1、招商传媒团队招商传媒团队 顾佳顾佳 谢笑妍谢笑妍 S02 S03 影视行业专题报告影视行业专题报告 剩者为王，剩者为王，MCNMCN业务新亮点业务新亮点 20202020年年5 5月月7 7日日 2 核心观点核心观点 市场需求持续存在，“后疫情”时代关注具有精品内容储备的公司 2018-2019年行业政策收紧及2020Q1的疫情造成部分小公司倒闭，头部公司市 占率提高 “定制剧”“分账剧”“超前点播”等新模式倒逼影视内容公司更加注重剧 集质量内容，“内容为王”时代到来 越来越多头部精品电影或将选择“网播”模式 部分头部影视公司开始发展MCN业务，影视
2、公司本身具有开展MCN业务的内容 与能力，这种创新或可帮助影视公司多元变现，更快打开to C端收入 风险提示：政策边际放松速度不及预期风险；影视公司对市场判断失误风险；影视剧收风险提示：政策边际放松速度不及预期风险；影视公司对市场判断失误风险；影视剧收 益不达预期的风险；疫情影响程度高于预期的风险。益不达预期的风险；疫情影响程度高于预期的风险。 qRsNoOrNqNqOoMoPzRrQnO9PdNaQsQpPtRrRfQqQtOjMpPzQ8OrRuNwMrRpMvPnOtP 3 目目 录录 一、电视剧板块：“内容为王”时代来临，利好精品内容公司一、电视剧板块：“内容为王”时代来临，利好精品内
3、容公司 1.1、2018-2019，行业政策收紧加速整改，成本下降产能出清进入新格局 1.2、2020剩者为王，影视剧行业逐渐走向回暖 1.3、中国电视剧行业发展情况回顾 1.4、重点公司关注 二、电影及院线板块：疫情带来产业寒冬，头部公司有望受益于集中度提升二、电影及院线板块：疫情带来产业寒冬，头部公司有望受益于集中度提升 2.1、Q1疫情导致院线关闭，政策出台扶持影视公司生存 2.2、电影“网播”或将成为下一风口 2.3、重点公司关注 三、寻找新的业绩增长点：头部影视剧及电影公司开展明星三、寻找新的业绩增长点：头部影视剧及电影公司开展明星MCNMCN业务业务 3.1、明星MCN业务将为影视
4、公司实现多元变现 3.2、重点公司关注 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 一、电视剧板块：一、电视剧板块： “内容为王”时代来临，利好精品“内容为王”时代来临，利好精品 内容公司内容公司 1.11.1、20182018- -20192019，行业政策收紧加速整改，成，行业政策收紧加速整改，成 本下降产能出清进入新格局本下降产能出清进入新格局 1.1.11.1.1、行业政策收紧，大批公司业绩下滑、行业政策收紧，大批公司业绩下滑 1.1.21.1.2、市场逐渐出清，龙头公司项目储备丰富、市场逐渐出清，龙头公司项目储备丰富 1.1.31.1.3、“定制剧”、“分账剧”、“超前
5、点播”模式出、“定制剧”、“分账剧”、“超前点播”模式出 现，利好精品内容现，利好精品内容 政策端：政策端：20182018- -20192019年影视行业监管严厉，年影视行业监管严厉，主要体现为“四剧一酬一造假”主要体现为“四剧一酬一造假” 四剧：古装剧、宫斗剧、抗战剧、注水剧四剧：古装剧、宫斗剧、抗战剧、注水剧 一酬：天价片酬一酬：天价片酬 一造假：收视造假一造假：收视造假 1 1）“核定征收（定期定额征收）”改“查账征收”。“核定征收（定期定额征收）”改“查账征收”。整体来看，明星工作室税收税率大幅上升。霍尔 果斯大量影视公司注销，自2018年6月份以来，超过100家霍尔果斯的影视公司申
6、请注销。 2 2）20182018年底，影视工作室补税工作陆续开始。年底，影视工作室补税工作陆续开始。分四批次，约谈对象预计共551人，基本覆盖一二三线 通过工作室纳税的演员。总体来说，工作室补缴税款占工作室总收入的20%左右。 3 3）广电总局广电总局1111月发布关于进一步加强广播电视和网络视听文艺节目管理的通知。月发布关于进一步加强广播电视和网络视听文艺节目管理的通知。目前，准一线青 年演员片酬在2000万3000万居多，折价一半以上（整顿前片酬4000-8000万元）；行业倡导将明星片行业倡导将明星片 酬限制在了酬限制在了50005000万万以下以下，片酬过亿的时代已然终结。，片酬过亿
