1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究公司深度研究|炬光科技炬光科技 “产生光子+调控光子”为基，布局三大中游应用 炬光科技（688167.SH）首次覆盖 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 688167.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 123 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 雒雅梅雒雅梅 S0800518080002 相关研究相关研究 “产产生光子生光子+调控光子调控光子”为基，布局激光雷达为基，布局激光雷达、家用医美家用医美、泛半导体制程三泛半导体制程三大应用大应用。公司成立于 2007 年，起步于”产生光子”的高功率半导体激光器，1

2、7 年并购 LIMO 拥有“调控光子”能力。依靠“产生光子+调控光子”核心能力，公司向下游布局激光雷达、家用医美、泛半导体制程三大中游应用。激光雷达激光雷达：22 年是激光雷达量产元年，据我们测算，预计 22 年市场规模11 亿元，25/30 年达 143/591 亿元，22-25/25-30 年 CAGR 达 135%/33%；半固态（前向）+全固态（补盲）或是长期配置方案。公司已布局半固态及全固态雷达方案：1）半固态供线光斑模组：截至 22H1，公司与国内 B 客户定点项目已完成产线建设，进入量产验证阶段。此外，与某客户合作的线光斑模组有望于 22 年内获得定点并进入量产开发；2）全固态

3、FALSH 雷达供面光斑模组：公司与大陆签订 4 亿元订单，截至 22H1 已执行 6471 万元。家用医美家用医美：激光美容仪需求显著增加，激光美容仪需求显著增加，布局激光医疗美容仪核心元器件布局激光医疗美容仪核心元器件。颜值时代，激光美容仪需求显著增加。根据全拓数据，全球激光美容仪市场规模由 14 年 7.5 亿美元增长至 19 年 17.4 亿美元，CAGR 达 18.3%。公司布局激光医疗美容仪核心元器件，与 Cyden 签订超 8 亿元框架下订单。截至22H1，Cyden 产品已完成设计定型并进入小批量生产阶段，23 年有望量产。泛半导体制程泛半导体制程：公司泛半导体制程业务涵盖光刻

4、、平板显示激光剥离&激光退火、半导体集成电路晶圆退火、半导体集成电路检测。此外，公司拟收购韩国 COWIN，切入显示面板修复设备、光罩（掩模版）修复设备及泛半导体光学检测设备领域，有望加速实现泛半导体制程领域国产化替代。盈利预测盈利预测：预计 22-24 年净利润 1.6/2.3/3.4 亿元，考虑激光雷达、家用医美、泛半导体制程等业务尚处成长初期，未来三年利润 CAGR 71%，给予公司 23 年 60 xPE，目标价 153.6 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：激光雷达/医美业务不及预期；工业激光器景气恢复不及预期。核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2

5、024E 营业收入（百万元）360 476 676 1,170 1,748 增长率 7.4%32.2%42.1%72.9%49.4%归母净利润(百万元)39 68 158 230 341 增长率 147.5%75.9%133.4%45.6%48.2%每股收益（EPS）0.43 0.75 1.76 2.56 3.79 市盈率（P/E）287.2 163.3 70.0 48.1 32.4 市净率（P/B）13.3 4.8 4.5 4.1 3.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -58%-44%-30%-16%-2%12%26%-012022-05炬光科技分立器件沪深

6、300证券研究报告证券研究报告 2022 年 09 月 26 日 公司深度研究|炬光科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 26 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 炬光科技核心指标概览.6 一、炬光科技：“产生光子+调控光子”为基，布局激光雷达、家用医美、泛半导体制程三大应用.7 1.1 公司概况：全球领先的光子应用大师.7 1.2 主营业务：由上游元器件走向中游应用，打开数倍成长空间.8 1.3 历史复盘：业务迎发展拐点，利润加速释放.11 1.4 底层能力：“产生光

7、子”+“调控光子”.12 1.4.1“产生光子”：聚焦高功率半导体激光元器件.12 1.4.2“调控光子”：专注于微光学整形元器件.13 二、激光雷达：千亿级黄金赛道从 01，布局发射模组市场.14 2.1 需求端：从 01 的千亿级黄金赛道.14 2.2 供给端：半固态（前向）+全固态 FLASH（补盲）或是长期主流配置方案.15 2.3 方案优势：提供线光斑及面光斑模组，助力雷达厂商实现量产.17 三、家用医美：尚处成长初期，布局核心元器件.19 3.1 市场需求：颜值时代，激光美容仪需求显著增加.19 3.2 业务布局：布局激光医疗美容仪核心元器件，与 Cyden 签订超 8 亿元订单.

8、20 四、泛半导体制程：内生+外延，由半导体设备元器件、模块到下游设备一体化布局.21 4.1 光刻：供应光刻机曝光系统中核心元器件光场匀化器.21 4.2 平板显示：推出平板显示激光剥离、激光退火系统，供应多家国际知名半导体和平板显示设备制造商.22 4.3 集成电路：推出半导体集成电路晶圆退火系统，客户涵盖国内外头部半导体设备集成商及晶圆代工厂，实现进口替代、进口淘汰.24 4.4 半导体检测：为半导体集成电路检测设备提供核心光学元器件.25 4.5 外延并购：收购韩国 COWIN，切入显示面板修复设备、光罩（掩模版）修复设备及泛半导体光学检测设备领域.26 五、盈利预测及估值.29 5.

9、1 盈利预测.29 5.2 估值.30 OXkY8ZnVzWbWsZtY9PaO9PnPqQsQnPjMqQxOfQtRoR6MnMsNxNtPzQMYoPrP 公司深度研究|炬光科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 26 日日 3|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 六、风险提示.31 图表目录 图 1：炬光科技核心指标概览图.6 图 2：底层技术“产生光子+调控光子”为基础，纵向拓展三大应用领域.7 图 3：公司股权结构.8 图 4：公司各项主营业务情况（亿元）.8 图 5：公司主营业务占比情况.8 图 6：公司营业收入及同比增速情况.11 图 7：公司归母净利润及同比增速情况

10、.11 图 8：公司历年毛利率水平.12 图 9：公司历年净利率水平.12 图 10：公司历年期间费用率情况.12 图 11：公司各项费用率逐年降低.12 图 12：激光雷达工作原理.16 图 13：全固态 FLASH 雷达工作原理示意图.17 图 14：不太激光雷达的扫描方式.18 图 15：2014-2019 年全球激光美容仪市场规模（亿美元）.19 图 16：2014-2020 年中国激光美容仪市场规模（亿元）.19 图 17：公司医疗健康产业历年收入情况（万元）.20 图 18：公司医疗美容器件和模块平均单价及毛利率变化情况.20 图 19：2017-2022 年全球光刻机销量及市场规

11、模.22 图 20：2019 年全球光刻机市场竞争格局.22 图 21：ASML EUV 光刻机.22 图 22：公司提供光刻机曝光系统核心激光光学元器件光场匀化器.22 图 23：全球显示面板激光剥离设备市场空间（亿美元）.23 图 24：中国显示面板激光剥离设备市场空间（亿美元）.23 图 25：全球半导体集成电路晶圆退火设备市场空间（亿美元）.25 图 26：亚太地区占全球集成电路退火设备市场空间约 58%.25 图 27：全球半导体检测和量测设备市场空间（亿美元）.26 图 28：中国半导体检测和量测设备市场空间（亿美元）.26 图 29：全球半导体检测和量测设备市场结构.26 图 3

12、0：全球半导体检测和量测设备市场竞争格局.26 图 31：全球掩模版修复设备市场空间（百万美元）.27 图 32：PE-Band.30 图 33：PB-Band.30 表 1：半导体激光元器件和原材料典型产品.9 公司深度研究|炬光科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 26 日日 4|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 表 2：激光光学元器件典型产品.10 表 3：“产生光子”核心技术.12 表 4：“调控光子”核心技术.13 表 5：已公开发布的搭载激光雷达车型汇总.14 表 6：激光雷达市场空间测算.15 表 7：不同激光雷达路径介绍.16 表 8：汽车应用业务典型产品.18

13、表 9：公司医疗美容典型产品.20 表 10：英国 Cyden 公司未来五年的预计采购规模及量产阶段价格测算.21 表 11：平板显示激光剥离、激光退火系统.23 表 12：新型显示制造中的焊接系统.24 表 13：半导体集成电路晶圆退火系统系列产品.25 表 14：公司利润表及资产负债表主要数据（万元）.27 表 15：收购 COWIN 的战略意义.28 表 16：公司主营业务收入拆分.29 表 17：可比公司估值（wind 一致预测）.30 公司深度研究|炬光科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 26 日日 5|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 投资要点投资要点 关键假设关键

14、假设 1）激光光学产品）激光光学产品：光束准直转换系列产品国内市占率快速提升；受益于半导体设备高景气，光场匀化器需求显著增加。假设 2022-24 年激光光学产品营收分别同比 31.54%、34.18%、28.56%；毛利率分别为 52.0%、52.3%、52.5%。2）半导体激光产品）半导体激光产品：2020 年开始公司预制金锡薄膜陶瓷热沉产品开始获得国内外光纤激光器厂商批量订单，成为半导体激光业务未来新增长点。假设 2022-24 年半导体激光产品营收分别同比 40.65%、47.14%、40.69%；毛利率分别为 50.0%、50.5%、51.0%。3）汽车应用（激光雷达）产品）汽车应用

15、（激光雷达）产品：2019 年，公司与德国大陆集团签订约 4 亿元框架协议，2020 年开始量产批量供货，主要供面光源发射模组；2021 年，公司与 B 公司签订车用激光器领域框架合作协议，主要供应线光源发射模组，预计今年下半年开始批量供货。激光雷达业务是公司未来主要增长点。假设 2022-24 年汽车应用（激光雷达）产品营收分别同比 92.8%、241.7%、82.9%；随着激光雷达发射模组收入占比提升，毛利率将持续下降，假设 2022-24 年毛利率分别为 40.0%、39.0%、38.5%。区别于市场的观点区别于市场的观点 市场认为市场认为：公司主要看点在汽车应用（激光雷达）业务，短期市

16、场担心宏观经济压力，下半年及明年汽车销量或不及市场预期，进而担心激光雷达出货量不及市场预期。我我们认为们认为：汽车智能化是产业大趋势且激光雷达是从 0 到 1 的新赛道，2022 年是激光雷达量产元年，未来几年将加速渗透，产业趋势明确。此外，我们认为市场过分把关注焦点放在激光雷达业务上，公司在中游应用层面还布局了家用医美、泛半导体制程等业务，均具备较大的成长空间。股价上涨催化剂股价上涨催化剂 1、搭载激光雷达车型陆续将在三季度末开始批量交付，下半年汽车应用（激光雷达）业务有望放量增长；2、与英国 Cyden 签订的超 8 亿元框架性合同有望于 2023 年上半年批量交付。估值与目标价估值与目标

