1、 商贸零售商贸零售|证券研究报告证券研究报告 行业点评行业点评 2023 年年 4 月月 19 日日 强于大市强于大市 相关研究报告相关研究报告 市内免税专题市内免税专题20230327 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 商贸零售商贸零售 证券分析师：李小民证券分析师：李小民(8621)20328901 证券投资咨询业务证书编号：S01 联系人：宋环翔联系人：宋环翔 一般证券业务证书编号：S14 从消博会看免税从消博会看免税 海南消费潜力庞大，封关后免税价值犹存 第三届消博会的参展观展

2、人数、品牌数同比都有较大提升，可以看出各品牌第三届消博会的参展观展人数、品牌数同比都有较大提升，可以看出各品牌方非常重视海南的发展潜力和消费市场。随着海南封关提上日程，我们认为方非常重视海南的发展潜力和消费市场。随着海南封关提上日程，我们认为后续免税牌照价值存在一定稀释，供应链、规模、卡位等将成为零售商共同后续免税牌照价值存在一定稀释，供应链、规模、卡位等将成为零售商共同的竞争重点，免税的竞争重点，免税商仍然具有先发和成本优势。维持行业商仍然具有先发和成本优势。维持行业强于大市强于大市评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 从消博会看免税从消博会看免税 1)第三届消博会速览：参展商和面积大幅

3、提升，展会溢出效应显著。第三届消博会速览：参展商和面积大幅提升，展会溢出效应显著。本届消博会在面积、参展商、采购商、观众等方面均实现大幅提升，共有 65个国家和地区的 3382 个品牌参展，进场观众超 32 万人次，采购商和专业观众数量超 5 万人，35 个国家和地区超过 2000 名境外采购商参与洽谈采购。展会溢出效应也不断涌现，推动众多国内外品牌在海南地区聚集。2)2025 年海南封关展望：免税牌照价值存在一定稀释，供应链、规模、卡位年海南封关展望：免税牌照价值存在一定稀释，供应链、规模、卡位成为竞争重点。成为竞争重点。我们认为，一方面，预计封关后零售商所需缴纳的销售税仍然比免税商所需缴纳

4、的特许经营费更高，成本端差距有所削减但仍然存在；另一方面，对于零售商而言，供应链管理能力、门店运营能力以及卡位将成为后续的竞争重点，当前海南的免税商已经占据优质卡位的先发优势，且其深耕海南市场，在供应链管理能力方面也将更胜一筹。3)海南免税线下门店对比：通过几个维度的对比可以看出，门店的区位和品类海南免税线下门店对比：通过几个维度的对比可以看出，门店的区位和品类丰富程度是决定最终客流量大小的因素，高额折扣会对部分消费者有吸引作丰富程度是决定最终客流量大小的因素，高额折扣会对部分消费者有吸引作用。用。在线下门店经营过程中，区位优势决定了游客天然的聚集程度，品牌丰富程度越高，消费者可以获得更加优质

5、和便捷的购物体验。免税行业跟踪免税行业跟踪 1）离岛免税：）离岛免税：3 月海南过夜游客增幅显著，消费复苏提振离岛免税销售。三亚凤凰机场近两周共执行航班 5239 架次，环比+0.9%；海口美兰机场近两周共执行航班 6474 架次，环比+1.6%。2）口岸免税：）口岸免税：国际及地区航班执飞量及旅客吞吐量持续回升。近两周我国国际客运航班执行量分别为 2942、4483 架次，恢复至 19 年同期的20.38%、30.82%。3 月北京首都机场、广州白云机场、上海机场国际和地区航线旅客吞吐量分别为 32.38、42.15、86.18 万人次，同比分别+1155.67%、+764.39%、847.

6、21%；环比分别+75.91%、+58.47%、+56.15%。海外免税跟踪海外免税跟踪 2023 年 2 月韩国免税店销售额为 8.6 亿美元，同比-27.9%/环比+33.8%。其中国内游客销售额为 1.6 亿美元，外国游客销售额为 7.0 亿美元，占比81.4%。免税购物 138.6 万人次，同比+143.9%/环比-3.4%，其中国内游客为 117.6 万人次，外国游客为 21.0 万人次，占比 15.2%。总体客单价为620.5 美元，其中国内游客为 136.1 美元，外国游客为 3333.3 美元。随着2 月中韩两国恢复发放短期签证，以及中国防疫解封，化妆品需求增加以及韩国代购入境

7、人员增加，外国人销售出现了上升趋势。投资建议投资建议 推荐中国中免：推荐中国中免：短期内关注各渠道客流恢复以及消博会和五一带来的催化；中长期来看，公司作为行业龙头，充分享受供应链、规模等优势。22 年项目扩容有望在今年带来增量效应，海棠湾一期二号地有望在年内投入运营，收购中出服股权迅速占领市内免税市场，业绩增长可期。推推荐荐王府井王府井：有税业务奠基，疫后恢复态势良好。万宁离岛免税店逐步推进，旗下有税门店提前卡位国内一线城市优质区位，深耕零售行业积累运营经验、品牌资源，预期将受益于市内免税政策的红利。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 疫后需求恢复不及预期、免税市场竞争激烈、政策推动不及预期

