1、 请务必阅请务必阅读正文之后的信息披露读正文之后的信息披露和重要声明和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 啤酒啤酒 推荐推荐 ( ( 首次首次 ） 重点公司重点公司 相关报告相关报告 2020 年度酒类策略报告：登 高 能 望 远 ， 坚 守 确 定 性 2019-11-08 酒类板块 19 年三季报总结： 白酒稳健行远，啤酒持续改善 2019-11-4 分析师： 赵国防 S02 投资要点投资要点 啤酒行业啤酒行业大致经历了四个阶段：大致经历了四个阶段： 产能扩张期、 两轮激进并购整合期， 以及产能扩
2、张期、 两轮激进并购整合期， 以及 20142014 年至今的年至今的行业稳定期和行业稳定期和第三轮整合期第三轮整合期，即以高端化、精酿化为整合方向。目前目前 行业行业竞争格局竞争格局清晰清晰，CR10 市占率已达市占率已达 85%，CR3 市占率为 70%，行业集中度 进一步提升的空间有限、取得绝对优势地位的龙头未现。 行业共经历三次短期调整，行业共经历三次短期调整，短期调整不改行业长期趋势短期调整不改行业长期趋势：1）1998-2001 年“B” 瓶政策及高端啤酒消费税政策推广为第一次行业调整；2）2003 年非典疫情爆 发，餐饮消费受限，行业遭遇 1 个季度的调整；3）2008 年全球经
3、济危机导致 A 股啤酒上市公司收入、利润出现季度间下滑，随后行业迅速反弹；4）2010 年以来人口结构老化，啤酒销量渗透率饱和成为行业需要应对的长期命题。 行业利润率行业利润率提升的提升的拐点已至， 耐心等待高端化分晓拐点已至， 耐心等待高端化分晓。 我们认为行业已出现拐点， 体现在净资产回报率持续提升和龙头公司的收入、利润增速自 2018 年由负转 正两个指标上。 我们认为行业性的营收利润双增具体来自于酒企的盈利能力和 释放利润的意愿加强： 1 1）行业集体提价频率变高行业集体提价频率变高，前三轮提价频率为 4 年一次，而 2019 年开始的第 四轮集体提价与前次提价的间隔仅有1 年； 20
4、202020- -20212021 啤酒行业提价势在必行啤酒行业提价势在必行， 行业将迎来首次以利润为诉求的集体提价行为行业将迎来首次以利润为诉求的集体提价行为。2 2）高端产品储备加速高端产品储备加速，青啤 自 2010 年布局高端产品矩阵，先发优势下高端产品目前市占率高、口碑好， 华润落后 3-8 年但有喜力品牌助力。3 3）罐化率提升可释放利润率罐化率提升可释放利润率 2 2- -6 6 个点个点， 高端产品加速罐化率水平将成为酒企利润增长的重要动力之一。4 4）产能整合产能整合 持续进行持续进行，重啤、华润产能整合已初步到位，青啤预计未来 3 年仍会保持每年 关闭 2 家工厂的节奏，行
5、业尤其是龙头的产能优化将持续进行。5 5）基地市场基地市场 定价权加强定价权加强，华润、青啤、百威、嘉士伯、燕京分别有 4/3/3/3/2 个基地市场， 我们测算提价带来的业绩增长可完全抵消份额消失所致的业绩下降， 故基地市 场将成为龙头酒企的重要利润来源。6 6）进进口口啤酒优势减弱啤酒优势减弱，进口啤酒数量下 滑的趋势明显，与此同时我国啤酒出口量持续增长，进出口差额逐年缩减，进 口啤酒吨价由 20000 元/吨下降至 2000 元/吨，进口高端啤酒的吸引力下降可 为国产高端啤酒腾挪空间。 20202020 年行业年行业将面临淡季将面临淡季库存库存累积累积、原材料原材料、人工、人工成本成本上
6、行上行概率较大概率较大等等压力压力， 预计预计全年利润释放难度全年利润释放难度大大，但，但 2 2021021 年开始年开始，受益于，受益于龙头龙头酒企酒企提价能力和提价提价能力和提价 意愿增强意愿增强，啤酒行业，啤酒行业将迎来利润释放拐点将迎来利润释放拐点。 建议关注建议关注：青岛啤酒、珠江啤酒 风险提示 风险提示：经济放缓经济放缓，餐饮，餐饮娱乐娱乐场所推迟营业场所推迟营业，库存风险，库存风险 title 啤酒龙头公司啤酒龙头公司利润释放加速利润释放加速 2020 年年 3 月月 22 日日 请务请务必阅必阅读正文之后的信息披读正文之后的信息披露和重要声明露和重要声明 - 2 - 行业深度