7、的时代已然终结。 4 4）截至截至20182018年底，自查申报税款年底，自查申报税款117.47117.47亿元，已入库亿元，已入库115.53115.53亿元。亿元。目前，自查自纠阶段已经结束，规 范工作转入督促纠正阶段。在转入督促纠正阶段后，将有针对性地督促提醒自查自纠落实不到位并且 税收风险较高的小部分纳税人。对经税务机关提醒后自我纠正的，可依法从轻或减轻行政处罚。 5 5）影视剧纷纷调档、更名以求生存，影视城开机数量大幅下降，）影视剧纷纷调档、更名以求生存，影视城开机数量大幅下降，2019 年全年全国生产完成并获得 国产电视剧发行许可证的剧目 254 部 10646 集，同比下降 2
8、1.4% 6 6）“限薪令”进而使得行业整体电视剧售价下降，大平台单部剧采购价平均缩水）“限薪令”进而使得行业整体电视剧售价下降，大平台单部剧采购价平均缩水30%30%以上，爱奇艺以上，爱奇艺CEOCEO 龚宇就曾在电话会议中表露头部电视剧单集采购价也已从峰值龚宇就曾在电话会议中表露头部电视剧单集采购价也已从峰值15001500万回落到万回落到800800万以下。万以下。 7 7）题材限制：古装剧、宫斗剧等严格把控。）题材限制：古装剧、宫斗剧等严格把控。2019年4月广电总局提出反对戏说曲解历史、篡改已形成 共识和定论的重要历史事件和历史人物，点评批评了宫斗剧，在70周年献礼展播期间，对一些娱
9、乐性 较强的古装剧、偶像剧也做了禁播； 8 8）严打“收视造假”，破除“唯流量”影视评价体系。）严打“收视造假”，破除“唯流量”影视评价体系。 9 9）对剧集集数做了控制。）对剧集集数做了控制。提倡不超过40集，鼓励30集以内的剧集创作。 6 1.1.1 1.1.1 行业政策收紧，公司业绩下滑行业政策收紧，公司业绩下滑 收视收视 公司还有锦绣南歌、平凡的荣耀、特案追缉等剧集计划20年播出， 老朋友、亲爱的， 挚爱的等剧集拟于下半年开机。 3）财务数据：2014-2020Q1营收分别为19.2亿元、26.6亿元、44.4亿元、52.5亿元、58亿元、26.3亿元、 7.6亿元；对应归母净利润分别
10、为3.9亿元、4.8亿元、4.8亿元、6.3亿元、2.1亿元、-14.6亿元、1.1亿 元。2020Q1，新冠疫情突如其来，公司一方面对影响相对较大的业务进行结构上和节奏上的调整，全力 压缩成本;对于受影响相对较小的业务，加快后期制作、加紧沟通排播、加强应收催收，全力保障现金流 和经营稳健。 图表图表26:2014201926:20142019华策影视营业收入华策影视营业收入 图表图表27:2014201927:20142019华策影视归母净利润华策影视归母净利润 资料来源：公司财报，招商证券 资料来源：公司财报，招商证券 19.2 26.6 44.4 52.5 58 26.3 38.5% 6
11、6.9% 18.2% 10.5% -54.7% -80.0% -60.0% -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 2001720182019 华策影视营业收入(亿元) 营业收入增速 3.9 4.8 4.8 6.3 2.1 -14.6 23.1% 0.0% 31.3% -66.7% -795.2% -1000.0% -800.0% -600.0% -400.0% -200.0% 0.0% 200.0% -20 -15 -10 -5 0 5 10 20
