1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/旅游服务业 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2020 年 03 月 05 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大 优于大市市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 海通教育：停课不停学，教育信息化受 益标的梳理2020.02.17 海通教育-每周谈：疫情对教育板块影 响分析2020.02.03 好未来：3Q20 收入同比增 47%，超业 绩预告上限2020.01.22 Table_Autho
2、rInfo 分析师:陈扬扬 Tel:(021)23219671 Email: 证书:S0850518070002 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email: 证书:S0850511040005 分析师:许樱之 Tel:(755)82900465 Email: 证书:S0850517050001 华住，华住， “多“多品牌品牌+全覆盖全覆盖”打造万店连锁”打造万店连锁 Table_Summary 投资要点：投资要点： 全品牌矩阵打造高品质和多元化住宿体验全品牌矩阵打造高品质和多元化住宿体验。华住由季琦创立于 2005 年，截至 2019 年底开业酒店 5618 家，房量规模
3、 53.7 万间，形成经济型（汉庭、海友、 怡莱、Zleep） 、中端（星程、全季、宜必思） 、中高端（美仑、美居、诺富特、 桔子水晶、漫心、Intercity Hotel） 、奢华&高端（美仑国际、禧玥、花间堂、美 爵、Steigenberger&Jaz&Maxx）的全品牌矩阵，并拥有 1.39 亿会员。股权结 构： 创始人季琦持股 9952 万股， 占比 33.82%， 携程、 雅高各持有 7.49%、 5.28%。 公司成长性与盈利性俱优。 （1） 2018 年营业额、 收入、 经调整净利各 297、 101、 17 亿元， 3 年 CAGR 各 24%、18%、52%。 （2）2011
4、-2018 年间，Non GAAP 净利率从 5.8%增长至 17.0%， ROE 从 6.0%提至 27.7%。 管理加盟为主的商业模式带来显著的规模效应与广阔市场空间。管理加盟为主的商业模式带来显著的规模效应与广阔市场空间。国内酒店连锁 集团均以管理加盟模式为主， 华住 4Q19 房量和酒店规模各占 84%、 88%， 2018 年营业额和 EBIT 占比 75%、66%；3Q19 锦江酒店与首旅酒店管理加盟房量各 占 86%和 74%.（1）以华住为例，随管理加盟酒店按规模从 2010 年 295 家到 2018 年 4930 家，单店 EBIT margin 从-31.5%已提至 54
5、%。 （2）我国酒店连锁 化率处于低位（客房规模口径，20%-34%） ，其中中端连锁占比仅 7%，纺锤形 结构下中端空间巨大；龙头公司开店速度均为 2 位数，且持续创新高。4Q19 华 住净增 467 家酒店增 33%， 净增房量 3.3 万同比增 27%， 均为 7 个季度创新高。 核心竞争力：领先的核心竞争力：领先的技术、技术、管理管理及及会员规模与会员规模与品牌实力，品牌实力，贡献了贡献了更高的佣金率、更高的佣金率、 RevPAR 及显著领先及显著领先同业的同业的开店速度开店速度。 （1）受益于科技提升效率、渠道导流能 力，华住佣金率显著高于同行：测算华住综合加盟费率 2017、201
6、8、1-3Q19 各约 10%、11%、12%，同行业其他酒店 6-9%之间。 （2）主要由于更高的中端 占比（4Q19 中端房量 25 万间，同比增 52%，占总量 46%） ，华住 RevPAR 高 出锦江、 首旅各 35%、 22%。 而升级中端提升单店效率约 1.1 倍： 测算华住 2018 年中端、经济型单店营业额各 1153 万、554 万元。 （3）华住近 7 个季度开店持 续创新高，且显著领先行业其他酒店。3Q19 华住净增店比例 27%、净增房量 比例 23%（4Q19 各 33%、27%） ；锦江各 12%、14%；首旅各 8%、3.8%。 此外，得益于中端酒店持续拓展、布