17、价 选取长光华芯、江丰电子、长川科技作为炬光科技的可比公司，2023-24 年平均 PE 为 51、37x。考虑到公司新拓展的汽车应用（激光雷达）、家用医美、泛半导体制程等中游应用业务尚处于成长初期，未来三年归母净利润 CAGR 达 71%，因此我们给予公司一定估值溢价，给予 2023 年 60 xPE，目标价 153.6 元。公司深度研究|炬光科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 26 日日 6|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 炬光科技炬光科技核心指标概览核心指标概览 图 1：炬光科技核心指标概览图 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司深度研究|炬光科技 西部证券西部证

18、券 2022 年年 09 月月 26 日日 7|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 一、炬光科技：一、炬光科技：“产产生光子生光子+调控光子”为基，布局激光雷调控光子”为基，布局激光雷达、家用医美、泛半导体制程三大应用达、家用医美、泛半导体制程三大应用 1.1 公司概况：公司概况：全球领先的光子应用大师全球领先的光子应用大师“产产生光子生光子+调控光子”为基，布局激光雷达、家用医美、泛半导体制程三大应用调控光子”为基，布局激光雷达、家用医美、泛半导体制程三大应用。炬光科技成立于 2007 年 9 月，由刘兴胜博士带领留学人员发起创立。公司起步于“产生光子”的高功率半导体激光器，2017 年并购

19、LIMO 后拥有“调控光子”的技术能力，目前已形成 Focuslight 和 LIMO 两大品牌。公司依靠核心底层技术“产生光子”+“调控光子”，纵向拓展激光行业中游的光子应用模块和系统“提供解决方案”，涵盖三大高成长应用领域：激光雷达、家用医美、泛半导体制程，打开长期成长空间。图 2：底层技术“产生光子+调控光子”为基础，纵向拓展三大应用领域 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司实控人、最终受益人为刘兴胜博士，公司实控人、最终受益人为刘兴胜博士，截至截至 22H1，持有公司股份持有公司股份 13.29%。刘兴胜已与王东辉、西安宁炬、宋涛、李小宁、延绥斌、侯栋、田野、西安辰吉签署一致行动

20、人协议，是公司实际控制人。刘兴胜博士此前曾任职于美国康宁公司、相干公司、nLight，2007 年 9 月带领留学人员回国创立炬光科技，现任公司董事长、总经理。公司深度研究|炬光科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 26 日日 8|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 3：公司股权结构 资料来源：Wind，西部证券研发中心 1.2 主营业务：主营业务：由上游元器件走向中游应用，打开数倍成长空间由上游元器件走向中游应用，打开数倍成长空间 由上游元器件走向中游应用，打开数倍成长空间由上游元器件走向中游应用，打开数倍成长空间。公司主营业务包括半导体激光元器件和原材料、激光光学元器件、激

21、光雷达和光学系统业务，下游涵盖先进制造、医疗健康、科学研究、汽车应用（激光雷达）及消费电子五大行业。21 年各项业务收入分别为 1.99、2.10、0.52、0.12 亿元，占比 41.8%、44.1%、10.9%、2.5%。1）“产生光子产生光子”的”的半导体半导体激光元器件和原材料激光元器件和原材料：主要包括有源器件、光纤耦合模块及无源器件、专业医美应用元器件及先进材料；2）“调控光子调控光子”的”的激光光学元器件激光光学元器件：主要包括光束准直转换系列（单（非）球面柱面透镜、光束转换器、光束准直器、光纤耦合器）、光场匀化器、光束扩散器、微光学晶圆；3）中游汽车应用）中游汽车应用：包括激光

22、雷达面光源发射模组、激光雷达线光源发射模组、激光雷达光学元组件；4）中游泛半导体制程模块与系统）中游泛半导体制程模块与系统：包括应用于集成电路的激光退火系统，应用于新型显示等多种先进制造应用场景的可变光斑激光系统，以及应用于显示面板领域的固体激光剥离线光斑光学系统和固体激光退火线光斑光学系统等。图 4：公司各项主营业务情况（亿元）图 5：公司主营业务占比情况 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 0.691.070.921.792.101.572.132.091.401.990.020.230.280.52000

23、21激光光学产品半导体激光产品激光雷达光学系统研发及加工服务其他业务26.1%30.1%27.5%49.7%44.1%59.5%60.0%62.4%38.9%41.8%0.0%0.6%6.9%7.8%10.9%0%20%40%60%80%100%200202021激光光学产品半导体激光产品激光雷达光学系统研发及加工服务其他业务 公司深度研究|炬光科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 26 日日 9|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 表 1：半导体激光元器件和原材料典型产品 产品线产品线 典型产品名称典型产品名称 产品图片产品图片 结构功能结构功能 应用领域应

24、用领域 下游应用设备下游应用设备 终端应用场景终端应用场景 有源器有源器件件 GS04 系列系列 QCW 传导冷却半传导冷却半导体激光器垂直导体激光器垂直阵列（准连续）阵列（准连续）VS300 系列 200W/bar CW 微通道冷却半导体激光器垂直叠阵 作为固体激光器的泵浦源，最终应用于激光测照、科学研究等领域 高峰值功率的激光应用于远距离测照，解决了由于空气散射等原因造成激光探测距离误差较大的问题。同时能够在高温、震动等条件下工作，解决了在不同环境下的测照可靠性问题 VS300 系列系列200W/bar CW 微微通道冷却半导体通道冷却半导体激光器垂直叠阵激光器垂直叠阵 微通道冷却半导体激

25、光器垂直叠阵，单巴条连续输出功率可达到 200W，并可将多个巴条垂直堆叠使用。典型尺寸范围：长度 60mm，宽度 16mm，高度 20-100mm，随巴条数量不同而变化 直接应用于材料加工和晶圆退火等先进制造领域；也可作为固体激光器的泵浦源，应用于科学研究等领域 替代部分传统的加工制造工艺，以高能激光作为能量源，利用激光束与物质相互作用，实现材料表面处理等加工处理。例如激光熔覆替代传统的表面镀铬，可显著降低对环境的污染 光纤耦光纤耦合模块合模块及无源及无源器件器件 FCMSE55 系列系列25W 多单管光纤多单管光纤耦合模块耦合模块 基于光束转换技术，将多个单管半导体激光元器件产生的光束通过光

26、纤输出。典型尺寸：63mm21.5mm9mm,重量约为 45g 作为激光光源，应用于激光荧光造影等医疗设备领域，实现手术辅助精准治疗 通过半导体激光对病灶区域附近进行照射，ICG 荧光剂会被激发而产生波长更长的红外光，最终通过 CCD 成像精准捕捉病灶区域，从而辅助医生进行手术精准治疗 MF3013-500W巴条耦合模块巴条耦合模块 基于光束转换技术，将多个 单巴条半导体激光元器件产 生的光束通过光纤输出。典 型尺寸：252mm213mm77mm，重量 约 7kg 主要应用于固体激光器泵浦，或作为直接半导体激光光源用于塑料焊接工业加工等领域 相对于传统的超声波焊接、振动焊接、热板焊接等方法，激

27、光塑料焊接加工精度较高，可实现精确控制，可焊接尺寸小或外形结构复杂的工件，焊接过程产生的熔渣少，无耗材 专业医专业医美应用美应用元器件元器件 绮昀绮昀（Vsilk2/2Pro）系列系列 600W3000W 激激光净肤模块光净肤模块 激光光源与光学整形相结合的半导体激光模块产品，采用 5 个巴条为一个子模组的模块化设计，全系列标配快轴准直透镜。应用于激光净肤领域，使用场景主要为医院皮肤美容科室 激光可以穿透皮肤直达毛囊，毛囊内黑色素吸收激光后可达到脱毛的效果，同时对汗腺等其他部位不会造成损伤 先进材先进材料料 AMC 预制金锡薄预制金锡薄膜陶瓷热沉膜陶瓷热沉 作为高功率激光二极管芯片散热的衬底材

28、料，在氮化铝陶瓷基材进行金属化后，在特定区域预制微米级金锡薄膜。尺寸约为：4mm5mm0.5mm 主要应用于光纤耦合模块和光纤激光器泵浦源的制造 突破了金锡薄膜制备关键技术，解决了激光二极管芯片键合工艺中导电导热性能优化和热应力控制问题，实现了光纤激光器泵浦源关键原材料的国产替代 AMM 预制金锡薄预制金锡薄膜铜钨热沉膜铜钨热沉 作为高功率激光二极管芯片散热的衬底材料，在铜钨合金基材进行金属化后，在特定区域预制微米级金锡薄膜。尺寸约为：长度 10mm，宽度 4mm，厚度 0.2-2.0mm 主要应用于高功率半导体激光器封装领域 突破了金锡薄膜制备关键技术，解决了激光二极管芯片键合工艺中导电导热

29、性能优化和热应力控制问题，实现了高功率半导体激光器关键原材料的国产替代 资料来源：公司年报，西部证券研发中心（注：有源器件产品线为原开放式器件产品线，光纤耦合模块及无源器件产品线为原光纤耦合模块产品线，专业医美应用元器件产品线为原医疗美容器件和模块产品线）公司深度研究|炬光科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 26 日日 10|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 表 2：激光光学元器件典型产品 产品线产品线 典型产品名称典型产品名称 产品图片产品图片 结构功能结构功能 应用领域应用领域 下游应用设备下游应用设备 终端应用场景终端应用场景 单（非）球单（非）球面柱面透镜面柱面透镜 快

30、轴准直镜快轴准直镜/慢轴准直镜慢轴准直镜 单个透镜，单一柱面结构，外型尺寸：长度、宽度、厚度通常均在 12mm 以内 对单管激光芯片的一个方向（快轴或慢轴）进行光束准直，主要应用于光纤激光器泵浦源生产，最终应用于工业加工领域 压缩激光光束的发散角，使激光光束更容易耦合进入光纤。准直后的发散角越小，激光进入光纤的耦合效率越高，从而提升激光器芯片发射功率的利用效率 光束转换器光束转换器 光束转换器光束转换器 由包括快轴准直镜、倾斜柱面阵列以及玻璃底座三个光学部件组成。外型尺寸：长度、宽度、厚度方向通常在12mm 以内 主要用于高功率光纤耦合半导体激光器的生产，最终应用于工业加工领域 光束转换器对激

31、光阵列芯片的快慢轴进行旋转，使其快慢轴光束质量尽可能对称，使光束能更容易耦合进入光纤，提升光纤耦合效率，实现高功率的光纤耦合半导体激光器 光束准直器光束准直器 一体化透镜一体化透镜 单个透镜，拥有两个（非）球面柱面结构，外型尺寸：长度、宽度、厚度通常均在 6mm 以内 主要应用于封装形式紧凑的激光器，最终应用于激光投影显示等领域 基于双面结构的透镜实现对激光器快、慢轴两个方向的同时准直，从而减少单个透镜的使用数量，实现体积小的激光器封装形式 光纤耦合器光纤耦合器 耦合器耦合器 单个透镜，拥有多个柱面结构 主要应用于高功率光纤耦合半导体激光器的生产，最终应用于工业加工领域 将激光阵列芯片每个发光

