百信银

123、行实现去“IOE”2018.06人民银行明确指出推进核心领域自主可控在金融业的应用2019.08人民银行科技司发布金融科技发展规划，实现稳定创新、自主可控、防范系统性金融风险作为金融IT基础设施的关键目标2020.08金融行业一期试点启动，试点机构47家，主要是头部银行保险券商、一行两会和交易所2021.05金融行业二期试点启动，试点机构198家，要求OA、邮件全部替换资料来源：人民政府网、银监会、人民银行官网、长风信息技术产业联盟、亿欧智库、招商证券2021预计金融行业信创试点机构国产化投入占全年IT支出15%2022预计金融行业信创试点机构国产化投入支出占全年IT支出30%2023预计完成

124、一般系统（公文、财务、人事、决策支持等系统）国产替代金融领域，我们以申万2021银行、证券、保险上市公司为基准，其中银行上市公司员工总数为250.69万；证券上市公司员工总数为29.44万；保险上市公司员工总数为78.50万，共计358.63万人。假设上市公司员工总数占行业总员工数量的80%，则我国金融从业人员约448万人，按人均PC保有量0.7台测算，则金融PC存量约313.80万台。保守估计，我们认为金融PC存量国产化需求约为80%，因此我们预测金融国产化需求约为250万台PC，预计2025年底完成采购。我们预测2021年我国金融行业服务器采购量约33万台，21至25年cagr约为4%，根

125、据亿欧智库，金融信创21年国产化目标约为12%-15%，对应约4万台的采购量，我们假设22年国产化目标达到30%，且逐年提升，预计2025年渗透率达到70%。PCPC替换节奏替换节奏服务器服务器服务器采购服务器采购总量总量信创渗透率信创渗透率20225020%103430%202310040%153642%20247530%203755%20252510%273970%合计合计2502507373金融行业信创采购需求预测（单位：万台）金融行业信创采购需求预测（单位：万台）金融信创推进节奏金融信创推进节奏金融信创催化事件金融信创催化事件-36-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX

126、XX3.3.3 3.3.3 运营商信创运营商信创运营商领域，我们以申万2021电信运营商为基准，中国移动、中国联通、中国电信及鹏博士共计员工97.50万人。假设上市公司员工总数占行业总员工数量的80%，则我国运营商从业人员约122万人，按人均PC保有量0.7台测算，则运营商PC存量约85.31万台。保守估计，我们认为运营商PC存量国产化需求约为80%，因此我们预测运营商国产化需求约为68万台PC，预计2025年底完成采购。我们预测2021年我国运营商行业服务器采购需求约40万台，21至25年cagr约为4%，其中信创采购占比约20%，我们假设22年运营商信创采购占比达到40%，且逐年提升，预计

127、2025年渗透率达到70%。PCPC替换节奏替换节奏服务器服务器服务器采购总量服务器采购总量信创渗透率信创渗透率20221420%174240%20232740%224350%20242030%274560%2025710%334770%合计合计68689898电信行业作为关乎国家安全和国计民生的重要行业，在信创发展上快速布局、切实推动、积极实践，目标是目标是5 5年内实现完全替年内实现完全替换换。三大电信运营商自2020年开始的服务器集采项目向国产服务器倾斜，创造多个采购记录，释放信创项目启动的重要信号，标志着电信行业信创全面提速。除大规模采购国产硬件外，电信运营商纷纷开启了电信领域国产化全

128、面布局，建立“信创实验室”，启动软件迁移适配工作，积极测试开展一般业务系统及部分核心业务系统的信创改造，致力于解决国产化技术在通信领域应用的问题痛点，并加大对信创相关人力、财力的投入，推动电信行业信创加速落地。从推进速度来看，电信运营商信创项目推进速度明显超出政策要求和电信运营商信创项目推进速度明显超出政策要求和市场预期市场预期，显示出很强的主动性和自发性。运营商运营商国产服务器采购国产服务器采购占比占比鲲鹏中标量鲲鹏中标量(占比占比)海光中标量海光中标量(占比占比)中国电信2482335%13652(55%)11171(45%)中国移动2895721%19563(68%)9394(32%)中

129、国联通4969140%26336(53%)23355(47%)2020年初，中国联通中国联通信息技术应用创新联合实验室率先建立，并已在广东、浙江、青海、湖南、贵州、吉林、黑龙江等 7 省建立信创攻关分基地2021年6月8日，浙江移动浙江移动信创适配基地暨信创示范营业厅正式建成启用2021年6月28日“中国电信中国电信上海信创基地”揭牌2021年6月，中国移动中国移动宣布拟成立生态实验室，推进办公系统在国产技术环境中的迁移适配，开展一般业务系统乃至部分关 键业务系统测试，已有标杆性的信创改造案例落地三大运营商三大运营商2121年服务器采购国产化情况年服务器采购国产化情况三大运营商纷纷建立信创实验