12、01720182019 华策影视归母净利润(亿元) 归母净利润增速 1.4 1.4 重点公司关注重点公司关注 27 内容端：慈文传媒（内容端：慈文传媒（002343002343） 1）头部内容储备丰富，不断适应市场发展需求，后续业绩贡献有保障：公司巩固在头部内容市场的领 先优势，新剧三叉戟等部分剧目正处于后期制作中。盗墓笔记重启之极海听雷、脱骨香、 我的检察官女友、爵迹之临界天下 等重点项目持续推进。 2）“混改”完成后，公司持续健康发展：目前，华章投资持股14.95%，持有表决权比例合计29.79%， 为公司控股股东。今年公司实际控制人变更为江西省人民政府。华章投资成公
13、司控股股东将维持公司 原有组织架构和政策，只是在后台管理职业化、薪酬和激励机制、资金支持和产业开发等方面作出新 的发力。同时，江西出版集团作为国内领先的出版集团，有很多IP资源，版权库存非常可观，与慈文 合作发掘之下，有望诞生一些有爆款价值的影视作品。 3）财务数据：20142019营收分别为16.1亿元、8.6亿元、18.3亿元、16.7亿元、14.4亿元、11.7亿元； 对应归母净利润分别为0.5亿元、2.0亿元、2.9亿元、4.1亿元、-10.9亿元、1.7亿元。公司坚持以影 视内容开发运营为核心，主打网台联动头部剧，拓展付费模式网生内容，协同开展艺人经纪、综艺及 游戏等相关业务，打造慈
14、文“品牌+”的泛娱乐平台，总体进展情况较好。 图表图表28:2013201928:20132019慈文传媒营业收入慈文传媒营业收入 图表图表2929：20019慈文传媒归母净利润慈文传媒归母净利润 资料来源：公司财报，招商证券 资料来源：公司财报，招商证券 16.1 8.6 18.3 16.66 14.35 11.7 -46.6% 112.8% -9.0% -13.9% -18.5% -60.0% -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 140.0% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18
15、 20 2001720182019 慈文传媒营业收入(亿元) 营业收入增速 0.5 2 2.9 4.1 -10.9 1.7 300.0% 45.0% 41.4% -365.9% -115.6% -400.0% -300.0% -200.0% -100.0% 0.0% 100.0% 200.0% 300.0% 400.0% -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 2001720182019 慈文传媒归母净利润(亿元) 归母净利润增速 1.4 1.4 重点公司关注重点公司关注 28 内容端：完美世界内容端：完美世界（00262400262
16、4） 1）公司电视剧业务受市场及行业整体环境等因素影响，业绩同比下滑，19年电视剧收入同比下降 54.8%至11.8亿元。电视剧方面，公司出品的小女花不弃、青春斗、趁我们还年轻、七 月与安生、山月不 知心底事、老酒馆、光荣时代、河山、绝代双骄、热 血同行、冰糖炖雪梨、 全世界最好的你等精品电视剧、网剧相继播出，赢得了良好的收益 及市场口碑，获得诸多奖项的认可。 项目储备充足，目前储备的项目有：不婚女王、冰糖炖雪 梨、老酒馆、霍元甲、义无反顾、半生缘、碧海丹心、燃烧等。 2）电影方面，公司将立足自身制作优势，打造优质的电影作品。同时，公司与美国环球影业 (Universal Pictures)的
17、片单 投资及战略合作按计划有序推进。 3）财务数据：20152019年影视业务营收分别为11.3亿元、14.6亿元、22.8亿元、26.1亿元、11.8亿 元；对应毛利率分别为50.1%、47.1%、39.2%、33.5%、18.73%。 图表图表30:2015201930:20152019年完美世界影视业务营业收入年完美世界影视业务营业收入 图表图表31:2015201931:20152019年完美世界影视业务毛利率年完美世界影视业务毛利率 资料来源：公司公告，招商证券 11.3 14.6 22.8 26.1 11.8 29.2% 56.2% 14.5% -54.8% -80.0% -60.
