1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 把握行业电动与智能化趋势，国内叉车龙头走向全球把握行业电动与智能化趋势，国内叉车龙头走向全球 主要观点：主要观点：Table_Summary 国内叉车国企龙头，产品结构丰富，业绩总体稳健增长国内叉车国企龙头，产品结构丰富，业绩总体稳健增长 杭叉集团专注叉车行业多年，以工业车辆为核心，主要产品包括 1-48 吨内燃叉车、0.75-48 吨电动叉车以及多款 AGV 智能工业车辆，规格品种达上万种，同时为客户提供智能物流整体解决方案以及包括产品配件销售、修理、租赁、再制造等在内的工业车辆后市场业务。受益于国内经济稳定以受益于国内经济稳定以及海外市场向好

2、，公司营收规模持续稳增，盈利能力总体提升。及海外市场向好，公司营收规模持续稳增，盈利能力总体提升。2023 年H1 公司实现营收 82.22 亿元，同比增加 9.27%，而利润方面，由于原材料价格回落，叠加公司产品结构不断优化，公司归母净利润同比增长71.53%。根据公司最新公告，2023 年 1-9 月实现营收 125.15 亿元（+10.12%），归母净利润 13.05 亿元（+74.89%）。叉车行业具备高成长属性，电动化是必然趋势叉车行业具备高成长属性，电动化是必然趋势 叉车行业需求受制造业与物流业影响较大，但由于下游较为分散，因此并不会受到单一行业的周期影响。长期来看，人口红利逐步消

3、退，“机器替人”是核心逻辑。因此，叉车行业具备高成长属性。因此，叉车行业具备高成长属性。“双碳”政策下电动化叉车经济效益显著。国内叉车电动化渗透率稳步提升，国内叉车电动化渗透率稳步提升，20202222 年电动化渗年电动化渗透率（不含三类车）为透率（不含三类车）为 28.6%28.6%，我们预计，我们预计 20252025 有望达有望达 40%40%。公司加速布局锂电及氢燃料叉车，海外市场有望加速拓展公司加速布局锂电及氢燃料叉车，海外市场有望加速拓展 锂电池环保性及成本优势更加明显，是铅酸电池的优质替代品。由于氢燃锂电池环保性及成本优势更加明显，是铅酸电池的优质替代品。由于氢燃料电池真正做到了

4、零污染，高效且耐用，因此受到市场青睐料电池真正做到了零污染，高效且耐用，因此受到市场青睐。公司研发实力强劲，较早开始了新能源叉车的布局，深度绑定宁德时代，目前已拥有完善的新能源叉车产品矩阵。海外市场方面，海外市场方面，海外市场需求强劲，公司在海外设立多家销售子公司与海外子公司形成联动，海外营收占比持续提升，2022 年高达 34.96%。我们认为，在电动化尤其是锂电化转型的趋势我们认为，在电动化尤其是锂电化转型的趋势下，积极布局海外市场有利于国内叉车品牌形成全球竞争力，实现弯道超下，积极布局海外市场有利于国内叉车品牌形成全球竞争力，实现弯道超车，公司海外营销体系完善，将充分受益。车，公司海外营

5、销体系完善，将充分受益。投资建议投资建议 我们预计公司 2023-2025 年分别实现收入 162.19/184.57/203.47 亿元，同比增长 13%/14%/10%；实现归母净利润 17.05/19.54/22.37 亿元，同比增长73%/15%/15%；2023-2025 年对应的 EPS 为 1.82/2.09/2.39 元，公司当前股价对应的 PE 为 13/11/10 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失；5）海外市场推广不及预期。Table_StockNameRptType

6、 杭叉集团（杭叉集团（603298603298）公司研究/公司深度 Table_Rank 投资评级：买入（首次投资评级：买入（首次）报告日期：2023-10-18 Table_BaseData 收盘价（元）2 23.383.38 近 12 个月最高/最低（元）26.3626.36/11.7511.75 总股本（百万股）935.58935.58 流通股本（百万股）935.58935.58 流通股比例（%）100.00100.00 总市值（亿元）2 218.718.74 4 流通市值（亿元）2 218.718.74 4 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走

7、势比较 Table_Author 分析师：张帆分析师：张帆 执业证书号：S00 邮箱： -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%杭叉集团沪深300 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 2/2626 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 杭叉集团（杭叉集团（606032983298）正文目录正文目录 1 1 叉车行业叉车行业 4040 余载深耕不辍，产品及销售网络前瞻布局迎发展余载深耕不辍，产品及销售网络前瞻布局迎发展.4 1.1 公司历经多个阶段，持续多元化布局发展.4 1.2 产品矩阵完善，海内外布局助力业绩增长.6

8、 1.3 持续加大研发投入，提升产品核心竞争力.7 2 2 叉车行业前景广阔，具备高成长属性叉车行业前景广阔，具备高成长属性.8 2.1 产业链结构完善，下游行业分布广泛.8 2.2 短期受制造业和物流业波动影响，长期来看“机器替人“是核心逻辑.9 2.3 国内叉车销量增速远超国外，市场空间广阔.12 2.4 行业全球竞争格局稳定，国际市场由外资主导.13 3 加速推进电动化进程，前瞻布局氢燃料电池叉车业务加速推进电动化进程，前瞻布局氢燃料电池叉车业务.15 3.1 电动化叉车优势明显，国内叉车品牌有望实现弯道超车.15 3.2 锂电叉车将成为未来主导产品，公司锂电产品销量实现高增.17 3.

9、3 氢燃料叉车受市场青睐，公司前瞻布局未来可期.19 4 积极布局智能制造与工业互联网业务，海外营销体系完善积极布局智能制造与工业互联网业务，海外营销体系完善.21 4.1 智能化赋能产业升级，推动数字化转型步伐.21 4.2 海外子公司助力国际化发展，国外业务营收有望高增.21 5 投资建议投资建议.23 5.1 基本假设与营业收入预测.23 5.2 估值和投资建议.23 风险提示风险提示.24 1VlYgYiX9UnVtPrNnQaQdNaQsQoOnPoNlOrQnNeRoPwP7NqRmMNZpNtMuOnOmP 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 3/2626 证券研究报告 Tabl

10、e_CompanyRptType1 杭叉集团（杭叉集团（606032983298）图表目录图表目录 图表 1：公司发展历程.4 图表 2：公司股权结构（截至 2023 年 6 月 30 日）.5 图表 3：主要高管简介.5 图表 4：公司主要产品.6 图表 5：2018 年-2023Q1-Q3 营收变动.7 图表 6：2018 年-2023 Q1-Q3 归母净利润变动.7 图表 7：公司 2018-2022 年研发费用及人员投入.7 图表 8：公司 2018-2023H1 费用率变动.7 图表 9 叉车产业链结构.8 图表 10 2020 年中国叉车制造产业链下游需求分布.9 图表 11 叉车

11、制造商的年度存货周转率高于通用设备制造商及传统工程机械制造商.9 图表 12 平衡重式叉车销量增速与制造业 GDP 增速具备一致性.10 图表 13 平衡重式叉车销量增速与制造业采购经理指数(PMI)增速具备较强相关性.10 图表 14 近年来仓储叉车销量增长较快.11 图表 15 2010-2022 年全国社会物流总额.11 图表 16 仓储叉车销量与快递业务量同比增速具备相关性.11 图表 17 2016-2022 年我国 65 岁及以上人口占比.12 图表 18 制造业人员平均工资逐年上升.12 图表 19 2011-2021 年全球叉车销量.13 图表 20 2011-2022 年国内