130、室三大运营商纷纷建立信创实验室运营商行业信创采购需求预测（单位：万台）运营商行业信创采购需求预测（单位：万台）资料来源：wind、长风信息技术产业联盟、亿欧智库、招商证券-37-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX3.3.4 3.3.4 其他行业信创进展其他行业信创进展2020年初，中国联通中国联通信息技术应用创新联合实验室率先建立，并已在广东、浙江、青海、湖南、贵州、吉林、黑龙江等 7 省建立信创攻关分基地2021年6月8日，浙江移动浙江移动信创适配基地暨信创示范营业厅正式建成启用2021年6月28日“中国电信中国电信上海信创基地”揭牌2021年6月，中国移动中国移动宣布

131、拟成立生态实验室，推进办公系统在国产技术环境中的迁移适配，开展一般业务系统乃至部分关 键业务系统测试，已有标杆性的信创改造案例落地行业行业信创推进进展信创推进进展电力电力行业在国家基础行业中，率先应用自主可控安全操作系统，部分电力企业率先完成自主可控操作系统，在电力监控系统中全覆盖。同时，电力行业也支持自 主可控安全操作系统上下游产业链生态建设，加大自主可控安全操作系统推广应用。南方电网和国家电网作为电力行业两大主力军，从方案顶层设计、制定选型标准、成立工作中心、积极适配验证、大力推进试点实践等多个途径积极布局自主可控的信创产业。2020年，国产数据库已经在南方电网财务和人力资源系统实现稳定运

132、行，开始在省、集团主网上进行信创试点。石油2021年3月，南大通用以360万元价格中标国家石油天然气管网通用关系型数据库采购项目，开启国产数据库在石油石化行业全面信息化建设先河；2021年8月，人大金仓助力国家能源集团186个新能源场站新集控系统上线。交通2021年8月，交通运输部、科技部印发关于科技创新驱动加快建设交通强国的意见，意见提出：到2035年，我国交通运输基础研究和原始创新能力要得到全面加强，关键核心技术自主可控；中国系统目前已经为交通行业打造了一套“信创数字大脑”体系，专门针对现代数字交通的建设多维赋能。教育教育信创也在提速，2021年7月1日教育部等六部门印发关于推进教育新型基

133、础设施建设构建高质量教育支撑体系的指导意见，其中提到：要推广可信应用，促进信息技术应用创新，提升供应链安全水平。有序推动数据中心、信息系统和办公终端的国产化改造，推进国产正版软件使用。医疗医疗信创工作进程不断加快，并取得了积极成效。2021年初，宝鸡市卫生健康委员会发布了关于征集卫生健康信创产业技术与应用优秀案例的通知，走在医疗信创前列；21年6月初中国信通院联合相关单位筹划成立卫生健康信创生态实验室，旨在开展卫生健康信创发展策略与技术方案研究，推动卫生健康信创关键技术协同攻关、标准制定、适配验证、人才培养等工作，组织协调医疗卫生机构与信息技术企业开展卫生健康信创应用试点，打造卫生健康信创产业

134、支撑基础环境。航空航天航空航天产业作为我国制造业的高端领域，是国民经济发展和国防建设的基础性、战略性产业，加快数字化转型升级，推动自足可控的智能化制造、网络化协同、数字化管理等成为产业发展新趋势。按照信创“2+8”体系，目前党政和金融信创渗透率处于第一梯队，电信、交通、电力、石油、航 空航天处于第二梯队，教育、医院领域渗透率最低，处于第三梯队。考虑到行业信创相较党政信创服务器数量更多、业务系统需求更加复杂，未来随着渗透率上升，预计会成为远超党政信创的庞大市场。其他行业信创进展其他行业信创进展资料来源：长风信息技术产业联盟、亿欧智库、招商证券-38-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX

135、XXXXX3.3.5 3.3.5 以政府、金融、运营商为主的规模测算以政府、金融、运营商为主的规模测算2020年初，中国联通中国联通信息技术应用创新联合实验室率先建立，并已在广东、浙江、青海、湖南、贵州、吉林、黑龙江等 7 省建立信创攻关分基地2021年6月8日，浙江移动浙江移动信创适配基地暨信创示范营业厅正式建成启用我们认为，短期内信创仍会主要集中在政府、金融、运营商三大领域，同时根据我们将信创市场按下游需求分为政府机关公务员、事业单位、以及重点行业三个维度测算。2022-2025年我国政府机关公务员、事业单位、金融及运营商信创PC采购需求合计分别为528、575、431、144万台；信创服

