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1、医美行业从产业链看，可以分成产品端（A端）、医疗服务端（B端）和求美者（C端），从投资的角度看，产品端由于其极高的进入壁垒（研发投入大、周期长、风险高、拿三类证难度大），其净利润率和ROE也是最高的，爱美客2019年和2020年的净利润率分别高达53.43%和61.10%，2019年的ROE高达46.37%，且行业属性类似创新药和疫苗，一旦有核心竞争力的产品上市，将会快速实现爆发式增长，例如爱美客的嗨体，从而驱动公司持续保持快速增长，因此，产品端是最符合二级市场上涨逻辑的产业，从而享受极高估值水平。医疗服务端（B端）本质上属于医疗服务，进入门槛不算高，但要经营得好并不容易，特别是近几年国家监管
2、部门持续加大对医美行业的监管力度，行业迎来洗牌，不合规、不合法的小机构逐步被淘汰，未来行业集中度将持续提升。医疗服务端最大的吸引力是无边界扩张的潜力，因为我国医美行业未来的发展空间极大，行业保持20%以上增长，行业快速扩容+集中度提升双重逻辑将有望打造出医美医疗服务端的旗舰航母。与此同时，正如前文所述，随着新氧、更美等医美平台使用率的提升，医美机构的获客成本有望持续下降，未来净利润率有望持续提升。假设未来行业龙头之一的医美医疗机构实现收入100亿，净利润率按照15%20%，对应净利润1520亿元；如果实现收入200亿元，净利润率按照20%25%，对应净利润4050亿元。医美终端机构和零售药店具有一定的可类比性，由于一家医美终端从新建到成熟期至少需要35年时间，同时，外科医生的获取和培养也并不容易，因此，医美机构扩张的最佳路径是新建+外延式并购相结合，并购的优势在于，并购标的往往已经经过了培育期，具备一定的收入规模，大部分已经实现盈利，而一级市场并购相对优质的医美终端机构，收购对价在11.5倍PS.
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