12、叉车销量.13 图表 21 2022 年全球叉车制造商 TOP 10.13 图表 22 2022 年国内叉车制造商竞争格局.14 图表 23 杭叉集团国内市占率保持在 22%左右.14 图表 24 3 吨内燃叉车和电动叉车成本对比.15 图表 25 国内电动叉车（不含三类车）渗透率 2025 年有望达 40%.16 图表 26 公司研发投入持续增加.16 图表 27 锂电池与铅酸电池使用成本对比.18 图表 28 2022 年锂电叉车在电动叉车（含三类车）中渗透率超 64%.18 图表 29 公司锂电叉车系列产品.19 图表 30 2050 年氢燃料潜力值中叉车占物流运输总市场 60%以上.2

13、0 图表 31 公司氢燃料叉车（48 吨正面吊）.20 图表 32 公司智慧工厂.21 图表 33 公司海内外营销网络.22 图表 34 国际市场业务持续优化.22 图表 35 2022 年海外营收占比高达 34.96%.22 图表 36 公司营业收入预测.23 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 4/2626 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 杭叉集团（杭叉集团（606032983298）1 1 深耕深耕叉车行业叉车行业多年多年，产品及销售网络前瞻布局，产品及销售网络前瞻布局迎发展迎发展 1 1.1.1 公司历经多个阶段，持续多元化布局发展公司历经多个阶段，持续多元化

14、布局发展 国内叉车行业龙头企业，新能源、智能物流及前瞻海外布局打开公司成长空间。国内叉车行业龙头企业，新能源、智能物流及前瞻海外布局打开公司成长空间。公司前身是 1956 年成立的杭州机械修配厂，1979 年正式成为叉车专业生产厂，2011 年引入巨星控股战略合作伙伴，并于 2016 年在上交所主板成功上市。公司以内燃叉车起步，前瞻拓展新能源、智能物流系列产品，积极布局海外市场，业绩迎来高增长。图表图表 1：公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，华安证券研究所整理 股权结构稳定，管理层产业经验丰富。股权结构稳定，管理层产业经验丰富。股权方面，股权方面，杭叉集团经历过多次改制，

15、目前成为一家民营控股、国资参股、高管团队持股的大型民营企业，实控人仇建平先生合计持有公司 31.03%股权，话语权较强，公司股权结构稳定。管理层层面来看，管理层层面来看，仇建平先生为西安交通大学机械类工学硕士，专业背景强，通过巨星为杭叉深度赋能。董事长赵敏礼持有公司 2.18%股权，自 1978 年即在杭叉任职，从基层工人做起，深耕叉车行业多年，产业经验丰富。敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 5/2626 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 杭叉集团（杭叉集团（606032983298）图表图表 2：公司股权结构（截至公司股权结构（截至 20232023 年年 6 6

16、月月 3 30 0 日）日）资料来源：公司公告，华安证券研究所整理 图表图表 3：主要高管简介主要高管简介 名称名称 职位职位 主要工作经验主要工作经验 赵礼敏 董事长、总经理 1956 年 10 月出生，中国国籍，中共党员，正高级经济师。历任杭州叉车总厂调度室副主任、分厂厂长、制造部部长、副总经理；2000 年 4 月至 2003 年 5 月，任杭州叉车有限公司总经理；2003 年 6 月至 2008 年 12 月，任公司总经理；2008 年 12 月至今，任公司董事长兼总经理，2018 年 5 月起任公司党委书记；现任公司党委书记、董事长兼总经理。仇建平 董事 1962 年 1 月出生，中

17、国国籍，研究生学历，工学硕士。2008 年 7 月至 2011 年 3 月任杭州巨星科技股份有限公司董事长兼总裁、巨星控股集团有限公司董事长；2011 年 3 月至2014 年 10 月，杭州巨星科技股份有限公司董事长兼总裁、巨星控股集团有限公司董事长、浙江杭叉控股股份有限公司董事长、杭叉集团股份有限公司董事。2014 年 10 月至2019 年 10 月，任杭州巨星科技股份有限公司董事长兼总裁、巨星控股集团有限公司董事长、浙江杭叉控股股份有限公司董事长、杭叉集团股份有限公司董事、浙江国自机器人技术股份有限公司董事；2019 年 10 月至 2019 年 12 月，任杭州巨星科技股份有限公司董

18、事长兼总裁、巨星控股集团有限公司董事长、浙江杭叉控股股份有限公司董事长、杭叉集团股份有限公司董事、浙江国自机器人技术股份有限公司董事、中策橡胶集团股份有限公司董事。2019 年 12 月至今，任杭州巨星科技股份有限公司董事长、巨星控股集团有限公司董事长、浙江杭叉控股股份有限公司董事长、杭叉集团股份有限公司董事、浙江国自机器人技术股份有限公司董事、中策橡胶集团股份有限公司董事、浙江新柴股份有限公司董事等。2011 年 3 月起至今任公司董事。资料来源：公司公告，华安证券研究所整理 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 6/2626 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 杭叉集团

19、（杭叉集团（606032983298）1.2 1.2 产品矩阵完善，海内外布局助力业绩增长产品矩阵完善，海内外布局助力业绩增长 杭叉集团主要从事叉车、仓储车、牵引车、高空作业车辆、强夯机、无人驾驶工业车辆(AGV)等工业车辆产品及关键零部件的研发、生产及销售，同时提供智能物流整体解决方案以及包括产品配件销售、车辆修理、车辆租赁、再制造等在内的工业车辆后市场业务。新能源、智能物流等多元化布局助力公司实现完善的产品矩阵新能源、智能物流等多元化布局助力公司实现完善的产品矩阵。图表图表 4：公司主要产品公司主要产品 资料来源：公司公告，华安证券研究所整理 电动化、智能化转型及海内外市场的充分布局，公司

20、迎来了业绩收获期。电动化、智能化转型及海内外市场的充分布局，公司迎来了业绩收获期。2018-2022 年，公司营收从 84.43 亿元增至 144.12 亿元，CAGR+14.3%，2023H1 实现营收82.22 亿元，同比+9.3%；2018-2022 年，归母净利润从 5.47 亿元增至 9.88 亿元，CAGR+16.0%。根据公司三季报数据，2023Q1-Q3 公司实现营收 125.15 亿元，同比增长10.12%；实现归母净利润 13.05 亿元，同比增长 74.89%。敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 7/2626 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 杭叉

21、集团（杭叉集团（606032983298）图表图表 5：2012018 8 年年-2022023 3Q1Q1-Q3Q3 营收变动营收变动 图表图表 6：2012018 8 年年-2022023 3 Q1Q1-Q3Q3 归母净利润变动归母净利润变动 资料来源：公司年报，华安证券研究所 资料来源：公司年报，华安证券研究所 1.3 1.3 持续加大研发投入，提升产品核心竞争力持续加大研发投入，提升产品核心竞争力 高度重视研发资金及人员投入，期间费用率呈下降趋势。高度重视研发资金及人员投入，期间费用率呈下降趋势。研发方面，研发方面，公司成立中央研究院，统筹开展前瞻性技术和全新平台开发工作；进一步实施“

22、全球化整合”战略，构建全球研发网络，布局北美等海外研发中心。围绕“人工智能、新能源、5G、物联网”等前沿技术的深度应用，提升整机产品的国际竞争力。公司还在行业内首先推出了锂电专用前移式叉车、氢燃料电池专用叉车等新能源产品。2018-2022 年，公司研发费用从 3.04 亿元增长至 6.58 亿元，研发费用率从 3.60%增长至4.56%，研发人员投入从 625 人增长至 1011 人，持续增长的研发投入有利支撑了公司在新能源、智能化的转型及全球业务的拓展。费用率方面，费用率方面，2018-2022 年，销售费用率从 5.83%下降至 3.13%，管理费用率从 3.21%下降至 2.23%。而

23、财务费用受汇兑收益和利息影响。综合来看，期间费用率不断下降一方面受益于规模效应，另一方面也表明了公司费用控制能力较优，未来盈利空间有望持续增大。图表图表 7：公司公司 20 年研发费用及人员投入年研发费用及人员投入 图表图表 8：公司公司 20182018-2023H12023H1 费用率变动费用率变动 资料来源：公司公告，华安证券研究所 资料来源：WIND，华安证券研究所 -50550204060800营业收入（亿元）YOY(右，%)00708002468101214归属母公司股东的净利润（亿元）

