1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 稀缺军转民指控系统龙头 莱斯信息(688631)公司是军用指挥龙头电科公司是军用指挥龙头电科 2828 所体系内唯一上市平台所体系内唯一上市平台。目前主业涉及民航空中交通管理领域、城市道路交通管理领域、城市治理领域等，主要产品均是军事 C3I 理论及其关键技术在民用方面的衍生应用，核心产品空管自动化系统是我国首个民航空管区域级主用国产化系统，根据公司招股书，2022 年国内市占率 42%（主用系统占比 63.64%），全国领先。根据莱斯信息官微，全国现有七大区域管制中心，公司已成功为其中三大区域（沈阳、乌鲁木齐、成都）提供主用自动化系统。2022 年营收

2、 15.76 亿元（同比-2.65%），归母净利 0.89 亿元（同比-7.63%）；23H1 营收5.27 亿元（同比+15.28%），归母净利-0.13 亿元（+38.27%）。公司在手订单充裕，截至 2022 年 12 月末订单金额合计 29.63 亿元。电科电科 2828 所是国内军用指挥系统唯一龙头所是国内军用指挥系统唯一龙头 电科电科 2828 所是我国指挥信息系统的发源地和“国家队”所是我国指挥信息系统的发源地和“国家队”，是目前国内唯一能同时承担军委及战区联合作战，以及陆、海、空、火箭军、战略支援部队等各军兵种、各级各类指挥信息系统和装备研制生产的专业研究所。作为国内 C4IS

3、R 系统研究基地，28 所在军用指挥信息系统、网络仿真领域拥有深厚的技术积累。C4ISR 系统是战场中思考决策的“大脑”，是兵力的倍增器，各国均加速军用指挥系统智能化、信息化建设，美军建有多套系统。28 所于 21 年于珠海航展推出“空中编队智能作战管理与指挥控制系统”，主要是辅助编队指挥员进行快速敌情研判、精准战机掌控等，通过“先敌发现、先敌打击”的智能优势，降低编队指挥员决策压力，提高空战效能。电科莱斯是电科莱斯是 2828 所基础上组建的中电科二级单位，主要负责所基础上组建的中电科二级单位，主要负责军民融合业务，是上市公司莱斯信息的控股股东。军民融合业务，是上市公司莱斯信息的控股股东。电

4、科莱斯主要负责武警指挥信息系统、无人装备及指挥信息系统、机动式装备及相关海外市场销售。近年来电科莱斯大力布局无人化技术及相应装备，其在进行产品研发时，进行了“辩证性”的设计。在“游隼”系列无人机研发过程中充分考虑了当前反无人机的主要手段，并在技术上进行了针对性的提升；而在“神眸”低空综合防御系统研发时，又考虑了诸如“游隼”无人机的典型特点和战术战法，目前在国内外的实际应用中均已取得了不俗的战果。市场扩容市场扩容+自主可控，国产空管系统厂家迎历史机遇自主可控，国产空管系统厂家迎历史机遇 利好因素利好因素 1 1：区管中心：区管中心 8+N8+N 新体系带来的行业需求。新体系带来的行业需求。当前民

5、航空管核心矛盾在于空域资源不足，而交通流量却快速增长。空中交通流量管理系统（ATFM）可增加空管精度，空中交通管制（ATC）可实现最优容流平衡，有效提升空管资源利用率。目 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：买入 上次评级：目标价格：目标价格：最新收盘价：37.34 Table_Basedata 股票代码：股票代码：688631 52 周最高价/最低价：41.5/31.56 总市值总市值(亿亿)61.04 自由流通市值(亿)12.52 自由流通股数(百万)33.54 Table_Pic 分析师：陆洲分析师：陆洲 邮箱： SAC NO：S01 研究助理：林熹

6、研究助理：林熹 邮箱： -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%莱斯信息沪深300Table_Date 2023 年 09 月 02 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 前，智慧空管路线确定，大型区域管制中心 8+N 体系启动，我们预计在十四五期间，存量市场迎来升级更新，新增 N 个大型区域管制中心将带来纯增量需求，空管系统投资总计有望达到 350 亿元。利好因素利好因素 2 2：民航自主可控要求下的国产化趋势。：民航自主可控要求下的国产化趋势。民航空管系统也是

7、国土防空体系的重要组成部分，“十四五”民用航空发展规划提出，到 2025 年，我国空管系统新增主要装备国产化率要由 2020 年的 60%提升到 80%。在此背景下，公司作为国产龙头将充分受益。23 年 8 月公司中标成都区域管制中心项目即是国产厂商实力技术的又一有力证明，进一步提升了空管系统的国产化率。利好因素利好因素 3 3：中小机场智慧化建设加速：中小机场智慧化建设加速。全国约八成机场为中小型机场，信息化程度较为薄弱，公司打造的淮安机场成功入选全国中小机场四型机场建设优秀案例。目前公司已形成了可复制、可推广的智慧机场整体解决方案，已落地应用的机场运行指挥系统、塔台自动化系统、多点定位系统

8、等 12 款核心产品技术成熟可靠，已在全国进行推广。投资建议投资建议 公司是国内民航空管系统龙头厂商，全国七大空域自动化主用系统独占其三，未来将受益于区管中心 8+N 新体系带来的行业需求、民航自主可控要求下的国产化趋势以及不断推进的中小机场智慧化进程。同时，公司是电科 28 所体系内唯一上市平台，28 所地位突出、资源优质，或有望持续赋能上市公司。我们预计公司 2023-2025 年分别实现营业收入 18.18/23.50/30.56 亿元，归母净利润 1.25/1.70/2.34 亿元，同比增速+39.7%/+36.0%/+37.7%，EPS 为 0.76/1.04/1.43 元，对应 2

9、023 年 9 月 1 日37.34 元/股收盘价，PE 分别为 49/36/26 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 技术不及预期、技术人员流失、核心技术泄密的风险；业绩波动风险等。盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入(百万元)1,619 1,576 1,818 2,350 3,056 YoY（%）20.0%-2.6%15.4%29.3%30.0%归母净利润(百万元)97 89 125 170 234 YoY（%）0.5%-7.6%

10、39.7%36.0%37.7%毛利率（%）25.5%27.6%28.2%29.0%29.7%每股收益（元）0.79 0.73 0.76 1.04 1.43 ROE 14.3%11.7%6.7%8.4%10.3%市盈率 47.27 51.15 48.81 35.90 26.07 eZoPvMzQtQfY8OcMbRsQoOoMsRfQnNyRkPpPqMaQqRnNuOoOtNvPtQmQ 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1.1.国内民航空管系统龙头，背靠电科国内民航空管系统龙头，背靠电科 2828 所所.5 1.1.电科 28所体系内唯一上市

11、平台.5 1.2.以指挥控制技术为核，布局民航、城市交通及治理等领域.7 1.3.主业规模逐年扩大，订单充裕助力成长.8 1.4.募投聚焦现有智能指挥控制业务，全面提升核心竞争力.10 2.2.电科电科 2828所是国内军用指挥系统唯一龙头，公司空管业务渊远流长所是国内军用指挥系统唯一龙头，公司空管业务渊远流长.11 2.1.电科 28所：国内指挥信息系统发源地和“国家队”.11 2.2.电科莱斯：28所改制而成，负责信息系统军民融合业务.13 2.3.莱斯信息：28所体系上市平台，空管业务渊远流长.16 3.3.市场扩容市场扩容+自主可控，国产空管系统厂家迎历史机遇自主可控，国产空管系统厂家

12、迎历史机遇.21 3.1.区域管制中心“8+N”体系启动，空管系统需求快速扩容.21 3.2.自主可控势在必行，公司将显著受益空管系统国产化.24 3.3.中小机场智慧化建设加速，公司淮安机场项目树立标杆.26 4.4.布局城市交通、城市治理，助力打造智慧城市布局城市交通、城市治理，助力打造智慧城市.27 4.1.城市道路交管领域先进厂商，布局百亿市场.27 4.2.城市治理领域排名前列，产品多样覆盖广泛.28 5.5.投投资建议资建议.30 6.6.风险提示风险提示.31 图表目录 图 1 公司发展历程.5 图 2 公司股权结构图（截至 2023年中报）.6 图 3 公司主营业务.8 图 4

13、 公司营收情况.9 图 5 公司归母净利润情况.9 图 6 公司分业务营收情况.9 图 7 公司分业务毛利率情况.9 图 8 公司费用率情况.10 图 9 公司及行业可比公司近年 ROE.10 图 10 海防体系示意图.11 图 11 防空体系示意图.11 图 12 电科 28 所军用数据中心.13 图 13“游隼”系列无人机在 2022 年珠海航展上展出.14 图 14“游隼”系列无人机动画演示.14 图 15 反无人机利器“天穹”体系.15 图 16“神眸”分布式低空防护系统.15 图 17 电科 28 所、电科莱斯及莱斯信息关系图.16 图 18 28 所研制的民航空管一号系统.17 图

14、 19 28 所研制的民航空管二号系统.17 图 20 28 所研制建设的沈阳区域管制中心空管系统.18 图 21 28 所研制的 360 全景塔台模拟训练系统.18 图 22 北京大兴机场自动化系统.18 图 23 大兴机场雷达.18 图 24 管制指挥类系统的运行示意图.19 图 25 流量管理类系统的运行示意图.19 图 26 28 所为印尼机场建设的话音系统.20 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图 27 莱斯信息助力柬埔寨暹粒吴哥国际新机场顺利完成投产校飞工作.20 图 28 2011-2022年我国民航月均客运量（万人次）.21 图 29

15、空管系统组成及功能架构.22 图 30 民航局提出的智慧空管发展路线图.23 图 31“十一五”至 2022年我国空管系统行业市场规模（亿元）.24 图 32 2011-2019年中国空管系统年度投资额及增速情况.24 图 33 国内空管自动化系统市场占有率.25 图 34 民航局提出的智慧机场发展路线图.26 图 35 机场信息集成系统（IIS）.27 图 36 机场泊位引导系统.27 图 37 城市道路交通信号控制系统.28 图 38 城市道路交通信号控制设备.28 图 39 2018-2022年城市智能交通市场规模及增长率.28 图 40 2018-2022年交通信号控制系统与设备市场规

16、模（单位：亿元）.28 图 41 城市综合指挥平台的运行示意图.29 图 42 公共信用信息服务平台的运行示意图.29 图 43 近 10年中国智慧城市市场规模情况.30 图 44 近 10年中国公共信用数字化市场投资规模.30 表 1 公司高管履历.6 表 2 公司募投项目.10 表 3 美军联合指挥控制系统发展历程.12 表 4 副总经理级别以上，电科莱斯与 28 所共享领导班子.13 表 5 电科莱斯子公司.15 表 6 公司民航空中交通管理领域主要产品.19 表 7“十四五”时期空中交通管理主要建设项目.23 表 8 民航空中交通管理主要公司情况.25 表 9 业务拆分预测.30 表

17、10 可比公司估值.31 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 1.国内民航空管系统龙头国内民航空管系统龙头，背靠电科，背靠电科 2 28 8 所所 1.1.电科电科 2 28 8 所所体系内体系内唯一上市平台唯一上市平台 国内国内民航空管民航空管系统系统龙头龙头，核心产品市占率近半核心产品市占率近半。公司前身莱斯大型由原电子工业部第 28 研究所（现中国电子科技集团公司第 28 研究所）于 1988 年投资设立。电科 28 所是主要从事军民用信息系统顶层设计及总体论证、军事指挥信息系统及民用信息系统研制生产等的大型骨干研究所。公司目前主营业务涉及民航空中交

18、通管理领域、城市道路交通管理领域、城市治理领域等，主要产品均是军事 C3I 理论及其关键技术（即指挥、控制、通信与情报系统，也称“自动化指挥系统”）在民用方面的衍生应用，核心产品空管自动化系统是我国首个民航空管区域级主用国产化系统，根据公司招股书，2022 年国内市占率 42%（主用系统占比 63.64%），全国领先。根据莱斯信息官微，全国现有七大区域管制中心，公司已成功为其中三大区域（沈阳、乌鲁木齐、成都）提供主用自动化系统，备用自动化系统也在北京、上海、广州持续承担值班任务。图 1 公司发展历程 控股股东控股股东电科莱斯电科莱斯由由 2828 所所改制而成改制而成，公司是其下属唯一上市平台

