1、证券研究报告：电力设备|深度报告 2023 年 9 月 18 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级行业投资评级 强于大市强于大市|维持维持 行业基本情况行业基本情况 收盘点位 7562.77 52 周最高 10605.04 52 周最低 7562.77 行业相对指数表现行业相对指数表现（相对值）（相对值）资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所研究所 分析师:王磊 SAC 登记编号:S01 Email: 研究助理:杨帅波 SAC 登记编号:S06 Email: 近期研究报告近期研究报告 工商业储能经济性提升，有望进

2、入快速成长期-2023.08.07 电力现货市场加速推进，虚拟电厂迎来发展良机电力现货市场加速推进，虚拟电厂迎来发展良机 投资要点投资要点 虚拟电厂是什么？虚拟电厂是什么？虚拟电厂是聚合分布式能源（分布式光伏、风电等）、可调节负荷（工商业用电负荷等，根据电力系统的需要进行灵活调节）及储能三类资源的电力系统平台，提升聚合效率，通过参与电力现货市场及辅助服务市场，提升电力系统的稳定和高效，实现我国新型电力系统的一种新型业态。新型电力系统新型电力系统的电碳联动趋势，灵活性调峰方式的选择，虚拟的电碳联动趋势，灵活性调峰方式的选择，虚拟电厂在电力现货市场推出之后将迎来新的发展机遇。电厂在电力现货市场推出

3、之后将迎来新的发展机遇。可再生能源发展迅猛，提高分布式能源的效率和稳定性是核心需求。随着全球对环境保护的重视，近几年可再生能源发展速度迅猛，而分布式又是可再生能源的一个重要标签，随着分布式能源的遍地开花，提高分布式能源的效率和稳定性，是当下新能源大背景下和新型电力系统电网需要共同去应对的一个共性问题 电力市场改革和自由化程度的提升，让虚拟电厂有了发展的平电力市场改革和自由化程度的提升，让虚拟电厂有了发展的平台。台。2023 年 9 月 18 日，国家能源局和发改委联合发布电力现货市场基本规则（试行），其中明确将虚拟电厂等新型主体纳入市场交易。通过灵活的运营和优化，实现了经济性和能源供需的平衡。

4、数字化技术进步为虚拟电厂提供了优质的生产要素。数字化技术进步为虚拟电厂提供了优质的生产要素。建设成本和运营成本随着数字化的到来，经济性和高效性体现在虚拟电厂的监控、分析、和预测环节。全球的能源转型需求下，虚拟电厂是一种灵活、高效的能源提全球的能源转型需求下，虚拟电厂是一种灵活、高效的能源提供方式，聚合分散能源点，满足能源转型的需求。供方式，聚合分散能源点，满足能源转型的需求。新能源能源结构提升的当下，调峰资源需求迫切，根据中国电科院，预计 2025 年将产生 562GW 的调节需求。虚拟虚拟电厂的市场由投资建设和运营规模两部分组成，产业链多电厂的市场由投资建设和运营规模两部分组成，产业链多分布

5、在电力信息化、分布式能源和电网复合型领域。分布在电力信息化、分布式能源和电网复合型领域。（1）我们乐观预计2025年虚拟市场的投资规模652亿，运营规模 86 亿元。（2）投资回报周期：虚拟电厂，若不投资储能，不考虑调频服务，在年运行维护成本保持0.2亿元情况下，投资回收期为3.6年。投资建议投资建议 建议关注（1）具备丰富分布式能源的企业，如晶科科技、芯能科技、特锐德；（2）兼具电网和软件复合型企业，如金智科技、东方电子；（3）电力信息化企业，如国能日新、朗新科技；（4）电力咨询企业，如经纬股份。风险提示：风险提示：电力市场改革不及预期；政策推进不及预期；行业竞争加剧的风险。-25%-22%

6、-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%---09电力设备沪深300 目录 1 1 我们要建设怎么样的虚拟电厂我们要建设怎么样的虚拟电厂 .4 4 1.1 1.1 什么是虚拟电厂什么是虚拟电厂 .4 4 1.2 1.2 虚拟电厂海内外的发展历程和实践虚拟电厂海内外的发展历程和实践 .6 6 1.3 1.3 虚拟电厂的商业模式虚拟电厂的商业模式 .7 7 1.4 1.4 虚拟电厂悖论：经济性很好，为什么过去推不动虚拟电厂悖论：经济性很好，为什么过去推不动 .8 8 1.5 1.5 虚拟电厂产业链梳理虚拟电

7、厂产业链梳理 .9 9 2 2 从双碳视角看中国新一轮能源体制改革从双碳视角看中国新一轮能源体制改革 .1010 2.1 2.1 新型电力系统概述新型电力系统概述为双碳服务为双碳服务 .1010 2.2 2.2 当下电力系统转型过程的一个问题当下电力系统转型过程的一个问题煤电深调悖论煤电深调悖论 .1111 2.3 2.3 调峰资源需求迫切调峰资源需求迫切虚拟电厂兴起的基础虚拟电厂兴起的基础 .1313 2.4 2.4 虚拟电厂参与电力市场虚拟电厂参与电力市场 .1414 3 3 预计预计 20252025 年年 VPPVPP 累计装机累计装机 39GW39GW，投资回报期，投资回报期 3.6

8、3.6 年年 .1818 3.1 3.1 乐观预计中国虚拟电厂乐观预计中国虚拟电厂 20252025 年投资规模年投资规模 652652 亿元，运营规模亿元，运营规模 8686 亿元亿元 .1818 3.2 3.2 虚拟电厂投资收益测算虚拟电厂投资收益测算 .2020 4 4 核心标的核心标的.2020 4.1 4.1 晶科科技晶科科技分布式资源丰富，有望成为虚拟电厂聚合商分布式资源丰富，有望成为虚拟电厂聚合商 .2121 4.24.2 金智科技金智科技兼具电网和软件理解兼具电网和软件理解 .2121 4.3 4.3 东方电子东方电子配电产业链布局配电产业链布局+信息化底蕴信息化底蕴 .222

9、2 4.4 4.4 国能日新国能日新新能源发电功率预测市场领跑者新能源发电功率预测市场领跑者 .2323 5 5 风险因素风险因素.2424 图表目录图表目录 图表图表 1 1：虚拟电厂发展虚拟电厂发展 3 3 阶段阶段 .4 4 图表图表 2 2：虚拟电厂主体及运行原理虚拟电厂主体及运行原理 .5 5 图表图表 3 3：DERDER 的定义的定义 .5 5 图表图表 4 4：虚拟电厂（虚拟电厂（VPPVPP）更合适用来聚合分布式能源（）更合适用来聚合分布式能源（DEGDEG）.6 6 图表图表 5 5：不同国家和地区虚拟电厂发展的侧重点不同国家和地区虚拟电厂发展的侧重点 .6 6 图表图表

10、6 6：中国部分虚拟电厂试点情况中国部分虚拟电厂试点情况 .7 7 图表图表 7 7：德国德国 Next KraftwerkeNext Kraftwerke 提供电网平衡服务和降低用户成本提供电网平衡服务和降低用户成本 .7 7 图表图表 8 8：虚拟电厂的产品及商业模式虚拟电厂的产品及商业模式 .8 8 图表图表 9 9：虚拟电厂产业链介绍虚拟电厂产业链介绍 .9 9 图表图表 1010：“电视角电视角”与与“碳视角碳视角”下的电力系统对比下的电力系统对比 .1010 图表图表 1111：传统电力系统架构传统电力系统架构 .1111 图表图表 1212：面向面向“双碳双碳”的新型电力系统的新