8、。2023 年 4 月 19 日 从消博会看免税 2 目录目录 1 从消博会看免税：海南消费潜力庞大，封关后免税价值犹存从消博会看免税：海南消费潜力庞大，封关后免税价值犹存.4 1.1 第三届消博会速览.4 1.2 2025 年海南封关展望.6 1.3 海南免税线下门店对比.6 2 免税行业跟踪免税行业跟踪.8 2.1 离岛免税：3 月海南过夜游客增幅显著，消费复苏提振离岛免税销售.8 2.2 口岸免税：国际及地区航班执飞量及旅客吞吐量持续回升.10 2.3 重点资讯.12 3 海外免税跟踪海外免税跟踪.13 3.1 韩国免税：2 月消费人数环比下滑，外国人销售额短暂上升.13 3.2 重点资

9、讯.14 风险提示风险提示.15 4WcZlYmUaUnUsXuVqZbR9RaQtRqQmOtQlOoOnReRpOvMbRpOzRuOmOrNxNsOmO2023 年 4 月 19 日 从消博会看免税 3 图表目录图表目录 图表图表 1.历届消博会对比历届消博会对比.4 图表图表 2.本届消博会各免税商展位本届消博会各免税商展位.4 图表图表 3.第三届全球消费创新暨免税与旅游零售大会第三届全球消费创新暨免税与旅游零售大会.5 图表图表 4.2023 全球高端消费品发展论坛全球高端消费品发展论坛.5 图表图表 5.海南零售业态的预计税务处理海南零售业态的预计税务处理.6 图表图表 6.海南

10、免税线下门店对比海南免税线下门店对比.7 图表图表 7.三亚凤凰机场旅客吞吐量三亚凤凰机场旅客吞吐量.8 图表图表 8.海口美兰机场旅客吞吐量海口美兰机场旅客吞吐量.8 图图表表 9.2023 年海南机场航班执行数量年海南机场航班执行数量.8 图表图表 10.海南省过夜游客人次海南省过夜游客人次.9 图表图表 11.海南省旅游总收入海南省旅游总收入.9 图表图表 12.三亚市过夜游客人次三亚市过夜游客人次.9 图表图表 13.海口市过夜游客人次海口市过夜游客人次.9 图表图表 14.海南各免税商线上渠道折扣率海南各免税商线上渠道折扣率.10 图表图表 15.全国国际航班执行量及恢复程度全国国际

11、航班执行量及恢复程度.11 图表图表 16.北上广重点机场国际北上广重点机场国际&地区航班架次地区航班架次.11 图表图表 17.北上广重点机场国际北上广重点机场国际&境外航线旅客吞吐量境外航线旅客吞吐量.11 图表图表 18.公司重点资讯公司重点资讯.12 图表图表 19.重点行业资讯重点行业资讯.12 图表图表 20.韩国免税月度销售额及同比增速韩国免税月度销售额及同比增速.13 图表图表 21.韩国免税月度购物人次韩国免税月度购物人次.13 图表图表 22.韩国免税月度客单价韩国免税月度客单价.13 图表图表 23.重点行业资讯重点行业资讯.14 2023 年 4 月 19 日 从消博会

12、看免税 4 1 从消博会看免税：海南消费潜力庞大，封关后免税价值犹存从消博会看免税：海南消费潜力庞大，封关后免税价值犹存 1.1 第三届消博会速览第三届消博会速览 展会整体情况展会整体情况 参展商和面积大幅提升，展会溢出效应显著。参展商和面积大幅提升，展会溢出效应显著。本届消博会以“共享开放机遇、共创美好生活”为主题，助力消费恢复和升级。作为国内疫情防控优化之后的首个线下国家级展会，吸引了众多品牌方和社会观众参展观展。本届展会在展馆面积、参展商、采购商、观众等方面均实现大幅提升，共有65 个国家和地区的 3382 个品牌参展，进场观众超 32 万人次，采购商和专业观众数量超 5 万人，35个国

13、家和地区超过 2000 名境外采购商参与洽谈采购。消博会的“溢出效应”也不断涌现，推动众多国内外品牌在海南地区的聚集。部分参展商看重海南的消费潜力和自贸港税收政策优势，在参展后变成了投资商，如历峰集团在参加首届消博会后，在海口注册子公司，目前在海南已开设 14 家品牌独立店。雅诗兰黛集团在参加第二届消博会后，于 2022 年 12 月在海口保税区注册了雅诗兰黛旅游零售服务（海南）有限公司，将旅游零售中国区总部正式落地海南。图表图表 1.历届消博会对比历届消博会对比 举办时间举办时间 展览面积展览面积 参展品牌参展品牌 进场观众进场观众 第一届 2021 年 5 月 7 日-5 月 10 日 8

