1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 银行银行 专题报告专题报告 超配超配 （维持评级） 2020 年年 01 月月 31 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业专题行业专题 硅谷银行： 高科技硅谷银行： 高科技企业的专业服务企业的专业服务 银行银行 硅谷银行是硅谷银行是专注服务高成长专注服务高成长行业的小型行业的小型商业商业银行银行 虽然硅谷银行一直以投贷联动等创新业务闻名于世，但从收入结构、资 产负债结构等来看，它本质上仍然是一家传统的商业银行，只是目标
2、客 群有别于其他商业银行。 硅谷银行主要服务 PE/VC 和高成长企业，以及这些企业的高管等高净值 客户。其主要贷款分为三类：科技和生命科学/医疗健康贷款（包括 Investor dependent loans、 Balance sheet dependent loans和Cash flow dependent loans，服务于从初创期、成长期到成熟期的各阶段企业） 、 PE/VC 贷款（绝大部分都是 capital call lines of credit） 、私人银行消费 贷款。 硅谷银行是高成长企业贷款这一“利基市场”的龙头硅谷银行是高成长企业贷款这一“利基市场”的龙头 硅谷银行崛起受
3、益于美国风险投资行业的繁荣。综合多方数据，我们估 计硅谷银行对美国高成长企业的贷款市占率约 46%，是当之无愧的高成 长企业贷款市场龙头。另一方面，硅谷银行这么小的总资产体量（2018 年末约 570 亿美元）就已经达到一半的市占率，说明这是一个空间不大 的“利基市场” 。 长期专注带来存贷款优势长期专注带来存贷款优势 硅谷银行通过长期专注于高成长企业贷款，在这一大家普遍认为风险高 的行业取得了良好的风控效果；此外，硅谷银行也具有极强的存款优势。 从最终财务结果来看，硅谷银行的 ROE、ROA 均都高于行业整体水平。 国内实践国内实践 虽然国内高成长企业贷款这一市场仍未成熟，但参与者已有不少，
4、比如 浦发硅谷银行，其他银行也多有参与，未来该领域竞争可能较为激烈。 投资建议投资建议 我们维持前期观点不变，维持行业“超配”评级。个股方面继续推荐工 商银行、农业银行、邮储银行+宁波银行、常熟银行的“哑铃组合” 。 风险提示风险提示 若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业。 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级 （元）（元） （十亿元）（十亿元） 2019E 2020E 2019E 2020E 601398 工商银行 买入 5.72 1974 0.86 0.91 6.6
5、6.3 601288 农业银行 买入 3.52 1211 0.60 0.63 5.9 5.6 01658 邮储银行 买入 4.54 471 0.67 0.76 6.8 6.0 002142 宁波银行 买入 26.93 152 2.32 2.70 11.6 10.0 601128 常熟银行 增持 8.34 23 0.64 0.77 13.0 10.9 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告：相关研究报告： 2020 年银保监会工作会议点评： 完善机构恢 复处置机制，首提负债质量管理 2020-01-13 专题报告：中小银行风险：事前识别与事后 处置 2020-01-10 202
6、0年 1月银行业投资策略： 关注后续 LPR 走势 2020-01-02 贷款定价基准切换点评：切换影响有限，关 注后续 LPR 走势 2019-12-30 2019 年 12 月银行业投资策略：行业监管持 续推进 2019-12-09 证券分析师：王剑证券分析师：王剑 电话： E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：陈俊良证券分析师：陈俊良 电话： E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 证券分析师：李锦儿证券分析师：李锦儿 电话：