7、局高端与国际化、下沉区域以软品牌夹击 的潜力， 公司计划 3-5 年内全球范围内开业 10000 家酒店， 对应 12%-21%cagr。 酒店酒店 VS OTA：繁荣共生，错位竞争。繁荣共生，错位竞争。 （1）从近年美国、英国连锁化率及 OTA 渗透率的双重提升过程发现：一个空间足够的酒店市场，OTA 与连锁酒店繁荣 共生；且由于连锁酒店也有一定非直接渠道销售，OTA 交易额和连锁酒店营业 额合计可能超出酒店市场规模总额。 2018 年我国住宿业营业额规模 6246 亿元， 2 者各占 30%且均以 2 位数高速增长。 （2）由于流量规模与特点差异，2 者错 位竞争。平台呈现网络效应，擅长长
8、尾用户与非标市场。比如 1H19 美团与携 程国内间夜量市占合计 82%，3 家连锁酒店合计房量规模占比约 51%。而连锁 酒店提供的管理输出为酒店加盟商提供增量价值， 享有更高的 EBIT/GTV： 2018 年，华住、首旅如家各 6.9%、5.8%；booking、携程、美团各 5.2%、1.8%、 1.5%。 投资建议。投资建议。随下沉渠道消费升级、景气度下行单体酒店盈利艰难（包括新冠疫 情） ，单体酒店对连锁酒店及 OTA 流量需求越发强烈。与此同时，龙头公司积 极布局相应市场，推动其收入端增速拐点向上（华住 2019 年房量、实际出售间 夜量同比各增 27%、23%，而此前 3 年在
9、 10-20%；美团 3Q19 美团间夜量增 速 44%，超过 2018 年的 38%） 。建议关注：华住酒店。建议关注：华住酒店。 。 OTA 的竞争风险、宏观经济下滑风险、中端店拓展不及预期风险。的竞争风险、宏观经济下滑风险、中端店拓展不及预期风险。 行业研究旅游服务业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1. 华住概况与财务分析华住概况与财务分析 . 5 1.1 全品牌矩阵，打造高品质与多元化住宿体验 . 5 1.2 财务：收入 3 年 CAGR18%，ROE 和净利率稳步提至 28%、17% . 6 1.3 股权结构：创始人持股比例 33.82%，携程和雅高各持
10、有 7.5%、5.3% . 7 2. 管理加盟为主的商业模式：规模效应与成长空间管理加盟为主的商业模式：规模效应与成长空间 . 8 2.1 连锁酒店商业模式以管理输出为主，直营为辅 . 8 2.2 管理加盟模式下单店模型体现出强规模效应 . 8 2.3 我国酒店连锁化率处于低位，中端连锁仅 7% . 9 3. 技术与品牌构建核心竞争力，展店速度第一且持续提升技术与品牌构建核心竞争力，展店速度第一且持续提升 . 11 3.1 更强的盈利能力：技术与渠道赋能、中端升级 . 11 3.1.1 技术赋能、渠道溢价贡献高佣金率：2017-19 各 10%、11%、12% . 11 3.1.2 中端布局及
11、管理效率提升 RevPAR . 12 3.2 更高的成长性：开店指标领先且不断创新高 . 13 3.3 下一步：软品牌、高端、国际化 . 14 4. 酒店酒店 vs OTA：繁荣共生，错位竞争：繁荣共生，错位竞争 . 15 4.1 竞争格局：OTA 与酒店交易额占比整个市场各约 30%，均高速增长 . 15 4.2 OTA 网络效应更强，酒店集团深度运营为酒店提供增量价值 . 16 4.3 机会来临，增速同时拐点向上 . 17 5. 风险提示风险提示 . 17 nMpQrRsOnQqOnPqRsNzQpQ6MaOaQnPmMtRpPkPqQtQjMmMpR9PrRwPxNrRvNNZtQrN
12、行业研究旅游服务业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 华住品牌矩阵（截至 2019 年 11 月底） . 5 图 2 截至 3Q19 华住酒店会员规模 1.39 亿人次 . 5 图 3 截至 2019 年底华住酒店规模达到 5618 家 . 6 图 4 截至 2019 年底华住房量规模达到 53.7 万间 . 6 图 5 华住 2007-2019Q3 年间收入及增长 . 6 图 6 华住 2007-2019Q3 年间营业额及增长 . 6 图 7 华住 2007-3Q19 Non-GAAP 净利及增长 . 7 图 8 华住 2007-3Q19 Non-GAAP
13、 EBITDA 及增长. 7 图 9 华住管理加盟模式下的单店模型体现强规模效应 . 9 图 10 华住直营模式下的单店模型体现明显周期性 . 9 图 11 美国、欧洲、中国酒店连锁化率各 70%、40%、20% . 10 图 12 Trustdata 预计中国客房规模 2019 年将突破 2000 万间 . 10 图 13 华住 RevPAR 显著高于可比公司（3Q19 为例） . 12 图 14 收购 DH 酒店对华住在高端布局有重要意义 . 14 图 15 华住将打造全球化的酒店网络 . 14 图 16 Booking 交易额 10 年 cagr 达 29%. 15 图 17 Exped
