1、2 0 2 3 年深度行业分析研究报告5目录目录一、一、咖啡行业：规模增速亮眼，性价比、下沉渗透成趋势咖啡行业：规模增速亮眼，性价比、下沉渗透成趋势1.1 行业历史：中国咖啡行业进入理性化+本土化时代1.2 行业特点：咖啡的成瘾性、功能性带来高粘性1.3 中国咖啡：消费远低发达地区，提升空间广阔1.4 现磨咖啡：规模增速亮眼，地位逐年提升1.5 典型模式：现磨咖啡行业消费场景丰富1.6.1 行业趋势：性价比和品质齐头并进，中低价咖啡占比提升1.6.2 行业趋势：下沉市场存较大渗透空间，咖啡品牌加速低线城市渗透二、二、海外第三空间：星巴克海外第三空间：星巴克&Tims 大店模式大店模式2.1.1

2、 星巴克 Starbucks：直营大店的高端连锁咖啡品牌2.1.2 发展复盘：产品及服务升级创新提升消费者体验，培养忠实客群2.1.3 大店模式：第三空间提升用户体验度，顾客为空间付费2.1.4 门店布局：星巴克一线及新一线合计占比高达66.7%2.2.1 TIMS 天好咖啡：品牌定位“咖啡+暖食”2.2.2 门店布局：Tims一线占比高达50.7%，偏好办公场所和购物中心三、三、本土新势力竞争格局：“本土新势力竞争格局：“L2CM”的形成与发展的形成与发展3.1.1 瑞幸咖啡:高性价比咖啡品牌，内部整改助力财务改善3.1.2 产品简介：高频迭代产品矩阵，打造产品护城河3.1.3 发展复盘:债

3、务重组基本解决，历史问题完成交割3.1.4 股权结构:大钲资本成公司控股股东及实控人3.1.5 管理层结构：新管理层团队行业经验丰富3.1.6 财务概览：营收恢复高增，公司实现全面盈利3.1.7 财务概览：主要运营费用率下降，毛利率逐年提升3.1.8 公司治理：深化改革推动治理体系健全3.1.9 门店布局：门店总数破万，店铺存活率及同店盈利双增3.1.10 商业模式：定位“快咖啡”场景，互联网商业模式助力运营效率及获客提升6目录目录3.1.11 商业模式：主打快取店，提升公司覆盖规模3.2.1 库迪咖啡COTTI COFFEE：高速拓店，主打低单价咖啡产品3.2.2 门店布局：库迪采取跟随战略

4、，门店选址与瑞幸高度重合3.2.3 业务模式：采取联营合伙制，品牌方分档抽取服务费3.3.1 幸运咖LUCKYCUP：消费群体以学生为主的性价比咖啡品牌3.3.2 门店布局：幸运咖以低线城市为主，偏好学校、住宅和购物场所3.4.1 精品咖啡行业：注重咖啡风味及细节，产品差异化及价格优势为核心3.4.2 MANNER COFFEE：平价精品咖啡品牌3.4.3 门店布局：Manner集中在一线，占比达79.7%，上海门店占比55.1%四四.咖啡新势力如何弯道超车咖啡新势力如何弯道超车瑞幸咖啡案例研究瑞幸咖啡案例研究4.1 同业对比：布局各有侧重，瑞幸毛利率仍有提升空间4.2.1 门店布局：瑞幸门店

5、数遥遥领先，下沉市场布局优势明显4.2.2 门店布局：细分场景错位竞争，瑞幸于办公场所领跑同行4.3 产品矩阵：瑞幸主打高性价比，深耕咖啡饮品化战略4.4.1 研发体系：瑞幸咖啡体系化研发构筑竞争壁垒4.4.2 研发体系：背靠数字化研发体系，瑞幸推新及爆款数领先同行4.5.1 营销策略：精选代言+热门IP联名+事件营销，加深品牌与消费者沟通4.5.2 营销策略：公私域联动促进拉新与留存，私域运营成效明显4.6.1 供应链布局：加强产业链布局与供应商合作，保障产品及服务质量4.6.2 供应链对比：瑞幸供应链成熟完善，相较新兴竞品优势明显4.7.1 瑞幸单店&单杯模型拆解及敏感性分析4.7.2 瑞

6、幸&库迪加盟单店模型对比4.7.3 瑞幸&星巴克店效及坪效对比4.8 瑞幸咖啡开店空间测算五、投资建议与行业评级五、投资建议与行业评级7一一.咖啡行业：规模增速亮眼，性价比、下沉渗透成趋势咖啡行业：规模增速亮眼，性价比、下沉渗透成趋势81.1 行业历史：中国咖啡行业进入理性化行业历史：中国咖啡行业进入理性化+本土化时代本土化时代 中国咖啡行业在经历过速溶咖啡、连锁品牌、O2O大战之后，百花齐放的品质咖啡，进入了本土化的中式咖啡时代。高高中国消费者咖啡需求中国消费者咖啡需求低低中国咖啡市场进化史中国咖啡市场进化史尝新体验尝新体验社交场景体验社交场景体验速溶咖啡速溶咖啡进入中国消费者的视野，完成对

7、市场的普及阶段，咖啡被当作提神醒脑的饮品。1999年星巴克咖啡进入中国，为中国咖啡消费者带来满足休满足休闲娱乐闲娱乐、熟人社交的熟人社交的“第三空第三空间间”。喝咖啡成为享用咖啡及社交在内的综合体验。O2O+O2O+多元化场景多元化场景新零售咖啡新零售咖啡开始发展，“自提+外卖、线上+线下”融合，拓宽咖啡消费场景。品质超越场景品质超越场景随着中国消费者，尤其是新生代消费者，对咖啡品质追求的进阶，小型精品连锁咖啡店小型精品连锁咖啡店受到热捧。本土化本土化+理性化理性化咖啡消费日趋理性化和日常咖啡消费日趋理性化和日常化化，消费者对于咖啡的性价比和品质有了更高的追求，使得各类咖啡门店在市场的规范化运

