1、 证券证券研究报告研究报告 | 行业行业深度报告深度报告 工业工业 | 机械机械 中性中性（维持维持） 旧改旧改方向方向确立确立，电梯电梯及及停车设备停车设备显著受益显著受益 2020年年04月月06日日 机械行业老旧小区改造机械行业老旧小区改造专题专题 上证指数上证指数 2764 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 370 9.7 总市值（亿元） 28624 5.1 流通市值 （亿元） 21545 4.7 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8.0 -2.3 -13.0 相对表现 1.2 0.3 -5.3 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 机械行业

2、 2020 年 4 月报复工复产稳步推进 坚定逆周期调节主线2020-03-26 2、 半导体设备系列报告之三清洗篇清洗需求提高，关注设备进口替代2020-03-05 3、 工程机械行业点评专项债发行创 新 高 ， 逆 周 期 行 业 受 益 2020-02-26 诸凯诸凯 S05 吴丹吴丹 S01 刘荣刘荣 S01 研究助理研究助理 时文博时文博 老旧小区改造是既有效扩大内需， 又可以完善民生工程的方向， 也将是 2020 年投资主旋律之一。老旧小区改造加速，电梯、停车设备均有望显著受益：电梯：依托企稳的住宅需求叠加高

3、基数带来的高更新需求， 行业拐点已在 19 年确立， 老楼加装电梯打开增长天花板， 开启新一轮景气周期， 强烈推荐弹性品种康力电梯，建议关注上海机电、广日股份；停车设备：行业仍处于成长期，也是旧改重要投资方向之一，城市停车改造正迎来需求和政策双春风，设备厂商大幅受益，参照日本经验立体停车设备有 20 年复合增长接近 20%的黄金时期，考虑到行业增长的空间、龙头公司进入快速增长通道及标的的稀缺性，强烈推荐五洋停车。 扩内需、补短板，老旧小区改造是今投资主旋律之一。扩内需、补短板，老旧小区改造是今投资主旋律之一。4 月 3 日住建部会议强调：积极扩大住房和城乡建设领域有效投资，抓好棚户区改造、政策

4、性租赁住房建设和城镇老旧小区改造，进一步完善支持政策，同时鼓励房地产开发企业参与老旧小区改造，此前国务院提前下发一定规模地方政府专项债券，并将用途增加了老旧小区改造领域。电梯和停车设备都是旧改重要方向。 加装电梯本就是刚性需求，解决日益提高的老龄化率，与老旧小区日趋落后的公共设施之间的矛盾。加装电梯本就是刚性需求，解决日益提高的老龄化率，与老旧小区日趋落后的公共设施之间的矛盾。我国一个愈发突出的问题在于：生活在老旧住宅的居民正是现阶段进入老年化的代表，老人日常出行极其不便，旧楼加装电梯逐渐成为迫切需求。如今旧楼加装电梯最大的问题在于没有形成良好的盈利模式，资金没有形成闭环，各方利益瓜葛过多，但

5、国家已经出台多政策鼓励加装推进， 包括上海、 北京等地加大补贴力度， 单台电梯补贴原则不超过 20-25万（价格约 40-50 万）。后续有望继续出台利好政策，鼓励形成良性的盈利模式。全国上报需要改造的城镇老旧小区有 17 万个，以西安实地数据推演，至少需要安装 204 万部电梯，加装电梯市场广阔，强烈推荐弹性品种康力电梯。 立体停车设备则有望缓解停车难问题，解决日益增长的汽车消费，与老旧小区落后时代的停车配套之间的矛盾。立体停车设备则有望缓解停车难问题，解决日益增长的汽车消费，与老旧小区落后时代的停车配套之间的矛盾。在政策鼓励下，停车行业虽然经历了 4年多的发展，但新建的停车场绝大部分是出行

6、停车位，增加交通拥堵压力，没有解决现有车辆基本停车问题，主要原因在于居民区需求尚未真正破题。后续有望继续出台相关政策支持产业化建设，包括土地、资金、执法等各个方面。停车设备行业仍处于成长期，城市停车改造正引来需求和政策双春风，设备厂商大幅受益，参照日本经验立体停车设备有 20 年复合增长接近 20%的黄金时期，同时向头部企业集中的可能性比较大，看好智能停车产业方向，旧改有望为停车设备带来两千亿增量市场，强烈推荐稀缺标的五洋停车。 无论是加装电梯，还是配套停车位，都是困难重重，究其原因，主要是尚未形成良好的盈利模式，资金未形成闭环，社会资本进入。无论是加装电梯，还是配套停车位，都是困难重重，究其

7、原因，主要是尚未形成良好的盈利模式，资金未形成闭环，社会资本进入。这也将是国家后续出台政策的主要方向，如今上海率先出台新政策鼓励加装电梯，北京率先试验电梯租赁“海淀模式”，深圳率先尝试适当放宽报备标准，并投资大量公共停车库。我们有理由相信，随着我国人口老龄化问题、停车难问题的凸显，各地推进旧楼加装新梯、配套停车设备只会是大趋势，属于民生工程。目前进展缓慢是由于刚开始推进，居民需要时间接受，流程也需要完善，后续随着示范地区的模式逐渐取得成果，其他大中城市将会很快跟进，并向周边二三线城市辐射，打开广阔空间。 风险提示：（风险提示：（1）缺乏合理盈利模式，社会资本未有效进入；（）缺乏合理盈利模式，社

8、会资本未有效进入；（2）房地产需求不及预期；（）房地产需求不及预期；（3）政策推进不及预期。）政策推进不及预期。 -25-20-15-10-505Apr/19Jul/19Nov/19Mar/20(%)机械沪深300 行业研究 行业研究 Page 2 正文目录 一、电梯+停车设备，显著受益老旧小区改造 . 3 二、加装电梯老龄化率提升下的大趋势 . 4 2.1 老龄化问题日趋严峻，加装电梯是必然趋势 . 4 2.2 加装带来百万电梯需求，由一二线城市向周边辐射 . 6 2.3 更新需求托底，电梯行业面向千亿市场 . 7 2.4 强烈推荐弹性品种康力电梯，建议关注上海机电、广日股份 . 8 三、停

9、车设备解决“停车难”的重要方式 . 12 3.1 立体停车设备：旧改主要投资方向之一 . 12 3.2 产业扩张困难重重，政策落地有望推进 . 12 3.3 旧改带来千亿增量市场. 14 3.4 强烈推荐行业稀缺标的五洋停车 . 15 oPqPqQqMnQtNtRrQpQzQmPbR9R8OsQmMnPmMeRpPrNjMqQoR7NqQxOvPpMpOuOoPtQ 行业研究 行业研究 Page 3 一、电梯+停车设备，显著受益老旧小区改造 扩内需、补短板，扩内需、补短板，老旧小区改造老旧小区改造是近两年投资是近两年投资主旋律主旋律之一之一。4 月 3 日住建部强调：积极扩大住房和城乡建设领域

10、有效投资和消费。抓好棚户区改造、政策性租赁住房建设和城镇老旧小区改造，进一步完善支持政策，鼓励房地产开发企业参与老旧小区改造等。此前 3 月 31 日，国务院常务会议决定，在做好前期已下达专项债券限额发行使用工作的基础上，抓紧按程序再提前下达一定规模的地方政府专项债券。资金投向上，除继续重点用于国务院常务会议确定的重大基础设施项目建设外，新增城镇老旧小区改造领域，适当提高用于符合条件的重大项目资本金的比例，进一步带动社会资本加大投入。 老旧小区改造分为老旧小区改造分为 3 类：类：基础类：包括地下管网、小区道路等，主要由政府出资；提升类：包括加装电梯、内外墙保温、智能停车库，主要由业主出资，所