11、型电力系统 .1111 图表图表 1313：新型电力系统的六要素：源网荷储碳数新型电力系统的六要素：源网荷储碳数 .1111 图表图表 1414：各类电源装机量占比（各类电源装机量占比（20222022 年累计总装机量年累计总装机量 2560GW2560GW）.1212 图表图表 1515：20222022 年各类电源发电量占比（年各类电源发电量占比（20222022 年发电量年发电量 8.78.7 万亿度）万亿度）.1212 图表图表 1616：电力系统安全稳定运行面临风险示意图电力系统安全稳定运行面临风险示意图 .1212 图表图表 1717：各类灵活调峰资源优缺点分析各类灵活调峰资源优缺

12、点分析虚拟电厂是现阶段灵活调峰的最佳选择虚拟电厂是现阶段灵活调峰的最佳选择 .1313 图表图表 1818：山西新能源波动及应对日内新能源波动的主动调节措施或客观形成措施山西新能源波动及应对日内新能源波动的主动调节措施或客观形成措施 .1414 图表图表 1919：电力市场总体框架图电力市场总体框架图 .1414 图表图表 2020：我国电力现货市场的构成我国电力现货市场的构成 .1414 图表图表 2121：电力辅助服务按功能分类电力辅助服务按功能分类 .1515 图表图表 2222：虚拟电厂参与电力市场虚拟电厂参与电力市场 .1515 图表图表 2323：我国电力现货市场的探索我国电力现货

13、市场的探索 .1616 图表图表 2424：我国省内电力现货市场发展现状我国省内电力现货市场发展现状 .1616 图表图表 2525：全球虚拟电厂装机累计规模预测情况（全球虚拟电厂装机累计规模预测情况（GWGW）.1919 图表图表 2626：中国虚拟电厂中国虚拟电厂 20252025 年投资规模年投资规模 391652391652 亿，运营规模亿，运营规模 8686 亿亿 .1919 图表图表 2727：虚拟电厂建设费用虚拟电厂建设费用 .2020 图表图表 2828：虚拟电厂收益虚拟电厂收益 .2020 图表图表 2929：分布式装机规模（分布式装机规模（MWMW）.2121 图表图表 3

14、030：海宁储能虚拟电厂项目获评海宁储能虚拟电厂项目获评“20232023 清洁能源优选案例清洁能源优选案例”.2121 图表图表 3131：金智科技虚拟电厂金智科技虚拟电厂 .2222 图表图表 3232：东方电子和广州供电局共同设计并研制开发的东方电子和广州供电局共同设计并研制开发的“广州虚拟电厂管理平台广州虚拟电厂管理平台”正式开放注册正式开放注册 .2323 图表图表 3333：公司主要产品及业务公司主要产品及业务 .2424 1 1 我们要建设怎么样的虚拟电厂我们要建设怎么样的虚拟电厂 1.1 1.1 什么是虚拟电厂什么是虚拟电厂 虽然虽然虚拟电厂虚拟电厂不是新鲜事物不是新鲜事物，最

15、早于 1997 年在 Shimon Awerbuch 博士的虚拟公共设施：新兴产业的描述、技术及竞争力出现，但目前尚无标准定但目前尚无标准定义义。欧洲国家关注分布式能源的消纳，北美则以可调负荷为主，我国同时关注欧洲国家关注分布式能源的消纳，北美则以可调负荷为主，我国同时关注2 2 个目标个目标。虚拟电厂虚拟电厂存在存在多目标导向（多目标导向（1 1）提高可再生能源消纳比例、（）提高可再生能源消纳比例、（2 2）保证电网安）保证电网安全可靠运行、（全可靠运行、（3 3）降低用能成本等；）降低用能成本等；以上目标单独或组合成为某个虚拟电厂的目标。虚拟电厂根据发展阶段分为 3 种：（1）邀约型：政府

16、组织的调度邀约型实际就是行政指令下的需求响应，依然在传统电力系统体系中，需求响应是计划模式下的一种补贴机制，效率较低且不可持续；（2）市场型：参与电力现货市场、辅助服务市场等；（3）自治性：成为系统，跨空间的自主调度。目前我国虚拟电厂正在进入第二阶段，部分进入第三阶段。图表图表1 1：虚拟电厂发展虚拟电厂发展 3 3 阶段阶段 阶段阶段 类型类型 工具工具 目的目的 主体主体 案例介绍案例介绍 第一阶段 邀约型 需求响应 削减峰荷 政府机构 2015 年，江苏率先出台季节性尖峰电价政策，构建需求响应激励池，同年出台江苏省电力需求响应实施细则，首创“填谷”响应自主竞价机制；2016 年，江苏省开

17、展全球单次规模最大需求响应，削减负荷 3.52GW，2019 年再次刷新，削峰规模 4.02GW；2015 年以工业企业参，逐步引入楼宇空调负荷、居民家电负荷、储能、充电桩负荷。第二阶段 交易型 现货市场 电力平衡 交易机构 冀北虚拟电厂参与华北调峰辅助服务市场，截止 2020 年 3 月底，累计调节历程757.86 万 kWh。实际最大调节功率 3.93 万 kW。第三阶段 自治型 智能算法 能源改革 运营机构 南网首个区域级虚拟电厂（广东广州、广东深圳、广西柳州），聚合分布式资源10.75GW，可调节 1.532GW，相当于投产 7 座 220kv 变电站。资料来源：PLUGANDPLAY

18、，北极星碳管家网，走进虚拟电厂-王鹏等，中邮证券研究所 基于双碳视角的新型电力系统基于双碳视角的新型电力系统，当下阶段虚拟电厂的主要作用（1 1）缓解极）缓解极端天气下电力供需矛盾；（端天气下电力供需矛盾；（2 2）提升新型电力系统灵活调节能力；（）提升新型电力系统灵活调节能力；（3 3）促进分布）促进分布式新能源并网消纳；（式新能源并网消纳；（4 4）支持客户开展多元化用能服务。）支持客户开展多元化用能服务。因此，我们认为虚拟电厂是聚合分布式能源、可调节负荷聚合分布式能源、可调节负荷及及储能储能 3 类资源的电力系统平台，对内节能对内节能，对外参与电力现货市场及辅助服务市场对外参与电力现货市

19、场及辅助服务市场。虚拟电厂虚拟电厂的概念误区：的概念误区：（1）“虚拟电厂”不等于“电厂”，对电力“硬缺口”是无法解决的。简单来说，虚拟电厂是“电的搬运工”。（2）“虚拟电厂”不等于“电力需求响应”，虽然目前国内虚拟电厂主要交易品种是电力需求响应，随着电力现货市场和辅助服务市场的发展，虚拟电厂会逐步增加业务范围。图表图表2 2：虚拟电厂主体及运行原理虚拟电厂主体及运行原理 资料来源：PLUGANDPLAY，中邮证券研究所 相比其他方案，相比其他方案，虚拟电厂非常适合虚拟电厂非常适合聚合聚合分布式能源分布式能源。在电力系统中，分布式能源(distributed energy resource，D