24、YOY(右，%)0400600800820022研发人员投入（人数）研发费用（右，亿元）-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%销售费用率管理费用率财务费用率 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 8/2626 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 杭叉集团（杭叉集团（606032983298）2 2 叉车行业前景广阔，具备高成长属性叉车行业前景广阔，具备高成长属性 2.1 产业链结构完善，下游行业分布广泛产业链结构完善，下游行业分布广泛 叉车产业链结构清晰完

25、整，众公司分工明确。从产业链来看，叉车产业链结构清晰完整，众公司分工明确。从产业链来看，叉车制造行业的上游主要为钢铁行业和发动机、蓄电池、电机、电控、液压元器件、变速箱等关键零部件制造业，其中钢铁部分的代表企业有宝钢股份、河钢集团、华菱钢铁、鞍钢股份等，关键零部件制造商有淮柴动力、方正电机、大洋电机、赛轮轮胎、玲珑轮胎等；中游为叉车制造商，代表企业有安徽合力、杭叉集团、诺力股份等；下游主要为各类应用场景，行业分布零散，主要有物流仓储业、交通运输业、工业制造业、批发和零售业等。图表图表 9 叉车产业链结构叉车产业链结构 资料来源：前瞻产业研究院，华安证券研究所 从上游来看，从上游来看，据杭叉集团

26、可转债说明书披露，叉车生产所需的原材料主要包括钢材、发动机、平衡重、变速箱、油缸、轮胎、牵引电瓶、属具等原材料和配套零部件，并且原材料占公司生产成本的原材料占公司生产成本的 90%以上，且价格受钢材等大宗产品市场价格波动的影响。从下游来看，从下游来看，据中国工程机械工业协会工业车辆分会数据，叉车被广泛应用于仓储物流、汽车、化工、食品、零售等领域，下游占比最大的行业为交通运输、仓储物流，占比 20.48%，电商物流业的高速发展推动叉车等智能设备销量加速增长，电气机械和汽车其次，分别为 12.39%和 9.79%。按行业大类来看，按行业大类来看，物流业占比为 20.48%，制造业占比合计为 51.

27、56%，制造业与物流业比例约为 2.5:1。由此，我们认为叉车行业需由此，我们认为叉车行业需求受制造业与物流业影响较大，但由于下游较为分散，因此并不会受到单一行业的周期求受制造业与物流业影响较大，但由于下游较为分散，因此并不会受到单一行业的周期影响。影响。上游钢铁行业关键零部件制造中游上游叉车制造仓储物流交通运输工程制造批发零售 敬请参阅末页重要声明及评级说明 9 9/2626 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 杭叉集团（杭叉集团（606032983298）图表图表 10 2020 年中国叉车制造产业链下游需求分布年中国叉车制造产业链下游需求分布 资料来源：中国工程机械

28、工业协会工业车辆分会，华安证券研究所 2.2 短期受制造业和物流业波动影响，长期来看“机器替人短期受制造业和物流业波动影响，长期来看“机器替人”是核心逻辑是核心逻辑 叉车与挖掘机等传统机械有所不同，存货周转率高于通用设备。叉车与挖掘机等传统机械有所不同，存货周转率高于通用设备。虽然叉车是以起重、装卸材料为主要工作任务的特殊机械车辆，属于工程机械，但与挖机等传统工程机械底层逻辑有所不同。以挖掘机为代表的传统工程机械下游行业以地产和基建为主，周期性明显，而叉车的下游行业散而广，主要与制造业和物流业相关，合计占比约叉车的下游行业散而广，主要与制造业和物流业相关，合计占比约 72%。也正因为如此，叉车

29、具备通用性，在下游行业方面类似机床等通用设备。叉车具备通用性，在下游行业方面类似机床等通用设备。但叉车的制造难度并没有数控机床大，因此从存货周转率来看，叉车制造商的年度存货周转率处于从存货周转率来看，叉车制造商的年度存货周转率处于 6-8次水平，明显高于数控机床制造商次水平，明显高于数控机床制造商 1-2 次的水平，也高于传统工程机械制造商次的水平，也高于传统工程机械制造商 3-4 次的次的水平。水平。图表图表 11 叉车制造商的年度存货周转率高于通用设备制造商及传统工程机械制造商叉车制造商的年度存货周转率高于通用设备制造商及传统工程机械制造商 资料来源：WIND，华安证券研究所 基于以上，我

30、们总结影响叉车销量的主要因素：基于以上，我们总结影响叉车销量的主要因素：1）短期来看：）短期来看：20.48%12.39%9.79%8.25%7.09%5.45%4.54%4.05%27.97%交通运输、仓储物流电气机械汽车食品饮料批发零售石油化工电子设备制造造纸其他00022安徽合力杭叉集团纽威数控海天精工三一重工恒立液压 敬请参阅末页重要声明及评级说明 1010/2626 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 杭叉集团（杭叉集团（606032983298）平衡重式叉车（平衡重式叉车（I+IV+V）平衡重式

31、叉车销量主要受国内制造业影响，平衡重式叉车销量增速与制造业采购经平衡重式叉车销量主要受国内制造业影响，平衡重式叉车销量增速与制造业采购经理指数理指数(PMI)增速具备较强相关性。增速具备较强相关性。平衡重式叉车是使用最为广泛的叉车品种，属于物料搬运设备中的主力军。广泛应用于车站、港口、机场、工厂、仓库等国民经济中的各个部门，因此其销量与宏观经济尤其是制造业景气度之间具备较强关系。通过对比平衡通过对比平衡重叉车销量与制造业重叉车销量与制造业 GDP 的年同比增速，可以发现二者在近年来的几个关键转折点均的年同比增速，可以发现二者在近年来的几个关键转折点均具备一致性。具备一致性。同时，我们拉取 20

32、11-2021 年年 PMI 及平衡重叉车销量的月度同比增速数及平衡重叉车销量的月度同比增速数据，可以清晰的发现两者涨跌趋势的相关性较强。据，可以清晰的发现两者涨跌趋势的相关性较强。从逻辑上说，当宏观经济向好，制造业景气度提高，资本投资加大，建设项目增多，从而促进叉车等设备的销量提升。总结总结来说来说，平衡重式叉车销量短期受到制造业景气度影响较大，平衡重式叉车销量短期受到制造业景气度影响较大，向未来看，随着疫情放开，国家经济复苏的步伐加快以及国家对制造业的支持力度加大，平衡重式叉车的销量有望随之提升。图表图表 12 平衡重平衡重式式叉车叉车销量增速销量增速与制造业与制造业 GDP 增速增速具备

33、一致性具备一致性 资料来源：WIND，华安证券研究所 图表图表 13 平衡重式叉车销量增速与制造业采购经理指数平衡重式叉车销量增速与制造业采购经理指数(PMI)增速具备较强相关性增速具备较强相关性 资料来源：Wind，华安证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022平衡重式叉车销量同比增速（%）右轴：制造业GDP同比增速（%）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100

34、%120%140%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%----------------052021-09PMI同比增速（%）右轴：平衡重叉车销量同比增速（%）

35、敬请参阅末页重要声明及评级说明 1111/2626 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 杭叉集团（杭叉集团（606032983298）仓储叉车（仓储叉车（II+III）仓储叉车销量主要受物流业景气度影响。仓储叉车销量主要受物流业景气度影响。仓储叉车因其车体紧凑、移动灵活、自重轻和环保性能好而在仓储业得到普遍应用。近年来随着国民经济的不断发展，居民可支配收入不断上升，居民的消费能力也随之增强，电商业顺势快速发展，由此催生了对物流装备的旺盛需求，促使仓储叉车行业蓬勃发展。从全国社会物流总额来看，从全国社会物流总额来看，2010-2022 年，社会物流总额从 125.40 亿元

