1、1 研究创造价值 消费恢复持消费恢复持续进行，续进行， 板块乘风而上板块乘风而上 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 行业周报 行业研究 食品饮料行业食品饮料行业 2020.05.17/推荐 首席分析师：首席分析师： 薛玉虎 执业证书编号： S04 E-mail： 分析师：分析师： 刘洁铭 执业证书编号： S03 E-mail： liujiemingfoundersc.co 重要数据：重要数据： 上市公司总家数上市公司总家数 101 总股本总股本( (亿亿股股) ) 933.00 销售收入销售收入( (亿元亿元) ) 2848.68
2、 利润总额利润总额( (亿元亿元) ) 630.12 行业平均行业平均 PEPE 105.63 平均股价平均股价( (元元) ) 40.43 行业相对指数表现行业相对指数表现： -4% 2% 8% 14% 20% 26% 2019/5 2019/8 2019/11 2020/2 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 成交金额(百万)食品饮料 沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 立足甘肃,聚焦大西北,二次创业再出发 2020.05.07 19 年报和
3、 20 一季报总结：最差时刻已过， 关注板块后疫情影响的表现2020.05.05 蛋糕品类下滑拖累业绩，旺季销售需关注 疫情发展2020.04.30 疫情冲击在预期内，激励护航向上恢复 2020.04.30 疫情一次性冲击明显，终端需求已逐步恢 复2020.04.29 1 1、本周我们展开了疫情后的首次终端实地调研本周我们展开了疫情后的首次终端实地调研： 1）消费恢复还在上升中，预计完全正常还需一些时间消费恢复还在上升中，预计完全正常还需一些时间：从 4 月 份开始，二三线城市的消费就已经逐步恢复。从白酒渠道出货 数据来看，四月份基本恢复至同期 90%左右。各地防控措施略 有差异。目前仅婚宴等
4、大型宴请还未完全放开，大部分散桌消 费为主的餐饮门店已经恢复至去年同期八九成。整体来看行业 基本面最差时点已过，居民消费心理尚未完全解除担忧，完全 恢复正常还需要一点时间。随着疫情逐渐结束，消费复苏 5 月 下旬会进一步加速。 2）茅台五粮液的渠道话语权和确茅台五粮液的渠道话语权和确定性仍然是最高的定性仍然是最高的：茅台今年 开启了全新的渠道建设， 1399 的直营出厂价占比将快速提升， 变相提价开始贡献业绩。五粮液淡季控量提价，大商库存较高， 小商压力小，价格在稳步上升。 3） 对白酒对白酒二季报二季报业绩预期不要太高， 基本面和报表业绩有时差业绩预期不要太高， 基本面和报表业绩有时差： 目
5、前白酒渠道库存总体比较高，各个品牌实际动销受疫情影响 程度基本差不多，但因营销模式和财务模式不同，报表的表现 会有差异；部分区域龙头二季度还是以去库存消化为主，但二 季度属淡季，消化比较慢，回款较少，会影响二季报业绩表现， 回款应该在三季度恢复正常；像金徽、口子窖等一季度业绩表 现较差，集中计提疫情影响的公司预计二季度恢复会较好。 4）口子窖节前没压货导致回款少，但渠道和终端库存低，部分口子窖节前没压货导致回款少，但渠道和终端库存低，部分 区域出现断货，端午节前会有集中打款补货，四月份同期回款区域出现断货，端午节前会有集中打款补货，四月份同期回款 已经持平，已经持平，预计二季度整体回款预计二季
6、度整体回款也能恢复持平也能恢复持平。口子窖自 19 年 四季度开始系统调整，公司高管从原来专注产能和品质建设到 现在重视营销，全面参与市场竞争，加大市场资源投入，春节 前效果明显，经销商信心恢复，但疫情打乱了节奏，一季报集 中计提了影响，疫情过后开始恢复，营销调整也在不断优化中， 后续值得期待，三季度应该是个关键节点。目前白酒板块中贵 州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘纷纷创新高， 但口子窖、泸州老窖、洋河股份还在底部，市场预期差大，基 本面改善明显，建议重点关注。 2 2、行业与公司观点更新：、行业与公司观点更新： 1）五粮液：五粮液：2019 年公司五粮液实际销量 2.5 万吨，其