14、ia 交易额 10 年 cagr 达 17%. 15 图 18 2018 年中国 OTA 交易额占住宿业规模 30% . 16 图 19 2018 年中国住宿业连锁化率不足 30%（按销售额） . 16 图 20 2016-18 年 3 家连锁酒店间夜量 CAGR 达 11% . 16 图 21 中国 2016-18 在线酒店间夜量 CAGR 达到 24% . 16 图 22 连锁酒店与 OTA EBIT/GTV（Turnover）对比（%） . 17 图 23 华住 EBIT/GTV（Turnover）持续提升（%） . 17 行业研究旅游服务业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
15、4 表目录表目录 表 1 华住 ROE 及杜邦分析（2011-2018） . 7 表 2 华住股权结构（截止 2019 年底） . 7 表 3 2019 年底华住加盟房量和酒店规模各占比 84%、88% . 8 表 4 2018 年华住管理加盟营业额和 EBIT 各占 75%、66% . 8 表 5 连锁化率及上市公司市占率提升（2010-2018） . 10 表 6 中端、经济型连锁酒店客房规模占比各 7%、26.7% . 10 表 7 华住管理加盟模式下综合费率约 10-12%，逐年提升 . 11 表 8 测算如家 2018 年管理加盟模式下佣金率 8.3% . 11 表 9 测算格林酒店
16、 2018 年管理加盟模式下佣金率 6.9% . 11 表 10 华住、锦江、首旅中端客房规模对比. 12 表 11 华住中端酒店营业额较经济型放大系数约 2.1 倍（以 2018 年为例） . 12 表 12 4Q19 华住开店、净增店、净增房量及渠道店各 41%、33%、27%、40% . 13 表 13 3Q19 锦江开店、净增店、净增房量及渠道店各 21%、13%、15%、52% . 13 表 14 3Q19 首旅开店、净增店、净增房量及渠道店各 18%、8%、4%、16% . 13 表 15 2009-2018 年间各国酒店和住宿业连锁化率变化趋势 . 15 表 16 2019 年华
17、住房量和实际出售间夜量增速各 27%、23%，超过 2016 年 . 17 表 17 3Q19 美团间夜量增速 44%，超过 2018 年 . 17 行业研究旅游服务业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 1. 华住概况与财务分析华住概况与财务分析 华住（HTHT.O）由季琦创立于 2005 年，截至 2019 年底开业酒店 5618 家，房量 规模53.7万间。 公司成长性与盈利性俱优：（1） 2018年公司实现营业额、 收入、 Non-GAAP EBITDA 和净利各 297、101、32.7、17 亿元，同比各增 23%、23%、37%、35%； （2） 盈利能力稳步提升：2
18、011-2018 年间，净利率从年间，净利率从 5.8%增长至增长至 17%，EBITDA margin 从从 15.7%提至提至 32.5%，ROE 从从 6%提至提至 28%。 1.1 全品牌矩阵，打造高品质与多元化住宿体验全品牌矩阵，打造高品质与多元化住宿体验 华住创立于 2005 年 8 月，截至 2019 年底，华住全国开业酒店规模已达 5618 家， 房量 53.7 万间；形成从经济型（汉庭、海友、怡莱、Zleep） 、中端（星程、全季、宜必 思） 、中高端（美仑、美居、诺富特、桔子水晶、漫心、Intercity Hotel） 、奢华&高端（美 仑国际、禧玥、花间堂、美爵、Stei
19、genberger&Jaz&Maxx）的全品牌矩阵。 图图1 华住品牌矩阵（华住品牌矩阵（截至截至 2019 年年 11 月底）月底） 资料来源：华住 3Q19 公司 PPT，海通证券研究所 截至 3Q19，华住会员规模已达 1.39 亿人次，5 年复合增速 30%。 图图2 截至截至 3Q19 华住酒店会员规模华住酒店会员规模 1.39 亿人次亿人次 资料来源：华住招股书及历年财报（2010-3Q19） ，海通证券研究所 行业研究旅游服务业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 截至 2019 年底，华住酒店规模已达 5618 家，5 年复合增速 19%；房量规模 53.7 万间，