36、增长至347.60 亿元，其中 2020 年受新冠疫情影响，增速下降明显。从快递业务量来看，从快递业务量来看，2022 年全国规模以上快递业务量突破 1100 亿件，达 1106 亿件。而对应的仓储叉车销而对应的仓储叉车销量，量，2011-2022 年，销量从 5.3 万台增长至 54.3 万台，CAGR 达 24%。我们拉取我们拉取2022-2021 年仓储叉车销量及快递业务量的月度同比增速数据，发现二者之间具备较强年仓储叉车销量及快递业务量的月度同比增速数据，发现二者之间具备较强的相关性，充分说明了仓储叉车销量受物流业尤其是快递件的影响较大。的相关性，充分说明了仓储叉车销量受物流业尤其是快

37、递件的影响较大。2020 年和2021 年仓储叉车的销量增速较大，分别为 42%和 63%，我们认为主要是因为在疫情时在疫情时代，人力资源稀缺，成本较高且并不具备稳定性，在此背景下，机械设备是很好的替代代，人力资源稀缺，成本较高且并不具备稳定性，在此背景下，机械设备是很好的替代选择，因此仓储叉车销量经历了前期的高速增长之后，同比增速仍能达到较高水平。选择，因此仓储叉车销量经历了前期的高速增长之后，同比增速仍能达到较高水平。图表图表 14 近年来仓近年来仓储叉车销量增长较快储叉车销量增长较快 资料来源：WIND，华安证券研究所 图表图表 15 2010-2022 年全国社会物流总额年全国社会物流

38、总额 图表图表 16 仓储叉车销量与快递业务量同比增速具备相关性仓储叉车销量与快递业务量同比增速具备相关性 资料来源：WIND，华安证券研究所 资料来源：WIND，华安证券研究所 5.3 5.0 5.6 6.8 8.2 10.2 15.1 21.8 23.5 33.4 54.5 54.3-5.7%10.9%22.7%20.1%23.9%48.4%44.7%7.9%42.0%63.1%-0.4%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2

39、019 2020 2021 2022仓储叉车（万台）右轴：仓储叉车同比（%）26.3%11.9%11.6%7.9%2.7%4.8%10.1%12.0%5.3%0.7%11.7%3.7%0%5%10%15%20%25%30%0020000022全国社会物流总额（万亿元）右轴：YoY（%）-50%0%50%100%150%200%-----

40、--102021-07规模以上快递业务量同比增速（%）仓储叉车销量同比增速（%）敬请参阅末页重要声明及评级说明 1212/2626 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 杭叉集团（杭叉集团（606032983298）2）中长期来看：）中长期来看：人口红利逐步消退，“机器替人”是核心逻辑。人口红利逐步消退，“机器替人”是核心逻辑。人口红利是指在人口结构向劳动力年龄段转变的过程中，劳动力人口比例的增加所带来的经济增长潜力。随着之前计划生育的实行以及现代年轻人生育意愿的下降，国内人口老龄化问题突出，人口红利正逐渐消失。根据国家统计局数据显示，2022 年

41、我国 65 岁及以上人口占比达 14.9%，步入深度老龄化社会。劳动力成本方面，劳动力成本方面，人均成本正逐年提升，据国家统计局数据，制造业生产、运输设备操作人员及有关人员平均工资 2022 年达 7.06 万元，一方面是受人口老龄化影响，另一方面，是因为居民生活水平提升，劳动力对工作质量有了更高要求，从事枯燥、环境恶劣及危险工作意愿逐步降低，因此人均成本较之前有所增长。在这样在这样的时代背景之下，要想降低产业成本，加快产业技术升级，加速“机器替人”进程是企的时代背景之下，要想降低产业成本，加快产业技术升级，加速“机器替人”进程是企业解决用工难、用工贵的同时，提高生产效率、产品质量稳定性及管理

42、效率的最佳途径。业解决用工难、用工贵的同时，提高生产效率、产品质量稳定性及管理效率的最佳途径。图表图表 17 2016-2022 年我国年我国 65 岁及以上人口占比岁及以上人口占比 图表图表 18 制造业人员制造业人员平均平均工资工资逐年上升逐年上升 资料来源：国家统计局，华安证券研究所 资料来源：国家统计局，华安证券研究所 2.3 国内叉车销量增速远超国外，市场空间广阔国内叉车销量增速远超国外，市场空间广阔 国内外叉车销量稳步提升，国内增速远超国外。国内外叉车销量稳步提升，国内增速远超国外。由于制造业的智能化、电商的快速发展和劳动力短缺等因素带来全社会物流总量的持续增长，国内外工业车辆的发

43、展态势表现强劲。全球市场方面，全球市场方面，世界工业车辆统计协会数据显示，全球叉车销量从 2011 年的 94 万台增长至 2021 年的 197 万台，年复合增长率达到 7.66%。2021 年全球叉车销量相比 2020 年增长 24.4%，行业整体呈现增长趋势。国内市场方面，我国工业车辆国内市场方面，我国工业车辆行业虽起步较晚，但历经多年发展后，现已成为全球第一叉车生产大国和消费市场。行业虽起步较晚，但历经多年发展后，现已成为全球第一叉车生产大国和消费市场。2015-2021 年是中国工业车辆行业快速的发展期。据中国工程机械工业协会工业车辆分会数据，2011-2021 年国内叉车销量从 3

44、1 万台增长至 110 万台，CAGR 达 13.36%，占全球份额比重从 33.3%提升至 55.8%，2022 年国内叉车总销量小幅下降，总计104.80 万台。10.8%11.4%11.9%12.6%13.5%14.2%14.9%0%2%4%6%8%10%12%14%16%050000000250002016 2017 2018 2019 2020 2021 202265岁及以上人口（万人）右轴：占比（%）0%5%10%15%020000400006000080000制造业生产、运输设备操作人员及有关人员平均工资（元）右轴：YoY（%）敬请参阅末页重要声明及评级说明

45、 1313/2626 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 杭叉集团（杭叉集团（606032983298）图表图表 19 2011-2021 年全球叉车销量年全球叉车销量 图表图表 20 2011-2022 年国内叉车销量年国内叉车销量 资料来源：世界工业车辆统计协会，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.4 行业全球竞争格局稳定，行业全球竞争格局稳定，国际市场由外资主导国际市场由外资主导 全球叉车行业竞争格局稳定，全球叉车行业竞争格局稳定，TOP10 中外资品牌共中外资品牌共 8 位。位。纵览叉车行业的全球发展史，世界上最早的叉车是 1917 年美国克拉

46、克公司发明的单缸带有升降装置的叉车。在二战中，叉车美军被广泛应用于装卸军用物资。二战结束后，德国和日本的制造业迅速发展，叉车制造技术和销量突飞猛进。我国叉车起步于 50 年代末期，当时主要以仿制苏联叉车为主，发展至今，我国制造商不断设计、研发、创新，也形成了具备国际竞争力的自主叉车品牌。根据美国物料搬运杂志公布的 2021 年全球叉车制造商榜单，第一名依旧为日本丰田工业集团。在在 TOP10 榜单中共榜单中共 8 位外资品牌，国内品牌安徽合位外资品牌，国内品牌安徽合力和杭叉集团位列第力和杭叉集团位列第 7 位和第位和第 8 位。位。国内外品牌营收差距较大。国内外品牌营收差距较大。从营业收入来看