7、中经典 五粮液占比近 7 成。疫情发生以来，公司快速反应，精准施策， 严格管控发货，确保每个阶段的量价平衡。目前经典五粮液总 体库存率 9%左右，市场流通价格 920-930 元左右，近期目标实 现流通价格 959 元。公司今年以来会同经销商一起开发企业级 团购，打造新的增长点，目标是今年五粮液销量的 20%要在团 购实现。2019 年，公司对系列酒进行改革，清理了 100 多个品 牌，实现销售额近 100 亿元，同口径同比增长 55.15%（扣除已 清理品牌） 。今年收入目标 100 亿元以上，未来 5 年目标收入 2 研究创造价值 食品饮料-行业周报 200 亿元以上。集中力量打造尖庄、五
8、粮醇、五粮春、五粮特 曲四大战略品牌，力争用 5 年左右时间将尖庄品牌打造成 100 亿元级大单品和“民酒类第一品牌” ；将五粮醇和五粮醇均打造 成 50 亿级大单品。 2）双汇发展双汇发展：公司拟增发不超过 70 亿元，分别用于肉鸡产业 化（33.3 亿） 、生猪养殖（9.9 亿） 、生猪屠宰及调理制品（3.6 亿） 、肉制品加工技改（2.7 亿） 、总部建设（7.5 亿）及补充流 动资金（13 亿）等项目。非洲猪瘟疫情发生之后，对我国生猪 养殖产业链发生重大影响，同时也影响了鸡肉的替代性需求， 价格大幅上升。 公司拥有 20 年生猪养殖经验和多年肉鸡养殖经 验，而且通过万洲国际控股的 SF
9、D 可以借鉴国外先进的养殖技 术与防疫经验。发展养殖业项目有助于公司稳定供应链，平抑 成本波动。 3）洽洽食品洽洽食品：公司继续将坚果作为发展重心，虽然一季度坚果 业务受疫情影响，但是行业整体高增长趋势不变，公司全年计 划不调整。公司未来发展坚持聚焦坚果品类，做好大单品，发 挥公司产品品质、技术创新和供应链优势。目前坚果市场竞争 格局未定，线下市场仍然占 80%的份额，公司线下渠道优势明 显。公司未来将继续加大产品研发创新，拓展坚果消费场景， 提升市场份额。 4）绝味食品绝味食品：公司目前的发展阶段已经从规模驱动过渡到管理 驱动，主要发展方向是提升单店营收、开好店、多开店，包括 渠道精耕、深度
10、覆盖等。过去公司每年提出新开 800-1200 家门 店，并且都顺利完成目标，今年疫情后会加快开店进度，乘势 提升市场份额。公司去年产能 12.5 万吨，短期内可能会通过双 班制，加上前期募投项目全部完成，实现 20-25 万吨左右的产 能，支撑未来发展。 3、 板块乘风而上， 持续受资板块乘风而上， 持续受资金关注金关注： 上周市场大部分行业上涨， 食品饮料板块排第三名，上涨 0.99%，高于上证综指（-0.93%） 1.92 个百分点。其他酒类、啤酒和软饮料领涨，肉制品板块受 猪价下跌影响，回调最多。个股方面，复合调味料公司如安记 食品（51.36%） 、日辰股份（17.08%） 、天味食
11、品（16.96%）有 领涨表现。国内生产生活逐步恢复正常，6 月 2 日开始，上海 市小学低年级和幼托班复课，说明疫情影响基本接近尾声。板 块在内需消费持续受关注，MSCI 扩容和一季报业绩催化下持续 上涨，小食品和白酒表现强势，尤其是部分食品个股估值不断 创出新高。建议关注有预期差，估值低，疫情结束后恢复较快 的个股。 4 4、推荐个股：、推荐个股：白酒：贵州茅台、今世缘、古井贡酒、口子窖、 五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份等；大众品：百润股 份、安琪酵母、安井食品、洽洽食品、中炬高新、涪陵榨菜、 恒顺醋业。 5 5、风险提示：、风险提示：1）新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期；2）宏 观
12、经济波动导致消费升级速度受阻；3）国家行业政策变化；4） 食品安全事件等。 qRtMoPsRsPrQvMtRyQrNxP6M8Q8OmOpPpNpPfQpPtOiNrQxO6MnNwPxNmMqMNZrRrM 3 研究创造价值 食品饮料-行业周报 目录目录 1 行业回顾 . 5 2 重要数据 . 8 2.1 淘宝休闲食品、奶粉和保健品数据跟踪. 8 2.2 高端酒价格跟踪数据 . 9 2.3 猪价及奶价变动 . 10 3 上周观点汇总 . 11 3.1 19 年报和 20 一季报总结：最差时刻已过，关注板块后疫情影响的表现 . 错误错误!未定义书签。未定义书签。 3.2 金徽酒深度报告：立足甘
