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1、1证券研究报告作者:行业评级:上次评级:行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明农林牧渔农林牧渔强于大市强于大市维持(评级)分析师 吴立SAC执业证书编号:S02分析师 陈潇SAC执业证书编号:S02分析师 林逸丹 SAC执业证书编号:S01动保报告:养殖后周期机遇到来,新需求持续扩容市场!动保报告:养殖后周期机遇到来,新需求持续扩容市场!行业专题研究2022年12月19日摘摘 要要动保产品是指专门用于防治动物疾病和保证动物健康的产品,行业包含生物疫苗、化药等细分领域。动保行业成长性强动保行业成长性强,受到下游养殖周期影
2、响总体呈现波动受到下游养殖周期影响总体呈现波动向上趋势向上趋势。2016-2020年,我国兽药行业市场规模由472.29亿元增至620.95亿元,4年间复合增速约7.08%,未来持续成长的动保行业市场规模有望达800亿元以上!下游养殖景气下游养殖景气,动保后周期机会有望到来动保后周期机会有望到来!2022Q2开始养殖行业营收和利润均呈现持续修复趋势,对应动保行业2022Q3营收的同比转正和利润降幅收窄,叠加Q3我国兽用生物疫苗批签发数量环比增加3.5%,几大主要兽用疫苗如口蹄疫疫苗、圆环疫苗、伪狂犬疫苗均呈现显著环比上行趋势,动保行业有望开启上行趋势。展望2023年,因生猪能繁环比增长较缓叠加
3、居民猪肉消费量下半年持续边际修复,预期2023全年生猪养殖利润有望整体较可观。下游猪鸡养殖景气周期均有望拉长,从而拉长动保景气周期时间!生猪规模化趋势持续生猪规模化趋势持续,驱动动保需求长期成长驱动动保需求长期成长!近些年我国养殖规模化集中化趋势加速,2016年前我国生猪出栏上市公司CR10为3.95%,至2021年CR10已上升至14.31%。规模化养殖场因更大的养殖密度、更规范的养殖流程、更充足的资金实力,相比散户对于动保兽药需求更强,规模化养殖场平均医疗防疫费较散户高出近40%(2020年),行业养殖龙头牧原股份头均药品及疫苗费用达79.20元(2021年)。随着养殖规模化趋势增强,我们
4、认为动保市场容量有望持续提升。市场苗占比提升市场苗占比提升,新版新版GMPGMP抬高门槛抬高门槛,政策利好研发领先企业政策利好研发领先企业!农业农村部提出2022年全国规模养殖场实行“先打后补”,到2025年逐步全面取消政府招采苗,树立“生产者防疫,受益者付费”理念,动保销售越来越“以产品品质说话”,产品质量领先企业有望脱颖而出。此外新版GMP要求于2022年6月1实施,头部兽药企业提早布局新GMP证书和产能,产能释放和生产持续顺畅;新GMP施行,产线改造/扩建需求显著提高投入成本,资金充足的规模化、头部企业成长性更强,市占率有望进一步提升。新疫病催生新需求新疫病催生新需求,重点关注非洲猪瘟疫
5、苗和宠物动保崛起机会重点关注非洲猪瘟疫苗和宠物动保崛起机会!当前经济动物养殖依然面临着众多疫病,生猪养殖头号疾病非洲猪瘟目前仍无有效疫苗/药物,造成养殖成本上升约1.0元/公斤,对应头均成本提升110-130元左右。综合单价与免疫频率的中性预计,我们预测非洲猪瘟市场苗的潜在规模有望达300亿元以上,非瘟亚单位疫苗研发路径目前进展较为领先。宠物动保是动保板块中快速崛起的新蓝海,我国宠物市场蓬勃发展,且随着宠物主科学养育意识逐步加强,宠物医疗市场份额已经实现稳步提升,从2019年的19.00%上升至2021年的29.20%。我国宠物动保行业目前占比较高的品牌仍为国外品牌,国产品牌有望持续突围,瑞普
6、生物等国内公司也已经建立起较为完备的产品矩阵并取得积极突破。重点推荐:重点推荐:【普莱柯普莱柯】、【中牧股份中牧股份】,其次其次【科前生物科前生物】、【生物股份生物股份】、【回盛生物回盛生物】,建议关注建议关注【瑞普生物瑞普生物】。风险提示风险提示:产品研发不及预期风险;市场竞争的风险;动物疫病恶化风险:产品研发不及预期风险;市场竞争的风险;动物疫病恶化风险。2XX9UrUqWcVrVsR6MdN8OoMqQoMpNkPoPnPlOoMmM6MmMwPNZnPtQMYsRmN1.动保行业:下游对接养殖业,随养殖业呈现周期波动成长性动保行业:下游对接养殖业,随养殖业呈现周期波动成长性动物保健行业
7、即以动物保健品为核心展开的系列相关产业动物保健行业即以动物保健品为核心展开的系列相关产业,上游上游为原材料为原材料,下游对接养殖业下游对接养殖业。动物保健品是指专门用于防治动物疾病和保证动物健康的产品,即我们通俗而言的兽药,行业分类通常分为兽用药品和兽用生物制品。动保行业成长性强动保行业成长性强,受到下游周期影响总体呈现波动向上趋势受到下游周期影响总体呈现波动向上趋势。2016-20年,我国兽药行业市场规模由472.29亿元增至620.95亿元,4年间复合增速约7.08%,未来持续成长的动保行业市场规模有望达800亿元以上!资料来源:中国兽药协会,中商产业研究院,天风证券研究所图:我国动保行业
8、市场构成图:我国动保行业市场构成资料来源:华经情报网,同花顺,天风证券研究所图:兽药产业链示意图图:兽药产业链示意图图:图:2016-2022年我国兽药行业市场规模年我国兽药行业市场规模资料来源:华经情报网,同花顺,天风证券研究所3我国生物制品市场销售主要以兽用疫苗为主我国生物制品市场销售主要以兽用疫苗为主,养殖恢复之后打开市场上行养殖恢复之后打开市场上行窗口窗口。2020年,我国兽用生物制品销售额达162亿元,而其中约142亿元为兽用疫苗销售,占比达88%,为兽用生物制品的主要构成品类。2018年下半年,我国生猪养殖行业遭遇非洲猪瘟的重大冲击,生猪存栏显著下降对应动保市场的显著缩量,而随着非