8、作下百花齐放。一些咖啡品牌为了进一步打开中国咖啡市场推出奶咖+茶咖产品，中国咖啡市场进入本土化中式茶咖本土化中式茶咖时代。1980s1990s-20192020至今至今资料来源：德勤中国现磨咖啡行业白皮书，wiswift2022咖啡赛道混战分析，国海证券研究所91.2 行业特点：咖啡的成瘾性、功能性带来高粘性行业特点：咖啡的成瘾性、功能性带来高粘性饮用年限越久，摄入频次越高饮用年限越久，摄入频次越高*数据日期：2021年370308267243平均每年摄入杯数多数消费者已养成饮咖啡习惯多数消费者已养成饮咖啡习惯*数据日期：CBNData2023年4月调研半年内喝咖啡频

9、率，N=1124消费者对咖啡功能性诉求占主导消费者对咖啡功能性诉求占主导*数据日期：CBNData2023年4月饮咖人群调研,N=1039,多选且限选5项20-40岁之间的白领人士，一线城市的年龄受众可到50岁咖啡消费关键词咖啡消费关键词：白领、收入水平及教育程度高、一线城市：白领、收入水平及教育程度高、一线城市收入水平较高，平均月收入约1.8万元，消费意识超前教育程度较高，大多为本科以上学历，尤其具备海外背景大多生活在一线城市，工作压力较大，对咖啡粘性较高，且乐于尝试新口味。资料来源：德勤，CBNData2023中国城市咖啡发展报告，国海证券研究所*数据日期：2021年101.3 中国咖啡：

10、消费远低发达地区，提升空间广阔中国咖啡：消费远低发达地区，提升空间广阔中国咖啡行业规模：万亿潜力市场中国咖啡行业规模：万亿潜力市场中国大陆咖啡消费远低于发达地区，增长空间充足中国大陆咖啡消费远低于发达地区，增长空间充足中国大陆咖啡馆数量稳步增加中国大陆咖啡馆数量稳步增加超超50%人群会不断增人群会不断增加加咖啡摄入频次咖啡摄入频次资料来源：艾媒咨询2022-2023中国咖啡行业发展与消费需求大数据监测报告，美团数据，德勤，CBNData，国海证券研究所*数据日期：2021年*数据日期：2021年10 12 13 14.1%14.7%13.8%13.9%14.0%14.1%14.2%14.3%1

11、4.4%14.5%14.6%14.7%14.8%024680222023中国大陆咖啡馆数量（万家）同比增长（%）111.4 现磨咖啡：规模增速亮眼，地位逐年提升现磨咖啡：规模增速亮眼，地位逐年提升中国现磨咖啡行业高速发展中国现磨咖啡行业高速发展，2021-2024 CAGR达达29.8%相较成熟市场，中国大陆现磨咖啡市场仍存在较大空间相较成熟市场，中国大陆现磨咖啡市场仍存在较大空间*数据日期：2020年资料来源：艾瑞咨询中国现磨咖啡行业研究报告，易观分析，德勤，国海证券研究所现磨咖啡在中国市场地位逐步提高，预计现磨咖啡在中国市场地位逐步提高，预计2025年份额超年份额超8

12、5%超超70%消费者会经常光顾现磨咖啡厅消费者会经常光顾现磨咖啡厅*数据日期：2020年121.5 典型模式：现磨咖啡行业消费场景丰富典型模式：现磨咖啡行业消费场景丰富资料来源：艾瑞咨询 2022.7，国海证券研究所现磨咖啡店现磨咖啡店咖啡专饮店咖啡专饮店其他渠道其他渠道连锁咖啡店连锁咖啡店独立咖啡店独立咖啡店快餐店咖啡快餐店咖啡茶饮店咖啡茶饮店咖啡便利店咖啡便利店咖啡自助咖啡机自助咖啡机“大店”“大店”“小店”“小店”模式特征模式特征“第三空间”自提+外卖精品+手冲快餐店旗下子品牌茶饮店的品类扩充茶饮店旗下子品牌 便利店自助咖啡机 便利店旗下子品牌 无人售货咖啡机门店特征门店特征大面积小面积

13、通常为大面积“咖啡柜台”非独立门店小面积非独立门店“咖啡柜台”无门店产品特征产品特征主营+周边主营（+周边）主打精品和手冲滴滤/冷萃为主意式特调（茶饮化）意式为主意式为主价位区间价位区间25-40元15-25元30元10-20元10-20元8-15元6-12元核心客群核心客群商务/休闲社交人士价格敏感度较低办公区/写字楼周边上班族咖啡爱好者餐食标配茶饮爱好者对品质要求较低对价格较为敏感满足即时饮用需求代表品牌代表品牌太平洋咖啡、星巴克、COSTA、Tims、Peets Coffee、%瑞幸咖啡、Manner、库迪地方独立咖啡店麦当劳-麦咖啡、肯德基-K咖啡喜茶、奈雪的茶、蜜雪冰城-幸运咖7-1

14、1、全家COFE+机器人现磨咖啡131.6.1 行业趋势：性价比和品质齐头并进，中低价咖啡占比提升行业趋势：性价比和品质齐头并进，中低价咖啡占比提升资料来源：德勤，CBNData，窄门餐眼，国海证券研究所中国现磨咖啡品牌竞争格局中国现磨咖啡品牌竞争格局门店适用场景门店适用场景“慢咖啡”“慢咖啡”场景场景“快咖啡”快咖啡”场景场景产品定价（以中杯产品定价（以中杯360ml360ml拿铁价格为例）拿铁价格为例）单价低单价低单价高单价高不合理单店模式不合理单店模式瑞幸咖啡（瑞幸咖啡（1008110081）MannerManner（729729）TimsTims（667667）库迪（库迪（303930