7、 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070003 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 0.6 1.1 1.6 2.1 J/19M/19M/19J/19S/19N/19 上证综指农林牧渔 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 内容目录内容目录 序言序言 . 4 硅谷银行概况：专注细分领域的商业银行硅谷银行概况：专注细分领域的商业银行 . 4 基本情况 . 4 本质上仍然是一家商业银行 . 5 目标客群与传
8、统商业银行差别很大 . 6 三类贷款 . 7 利基市场龙头利基市场龙头 . 8 硅谷银行崛起受益于美国 VC 行业的繁荣 . 8 硅谷银行是高成长企业贷款市场龙头 . 9 专注带来存贷款优势专注带来存贷款优势 . 10 国内实践：浦发硅谷银行等国内实践：浦发硅谷银行等 . 12 投资建议投资建议 . 14 风险提示风险提示 . 14 国信证券投资评级国信证券投资评级 . 16 分析师承诺分析师承诺 . 16 风险提示风险提示 . 16 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 . 16 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图图表表目录目录 图图 1：硅谷银行全球布局情况：硅谷
9、银行全球布局情况 . 4 图图 2：硅谷银行硅谷银行 2018 年收入结构年收入结构 . 5 图图 3：硅谷银行：硅谷银行 2018 年资产结构年资产结构 . 5 图图 4：硅谷银行：硅谷银行 2018 年负债结构年负债结构 . 5 图图 5：硅谷银行：硅谷银行 2018 年收入分板块结构年收入分板块结构 . 6 图图 6：硅：硅谷银行谷银行 2018 年税前利润分板块结构年税前利润分板块结构 . 6 图图 7：硅谷银行：硅谷银行 2018 年末贷款结构：主要投向三类客户年末贷款结构：主要投向三类客户 . 7 图图 8：硅谷银行：硅谷银行 2018 年末非应计贷款率年末非应计贷款率 . 8 图
10、图 9：美国：美国 VC AUM 稳定增长稳定增长 . 9 图图 10：美国：美国 VC 投资额在全球比重大幅下降，但仍占一半投资额在全球比重大幅下降，但仍占一半 . 9 图图 11：按债务：按债务/权益权益=7%测算的硅谷银行高成长企业贷款历年市占率测算的硅谷银行高成长企业贷款历年市占率 . 9 图图 12：硅谷银行贷款投向结构变化：硅谷银行贷款投向结构变化 . 10 图图 13：硅谷银行信贷成本率与富国银行不相上下：硅谷银行信贷成本率与富国银行不相上下 . 10 图图 14：认股权证净收益：认股权证净收益/贷款总额大致在贷款总额大致在 0.35%附近波动附近波动 . 11 图图 15：硅谷
11、银行：硅谷银行“（贷款利息收入（贷款利息收入+认股权证净收益）认股权证净收益）/贷款总额贷款总额”高于富国银行贷款收益高于富国银行贷款收益 率率 . 11 图图 16：硅谷银行看起来像一家虚拟的：硅谷银行看起来像一家虚拟的“创投圈集团创投圈集团”的财务公司的财务公司 . 12 图图 17：硅谷银行：硅谷银行 ROE 超过行业平均水平超过行业平均水平 . 12 图图 18：但硅谷银行盈利能力超过行业平均水平：但硅谷银行盈利能力超过行业平均水平 . 12 图图 19：杭州银行的选择权贷款业务介绍：杭州银行的选择权贷款业务介绍 . 13 图图 20：浦发硅谷银行：浦发硅谷银行 2018 年末贷款行业
12、分布年末贷款行业分布 . 13 图图 21：浦发硅谷银行：浦发硅谷银行 2018 年末贷款地区分布年末贷款地区分布 . 14 表表 1：硅谷银行硅谷银行 2018 年末业务板块划分年末业务板块划分 . 6 表表 2：硅谷银行硅谷银行 2018 年末贷款按规模和投向的分布年末贷款按规模和投向的分布 . 7 表表 3：浦发硅谷银行主要财务数据：浦发硅谷银行主要财务数据 . 13 表表 4：重点个股估值表：重点个股估值表 . 15 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 序言序言 目前，我国正处于经济结构转型的关键时期，传统产业式微，新兴产业崛起。 很多新兴产业有着截然不同的商业模式，且前
13、景不确定性较大，如何为它们提 供金融服务尤其是融资服务，成为了摆在传统金融机构面前的课题。本报 告以美国硅谷银行为样本，介绍了现代银行业在服务高成长企业方面的探索与 创新，并可以为我国银行介入新兴产业金融服务提供参考。 硅谷银行概况：专注细分硅谷银行概况：专注细分领域的商业银行领域的商业银行 基本情况基本情况 硅谷银行金融集团 （SVB Financial Group） 是一家银行控股公司。 该集团是 1999 年在硅谷银行（Silicon Valley Bank）的基础上组建而成，硅谷银行则是 1983 年成立的一家区域性银行。由于硅谷银行是硅谷银行金融集团的主体，因此我 们在后文当中不再对