9、瘟后生猪存栏的恢复和规模化养殖强化对动保产品需求的提升,兽用生物制品、疫苗的市场容量再次进入成长期,中商情报网预计2019-2022复合增速分别达15%、13%。兽用生物制品下游市场以禽养殖兽用生物制品下游市场以禽养殖、猪养殖市场为主猪养殖市场为主。以下游市场的动物品种分类来看,2020年我国兽用生物制品45%为禽,43%为猪,11%为牛羊用品。图:图:2020年我国兽用生物制品下游市场年我国兽用生物制品下游市场本页图表资料来源:中商情报网,天风证券研究所图:图:2016-2022年我国兽用疫苗销售规模年我国兽用疫苗销售规模图:图:2016-2022年我国兽用生物制品销售规模年我国兽用生物制品
10、销售规模1.动保行业:兽药疫苗市场持续成长,下游猪禽景气度影响较大动保行业:兽药疫苗市场持续成长,下游猪禽景气度影响较大4生物股份22%中农威特3%中牧股份25%天康生物22%其他28%政采苗口蹄疫为猪牛羊强制免疫品种口蹄疫为猪牛羊强制免疫品种,为我国生物疫苗中最大疫苗品类为我国生物疫苗中最大疫苗品类。口蹄疫为A类传染病之首,急性发作期通过体表水泡破裂、呼出气体等大量排毒,猪类尤甚,病毒借风力传播半径可达60km,染病后可导致个体的心脏麻痹甚至死亡。因此口蹄疫为我国重要的强制免疫疫苗品种;2015年,我国口蹄疫市场规模约21亿元,预测其2021年规模有望达到45亿元左右,且保持较高增速,测20
11、21年口蹄疫疫苗占比全兽用疫苗市场容量超过30%。口蹄疫疫苗竞争壁垒明晰口蹄疫疫苗竞争壁垒明晰。我国口蹄疫苗生产需经由我国农业农村部特批生产资质,已获批口蹄疫疫苗定点生产企业包括生物股份、中牧股份、天康生物、中农威特、申联生物、必威安泰、海利生物、中普生物等。悬浮培养技术异军突起悬浮培养技术异军突起。2009年前,我国口蹄疫疫苗生产采用传统的细胞转瓶贴壁培养方式,直到2009年4月金宇保灵生物药品(生物股份全资子公司)生物反应器生产牛口蹄疫疫苗获得注册批准,标志着我国器悬浮培养细胞生产口蹄疫疫苗时代的开启。资料来源:中国产业发展研究网,天风证券研究所图:图:2018年我国年我国口蹄疫疫苗市场竞
12、争格局口蹄疫疫苗市场竞争格局1.动保细分品类动保细分品类口蹄疫疫苗:强免疫苗之首,存栏上行口蹄疫疫苗:强免疫苗之首,存栏上行+市场苗推动扩张市场苗推动扩张生物股份58%中农威特24%中牧股份5%天康生物2%其他11%市场苗资料来源:中国兽药协会,观研天下,天风证券研究所图:我国口蹄疫疫苗行业市场规模图:我国口蹄疫疫苗行业市场规模20.726.532.637.539.041.745.348.20%5%10%15%20%25%30%055404550552001820192020E2021E2022E市场规模(亿元)yoy(%)5生物股份口蹄疫疫苗的市场
13、占有率近年保持第一,其中市场苗市占率达50%以上。从批签发数据来看,除2021年外,近5年生物股份(金宇保灵)的批签发数据均排在8家企业中的第一位。作为强免苗作为强免苗,口蹄疫渗透率高口蹄疫渗透率高,销售受猪牛存栏数及市场苗比例销售受猪牛存栏数及市场苗比例(单价单价)影响更明显影响更明显,而随着而随着5月以来能繁母猪存栏回正但补栏情绪偏低月以来能繁母猪存栏回正但补栏情绪偏低,对应明年生对应明年生猪存栏增量较缓猪存栏增量较缓,拉长口蹄疫景气周期;拉长口蹄疫景气周期;“先打后补先打后补”政策的进一步推行政策的进一步推行,市场苗市场有望相对于政采口蹄疫苗加速增长市场苗市场有望相对于政采口蹄疫苗加速增
14、长,综合来看口蹄疫市场有望综合来看口蹄疫市场有望实现量实现量、价的双重受益价的双重受益。资料来源:国家兽药基础数据库,大畜牧,天风证券研究所图:我国近年口蹄疫疫苗图:我国近年口蹄疫疫苗批签发企业分布批签发企业分布1.动保细分品类动保细分品类口蹄疫疫苗:强免疫苗之首,存栏上行口蹄疫疫苗:强免疫苗之首,存栏上行+市场苗推动扩张市场苗推动扩张29.3%31.1%21.9%33.2%19.7%12.8%16.6%21.1%21.8%24.9%12.5%17.8%20.1%14.0%10.5%0%20%40%60%80%100%200202021中农威特金宇保灵必威安泰天康生物中牧
15、股份金海生物中普生物申联生物6圆环病毒对生猪养殖业危害显著圆环病毒对生猪养殖业危害显著,普免率快速上升免疫需求显著普免率快速上升免疫需求显著。圆环病毒感染临床表现症状多种多样,常见:猪只消瘦或生长迟缓厌食,妊娠母猪流产、死胎/弱仔、产下仔猪先天性震颤无法进食,叠加继发感染性,对养殖业危害极大。目前猪场需求增长较快,2011-21年间我国圆环普免率从15%上升至82%。圆环疫苗历经产品迭代圆环疫苗历经产品迭代,趋于灭活疫苗趋于灭活疫苗、转基因工程苗转基因工程苗、联苗三足鼎立联苗三足鼎立。2010年,普莱柯推出我国首个猪圆环病毒2型灭活疫苗;2014年,青岛易邦推出首个圆环基因工程苗;2018年底
16、,洛阳惠中(普莱柯子公司)推出首个国产圆支二联苗。2020年,上市销售仅1年多的二联苗市占率已达13%。市场规模高速成长市场规模高速成长,后周期逻辑演绎关注企业产品储备后周期逻辑演绎关注企业产品储备。2020年我国圆环疫苗市场规模达14亿元,8年复合增长维持11%的较高增速。资料来源:积牧网,新猪派,天风证券研究所图:我国圆环疫苗品类占比图:我国圆环疫苗品类占比资料来源:中国兽药协会,中牧股份公司公告,天风证券研究所图:我国猪圆环灭活疫苗销售额图:我国猪圆环灭活疫苗销售额1.动保细分品类动保细分品类圆环疫苗圆环疫苗:猪价景气弹性大,联苗迭代进行中猪价景气弹性大,联苗迭代进行中资料来源:积牧网,
17、新猪派,天风证券研究所图:我国圆环普免率(图:我国圆环普免率(%)7市场规模高速成长市场规模高速成长,后周期逻辑演绎关注企业产品储备后周期逻辑演绎关注企业产品储备(续续)。因为圆环疫苗致猪只食欲不振、生产能力下降的特点,猪价底部时对其销售冲击较大,而随着22Q4到23年全年猪价有望维持较高景气期间,叠加目前第三轮产品迭代的冲击,在目前36家圆环生产企业中,建议重点关注建议重点关注对当前势头正猛对当前势头正猛、快速抢占市场的联苗类产品快速抢占市场的联苗类产品、基因工程类苗产品储备丰富企业基因工程类苗产品储备丰富企业!资料来源:wind,各公司公告,天风证券研究所图:我国上市动保企业圆环疫苗产品图