15、39）上岛（上岛（313313）太平洋（太平洋（319319）两岸（两岸（9999）连咖啡（连咖啡（6 6）星巴克（星巴克（64026402）SeesawSeesaw（139139）%Arabica%Arabica（7777）PeetsPeets（141141）“快咖啡”场景消费占比提升快咖啡”场景消费占比提升中中低段价位咖啡交易规模占比提升低段价位咖啡交易规模占比提升为满足消费者不同场景需求为满足消费者不同场景需求，咖啡品牌呈高性价比和品质咖啡分化发展趋势咖啡品牌呈高性价比和品质咖啡分化发展趋势。其中，“快咖啡”场景消费占比随消费者饮用时间增加而增长，中低段位性价比咖啡交易规模逐年提升，据C

16、BNData数据预测，2025年25元及以下咖啡交易规模提升至64%。大型综合连锁咖啡品牌大型综合连锁咖啡品牌主打性价比连锁咖啡品牌主打性价比连锁咖啡品牌主打品质连锁咖啡品牌主打品质连锁咖啡品牌*数据日期：2023年6月*数据日期：2021年141.6.2 行业趋势：下沉市场存较大渗透空间，咖啡品牌向低线城市渗透行业趋势：下沉市场存较大渗透空间，咖啡品牌向低线城市渗透咖啡品牌向低线城市渗透咖啡品牌向低线城市渗透*数据日期：2023年9月7日三四线城市在线门店数增长更快三四线城市在线门店数增长更快*数据日期：2023年美团在线门店数量资料来源：易观中国现磨咖啡市场行业发展趋势白皮书2021，艾瑞

17、咨询，CBNData，极海品牌监测，国海证券研究所不同线级城市连锁咖啡馆数量占比：三线及以下低线城市数量占比仅不同线级城市连锁咖啡馆数量占比：三线及以下低线城市数量占比仅13%*数据日期：2022年6月5日三线及以下城市咖啡馆覆盖率仅为三线及以下城市咖啡馆覆盖率仅为30家家/百万人百万人多数咖啡品牌开始加速下沉市场布局，加之三线及以下城市本身基数小，整体呈现出门店和销售额增速高于一线的趋势。*数据日期：2021年15二二.海外第三空间：海外第三空间：星巴克星巴克&TimsTims 大店模式大店模式162.1.1 星巴克星巴克 Starbucks：直营大店的高端连锁咖啡品牌：直营大店的高端连锁咖

18、啡品牌星巴克创立于1971年，主营咖啡豆业务。1987年，霍华德舒尔茨收购星巴克，并开出了第一家销售滴滤咖啡和浓缩咖啡饮料的门店。1999年，星巴克正式入驻中国，中国已成为星巴克发展速度最快中国已成为星巴克发展速度最快、最大的海外市场最大的海外市场。星巴克早期以特许经营模式进入中国，目前在中国大陆的所有门店均采取公司直营的业务模式公司直营的业务模式，门店类型包括常规门店、臻选门店、旗舰门店、星巴克烘焙工坊等，根据极海品牌监测，截至2023/08/28，星巴克已在中国内地258个城市开设了6609家门店。星巴克一直以以“第三空间第三空间”为经营特色为经营特色，始终秉承着为消费者提供轻松休闲的介于

19、家庭空间和工作空间之间的“第三空间”这一原则，丰富咖啡文化的情感体验，融入所在社区的核心门店体验。资料来源：星巴克中国官网，星巴克官网，星巴克在华经营模式探析王海花等，新浪财经，国海证券研究所星巴克星巴克20252025战略愿景战略愿景星巴克中国经营方式星巴克中国经营方式区域时间合作方星巴克最初持股合作模式后期模式华北1999汉鼎亚太、北京三元0%授权经营2006年转独资直营华东2000中国台湾统一集团5%许可协议2017年转独资直营华南2001香港美心集团5%许可协议2011年转独资直营西南2005星巴克100%独资直营华中2008星巴克100%独资直营东北2005星巴克100%独资直营净收

20、入（相较FY2022）专星送销售额营业利润（相较FY2022）电商业务CAGR门店数量覆盖城市2x4x30%90003002x1705,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0001992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022营收(百万USD)净利润(百万USD)2.1.2 发展复盘：产品及服务升级创新

21、提升消费者体验，培养忠实客群发展复盘：产品及服务升级创新提升消费者体验，培养忠实客群资料来源：Bloomberg，星巴克官网，国海证券研究所星巴克发展历程星巴克发展历程营收营收CAGR=48.3%CAGR=48.3%净利净利CAGR=48.0%CAGR=48.0%本土市场加密拓店，树立品牌，持续渗透美国市场营收营收CAGR=23.5%CAGR=23.5%净利净利CAGR=24.4%CAGR=24.4%全球化扩张，供应商网络逐步成熟。但过度扩张+金融危机拖累增速，经营效率不及预期。营收营收CAGR=8.9%CAGR=8.9%净利净利CAGR=24.8%CAGR=24.8%2008年，舒尔茨重任C

22、EO，进行门店与供应链改革，控制开店速度，调整组织架构，重视用户体验度，不断提高店效与顾客粘性。20222022营收营收YOY=YOY=11%11%20222022净利净利YOY=YOY=-21.9%21.9%疫后复苏，加快数字化运营182.1.3 大店模式：第三空间提升用户体验度，顾客为空间付费大店模式：第三空间提升用户体验度，顾客为空间付费第三空间塑造用户体验第三空间塑造用户体验第三空间指在家庭空间和工作空间之外的第三个可以供人放松、聚集和社交的空间。通常采用舒适、轻松的环境设计，提供茶点、饮料、烘焙食品等轻食产品。同时，为了顾及顾客的不同需求，星巴克第三空间通常提供免费的Wi-Fi、茶歇

