报告预览

【研报】农林牧渔行业：养殖景气动保改善静待白糖周期-20200103[24页].pdf

编号：13836

PDF 24页 2.16MB 下载积分：VIP专享

下载报告请您先登录！

【研报】农林牧渔行业：养殖景气动保改善静待白糖周期-20200103[24页].pdf

1、证券研究报告 | 行业策略 2020 年 01 月 03 日农林牧渔农林牧渔养殖景气，动保改善，静待白糖周期养殖景气，动保改善，静待白糖周期猪：复产任重道远，养殖利润持续释放猪：复产任重道远，养殖利润持续释放。量：存栏回升止降，供需错配高峰未至。农业部对全国 400 个县定点监测数据显示，11 月份生猪存栏环比增长 2%，能繁母猪存栏环比增长 4%；11 月份猪饲料产量环比增长 6.9%，生猪补栏情绪持续恢复。20 年下半年出栏有待企稳回升。库存持续消耗， 20 年全年生猪市场受库存影响较小，19 年缺猪不缺肉，预计 20 年缺猪又缺肉。三元留种偏多，供给进一步收紧；疫病未除，

2、降低补栏成效及热情；复产任重道远。价：需求下降出栏价格承压，供需趋紧下高价持续。双节来临猪价波动源于政策，供需情况并未改善，维持 20 年全年猪价 30 元为中枢的判断。利：养殖利润处于历史高位，规模场更具有业绩确定性和防疫优势。建议关注：牧原股份、正邦科技、天康生物。禽：替代效应，供需两旺。禽：替代效应，供需两旺。量：供求两旺；在产祖代鸡存栏提升，且后备祖代鸡存栏处于高位，父母代鸡苗量价齐升，存栏高位，白羽鸡扩繁动力充足；考虑猪周期，商品代需求拥有增量。价：高位有力；供需博弈下，鸡价高位震荡；猪价大涨，肉类短缺，替代需求旺盛，鸡肉价格上涨有力，鸡苗价预期高位

3、稳定。利：全产业链企业优势显现。建议关注：圣农发展、益生股份。动保：猪苗拐点已至，禽苗量价齐升动保：猪苗拐点已至，禽苗量价齐升。猪苗：周期底部，拐点已至；双栏触底回升，一方面存栏基数直接带动猪苗需求；另一方面，规模场市占率提升，利好渗透率提升；此外非洲猪瘟疫苗转基因生物安全测试中，量产上市仍需时日，预期为猪苗板块带来市场增量。禽苗：需求景气，叠加禽流感三价苗提价，量价齐升。建议关注：生物股份、普莱柯、金河生物、中牧股份。糖业：糖业：主产国供给收缩，主产国供给收缩，库存以至低位。库存以至低位。国内减产前夕，19/20 榨季国内减产提价拐点；甘蔗种植面积预测下跌，19/20 蔗

4、糖或将减产；供需存在缺口，库存量不断走低。国外：减产去库存为主旋律。建议关注：中粮糖业、粤桂股份。水产：消费升级叠加替代效应，需求不断走高水产：消费升级叠加替代效应，需求不断走高。从城乡角度看，城乡水产消费差距较大，水产消费总量有望提高；从饮食结构看，水产迎合健康饮食需求；从仓储物流看，平台、技术发展利好市场纵深；高涨的猪价，比价效应助推国内水产消费增加。建议关注：海大集团、国联水产。风险提示风险提示：动物疫情风险、政策变动、疫苗研发不及预期。增持增持（维持维持）行业行业走势走势作者作者分析师分析师孟维肖孟维肖执业证书编号：S0680519060004 邮箱：相关研

5、究相关研究 1、农林牧渔：养殖兑现业绩动保顺势而上，白糖静待行业拐点2019-10-21 2、农林牧渔：种植产业链乘通胀风起2019-05-30 3、农林牧渔：把握猪鸡共振，关注养殖后周期 2019-05-15 重点标的重点标的股票股票股票股票投资投资 EPS （元）（元） P E 代码代码名称名称评级评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 600201 生物股份买入 0.67 0.42 0.66 0.97 29.00 46.26 29.44 20.03 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 -16% 0% 16%

6、 32% 48% 64% 80% --12 农林牧渔沪深300 2020 年 01 月 03 日内容目录内容目录猪周期起点板块强于大市，白羽鸡景气致估值回落 . 4 猪：复产任重道远，养殖利润持续释放. 5 量：存栏回升止降，短期放量有限. 5 价：近期集中出栏价格承压，供需趋紧下高价有望 . 9 利：养殖利润处于历史高位，规模场更具有业绩确定性. 11 禽：替代效应，供需两旺. 12 量：供求两旺业绩持续释放 . 12 价：比价关系决定景气时长. 14 利：全产业链企业优势显现. 15 动保：猪苗拐点已至，禽苗量价齐升 . 15 猪用疫苗