136、务器采购需求合计分别为50、59、64、65万台。2022202320242025PC528575431144服务器服务器50596465根据中央行政单位的办公设备及办公家具配置已执行新的标准，台式计算机（含预装正版操作系统软件）价格上限为5000元，22-25年信创PC市场规模约为263.8、287.6、215.7、71.9亿元。假设操作系统价格约为400元/PC，因此我们预测22-25年国产操作系统市场规模约为21.1、23.0、17.3、5.8亿元。根据中科曙光2021年年报，曙光服务器均价约为3.3万元，因此我们预测2022-2025年信创服务器市场规模约为165.4、194.8、21

137、1.9、215.8亿元。21.12317.35.8263.8287.6215.771.9165.4197.8211.9215.8005006002022E2023E2024E2025E操作系统PC服务器20年我国政府机关公务员、事业单位、金融及运营商信创采购需求预测（单位：万台）年我国政府机关公务员、事业单位、金融及运营商信创采购需求预测（单位：万台）20年我国政府机关公务员、事业单位、金融及运营商信创采购需求预测规模（亿元）年我国政府机关公务员、事业单位、金融及运营商信创采购需求预测规模（亿元）资料来源：win

138、d、中科曙光年报、招商证券-39-生态壁垒是生态壁垒是WintelWintel与与A A-A A联盟称霸联盟称霸PCPC与移动端的关键与移动端的关键 国内信创体系生态持续完善国内信创体系生态持续完善 国内信创细分领域格局与空间测算国内信创细分领域格局与空间测算 自主软件核心标的推荐自主软件核心标的推荐金山办公：强化生态布局，助力数字办公平台加速推广金山办公：强化生态布局，助力数字办公平台加速推广海光信息（一）：深耕海光信息（一）：深耕x86x86服务器服务器CPUCPU恒生电子：核心信创落地，软硬件一体自主可控恒生电子：核心信创落地，软硬件一体自主可控中控技术：国产中控技术：国产DCSDCS龙

139、头，集散控制系统实现全自主可控龙头，集散控制系统实现全自主可控用友网络：完成信创全栈适配，国产化替代加速用友网络：完成信创全栈适配，国产化替代加速顶点软件：实现新交易体系全栈自主可控顶点软件：实现新交易体系全栈自主可控 投资建议及风险提示投资建议及风险提示目录目录-40-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX4.1 4.1 金山办公：强化生态布局，助力数字办公平台加速推广金山办公：强化生态布局，助力数字办公平台加速推广金山办公金山办公WPSWPS与微软与微软OfficeOffice差距持续缩小，有望受益于信创加速推进。差距持续缩小，有望受益于信创加速推进。根据艾媒咨询统计，W

140、PS与微软用户覆盖度持续缩小，从2016Q1的38.5%缩小至2022Q2的12.8%，产品力与客户认可度持续提升。公司在信创竞争优势显著，2020-2021党政信创采购带动公司相关授权业务实现高速增长，随着党政与行业信创更大规模推广，公司产品有望在信创领域实现加速渗透。资料来源：金山办公、艾媒咨询、招商证券WPSWPS覆盖率与微软覆盖率与微软OfficeOffice持续拉近持续拉近深化生态合作深化生态合作强化生态布局，助力数字办公平台加速推广。强化生态布局，助力数字办公平台加速推广。公司今年以来积极强化生态布局，深化与国内三大电信运营商、华为、中国电子、浪潮等头部云厂商合作，持续扩大用户覆盖

141、面；公司在2022H1新增服务政企客户1838家，在党政领域，已经在广东、广西、湖南、湖北、浙江、山东等地落地数字政务标杆案例；企业端，公司先后为中国人寿、中国人保、工商银行、交通银行、招商银行、广发银行、中国联通、中国铁通、五矿集团、宝武钢铁、中国商飞、南方航空等国企客户以及顺丰、美的、用友、知乎、致同会计师事务所等民营客户构建数字化转型解决方案，已经积累众多大客户案例，有助于加速产品推广。-41-4.2 4.2 海光信息（一）：深耕海光信息（一）：深耕x86x86服务器服务器CPUCPU资料来源：国务院、IDC、招采网、海光信息招股说明书、招商证券国产国产x x8686架构通用处理器厂商架

142、构通用处理器厂商，布局布局CPUCPU和和DCUDCU实现双轮驱动战略实现双轮驱动战略。公司主营处理器产品，已推出x86CPU与DCU，主要应用领域为服务器与工作站。公司的产品包括海光通用处理器（CPU）和海光协处理器（DCU）。海光CPU系列品兼容x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，DCU系列产品以GPGPU架构为基础，兼容通用的“类CUDA”环境以及国际主流商业计算软件和人工智能软件。公司初期与公司初期与AMDAMD合作利用其核心专利筑牢根基合作利用其核心专利筑牢根基，目前已打造出独立核心自主创新能力目前已打造出独立核心自主创新能力。党政党政、金融和电信等信创市场提出明确需求金融

