1、1 研究创造价值 光伏光伏：通过通过平价压力测试后，产业链利润将平价压力测试后，产业链利润将 如何再分配？如何再分配？ 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 行业深度报告 行业研究 电气设备行业电气设备行业 2020.02.17/推荐 分析师：分析师： 于化鹏 执业证书编号： S05 TEL: E-mail： 首席电新分析师：首席电新分析师： 申建国 执业证书编号： S07 TEL: E-mail： 重要数据：重要数据： 上市公司总家数上市公司总家数 196 总股本总股本( (亿亿股股) ) 1939.33
2、销售收入销售收入( (亿元亿元) ) 6698.31 利润总额利润总额( (亿元亿元) ) 492.47 行业平均行业平均 PEPE 平均股价平均股价( (元元) ) 12.14 行业相对指数表现行业相对指数表现： -7% -1% 5% 11% 17% 2019/2 2019/5 2019/8 2019/11 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 成交金额(百万)电气设备 沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 天然石墨负极：性价比决定未来趋势，集 中度提升龙头受益2020.02.14
3、 通威股份： 发布三年发展规划 打造世界级 硅料和电池龙头2020.02.12 风电： 平价大基地进展几何？ 2019.11.25 投资概要投资概要： 20202020 年年全球光伏新增装机预计可保持全球光伏新增装机预计可保持 1515- -20%20%的的增长增长。 我们预计 2020 年仍将是光伏快速增长的一年， 中国和美国两大 市场都将贡献较大增长，同时市场会越来越分散、呈现多点开 花的局面，中东、非洲、东南亚区域都有光伏需求放量的潜力。 综合权威机构的预测， 我们认为 2020 年全球装机量可达 140 到 150GW，同时容配比上升将进一步推升组件的安装量。 国内国内市场将迎来复苏市
4、场将迎来复苏。 由于政策突变的原因，2018、2019 年国内光伏市场连续下滑。 2020 年政策将具备连续性，项目实施时间比较充足，在年底前 顺利并网的概率较大；另外，2019 年还有大量项目会结转延续 到 2020 年并网，我们预计 2020 年光伏新增装机量可达 40 到 45GW。主要收入均发生在国内的阳光电源过去两年股价表现不 佳，其有望受益于今年国内市场的重启。 组件：价格企稳组件：价格企稳+ +集中度提集中度提升升+ +技术代差拉开技术代差拉开+ +消费品属性消费品属性。 现阶段我们较看好组件环节的投资机会，一方面，1.7 元每瓦 的组件价格基本触底，短期不排除上涨，未来的价格降
5、幅会在 过去五年每年 15%的基础上大幅收窄，组件环节将开始享受收 入和出货量的双增；另外，行业集中度提升，组件本身具备的 消费属性，以及组件环节技术点的增多、在提高功率进程中所 发挥作用的增强，均有助于该环节盈利能力的趋势性上行。 硅料：硅料：供需格局边际向上的环节供需格局边际向上的环节。 虽然 2019 年国内多晶硅产量增长超过 30%，但海外硅料的进口 量甚至还略有增加，硅料需求持续增长。行业新增产能在 2019 年基本释放完毕，价格持续下行之下即使是头部企业的盈利也 非常微薄，海外的 OCI 以及国内的高成本产能相继退出，供给 端持续出清，因此 2020、2021 年硅料的供需格局相比
6、 19 年将 大幅好转，尤其是单晶用料不排除价格上行的可能。 投资建议：投资建议：沿着沿着国内市场复苏、组件和硅料三条主线布局国内市场复苏、组件和硅料三条主线布局 一、国内市场恢复增长，相关标的：阳光电源（关注）阳光电源（关注） 。 二、价格触底的组件环节，技术代差拉开、集中度提升并具备 消费属性，相关标的：隆基股份（推荐） 、东方日升（推荐） 、隆基股份（推荐） 、东方日升（推荐） 、 晶澳科技（关注） 、晶科能源（关注）晶澳科技（关注） 、晶科能源（关注） 。 三、供需格局边际改善的硅料环节，相关标的：通威股份（推通威股份（推 荐） 、大全新能源（关注）荐） 、大全新能源（关注） 。 风险
