1、中 泰 证 券 研 究 所专 业 领 先 深 度 诚 信证券研究报告2 0 22.1 1.0 7Q3磨底，曙光渐近房地产行业专题报告陈立S李垚SCONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所1Q3磨底PZbWkWiXcVkUoOWYjYpY6MbP8OmOnNnPoMjMpOnMfQoOvN7NpPxPwMmRzRuOoNqP31.1 1.1 结算收入、利润规模下降结算收入、利润规模下降前三季度，受行业整体交付压力增加、疫情影响、现金流压力导致的停工项目增加的背景下，典前三季度，受行业整体交
2、付压力增加、疫情影响、现金流压力导致的停工项目增加的背景下，典型房企收入确认规模承压。型房企收入确认规模承压。前三季度，我们统计的典型房企合计实现营业收入1.34万亿，同比下降13.6%。05000000025000300002002020212021Q32022Q3典型房企收合计（亿）典型房企收合计（亿）数据来源：Wind、中泰证券研究所2022Q3代表前三季度（下同）-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%200212021Q32022Q3典型
3、房企收入同比增速（典型房企收入同比增速（整体法、整体法、%）数据来源：Wind、中泰证券研究所典型房企包括：万科A、保利发展、招商蛇口、金地集团、新城控股、绿地控股、华侨城A、陆家嘴、上海临港、滨江集团、金科股份、中华企业、金融街、信达地产、张江高科、中交地产、浦东金桥、大悦城、荣盛发展、华发股份、外高桥、中南建设、首开股份、南京高科、南山控股、世茂股份、阳光城、城投控股、城建发展。41.1 1.1 结算收入、利润规模下降结算收入、利润规模下降不同企业层面来看，三季度收入规模均呈现同比下降，而其中，民企、混合所有及地方国企收入不同企业层面来看，三季度收入规模均呈现同比下降，而其中，民企、混合所
4、有及地方国企收入规模增速由正转负，民企收入降幅较大，同比下降规模增速由正转负，民企收入降幅较大，同比下降42.7%42.7%；央企收入增速较；央企收入增速较2021Q32021Q3有所下降，但有所下降，但仍保持仍保持6.8%6.8%的正增长。的正增长。收入规模保持增长的房企，收入规模主要集中在500亿以内。-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%200212021Q32022Q3不同类型房企收入增速（整体法、不同类型房企收入增速（整体法、%）混合所有央企民企地方国企-100.0%-50.0%0.
5、0%50.0%100.0%150.0%200.0%-500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000收入增速收入规模典型房企收入规模与典型房企收入规模与增速（亿、增速（亿、%）数据来源：Wind、中泰证券研究所数据来源：Wind、中泰证券研究所51.1 1.1 结算收入、利润规模下降结算收入、利润规模下降相较于收入增速回落，行业整体归母净利润下降更为明显。在结算利润率下行、联合营项目投资相较于收入增速回落，行业整体归母净利润下降更为明显。在结算利润率下行、联合营项目投资收益下降，以及少数股东损益摊薄影响增加下，结算归母净利润下滑明显。收益下降，以及少数
6、股东损益摊薄影响增加下，结算归母净利润下滑明显。前三季度典型房企归母净利润合计418亿，同比下降54.8%，降幅较2022Q3大幅回落。0500025002002020212021Q32022Q3典型房企归母净利润规模（亿）典型房企归母净利润规模（亿）-60.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%200212021Q32022Q3典型房企归母净利润增速（整体法、典型房企归母净利润增速（整体法、%）数据来源：Wind、中泰证券研究所数据来源：Wind、中泰证
7、券研究所61.1 1.1 结算收入、利润规模下降结算收入、利润规模下降不同企业方面，前三季度归母净利润全面下降，相较而言，民企利润规模下降明显。前三季度，不同企业方面，前三季度归母净利润全面下降，相较而言，民企利润规模下降明显。前三季度，典型房企中民企归属母公司净利润同比下降典型房企中民企归属母公司净利润同比下降147.1%147.1%，相较，相较20212021年末增速进一步下滑。年末增速进一步下滑。归属母公司净利润仍旧保持增长的房企，利润规模集中于0到50亿的中型房企。-200.0%-150.0%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%20021202