7、研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1、啤酒行业历史：剩者为王 . - 4 - 1.1、啤酒行业目前已进入第三轮整合期 . - 4 - 1.2、三次短期调整不改行业长期趋势 . - 7 - 2、啤酒龙头公司利润或将加速释放 . - 9 - 2.1、观察 1：行业集体提价频率变高 . - 10 - 2.2、观察 2：高端产品储备加速 . - 12 - 2.3、观察 3：罐化率提升可释放利润率 2-6 个点 . - 14 - 2.4、观察 4：产能整合持续进行 . - 15 - 2.5、观察 5：基地市场定价权加强 . - 17 - 2.6、观察 6：进口啤酒优势减弱 . - 18 - 3、20
8、20 年行业展望 . - 19 - 3.1、旺季来临前啤酒库存压力较大 . - 19 - 3.2、原材料成本有上行压力但可控 . - 23 - 3.3、费用：一季度费率下降、二季度费率上升，全年企稳 . - 26 - 4、投资建议：行业长期逻辑不改，利润释放持续 . - 27 - 图 1、啤酒行业历史复盘 . - 4 - 图 2、CR7 公司销量趋稳（单位：万千升） . - 6 - 图 3、CR3/CR10 市占率分别为 70%/85% . - 6 - 图 4、2003Q2 住宿和餐饮 GDP 环比下降 3.6% . - 7 - 图 5、2003Q2 啤酒板块利润增速仅为 7.85% . -
9、7 - 图 6、2008Q2 啤酒板块收入增速仅为 7.67% . - 8 - 图 7、2008Q2 啤酒板块利润增速仅为 7.85% . - 8 - 图 8、2010 年 20-40 岁人口达到峰值 . - 8 - 图 9、2003-2018 年，老龄人口占比提升 10 个点 . - 8 - 图 10、周转率提升、负债率下降、净利率提升共同提高了啤酒行业的 ROE . - 9 - 图 11、2000-2019H1 啤酒上市公司收入及增速 . - 10 - 图 12、2000-2019H1 啤酒上市公司利润及增速 . - 10 - 图 13、我国啤酒人均消费金额还有较大提升空间. - 12 -
10、 图 14、2018 年 CR7 公司吨酒价（元/吨） . - 12 - 图 15、2011 年以来啤酒吨价在持续提升（元/吨） . - 12 - 图 16、龙头酒企高端产品占比拆分 . - 13 - 图 17、青啤布局高端产品早于华润 3-8 年 . - 13 - 图 18、我国啤酒罐化率水平较低 . - 15 - 图 19、2004-2018 罐化率水平提升 11% . - 15 - 图 20、出厂价 2 元的情况下罐化率每提升 10%可增厚利润率 2 个点 . - 15 - 图 21、产能整合后，折旧摊销费用有望下降. - 17 - 图 22、啤酒公司的根据地市场 . - 17 - 图
11、23、啤酒进口量当月值持续下滑 . - 19 - 图 24、2019 年啤酒累计进口量同比-10.9% . - 19 - 图 25、啤酒出口量当月值持续上升 . - 19 - 图 26、2019 年啤酒累计出口量同比+8.3% . - 19 - 图 27、上市饮料公司子行业存货周转天数. - 19 - oPtMrRnRsPsMpNpOsNuNnO9PdN7NpNpPtRqQlOrRsReRtRmQ8OrRvNvPrMpQMYmPnM 请务请务必阅必阅读正文之后的信息披读正文之后的信息披露和重要声明露和重要声明 - 3 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 图 28、2019H1 主要饮品子行业