13、肃,聚焦大西北,二次创业再出发 . 错误错误!未定义书签。未定义书签。 4 上周食品饮料行业重要资讯 . 12 5 上周食品饮料行业上市公司重要公告 . 14 6 下周食品饮料行业上市公司大事提醒 . 15 4 研究创造价值 食品饮料-行业周报 图表目录图表目录 图表 1： 申万一级行业与上证综指涨跌幅 . 5 图表 2： 食品饮料子行业涨跌幅 . 5 图表 3： 食品饮料上市公司涨跌幅前二十位和后二十位 . 6 图表 4： 申万一级行业动态市盈率对比图（截至周末） . 6 图表 5： 食品饮料子板块动态市盈率对比图（截至周末） . 6 图表 6： 贵州茅台沪股通持股量与占比 . 7 图表 7
14、： 五粮液深股通持股量与占比 . 7 图表 8： 洋河股份沪股通持股量与占比 . 7 图表 9： 泸州老窖深股通持股量与占比 . 7 图表 10： 伊利股份沪股通持股量与占比 . 7 图表 11： 双汇发展深股通持股量与占比 . 7 图表 12： 海天味业沪股通持股量与占比 . 8 图表 13： 涪陵榨菜深股通持股量与占比 . 8 图表 14： 休闲食品淘宝销售额增速 . 9 图表 15： 休闲食品淘宝销售额占比 . 9 图表 16： 奶粉淘宝销售额增速 . 9 图表 17： 奶粉淘宝销售额占比 . 9 图表 18： 保健品销售额及增速 . 9 图表 19： 飞天茅台出厂价、一批价价格 . 1
15、0 图表 20： 普五出厂价、一批价价格 . 10 图表 21： 22 个省每周仔猪、生猪、猪肉均价（元/千克） . 10 图表 22： 22 个省每周仔猪、生猪、猪肉均价同比（%） . 10 图表 23： 国内牛奶主产区生鲜乳平均价及同比（右轴为同比，%） . 10 图表 24： 上周食品饮料行业重要资讯 . 12 图表 25： 上周食品饮料行业上市公司重要公告 . 14 图表 26： 下周食品饮料行业大事提醒 . 15 5 研究创造价值 食品饮料-行业周报 1 行业回顾行业回顾 上周市场大部分行业上涨，食品饮料板块排第三名，上涨 0.99%， 高于上证综指（-0.93%）1.92 个百分点
16、。各细分行业中其他酒类板块 涨幅最大，上涨 8.27%，其次涨幅较大的是啤酒和软饮料，涨幅分别 为 6.03%和 3.07%，肉制品下跌最多，下跌 1.03%。个股方面，安记 食品（51.36%） 、古井贡 B（26.94%） 、皇氏集团（23.80%） 、日辰股 份（17.08%） 、天味食品（16.96%）有领涨表现。 图表1： 申万一级行业与上证综指涨跌幅 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表2： 食品饮料子行业涨跌幅 资料来源：Wind，方正证券研究所 6 研究创造价值 食品饮料-行业周报 图表3： 食品饮料上市公司涨跌幅前二十位和后二十位 资料来源：Wind，方正证券研究所 估值
17、方面，截至周末食品饮料板块动态市盈率为 35.79，位于申 万一级行业上游位置。食品饮料子板块中，本周其他酒类（73.56）估 值排名第一，调味发酵品（63.36）排名第二、啤酒（48.02）排名第 三位，肉制品（27.42） 、葡萄酒（22.07） 、软饮料（17.56）估值分列 最后三位。 图表4： 申万一级行业动态市盈率对比图（截至周末） 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表5： 食品饮料子板块动态市盈率对比图（截至周末） 资料来源：Wind，方正证券研究所 沪股通、深股通买入食品饮料：2018 年 2 月 9 日至今，贵州茅台 215.63 亿元， 五粮液净买入 136.17 亿元
18、， 洋河股份净买入 69.02 7 研究创造价值 食品饮料-行业周报 亿元，伊利股份净买入 7.39 亿元,海天味业净买入 21.89 亿元。2019 年 5 月 15 日 MSCI 名单更新后至今，贵州茅台净卖出 23.70 亿元，五 粮液净买入 78.87 亿元，洋河股份净买入 19.94 亿元，伊利股份净卖 出 46.40 亿元，海天味业净买入 25.65 亿元。上周，贵州茅台净买入 6.94 亿元，五粮液净卖出 2.32 亿元，伊利股份净卖出 6.14 亿元，海 天味业净卖入 2.30 亿元。 图表6： 贵州茅台沪股通持股量与占比 图表7： 五粮液深股通持股量与占比 5.6 6.1 6