20、5 年复合增速 18%。 图图3 截至截至 2019 年年底华住底华住酒酒店规模达到店规模达到 5618 家家 资料来源：华住经营数据快报（2010-4Q19） ，海通证券研究所 图图4 截至截至 2019 年底华住房量规模达年底华住房量规模达到到 53.7 万间万间 资料来源：华住经营数据快报（2010-4Q19） ，海通证券研究所 1.2 财务：收入财务：收入 3 年年 CAGR18%，ROE 和净利率稳步提至和净利率稳步提至 28%、17% 2018 年华住总收入 101 亿元，同比增长 23%，过去 3 年 CAGR 18%；2019 年前 三季度，公司收入 82.01 亿元，同比增长
21、 12%。 图图5 华住华住 2007-2019Q3 年间收入及增长年间收入及增长 资料来源：华住招股书及历年财报（2010-3Q19） ，海通证券研究所 对应总营业额 297 亿元， 同比增长 23%， 过去 3 年 CAGR 24%； 2019 年前三季度， 公司总营业额 258 亿元，同比增长 18%。 图图6 华住华住 2007-2019Q3 年间营业额及增长年间营业额及增长 资料来源：华住财报（1-3Q19） ，海通证券研究所 备注：2016 年及以前为海通测算 行业研究旅游服务业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 2018年华住Non-GAAP净利17亿元， 3年CA
22、GR达52%； Non-GAAP EBITDA32.7 亿元，3 年 CAGR 达 35%；对应净利率及 EBITDA margin 各 17%、32.5%，呈现缓慢 而稳定的提升趋势，而 2019 年前三季度有所下滑主因： （1）景气度走弱，同店 RevPAR 下滑致使直营门店利润表现不佳； （2）拓店加快随之而来的开发团队支出、中高端酒店 开发与 IT 能力相关的支出提高。 图图7 华住华住 2007-3Q19 Non-GAAP 净利及增长净利及增长 资料来源：华住招股书及历年财报（2010-3Q19） ，海通证券研究所 图图8 华住华住 2007-3Q19 Non-GAAP EBITDA
23、 及增长及增长 资料来源：华住招股书及历年财报（2010-3Q19） ，海通证券研究所 ROE 从从 2011 年年 6%稳步提至稳步提至 2018 年年 27.7%，其中：净利率从，其中：净利率从 5.8%增长至增长至 17%， 权益乘数从权益乘数从 1.5 提至提至 3.4，而周转率从，而周转率从 0.7 缓慢将至缓慢将至 0.5。我们判断：净利率的部分提升 与周转率的下降主要来自于管理加盟模式下酒店规模的增长。剔除结构性影响，管理加 盟 EBIT margin 从 2013 年 9.6%增长至 2018 年 53.8%（管理加盟模式下效率的提升主 要来自规模效应、技术与管理的精细化，后文
24、 2.2 部分具体分析） ，直营 EBIT margin 则 没有稳定的上升或者下降趋势，而是随宏观经济及行业景气度呈现明显的周期属性。 表表 1 华住华住 ROE 及杜邦分析（及杜邦分析（2011-2018） 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 华住华住 ROE 6.0% 8.3% 11.8% 11.2% 14.7% 19.5% 21.9% 27.7% 净利率 5.8% 6.1% 7.4% 6.8% 8.5% 13.2% 15.5% 17.0% 资产周转率 0.7 0.9 0.9 0.9 0.9 0.8 0.6 0.5 权益乘数 1.5 1.7 1
25、.8 1.9 2.1 2.0 2.4 3.4 资料来源：华住历年财报（2011-2018） ，海通证券研究所 1.3 股权结构：股权结构：创始人创始人持股比例持股比例 33.82%，携程携程和雅高和雅高各持有各持有 7.5%、5.3% 截至 2019 年底，公司创始人季琦持有公司股权比例 33.82%，主要战略投资人为法 国携程网与法国雅高酒店，持有华住股权比例分别为 7.5%、5.3%。 表表 2 华住股权结构华住股权结构（截止（截止 2019 年底）年底） 股东名称 直接持股数 （万股） 占已发行普通股比例 季琦 9,952.40 33.82% Invesco Ltd. 3,598.06
26、12.23% Oppenheimer Funds 2,995.52 10.18% Tong Tong Zhao 2,632.47 8.94% C International, Ltd. 2,204.94 7.49% Accor 1,554.32 5.28% Others 6,493.91 22.06% 合 计 29,431.61 100.00% 资料来源：Wind，海通证券研究所 行业研究旅游服务业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 2. 管理加盟为主的商业模式：规模效应与成长空间管理加盟为主的商业模式：规模效应与成长空间 管理加盟为主的商业模式带来显著的规模效应与广阔市场空间。