19、，公司是其下属唯一上市平台。电科莱斯直接持有公司 80.42%股份，系公司控股股东；中国电科持有电科莱斯 100%股权，系公司实际控制人。第二大股东为中国建投，持股 15.5%。公司下属三家子公司数字金华（持股 36%）、莱斯磐鼎（控股 100%）、扬州莱斯（控股 60%）分别从事企业信息化系统、人防应急指挥信息系统、政府企业信息化服务等业务。此外，公司设有 23 家境内分公司和 1 家境外分公司。证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图 2 公司股权结构图（截至 2023 年中报）资料来源：公司 2023 半年报，华西证券研究所 公司主要高管及核心员工基本

20、参与公司主要高管及核心员工基本参与 I IPOPO 战略配售，绑定深厚。战略配售，绑定深厚。公司核心人员目前或过去均在 28 所任职，董事长毛永庆曾任 28 所所长，现任电科莱斯董事长、党委书记、28 所党委书记。总经理严勇杰曾任 28 所军航空管工程中心主任、空管国家重点实验室常务副主任。此外，根据公司招股书，公司高级管理人员与核心员工通过共赢 18 号资管计划、共赢 19 号资管计划和共赢 21 号资管计划参与本次发展战略配售，覆盖总经理、副总经理、董秘等共 80 个人，合计获配 351.66 万股，占总股本的2.15%，获配金额总计 8890 万元，限售期限为上市之日起 12 个月。表

21、1 公司高管履历 姓名姓名 职务职务 主要履历主要履历 持股持股 毛永庆毛永庆 董事长董事长,董事董事 20222022 年年 1 1 月至今月至今，任电科莱斯董事长任电科莱斯董事长，党委书记党委书记，2828 所党委书所党委书记记；20202020 年年 4 4 月至今月至今，任莱斯信息董事长任莱斯信息董事长。-严勇杰严勇杰 党委书记党委书记,董事董事,总经总经理理,核心技术人员核心技术人员 历任历任 2828 所第一研究部工程师、第一研究部副主任、军航空管工程所第一研究部工程师、第一研究部副主任、军航空管工程中心副主任中心副主任（主持工作主持工作）、军航空管工程中心主任军航空管工程中心主任

22、，曾，曾任任 2828 所军航所军航空管工程中心主任、空管国家重点实验室常务副主任空管工程中心主任、空管国家重点实验室常务副主任。20202020 年年 3 3月月至今至今，任莱斯信息董事任莱斯信息董事，党委书记党委书记，总经理总经理。0 0.097%.097%程先峰程先峰 副总经理副总经理 历任历任 2828 所第四研究部工程师、第一研究部工程师、莱斯有限空管所第四研究部工程师、第一研究部工程师、莱斯有限空管系统事业部工程师、应用软件室主任、莱斯信息空管系统事业部副系统事业部工程师、应用软件室主任、莱斯信息空管系统事业部副经理、空管系统市场部经理、空管系统事业部总经理。经理、空管系统市场部经

23、理、空管系统事业部总经理。20172017 年年 1212月至今，任莱斯信息副总经理。月至今，任莱斯信息副总经理。0 0.072%.072%唐皋唐皋 副总经理副总经理 历任历任 2828 所第八研究部工程师、第二研究部所第八研究部工程师、第二研究部 201201 室副主任、莱斯大室副主任、莱斯大型系统工程事业部副经理、莱斯有限系统工程部副经理、人防行业型系统工程事业部副经理、莱斯有限系统工程部副经理、人防行业0 0.072%.072%证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 技术部技术总监、市场二部副经理、市场二部经理、市场营销部经技术部技术总监、市场二部副经理

24、、市场二部经理、市场营销部经理、莱斯信息市场营销部副经理、市场营销部经理、行业销售总理、莱斯信息市场营销部副经理、市场营销部经理、行业销售总监、指挥通信市场部经理、人防系统事业部总经理、总经理助理。监、指挥通信市场部经理、人防系统事业部总经理、总经理助理。20172017 年年 9 9 月起，任莱斯信息副总经理。月起，任莱斯信息副总经理。王可平王可平 副总经理副总经理 历任历任 2828 所第四研究部软件室所第四研究部软件室 402402 室副主任、室副主任、402402 室主任、第四研究室主任、第四研究部总工程师、第一研究部副主任、莱斯有限质量与技术管理部经部总工程师、第一研究部副主任、莱斯

25、有限质量与技术管理部经理、莱斯信息质量与技术管理部经理、总经理助理、保密总监理、莱斯信息质量与技术管理部经理、总经理助理、保密总监。20172017 年年 3 3 月至今月至今，任扬州莱斯董事长任扬州莱斯董事长；20112011 年年 5 5 月至今月至今，任莱斯任莱斯信息副总经理。信息副总经理。0 0.072%.072%山君泉山君泉 副总经理副总经理 历历任莱斯有限市场营销部市场策划、莱斯信息市场营销部市场策划任莱斯有限市场营销部市场策划、莱斯信息市场营销部市场策划与商务室主任、城市应急市场部副经理与商务室主任、城市应急市场部副经理（主持工作主持工作）、大数据与信大数据与信息服务事业部副总经

26、理、总经理助理、市场总监息服务事业部副总经理、总经理助理、市场总监。20212021 年年 1010 月至月至今今，任数字金华副董事长任数字金华副董事长；20202020 年年 3 3 月至今月至今，任莱斯信息副总经任莱斯信息副总经理理，市场总监市场总监。0 0.036%.036%程健程健 副总经理副总经理 历任历任 2828 所第二研究部工程师、第八研究部工程师、第八研究部所第二研究部工程师、第八研究部工程师、第八研究部 804804室主任、莱斯信息智能交通事业部副主任、交管系统事业部总经室主任、莱斯信息智能交通事业部副主任、交管系统事业部总经理、总经理助理、莱斯信息交管系统事业部总经理理、

27、总经理助理、莱斯信息交管系统事业部总经理。20202020 年年 1111 月月至今至今，任莱斯信息副总经理任莱斯信息副总经理。0 0.072%.072%席玉华席玉华 副总经理副总经理,核心技术人核心技术人员员 历任历任 2828 所第四研究部工程师，第一研究部工程师，第一研究部所第四研究部工程师，第一研究部工程师，第一研究部 109109室副主任、莱斯有限空管系统事业部系统总体研究室主任、莱斯信室副主任、莱斯有限空管系统事业部系统总体研究室主任、莱斯信息空管系统事业部副主任、第三党支部书记、技术副总监、国际市息空管系统事业部副主任、第三党支部书记、技术副总监、国际市场部总经理、空管系统事业部

28、总经理、总经理助理场部总经理、空管系统事业部总经理、总经理助理；20222022 年年 3 3 月至月至20222022 年年 4 4 月，任空管系统事业部总经理。月，任空管系统事业部总经理。20222022 年年 3 3 月起，任莱斯月起，任莱斯信息副总经理。信息副总经理。0 0.072%.072%王旭王旭 财务负责人财务负责人,董事会秘董事会秘书书 历任历任 2828 所财务处职员、副处长、副处长所财务处职员、副处长、副处长（主持工作主持工作）、处长、财务、处长、财务部副主任部副主任；20182018 年年 8 8 月至月至 20212021 年年 1 1 月月，任电科莱斯财务部副主任电科

29、莱斯财务部副主任任。20192019 年年 8 8 月至今月至今，任莱斯信息董事任莱斯信息董事，财务负责人财务负责人，董事会秘董事会秘书书。0 0.072%.072%李熠李熠 党委副书记党委副书记 历任历任 2828 所党委工作处党委秘书、组织干事、莱斯信息党群工作部所党委工作处党委秘书、组织干事、莱斯信息党群工作部副主任副主任（主持工作主持工作）、党群工作部主任、审计部主任、综合办公室、党群工作部主任、审计部主任、综合办公室主任主任。20192019 年年 7 7 月至今月至今，任莱斯信息党委副书记任莱斯信息党委副书记；20212021 年年 1010 月至月至今今，任莱斯信息纪委书记任莱斯

30、信息纪委书记。0 0.072%.072%1.2.以指挥控制技术为核，布局民航、城市交通及治理等领域以指挥控制技术为核，布局民航、城市交通及治理等领域 公司作为民用指挥信息系统整体解决方案提供商，主要面向民航空中交通管理、城市道路交通管理以及城市治理等行业的信息化需求，提供以指挥控制技术为核心的指挥信息系统整体解决方案和系列产品。公司统一以观察-判断-决策-执行（OODA）作战理论为基础，围绕数据处理、态势感知、仿真评估与指挥决策等功能域，在数据资源、应用支撑和业务应用方面形成了具有核心技术的系列空管、交管和城市治理领域产品，涵盖了顶层设计、整体方案、产品研制、系统集成及服务运营等各重要环节，满

31、足了行业用户科学化、精细化的管理要求。证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 1 1）民航空中交通管理民航空中交通管理方面方面，公司面向民航局、空管局及其下属机构，机场集团及其下属公司等用户，主要提供包括空管自动化系统、空管场面管理系统、机场机坪塔台管制自动化系统、空管模拟机系统及空管流量管理系统等核心产品，涵盖航班从起飞到降落的全生命周期场面和空中运行管理，保障空中交通运行的安全、有序和高效。公司研制的“空管自动化系统”获得国内首个中国民航局主用系统正式使用许可证，同时也是我国首个民航空管区域级主用国产化系统，打破了进口系统的垄断，成功进军技术难度大、管制级

32、别高的区域管制领域。2 2）城市道路交通管理城市道路交通管理方面方面，公司以城市道路交通管理指挥控制技术为核心，面向公安交警等城市交通管理部门，主要提供国产自主可控的城市道路交通信号控制系统及道路交通信号控制设备，以及以上述产品为核心的集成业务，支撑城市交通拥堵治理和城市交通指挥控制。3 3）城市治理城市治理方面方面，公司以城市级综合治理指挥控制技术为核心，面向城市大数据局等政府信息化建设主管部门，提供跨层级、跨政府职能域、跨行业主管部门的以态势感知、监测预警、协同应用与指挥决策为核心功能的城市综合指挥平台，面向发改部门提供公共信用信息服务平台，面向人民防空与应急管理部门提供人防应急指挥信息系

33、统，赋能现代化城市治理和民生服务能力提升。图 3 公司主营业务 1.3.主业规模逐年扩大，订单充裕助力成长主业规模逐年扩大，订单充裕助力成长 民用指挥信息系统收入规模逐年增长，项目制影响利润波动民用指挥信息系统收入规模逐年增长，项目制影响利润波动。公司营收从 2019年的 10.23 亿元增长到 2022 年的 15.76 亿元，三年 CAGR 为 15.49%，民用指挥信息系统收入规模逐年增长。由于公司主要业务采用终验法确认收入，金额较大的项目在确认收入的年份对当期该业务领域收入占比的影响较大，因而每年营收、利润有所波动。公司归母净利润从 2019 年的 0.36 亿元增长到 2022 年的

34、 0.89 亿元，CAGR 为35.22%。2023Q1 实现归母净利润-0.32 亿元，同比增长 15.92%。公司 23H1 实现营收 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 5.27 亿元（同比+15.28%），归母净利-1254.56 万元（同比+38.27%），因收入确认多在下半年，上半年亏损为常态，公司 23H1 营收规模、毛利率均在提升。在手订单达在手订单达 2 29.639.63 亿元，放弃人防车、弱电集成低毛利业务，聚焦核心主业。亿元，放弃人防车、弱电集成低毛利业务，聚焦核心主业。公司出于避免同业竞争之考虑拟放弃企业级信息化及其他业务中的弱电

35、集成业务和城市治理业务中的人防车业务，两块业务 22 年合计实现收入 1.74 亿元，占整体营收的11.09%，合计实现毛利 2056.14 万元，占整体毛利的 4.76%。此外，截至 2022 年 12月末公司在手订单金额合计 29.63 亿元，放弃业务 2023 年 1-3 月确认收入为 919.62万元，占截至 2022 年 12 月末在手订单金额比例约 0.31%，影响较小。图 4 公司营收情况 图 5 公司归母净利润情况 营收方面，三大主业占比较为接近。营收方面，三大主业占比较为接近。20192022 年，公司民航空中交通管理收入为 2.8 亿元、6.42 亿元、4.08 亿元、4.