20、ER)通常指分布式电源(distributed generation，DG)。广义的 DER 范畴包括位于配用电侧的分布式电源配用电侧的分布式电源、可以调控可以调控的负荷的负荷、储能、无功调控设备储能、无功调控设备等与电力生产和高效利用相关的资源。图表图表3 3：D DERER 的定义的定义 组织/标准 分布式能源(distributed energy resource，DER)范围 在 GB/T 335932017 中 接入 35 kV 及以下电压等级电网，位于用户附近，在 35 kV 及以下电压等级就地消纳为主的电源 WADE 国际分布式能源联盟 安装在用户端的高效冷/热电联供系统 NER

21、C 北美电力可靠性委员会 DG、储能、集成商、微电网、热电联供、应急和后备电源等 IEA 国际能源署 接入配电网或位于负荷中心附近的天然气分布式能源、分布式可再生能源，以及分布式储能、需求侧响应和能效技术等 资料来源：电网技术-“虚拟电厂对分布式能源的管理和互动机制研究综述”（2020 田立亭等），中邮证券研究所 相对于主动配电系统、微电网、动态电价、本地市场管理，虚拟电厂在信虚拟电厂在信息通信基础设施、电力市场、息通信基础设施、电力市场、DERDER 集成方面具有良好的适用性集成方面具有良好的适用性，为异构、分散、为异构、分散、多样的多样的 DERDER 提供了灵活管理方式提供了灵活管理方式

22、。图表图表4 4：虚拟电厂（虚拟电厂（V VPPPP）更合适用来聚合分布式能源（）更合适用来聚合分布式能源（D DEGEG）管理方式 主要内容 适用场景/阻力 基础 设施需求 市场成熟 度需求 DER 强制 性要求 主动配电系统 对各 DER 协同管控能力的配电网；对DER 的管理具有一定的强制性 更适合为配电网提供本地的、短期及临时性的服务，如阻塞管理、电压控制 高 低 高 微电网 基本实现内部电力电量平衡的小型供电网络，可进行主动孤网运行；内部DER 需满足源、荷、储需满足系统的平衡约束和离网稳定运行需求 地理分散、异构的 DER 往往难以自行组织形成微电网，使得微电网的应用受到限制 中

23、高 低 动态电价 利用电价信号替代直接的控制命令，可使 DER 自发主动地参与电网的管理。配电系统运营商(distribution system operator，DSO)需掌握 DER信息（可观、可测和进行较准确）电力价格市场需要进一步完善 高 中 高 本地市场管理 DSO 将组建本地市场 DER，DER 聚合商成为参与者 由于 DER 在主体、技术特征和商业目标上有显著的差异，在本地市场中各 DER 往往是非合作的、竞争的，难以协调其行为以实现更大的收益 中 高 低 虚拟电厂 VPP 的参与者在地理上是分散的，同时具有异构性，即各参与者的所属主体、技术特性、商业目标有显著的差异 VPP 通

24、过对 DER 的 有效管理，灵活提供产品和服务，其可参与能量市 场、容量市场和辅助服务市场 中 中 低 资料来源：电网技术-“虚拟电厂对分布式能源的管理和互动机制研究综述”（2020 田立亭等），中邮证券研究所 1.2 1.2 虚拟电厂海内外的发展历程和实践虚拟电厂海内外的发展历程和实践 各国的项目不同、应用场景不同，因此对虚拟电厂的研究侧重点也不一样。我们认为中国目前主要解决电力需求响应短期的问题，可以借鉴欧洲，进一步加快电力市场的建设，打造持续稳定发展的商业模式。图表图表5 5：不同国家和地区虚拟电厂发展的侧重点不同国家和地区虚拟电厂发展的侧重点 地区 特点 欧洲 以分布式电源的聚合为主，

25、参与电力市场交易以分布式电源的聚合为主，参与电力市场交易，打造持续稳定发展的商业模式 美国 主要基于需求响应发展而来主要基于需求响应发展而来，兼顾可再生能源的利用，希望通过自动需求响应和能效管理来提高综合能源的利用效率，因此可控负荷管理 日本 侧重于用户侧储能和分布式电源，以参与需求响应为主侧重于用户侧储能和分布式电源，以参与需求响应为主 中国 以负荷侧资源调节为主，2016 年江苏率先从需求侧管理的层面进行尝试，开展了全球单次规模最大的需求响应 资料来源：储能领跑者联盟，中邮证券研究所 中国虚拟电厂逐步从上海黄浦试点开始（邀约型）发展到冀北虚拟电厂中国虚拟电厂逐步从上海黄浦试点开始（邀约型）

26、发展到冀北虚拟电厂（市场型），乃至南网区域级虚拟电厂（自治型）（市场型），乃至南网区域级虚拟电厂（自治型）。2023 年 8 月 9 日，海南省首批虚拟电厂正式上线，这也是国内首家省级虚拟电厂管理中心，目前已接入充换电站、5G 基站、空调等资源，形成规模 50 万千瓦的虚拟电厂，接近大型发电厂的装机容量。图表图表6 6：中国部分虚拟电厂试点情况中国部分虚拟电厂试点情况 部分试点项目 主要创新 上海黄浦试点 实现了对负荷资源的监测；但尚未实现对负荷资源的在线自动控制 冀北虚拟电厂 拓展了虚拟电厂参与辅助服务的形式及方式，但尚未实现对可控资源的调控及交易功能 华能浙江虚拟电厂 实现了调度系统接入，

27、完成了实时调度闭环控制，实现了可调负荷等分布式资源的实时控制，并具备了参与现货市场交易的功能 深圳虚拟电厂 国内首次验证了虚拟电厂调频技术国内首次验证了虚拟电厂调频技术，接入规模 1.5GW，可调负荷 0.3GW 海南虚拟电厂 国内首个省级虚拟电厂国内首个省级虚拟电厂，形成规模 0.5GW，接近大型发电厂的装机容量 南方电网区域级虚拟电厂 南方电网公司分布式源荷聚合服务平台在广东广州、广东深圳、广西柳州三地同步开展虚拟电厂多功能联合调控，在多省区同步实现了调频、直控等快速响应，标志着我国首个区域级虚拟电厂我国首个区域级虚拟电厂投入运行 资料来源：华能集团官网，中国经济网，能源电力说，羊城派，三

28、亚市发改委，中国环境网，中邮证券研究所 德国的德国的 Next KraftwerkeNext Kraftwerke 的商业模式非常成熟的商业模式非常成熟。2009 年，德国虚拟电厂运营商 Next Kraftwerke 成立，并建立欧洲最大的虚拟电厂。截至 2020 年 6 月，德国 Next Kraftwerke 虚拟电厂规模约 8200MW,聚合单元超过 9500 个。截止2020H1，公司虚拟电厂规模 8.2GW，聚合单元超 9500 个，能源交易量约 15.1 亿度，营收 6.3 亿欧元。图表图表7 7：德国德国 Next KraftwerkeNext Kraftwerke 提供电网平