32、点发出的光进行光学整形，从而使光束更容易耦合进入光纤，形成光纤耦合高功率半导体激光模块 光场匀化器光场匀化器 光场匀化器光场匀化器 整片透镜，单面或双面柱面阵列结构，面型结构与外形尺寸可定制 应用于光刻机的曝光系统，将激光光场强度进行匀化 主要解决激光光场不均匀的问题。激光光场强度不均匀会造成在半导体晶圆表面曝光不均，影响晶圆加工的成品率。通过光场匀化器对激光光斑进行匀化，可实现对半导体晶圆表面均匀曝光，提升良率 光束扩散器光束扩散器 微透镜阵列微透镜阵列 整片透镜，单面或双面柱面阵列结构，面型结构与外形尺寸可定制 应用于激光雷达发射模组、3D 成像等领域 将激光均匀投射在较小的视场角范围，使

33、光强均匀分布 广角光束扩散广角光束扩散器器 整片透镜，单面或双面柱面阵列结构，面型结构与外形尺寸可定制 应用于激光雷达、3D 成像、机器视觉检测、医疗健康等领域 将激光均匀投射在较大的视场角范围，同时实现光强在整个视场角范围内的按照一定曲线函数分布 微光学晶圆微光学晶圆 微光学晶圆微光学晶圆 经结构化处理的整片玻璃基材，面型结构与外形尺寸可定制 应用于制备微光学透镜等元器件 应用于制备微光学透镜等元器件 资料来源：公司年报，西部证券研发中心 注：光束准直转换系列包含单（非）球面柱面透镜、光束转换器、光束准直器、光纤耦合器四类产品线。公司深度研究|炬光科技 西部证券西部证券 2022 年年 09

34、 月月 26 日日 11|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 1.3 历史复盘：历史复盘：业务迎发展拐点，利润加速释放业务迎发展拐点，利润加速释放 持续投资和拓展高潜力新兴业务并不断取得积极发展，各项业务迎发展拐点持续投资和拓展高潜力新兴业务并不断取得积极发展，各项业务迎发展拐点，营收快速增，营收快速增长长。2022H1 公司实现营业收入 2.64 亿元，同比 21.1%。1）半导体激光领域）半导体激光领域：2020 年开始公司预制金锡薄膜陶瓷热沉产品开始获得国内外光纤激光器厂商批量订单，成为半导体激光业务未来新增长点。2）激光光学领域）激光光学领域：光束准直转换系列产品国内市占率快速提升；受益

35、于半导体设备高景气，光场匀化器需求显著增加。3）激光雷达激光雷达：2022 年是激光雷达量产元年，激光雷达业务放量增长。2019 年，公司与德国大陆集团签订约 4 亿元框架协议，2020 年开始量产批量供货，主要供面光源发射模组；2021 年，公司与 B 公司签订车用激光器领域框架合作协议，主要供应线光源发射模组，预计今年下半年开始批量供货。激光雷达业务是公司未来主要增长点。4）家用医美）家用医美：公司与英国 Cyden 签订超 8 亿元框架性合同，有望于 23 年开始量产供货；5）泛半导体制程）泛半导体制程：在平板显示激光剥离、激光退火系统：公司为韩国 LG 电子、韩国 APS、韩国 DE&

36、T 等国际知名半导体和平板显示设备制造商提供固体激光剥离（LL0）紫外线光斑系统，取得初步市场份额；固体激光退火（SLA）紫外线光斑已于 2020 年交付第一台样机，有望打破相干公司准分子激光退火过去十几年来在该领域的全球优势地位。在半导体激光电路晶圆退火：公司为上海微电子、华卓精科、韩国 DIT 等集成电路芯片设备集成商及芯片制造商提供半导体激光退火系统和核心元器件，2020 年进入台积电供应链。半导体集成电路检测：公司的激光光学元器件产品在半导体集成电路制程和检测设备中得到应用，客户包括 N 公司、美国科磊半导体和美国 Zygo 公司等。随着公司各项业务规模效应不断显现，期间费用率快速降低

37、，由 2019 年的 54.61%降低至 2022H1 的 28.33%，净利润加速释放。2022H1 公司实现归母净利润 0.69 亿元，同比107.5%。图 6：公司营业收入及同比增速情况 图 7：公司归母净利润及同比增速情况 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 -20%0%20%40%60%80%100%120%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02000022H1营业收入（亿元）yoy（右轴）-600%-500%-400%-300%-200%-100%

38、0%100%200%300%400%(1.0)(0.8)(0.6)(0.4)(0.2)0.00.20.40.60.82000022H1净利润（亿元）yoy（右轴）公司深度研究|炬光科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 26 日日 12|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 8：公司历年毛利率水平 图 9：公司历年净利率水平 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图 10：公司历年期间费用率情况 图 11：公司各项费用率逐年降低 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公

39、司公告，西部证券研发中心 1.4 底层能力：底层能力：“产生光子”“产生光子”+“调控光子”“调控光子”1.4.1“产生光子”：“产生光子”：聚焦高功率半导体激光元器件聚焦高功率半导体激光元器件“产生光子”“产生光子”聚焦高功率半导体激光核心元器件聚焦高功率半导体激光核心元器件。“产生光子”方面，公司聚焦于高功率半导体激光元器件并促成其直接应用，并为固体激光器提供泵浦源、为光纤激光器提供预制金锡材料等核心元器件。半导体激光元器件的技术水平、性能和可靠性指标会直接影响中下游激光应用设备的质量和性能。公司核心技术能力包括共晶键合技术、热管理技术、界面材料与表面工程、热应力控制技术、测试分析诊断技术

40、。表 3：“产生光子”核心技术 核心技术 技术特点及先进性 应用产品 技术水平 专利论文情况 共晶键合技术共晶键合技术 通过控制激光二极管芯片键合工艺中多个参数，有效控制了贴片层内空洞的数量，做到了“无空洞”、“无缺陷”贴片，大幅提高散热能力，降低热应力，提高产品性能和寿命 半导体激光产品，汽车应用产品 国际领先 专有技术，发表论文 19 篇 热管理技术热管理技术 采用数值模拟仿真，优化散热结构，采用高导热材料，有效解决了高功率半导体激光元器件热管理问题，大幅提升了产品性能和可靠性 半导体激光产品，汽车应用产品 部分指标国际领先，整体国内领先 获得专利 64项，发表论文 20 篇 0%10%2

41、0%30%40%50%60%200192021-30%-20%-10%0%10%20%30%20019202141.80%38.35%54.61%43.56%38.58%28.33%0%10%20%30%40%50%60%2002020212022H1-10%-5%0%5%10%15%20%25%2002020212022H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 公司深度研究|炬光科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 26 日日 13|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 热应力控制技术热应力

42、控制技术 研究热应力对高功率半导体激光元器件性能的影响机理，提出了降低和均匀化应力的方法和工艺技术，使得激光二极管芯片所受应力大幅降低、激光器性能参数提高（如 Smile 效应降低、偏振度提高、光谱变窄）半导体激光产品，汽车应用产品 部分指标国际领先，整体国内领先 获得专利 15项，发表论文15 篇 界面材料与表面界面材料与表面工程工程 封装材料表面处理技术，显著增强贴片材料表面浸润特性，提高贴片的强度和长期可靠性；开发了金锡共晶合金薄膜制备技术，组分可调可控。实现稳定可靠的无铟化贴片 半导体激光产品，汽车应用产品 部分指标国际领先，整体国内领先 专有技术 测试分析诊断技测试分析诊断技术术 公

43、司主持完成的科技部国家重大仪器装备专项课题，建立了半导体激光器物理机理分析诊断模型，实现了对高功率半导体激光元器件的LIV 和光谱、偏振、远场、近场、空间光谱、空间偏振、空间光束轮廓、Smile 效应、寿命等重要光电参数测试与表征 半导体激光产品，汽车应用产品 部分指标国际领先，整体国内领先 获得专利 35项，发表论文 1 篇 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 1.4.2“调控光子”：专注于微光学整形元器件“调控光子”：专注于微光学整形元器件“调控光子”“调控光子”专注于微光学整形元器件专注于微光学整形元器件。2017 年，公司通过并购德国 LIMO 后拥有“调控光子”的技术能力。子公司

44、 LIMO 在全球微光学领域技术领先，2018 年 UV-L750 线光斑系统获得国际光学工程学会颁发的 Prism Awards 棱镜奖。公司专注于微光学整形元器件，在精益化折射光学元器件制造能力的同时步入衍射光学元器件工艺领域；在“提供光子技术应用解决方案”方面，公司通过对激光光源进行光学整形，改变了过去使用高光束质量零维点光源激光器进行扫描的方式，通过直接产生一维的线光斑或二维的面光斑，从而实现特定应用所需的光斑形状、功率密度和光强分布，减轻传统领域对激光光源高光束质量的严苛要求，从而实现更高效率、更低成本和更高性能的应用。表 4：“调控光子”核心技术 核心技术核心技术 技术特点及先进性

45、技术特点及先进性 应用产品应用产品 技术水平技术水平 专利论文情况专利论文情况 线光斑整形技术线光斑整形技术 将点状激光光斑整形成为具有高长宽比，高能量均匀性，微米级线宽的光学整形技术，让工业加工及其他应用的使用效率大幅提升 光学系统产品 国际领先 获得专利 57 项，发表论文 18 篇 光束转换技术光束转换技术 将半导体激光器快慢轴两个方向光束质量极不对称的光束转换为两个方向具有基本相近光束质量的光斑 半导体激光产品，激光光学产品，汽车应用产品，光学系统产品 国际领先 获得专利 38 项，发表论文 9 篇 光场匀化技术光场匀化技术 将各类能量非均匀分布（如高斯分布等）的激光光束转化为各个方向

46、能量均匀分布的光斑 激光光学产品，汽车应用产品 国际领先 获得专利 84 项，发表论文 5 篇 晶圆级同步结构化激光光学晶圆级同步结构化激光光学制造技术制造技术 将各类能量非均匀分布（如高斯分布等）的激光光束转化为各个方向能量均匀分布的光斑 激光光学产品 国际领先 专有技术 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 公司深度研究|炬光科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 26 日日 14|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 二、二、激光雷达激光雷达：千亿级黄金赛道从千亿级黄金赛道从01，布局发射模组市，布局发射模组市场场 2.1 需求端：需求端：从从01的千亿级黄金赛道的千亿级黄金赛