36、76 亿元，分别占主业收入的 27.97%、48.06%、25.32%及 30.34%。道路交通收入为 1.63 亿元、3.72 亿元、4.25 亿元、3.83 亿元，分别占主业收入的 16.28%、27.88%、26.38%及 24.44%。城市治理收入为2.84 亿元、2.20 亿元、4.45 亿元、5.00 亿元，分别占主业收入的 28.37%、16.49%、27.66%及 31.87%。企业级信息化及其他收入为 2.74 亿元、1.01 亿元、3.32 亿元、2.09 亿元，分别占主业收入的 27.37%、7.57%、20.64%、13.34%。毛利方面，最核心民航空管业务占比约四成。

37、毛利方面，最核心民航空管业务占比约四成。2020 年至 2022 年，公司主营业务综合毛利率分别为 27.61%、25.34%和 27.53%，整体较为稳定。由于采用项目制终验法，且项目包含系统研制、集成等不同内容，细分业务领域毛利率年度间存在波动。20202022 年，公司民航空管业务毛利率较为平稳，基本处于 3738%水平；道路交通业务毛利率在 1727%；城市治理业务毛利率基本稳定在 22%25%；企业级信息化业务毛利率波动范围为 1318%。图 6 公司分业务营收情况 图 7 公司分业务毛利率情况 10.2313.4916.1915.765.27-10%90%190%290%05101

38、520200222023H1营业总收入(亿元)YOY0.360.960.970.89-0.13-50%0%50%100%150%200%-0.500.511.5200222023H1归母净利润(亿元)YOY2.741.013.322.092.84 2.20 4.45 5.00 1.633.724.253.832.86.424.084.760%20%40%60%80%100%20022企业级信息化城市治理道路交通民航空管48.58%37.03%38.07%37.85%0%20%40%60%20022企业级信息

39、化城市治理道路交通民航空管 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 整体费率较为稳定，研发投入持续增加。整体费率较为稳定，研发投入持续增加。费用方面，2019 年至 2022 年，公司期间费用率分别为 24.67%、20.31%、18.98%、20.05%，整体较稳定。公司研发费用由2019 年的 0.8 亿元增加至 2022 年的 1.19 亿元，公司重视产品与技术研发，并持续进行研发投入，拥有形成核心技术和应用于主营业务的发明专利 85 项。收入季节性较明显，主要集中于第四季度确认收入。收入季节性较明显，主要集中于第四季度确认收入。此外，由于公司业务以政

40、府、企事业单位为主，一般上半年先行投入设计、开发等环节，下半年为项目集中交付时段，基于公司终验法收入确认政策，公司收入确认多集中于第四季度，季节性较为明显，22Q4、23Q4、24Q4 营收分别占当年度整体营收的 60.42%、43.96%、46.58%。图 8 公司费用率情况 图 9 公司及行业可比公司近年 ROE 1.4.募投聚焦现有智能指挥控制业务，募投聚焦现有智能指挥控制业务，全面全面提升提升核心核心竞争力竞争力 募投项目聚焦现有智能指挥控制业务，全面提升核心竞争力。募投项目聚焦现有智能指挥控制业务，全面提升核心竞争力。公司拟使用募集资金 9.7 亿元用于新一代智慧民航平台、智慧交通管

41、控平台、公共信用大数据支撑和服务平台等方面建设。其中，3.2 亿元投资于新一代智慧民航平台项目，1.6 亿元投资于智慧交通管控平台项目，0.7 亿元投资于公共信用大数据支撑和服务平台项目，1.7 亿元用于研发中心建设项目，2.5 亿元用于补充流动资金。本次募投项目均围绕现有智能指挥控制业务开展，项目成功实施后有助于扩大现有业务规模、增强研发能力、提高产品成熟度，全面提升公司的盈利水平和核心竞争力。表 2 公司募投项目 序号序号 项目名称项目名称 拟使用募集资金金额（万元）拟使用募集资金金额（万元）占募集资金比例占募集资金比例 1 1 新一代智慧民航平台项目新一代智慧民航平台项目 31,517.

42、8031,517.80 32.50%32.50%2 2 指挥交通管控平台项目指挥交通管控平台项目 15,728.0415,728.04 16.22%16.22%3 3 公共信用大数据支撑和服务平台项目公共信用大数据支撑和服务平台项目 7,086.057,086.05 7.31%7.31%4 4 研发中心建设项目研发中心建设项目 17,391.6717,391.67 17.93%17.93%5 5 补充流动资金补充流动资金 25,256.0325,256.03 26.04%26.04%合计合计 96,979.5996,979.59 -5%0%5%10%15%20%25%20

43、0222023H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率-10%0%10%20%30%200222023H1莱斯信息泰雷兹川大智胜易华录浪潮软件 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 2.电科电科 2 28 8 所是国内军用指挥系统唯一龙头，公司空管业务所是国内军用指挥系统唯一龙头，公司空管业务渊远流长渊远流长 2.1.电科电科 2 28 8 所：所：国内指挥信息系统国内指挥信息系统发源地和“国家队”发源地和“国家队”我国我国指挥信息系统的发源地和“国家队”。指挥信息系统的发源地和“国家队”。28 所是主要从事军民用信息系统顶层设计

44、及总体论证、军事指挥信息系统及民用信息系统研制生产、共性及应用软件设计开发、系统专用设备设计制造与装备集成、信息系统装备联试与集成验证服务的大型骨干研究所。28 所是我国指挥信息系统的开拓者和引领者，牵头研制了与“两弹一星”并列为国家四大国防工程的我军第一套指挥自动化系统“1125 工程”，是目前国是目前国内唯一能同时承担军委及战区联合作战，以及陆、海、空、火箭军、战略支援部队内唯一能同时承担军委及战区联合作战，以及陆、海、空、火箭军、战略支援部队等各军兵种、各级各类指挥信息系统和装备研制、生产、维修和服务的专业研究所等各军兵种、各级各类指挥信息系统和装备研制、生产、维修和服务的专业研究所，是

45、推进我军信息化建设的核心骨干力量。国内国内 C C4ISR4ISR 系统系统（自动化指挥系统）（自动化指挥系统）研究基地，紧跟前沿性技术。研究基地，紧跟前沿性技术。中国电科 28所在军用指挥信息系统、网络仿真领域拥有深厚的技术积累。据中国网，28 所信息系统工程重点实验室是我国 C4ISR 系统技术领域的自主创新研究基地和人才培养基地，旨在探索 C4ISR 系统建设中的基础性、前沿性技术，致力于提出新理念、新理论、新方法和新技术，并在网信体系、军用大数据分析、态势认知与生成、智能信息服务和大规模仿真等领域取得了一批原创性成果，总体处于国内领先水平。C C4ISR4ISR 系统是系统是战场中思考

46、决策的“大脑”战场中思考决策的“大脑”，是兵力的倍增器，是兵力的倍增器。随着现代作战空间的立体化、作战态势的复杂化以及作战指挥的信息化，现代战场下多要素、全合成军兵种的联合协同作战已经成为未来战争的典型作战样式。用人体功能组成来类比，战场上的传感器是“五官”，收集环境中的各种信息；武器是“四肢”，在环境中执行作战行动；指挥信息系统则是思考决策的“大脑”，基于“五官”感知的信息，判断战场情况，作出应对方案并控制“四肢”完成特定作战任务。有了聪慧的“大脑”，以弱胜强、以寡敌众就成为可能，指挥信息系统是部队战斗力的倍增器。军用指挥信息系统承载着作战行动或训练计划中的作战/行动计划拟制、计划分发、战场

47、综合态势展现、情报分发等能力，指挥机构能够依托该系统实现对所属部队的不间断指挥控制，能够根据回传的战场态势掌握战场情况和进程，并视情调整作战计划，高效地协调所辖部队间的作战行动，保障作战任务高效完成。图 10 海防体系示意图 图 11 防空体系示意图 各国加速军用指挥系统智能化、信息化建设，美军拥有多套系统。各国加速军用指挥系统智能化、信息化建设，美军拥有多套系统。近年来，各国加大在该领域的投入，以期为各级作战指挥员提供集指挥控制、侦察情报、通信保 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 障、辅助决策、支援保障等功能于一体的作战指挥工作。据针对物理隔离攻击的

48、安全防护技术研究，美军现有多个军用指挥信息系统，其中，WWMCCS 全球军事指挥控制系统是美军的战略 C4ISR 系统，能够不间断地指挥部署在全球各地的战略导弹、轰炸机和战略核潜艇部队，具有情报收集、分析和评估、威胁判断及攻击预警、制定作战方案和计划等功能；ATCCS 陆军战术指挥控制系统集防空、战斗勤务支援、火力支援、情报/电子战和机动控制于一体；联合监视与目标攻击雷达系统 JSTARS 能够快速、连续、大区域地监视、探测和攻击前沿部队纵深地带的活动目标；全球信息栅格 GIG是目前美军最先进的军用指挥信息系统，能够辅助作战人员快速获取并管理作战信息，向指挥机构发生战场目标、部队机动、资源配置

49、等信息，实现各军兵种间战场信息的快速、无缝交换和传输。表 3 美军联合指挥控制系统发展历程 发展阶段发展阶段 时间跨度时间跨度 典型系统典型系统 体系架构体系架构 基础设施基础设施 技术特点技术特点 军兵种独立发展军兵种独立发展 1 1 W WWMCCSWMCCS C C/S/S 通信通信 -综合集成综合集成 1 1 G GCCSCCS 段集成段集成 国防部信息基础设施国防部信息基础设施 构件化和综合集成技术构件化和综合集成技术 网络中心化网络中心化 2 2006006 至今至今 J JC2C2（N NECCECC 和和G GCCSC

50、CS-J J B Blocklock V V）SOASOA G GIGIG 服务化和服务集成技术服务化和服务集成技术 注：GCCS：全球指挥控制系统 WWMCCS：全球军事指挥控制系统 GCCS-J：联合全球指挥控制系统 JC2:联合指挥控制系统 NECC：网络赋能指挥能力 GIG：全球信息栅格 SOA：面向服务架构 指挥系统、网络仿真产品频出。指挥系统、网络仿真产品频出。据 28 所及电科莱斯官网，2021 年珠海航展，28所推出“空中编队智能作战管理与指挥控制系统”，主要是辅助编队指挥员进行快速敌情研判、精准战机掌控等，通过“先敌发现、先敌打击”的智能优势，降低编队指挥员决策压力，提高空战

51、效能。“空战智能参谋”创新实现了机载智能辅助、有人/无人协同等编队智能空战样式。综合采用了“知识、深度学习、遗传模糊树”等多种智能算法进行协同，提高复杂空战场景的适应性。AI 的训练环境集成了装备级细粒度模型，有利推动了空战智能参谋在实战场景中落地应用。此外如 2017 年，28 所“大规模网络仿真器 VNETSIM”在第三届中国北京军民融合技术装备博览会展出，根据中国网报道，它利用虚拟化设备和仿真模型，可快速、逼真构建大规模网络，其性能与代表国际最高水平的美国国家赛博靶场相当。打造军民数据中心，助力研发模式转型。打造军民数据中心，助力研发模式转型。据 28 所及电科莱斯官网，2016 年在2

52、8 所研发模式转型的巨幕之下，军用数据中心上线启用，此后成功军转民。根据新华社报道，鲸云平台”是基于 28 所在信息系统领域多年的技术积淀，综合运用云计算、大数据、SOA 等技术打造的一整套开放式信息云平台。深厚的技术基础使得“鲸云平台”具有稳定、安全、可靠，以及高效、易用、智能、灵活、领先等优势。“鲸云平台”下设“鲸云计算”、“鲸云服务”、“鲸云数据”、“鲸云地图”、“鲸云运维”、“鲸云VR”6 大品牌，面向不同的应用领域，围绕实现数据中心资源高效利用、虚拟化平台安全可控以及针对用户业务的行业应用，形成全面的 IaaS、PaaS、SaaS 层服务体系，为用户提供开放、安全的企业级云计算整体解