18、:我国上市动保企业圆环疫苗产品1.动保细分品类动保细分品类圆环疫苗圆环疫苗:猪价景气弹性大,联苗迭代进行中猪价景气弹性大,联苗迭代进行中普莱柯领先性新药注册时间猪圆环病毒2型灭活疫苗(SH株,II)(全病毒/亚单位)当时国内唯一采用水佐剂技术开发的全病毒猪圆环病毒2型灭活疫苗2016年9月猪圆环病毒2型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗(SH株+HN0613株)填补猪圆环病毒2型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗产品国内空白2018年10月猪圆环病毒2型、副猪嗜血杆菌二联灭活疫苗(SH株+4型JS株+5型ZJ株)国内首个猪圆环病毒(2型)、副猪嗜血杆菌二联灭活疫苗2019年8月圆环(亚单位)-支原体二联灭活疫
19、苗(Cap蛋白+HN0613 株)-新药注册阶段生物股份领先性新药注册时间猪圆环基因工程疫苗(CP08株)国内首创的基因工程亚单位疫苗,填补国内空白2015年1月猪圆环病毒2型灭活疫苗(YZ株)国内唯一采用悬浮培养工艺注册的全病毒猪圆环疫苗2016年8月猪圆环、肺炎支原体二联灭活疫苗(DBN01 株+DJ-166 株)-2021年8月中牧股份领先性新药注册时间猪圆环病毒2型灭活疫苗(SH株,II)(全病毒/亚单位)当时国内唯一采用水佐剂技术开发的全病毒猪圆环病毒2型灭活疫苗2016年9月猪圆环病毒2型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗(SH株+HN0613株)填补猪圆环病毒2型、猪肺炎支原体二联灭活疫
20、苗产品国内空白2018年10月猪圆环病毒2型合成肽疫苗(多肽0803+0806)首次将合成肽技术应用于猪圆环疫苗的开发2021年4月科前生物领先性新药注册时间猪圆环病毒2型、副猪嗜血杆菌二联亚单位疫苗-2022年11月8伪狂犬病毒伪狂犬病毒2011年在我国发生变异年在我国发生变异。猪伪狂犬病毒主要感染季节是秋、冬季,仔猪因为免疫力最低,发病率死亡率最高,通常半月内死亡;母猪感染出现流产、死胎;育成猪感染后,出现呼吸道症状、生长速度缓慢、出现呕吐或精神不振;1948年我国首次检测出伪狂犬病毒,疫情出现蔓延但通过引进Bartha-K61株疫苗有效遏制住疫情扩散。2011年,狂犬病在经过Bartha
21、-K61株免疫过的猪场爆发并蔓延至全国,表现为母猪流产死胎、仔猪高死亡率,通过分离出的新毒株确认伪狂犬病毒在我国发生变异。变异毒株攻击性增强变异毒株攻击性增强,现有疫苗不能提供有效保护现有疫苗不能提供有效保护。截至2017年数据,我国伪狂犬病病毒分为I型和II型,临床多II型,而市场主流Bartha-K61株疫苗针对I型病毒,对变异前毒株保护率100%,对变异后毒株保护仅50%。按照我国每年对应生猪出栏按照我国每年对应生猪出栏6-7亿头来计算亿头来计算,通常每年免疫通常每年免疫2.5次计算次计算,理论市场需求应约理论市场需求应约20亿头份亿头份。以市场常见价格以市场常见价格2-3元元/头份计算
22、头份计算,渗透率假渗透率假定实现全覆盖定实现全覆盖,我们初步预测其市场规模最终有望达到我们初步预测其市场规模最终有望达到40-50亿元亿元。资料来源:智研咨询,天风证券研究所图:毒株变异后伪狂犬图:毒株变异后伪狂犬gE抗体阳性率逐年提升抗体阳性率逐年提升资料来源:产业信息网,天风证券研究所图:我国伪狂犬疫苗行业市场规模图:我国伪狂犬疫苗行业市场规模1.动保细分品类动保细分品类伪狂犬:变异毒株逐渐流行,对企业创新更迭提出新要求伪狂犬:变异毒株逐渐流行,对企业创新更迭提出新要求9凭借凭借“毒株优势毒株优势+组合方案组合方案”,科前成为伪狂犬疫苗市科前成为伪狂犬疫苗市场细分龙头场细分龙头。2016年
23、-2020年期间,科前生物在全国猪伪狂犬病疫苗市场持续排名第一,2020年,公司伪狂犬疫苗市占率超过30%,市场份额稳步提升(2016年为16%)。2019年,普莱柯发布国内首个获批的变异毒株猪伪狂犬病灭活疫苗(HN1201-gE株),与之匹配的变异毒株活疫苗已经进入注册阶段,未来有望从产品层面与科前形成竞争。资料来源:国家兽药基础数据库,大畜牧,天风证券研究所图:图:2021年主要伪狂犬疫苗类别批签发情况年主要伪狂犬疫苗类别批签发情况1.动保细分品类动保细分品类伪狂犬:变异毒株逐渐流行,对企业创新更迭提出新要求伪狂犬:变异毒株逐渐流行,对企业创新更迭提出新要求伪狂犬疫苗活疫苗Bartha-K
24、16株吉林正业、齐鲁动保、兆丰华等共45家:1011批HB-98株科前生物、中牧股份共2家:299批HB2000株科前生物、中牧股份、东方帝维共3家:164批C株扬州优邦、国药集团等共5家:143批SA215株畜科生物共1家:25批灭活苗鄂A株科前生物、中牧股份共2家:75批闵A株华宏生物、和元生物等共2家:17批HN1201-gE株普莱柯共1家:15批进入企业稳步增长进入企业稳步增长,经典毒株竞争激烈经典毒株竞争激烈。2017-2021年期间,我国伪狂犬批签发企业总量持续增加,批签发总数除2019年受非瘟冲击生猪存栏显著下降,总体维持稳中有升趋势。然而2021年批签发的1751批中,依然有近
25、60%为传统伪狂犬疫苗Bartha61株疫苗,经典毒株竞争格局持续恶化。在新型苗如HB-98株、SA215株、鄂A株、闵A株、HN1201-gE株等目前企业主体少、相对竞争程度偏低。其中其中HB2000株和株和HB-98株均为我国本地流行株株均为我国本地流行株,其疫苗毒株匹配性更高其疫苗毒株匹配性更高、免疫效免疫效果更好果更好、更加适合中国生猪疫病的防控更加适合中国生猪疫病的防控。图:图:2021年伪狂犬疫苗批签发企业和总数年伪狂犬疫苗批签发企业和总数050004042444648200202021获得批签发的企业数量(家;左轴)批签发数量(批;右轴