47、道 2022 年是激光雷达量产元年，千亿级黄金赛道扬帆起航年是激光雷达量产元年，千亿级黄金赛道扬帆起航。据我们统计（不完全统计），截至目前，共发布 30 款搭载激光雷达新车型，多数车型搭载 23 颗激光雷达且为标配，将陆续在 2022 年内开始交付。市场空间：根据我们测算，预计市场空间：根据我们测算，预计 2022 年全球车规级激光雷达市场空间为年全球车规级激光雷达市场空间为 11 亿元，预计亿元，预计2025、2030 年将分别达到年将分别达到 143、591 亿元，亿元，2022-25 年年 CAGR 达达 135.1%、2025-30 年年CAGR 达达 32.8%。关键假设：关键假设：

48、量量：假设 22-30 年雷达出货量为 30/150/300/600/1020/1530/2219/3106/4193 万颗；价价：根据产业调研，22 年 MEMS 方案激光雷达（主雷达）售价约 3500 元，转镜方案激光雷达（主雷达）售价约 4000 元。随着激光雷达在乘用车领域持续渗透，单机成本有望持续降低。假设 23-24 年 MEMS 方案降价 20%、15%，24-30 年每年降价10%；假设 23-24 年转镜方案降价 15%、10%，24-30 年每年降价 10%。渗透率渗透率：假设 22 年 MEMS、转镜方案占比为 65%/35%，23-30 年占比为 60%/40%。表 5

49、：已公开发布的搭载激光雷达车型汇总 方案商 定点车型 配置数量（颗）标配 or 选配 量产时间 预计 22 年出货量（万颗）速腾聚创速腾聚创 lucid Air 1 标配 21.9 15-20 北汽极狐 13 标配 21 上汽智己 3 选配 22.9 小鹏 G9 2 标配 22.9 小鹏 P7 改款 3 选配 22.9 极氪 22.8 威马 3 标配 22 年内 广汽埃安 3 标配 22 年内 WEY 摩卡激光雷达版 2 22 年底 比亚迪星际 2 标配 23 年 禾赛科技禾赛科技 理想 L9 1 标配 22.8 3-4 集度汽车 2 标配 23 年 路特斯 4 标配 22.9 高合 Digi

50、tal GT-HiPhi Z 1 标配 22 年内 图达通图达通 ET7 1 标配 22.3 3 ES7 1 标配 22.8 ET5 1 标配 22.9 华为华为 长城机甲龙 4 标配 22 年底 5 极狐阿尔法 S 华为 H1 版 3 标配 22Q3 ARCFOX（极狐）HBT 3 标配 22 年内 公司深度研究|炬光科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 26 日日 15|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 阿维塔 11（长安）3 标配 22 年内 哪吒 S 3 标配 22 年底 Innoviz 宝马 IX 1 标配 22Q3 0-1 大众 luminar 丰田 23 0-1 沃

51、尔沃 XC90 标配 23 奔驰 L3 标配 23 极星 Polestar3 标配 23 奥迪 标配 23 上汽飞凡 R7 1 标配 22 年内 资料来源：各车企公开发布信息，西部证券研发中心 表 6：激光雷达市场空间测算 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 全球汽车销量（万辆）8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000 激光雷达渗透率 0.19%0.85%1.44%2.78%4.55%6.59%9.24%12.94%17.47%搭载激光雷达车销量（万辆）搭载激光雷达车销量（万

52、辆）15 68 115 222 364 528 740 1035 1398 每台车搭载（个）2.0 2.2 2.6 2.7 2.8 2.9 3.0 3.0 3.0 激光雷达销量（万个）激光雷达销量（万个）30 150 300 600 1020 1530 2219 3106 4193 渗透率 MEMS 65%60%60%60%60%60%60%60%60%转镜 35%40%40%40%40%40%40%40%40%ASP（元/台）MEMS 3500 2800 2380 2142 1928 1735 1562 1405 1265 转镜 4000 3400 3060 2754 2479 2231 2

53、008 1807 1626 市场空间（亿元）MEMS 7 25 43 77 118 159 208 262 318 转镜 4 20 37 66 101 137 178 224 273 合计合计 11 46 80 143 219 296 386 486 591 yoy 313.6%74.5%80.0%53.0%35.0%30.5%26.0%21.5%资料来源：各车企公开发布信息，西部证券研发中心测算 2.2 供给端：供给端：半固态（前向）半固态（前向）+全固态全固态FLASH（补盲）或是长期主流配置方案（补盲）或是长期主流配置方案 未来较长一段时间内未来较长一段时间内（10 年内）年内），我们判

54、断，我们判断车厂车厂将以半固态将以半固态+全固态雷达混合配置的方案全固态雷达混合配置的方案为主为主。其中其中，半固态雷达主要作为主雷达、全固态半固态雷达主要作为主雷达、全固态 FLASH 雷达主要作为补盲雷达雷达主要作为补盲雷达。1）半固态雷达）半固态雷达：按照扫描方式分，主要包括 MEMS、转镜两种主流方案，未来这两种方案将并存。目前速腾聚创、Innoviz、luminar 采用 MEMS 方案；禾赛科技、华为、图达通、一径科技采用转镜方案。按照不同波长，激光雷达又分为 905nm、1550nm 方案，1550nm具备完全人眼无害、探测距离远的优势，但受限于光纤激光器、In 材质探测器较高的

55、成本，整体成本显著高于 905nm 方案。我们认为未来 905nm 方案将是主流，1550nm 方案主要用于少部分高端车型。公司深度研究|炬光科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 26 日日 16|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 2）全固态雷达）全固态雷达：全固态 FLASH 成本较低，但受限于 VCSEL 激光器功率问题，探测距离仅为 50m 以内，主要用于辅助雷达（角雷达）。未来整车有望配置 2 颗以上辅助雷达用于补盲，目前各家方案商正纷纷切入该领域。21 年长城 WEY 摩卡是率先使用 Ibeo 的 Flash方案雷达用于补盲，国内亮道智能发布国内首款纯固态 FLASH

56、侧向激光雷达LDSense SateLite。我们预计全固态 FLASH 方案有望在明年底或 24 年开始规模化商用。表 7：不同激光雷达路径介绍 技术路径技术路径 扫描部件扫描部件 方案商方案商 波长波长 激光器激光器 发射模组发射模组 探测距离探测距离 半固态半固态（二维）（二维）MEMS 速腾聚创 905nm EEL 点光斑点光斑 180m Innoviz 905nm EEL 点光斑点光斑 300m Luminar 1550nm 光纤激光器 点光斑点光斑 500m（一维）转镜（一维）转镜 禾赛科技 905nm VCSEL 线光斑线光斑 200m（一维）转镜（一维）转镜 华为 905nm

57、EEL 线光斑线光斑 150m（二维）转镜（二维）转镜 图达通 1550nm 光纤激光器 点光斑点光斑 500m（二维）转镜（二维）转镜 一径科技 1550nm 光纤激光器 点光斑点光斑 500m 棱镜棱镜 大疆 905nm EEL 点光斑点光斑 190m 全固态全固态（0 维即无扫描）维即无扫描）FLASH Ibeo、大陆等 905nm VCSEL 面光斑面光斑 50m 以内 资料来源：各方案商官网，西部证券研发中心 图 12：激光雷达工作原理 资料来源：禾赛科技招股说明书；陈敬业，时尧成.固体激光雷达研究发展【J】.光电工程，2019，46（7）：190218，西部证券研发中心 公司深度研

58、究|炬光科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 26 日日 17|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 13：全固态 FLASH 雷达工作原理示意图 资料来源：陈敬业，时尧成.固体激光雷达研究发展【J】.光电工程，2019，46（7）：190218，西部证券研发中心 2.3 方案优势：方案优势：提供提供线光斑及面光斑模组线光斑及面光斑模组，助力，助力雷达厂商雷达厂商实现量产实现量产 公司在半固态公司在半固态、全固态激光雷达全固态激光雷达领域领域均有均有产品产品布局布局，技术方案优势显著，技术方案优势显著：针对半固态激光雷达针对半固态激光雷达：公司陆续推出了 LE02 905nm E

59、EL 线光斑光源模组、LX02 905nm VCSEL 线光斑光源模组，这两种分案分别采用 EEL、VCSEL 激光器形成极窄的线光斑激光，通过光束扫描进行宽视场角扫描实现激光雷达探测。目前大部分激光雷达厂商采用的是点光斑光源发射模组，结合二维扫描实现探测。公司通过“线光斑+一维扫描”的方式，可在扫描端节省一维扫描，显著提高激光雷达的可靠性。公司线光斑光源模组在转镜方案中具备显著的竞争优势。截至 2022H1，公司与国内激光雷达行业客户 B 公司的定点项目已基本完成自动化产线的建设，进入量产前验证阶段。此外，公司与某客户合作的激光雷达线光斑发射模组开发项目进展顺利，有望在2022 年内获得项目

60、定点并进入量产开发阶段。针对全固态激光雷达针对全固态激光雷达：公司陆续推出了 AL01 系列光源模组、AX02 系列 VCSEL 面光源发射模组，这两种方案分别采用高能量固体激光、VCSEL 激光结合光束扩散器实现纯固态 FLASH 激光雷达。客户方面，公司与德国大陆集团签订战略供应商合同和项目协议，提供激光雷达面光源发射模组，折合人民币约 4 亿元，截至2022H1，该项目协议已执行 6471.13 万元。在激光雷达光源在激光雷达光源光学光学组件方面组件方面：公司推出 AOP190001/AOP190002 LiDAR 光源光学组件，通过光源光学组件，实现了激光雷达系统所需的光束整形和锐化，

61、简化了系统设计和光学工艺，提高了激光雷达的探测性能与可制造性。客户方面，公司已向VelodyneLiDAR、Luminar 以及 ArgoAI 等行业内知名客户销售过光学元器件产品，相关产品未来需求也有一定保障。公司深度研究|炬光科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 26 日日 18|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 14：不太激光雷达的扫描方式 资料来源：炬光科技官网微信公众号，西部证券研发中心 表 8：汽车应用业务典型产品 产品线产品线 典型产品名称典型产品名称 产品图片产品图片 结构功能结构功能 应用领域应用领域 下游应用设备下游应用设备 激激光雷光雷达面光达面光源源

62、AL01 系列光源系列光源模组模组 采用固体激光技术产生高峰值功率红外激光光束，通过光束扩散器实现 120 x20 探测视场角，能够满足在-40至110环境温度下正常工作，采用气密壳体封装技术实现车规级高可靠性。模块尺寸为：42mm38mm20mm 应用于智能驾驶闪光式激光雷达 采用高能量固体激光结合光束扩散器实现纯固态FLASH激光雷达，相比机械旋转式激光雷达和混合固态激光雷达有效提高了系统的可靠性和可制造性 AT01/02 系列系列VCSEL 光源模光源模组组 采用 VCSEL 激光器与车规级光束扩散器集成封装而成，实现60 x45 等应用所需的 FOV 探测视场角。模块尺寸约为：3.45