7、：周期底部，拐点已至 . 15 禽用疫苗：需求景气，量价齐升 . 17 糖业：国内减产前夕，国外减产去库存为主旋律 . 17 国内：19/20 榨季国内减产提价拐点 . 17 国外：减产去库存为主趋势. 19 水产：消费升级叠加替代效应，需求不断走高. 20 风险提示 . 23 图表目录图表目录图表 1：2019 年农林牧渔(中信)、上证综指、创业板指（注：基准日为 2018 年 12 月 28 日） . 4 图表 2：2019 年各版块涨跌情况 . 4 图表 3：2019 年农林牧渔细分行业涨跌幅 . 5 图表 4：2019 年农林牧渔版块个股涨跌幅前五 . 5 图表 5：农林牧渔整体 T

8、TM 估值历年变化情况 . 5 图表 6：生猪存栏及变化率（万头；%） . 6 图表 7：能繁母猪存栏及变化率（万头；%） . 6 图表 8：三元猪杂交过程 . 6 图表 9：纯种及三元扩繁周期对比 . 6 图表 10：二元 VS 三元母猪单只繁育成本 . 7 图表 11：2019 下半年非洲猪瘟爆发事件梳理 . 7 图表 12：主要禽、畜产品产量 . 8 图表 13：我国猪肉进口情况 . 8 图表 14：生猪出栏量（万头） . 8 图表 15：猪肉产量（万吨） . 8 图表 16：各地区生猪(外三元)价格（元/公斤） . 9 图表 17：全国猪肉、仔猪均价 . 10 图表 18：2019/1

9、2/20 各省生猪(外三元)价格，单位（元/公斤） . 10 图表 19：生猪养殖利润（元/头） . 11 图表 20：全国猪粮比价 . 11 图表 21：生猪饲养场数量情况（万户） . 11 图表 22：生猪养殖利润（元/头） . 12 2020 年 01 月 03 日图表 23：全国猪粮比价 . 12 图表 24：祖代鸡年度引种更新量（万套） . 12 图表 25：祖代种鸡总存栏量（后备+在产）（万套） . 12 图表 26：父母代鸡苗销售量（外销+自用）量价情况（百万羽） . 13 图表 27：父母代存栏情况（百万套） . 13 图表 28：商品代鸡苗销售量（百万羽） . 13 图表

10、 29：我国商品代白羽肉鸡出栏情况（百万羽） . 13 图表 30：禽类屠宰场开工率 . 14 图表 31：禽类屠宰场库容率 . 14 图表 32：主产区白羽肉鸡平均价（元/公斤） . 14 图表 33：主产区鸡产品平均价:（元/公斤） . 14 图表 34：毛鸡养殖利润（元/羽） . 15 图表 35：存栏及猪价情况 . 16 图表 36：全国生猪养殖户规模情况（万户） . 16 图表 37：非洲猪瘟疫苗研发进展及猪蓝耳疫苗研发时间线 . 16 图表 38：部分省市禽流感疫苗采购情况 . 17 图表 39：我国糖总使用量（千吨） . 18 图表 40：我国食糖产量变动情况 . 18 图表

11、41：我国糖料生产情况 . 18 图表 42：中国总糖产量及进口总额情况 . 19 图表 43：中国糖期末库存情况 . 19 图表 44：全球各榨季糖产量及出口情况 . 19 图表 45：全球各榨季糖期末库存情况 . 19 图表 46：我国人均水产品消费量情况 . 20 图表 47：我国城镇化率 . 20 图表 48：我国南美白对虾产销情况 . 21 图表 49：2018 城镇居民人均水产品消费量（千克） . 21 图表 50：2018 城镇居民人均水产品消费量增幅前 10 省份（%） . 22 图表 51：猪肉与水产品比价情况（元/千克） . 22 2020 年 01 月 03 日猪周期起

12、点板块猪周期起点板块强于大市强于大市，白羽鸡景气白羽鸡景气致致估值回落估值回落显著强于大市，跑赢上证综指、创业板指。2018 年 12 月 28 日至今，农林牧渔（申万）上涨 43.59%，同期上证综指上涨 20.49%、创业板指上涨 41.68%；整体走势强劲。对比其余行业，农林牧渔板块涨跌幅位居第 5，总体走势较好。图表 1：2019 年农林牧渔(中信)、上证综指、创业板指（注：基准日为 2018 年 12 月 28 日）资料来源：Wind，国盛证券研究所分板块来看，饲料板块涨幅亮眼。 2019年1月2日至12月28日：饲料板块上涨86.27%，畜禽养殖上涨 53.59%