19、.6 7.1 7.6 8.1 8.6 9.1 9.6 10.1 70,000,000.00 80,000,000.00 90,000,000.00 100,000,000.00 110,000,000.00 120,000,000.00 130,000,000.00 2/14/2018 3/14/2018 4/14/2018 5/14/2018 6/14/2018 7/14/2018 8/14/2018 9/14/2018 10/14/2018 11/14/2018 12/14/2018 1/14/2019 2/14/2019 3/14/2019 4/14/2019 5/14/2019 6/1
20、4/2019 7/14/2019 8/14/2019 9/14/2019 10/14/2019 11/14/2019 12/14/2019 1/14/2020 2/14/2020 3/14/2020 4/14/2020 5/14/2020 系统持股量占流通A股(%)(计算) 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 11.0 12.0 120,000,000.00 170,000,000.00 220,000,000.00 270,000,000.00 320,000,000.00 370,000,000.00 420,000,000.00 470,000,000.00
21、 2/14/2018 3/14/2018 4/14/2018 5/14/2018 6/14/2018 7/14/2018 8/14/2018 9/14/2018 10/14/2018 11/14/2018 12/14/2018 1/14/2019 2/14/2019 3/14/2019 4/14/2019 5/14/2019 6/14/2019 7/14/2019 8/14/2019 9/14/2019 10/14/2019 11/14/2019 12/14/2019 1/14/2020 2/14/2020 3/14/2020 4/14/2020 5/14/2020 系统持股量占流通A股(%)
22、(计算) 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表8： 洋河股份沪股通持股量与占比 图表9： 泸州老窖深股通持股量与占比 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 11.0 12.0 13.0 60,000,000.00 70,000,000.00 80,000,000.00 90,000,000.00 100,000,000.00 110,000,000.00 120,000,000.00 130,000,000.00 140,000,000.00 150,000,000.00 2/14/2018 3/14/2018 4/14/2018 5
23、/14/2018 6/14/2018 7/14/2018 8/14/2018 9/14/2018 10/14/2018 11/14/2018 12/14/2018 1/14/2019 2/14/2019 3/14/2019 4/14/2019 5/14/2019 6/14/2019 7/14/2019 8/14/2019 9/14/2019 10/14/2019 11/14/2019 12/14/2019 1/14/2020 2/14/2020 3/14/2020 4/14/2020 5/14/2020 系统持股量占流通A股(%)(计算) 1.9 2.4 2.9 3.4 3.9 4.4 28,
24、000,000.00 33,000,000.00 38,000,000.00 43,000,000.00 48,000,000.00 53,000,000.00 58,000,000.00 63,000,000.00 2/14/2018 3/14/2018 4/14/2018 5/14/2018 6/14/2018 7/14/2018 8/14/2018 9/14/2018 10/14/2018 11/14/2018 12/14/2018 1/14/2019 2/14/2019 3/14/2019 4/14/2019 5/14/2019 6/14/2019 7/14/2019 8/14/201