7、提示：风险提示： 光伏新增装机量不达预期；晶硅技术路线被取代；更多国家对 我国光伏产品发起贸易保护。 2 研究创造价值 电气设备-行业深度报告 目录目录 1 2020 年全球光伏新增装机预计增长 15%到 20% . 4 1.1 权威机构预测显示 2020 年仍然会是快速增长的一年 . 4 1.2 容配比上升进一步推升组件安装量 . 6 2 国内市场将复苏 . 7 2.1 国内市场连续下滑两年，2020 年将恢复较大幅度增长 . 7 2.2 国内复苏弹性较大的标的：阳光电源 . 8 3 光伏组件：价格企稳+集中度提升+技术代差拉开+消费品属性 . 9 3.1 组件价格基本触底 . 9 3.2
8、行业集中度有望进入快速提升的时期 . 11 3.3 技术代差拉开，高功率更多来源于组件新技术的应用 . 12 3.4 光伏产业链中唯一带有消费品属性的环节. 12 4 供需格局边际向上的环节：硅料 . 13 4.1 新增扩产告一段落 . 13 4.2 价格持续下行，OCI 等高成本产能亏损严重将陆续退出 . 13 4.3 需求仍在增长、单晶用料有望出现结构性紧张 . 14 5 投资建议 . 15 6 风险提示 . 15 oPrOmMqMmRsMmOnMpQyRpQbRdN7NtRrRsQpPkPpPmOiNnMwPaQoOzRNZmQsNvPoMtM 3 研究创造价值 电气设备-行业深度报告
9、图表目录图表目录 图表 1： 光伏行业主要标的涨跌幅、市值、利润增速（2018.10.31-2020.2.14） . 4 图表 2： IHS 对全球太阳能光伏市场变化的预测. 5 图表 3： BNEF 对全球太阳能光伏市场变化的预测 . 5 图表 5： 逆变器输出效率和容配比关系图 . 6 图表 6： 2019 年光伏行业国家政策一览 . 7 图表 7： 2019 年-2020 年国内新增光伏装机容量预计（GW）. 8 图表 8： 彭博新能源对 2019 年-2020 年中国光伏装机的预测 . 8 图表 9： 2018 年光伏行业制造商国内外收入占比 . 9 图表 10： 光伏行业标的涨幅变化
10、（2018.5.25-2020.2.14） . 9 图表 11： 晶澳科技 2014 年-2019H1 组件单价变化（元每瓦） . 10 图表 12： 晶澳科技 2016 年-2019 年 H1 组件成本（元每瓦） . 10 图表 13： 18 年-20 年单晶PERC电池和组件价格（元每瓦） . 11 图表 14： 18 年-20 年单晶PERC电池和组件价差（元每瓦） . 11 图表 15： 2015 年-2019 年全球光伏组件出货量前五名制造商市占率统计 . 12 图表 16： 光伏中标企业规模及组件功率统计. 12 图表 17： 各区域市场结构的拆分 . 13 图表 18： 硅料头部
11、厂家投扩产时间和体量 . 13 图表 19： 近两年硅料价格变化（元每千克）. 14 图表 20： 大全新能源毛利率及瓦克化学的 EBITDA 率 . 14 图表 21： 2018 年-2019 年国内多晶硅在产企业数 . 14 图表 22： 2017 年-2019 年硅料产能和进口量统计 . 15 4 研究创造价值 电气设备-行业深度报告 1 2020 年全球光伏新增装机预计年全球光伏新增装机预计增长增长 15%到到 20% 1.1 权威机构预测权威机构预测显示显示 2020 年仍然会是快速增长的一年年仍然会是快速增长的一年 刚刚过去的 2019 年对于光伏行业来说是收获满满的一年，依靠 不