29、衡服务和降低用户成本提供电网平衡服务和降低用户成本 资料来源：中国电科院发布新型电力系统背景下虚拟电厂实践，中邮证券研究所 1.3 1.3 虚拟电厂的商业模式虚拟电厂的商业模式 虚拟电厂面对不同的客户具有不同的商业模式虚拟电厂面对不同的客户具有不同的商业模式。产品分为一次侧、二次侧服务，客户分别是终端客户、电网等。对于二次侧服务主要是电网侧调用服务，对于二次侧服务主要是电网侧调用服务，目前主要是需求响应目前主要是需求响应，这部分未来会被电力现货市场和辅助服务市场所取代。终端客户并不关心调用服务，他们更关心“安全用电、经济用电、绿色用电”终端客户并不关心调用服务，他们更关心“安全用电、经济用电、

30、绿色用电”。现在的虚拟电厂更关注电网侧，相对忽视终端客户现在的虚拟电厂更关注电网侧，相对忽视终端客户，会导致用户参与度低，参与意愿不断降低，若离开了一次侧的服务落地，二次侧的虚拟电厂是不具有 商业可持续性的。我们认为在虚拟电厂发展初期，运营商的核心是开发客户资源，“跑马圈地”并获得终端客户的信任；在发展后期，运营商的核心业务转变为打造运营实力，打造平台。图表图表8 8：虚拟电厂的产品及商业模式虚拟电厂的产品及商业模式 资料来源：中国电力企业管理-虚拟电厂从概念到落地有多远 俞庆（2022），中邮证券研究所 虚拟电厂目前 2 种商业模式：（1）建设软件系统平台建设软件系统平台；（2）聚合用户资源

31、聚合用户资源参与电网需求侧响应，通过削峰填谷获得服务收入参与电网需求侧响应，通过削峰填谷获得服务收入。虚拟电厂的商业模式与售电业务相似，都是三层主体，同样是聚合与代理终端电力用户参与批发市场竞争，本质上都属于负荷聚合商或售电公司依托终端用户的能源资产和用电行为、借助批发与零售端的信息不对称信息不对称和技术不对称技术不对称获利。1.4 1.4 虚拟电厂悖论：经济性很好，为什么过去推不动虚拟电厂悖论：经济性很好，为什么过去推不动 在传统电力体制下，不具备催生虚拟电厂规模化发展的环境，电力市场的在传统电力体制下，不具备催生虚拟电厂规模化发展的环境，电力市场的进一步发展是虚拟电厂的关键驱动力。进一步发

32、展是虚拟电厂的关键驱动力。虚拟电厂经济性虚拟电厂经济性非常好非常好。河北省平山县营里乡 2019 年最大用电负荷为800kW，光伏装机 1500kW，电量倒送和光伏消纳问题突出。解决途径：建设虚拟变电站投资 929 万元，占地 650 平方米，与传统变电站相比节约投资 73%，节省土地占用 95%，光伏利用率可以提高 20%。虚拟电厂虚拟电厂的本质本质应该是各种各样的分布式能源和用电需求组合在一起，被被价格驱动价格驱动形成新的更加低碳高效的用能习惯低碳高效的用能习惯；最终形态应该是；最终形态应该是人人都是售电公人人都是售电公司或每个工商业企业都是电厂司或每个工商业企业都是电厂。引用“虚拟电厂将

33、颠覆什么（廖宇 2023）”，虚拟电厂的系统性悖论：，虚拟电厂的系统性悖论：如果电网公司从自身的利益出发设计虚拟电厂，那么虚拟电厂就成为一种局部的建构秩序，必然失去虚拟电厂广泛参与者的多种可能性。而如果虚拟电厂形成了基于价格的自发秩序，那么从某种程度可能对将对原有格局形成挑战。1.5 1.5 虚拟电厂产业链梳理虚拟电厂产业链梳理 虚拟电厂产业链上游为基础资源，包括可调负荷、分布式电源和储能设备上游为基础资源，包括可调负荷、分布式电源和储能设备，产业链中游为虚拟电厂系统平台中游为虚拟电厂系统平台，参与主体包括虚拟电厂的负荷资源聚合商与技术提供商；虚拟电厂产业链下游为电力需求方下游为电力需求方，由

34、电网公司、售电公司和大用户构成。图表图表9 9：虚拟电厂产业链介绍虚拟电厂产业链介绍 产业链层级产业链层级 一级（分类）一级（分类）二级（资源）二级（资源）三级（类别）三级（类别）四级（具体企业）四级（具体企业）整体概况整体概况 上游 基础资源 可控负荷 工业 分布零散、种分布零散、种类杂糅类杂糅 掌握大量分散灵活性资源的投资主体先发优势 商业和建筑物 特锐德 居民 分布式能源 分布式光伏 芯能科技、晶科科技 分布式风电 小水电 储能 机械储能 陕鼓动力、广大特材 电化学储能 宁德时代、海辰储能 电磁储能 相变储能 北京宇田 中游 虚拟电厂运营 资源聚合平台 源网荷储一体化虚拟电厂、复合虚拟电

35、厂等 恒实科技 处于起步阶段处于起步阶段 市场需求大 技术服务 物联网、大数据、通信技术、计量技术、智慧调度技术、信息安全防护技术 国能日新、朗新科技、东方电子、远光软件、经纬股份、金智科技、安科瑞 下游 电力需求方 电力公司 国家电网 国家电网、南方电网 电力市场主要买方 省级大用户标准各异 地方电网 售电公司 独立售电公司 华能国际、国电电力 拥有配网运营的售电公司 电网领域售电公司 大用户 工业用户 商业用户 资料来源：头豹研究院、中商产业研究院、艾度科技圈、企查查、中亿财经网，中邮证券研究所 2 2 从双碳视角看中国从双碳视角看中国新一轮能源体制改革新一轮能源体制改革 2.1 2.1

36、新型电力系统概述新型电力系统概述为双碳服务为双碳服务 电力系统需要从“电视角”转变到“碳视角”电力系统需要从“电视角”转变到“碳视角”，电力系统的演化将转变为，电力系统的演化将转变为节节能减排、低碳发展能减排、低碳发展的“外力驱动”倒逼机制的“外力驱动”倒逼机制。2021 年 3 月 15 日，我国首次提出构建新型电力系统；2023 年 6 月 2 日，能源局发布“新型电力系统发展蓝皮书”，明确新型电力系统特征安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合；2023年 7 月 11 日，中央深改委审核通过关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见、关于进一步深化石油

37、天然气市场体系改革提升国家油气安全保障能力的实施意见、关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见3份有关“双碳”的能源文件，其中明确新型电力系统特征清洁低碳、安全充清洁低碳、安全充裕、经济高效、裕、经济高效、供需协同供需协同、灵活智能、灵活智能。图表图表1010：“电视角”与“碳视角”下的电力系统对比“电视角”与“碳视角”下的电力系统对比 资料来源：电网技术-“新型电力系统的“碳视角”：科学问题与研究框架”（2022 康重庆等），中邮证券研究所 供需平衡供需平衡是电力系统的刚性约束是电力系统的刚性约束，新型电力系统的核心动因是“碳”，关键新型电力系统的核心动因是“碳”，关键途径是“数”

