1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2023 年年 08 月月 25 日日 证券研究报告证券研究报告2023 年半年报点评年半年报点评 买入买入（首次）（首次）当前价：6.36 元 皖能电力（皖能电力（000543）公用事业公用事业 目标价：7.87 元（6 个月）火电装机加速火电装机加速，多维布局寻求突破多维布局寻求突破 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：池天惠 执业证号：S01 电话： 邮箱： 分析师：刘洋 执业证号：S05 电话：
2、 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)22.67 流通 A 股(亿股)22.67 52 周内股价区间(元)4.3-7.26 总市值(亿元)144.17 总资产(亿元)584.92 每股净资产(元)5.81 相关相关研究研究 事件：事件：公司发布 2023年半年报，实现营收 122亿元，同比减少 2.4%，实现归母净利润 5.8 亿元，同比增长 74.6%。火电盈利改善，业绩同比高增火电盈利改善，业绩同比高增。Q1/Q2公司分别实现营收 58/64亿元，Q2实现营收环比增加 11%；公司分别实现归母净利润 1.3/4.6 亿
3、元，Q2 归母净利润环比增加 265%，同比增加 133%（22Q2实现归母净利润 1.3亿元）。公司位于长三角经济辐射圈，经济复苏背景下用电需求受周边沿海省份拉升影响，公司发电量有望保持高增速，叠加 23年以来煤价下行背景，公司火电业务打开盈利空间。23H1 公司电力业务毛利率达 7.9%，较 22 年同期上升 4.14pp。核心核心发电机组优质，装机规模持续增长。发电机组优质，装机规模持续增长。公司核心燃煤机组多位于安徽省内，且多数为高参数、大容量、低能耗、高效率、环保指标先进的机组，在运机组中 60 万千瓦及以上高效低能耗装机容量占比 74%，核心资产优质。截至 2022年末公司在建计划
4、装机 430 万千瓦，其中包括新疆江布电厂两台机组投产、淮北储能电站、合肥燃气调峰电站，待投产项目具有多业态、多模式特点；新能源方面，2023年公司开工建设新能源项目预估超 1GW，截至 2025年公司新能源规划达 4GW，公司在提升火电优质资产同时加大新能源开发力度，盈利能力有望进一步提升。参股公司贡献参股公司贡献显著，持续多维布局显著，持续多维布局。23H1公司实现投资收益 5.5亿元，同比增长 39.1%，占利润总额比重 70.7%，公司参股公司以火电公司为主，业绩受益于火电厂成本端改善，中煤新集利辛发电/国能神皖能源分别实现投资收益 0.88/3.39 亿元，另外，公司于 2023 年
5、 3 月收购的皖能环保已于 3 月并表，贡献利润增量。23H1公司收购四家抽水蓄能公司，布局多种发电领域及蓄能产业，优化了公司产业机构，有助于提升公司核心竞争力。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 23-25 年归母净利润分别为 12.5 亿元/15.2 亿元/17.7亿元，对应 23-25年 BPS分别为 6.05/6.56/7.14元；我们给予公司 2024年 1.2 倍 PB，对应目标价 7.87 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：项目投产不及预期风险；煤炭价格上涨风险；电价大幅下滑风险。指标指标/年度年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营
6、业收入（百万元）24275.61 28233.06 29850.68 31204.32 增长率 15.42%16.30%5.73%4.53%归属母公司净利润（百万元）425.14 1251.59 1522.39 1766.98 增长率 131.80%194.40%21.64%16.07%每股收益EPS（元）0.19 0.55 0.67 0.78 净资产收益率 ROE 1.07%9.01%10.06%10.67%PE 33.9 11.5 9.5 8.2 PB 0.85 0.78 0.71 0.65 数据来源：Wind，西南证券 -18%-8%2%12%22%32%22/822/1022/1223
7、/223/423/623/8皖能电力 沪深300 7286 皖能电力（皖能电力（000543）2023 年半年报点评年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 皖能集团核心企业，装机规模稳步扩大皖能集团核心企业，装机规模稳步扩大.1 2 拥有优质火电资产，装机增长空间广阔拥有优质火电资产，装机增长空间广阔.4 3“双碳”战略积极转型，多维布局寻求突破“双碳”战略积极转型，多维布局寻求突破.6 4 盈利预测与估值盈利预测与估值.7 4.1 盈利预测.7 4.2 相对估值.8 5 风险提示风险提示.8 8XrQyRvMnO8X8OaObRpNqQpNnOjMnNzRkPnOnM9