23、空间、专业工作场所等服务和便利。提供有温度的建筑环境提供有温度的建筑环境星巴克门店建筑设计将当地习俗融合到星巴克体验之中，综合地域性考虑与当地文化融合，对第三空间进行差异化设想和升级突破，进而创造出一种独特的体验，在更多社区和更多顾客建立更紧密的情感连接。数字化运营数字化运营增强与客户的联系感增强与客户的联系感以星巴克APP为主要平台，通过数字化赋能，在线上为顾客带来更好的服务和体验。打造啡快、专星送、沿街取等形式，打造一种线上咖啡社区“第四空间”，从而在门店以外建立星巴克和顾客之间的情感连接。资料来源：Bloomberg，星巴克中国官网，星巴克官网，starbucksmelody，国海证券研

24、究所星巴克全球门店数（家）星巴克全球门店数（家）星巴克中国数字化营运扩展第四空间星巴克中国数字化营运扩展第四空间886350440806623243266035711-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00047020004200520062007200820092000

25、0022直营特许经营门店合计增长率北京华贸店：北京华贸店：非遗文化体验店非遗文化体验店天津恒隆店：立足文物保护建筑天津恒隆店：立足文物保护建筑192.1.4 门店布局：星巴克一线及新一线合计占比高达门店布局：星巴克一线及新一线合计占比高达66.7%资料来源：极海品牌监测(截至2023/8/28)，国海证券研究所截至2023/08/28，星巴克在全国星巴克在全国2929个省份拥有在营门店数个省份拥有在营门店数66096609家家，覆盖城市覆盖城市258258个个，客单价为客单价为4141元元。TOP5门店分布省份为上海、浙江、广东、江苏、北京，集中分布

26、在一线、新一线和二线城市，门店选址偏好为购物场所、办公场所。门店省份地区分布（家）门店省份地区分布（家）20220707期间门店数量（家）期间门店数量（家）门店城市分布占比门店城市分布占比门店选址倾向门店选址倾向0.7%19.4%40.5%34.3%4.3%0.7%学校住宅购物场所办公场所交通枢纽医疗保健一线,33.2%新一线,33.5%二线,19.4%三线,8.6%四线,3.9%五线,1.5%255202722397 88 85 72 65 525048 44 38 32 32 19 9602

27、004006008001,0001,200上海浙江广东江苏北京四川湖北福建山东天津陕西重庆辽宁湖南河北安徽河南广西云南江西吉林海南贵州山西内蒙古黑龙江甘肃宁夏青海门店数5795260696623262826388644365420%1%2%3%4%5%5,0005,5006,0006,5007,000门店数量增速202.2.1 TIMS 天好咖啡：品牌定位“咖啡天好咖啡：品牌定位“咖啡+暖食”暖食”1964年，Tim Hortons成立于加拿大，截至2023/6/30，Tims于全球共有5662家门店，为全球两大最有价值连锁咖啡品牌之一。2018年，

28、Tims母公司RBI（Restaurant Brands International）和笛卡尔资本集团(Cartesian Capital Group)共同成立TIMS 天好咖啡(Tim Hortons 中国)。TIMS 天好咖啡目前在全国拥有700+门店，已进入超过40座城市，拥有旗舰店、标准店、Tims Go、Tims Express四大门店类型。主要产品包括三主要产品包括三类咖啡饮品类咖啡饮品（鲜萃咖啡鲜萃咖啡、花式咖啡花式咖啡、特色咖啡与流行产品特色咖啡与流行产品）、其他饮料以及烘其他饮料以及烘焙焙暖食暖食，“咖啡咖啡+暖食暖食”的产品组合的产品组合一直以来都是一直以来都是TimsTi

29、ms的品牌特色的品牌特色。资料来源：Tim Hortons 中国官网，THCH 2022年度报告，RBI 2023年财报，国海证券研究所发展历程发展历程门店类型门店类型店型店型面积面积定位定位数量数量截至截至20202222年底年底实图实图金枫店（旗舰店）150定位核心商圈35红枫店（标准店）80150主流商店404捷枫店（Tims Go）2080以“即食”为主，主营饮品152灵枫店（Tims Express）20“店中店”模式与捷枫合作26Tim Hortons创立于多伦多旁的宁静小镇汉密尔顿1964年Tims成立2018年Tims中国成立2019年首店落户上海2020年融资2021年新一轮

30、融资2022年纳斯达克上市2023年与Popeyes中国合并Tims母公司RBI（Restaurant Brands International）和笛卡尔资本集团(Cartesian Capital Group)合资成立Tims中国。Tims第4850家门店落户中国上海，成为国内首家门店。产品定位每杯售价15-30元人民币价格带咖啡市场。Tims中国获得腾讯过亿人民币投资。Tims中国再次获得新一轮融资，由红杉中国基金领投，腾讯增持，钟鼎资本跟投。Tims中国借助SPAC+PIPE模式在纳斯达克借壳上市。股票代码THCH。Tims天好中国与炸鸡品牌Popeyes中国进行合并，获得了Popeye

31、s在中国大陆和澳门独家经营权及特许经营权。212.2.2 门店布局：门店布局：Tims 一线占比高达一线占比高达50.7%，偏好办公场所和购物中心，偏好办公场所和购物中心资料来源：极海品牌监测(截至2023/8/28)，国海证券研究所截至2023/08/28，Tims 在全国21个省份拥有在营门店数721家，覆盖城市51个，客单价为30元。TOP5门店分布省份为上海、北京、江苏、浙江、广东，集中分布在一线城市和新一线城市，门店选址偏好为办公场所与购物场所。门店省份地区分布（家）门店省份地区分布（家）20220707期间门店数量（家）期间门店数量（家）门店城市分

32、布占比门店城市分布占比门店选址倾向门店选址倾向206232874320200250上海北京江苏浙江广东四川湖北山东陕西福建重庆辽宁天津河南湖南宁夏新疆吉林安徽海南河北门店数一线,50.7%新一线,34.8%二线,9.6%三线,3.3%四线,1.5%学校,1.5%住宅,14.2%购物场所,33.7%办公场所,47.0%交通枢纽,2.9%医疗保健,0.7%45847649554458536796827067230%2%4%6%8%10%12%0200400600800门店数量增速22三三.本土新势力竞争格局：“