143、和电信等信创市场提出明确需求，本土服务器本土服务器CPUCPU受益于国产化大势受益于国产化大势。其中，党政信创正逐步从电子公文系统转至电子政务系统，有望贡献更高的服务器出货量；金融、电信等行业经过前期试点后，正在跨入全面推广阶段，行业信创正式扛起新一轮信创大旗。20222022上半年上半年，金融金融、运营商企业相继发布服务器采购招标公告运营商企业相继发布服务器采购招标公告，信创服务器需求快速提升信创服务器需求快速提升。行业行业时间时间招标单位招标单位招标项目招标项目具体内容及招标结果具体内容及招标结果金融2022年6月农业银行2022年第一批PC服务器采购项目中科可控7.14亿（主）、浪潮信息

144、6.6亿（主）、中兴通讯7.4亿（备），22850台服务器采购均为海光芯片2022年6月河北银行2022年河北银行国产鲲鹏服务器入围采购项目神州数码、宇信科技中标，共计1097万2022年4月国家开发银行2021年新核心系统服务器设备采购项目为支持新核心系统生产环境建设，拟采购70台海光芯片服务器及相关器配件，赞华（中国）电子系统有限公司中标，金额876万元运营商2022年3月中国移动2021年至2022年PC服务器集中采购补充采购（第一期）海光23250台，鲲鹏17754台，共计41004台，总金额超33亿元，本次补充采购均为国产CPU服务器，2022年总体采购国产化占比约42%2022年2

145、月中国电信2021-2022年服务器集中采购项目中国电信131亿20万台服务器集采，国产服务器共计53401台，其中海光占比为72%，鲲鹏占比为28%，2022年总体采购国产化占比约27%2022年上半年金融、运营商信创服务器采购整理（不完全统计）年上半年金融、运营商信创服务器采购整理（不完全统计）20222202320232024202420252025党政信服务器采购量510152025同比100%50%33%25%运营商服务器采购总量4041.643.34546.8同比4%4%4%4%运营商信创采购渗透率20%40%50%60%70%运营商信创服务器采购量816.6

146、21.62732.8金融服务器采购总量3334.335.737.138.6同比4%4%4%4%金融信创采购渗透率12%-15%30%42%55%70%金融信创服务器采购量410.31520.427能源、教育等信创服务器采购量1.51.51.51.51.5合计18.538.453.168.986.32021-2025年信创服务器采购量预测（单位：万台）年信创服务器采购量预测（单位：万台）-42-4.2 4.2 海光信息（二）：拓展海光信息（二）：拓展DCUDCU领域，性能逐步接近国际水平领域，性能逐步接近国际水平资料来源：海光信息招股说明书、招商证券海光海光DCUDCU主要应用于数据中心与服务器

147、集群主要应用于数据中心与服务器集群，产品性能接近国际水平产品性能接近国际水平。GPU行业主要玩家为NVIDIA和AMD，海光当前DCU产品为深算一号，选取NVIDIA Ampere 100和AMD MI100产品进行对比，数据显示NVIDIA产品参数在内核频率、显存以及TDP功率上均仍然处于领先地位，公司深算一号总体上已较接近国际主流产品水平。项目项目海光海光NVIDIANVIDIAAMDAMD品牌深算一号Ampere100MI100生产工艺7nm FinFET7nm FinFET7nm FinFET核心数量4096(64 CUs)2560 CUDA processors640 Tensor

148、processors120CUs内核频率Up to 1.5GHz(FP64)Up to 1.7Ghz(FP32)Up to 1.53GhzUp to 1.5GHz(FP64)Up to 1.7Ghz(FP32)显存容量32GB HBM280GB HBM2e32GB HBM2显存位宽4096 bit5120 bit4096bit显存频率2.0 GHz3.2GHz2.4 GHz显存带宽1024 GB/s2039 GB/s1228 GB/sTDP350 w400 w300wCPU to GPU 互联PCle Gen4 x 16PCle Gen4 x 16PCle GEN4 x 16GPU to GP

149、U互联xGMI x 2,Up to 184 GB/sNVLink up to 600 GB/sInfinity Fabric x 3，up to 276 GB/s公司同业玩家协处理器性能比较公司同业玩家协处理器性能比较海光信息经营数据侧面印证今年我国信创产业持续高景气。海光信息经营数据侧面印证今年我国信创产业持续高景气。根据海光信息招股说明书披露，2022年1-9月，公司营业收入预计约为36.70至40.80亿元，同比增长170%至200%；归属于母公司所有者的净利润预计为6.10至7.00亿元，同比增长392%至465%。2018年来，浪潮、联想、新华三、同方等多家国内知名服务器厂商的产品已