27、管理加盟为主的商业模式带来显著的规模效应与广阔市场空间。国内酒店连锁集团 均以管理加盟模式为主，华住 4Q19 房量和酒店规模各占 84%、88%，2018 年营业额 和 EBIT 占比 75%、 66%； 3Q19 锦江酒店与首旅酒店管理加盟房量各占 86.1%和 74.1%。 （1）以华住为例，随管理加盟酒店按规模从 2010 年 295 家到 2018 年 4930 家，单店 EBIT margin 从-31.5%已提至 53.8%。 （2）我国酒店连锁化率处于低位（客房规模口径， 20-34%） ，其中中端连锁占比仅 7%，纺锤形结构下中端空间巨大；龙头公司开店速度 均为 2 位数，且
28、持续创新高。4Q19 华住净开 467 家酒店增 33%，净增房量 3.3 万同比 增 27%。 2.1 连锁酒店连锁酒店商业模式商业模式以管理输出为主，直营为辅以管理输出为主，直营为辅 截至 2019 年底，华住加盟房量 45 万间，占比 84%；加盟酒店规模 4930 家，占比 88%；且根据测算，加盟营业额占比从 2013 年 57%提至 2018 年 75%，EBIT 占比已从 2013 年 22%提至 2018 年 66.3%。 表表 3 2019 年底华住加盟房量和酒店规模各占比年底华住加盟房量和酒店规模各占比 84%、88% 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q
29、19 房量房量 （万间）（万间） 41.0 42.3 44.0 46.3 50.4 53.7 直营 8.7 8.7 8.8 8.7 8.8 8.7 管理加盟 32.3 33.6 35.2 37.6 41.6 44.9 加盟占比 78.8% 79.5% 80.0% 81.2% 82.6% 83.7% 酒酒店店数量数量 （家）（家） 4,055 4,230 4,396 4,665 5,151 5,618 管理加盟 3,357 3,531 3,698 3,969 4,454 4,930 直营 698 699 698 696 697 688 加盟占比 82.8% 83.5% 84.1% 85.1% 8
30、6.5% 87.8% 资料来源：华住经营数据快报（3Q18-4Q19） ，海通证券研究所 营业额和营业额和 EBIT 的拆分的拆分。 2018 年公司全口径营业额 297 亿元， 其中直营收入和管理 加盟营业额各占 25%、 75%； EBIT 为 21 亿元， 其中直营和管理加盟各占比 34%、 66%。 表表 4 2018 年华住管理加盟营业额和年华住管理加盟营业额和 EBIT 各占各占 75%、66% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 全口径营业额 （百万元） 8,922 12,148 15,752 19,167 24,110 29,702 同比增长 43% 3
31、6% 30% 22% 26% 23% 管理加盟占比 57% 63% 68% 73% 74% 75% 直营占比 43% 37% 32% 27% 26% 25% EBIT （百万元） 237 235 420 805 1,326 2,053 同比增长 85% -1% 79% 92% 65% 55% 管理加盟占比 22% 47% 103% 99% 69% 66% 直营占比 78% 53% -3% 1% 31% 34% 资料来源：华住财报（2013-2018） ，海通证券研究所 锦江、 首旅酒店均呈现管理加盟模式为主并逐步提升的趋势。 2019 年三季度， 锦江、 首旅管理加盟房量占比各 86.1%、7
32、4.1%。 2.2 管理加盟模式下单店模型体现出强规模效应管理加盟模式下单店模型体现出强规模效应 随着加盟店占比不断创新高，连锁酒店的成长性越来越强并显示出规模效应。从单 店模型可以看出：2010-2018 年间，单店 EBIT margin 从-31.5%增至 53.8%，其中收入 端变动不大，盈利提升来自单店成本费用的摊薄：2010 年单店按房量分摊的费用为 88 万，而 2018 年已降至 33 万（2010 年加盟酒店数量仅 295 家，2018 年增至 3531 家） 。 行业研究旅游服务业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 图图9 华住管理加盟模式下的单店模型体现强规