33、本土新势力竞争格局：“L L2 2 CMCM”的形成与发展”的形成与发展233.1.1 瑞幸咖啡瑞幸咖啡:高性价比咖啡品牌，内部整改助力财务改善高性价比咖啡品牌，内部整改助力财务改善内部整改下公司运营效率显著提升内部整改下公司运营效率显著提升。在经历了财务造假风波后，瑞幸立刻进行了内外部的彻底整改，引入新管理层并关停了无法盈利的店铺，大大改善公司整体运行效率。进入 2021 年后，公司前期铺设的店铺网络进入发力期，截至2023年9月7日，门店总数已破万，达12129家。营收增长迅速，2019-2022年营收CAGR为63.8%，根据瑞幸咖啡2023H1财报，公司2023H1营收达106.4亿元

34、，同比增长86.5%。瑞幸咖啡主推高性价比瑞幸咖啡主推高性价比。瑞幸咖啡成立于2017年，定位白领细分人群和年轻咖啡消费者，主打高性价比的现磨咖啡产品。早期以 7-11、Costco和天猫为灵感，瑞幸希望以咖啡为切入点、流量为抓手、零售为核心、品牌为动力、技术为支持，打造无限场景的商业帝国。资料来源：极海品牌监测，瑞幸咖啡官网，同花顺iFinD，国海证券研究所营收增速亮眼，营收增速亮眼，2019-2022年年CAGR达达63.8%归母净利润：归母净利润：2021年实现扭亏为盈年实现扭亏为盈门店数稳步增长，门店数稳步增长，2023年年9月达月达1.2万家万家243.1.2 产品简介：高频迭代产品

35、矩阵，打造产品护城河产品简介：高频迭代产品矩阵，打造产品护城河资料来源：艾瑞咨询中国现磨咖啡行业研究报告，国海证券研究所多元高频迭代产品矩阵多元高频迭代产品矩阵，打造品类及产品护城河打造品类及产品护城河。瑞幸的产品矩阵主要分为“咖啡+茶饮”和“甜品+烘焙”两种，其中现磨咖啡按照咖啡豆种类进行分类，可以分为阿拉比卡咖啡豆、耶加雪菲咖啡豆、巴西精品咖啡豆以及云南精品咖啡豆，对应的产品系列分别为经典拿铁/厚乳拿铁/生椰家族/夏日冰咖、耶加系列、圣野庄园系列和云南普洱系列，按照产品种类进行划分，分为黑咖和奶咖，对应的产品系列分别为美式/冷萃，拿铁/卡布奇诺/焦糖玛奇朵/摩卡/奥瑞白。瑞幸基于其大拿铁战

36、略，高频研发符合国人口味的“奶+咖”产品。产品矩阵产品矩阵咖啡咖啡+茶饮茶饮咖啡咖啡咖啡产区划分咖啡产区划分咖啡豆种类划分咖啡豆种类划分阿拉比卡咖啡豆阿拉比卡咖啡豆耶加雪菲咖啡豆耶加雪菲咖啡豆巴西精品咖啡豆巴西精品咖啡豆云南精品咖啡豆云南精品咖啡豆产品种类划分产品种类划分黑咖黑咖美式美式冷萃冷萃奶咖奶咖拿铁拿铁经典拿铁经典拿铁焦糖拿铁焦糖拿铁陨石拿铁陨石拿铁香草拿铁香草拿铁榛果拿铁榛果拿铁厚乳拿铁厚乳拿铁厚乳拿铁厚乳拿铁陨石厚乳拿铁陨石厚乳拿铁海盐芝士厚乳拿铁海盐芝士厚乳拿铁生椰家族生椰家族生椰拿铁生椰拿铁椰云拿铁椰云拿铁夏日冰咖夏日冰咖扎马西瓜拿铁扎马西瓜拿铁初恋青提拿铁初恋青提拿铁卡布奇诺

37、卡布奇诺焦糖玛焦糖玛奇朵奇朵摩卡摩卡奥瑞白奥瑞白茶饮茶饮甜品甜品+烘焙烘焙甜品甜品烘焙烘焙253.1.3 发展复盘发展复盘:债务重组基本解决，历史问题完成交割债务重组基本解决，历史问题完成交割创始上市创始上市（2017年6月-2020年4月）财务暴雷财务暴雷（2020年4月-2020年7月)变革重塑变革重塑（2020年7月-至今）资料来源：瑞幸官网，澎湃，中国新闻网，新京报，中央通讯社，第一财经，数据猿公众号，齐鲁晚报齐鲁壹点，和讯网，国海证券研究所创始上市创始上市财务暴雷财务暴雷变革重塑变革重塑2017年6月瑞幸咖啡成立，于英国开曼群岛注册2020年1月推出无人咖啡机“瑞即购”、无人售卖机“

38、瑞划算”2020年12月与SEC达成和解，支付1.8亿美元罚金2021年4月与大钲资本和愉悦资本签订总额为2.5亿美元新一轮融资协议，用于海外重组2017年10月第一家门店于北京银河SOHO开业2020年2月浑水发布报告指出瑞幸财务造假2021年10月与美国联邦集体诉讼首席原告签订 1.75 亿美元总金额和解协议2022年1月大钲资本成瑞幸控股股东，持有公司超过50%投票权2018年12月全国直营门店达到2000家，B轮估值22亿美元2020年4月瑞幸承认财务造假，股价暴跌2022年4月瑞幸走完美国破产法 15 章下的破产程序2019年5月瑞幸咖啡在纳斯达克成功上市，成为全球最快IPO2020