18、0% -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 0 5 10 15 20 25 30 200182019 营业收入(亿元) 同比增速 50.1% 47.1% 39.2% 33.5% 18.7% 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 200182019 毛利率 资料来源：公司公告，招商证券 1.4 1.4 重点公司关注重点公司关注 29 内容端：欢瑞世纪（内容端：欢瑞世纪（000892000892） 1）秉承着“品质是最好的表达”原则的欢瑞世纪，着眼于年轻的观众市场。曾先后出品了古剑奇 谭、宫锁
19、心玉、宫锁珠帘、画皮II、盗墓笔记、青云志、大唐荣耀等经 典作品。艺人经纪业务方面公司拥有成熟的艺人培养体系，旗下有杨紫、任嘉伦、秦俊杰、茅子俊、 颖儿、袁冰妍、赵樱子、成毅、韩栋、张睿、李曼、王劲松、何中华、傅方俊等签约艺人。 2）影视储备方面，公司预计在2020年起将陆续成片或取得发行许可证的影视剧包括权与利盗墓 笔记3鬼吹灯山河月明天目危机迷局破之深潜等。计划投资拍摄的影视剧包括: 十年一品温如言沉香如屑大唐荣耀 之瑶象传奇南风之我意等。公司拥有对喜欢你 南风知我意永不瞑目蝮蛇行动沉香如屑佳偶天成等剧本和小说的影视剧改编权。 3）财务数据：2015-2019H1营收分别为0.13亿元、7
20、.39亿元、15.67亿元、13.28亿元、5.4亿元；对应 归母净利润分别为0.01亿元、2.65亿元、4.22亿元、3.25亿元、-5.52亿元。 图表图表32:2015201932:20152019欢瑞世纪营业收入欢瑞世纪营业收入 图表图表33:2015201933:20152019欢瑞世纪归母净利润欢瑞世纪归母净利润 资料来源：wind、招商证券 0.1 7.4 15.7 13.3 5.4 5585% 112% -15% -59% -1000% 0% 1000% 2000% 3000% 4000% 5000% 6000% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2015201
21、6201720182019 欢瑞世纪影视业务营业收入(亿元) 影视业务营业收入增速 0.01 2.65 4.22 3.25 -5.52 26400% 59% -23% -270% -5000% 0% 5000% 10000% 15000% 20000% 25000% 30000% -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 200182019 欢瑞世纪归母净利润(亿元) 归母净利润增速 资料来源：wind、招商证券 1.4 1.4 重点公司关注重点公司关注 30 内容端内容端其中广告收 入33.5亿元，同比增长39%;会 员收入16.9亿元，同比增长102%。会员收入增速尤快
22、，贡献度提升。公司广告营业收入逆势增长，主 要是因为公司优质、精准内容供给规模的提升和会员 数量快速增长，与广告业务发展形成了良性互 动。 2）公司国内顶尖原创内容制作公司，储备资源丰富，加码平台提高核心竞争力：芒果TV2020Q1，自制 IP综艺化节目有明星大侦探第五季、歌手-当打之年妻子的浪漫旅行第三季、声临其境 第三季等；自制新综艺婚前21天、 你怎么这么好看、我们的乐队等；重点播出影视剧 下一站是幸福、完美关系、锦衣之下、海棠经雨胭脂透、上古密约等。 3）财务数据：20132019营收分别为31.5亿元、27.4亿元、28亿元、32.2亿元、29.8亿元、96.6亿元、 125亿元；对
23、应归母净利润分别为1.85亿元、1.54亿元、0.95亿元、0.67亿元、0.73亿元、8.66亿元、 11.56亿元。 图表图表34:2013201934:20132019芒果超媒营业收入及增速芒果超媒营业收入及增速 图表图表3535：20019芒果超媒归母净利润及增速芒果超媒归母净利润及增速 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 31.5 27.4 28 32.3 29.8 96.9 125 -13.0% 2.2% 15.4% -7.7% 225.2% 29.0% -50.0% 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 25