26、)10资料来源:积牧网,新猪派,天风证券研究所图:我国蓝耳病阳性检出率依然持续上升中图:我国蓝耳病阳性检出率依然持续上升中1.动保细分品类动保细分品类蓝耳病:疫苗保护能力不足,防疫或需整套解决方案蓝耳病:疫苗保护能力不足,防疫或需整套解决方案高变异性高传染性高变异性高传染性,有效免疫难度较大有效免疫难度较大!猪蓝耳病(PRRS)主要侵袭繁殖和呼吸系统,多表现为母猪繁殖障碍、仔猪断奶前高死亡率、育成猪的呼吸道疾病三大症状。而该病毒作为RNA病毒,十分容易发生变异和重组,同时其持续感染能力强、排毒期长且低水平的蓝耳病抗体不仅不能保护猪只,反而促进发病。对比对比2017-2020年年,我国猪场的蓝耳
27、阳性检出率普遍水平高达我国猪场的蓝耳阳性检出率普遍水平高达50-60%且依然有持续上升趋势且依然有持续上升趋势,蓝耳病毒对我国养殖业的威胁有所提升蓝耳病毒对我国养殖业的威胁有所提升。60.5%52.8%60.9%53.4%66.3%53.3%62.6%57.5%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%华北东北华东中南2017-2018年2019-2020年图:图:2021年年10月月-2022年年6月猪场猪蓝耳病状态走势图月猪场猪蓝耳病状态走势图资料来源:执业兽医公众号,天风证券研究所11资料来源:国家兽药基础数据库,大畜牧,天风证券研究所图:图:2021
28、年蓝耳病疫苗类别批签发情况年蓝耳病疫苗类别批签发情况1.动保细分品类动保细分品类蓝耳病:疫苗保护能力不足,防疫或需整套解决方案蓝耳病:疫苗保护能力不足,防疫或需整套解决方案蓝耳病防治难度较大蓝耳病防治难度较大,强效疫苗待开发强效疫苗待开发。针对于蓝耳病的预防与治疗,由于目前的疫苗仍具有一定交叉保护能力,因而依然应当坚持疫苗防护。目前蓝耳病疫苗的批签发主要以活疫苗为主,参与主体包括吉林和元、广东温氏等,上市主体有瑞普生物、中牧股份、科前生物、海利生物等。化药市场化药市场,回盛回盛“稳蓝增免稳蓝增免”获市场认可获市场认可。疫苗覆盖有限,致使猪场特别是规模猪场需通过生物安全防控、饲料管理等形成综合防
29、控体系。回盛生物自主创新和推行的“稳蓝增免”方案,即通过治嗽静(酒石酸泰万菌素)、卫免(茯苓多糖散)、绿益态(公司饲料添加剂品种)相结合的治疗方案,能够显著地抑制PRRSV在动物体内的增殖,降低PRRSV引起的病毒血症,和引起的炎症反应和病理损伤,该方案目前持续受到市场认可,已在多个大型集团客户内部推行和使用。猪蓝耳病疫苗活疫苗JXA1-R株吉林和元、中牧股份、瑞普生物、科前生物等共13家:92批TJM-F92株吉林特研、青岛易邦共5家:60批HuN4-F112株哈维科、吉林正业、海利生物共4家:20批R98株南农高科、瑞普生物等共7家:70批CH-1R株哈维科、兆丰华、海利生物共13家:83
30、批灭活苗TJM-F92株+C株华威特、中牧股份共3家:7批CH-1a株杭州佑本、美保龙等共11家:92批M-2株国药集团共1家:1批1202,0004,0006,0008,00010,00012,00001,0002,0003,0004,0005,0006,000能繁母猪存栏(万头)动物保健(801018.SI)2.下游养殖景气:动保板块后周期属性明显下游养殖景气:动保板块后周期属性明显动保板块利润和养殖的利润显著相关动保板块利润和养殖的利润显著相关。动保作为养殖上游,营收增速、增速与养殖板块的营收、利润增速具有较强的相关性,同时具有明显滞后(趋势平均滞后约1-3个季度)。2022Q2开始养殖
31、行业营收和利润均呈现持续修复趋势开始养殖行业营收和利润均呈现持续修复趋势,对应动保行业Q3营收的同比转正和利润降幅收窄,有望开启上行趋势。股价指数来看股价指数来看,动保指数动保指数(801018.SI)走势与走势与能繁母猪存栏量;能繁母猪存栏量;养殖指数养殖指数(801017.SI)存在显著相关性存在显著相关性。通常能繁母猪的大幅下降后动物疫苗及兽药指数大概率迎来大幅上涨机会,相隔时间约为5-10月。而历史上生猪养殖板块大幅上涨往往伴随着动保板块跟涨,动保行业的股价波动略滞后于生猪行业。展望展望22Q4与与2023年年,因生猪能繁环比增长较缓叠加居民猪肉消费量下半年持续边因生猪能繁环比增长较缓
32、叠加居民猪肉消费量下半年持续边际修复际修复,预期预期2022Q4到到2023全年猪价依然整体可观全年猪价依然整体可观,有望拉长动保景气周期时间有望拉长动保景气周期时间!资料来源:wind,天风证券研究所图图:动保板块行情与能繁母猪存栏相关性:动保板块行情与能繁母猪存栏相关性图:动保行业与养殖业利润增速对比(图:动保行业与养殖业利润增速对比(%)资料来源:wind,天风证券研究所-0200-1,,0001,5002,000养殖业(申万,左轴)动物保健(申万,右轴)Q2养殖利润率 先 改 善,Q3动保利润放量体现动保板块业绩与养殖板块景气度相关性
33、较高图:动保板块行情与生猪板块行情相关性图:动保板块行情与生猪板块行情相关性资料来源:Wind,天风证券研究所02,0004,0006,0008,00010,00012,0002000200042005200620072008200920000022养殖业(801017.SI)动物保健(801018.SI)136月后随猪价恢复至成本线上月后随猪价恢复至成本线上,动保需求逐渐迎来销量拐点动保需求逐渐迎来销量拐点。2022年4月以来生猪价格持续上涨,6月后行业基本已实现盈利(外购、自繁),