12、断的技术进步和降本， 光伏行业顺利走过了 5.31 新政之后的至暗时 刻，迎来了海外需求的大爆发，主要光伏标的自 2018 年 10 月以来普 遍都有了翻倍以上的涨幅，部分景气度较高的环节如硅片、光伏玻璃 涨幅甚至达 3 到 5 倍。 图表1： 光伏行业主要标的涨跌幅、市值、利润增速（2018.10.31-2020.2.14） 所属行业所属行业 光伏光伏企业企业 涨跌幅涨跌幅 现市值现市值 2019 年前三季度利润年前三季度利润 增速增速 硅料硅料 大全新能源大全新能源 242.75% 66.3 亿亿 -58.9% 硅片硅片 中环股份中环股份 200.54% 462 亿亿 64.84% 硅片硅
13、片 隆基股份隆基股份 195.34% 1213.83 亿亿 106.03 电池电池 通威股份通威股份 198.16% 691.10 亿亿 35.24 组件组件 东方日升东方日升 212.02% 154.40 亿亿 271.13% 组件组件 晶科能源晶科能源 233.77% 79.64 亿亿 378.95% 逆变器逆变器&电站电站 阳光电源阳光电源 97.38% 164.51 亿亿 -12.47% 辅材辅材 福莱特玻璃福莱特玻璃 220.74% 282.75 亿亿 75.08% 辅材辅材 信义光能信义光能 199.15% 485.54 亿亿 24.77% 辅材辅材 福斯特福斯特 122.09%
14、261.61 亿亿 70.8% 设备设备 晶盛机电晶盛机电 141.12% 275.65 亿亿 5.85% 设备设备 捷佳伟创捷佳伟创 243.83% 228.07 亿亿 30.5% 资料来源：公司公告，方正证券研究所整理 光伏行业是一个充满变化的行业，一方面是供给和需求的变化， 另一方面是技术的变化，伴随这些变化，每个环节的盈利能力都处于 波动之中。那么展望 2020 年，需求将会如何，产业链的利润分配相 比 2019 年会有哪些变化呢？我们将在此篇报告中试图回答。 我们认为 2020 年仍然是全球需求快速增长的一年，大国中：中 国市场在 18 和 19 年连续下滑两年后将开始恢复性增长（见
15、下一节） ， 美国 ITC 抢装（我们后续会专门撰写报告对美国市场进行分析）也会 进一步释放需求。同时，大力发展光伏的国家越来越多，市场会越来 越分散、呈现多点开花的局面，中东地区的阿曼、阿联酋、沙特，以 及非洲、东南亚的尼日利亚、埃及、柬埔寨、马来西亚等国，都有光 伏需求放量的潜力。据 IHS Markit 预计，到 2020 年底，将有超过 43 个国家的光伏达到 GW 级。 我们在此列出两家权威机构：BNEF 和 IHS 对 2020 年全球光伏 需求的预测： IHS 预测 2020 年全球光伏需求为 142GW，相比 2019 年约增长 15%。 （悲观预期为 131GW、乐观预期 1
16、56GW） BNEF 预测 2020 年全球光伏装机下限为 121GW， 相比 2019 年增 5 研究创造价值 电气设备-行业深度报告 长 11%；上限为 154GW，相比 2019 年增长 15%。 图表2： IHS 对全球太阳能光伏市场变化的预测 资料来源：IHS，方正证券研究所 图表3： BNEF 对全球太阳能光伏市场变化的预测 资料来源：BNEF，方正证券研究所 6 研究创造价值 电气设备-行业深度报告 图表4： 两家权威机构对 2020 年全球太阳能光伏市场变化预测 全球市场全球市场 年增速年增速 悲观预期悲观预期 乐观预期乐观预期 IHS 142GW 15% 131GW 156G
17、W BNEF 138GW 15% 121 GW 154 GW 资料来源：IHS，BNEF，方正证券研究所整理 1.2 容配比上升进一步推升组件安装量容配比上升进一步推升组件安装量 容配比是指直流侧的组件容量除以交流侧的逆变器容量。光伏系 统的容量一般都是按照交流侧的逆变器容量来定义的，而从度电成本 的角度考虑，容配比应大于一、即组件应超配，原因是： （1）由于组件衰减、系统损耗等原因，如果容配比按照一比一 配置，逆变器的功率就有一部分被浪费了，无法满载输出； （2）即使考虑了衰减和损耗，还是会由于光照不足等问题导致 交流侧容量闲置，因此应进一步提高组件容量，在增加的组件投入成 本和系统发电收益