24、0.0% 0 20 40 60 80 100 120 140 200019 芒果超媒营业收入(亿元) 营业收入增速 1.85 1.54 0.95 0.67 0.73 8.66 11.56 -16.8% -38.3% -29.5% 9.0% 1086.3% 33.5% -200.0% 0.0% 200.0% 400.0% 600.0% 800.0% 1000.0% 1200.0% 0 2 4 6 8 10 12 14 200019 芒果超媒归母净利润(亿元) 归母净利润增速 1.4 1.4 重点公司关注重点公
25、司关注 31 渠道端：爱奇艺（渠道端：爱奇艺（IQ.OIQ.O） 1）公司以生产优质内容为战略导向，拥有多个优秀的出品节目如奇葩说、大牌对王牌，其中 奇葩说第一季豆瓣评分达9.1分，头部剧延禧攻略（2018年播放量181.8亿位居第一）、射雕英 雄传（2017年播放量47亿位居网剧第九）等；截至2019Q4，爱奇艺的订阅会员规模达到1.07亿，订 阅会员规模同比增长22%。增长主要由高质量的自制内容、精准营销与持续的会员运营所驱动。2019Q4 爱奇艺上线了多部热门剧集和综艺。此外，爱奇艺进一步加强了人工智能的应用。 2）上半年，缉毒剧和侦探剧快速的成为了流行类别，爱奇艺的自制剧破冰行动、动物
26、管理局 的质量和积极影响收到了观众和政府部门的好评。下半年播出的庆余年、都挺好、小欢喜 等剧口碑收视双丰收。 3）财务数据：2019年营业亏损92.58亿元，营业亏损率32%，归属于爱奇艺的净亏损为人民币103.2亿 元；2019财年爱奇艺总营收为290亿元人民币（约合42亿美元），同比增长16%，其中第四季度营收为 75亿元人民币（约合11亿美元），同比增长7%；第四季度净亏损为人民币25亿元（约合3.582亿美元）， 上年同期净亏损为人民币35亿元，同比收窄。 图表图表3636：上市以来各季度营收及同比增速：上市以来各季度营收及同比增速 图表图表3737：上市以来会员数变化情况：上市以来会
27、员数变化情况 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 48.48 61.1 76.33 85.23 72.77 69.81 74 75 26.0% 24.9% 11.7% -14.6% -4.1% 6.0% 1.4% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 营业收入（亿元） 环比增速 61.3 67.1 80.7 87.4 96.8 100.5 105.8
28、107 9.5% 20.3% 8.3% 10.8% 3.8% 5.3% 1.1% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 20 40 60 80 100 120 2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4 订阅会员数（百万） 环比增速 1.41.4 重点公司关注重点公司关注 32 渠道端：腾讯视频渠道端：腾讯视频 1）背靠腾讯控股，拥有充足的资金以及流量导入。腾讯在创建和提供高质量内容方面占据领导地位， 这是公司整个内容业务的关键战略资产和能力，高质量内容推动了长视频平台的发展，也为未来的短 视频和小视频平台提供差异化内容。 2）2
29、019年，腾讯视频共上线国产剧149部，较2018年减少10部。虽然数量减少，但电视剧频道的单日 播放量却创下纪录，峰值突破15亿。综艺节目方面，2019年共上线216部节目，较2018年减少36档，同 时，综艺频道的人均观看时长35.19分钟，较去年增加了1.55分钟。这与行业进入冷静期，用户越发注 重内容质量相关，精品优化率得到提高。此外，动漫部分的年度指数显示，斗罗大陆全网播放量 已突破百亿记录。 2020年,将继续通过五大筑底剧场领衔,六大垂直品类排播带助力的内容模式,推动 国漫向最具未来的品类进军。 3）2019Q3腾讯视频订购账户数同比增长22%至1.002亿,这是因为付费内容库规