8、1Q32022Q3不同类型房企归母净利润同比增速（不同类型房企归母净利润同比增速（整体法、整体法、%）混合所有央企民企地方国企-350.0%-300.0%-250.0%-200.0%-150.0%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%-100-50-50 100 150 200同比增速归母净利润规模典型房企归母净利润及增速典型房企归母净利润及增速（亿、（亿、%）数据来源：Wind、中泰证券研究所数据来源：Wind、中泰证券研究所71.2 1.2 盈利下行拖累净资产收益率盈利下行拖累净资产收益率受利润率下行影响，行业整体受利润率下行影响，行业整体ROEROE水平下降明显，其中由
9、于民企受利润率及杠杆双方面约束，水平下降明显，其中由于民企受利润率及杠杆双方面约束，ROEROE回报快速下降。相较之下，混合所有企业回报快速下降。相较之下，混合所有企业ROEROE水平下降幅度较低，且领先于行业平均水平。水平下降幅度较低，且领先于行业平均水平。前三季度，典型混合所有房企平均ROE为6.6%，显著领先行业。0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%200212021Q32022Q3典型房企典型房企ROEROE水平（水平（%）-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%20182
10、0021Q32022Q3不同类型房企不同类型房企ROEROE水平（水平（%）混合所有央企民企地方国企数据来源：Wind、中泰证券研究所数据来源：Wind、中泰证券研究所81.2 1.2 盈利下行拖累净资产收益率盈利下行拖累净资产收益率受房地价差持续缩窄的行业性影响，前三季度典型房企整体毛利率进一步下降，算数平均下，典受房地价差持续缩窄的行业性影响，前三季度典型房企整体毛利率进一步下降，算数平均下，典型房企平均结算毛利率为型房企平均结算毛利率为25.3%25.3%，较，较20212021年末进一步下降。年末进一步下降。其中，地方国企仍旧保持较高的毛利率水平，平均毛利率为36
11、.4%，民企毛利率降至13.9%的近年底部。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%200212021Q32022Q3不同类型房企毛利率水平不同类型房企毛利率水平（算数平均、（算数平均、%）混合所有央企民企地方国企0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%200212021Q32022Q3典型房企归属母公司毛利润率（典型房企归属母公司毛利润率（算数平均算数平均、%）数据来源：Wind、中泰证券研究所数据来源：Wind、中泰证券研究所91.2 1.2 盈
12、利下行拖累净资产收益率盈利下行拖累净资产收益率除房地价差因素影响外，资产减值规模增加、表外联合营项目投资收益下降，以及表内结算少数股东损益占比上升，进一步拉低结算归属母公司净利润率水平。其中，民企平均净利润率下降至负值，前三季度典型房企中民营企业平均归属母公司口径下净利润率为-7.5%。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%200212021Q32022Q3典型房企归属母公司净利润率典型房企归属母公司净利润率（算数平均、（算数平均、%）-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%200212021Q3202
13、2Q3不同类型房企归母净利润率不同类型房企归母净利润率（算数平均、（算数平均、%）混合所有央企民企地方国企数据来源：Wind、中泰证券研究所数据来源：Wind、中泰证券研究所101.2 1.2 盈利下行拖累净资产收益率盈利下行拖累净资产收益率受流动性压力增加，房地产市场下行影响，前三季度典型房仍然计提了较大规模的资产减值损失，受流动性压力增加，房地产市场下行影响，前三季度典型房仍然计提了较大规模的资产减值损失，典型房企资产减值规模合计典型房企资产减值规模合计4646亿。亿。结构性上来看，民企占比较高，合计计提47亿，混合所有房企前三季度合计转回资产减值损失2亿，显著优于行业。050100150