18、之间取得平衡点，即“主动超配” 。 图表5： 逆变器输出效率和容配比关系图 资料来源：阳光工匠光伏网，方正证券研究所整理 近期，容配比有上升的趋势，1.3 左右的容配比变的非常常见， 例如国家电投黄河水电的青海光伏大基地项目，容量 2.4GW，但实际 采购了超过 3GW 的组件，容配比达 1.3 到 1.4，我们认为原因主要有 二： （1）最新版的光伏发电站设计规范（征求意见稿） 中，容配 比上限从 12 年版设计规范的 1 大幅提高到了 1.8，并且提出以交流侧 容量计算电站规模，相当于对组件超配放开了限制。 （2）组件价格来到 1.5 到 1.8 元每瓦以后，光伏系统成本下降的 速度有所减
19、缓。往后看，金刚线切割、PERC 电池、RCZ 拉晶等能够 大幅降低系统成本的革命性技术已经比较鲜见，制造商的盈利水平也 已经压到了比较低的水平，因此一些能够降低成本但幅度不大的方法 也开始获得应用，例如电池密排技术、大硅片技术等。提高容配比和 电池密排技术有些类似， 是交流侧容量不变， 增加直流侧组件安装量， 以摊薄每块组件所对应的交流侧成本；电池密排技术则是在组件封装 成本不变的前提下，尽量多装一些电池，以摊薄每块电池所对应的组 7 研究创造价值 电气设备-行业深度报告 2 国内市场国内市场将复苏将复苏 2.1 国内市场连续下滑两年，国内市场连续下滑两年，2020 年将恢复较大幅度增长年将
20、恢复较大幅度增长 2017 年为中国年新增光伏装机容量的顶峰，达 53GW；2018 年 出台 5.31 新政，新增装机下滑，但由于惯性的存在，下滑幅度不大， 仍有 45GW； 2019 年新增光伏装机容量则大幅度下跌， 仅 26.8GW （中 电联口径） 。 2018 年的下滑比较好理解，那么 2019 年的大幅下滑原因是什么 呢？原因是 2018 年之前，无论地面电站还是分布式，都是采用标杆 电价制，各省负责项目核准，超规划、未批先建比较普遍，补贴资金 不足的问题越发严重。2019 年，历史上第一次改为竞价+以收定支的 模式，先由财政部定出补贴总额，之后各省统一把项目和电价报到能 源局，
21、能源局按照补贴强度由低到高排序， 直到将补贴总额用完为止。 由于电价和项目审批政策大变，因此 19 年花在政策讨论上的时 间比较长，给业主留出的申报、招标和建设时间就变的很短，报上来 的项目土地、接网等手续也不完备，很多项目来不及在年底前并网， 这是 2019 年国内装机容量低于预期的主要原因。 图表6： 2019 年光伏行业国家政策一览 时间时间 单位单位 政策名称政策名称 内容内容 2019 年年 4 月月 30 日日 发改委发改委 关于完善光伏发电上网电价机制有关问关于完善光伏发电上网电价机制有关问 题的通知题的通知 电价电价 2019 年年 5 月月 30 日日 能源局能源局 关于关于
22、 2019 年风电、 光伏发电项目建设有年风电、 光伏发电项目建设有 关事项的通知关事项的通知 启动项目申报启动项目申报 2019 年年 6 月月 30 日日 - - 各省完成项目申报各省完成项目申报 2019 年年 7 月月 11 日日 能源局能源局 关于公布关于公布 2019 年光伏发电年光伏发电 项目国家补贴竞价结果的通知项目国家补贴竞价结果的通知 公布竞价结果公布竞价结果 资料来源：发改委，能源局,方正证券研究所整理 而 2020 年不会再出现这一情况，一方面政策层面和 19 年基本一 致，有延续性，主管部门经验也比较充足，时间上会留出提前量。按 照 1 月份发布的国家能源局关于 20