47、，2022 年丰田工业集团收入 168.58 亿美元，以绝对优势领先其他品牌，是国内品牌安徽合力 22.5 亿美元收入的 7.5 倍，是杭叉集团 20.7 亿美元的 8.1 倍。图表图表 21 2022 年全球叉车制造商年全球叉车制造商 TOP 10 排名排名 公司公司 2022 收入收入（亿美元）（亿美元）简介简介 1 丰田 168.58 2022 年销售了 316，582 辆叉车，涵盖所有叉车类别。2 凯傲 78.2 在完成 2021 年的大量订单方面取得了良好进展，其服务业务增长了 9.5%。3 永恒力 50.8 2022 年售出了 128，800 辆叉车。在美洲，永恒力产品与三菱 Lo

48、gisnext 美洲集团合作分销，推出了新型自动导引车（AGV）前移式堆垛机。4 科朗 46.9 同比上年的 40.01 亿美元增长了 17%。5 三菱 46.3 Logisnext 在 I-V 类中售出了 112，000 台。Logisnext 提供多个品牌的叉车，包括三菱，CAT，Unicarriers，Rocla。6 海斯特-耶鲁 35.4 在 2022 年售出叉车约 100，800 辆。7 安徽合力 22.5 2022 年全球销量为 260，846 台。8 杭叉集团 20.7 2022 年全球销量为 23.04 万台。9 斗山山猫 16.8 同比上年的 13.5 亿美元增长了 24%。

49、10 克拉克 9.08 同比上年的 8.12 亿美元增长了 11.8%。资料来源：美国物料搬运杂志，华安证券研究所 国内叉车市场分为三个梯队，呈双寡头竞争格局。国内叉车市场分为三个梯队，呈双寡头竞争格局。综合来看，叉车行业壁垒较低，0.2%4.8%7.5%0.1%8.3%15.7%11.7%0.3%6.0%0%5%10%15%20%25%30%0500全球叉车销量（万台）右轴：年增长率（%）-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00工业车辆合计（万台）右轴：YoY（%）敬请参阅末页重要声明及评

50、级说明 1414/2626 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 杭叉集团（杭叉集团（606032983298）行业内玩家众多，竞争趋于白热化，除了外资品牌和国内龙头企业，仍有很多目前销量较少的玩家，但总体来说，大型叉车企业生存能力强于中小企业，行业格局将持续优化。根据中叉网统计，2022 年，国内有 15 家工业车辆制造商年销售量超过 10000 台，有 20家工业车辆制造商年销售量超过 5000 台，有 25 家工业车辆制造商年销售量超过 3000台，有 32 家工业车辆制造商年销售量超过 2000 台。按营收和销量可将国内叉车市场分为三个梯队。位列第一梯队第一梯队的是

51、杭叉集团和安徽合力，20222022 年杭叉集团总销量达年杭叉集团总销量达 2 23.043.04 万，从销量口径测算的市占率来看，万，从销量口径测算的市占率来看，20212021 年和年和20222022 年公司市占率均保持在年公司市占率均保持在 2 22 2%左右。左右。第二梯队第二梯队是林德（中国）、中力、龙工、比亚迪、诺力、丰田、永恒力、海斯特这八家叉车企业，销售收入均已过 10 亿人民币。第三梯第三梯队队为国内前 20 制造商排名的其他企业，分别为三菱、台励福、柳工、凯傲宝骊、如意、吉鑫祥、江淮、加力，其销量均已过万台。图表图表 22 2022 年国内叉车制造商竞争格局年国内叉车制造

52、商竞争格局 资料来源：中叉网，华安证券研究所 图表图表 23 杭叉集团国内市占率保持在杭叉集团国内市占率保持在 22%左右左右 资料来源：华安证券研究所整理 第三梯队第三梯队第二梯队第二梯队第一梯队第一梯队安徽合力、杭叉集团（营收（营收100亿以上）亿以上）林德（中国）、中力、龙工、比亚迪、诺力、丰田、永恒力、海斯特（营收（营收亿元）亿元）三菱、台励福、柳工、凯傲宝骊、如意、吉鑫祥、江淮、加力（销量过万）（销量过万）21.16%21.18%22.92%25.89%22.53%21.98%0%5%10%15%20%25%30%2001920202021

53、20222023 敬请参阅末页重要声明及评级说明 1515/2626 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 杭叉集团（杭叉集团（606032983298）3 加速推进电动化进程，前瞻布局氢燃料电池叉加速推进电动化进程，前瞻布局氢燃料电池叉车业务车业务 3.1 电动化叉车优势明显，国内叉车品牌有望实现弯道超车电动化叉车优势明显，国内叉车品牌有望实现弯道超车“双碳”政策促工业车辆环保转型，电动化叉车经济效益显著。“双碳”政策促工业车辆环保转型，电动化叉车经济效益显著。在碳达峰和碳中和的大背景下,节能化已经成为叉车发展的重要趋势。未来，随着技术发展、环保政策趋严，原有的叉车产品将

54、朝自动化、智能化、绿色化的方向转型升级，成为新的市场动力引擎。根据重庆明华机械公司官网数据，一台 3 吨的电动叉车与一台 3 吨的内燃叉车相比，虽然购买成本上电动叉车几乎为内燃叉车的两倍价格，但不论是后续的使用成本还是维护费用，电动叉车经济性更强。尤其是后市场维护方面，电动叉车的维护保养更加简便，不仅节约了维护的劳动力成本，同时缩短了叉车的停机时间，由此因叉车工作效率提升而带来的经济效益较大。可以说，电动叉车凭借在节能环保等方面的优势具有广可以说，电动叉车凭借在节能环保等方面的优势具有广阔的发展前景。阔的发展前景。图表图表 24 3 吨内燃叉车和电动叉车成本对比吨内燃叉车和电动叉车成本对比 资

55、料来源：重庆明华机械官网，华安证券研究所 由于行业中算电动化渗透率时一般不涵盖三类车，因此以下对电动叉车渗透率的测由于行业中算电动化渗透率时一般不涵盖三类车，因此以下对电动叉车渗透率的测算不包括三类叉车。算不包括三类叉车。国内叉车电动化渗透率稳步提升，国内叉车电动化渗透率稳步提升，20252025 年有望达年有望达 40%40%。近年来，随着社会环保意识不断提高、国家环保政策相继出台。据中国工程机械工业协会工业车辆分会统计数据，电动叉车占比（不含三类车）从 2011 年的 15.4%提升至 2022 年的 28.6%，电动叉车的占比提升迅速，表明叉车行业电动化趋势的确定性进一步增强。结合结合电

56、动化渗透率提升电动化渗透率提升趋 势趋 势，我 们 测 算，我 们 测 算，20 年 电 动 叉 车 占 比 仍 有 望 进 一 步 增 长，分 别 达年 电 动 叉 车 占 比 仍 有 望 进 一 步 增 长，分 别 达3 32.5%/2.5%/3 36.6.3 3%/%/4040.1%.1%。敬请参阅末页重要声明及评级说明 1616/2626 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 杭叉集团（杭叉集团（606032983298）图表图表 25 国内电动叉车（不含三类车）渗透率国内电动叉车（不含三类车）渗透率 2025 年有望达年有望达 40%

57、资料来源：中国工程机械工业协会工业车辆分会，华安证券研究所 公司研发实力强劲，领跑电动化技术研发进程。公司研发实力强劲，领跑电动化技术研发进程。在“双碳”背景下，电动化叉车替换内燃叉车是大势所趋。2018-2022 年公司持续加大研发投入，2 2022022 年公司研发投入年公司研发投入6 6.58.58 亿元，拥有研发人员亿元，拥有研发人员 1 1011011 人，累计专利人，累计专利 8 81111 个个，打造了行业领先的国家企业技术中心、国家认可实验室、国家级工业设计中心、国家级博士后科研工作站、浙江省工业车辆工程技术研究中心、浙江省院士专家工作站等省级以上技术创新平台。公司“基于电助力