34、下游养殖免疫程序有望逐步回归正常,拉动上游动保需求修复。需求放量需求放量、能繁环比增长较缓能繁环比增长较缓,猪价高位持续时间有望拉长猪价高位持续时间有望拉长,带动动保销量持续带动动保销量持续景气景气。四季度压栏及生产效率修复带动供给增加,然而消费逐渐步入年内高峰,四季度猪价向上空间可观;农业农村部数据显示5月以来能繁环比回正,但6-9月期间补栏积极性有限、母猪价格也未见显著上涨,综合供需及补栏意愿情况来看,2022Q4到2023年全年猪价依然整体可观,动保景气时长有望拉长!资料来源:涌益咨询,天风证券研究所图:日度屠宰量与全国生猪均价图:日度屠宰量与全国生猪均价资料来源:Wind,天风证券研究
35、所图图:自繁自养和外购仔猪生猪养殖利润对比:自繁自养和外购仔猪生猪养殖利润对比-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0002018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/10自繁自养头均利润(元)外购仔猪头均利润(元)2.下游养殖景气:猪价恢复至成本线上,动保需求逐渐迎来销量拐点下游养殖景气:猪价恢复至成本线上,动保需求逐渐迎来销量拐点图:今年来图
36、:今年来50kg二元母猪价格未有明显上涨二元母猪价格未有明显上涨资料来源:涌益咨询,天风证券研究所14资料来源:国家兽药基础数据库,天风证券研究所图图:国产兽用生物疫苗批签发数据:国产兽用生物疫苗批签发数据20212021H H2 2-20222022H H1 1养殖行业需求较弱致动保疫苗批签发同样走弱养殖行业需求较弱致动保疫苗批签发同样走弱,三季度以来环比修复趋势已现三季度以来环比修复趋势已现。我国兽用生物疫苗的批签发数据在近年呈现一定波动性,我们推测主要是由猪价传导至动保需求下降,进而影响企业对生物疫苗的申请积极性。2021年下半年至2022上半年期间猪价的持续低位、以及养殖利润的持续亏损
37、,致上游的动保对新品推进的需求偏弱,而随着5月以来下游养殖业特别是生猪养殖的景气度快速修复,QQ3 3我国兽用生物我国兽用生物疫苗批签发数量尤其几大主要疫苗批签发数量尤其几大主要兽用疫苗口蹄疫疫苗兽用疫苗口蹄疫疫苗、圆环疫苗圆环疫苗、伪狂犬疫苗均呈现显著环比上行趋势伪狂犬疫苗均呈现显著环比上行趋势,对应着对应着20232023年相关动保疫苗产品的销售有望年相关动保疫苗产品的销售有望实现放量实现放量。005006007008009000030004000500060002017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q1
38、2020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3疫苗获批总数(件)口蹄疫(件)圆环(件)伪狂犬(件)猪瘟(件)腹泻(件)2.下游养殖景气:下游养殖景气:2022Q3签批发数量环比回升签批发数量环比回升020000192020规模生猪散养生猪总体养殖规模化率持续提升养殖规模化率持续提升。我国近年受到规模化成本优势、生猪产业相关政策引导(用地政策、环保政策)和生猪周期性波动对规模化的需求等三方面的持续驱动,生猪养殖行业呈现规模化趋势。2016年我国生猪出栏上市公司CR10为3.95%,至2021年C
39、R10已上升至14.31%,集中化趋势明显。规模化养殖场对于动保兽药需求更强规模化养殖场对于动保兽药需求更强,这与规模场较大的养殖密度、更为规范的养殖流程等因素密切相关,规模化养殖场平均医疗防疫费较散户高出近40%(2020年),行业养殖龙头牧原股份头均药品及疫苗费用达79.20元(2021年)。随着养殖规模化趋势增强随着养殖规模化趋势增强,我们认为动我们认为动保市场容量有望持续提升保市场容量有望持续提升。资料来源:wind,天风证券研究所图图:生猪头均医疗防疫费(元):生猪头均医疗防疫费(元)图:我国生猪养殖规模化趋势进行中图:我国生猪养殖规模化趋势进行中资料来源:wind,天风证券研究所3
40、.95%5.41%7.14%8.55%10.66%14.31%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2001920202021图:中国生猪出栏图:中国生猪出栏CR10比例快速提升比例快速提升资料来源:wind,天风证券研究所2.下游养殖景气:生猪规模化趋势持续,驱动动保需求长期成长!下游养殖景气:生猪规模化趋势持续,驱动动保需求长期成长!90%92%94%96%98%100%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020年出栏数1-49头年出栏数50-99头年出栏数100-4
41、99头年出栏数500-999头年出栏数1000-2999头年出栏数3000-4999头年出栏数5000-9999头年出栏数10000-49999头年出栏数50000头以上163.政策推动:市场苗销售逐步提升,产品质量领先企业有望脱颖而出政策推动:市场苗销售逐步提升,产品质量领先企业有望脱颖而出政策推动招采苗退出政策推动招采苗退出,市场化销售转型进行时市场化销售转型进行时,2020年年11月月18日日,农业农村部发布农业农村部发布关于深入推进动物疫病强制免疫补助政策实施机制改革的通关于深入推进动物疫病强制免疫补助政策实施机制改革的通知知。农业农村部提出到2022年全国规模养殖场实行“先打后补”,
42、停止招采苗(招标采购强免疫苗)供应规模养殖户,到2025年逐步全面取消政府招采苗,树立“生产者防疫,受益者付费”理念,动保销售越来越“以产品品质说话”,产品质量领先企业有望脱颖而出。明确提出时间表明确提出时间表,阶段性目标明确阶段性目标明确。2020-2021在河北、吉林、浙江等10个省份的规模养殖场开展“先打后补”改革试点,到2022年全国规模养殖场实行“先打后补”,停止招采苗供应规模养殖户,到2025年逐步全面取消政府招采苗,树立“生产者防疫,受益者付费”理念。随着改革对象由规模养殖场到个体养殖户的层层深入,市场机制将在强免疫苗的经销、采购、免疫服务环节起着决定性作用,将极大提升强制免疫效