11、以推行难度较大；完善类，包括养老医疗服务、体育文化设施，主要由政府和社会出资。配套停车库和加装电梯归类到提升类中，但加装电梯本质上也含有基础类的属性，因为老龄化严重，应算入民生工程，这也是地方政府不断加强补贴力度的原因： （1）加装电梯本就是刚性需求，解决日益提高的老龄化率，与老旧小区日趋落后的公）加装电梯本就是刚性需求，解决日益提高的老龄化率，与老旧小区日趋落后的公共设施之间的矛盾。共设施之间的矛盾。上世纪八九十年代城市兴建大量住宅，由于当时受经济发展水平所限，大多无电梯设施，直到 2000 年后由于政策要求，建成的 7 层以上住宅才 100%装有电梯。目前我国一个愈发突出的问题在于：生活在

12、这些老旧住宅的居民正是现阶段进入老年化的代表，如深圳某老楼 12 户平均年龄 64 岁，老人日常出行极其不便，老楼加装电梯逐渐成为迫切需求。 （2）立体停车设备则有望缓解停车难问题，解决日益增长的汽车消费，与老旧小区落）立体停车设备则有望缓解停车难问题，解决日益增长的汽车消费，与老旧小区落后时代的停车配套之间的矛盾。后时代的停车配套之间的矛盾。截至 2019 年 6 月，我国机动车保有量达 3.4 亿辆，停车位缺口高达 6500 万个，机动车保有率日益提升，停车压力也在逐年增加，这一问题在兴建时缺乏有效规划的老旧小区尤为严重。而老旧小区往往缺乏有效土地空间，立体停车设备相比于传统停车场优势凸显

13、：传统停车场停 50 辆车需要 1650 平方米；而塔式立体停车只需 50 平方米。过去几年停车设备市场推广不利主要原因在于法规不完善而非需求不足，现多地政府对车位予以补贴政策，多渠道推动机械停车市场发展。 政府多次强调老旧小区改造重要性，并积极出台配套管理政策。政府多次强调老旧小区改造重要性，并积极出台配套管理政策。18 年写入政府工作报年写入政府工作报告， 各地纷纷给出配套政策。告， 各地纷纷给出配套政策。 早在 6 月 19 日， 李克强总理在国务院常务会议上提出 “部署推进城镇老旧小区改造，顺应群众期盼改善居住条件；确定提前完成农村电网改造升级任务的措施，助力乡村振兴” 。2018 年

14、加装电梯正式写入政府工作报告：要完善区域发展政策，推进基本公共服务均等化，逐步缩小城乡区域发展差距，把各地比较优势和潜力充分发挥出来。明确提出有序推进城中村、老旧小区改造，完善配套设施，鼓励有条件的加装电梯。9 月 4 日总理再次强调“补短板、惠民生、增后劲” 。国务院常务会议部署精准施策加大力度做好“六稳”工作；确定加快地方政府专项债券发行使用的措施，带动有效投资支持补短板扩内需。将专项债可用作项目资本金范围明确为符合上述重点投向的重大基础设施领域。强调要着眼“补短板、惠民生、增后劲” ，进一步扩大有效投资，今年限额内地方政府专项债券要确保 9 月底前全部发行完毕，10 月底前全部拨付到项目

15、上，督促各地尽快形成实物工作量。 19 年年开始开始全面推进城镇老旧小区改造工作。全面推进城镇老旧小区改造工作。19 年初多部门联合印发了进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案 。方案提出将加快推进老旧小区和老年家庭适老化改造。有条件的地方可对老旧小区加装电梯、无障碍通道等方面进 行业研究 行业研究 Page 4 行补贴，以调动市场积极性。随后全国人大二次会议中国务院再次将加装电梯写入政府工作报告，明确表示城镇老旧小区量大面广，要大力进行改造提升，支持加装电梯，健全无障碍通道等生活服务设施。19 年 7 月 1 日国新办吹风会上，住房和城乡建设部副部长黄艳表示，住建部会同

16、发展改革委、财政部印发关于做好 2019 年老旧小区改造工作的通知 ，全面推进城镇老旧小区改造。将摸排全国城镇老旧小区基本情况，因地制宜提出改造内容和标准，推动地方创新改造方式和资金筹措机制，并鼓励有条件地区配建公共活动场地、停车场。老旧小区改造政策贯穿全年，体现政府对旧改势在必行。 但我们也应该意识到，但我们也应该意识到，无论是加装电梯，还是配套停车位，都是困难重重，究其原因，无论是加装电梯，还是配套停车位，都是困难重重，究其原因，主要是尚未形成良好的盈利模式，资金未形成闭环，社会资本进入。主要是尚未形成良好的盈利模式，资金未形成闭环，社会资本进入。我们有理由相信，这也将是国家后续出台政策的

17、主要方向，如今上海率先出台新政策鼓励加装电梯，北京率先试验电梯租赁“海淀模式” ，深圳率先尝试适当放宽报备标准，并投资大量公共停车库。我们有理由相信，随着我国人口老龄化问题、停车难问题的凸显，各地推进旧楼加装新梯、配套停车设备只会是大趋势，属于民生工程。目前进展缓慢是由于刚开始推进，居民需要时间接受，流程也需要完善，后续随着示范地区的模式逐渐取得成果，其他大中城市将会很快跟进，并向周边二三线城市辐射，打开广阔空间。 二、加装电梯老龄化率提升下的大趋势 2.1 老龄化问题日趋严峻，加装电梯是必然趋势 随着老龄化问题日期凸显， 加装电梯逐渐成为迫切需求随着老龄化问题日期凸显， 加装电梯逐渐成为迫切

18、需求。 上世纪八九十年代城市兴建大量住宅，由于当时受经济发展水平所限，大多无电梯设施，直到 2000 年后由于政策要求，建成的 7 层以上住宅才 100%装有电梯。目前我国一个愈发突出的问题在于：生活在这些 2000 年以前老旧住宅的居民正是现阶段进入老年化的代表，截至 2019 年底，我国 65 周岁及以上人口约 1.76 亿人，占总人口的 12.6%，老人日常出行极其不便，老楼加装电梯逐渐成为迫切需求。 即使加装电梯是即使加装电梯是大势所趋， 但实际实施中仍困难重重。大势所趋， 但实际实施中仍困难重重。 目前老楼加装电梯的主要流程包括四步，即协调业主意愿、签约电梯公司、报建审批和施工安装。

19、四步中每一步骤的推进都存在一定难点。以上海为例：上海是我国最早进入老龄化社会的城市，截至 2018年底，上海市户籍老年人口已达 503.28 万，占户籍总人口的 34.4%，预计 2020 年 60岁以上户籍老年人口达 530 余万，老龄化程度将达到 36%。许多老人，尤其是中心城区居民，居住的住房主要是在 20 世纪建成的多层旧住宅（几乎都未设置电梯） 。2011年开始上海就出台政策鼓励老楼加装新梯，但截止 2019 年实际加装的电梯数量十分有限，主要原因有四： （1）协调住户意见难度大。）协调住户意见难度大。加装电梯对于一、二楼低层住户或将带来遮光、挡风、有噪音、 私密性受影响、 进出局部