14、 万平方米 2,600+24 万人次 第二届 2022 年 7 月 26 日-7 月 30 日 10 万平方米 2,800+28 万人次 第三届 2023 年 4 月 10 日-4 月 15 日 12 万平方米 3,300+32 万人次 资料来源：消博会公众号，中银证券 图表图表 2.本届消博会各免税商展位本届消博会各免税商展位 资料来源：各公司公众号，中银证券 部分部分论坛相关观点总结论坛相关观点总结（1）第三届全球消费创新暨第三届全球消费创新暨免税与旅游零售大会免税与旅游零售大会-“免税免税”+“文旅”双轮驱动“文旅”双轮驱动 出入境开放后对海南免税市场的影出入境开放后对海南免税市场的影响

15、：响：疫情之后消费者消费信心和消费意愿增强，疫情三年海南给消费者带来新的认知，海南在免税经营品类、服务水平方面都做了很多提升的工作，对离岛免税未来的发展充满信心。王府井集团副总裁 中免集团中免集团珠海免税珠海免税深圳免税深圳免税王府井王府井海南控股海南控股海南旅投海南旅投2023 年 4 月 19 日 从消博会看免税 5 免税文旅如何融合：免税文旅如何融合：离岛免税正在处于国内+国际双循环的交汇处，长远看，机遇还是远大于挑战。海南政策效应还在持续放大，更加开放的全球免税市场，必然推动海南离岛免税在产品供给侧方面更加丰富，免税运营将进一步提升。GDF 免税城董事长 新格局下消费潜力新格局下消费潜

16、力如何如何释放释放：数字化是主流不可逆转的趋势，我们必须要注意到这一点，特别是在中国，我的建议是要关注消费者，同时也要注重品牌的传统及战略，着眼于长期发展才能获得数字化的效果。雅诗兰黛集团旅游零售全球商业总裁 图表图表 3.第三届第三届全球消费创新暨全球消费创新暨免税与旅游零售大会免税与旅游零售大会 图表图表 4.2023 全球高端消费品发展论坛全球高端消费品发展论坛 资料来源：消博会官网，中银证券 资料来源：DFE，中银证券 （2）2023 全球高端消费品发展论坛全球高端消费品发展论坛Z 时代的消费趋势时代的消费趋势 疫情前中国人 80%的奢侈品消费发生在境外，预计 2023 年境外境内占比

17、将维持在 4:6，未来最好的发展比例是 70%的奢侈品消费将在国内发生，30%则主要是海外购买那些国内买不到、或需要购物独特体验的产品。2030 年，高端消费创造的社会消费品零售总额将占到整体的 50%左右。要客研究院“Z 世代”这一“潮流新生代”的特点是高潜力、高调性、高活力。其中，高潜力体现在消费群体基数大、消费增速快，高调性体现在崇尚价值共鸣，强调身份认同，高活力则体现在这一群体的购物频次高、付费意愿更强。得物平台业务负责人 零售商和品牌商不应该只聚焦“Z 世代”，而要打开格局，将目光看向“Z 时代”。“Z 世代”的年轻人是潮流代表，在他们的引领下，刮起了一阵年轻化的消费风潮，正是受年轻

18、人的潮流状态影响，“60 后”“70 后”“80 后”这批“史上最强”中老年人愿意买球鞋、买 T 恤，让自己变得更潮更年轻，而这些消费者，都是“Z 时代”的组成者。“年轻化是所有人的梦想。Z 时代代表的是一个新的消费时代，弄清年轻人与年轻化的区别后，我们将迎来一个巨大的市场，在这个市场用更加丰富的手段去创造市场机会。要客集团联合创始人“Z 世代”是在线媒体和网络购物的积极消费者，他们追求个性化、要求高，且会相互审视。个性化、体验性、沉浸式也是面向“Z 世代”营销的关键词。Moodie Davitt Report创始人兼董事长 2023 年 4 月 19 日 从消博会看免税 6 1.2 2025

19、 年海南封关展望年海南封关展望 免税牌照免税牌照价值价值存在一定稀释，存在一定稀释，供应链、规模、卡位成为竞争重点。供应链、规模、卡位成为竞争重点。博鳌亚洲论坛公布消息，海南已全面启动全岛封关运作准备，各项任务都在积极推进，确保今年具备封关硬件条件、明年完成封关各项准备、2025 年底前实现全岛封关运作。据毕马威与 Moodie Davvit 发布的海南自贸港旅游零售市场白皮书 2023 版，在封关以后，全岛将免征关税，并简并增值税和消费税，启动零售环节征收销售税，且在 B2B 环节不需要缴纳流转税。在此状况下，免税牌照商和普通零售商之间的经营差距会缩小，免税商的牌照优势会存在一定的稀释。国务