53、决方案。目前，该平台产品已多次成功为国家重大活动的安全保障提供支持。根据 28 所及电科莱斯官网，28 所于 2017 年 2 月份以联盟理事会员的身份加入工业和信息化部信息通信发展司指导成立的数据中心联盟（DCA）。证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 图 12 电科 28 所军用数据中心 资料来源：28 所及电科莱斯官网，华西证券研究所 2.2.电科莱斯电科莱斯：2 28 8 所改制而成，负责信息系统军民融合业务所改制而成，负责信息系统军民融合业务 电科莱斯是电科莱斯是 2828 所基础上组建的中电科二级单位，主要负责军民融合业务。所基础上组建的中电科

54、二级单位，主要负责军民融合业务。电科莱斯由中国电子科技集团有限公司于 2018 年 1 月批复组建，2018 年 8 月 28 日正式挂牌，注册资金 10 亿元，位于江苏南京，隶属于中国电子科技集团有限公司，是在二十八所基础上组建成立的二级成员单位。电科莱斯以军民用指挥信息系统为核心主业，是国防信息化建设和国家网信事业发展的核心骨干力量。28 所民品业务涉及空中交通管理、智能交通、指挥通信、电子政务、方舱及特种车辆五大领域。根据莱斯信息招股意向书附录，电科莱斯主营武警指挥信息系统、无人装备及指挥信息系统、机动式装备及相关海外市场销售。从组织架构上来看，副总经理级别以上，电科莱斯与 28 所共享

55、一套领导班子。表 4 副总经理级别以上，电科莱斯与 28 所共享领导班子 在电科莱斯职务在电科莱斯职务 在在 2828 所职务所职务 毛永庆毛永庆 电科莱斯董事长、党委书记电科莱斯董事长、党委书记 中国电科中国电科 2828 所党委书记所党委书记 王珩王珩 电科莱斯副董事长电科莱斯副董事长 中国电科中国电科 2828 所所长、党委副书记所所长、党委副书记 蒋炜蒋炜 电科莱斯总经理、党委副书记电科莱斯总经理、党委副书记 中国电科中国电科 2828 所常务副所长所常务副所长 缪鑫缪鑫 电科莱斯党委副书记电科莱斯党委副书记 中国电科中国电科 2828 所党委副书记所党委副书记 王翎翎王翎翎 电科莱斯

56、总会计师电科莱斯总会计师 中国电科中国电科 2828 所总会计师所总会计师 罗敏罗敏 电科莱斯党委副书记、纪委书记电科莱斯党委副书记、纪委书记 中国电科中国电科 2828 所纪委书记所纪委书记 资料来源：28 所及电科莱斯官网，华西证券研究所 大力布局无人化技术及相应装备，“矛”与“盾”兼备。大力布局无人化技术及相应装备，“矛”与“盾”兼备。据 28 所及电科莱斯官网、新浪网，电科莱斯产品包括 RPD-03 型空海光电搜跟装备、FOD 跑道异物探测系统、智能区域安防系统、便携式雷达终端、“天穹”分布式雷光电一体探测系统、“远谋”机动指挥系统、“游隼”系列无人机、“神眸”低空综合防御系统等。根据

57、新浪网，近年来，电科莱斯充分发挥其在信息化、智能化方面的技术优势，大力布局无人化技 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 术及相应装备，其在进行产品研发时，进行了“辩证性”的设计。在“游隼”系列无人机研发过程中充分考虑了当前反无人机的主要手段，并在技术上进行了针对性的提升；而在“神眸”低空综合防御系统研发时，又考虑了诸如“游隼”无人机的典型特点和战术战法。两者通过技术推演和不断的实战化对抗试验，彼此促进，迭代提升，逐步成为各自业界的排头兵，目前在国内外的实际应用中均已取得了不俗的战果。“游隼”系列无人机是一种多用途、系列化的无人飞行平台“游隼”系列无人机是

58、一种多用途、系列化的无人飞行平台。根据新浪网，从珠海航展展出的 YS-5 型 5kg 级、YS-20 型 20kg 级“游隼”无人机来看，其具备结构模块化、大展弦比、长航时、荷重比高等特点，并预留接口，可灵活搭载多种类型的侦察/打击载荷。特别是针对常用反无探测及反制手段，在低可探测性和抗电子干扰能力方面有着独特的能力，如纯电动驱动，以及独特的机身设计，在确保航时、航程的前提下，可有效降低声信号和红外信号，避免被声传感器和光电传感器快速发现和锁定；采用先进的末制导自动纠偏控制技术，确保在高电磁对抗环境中仍能对目标具备较强的跟踪锁定能力。“游隼”系列无人机既能够通过搭载不同的载荷构成侦、扰、打一体

59、的大规模作战集群编队。也能够与各种有人、无人装备协同运用，并与指控系统深度铰链，发挥“忠诚伙伴”的作用，执行大区域、长时间的协同作战任务，形成立体化的作战能力。图 13“游隼”系列无人机在 2022 年珠海航展上展出 图 14“游隼”系列无人机动画演示 神眸”神眸”DLAPSDLAPS-30003000 型综合低空防御系统，是一种分布式、多手段结合的低空防型综合低空防御系统，是一种分布式、多手段结合的低空防御系统。御系统。“神眸”系统具有固定式、机动式、便携式、一体式等多种形态，可满足野外要地定点防护、城市环境临机布设、跨域机动伴随等多种场景应用需求。它可以对无人机、巡飞弹等低空目标构建多层级

60、的拦截体系，形成有效杀伤。为了满足不同的作战场景，系统可集成多种形态的处理单元，这其中以“游侠”Ranger-3000 型侦指打一体车和“卫士”SmartGuard-3000 型智能防护终端最具特点。“游侠”Ranger-3000 型侦指打一体车集低空目标探测、指挥控制和拦截于一体，具备机动过程中的作战能力。随车装备“玄蜂”hurricane-3000 型拦截无人机系统，采用贮运发一体化箱式设计，可以快速发射 20 架无人机对来袭低空目标进行拦截。“卫士”SmartGuard-3000 型智能防护终端采用高集成设计，可在建筑物顶部进行部署，具备智能化无人值守能力，既可单站使用，也可多站组网使用

61、。“天穹”综合反无人机体系是集预警探测、指挥控制、拦截打击等领域于一体“天穹”综合反无人机体系是集预警探测、指挥控制、拦截打击等领域于一体的反无人机系统。的反无人机系统。根据新浪网及中新网，它可以有效应对小型旋翼、中小型固定翼、察打一体无人机近距离、多方向、突发性袭扰及集群、蜂群等攻击威胁，旨在打造反无人机的“天罗地网”。“天穹”具有“智能大脑”辅助指挥决策能力，其开放灵活的一体化指挥体系架构可以实现各类资源的统一接入，自组织协同管控，确保优势互补。同时，应用智能化、无人化技术提升辅助决策能力，实现无人值守和拦截资源自主分配。“天穹”通过多层次、分布式的全方位侦察体系，外层快速预警，内层精准跟

62、踪识别，结合多种有源、无源探测手段分布式灵活布设，屏蔽复杂地形、电磁环境、空飘干扰的影响，能够提升整体探测效能。证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 15 图 15 反无人机利器“天穹”体系 图 16“神眸”分布式低空防护系统 子公司各有所长，引领技术发展。子公司各有所长，引领技术发展。除莱斯信息和 28 所外，电科莱斯控制的主要单位还有溧阳 28 所系统装备有限公司、南京莱斯电子设备有限公司、南京莱斯网信技术研究院有限公司、南京莱斯科技服务有限责任公司、莱斯国际（明斯克）信息技术有限公司、中电科 28 所网信技术研究院有限公司，各自负责军民用方舱、专用车、智能

63、终端设备等业务。表 5 电科莱斯子公司 序号序号 公司名称公司名称 设立日期设立日期 注册资本（万元）注册资本（万元）主营业务主营业务 1 溧阳 28 所系统装备有限公司 2003 年 10 月 30 日 10,170 主营各类军民用方舱、专用车的设计、研发及生产 2 南京莱斯电子设备有限公司 2017 年 12 月 29 日 9,000 重点研制智能终端设备，主要以信息处理技术（信号处理、数据处理、图像处理、信号分析）为核心的专用电子设备的设计、研制、生产、销售与技术服务 3 南京莱斯网信技术研究院有限公司 2019 年 3 月 21 日 2,000 主要面向网络舆情、水上交通的系统研制生产

64、、软件设计开发与集成 4 南京莱斯科技服务有限责任公司 1991 年 6 月 6 日 2,049 主要面向电科莱斯提供综合保障服务 5 莱斯国际（明斯克）信息技术有限公司 2017 年 11 月 2 日 200 万美元 电科莱斯相关产品在白俄罗斯的代理及售后服务 6 中电科 28 所网信技术研究院有限公司 2022 年 2 月 18 日 8,000 军用网信体系顶层设计、规划论证、技术研发和应用、试验验证 溧阳溧阳 2828 所所为军民用方舱及专用车优势企业为军民用方舱及专用车优势企业。根据溧阳人才网，多年来依托南京二十八所全军指挥信息系统总体地位，公司在军品领域产品横向覆盖军委总部及陆、海、

65、空、火箭军及战略支援的指挥、通信、雷达、电抗、装备维修、后勤保障等业务领域，纵向从战略、战役级机动指挥系统至连、排及单兵机动作战单元，为我军机动式信息系统发展建设作出了应有的贡献。公司立足军工技术品质，面向军民融合，以“智能制造”为引领，紧密结合行业应用，大力发展民用方舱、专用车、旅居车、新能源物流车冷藏车、复合板材及箱体等核心产品，产品遍及、人防、公安、航空、航天、电信、卫生、地震、安监、石化、气象、民航、物流等诸多领域，在国内机动式应急通信指挥平台、车载复杂系统集成领域位列三甲，积极推动了诸多民用行业的机动式平台及系统建设。证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声

66、明 16 莱斯电子获批“江苏省企业技术中心”。莱斯电子获批“江苏省企业技术中心”。南京莱斯电子设备有限公司重点研制智能终端设备，主要以信息处理技术（信号处理、数据处理、图像处理、信号分析）为核心的专用电子设备的设计、研制、生产、销售与技术服务。根据搜狐网，近年来，公司持续加大研发投入，聚焦“信息处理+”发展方向，围绕人工智能与信息处理核心技术，持续巩固智能感知设备产品的核心技术，面向数据处理、信号处理、图像处理和信号分析进行产品和服务的创新，形成了一批技术含量高、市场前景好的高精尖产品，成功获批 2022 年度江苏省企业技术中心。莱斯网信莱斯网信致力于打造全国车路协同领域领军企业致力于打造全国

67、车路协同领域领军企业。根据搜狐网，公司已攻关掌握了自主知识产权的 LTE-V2X 全协议栈、多元感知融合、异构协议柔性适配等一系列核心技术，先后研发了智能路侧单元（RSU）核心产品，以及路口神经元、智能车载设备（OBU）、边缘计算设备（MEC）、车路协同云控平台、车内信号灯 APP 等多款产品，形成涵盖“路-云-车-端”的端云一体化车路协同系统，产品和技术处于业内领先水平，打造了车联网先导区、城市级交通信息服务、智慧高速、无人驾驶作业等多个成熟解决方案，目前已广泛应用于雄安、天津、南京、南通、苏州、白俄罗斯等多个国内外城市、园区和示范道路，受到用户广泛好评。莱斯国际负责白俄罗斯业务，搭乘中白工

68、业园新城崛起东风。莱斯国际负责白俄罗斯业务，搭乘中白工业园新城崛起东风。莱斯国际主要负责电科莱斯相关产品在白俄罗斯的代理及售后服务。根据新华社，莱斯国际利用中白工业园园区的各项优惠扶植政策，参与进行了无人车测试，并对车联网开展进一步研究，同时还参与了智慧园区建设。2.3.莱斯信息莱斯信息：2 28 8 所体系上市平台所体系上市平台，空管业务渊远流长空管业务渊远流长 2.3.1.2 28 8 所是所是全国空管系统技术总体单位全国空管系统技术总体单位，莱斯信息民航业务，莱斯信息民航业务渊远流长渊远流长 莱斯信息莱斯信息作为作为 2828 所体系内民品产业核心发展平台，于所体系内民品产业核心发展平台