13、，农业综合上涨 33.01%，动物保健上涨 27.54%，农产品加工上涨 11.59%，种植业上涨 10.77%，林业上涨 0.07%，渔业下跌-10.29%。图表 2：2019 年各版块涨跌情况资料来源：Wind，国盛证券研究所数据截至 19 年 12 月 28 日个股方面，养殖板块业绩靠前。益生股份（233.92%）、正邦科技（185.58%）、天康生物（175.29%）、牧原股份（174.21%）、民和股份（169.17%）个股涨幅前五。獐子岛、京粮 B、百洋股份、ST 天宝、申联生物涨跌幅位居后五。 -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.0

14、0% 80.00% 2019/012019/032019/052019/072019/092019/11 上证综指创业板指农林牧渔（申万） 75.04% 43.59% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 电子食品饮料家用电器计算机农林牧渔非银金融建筑材料医药生物国防军工休闲服务银行综合电气设备房地产机械设备传媒化工通信轻工制造交通运输有色金属汽车商业贸易采掘公用事业纺织服装建筑装饰钢铁区间涨跌幅(%)

15、 2020 年 01 月 03 日图表 3：2019 年农林牧渔细分行业涨跌幅图表 4：2019 年农林牧渔版块个股涨跌幅前五资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 2019 年至今，农林牧渔板块估值高位回落。目前估值为 31.53X（截至 12 月 20 日），目前已有止跌趋势。白羽鸡板块受益动物蛋白缺口，拉低了板块板块估值位于历史中枢之下。图表 5：农林牧渔整体 TTM 估值历年变化情况资料来源：Wind，国盛证券研究所猪：猪：复产任重道远，复产任重道远，养殖利润养殖利润持续持续释放释放量量：存栏回升止降，短期放量有限存栏回升止降，短期放

16、量有限行业大幅去化，母猪存栏行业大幅去化，母猪存栏、猪饲料、猪饲料小有小有回升。回升。2018 年 8 月以来的非洲猪瘟导致我国生猪去化幅度较大，截至 2019 年 10 月末，我国生猪存栏量 1.91 亿头，同比减少 41.40%，环比降低 0.60%；能繁母猪存栏量 1924 万头，同比减少 37.80%，环比回升 2.79%；母猪存栏初步实现触底回升。农业部对全国 400 个县定点监测数据显示， 11 月份生猪存栏环比增长 2%，为去年同期以来的首次回升，能繁母猪存栏环比增长 4%，已连续 2 个月回升；年出栏 5000 头以上规模猪场的生猪、能繁母猪存栏环比增幅分别为 1.

17、9%、 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 饲料畜禽养殖农业综合动物保健农产品加工种植业林业渔业区间涨跌幅 -100%-50%0%50%100%150%200%250% 益生股份正邦科技天康生物牧原股份民和股份獐子岛京粮B 百洋股份 ST天宝申联生物本年初至今区间涨跌幅 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2015/122016/62016/122017/62017/122018/62018/122019/62019/12 农林牧渔(申万) 2020 年 01 月 03 日 6.1%

18、，生产恢复势头更加显著；11 月份猪饲料产量环比增长 6.9%，连续 3 个月实现环比增长，反映生猪补栏情绪持续恢复。但是考虑行业去化幅度较大，以及发达国家的历史经验，复产显得任重而道远。图表 6：生猪存栏及变化率（万头；%）图表 7：能繁母猪存栏及变化率（万头；%）资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所补拦不确定性强补拦不确定性强，20 年上半年出栏有限年上半年出栏有限。杂合杜洛克、长白、大约克三品种猪基因的三元商品猪，因其瘦肉率高、生长速度快、饲料转化率高等优势，为商品猪的主要种类。要获得该品种的三元猪，可以采用传统的生猪繁育过程，

19、同时也可以通过三元回交得到；传统三元猪的繁育一般需要 22 个月的生产周期，三元留种仅需要 10 个月。鉴于三元留种的优势，该生产方式成为目前补栏的主推动力。虽然目前母猪存栏有回升趋势，但考虑到该种方式最快的出栏时长为 10 个月，短期增量有限。此外三元母猪配种率和产仔率较低，预计 20-21 年整体未来供需仍然偏紧。图表 8：三元猪杂交过程图表 9：纯种及三元扩繁周期对比资料来源：公开资料，国盛证券研究所资料来源：公开资料，国盛证券研究所三元留种偏多，供给进一步收紧。部分养殖户为了保证 20 年的出栏量，选择三元商品猪回交的方式进行产能扩张，进一步收紧供给。三元回交与传