23、20 年风电、光伏发电项目建设 有关事项的通知(征求意见稿) ，今年 4 月 30 日前各省就要完成项目 申报，相当于比 2019 年提前了两个月之多；另一方面，19 年大量没 有完成的项目会结转到 2020 年，我们预计规模可达 15GW 左右。 8 研究创造价值 电气设备-行业深度报告 图表7： 2019 年-2020 年国内新增光伏装机容量预计（GW） 年份年份 2019 年年 2020 年年 光伏扶贫光伏扶贫 3.8 - 户用光伏户用光伏 4 5-7 上上年平价项目年平价项目 5-7 当年平价项目当年平价项目 2 3 上年竞价项目上年竞价项目 0 6 当年竞价项目当年竞价项目 12 1
24、5 领跑者和基地项目领跑者和基地项目 4 2 特高压配套项目特高压配套项目 1 4-5 总计总计 26.8GW 40-45GW 资料来源：中电联,方正证券研究所 因此，一方面 2019 年结转量较大，另一方面 2020 年项目实施时 间比较充足，在年底前顺利并网的概率较大，因此 2020 年国内市场 将是连续下滑两年之后的复苏之年，我们预计安装量可达 40 到 45GW，同比增长 50%到 70%。 下图为彭博新能源财经对 2020 年国内市场的预期，中值为 40GW，高值为 45GW，和我们的预测也比较接近。 图表8： 彭博新能源对 2019 年-2020 年中国光伏装机的预测 资料来源：B
25、loomberg，方正证券研究所 2.2 国内国内复苏弹性复苏弹性较较大大的标的的标的：阳光电源：阳光电源 对于硅料、硅片、辅材、设备厂家，其客户为制造商，不直接面 对终端需求，因此可简单认为其面对的是整个光伏行业的需求，国内 和海外的比例也和整个光伏行业一致；只有组件、逆变器以及从事电 才会直接面对终端，其需求才会带有区域性。 9 研究创造价值 电气设备-行业深度报告 图表9： 2018 年光伏行业制造商国内外收入占比 企业企业 国内收入占比国内收入占比 国外收入占比国外收入占比 东东方日升方日升 53.19% 46.81% 隆基股份隆基股份 67.30% 32.70% 阳光电源阳光电源 8
26、6.67% 13.33% 锦浪科技锦浪科技 57.64% 42.36% 资料来源：公司年报，方正证券研究所整理 根据我们的分析，阳光电源的国内收入占比接近 90%，无论是其 逆变器销售业务还是电站建设业务，都会最大程度受益于国内市场的 重启。从股价表现来看，从 2018 年 5.31 新政出台前夕到现在，所有 光伏标的都是有上涨的，只有阳光电源一只标的是下跌的，且跌幅接 近 30%， 这是由于阳光电源主要依靠国内市场， 19 年海外光伏的放量 对其业绩的拉动远没有其他标的那么的显著，而国内市场又连续两年 下滑，因此其股价表现比较差。 但根据我们上述的分析，2020 年国内市场将迎来重启，阳光电
27、源 有望受益，建议关注。 图表10： 光伏行业标的涨幅变化（2018.5.25-2020.2.14） 光伏企业光伏企业 涨跌幅涨跌幅 大全新能源大全新能源 12.34% 中环股份中环股份 54.75% 隆基股份隆基股份 56.05% 通威股份通威股份 55.19% 东方日升东方日升 59.05% 晶科能源晶科能源 40.34% 阳光电源阳光电源 -29.83% 福莱特玻璃福莱特玻璃 191.79% 信义光能信义光能 99.22% 福斯特福斯特 65.57% 晶盛机电晶盛机电 20.09% 资料来源：bloomberg，方正证券研究所整理 3 光伏组件：价格企稳光伏组件：价格企稳+集中度提升集中
28、度提升+技术代差技术代差拉开拉开+消费品消费品 属性属性 3.1 组件价格基本触底组件价格基本触底 现阶段我们较看好光伏组件环节的投资机会： 过去几年组件价格持续下跌，年化跌幅达到了 15%左右，这意味 着即使组件企业每年的出货量能够增长 18%，从销售额上看都是没有 任何增长的。虽然组件价格下降意味着光伏行业相比于化石能源，竞 争力不断提升，但从经营业绩上看，组件企业收入的增长远小于出货 量的增长，并不是理想的投资标的。 10 研究创造价值 电气设备-行业深度报告 图表11： 晶澳科技 2014 年-2019H1 组件单价变化（元每瓦） 单价单价 降幅降幅 2014 3.90 2015 3.