20、院发展研究中心对外经济研究部原部长赵晋平表示，销售税比较合适的范围是 5%-7%。我们认为，我们认为，一方面，预计封关后一方面，预计封关后零售商所需缴纳的零售商所需缴纳的销售销售税仍然比免税商所需缴纳的特许经营费更高，成本端差距有所削减但仍然存在税仍然比免税商所需缴纳的特许经营费更高，成本端差距有所削减但仍然存在；另一方面，对于零；另一方面，对于零售商而言，供应链管理能力、门店运营能力以及卡位将成为后续的竞争重点，当前海南的免税商已售商而言，供应链管理能力、门店运营能力以及卡位将成为后续的竞争重点，当前海南的免税商已经占据优质卡位的先发优势，大型免税运营商深耕海南市场，在供应链管理能力方面也经

21、占据优质卡位的先发优势，大型免税运营商深耕海南市场，在供应链管理能力方面也将更胜一筹。将更胜一筹。图表图表 5.海南零售业态的预计税务处理海南零售业态的预计税务处理 资料来源：毕马威海南自贸港旅游零售市场白皮书2023版，中银证券 1.3 海南免税线下门店对比海南免税线下门店对比 我们从以下几个维度对海南免税线下门店进行比较：1）区位优势：区位优势：三亚国际免税城和三亚凤凰机场免税店最优，前者是开业时间最早的海南市内店，经历了长时间的市场培育已经较为成熟，后者是离岛必经途径之一，具有天然区位优势。2）品类丰富程度：品类丰富程度：三亚国际免税城和海口国际免税城最优。这两个免税店面积较大，品类齐全

22、，除了香化以外，有更多精品、首饰、箱包、烟酒等。3）折扣水平：折扣水平：全球精品海口免税城、三亚海旅免税城、中出服三亚国际免税购物公园折扣较大。这三个免税门店体量相对较小，靠低价折扣来吸引更多顾客。4）客流量：客流量：三亚国际免税城客流量最大，且三亚门店整体比海口、万宁更大。从从以上以上对比可以看出，对比可以看出，门店的区位和品类丰富程度是决定最终客流量大小的因素，高额折扣会对部门店的区位和品类丰富程度是决定最终客流量大小的因素，高额折扣会对部分消费者有吸引作用。分消费者有吸引作用。在线下门店经营过程中，区位优势决定了游客天然的聚集程度，品牌丰富程度越高，消费者可以获得更加优质和便捷的购物体验

23、。综上也印证了前文中所提及的，在相同成本优势下，区位、供应链、规模会成为零售商的关键竞争点。2023 年 4 月 19 日 从消博会看免税 7 运营主体运营主体免税店免税店城市城市区位优势区位优势品类丰富程度品类丰富程度折扣水平折扣水平客流量客流量三亚国际免税城三亚三亚凤凰机场免税店三亚海口国际免税城海口海口日月广场免税店海口海发控全球精品海口免税城海口海旅投三亚海旅免税城三亚中出服三亚国际免税购物公园三亚王府井王府井国际免税港万宁中免图表图表 6.海南免税线下门店对比海南免税线下门店对比 资料来源：中银证券 注：此处并非海南所有免税商，仅统计实地走访门店 2023 年 4 月 19 日 从消

24、博会看免税 8 2 免税行业跟踪免税行业跟踪 2.1 离岛免税：离岛免税：3 月海南过夜游客增幅显著，消费复苏提振离岛免税销售月海南过夜游客增幅显著，消费复苏提振离岛免税销售 航班执行数量环比航班执行数量环比小小幅上升，旅客吞吐量同比显著回升。幅上升，旅客吞吐量同比显著回升。1)三亚凤凰机场：三亚凤凰机场：2023W14-W15（4.3-4.17）：据航班管家数据，近两周机场共执行航班 5239 架次，环比+0.9%，出现小幅回升。3 月三亚凤凰机场旅客吞吐量达 200.3 万人次，同比+266.1%。2)海口美兰机场：海口美兰机场：2023 W14-W15（4.3-4.17）：据航班管家数据

25、，近两周机场共执行航班 6474 架次，环比+1.6%。3 月海口美兰机场旅客吞吐量达 211.7万人次，同比+116.5%。图表图表 7.三亚凤凰机场旅客吞吐量三亚凤凰机场旅客吞吐量 图表图表 8.海口美兰机场旅客吞吐量海口美兰机场旅客吞吐量 资料来源：三亚市旅游局，海南机场公告，中银证券 资料来源：Wind，公司官网，中银证券 图表图表 9.2023 年海南机场航班执行数量年海南机场航班执行数量 资料来源：航班管家，中银证券 3 月海南接待过夜游客环比同比均回升。月海南接待过夜游客环比同比均回升。3 月海南接待过夜游客 576.95 万人次，同比+60.2%，实现旅游收入 154.14 亿

26、元，同比+67.5%；且 3 月海南接待游客总数环比下滑，但过夜游客人环比提升，也体现出海南对游客的吸引能力增强。其中三亚、海口分别接待过夜游客 254.75、178.79 万人次，同比分别+170.90%、+17.10%，均已超出 19 年同期水平。(150)(100)(50)0500300050022M122M322M522M722M9 22M11 23M123M3旅客吞吐量（左轴）当月同比(右轴)(万人次)(%)(100)(50)0500M1 22M3 22M5 22M7 22M9 22M11 23M