14、200250300350400450200212021Q32022Q3典型房企资产减值规模（亿）典型房企资产减值规模（亿）-500500200212021Q32022Q3不同类型房企资产减值规模（亿）不同类型房企资产减值规模（亿）混合所有央企民企地方国企数据来源：Wind、中泰证券研究所数据来源：Wind、中泰证券研究所111.2 1.2 盈利下行拖累净资产收益率盈利下行拖累净资产收益率投资收益的减少，以及少数股东损益的增加，进一步对归母净利润增长形成制约。前三季度，典投资收益的减少，以及少数股东损益的增加，进一步对归母净利润增
15、长形成制约。前三季度，典型房企对联合营企业投资收益下降至型房企对联合营企业投资收益下降至7474亿，表外项目盈利能力进一步下降。亿，表外项目盈利能力进一步下降。同时，规模增长诉求下的合作开发模式大幅增加了少数股东损益，前三季度少数股东损益占净利润比例提升至40.7%。0500300350400200212021Q32022Q3典型房企对联合营企业投资收益（亿）典型房企对联合营企业投资收益（亿）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%200212021Q32022Q3少数股东
16、损益占净利润比例（整体法、少数股东损益占净利润比例（整体法、%）数据来源：Wind、中泰证券研究所数据来源：Wind、中泰证券研究所121.31.3 销售同比底部徘徊，环比边际改善销售同比底部徘徊，环比边际改善销售层面，全国商品房销售规模及百强房企销售规模均处于周期底部区间，同比增速仍旧持续负销售层面，全国商品房销售规模及百强房企销售规模均处于周期底部区间，同比增速仍旧持续负增长，但降幅持续收窄。同时，增长，但降幅持续收窄。同时，9 9、1010月以来销售规模出现边际改善。月以来销售规模出现边际改善。10月，克而瑞百强房企操盘销售金额5560.7亿，同比下降44%；前三季度，全国新建商品房销售
17、额9.9万亿，同比下降26%。-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%020004000600080004000Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22百强房企销售规模及同比增速（亿、百强房企销售规模及同比增速（亿、%）销售额YoY05000000025000300002月3月4月5月6月7
18、月8月9月10月11月12月全国新建商品房单月销售额（亿）全国新建商品房单月销售额（亿）20022数据来源：克而瑞、中泰证券研究所数据来源：Wind、国家统计局、中泰证券研究所131.4 1.4 企业资产负债表扩张放缓企业资产负债表扩张放缓周转降速，销售放缓及库存堆积下，房企资产负债表扩张意愿降低，存货增速持续下降，典型房周转降速，销售放缓及库存堆积下，房企资产负债表扩张意愿降低，存货增速持续下降，典型房企企20222022年三季度末存货平均增速为年三季度末存货平均增速为2.5%2.5%。其中，除地方国企外，各类不同房地产企业出现不同程度的存货规模下降，仅地方国企存货规模
19、三季度末同比增长9.9%。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%200212021Q32022Q3典型房企存货增速（算数平均、典型房企存货增速（算数平均、%）-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%200212021Q32022Q3不同类型房企存货规模增速（算数平均、不同类型房企存货规模增速（算数平均、%）混合所有央企民企地方国企数据来源：Wind、中泰证券研究所数据来源：Wind、中泰证券研究所141.5 1.5 销售分化，企业对购房者占款能力分化销售分化，企业对购房者占
20、款能力分化由存货分化带来的则是销售速度和规模增长的分化，房地产企业负债端最为重要的资金来源预收由存货分化带来的则是销售速度和规模增长的分化，房地产企业负债端最为重要的资金来源预收款方面，款方面，20222022年三季度末增速同步放缓，典型房企预收款平均增速下降至年三季度末增速同步放缓，典型房企预收款平均增速下降至21.1%21.1%。其中，地方国企逆势增长，三季度末同比增长51.9%，增速相较2021年末大幅提升。0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%200212021Q32022Q3典型房企预收款（预收账款典型房企预收款（预收账款
21、+合同负债）增速（算数平均、合同负债）增速（算数平均、%）-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%200212021Q32022Q3各类房企预收款（预收账款各类房企预收款（预收账款+合同负债）增速（算数平均、合同负债）增速（算数平均、%）混合所有央企民企地方国企数据来源：Wind、中泰证券研究所数据来源：Wind、中泰证券研究所151.6 1.6 缩表趋势下，行业整体杠杆率下行缩表趋势下，行业整体杠杆率下行资产中存货规模的增速放缓，对应的则是负债中带息负债规模的增长降速，三季度末典型房企带资产中存货规模的增速放缓，对