63、mm3.45mm1.8mm 主要应用于智能舱内驾驶员监控系统，也可应用于夜视安防监控、机器视觉等其他应用领域 取代 LED 作为智能舱内驾驶员监控系统照明光源，光斑更均匀、功率更高、所需要的光源数量更少，能更有效和精确地识别、监控驾驶员行为。基于此光源模组的驾驶员监控系统可识别并警示驾驶员的危险驾驶动作，提高驾驶过程中的安全性 AX02 系列系列VCSEL 面光面光源发射模组源发射模组 采用了业内领先的高峰值功率 VCSEL 激光器、炬光科技独特设计的微透镜光场匀化器，以及自主开发的短脉冲驱动电路，实现了行业领先的 700W 峰值功率面光斑，可支持闪光式激光雷达所需的中短距探测。应用于智能驾驶

64、闪光式激光雷达、工业探测、3D 感知等场景 高峰值功率短脉冲式面光源模组，实现纯固态FLASH激光雷达，相比机械旋转式激光雷达和混合固态激光雷达有效提高了系统的可靠性和可制造性。适用于配合 SPAD 探测器实现 dToF 型激光雷达，也可用于工业探测、3D感知等新兴领域 激光雷激光雷达线光达线光源源 LE02 905nm EEL 线光斑光线光斑光源模组源模组 采用边发射 905nm 激光器、长焦光束准直器、宽发散角度光束匀化器、短脉冲驱动电路板集成封装而成，可实现脉冲峰值功率大于 300W、快轴发散角小于 0.2、慢轴发散角 25 或根据客户需求定制 主要应用于智能驾驶线扫描式长距激光雷达，也

65、可应用于工业检测、机器视觉等其他应用领域 LX02 905nm VCSEL 线光斑线光斑光源模组光源模组 此款产品可实现千瓦级的峰值出光功率，产生水平发散角小于0.15、垂直方向发散角 23 且均匀度大于 90%的线光斑。产品内置短脉冲驱动电路，可实现5ns 脉冲宽度，尤其适用于线光斑扫描式混合固态激光雷达此发射模组新品基于 VCSEL 激光器主要应用于智能驾驶线扫描式长距激光雷达，也可应用于工业检测、机器视觉等其他应用领域 公司深度研究|炬光科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 26 日日 19|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 开发，可实现更高可靠性、更低量产成本，同时也适用

66、于三维传感和工业传感领域。形成极窄的线光斑激光，通过光束扫描器进行宽视场角扫描实现激光雷达探测。相比其他技术路线，拥有较高的模组集成度，结合新型阵列探测技术可大幅增加分辨率的同时保持较低成本，能量利用效率较高，有效提高了探测距离和探测精度 激光雷激光雷达光源达光源光学组光学组件件 AOP190001/AOP190002 LiDAR 光源光光源光学组件学组件 通过定制化设计的镜筒和光学组件组装形成适配客户激光雷达发射子模块的镜头，可按应用需求实现对激光出射光束的整形与匀化 应用于智能驾驶激光雷达发射模组或系统 专为激光雷达光源设计，单个透镜，单一柱面结构，长焦距，将光源的快轴方向压缩成较小的角度

67、 应用于智能驾驶激光雷达发射模组或系统 专为激光雷达光源设计，整片透镜，单面或双面柱面阵列结构，外形尺寸通常由定制化程度决定，将光源光斑在慢轴方向进行匀化，并扩散成较大角度 应用于智能驾驶激光雷达发射模组或系统 通过光源光学组件，实现了激光雷达系统所需的光束整形和锐化，简化了系统设计和光学工艺，提高了激光雷达的探测性能与可制造性 资料来源：招股说明书、公司年报，西部证券研发中心 三、三、家用医美：家用医美：尚处成长初期，布局核心元器件尚处成长初期，布局核心元器件 3.1 市场需求：市场需求：颜值时代，激光美容仪需求显著增加颜值时代，激光美容仪需求显著增加 颜值时代，激光美容仪需求显著增加颜值时

68、代，激光美容仪需求显著增加。激光美容仪器原理是利用一定波长的光波对生物细胞的刺激作用，去除衰老萎缩的上皮细胞，促进皮肤新陈代谢和细胞再生能力，增强皮肤骨胶原蛋白活力等起到美容养颜的效果。随着国民收入水平提升和对审美要求不断提升，医疗美容行业成为消费热点。根据全拓数据显示，全球激光美容仪器市场空间由 2014 年的 7.5 亿美元增长至 2019 年的 17.4 亿美元，CAGR 达 18.3%；中国激光医疗美容仪器市场空间由 2014 年的 11.4 亿元增长至 2020 年的 29.8 亿元，CAGR 达 17.4%。图 15：2014-2019 年全球激光美容仪市场规模（亿美元）图 16：

69、2014-2020 年中国激光美容仪市场规模（亿元）资料来源：全拓数据，西部证券研发中心 资料来源：全拓数据，西部证券研发中心 0%5%10%15%20%25%30%35%0500182019全球激光医疗美容仪器市场规模（亿美元）yoy（右轴）0%5%10%15%20%25%30%055200020中国激光医疗美容仪器市场规模（亿元）yoy（右轴）公司深度研究|炬光科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 26 日日 20|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 3.2 业务布局业

70、务布局：布局激光医疗美容仪核心元器件，与：布局激光医疗美容仪核心元器件，与Cyden签订签订超超8亿元订单亿元订单 半导体激光具有涵盖波长更广的特性，在脱毛、溶脂、荧光造影等多个领域逐步应用半导体激光具有涵盖波长更广的特性，在脱毛、溶脂、荧光造影等多个领域逐步应用。1）激光脱毛）激光脱毛：通过使激光穿过皮肤表层到达毛发根部毛囊，产生热效应使毛囊消减，达到使毛发失去再生能力同时又不损伤周边组织的效果。公司率先提出“高峰值功率段脉宽”的技术理念，客户覆盖以色列飞顿、意大利 Quanta System SPA 等多家知名医疗设备制造商。2）激光荧光造影技术）激光荧光造影技术：激光荧光造影技术作为一项

71、新兴技术，被用于手术辅助精准治疗，公司已向美国史泰克（Stryker）等医疗器械行业客户提供荧光造影半导体激光元器件。3）激光溶）激光溶脂脂：激光溶脂利用 1064nm 波长激光穿透皮肤，通过对脂肪细胞选择性加热和分解，从而达到减脂塑型功耗。公司开发的激光溶脂模块 FR 系统已与国内外多家知名客户展开合作。图 17：公司医疗健康产业历年收入情况（万元）图 18：公司医疗美容器件和模块平均单价及毛利率变化情况 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 表 9：公司医疗美容典型产品 产品线产品线 典型产品名称典型产品名称 产品图片产品图片 结构功能结构功能 应

72、用领域应用领域 下游应用设备下游应用设备 终端应用场景终端应用场景 专业医美专业医美元器件元器件 Vsilk 系列系列600W-2400W激光脱毛模块激光脱毛模块 激光光源与光学整形相结合的半导体激光模块产品，采用 IP65 级防尘防水设计。尺寸约为：120mm40mm52mm，重量约 250g 应用于激光脱毛领域，使用场景主要为医院皮肤美容科室 激光可以穿透皮肤直达毛囊，毛囊内黑色素吸收激光后可达到脱毛的效果，同时对汗腺等其他部位不会造成损伤 Fairy 系列系列50W激光无创激光无创溶脂模块溶脂模块 产品模块集成了激光光源、光学整形、制冷、皮肤接触探测等功能。尺寸约为：127mm106mm

73、57mm，重量约 385g 应用于激光无创溶脂领域，使用场景主要为医院皮肤美容科室 采用1064nm 波长激光，无损穿过皮肤达到脂肪层，脂肪细胞对该波长激光产生强烈吸收并受热分解，最终通过代谢，达到溶脂的功效 家用医疗家用医疗健康模块健康模块 家用嫩肤模块家用嫩肤模块 半导体 1470nm 激光光源、光学透镜组、散热片集成的激光模组。尺寸约为：63mm28.4mm37.8mm，重量约 24g 应用于激光点阵嫩肤领域，使用场景主要为家庭用途 1470nm波长激光通过光学整形形成点阵，作用于皮肤真皮层形成热损伤，从而刺激胶原蛋白新生，达到嫩肤作用。资料来源：公司公告，西部证券研发中心 020004

74、000600080000021H12022H136.71%33.43%46.10%50.51%0%10%20%30%40%50%60%050002500300035004000450020021H1平均单价（元/个）毛利率 公司深度研究|炬光科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 26 日日 21|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 与英国与英国 Cyden 签订签订超超 8 亿元框架性合同亿元框架性合同。2020 年 8 月，炬光科技与英国 Cyden 公司签订了总体合作协议和排他协议，约定炬光

75、科技独家向英国 Cyden 公司供应医疗美容产品中的激光器，订单总额约8.7亿元。由于英国Cyden公司多次对产品进行优化设计，同时供应商也多次对塑料光学的摸具进行修模，叠加客户供应链及疫情问题，致使客户临床试验时间、医疗认证的获取进度存在一定程度延后。英国 Cyden 正积极推进在英国、日本、欧盟及中国的医疗认证。截至 2022 年中报，产品已完成设计定型并进入小批量生产阶段，该框架协议已产生 178.32 万元收入。表 10：英国 Cyden 公司未来五年的预计采购规模及量产阶段价格测算 年份年份 数量（件）数量（件）单价（美元）单价（美元）当期总金额（万美元）当期总金额（万美元）当期总金

76、额（万元人民币）当期总金额（万元人民币）2020 100 89.8 0.9 6.1 2021 10000 89.8 89.8 610.6 2022 150000 40.05 600.8 4085.1 2023 300000 37.96 1138.8 7743.8 2024 500000 35.18 1759.0 11961.2 2025 1000000 32.04 3204.0 21787.2 2026 2000000 30.3 6060.0 41208.0 合计合计 3960100 12853.2 87402.1 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 注：2020-2024 年度美元对人民

77、币汇率假设为 1：6.8 四、四、泛半导体制程：泛半导体制程：内生内生+外延，由半导体设备外延，由半导体设备元器件、元器件、模模块到下游设备一体化布局块到下游设备一体化布局 4.1 光刻：光刻：供应光刻机曝光系统中核心元器件光场匀化器供应光刻机曝光系统中核心元器件光场匀化器 供应供应全球最顶尖全球最顶尖的的 AMSL EUV 光刻机光刻机曝光系统中曝光系统中核心元器件核心元器件光场匀化器光场匀化器。公司核心光学元器件光场匀化器主要解决激光光场不均匀的问题，激光光场强度不均匀会造成在半导体晶圆表面曝光不均，从而影响晶圆加工成品率。通过光场匀化器对激光光斑进行匀化，可实现对半导体晶圆表面均匀曝光，