20、不畅等诸多问题， 甚至可能对房屋市值带来负面影响；有一部分住户是青年人，对加装电梯兴趣不高，老楼加装电梯还存在一个特殊情况很多居民是租户，房东将房子出租后，并不特别关心老楼是否加装电梯，即便加装电梯后房租会上涨；最为关键的是潜在的“一票否决” ，尽管理论规定“三分之二以上同意即可执行” ， 但实际推进中仍倾向全体同意。 据了解 18 年开始上海部分老旧小区居委会组建专业小组，协调住户意见，配合政策推行，因此 18 年下半年以来加装进度大大提升，有一定积极效果。 行业研究 行业研究 Page 5 （2）审批流程繁琐。）审批流程繁琐。大部分老旧多层住宅小区，多由工作单位修建分配，居民们只局限于使用

21、权，进行电梯的加装需要通过工作单位的审核。但由于电梯加装手续繁琐，很多工作单位不愿意受理。针对这一问题，上海部分地区设立“片区专员制” ，有专人帮助和指导市民办理申报手续以及和工作单位沟通，除去涉及安全、规范强制性等必要的流程，简化冗余流程，提高审批效率。 （3）现场条件多限制。）现场条件多限制。如部分老旧小区建造标准不高，建筑物之间的间距、日照采光通风、消防通道等本就捉襟见肘，在建筑物外部再设立钢架电梯井，会造成间距等难以满足消防的强制性要求。新增电梯通常需要下挖电梯地坑 1.5 米深，在某些小区里难以调和原有地下管、线、沼气池位置等之间的矛盾，使得方案不可行或者工程量过大，造价过高；另外还

22、有一些楼房年代较早或存在质量瑕疵，难以通过结构抗震检测鉴定，不能满足加装电梯的基本质量要求。 为此各家电梯公司都针对性地分析老旧小区推出产品，特点是楼层低、住户不多，可以研发尺寸相对较小的特型电梯。目前已经有企业开发出了浅地坑电梯，只需要下挖 0.2m 深地坑。遇到老旧楼房不符合加装外挂式电梯的情况， 还可以选择楼道代步器或坐椅式电梯等 “另类电梯” ， 此类电梯有改造程度小、费用低、工期快等优点，座椅式电梯费用仅十五六万元，楼道代步器更为便宜，且在一个单元安装快至 3 天即能完成 （4）资金问题。）资金问题。多层住宅楼层不高，因此若仅考虑电梯设备的购置与安装，费用并不太高，一般每部在 20

23、万元以内。不过旧住宅楼的内部一般没有预留电梯位置，常规做法是选择在外墙架设钢结构，安装电梯井；同时还可能牵涉到小区的各类管、线改造，电力增容；或许还面临老旧楼房的结构鉴定、抗震加固等必须的技术措施。各项费用合计后， 一部电梯的全部费用会达到 40 万-60 万元， 没有补助的情况下， 资金压力较大，而目前多地均推出配套补贴政策，政府专项补贴最高可达 20-25 万/台，极大减轻居民压力，有益于加装电梯政策推进。 图图 1：既有住宅加装电梯流程：既有住宅加装电梯流程 资料来源：招商证券 示范区提高补贴力度示范区提高补贴力度、出台政策，力图破局，实质性推动加装电梯进度。、出台政策，力图破局，实质性

24、推动加装电梯进度。2018 年政府工作报告后， 全国旧楼加装电梯热潮兴起， 绝大部分省份出台了旧楼加装电梯政策指引，详细指出了旧楼加装电梯的技术要求，更有地方精简了旧楼加装电梯的程序，出台了旧楼加装电梯的补贴措施：上海最高补贴 24 万/台，且成立旧楼加装服务中心，提供“一站式”高标准服务；广州旧楼加装数量全国第一，各地补贴 5-25 万/台不等；济南补贴16-22 万元/台，浙江补贴 15-20 万/台。通过政府补贴，有效分担了住户压力，提升居民加装意愿，未来有望取得显著效果。 行业研究 行业研究 Page 6 2.2 加装带来百万电梯需求，由一二线城市向周边辐射 全国老楼加装电梯需求全国老

25、楼加装电梯需求至少至少 200 万部，空间广阔。万部，空间广阔。根据 2016 年西安市老科协组织开展的“既有住宅加装电梯”专题调研结果：西安市主城区范围内 2000 年以前的住宅小区有 405 个，1540 万平方米，22.7 万户，其中近 40居民为老年人，有的小区甚至达到 60。考虑到部分小区已安装电梯，按照 22.7 万户的 30%计算，计划加装电梯约68100 户，按照七层楼房每个单元 14 户安装一部电梯计算，最少需要安装 4864 部电梯。以西安实地数据推演，1980-2000 年中国新增小区住宅建筑面积为 80.35 亿平，全国上报需要改造的城镇老旧小区有 17 万个，则至少需

26、要安装 204 万部电梯，加装电梯市场广阔。 区域上看，一二线城市率先推进，未来有望向周边辐射。区域上看，一二线城市率先推进，未来有望向周边辐射。主要城市广州、南京、武汉、西安、 成都等均有市场需求，如广州上世纪八九十年代建造了大量 7 层以上的无电梯住宅楼；武汉十层以下装电梯的楼占比很小，根据调查数据武汉 6 层以上 10 层以下无电梯住宅楼有 5000 多栋，住有 100 万人，其中 65 岁以上的老年人在 85%左右。刚性需求推动下，各地区积极完成旧楼加装任务，其中尤其以广州加装力度最大，目前广州市累计审批老旧住宅加装电梯许可达4156宗， 其中已建成1984宗， 惠及居民43万余人，全

27、国首家旧楼加装服务中心就诞生在广州。老楼加装电梯会从一二线城市率先推行，并逐步向周围“辐射” 。 表表 1：14 个主个主要城市电梯加装完成情况要城市电梯加装完成情况 资料来源：公开资料整理 城城市市 完成情况完成情况 北京北京 全年开工总计 990 部，其中已完成加装 378 部。2017 年以来，北京共完成 652 部老楼加装电梯。 南京南京 南京市已有 2122 部电梯签订书面协议，1842 部通过规划部门初审，1250 部已办理规划许可，1043 部已办理施工许可，累计已完工 572 部。预计今年完工量将达到 600 部。 杭州杭州 全市共有 531 处加装电梯项目通过联合审查，397

28、 处项目开工，其中 256 处完工，141 处在建。 上海上海 全市已有 204 幢房屋通过居民意见征询完成加装电梯计划立项工作，已竣工运行的有 47 台。 广州广州 目前广州市累计审批老旧住宅加装电梯许可达 4156 宗，其中已建成 1984 宗，惠及居民 43 万余人。 厦门厦门 共颁发施工许可证 413 份，已完成增设电梯 300 余台，发放财政补贴 429 万元，惠及居民约 2000 余户。 福州福州 近几年已经完成加装电梯超 1000 台。 温州温州 5 部完工，22 部在建，27 部通过联审。 宁波宁波 宁波市已投入使用的加装电梯有 8 部，正在施工的有 16 部，已完成审批或正在

29、审批的有 18 部，此外还有 85 部处于前期准备阶段。 深圳深圳 深圳市规划国土委已审批了 96 个加装电梯项目的规划手续。 甘肃甘肃 计划 2018 年加装电梯 500 部，其中兰州市 220 部。 （完成情况未知） 西安西安 西安共有 16 个小区的 113 部电梯通过了规划审批并下达试点计划，其中 5 个小区 47 部电梯已经正式启用。 济南济南 济南市内 5 个试点区共有 399 个单元已完成规划审查手续，239 个单元已完成施工备案手续，206 个单元实际开工，建设 105 部电梯已验收合格并投入使用，89 部电梯发放财政补助资金 1800 万元。 佛山佛山 从 2015 年至今，