150、经搭载了海光CPU芯片，并成功应用到工商银行、中国银行等金融领域客户，中国石油、中国石化等能源化工领域客户，并在电信运营商的数据中心类业务中得到了广泛使用。0.483.7910.2223.125.3255.34%685.81%169.53%126.07%342.75%0%200%400%600%800%0500212022H1-1.24-0.83-0.393.274.76-2-820022H12018-2022H1海光信息营收及增速（亿元）海光信息营收及增速（亿元）2018-2022H1海光信息归母净利润（

151、亿元）海光信息归母净利润（亿元）-43-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX4.3 4.3 恒生电子：核心信创落地，软硬件一体自主可控恒生电子：核心信创落地，软硬件一体自主可控恒生积极响应监管及证券公司要求，联合多家软硬件厂商，积极探索基础设施领域创新解决方案；改造现有软件架构，适配创新基础设施，以适应金融领域业务快速创新的需要。恒生电子目前已实现核心交易信创落地，并致力于实现软硬件一体自主可控。恒生电子目前已实现核心交易信创落地，并致力于实现软硬件一体自主可控。从服务器、操作系统、数据库，到中间件、业务系统，恒生助力券商实现软硬件一体化自主可控，迈出关键信息基础设施应用创

152、新路上的一步。截至2022年8月，公司已打造招商证券UF3.0系统和东吴证券“TA+LightDB数据库”两大标杆案例；形成了集“咨询规划-架构设计-实施交付-售后运维”为一体的金融信创整体解决方案；70多款产品已全部完成信创适配，已为数十家家金融机构提供信创建设服务。资料来源：公司年报、公司公众号、招商证券2000年，恒生开始探索金融中间件的创新之路，发力中间件自研。恒生信创之路相关布局恒生信创之路相关布局2006年-2012年，接连研发出金融基础件1.0、高性能通信与交易处理一体化中间件平台CRES、UFT高性能中间件。2020年，自主研发的Light金融中间件平台初步形成，平台包括金融分

153、布式微服务中间件Light-JRES，低时延中间件Light-LDP，内存数据库中间件Light-DB等10大应用中间件。2020年12月，浙商证券应用Light-JRES建设成互联网用户中心业务系统，完成了从服务器、操作系统、数据库，到中间件、业务系统的软硬件一体化创新。2021年10月，东吴证券与恒生共同打造“TA+LightDB数据库”信创标杆案例，在包括CPU芯片、存储、服务器等的基础硬件，包括操作系统、数据库、中间件等的基础软件方面进行了全面的信创选型及适配改造。UF3.0UF3.0承载业务场景与信创方案承载业务场景与信创方案2021年，联合招商证券，基于自主可控的基础软硬件开展证券

154、综合金融平台的先锋实践，在核心系统UF3.0展开进一步合作。-44-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX4.4 4.4 中控技术：国产中控技术：国产DCSDCS龙头，集散控制系统实现全自主可控龙头，集散控制系统实现全自主可控中控技术自成立以来便始终坚持通过自主创新打破跨国公司的技术壁垒，致力于智能制造核心产品的国产替代。中控技术自成立以来便始终坚持通过自主创新打破跨国公司的技术壁垒，致力于智能制造核心产品的国产替代。根据睿工业统计，2021年度公司核心产品集散控制系统（DCS）在国内的市场占有率达到了 33.8%，连续十一年蝉联国内 DCS 市场占有率第一名，并在化工、石化

155、、建材三大行业均排名第一。根据中国工控网统计，2021 年公司核心产品安全仪表系统（SIS）国内市场占有率 25.7%，排名第二；其中在化工行业市场占有率排名第一。工业软件领域，公司先进控制和在线优化软件（APC）国内市场占有率 28.6%，排名第一；制造执行系统（MES）产品的国内市场占有率 7.4%，排名第二，位居自主品牌第一；操作员培训仿真系统（OTS）国内市场占有率 11.1%，排名第二；工业信息安全产品（ICS）国内市场占有率 4.6%，排名前四。公司持续推进国产控制系统的技术创新，研发基于国产处理器和自主微内核的自主可控智能制造系统。公司持续推进国产控制系统的技术创新，研发基于国产

156、处理器和自主微内核的自主可控智能制造系统。2021年，公司发布全自主可控的 ECS-700X 集散控制系统，实现了从操作站软件，到控制器、通讯模块、IO模块的元器件 100%全国产化。ECS-700X控制系统已在某石化装置的成功投运，标志着中控技术向国产化新时代踏出坚实的一步。中控技术中控技术DCSDCS系统自主可控进程系统自主可控进程资料来源：公司年报，公司公众号、招商证券时间时间重要事件重要事件2020年完成DCS核心部件100%国产化的产品研发。2021年上半年完成基于国产操作系统的组态和监控软件开发，并同步开展全国产化DCS系统推广应用。2021年7月17日在首届工控中国大会上，中控技