12、存货周转天数 . - 19 - 图 29、青岛啤酒存货周转天数 42 天 . - 21 - 图 30、2019H1 青啤库存结构明细. - 21 - 图 31、华润啤酒存货周转天数 82 天 . - 21 - 图 32、2018 华润库存结构明细 . - 21 - 图 33、百威英博存货周转天数 44 天 . - 21 - 图 34、2019Q1 百威亚太库存结构明细 . - 21 - 图 35、重庆啤酒存货周转天数 56 天 . - 22 - 图 36、2019H1 重啤存货结构明细. - 22 - 图 37、珠江啤酒存货周转天数 75 天 . - 22 - 图 38、2019H1 珠啤存货
13、结构明细. - 22 - 图 39、燕京啤酒存货周转天数 195 天 . - 23 - 图 40、2019H1 燕京啤酒存货结构明细 . - 23 - 图 41、啤酒成本结构 . - 23 - 图 42、2018 年澳麦逐渐被加麦取代 . - 24 - 图 43、进口大麦价格易涨难跌 . - 24 - 图 44、2020 年瓦楞纸价格上涨 . - 25 - 图 45、玻璃价格 . - 25 - 图 46、主要饮品子行业成本占比 . - 26 - 图 47、2019H1 主要饮品子行业毛利率及净利率 . - 26 - 图 48、啤酒企业销售费用率 . - 26 - 图 49、啤酒企业管理费用率
14、. - 26 - 图 50、上市公司 Q1/Q2 销售费用率. - 27 - 表 1、2015 年开始的第三轮并购趋势是高端化、精酿化 . - 5 - 表 2、啤酒行业 4 轮提价复盘 . - 10 - 表 3、B 瓶、P 瓶和易拉罐的区别. - 14 - 表 4、啤酒厂关厂情况梳理 . - 16 - 表 5、龙头企业的基地市场 . - 18 - 表 6、啤酒保鲜期较短的原因 . - 20 - 表 7、2019 年 1-10 月中国大麦主要进口来源国 . - 24 - 表 8、重点上市公司 Wind 一致盈利预测 . - 27 - 请务请务必阅必阅读正文之后的信息披读正文之后的信息披露和重要声
15、明露和重要声明 - 4 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 报告正文报告正文 1、啤酒行业啤酒行业历史历史：剩者为王剩者为王 1 1. .1 1、啤酒行业啤酒行业目前已进入第三轮整合目前已进入第三轮整合期期 啤啤酒酒行业行业的发展历程大致经历了的发展历程大致经历了四四个阶段个阶段：产能扩张期产能扩张期、两轮、两轮激进激进并购整合期并购整合期， 以及以及 2014 年年至今的至今的行业稳定行业稳定期期和第三轮整合期和第三轮整合期。1）1980-1995 年年产产能能扩张扩张期期： 啤酒行业从 1980 年开始进入高速发展期，1980 年全国啤酒产量仅 69 万吨，随着 经济体制改革，各地积极兴
16、建啤酒厂，1994 年全国啤酒产量已达 1378 万吨，复 合增速为 24%。1994 年啤酒行业开征消费税，税率为 220 元/吨，但行业景气向 上的趋势不改。2）1998-2005 年年第一轮并购重组第一轮并购重组：2000 年前后啤酒行业开启第一 轮整合的热潮，1999 年青啤收购汉斯、嘉酿，2001 年华润收购大连啤酒厂、四川 蓝剑啤酒、安徽蚌埠圣泉啤酒厂、合肥康泉啤酒厂等，行业前十集中度由 1993 年的 15%上升到 2002 年的 43%。3）2009-2013 年年第第二二轮并购重组轮并购重组：2008 年底开 始行业开启第二轮重组热，09-11 三年内酒企并购案例高达 20
17、次，2013 年 CR10 市占率达到了 67.7%。4）2014-2020 年年进入稳定期进入稳定期：2013 年行业产量达到最高点 5062 万吨，随后开始逐年下滑，2014-2017 年行业同比增速连续 4 年为负，行业 性的快速扩张结束，优化产能、提高产品结构成为行业新的诉求。 图图 1 1、啤酒行业啤酒行业历史历史复盘复盘 资料来源：公开信息、兴业证券经济与金融研究院整理 2015 年年啤酒啤酒行业行业进入第三轮整合进入第三轮整合期期，即即以以高端化高端化、精酿化、精酿化为整合方向为整合方向。2015 年 青岛啤酒以 8.23 亿元收购三得利中国持有的 50%股权； 2017 年百威