22、应的则是负债中带息负债规模的增长降速，三季度末典型房企带息债务同比增长息债务同比增长0.7%0.7%。除央企及地方国企外，其他房企三季度末带息债务均出现同比下降，其中混合所有制企业带息债务下降2.3%，民营房企平均下降9.1%。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%200212021Q32022Q3典型房企带息债务增速（算数平均、典型房企带息债务增速（算数平均、%）-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%200212021Q32022Q3各类房企带息债务增速（算
23、数平均、各类房企带息债务增速（算数平均、%）混合所有央企民企地方国企数据来源：Wind、中泰证券研究所数据来源：Wind、中泰证券研究所161.7 1.7 现金快速消耗，净负债率逆势提升现金快速消耗，净负债率逆势提升由于账面在建项目处于高位，行业整体的销售不畅，以及相对紧缩的融资环境下，房企在手的现由于账面在建项目处于高位，行业整体的销售不畅，以及相对紧缩的融资环境下，房企在手的现金规模快速消耗，导致带息债务的下降反而带来净负债率的提升。金规模快速消耗，导致带息债务的下降反而带来净负债率的提升。三季度末，典型房企净负债率平均90.3%，相较2021年末逆势提升，其中民企提升幅度较大。80.0%
24、82.0%84.0%86.0%88.0%90.0%92.0%94.0%200212021Q32022Q3典型房企净负债率（算数平均、典型房企净负债率（算数平均、%）50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%110.0%120.0%200212021Q32022Q3各类房企净负债率（算数平均、各类房企净负债率（算数平均、%）混合所有央企民企地方国企数据来源：Wind、中泰证券研究所数据来源：Wind、中泰证券研究所17CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研
25、 究 所中 泰 证 券 研 究 所2曙光渐近182.1 2.1 供给驱动复苏，三季度销售结构性改善供给驱动复苏，三季度销售结构性改善Q3Q3房企结构复苏，市场持续下行，但头部房企出现持续改善。在核心城市保持拿地强度的房企，房企结构复苏，市场持续下行，但头部房企出现持续改善。在核心城市保持拿地强度的房企，从拿地到推盘，优质项目供应持续支持优质房企销售复苏。从拿地到推盘，优质项目供应持续支持优质房企销售复苏。从结果上看，在核心城市保持拿地强度的央国企，在三季度以来的销售数据上，持续领先行业复苏。-100.0%-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80
26、.0%100.0%万达集团仁恒置地保利置业中国铁建越秀地产华发股份招商蛇口华润置地建发房产电建地产武汉城建龙湖集团华侨城中交房地产金地集团绿城中国首开股份中海地产滨江集团保利发展中国金茂万科地产路劲集团联发集团旭辉集团远洋集团美的置业卓越集团碧桂园新城控股中骏集团金辉集团雅居乐海伦堡绿地控股合景泰富新希望地产中梁控股宝龙地产中南置地时代中国世茂集团金科集团阳光城龙光集团融创中国融信集团中国恒大典型房企三季度全口径销售金额同比增速（典型房企三季度全口径销售金额同比增速（%）同比增速数据来源：克而瑞、中泰证券研究所192.2 2.2 二手房回暖，需求复苏传递至新房可期二手房回暖，需求复苏传递至新房
27、可期5 5月以来，核心城市二手房销售规模持续复苏，而二手房交易只是存量商品房交易的过程，由二月以来，核心城市二手房销售规模持续复苏，而二手房交易只是存量商品房交易的过程，由二手房交易带来的改善性需求，需要等待新房供应放量后，在新房成交数据中体现。手房交易带来的改善性需求，需要等待新房供应放量后，在新房成交数据中体现。在目前宽松的房地产调控环境下，从目前二手房前置复苏的背景来看，二手复苏传递至新房可期。-50%-40%-30%-20%-10%0%10%核心城市新房及二手房成交同比增速（核心城市新房及二手房成交同比增速（%）新房同比二手房同比-60.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.
