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【研报】电气设备行业深度报告：硅料紧平衡下光伏产业链利润重新分配-210331（21页）.pdf

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1、下半年涨价动力依然强劲。为避免硅料断供的风险，龙头硅片厂家提前锁定硅料供应，多家企业签订硅料长单，以期锁定硅料供应。据统计，亚洲硅业、江苏中能、新疆协鑫新能源、新疆大全、通威股份、新特能源五大硅料巨头已签出 86.73 万吨硅料，折合到 2021 年约 22.6-23.7 万吨，占到五大巨头 2021 年硅料总产能的 79%。但长单的签订只是供应量的保证，并不意味着价格的锁定，已签订长单的下游硅片企业仍需按月商定采购价格，未提前进行战略布局的企业将面临上游原材料断供的风险。因此长单模式在硅料供应紧张的局面之下，下游企业的核心诉求已经聚焦于保供应上面，对硅料价格的敏感度相应降低。此外，根据以往的

2、光伏并网装机增量的经验，下半年通常是光伏装机的旺季，预计今年下半年装机量是上半年的 1.5-2 倍，届时需求的进一步增加将成为硅料涨价的强劲动力，需求刺激下硅料价格将进一步走高。3 谁来为硅料涨价买单上游原材料短缺导致的价格上涨，必然会引起全行业各产业的利润分配变化，我们认为硅料价格的上涨首先直接利好的是上游的硅料生产企业，其次是具备供应链优势，手握硅料供应长单的一体化龙头企业，而对下游的电池片和组件环节的利润都存在一定的负面影响。3.1 光伏产业价值链呈现微笑曲线我们对目前产业链各环节的毛利率进行分析，绘制出平滑的毛利率曲线，曲线呈现出两端高中间低的光伏产业价值链微笑曲线，通过微笑曲线可以意

3、识到光伏行业当前的竞争形态。1.上游端硅料、硅片端产业集中度高，国内竞争程度小，毛利率高。硅料环节，排名前五的企业产量约为 37 万吨，约占国总产量的 85%，硅片环节，排名前五的企业产量为 97.96GW，约占全国总产量的 72.8%，市场趋向寡头垄断型。2.中游电池和组件环节市场集中度低，附加价值低，毛利率低。电池环节，排名前五的企业产量约为 41.2GW，约占全国总产量的 37.9%。组件环节，排名前五的企业产量约为 42.2GW，约占全国总产量的 42.8%，市场偏向于竞争形态。3.下游电站端不属于制造业环节，主要以大型央企、国企的投资运营为主，对企业的资源获取能力要求较高，市场集中度较高，毛利率高，增值能力稳定，通常受国家政策和电力消纳问题影响较大。从行业集中度和微笑曲线来看，硅片环节具备较强的议价能力，硅料涨价对硅片环节影响较小。而电池和组件环节作为光伏微笑曲线的最低点，将会受到上游涨价和下游压价的双重压力，成为受原材料涨价影响最严重的环节。