39、年6月瑞幸从纳斯达克退市，转入Pink Sheet交易2022年5月财报首次季度经营利润转正2019年12月直营门店达4507家，成中国最大咖啡连锁品牌2020年7月原管理层钱治亚、刘健被免去CEO和COO2023年6月瑞幸成为中国首家“万店”规模连锁咖啡品牌263.1.4 股权结构股权结构:大钲资本成公司控股股东及实控人大钲资本成公司控股股东及实控人公司股权结构重组公司股权结构重组，大钲资本成公司控股股东及实控人大钲资本成公司控股股东及实控人。2022 年 1 月，大钲资本从清盘人毕马威手中收购清算股权后，一跃成为瑞幸咖啡的控股股东及实控人，公司股权结构经重组后变化较大，截至 FY2022

40、年底，大钲资本持有 Class A 股份 383,425 千股（18.6%）、Class B 股份 144,778 千股（100%，Class B 投票权比 Class A 投票权为 1:10），可转股 295,384 千股（96%），合计持有公司 55.7%的投票权。目前公司主要股东包括大钲资本、愉悦资本、管理层、IDG 和 Ares SSG 等。大钲资本（Centurium Capital）是一家中国领先的产业投资机构，专注于中国医疗健康、硬科技、消费及企业服务领域的投资机会。资料来源：瑞幸咖啡2022年报，国海证券研究所LuckinLuckin Coffee Inc.Coffee Inc

41、.（开曼群岛）（开曼群岛）LuckinLuckin Coffee Investment Inc.Coffee Investment Inc.（英属维尔京群岛）（英属维尔京群岛）瑞幸咖啡烘焙瑞幸咖啡烘焙廠廠（香港）有限公（香港）有限公司司瑞幸咖啡（香港）有限公司瑞幸咖啡（香港）有限公司瑞幸投资（天瑞幸投资（天津）有限公司津）有限公司1家子公司China China LuckinLuckin76家子公司Beijing Beijing WOFEWOFEVIE瑞幸咖啡烘焙（香港）瑞幸咖啡烘焙（香港）有限公司有限公司瑞幸咖啡烘焙（屏瑞幸咖啡烘焙（屏南）有限公司南）有限公司瑞幸咖啡食品（江苏）瑞幸咖啡食品

42、（江苏）有限公司有限公司LuckinLuckin Coffee International Holding Coffee International Holding Inc.Inc.（英属维尔京群岛）（英属维尔京群岛）瑞幸咖啡商瑞幸咖啡商貿貿（香港）（香港）有限公司有限公司瑞幸咖啡贸易（厦瑞幸咖啡贸易（厦门）有限公司门）有限公司瑞幸咖啡发展瑞幸咖啡发展（云南）有限公（云南）有限公司司Luckin Coffee Luckin Coffee(SGP)PTE.LTD.(SGP)PTE.LTD.合约所有关系合约所有关系股权所有关系股权所有关系境外境外境内境内100%100%100%100%100%10

43、0%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%大钲资本投票权占大钲资本投票权占55.7%成实控人成实控人数据日期：截至2023年2月28日273.1.5 管理层结构：新管理层团队行业经验丰富管理层结构：新管理层团队行业经验丰富管理层管理层职位职位背景背景郭谨一瑞幸咖啡联合创始人之一、董事会主席兼首席执行官、可持续发展委员会联席主席北京交通大学交通运输规划与管理专业博士，先后在中华人民共和国交通运输部及神州优车任职，致力于加强公司治理和内部控制建设，推动瑞幸从战略、运营、治理机制、管理架构和组织文化等方面全面提升推动瑞幸从战略、运营、治理机制、管理架构和组织

44、文化等方面全面提升。安 静瑞幸咖啡首席财务官（负责瑞幸的财务、会计、投融资等事务）在企业财务和管理方面拥有超过在企业财务和管理方面拥有超过 17 年的经验年的经验，曾任普华永道高级审计师，并先后担任多家互联网企业高级企业财务和管理职务，曾任北京蓝汛通信、58 到家集团 CFO，为瑞幸财务管理持续优化提供重要支持。Reinout Hendrik Schakel瑞幸咖啡首席战略官（负责企业战略发展及瑞幸的资本市场战略执行）曾先后就职于瑞士信贷投资银行部及渣打银行，担任分析师、高级分析师、副总裁和执行董事等职位，对亚洲消费市场的发展、增长趋势有着深刻的理解，在完成债务重组、解决瑞幸历史问题中起到重要

45、作用在完成债务重组、解决瑞幸历史问题中起到重要作用，并在瑞幸企业发展规划、综合战略优化方面发挥重要作用。曹文宝瑞幸咖啡高级副总裁、公司执行董事（负责公司运营、分管门店运营、营建、拓展及客户服务）在麦当劳中国有超过在麦当劳中国有超过 23 年的工作经验年的工作经验，为瑞幸提供运营管理经验。吴 刚瑞幸咖啡高级副总裁（主要负责瑞幸的公共事务和战略合作）在航空业拥有超过 26 年的经验，曾在中国联合航空公司、中国东方航空公司和中国国际航空公司担任高级管理职务。其业务创新、商务市场体系搭建与拓展及信息化建设经验，帮助瑞幸在行业合作与政府关系管理等方面创帮助瑞幸在行业合作与政府关系管理等方面创造价值造价值

46、。杨 飞瑞幸咖啡联合创始人之一、公司首席增长官（负责瑞幸的品牌创建、公司业务增长、用户运营和营销）在品牌和数字营销领域拥有在品牌和数字营销领域拥有 20 多年的经验多年的经验，在瑞幸品牌价值成长与文化传播方面做出重要贡献。姜 山瑞幸咖啡高级副总裁（主要负责瑞幸的合规、法务和质量管理事务）哥伦比亚法学院法学博士，曾就职于 A，Inc.和 Davis Polk&Wardwell LLP，拥有商业项目和资本市场合规方面的资深经验，在帮助公司完成债务重组、解决公司历史问题、重塑并不断完善公司整体合规体系帮助公司完成债务重组、解决公司历史问题、重塑并不断完善公司整体合规体系等方面做出重要贡献。周伟明瑞幸