28、0%-10.0%0.0%050002500核心城市新房供应规模及同比（万套、核心城市新房供应规模及同比（万套、%）典型城市预售证批准面积同比增速数据来源：Wind、中泰证券研究所数据来源：Wind、中泰证券研究所202.3 2.3 信用债发行持续改善，国企非国企净融资分化信用债发行持续改善，国企非国企净融资分化在流动性持续宽松的环境下，融资呈现显著的结构性改善，环比边际持续回暖，但扣除掉信用债在流动性持续宽松的环境下，融资呈现显著的结构性改善，环比边际持续回暖，但扣除掉信用债偿还后的净融资额，国企与非国企之间出现显著分化。偿还后的净融资额，国企与非国企之间出现显著分化。第
29、三季度，行业整体信用债发行规模1432亿，降幅缩窄至14%，净融资规模同样持续领先非国企开发商。-800-600-6008002020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3不同房企信用债净融资规模（不同房企信用债净融资规模（%）国企非国企-35.0%-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%0500025002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1
30、2022Q22022Q3房地产行业信用债发行规模及同比增速（亿、房地产行业信用债发行规模及同比增速（亿、%）总发行量(亿元)同比增速数据来源：Wind、中泰证券研究所数据来源：Wind、中泰证券研究所212.4 2.4 土地市场的改善，三季度土地成交建筑面积同比回正土地市场的改善，三季度土地成交建筑面积同比回正从融资改善，到销售边际复苏，对应到土地市场，则是开发商对拿地的态度出现边际改善。第三从融资改善，到销售边际复苏，对应到土地市场，则是开发商对拿地的态度出现边际改善。第三季度，季度，WindWind统计统计100100城土成交土地建筑面积城土成交土地建筑面积4.64.6亿，同比增长亿，同比
31、增长15%15%，年内首次复苏。，年内首次复苏。拿地面积同比增速已领先新开工面积增长，从拿地驱动市场供应持续复苏可期。-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%100100大中城市拿地建筑面积同比增速及房屋新开工面积当季增速大中城市拿地建筑面积同比增速及房屋新开工面积当季增速（%）拿地同比新开工同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%000004000050000600---大中城市土地成交建筑面积及同比
32、（万大中城市土地成交建筑面积及同比（万、%）100城土地成交建筑面积拿地同比数据来源：Wind、中泰证券研究所数据来源：Wind、中泰证券研究所22CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所3核心结论233.3.市场磨底，结构性复苏，竞争格局改善市场磨底，结构性复苏，竞争格局改善主要结论：主要结论：房地产市场当前销售总量仍处于较弱区间，销售复苏整体力度较弱，但结构性分化明显。一方面，核心城市市场复苏受限于市场供应，另一方面，企业间推盘能力的分化，决定了不同企业销售复苏的节奏不同。当前市场
33、环境下行业将出现长期的滚雪球现象，越是保持拿地强度的房企，越能够在目前环境下脱颖而出。而在二手房交易复苏明显向新房传导的过程中，市场复苏可期。目前，在房地产市场中仍旧保持持续经营的优质房企，将持续受益于竞争格局优化带来的经营质量提升。重点标的盈利预测及估值表重点标的盈利预测及估值表评级评级PEEPS股价股价简称简称2024E2023E2022E20212024E2023E2022E2021(元元/港币港币)买入5.25.55.96.12.72.52.42.314.1保利发展买入9.29.99.910.61.51.41.41.313.8招商蛇口买入5.56.16.77.22.52.32.11.9
34、14.0万科A买入3.34.15.28.22.62.11.61.09.3绿城中国买入5.46.78.49.91.81.41.11.09.6滨江集团买入3.63.84.04.61.81.71.61.46.4南京高科买入3.43.44.57.43.23.12.41.510.7浦东金桥数据来源：Wind、中泰证券研究所备注：股价以11月4日收盘价，港币对人民币汇率0.9224说明说明评级评级预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上买入股票评级股票评级预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在5%15%之间增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间持有预期未来612个
35、月内相对同期基准指数跌幅在10%以上减持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10%以上增持行业评级行业评级预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间中性预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10%以上减持备注：评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。25重要声明重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“
36、本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形
37、下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。
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