25、9 9/14/2019 10/14/2019 11/14/2019 12/14/2019 1/14/2020 2/14/2020 3/14/2020 4/14/2020 5/14/2020 系统持股量占流通A股(%)(计算) 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表10： 伊利股份沪股通持股量与占比 图表11： 双汇发展深股通持股量与占比 8 研究创造价值 食品饮料-行业周报 8.0 9.0 10.0 11.0 12.0 13.0 14.0 15.0 16.0 530,000,000.00 580,000,000.00 630,000,000.00 680,
26、000,000.00 730,000,000.00 780,000,000.00 830,000,000.00 880,000,000.00 2/14/2018 3/14/2018 4/14/2018 5/14/2018 6/14/2018 7/14/2018 8/14/2018 9/14/2018 10/14/2018 11/14/2018 12/14/2018 1/14/2019 2/14/2019 3/14/2019 4/14/2019 5/14/2019 6/14/2019 7/14/2019 8/14/2019 9/14/2019 10/14/2019 11/14/2019 12/1
27、4/2019 1/14/2020 2/14/2020 3/14/2020 4/14/2020 5/14/2020 系统持股量占流通A股(%)(计算) 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 60,000,000.00 70,000,000.00 80,000,000.00 90,000,000.00 100,000,000.00 110,000,000.00 120,000,000.00 130,000,000.00 140,000,000.00 150,000,000.00 2/14/2018 3/14/2018 4/14/2018 5/14/2018 6/14
28、/2018 7/14/2018 8/14/2018 9/14/2018 10/14/2018 11/14/2018 12/14/2018 1/14/2019 2/14/2019 3/14/2019 4/14/2019 5/14/2019 6/14/2019 7/14/2019 8/14/2019 9/14/2019 10/14/2019 11/14/2019 12/14/2019 1/14/2020 2/14/2020 3/14/2020 4/14/2020 5/14/2020 系统持股量占流通A股(%)(计算) 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表12
29、： 海天味业沪股通持股量与占比 图表13： 涪陵榨菜深股通持股量与占比 4.8 5.0 5.2 5.4 5.6 5.8 6.0 6.2 6.4 128,000,000.00 138,000,000.00 148,000,000.00 158,000,000.00 168,000,000.00 178,000,000.00 188,000,000.00 198,000,000.00 208,000,000.00 2/14/2018 3/14/2018 4/14/2018 5/14/2018 6/14/2018 7/14/2018 8/14/2018 9/14/2018 10/14/2018 11
30、/14/2018 12/14/2018 1/14/2019 2/14/2019 3/14/2019 4/14/2019 5/14/2019 6/14/2019 7/14/2019 8/14/2019 9/14/2019 10/14/2019 11/14/2019 12/14/2019 1/14/2020 2/14/2020 3/14/2020 4/14/2020 5/14/2020 系统持股量占流通A股(%)(计算) 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 11.0 12.0 0.00 20,000,000.00 40,000,000.00 6