38、途径是“数”，通过数字化技术赋能电力系统的全景信息感知与智慧灵活调控，为新型电力系统源网荷储协同互动与安全高效运行提供技术支撑。传统电力系统“源随荷动”；随着“新能源装机占比”和“系统电力电子化程度”不断提升 “双高”系统“源网荷储”一体化；面向“双碳”的新型电力系统则将“碳”和“数”深度融合到“源网荷储”环节中。图表图表1111：传统电力系统架构传统电力系统架构 图表图表1212：面向面向“双碳双碳”的新型电力系统的新型电力系统 资料来源：电网技术-“型电力系统的六要素分析”（2023 康重庆等），中邮证券研究所 资料来源：电网技术-“型电力系统的六要素分析”（2023 康重庆等），中邮证券

39、研究所 图表图表1313：新型电力系统的六要素：源网荷储碳数新型电力系统的六要素：源网荷储碳数 资料来源：电网技术-“型电力系统的六要素分析”（2023 康重庆等），中邮证券研究所 2.2 2.2 当下电力系统当下电力系统转型转型过程过程的的一个一个问题问题煤电煤电深调深调悖论悖论 当下电力系统面临的挑战：（1 1）迎峰度夏电力迎峰度夏电力保供保供面临挑战面临挑战 预计预计 20232023 年迎峰度夏期间全国电力供需总体紧平衡年迎峰度夏期间全国电力供需总体紧平衡。根据中电联2023年上半年全国电力供需形势分析预测报告，预计夏季全国最高用电负荷比 2022 年增加 8000 万千瓦至 1 亿千

40、瓦。华东、华中、南方区域高峰时段电力供需形势偏紧，华北、东北、西北区域电力供需基本平衡。（2 2）电力绿色低碳转型不断电力绿色低碳转型不断加速，加速，快速消耗快速消耗电力系统灵活调节资源电力系统灵活调节资源。化石能源装机量占比从 2010 年的 74%降低为 2022 年的 52%；2022 年，风电光伏装机量占比为 30%,发电量占比 14%。图表图表1414：各类电源装机量占比（各类电源装机量占比（2 2022022 年累计总装机量年累计总装机量2 2560GW560GW）图表图表1515：20222022 年各类电源发电量占比年各类电源发电量占比（2 2022022 年发电量年发电量 8

41、 8.7.7万亿度）万亿度）资料来源：新型电力系统发展蓝皮书，中邮证券研究所 资料来源：中电联中国电力行业年度发展报告 2023，中邮证券研究所（3）“双高”电力系统使电力系统安全稳定面临“双高”电力系统使电力系统安全稳定面临较大较大风险风险。随着高比例新能源、新型储能、柔性直流输电等电力技术快速发展和推广应用，系统主体多元化、电网形态复杂化、运行方式多样化的特点愈发明显。图表图表1616：电力系统安全稳定运行面临风险示意图电力系统安全稳定运行面临风险示意图 资料来源：新型电力系统发展蓝皮书，中邮证券研究所 煤电深调悖论的核心在于“新能源平价上网不等于平价消纳”煤电深调悖论的核心在于“新能源平

42、价上网不等于平价消纳”，解决途径是解决途径是寻找经济性好的灵活性资源寻找经济性好的灵活性资源。根据中国电力企业管理煤电深调的“囚74%66%57%52%3%8%13%14%3%11%16%22%21%17%16%1%2%2%2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2010年2015年2020年2022年火电风电太阳能发电水电核电水电15%火电66%核电5%风电9%太阳能发电5%徒困境”（赵紫原 2023），即使在 2021 年新版辅助服务细则出来后，60%仍由火电集团掏钱，年度输血 200 亿元以上。保供需要煤电增加（出力稳定的热发电机组是顶峰出力的压舱石，煤电是

43、我国热发电机组主力）；煤电同时又是灵活性资源的供应主体。保供和消纳新能源双重目标下，煤电必然需要深调，深调既存在安全问题，也存在经济问题。2.3 2.3 调峰资源需求迫切调峰资源需求迫切虚拟电厂兴起的基础虚拟电厂兴起的基础 根据中国电科院“新型电力系统背景下虚拟电厂实践”，按 2 2025025 年年风光装机 1000GW 测算，假设灵活煤电机组、天然气机组、抽水蓄能、电化学储能容量分别为 200、150、68、20GW，则将产生将产生 5 562GW62GW 的调节需求的调节需求。现阶段，从经济性上来说，虚拟电厂是灵活性调峰资源的最合理方式。虚拟电厂的大量使用可以解放火电机组并提高其经济性，

44、同时间接缓解保供压力，新增火电机组相应减少，符合双碳方向。图表图表1717：各类灵活调峰资源优缺点分析各类灵活调峰资源优缺点分析虚拟电厂是现阶段灵活调峰的最佳选择虚拟电厂是现阶段灵活调峰的最佳选择 类型类型 优点 缺点 抽水蓄能抽水蓄能 1、通过自身的充电、发电实现错峰搬运新能源电量，直接减少新能源弃电：2、通过减少火电开机降低全网火电最小出力与发电量，间接为新能源释放发电市场空间 1、随着储能容量增加、调峰边际效益递减；2、投资大、建设周期长、市场机会把握敏感度差 各种类型新型储各种类型新型储能电站能电站 1、随着储能容量增加、调峰边际效益递减；虚拟调峰电厂虚拟调峰电厂 充分利用存量的可中断

45、负荷，基本没有一次设备投入，主要投入在于二次的通信及自动化控制，投资少、见效快，市场机会把握灵敏投资少、见效快，市场机会把握灵敏 电力用户的主营业务对其用电负荷可调节空间、时间的限制较大，参与虚拟电厂的收益率过低影响用户参与意愿，收益率过高影响虚拟电厂的市场竞争力 燃气调峰电站燃气调峰电站 快速功率响应、高效燃烧释放能量 我国天然气储备量较少，很大程度依赖进口 提高火电灵活性提高火电灵活性 相对各类电储能设施而言较低，容量大、调节周期长，除调峰作用外仍能保留备用、调频、调压等必要的辅助服务功能 节能降碳改造仍然存在一定的碳排放，如果额外引入碳捕获利用与封存技术（CCUS）彻底解决碳排放问题，成

46、本又过于高昂 资料来源：中国电力企业管理-新型电力系统下泛储能灵活调峰资源效用分析张弘鹏等（2023），中邮证券研究所 以山西为例，如果把竞价空间全月分时值做平均，再考虑 24 小时均值计算的峰谷差，同样考虑新能源的全月分时均值计算的峰谷差，如果完全使用储能 来满足每日峰谷差的调节需求，按放电 6GW 功率、85%效率统计，最少需建设7GW 储能设施。山西应对新能源各周期波动的主要措施包括：1）火电启停：应对多周期波动 2）抽水蓄能机组运行&火电深调：应对日内波动 3）外送曲线调整：个别月份应对日内波动，需要需求省份配合 4）独立储能：未来应对日内波动的主要措施 5）用户负荷调整：未来应对多周

47、期波动的主要措施用户负荷调整：未来应对多周期波动的主要措施 图表图表1818：山西山西新能源波动及新能源波动及应对日内新能源波动的主动调节措施或客观形成措施应对日内新能源波动的主动调节措施或客观形成措施 月份 竞价空间月均分时峰谷差（MW）新能源月均分时峰谷差（MW）抽蓄(供需双向)火电启停或深 调(含燃气启 停，供方)外送曲线调整(需方)独立储能(供需双向)用户负荷调整(需方)2023 年 3 月 10298 6910 目前主要措施 目前主要措施 未来可发挥作用，目前容量暂时不足需要考虑经济回报 未来可发挥作用目前可控负荷不足需要考虑经济回报 2023 年 4 月 8403 6452 目前主