14、两者进行区分，即当我们说到硅谷银行时，多数是指硅谷 银行金融集团，也可能是指硅谷银行这一主体公司。 硅谷银行是一家专注于服务高成长企业的小型银行。 硅谷银行成立于 1983 年， 于 1988 年在纳斯达克上市。2018 年末硅谷银行总资产约 570 亿美元，在全部 美国商业银行中排名第 37 位， 规模比较小。 2018 年末公司有约 2900 名员工， 人均管理规模比较大 （硅谷银行人均资产约 2000 万美元， 而全行业平均为 870 万美元） 。 公司虽小，但其在高成长企业中的市占率却很高。根据公司官网披露的数据， VC 投资过的美国科技和生命科学公司中有大约 50%是其客户，VC 投
15、资并在 2018 年成功 IPO 的公司中有 67%是其客户。 由于国内市场份额已经很大， 因此公司也在积极进行海外布局， 不过截止目前， 美国仍然是其主要业务区域，2018 年末硅谷银行有约 87%的资产投向美国境 内。 图图 1：硅谷银行全球布局情况硅谷银行全球布局情况 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 股权结构方面，硅谷银行无控股股东和实际控制人，最大两家股东均为机构投 资者，分别是 Vanguard 和 Blackrock。公司自 1995 年至今经历过三任行长兼 CEO：John C. Dean（任职于 1993-2001 年） 、Kenneth P. Wilcox（任职于
16、 2001-2011 年） 、Greg W. Becker（2011 年至今） 。 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 本质上仍然是一家商业银行本质上仍然是一家商业银行 虽然公司一直以投贷联动等创新业务闻名于世，但事实上，它仍然是一家传统 的商业银行。 公司收入结构是一家传统的商业银行收入结构，只是在细节上有所不同。2018 年硅谷银行实现营业净收入 26.4 亿美元， 其中利息净收入占 72%， 非息收入则 占 28%（而美国的部分大型综合化商业银行集团，两类收入各占一半左右，因 此硅谷银行的收入结构其实是偏传统的） 。2018 年利息收入中，贷款利息收入 占 69%，因此公司
17、利息收入主要来自贷款业务。手续费收入跟其他商业银行有 所区别，比如硅谷银行的外汇业务收入最多，还有认股权证收入等其他银行没 有的收入，与其特殊的业务模式有关，我们将在后文介绍。 图图 2：硅谷银行硅谷银行 2018 年收入结构年收入结构 资料来源：硅谷银行定期报告，国信证券经济研究所整理 公司的资产负债表也是一家典型的传统商业银行资产负债表，即存贷款占据资 产负债的大头，而且公司的负债端几乎都是存款，是非常传统、稳健的负债结 构。不仅 2018 年，公司在 1995 年的资产负债表结构跟现在也差不多。不过与 其他银行不一样，硅谷银行的存款主要是从其目标企业中吸收，而不像其他银 行一样从众多的个
18、人客户中吸收。 图图 3：硅谷银行硅谷银行 2018 年资产结构年资产结构 图图 4：硅谷银行硅谷银行 2018 年负债结构年负债结构 资料来源：硅谷银行定期报告，国信证券经济研究所整理 资料来源：硅谷银行定期报告，国信证券经济研究所整理 从业务划分来看， 硅谷银行将其业务划分为四大板块： Global Commercial Bank （GCB） 、SVB Private Bank、SVB Capital、SVB Leerink。各个板块的具体情 利息净收入 72% 非息收入 28% 现金及同业资产 6% 证券投资 43% 贷款 49% 其他 2% 无息存款 76% 有息存款 20% 有息借款
19、 2% 其他负债 2% 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 况如下： 表表 1：硅谷银行硅谷银行 2018 年末业务板块划分年末业务板块划分 业务板块业务板块 子板块子板块 主要产品或服务主要产品或服务 GCB Commercial Bank 为客户提供传统商业银行服务，包括信贷、现金管理、 外汇交易、代客理财等 Private Equity Division 专门为 PE/VC 提供银行服务 SVB Wine 专门为高端酿酒企业提供服务 SVB Analytics 提供研究服务 Debt Fund Investments 战略性投资债权基金 SVB Private Bank -