69、，于 2 2023023 年上市，目前也年上市，目前也是是2828 所唯一上市平台。所唯一上市平台。公司业务领域主要产品均是军事 C3I 理论及其关键技术（即指挥、控 制、通 信 与情 报 系统，也 称“自 动化 指 挥系 统”，Command Control Communication and Intelligence System）在民用方面的衍生应用，目前主要面向民航空管、城市治理、城市交通、企业级信息化领域。图 17 电科 28 所、电科莱斯及莱斯信息关系图 资料来源：28 所及电科莱斯官网，华西证券研究所 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 17 军

70、民航空管系统互为一体，军民航空管系统互为一体，2 28 8 所是全国空管系统技术总体单位。所是全国空管系统技术总体单位。空管系统包括军航和民航两个部分，28 所致力于推动军航和民航的相互融合，总体上统一规划与论证，技术上相互转化，产品上互相兼容，学术上互相交流，实现优势互补，资源共享。根据中国电科 28 所搜狐号，上世纪 90 年代初期，为打破国外空管系统在我国民航的垄断地位，国家经贸委将空管系统装备列入国家重点投资类科技攻关项目和国家重大技术装备国产化项目，投入经费予以重点支持。1996 年，国家空管委办公室确定 28 所为“全国空管系统技术总体单位”，承担国家空中交通领域的总体规划、系统设

71、计、技术标准、技术创新等重要任务。28 所先后研制出空管 1 号、2 号、3 号、4号系统，这便是我国自主研发的第一代空管自动化系统。2012 年，国家空管委办公室授予 28 所国家空中交通管理工程技术研究中心，承担着关键技术攻关、科技成果产业化的重任。图 18 28 所研制的民航空管一号系统 图 19 28 所研制的民航空管二号系统 20072007 年推出年推出 N NUMENUMEN-20002000 型号空管自动化系统，一举打破国外垄断。型号空管自动化系统，一举打破国外垄断。根据中国电科 28 所搜狐号，2007 年之前，中国民航业空管自动化系统产品领域一直被国外传统巨头公司把持。莱斯

72、信息自主研发的“NUMEN-2000”型号空管自动化系统，一举打破了国外厂商长期以来对中国民航空管系统领域的垄断，其技术水平达到国内领先、国际先进。该系统能够提供塔台、进近、区调的指挥服务，涵盖了地面、中低空、高空的全程管制，特别针对我国民航的实际需求进行了优化设计。2010 年，莱斯信息成为国内首家获得空管自动化系统正式使用许可证的生产研制厂商，此后相继为各级民航用户单位承建空管安全运行的核心设备空管自动化系统。2 2013013 年年中标沈阳、乌鲁木齐两大区管中心自动化系统，跻身顶尖行列。中标沈阳、乌鲁木齐两大区管中心自动化系统，跻身顶尖行列。我国共规划建设北京、上海、广州、成都、西安、沈

73、阳、乌鲁木齐七大区域管制中心，区管中心自动化系统是领域中级别较高、技术难度较大的产品，根据中国电科 28 所搜狐号，2013 年，民航沈阳区域管制中心、乌鲁木齐区域管制中心空管自动化主用系统招标，在与多家国外空管巨头的竞争，莱斯信息成功中标两大区管项目，是空管自动化系统国产化进程中的又一个里程碑。沈阳区管主用自动化系统于 2015 年 9 月正式完成竣工验收，开始试运行。2016 年春运期间，沈阳区管自动化系统经受住了罕见极寒天气和多场暴雪的考验，表现优异，系统运行稳定可靠，实现了“零差错”。根据 28 所及电科莱斯官网，2020 年，电科莱斯与与民航东北空管局签署战略合作协议，进一步深化合作

74、。20232023 年年 8 8 月成功中标成都区域管制中心扩容升级工程主用自动化扩容系统设备月成功中标成都区域管制中心扩容升级工程主用自动化扩容系统设备采购项目，全国七大区域已占其三。采购项目，全国七大区域已占其三。据莱斯信息官微，该项目的中标，再一次用产品和技术打破国际厂商的垄断优势，实现了空管国产设备在大型区域管制领域的应用，标志着莱斯信息在西南地区空管迈入新阶段。截至目前，全国现有七大区域管制中心，莱斯信息已成功为其中三大区域提供主用自动化系统。同时，莱斯信息的备用自动化系统也在北京、上海、广州持续承担值班任务。证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 18

75、 图 20 28 所研制建设的沈阳区域管制中心空管系统 图 21 28 所研制的 360 全景塔台模拟训练系统 推出推出 NUMENNUMEN-30003000 大型空管自动化系统，实现从大型空管自动化系统，实现从中中小型系统到大型系统的跨越。小型系统到大型系统的跨越。根据电科莱斯官网，2023 年 2 月，公司 NUMEN-3000 大型空管自动化系统获颁民航通信导航监视设备使用许可证。这不仅是莱斯自动化系统由中小型到大型的成长跨越，更是实现首个国产厂商成功获颁大型自动化系统正式使用许可证的重大突破，填补国内空白。相较于 NUMEN-2000 中小型空管自动化系统，NUMEN-3000 大型

76、空管自动化系统通过采用冗余设计、模块化故障隔离、多操作系统应用等设计思路，重点研究并实现了新 4D 轨迹预测、中期冲突检测、AMAN 排序融合等功能，性能指标与可靠性水平达到当今国际同类产品先进水平。据 23 年中报，公司开展空管数据交换平台、空管语义信息融合等技术研究，推进 NUMEN-5000 原型系统迭代升级，提升核心产品竞争力，为后续作为主用系统在新建区管中心推广应用抢占先机。NUMEN3000NUMEN3000 系统落地大兴机场，系统落地大兴机场，是目前全世界规模最为庞大、架构最为复杂的空是目前全世界规模最为庞大、架构最为复杂的空管自动化系统管自动化系统。据搜狐网，这套系统拥有 17

77、0 多个管制席位，极为复杂。系统还在国内率先启用进港和离港排序功能，可以对进港和离港的航班进行最优化的自动排序，减少进港航班在空中盘旋等待的时间和离港航班在跑道等待的时间，从而提升民航运行效率和乘客体验。目前，这套系统将统一协调指挥北京首都、北京大兴、天津滨海三个千万级机场中低空的航班运行，未来还将纳入河北石家庄正定机场，进一步提升日趋繁忙的华北地区空域利用效率，有效支撑国家“京津冀一体化”的发展战略。据澎湃网，公司为大兴机场共承建 7 套国产空管系统，除自动化系统外，还包括天枢-2000 型高级场面活动引导与控制系统(A-SMGCS)、华北地区流量管理系统，及 C 波段全数字有源相控阵天气雷

78、达等国际先进水平的空管系列化产品，有力支撑了大兴机场平稳运行。图 22 北京大兴机场自动化系统 图 23 大兴机场雷达 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 19 2.3.2.产品谱系齐全，产品谱系齐全，空管自动化系统市占率空管自动化系统市占率 42%42%国内唯一能够提供“从起飞到降落”空管全系统解决方案的供应商国内唯一能够提供“从起飞到降落”空管全系统解决方案的供应商。民航领域，公司产品按照业务功能主要分为两类：管制指挥类（ATC）系统和流量管理类（ATFM）系统。其中，管制指挥类又分为空管自动化系统、空管场面管理系统、机场机坪塔台管制自动化系统、空管模拟机

79、系统。民航空中交通管理系统是国家实施空域管理、保障飞行安全、实现航空运输高效有序运行的信息化基础设施，包括空中交通服务（包含空中交通管制系统）、空中交通流量管理和空域管理三大部分组成。空管自动化系统市占率空管自动化系统市占率 4 42%2%，主用系统占比达，主用系统占比达 6 63.64%3.64%。根据三胜咨询统计数据，截至 2022 年 12 月，全国空管体系有 7 个地区局、37 个分局站，共 44 个空管用户，其中，35 个空管用户使用莱斯信息提供的自动化系统，系统覆盖率达 80%。各空管用户空管自动化运行系统共 88 套，其中主用 44 套，备用 44 套，由国内外 7 个厂家提供。

80、其中，莱斯信息提供 37 套（主用 28 套，备用 9 套），市场占有率 42%（主用系统占比 63.64%），全国领先。图 24 管制指挥类系统的运行示意图 图 25 流量管理类系统的运行示意图 除核心产品空管自动化系统以外，公司系列产品除核心产品空管自动化系统以外，公司系列产品同样同样斩获多个“国内首次”。斩获多个“国内首次”。根据中国电科 28 所搜狐号，2012 年，28 所在国内首家获得中国民航局场面监视系统许可证，为北京首都机场提供的高级场面引导和控制系统（A-SMGCS）达到了 ICAO 推荐级运行标准，产品技术国际先进，场面监视产品覆盖杭州、南京、上海、厦门、郑州、天津等地；2

81、014 年，28 所完成中国民航局雷达（程序）、塔台模拟机等级评估认证；2015 年和 2018 年，28 所分别获得中国民航局 ADS-B 许可证与 MLAT 许可证，其中 ADS-B 产品覆盖我国华东、中南、东北等地区；28 所研制的多机场协同放行系统也已在华北地区推广应用，并承担了“华北地区流量管理系统”的建设任务，这是国内首个区域级流量管理系统工程。根据公司招股书，公司承担民航空管运行管理中心的全国流量管理系统建设，支撑民航空管运行管理中心成为亚洲第一、世界第三大空中交通流量管理中心。表 6 公司民航空中交通管理领域主要产品 产品类别产品类别 产品名称产品名称 子产品子产品/系统模块系

82、统模块 用途用途 民航空中民航空中交通管理交通管理管制指挥管制指挥类系统类系统 空管自动化系统空管自动化系统 民用航空空中交通民用航空空中交通管制自动化系统。管制自动化系统。机场机坪塔台管制自动化系统管制范围主要包括飞机从廊桥、机场机坪塔台管制自动化系统管制范围主要包括飞机从廊桥、停机位推出至跑道头的等待位置，作为地面运行管理及空地协停机位推出至跑道头的等待位置，作为地面运行管理及空地协同支持系统，有效整合机场、空管、航空公司的信息，调动机同支持系统，有效整合机场、空管、航空公司的信息，调动机场场面保障资源，发挥机场在地面运行的主导作用。系统供机场场面保障资源，发挥机场在地面运行的主导作用。系

83、统供机场机坪管制员使用，主要负责引导和指挥航空器推出、开车、场机坪管制员使用，主要负责引导和指挥航空器推出、开车、滑行、拖拽等工作。滑行、拖拽等工作。空管场面管理系统空管场面管理系统 塔台电子进程单系塔台电子进程单系统；高级场面活动统；高级场面活动引导与控制系统；引导与控制系统；空管场面管理系统是为机场范围内航班进离港、地面运行提供空管场面管理系统是为机场范围内航班进离港、地面运行提供管制服务的工作平台，供塔台管制员或机坪管制员使用。包括管制服务的工作平台，供塔台管制员或机坪管制员使用。包括塔台电子进程单、高级场面活动引导与控制、塔台自动化系塔台电子进程单、高级场面活动引导与控制、塔台自动化系

84、 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 20 塔台自动化系统。塔台自动化系统。统，从电子化手段和可视化运行两个角度，为场面运行提供智统，从电子化手段和可视化运行两个角度，为场面运行提供智能保障手段，有效提升场面运行效率。能保障手段，有效提升场面运行效率。机场机坪塔台管制机场机坪塔台管制自动化系统自动化系统 机坪塔台电子进程机坪塔台电子进程单系统；机坪塔台单系统；机坪塔台管制自动化系统；管制自动化系统；机坪全景视频增强机坪全景视频增强系统。系统。机场机坪塔台管制自动化系统管制范围主要包括飞机从廊桥、机场机坪塔台管制自动化系统管制范围主要包括飞机从廊桥、停机位推出至

85、跑道头的等待位置，作为地面运行管理及空地协停机位推出至跑道头的等待位置，作为地面运行管理及空地协同支持系统，有效整合机场、空管、航空公司的信息，调动机同支持系统，有效整合机场、空管、航空公司的信息，调动机场场面保障资源，发挥机场在地面运行的主导作用。系统供机场场面保障资源，发挥机场在地面运行的主导作用。系统供机场机坪管制员使用，主要负责引导和指挥航空器推出、开车、场机坪管制员使用，主要负责引导和指挥航空器推出、开车、滑行、拖拽等工作，系统通过协调机场各个保障单位，有效保滑行、拖拽等工作，系统通过协调机场各个保障单位，有效保证飞机运行安全，提高场面管理效率。证飞机运行安全，提高场面管理效率。空管