157、术发布了100%全国产化DCS控制系统ECS-700X。2021年7月18日中控技术实现ECS-700X控制系统在某石化装置的成功投运。从操作站软件，到控制器、通讯模块、IO模块，实现100%全国产化。ECSECS-700X700X细分模块国产化成果细分模块国产化成果模块模块国产化成果国产化成果硬件模块 基于龙芯低功耗高性能处理器，完成了控制器硬件研发。基于中控定制SoC芯片，完成了IO硬件研发。操作系统及外配件 中控技术与麒麟软件开展技术合作，采用银河麒麟V10作为监控平台的操作系统。完成国产工作站、服务器、时钟同步服务器、交换机、继电器等外配产品适配和验证。高兼容性 全国产化的ECS-70

158、0X系统与常规ECS-700系统完全兼容，部件之间可混合使用。-45-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX4.5 4.5 用友网络：完成信创全栈适配，国产化替代加速用友网络：完成信创全栈适配，国产化替代加速资料来源：用友网络半年报、用友网络官网、用友2022商业创新大会PPT、中国日报中文网、招商证券用友已完成信创产品的全栈适配用友已完成信创产品的全栈适配，构建企业应用自主化生态构建企业应用自主化生态。基于用友BIP，用友已经完成了同国内主流信创厂商信创产品的适配和互认证，构建了面向14个行业大类、68个细分行业的数智化平台信创全栈联合解决方案，获得了237份适配证书，29

159、9个适配项。其中包含华为、中国电子CEC、中国电科CETC及中国科学院CAS等几大信创体系。用友已与包括深信服、奇安信、阿里云、普华基础软件、人大金仓、翰高等光合组织成员单位在内的众多主流国产厂商实现了全栈适配，从芯片、存储、操作系统、数据库、中间件、服务器、企业云服务到上层应用，全流程构建企业应用自主化生态。用友信创国产替代项目累计签约超用友信创国产替代项目累计签约超350350家家，国产化替代加速国产化替代加速。用友已服务超过25000家的行业领先企业，其中80%中国“世界500强”、65%“中国企业500强”，服务了过半的中央企业，且在能源、建筑、银行、证券等行业的渗透率高于75%。用友

160、已帮助中国移动、中国联通、中国银行、中核集团、三峡集团、南方航空等大型央国企实现数智化转型，迈向高质量发展。公司拥有中国银行、中信银行、人保集团、南山控股、锦州钒业等多个信创国产化项目，截至2022年上半年，公司信创国产替代项目累计签约超350家。时间时间用友国产化替代代表项目介绍用友国产化替代代表项目介绍2017.1开始为鞍钢集团搭建财务共享、营销、采购等体系，对SAP非核心领域进行替代2019.6用友为华新丽华搭建新一代ERP系统，华新丽华结束与SAP长达20年的合作，实现对SAP替代2020基于YonBIP领域云为华为搭建ERP部分模块，实现对Oracle替代2021.8签约国家开发投资

161、集团，对下属470家单位Oracle财务模块实现一次性替换用友国产化替代逐步加快用友国产化替代逐步加快客户名称客户名称产品产品信创环境要求信创环境要求数据库数据库航天科技平台、人力、企业arm+麒麟SVS2.15.2（SM专用机）神通某某研究院平台、人力、资产、财务、协同、供应链arm+麒麟10某头部数据库厂商航发黎明平台海光+中科方德SV2.16.2（SM专用机）某头部数据库厂商某航空公司二期平台、EPM、财务云arm+OpenOulerMysql三峡平台、人力、企业绩效arm+麒麟10某头部数据库厂商中电金信平台、企业绩效arm+麒麟10某头部数据库厂商山西云时代平台、采购arm+麒麟10

162、神通杭州钢铁平台、协同C86+CentOs某头部数据库厂商用友信创大项目验证用友信创大项目验证用友信创全栈适配用友信创全栈适配-46-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX4.6 4.6 顶点软件：实现新交易体系全栈自主可控顶点软件：实现新交易体系全栈自主可控基础设施技术方面，基础设施技术方面，顶点坚持基础研发和信创路线，持续创新和研发形成了诸多领域的核心技术，包括：灵动业务架构平台 LiveBOS、交易技术平台 LiveDTP、灵动数据平台 LiveData、“飞驰”内存数据库等一大批自主知识产权和专利的基础技术和开发平台，形成了可与泛金融行业合作伙伴共享的技术生态体系。其

163、中，LiveDTP 交易技术平台通过摒弃依赖数据库为核心的传统架构设计，全面去“IOE”，全栈自主可控，原生信创支持。金融信创案例方面，金融信创案例方面，顶点软件的核心信创产品为A5信创版，是与东吴证券联合研发的分布式、全自主证券核心交易系统，在行业中首次成功实现了以国产自研“飞驰”内存数据库HyperDB全面替代国外商业数据库。A5信创版作为证券行业首家实现全面成功上线的全内存、全业务、自主可控的分布式核心交易系统，已经在东吴证券全面上线2周年,为业内唯一全面上线运行、全业务的分布式交易系统。目前，A5信创版产品已经和多家券商签约，并已开始安装和部署实施。A5A5信创版研发与上线进程信创版研