58、转向的智能化站驾前移式叉车关键技术研究及应用”荣获机械工业科技进步奖二等奖；“基于电助力转向的智能化高承载前移式叉车”获国内首台（套）装备认定，“智能重装新能源系列叉车关键技术研发及应用”荣获浙江机械工业科学技术奖一等奖；参与的“新能源工业车辆安全监控管理系统系列产品研发及产业化”项目获省部级科学技术进步二等奖。图表图表 26 公司研发投入持续增加公司研发投入持续增加 资料来源：WIND,华安证券研究所 4.2 4.3 4.3 4.8 4.6 4.8 6.3 7.5 7.3 8.7 12.9 15.0 18.4 22.4 26.7 15.4%17.1%15.2%16.2%18.1%17.5%1

59、7.7%19.2%19.0%18.3%22.5%28.6%32.5%36.3%40.1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0.05.010.015.020.025.030.0电动叉车（I类+II类）销量（万台）电动化渗透率（%）3.043.595.386.026.5822.09%18.09%49.86%11.90%9.30%0%10%20%30%40%50%60%020022研发费用（亿元）右轴：yoy（%）敬请参阅末页重要声明及评级说明 1717/2626 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 杭叉集团（杭

60、叉集团（606032983298）公司公司较早开启较早开启新能源布局新能源布局，深度绑定宁德时代。，深度绑定宁德时代。针对电动化大趋势，公司较早做了相应的布局，2018 年与宁德时代 CATL、杭州鹏成新能源等合作成立合资公司，开发工业车辆专用的异形锂电池；2021 年，实施“年产 6 万台新能源叉车建设投资项目”；2022 年 6 月，杭叉新能源先后与上海翼迅创能新能源、天津新氢动力签订共计 30 台氢燃料电池叉车销售合同。2022 年公司完成了 1.5-48t 平衡重式叉车、20-32t 牵引车、集装箱正面吊和空箱堆高机等系列高压锂电车型的开发。3.2 锂电叉车将成为未来主导产品，公司锂电

61、产品销量实现高锂电叉车将成为未来主导产品，公司锂电产品销量实现高增增 锂电池环保性及成本优势更加明显，是铅酸电池的优质替代品。锂电池环保性及成本优势更加明显，是铅酸电池的优质替代品。过去由于铅酸电池价格便宜，且电池稳定性高，因此，铅酸电池一直是我国电动车主要使用的电池类型。但一方面，但一方面，国家对环保和可持续绿色发展提出要求，另一方面，另一方面，锂电池的应用成本逐年下滑，因此锂电对铅酸电池的替代使用已成为不可扭转的必然趋势锂电对铅酸电池的替代使用已成为不可扭转的必然趋势。对比锂电池叉车和铅酸电池叉车，锂电池叉车的优势有：对比锂电池叉车和铅酸电池叉车，锂电池叉车的优势有：1 1）环保）环保&安

62、全：安全：铅酸电池在制造和处理的过程中容易对环境造成较大的污染，铅酸电池叉车在使用中会排放氢气，造成安全隐患；2 2）使用成本优势明显：）使用成本优势明显：以 80V/575AH 铅酸电池和 80V/378AH 锂电池的整体运营环节进行对比发现，使用锂电池，每台在使用 8 年期间，可有效为企业节约 30.2 万元，每年节约 3.77 万元/台；3 3）购置成本有望下降：）购置成本有望下降：随着动力电池价格下滑，锂电叉车的购置成本也有望继续降低；4 4）能量密度高）能量密度高&灵活：灵活：锂电池体积能量密度及重量能量密度更高，电池包体积小、重量轻，电池布置更为灵活；5 5）锂电池载电量更高：）锂

63、电池载电量更高：在仓储智能化大趋势下，要求叉车拥有更高的载电量，因此相同质量或体积的电池包，锂电池载电量为铅酸电池的 2-3 倍。敬请参阅末页重要声明及评级说明 1818/2626 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 杭叉集团（杭叉集团（606032983298）图表图表 27 锂电池与铅酸电池使用成本对比锂电池与铅酸电池使用成本对比 资料来源：GGII，华安证券研究所 20222022 年锂电叉车在电动叉车（含三类车）中渗透率超年锂电叉车在电动叉车（含三类车）中渗透率超 64%64%。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会的数据，2017 年我国锂电池叉车销售量仅为 86

64、81 台，2022 年销售量高达 43.34 万台，在电动叉车中的渗透率从 2017 年的 4.3%提升到 2022 年的 64.2%。我们认为，随着锂电池技术的不断进步，锂电池替代铅酸电池的进程有望加速，锂电池我们认为，随着锂电池技术的不断进步，锂电池替代铅酸电池的进程有望加速，锂电池叉车市场发展前景广阔。叉车市场发展前景广阔。图表图表 28 2022 年锂电叉车在电动叉车（含三类车）中渗透率超年锂电叉车在电动叉车（含三类车）中渗透率超 64%资料来源：中国工程机械工业协会工业车辆分会，华安证券研究所 公司紧跟行业锂电化趋势，新能源产品矩阵不断完善公司紧跟行业锂电化趋势，新能源产品矩阵不断完

65、善。截至 2022 年，公司已有 XE 系列永磁锂电专用叉车（1-1.5t）、XA 系列轻型电动叉车（2-3.8t）等电动产品正式推向市场。2022 年 4 月 15 日，杭叉 XH 全系列重工况高压锂电专用叉车正式向全球发布，该系列产品包括 1.5-48t 平衡重式叉车以及集装箱正面吊和空箱堆高机等港口机械，实现了新能源叉车对传统内燃叉车从替代到超越的历史性突破和创新。考虑到锂电叉车未考虑到锂电叉车未蓄电池规格80V/575AH(铅酸)80V/378AH(锂电)新电池购买价格铅酸蓄电池：20000元/组*2=40000元锂电池：80000元/组电池配比。2组/台车1组/台车充满电的时间8-1

66、0小时1-2小时电池维护成本1000元/年/组*2组*8年=16000元其核心优势在于不仅减少人工维护，同时避免维护不当造成对电池的损害500元/年/组*8年=4000元。管理成本需要专人去管理更换铅酸电池无需更换电池能源消耗成本铅酸蓄电池充满电消耗费用约为：70元每台车2组铅酸电池，每天均需要完成饱和充电，蓄电池使用8年的充电费用：70*2*26天*12月*8年=349440元锂电池每次饱和充电消耗费用约为36元，每组锂电池每天完成2次饱和充电蓄电池，使用8年的充电费用：36*2*26天*12月*8年=179712元8年期间蓄电池更新数量2组/台车更换电池成本：20000*2*4=16000

67、0元循环4000次，容量达75%以上，寿命可达10年以上有害排放充电过程释放酸雾，污染环境。使用过程中排放氢气，有安全隐患零排放，不产生任何有害气体报废处理费用铅酸电池属于危废，报废处理需要指定回收资质的厂家来处理锂电池不属于危废，报废处理不需要另外那支付费用，并且我公司终生负责回收温度范围负20下的放电效率仅为50%，当温度低至-40时，铅酸电池几乎无法放电。负20时放电效率超过80%，即使温度低至-40，其放电效率仍超过60%充电间的维护成本未计（铅酸电池需要专业充电间充电。充电间需要通风、防腐蚀等，每年均需要很高的维护费用无费用合计565440元263712元注：使用锂电池，每台在使用8

68、年期间，可有效为企业节约30.17万元，每年节约3.77万元。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002002020212022锂电叉车销量（万台）电动叉车销量（万台）锂电叉车在电动叉车中的渗透率（%）敬请参阅末页重要声明及评级说明 1919/2626 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 杭叉集团（杭叉集团（606032983298）来会对油车市场和原有铅酸叉车实现替换，因此未来锂电叉车销量有望迎来爆发期。而来