86、模拟机系统空管模拟机系统 塔台模拟机；雷达塔台模拟机；雷达（程序）模拟机。（程序）模拟机。空管模拟机系统通过虚拟数据环境仿真真实管制操作流程、实空管模拟机系统通过虚拟数据环境仿真真实管制操作流程、实现空中交通管制业务技能培训。系统为管制员提供程序管制和现空中交通管制业务技能培训。系统为管制员提供程序管制和雷达管制环境下的模拟练平台，通过设定训练席位、编制训练雷达管制环境下的模拟练平台，通过设定训练席位、编制训练剧本、模拟飞行员操作，对学员进行管制技能、操作程序训练剧本、模拟飞行员操作，对学员进行管制技能、操作程序训练以及管制规则演练。以及管制规则演练。民航空中民航空中交通管理交通管理流量管理流

87、量管理类系统类系统 空管流量管理系统空管流量管理系统 空 管 流 量 管 理 系空 管 流 量 管 理 系统；多机场协同放统；多机场协同放行决策系统。行决策系统。空管流量管理系统以平衡空域容量和流量关系为目标，主要对空管流量管理系统以平衡空域容量和流量关系为目标，主要对战略、预战术、战术、跨境的流量预测、监视，对扇区、航战略、预战术、战术、跨境的流量预测、监视，对扇区、航段、机场、航路交汇点各时段的流量分布及其相关计划信息进段、机场、航路交汇点各时段的流量分布及其相关计划信息进行准确预测分析，辅助中国民航三级流量管理单位预见容量流行准确预测分析，辅助中国民航三级流量管理单位预见容量流量发展动向

88、，及时制定流量控制策略。是改善空域容量、加大量发展动向，及时制定流量控制策略。是改善空域容量、加大空域流量、提高空域利用率、提升航班正常率、实现区域内多空域流量、提高空域利用率、提升航班正常率、实现区域内多机场联合放行的战略决策平台。机场联合放行的战略决策平台。2.3.3.积极拓展国际市场，助力“一带一路”国家发展积极拓展国际市场，助力“一带一路”国家发展 持续开拓国际市场，持续开拓国际市场，建立建立品牌知名度。品牌知名度。多年来，公司在立足国内市场的同时，积极响应国家“走出去”战略和“一带一路”倡议，持续开拓国际市场。根据公司招股书，目前，公司已与亚非拉和东欧地区多个国家相关部门建立了业务联

89、系，并在民航空中交通管理、城市道路交通管理等领域实现了多产品、多市场的突破，是国内空管、交管等高科技领域进军国际市场的先行者与主力军，在国际市场已初步具备一定品牌知名度。比如，根据中国电科 28 所搜狐号，公司先后中标印尼日惹机场话音通信控制系统、肯尼亚东非航空学校模拟训练系统等项目，实现了中国设备在国际空管系统市场的历史性突破。2015 年 8 月，莱斯信息公司成功中标安哥拉罗安达新国际机场空管自动化主用系统项目，这是国产空管自动化系统首次打入国际市场。图 26 28 所为印尼机场建设的话音系统 图 27 莱斯信息助力柬埔寨暹粒吴哥国际新机场顺利完成投产校飞工作 证券研究报告|公司深度研究报

90、告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 21 3.市场扩容市场扩容+自主可控，国产空管系统厂家迎历史机遇自主可控，国产空管系统厂家迎历史机遇 3.1.区域管制中心区域管制中心“8 8+N+N”体系启动，空管系统需求快速扩容”体系启动，空管系统需求快速扩容 3.1.1.核心矛盾：空域资源不足核心矛盾：空域资源不足 vsvs 交通流量快速增长交通流量快速增长 核心矛盾：核心矛盾：空域资源空域资源不足不足，而交通流量却快速增长。，而交通流量却快速增长。我国是世界上航空需求和产业规模最大的国家之一。中国经济的增长促进了中国民航产业的发展，新建机场数量、机队规模、民航空中交通流量等均在快速增长。从疫情

91、前的情况来看，2011 年至 2019 年，中国民航运输机场旅客吞吐量从 6.21 亿人次增长至 13.52 亿人次，年均复合增长率为 10.21%。这首先对空管系统的运行能力、民航空管技术水平提出了更高要求。更重要的是，空域资源整体相对有限，据中国青年报，民航空域每年增速仅在 1%2%左右，与航空运输 10%以上的增速相比，剪刀差越来越大。因而，如何平衡有限的空域资源与扩大的流量规模成为关键问题。图 28 2011-2022 年我国民航月均客运量（万人次）3.1.2.工具端：先进工具端：先进空空管系统可以提升空管精度，实现最优容流平衡管系统可以提升空管精度，实现最优容流平衡 工具端：空中交通

92、流量管理系统工具端：空中交通流量管理系统（ATFMATFM）可增加空管精度，可增加空管精度，空中交通管制空中交通管制（ATCATC）可实现最优容流平衡。可实现最优容流平衡。为缓解此矛盾，在现有空域不扩大的情况下，只能增加单位空域内的容量，提高空域资源的利用率，即缩小飞机之间安全飞行的间隔。要做到这一点，必须提升空中交通管理的精度，空中交通流量管理系统（ATFM）建设步伐加快。空中交通流量管理的目的主要是在预计航班的飞行量超过空中交通管制（ATC）系统的可用容量时，在保证安全的前提下充分有效地利用空、地资源，通过合理、灵活地运用各类流量管理策略和措施，实现最优化的容流平衡，提升运行效率，缓解航班

93、延误，达到安全与效率统一。目前我国民航空中交通管理迫切需要 ATC 系统和 ATFM 的进一步创新，实现空中交通流量管理和管制指挥的一体化，从而在有限的空域资源条件下，缓解空中交通拥堵，提升空中管制力度。空中交通管制系统是空管系统的核心部分。空中交通管制系统是空管系统的核心部分。提供监视服务的雷达犹如空管系统的“眼睛”，收集空域中飞机的相关高度、速度、方向等数据后传输至作为“大脑”的空中交通管制系统中，空中交通管制系统自动与预定飞行计划做比对，根据比对结果，管制员做出飞机下一步飞行动作的调度指令，通过通信系统传达至飞行员，飞行员按指令完成飞行调整。同时，空中交通管制系统还能提供碰撞预警、天气预

94、警信息，保障飞行安全。由于空中交通管制系统需要向飞行员提供实时飞行指令，因此对系统的可靠性要求非常高。目前国家规定，ATC 系统需要同时配置主用、备用两套系统，0040005000600070-------------052019-0920

95、20------05 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 22 日常使用主用系统，主用系统出现故障时切换至备用系统，两套系统接受相同的信号同步运作，可无缝切换。图 29 空管系统组成及功能架构 3.1.3.政策端：智慧空管路线确定，大型区域管制中心政策端：智慧空管路线确定，大型区域管制中心 8 8+N+N 体系启动体系启动 政策端：加强空域政策端：加强空域规划建设规划建设+优化管制中心布局，提升空域资源利用率和服务效优化管制中心布局

96、，提升空域资源利用率和服务效率。率。首先，针对目前空域资源矛盾比较突出的地区和机场，科学布局临时航路和航线，增强空域的通行能力，改善空域资源结构配置。同时，推广空域资源灵活、动态、精细和高效使用，提高空域使用效率。此外，优化区域管制中心布局体系是空管行业顶层设计的重要组成部分，即在现有北京、上海、广州等 8 个大型区域管制中心基础上，超前规划增加大型区域管制中心，均衡容量负荷，提升空管服务效率，形成全国大型区域管制中心“8+N”布局体系。按照国家打造世界级机场群、国际航空枢纽的部署，优化和完善相应空管单位的管制区功能，完善其空域类型，调整其管制机构设置，配置相应管制资源，划设相应扇区及席位，全

97、面强化高空管制能力，衔接中低空及终端管制服务能力。据长江日报，2023 年 5 月，民航武汉区域管制中心项目开工，将成为全国第 9 个区域管制中心。证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 23 图 30 民航局提出的智慧空管发展路线图 资料来源：智慧民航建设路线图，华西证券研究所 3.1.4.市场空间：十四市场空间：十四五五为民航高速发展期，空管系统为民航高速发展期，空管系统总规模总规模约约 3 35050 亿元亿元 “十四五”是民航高速高质量发展期，五年内保障起降架次、运输总周转量、“十四五”是民航高速高质量发展期，五年内保障起降架次、运输总周转量、旅客运输量等

98、目标均接近翻倍，空管建设迫在眉睫。旅客运输量等目标均接近翻倍，空管建设迫在眉睫。“十四五”民用航空发展规划提出，民用机场数量要由 2020 年的 580 个提升到 2025 年的 770 个；保障起降架次要从 2020 年的 905 万架次提升到 2025 年的 1700 万架次，年均增长率 12.9%；运输总周转量由 2020 年的 799 亿吨公里提升到 2025 年的 1750 亿吨公里，年均增长率17.0%；旅客运输量和货邮运输量分别由 2020 年的 4.2 亿人次、677 万吨提升到 2025年的 9.3 亿人次、950 万吨，年均增长率分别 17.2%、7.0%。表 7“十四五”

99、时期空中交通管理主要建设项目 性质性质 项目名称项目名称 续建项目续建项目 广州终端管制中心建设及珠海终端管制中心改造工程、湛江终端管制中心工程、武汉终端管制中心工程、北京区域管制中心配套新机场项目扩容更新工程。浙江、安徽、江西、江苏、三亚空管分局（站）空管设施设备建设工程。民航气象信息共享与服务系统工程。成都天府、呼和浩特新、杭州、福州、广州、深圳、贵阳、西安、兰州、西宁、乌鲁木齐、青岛、湛江等机场建设配套空管工程。新开工项目新开工项目 推动东中西部区域管制能力提升工程（呼和浩特、合肥、南昌、厦门、武汉、南宁、昆明、兰州、哈尔滨）。天津、太原、沈阳、浦东、南昌、济南、长沙、南宁、昆明、拉萨、

100、厦门新等机场建设配套空管工程。大连金湾、海南东方等机场及航路覆盖雷达加密补盲工程。证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 24 前期研究项目前期研究项目 西藏地区空管保障能力提升工程。大连新、三亚新、石家庄、长春、南京、宁波、温州、合肥、郑州、武汉、银川等机场建设配套空管工程。民航云数据中心工程。预计“十四五”空管系统预计“十四五”空管系统投资总计约投资总计约 3 35 50 0 亿元亿元：存量市场迎来升级更新，新增：存量市场迎来升级更新，新增 N N个大型区域管制中心将带来纯增量需求。个大型区域管制中心将带来纯增量需求。“十四五”民用航空发展规划将“十四五”又分

101、为 2 年恢复期和 3 年增长期两个发展阶段。2023 年-2025 年为三年发展期，随着“十四五”期间全国大型区域管制中心“8+N”布局体系的形成，我们预计，大批空管重点工程将先后开工建设，到达使用年限的第一批国产自动化系统也将升级更新，我国空管系统投资额快速上升。根据三胜咨询统计数据，“十二五”期间，我国空管系统领域完成投资 120 亿元，“十三五”期间，我国空管系统整体投资约为 250亿元。根据三胜咨询研究报告，2021 年我国空管系统投资额约为 50 亿元。预计“十四五”期间我国空管系统投资总计约 350 亿元。图 31“十一五”至 2022 年我国空管系统行业市场规模（亿元）图 32

102、 2011-2019 年中国空管系统年度投资额及增速情况 资料来源：2011-2019 年度中国民航行业发展统计公报，华西证券研究所 3.2.自主可控势在必行，公司将显著受益空管自主可控势在必行，公司将显著受益空管系统系统国产化国产化 行业壁垒较高行业壁垒较高+行业参与者较少，先发龙头优势显著。行业参与者较少，先发龙头优势显著。在民航空中交通管理领域，国外市场参与者主要是欧美的大型电子系统制造商，包括法国泰雷兹（Thales）、西班牙英德拉（Indra）等；国内市场参与者主要包括莱斯信息、成都空管公司、华泰英翔、川大智胜等。公司市场占有率 42%（主用系统占比 63.64%），在国内占有主导地