43、果以及财政资金使用效率。免疫服务主体多元化免疫服务主体多元化,强化配套法律法规建设强化配套法律法规建设。现阶段将出现养殖户自主免疫、第三方服务免疫和政府服务免疫共存的多元化局面。同时将加快修订动物防疫法,放开强免疫苗经营渠道,允许疫苗生产企业及兽药经营企业面向养殖户销售疫苗,允许开展试点的养殖场户或第三方服务主体向疫苗生产、经营企业购买强免苗产品。采取强化信息支撑保障采取强化信息支撑保障,强化效果检测评价强化效果检测评价,落实服务管理责任等措施落实服务管理责任等措施。将开发建设“强免疫苗直补”信息管理模块,实现养殖场户“自主申报、在线审核、直补到户”,利用信息化手段提升行政管理效率。同时加强防
44、疫效果的跟踪监测和评价,将强制免疫情况与产地检疫、财政补助等政策措施挂钩,确保财政资金使用效率。图:先打后补政策施行节点图:先打后补政策施行节点资料来源:农业农村部,博亚和讯,天风证券研究所173.政策推动:新版政策推动:新版GMP高标准实行,低效产能退出,行业集中度有望提升高标准实行,低效产能退出,行业集中度有望提升新兽药新兽药GMP标准要求严格标准要求严格,倒逼行业落后产能出清倒逼行业落后产能出清。为促进行业健康发展,解决当前行业准入门槛过低的现象,兽药生产质量管理规范(2020年修订)于2020年4月发布,所有兽药生产企业均应在2022年6月1日前达到新版兽药GMP要求。而截至2022年
45、6月2日,新证书更换率不足50%,行业格局或面临再洗牌,行业集中度有望提高:1)头部兽药企业提早布局新头部兽药企业提早布局新GMP证书和产能证书和产能,产能释放和生产持续顺畅产能释放和生产持续顺畅。2)新新GMP施行施行,产线产线改造改造/扩建需求显著提高投入成本扩建需求显著提高投入成本,资金充足的规模化资金充足的规模化、头部企业成长性更强头部企业成长性更强。更高的改建资金需求对企业的资金来源有更高的需求更高的改建资金需求对企业的资金来源有更高的需求,同时对于同时对于产品成本有显著抬升作用产品成本有显著抬升作用,进一步利好融资渠道多进一步利好融资渠道多、议价能力强的头部上市动保企业议价能力强的
46、头部上市动保企业。资料来源:的主要变化及实施建议,解读,天风证券研究所图:图:兽药生产质量管理规范(兽药生产质量管理规范(2020年修订)年修订)与旧版简要对比与旧版简要对比25.08%13.39%0.27%0%5%10%15%20%25%30%大型企业中型企业小型企业资料来源:兽药产业发展报告,天风证券研究所图:图:2020年年不同规模生药企业资产利润率不同规模生药企业资产利润率184.行业重点产品:非洲猪瘟疫苗重要性突出,市场规模有望突破行业重点产品:非洲猪瘟疫苗重要性突出,市场规模有望突破300亿亿新疫病催生新需求新疫病催生新需求。当前经济动物养殖依然面临着众多疫病,例如生猪养殖的非洲猪
47、瘟(目前仍无有效疫苗/药物,亚单位疫苗路径有望率先突破)、蓝耳病、圆环病、伪狂犬病等;禽养殖的禽流感、鸡新城疫、鸡传染性支气管炎等;牛羊养殖的布病、小反刍兽疫、结核病等。1)非洲猪瘟疫苗技术路径重要性突出非洲猪瘟疫苗技术路径重要性突出。非洲猪瘟(ASF)是由非洲猪瘟病毒(ASFV)感染家猪和各种野猪引起的烈性传染病,急性、最急性死亡率高达100%。2022年初,农业农村部对亚单位应急评价征求了两轮意见。2022年6月初,越南政府向Navetco公司开发的猪非瘟疫苗(基因缺失弱毒疫苗)颁发上市许可证,8月24日,十几例猪接种非瘟疫苗后死亡事件迫使越南政府暂停其接种。相比之下,目前我国进度领先的非
48、瘟疫苗路径为亚单位疫苗,其具有显著突出的安全性,我们判断其安全特性和应用场景或再次得到肯定。资料来源:国家兽药基础数据库,华中农业大学官网,宁夏新闻网,联合国粮食及农业组织,鸡新城疫、传染性支气管炎、禽流感(H9亚型)三联灭活疫苗的研制倪小舒,病毒疫苗的研究进展李倩倩,wind,瑞普生物2020年半年度报告,天风证券研究所图:常见经济动物、宠物的动保药品品类图:常见经济动物、宠物的动保药品品类表:常见疫苗技术路线对比表:常见疫苗技术路线对比技术路线特点优缺点灭活疫苗传统的疫苗类型,通过化学或物理学方法处理天然病毒,从而得到没有感染能力,但保留病毒天然抗原表位的疫苗优点:安全性好、研发速度快、可
49、同时递呈多个抗原等优点缺点:免疫原性较弱、诱导细胞免疫反应较弱、存在抗体依赖的感染增强(ADE)风险等局限性减毒活疫苗将病毒经基因工程改造或其他处理诱导,使病毒毒性基因缺失或改变,保留原有免疫原性优点:可诱导体液免疫和细胞免疫等全面的免疫应答反应,免疫原性好,免疫力持久等缺点:重组发生表型逆转而恢复其致病性等局限性基因工程重组蛋白疫苗(重组亚单位疫苗、VLP苗等)通过基因工程方法,在原核和真核在内的表达细胞中将病毒抗原蛋白进行表达和组装,得到病毒蛋白疫苗优点:表达技术成熟、产品质量可控;生物安全性好缺点:重组蛋白免疫原性较弱,需要在配合佐剂使用的情况下通过多次注射完成免疫程序;VLP 疫苗适用
50、范围差病毒载体疫苗病毒颗粒内部基因组经过基因工程技术改造,包含一个或多个目的病毒的抗原基因。载体疫苗感染人体后,表达目的病毒的抗原蛋白诱导针对目的免疫反应优点:单剂达到保护效果;良好的安全性和遗传可塑性,可诱发机体产生较强的细胞免疫反应,制备周期短,可实现快速放大缺点:可能会影响相同病毒载体的其他病毒疫苗的免疫效果核酸疫苗(DNA/RNA疫苗)新兴的疫苗类型,通过脂质体或电刺激方法,将疫苗有效导入到宿主细胞质中,进行蛋白翻译及翻译后修饰优点:核酸疫苗开发和更新所需时间短,并且没有病毒载体感染风险缺点:核酸疫苗的免疫原性和稳定性较差,对递送技术和产品运输环节的温度要求较高,并且技术标准尚不成熟,