8、PqQxPMYqNtRMYoPpM 皖能电力（皖能电力（000543）2023 年半年报点评年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1：公司发展历程.1 图 2：公司股权架构示意图（截至 2023 年 8 月 25日）.1 图 3：2023H1 公司实现营收 122 亿元（-2.4%）.2 图 4：2023H1 公司实现归母净利润 5.8 亿元（+74.6%）.2 图 5：2018-2023H1 公司营收结构稳定(%).2 图 6：2018-2023H1 电力业务营收及增速情况.2 图 7：2023H1 电力业务毛利达 7亿元（同比+149%）.3 图 8：2023
9、H1 电力业务毛利率提升至 7.9%.3 图 9：2023H1 公司期间费用率降至 3.2%.3 图 10：2023H1投资净收益达 5.5 亿元（同比+39%）.3 图 11：2018-2022年安徽省省调火电装机容量及公司占比.4 图 12：2018-2022年公司 60 万千瓦以上高效低能耗装机占比.4 图 13：2018-2022年公司控股发电装机容量及增速.4 图 14：2018-2022年经营期及建设期装机容量.4 图 15：2018-2022年安徽省全社会用电量及增速.5 图 16：2022年以来安徽省用每月电量情况.5 图 17：2022.08.29 以来秦皇岛 Q5500动力
10、煤价格走势.5 图 18：琅琊山抽水蓄能电站.6 图 19：淮北皖能储能电站.7 图 20：全球首家、全国首次煤电机组大比例掺氨燃烧示范工程.7 表表 目目 录录 表 1：新疆火电项目情况.6 表 2：分业务收入及毛利率.8 表 3：可比公司估值.8 附表：财务预测与估值.9 皖能电力（皖能电力（000543）2023 年半年报点评年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 皖能集团核心皖能集团核心企业企业，装机规模稳步扩大装机规模稳步扩大 皖能集团电力资产皖能集团电力资产整合整合主要平台和电力业务主要平台和电力业务发展发展核心企业核心企业。公司设立于 1993 年，并同年于深交所实
11、现成功上市。公司坚持以电为主的经营发展战略，为安徽省第二大发电集团，同时战略发展风电、水电、核电等清洁能源，探索发展金融、配售电等产业。截至 2022 年底，公司控股在运省调机组装机容量占安徽省省调火电总装机容量 22.3%。2023 年公司收购皖能环保发电公司及四家抽水蓄能公司股份，不断推进装机结构优化升级。图图 1：公司公司发展历程发展历程 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司股权结构稳定，公司股权结构稳定，安徽省安徽省国资委国资委为实际控制人为实际控制人。截至 2023 年 8 月 25 日，安徽省能源集团有限有限公司直接持有公司 54.93%的股份，为公司控股股东，安徽皖能能源物资有
12、限公司持有公司 1.81%的股份，为公司第二大股东。公司股权结构稳定，安徽省国有资产监督管理委员会分别持有安徽省能源集团有限公司、安徽皖能能源物资有限公司 100%股权，为公司实际控制人。图图 2：公司股权架构：公司股权架构示意图示意图（截至（截至 2023 年年 8 月月 25日）日）数据来源：Wind，西南证券整理 皖能电力（皖能电力（000543）2023 年半年报点评年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 公司营收公司营收规模规模稳步扩大稳步扩大，归母净利润归母净利润显著显著提升提升。18-22 年公司营收从 134 亿元增至 243亿元，18-22 年 CAGR 为 14.
13、8%，营收规模保持稳步增长；2023H1 公司实现营业收入 122亿元，同比减少 2.4%，营收增速略有下降主要系 Q1 电力需求较为低迷，随电力需求逐步改善，Q2 公司实现营收 64.3 亿元，环比增加 10.7%。2023H1 公司实现归母净利润 5.8 亿元，同比增加 74.6%，主要受益于电力需求改善以及煤价中枢下行，公司 Q2 业绩弹性释放，实现归母净利润 4.6 亿元，环比大幅增加 264%。图图 3：2023H1 公司公司实现营收实现营收 122亿元亿元（-2.4%）图图 4：2023H1 公司公司实现实现归母净利润归母净利润 5.8 亿元（亿元（+74.6%）数据来源：iFin
14、D，西南证券整理 数据来源：iFinD，西南证券整理 营收结构稳定营收结构稳定，电力业务是公司营收增长核心电力业务是公司营收增长核心。公司主营业务包括电力以及煤炭两大板块。电力业务营收为公司主要营收构成，2018-2023H1 电力业务营收占比均在 60%以上。系公司近年不断装机结构优化升级，火电及新能源装机规模不断提升，电力营收占比有逐渐上升趋势，2021-2023H1 电力业务营收占比由 60.1%增长至 72.5%。2022 年公司电力业务实现营收 165 亿元，同比增加 30.6%，主要系安徽省用电需求同比增速高于全国平均水平，公司发电量同比增加。2023H1 电力业务实现营收 88.