20、 为 PE/VC 以及他们所投企业的高管等提供私人银行服 务，包括存贷款、理财顾问等 SVB Capital - 进行风投基金管理，基金进行股权直投或以及以 fof 形 式投资其他风投基金，2018 年末管理规模约 45 亿美 元。公司通过基金的形式进行股权直投，主要是出于监 管要求 SVB Leerink - 2019年收购。 专门在生命科学/医疗健康领域从事股权、 可转债、并购、股票研究与销售交易等投资银行业务 资料来源：硅谷银行定期报告，国信证券经济研究所整理 不管从收入角度还是税前利润角度，GCB 都是硅谷银行的核心业务，即硅谷银 行本质上仍然是一家商业银行。 图图 5：硅谷银行硅谷银
21、行 2018 年收入年收入分分板块结构板块结构 图图 6：硅谷银行硅谷银行 2018 年税前利润年税前利润分分板块结构板块结构 资料来源： 硅谷银行定期报告， 国信证券经济研究所整理。 注： SVB Leerink 系 2019 年收购，因此未反映在 2018 年报表中。 资料来源： 硅谷银行定期报告， 国信证券经济研究所整理。 注： SVB Leerink 系 2019 年收购，因此未反映在 2018 年报表中。 目标客群与传统商业银行差别很大目标客群与传统商业银行差别很大 硅谷银行的收入结构、资产负债表结构等财务数字看起来都是传统商业银行的 结构，但其所服务的客户却与传统商业银行差别非常大
22、。硅谷银行主要服务 PE/VC 和高成长企业，以及这些企业的高管等高净值客户。硅谷银行将其客户 分为如下几类： 科技和生命科学/医疗健康客户。包括硬件、软件/互联网企业、生命科学/ 医疗健康等细分行业企业客户。所服务客户从初创期（一般收入低于 500 万美元甚至还没有收入） 、成长期（一般收入在 500-7500 万美元之间，少 数公司可能已经公开上市）到成熟期（一般收入超过 7500 万美元，往往 已经上市或者虽未上市但规模非常大）都有。 PE/VC 客户。 硅谷银行自成立以来就一直维持着与 PE/VC 圈的密切关系。 高端酿酒客户。主要是美国西部地区的葡萄园和葡萄酒庄。 私人银行/财富管理
23、客户。主要是顺带满足前述目标客户高管的私人银行服 务需求。 GCB 92% SVB Private Bank 3% SVB Capital 5% GCB 91% SVB Private Bank 3% SVB Capital 6% 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 表表 2：硅谷银行硅谷银行 2018 年末贷款按规模和投向的分布年末贷款按规模和投向的分布 资料来源：硅谷银行定期报告，国信证券经济研究所整理。注：M 指百万美元。 三类三类贷款贷款 考虑到高端酿酒企业贷款占比较低， 我们将其并入其他贷款中， 不再单独分析。 这样在全部贷款中，比较大的是三类：科技和生命科学/医疗健康
24、、PE/VC、私 人银行消费贷款。 图图 7：硅谷银行硅谷银行 2018 年末贷款结构年末贷款结构：主要投向三类客户：主要投向三类客户 资料来源：硅谷银行定期报告，国信证券经济研究所整理 （1）向科技和生命科学/医疗健康企业发放的贷款占全部贷款的 35%。它包括 三个细分类别贷款： Investor dependent loans：占全部贷款的 11%。这类贷款主要投向初创期 和成长期的企业，这些企业往往没有盈利，因此贷款偿还主要依靠后续股 权融资、被收购或 IPO。也就是说，这类贷款的后续偿还依赖于后续投资 者，因此被称为 investor dependent loans； Balance
25、sheet dependent loans：占全部贷款的 8%。这类贷款主要投向 成长期和成熟期的企业，对客户的资产负债表有要求，要求流动资产（包 括现金及现金等价物、应收账款及存货）能够覆盖贷款本息； 5M510M1020M2030M30M 商业贷款：商业贷款： 软件/互联网5%3%5%4%4% 硬件1%1%1%1%1% PE/VC3%4%7%7%28% 生命科学/医疗健康1%2%2%1%2% 高端酿酒0%0%0%0%0% 其他1%0%0%0%0% 房地产抵押贷款：房地产抵押贷款： 高端酿酒1%1%1%0%0% 消费贷款8%1%0%0%0% 其他0%0%0%0%0% 其他贷款：其他贷款： 建