48、要措施 目前主要措施 2023 年 5 月 8297 6502 目前主要措施 目前主要措施 2023 年 6 月 10032 7817 目前主要措施 目前主要措施 2023 年 7 月 6216 6579 实际起到主要作用；属于客观形成，较难主动操作 2023 年 8 月 6454 6448 资料来源：兰木达电力现货，中邮证券研究所 2.4 2.4 虚拟电厂参与电力市场虚拟电厂参与电力市场 电力市场分为（1）电能量市场（2）电力辅助服务市场（3）输电权市场（4）容量市场，其中电能力市场分为电力现货市场和电力中长期市场，电力现电力现货市场和辅助服务市场是强耦合关系，互为机会成本货市场和辅助服务市

49、场是强耦合关系，互为机会成本。目前我国电力现货市场分为省间和省内 2 个空间范围。图表图表1919：电力市场总体框架图电力市场总体框架图 图表图表2020：我国电力现货市场的构成我国电力现货市场的构成 资料来源：电力现货市场实务（国家电力调度控制中心组）,中邮证券研究所 资料来源：电力现货市场 101 问（国家电力调度控制中心组），中邮证券研究所 从功能角度区分，从功能角度区分，电力辅助服务电力辅助服务主要分为有功功率平和服务、无功功率平主要分为有功功率平和服务、无功功率平衡服务、事故恢复服务衡服务、事故恢复服务；从补偿角度分为基础服辅助服务（一次调频、基本调峰、基本无功功率调节等）和有偿辅助

50、服务（自动发电控制、有偿调峰、旋转备用、有偿无功功率调节、黑启动服务等）。虚拟电厂参与虚拟电厂参与电力市场电力市场 （1）电力现货市场：根据分布式能源预测信息，对其内部资源进行出力范围和运营成本的聚合，获取内部灵活性资源输出规律曲线和聚合成本特性。20222022 年年 5 5 月月 2020 日日，深圳能源通过虚拟电厂，深圳能源通过虚拟电厂参与现货市场盈利（参与现货市场盈利（0 0.274.274 元元/度）。度）。a.在日前市场中，根据日前分布式能源和负荷预测结果，综合考虑内部灵综合考虑内部灵活性资源的调度能力和价格激励方法活性资源的调度能力和价格激励方法，上报日前投标方案；b.在实时市场

51、中，依靠先进的预测技术依靠先进的预测技术，更新实时运行计划；（2）电力辅助服务市场 a.备用。新能源优先消纳对系统充裕度有大需求，虚拟电厂的备用能力主要取决于储能的充电功率、电动汽车的充电功率、可调节的负荷功率及储能和新能源汽车电池的容量。b.调频。此项服务对于时间和进度的要求较高。c.无功辅助服务。为了保证系统的安全可靠，需要充足的无功功率储备，因为无法远距离运输而无法外部交易，目前只是发电商的义务。虚拟电厂可以完成分布式电源无功功率辅助服务的信息聚合并制定综合报价以参加无功功率市场交易。图表图表2121：电力辅助服务按功能分类电力辅助服务按功能分类 图表图表2222：虚拟电厂参与电力市场虚

52、拟电厂参与电力市场 资料来源：电力现货市场 101 问（国家电力调度控制中心组），中邮证券研究所 资料来源：电力现货市场 101 问（国家电力调度控制中心组）中邮证券研究所 我国电力现货市场建设主要分 3 个阶段：（1）厂网分开前：上海等 6 省市试点，2004 年 5 月终止；（2）2002年电改后：推动东北、华北和南方区域电力市场试点，均未进入长周期正式运营；（3）2015 年电改后全面加速：a.省内 2 批试点(2017 年 8 省市试点，2021年 6 省市试点)；b.省间：2017 年“跨区域省间富余可再生能源电力现货交易市场”试运行，2021 年国家能源局批复省间电力现货市场交易规

53、则（试行）。2023 年 9 月 18 日，国家能源局和发改委联合发布电力现货市场基本规则（试国家能源局和发改委联合发布电力现货市场基本规则（试行）行），其中明确将虚拟电厂等新型主体纳入市场交易其中明确将虚拟电厂等新型主体纳入市场交易，此前此前仅仅山西明确虚拟电山西明确虚拟电厂是参与交易主体厂是参与交易主体。图表图表2323：我国电力现货市场的探索我国电力现货市场的探索 厂网分开前电力现货市场的初步探索 省内电力现货市场起步 1998 年，上海、浙江、山东、辽宁、吉林和黑龙江 6 省市进行“厂网分开、竞价上网”试点 2002 年后试点工作名存实亡，2004 年 5 月终止试点 2002 年后区

54、域电力现货市场的新尝试 区域竞价市场 2002 年开始推动东北、华北和南方区域电力市场试点 均未进入长周期正式运营 2015 年电改之后电力现货市场建设全面加速 省间电力现货市场雏形 2017 年“跨区域省间富余可再生能源电力现货交易市场”试运行，2021 年国家能源局正式批复 缓解弃风、弃风、弃光的”三弃“问题 新一轮省内电力现货市场建设 2017 年选择南方(以广东起步)、蒙西、浙江、山西、山东、福建、四川、甘肃 8 个地区作为第一批试点；2021 年选择辽宁、上海、江苏、安徽、河南、湖北作为第二批试点 2023 年 9 月 8 日，国家能源局和发改委联合发布电力现货市场基本规则（试行）第

55、一批试点原则上 2022 年开展长周期连续试运行；第二批试点原则上 2022H1前启动现货试运行；其他地区 2022Q1 上报电力现货市场建设方案 资料来源：电力现货市场实务&电力现货市场 101 问 2 本书作者均为”国家电力调度控制中心组”，国家能源局，中邮证券研究所 根据我们不完全统计，目前我国省内电力现货市场共有 18 个省市（包括非试点地区 4 个），因地制宜，其中南方为首个区域电力现货市场调电试运行南方为首个区域电力现货市场调电试运行。随着电力现货市场和辅助服务市场逐步完善，虚拟电厂有望成为参与主体随着电力现货市场和辅助服务市场逐步完善，虚拟电厂有望成为参与主体受益受益。图表图表2

56、424：我国省内我国省内电力现货市场发展现状电力现货市场发展现状 分类 地区 特色 模拟/调电试运行 结算试运行 模拟试运行 调电试运行 日结算 周结算 月结算 季度 长周期 第一批试点 南方（以广东 起步）首个区域电力现首个区域电力现货市场调电试运货市场调电试运行行 2018 年 8月 2022 年 12月南方区域电力现货市场 2019 年 5月 15、16日第一次；2019 年 6月 2023日第二次 2019 年 10月开展 2021 年 5 月完成 2021 年 11月 1 日 蒙西 国内首个“单轨制”电力现货市场 2019 年 6月 26 日第一次 2021 年 11月 15 日第二