69、会对油车市场和原有铅酸叉车实现替换，因此未来锂电叉车销量有望迎来爆发期。而公司近年来一直致力于锂电产品的研发，不断突破核心技术，积累了丰富的行业经验，公司近年来一直致力于锂电产品的研发，不断突破核心技术，积累了丰富的行业经验，因此，有望在叉车锂电化的进程中充分发挥竞争优势。因此，有望在叉车锂电化的进程中充分发挥竞争优势。图表图表 29 公司锂电叉车系列产品公司锂电叉车系列产品 资料来源：公司官网，华安证券研究所 3.3 氢燃料叉车受市场青睐，公司前瞻布局未来可期氢燃料叉车受市场青睐，公司前瞻布局未来可期 氢燃料电池是将氢气和氧气的化学能直接转换成电能的发电装置。其基本原理是电解水的逆反应。因此

70、，氢燃料电池比锂离子电池更清洁，真正做到了零污染。除此之外，氢燃料电池还具备中性碳足迹的优势。其充电速度快，高效且耐用，并且不会受到恶劣天气的影响。但目前来说，氢燃料电池的制造成本较高，技术仍不够完善。与传统叉车相比，氢燃料叉车在工作效率、环保性、节约时间、冷库作业适应性等与传统叉车相比，氢燃料叉车在工作效率、环保性、节约时间、冷库作业适应性等方面具有明显优势，能够满足物流、仓储、冷链等多种场景的应用需要。方面具有明显优势，能够满足物流、仓储、冷链等多种场景的应用需要。燃料电池叉车排放只有纯水，能完全实现零碳排放；1-3 分钟即可完成氢气加注，连续工作可达到 8-10 小时；输出功率恒定，适合

71、长期作业，且能适应零下 30至 50的工作环境，弥补了内燃叉车和电动叉车的短板。氢燃料叉车前景广阔，国内外市场争相布局发展。氢燃料叉车前景广阔，国内外市场争相布局发展。通过对氢能委员会公司进行的调查和访谈结果显示，2050 年氢燃料潜力值中叉车占物流运输总市场 60%以上。也就是说，未来氢能叉车不仅在全生命周期上可与传统叉车竞争，通过氢燃料电池技术的发展，采购成本也将低于传统叉车，市场发展空间较大。国际市场方面，国际市场方面，根据贝哲斯咨询调研显示，2022 年全球氢燃料电池叉车市场规模达到 24.24 亿元，预测至 2028 年，全球氢燃料电池叉车市场规模将达到 147.87 亿元。而德国机

72、械与设备工程协会 e.V.(VDMA)在其当前的研究“燃料电池技术对机械和零部件供应商行业的影响”中提出，预计到 2030 年氢动力叉车的市场份额将达到 10%至 20%。国内市场方面，国内市场方面，国家及地方发布对氢能产业发展的多项扶持政策，在政府和企业携手合作下，目前国内氢燃料叉车已实现首批商业化应用。敬请参阅末页重要声明及评级说明 2020/2626 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 杭叉集团（杭叉集团（606032983298）图表图表 30 2050 年氢燃料潜力值中叉车占物流运输总市场年氢燃料潜力值中叉车占物流运输总市场 60%以上以上 资料来源：Surve

73、y and interviews with Hydrogen Council member companies，华安证券研究所 公司前瞻性布局氢燃料电池叉车，公司前瞻性布局氢燃料电池叉车，2022 年公司氢燃料电池专用叉车已正式推向市场。向未来看，我们认为，公司深耕行业多年，在内燃叉车领域积累的客户、口碑、销向未来看，我们认为，公司深耕行业多年，在内燃叉车领域积累的客户、口碑、销售及技术优势均可复用在锂电、氢燃料等新能源叉车的推广上，有望加速将产品推至市售及技术优势均可复用在锂电、氢燃料等新能源叉车的推广上，有望加速将产品推至市场。场。图表图表 31 公司氢燃料叉车公司氢燃料叉车（48 吨正面

74、吊）吨正面吊）资料来源：中国工业报，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2121/2626 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 杭叉集团（杭叉集团（606032983298）4 积极布局智能制造与工业互联网业务，海外营积极布局智能制造与工业互联网业务，海外营销体系完善销体系完善 4.1 智能化赋能产业升级，推动数字化转型步伐智能化赋能产业升级，推动数字化转型步伐 加快创新驱动，抢占智能化与网联化先机。加快创新驱动，抢占智能化与网联化先机。随着全球经济的发展和物流行业的不断扩大，叉车行业的市场需求不断增长，叉车智能化、数字化及网联化已经成为市场的一叉车智能化、数

75、字化及网联化已经成为市场的一种趋势和必然选择。种趋势和必然选择。在智能制造方面，在智能制造方面，公司深入实施智能制造，基于数字孪生、5G 应用技术、工业互联网、智能焊接、自动涂装等智能制造工艺技术革新生产方式，以数据驱动生产流程再造，建成行业领先的由 600 余台各类智能机器人、20 余条智能化集成生产线、10 余条喷涂流水线、50 余台 AGV 智能物流车、5 个智能化立体库组成的零部件及整车制造绿色未来工厂，形成了青山工业园、横畈科技园两大智能化生产基地，实现自动化组装、焊接、涂装、物流，达到年产达到年产 40 万台工业车辆和其他物流设备的生产万台工业车辆和其他物流设备的生产能力能力，20

76、22 年石桥厂区提升改造建设项目（科创园）、横畈科技园三期智能制造基地建设项目、宝鸡杭叉公司搬迁建设项目等重大工程建设项目相继开工，累计投资 10 余亿元。图表图表 32 公司智慧工厂公司智慧工厂 资料来源：公司年报，华安证券研究所 4.2 海外子公司助力国际化发展，国外业务营收有望高增海外子公司助力国际化发展，国外业务营收有望高增 海外多家子公司联动，销售服务网络持续扩大。海外多家子公司联动，销售服务网络持续扩大。公司在澳大利亚、泰国等国家新设立销售子公司，与美国、德国、加拿大、荷兰等海外子公司形成联动，并聚焦重点市场发展了多家新的代理商，为全球 200 余个国家和地区的客户提供了包括整机销

77、售、配件供应、三包服务、融资租赁、用户培训和修理等专业的全方位服务，加快全球化布局进程。我们认为，海外子公司的建立，不仅有利于公司进一步提升国际市场辐射能力和我们认为，海外子公司的建立，不仅有利于公司进一步提升国际市场辐射能力和国际市场的运营能力，从而持续扩大国际业务的规模和产品在国际市场的竞争力，还可国际市场的运营能力，从而持续扩大国际业务的规模和产品在国际市场的竞争力，还可以通过远期结售汇等金融工具降低汇率风险。以通过远期结售汇等金融工具降低汇率风险。敬请参阅末页重要声明及评级说明 2222/2626 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 杭叉集团（杭叉集团（60603

78、2983298）图表图表 33 公司公司海内外营销网络海内外营销网络 资料来源：公司年报，华安证券研究所 海外市场需求强劲，近年来公司海外营收占比有所提升海外市场需求强劲，近年来公司海外营收占比有所提升。近年来公司积极优化产业链布局，着力推动国内市场和国际市场双向发展，力争在全球市场形成核心竞争力。2017-2022 年，公司国际市场营收从 12.43 亿元提升至 50.38 亿元，CAGR 达 32.3%。我们认为，叉车海外市场空间广阔，在电动化尤其是锂电化转型的趋势下，积极布局海我们认为，叉车海外市场空间广阔，在电动化尤其是锂电化转型的趋势下，积极布局海外市场有利于国内叉车品牌形成全球竞争

79、力，实现弯道超车。在此角度上看，杭叉持续外市场有利于国内叉车品牌形成全球竞争力，实现弯道超车。在此角度上看，杭叉持续优化业务布局和产品出口结构，并通过投资等方式加大布局力度，海外子公司联动共振，优化业务布局和产品出口结构，并通过投资等方式加大布局力度，海外子公司联动共振，有利于海外市场的后续发力，未来国际业务有望持续增长。有利于海外市场的后续发力，未来国际业务有望持续增长。图表图表 34 国际市场业务持续优化国际市场业务持续优化 图表图表 35 2022 年海外营收占比高达年海外营收占比高达 34.96%资料来源：WIND，华安证券研究所 资料来源：WIND，华安证券研究所 54.6165.0