78、提升良率。光刻机是生产半导体集成电路芯片的核心设备，也是我国在半导体集成电路芯片制造设备领域的主要瓶颈之一。公司为半导体光刻应用领域提供光刻机曝光系统中的核心激光光学元器件光场匀化器，目前是荷兰 ASML 光学设备核心供应商 A 公司的重要供应商，同时也应用于国内主要光刻机研发项目和样机中。光刻应用下游需求旺盛，2022H1 光场匀化器同比增长 88.64%，公司在德国多特蒙德子公司扩产建设了大规模紫外激光光场匀化器研发测试中心，以满足更大的市场需求。公司深度研究|炬光科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 26 日日 22|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 19：2017-2

79、022 年全球光刻机销量及市场规模 图 20：2019 年全球光刻机市场竞争格局 资料来源：Market and Market，西部证券研发中心 资料来源：SEMI，西部证券研发中心 图 21：ASML EUV 光刻机 图 22：公司提供光刻机曝光系统核心激光光学元器件光场匀化器 资料来源：ASML 官网，西部证券研发中心 资料来源：炬光科技，西部证券研发中心 4.2 平板显示：推出平板显示：推出平板显示激光剥离、激光退火平板显示激光剥离、激光退火系统，系统，供应多家国际知名半供应多家国际知名半导体和平板显示设备制造商导体和平板显示设备制造商 激光剥离是柔性激光剥离是柔性 OLED 面板生产的

80、关键制程之一，利用激光能量实现剥离基板与面板生产的关键制程之一，利用激光能量实现剥离基板与 OLED器件的分离器件的分离。激光退火是 OLED 和 LCD 生产的关键制程之一，可使晶硅转换成低温多晶硅（LTPS），是显示屏实现高清分辨率的关键环节。全球平板显示激光剥离设备被海外厂商垄断，国产化率较低全球平板显示激光剥离设备被海外厂商垄断，国产化率较低。根据 QYResearch 数据，2021 年全球显示面板激光剥离设备市场空间约 2.75 亿美金，预计 2028 年增长至 3.07 亿美元。其中，2021 年国内市场规模约 1.55 亿美元，预计 2028 年将增长至 1.83 亿美元，占全

81、球市场规模的 59.6%。根据 QYResearch 数据，全球显示面板激光剥离设备主要被海外厂商垄断，前五大厂商分别为 AP Systems、DISCO Corporation、Philoptics、Coherent、EO Technics，合计占比超过 70%，其中，AP Systems 占比超过 45%。005006002002020212022E销量（台）市场规模（亿元）ASML,75%Nikon,13%Canon,6%其他,7%公司深度研究|炬光科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 26 日日 23|请务必仔细阅读报告尾部的重

82、要声明 图 23：全球显示面板激光剥离设备市场空间（亿美元）图 24：中国显示面板激光剥离设备市场空间（亿美元）资料来源：QYResearch，西部证券研发中心 资料来源：QYResearch，西部证券研发中心 公司在显示面板领域，布局了公司在显示面板领域，布局了 LLO 固体激光剥离紫外线光斑系统、固体激光剥离紫外线光斑系统、SLA 固体激光退火紫固体激光退火紫外激光线光斑系统、外激光线光斑系统、Flux H 系列可变光斑激光系统。系列可变光斑激光系统。1）LLO 固体激光剥离紫外激光线光斑系统固体激光剥离紫外激光线光斑系统：该方案将多个固体激光光源合束，形成均匀分布的光斑，主要应用于 OL

83、ED 显示制造的激光剥离工艺。公司已为韩国 LG 电子、韩国APS、韩国 DE&T 等国际知名半导体和平板显示设备制造商提供固体激光剥离（LLO）紫外线光斑系统，取得了初步市场份额。除了继续斩获新建产线订单外，目前也在积极拓展已建产线的升级改造市场，并于 2022 年上半年中标第一个国内改造项目。2）SLA 固体激光退火紫外激光线光斑系统固体激光退火紫外激光线光斑系统：该方案将多个固体激光光源合束，形成接近平顶均匀分布的线光斑，主要应用于 LCD 及 OLED 显示制造的激光晶化工艺。固体激光退火（SLA）紫外线光斑系统研制工作受疫情影响，预计将于 2023 年初完成样机的组装，有望打破相干公

84、司准分子激光退火过去十余年来在该领域的全球优势地位，成为柔性显示行业低温多晶硅退火工艺的全新解决方案。3）Flux H 系列可变光斑激光系统系列可变光斑激光系统：在新型显示领域，公司推出的 Flux H 系列可变光斑激光系统于 2022 年上半年获得首台订单，应用于终端客户的巨量焊接制程。同时，公司也在配合客户开发更多应用于其他新型显示制程的激光系统产品和工艺。表 11：平板显示激光剥离、激光退火系统 产品线产品线 典型产品名称典型产品名称 产品图片产品图片 结构功能结构功能 应用领域应用领域 下游应用设备下游应用设备 终端应用场景终端应用场景 固体激光剥固体激光剥离线光斑离线光斑 LLO 固

85、体激光剥离紫外激光线光斑系统 对固体激光光源通过一系列的光学透镜组进行光学整形，最终形成能量均匀分布的线光斑。系统尺寸约为：6m5.5m2m 柔性 OLED 显示制造的激光剥离工艺 将多个固体激光光源合束，形成均匀分布的线光斑 2.75 3.07 2.502.602.702.802.903.003.1020212028E1.55 1.83 1.401.451.501.551.601.651.701.751.801.851.9020212028E 公司深度研究|炬光科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 26 日日 24|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 产品线产品线 典型产品名称典

86、型产品名称 产品图片产品图片 结构功能结构功能 应用领域应用领域 下游应用设备下游应用设备 终端应用场景终端应用场景 固体激光退固体激光退火线光斑火线光斑 SLA 固体激光退火紫外激光线光斑系统 对固体激光光源通过一系列的光学透镜组进行光学整形，最终形成能量接近平顶均匀分布的线光斑。系统尺寸约为：2m9m3.5m LCD及OLED显示制造的激光晶化工艺 将多个固体激光光源合束，形成接近平顶均匀分布的线光斑 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 表 12：新型显示制造中的焊接系统 产品线产品线 典型产品名称典型产品名称 产品图片产品图片 结构功能结构功能 应用领域应用领域 下游应用设备下游应用

87、设备 终端应用场景终端应用场景 泛半导泛半导体制程体制程中游模中游模块与系块与系统统 Flux H 系列可系列可变光斑激光系统变光斑激光系统 半导体光纤输出激光光源，从光斑长度和宽度方向分别使用微光学模组进行光斑尺寸调控和光学匀化设计，光斑长度和宽度可实现从 2mm 到 200mm 分段连续可调 主要应用于材料非接触加热、激光辅助键合、激光巨量焊接、激光干燥、材料表面处理等泛半导体制程领域 激光应用领域的拓展，使激光光斑从传统的“点”的需求，已经逐渐发展为加工效率更高的“线”和“面”的需求。使用4000W 功率 976nm 波长的半导体光纤输出激光光源，从光斑长度和宽度方向分别使用微光学模组进

88、行光斑尺寸调控和光学匀化设计，光斑长度和宽度可实现从 2mm 到 200mm 分段连续可调，且光斑能量均匀度95%。根据特定的应用和工艺需求，不同的 光斑尺寸变化范围匹配相应的工作距离，做到产品配置灵活可变，以适配多种不同应用需求。Activation C/E/S 系列工系列工业激光模块业激光模块 将高功率光纤耦合模块发出的光经过光学透镜组进行光学整形，输出点、线、面等多种形状的均匀光斑。主要应用于塑料焊接、锡焊、功率器件退火等领域 与常规点光斑焊接比，线光斑和面光斑增大焊接面积，提高了加工效率。同时监控与反馈功能可实现闭环控制，保证加工效果 资料来源：公司年报，西部证券研发中心 4.3 集成

89、电路：推出集成电路：推出半导体集成电路晶圆退火半导体集成电路晶圆退火系统，系统，客户涵盖国内外头部半导客户涵盖国内外头部半导体设备集成商及晶圆代工厂，实现进口替代、进口淘汰体设备集成商及晶圆代工厂，实现进口替代、进口淘汰 激光退火设备是指采用高能激光束进行自动化退火工艺加工的专用设备激光退火设备是指采用高能激光束进行自动化退火工艺加工的专用设备。激光退火设备的主要功能是将特定形状且能量分布均匀的束斑投射到半导体晶圆上，并对晶圆进行退火扫描和加工。相较于传统的炉管退火及快速退火技术，激光退火由于具备瞬时温度高、作用时间短、热预算低、可选区加工等优势，能够更好地满足薄片加工和高效激活的工艺要求。目

90、前，激光退火设备已广泛应用于尖端逻辑芯片制造领域。激光退火设备可分为功率激光退火设备和 IC 前道激光退火设备。其中，功率激光退火设备主要用于功率半导体的生产，而 IC 前道激光退火设备主要用于 40nm 及以下制程的芯片制造。根据Business Research Insights数据，2021年全球激光退火设备市场规模7.01亿美元，预计2028年增长至9.52亿美元。全球激光退火设备主要被海外厂商垄断，主要包括 Mitsui Group(JSW)、Sumitomo Heavy Industries、SCREEN Semiconductor Solutions、Applied Materi

91、als、Veeco 等，国内厂商主要包括华卓精科、上海微电子、成都莱普科技等。公司深度研究|炬光科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 26 日日 25|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 25：全球半导体集成电路晶圆退火设备市场空间（亿美元）图 26：亚太地区占全球集成电路退火设备市场空间约 58%资料来源：Business Research Insights，西部证券研发中心 资料来源：Business Research Insights，西部证券研发中心 DLight S 集成电路晶圆退火系统集成电路晶圆退火系统：在 28nm 及以下的芯片制造中，传统的热退火系统已经不能满

92、足退火需求，半导体激光退火成为 28nm 及以下逻辑芯片制造前道工序中不可缺少的关键工艺之一。公司推出 DLight S 集成电路晶圆退火系统，并斩获“荣格激光创新奖”。该系统采用近红外波段半导体激光光源，通过多组不同功能的激光光学整形系统及光学匀化系统，在工作距离下可达成 12mm*70m 的极窄线激光光斑，将形成的高能量密度极窄激光光斑照射到晶圆表面，在不到 1 毫秒的时间内将表层原子层加热到 1000C以上再急速冷却，从而有效减少前道工序中产生的晶圆电极缺陷，提高产品性能，提升晶圆生产良品率。公司为上海微电子、北京华卓精科、韩国 DIT 等集成电路芯片设备商及芯片制造商提供半导体激光退火