15、7 亿元，同比增加 9.8%，随着 Q2 用电需求回暖，下半年电力业绩有望继续保持高增态势。图图 5：2018-2023H1 公司营收结构稳定公司营收结构稳定 图图 6：2018-2023H1 电力业务营收及增速情况电力业务营收及增速情况 数据来源：iFinD，西南证券整理 数据来源：iFinD，西南证券整理 134 161 168 210 243 122 9.9%19.9%4.1%25.6%15.4%-2.4%-5%0%5%10%15%20%25%30%05003002002120222023H1营业收入（亿元）同比增速（右）5.6 7.7 10.
16、1-13.4 4.3 5.8 321%39.1%31.0%-232%132%74.6%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%-15-10-50592020202120222023H1归母净利润（亿元）同比增速（右）71.9%73.3%63.8%60.1%68.1%72.5%26.1%24.3%30.8%38.0%30.1%25.5%0.9%1.3%4.2%0.3%0.1%0.1%0%20%40%60%80%100%2002120222023H1电力 煤炭 其他 94.9 115 107 126 165 88.7 16.2%
17、21.3%-7.2%11.6%30.6%9.8%-10%0%10%20%30%40%05002120222023H1电力营收（亿元）同比增速（右）皖能电力（皖能电力（000543）2023 年半年报点评年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 电力盈利水平改善明显电力盈利水平改善明显。2021-2022 年受累于成本端煤炭价格居于高位，电力业务分别实现毛利-11.2/0.9 亿元。自 2023 年以来，煤炭价格中枢呈下行趋势，公司电力业务成本端显著改善，2023H1 电力业务毛利增至 7.0 亿元，同比增长 149%。2023H1 公司电力业
18、务实现毛利 7.0 亿元，毛利率 7.9%，较 2022 年提高 7.4pp。图图 7：2023H1 电力电力业务业务毛利毛利达达 7 亿元（同比亿元（同比+149%）图图 8：2023H1 电力业务电力业务毛利率毛利率提升提升至至 7.9%数据来源：iFinD，西南证券整理 数据来源：iFinD，西南证券整理 期间费用率期间费用率保持稳定保持稳定，投资投资净净收益收益增厚业绩增厚业绩。2020-2023H1 公司期间费用率分别为3.3%/4.7%/3.6%/4.1%，较为稳定，公司近年来有息负债增加导致财务费用略有增加，财务费用率由 2021 年的 2.1%增至 2023H1 的 3.0%；
19、受益于火电厂盈利改善，2023H1 公司投资收益增加至 5.5 亿元，其中中煤新集利辛发电/国能神皖能源分别实现投资收益 0.88/3.39亿元，另外，公司于 2023 年 3 月收购的皖能环保已于 3 月并表，贡献利润增量。图图 9：2023H1 公司期间费用率公司期间费用率降至降至 3.2%图图 10：2023H1 投资净收益达投资净收益达 5.5 亿元（同比亿元（同比+39%）数据来源：iFinD，西南证券整理 数据来源：iFinD，西南证券整理 9.7 8.8-11.2 0.9 7.0 0.2 0.4 0.8 0.5 0.2-15-10-5050202120222
20、023H1电力产品 煤炭 5.3%8.4%8.3%-8.8%7.9%0.9%0.4%0.9%0.9%0.6%-10%-5%0%5%10%15%2002120222023H1电力产品 煤炭 0.37%0.31%0.86%2.60%1.25%1.06%3.2%3.1%2.4%2.1%2.3%3.0%3.5%3.4%3.3%4.7%3.6%4.1%0%1%2%3%4%5%2002120222023H1销售费用率 管理费用率 财务费用率 期间费用率 4.7 5.2 7.4-4.1 8.7 5.5 193%11%42%-156%314%39%-200%-100
21、%0%100%200%300%400%-6-4-202468020202120222023H1投资净收益（亿元）同比增速（右）皖能电力（皖能电力（000543）2023 年半年报点评年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 2 拥有拥有优质火电资产优质火电资产，装机装机增长增长空间广阔空间广阔 公司拥有公司拥有优质火电资产优质火电资产，装机结构核心竞争力装机结构核心竞争力强强。公司是安徽省第二大发电集团，也是皖能集团为整合电力资产的主要平台和发展电力业务的核心企业，所属的发电机组多数为高参数、大容量、低能耗、高效率、环保指标先进的火电机组。截至 2022 年底，安
22、徽省省调火电装机容量为 3976 万千瓦，公司控股在运省调机组装机容量占安徽省省调火电总装机容量的 22.3%，在运机组中 60 万千瓦及以上高效低能耗装机容量占比 74%，公司火电资产核心竞争力突出。图图 11：2018-2022年年安徽省省调火电装机容量及公司占比安徽省省调火电装机容量及公司占比 图图 12：2018-2022 年公司年公司 60万千瓦以上高效低能耗装机占比万千瓦以上高效低能耗装机占比 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 未来装机空间广阔未来装机空间广阔。2018-2022 年公司控股发电装机容量由 953 万千瓦增长 1322 万千瓦，20