103、位。民航业信息化领域具有较高的安全要求和技术壁垒，各类空管系统投入使用前其产品技术指标均需符合国家有关标准和规章并经过多重测试、验证、鉴定。前述过程通常涉及严格审核审批程序，验证周期较长。潜在进入者突破难度较大，公司作为先发者，具有显著的天然壁垒优势。5005003001826.729.523.917.723.323.344.550.6-40%-20%0%20%40%60%80%100%0020001720182019已完成投资额（亿元）同比增长 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细

104、阅读在本报告尾部的重要法律声明 25 图 33 国内空管自动化系统市场占有率 民航空中交通管理系统自主可控是产业发展核心逻辑民航空中交通管理系统自主可控是产业发展核心逻辑，国产化需求推动公司做，国产化需求推动公司做强做大强做大。空管系统是国家实施空域管理、保障飞行安全、实现航空运输高效有序运行、捍卫我国空域权益的战略基础设施，也是国土防空体系的重要组成部分，对促进国家经济发展和维护国家安全具有深远的战略意义。从产业发展早期我国空管系统主要依赖于引进国际厂商产品，发展至今国产各类空管系统已经实现对进口产品不同程度替代，空管系统国产化发展成为必然趋势。“十一五”以来，国家加大政策扶持力度，先后制定

105、了“民航强国”、“四强空管”和“四型机场”的建设行动纲要。“十四五”民用航空发展规划提出，推动国产空管技术和装备产业化发展，推进空管设备技术自主可控；到到 2 2025025 年，我国空管系统新增主要装备国产化率要由年，我国空管系统新增主要装备国产化率要由 20202020 年的年的 60%60%提升到提升到 80%80%。在此背景下，在此背景下，我们认为我们认为公司作为国产龙头将充分受益。公司作为国产龙头将充分受益。2323 年年 8 8 月公司月公司中标成都区域管制中心项目即是国产厂商实力技术的又一有力证明，进一步提升了中标成都区域管制中心项目即是国产厂商实力技术的又一有力证明，进一步提升

106、了空管系统的国产化率。空管系统的国产化率。表 8 民航空中交通管理主要公司情况 公司名称公司名称 国内市场地位国内市场地位 资质情况资质情况 技术实力技术实力 莱斯信息莱斯信息 根据三胜咨询统计数据，截 至 2022 年 12 月，空管自动化系统市场占有率 42.05%，场面管理系统市场占有率 50.0%，空管模拟训练系统市场占有率 66%，公司在空管自动化系统、空管场面管理系统、空管模拟训练系统领域均具有较为领先的市场地位。在民用航空空中交通通信导航监视设备使用许可目录空中交通管理信息系统方面，拥有民用航空空中交通通信导航监视设备使用许可证（ATCAS）、民用航空空中交通通信导航监视设备使用

107、许可证（A-SMGCS）；空管行业管理办公室颁发的雷达、程序、机场模拟机等级证书均为类 C 级（最高级）。先后承担了国家自然科学基金重点项目、国家 863 重点项目、国家火炬计划项目、国家重点研发计划、国家空管委技术重大专项及民航局重大专项等。共荣获国家科技进步奖 1 项、省部级科技进步奖 4 项、行业学会科学技术奖 15 项。泰雷兹泰雷兹 根据三胜咨询统计数据，截 至2022 年 12 月，空管自动化系统市场占有率 5.68%。在民用航空空中交通通信导航监视设备使用许可目录空中交通管理信息系统方面，拥有空管自动化系统（ATCAS）许可证。全球超过 40%的空域由使用了泰雷兹技术的空管中心管理

108、。英德拉英德拉 根据三胜咨询统计数据，截 至2022 年 12 月，空管自动化系统市场占有率 2.27%。在民用航空空中交通通信导航监视设备使用许可目录空中交通管理信息系统方面，拥有空管自动化系统（ATCAS）、场面管理系统（A-SMGCS）许可证。世界上三分之一的空中交通由英德拉开发研制的空中交通管制系统进行管理。成都 空管成都 空管公司公司 根据三胜咨询统计数据，截 至2022 年 12 月，空管自动化系统在民用航空空中交通通信导航监视设备使用许可目录空中交通管先后承担了国家自然科学基金重点项目、国家 863 重点项目、科42.05%28.41%18.18%5.68%2.27%2.27%1

109、.14%莱斯信息成都空管公司华泰英翔泰雷兹川大智胜英德拉TELEPHONICS 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 26 市场占有率 28.41%，场面管理系统市场占有率 22.5%，空管模拟训练系统市场占有率 2%。理信息系统方面，拥有空管自动化系统（ATCAS）、场面管理系统（A-SMGCS）许可证；空管行业管理办公室颁发的雷达模拟机等级证书为类 C 级。技部技术专项及民航局重大专项。技术创新成果获民航局科技进步一等奖 2 项，二等奖 5 项，三等奖 3 项。3.3.中小机场智慧化建设加速，公司淮安机场项目树立标杆中小机场智慧化建设加速，公司淮安机场项目树

110、立标杆 智慧机场建设加速推进。智慧机场建设加速推进。智慧机场是指生产要素全面物联、数据共享、协同高效、智能运行的机场。即将新一代信息技术运用到机场的各个领域当中，各类型自助机器的投放使用，结合智能技术进行管理与运行，为广大旅客提供便捷、舒适、安全、智能的出行环境。民航行业相继发布了智慧民航建设路线图 中国民航四型机场建设行动纲要（2020-2035 年）四型机场建设导则 关于促进中小机场高质量发展的指导意见等文件，指导未来机场建设。全国约八成机场为中小型机场，信息化程度较为薄弱。全国约八成机场为中小型机场，信息化程度较为薄弱。据中国民航网，2020 年，全国 241 个颁证运输机场中，中小机场

111、占到 78%。目前，中小机场仍然是跑道侵入、净空破坏等高风险事件的高发区，安全基础仍然比较薄弱，有待进一步夯实。同时，中小机场信息化程度也较为薄弱。中国民航四型机场建设行动纲要（2020-2035）提出“中小机场要因地制宜，合理评估投入产出，规划建设必要的信息基础设施，将有限的资源集中在业务端，充分利用行业共享资源，部署低成本、模块化的信息基础设施，有效降低升级改造和运维成本。”民航局副局长董志毅在 2021 年第四届中小机场与区域经济发展论坛同样强调，“要以提升安全运行和服务保障能力为目标，搭建中小机场智慧运行数字化环境，统一构建中小机场数据交换共享标准，充分发挥运行大数据资源和应用服务的集

112、约优势，探索构建全行业数据资源融合应用生态体系。”作为我国机场网络体系的重要组成部分，加快智慧化建设是中小机场跟随时代脚步实现自身快速发展的关键一步。图 34 民航局提出的智慧机场发展路线图 资料来源：智慧民航建设路线图，华西证券研究所 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 27 淮安机场项目落地，打造面向中小机场的智慧机场整体解决方案标杆。淮安机场项目落地，打造面向中小机场的智慧机场整体解决方案标杆。根据中国民航网，2019 年 10 月，电科莱斯与东部机场集团签署战略合作协议，并发布中国电科智慧机场整体解决方案（CAAS），2020 年 8 月9 月，电科莱

113、斯与东部机场集团明确共同开展淮安机场信息化能力提升项目合作。2022 年 12 月，淮安机场项目通过两年多的实践总结，制订了具有普适性的中小机场航班生产运行解决方案，打造了一批具有推广价值的航班生产运行保障信息化产品。2023 年 3 月，民航局总工程师殷时军带队调研淮安机场后指出，淮安机场项目有效支撑了淮安机场在全国率先实现“天地一体、协同运行”，相关成果值得肯定。根据莱斯信息官微，2023 年，淮安机场成功入选全国中小机场四型机场建设优秀案例。智慧机场方面，公司已有智慧机场方面，公司已有 1 12 2 款成熟产品向全国推广，助力实现空地一体化。款成熟产品向全国推广，助力实现空地一体化。据公

114、司官微，公司已形成了可复制、可推广的智慧机场整体解决方案，已落地应用的机场运行指挥系统、塔台自动化系统、多点定位系统等 12 款核心产品技术成熟可靠，已在全国进行推广。如，2023 年 8 月，公司承建的鄂州花湖机场泊位引导系统顺利投入运行，标志着公司自主研发的泊位引导系统具备大规模工程化及适应多场景运行能力。同时，据公司 23H1 半年报，公司基于“四型机场”智慧解决方案，继续推进大型机场 IIS 系统、机场运行资源智能分配系统等核心产品研制，加快产品化步伐。未来，在淮安机场示范作用下，公司有望拓展更多中小机场客户，助力深化民航智慧化、信息化。图 35 机场信息集成系统（IIS）图 36 机

115、场泊位引导系统 4.布局城市交通、城市治理布局城市交通、城市治理，助力打造智慧城市，助力打造智慧城市 4.1.城市道路交管领域先进厂商，布局百亿市场城市道路交管领域先进厂商，布局百亿市场 积极拓展交管市场积极拓展交管市场，公司城市道路交管领域处于，公司城市道路交管领域处于国内先进水平国内先进水平。公司以城市道路交通管理指挥控制技术为核心，面向公安交警等城市交通管理部门，主要提供国产自主可控的城市道路交通信号控制系统及道路交通信号控制设备，以及以上述产品为核心的集成业务，公司居于产业链中、下游位置。根据公司 2023 半年报，近年来，公司积极拓展交管市场，落地多个重大项目，巩固强化行业优势。打造

116、公司在雄安新区的交通示范工程，实现了在省级高端市场的突破；进入北京市场打破国内外竞争对手长期垄断，为智慧冬奥贡献科技力量；2023 年 5 月份成功中标公司迄今为止道路交通领域单体金额最大、首个超 2 亿元级的“信阳市中心城区智慧交通建设项目”，发挥区域市场示范效应，提升了品牌影响力。根据赛文交通网数据，2022 年中国城市智能交通市场参与者数量约为 6,000 家企业，2018-2022 年，从城市智能交通市场最终用户订单业绩排名来看，公司排名第八。证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 28 图 37 城市道路交通信号控制系统 图 38 城市道路交通信号控制设

117、备 推进城市道路交通行业发展是长期政策，年市场规模突破百亿元。推进城市道路交通行业发展是长期政策，年市场规模突破百亿元。城市道路交通管理作为国家基础设施建设重要领域之一，其发展直接影响着城市及区域经济的发展水平，对国民经济发展和人民生活水平的提高都有着重要的意义。城市道路交通管理主要是利用先进的智能交通系统来改变传统的城市交通管理方法，充分发挥现有道路的通行能力，改善交通拥堵状况。根据赛文交通网统计数据，2022 年，我国城市智能交通市场整个行业的总体市场规模 670.7 亿元，同比增长 7.3%。20182022 五年间，我国城市智能交通市场复合增长率为 9.3%。根据赛文交通网统计数据，2

118、022年城市道路交通行业中交通信号控制系统与设备市场规模为 118 亿元，同比增长0.9%。图 39 2018-2022 年城市智能交通市场规模及增长率 图 40 2018-2022 年交通信号控制系统与设备市场规模（单位：亿元）4.2.城市治理城市治理领域排名前列，产品多样覆盖广泛领域排名前列，产品多样覆盖广泛 城市治理领域排名前列，持续深化产品体系巩固竞争力。城市治理领域排名前列，持续深化产品体系巩固竞争力。公司以城市级综合治理指挥控制技术为核心，面向城市大数据局等政府信息化建设主管部门，提供跨层级、跨政府职能域、跨行业主管部门的以态势感知、监测预警、协同应用与指挥决策为核心功能的城市综合

119、指挥平台城市综合指挥平台，面向发改部门提供公共信用信息服务平台公共信用信息服务平台，面向人民防空与应急管理部门提供人防应急指挥信息系统人防应急指挥信息系统，赋能现代化城市治理和民生服务能力提升。公司持续深化城市治理产品体系，加快政府行业治理应用和多种场景应用的产品研发，推动“城市大脑”升级。在人防应急领域，公司已有二十余年发展历程，470.3512.3589.1625.3670.70%5%10%15%20%0200400600800200212022市场规模（亿元）增长率0%2%4%6%8%10%12%8590955202020