27、1 23M3旅客吞吐量（左轴）当月同比(右轴)(万人次)(%)05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000W1W2W3W4W5W6W7W8W9 W10 W11 W12 W13 W14 W15三亚凤凰机场海口美兰机场(架次)2023 年 4 月 19 日 从消博会看免税 9 图表图表 10.海南省海南省过夜游客人次过夜游客人次 图表图表 11.海南省旅游总收入海南省旅游总收入 资料来源：海南省文旅厅，中银证券 资料来源：海南省文旅厅，中银证券 图表图表 12.三亚市过夜游客人次三亚市过夜游客人次 图表图表 13.海口市过夜游客人次海口市过夜游客人次 资料来源：海

28、南省文旅厅，中银证券 资料来源：海南省文旅厅，中银证券 (80)(60)(40)(20)0204060800050060070022M222M422M622M822M10 22M1223M2过夜游客（左轴）yoy(右轴）(万人次)(%)(80)(60)(40)(20)020406080050022M222M422M622M8 22M10 22M12 23M2旅游总收入（左轴）yoy(右轴）(亿元)(%)(150)(100)(50)0500030022M222M422M622M8 22M10 22M12 23

29、M2三亚过夜游客（左轴）yoy(右轴）(万人次)(%)(60)(50)(40)(30)(20)(10)06080018020022M222M422M622M8 22M10 22M12 23M2海口过夜游客（左轴）yoy(右轴）(万人次)(%)2023 年 4 月 19 日 从消博会看免税 10 图表图表 14.海南各免税商线上渠道折扣率海南各免税商线上渠道折扣率 品牌品牌 商品商品 CDF 会员购会员购 中免中免 日上日上 CDF 会员会员购海南购海南 海旅海旅 免税城免税城 海旅免税海旅免税 会员购会员购 GDF 免税城免税城 GDF 会员购会员购

30、 CNSC 离离岛免税购岛免税购 CNSC 会员购会员购 深免深免 DFS 离离岛免税岛免税 深免深免 会员购会员购 天猫天猫 雅诗兰黛 小棕瓶精华100ml*2 0.80 0.67 0.80 0.65 0.76 0.85 0.68 0.75 0.70 0.75 0.90 0.99 小棕瓶眼霜15ml*2 0.85 0.77 0.80 0.65 0.78 0.75 0.75 0.65 0.73 兰蔻 精华肌底液100ml*2 0.85 0.83 0.95 0.75 0.80 0.78 0.85 0.75 0.80 粉水 400ml 0.80 0.70 0.81 0.75 0.80 0.85 0

31、.72 0.75 满 300 享 8 折 0.85 0.85 0.66 海蓝之谜 修护精萃水 150ml 0.80 0.90 0.82 0.7 0.70 0.75 0.70 0.62 0.70 0.85 精华面霜 60ml 0.85 0.86 0.97 0.75 0.90 0.85 0.82 0.75 0.62 0.85 1.00 SK-II 护肤精华露 330ml 0.94 0.81 0.75 0.90 0.85 0.75 0.70 0.60 0.85 0.69 小灯泡精华 50ml 0.94 0.95 0.75 0.85 0.83 0.75 0.85 娇韵诗 双萃精华露 100ml 1.0

32、0 1.00 1 1.00 1.00 科颜氏 金盏花爽肤水250ml 0.82 0.85 0.85 0.75 0.86 0.85 0.80 0.75 满 300 享 8 折 0.85 1.00 高保湿霜 125ml 0.80 0.80 1.00 0.75 0.86 0.85 0.75 0.70 0.85 0.80 资生堂 红腰子 100ml 0.80 0.70 0.81 0.68 0.80 0.85 0.93 0.85 0.73 安热沙防晒霜60ml 0.80 0.75 0.00 0.85 0.72 0.00 0.00 雅诗兰黛 DW 粉底液 30ml 0.75 0.72 0.81 0.65

33、0.80 0.85 0.78 0.75 0.85 兰蔻 持妆粉底液 30ml 0.80 0.90 0.90 0.75 0.80 0.85 0.78 0.75 0.68 0.50 CPB 长管隔离 37ml 0.65 0.95 0.90 0.75 0.80 0.70 0.70 0.85 1.00 总体水平总体水平 约约 8 折折 约约 8 折折 约约 88 折折 75 折居多折居多 8-9 折折 约约 85 折折 约约 8 折折 约约 7 折折 约约 8 折折 85 折居多折居多 8-9 折折 资料来源：各免税商微信小程序，中银证券 折扣水平：折扣水平：从各免税商线上渠道折扣率来看，中出服、海旅

34、投折扣率较大。在非大促时间段，免税商折扣比天猫渠道更大。2.2 口岸口岸免税免税：国际及地区航班执飞量及旅客吞吐量持续回升：国际及地区航班执飞量及旅客吞吐量持续回升 1)全国：全国：2023W14(4.3-4.9)：我国国际客运航班执行量 2942 架次，恢复至 19 年同期的 20.38%。2023W15(4.10-4.16)：我国国际客运航班执行量 4483 架次，恢复至 19 年同期的 30.82%。2)重点城市：重点城市：2023W14(4.3-4.9)：北京首都机场、上海浦东机场、广州白云机场国际和地区客运航班执行量分别为561、1202、634 架次。2023W15(4.10-4.