33、模效应华住管理加盟模式下的单店模型体现强规模效应 资料来源：华住招股书及财报（2010-2018） ，海通证券研究所 直营模式特征是随宏观经济波动表现出明显周期性。 图图10 华住直营模式下的单店模型体现明显周期性华住直营模式下的单店模型体现明显周期性 资料来源：华住招股书及财报（2010-2018） ，海通证券研究所 2.3 我国酒店连锁化率处于低位，我国酒店连锁化率处于低位，中端连锁仅中端连锁仅 7% 根据盈蝶统计，2018 年中国连锁酒店客房规模 305 万间，以 Euromonitor 估算中 国酒店业客房总规模 908 万计算，连锁化率约 33.6%：其中上市公司市占率合计 16%，
34、 处于较低水平且历史序列呈现明显提升趋势2010 年仅 3.4%。如果考虑非标客房，以 客房口径统计的连锁化率可能仅 20%（图 11 为华住公司 PPT 数据） 。 而根据 trustdata， 我们假设 2018 年房量规模 1700 万， 计算连锁化率甚至不足 20%， 3 家龙头市占低于 10%。以酒店规模来看，2018 年中国连锁酒店 4.2 万家，以总量 12.3 万家计算连锁化率约 34.5%；其中上市公司市占率合计 11.7%，处于较低水平且历史序 列呈现明显提升趋势2010 年仅 1.9%。 其中中端连锁化率更低，据盈蝶数据 2018 年中端连锁客房规模仅 63 万间，在总规
35、 模 908 万中占比仅 7%，而经济型大约 26.7%。在此背景下上市公司开店不断创新高， 且其中以中端店为主（详细在 3.2.1 中） 。 行业研究旅游服务业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 表表 5 连锁化率及上市公司市占率提升（连锁化率及上市公司市占率提升（2010-2018） 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 客房总数 （万间） 589 652 709 760 791 821 851 880 908 连锁酒店客房规模 （万间） 54 75 98 124 153 197 213 241 305 连锁化率 9.2%
36、 11.5% 13.8% 16.3% 19.3% 24.0% 25.1% 27.4% 33.6% 3 家酒店客房规模 （万间） 20 32 41 51 62 73 117 130 145 上市公司市占率合计 3.4% 4.9% 5.8% 6.7% 7.9% 8.9% 13.8% 14.8% 16.0% 华住 5.0 7.2 11.4 15.3 21.0 27.9 33.1 38.0 42.3 华住酒店市占率 0.9% 1.1% 1.6% 2.0% 2.7% 3.4% 3.9% 4.3% 4.7% 锦江（仅境内） 5 7 8 10 12 13 46 54 63 锦江酒店市占率 0.9% 1.1%
37、 1.2% 1.3% 1.5% 1.6% 5.5% 6.1% 7.0% 首旅如家 9 18 21 26 30 32 37 38 40 锦江如家市占率 1.6% 2.7% 3.0% 3.4% 3.7% 3.9% 4.4% 4.4% 4.4% 酒店总数 （家） 87,504 95,579 102,269 107,266 110,529 113,647 116,954 120,074 122,885 连锁酒店酒店家数 （家） 5,120 7,314 9,924 12,727 16,375 21,481 24,150 35,963 42,419 连锁化率 5.9% 7.7% 9.7% 11.9% 14
38、.8% 18.9% 20.6% 30.0% 34.5% 3 家酒店总家数 （家） 1,673 2,619 3,500 4,443 5,572 7,057 11,316 12,857 14,426 上市公司市占率合计 1.9% 2.7% 3.4% 4.1% 5.0% 6.2% 9.7% 10.7% 11.7% 华住 438 639 1,035 1,424 1,995 2,763 3,269 3,746 4,230 华住酒店市占率 0.5% 0.7% 1.0% 1.3% 1.8% 2.4% 2?8% 3.1% 3.4% 锦江（仅境内） 417 554 690 828 968 1,218 4,645 5,399 6,147 锦江酒店市占率 0.5% 0.6% 0.7% 0.8% 0.9% 1.1% 4.0% 4.5% 5.0% 首旅如家 818 1,426 1,775 2,191 2,609 3,076 3,402 3,712 4,049 锦江如家市占率 0.9% 1.5% 1.7% 2.0% 2.4% 2.7%
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