18、英博收购上海 精酿啤酒拳击猫，成为百威在中国收购的首家精酿啤酒品牌；2018 年华润啤酒以 请务请务必阅必阅读正文之后的信息披读正文之后的信息披露和重要声明露和重要声明 - 5 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 243 亿港元的对价收购喜力在华业务， 又以 23.55 亿港元收购喜力在内地及香港公 司的股权，意在借喜力的高端啤酒品牌强化华润整体品牌高端产品的占比。我们 认为在行业的增长空间以高端化和品牌升级为主的趋势下，行业的收购兼并重组 会趋于缓和，但目标更加聚焦高端品牌和精酿品牌，高端化将成为新一轮并购的 主题。 表表 1、2015 年开始的年开始的第三轮并第三轮并购购趋趋势势是高端化
19、是高端化、精酿化、精酿化 收购收购企业企业 时间时间 被被收购收购企业企业 19981998 年年- -20082008 年年（第一轮第一轮） 青岛啤酒 1998 花王集团啤酒厂、平原啤酒厂 1999 荣成东方啤酒厂、马鞍山功勋啤酒厂、安丘市啤酒厂、黄石市啤酒厂、应城市啤酒厂、皇 妹酿酒有限公司、黄梅酿酒厂、上海啤酒厂、八仙生啤啤酒厂、滕州市啤酒厂、徐州市金 波啤酒厂、芜湖大江啤酒厂、广东强力啤酒厂 2000 潍坊啤酒厂、资兴啤酒厂、金波啤酒厂、徐州汇福啤酒厂、廊坊啤酒厂、台儿庄麦芽厂、 秦力啤酒厂、崂山啤酒厂、上海嘉士伯啤酒厂、龙泉啤酒有限公司、山东卢堡啤酒有限公 司、浙江海尔波酒业有限公司
20、、玉泉啤酒总厂、金都啤酒有限公司、垫江啤酒有限公司、 渭南秦啤酒厂、北京亚洲双合盛五星啤酒有限公司、北京三环亚太啤酒有限公司、斗门南 星麦芽有限公司 2001 宿迁市啤酒厂、福州第一家啤酒厂、江苏太仓啤酒厂、随州啤酒厂、天门啤酒厂、南宁万 泰啤酒厂 2002 厦门银城股份有限公司 2006 宝鸡啤酒 2008 烟台超日啤酒、陕西汉斯啤酒 华润雪花 2001 大连啤酒厂、四川蓝剑啤酒、蚌埠圣泉啤酒厂、合肥康泉啤酒厂、辽宁棒棰岛啤酒 2002 湖北东西湖啤酒 2004 钱江啤酒、西泠啤酒、龙津啤酒、狮王啤酒（苏锡常酒厂） 2005 安徽阜阳雪地啤酒 2006 泉州清源啤酒、安徽相王啤酒、浙江银燕啤
21、酒、内蒙古原业啤酒、山西月山啤酒 2007 安徽圣力酿酒公司、乌兰浩特蒙原酒业、湖南兴华啤酒、葫芦岛菊花啤酒、贵州蓝剑、蒙 古巴特罕酒业 2008 浙江洛克啤酒 嘉士伯 2003 昆明啤酒厂、大理啤酒 2004 西藏拉萨啤酒有限公司、兰州黄河旗下三家酿酒厂 2005 宁夏西夏嘉酿啤酒有限公司 百威英博 1998 南京亚力啤酒 2003 浙江 KK 酿酒集团、湖北金龙泉、温州双鹿 2004 金狮啤酒、石梁啤酒、哈尔滨啤酒 2005 宜昌当阳雪豹啤酒、浙江雁荡山金狮啤酒 2006 雪津啤酒 燕京啤酒 2001 山东莱州啤酒厂、山东无名啤酒厂、山东曲阜三孔啤酒厂 2002 漓泉啤酒、福建南安惠源啤酒
22、厂 2003 惠泉啤酒 2007 通辽雪航啤酒 请务请务必阅必阅读正文之后的信息披读正文之后的信息披露和重要声明露和重要声明 - 6 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 20092009 年年- -20142014 年年（第二轮第二轮） 青岛啤酒 2009 趵突泉啤酒 2010 太原嘉禾啤酒、山东银麦啤酒、烟台啤酒 2011 杭州新安江啤酒、活力啤酒、紫金滩酒业 2013 河北嘉禾啤酒、河北新钟楼啤酒 2014 绿兰莎啤酒 华润雪花 2009 天柱啤酒厂、松林啤酒厂、琥珀啤酒、聊城啤酒、沈阳啤酒 2010 西湖啤酒、滨州啤酒、河南悦泉啤酒、清河墨尼啤酒、阜新梅雪啤酒 2011 奥克啤酒、湖州
23、啤酒、河南商丘蓝牌啤酒、上海亚太啤酒、茅台啤酒、三泰啤酒 2013 金威啤酒 嘉士伯 2013 重庆啤酒 百威英博 2010 大连大雪啤酒 2011 河南维雪啤酒有限公司 2013 亚洲啤酒 2014 金士百纯生啤酒、江苏大富豪啤酒 燕京啤酒 2010 河南月山啤酒、内蒙古金川啤酒 2011 邢台天牛啤酒 20152015 年至今年至今（第三轮第三轮） 青岛啤酒 2015 三得利三得利 嘉士伯 2015 乌苏啤酒 2019 京京 A A 百威英博 2017 拳击猫拳击猫 华润雪花 2018 喜力中国喜力中国 资料来源：公司公告、公开资料等，兴业证券经济与金融研究院整理 目前行业目前行业竞争格局