23、22 年同比增长 21.8%。截至 2022 年，公司在建装机容量达 430 万千瓦，占现有在运装机容量的 48.2%，电力业务是公司核心业务板块，随着在建新增装机的陆续投产，有望为公司带来广阔的增长空间。图图 13：2018-2022 年公司控股发电装机容量及增速年公司控股发电装机容量及增速 图图 14：2018-2022 年年经营经营期期及建设期装机容量及建设期装机容量 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 3642 3718 3726 3858 3976 22.5%22.1%22.0%21.3%22.3%21%21%22%22%23%23%340035003
24、60037003800390040004202020212022安徽省省调火电装机容量（万千瓦）公司控股在运省调机组装机容量占比（右）72%72%72%72%74%0%20%40%60%80%100%200212022在运机组中60万千瓦及以上高效低能耗装机容量占比 953 953 953 1085 1322 0.0%0.0%13.9%21.8%-5%0%5%10%15%20%25%02004006008000200212022控股发电装机容量（万千瓦）同比增速（右）821 821 821 821 892
25、132 132 132 264 430 02004006008000200212022经营期装机容量(万千瓦）建设期装机容量（万千瓦）皖能电力（皖能电力（000543）2023 年半年报点评年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 需求改善叠加煤价下行需求改善叠加煤价下行，火电火电盈利盈利有望有望进一步提升进一步提升。近年来随着安徽省深入推动制造业升级和新兴产业发展，以及建设长三角特高压电力枢纽等重点措施的落地实施，安徽省用电需求不断加大。2022 年安徽省全社会用电量 2993 亿 kWh，同比增长 10.2%，三年期复合增速达 9.2%，
26、高于全国平均增速水平。2023Q1，疫情开放复苏不及预期，安徽省用电需求持续低迷，拖累公司电力业绩。Q2以来用电需求改善明显，6月全社会用电量达 268亿 kWh，同比增加 22.4%，环比增加 9.4%。图图 15：2018-2022 年年安徽省安徽省全社会用电量及增速全社会用电量及增速 图图 16：2022年以来安徽省用每月电量情况年以来安徽省用每月电量情况 数据来源：安徽省统计局，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 秦皇岛秦皇岛 Q5500 煤价较年初下降煤价较年初下降 31%。2023 年初以来，保供政策持续叠加进口煤的不断涌入，国内煤炭市场整体供应较为宽松，煤炭价格中枢整
27、体下行，截至 2023 年 8 月 25 日，秦皇岛 Q5500 动力煤价格为 825 元/吨，较年初 1203 元/吨，大幅下降 31.4%。Q2 以来公司业绩改善明显，实现归母净利润 4.6 亿元，同比增长 133%，环比增长 264%。随着成本端煤炭价格的进一步下降，公司火电盈利有望进一步提升。图图 17：2022.08.29 以来秦皇岛以来秦皇岛 Q5500 动力煤价格走势动力煤价格走势 数据来源：百川盈孚，西南证券整理 2135 2301 2428 2715 2993 11.1%7.8%5.5%11.9%10.2%0%2%4%6%8%10%12%14%05000
28、250030003500200212022安徽省全社会用电量(亿kWh）同比增速（右）268 0500300350用电量:安徽:当月值（亿千瓦时）2023-08-25：825 0200400600800016001800动力煤（Q:5500)秦皇岛,元/吨 皖能电力（皖能电力（000543）2023 年半年报点评年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 6 3“双碳”战略“双碳”战略积极积极转型转型，多维布局多维布局寻寻求突破求突破 公司公司注重从传统能源产业向清洁能源产业转变注重从传统能源产业向清洁能源产业转变，积极响应和
29、落实国家及安徽省产业发展政策，按照集团公司“四大”发展战略，加快实施产业升级和转型发展。作为皖能集团整合电力资产主要平台和发展电力业务核心企业，未来公司有望将获得其持有的火电、水电、环保发电等发电业务类资产以及风电、光伏等新能源资产的逐步注入。2021 年公司收购阳光聚格广电科技有限公司 100 股权，成功进军光伏发电领域。2023 年公司拟收购安徽皖能环保发电有限公司，拓展垃圾焚烧发电业务，同时收购响洪甸蓄能发电公司、琅琊山抽水蓄能公司、天荒坪抽水蓄能公司、徽响水涧抽水蓄能公司四家抽水蓄能公司股份，积极开拓抽水蓄能业务。图图 18：琅琊山抽水蓄能电站琅琊山抽水蓄能电站 数据来源：安徽财经网，