35、16)：北京首都机场、上海浦东机场、广州白云机场国际和地区客运航班执行量分别为 711、1496、823 架次。2023 年 3 月，北京首都机场、广州白云机场、上海机场国际和地区航线旅客吞吐量分别为 32.38、42.15、86.18 万人次，同比分别+1155.67%、+764.39%、847.21%；环比分别+75.91%、+58.47%、+56.15%。2023 年 4 月 19 日 从消博会看免税 11 图表图表 15.全国国际航班执行量及恢复程度全国国际航班执行量及恢复程度 图表图表 16.北上广重点机场国际北上广重点机场国际&地区航班架次地区航班架次 资料来源：航班管家，中银证券

36、 资料来源：航班管家，中银证券 图表图表 17.北上广重点机场国际北上广重点机场国际&境外航线旅客吞吐量境外航线旅客吞吐量 资料来源：Wind，公司公告，中银证券 05505001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000W1W2W3W4W5W6W7W8W9W10W11W12W13W14W152023年国际航班执行量（左轴）恢复至2019年（右轴）(架次)(%)02004006008001,0001,2001,4001,600W1W3W5W7W9W11W13W15首都机场浦东机场白云机场（架次）00708

37、09010020M420M7 20M10 21M121M421M7 21M10 22M122M422M7 22M10 23M1白云机场上海机场首都机场(万人次)2023 年 4 月 19 日 从消博会看免税 12 2.3 重点资讯重点资讯 图表图表 18.公司重点资讯公司重点资讯 公司公司 时间时间 事件事件&公告公告 主主要内容要内容 王府井 2023.4.9 王府井国际免税港在海南万宁正式开业 4 月 9 日王府井国际免税港在海南省万宁市举行了盛大启幕仪式，开始正式营业。项目总经营面积 10.25 万平方米，计划分三期开业。目前，一期项目已引进香化、黄金配饰、数码家电家居、酒水、儿童、保健

38、品、食品咖啡及体育用品等 9 大品类，将近 500 个品牌，其中海南首进品牌 20 余家，通过来自全球的全品类优质产品为全球免税消费者服务。与王府井国际免税港开业同步，国际知名高端品牌如雅诗兰黛、海蓝之迷、汤姆福特美妆、NARS 纳斯、依、梵克雅宝香水、范思哲香水等品牌也同日正式营业。王府井 2023.4.15 王府井发布 2022 年年度报告 2022 全年实现营业收入 108 亿元，同比下降 15.32%，剔除门店变动因素，同店同比下降 18.98%；归属于上市公司股东的净利润 1.95 亿元，同比下降 85.45%。公司利润较上年同期大幅下降主要受闭店导致营业收入大幅下降、特殊期间为租户

39、和供应商减免租金和保底及相关费用 3.92 亿元、非经常性损益以及计提减值准备共同影响所致。中国中免 2023.4.12 LV 和 Dior 精品或将于 9月进驻三亚海棠湾免税店 4 月 12 日，路易威登招聘公众号发布招聘信息，包括销售主管、客户顾问、店铺视觉指导专员、店铺运营助理等岗位。并官宣将于今年 9 月进驻三亚海棠湾。此外，迪奥精品招聘平台也于 4 月 10 日发布了工作地点位于三亚的店铺经理。这意味着LV 和 DIOR 精品有望年内进驻三亚海棠湾。海南控股 2023.4.14 海控 GDF 免税城 Q1销售额同比增长超 50%今年一季度，随着海南旅游业的恢复，作为海南免税主力军的海

40、控 GDF 免税城也频频发力，将 2 周年店庆活动与“海南离岛免税跨年狂欢季”充分融合，打造沉浸式、体验式、互动式等多样多元消费场景，并在海陆空三大交通枢纽，与航司、OTA、酒店、景区、通信等超 50 家企业展开异业合作，发放千万元的免税代金券，进一步刺激消费。此外，海控 GDF 免税城还通过举办“年货节”“元宵节”等多个主题活动，今年一季度，海控 GDF 免税城销售额同比增长超 50%，顺利实现“开门红”。海南旅投 2023.4.17 海南旅投实现一季度开门红 2023 年一季度公司实现营业收入 18.76 亿元，同比增长 13.99%，利润总额同比增长85.37%，一季度“开门红”为“全年