51、安全性有待进一步评估192)非瘟对养殖成本影响显著非瘟对养殖成本影响显著。非瘟致死性强、传染性高,且目前尚没有有效疫苗,对于猪场的生物安全防控产生了较大压力,且即便在目前生物安全措施下,对于母猪的生产效率、全流程养殖死亡率依然产生影响,单独以非瘟影响来看,造成养殖成本上升约1.0元/公斤,对应头均成本提升110-130元左右。3)非洲猪瘟疫苗潜在市场空间较大非洲猪瘟疫苗潜在市场空间较大。非瘟显著提升养殖场物资、人力等压力,未来保护率高安全性好的非瘟疫苗预计市场需求依然广阔。综合单价与免疫频率的中性预计,我们预计非洲猪瘟市场苗的潜在规模有望达300亿元以上;非洲猪瘟疫苗大概率采用市场定价方式销售
52、,定价预计应高于圆环、口蹄疫等疫苗市场价。目前国内进度较领先的亚单位路线或率先突破推向市场目前国内进度较领先的亚单位路线或率先突破推向市场,除此以外腺病毒载体疫苗除此以外腺病毒载体疫苗、mRNA疫苗等多条路线也有望持续推进疫苗等多条路线也有望持续推进。具备持续创新研发能力的具备持续创新研发能力的公司标的有望在非洲猪瘟疫苗市场上保持领先公司标的有望在非洲猪瘟疫苗市场上保持领先。图:我国非洲猪瘟疫苗潜在规模测算图:我国非洲猪瘟疫苗潜在规模测算资料来源:wind,天风证券研究所20.525233643503604
53、市场苗:潜在市场规模(亿元)疫苗单价(元/头份)免疫频率(次/年)图:不同公司的非瘟进度情况图:不同公司的非瘟进度情况资料来源:wind,公司公告,天风证券研究所4.行业重点产品:非洲猪瘟疫苗重要性突出,市场规模有望突破行业重点产品:非洲猪瘟疫苗重要性突出,市场规模有望突破300亿亿204.行业重点产品:宠物动保市场空间广阔,国产崛起进行时!行业重点产品:宠物动保市场空间广阔,国产崛起进行时!国外宠物动保占比大国外宠物动保占比大,宠物动保领域宠物动保领域诞生全球领先动保公司诞生全球领先动保公司!根据国际动保联盟,国外宠物兽药使用量占兽药总体比重达40%(2020年),硕腾等国际动保公司凭借对宠
54、物动保产品的积极布局获得国际市场领先市场份额。我国宠物行业发展迅速我国宠物行业发展迅速,宠物动保成宠物动保成长空间大长空间大!我国宠物市场增长较快,其中宠物(犬猫)消费规模从2017年的1340亿元上升至2021年的2490亿元,复合增长率超13%,其中犬猫经济在2021年实现明显攀升,相较2020年增长425亿元。随着宠物主科学养育意识逐步加强,宠物医疗市场份额已经实现稳步提升,2019年的19.00%上升至2021年的29.20%。2022年我国宠物药品市场规模有望达55亿元,未来几年复合增长率有望达16%(中研普华预测)。硕腾勃林格默沙东礼来爱德士其他图:图:2020年全球兽药竞争格局和
55、国内外兽药结构年全球兽药竞争格局和国内外兽药结构经济动物,60%经济动物,97%宠物,40%宠物,3%国外我国图:图:2020年国外兽药结构年国外兽药结构 VS 2021年国内兽药结构年国内兽药结构资料来源:前瞻产业研究院,天风证券研究所资料来源:兽药信息资讯公众号,前瞻产业研究院,天风证券研究所4206524900.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0500025003000200202021金额(亿元)yoy图:图:2017-2021年中国犬猫宠物消费市场整体规模(亿元)年中国犬猫宠
56、物消费市场整体规模(亿元)资料来源:维宠宠物,中国宠物行业白皮书,天风证券研究所61.454.751.511.713.612.81925.829.27.95.96.40204060802021食品用品医疗服务图:图:2019-2021年宠物行业消费结构变化年宠物行业消费结构变化(%)资料来源:中国宠物行业白皮书,天风证券研究所214.行业重点产品:宠物动保市场空间广阔,国产崛起进行时!行业重点产品:宠物动保市场空间广阔,国产崛起进行时!我国宠物动保行业目前占比较高的品牌仍为国外品牌我国宠物动保行业目前占比较高的品牌仍为国外品牌,国国产品牌有望持续突围产品牌有望持续突围。目
57、前我国宠物动保市场中,国外品牌占比大。当前宠物疫苗使用率TOP5均为国外品牌,其中硕腾在疫苗领域优势突出,TOP5品牌中有4个是硕腾旗下产品。在TOP10宠物驱虫药中,犬驱虫药均为国外品牌,猫驱虫药中除海正药业的海乐妙、海乐宠外,其余均为国外品牌。宠物疫苗和驱虫药国内市场需求大,国产品牌未来有望通过加大研发力度、提升核心竞争力,有机会脱颖而出。图:我国宠物药品市场规模预测(亿元)图:我国宠物药品市场规模预测(亿元)54.763.373.384.898.2113.70204060801001202022E2023E2024E2025E2026E2027E资料来源:兽药信息资讯公众号,天风证券研究
58、所44.615.613.710.55.901020304050妙三多瑞贝康卫佳8瑞比克卫佳5图:图:2021年我国年我国宠物疫苗品牌使用率宠物疫苗品牌使用率TOP5(%)资料来源:中国宠物行业白皮书,天风证券研究所49.548.135.928.827.625.714.813.411.86.70204060福来恩拜宠清大宠爱爱沃克犬心宝超可信拜宠爽博来恩尼可信贝卫多图:图:2021年我国犬驱虫药品使用率年我国犬驱虫药品使用率TOP10(%)62.134.730.529.429.223.53.93.62.82.5020406080大宠爱海乐妙福来恩爱沃克博来恩拜宠清拜宠爽超可信贝卫多海乐宠图:图:
59、2021年我国猫驱虫药品使用率年我国猫驱虫药品使用率TOP10(%)资料来源:中国宠物行业白皮书,天风证券研究所22国内动保公司积极进军宠物动保行业国内动保公司积极进军宠物动保行业。瑞普生物驱虫产品线储备较完备,瑞普生物驱虫药莫普欣自7月下旬上市以来,1.5月内已实现超过千万元人民币的收入。生物股份、科前生物以多种猫/犬联苗为主,普莱柯目前在宠物用药品已初步建立产品条线,积极推进宠物联苗产线进程中。表:动保上市公司公司宠物疫苗表:动保上市公司公司宠物疫苗/药品研发储备简表药品研发储备简表资料来源:各公司公告,Wind,天风证券研究所公司产品适用用途进度瑞普生物克林霉素磷酸酯颗粒犬类用于宠物犬皮