30、全市旧楼加装电梯申请近 900 宗，通过审批并取得建设许可的约 600 宗。 行业研究 行业研究 Page 7 各大电梯企业积极进驻加装市场，政策引导下，逐步完成加装规划是大概率事件。各大电梯企业积极进驻加装市场，政策引导下，逐步完成加装规划是大概率事件。据调研了解，18 年全国老旧小区完成加装电梯 1 万台，19 年继续加快，估计在 2-3 万台以上。上海三菱：积极投入老房加装这一民生工程，积极探索并推出“一站式加装电梯服务” 。至 19 年底，上海三菱电梯争取在全国范围推出 30 家一站式服务中心。18 年上海三菱电梯完成老房加装电梯 3000 台，2019 年该业务的增长超过 30%；日

31、立：加装改造业务也快速攀升，已占出货量的 5-10%，并且趋势加快；康力电梯：全资子公司“幸福加梯”现阶段以单梯销售、一体化工程双重业务模式面向市场，开发代理商体系，通过自主工程、合作开发项目，在北京、承德、济南等多地，开展建设有幸福加梯样板梯工程，并新推出面向存量建筑旧楼电梯市场的改造电梯选型产品。我们认为，在“经济补短板”政策推动下，逐步完成加装规划是大概率事件，各大电梯企业也将显著受益。 2.3 更新需求托底，电梯行业面向千亿市场 2000 年后随着城镇化速度加快，电梯年后随着城镇化速度加快，电梯保有量快速提升，如今已保有量快速提升，如今已超过超过 600 万台。万台。渗透率渗透率继续提

32、高继续提高+高基数更新需求可为行业增长高基数更新需求可为行业增长提供动力提供动力。 2011-2018 年中国电梯保有量逐年增加，且增长率均保持在 10%以上，但增长速度放缓：根据国家质检总局数据，截至 2018 年底国内电梯注册总量达到 627.83 万台。未来电梯行业的发展前景广阔，主要体现在两个方面：其一，从建筑存量看，城镇化和老龄化推动存量建筑进行电梯更新与加装；其二，从建筑增量看，电梯已经成为新建房屋的标配。 图图 2：电梯市场发展的三大动力：电梯市场发展的三大动力 资料来源：招商证券 虽然我国电梯的保有量很大，但人均保有量只有世界平均数的虽然我国电梯的保有量很大，但人均保有量只有世

33、界平均数的 1/3。韩国人均电梯保有量 140 台/万人、欧洲平均水平 105 台/万人，而 2018 年中国人均电梯保有量仅 48 台/万人，中国城镇人口人均电梯保有量也只有 84 台/万人，随着城市化率提升及人均电梯保有量提升，中国新梯市场需求远未触顶。 行业研究 行业研究 Page 8 图图 3：2011-2018 年中国电梯保有量及增长情况年中国电梯保有量及增长情况 图图 4：电梯密度对比：电梯密度对比 资料来源：中国电梯协会、前瞻产业研究院、Wind 资料来源：招商证券、埃德克咨询 电梯的下游主要是以住宅需求（包括老楼加装新梯）为主，占比达到电梯的下游主要是以住宅需求（包括老楼加装新

34、梯）为主，占比达到 60-70%，其次是，其次是更新需求、基建需求及出口，主要就是这四大部分。更新需求、基建需求及出口，主要就是这四大部分。我们通过定量测算电梯的需求，发现电梯的新增需求呈现稳步上升的态势，更新需求增速逐渐上升，每年均超过 20%，增长明显快于新增需求。2020/2021 年的市场需求分别为 95 万、105 万台，以年复合10%增速增长，市场空间分别为 1907 亿、2099 亿。 表表 2：电梯行业市场空间（电梯需求单位：万台）电梯行业市场空间（电梯需求单位：万台） 住 宅 需 求住 宅 需 求（含加装）（含加装） 更新需求更新需求 基建及其他基建及其他需求需求 出口需求出

35、口需求 合计合计 YOY 单价单价 （万元）（万元） 市场空间市场空间 （亿元）（亿元） 2017 56.7 4.0 0.5 7.8 69.0 5.07% 20 1380 2018 64.3 4.9 0.5 8.0 77.7 12.58% 20 1554 2019E 69.7 6.2 1.0 8.3 85.3 9.74% 20 1705 2020E 77.5 7.9 1.2 8.7 95.3 11.84% 20 1907 2021E 84.4 10.1 1.2 9.3 105.0 10.10% 20 2099 资料来源：招商证券 2.4 强烈推荐弹性品种康力电梯，建议关注上海机电、广日股份 电

36、梯电梯行业拐点得到确立，盈利能力边际修复，行业拐点得到确立，盈利能力边际修复，在在老楼老楼加装电梯推升下，加装电梯推升下，本轮景气度至少本轮景气度至少维持维持 2-3 年：年： 市场格局明显好转，随着行业出清，价格止住跌势有望回升。市场格局明显好转，随着行业出清，价格止住跌势有望回升。近年来“无序竞争、打价格战”的情况愈演愈烈，部分中小企业由于缺乏长远的发展战略规划，往往忽视了供应链的管理和控制， 而着眼于单纯的价格竞争， 使得这些电梯企业没有形成研发、 生产、销售的良性循环。很多电梯企业缺乏上游电梯零部件生产的技术和条件，行业下行使得盈利空间进一步压缩，同时对上游大型电梯零部件供应商的议价能

37、力也较弱，从而更加减弱了这些电梯企业的技术创新能力，形成了恶性循环。18 年行业整体毛利率、净利率创下历年新低，即使是行业巨头也陷入“低谷阵痛期” ，中小企业情况更严峻，近百家企业倒闭或转型，而落后产能的出清，一定程度改善了行业经营情况，也推动行业格局继续转好。产业内调研了解，19 年上半年行业价格已经普遍止住跌势。 原材料价格压力有所减缓。原材料价格压力有所减缓。电梯各种部件可分为安全件、关键件、通用件、标准件。其中标准件商品主要指钢板、 角铁、 开关、 风扇、 玻璃、 标准件和配件， 装潢用材料等。0%5%10%15%20%25%30%0050060070080020

38、0220032004200520062007200820092000019中国电梯保有量（万台）YOY0500300电梯密度（台/万人） 行业研究 行业研究 Page 9 钢材占总成本的 20%以上，用于生产电梯轿厢、层门、导轨等零部件。电梯所消耗的钢材品种很多，主要有钢板、型钢、钢丝、钢轨、不锈钢，等等。其中，优特钢占很大比重。如不锈钢主要应用在电梯的轿厢装潢、天花板、轿门和厅门、门套、楼层显示器和操纵盘、扶手和扶梯的裙板、内外盖板、梯级、出入口端盖板、扶梯外装饰包裹。因此钢材的价格浮动钢材价格波动能够一

39、定程度上影响电梯整机生产企业成本， 从而影响到电梯行业的采购成本和盈利水平，该影响可从各大电梯生产的企业的毛利率中体现。2015 年，钢铁行业持续低位徘徊，钢价指数创 1997 年以来最低， 2016 年钢价仍将处于筑底阶段，2017 年受供给侧改革影响，上游钢材价格大幅上涨，19 年初至今已逐渐回落稳定。 图图 5：主要钢材价格指数主要钢材价格指数 图图 6：电线电缆价格指数电线电缆价格指数 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 随着大量中小企业的退出以及落后产能的淘汰， 目前电梯行业集中度高随着大量中小企业的退出以及落后产能的淘汰， 目前电梯行业集中度高， 龙头企业占