41、红”奠定坚实基础。其中，旅游商业板块实现营业收入 15.24 亿元，同比增长 11.49%；免税板块线上线下联动发展，三亚海旅免税城1 月客流量达到 43.48 万人次，创开业以来最高水平，线上购买人数同比增长 48.79%。资料来源：公司公告，DFE，王府井国际免税港公众号，海南控股公众号，海南旅投公众号，中银证券 图表图表 19.重点行业资讯重点行业资讯 重点事件重点事件 主要内容主要内容 超超 32 万人参展万人参展-第三届消博会闭幕第三届消博会闭幕 据消博会官方公众号公布的消息，本届消博会的成果包括：(1)共有来自 65 个国家和地区的 3382 个消费精品品牌（包括国际展区 2226

42、 个、国内展区 1156个参展，参展品牌数较第二届增加 19%。(2)进场观众超过 32 万人次，各类采购商和专业观众数量超 5 万人，包括 35 个国家和地区超过 2000 名境外采购商参与洽谈采购。(3)全球消费论坛成果丰硕，举办了 47 场系列活动，并依托消博会平台，发布一系列消费洞察报告、消费趋势白皮书等关于消费、旅游零售市场领域行业报告 60 余篇。(4)举办新品发布及展示活动 311 场，新品数量达 1000 余件。除了近 300 场丰富多彩的展台新品发布活动之外，还举办了为期两天的“消博时刻 首发首秀”新品发布会，28 家国际、国内知名主体携 118 件不同款式、不同系列的新品亮

43、相。(5)消博会时装周活动，联合 GRACE CHEN、Jenny Packham 等 15 个国内国际设计师品牌举办走秀活动，引入 25 个品牌参加订货会，合计发布 1200 余件最新时尚系列单品。“五一五一”出境游市场火热：同程旅行出境游市场火热：同程旅行出境游预订单增长出境游预订单增长 5 倍倍 近日，同程旅行发布“五一”假期旅行消费预测数据。预计 2023 年“五一”假期，国内长线游和出境游需求出现井喷，“五一”出行的云南、海南、四川、新疆等长线游目的地订单量环比增长超过15 倍，出境游订单环比增长近 5 倍。近一周内，出境游产品搜索热度环比上涨 42%。曼谷、新加坡、中国澳门、普吉岛

44、和巴厘岛是“五一”假期最热门的出境游目的地，其中，新加坡、马尔代夫和泰国“五一”假期旅游订单环比增长超过 7 倍。一季度海南离岛免税销售额同比增一季度海南离岛免税销售额同比增14.6%，免税店总销售额总比增，免税店总销售额总比增29%随着旅游市场强劲复苏，海南离岛免税购物热度持续攀升。据统计，23Q1 海南全省接待游客 2680万人次，增长 20.2%，实现旅游总收入 530 亿元，增长 25%；海南离岛免税店总销售额达 203 亿元，增长 29%。据海口海关数据，23Q1 海口海关共监管离岛免税购物金额 169 亿元，同比增 14.6%。购物旅客 224 万人次，增长 27.2%，免税品销售

45、 1968 万件。路易威登将以双层精品店的形式首路易威登将以双层精品店的形式首次进入海南市场次进入海南市场 近日，法国奢侈品牌 Louis Vuitton（路易威登）正式在海口万象城一二楼围挡双层门店，这意味着路易威登将以双层精品店的形式首次进入海南市场。资料来源：国务院，文旅部，DFE，公司公告，中银证券 2023 年 4 月 19 日 从消博会看免税 13 3 海外免税跟踪海外免税跟踪 3.1 韩国免税：韩国免税：2 月消费人数环比下滑，外国人销售额短暂上升月消费人数环比下滑，外国人销售额短暂上升 2023 年 2 月韩国免税店销售额为 8.6 亿美元，同比-27.9%/环比+33.8%。

46、其中国内游客销售额为 1.6亿美元，外国游客销售额为 7.0 亿美元，占比 81.4%。免税购物 138.6 万人次，同比+143.9%/环比-3.4%，其中国内游客为 117.6 万人次，外国游客为 21.0 万人次，占比 15.2%。总体客单价为 620.5 美元，其中国内游客为 136.1 美元，外国游客为 3333.3 美元。随着 2 月中韩两国恢复发放短期签证，以及中国防疫解封，化妆品需求增加以及韩国代购入境人员增加，外国人销售出现了上升趋势。图表图表 20.韩国免税月度销售额及同比增速韩国免税月度销售额及同比增速 资料来源：KDFA，中银证券 图表图表 21.韩国免税月度购物人次韩

47、国免税月度购物人次 图表图表 22.韩国免税月度客单价韩国免税月度客单价 资料来源：KDFA，中银证券 资料来源：KDFA，中银证券 -80-60-40-200204060802519M119M519M920M120M520M921M121M521M922M122M522M923M1国人销售额（左轴）外国人销售额（左轴）销售额yoy（右轴）(亿美元)(%)-00400500600020406080020M7 20M11 21M3 21M7 21M11 22M3 22M7 22M11国人购物人次（左轴）外国人购物人次（左轴）购物人