24、竞争格局清晰清晰，CR10 市占率已达市占率已达 85%，龙头，龙头势均力敌势均力敌。2011-2018 年， 啤酒行业 CR10 从 60%提升至 85%，其中全国性品牌华润啤酒、青岛啤酒、百威 啤酒、嘉士伯亚太无论是绝对量还是占有率都有所提升，2018 年华润、青啤、百 威的销量占有率分别为 29.6%、21.1%、20%，CR3 为 70%，华润虽在销量上目前 处于首位，但是由于百威及青啤目前产品结构更加健康，因此并不完全占优，行 业集中度进一步提升的空间有限、取得绝对优势地位的龙头未现。 图图 2 2、C CR7R7 公司公司销量销量趋稳趋稳（单位单位：万千升万千升） 图图 3 3、C
25、 CR3/R3/C CR10R10 市占率市占率分别为分别为 7 70 0% %/ /8 85 5% % 请务请务必阅必阅读正文之后的信息披读正文之后的信息披露和重要声明露和重要声明 - 7 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2000172018 华润啤酒青岛啤酒百威啤酒（中国） 燕京啤酒重庆啤酒珠江啤酒 嘉士伯（亚太） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2000172018 华
26、润啤酒青岛啤酒百威啤酒（中国）燕京啤酒 重庆啤酒珠江啤酒嘉士伯（亚太） 资料来源：公司年报, 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司年报, 兴业证券经济与金融研究院整理 1 1. .2 2、三次短期调整不三次短期调整不改行业长期趋势改行业长期趋势 1980-2020 的三十年间， 行业共经历三次短期调整， 短期调整对于长期趋势的影响 仅在一两个季度的财务数据中有所体现， 之后迅速得到修复。 从 2013 年行业产量 登顶开始，由于人口结构老龄化导致的啤酒消费群体基数长期呈现下降趋势，跑 马圈地、销量为王的策略不再适用，行业进入提高产能、结构升级的良性竞争中。 1）1998-2001 年年
27、为行业的第一次调整期为行业的第一次调整期，由于不规范的酒瓶使用在 98-99 年连续 引起多次酒瓶爆炸伤人事件，1999 年国家技术监督局全面制定了啤酒瓶的标准并 推行“B”瓶政策，规定所有啤酒瓶自出厂之日起建议只能使用 2 年，B 瓶的推广 导致酒企的成本上升， 行业压力增大， 与此同时， 2001 年财政部规定出厂价在 3000 元/吨以上的啤酒需要按照 250 元/吨缴纳消费税，抑制了高价啤酒的发展。 2） 2003 年非典疫情年非典疫情爆发爆发， 疫情期间由于居民出行受限， 餐饮消费大幅下滑， 03Q2 住宿和餐饮业 GDP 同比增速为 7.4%，环比下降 3.6%，同比下降 3.9%
28、，由于二季 度啤酒销售占全年收入普遍在 28%-31%之间，受非典影响啤酒 03Q2 的收入增速 为 12.05%，环比下降 8%，但短暂下降很快得到修复性增长，03Q3 住宿及餐饮业 GDP 同比为 16.9%，啤酒板块收入增速为 15.6%，环比提升 3 个点。 图图 4 4、2 200003 3Q2Q2 住宿和餐饮住宿和餐饮 G GDPDP 环比下降环比下降 3 3.6.6% % 图图 5 5、2 20 00 03 3Q Q2 2 啤酒板块利润增速啤酒板块利润增速仅仅为为 7 7.85.85% % 请务请务必阅必阅读正文之后的信息披读正文之后的信息披露和重要声明露和重要声明 - 8 -