47、咖啡高级副总裁（主要负责产品线）在餐饮和食品行业有在餐饮和食品行业有 20 多年的工作经验多年的工作经验，曾在美团担任高级总监，负责餐饮和自有品牌商品，并先后在可口可乐、味好美及百胜餐饮担任重要职位，负责产品研发等。管理层方面，2020 年5 月，公司董事会终止了钱治亚的 CEO 以及刘剑的 COO 职务，郭谨一接任 CEO。2020年7 月董事长陆正耀，董事黎辉、刘二海以及邵孝恒被罢免，高级副总裁曹文宝被任命为董事，分管运营；提拔周伟明加入高管团队，分管产品及供应链。资料来源：瑞幸咖啡官网，国海证券研究所数据日期：截至2023 年 9 月 22 日283.1.6 财务概览：营收恢复高增，公司

48、实现全面盈利财务概览：营收恢复高增，公司实现全面盈利季度：营业利润率转正且成增长势态季度：营业利润率转正且成增长势态公司营收恢复高增长，公司营收恢复高增长，1Q23同比增长达同比增长达85%年度：年度：2022年营业利润扭亏为盈年营业利润扭亏为盈2021年经营现金流由负转正年经营现金流由负转正资料来源：同花顺iFinD，国海证券研究所293.1.7 财务概览：主要运营费用率下降，毛利率逐年提升财务概览：主要运营费用率下降，毛利率逐年提升2021年首次实现扭亏为盈年首次实现扭亏为盈公司毛利率逐年提升公司毛利率逐年提升公司主要运营费用下降趋势明显公司主要运营费用下降趋势明显资料来源：同花顺iFin

49、D，瑞幸咖啡官网，Bloomberg，国海证券研究所 客单价增长带来毛利提升客单价增长带来毛利提升，运营费用优化助力扭亏为盈运营费用优化助力扭亏为盈。2018年瑞幸客单价约为10.2元，毛利率为36.7%，2022年客单价除去优惠部分约为15元，瑞幸的毛利率也随着客单价的增长而逐年提升，2022年公司毛利率为61%。公司于2020年改变营销策略以后，减少了优惠力度，以打折满减券代替赠饮券，营销费用率大幅下降，从2019年的26.9%优化至2022年的4.3%。配送、管理、租金及其它费用率在公司运营治理不断优化下也逐年下降直至平稳。在量价齐升以及成本优化的作用下，公司于2021年首次实现盈利。3

50、03.1.8 公司治理：深化改革推动治理体系健全公司治理：深化改革推动治理体系健全正视历史问题正视历史问题，全盘重塑公司治理架构全盘重塑公司治理架构。2019年瑞幸通过虚增门店销量以及单品售价来掩盖其早期主营业务盈利能力低的事实，且瑞幸拥有自研的订单系统，通过修改订单编码规则便可改变订单连续编号设置，从而导致订单跳号处理来虚增销售进而实现财务造假。为彻底解决这类历史遗留问题，瑞幸搭建了分工明确、权责对等、有效制衡的公司治理架构，形成畅通协调、高效运转的监督、汇报、执行机制，结合文化价值体系的升级优化、内控合规体系的持续建设、内部管理制度的不断完善，推动公司治理体系建立健全，进一步提升公司治理水

51、平。治理层：总体战略重构治理层：总体战略重构，监督监督、决策决策、防风险防风险。由董事会及下属委员会组成的治理层，对公司总体发展战略和业务逻辑进行重构，充分发挥监督指导、决策把关、防范风险等职能。管理层：经营理念及风格重塑管理层：经营理念及风格重塑，推动运营工作切实落地推动运营工作切实落地。在董事会的监督下，有效组织经营管理工作，围绕全新战略方向，对公司经营理念及经营风格进行重塑，严抓内控合规的同时，将经营目标细分下放，监督执行层将公司发展规划落实为具体行动，推动公司运营工作切实落地。执行层：各部门通力协作确保公司高效稳步运转。执行层：各部门通力协作确保公司高效稳步运转。明确各业务部门的职责、

52、权限、分工与协作模式，搭建前中后三台通力合作、BP 线贯穿支持的执行架构。“三道防线三道防线”协同合作协同合作，实现风险管理目标实现风险管理目标。瑞幸建立“三道防线”风险管理架构，根据各部门岗位职责，对风险管理责任进行划分，并根据组织规模、结构和复杂性的变化进行不断优化，确保每一层防御都围绕着组织的风险管理目标开展，每道防线职责明确且相互协作。在该风险管理架构中，治理层对各利益相关方负责并承担监督责任，高级管理层对第一、二道防线负责，并采取实际行动以实现公司目标，第三道防线独立监督第一、二道防线是否运行有效，并向治理层汇报。第一、二、三道防线的各部门相互沟通、协同合作，将公司面临的风险控制在可

53、接受的水平，实现整体风险管理的战略目标。资料来源：瑞幸咖啡官网，中审网，瑞幸咖啡财务造假的动机基于收支平衡角度分析李旭龙，国海证券研究所瑞幸治理架构瑞幸治理架构瑞幸风险管理架构瑞幸风险管理架构执行层架构执行层架构313.1.9 门店布局：门店总数破万，店铺存活率及同店盈利双增门店布局：门店总数破万，店铺存活率及同店盈利双增门店增长相对稳健，成中国首家破万咖啡品牌。门店增长相对稳健，成中国首家破万咖啡品牌。截至2023年第二季度末，公司门店数量10836家，其中自营/加盟分别为7188/3648家。根据极海品牌监测数据显示，截至2023年9月7日，公司门店总数已达12129家，成为中国首个店数破

54、万的咖啡连锁品牌。资料来源：瑞幸咖啡财报，极海品牌监测公众号，国海证券研究所门店增长稳健，门店增长稳健，2Q23门店数破万达门店数破万达10836家家新开门店存活率逐年提升新开门店存活率逐年提升自营及加盟门店净增数提升自营及加盟门店净增数提升同店销售保持增长同店销售保持增长94.5%71.8%75.8%43.6%41.6%41.2%19.4%9.2%29.6%20.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23同店销售增长率（%）323.1.10 商业模式：定位“快咖啡”场