93、系统及核心元器件。2020 年，公司成功进入全球最大半导体晶圆代工制造商台积电的供应链中。此外，公司也在配合客户开发更高功率的 IGBT 激光退火系统。表 13：半导体集成电路晶圆退火系统系列产品 产品线产品线 典型产品名称典型产品名称 产品图片产品图片 结构功能结构功能 应用领域应用领域 下游应用设备下游应用设备 终端应用场景终端应用场景 泛半导泛半导体制程体制程中游模中游模块与系块与系统统 DLight S 集成集成电路晶圆退火系电路晶圆退火系统统 半导体激光器光源通过光学整形转换成均匀的极窄线光斑输出，光斑长宽比达到 160:1，均匀性大于 95%。应用于集成电路晶圆退火 激光退火是28

94、nm及以下逻辑芯片制造前道工序中不可缺少的关键工艺之一。该工艺采用近红外波段半导体激光光源，通过多组不同功能的激光光学整形系统及光学匀化系统，在工作距离下可达成12mm*70m的极窄线激光光斑，将形成的高能量密度极窄激光光斑照射到晶圆表面，在不到1毫秒的时间内将表层原子层加热到1000 C以上再急速冷却，从而有效减少前道工序中产生的晶圆电极缺陷，提高产品性能，提升晶圆生产良品率。资料来源：公司年报，西部证券研发中心 4.4 半导体半导体检测：检测：为半导体集成电路检测设备提供为半导体集成电路检测设备提供核心核心光学元器件光学元器件 半导体半导体检测和量测设备市场规模高速增长检测和量测设备市场规

95、模高速增长。检测和量测环节贯穿集成电路制造全过程，是保证芯片生产良品率非常关键的环节。随着制程越来越先进、工艺环节不断增加，对工艺控制水平提出更高要求，制造过程中的检测设备与量测设备需求量快速增长。根据 VLSI Research 数据，2020 年全球及中国半导体检测和量测设备市场空间分别达 84.4、25.8亿美元，同比 10.3%、22.9%。7.01 9.52 0201820202022E2024E2026E2028E亚太地区,58%北美市场,19%欧洲市场,13%其他,10%公司深度研究|炬光科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 26 日日 26|

96、请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 从产品结构看从产品结构看：检测设备占比 62.6%，包括无图形晶圆缺陷检测设备、图形晶圆缺陷检测设备、建模检测设备等；量测设备占比 33.5%，包括三维形貌量测设备、晶圆介质薄膜量测设备、套刻精度量测设备、关键尺寸量测设备、建模量测设备等。从竞争格局看从竞争格局看：全球半导体检测和量测设备主要被国外设备企业垄断，包括美国科磊半导体、应用材料、日立等。根据 VLSI 数据，科磊半导体占据全球 50.8%份额，全球 CR5 达 82.4%。公司公司布局半导体集成电路检测设备上游布局半导体集成电路检测设备上游核心光学核心光学元器件元器件。公司的激光光学元器件产品在半

97、导体集成电路检测设备中得到应用，包括单（非）球面柱面透镜、光场匀化器、微光学透镜组等，客户涵盖美国科磊半导体、美国 Zygo 公司等国内外知名企业。图 27：全球半导体检测和量测设备市场空间（亿美元）图 28：中国半导体检测和量测设备市场空间（亿美元）资料来源：VLSI Research、QY Research，西部证券研发中心 资料来源：VLSI Research、QY Research，西部证券研发中心 图 29：全球半导体检测和量测设备市场结构 图 30：全球半导体检测和量测设备市场竞争格局 资料来源：VLSI Research、QY Research，西部证券研发中心 资料来源：VLS

98、I Research、QY Research，西部证券研发中心 4.5 外延并购：外延并购：收购韩国收购韩国COWIN，切入显示面板修复设备、光罩（掩模版），切入显示面板修复设备、光罩（掩模版）修复设备及泛半导体光学检测设备领域修复设备及泛半导体光学检测设备领域 2022年9月10日，公司发布公告，拟支付现金3.50亿元收购标的公司COWIN DST CO.，LTD 100%股权。标的公司是全球领先的显示面板修复设备、光罩（掩模版）修复设备以及泛半导体光学检测设备提供商，在泛半导体行业拥有超 17 年的技术积累，是全球少数几家掌握全部 LCD/OLED 激光修复技术的设备公司之一，相关设备已在

99、中日韩主流面板厂得到大规模量产应用。-5%0%5%10%15%20%25%020406080200212022E全球半导体检测和量测设备市场空间（亿美元）yoy（右轴）0%10%20%30%40%50%60%055200022E中国半导体检测和量测设备市场空间（亿美元）yoy（右轴）24.7%11.3%10.2%9.7%8.1%7.3%6.3%5.7%4.9%3.0%8.8%纳米图形晶圆缺陷检测设备掩模版缺陷检测设备关键尺寸量测设备电子束关键尺寸量测设备套刻精度量测设备图形晶圆缺陷检测

100、设备电子束缺陷检测设备电子束缺陷复查设备晶圆介质薄膜量测设备X光量测设备其他50.8%11.5%8.9%5.6%5.2%5.2%2.6%2.0%7.8%科磊半导体应用材料日立雷泰光学创新科技ASML新星测量仪器康德科技其他 公司深度研究|炬光科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 26 日日 27|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 显示显示面板面板修复设备修复设备：COWIN 公司的 Display Repair 设备包含了平板显示全制造过程中的修复设备，供应平板显示行业 LGD、AUD 等龙头企业；光罩（掩模版）修复设备光罩（掩模版）修复设备：COWIN 公司是全球首家成功交付

101、G8 Halftone 光罩修复设备的公司，目前产品已覆盖 Photronics、DNP、Newway 等主流掩模版企业。并且其最新研发的 super PMR 技术已经获得 Photronics、Toppan 等全球掩模版龙头企业认可，为未来提供销售增长动力。泛半导体光学检测泛半导体光学检测设备设备：COWIN 公司最新研发的光学检测设备属于泛半导体检测领域设备，相比市场上其他检测设备竞争优势显著：1）首家彩色图像检测：利用高精度光学检测技术对表面进行彩色图像检测，相比传统黑白灰检测方式拥有更高的检出率；2）误差率更低；3）处理速度更快。公司目前已形成样机，并通过韩国客户的测试及认可。图 31

102、：全球掩模版修复设备市场空间（百万美元）资料来源：Cognitive market research，西部证券研发中心 表 14：公司利润表及资产负债表主要数据（万元）项目项目 2021 2022H1 营业收入 8553.88 4235.76 净利润 8658.00-2615.56 资产合计 14824.61 15821.27 负债合计 19537.23 22909.16 股东权益-4712.62-7087.89 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 注：1.2021 年度，标的公司处置了其对外投资的部分股权，标的公司实际收到的款项约为 1.48 亿元人民币。于处置日的长期股权账面价值人民币

103、4,286 万元和处置对价人民币 1.6 亿元的差额加上与该联营企业相关的资本公积部分人民币 3,145 万元合计人民币 1.48 亿元计入投资收益；2.标的公司交易性金融负债中可转换债券 10,104,914.01 元及可赎回可转换优先股 100,549,607.35 元，合计 110,654,521.36 元已于 2022 年 9 月 1 日申请转为普通股。该部分可转债及优先股将在交割日之前完成转换，转换完成后，标的公司股东权益将为 39,775,608.24 元。公司深度研究|炬光科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 26 日日 28|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 收购

104、收购 COWIN 的战略意义的战略意义：公司拟通过本次收购获得半导体制程领域的系统集成能力、工艺开发能力，以及对于先进泛半导体设备市场的理解和优质客户资源的积累，增强公司“三环”业务战略的第三环，即针对特定营业提供完整系统、整体接近方案，从而完成在泛半导体制程领域，从核心元器件和原材料，到应用模块、模组和子系统，再到特定应用系统、整体解决方案的全面布局。表 15：收购 COWIN 的战略意义 领域领域 对应业务对应业务 协调效应协调效应 先进显示先进显示领域领域 先进光学整形技先进光学整形技术助力显示面板术助力显示面板激光修复、显示掩激光修复、显示掩膜版修复技术升膜版修复技术升级级 COWIN

105、 在显示面板激光修复、显示掩膜版激光修复领域拥有成熟的产品和稳定的客户群体。随着显示技术的发展，硅基 OLED、Mini/Micro LED面板的修复对于激光光束整形提出了更高的要求，炬光拥有的高能量光束整形技术可以很好地为标的公司提供技术支持，助力其激光修复技术的升级。同时，COWIN 的自动光学检测技术已规划向更精密的掩膜（如先进显示光刻掩膜版）检测方向发展。炬光科技在半导体晶圆光学检测方面拥有多年和主流设备厂商的光学器件及模块合作经验，可与COWIN形成合力，为其提供高均匀性、高分辨率光学系统，提升其检测设备检测能力，加速相关产品的开发进程。加速柔性加速柔性 OLED固体激光剥离设固体激

106、光剥离设备国产化备国产化 公司掌握用于柔性 OLED 剥离的固体激光剥离紫外线光斑技术和产品，经过多年的技术积累和量产应用已经趋于成熟，在韩国市场已基本取代准分子技术路线，凭借较低的运营成本成为柔性 OLED 剥离的主流技术路线，全球累计出货量已达 22 套。但上述应用在国内市场渗透率较低，相比韩国市场的市占率较低，主要原因是缺乏愿意接受不确定性、长期投入、拥有较强技术实力且能提供工艺开发支持的国内集成商。本次收购完成后，基于公司和COWIN在先进显示领域的强协同性，公司将快速形成柔性 OLED 固体激光剥离设备集成能力，为客户提供整套解决方案，有望打破准分子激光剥离在国内市场的垄断地位，帮助

107、客户降低综合运营成本。加速加速 LCD/OLED固体激光退火设固体激光退火设备商业化落地备商业化落地 公司正开发紫外固体激光退火线光斑系统，用于实现显示行业低温多晶硅退火制程，已于 2020 年交付第一台样机，有望打破美国公司准分子激光退火过去十年来在该领域的全球优势地位，成为极低运营成本及较高设备利用率的全新解决方案。随着固体激光退火（SLA）项目推进，公司可依托COWIN的设备集成能力和激光工艺开发能力，更快实现固体激光退火系统商用落地。抓住新兴显示技抓住新兴显示技术高速发展历史术高速发展历史机遇，加速布局行机遇，加速布局行业应用业应用 Mini LED 行业已趋于成熟，Micro LED

108、 行业预期将在未来 3-5 年内飞速发展，相关应用和产品或将迎历史性发展机遇。公司目前已经面向市场推出了应用于 Mini/Micro LED 的巨量焊接激光系统，同时已与相关客户展开应用于 Micro LED 剥离的相关激光系统研究。COWIN 的激光修复技术也同样有望迁移到 Mini/Micro LED 的相关修复应用中，其设备集成及工艺开发能力亦可以帮助公司进一步加强在整个Mini/Micro LED行业的快速布局。在半导体在半导体集成电路集成电路领域领域 加速半导体集成加速半导体集成电路晶圆退火向电路晶圆退火向纵深发展纵深发展 在某些领域，相关工艺、设备目前仍被国外企业垄断，以 DRAM

