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1、医美行业从产业链看,可以分成产品端(A端)、医疗服务端(B端)和求美者(C端),从投资的角度看,产品端由于其极高的进入壁垒(研发投入大、周期长、风险高、拿三类证难度大),其净利润率和ROE也是最高的,爱美客2019年和2020年的净利润率分别高达53.43%和61.10%,2019年的ROE高达46.37%,且行业属性类似创新药和疫苗,一旦有核心竞争力的产品上市,将会快速实现爆发式增长,例如爱美客的嗨体,从而驱动公司持续保持快速增长,因此,产品端是最符合二级市场上涨逻辑的产业,从而享受极高估值水平。医疗服务端(B端)本质上属于医疗服务,进入门槛不算高,但要经营得好并不容易,特别是近几年国家监管
2、部门持续加大对医美行业的监管力度,行业迎来洗牌,不合规、不合法的小机构逐步被淘汰,未来行业集中度将持续提升。医疗服务端最大的吸引力是无边界扩张的潜力,因为我国医美行业未来的发展空间极大,行业保持20%以上增长,行业快速扩容+集中度提升双重逻辑将有望打造出医美医疗服务端的旗舰航母。与此同时,正如前文所述,随着新氧、更美等医美平台使用率的提升,医美机构的获客成本有望持续下降,未来净利润率有望持续提升。假设未来行业龙头之一的医美医疗机构实现收入100亿,净利润率按照15%20%,对应净利润1520亿元;如果实现收入200亿元,净利润率按照20%25%,对应净利润4050亿元。医美终端机构和零售药店具有一定的可类比性,由于一家医美终端从新建到成熟期至少需要35年时间,同时,外科医生的获取和培养也并不容易,因此,医美机构扩张的最佳路径是新建+外延式并购相结合,并购的优势在于,并购标的往往已经经过了培育期,具备一定的收入规模,大部分已经实现盈利,而一级市场并购相对优质的医美终端机构,收购对价在11.5倍PS.