60、肤创伤、脓肿和深层感染治疗的速溶性口服药物已获得批准文号复方制霉菌素软膏犬类、猫类 抵抗细菌、真菌、寄生虫以及瘙痒,是犬猫通用耳部外用软膏制剂已获得批准文号吡虫啉莫昔克丁滴剂犬类、猫类绕过肝脏首过效应和胃肠道刺激,一站式防治犬、猫体内外28种寄生虫已获得批准文号伊维菌素吡喹酮咀嚼片犬类用于治疗犬线虫感染和绦虫感染截止2022年6月末,产品已处于报部审批环节犬瘟热、细小病毒病、腺病毒病、副流感四联活疫苗犬类用于预防犬瘟热、犬细小病毒病、犬腺病毒病和犬副流感截止2022年6月末,目前处于临床试验阶段犬细小病毒抗血清犬类用于紧急预防犬细小病毒病截止2022年6月末,已经取得新兽药注册证书猫鼻气管炎、
61、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗猫类用于预防猫鼻气管炎、杯状病毒病和泛白细胞减少症截止2022年6月末,目前处于临床试验阶段普莱柯犬二联活疫苗犬类犬瘟热、细小病毒病二联活疫苗截止2022年6月末,产品已处于新兽药注册阶段犬四联活疫苗犬类犬瘟热、细小病毒病、传染性肝炎、副流感四联活疫苗截至2022年8月,已获得临床试验批件猫三联灭活疫苗猫类猫泛白细胞减少症、嵌杯病毒病、鼻气管炎三联疫苗截止2022年6月末,产品即将申报临床试验犬三联活疫苗犬类犬瘟热、细小病毒病、传染性肝炎三联活疫苗截止2022年6月末,产品即将申报临床试验猫三联活疫苗猫类猫泛白细胞减少症、嵌杯病毒病、鼻气管炎三联疫苗截止2
62、022年6月末,产品即将申报临床试验复方非泼罗尼滴剂(猫用)猫类高效体外驱虫药截止2022年6月末,产品已取得临床试验备案批准复方非泼罗尼滴剂(倍宠恩)犬类高效体外驱虫药生产销售中非泼罗尼喷剂(倍宠恩喷剂)犬类高效体外驱虫药生产销售中盐酸多西环素片(安舒宁)犬类、猫类治疗革兰氏阳性菌、阴性菌和支原体等的感染生产销售中过硫酸氢钾复合盐泡腾片(惠氯威)犬类、猫类用于宠物笼舍等空间清洁消毒生产销售中氟苯尼考甲硝唑滴耳液(尔舒康)犬类、猫类治疗犬、猫耳炎生产销售中生物股份犬四联疫苗犬类犬瘟热、犬细小病毒病、犬腺病毒病、犬副流感四联活疫苗截止2022年6月,产品已取得临床试验批件犬三联疫苗犬类犬瘟热、犬
63、细小病毒病、犬腺病毒病三联活疫苗截止2022年6月,产品已处于临床试验阶段猫三联疫苗猫类猫泛白细胞减少症、鼻气管炎、鼻结膜炎三联灭活疫苗截止2022年6月,产品已申报临床试验猫四联疫苗猫类预防猫泛白细胞减少症、猫鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫狂犬病截止2022年6月,产品正申报临床试验科前生物猫三联灭活疫苗猫类预防猫瘟病毒、猫杯状病毒、猫疱疹病毒截止2022年6月,产品已准备申报临床试验猫疱疹病毒基因工程缺失活疫苗猫类用于防控猫疱疹病毒病研发中狂犬病灭活疫苗(SAD-dOG 株)犬类用于预防犬狂犬病研发中4.行业重点产品:宠物动保市场空间广阔,国产崛起进行时!行业重点产品:宠物动保市场空间广阔,国产
64、崛起进行时!235、动保板块:投资建议、动保板块:投资建议我们认为,随着下游养殖景气度持续恢复,动保后周期机会有望到来!且下游猪鸡养殖景气周期均有望拉长,从而拉长动保景气周期时间。2020年,规模化养殖场平均医疗防疫费较散户高出近40%,随着养殖规模化趋势增强,动保市场容量有望持续提升。叠加市场苗占比提升,新版GMP抬高门槛,政策利好研发领先企业,资金充足的规模化、头部企业成长性更强,市占率有望进一步提升。此外,新需求推动动保板块持续增长,重点关注非洲猪瘟疫苗和宠物动保崛起机会!非洲猪瘟市场苗的潜在规模有望达300亿元以上,非瘟亚单位疫苗研发路径目前进展较为领先。国内宠物动保快速崛起,国产品牌
65、有望持续突围。重点推荐:【普莱柯】(研发兑现+产品补齐+营销升级,非瘟疫苗亚单位路径进展领先,业绩有望持续增长)【中牧股份】(央企背景动保龙头,涵盖疫苗化药两大板块,疫苗产品线布局较齐全,与牧原成立合资公司助力化药快速发展)其次推荐:【科前生物】(科企研发代表,非强免猪用疫苗龙头,伪狂犬疫苗市占率持续领先,产品线持续拓展)【生物股份】(口蹄疫市场苗龙头,非口蹄疫产品如圆环、伪狂犬等产品拓展较快)【回盛生物】(动保化药领先公司,新增泰万泰乐新产能,产业链延伸增强公司竞争力)建议关注:【瑞普生物】(禽疫苗为代表的经济动物板块有望延续高增长,宠物板块打开未来成长空间)245、风险提示、风险提示1)产
66、品研发不及预期风险。动物疫苗的研发难度大、过程曲折,往往是跨年度持续研发与实验的过程;越南非瘟疫苗被终止更为非瘟疫苗的生物安全性敲响警钟,对非瘟疫苗的研发的审核力度、实验要求可能构成一定影响。2)市场竞争的风险。经典疫苗如伪狂犬K61株等市场趋于成熟,各厂商在经典疫苗毒株的竞争或对行业整理的盈利产生一定影响。3)动物疫病恶化风险。诸如伪狂犬病毒、蓝耳病毒等毒株本身具有较强变异性,潜在变异后威胁目前养殖业生态的可能。2526请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期
67、股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下投资评级声明投资评级声明类别类别说明说明评级评级体系体系分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明除非另有规定,本报告中的所有
68、材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务
69、状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。