29、50 10.3% 2016 3.20 8.6% 2017 2.53 20.9% 2018 2.22 12.3% 2019H1 1.90 16.4% 2019E 1.85 10000 资料来源：Wind，方正证券研究所整理 目前主流的单晶组件价格已经来到了 1.7 到 1.8 元每瓦，我们认 为这一价格基本已经触底，短期不排除小幅回升，中长期还会下降， 但年均降幅大概率只有 5%左右甚至更低， 不会再有年均 15%的降幅， 组件企业将开始真正收获收入的增长。 那么为什么我们认为组件价格跌幅将会趋缓呢，从一线企业晶澳 科技披露的 2016 年到 2019 年上半年的成本结构来看，每瓦成本共下 降
30、1.1 元，其中硅片贡献近 0.7 元，超过 60%；电池和组件非硅材料 成本（银浆、玻璃、背板、边框等）贡献 0.32 元，占比不到 30%，人 工和制造费用基本没有贡献。 图表12： 晶澳科技 2016 年-2019 年 H1 组件成本（元每瓦） 2016 2017 2018 2019 上半上半 年年 硅片成本（元每瓦）硅片成本（元每瓦） 1.16 0.98 0.65 0.48 非硅材料成非硅材料成本（元每本（元每 瓦）瓦） 1.02 0.86 0.80 0.70 人工（元每瓦）人工（元每瓦） 0.13 0.10 0.10 0.10 制造费用（元每瓦）制造费用（元每瓦） 0.32 0.27
31、 0.26 0.26 总计总计 2.63 2.21 1.81 1.54 资料来源：Wind，方正证券研究所 往后看，四类成本中人工和制造费用基本没有再下降的空间，非 硅材料成本中， 玻璃、 银浆等材料成本比较刚性， 下降空间也比较小。 过去四年硅片成本的快速下降主要是得益于金刚线切割、拉晶技术改 进以及硅料价格的下降，这几项站在当前时点看未来的下降空间也不 是太大。单晶硅片已经连续一年多没有降价，也佐证了这一点。因此 我们认为过去三年每年每瓦成本降低 0.4 元的历史不会重现，未来三 年每年的成本下降可能只有 0.1 元左右，价格降幅也基本类同，每年 5%到 6%。 从组件和电池的价差也可以看
32、出，目前组件和电池的价差还不到 0.8 元，也是过去三年最低的。单独看组件环节都是亏损的，这一现 象不可持续，短期组件环节不排除会有涨价的情形。 11 研究创造价值 电气设备-行业深度报告 图表13： 18 年-20 年单晶 perc 电池和组件价格（元每瓦） 资料来源：PVInfoLink，方正证券研究所整理 图表14： 18 年-20 年单晶 perc 电池和组件价差（元每瓦） 资料来源：PVInfoLink，方正证券研究所整理 3.2 行业行业集中集中度度有望有望进入快速提升的时期进入快速提升的时期 长期以来， 光伏组件都是一个极度分散的行业， 市场集中度很低， 行业龙头的市占率都只有
33、10%左右。但我们认为行业集中度将出现明 显的提升，提升的原因是行业技术进步加速，进入寡头的时代，尾部 企业无力跟随，产品竞争力流失只有被淘汰。 以 2020 年为例， 隆基股份和晶科能源的组件出货目标均在 20GW 左右，假设行业总容量 140GW，则只这 2 家的市占率就接近 30%， 前五名的合计市占率将超过 50%。 随着集中度的提升， “剩”下来的组件企业在客户端的话语权或 将有所增强， “价格战”也有望缓解。 12 研究创造价值 电气设备-行业深度报告 图表15： 2015 年-2019 年全球光伏组件出货量前五名制造商市占率统计 排名排名 2015 2016 2017 2018