30、西南证券整理 安徽占据准东安徽占据准东皖南特高压输电通道优势。皖南特高压输电通道优势。根据安徽省发改委与新疆自治区发改委签定的关于通道配套电源送受电协议，两省（区）明确支持公司投资新疆外送电源项目，公司积极推进新疆电源项目开发。公司在新疆拥有江布电厂以及黑山电厂两个火电项目合计装机容量 2.64GW，其中江布电厂两台机组均于 2023 年投产，黑山电厂两台机组预计分别于 2024年底以及 2025 年底投产。公司“十四五”规划风电、光伏装机目标共计 400 万千瓦，同时公司也积极寻求新疆丰富的新能源资源利用机会，目前已经在新疆投产 5 万千瓦光伏装机，预计年内开工超 100 万千瓦。表表 1：
31、新疆火电项目情况新疆火电项目情况 电厂名称电厂名称 装机容量（装机容量（GW）地区地区 计划投产时间计划投产时间 新疆江布电厂 2*0.66 新疆淮东 2023.7/2023.8 新疆西黑山电厂 2*0.66 新疆昌东 2024 年底/2025 年底 数据来源：公司公告，西南证券整理 皖能电力（皖能电力（000543）2023 年半年报点评年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 7 储能方面储能方面，公司投资建设淮北皖能储能电站，该工程建设规模为 103MW/206MWh，总投资约 4 亿元，是目前安徽省规模最大的电网侧大容量独立共享储能电站。2023 年 7 月，项目开始正常参与调峰服
32、务市场，预计 Q3 后期调峰需求会更高。绿氨减碳方面绿氨减碳方面，公司与合肥综合性国家科学中心能源研究院联合成立的“安徽省能源协同创新中心”合作开展煤电机组绿氨掺烧降碳研究，并组建氨邦科技公司推进工程化示范，实现了在 30 万千瓦燃煤机组 30%-100%宽负荷下掺氨 10%-35%的平稳运行和超低排放，该项目为全球首家、全国首次煤电机组大比例掺氨燃烧示范工程。图图 19：淮北皖能储能电站淮北皖能储能电站 图图 20：全球首家、全国首次煤电机组大比例掺氨燃烧示范工程全球首家、全国首次煤电机组大比例掺氨燃烧示范工程 数据来源：淮北新闻网，西南证券整理 数据来源：中安在线，西南证券整理 4 盈利预
33、测与估值盈利预测与估值 4.1 盈利预测盈利预测 对于发电业务和煤炭业务，我们结合过往运营数据，对分部收入进行了以下关键假设：发电业务：发电业务：假设：我们预测 2023-2025 年装机量分别为 1454/1604/1736 万千瓦；利用小时分别为4840/4700/4550 小时；电价分别为 0.44/0.44/0.44 元/千瓦时。煤炭业务：煤炭业务：假设：我们预测 2023-2025 年公司煤炭业务销售量分别为 727/790/855 万吨；煤炭销售价格分别为 1053/1018/988 元/吨。基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表：皖能电力（皖能电力
34、（000543）2023 年半年报点评年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 8 表表 2：分业务收入及毛利率：分业务收入及毛利率 单位：百万元单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 发电业务 收入 16519 20068 21263 22173 增速 30.6%21.5%6.0%4.3%毛利率 0.5%9.3%10.9%12.1%煤炭业务 收入 7295 7660 8043 8445 增速-8.8%5.0%5.0%5.0%毛利率 0.8%0.8%0.8%0.8%其他主营业务 收入 462 506 544 586 增速 18.2%9.5%7.7%7.7%毛利率 16
35、.3%6.7%6.6%6.6%合计 收入 24276 28233 29851 31204 增速 15.4%16.3%5.7%4.5%毛利率 0.9%7.0%8.1%8.9%数据来源：Wind，西南证券 4.2 相对估值相对估值 我们预计，2023-2025 年公司归母净利润分别 12.5 亿元/15.2 亿元/17.7 亿元，对应2023-2025 年 BPS 分别 6.05/6.56/7.14 元。我们选取 4 家沿海区域性火电企业作为可比公司，可比公司当前平均 PB为 1.2 倍。因此，我们给予公司 2024 年 1.2 倍 PB，对应目标价7.87 元，首次覆盖给予“买入”评级。表表 3
36、：可比公司估值：可比公司估值 证券代码证券代码 可比公司可比公司 股价（元）股价（元）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）PB（倍）（倍）22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E LF 600023.SH 浙能电力 4.56-0.14 0.48 0.56 0.62-25.68 9.59 8.15 7.30 0.97 600642.SH 申能股份 6.62 0.22 0.59 0.71 0.80 24.90 11.25 9.27 8.25 1.05 000690.SZ 宝新能源 5.95 0.08 0.63 0.78 1.19 77.21 9.46 7.61 5.00 1.1