120、212022规模增长率 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 29 根据三胜咨询，按照 2019-2022 年应急指挥行业中标项目金额排名，公司市场份额8.37%，排名第二。在公共信用方面，公司是国内少数几个具备国家、省、市、区县4 级信用信息平台及联合奖惩系统的核心产品提供商之一，根据三胜咨询，按照2019-2022 年公共信用信息平台行业中标项目总金额排名，公司市场份额 3.89%，排名第一。图 41 城市综合指挥平台的运行示意图 图 42 公共信用信息服务平台的运行示意图 智慧城市是长期目标，相关领域市场规模持续快速扩大智慧城市是长期目标，相关领域市场规模

121、持续快速扩大：1）城市综合治理方面，近年来，我国城市治理建设在经过概念普及、政策推动、试点示范之后，已经进入爆发式增长阶段，智慧城市、信息惠民、宽带中国等智慧城市相关试点已超过 700 个，开展新型智慧城市顶层设计的省会城市及计划单列市、地级市已分别达 94%和 71%。据中国信通院、中国智慧城市产业与技术创新战略联盟、中国智慧城市工作委员会和三胜咨询统计，中国智慧城市市场规模近几年均保持高速增长，2022 年市场规模达 25 万亿元。2）公共信用方面，自 2014 年国务院关于印发社会信用体系建设规划纲要（20142020 年）以来，国家、省、市各级政府发改委开始大量布局社会信用体系建设和公

122、共信用系统建设，相关项目总数及资金规模快速攀升。随着“十四五”时期的到来，公共信用数字化应用场景将不断增多，公共信用数字化市场不断拓宽。根据三胜咨询统计，2018 年2022 年中国公共信用数字化市场保持 17.54%的平均增速，到 2022 年整体市场规模达到 21.6 亿元。3）人防应急指挥方面，随着我国人防应急管理工作不断深入，人防应急管理能力不断提高，人防应急产业快速增长。我国应急装备行业需求规模从 2012 年的 6,578 亿元增长到 2022 年的 20,721 亿元。证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 30 图 43 近 10 年中国智慧城市市

123、场规模情况 图 44 近 10 年中国公共信用数字化市场投资规模 资料来源：中国信通院，中国智慧城市产业与技术创新战略联盟，中国智慧城市工作委员会，三胜咨询，华西证券研究所 5.投资建议投资建议 收入方面：收入方面：民航交通业务，存量市场迎来升级更新，新增 N 个大型区域管制中心将带来纯增量需求，预计 2023-2025 年收入增速分别为 49.47%、45.78%、46.24%；城市治理业务，考虑到智慧城市建设进程，以及公司剥离人防车业务（22年收入 2223 万元），预计 2023-2025 年收入增速分别为 14.66%、20%、20%；城市交通业务，预计 2023-2025 年收入增速

124、分别为 20%、18%、15%；企业级信息集成业务，考虑到公司放弃弱电集成业务（22 年收入 1.52 亿元），预计 2023-2025 年收入增速分别为-68.38%、13%、10%。毛利率方面：毛利率方面：由于公司采用项目制，当年结算项目对公司毛利率影响较大，较难预测。预计未来公司民航交通、城市治理、城市交通、企业级信息集成业务毛利率分别保持在 37%、22%、24%、16%。表 9 业务拆分预测 2 2019019A A 20202020A A 20212021A A 20222022A A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 民航交通民航交通 收入（百万元

125、）280.40 642.15 407.52 476.01 711.50 1,037.25 1,516.87 增速 129.01%-36.54%16.81%49.47%45.78%46.24%毛利率 48.58%37.03%38.07%37.85%37.00%37.00%37.00%城市治理城市治理 收入（百万元）283.91 220.33 445.22 500.01 573.34 688.00 825.60 增速 -22.39%102.07%12.31%14.66%20.00%20.00%毛利率（%）24.01%22.76%24.43%22.21%22.00%22.00%22.00%道路交通运

126、输道路交通运输 收入（百万元）162.78 372.50 424.68 383.43 460.12 542.94 624.38 增速 128.84%14.01%-9.71%20.00%18.00%15.00%毛利率（%）29.26%17.13%23.32%26.89%24.00%24.00%24.00%0%50%100%150%0102030市场规模（万亿元）增长率0%10%20%30%40%05820022投资金额（亿元）增长率 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 31 企业级信息企业级信息化化 收入（百万元）27

127、4.05 101.12 332.17 209.32 66.19 74.80 82.28 增速 -63.10%228.49%-36.98%-68.38%13.00%10.00%毛利率（%）10.45%16.98%13.54%17.95%16.00%16.00%16.00%总营收总营收（百百万元）万元）1023.00 1,349.46 1,618.75 1,575.88 1,818.254 2,350.09 3,056.24 公司是国内民航空管系统龙头厂商，全国七大空域自动化主用系统独占其三，未来将受益于区管中心 8+N 新体系带来的行业需求、民航自主可控要求下的国产化趋势以及不断推进的中小机场智

128、慧化进程。同时，公司是电科 28 所体系内唯一上市平台，28 所地位突出、资源优质，或有望持续赋能上市公司。预计 2023-2025 年分别实现营业收入 18.18/23.50/30.56 亿元，归母净利润 1.25/1.70/2.34 亿元，同比增速+39.7%/+36.0%/+37.7%，EPS 为 0.76/1.04/1.43 元，对应 2023 年 9 月 1 日 37.34 元/股收盘价，PE 分别为 49/36/26 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。表 10 可比公司估值 股票代码股票代码 股票简称股票简称 EPSEPS（元）（元）PEPE 2022A 2023E 2024E 20

129、25E 2022A 2023E 2024E 2025E 300020.SZ 银江技术 0.11 0.23 0.29 0.34 59.63 37.52 29.85 25.52 600797.SH 浙大网新 0.12 0.13 0.17 0.21 47.99 49.8 38.01 31.23 300469.SZ 信息发展-0.78 0.05 0.38 0.67-15.72 358.23 49.54 28.05 平均值 30.63 149.09 38.25 27.45 002338.SH 莱斯信息 0.73 0.76 1.04 1.43 52.19 49.81 36.63 26.61 ，对应 202

130、3-8-31 股价 6.风险提示风险提示 （1）技术不及预期、技术人员流失、核心技术泄密的风险：公司所处行业属于技术密集型行业，行业迭代及客户对公司的技术研发有较高的要求。公司致力于研发投入和保持技术领先性，但是存在研发不及预期的风险；技术人员公司持续进行技术创新的基础，随着行业竞争愈发激励，若未来行业环境、社会环境、其他公司人才政策等发生对公司不利的变化，将存在技术人员流失风险；核心技术是公司保持竞争优势的有力保障，若公司在经营过程中因核心技术信息管理不善导致核心技术泄密，将对公司造成不利影响。（2）业绩波动风险：公司主要业务采用终验法确认收入，金额较大的项目在确认收入的时间节点对当期该业务

131、板块收入占比的影响较大，且公司主营业务收入的季节性较为明显，集中于 Q4 确认收入。如果未来公司技术不及预期、不能满足客户要求，或下游行业政策发生变化或产业发展不及预期等导致市场需求萎缩，则公司未来存在业绩波动风险。（3）被美国商务部列入“实体清单”的风险：2022 年 12 月 15 日，美国商务部宣布将包括发行人在内的多家中国公司及机构列入“实体清单”，该行为不会对公司日常对外销售和客户拓展等产生重大不利影响，但可能对公司研发和项目交付过程中 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 32 采购境外厂商的打印机、显示屏等器件产生一定限制。尽管公司已经制定相应国产

132、替代方案且部分产品已经完成国产替代，但是方案落地需要验证时间、客户对替代性产品的 认可度等均有不确定因素，可能会对公司生产经营产生一定影响。同时可能会对公司未来在民用指挥信息系统前沿理论及学术研讨和国际学术交流以及境外业务拓展产生一定的不利影响。证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 33 财务报表和主要财务比率 Table_Finance 利润表（百万元）利润表（百万元）2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E

133、2025E2025E 营业总收入 1,576 1,818 2,350 3,056 净利润 95 133 181 249 YoY(%)-2.6%15.4%29.3%30.0%折旧和摊销 19 57 62 67 营业成本 1,140 1,305 1,669 2,147 营运资金变动-89-28-31-82 营业税金及附加 10 13 16 21 经营活动现金流 58 159 209 230 销售费用 87 109 141 183 资本开支-7-204-204-204 管理费用 111 127 167 220 投资 0-10-10-10 财务费用 0 0 0 0 投资活动现金流-7-212-212-

134、211 研发费用 119 145 193 257 股权募资 0 970 0 0 资产减值损失-4 0 0 0 债务募资 217 0 0 0 投资收益 2 2 2 3 筹资活动现金流 205 970 0 0 营业利润 97 139 189 261 现金净流量 256 917-3 19 营业外收支 0 1 1 1 主要财务指标主要财务指标 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 利润总额 97 140 190 262 成长能力成长能力 所得税 2 7 10 13 营业收入增长率 -2.6%15.4%29.3%30.0%净利润 95 133 181 2

135、49 净利润增长率-7.6%39.7%36.0%37.7%归属于母公司净利润 89 125 170 234 盈利能力盈利能力 YoY(%)-7.6%39.7%36.0%37.7%毛利率 27.6%28.2%29.0%29.7%每股收益 0.73 0.76 1.04 1.43 净利润率 5.7%6.9%7.2%7.7%资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 总资产收益率 ROA 3.5%3.5%3.6%4.7%货币资金 648 1,565 1,562 1,581 净资产收益率 ROE 11.7%6.7%8.4

136、%10.3%预付款项 67 78 100 129 偿债能力偿债能力 存货 463 624 767 1,022 流动比率 1.31 1.93 1.59 1.61 其他流动资产 1,126 829 1,651 1,549 速动比率 0.920.92 1.391.39 1.171.17 1.081.08 流动资产合计 2,305 3,096 4,081 4,282 现金比率 0.37 0.97 0.61 0.59 长期股权投资 11 11 11 11 资产负债率 70.0%46.9%55.9%54.0%固定资产 142 177 232 294 经营效率经营效率 无形资产 12 92 172 252

137、总资产周转率 0.67 0.59 0.57 0.63 非流动资产合计 285 443 596 743 每股指标（元）每股指标（元）资产合计 2,590 3,539 4,676 5,025 每股收益 0.73 0.76 1.04 1.43 短期借款 217 217 217 217 每股净资产 6.22 11.36 12.40 13.84 应付账款及票据 1,078 807 1,605 1,497 每股经营现金流 0.47 0.97 1.28 1.41 其他流动负债 467 584 742 950 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,761 1,607 2,564

138、2,663 估值分析估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 51.15 48.81 35.90 26.07 其他长期负债 52 52 52 52 PB 0.00 3.29 3.01 2.70 非流动负债合计 52 52 52 52 负债合计 1,814 1,660 2,616 2,716 股本 123 163 163 163 少数股东权益 13 21 32 47 股东权益合计 776 1,879 2,060 2,309 负债和股东权益合计 2,590 3,539 4,676 5,025 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 34Table_AuthorInfo

139、Table_AuthorInfo 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介陆洲：华西证券研究所军工行业首席分析师，北京大学硕士，11年军工行业研究经验。曾任光大证券、平安证券、国金证券研究所军工行业首席分析师，华商基金研究部工业品研究组组长，东兴证券研究所所长助理兼军工行业首席分析师。曾获2019年中国证券业分析师金牛奖军工行业第一名。林熹：华西证券研究所军工行业研究助理，伦敦国王学院会计硕士，2022年加入华西证券。分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论

140、，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明评级说明 公司评级标准公司评级标准 投资投资评级评级 说明说明 以报告发布日后的 6 个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15%行业评级标准行业评级标准 以报告发布日后的 6 个月内行业指数的涨跌幅为基准。推荐 分析师预测在

141、此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10%中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10%华西证券研究所：华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 35 华西证券免责声明华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。本报告基于本公司研究所及其研究人员

142、认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以

143、取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。