164、发与上线进程资料来源：公司官网、公司年报，公司公众号、招商证券时间时间重要事件重要事件2015年起顶点软件与东吴证券携手，从前瞻性、战略性角度出发进行A5信创版的联合开发。2020年6月A5信创版在东吴证券完成了系统的整体切换，实现了零售、机构经纪、期权、量化交易、公募交易等业务的无感迁移。2022年8月顶点软件分布式核心交易系统A5在东海证券全面上线。基础技术平台基础技术平台基于顶点软件在交易领域的长期技术积累，自主研发的分布式、低时延、跨平台的新一代交易技术平台。平台兼容主流的国产软硬件，适配x86、arm等多种基础指令架构，全面支持核心交易的信创化。企业级数据资产管理与数据相关应用开发平

165、台，助力金融机构快速构建Data Fabric数据架构，适用于企业级的数据资产管理，可以作为数据驱动各类应用的开发工具和数据技术中间件。面向对象的业务支撑平台与建模工具，在LiveBOS支持下，用户只需要基于业务和管理的层面，而非技术的层面来理解、设计、构架和集成企业的信息系统，就可以实现各类基于WEB的高层次信息化应用。-47-生态壁垒是生态壁垒是WintelWintel与与A A-A A联盟称霸联盟称霸PCPC与移动端的关键与移动端的关键 国内信创体系生态持续完善国内信创体系生态持续完善 国内信创细分领域格局与空间测算国内信创细分领域格局与空间测算 自主软件核心标的推荐自主软件核心标的推荐

166、 投资建议及风险提示投资建议及风险提示目录目录-48-投资建议投资建议资料来源：Wind、招商证券生态壁垒是生态壁垒是WintelWintel与与A A-A A联盟称霸联盟称霸PCPC与移动市场的关键与移动市场的关键。微软从一开始便选择了兼容开放的路线，Windows可以向下兼容DOS，获得了广大的用户群基础，与Intel合作，通过捆绑销售，牢牢把握住对PC生产商的控制权；在软件上，微软牢牢掌握操作系统平台，在软件市场中形成对应用软件开发商的绝对优势，由于Wintel基本垄断了PC平台，因此凝聚了大批的开发者，在马太效应下，Wintel的软硬件生态越来越庞大，吸引更多的用户与开发者。不同于Wi

167、ntel联盟在PC时代相对固化的合作模式，ARM+Android依托更加开放灵活的合作模式，使得合作伙伴能够获得更多的发挥空间，Android通过“开放平台+开源免费”的模式，所有围绕操作系统的后续开发全部由终端合作伙伴以及用户完成；ARM的专利授权，后序由高通等合作伙伴把ARM的IP核用到自身的SOC设计里，并嵌入到不同的终端设备中创造更大的商业价值，逐步建立起更宽广的生态壁垒。国内信创生态建设全面加速，中国电子与华为已经形成较为完善的信创生态。国内信创生态建设全面加速，中国电子与华为已经形成较为完善的信创生态。我们通过跟踪麒麟与统信系统适配发现，2022年7月到9月，麒麟与统信操作系统在软

168、件适配数量方面实现翻倍式增长，国内信创生态建设显著提速，持续完善。我们认为，随着信创生态持续完善，产品性能不断进步，逐步缩小与国外厂商差距，有望推动信创产品从合规驱动向需求驱动发展。当前我国在信创领域的操作系统、CPU、数据库，以及CAD、EDA，芯片制造等环节面临“卡脖子”问题。中国电子以飞腾+麒麟为核心构建出完整的PKS信创体系,基本上解决了我国网信产业“缺芯少魂”的问题，据中国电子PKS安全先进绿色计算2021生态大会披露，2021年飞腾CPU和麒麟操作系统分别占国内同类市场70%和85%以上份额，生态企业超过10万余家，已经形成较为完善的生态体系，在信创领域市占率保持领先。华为以鲲鹏处

169、理器为核心，以开源的开放思路提供openEuler、openGauss等基础软件，通过聚集外部上下游企业协助合作，已经形成较为完善的鲲鹏信创生态体系。ITIT国产化迫切性持续提升国产化迫切性持续提升，信创有望全面进入加速阶段信创有望全面进入加速阶段。近期，中美围绕大陆半导体摩擦不断升级：8月9日，美国总统拜登签署芯片和科学法案，该法案要求获得美国政府补助的公司，10年内不得在中国大陆等地区发展精密芯片（一般指28纳米以下的芯片）制造；8月14日美国商务部工业和安全局（BIS）宣布，从15日起将设计GAAFET架构（全栅场效应晶体管）的先进芯片EDA软件工具，列入商业管制清单，对技术出口进行管控