26、筑贷款0%0%0%0%0% 消费贷款1%0%0%0%0% 贷款合计贷款合计20%11%18%16%35% 科技与生命科学/医 疗健康 35% PE/VC 49% 私人银行消费贷 11% 其他 5% 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 Cash flow dependent loans： 占全部贷款的16%， 其中有一半是并购贷款。 这类贷款主要依靠企业经营现金流或被收购企业经营现金流来偿还贷款， 金额往往较大 （2） 向 PE/VC发放的贷款占全部贷款的约 50%。 这些贷款绝大部分都是capital call lines of credit。 由于 PE/VC 成立的基金一般要
27、运作好几年， 陆续进行投资， 所以投资者并不是一次性全额付款给这个基金，而是先期支付一定数额，并对 后期付款做出承诺。PE/VC 以这些承诺为担保向银行申请授信，所获得的授信 额度称为 capital call lines of credit。 （3）消费贷款占全部贷款的 11%，全都是向私人银行客户发放的贷款。硅谷 银行发放的消费贷款中，86%都有房地产作为抵押。 最后，从非应计贷款情况来看，前述贷款中风险最高的是科技与生命科学/医疗 健康贷款，而其他类别贷款的风险相对较低。 图图 8：硅谷银行硅谷银行 2018 年末非应计贷款率年末非应计贷款率 资料来源：硅谷银行定期报告，国信证券经济研究
28、所整理。注：不良贷款绝大部分会被列为非应计贷款，极 少部分仍然列为应计贷款，通常是有足够安全保障的贷款，因此非应计贷款可以粗略等价为不良贷款 利基市场龙头利基市场龙头 硅谷银行崛起受益于美国硅谷银行崛起受益于美国 VC 行业的繁荣行业的繁荣 硅谷银行之所以能从事这类特殊金融业务，与美国发达的风险投资行业不无关 系，即有了相应的需求，才有硅谷银行的发展。根据 National Venture Capital Association（NVCA）数据，2018 年全球 VC（注：NVCA 所称的 VC 包括了 PE）投资规模达到 2540 亿美元，其中美国 1310 亿美元，占比约 50%（2004
29、 年这一比例更是高达 84%） 。 根据 NVCA 数据，截止 2018 年底，美国共有 1047 家 VC，管理着 1884 只风 投基金，拥有 4030 亿美元 AUM。从美国国内地域分布来看，加州、纽约合计 占到美国全部 VC AUM 的 70%， 而硅谷银行贷款中有约 40%投向加州和纽约。 0.87% 0.03% 0.13% 0.05% 0.00% 0.10% 0.20% 0.30% 0.40% 0.50% 0.60% 0.70% 0.80% 0.90% 1.00% 科技与生命科学/医疗健康 PE/VC 私人银行消费贷 其他 非应计贷款率 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page
30、 9 图图 9：美国美国 VC AUM 稳定增长稳定增长 图图 10：美国美国 VC 投资额在全球比重大幅下降，但仍占一半投资额在全球比重大幅下降，但仍占一半 资料来源：NVCA，国信证券经济研究所整理 资料来源：NVCA，国信证券经济研究所整理 硅谷银行是高成长企业贷款市场龙头硅谷银行是高成长企业贷款市场龙头 根据硅谷银行的研究，美国高成长企业的债务/权益大约为 7%，而根据 NVCA 数据，2018 年末美国 VC AUM 中投出资产约 3028 亿美元，这意味着美国整个 高成长企业的债务融资总额约为 212 亿美元，而硅谷银行对高成长企业的贷款 余额约 98 亿美元，市占率约 46%，接
31、近一半。 不过从另一个方面来讲，硅谷银行这么小的总资产体量就已经达到了接近一半 的市占率，说明这是一个空间不大的“利基市场” 。从历史数据来看，按照高成 长企业的债务/权益为 7%的假设推算，硅谷银行在高成长企业贷款中的市占率 自 2013 年之后基本稳定在 50%左右，而后其贷款则越来越倾向于直接投给 PE/VC。 图图 11：按债务按债务/权益权益=7%测算的硅谷银行高成长企业贷款历年市占率测算的硅谷银行高成长企业贷款历年市占率 资料来源：硅谷银行定期报告，NVCA，国信证券经济研究所整理 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 美国VC
32、 AUM/亿美元 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 美国VC投资额占全球比重其他国家合计 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 硅谷银行高成长企业贷款市占率 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 10 图图 12：硅谷银行贷款投向结构变化硅谷银行贷款投向结构变化 资料来源：硅谷银行定期报告，国信证券经济研究所整理 专注带来存贷款优势专注带来存贷款优势 硅谷银行通过长期专注于高成长企业贷款，在这一大家普遍认为风险高的行业 取得了良好的风控效果。与另一家经营稳健的大型商业银行富国银行对比，我 们发现硅谷银行的信贷成本率与