80、170.1895.1104.8986.2412.4316.4416.2517.4429.6350.3802040608000212022国内营收（亿元）国外营收（亿元）77.97%77.01%79.26%83.04%72.39%59.83%17.75%19.47%18.35%15.23%20.45%34.96%4.28%3.52%2.39%1.73%7.16%5.21%0%20%40%60%80%100%2002020212022国内国外其他 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2323/2626 证券研究报告 Table_Comp

81、anyRptType1 杭叉集团（杭叉集团（606032983298）5 投资建议投资建议 5.1 基本假设与营业收入预测基本假设与营业收入预测 基本假设：基本假设：对公司营收的预测是基于前文对行业销量的预测。对公司营收的预测是基于前文对行业销量的预测。叉车产品 1）结合杭叉各月叉车台量销售数据，假设内销销量 2023-2025 年增速分别为6.5%、12%和 7%；外销增速 2023-2025 年分别为 20%、14%和 11%；3）价格方面，内销方面，均价考虑到价格战因素，假设 2023 年延续往年趋势，下降 2%，2024 和 2025 年考虑到电动化进程对价格战的对冲，假设均价分别下降

82、-0.5%和保持不变；外销方面，由于电叉车出口增多，往年均价上涨较快，考虑到锂电价格的下降和产品结构的变化，假设外销均价 2023-2025 年分别上涨 4.5%、2%和 2%；4）毛利率考虑到产品结构不断优化，公司内部管理日益精益化以及配件、后市场等服务的提升，假设未来毛利率 2023-2025 年分别上涨 2.2pct、0.3pct 和 0.2pct。其他业务 1）考虑到公司业务的拓展，假设其他业务未来保持 20%增速；2）毛利率方面，假设未来毛利率保持不变。图表图表 36 公司营业收入预测公司营业收入预测 资料来源：华安证券研究所整理 5.2 估值和投资建议估值和投资建议 杭叉集团深耕工

83、业车辆多年，为国内叉车行业的龙头企业，公司近年来持续丰富产品线并着力推动叉车电动化进程，已推出多款锂电专用车及氢燃料叉车。我们预计公司 2023-2025 年分别实现收入 162.19/184.57/203.47 亿元，同比增长13%/14%/10%；实现归母净利润 17.05/19.54/22.37 亿元，同比增长 73%/15%/15%；2023-2025 年对应的 EPS 为 1.82/2.09/2.39 元，公司当前股价对应的 PE 为 13/11/10倍。首次覆盖，给予“买入”评级。敬请参阅末页重要声明及评级说明 2424/2626 证券研究报告 Table_CompanyRptTy

84、pe1 杭叉集团（杭叉集团（606032983298）风险提示风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失；5）海外市场推广不及预期。敬请参阅末页重要声明及评级说明 2525/2626 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 杭叉集团（杭叉集团（606032983298）资产负债表资产负债表利润表利润表会计年度会计年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E会计年度会计年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E流动资产流动资产7,5847,5849

85、,2569,25610,91510,91512,61512,615营业收入营业收入14,41214,41216,21916,21918,45718,45720,34720,347 现金3,0403,9365,0126,098营业成本11,85013,00214,74916,231 应收账款1,4781,7481,9232,124营业税金及附加58495662 其他应收款2销售费用452492523536 预付账款537604688758管理费用9791,0861,1801,250 存货1,8792,2162,4292,683财务费用(12)(78)(14)(12)其他流动

86、资产5012,7993,1003,423资产减值损失41425561非流动资产非流动资产4,1094,1094,3774,3774,6754,6755,0135,013公允价值变动收益(14)(11)(11)(11)长期投资1,6781,6781,6781,678投资净收益9 固定资产1,5931,8372,0992,395营业利润营业利润1,1801,1801,9921,9922,2842,2842,6142,614 无形资产309311312314营业外收入1222 其他非流动资产528550585626营业外支出1222资产总计资产总计11,69411,69413,

87、63313,63315,59015,59017,62817,628利润总额利润总额1,1801,1801,9921,9922,2842,2842,6142,614流动负债流动负债3,7293,7294,2244,2244,7624,7625,1775,177所得税2 短期借款8409271,0551,163净利润净利润1,0741,0741,8531,8532,1242,1242,4322,432 应付账款2,5412,9163,2753,538少数股东损益86148170195 其他流动负债348382433476归属母公司净利润归属母公司净利润9889881,7051

88、,7051,9541,9542,2372,237非流动负债非流动负债1,1541,1541,1541,1541,1541,1541,1541,154EBITDA1,4202,1472,4512,795 长期借款0000EPS（元）1.141.822.092.39 其他非流动负债1,1541,1541,1541,154负债合计负债合计4,8834,8835,3785,3785,9165,9166,3316,331主要财务比率主要财务比率 少数股东权益5316798491,044会计年度会计年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E 股本86693693693

89、6成长能力成长能力 资本公积7328831,0291,195营业收入-0.53%12.54%13.80%10.24%留存收益4,6815,7576,8608,123营业利润8.85%68.87%14.65%14.47%归属母公司股东权益6,2797,5758,82510,253归属于母公司净利润8.73%72.57%14.65%14.47%负债和股东权益负债和股东权益11,69411,69413,63313,63315,59015,59017,62817,628获利能力获利能力毛利率(%)17.78%19.84%20.09%20.23%现金流量表现金流量表净利率(%)6.85%10.51%10

90、.59%10.99%会计年度会计年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025EROE(%)16.63%24.61%23.83%23.45%经营活动现金流经营活动现金流6256251,2651,2651,8091,8091,9801,980ROIC(%)14.27%21.04%20.97%21.53%净利润1,0741,8532,1242,432偿债能力偿债能力 折旧摊销6资产负债率(%)41.76%39.45%37.95%35.91%财务费用(12)(78)(14)(12)净负债比率(%)-32.30%-36.45%-40.91%-43.

91、69%投资损失(102)(330)(340)(359)流动比率2.032.192.292.44营运资金变动(415)(349)(152)(296)速动比率1.531.671.781.92 其他经营现金流(109)0(0)0营运能力营运能力投资活动现金流投资活动现金流100(125)(170)(206)总资产周转率1.301.281.261.23 资本支出(373)(423)(482)(549)应收账款周转率10.9610.0610.0610.06 长期投资276298313343应付账款周转率4.774.774.774.77 其他投资现金流196000每股指标（元）每股指标（元）筹资活动现金流

92、筹资活动现金流(62)(244)(563)(688)每股收益(最新摊薄)1.141.822.092.39 短期借款29887128108每股经营现金流(最新摊薄)0.721.351.932.12 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)7.258.109.4310.96 普通股增加0000估值比率估值比率 资本公积增加0000P/E14.712.811.29.8 其他筹资现金流(360)(330)(691)(796)P/B2.32.92.52.1现金净增加额现金净增加额6648961,0761,086EV/EBITDA11.5710.869.328.03单位:百万元单位:百万元单位:百万元资料来

93、源：WIND，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2626/2626 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 杭叉集团（杭叉集团（606032983298）Table_Introduction 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介 分析师：分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业 2 年，证券从业 14 年，曾多次获得新财富分析师。Table_Reputation 重要声明重要声明 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报

94、告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员

95、工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得

96、对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。Table_RankIntroduction 投资评级说明投资评级说明 以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：行业评级体系行业评级体系 增持未来 6 个月的投资收益率领先市场基准

97、指数 5%以上;中性未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;公司评级体系公司评级体系 买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。