37、2 000539.SZ 粤电力 A 6.36-0.57 0.39 0.57 0.73-9.70 16.36 11.15 8.66 1.65 平均值平均值 16.68 11.67 9.05 7.30 1.20 000543.SZ 皖能电力 6.36 0.07 0.55 0.67 0.78 23.89 11.52 9.47 8.16 1.09 数据来源：Wind，西南证券整理(Wind一致预测截至8月25日)5 风险提示风险提示（1）项目投产不及预期风险：若发电机组投产时间不及预期，则有可能会影响发电量的预测。（2）煤炭价格上涨风险：若煤炭价格上行，则有可能影响煤炭业务和发电业务盈利能力。（3）电
38、价大幅下滑风险：若电价大幅下滑，则有可能影响公司发电业务端收入。皖能电力（皖能电力（000543）2023 年半年报点评年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 9 附表：财务预测与估值附表：财务预测与估值 利润表（百万元）利润表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 24275.61 28233.06 29850.68 31204.32 净利润 181.83 1668.79 2029.85 2355.98 营业成本 24058.23 26261.50 27425.16 28
39、415.92 折旧与摊销 1197.28 1658.17 1886.38 2095.48 营业税金及附加 101.08 133.54 133.42 140.59 财务费用 567.51 865.49 945.24 1006.33 销售费用 12.79 10.02 13.16 12.42 资产减值损失-34.14 -22.10 -31.26 -36.44 管理费用 94.80 103.08 111.52 115.69 经营营运资本变动-298.52 -575.86 176.27 -27.06 财务费用 567.51 865.49 945.24 1006.33 其他 1255.02 -1130.1
40、0 -1185.19 -1282.21 资产减值损失-34.14 -22.10 -31.26 -36.44 经营活动现金流净额经营活动现金流净额 2868.99 2464.38 3821.29 4112.07 投资收益 868.33 1141.78 1217.27 1321.48 资本支出-4585.97 -4100.00 -4100.00 -4100.00 公允价值变动损益-2.21 2.23 2.97 1.00 其他 510.52 -272.66 320.75 -274.17 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额投资活动现金流净额-4075.45 -43
41、72.66 -3779.25 -4374.17 营业利润营业利润 114.79 1981.34 2411.17 2799.41 短期借款-1005.29 2893.97 -840.04 471.50 其他非经营损益 5.32 5.32 5.32 5.32 长期借款 6104.92 1000.00 2000.00 1500.00 利润总额利润总额 120.11 1986.66 2416.48 2804.73 股权融资 0.15 0.00 0.00 0.00 所得税-61.72 317.86 386.64 448.76 支付股利-731.88 -127.54 -375.48 -456.72 净利润
42、 181.83 1668.79 2029.85 2355.98 其他-2763.28 -1746.65 -729.46 -1171.46 少数股东损益-243.31 417.20 507.46 588.99 筹资活动现金流净额筹资活动现金流净额 1604.62 2019.77 55.02 343.32 归属母 公 司 股 东 净 利 润 425.14 1251.59 1522.39 1766.98 现金流量净额现金流量净额 398.16 111.50 97.06 81.22 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标财务分析指标 202
43、2A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1582.49 1693.98 1791.04 1872.26 成长能力成长能力 应收和预付款项 2984.96 3439.70 3585.35 3769.48 销售收入增长率 15.42%16.30%5.73%4.53%存货 720.29 847.50 867.15 907.04 营业利润增长率 104.57%1626.09%21.69%16.10%其他流动资产 378.11 632.19 665.33 660.67 净利润增长率 108.29%817.77%21.64%16.07%长期股权投资 11228.91 12228.91 1332