33、富国银行不相上下。 图图 13：硅谷银行信贷成本率与富国银行不相上下硅谷银行信贷成本率与富国银行不相上下 资料来源：硅谷银行、富国银行定期报告，国信证券经济研究所整理 硅谷银行所从事的贷款业务本质上就是 Venture Debt， 其贷款除了正常贷款外， 往往还会附带认股权证（认股权证的期权价格经摊销后记为贷款利息收入） ，将 来可以选择行权来获得被投企业的股票，从而在高利率之外进一步补偿自身所 面临的风险。我国国内现在也有类似的产品，称为“选择权贷款” 。 认股权证的公允价值变动、行权收益或到期未行权损失合并计入认股权证净收 益，这部分净收益波动性很大，但 2001 年之后年均约占贷款总额的
34、 0.35%。 我们可以将这部分用于进行风险补偿的非息收入视为贷款利息收入，进而计算 硅谷银行的综合贷款收益率。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2000009200820072006 科技类PE/VC高端酿酒消费贷其他 -1.00% -0.50% 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 4.00% 4.50% 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年
35、2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 信贷成本率：硅谷银行信贷成本率：富国银行 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 11 图图 14：认股权证净收益认股权证净收益/贷款总额贷款总额大致在大致在 0.35%附近波动附近波动 资料来源：硅谷银行定期报告，国信证券经济研究所整理 图图 15：硅谷银行“ （贷款利息收入硅谷银行“ （贷款利息收入+认股权证净收益认股权证净收益）/贷款总额贷款总额”高于富国银行贷款”高于富国银行贷款 收益率收益率 资料来源：硅谷银行、富国银行定期报告，国信证券经济研究所
36、整理 除贷款结构与其他商业银行差别很大外，硅谷银行的存款也与其他银行有别， 硅谷银行存款中无息存款占比远远高于其他银行。 2018 年末硅谷银行存款中有 79%是无息存款，而全部商业银行中这一比例仅为 23%。而且，硅谷银行无息 存款占比高并非其刻意压低有息存款导致，而的确是因为存款吸收能力强，因 为硅谷银行的无息存款/净资产高达 7.4x， 而全部商业银行的无息存款/净资产仅 有 1.6x。 这主要是因为硅谷银行专注 PE/VC 行业与高成长性公司， 因此其服务 更加贴合这些企业的需求，比如账户办理手续更加简便等，从而获得了大量客 户青睐，带来很多低成本存款。 整体来看，硅谷银行与传统商业银
37、行的最大区别在于目标客群不同，即硅谷银 行瞄准的是高成长企业和 PE/VC，这导致其贷款行业分布与其他银行迥异，而 长期专注这一细分市场也给硅谷银行带来极强的贷款和存款优势。从这个角度 来讲，硅谷银行比较类似于一个虚拟的“创投圈集团”的财务公司。 -0.10% 0.00% 0.10% 0.20% 0.30% 0.40% 0.50% 0.60% 0.70% 0.80% 认股权证净收益/贷款日均余额 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 20.00% 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 硅谷银行（贷款利息收入+认股权证净收益）/贷款总额富国银行贷款收益率 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 12 图图 16：硅谷银行硅谷银行看起来像一家看起来像一家虚拟的“创投虚拟的“创投圈圈集团”的财务公司集团”的财务公司 资料来源：国信证券经济研究所整理 从最终财务结果来看，与行业平均水平相比，硅谷银行的盈利能力也更强，其 2001 年以来的 ROE、ROA 平均水平都高于行业整体。 图图
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产建筑
传统产业
英文报告
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