31、0,000,000.00 80,000,000.00 100,000,000.00 120,000,000.00 2/14/2018 3/14/2018 4/14/2018 5/14/2018 6/14/2018 7/14/2018 8/14/2018 9/14/2018 10/14/2018 11/14/2018 12/14/2018 1/14/2019 2/14/2019 3/14/2019 4/14/2019 5/14/2019 6/14/2019 7/14/2019 8/14/2019 9/14/2019 10/14/2019 11/14/2019 12/14/2019 1/14/20
32、20 2/14/2020 3/14/2020 4/14/2020 5/14/2020 系统持股量占流通A股(%)(计算) 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 2 重要数据重要数据 2.1 淘宝休闲食品、奶粉和保健品数据跟踪淘宝休闲食品、奶粉和保健品数据跟踪 根据最新淘数据显示，4 月份休闲食品淘宝全网销售同比增加 46.1%，环比加快。其中三只松鼠、百草味、良品铺子、来伊份、好 想你和洽洽分别增长 40.2%、26.5%、9.2%、47%、24.7%和 77.5%。 婴幼儿奶粉板块，4 月行业销售额同比增长 47.2%，君乐宝、合生元、 飞鹤均实现翻倍增长，
33、分别增长 107%、113.8%、123.8%，仅贝因美 有所下滑，同比减少 32.9%。保健品行业整体销售额同比增加 37%， 主要由 SWISSE 和汤臣倍健带动，分别增长 50%和 39%，其余品牌均 有所下滑。 9 研究创造价值 食品饮料-行业周报 图表14： 休闲食品淘宝销售额增速 图表15： 休闲食品淘宝销售额占比 77.0% 21.0% 1.8% 155.6% 4.0% 162.8% 16.8% 8.6% -38.2% 73.7% 41.0% 61.6% 26.5% 9.2% -0.6% 47.0% 24.7% 77.5% -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 百草味
34、良品铺子沃隆来伊份好想你洽洽 -032020-04 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 三只松鼠百草味良品铺子 资料来源：淘数据 方正证券研究所调研整理 资料来源：淘数据 方正证券研究所调研整理 图表16： 奶粉淘宝销售额增速 图表17： 奶粉淘宝销售额占比 105.67% 12.76% 105.87% 25.55% 215.57% 73.65% 155.09% 142.52% 51.49% -26.22% 37.46% -18.12% 116.52% 38.09% 78.59% 116.47% 47.22% 21.79% 107
35、.05% -32.90% 133.77% 25.44% 53.09% 123.75% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 行业伊利君乐宝贝因美合生元雅培爱他美飞鹤 -032020-04 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2
36、020-01 2020-03 伊利君乐宝飞鹤 资料来源：淘数据 方正证券研究所调研整理 资料来源：淘数据 方正证券研究所调研整理 图表18： 保健品销售额及增速 47% 35% 45% 30% -18% -6% -4% 63% 46% 17% 73% -21% -11% 53% 50% 39% -3% -29% -16% -17% -5% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% SWISSE 汤臣倍健总和 GNCBlackmoresmuscletech 修正安琪纽特 2020-02 2020-03 2020-04 资料来源：淘数据 方正证券研究所调研整理 2.2 高端酒价格跟踪数据高端酒价格跟踪数据 贵州茅台：贵州茅台：本周茅台批价继续上涨，达到 2320 元。去年 12 月中 下旬以来茅台发货量同比增加明显，但是经销商层面库存水平不高。 目前经销商已经拿到 6 月配额的货。去年下半年公司增加了对于直营 渠道，电商
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