30、模扩大。腾讯视频App内 的广告收入自2017年起大幅上升，较2016年上升幅度约260.9%，增幅和增量上都高于行业平均水平， 并且不再直接和单一内容相关，而和每日活跃用户数有了更紧密的关系，是一种更加健康的发展趋 势。 图表图表3838：20172017年年3 3月月- -20202020年年3 3月腾讯视频月活跃用户数月腾讯视频月活跃用户数 图表图表3939：20162016- -20192019腾讯视频会员数量腾讯视频会员数量 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 25 56 89 106 0 20 40 60 80 100 120 2001
31、9 腾讯视频会员数（百万） 45,382.90 45,252.10 46,156.50 48,874.40 52,493.80 53,854.20 -0.29% 2.00% 5.89% 7.41% 2.59% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 40,000 42,000 44,000 46,000 48,000 50,000 52,000 54,000 56,000 ---03 腾讯视频MAU（万） 环比 1.4 1.4 重点公司关注重点公司关注 33 渠道端：哔哩哔哩（渠道端：哔哩哔哩（BL
32、IBLI.OBLIBLI.O） 1）2019年6月26日是Bilibili十周年纪念日，在过去的十年间，Bilibili逐步发展为领先的在线娱乐 平台，聚集超过1亿活跃用户，这主要归功于Bilibili始终专注于以视频内容为重点的应用和社区环 境。展望未来10年，公司将通过积极促进用户增长和改进的商业化努力，实现进一步增长。 2）Bilibili的三大支柱业务，即内容、社区和商业化，推动了营收和用户数的显著增长。2019Q4，B 站月均活跃用户再创新高达1.3亿，同比增长40；移动端月均活跃用户同比增长46达1.16亿，实现 了自2018年上市以来的最高增幅。随着商业化能力的进一步提升，B站月
33、均付费用户数同比增长100 ，达到880万。同时毛利率持续上升，从2019年一季度的13.8一路攀升至四季度的19.8。 3）Bilibili的用户数量和营收有了显著的增长。预计20Q1的MAU1.6亿。之前目标未来三年，即到2021 年MAU1.5亿，现在提升为2.2亿。 4）财务数据：2019财年总营收达67.8亿元人民币，同比增长64%，其中第四季度营收同比增长74%，达 20.1亿元人民币，连续七个季度超市场预期。 资料来源：QuestMobile，招商证券 图表图表4040：哔哩哔哩财务数据：哔哩哔哩财务数据 图表图表4141：哔哩哔哩月活跃用户情况：哔哩哔哩月活跃用户情况 资料来源
34、：wind、招商证券 1.31 5.233 24.68 41.29 67.78 299.5% 371.6% 67.3% 64.2% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 200182019 哔哩哔哩营业收入（亿元） 环比增速 77.5 85 92.7 92.8 101.3 110.4 128 130 7.9% 9.7% 9.1% 0.1% 9.2% 9.0% 15.9% 1.6% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 20 40 60 80
35、 100 120 140 2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4 平均MAU（百万） 环比增速 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 二、电影及院线板块：二、电影及院线板块： 疫情带来影视产业寒冬，头部公司疫情带来影视产业寒冬，头部公司 有望受益于集中度提升有望受益于集中度提升 2.12.1、Q1Q1疫情导致院线关闭，政策出台扶持影视疫情导致院线关闭，政策出台扶持影视 公司生存公司生存 2.1 2.1 Q1Q1疫情导致院线关闭，政策出台扶持影视公司生存疫情导致院线关闭，政策出台扶持影视公司生存 36 2020年初，疫
36、情影响给电影行业造成了巨大的经济损失，全国电影院暂停营业，制片和宣发基本停滞， 目前估算全年票房损失将超过300亿元。在此背景之下，国家广播电视总局以及多个省市，如北京、上 海、江苏、浙江等等都出台了很多政策，稳定企业经营，帮助影视企业渡过难关，例如从行政审批的简 化，到减轻企业负担，并且加大财税政策方面的支持等等，形成了配套的扶持帮助体系。 4月29日，国家电影局召开电影系统应对疫情工作视频会议。会议指出，随着疫情形势进一步好转，要 采取更多新招实招管用的招，为全面复工复产做好准备。要进一步加大帮扶力度，把短期纾困和长远发 展有机结合，尽快出台财税政策的落地细则，鼓励各地因地制宜出台扶持政策