40、龙头企业占据大量销量带来的据大量销量带来的规模效应，将导致企业成本显著降低，盈利能力边际改善明显。规模效应，将导致企业成本显著降低，盈利能力边际改善明显。电梯行业具有产品标准化程度高的特点，表现为规模效应凸显，在同一条产线、同样固定资产投入下，产量越高，单体制造成本就越低。 （1）强烈推荐弹性品种康力电梯）强烈推荐弹性品种康力电梯 康力电梯主营产品为电梯、扶梯，同时提供电梯安装与维护服务，是中国唯一名列全球康力电梯主营产品为电梯、扶梯，同时提供电梯安装与维护服务，是中国唯一名列全球前十的电梯品牌，内资电梯龙头。前十的电梯品牌，内资电梯龙头。19 年营业收入 36.63 亿元，同比增长 18.4

41、8%，归母净利润 2.52 亿元，同比增长 1518.28%。公司全年实现电梯销量 2.2 万台，同比增长25.4%，均价 10.2 元/台，同比下降 0.2%，扶梯销量 3821 台，同比下降 14.4%，均价17.5 万元/台，同比增长+11.4%。电梯与扶梯合计销量 2.6 万台，同比增长 17.4%，优于行业平均 12.8%的增速。 毛利率大幅提升， 盈利能力显著修复：毛利率大幅提升， 盈利能力显著修复： 19 年公司平均毛利率 29.69%， 同比提升 3.86pct，主要由于受益下游竣工和更新需求，19 年电梯行业拐点确立，行业全年销量同比增长12.8%，带来显著规模效应，同时原材

42、料价格保持稳定。19 年海外市场开拓见成效，品牌附加值提高，海外销售毛利率同比上升 7.74pct。 公司执行订单持续增长。公司执行订单持续增长。截止 19 年末，公司正在执行的有效订单为 59.43 亿元（未包括中标但未收到定金的城际铁路联络线北京新机场段、 苏州市轨道交通 5 号线等中标金额共计 3.67 亿元） ，在手订单规模较上年同期末有约 5%的提升。公司抓住国家重点建设的高峰， 积极参与市场投标， 19 年在高铁和城轨方面累计中标多个公共交通领域电、扶梯项目，合计金额 5.08 亿元。 公司积极布局旧楼加装电梯民生工程。公司积极布局旧楼加装电梯民生工程。 康力全资子公司 “幸福加梯

43、” 现阶段以单梯销售、859095100105110 行业研究 行业研究 Page 10 一体化工程双重业务模式面向市场。19 年“幸福加梯”品牌、方案、服务全方位提升，推出三款标准化产品， 满足多数楼宇加装需求。 同时公司与陕建金牛合作设立合资企业，依托陕建集团内部电梯配套及地区市场优势，加快推进实施地区营销开拓。 继续强烈推荐康力电梯，维持“强烈推荐继续强烈推荐康力电梯，维持“强烈推荐-A-A”评级。”评级。“规模效应+格局好转”带来的盈利修复仍将持续，2020 年老旧小区改造是重要扩内需方向，电梯行业是主要受益行业之一，打开增长天花板，有望开启新一轮行业景气周期，目前最大风险来自成本端（

44、钢材、稀土价格）。19 年已为电梯行业业绩转折之年，而未来几年更新需求+老旧小区改造将拉长景气周期，预计康力电梯 20-21 年净利润为 3.66 亿/4.26 亿，对应 PE 为 19倍/16 倍，维持“强烈推荐-A”评级。 图图 7：康力电梯收入增长：康力电梯收入增长 图图 8：康力电梯净利润增长：康力电梯净利润增长 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图图 9：康力电梯：康力电梯 2019 年收入结构年收入结构 图图 10：康力电梯产品毛利率（：康力电梯产品毛利率（%） 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 -10%0%10%20%30%40

45、%50%055402010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019营业收入（亿元）同比增长-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%0.01.02.03.04.05.06.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019归属母公司股东的净利润（亿元）同比增长电梯, 62.45%扶梯, 18.20%安装与维护, 11.44%零部件, 6.89%其他, 1.03%0010 2011 2012 2013

46、 2014 2015 2016 2017 2018 2019电梯扶梯安装与维护零部件 行业研究 行业研究 Page 11 图图 11：康力电梯产品均价走势（万元：康力电梯产品均价走势（万元/台）台） 图图 12：康力电梯分产品销量（台）：康力电梯分产品销量（台） 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 （2）建议关注上海机电、广日股份）建议关注上海机电、广日股份 上海机电拥有三菱品牌， 头部企业有望显著上海机电拥有三菱品牌， 头部企业有望显著受益加装电梯红利。受益加装电梯红利。 上海机电控股子公司上海三菱电梯是国内电梯龙头品牌， 凭借三菱电机在高端电梯方面的技术优势和品牌优

47、势具备强劲的竞争实力。2016 年上海三菱电梯积极参与深圳住宅小区老旧电梯更新改造这一民生工程，迄今为止已为深圳住宅小区更新了近 700 台老旧电梯，2019 年在当地政府惠民政策的激励下，深圳旧梯改造市场将继续保持增长趋势，旧梯改造数量同比增幅超过 50%。19 年营业收入 211 亿元，同比增长 4.16%；归母净利润 10.8 亿元，同比下降 16.74%。 图图 13：上海机电营业收入：上海机电营业收入 图图 14：上海机电归母净利润：上海机电归母净利润 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 广日股份拥有日立、广日两大电梯品牌。广日股份拥有日立、广日两大电梯品牌。

48、广日股份已形成电梯整机制造、电梯零部件生产及物流服务三大业务板块为主的产业一体化经营格局，是华南最大电梯生产厂商。根据业绩快报，19 年公司归母净利润约 4 亿元，同比增加约 198%，其中联营企业日立电梯 19 年确认的投资收益较去年同期增加约 1 亿元； 扣非归母净利润约 3.75 亿元， 同比增加 600%。 0500019电梯单价/万元扶梯单价/万元050000000250002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019电梯销量/台扶梯销量/台-10%-5%0%5%

49、10%15%20%25%05002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019营业收入（亿元）同比增长-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019归属母公司股东的净利润（亿元）同比增长 行业研究 行业研究 Page 12 图图 15：广日股份营业收入：广日股份营业收入 图图 16：广日股份归母净利润：广日股份归母净利润 资料

50、来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 三、停车设备解决“停车难”的重要方式 3.1 立体停车设备：旧改主要投资方向之一 老旧小区改造另一个主要方向是老旧小区改造另一个主要方向是立体停车设备。立体停车设备。立体停车设备则有望缓解停车难问题，解决日益增长的汽车消费，与老旧小区落后时代的停车配套之间的矛盾。截至 2019 年6 月，我国机动车保有量达 3.4 亿辆，停车位缺口高达 6500 万个，机动车保有率日益提升，停车压力也在逐年增加，这一问题在兴建时缺乏有效规划的老旧小区尤为严重。而老旧小区往往缺乏有效土地空间， 立体停车设备相比于传统停车场优势凸显： 传统停车场停 50 辆

51、车需要 1650 平方米； 而塔式立体停车只需 50 平方米。 过去几年停车设备市场推广不利主要原因在于法规不完善而非需求不足， 现多地政府对车位予以补贴政策，多渠道推动机械停车市场发展。 表表 3：传统平面停车和：传统平面停车和立体停车设备立体停车设备优缺点对比优缺点对比 优点优点 缺点缺点 图例图例 传统平面停车 产业成熟 大众接受度高 易于操作 占地面积大、征地范围广 涉及主体及土建工程 造价高 主要人工操作 立体停车设备 占地面积少，空间利用率高 造价便宜 自动化取泊车 新兴事物，大众接受度较低 宣传仍需跟进 政策尚待完善 资料来源：公开资料整理、招商证券 3.2 产业扩张困难重重，政