170、；8月31日GPU巨头英伟达发布公告称，已收到美国政府通知，若对中、俄客户出口两款高端GPU芯片A100和H100，需要新的出口许可，在一系列国际事件催化下，整个自下而上的IT国产化体系迫切性持续提升，信创或将全面进入加速阶段。国内党政信创从2013年开始逐步进行公文系统替换计划，预计2022年完成基本公文系统信创改造，23年逐步启动电子政务系统国产化替代，市场规模更大。八大重点行业中，金融行业信创推进速度最快，电信紧随其后，之后是能源、交通、航空航天，教育、医疗也在逐步进行政策推进和试点。最后，预计N个行业的信创2023年开始逐步启动。-49-投资建议投资建议估值对比表估值对比表资料来源：W

171、ind（数据截至20220914）、招商证券我们对信创各我们对信创各细分细分领域竞争格局进行了梳理：领域竞争格局进行了梳理：CPU领域，飞腾在党政领域PC市占率领先，海光与鲲鹏占据运营商服务器主要份额；操作系统领域，麒麟、统信双寡头格局逐步确立，麒麟在信创领域保持领先；数据库领域，主流数据库厂商以其长期的研发积累与技术优势，在党政、金融等集中式通用关系型数据库领域优势明显；云服务厂商以其云生态优势，在公有云部署方面占据优势；办公软件领域，金山办公优势稳固，公司基于企业数字化转型中对数字办公的刚性需求为切入点，发力协作办公领域，已有众多大型客户标杆案例落地。应用软件方面，以恒生电子、用友网络等为

172、代表的龙头厂商，也纷纷完成信创全栈适配，推出全国产化解决方案，应用软件国产化适配也带来新的增量需求。投资建议：投资建议：IT国产化迫切性持续提升，行业信创对产品性能要求更高，规模也更大，优质国产化产品型厂商将迎来黄金成长期，强烈推荐金山办公、海光信息（招商电子联合覆盖）、恒生电子、中控技术、用友网络、顶点软件，建议关注中国软件、诚迈科技、海量数据、卓易信息。风险提示：风险提示：自主技术创新不及预期；政策落地不及预期；行业信创投入不及预期；行业竞争加剧风险。公司名称证券代码21EPS22EPS23EPS22PE23PEPB市值（亿元）投资评级金山办公688111.SH2.26 2.66 3.29

173、 77.8 62.9 11.9955 强烈推荐海光信息（电子组联合覆盖）688041.SH0.160.380.52155.8 113.9 8.31310强烈推荐恒生电子600570.SH0.77 0.65 0.84 55.9 43.2 12.4690 强烈推荐中控技术688777.SH1.17 1.64 2.2650.3 36.5 8.7410 强烈推荐用友网络600588.SH0.21 0.14 0.21 140.8 93.9 6.2677 强烈推荐顶点软件603383.SH0.801.021.3835.5 26.2 5.162 强烈推荐-50-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX

174、XXXXX风险提示风险提示政策落地不及预期：政策落地不及预期：信创相关行业发展受政策影响较大，若相关政策及规定落地进度或者力度不及预期，则相领域，如CPU、操作系统、数据库等厂商发展可能会受影响。行业信创投入不及预期：行业信创投入不及预期：近两年金融等行业信创试点持续扩大，若未来行业信创推进不及预期，则可能导致相关公司业绩增长不及预期。行业竞争加剧：行业竞争加剧：信创领域新进入者较多，若竞争进一步加剧则可能导致相关公司业务拓展面临压力。技术创新不及预期：技术创新不及预期：软件行业企业竞争力很大程度取决于企业对新技术的突破与积累，若相关企业在技术创新方面不及预期，可能导致竞争力下降，导致公司增长

175、不及预期。-51-负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。刘玉萍：刘玉萍：计算机行业首席分析师，北京大学汇丰商学院金融学硕士。优势领域云计算，2017年加入招商证券研究所，2020年入围水晶球最佳分析师。周翔宇：周翔宇：计算机行业分析师，一年计算机行业研究经验，三年中小市值行业研究经验，曾获新财富中小市值第二名。孟林：孟林：计算机行业分析师，中科院信息工程研究所硕士，两年四大行技术部工作经验，两年一级市场投资经验，2020年加入招商证券研究所。石恺：石

176、恺：招商证券计算机行业分析师，康奈尔大学电子与计算机工程、香港科技大学金融数学双硕士，华盛顿大学电子工程学士，2021年加入招商证券。分析师承诺分析师承诺-52-报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：股票股票评级评级强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间减持：预期公司股价表现弱于基准指数

177、5%以上行业评级行业评级推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数评级说明评级说明-53-本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。重要声明重要声明-54-感谢您宝贵的时间Thank You