37、，推动形成有利于产业发 展的政策环境。要用好金融服务要用好金融服务，与有关政策性银行与有关政策性银行、商业银行加强合作商业银行加强合作，积极吸引社会资本投入积极吸引社会资本投入，鼓鼓 励担保和保险机构加强融资担保支持励担保和保险机构加强融资担保支持。对电影院要给予特殊扶持政策对电影院要给予特殊扶持政策，积极协调出租方减免租金积极协调出租方减免租金，推动推动 电影专项资金给予贷款贴息电影专项资金给予贷款贴息，支持各地购买发放电影票券支持各地购买发放电影票券。 根据猫眼研究院的观影意愿调查，有超过半数以上的观众在经历一起后观影意愿增强，预计后续影院陆 续复工后，行业将迎来较好的复苏。 资料来源：
38、猫眼研究院，招商证券 图表图表4242：猫眼研究院观影意愿调查：猫眼研究院观影意愿调查 2.22.2、电影“网播”或将成为下一风口、电影“网播”或将成为下一风口 2.22.2 电影“网播”或将成为下一风口电影“网播”或将成为下一风口 38 疫情之下院线电影网播成为全球趋势疫情之下院线电影网播成为全球趋势，“网播网播”或可为传统发行模式的有益补充或可为传统发行模式的有益补充。继囧妈上线抖音、 今日头条、西瓜视频、欢喜首映四大视频平台之后，肥龙过江、大赢家等电影同样转为线上播 放。在疫情影响之下，环球、索尼、华纳兄弟以及迪士尼均已宣布会将部分旗下电影提前送上媒体平台， 开启线上点播，院线电影网播成
39、为全球趋势。在电影“网播”模式之下，电影内容能够为视频平台带来 流量提升，提高下沉市场渗透率，同时对于电影出品方来说，线上平台能够为片方带来更高的运作效率， 帮助片方及时回笼资金。从观众体验角度来说，线上线下观影各有其独特优势所在，线上线下观影的需 求均会长久存在，在疫情催化之下，观众的线上观影需求被进一步开发，有望成为行业下一风口。 资料来源：猫眼研究院、招商证券 图表图表4343：部分网播电影：部分网播电影 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 2.32.3、重点公司关注、重点公司关注 2.3 2.3 重点公司关注重点公司关注 光线传媒（光线传媒（30025130025
40、1） 1）光线传媒是影视内领域的龙头公司，2020年公司储备有坚如磐石、 八佰、 姜子牙、 三体、妙先生、 荞麦疯长、 人潮汹涌、你的婚礼、深海、大鱼海棠2 等电影项目，为之后的业绩提供了有力支撑。公司于2019年收入28.19亿元，增幅89%，但从整体影视 版块来看表现稳定，并于2018年出售新丽传媒股份，贡献业绩，带来现金流。目前公司项目运转良 好，作为头部内容出品公司将持续受益。 2）彩条屋影业是光线传媒旗下以奇幻元素、动画、漫画为核心的综合影视公司，总部位于北京。霍尔 果斯彩条屋影业业务包括项目投资、项目开发、项目制作、宣传发行、周边产品、游戏授权、主题乐 园等，主要业务范围包括动画电
41、影、真人奇幻电影和网络剧/电影。近两年以来彩条屋的代表作品有 大鱼海棠大护法重返狼群哪吒之魔童降世姜子牙精灵王座等。 3）财务数据：2013-2019营收分别为9.0亿元、12.2亿元、15.2亿元、17.3亿元、18.4亿元、14.9亿 元、28.3亿元；对应归母净利润分别为3.3亿元、3.3亿元、4.0亿元、7.4亿元、8.2亿元、13.7亿元、 9.5亿元。 图表图表44:2013201944:20132019光线传媒营收及增速光线传媒营收及增速 图表图表45:2013201945:20132019光线传媒归母净利润及增速光线传媒归母净利润及增速 资料来源： wind、招商证券 资料来源
42、： wind、招商证券 40 9.0 12.2 15.2 17.3 18.4 14.9 28.2 34.7% 25.1% 13.7% 6.5% -19.1% 89.1% -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 200019 光线传媒营业收入(亿元) 营业收入增速 3.28 3.52 4.17 7.40 8.21 13.66 9.47 7.3% 18.4% 77.6% 11.0% 66.4% -30.7% -40.0% -20.