44、8.91 14528.91 EBITDA 增长率 310.65%139.68%16.38%12.56%投资性房地产 10.68 10.15 9.64 9.16 获利能力获利能力 固定资产和在建工程 22039.33 24401.37 26535.19 28459.91 毛利率 0.90%6.98%8.13%8.94%无形资产和开发支出 1287.95 1369.03 1450.12 1531.21 三费率 2.78%3.47%3.58%3.64%其他非流动资产 4958.02 5356.73 5155.43 5554.14 净利率 0.75%5.91%6.80%7.55%资产总计资产总计 45
45、190.73 49979.55 53388.16 57292.78 ROE 1.07%9.01%10.06%10.67%短期借款 602.80 3496.77 2656.73 3128.23 ROA 0.40%3.34%3.80%4.11%应付和预收款项 5722.23 6082.78 6439.25 6619.48 ROIC 5.38%10.18%10.71%11.17%长期借款 16505.22 17505.22 19505.22 21005.22 EBITDA/销售收入 7.74%15.96%17.56%18.91%其他负债 5385.24 4378.29 4616.11 4469.74
46、 营运能力营运能力 负债合计负债合计 28215.49 31463.06 33217.30 35222.66 总资产周转率 0.57 0.59 0.58 0.56 股本 2266.86 2266.86 2266.86 2266.86 固定资产周转率 1.59 1.60 1.44 1.35 资本公积 3817.58 3817.58 3817.58 3817.58 应收账款周转率 12.06 11.59 11.25 11.19 留存收益 5405.55 6529.60 7676.51 8986.77 存货周转率 29.80 31.68 30.35 30.45 归属母公司股东权益 12599.28
47、13723.33 14870.24 16180.50 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 107.21%少数股东权益 4375.96 4793.16 5300.62 5889.61 资本结构资本结构 股东权益合计股东权益合计 16975.24 18516.49 20170.86 22070.12 资产负债率 62.44%62.95%62.22%61.48%负债和股东权益合计 45190.73 49979.55 53388.16 57292.78 带息债务/总负债 66.35%71.88%71.57%73.10%流动比率 0.61 0.56 0.59 0.59 业绩和估值指标业绩和估值指标 20
48、22A 2023E 2024E 2025E 速动比率 0.53 0.49 0.52 0.51 EBITDA 1879.58 4504.99 5242.79 5901.23 股利支付率 172.15%10.19%24.66%25.85%PE 33.91 11.52 9.47 8.16 每股指标每股指标 PB 0.85 0.78 0.71 0.65 每股收益（摊薄后）0.19 0.55 0.67 0.78 PS 0.59 0.51 0.48 0.46 每股净资产（摊薄后）5.56 6.05 6.56 7.14 EV/EBITDA 15.43 7.01 6.34 5.89 每股经营现金（摊薄后）1.
49、27 1.09 1.69 1.81 股息率 5.08%0.88%2.60%3.17%每股股利 0.32 0.06 0.17 0.20 数据来源：Wind，西南证券 皖能电力（皖能电力（000543）2023 年半年报点评年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明
50、报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。公司评级公司评级 买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上 持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 2
51、0%之间 中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 行业评级行业评级 强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）
52、具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。证券期货投资者适当性管理办法于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证
53、。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。
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