57、次 2019 年 9月 2127日第一次；2020 年 6月 1723日第二次：2020 年 8月 1124日第三次 2020 年 9 月1 日30 日 浙江 政府授权合约衔接现货与中长期市场，后期增加双边合约比例 2019 年 5月 30 日 2019 年 9月 2026日第一次；2020 年 5月 1218日第二次；2020 年 7 月131 日 2021 年 35月 2021 年 12月 山西 融合调峰机制；2022 年年 6 月首月首次明确虚拟电厂次明确虚拟电厂具有参与省内电具有参与省内电力现货交易的主力现货交易的主体资格体资格 2018 年 12月 27 日 2019 年 9月 1

58、日 2019 年 9月 1824日第一次；2019 年 12月 713 日第二次；2020 年 5月 1024日连续 2 周 2020 年 8 月131 日；2020 年 11 月1 日12 月 31日连续 2 月 2021 年 4月 1 日 山东 建立容量补偿机制 2019 年 6月 21 日 2019 年 9月份 2 次单日 2019 年 9月第一次；2019 年 12月 915 日第二次；2020 年 5月 1619日第三次；2020 年 11 月130 日 2021 年 12月 1 日 福建 电力现货市场最长结算试运行省份，清洁能源全额消纳+中长期交易全额兑现 2019 年 6月 21

59、 日 2019 年 9月 2127日第一次；2019 年 11月 1824日第二次：2020 年 4月 821 日连续 2 周 2020 年 6 月107 月 10 日 2020 年 8月 18 日 四川 丰枯分期特色模式：分水电竞价和火电竞价电力现货市场 2019 年 6月 20 日 2019 年 9月 2630日第一次；2019 年 10月 2930日第二次 2020 年 4 月16 日5 月 25日 40 天火电竞价；2020 年 9 月26 日10-25日第一次水电竞价；2021 年 35月火电竞价 2021 年 12月 26 日火电 甘肃 全国首个率先完成为期一个月长周期结算试运行的

60、试点省份，对新能源发电预测的“钓鱼法”机制 2018 年 12月 28 日 2019 年 9月 2026日第一次；2019 年 11月 1622日第二次 2020 年 3 月19 日4 月 30日 2020 年 8 月112 月 31日 2021 年 5月 1 日双边 第二批试点 上海 2022 年 7月 2228日 江苏 2022 年 7月 17 日第一次；2022 年 9月 2329日第二次 安徽 2022 年 3月 30 日 辽宁 2022 年 6月 20 日 河南 2022 年 6月 28 日第一次；2022 年 8月 4 日第二次 2022 年 11月 1623日 湖北 非试点地区

61、重庆 2022 年 12月 2023日 2023 年 5月 24 日 宁夏 2023 年 7月 26 日 江西 全国首个完成结算试运行的非试点地区 2022 年 11月 25 日、29 日 2023 年 3月 2224日第一次；2023 年 5月 915 日第二次 2023 年 6月 1420日 陕西 2022 年 11月 2023 年 4月（3 天）资料来源：电力现货市场实务&电力现货市场 101 问 2 本书作者均为”国家电力调度控制中心组”，君合电力现货市场发展回顾及对新能源发电的影响（易芳等）,电新传媒电力现货地方志|“全员加速中”的江西电力市场改革（陈若曦），电新传媒电力现货地方志|

62、陕西电力现货市场建设需因地制宜(刘连奇)，宁夏发改委，中国新闻网，中邮证券研究所 3 3 预计预计 2 2025025 年年 V VPPPP 累计装机累计装机 3 39GW9GW，投资回报期，投资回报期 3 3.6.6 年年 3.1 3.1 乐观预计中国虚拟电厂乐观预计中国虚拟电厂2 2025025年年投投资规模资规模6 65252亿亿元元，运营规模，运营规模8686亿亿元元 目前虚拟电厂处于目前虚拟电厂处于 0 0-1 1 的过程中，因此市场空间的测算存在较多假设的过程中，因此市场空间的测算存在较多假设。根据2023 年中国虚拟电厂产业发展白皮书（本小节内容数据援引此报告），2022 年全球

63、虚拟电厂项目累计装机 21.2GW，新增装机 9.9GW；2025 年，预计全球虚拟电厂装机累计规模达 58-60GW。2022 年，中国虚拟电厂项目累计装机容量约为 3.7GW，占全球虚拟电厂装机总量的 17.5%；2025 年，预计中国虚拟电厂累计装机总容量 39GW，投资规模300 亿元。图表图表2525：全球虚拟电厂装机累计规模预测情况（全球虚拟电厂装机累计规模预测情况（GWGW）资料来源：2023 中国虚拟电厂产业发展白皮书，中邮证券研究所 据中电联，预计 2025年我国最高用电负荷为16.3亿kW，全社会用电量9.5万亿 kWh。假设（1）2025 年虚拟电厂投资强度 800 元/

64、kW，最大负荷调节能力为最大负荷调节能力为 3 3%5 5%；（2）2025 年虚拟电厂调节电量占比 2%；（3）响应电量中标价格参考 a 国电投中标广东省市场化需求响应价格和 b浙江金华武义响应价格，早期推动虚拟电厂发展会有部分补贴，假定 2025 年中标价格为 0.15 元/kwh。（4）虚拟电厂分成比例：参考参考 2021-2022 年广东市场化需求响应运行中虚拟电厂作为聚合商收益分成比例为 24%，考虑到虚拟电厂处于推广期，收益比例会有所上升，因此假定 2025 年虚拟电厂收益占比为 30%。因此我们预计中国虚拟市场 2025 年投资规模为 391652 亿元，运营规模 86亿元。图表

65、图表2626：中国虚拟电厂中国虚拟电厂 2 2025025 年投资规模年投资规模 3 39191652652 亿，运营规模亿，运营规模 8686 亿亿 年份 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 全社会用电量（万亿 kWh）7.511 8.3128 8.6372 9.15 9.33 9.5 最大负荷（亿 kW）16.3 投资单价（元/kW）800 投资规模（亿元）652 中国 VPP 调节电量占比 0.30%0.30%0.50%1%1.5%2%VPP 调节电量（万亿 kWh）0.02 0.02 0.04 0.09 0.14 0.19 中标价格（元/kWh）0.3 0

66、.2 0.15 响应市场规模（亿元）457.5 559.5 570 VPP 分成比例 24%24%26%28%30%运营规模（亿元）71 78 86 资料来源：中电联，储能世界，北极星储能网，浙电 e 家，中商产业研究院，中邮证券研究所 3.2 3.2 虚拟电厂投资收益测算虚拟电厂投资收益测算 以 200 万千瓦虚拟电厂建设为例，接入日前级资源 150 万干瓦(其中 50 万干瓦支持填谷),小时级资源 30 万千瓦(其中 10 万千瓦支持填谷),分钟级资源 15万千瓦，秒级资源 5 万千瓦。总建设成本 5.36 亿元，年运行维护开支 0.2 亿元。图表图表2727：虚拟电厂虚拟电厂建设费用建设