43、0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 200019 光线传媒归母净利润(亿元) 归母净利润增速 2.3 2.3 重点公司关注重点公司关注 41 中国电影（中国电影（600977600977） 1）公司背靠中影集团，集发行、放映、制作制片、影视服务等全产业链业务于一身。 制片业务：公司参与出品的夺冠唐人街探案 3急先锋三部影片取消了原定于春 节档的上 映计划，将待疫情结束后择时上映;公司参与出品的电影囧妈改为网络在线
44、播映。 因播映安排、 制作周期等原因，公司暂无主导或参与出品的剧集投放市场。 公司主导或参与出品、正在拍摄制作中的影片包括封神美人鱼 2悬崖之上等项目，正在 筹备开发中的影片项目包括我和我的家乡等项目;公司主导或参与出品的剧集光辉的旗帜(原 名建国大业)黑色灯塔藤科动物也凶猛父亲的草原母亲的河等项目均在按计划推进 中。 发行营销业务：20Q1报告期内，公司共主导或参与发行国产影片 36 部注 2，累计票房 5.66 亿元， 占同期全国国产 影片票房总额的 33.96%;发行进口影片 13 部，累计票房 2.34 亿元，占同期全国进 口影片票房 总额的 61.25%。 放映业务：公司旗下控参股院
45、线和控股影院合计实现票房 5.75 亿元，观影人次共 1,547.7 万人次。 截至期末，公司拥有营业控股影院 141家，银幕 1,044块，共有加盟影院 3,047家，银幕 18,628 块。 2）财务数据：2016-2019营收分别为78.4亿元、89.9亿元、90.4亿元、90.7亿元；对应归母净利润分 别为9.2亿元、9.7亿元、15.0亿元、10.6亿元。 资料来源：公司财报，招商证券 资料来源：公司财报，招商证券 图表图表46:2016201946:20162019中国电影营业收入中国电影营业收入 图表图表47:2016201947:20162019中国电影归母净利润中国电影归母净
46、利润 78.4 89.9 90.4 90.7 7.5% 14.7% 0.6% 0.3% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 20019 中国电影营业收入（亿元） 营业收入增速 9.2 9.7 15 10.6 5.7% 5.4% 54.6% -29.3% -40.0% -30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2016201
47、720182019 中国电影归母净利润（亿元） 归母净利润增速 2.3 2.3 重点公司关注重点公司关注 42 华谊兄弟（华谊兄弟（300027300027） 1）公司拥有丰富的制作经验、商业模式创新能力和全产业链资源整合能力。公司参与投资的影片江 湖儿女作为华语片唯一代表入围第71届戛纳国际电影节主竞赛单元，影片小偷家族荣获第76届 金球奖最佳外语片提名。公司成立25年来，积累了丰富的行业经验和资源，建立起了覆盖影视娱乐、 实景娱乐、互联网娱乐和产业投资等各板块、全产业链的战略布局。 2）项目储备丰富： 温暖的抱抱、涉过愤怒的海、一直游到海水变蓝、橡皮擦 、 一条龙、749局、手机 2、侍神令、八佰等，多部头部电影待映。 3）财务数据：2013-2019H1营收分别为23.9亿元、38.7亿元、35.0亿元、39.5亿元、38.9亿元、21.9 亿元；对于归母净利润分别为9.0亿元、9.8亿元、8.1亿元、8.3亿元、-10.9亿元、-3.8亿元。2019年 业绩亏损原因是：品牌授权及实景娱乐板块营业收入较上年同期相比下降 76.81%。互联网娱乐板块营 业收入较上年同期相下降 42.47%。 图表图表48:2013201948:20132019华谊兄弟营业收入华谊兄弟营业收入 图表图表49:2013201949:20132019华谊兄弟归母净利润华谊兄弟归母净
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