109、 存储芯片晶圆退火应用为例，公司提供的固体激光退火光学系统已经应用于全球最先进的存储芯片制造中，但相关的退火工艺、退火设备目前仍被美韩等国外企业垄断。借助COWIN在系统集成及工艺开发领域的技术优势，公司可加速半导体集成电路晶圆退火设备向纵深发展，提供相关制程高端装备，促进国内半导体产业链发展。进入半导体集成进入半导体集成电路高精度掩膜电路高精度掩膜版修复和检测领版修复和检测领域，打破国外公司域，打破国外公司垄断垄断 高精度掩膜版市场空间的增长及产品精度要求的提升将带来相关激光修复设备需求增加，COWIN 公司在面板领域的成熟激光修复技术能够快速从显示延展到半导体集成电路的高精度掩膜版修复。在

110、面板领域的掩膜光学检测技术亦将能够快速地延伸到集成电路领域高精密掩膜版检测上，为客户提供全面解决方案。此领域目前为日本公司所垄断，凭借COWIN丰富的技术储备、基于中国市场迫切的国产化需求，半导体集成电路高精度掩膜版修复业务也将成为公司未来新的业务增长点。资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司深度研究|炬光科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 26 日日 29|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 五、盈利预测及估值五、盈利预测及估值 5.1 盈利预测盈利预测 业绩预测：业绩预测：预计预计 2022-24 年营业收入分别年营业收入分别 6.76、11.70、17.48 亿元，分别

111、同比亿元，分别同比 42.1%、72.9%、49.4%。关键假设关键假设：激光光学产品激光光学产品：光束准直转换系列产品国内市占率快速提升；受益于半导体设备高景气，光场匀化器需求显著增加。假设 2022-24 年激光光学产品营收分别同比 31.54%、34.18%、28.56%；毛利率分别为 52.0%、52.3%、52.5%。半导体激光产品半导体激光产品：2020 年开始公司预制金锡薄膜陶瓷热沉产品开始获得国内外光纤激光器厂商批量订单，成为半导体激光业务未来新增长点。假设 2022-24 年半导体激光产品营收分别同比 40.65%、47.14%、40.69%；毛利率分别为 50.0%、50.

112、5%、51.0%。汽车应用（激光雷达）产品汽车应用（激光雷达）产品：2019 年，公司与德国大陆集团签订约 4 亿元框架协议，2020 年开始量产批量供货，主要供面光源发射模组；2021 年，公司与 B 公司签订 车用激光器领域框架合作协议，主要供应线光源发射模组，预计今年下半年开始批量供货。激光雷达业务是公司未来主要增长点。假设 2022-24 年汽车应用（激光雷达）产品营收分别同比 92.8%、241.7%、82.9%；随着激光雷达发射模组收入占比提升，毛利率将持续下降，假设 2022-24 年毛利率分别为 40.0%、39.0%、38.5%。表 16：公司主营业务收入拆分 亿元亿元 20

113、20 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 3.60 4.77 6.76 11.70 17.48 Yoy 7.46%32.42%42.10%72.94%49.42%毛利率毛利率 51.01%50.58%49.72%47.94%47.04%激光光学产品激光光学产品 1.79 2.00 2.63 3.52 4.53 Yoy 94.57%11.51%31.54%34.18%28.56%毛利率毛利率 52.42%52.00%52.00%52.30%52.50%占比 49.7%41.9%38.7%30.1%25.9%半导体激光产品半导体激光产品 1.40 1.97 2.77 4

114、.08 5.74 Yoy-33.01%40.77%40.65%47.14%40.69%毛利率毛利率 48.98%50.00%50.00%50.50%51.00%占比 38.9%41.3%40.9%34.8%32.8%汽车应用汽车应用（激光雷达激光雷达）产品产品 0.28 0.55 1.05 3.60 6.59 Yoy 21.7%95.2%92.8%241.7%82.9%毛利率毛利率 52.21%43.00%40.00%39.00%38.50%占比 7.8%11.5%15.6%30.7%37.6%光学系统产品 0.03 0.13 0.20 0.39 0.52 Yoy 344.84%48.83%9

115、4.54%35.35%毛利率 21.94%60.00%60.00%60.00%60.00%占比 0.8%2.8%2.9%3.3%3.0%研发及加工服务 0.05 0.06 0.07 0.07 0.07 公司深度研究|炬光科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 26 日日 30|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 亿元亿元 2020 2021 2022E 2023E 2024E Yoy-16.67%20.00%10.00%5.00%5.00%毛利率 73.84%75.00%75.00%75.00%75.00%占比 1.4%1.3%1.0%0.6%0.4%其他业务 0.05 0.06 0

116、.06 0.06 0.06 Yoy-16.67%20.00%0.00%0.00%0.00%毛利率 46.49%46.00%46.00%46.00%46.00%占比 1.4%1.3%0.9%0.5%0.3%资料来源：公司公告，西部证券研发中心 5.2 估值估值 选取长光华芯、江丰电子、长川科技作为炬光科技的可比公司，2023-24 年平均 PE 为 51、37x。考虑到公司新拓展的汽车应用（激光雷达）、家用医美、泛半导体制程等中游应用业务尚处于成长初期，未来三年归母净利润 CAGR 达 71%，因此我们给予公司一定估值溢价，给予 2023 年 60 xPE，目标价 153.6 元。表 17：可比

117、公司估值（wind 一致预测）公司公司 代码代码 股价（元）股价（元）EPS（元（元/股）股）PE（倍）（倍）22E 23E 24E 22E 23E 24E 长光华芯 688048.SH 110.38 1.41 2.16 3.15 78 51 35 江丰电子 300666.SZ 93.8 1.15 1.63 2.17 82 58 43 长川科技 300604.SZ 58.98 0.92 1.37 1.86 64 43 32 平均平均 75 51 37 炬光科技炬光科技 688167.SH 123 1.76 2.56 3.79 70 48 32 资料来源：Wind，西部证券研发中心（注：最新股价

118、为 2022 年 9 月 26 日收盘价）图 32：PE-Band 图 33：PB-Band 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 公司深度研究|炬光科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 26 日日 31|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 六六、风险提示、风险提示 1、汽车应用（激光雷达）业务放量进度不及预期、汽车应用（激光雷达）业务放量进度不及预期 汽车应用（激光雷达）业务是公司未来几年最主要的增量业务，若激光雷达上车进度不及预期，则会导致公司激光雷达发射模组收入不及预期。2、家用医美业务放量不及预期、家用医美业务放量不及预期 公司与英国

119、Cyden 签订超 8 亿元框架性合同，目前英国 Cyden 正积极推进在英国、日本、欧盟及中国的医疗认证。若 Cyden 认证进度不及预期，会导致家用医美业务放量不及预期。3、下游光纤激光器景气度恢复不及预期、下游光纤激光器景气度恢复不及预期 公司光束准直转换系列产品下游主要应用于光纤激光器领域，目前下游需求较为疲软，若下游光纤激光器景气度复苏不及预期，会导致激光光学产品业务收入不及预期。公司深度研究|炬光科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 26 日日 32|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元）资产负债表

120、（百万元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元）利润表（百万元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 95 1,746 1,796 1,773 1,855 营业收入营业收入 360 476 676 1,170 1,748 应收款项 95 161 180 291 414 营业成本 176 218 340 609 926 存货净额 141 158 238 365 509 营业税金及附加 2 3 4 7 10 其他流动资产 161 92 92 97 94 销售费用 29 34 43 70 96 流动资产合计流动资产合计 493 2

121、,157 2,306 2,526 2,871 管理费用 127 138 176 281 385 固定资产及在建工程 150 186 236 352 469 财务费用 0 12(40)(29)(25)长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入）(16)(5)(22)(25)(24)无形资产 43 39 38 40 36 营业利润营业利润 41 77 175 258 380 其他非流动资产 135 134 133 135 136 营业外净收支 0(0)2 1 1 非流动资产合计非流动资产合计 328 360 408 526 641 利润总额利润总额 41 77 177 259 381 资

122、产总计资产总计 820 2,517 2,713 3,052 3,512 所得税费用 4 12 23 37 51 短期借款 39 28 37 39 37 净利润净利润 37 65 154 222 330 应付款项 74 113 138 245 376 少数股东损益(1)(3)(4)(8)(12)其他流动负债 19 0 13 10 8 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 39 68 158 230 341 流动负债合计流动负债合计 132 141 188 295 421 长期借款及应付债券 0 0 2 6 12 财务指标财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负

123、债 53 51 44 49 48 盈利能力盈利能力 长期负债合计长期负债合计 53 51 46 55 60 ROE 7.3%4.6%6.6%8.9%11.9%负债合计负债合计 185 192 234 350 481 毛利率 51.0%54.3%49.7%47.9%47.0%股本 67 90 90 90 90 营业利润率 11.5%16.1%25.9%22.0%21.7%股东权益 635 2,326 2,480 2,702 3,032 销售净利率 10.3%13.6%22.8%19.0%18.9%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 820 2,517 2,713 3,052 3,512 成长能

124、力成长能力 营业收入增长率 7.4%32.2%42.1%72.9%49.4%现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 135.0%86.0%128.1%47.1%47.5%净利润 37 65 154 222 330 归母净利润增长率 147.5%75.9%133.4%45.6%48.2%折旧摊销 25 30 19 23 31 偿债能力偿债能力 利息费用 0 12(40)(29)(25)资产负债率 22.6%7.6%8.6%11.5%13.7%其他(25)(65)(65)(135)(136)流动比 3.73 15.30 12.

125、29 8.57 6.83 经营活动现金流经营活动现金流 37 42 68 81 200 速动比 2.66 14.18 11.02 7.33 5.62 资本支出(36)(34)(71)(141)(145)其他(136)18 0 0 0 每股指标与估值每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流投资活动现金流(172)(16)(71)(141)(145)每股指标每股指标 债务融资(2)(31)53 37 27 EPS 0.43 0.75 1.76 2.56 3.79 权益融资 163 1,635 0 0 0 BVPS 6.95 25.78 27.54 30

126、.10 33.89 其它 4 26 0 0 0 估值估值 筹资活动现金流筹资活动现金流 165 1,631 53 37 27 P/E 287.2 163.3 70.0 48.1 32.4 汇率变动 P/B 13.3 4.8 4.5 4.1 3.6 现金净增加额现金净增加额 31 1,656 50(23)82 P/S 30.7 23.3 16.4 9.5 6.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究|炬光科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 26 日日 33|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入：买入：公司未来

127、6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20以上 增持：增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5%卖出：卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5 联系地址联系地址 联系地址：联系地址：上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区月坛南街 59 号新华大厦 303 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话：联系电话： 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监

128、会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任

129、何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观

130、、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不

131、承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：982242D。