67、费用 序号序号 费用类型费用类型 单价单价 数量数量 小计小计 1 平台建设费 500 万元/套 1 套 0.05 亿元 2 工业企业日前级资源接入与监测 0.01 万元/千瓦 150 万干瓦 1.5 亿元 3 工业企业小时级资源接入与监测 0.02 万元/千瓦 30 万千瓦 0.6 亿元 4 商业分钟级资源接入与监测 0.05 万元/千瓦 15 万千瓦 0.75 亿元 5 储能建设*0.18 万元/千瓦时 13.69 万千瓦时 2.46 亿元 合计 5.36 亿元 注：储能建设容量，按照最大调频容量 5 万千瓦，年均运行小时数 1000 小时计算，平均每天的放电能力需要达到5 万千瓦(100

68、0 小时365 天)=13.69 万千瓦时/天 资料来源：中国电科院发布新型电力系统背景下虚拟电厂实践,中邮证券研究所 按照提取代理服务费、赚取调频服务费两种方式核算收益，假设日前级激励标准 4 元/千瓦时，小时级 8 元/千瓦时，分钟级 15 元/千瓦时，夜间调峰辅助服务收益 0.2 元/千瓦时，储能调频放电差价 0.5 元/千瓦时计算，年收益为1.255 亿元，考虑年运行维护成本 0.2 亿元，投资回收期为投资回收期为 5.085.08 年年。若不投资储能，不考虑调频服务不投资储能，不考虑调频服务，在年运行维护成本保持 0.2 亿元情况下，投资回收期为投资回收期为 3.63.6 年年。图表

69、图表2828：虚拟电厂收益虚拟电厂收益 序号序号 收益类型收益类型 响应容量响应容量(万干瓦万干瓦)单价单价(元元/干瓦时干瓦时)单次响单次响 应时长应时长 响应响应 次数次数 提成提成 比例比例 小计小计(亿元亿元)1 日前级资源(传统需求响应市场)150 4 4 小时 10 20%0.48 2 小时级资源(传统需求响应市场)30 8 2 小时 10 20%0.096 3 分钟级资源(传统需求响应市场)15 15 1 小时 10 20%0.045 4 基于调峰辅助服务市场的互动收益 60 0.2 8 小时 200 20%0.384 5 调频服务*5 0.5 1000 1 100%0.25 合

70、计 1.255 资料来源：中国电科院发布新型电力系统背景下虚拟电厂实践,中邮证券研究所 4 4 核心标的核心标的 建议关注（1）具备丰富分布式能源的企业，如晶科科技、芯能科技、特锐德；（2）兼具电网和软件复合型企业，如金智科技、东方电子；（3）电力信息化企业，如国能日新、朗新科技；（4）电力咨询企业，如经纬股份。4.1 4.1 晶科科技晶科科技分布式资源丰富，有望成为虚拟电厂分布式资源丰富，有望成为虚拟电厂聚合商聚合商 分布式能源丰富，有望成为虚拟电厂聚合商分布式能源丰富，有望成为虚拟电厂聚合商。截止 2022 年底，公司分布式装机规模 1088MW；2022 年 11 月，晶科科技旗下的综合

71、能源服务商晶科慧能以负荷聚合商身份组织晶科 10MW/20MWh 用户侧储能项目全程参与虚拟电厂 72 小时试运行，验证了该储能项目除了两充两放的基本盈利模式外，还可参与调频辅助服务获得收益，该项目获评“2023 清洁能源优选案例”。图表图表2929：分布式装机规模（分布式装机规模（M MW W）图表图表3030：海宁储能海宁储能虚拟电厂虚拟电厂项目获评“项目获评“20232023 清洁能源清洁能源优选案例优选案例”资料来源：2020-2022 年年报，中邮证券研究所 资料来源：索比光伏网，中邮证券研究所 4.2 4.2 金智科技金智科技兼具电网和软件理解兼具电网和软件理解 公司长期专注于自动

72、化、信息化、智能化技术在智慧能源和智慧城市领域的应用研究。公司依托电力自动化行业二十多年的技术底蕴和积累，不仅懂虚拟电厂技术，也深刻理解配电网关系。虚拟电厂目前还是以服务电网客户为主，更有利于公司发挥行业积淀。02004006008001,0001,200202020212022分布式（MW）图表图表3131：金智科技虚拟电厂金智科技虚拟电厂 资料来源：金智科技公司官网，中邮证券研究所 4.3 4.3 东方电子东方电子配电产业链布局配电产业链布局+信息化底蕴信息化底蕴 公司于公司于 2020 世纪世纪 8080 年代初进入电力自动化领域年代初进入电力自动化领域，产品体系已覆盖智能电网“发、输、

73、变、配、用”电全环节。虚拟电厂业务成功落地虚拟电厂业务成功落地。2022 年 7 月 26 日，“粤能投”虚拟电厂管理平台市场化需求响应正式启动，响应当日在全省范围内完成工业可中断、用户侧储能等可调节资源日前邀约响应，响应 1 小时相当于减少 3 万度用电，大概相当于 1小时 1.5 万户居民柜式空调的用电，“粤能投”虚拟电厂管理平台创建完整商业模式，以省、地、区、站点的分层模式打造“网格式”服务，提供日前邀约、日内可中断、实时直控三类产品，依据客户类型打造直控与非直控响应能力，确保做到“可观、可测、可调、可控”。图表图表3232：东方电子和广州供电局共同设计并研制开发的“广州虚拟电厂管理平台

74、”正式开放注册东方电子和广州供电局共同设计并研制开发的“广州虚拟电厂管理平台”正式开放注册 资料来源：东方电子公司官网，中邮证券研究所 4.4 4.4 国能日新国能日新新能源发电功率预测市场新能源发电功率预测市场领跑者领跑者 功率预测为基，电力交易、储能、虚拟电厂齐头并进功率预测为基，电力交易、储能、虚拟电厂齐头并进。公司主要面向电力市场主体提供新能源信息化产品及相关服务，产品主要以新能源发电功率预测产品为核心，以新能源并网智能控制系统、电网新能源管理系统为辅助，以电力交易、智慧储能、虚拟电厂相关创新产品为延伸和拓展。公司的产品和服务已实现覆盖新能源电力管理“源、网、荷、储”的各个环节。202

75、2 年 6 月设立控股子公司国能日新智慧能源（江苏）有限公司重点拓展虚拟电厂运营业务。图表图表3333：公司主要产品及业务公司主要产品及业务 资料来源：公司 2022 年年报，中邮证券研究所 5 5 风险因素风险因素 1、电力市场改革不及预期：2、政策推进不及预期：3、行业竞争加剧的风险：4、研报使用的信息数据更新不及时的风险。中邮证券投资评级说明中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的 6 个月内的相对市场表现，即报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取

76、：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级

77、 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。免责声明免责声明 中

78、邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这

79、些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。证券期货投资者适当性管理办法于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研

80、究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。中邮证券对于本申明具有最终解释权。公司简介公司简介 中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本 50.6 亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。中邮证券的经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券投资基金销售、融资融券、代销金融产品、证券资产管理、证券承销与保荐、证券自营和与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。中邮证券目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西等地设有分支机构。中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长。中邮证券努力成为客户认同、社会尊重，股东满意，员工自豪的优秀企业。中邮证券研究所 北京 电话： 邮箱： 地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街 17 号 邮编：100050 上海 电话： 邮箱： 地址：上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3楼 邮编：200000 深圳 电话： 邮箱： 地址：深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼 邮编：518048