52、策落地有望推进 我国的机械停车产业刚处起步阶段，发展尚有我国的机械停车产业刚处起步阶段，发展尚有执法力度不到位、执法力度不到位、土地批复受限、投资土地批复受限、投资-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%0070营业收入（亿元）同比增长-700%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%-10-5050 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019归属母公司股东的净利润（亿元）同比增长 行业研究 行业研究 Page 13 周期较长、消防问题、盈利

53、模式不清晰等障碍。周期较长、消防问题、盈利模式不清晰等障碍。 1、存量土地性质约束性使停车场建设受限、存量土地性质约束性使停车场建设受限 一方面，城市用地资源的紧缺使得停车场建设受限。另一方面， 城市用地分类与规划建设用地标准规定了不同区域、不同等级规模城市各类用地单项指标标准，要建设停车场必须要符合 “停车场用地” 性质。 从城市用地规划来看， 中心城区规划都是写字楼、商场、小区为主，没有为城市公共停车场建设预留足够的用地面积。老旧小区、老旧工业厂房建设停车场需要占用绿化用地、工业工地，不符合用地性质要求。 2、机械式车库成本高，投资停车场回收周期长、机械式车库成本高，投资停车场回收周期长

54、根据企业调研数据，机械式停车位建设成本高，半自动化设备单个车库成本在 1.5-2.5万之间，全自动化设备成本在 5-12 万之间。机械式车库成本高，需要政府的资金补贴以减少社会资本投资的风险。另外，城市土地资源日益紧张，土地使用成本高，受利益的驱使，社会资本大多会选择投资房地产、商业等投资回报较高的设施，而停车设施建设投资规模大、 资金回收周期较长， 投资回报率较相对较低， 需要政府优惠政策的引导。 3、前期政策未完善，规划、报建、消防等审批难通过、前期政策未完善，规划、报建、消防等审批难通过 前几年全国范围内的立体停车设备项目推广非常不流畅， 主要原因不是因为没有市场需求，而且是相关法规不完

55、善，项目申报时从规划局申请、住建局报批、消防局审核等流程未能顺利通过。 4、车位缺乏产权，盈利模式缺乏产业化基础、车位缺乏产权，盈利模式缺乏产业化基础 停车设施属于房地产配套，无法进入市场转让与买卖。根据中华人民共和国城市房地产管理法 ，在依法取得的房地产开发用地上建成房屋的，颁发房屋所有权证书，地上建筑（如停车楼）可以办理产权，可进行转让、抵押和再融资，但是单个车位不可以办理产权进行买卖。 自自 2015 年起，我国停车产业相关政策红利集中爆发年起，我国停车产业相关政策红利集中爆发。2015 年，七部委联合下发关于加强城市停车设施建设的指导意见 (发改基础20151788 号)， 首次将吸引

56、社会资本、推进停车产业化纳入国家层面；2016 年国家发改委印发加快城市停车场建设近期工作要点与任务分工 （发改基础2016159 号） ，明确指引了各部门分工； 关于进一步完善城市停车场规划建设及用地政策的通知 （建城2016193 号） 、 关于进一步完善机动车停放服务收费政策的指导意见 （发改价格20152975 号） 、 城市停车场建设专项债券发行指引的通知（发改办财金2015818 号）等文件相继出台，分别从土地、收费、融资等方面保障停车产业的发展。 目前各省市在条件允许的情况下都目前各省市在条件允许的情况下都在加速推进城市停车设施补短板的规划在加速推进城市停车设施补短板的规划。 比

57、如去年 6月深圳推出的深圳市停车设施建设-专项规划（2018-2020 年） ，计划投资 206.02 亿元，新建共 11.88 万个停车位，至 2020 年分别推进 1）政府投资建设 181 个公共停车场项目提供约 7.12 万个泊位；2）“千”个老旧居住（小）区停车扩容工程，社会资本推介 1157 个有停车设施建设需求的老旧居住（小）区，优先实施建设条件较好、建设需求迫切的 147 个老旧居住（小）区停车项目，提供约 3.11 万个泊位；3）“万”个路边停车泊位，3 个路边停车项目约 1.65 万个路边临时停车泊位；4）“互联网+”智慧停车实施 6 个停车信息化项目。 在政策鼓励下，在政策

58、鼓励下，虽然虽然停车行业经历了停车行业经历了 4 年多的发展，但新建的停车场绝大部分是出行年多的发展，但新建的停车场绝大部分是出行停车位，增加交通拥堵压力，没有解决现有车辆基本停车问题，与政策初衷不一致。停车位，增加交通拥堵压力，没有解决现有车辆基本停车问题，与政策初衷不一致。主要原因在于虽然正在搭建停车产业化路径， 但缺少土地分层和产权界定两个支柱， 也 行业研究 行业研究 Page 14 缺乏严格执法这一前提条件，停车泊位没有实现价格、价值的回归，投资没有收益。居民区尚未真正破题。后续有望继续出台相关政策支持产业化建设，包括土地、资金、执法等各个方面。停车设备行业仍处于成长期，城市停车改造

59、正引来需求和政策双春风，设备厂商大幅受益， 参照日本经验立体停车设备有 20 年复合增长接近 20%的黄金时期，同时向头部企业集中的可能性比较大， 老旧小区改造有望为停车设备提供新动力， 尤其看好智能停车产业方向。 3.3 旧改带来千亿增量市场 从从人均人均汽车保有量提升汽车保有量提升、泊位需求大幅增加以及立体停车设备渗透率提升泊位需求大幅增加以及立体停车设备渗透率提升角度角度来看来看，立体立体停车设备停车设备市场市场空间广阔空间广阔： （1）尽管在过去二十年我国汽车工业得到了长足的发展，但同发达国家相比，我国千尽管在过去二十年我国汽车工业得到了长足的发展，但同发达国家相比，我国千人汽车保有量

60、仍然处于较低水平人汽车保有量仍然处于较低水平。根据商务部统计，截至 2018 年底我国千人汽车保有量仅约为 172 辆，而美国千人汽车保有量超 800 辆，日本、法国、意大利等发达国家千人汽车保有量为 500-700 辆，我国与发达国家仍有较大差距。未来随着我国经济的发展和人民对生活质量要求的日益提高，我国汽车保有量仍有望继续增长。 图图 17：2018 世界各国千人汽车保有量对比（辆）世界各国千人汽车保有量对比（辆） 图图 18：每千米每千米道路车辆数（辆）道路车辆数（辆） 资料来源：Wiki、招商证券 资料来源：公开资料整理、招商证券 （2） 从从2009年开始全国年开始全国停车泊位的数量

61、持续增长， 从2009年的17.1万个增长到2018年的 86.5 万个，CARG 达 19.8%。尽管如此，2018 年我国汽车保有量增加 3400 万辆同比增长 10.5%，新增停车位 86.5 万个，同比增长 6.7%，停车泊位的增长相对汽车保有量来说只是杯水车薪。根据前瞻产业研究院的报告，从产品结构看，目前传统停根据前瞻产业研究院的报告，从产品结构看，目前传统停车场建设规模仍占接近车场建设规模仍占接近 90%的市场份额，新型的机械式停车场的建设虽一片火热，但的市场份额，新型的机械式停车场的建设虽一片火热，但整体市场占比仅整体市场占比仅 2%-3%左右，还处于发展很初期的阶段。左右，还处