20、统生产方式相比具有较大优势：1）来源广；三元留种其来源为商品三元猪的余量，在当前种猪资源紧张、引种有风险的情况下，三元留种来源丰富。2）时间短；从纯种猪杂交到二元猪杂交最后到三元猪出栏的杂交繁殖过程，预计需要 22 个月才能走完；而如果以三元母猪作为生产起点，则 10 个月即可完成全过程。3）成本低；目前猪价仍维持在高位，同时仔猪价格水涨船 -50.00 -40.00 -30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 0 10000 20000 30000 40000 50000 2012/042013/102015/042016/102018/042019/10 生

21、猪存栏yoy -50.00 -40.00 -30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2012/042013/102015/042016/102018/042019/10 能繁母猪存栏yoy 大约克长白杜洛克大约克长白杜洛克二元商品猪（大长/长大）三元商品猪（杜大长或杜长大）一元猪二元猪三元猪合计需要22个月纯种母猪产二元母猪（4个月）二元母猪产三元商品猪（12个月）三元商品猪育肥出栏（6个月）三元母猪产下商品猪（4个月）后代商品猪育肥出栏（6个月）合计需

22、要10个月 2020 年 01 月 03 日高，外购仔猪养殖成本较高；且三元留种养殖时间短，可缩减饲料成本；因而三元留种拥有成本优势。基于以上优势，目前大多养殖户偏向三元留种。我们认为当前三元母猪的总数量已占到全部能繁母猪的 30%以上，同时以北方为代表的三元留种产能恢复好于预期。图表 10：二元 VS 三元母猪单只繁育成本猪种猪种引种体重引种体重引种价格引种价格配种体重配种体重培育成本培育成本人工防疫人工防疫二元 50kg 3500 元 150kg 1050 元 150 元三元 100kg 3000 元 150kg 375 元 150 元资料来源：PSY 应用研

23、究院，公开资料，国盛证券研究所疫病未除，降低补栏成效及热情。目前非洲猪瘟疫苗距离商业化仍有较大距离，应对非洲猪瘟无有效免疫措施，疫病形势已转为持久战，在恢复生产中时有发生；农业部显示 11 月国内重庆、云南均发生 1 起非洲猪瘟疫情，分别涉及生猪 25 头、261 头。疫情难控，在当前猪价和母猪生产中拔牙方式的流行，导致了疫情生产补栏后死亡并非小概率事件，且规模场也无法控制。这一方面对补栏积极性的打击较重，使得高猪价下补栏积极性较低；另一方面，降低了补栏的成效，使得复产之路的成功率非常曲折。同时行业抗生素添加下降或导致实际抗生素使用混乱及短期的生猪死亡率上升。我们认为随着国家农业农村部已发布 194 号公告，公告称，自 2020 年元旦起，我国饲料中全面禁止添加抗生素，减少滥用抗生素造成的危害，维护动物源食品安全和公共卫生安全。抗生素从饲料中强制剔除可能会在短期引发生猪群体抵抗力的下降，特别是当前非瘟环境中常规疫苗防疫减少，可能会加剧其他猪病的爆发。图表 11：2019 下半年非洲猪瘟爆发事件梳理日

友情提示

1、下载报告失败解决办法
2、PDF文件下载后，可能会被浏览器默认打开，此种情况可以点击浏览器菜单，保存网页到桌面，就可以正常下载了。
3、本站不支持迅雷下载，请使用电脑自带的IE浏览器，或者360浏览器、谷歌浏览器下载即可。
4、本站报告下载后的文档和图纸-无水印,预览文档经过压缩，下载后原文更清晰。

本文（【研报】农林牧渔行业：养殖景气动保改善静待白糖周期-20200103[24页].pdf）为本站（大杯涂鸦）主动上传，三个皮匠报告文库仅提供信息存储空间，仅对用户上传内容的表现方式做保护处理，对上载内容本身不做任何修改或编辑。若此文所含内容侵犯了您的版权或隐私，请立即通知三个皮匠报告文库（点击联系客服），我们立即给予删除！

温馨提示：如果因为网速或其他原因下载失败请重新下载，重复下载不扣分。

上海品茶

【研报】农林牧渔行业：养殖景气动保改善静待白糖周期-20200103[24页].pdf

【研报】农林牧渔行业：养殖景气动保改善静待白糖周期-20200103[24页].pdf