29、行业深度研究报告行业深度研究报告 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 GDP:GDP:不变价不变价: :住宿和餐饮业住宿和餐饮业: :当季同比当季同比 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 10 20 30 40 50 60 收入收入同比亿 资料来源：统计局, 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind, 兴业证券经济与金融研究院整理 3）2008 年全球经济危机年全球经济危机导致 A 股啤酒上市公司收入、利润出现季度间下滑，其 中 08Q2、 08Q3 板块净利润同比增速分别为 7.85%和 0.84%， 同
30、比环比均下降 30% 以上。 随后收入增速率先修复， 08Q3啤酒板块收入增速为15.6%， 利润增速在08Q4 反弹至 73.27%。 图图 6 6、2 2008Q2008Q2 啤酒板块收入增速仅为啤酒板块收入增速仅为 7 7.67.67% % 图图 7 7、2 20 008Q08Q2 2 啤酒板块利润啤酒板块利润增速增速仅仅为为 7 7.85.85% % 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 20 40 60 80 100 120 140 160 % 亿 营业收入yoy（右轴） 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 0 2 4 6 8 10 12
31、 14 16 18 % 亿 利润总额yoy（右轴） 资料来源：Wind, 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind, 兴业证券经济与金融研究院整理 4）行业发展行业发展的的长期挑战长期挑战来自于来自于人口结人口结构构的的变化变化、啤酒总量渗透率、啤酒总量渗透率已饱和已饱和。2010 年以来行业面临着人口结构老化所致的啤酒销量增长乏力的问题，我国 20-40 岁 人口总量在 2010 年达到 4.44 亿的最高点，占总人口比重 33.08%，青年人口总量 的下降从长期来看对整个啤酒行业的发展形成了一定限制。跑马圈地、销量为王 的策略不再适用，行业进入提高产能、结构升级的良性竞争中。 图图
32、 8 8、2 20 01010 年年 2 20 0- -4040 岁人口达到峰值岁人口达到峰值 图图 9 9、2 2003003- -20182018 年年，老龄人口占比提升，老龄人口占比提升 1 10 0 个点个点 请务请务必阅必阅读正文之后的信息披读正文之后的信息披露和重要声明露和重要声明 - 9 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 27 28 29 30 31 32 33 34 3.60 3.70 3.80 3.90 4.00 4.10 4.20 4.30 4.40 4.50 200320042005200620072008200920001
33、620172018 % 亿 20-40岁人口20-40岁人口占比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200320042005200620072008200920001620172018 0-20岁人口占比20-40岁人口占比40岁以上人口占比 资料来源：统计局, 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：统计局, 兴业证券经济与金融研究院整理 2、啤酒龙头啤酒龙头公司公司利润利润或或将加速释放将加速释放 我们认为行业已出现拐点，只是高端化之路需要时间。 1）净资产回报率持续提升净资产回报率持续提升。啤酒行业 ROE 水平已由 2000 年的 4.2%上升至 2017
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产建筑
传统产业
英文报告
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