62、于发展很初期的阶段。 （3）城市繁荣发展带来城市的交通和环境问题，交通拥堵和停车困难，目前在中国沿城市繁荣发展带来城市的交通和环境问题，交通拥堵和停车困难，目前在中国沿海及主要大城市、超大城市停车都是非常艰难的问题。海及主要大城市、超大城市停车都是非常艰难的问题。目前我国大城市小汽车与停车位的平均比例约为 1:0.8，中小城市约为 1:0.5，而发达国家的水平约为 1:1.3，截止 19年 6 月，我国停车位缺口超过 6500 万个，全国约 1/6 的小区停车位明显不足，而立体停车设备则是有效的解决方案之一， 若以立体停车设备单位设备建设 （不包含投资运营项目和 EPC 项目的设计施工等费用）

63、价格为 2 万/个进行保守估计， （2018 年公开招标中占比 60%以上的升降横移均价为 2.00 万，其中二层均价 1.54 万元，三层均价 2.12万元，四层均价 2.94 万元，五层均价 3.77 万元） ，单单是 19 年的缺口即对应超过万亿的理论需求空间。 172 591 910 572 459 005006007008009001,000中国日本美国德国韩国22.57 221.66 37.30 74.67 174.05 0500中国日本美国德国韩国每千米道路车辆数 行业研究 行业研究 Page 15 图图 19：2015 年部分城市停车

64、泊位缺口（万个）年部分城市停车泊位缺口（万个） 图图 20：传统停车位与立式停车位比例：传统停车位与立式停车位比例 资料来源：公开资料整理、招商证券 资料来源：前瞻产业研究院、招商证券 老旧小区老旧小区改造带来的改造带来的停车设备需求停车设备需求，面向面向 2000 亿市场空间。亿市场空间。以深圳实地数据推演，深圳计划解决 147 个老旧小区停车难问题，加装 3.11 万个泊位，平均每个小区 211 个泊位需求；全国上报需要改造的城镇老旧小区有 17 万个，假设 30%小区迫切需要加装立体停车设备。 那么全国共需要1076万个泊位， 平均泊位设备价格按照2万 （不算土建） ，面向 2000 亿

65、市场空间。 3.4 强烈推荐行业稀缺标的五洋停车 停车设备停车设备获得资质的企业有获得资质的企业有 636 家。家。2003 年到 2010 年为机械式停车设备行业处于起步发展阶段，增速缓慢。7 年增加了约 100 家企业。自 2010 年后，行业进入快速增长期，特别是 2015 年国家七部委出台停车产业化政策后，吸引了一大批机械制造加工企业加入到这个行业，增长幅度较大。到 2018 年，已有 600 多家同比增长 10.7%。截至截至2019 年年 2 月取得机械式停车设备制造许可资质的企业已达月取得机械式停车设备制造许可资质的企业已达 636 家。家。 资质分化严重。资质分化严重。目前这

66、636 家企业仅有 7 家拥有 9 项资质，根据 MRCPO 分析，截止2018 年底，636 家取得制造资质的企业中，近近 70%机械式停车设备制造企业只拥有一机械式停车设备制造企业只拥有一种或两种资质，种或两种资质，而各类资质中还有层数的要求，以资质最多的升降横移类（548 家）来看，升降横移类资质内目前包含十五种层数，最低二层，最高三十五层。其中二层为入门级层数，六层为企业数量最多的层数。548 家资质企业中，363 家企业可做六层升降横移车库，占比 66.2%，达到 7 层为 104 家，8 层就仅剩下 50 家。因而这个行业，并不是获得资质就等同于一样的技术水平， 设备的层数和设计还

67、是有很大的难度。 越高的层数，机械运动涉及升降点位、控制点位是指数级往上，很容易出故障，难度很大。 就就立体立体停车设备停车设备而言，而言，第一梯队竞争稳定。第一梯队竞争稳定。按中标项目数量来看市占率第一的西子停车总部位于杭州，华东市场占其业务的 45%左右；通过并购伟创和天辰的五洋停车，伟创收入占停车业务的 60%左右，以深圳为大本营市占率为行业第二，但深圳伟创在大项目上有较强优势， 中标金额数总量预计与西子不相上下； 深圳怡丰自动化并没有上市， 据了解业务规模为第一梯度企业规模一半左右 （非官方数据） 。 随后还有航天汇信、唐山通宝等优秀企业。据城市停车统计，2018 年市场公开招标的 1

68、238 条中标项目共由 183 家设备企业获得，其中江苏中标企业最多，其次是山东、广东、浙江、上海。从企业中标项目数量来看，杭州西子中标从企业中标项目数量来看，杭州西子中标 57 个，在所有企业中遥遥领先个，在所有企业中遥遥领先，其次为深圳怡丰和唐山通吧，分别中标 29、26 个。另外深圳伟创、江苏金冠全年中标数目都在250150200150 0300500300北京 上海 深圳 广州 南京 佛山 济南 长沙 南宁 桂林90%10%传统停车位立式机械停车位 行业研究 行业研究 Page 16 20 个以上。 表表 4：可比公司比较：可比公司比较 公司

69、名称公司名称 公司性质公司性质 主营业务介绍主营业务介绍 行业地位行业地位 累计专利数累计专利数 五洋停车 民营企业 智能立体停车设备（62.75%）、成套生产线及安装服务（14.21%）、搅拌站（11.21%）、张紧装置给料机等设备（10%）、停车场运营收入（0.44%）及其他 第一梯队 328 西子停车 民营企业 停车设备销售及维保 （97%） 、 停车产业运营 （3%） 第一梯队 131（2017） 怡丰自动化 民营企业 停车设备销售（未上市） 国内领先 - 大洋泊车 民营企业 智能立体停车设备（95%）、其他（5%） 国内领先 217(2017) 公司公司 营业收入（亿元）营业收入（亿

70、元） 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元） 毛利率毛利率% 净利润率净利润率% 2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018 五洋停车 4.07 停车业务 4.88 停车业务 6.21 停车业务 0.6 整体 0.68 整体 1.14 整体 37.44停车业务 34.72停车业务 35.7 停车业务 11.98整体 10.28整体 13.07整体 西子停车 7.07 5.86 前 3Q 0.82 0.45 前 3Q 39.14 33.18 前 3Q 12.27 8.59 前 3Q 怡丰自动化 5.6 大洋泊车 3.8 0

71、.29 45.8 7.66 资料来源：公司公告，招商证券 五洋停车已经完成“伟创+天辰”产业布局： 深圳伟创自动化成立于深圳伟创自动化成立于 1993 年，立足智能制造、致力于提供自动化控制系统与信息系年，立足智能制造、致力于提供自动化控制系统与信息系统集成解决方案统集成解决方案。在工业机器人、自动化柔性生产线、机械式停车设备物流及仓储自动化成套设备等方面已经形成一系列较为成熟且具有自主品牌、自主知识产权的产品，是目前国内最大的智能制造设备商之一。 伟创以科研立业，伟创以科研立业， 拥有专利 100 多项， 发明专利 17 项， 自动化控制软件著作权 20 项；研发中心拥有专业技术人员近 20