48、次yoy（右轴）（万人次）(%)05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00020M7 20M11 21M3 21M7 21M11 22M3 22M7 22M11国人人均销售额外国人人均销售额（美元）2023 年 4 月 19 日 从消博会看免税 14 3.2 重点资讯重点资讯 图表图表 23.重点行业资讯重点行业资讯 重点事件重点事件 主要内容主要内容 韩国仁川机场预测今年国际客运韩国仁川机场预测今年国际客运量恢复至疫前量恢复至疫前 76%据韩联社，韩国仁川机场 13 日举行记者发布会提出，今年机场国际线客运量有望恢复至新冠疫情暴发前 76%的水平。据机

49、场方面介绍，今年第一季度国际线班机起降 6.7 万架次，同比猛增 108.7%。同期，旅客吞吐量从 108.6158 万人次骤增至 1143.2 万人次，增幅约达 9.5 倍。国际线班机起降次数和旅客吞吐量分别为疫前 2019 年的 68.6%和 64.3%。基于此，仁川机场方面预测，国际线今年全年旅客吞吐量将达 5369 万人次，日均达 14.5 万人次，为 2019 年 76%的水平。LVMH 集团一季度营收增长集团一季度营收增长 17%大超预期大超预期 4 月 12 日，法国奢侈品巨头 LVMH 集团公布了 2023 年一季度的业绩报，在地缘政治和经济环境仍充满不确定性的背景下，LVMH

50、 今年开局向好。数据显示，LVMH 集团一季度实现营收 210 亿欧元，与 2022 年同期相比增长 17%，实现有机增长 17%，大大超出此前预期。在销售额大超预期之下，LVMH 集团的股价大涨 5%，开年以来已累计上涨 29%。这使得该公司市值达到了 4860 亿美元，跻身全球企业前十强行列，并有望成为第一家市值达到 5000 亿美元的欧洲企业。爱马仕第一季度收入大涨爱马仕第一季度收入大涨 23%在截至 3 月 31 日的三个月内，爱马仕销售额大涨 23%至 33.8 亿欧元，在全球所有地区均实现增长。铂金包所在的皮具和马具部门销售额大涨 17.8%至 14.09 亿欧元，成衣销售额大涨

51、33.7%至 9.5 亿欧元，丝绸和纺织收入大涨 18.4%至 2.34 亿欧元，香水美妆增长 6%至 1.26 亿欧元，手表业务大涨23.6%至 1.66 亿欧元。资料来源：DFE，韩联社，民航资源网，LVMH财报，中银证券 2023 年 4 月 19 日 从消博会看免税 15 风险提示风险提示 疫后需求恢复不及预期疫后需求恢复不及预期：宏观经济整体处于弱复苏状态，居民收入水平在疫情期间受损，疫后消费信心和购买力恢复仍需时间。免税市场竞争激烈免税市场竞争激烈：随着免税牌照增发，多方主体入局，各企业加速布局市内、离岛等多渠道，加剧了市场竞争。政策推动不及预期政策推动不及预期：当前国内财政紧张，

52、免税政策推进节奏可能会放缓。2023 年 4 月 19 日 从消博会看免税 16 披露声明披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得

53、的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。评级体系说明评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：公司投资评级：公司投资评级：买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级

54、。行业投资评级：行业投资评级：强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。风险提示及免责声明风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。本报告发布的特

55、定客户包括：1)基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2)中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有

56、限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证

57、券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完

58、整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对

59、它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能

60、出现上升或下跌。部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。中银国际证券股份有限中银国际证券股份有限公司公司 中国上海浦东 银城中路 200 号 中银大厦 39 楼 邮编 200121 电话:(8621)6860 4866 传真:(8621)5888 3554 相关关联机构：相关关联机构：中银国际研究有限公司中银国际

61、研究有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852)3988 6333 致电香港免费电话:中国网通 10 省市客户请拨打：10800 8521065 中国电信 21 省市客户请拨打：10800 1521065 新加坡客户请拨打：800 852 3392 传真:(852)2147 9513 中银国际证券有限公司中银国际证券有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852)3988 6333 传真:(852)2147 9513 中银国际控股有限公司北京代表处中银国际控股有限公司北京代表处 中国北京市西城区 西单北大街 110 号 8 层 邮编:100032 电话:(8610)83

62、26 2000 传真:(8610)8326 2291 中银国际中银国际(英国英国)有限公司有限公司 2/F,1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话:(4420)3651 8888 传真:(4420)3651 8877 中银国际中银国际(美国美国)有有限公司限公司 美国纽约市美国大道 1045 号 7 Bryant Park 15 楼 NY 10018 电话:(1)212 259 0888 传真:(1)212 259 0889 中银国际中银国际(新加坡新加坡)有限公司有限公司 注册编号 199303046Z 新加坡百得利路四号 中国银行大厦四楼(049908)电话:(65)6692 6829/6534 5587 传真:(65)6534 3996/6532 3371