34、2019 1 天合(9.10%) 晶科(9.50%) 晶科(9.86%) 晶科(12.21%) 晶科(11.74%) 2 阿特斯(7.8%) 天合(9.18%) 天合(9.25%) 晶澳(9.26%) 晶澳(8.51%) 3 晶科(7.58%) 阿特斯(7.32%) 晶澳(7.62%) 天合(8.53%) 天合(8.02%) 4 晶澳(6.56%) 晶澳(7.07%) 阿特斯(6.96%) 隆基(7.58%) 隆基(7.44%) 5 韩华(6.4%) 韩华(7.0%) 韩华(5.49%) 阿特斯(6.74%) 阿特斯(7.02%) 总计总计 37.64% 40.07% 39.18% 44.32
35、% 42.73% 资料来源：GlobalData，索比光伏网，方正证券研究所整理 3.3 技术代差拉开，技术代差拉开，高高功率功率更多更多来源于组件新技术来源于组件新技术的的应用应用 在 2016 年以前，组件基本上是一个毫无技术附加值的环节，也 不存在差异性， 只是简单的将电池进行封装。 但由于其前端-电池和硅 片环节的效率挖潜越来越困难，为了提高产品功率，越来越多的生产 商将视线投向组件环节的新技术，这些技术包括双面/半片/叠佤/TR 叠焊/无缝焊接/多主栅/166 或 210 大硅片等等。 （大硅片虽然是硅片端 的技术，但也需要组件端做出适配以保证可靠性） 从结果上也可以看出， 在 20
36、18 年时， 组件功率普遍还是 300W 出 头；到了 2019 年，400W 组件已经成为标准配置，进入 2020 年后， 东方日升直接发布了使用 210 大硅片的 500W 高效组件。从去年年底 国电投黄河水电青海 2.4GW 项目招标的结果也可以看出，不同厂商 组件产品的功率差距已经拉开。 这意味着组件产品功率的差距将越来越多的来源于组件环节，而 不是电池和硅片，也就是组件环节破除了终端产品功率数的瓶颈，理 应享受更多的利润留存。 图表16： 光伏中标企业规模及组件功率统计 中标企业中标企业 中标规模（中标规模（MW） 组件功率组件功率 1 天合光能 600 410W,其中约有 100M
37、W 是 N 型 Topcon435/440W 2 晶澳 485 410W 3 隆基乐叶 470 445W 4 亿晶光电 420 410W 5 锦州阳光 407 410W 6 晶科能源 314 430W 7 西安太阳能 288 410W 8 中来光电 150 N 型 Topcon 9 钧石 48 N 型异质结 345W 总计 3182 资料来源：光伏們，方正证券研究所整理 3.4 光伏产业链中唯一带有消费品属性的环节光伏产业链中唯一带有消费品属性的环节 光伏组件是光伏产业链中唯一带有消费品属性的环节，在中国、 亚太、欧洲、美国，都有较大的户用市场，占比大致在 10%左右。组 经销商对客户进行产品销售， 组件在 C 端可能会体现出 13 研究创造价值 电气设备-行业深度报告 更高的品牌溢价。 图表17： 各区域市场结构的拆分 资料来源：IHS，方
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