72、0 名。19 年伟创新年伟创新落成东莞常平生产基地，新增立体落成东莞常平生产基地，新增立体车库生产能力车库生产能力 40000 套套/每年每年，至此拥有五大生产基地，占地面积超过 30 万平方米。 2018 年伟创自动化收入 6.03 亿元， 其中机器人自动化生产线 1.73 亿元、 立体车库 4.3亿元。2017 年机械式立体停车设备行业上报销售额 147 亿元，以此估算伟创市占率约以此估算伟创市占率约为为 3%。2019H1 伟创自动化营业收入 3.15 亿元同比增长 28.6%，净利润 4500 万同比增长 25%，营业收入占五洋停车营收的 56.6%。 行业研究 行业研究 Page 1

73、7 图图 21：伟创自动化技术里程碑伟创自动化技术里程碑 资料来源：公司官网、招商证券 山东天辰智能成立于山东天辰智能成立于 2011 年，年，2016 年挂牌新三板，专业从事机械式立体停车设备的年挂牌新三板，专业从事机械式立体停车设备的研发、生产、销售，并同时为客户提供车库安装、保养等一体化服务。研发、生产、销售，并同时为客户提供车库安装、保养等一体化服务。早在 2016 年就完成了 10 层垂直升降类梳齿交换式停车设备的研发、技术实力雄厚，2017 年被五洋停车收购并表。 2018 年天辰智能营业收入 2.08 亿元同比增长 38.7%，净利润 4000 万元同比增长114.1%，市场占有

74、率约为市场占有率约为 1.5%。2019H1 天辰营业收入 1.16 亿元同比增长 50.6%、净利润 1775 万元同比增长 185.8%， 净利润增速远高于同期营收， 规模效应快速显现。， 净利润增速远高于同期营收， 规模效应快速显现。 从从 2018 年机械式停车设备招标情况看年机械式停车设备招标情况看，深圳伟创、杭州西子、深圳怡丰、唐山通宝、山东天辰是规模较大的公司。其中 18 年杭州西子、深圳伟创和山东天辰中标数量分别为 57、 22 和 15 个； 从中标金额看， 中标金额前十位的项目中深圳伟创夺得从中标金额看， 中标金额前十位的项目中深圳伟创夺得 1.35 亿元，亿元，占比占比

75、28%，杭州西子获得 3197 万元，占比 6.6%，而 2017 年中标前十位金额中深圳伟创仅占 10.4%，杭州西子占比达到 21%。 通过收购伟创和天辰，五洋停车市占率约为通过收购伟创和天辰，五洋停车市占率约为 4.7%，仅次于西子停车，仅次于西子停车 5.3%，成为行业，成为行业第二大立体停车设备企业。西子停车目前处于第二大立体停车设备企业。西子停车目前处于 IPO 申报中，因而五洋成为上市公司中申报中，因而五洋成为上市公司中的稀缺标的！的稀缺标的！ 五洋停车优势在于：五洋停车优势在于： 1）五洋核心技术五洋核心技术+丰富的应用案例丰富的应用案例。伟创及天辰深耕立体停车设备多年，在核心

76、技术方面明显领先于行业， 同时通过时间的积累已经有众多的应用项目及业绩先例， 公司拥有露天 10 层垂直循环接近 10 年应用案例。 2） 优异的加工能力。优异的加工能力。 立体停车设备作为非标产品的生产能力难以管控， 单次批量很小，然而五洋停车设备生产加工费用占比低于 2%。如何在设计的过程中让它便于生产，是生产工艺上的壁垒。升降横移五洋目前可以做到 80%左右的标准化，基本要 3 个工人就可以完成生产，而行业中有很多企业仍处于复杂加工阶段。 3）生产基地有区域优势。生产基地有区域优势。五洋停车制造目前拥有东莞、合肥、徐州和山东四个生产基地可以协调，订单也有协调从而提高公司整体的效率，从销售

77、费用来看，产品运输费大概约占 0.5%-1%，在行业有明显优势。 行业研究 行业研究 Page 18 2018 年五洋停车确立了以获取停车资源为发展业务的关键点，公司的停车资源包含三大块。 1）维保类停车资源，维保类停车资源，通过设备的销售来扩大通过设备的销售来扩大制造相关的维保制造相关的维保业务规模业务规模。公司向业主销售设备及提供维护保养服务（质保期后） ，价格在 20-30 元/车位。目前五洋集团管理30 万个车位，截止 2019 年上半年已经有 4 万个车位超过质保期进入维保收费，估计今年可过盈亏平衡点开始盈利， 净利率可达 30%。 此类业务也可以转包给市场第三方，但维保业务需要资质

78、门槛，一般业主都会找回原厂商进行维修。2018 年五洋通过与当地合作伙伴成立合资公司，福建南平、江西南昌、云南昆明、辽宁沈阳、江西抚州等城市停车项目先后落地，是投资建设运营一体化的重点代表。 2）权益类停车资源，通过对停车场投资来扩大规模）权益类停车资源，通过对停车场投资来扩大规模。权益类停车业务公司将通过购买车位权益资质来完成。 目前行业中核心参与者为互联网企业， 而五洋比互联网企业的优势的为强劲的线下实力，五洋目前负责维保的团队全国有 100 多人。长安停车主要是普通停车位，有一小部分机械车位； 3）联盟类停车资源，通过使用公司的智慧停车云平台来扩大规模）联盟类停车资源，通过使用公司的智慧

79、停车云平台来扩大规模。五洋主要通过复制应用自己成熟的停车管理系统及能力来进行业务分层。 拓展停车场策略拓展停车场策略主次分明。主次分明。 1） 轻重资产结合， 经营时间长回报率高的资产卖断经营权，用平台技术参与管理社会的其他停车资源；2）以点带面，重资产的城市为立足点，通过租赁联盟开拓其他城市的资源；3）增值服务，扩大增值服务项目，比如公司目前的停车场基本都配套解决了新能源车充电的需求， 车主可以通过 APP 随时跟踪充电情况。 强烈推荐五洋停车。强烈推荐五洋停车。城市停车改造正引来需求和政策双春风，设备厂商大幅受益，参照日本经验机械停车设备有 20 年复合增长接近 20%的黄金时期， 看好五

80、洋作为龙头企业依仗技术实力、丰富案例及先发优势分享高速增长的红利，停车业务收入占比 60%以上， 考虑到行业增长的空间、 龙头公司进入快速增长通道及标的的稀缺性， 强烈推荐！ 行业研究 行业研究 Page 19 图图 22：五洋停车（伟创）版图分布五洋停车（伟创）版图分布 资料来源：伟创官网、招商证券 风险提示：风险提示： （1）缺乏合理盈利模式，社会资本未有效进入：如今尚未形成合理盈利模式，社会资本难以进入，仅靠政策推动难以实施； （2）房地产需求不及预期：电梯和停车设备主要下游仍是住宅房地产，存在投资放缓导致需求减少的风险； （3）政策推进不及预期：存在政策出台及推进不及预期的风险。 参考

81、报告：参考报告： 1、机械行业 2020 年 4 月报复工复产稳步推进 坚定逆周期调节主线2020-03-26 2、半导体设备系列报告之三清洗篇清洗需求提高，关注设备进口替代2020-03-05 3、工程机械行业点评专项债发行创新高，逆周期行业受益2020-02-26 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 招商机械团队：7 次上榜新财富机械行业最佳分析师，连续两年第一名,三年第二名，两年第五名。连续 5 年上榜水晶球卖方机械行业最佳分析

82、师，连续三年第一名。2012、2013、2018 年福布斯中国最佳分析师 50 强。 2019 年获 WIND 和金牛最佳分析师第一名。 投资评级定义 公司公司短期评级短期评级 以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间 中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 回避： 公司股价表现弱于基准指数 5%以上 公司公司长期评级长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资

83、评级行业投资评级 以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。