55、景，互联网商业模式助力运营效率及获客提升商业模式：定位“快咖啡”场景，互联网商业模式助力运营效率及获客提升资料来源：瑞幸咖啡官网，界面财经，国海证券研究所 数字系统跨模块协同增效数字系统跨模块协同增效，助力运营效率提升助力运营效率提升。围绕“人、货、场”三大核心业务板块，在前台构建了全链条数字化闭环系统，支撑优化前端生产流通各业务环节；搭建数据平台、推进财务管理平台变革，作为中台保障与前端职能交互，实现数据及决策支持；夯实后台 IT 基础设施 和运维研发保障体系，提供稳固的底层壁垒。通过前、中、后台联动支持、跨模块协同增效，建立全面数据闭环，助力公司运营效率不断提升。瑞幸定位瑞幸定位“快咖啡快

56、咖啡”场景的现磨咖啡品牌场景的现磨咖啡品牌建立建立“OO2 2O+O+多元化场景多元化场景”，互联网思维是其商业模式的重要特点，“APP+交付门店”结合是核心。瑞幸的商业模式以技术支持为主导，是具有互联网思维的新零售模式。瑞幸通过这种互联网商业模式将店铺的职能从线下转移到线上化，不仅降低了对线下门店的依赖，更有效地节省了门店的成本。瑞幸全链条数字化闭环系统瑞幸全链条数字化闭环系统互联网思维助力瑞幸获客高增长互联网思维助力瑞幸获客高增长6.6 8.9 8.2 9.7 8.7 12.3 14.7 16.2 16.0 20.7 25.1 24.6 29.5 43.1 50.1%47.4%-7.5%-

57、16.2%32.1%37.3%79.2%67.1%83.0%68.6%70.5%51.3%84.6%108.1%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0554045501Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23月均交易客户数（百万人）同比增长率（%）333.1.11 商业模式：主打快取店，提升公司覆盖规模商业模式：主打快取店，提升公司覆盖规模资料来源：瑞幸咖啡财报，瑞幸咖啡招股书，国海证券研究所瑞幸停止外卖店规划瑞幸停止外卖店规划，提高快取店比例提高快取店

58、比例。三种门店形式中，快取店的占比不断提升；2021Q3 开始公司已经关闭了所有仅提供送货订单外卖厨房店。外卖厨房店停止规划，快取店数占主导且稳步增长外卖厨房店停止规划，快取店数占主导且稳步增长快取店快取店优享店优享店厨房店厨房店20-30平米平米，分布于咖啡消分布于咖啡消费人群集中的费人群集中的CBD。主要采取“线上点单+店内自取”的运营模式，投资规模小、回本周期短，选址多为办公楼、商业区和校园周围，帮助公司迅速提升覆盖规模，是瑞幸扩张战略的核心。面积约面积约80-200平米平米，精精心装修主打咖啡文化氛心装修主打咖啡文化氛围围。对标星巴克大店型店铺模式，主打精细化服务和店铺氛围感，用于树立

59、品牌形象和提升影响力。面积最小以外卖服务为主面积最小以外卖服务为主，设置于写字楼或商业区设置于写字楼或商业区。初期扩张主推这种店铺模式，只提供外卖配送服务，投入低廉，建立速度快，能最大幅度地减少店铺租金和装修费用。后期随着当地业务的开展与稳固，公司通常会选择关闭外卖厨房店。343.2.1 库迪咖啡库迪咖啡COTTI COFFEE：高速拓店，主打低单价咖啡产品：高速拓店，主打低单价咖啡产品库迪咖啡(COTTI COFFEE)成立于2022年，由瑞幸创始人陆正耀、前CEO钱治亚女士携瑞幸原核心团队倾力打造，注册资金2亿美元。公司愿景致力成为中国客户首选的咖啡品牌。公司总部位于北京，运营中心位于天津

60、，在天津、长沙、成都、厦门、上海设立产品研发基地，并在全国各主要省份设有分公司。库迪咖啡拥有店中店、快取店、标准店、品牌店和户外店五大门店类型以及70余款热销产品。截至2023年8月8日，库迪咖啡全国开业门店数约5000家。门店数量位居全球第五，此外，库迪咖啡也是唯一一家业务覆盖中国内地所有省份的咖啡品牌。2023年8月8日，库迪咖啡正式宣布开启国际化战略，海外首店于韩国首尔江南开业。库迪咖啡在海外将采取直营、联营和区域合伙人的模式进行拓店。资料来源：库迪咖啡官网，天天财经116公众号，国海证券研究所店中店面积6-12，可植入各种商业场景快取店面积40，大堂或者档口为主，没有或者极少座位标准店

61、面积40-150，少量座位品牌店面积150，较多空间，更丰富产品线户外店 创意|地标创意移动车|集装箱353.2.2 门店布局：库迪采取跟随战略，门店选址与瑞幸高度重合门店布局：库迪采取跟随战略，门店选址与瑞幸高度重合资料来源：极海品牌监测（截至2023/08/08），国海证券研究所截至2023/08/08，库迪咖啡在307个城市拥有在营门店数4721家，客单价为12元。TOP5门店分布省份为浙江省、江苏省、广东省、山东省和四川省，集中分布在新一线城市和二线城市，门店选址偏好为办公场所、购物场所和住宅。6094254200200

62、300400500600700门店数一线,8.1%新一线,29.3%二线,24.0%三线,19.0%四线,13.1%五线,6.4%33 113 351 639 1,042 1,806 2,989 3,700 4,332 01,0002,0003,0004,0005,00020223003202304202305202306202307门店数办公场所,39.5%购物场所,29.6%住宅,25.1%学校,4.9%交通枢纽,0.5%医疗保健,0.3%门店省份地区分布（家）门店省份地区分布（家）20221007期间门店数量（

63、家）期间门店数量（家）门店城市分布占比门店城市分布占比门店选址倾向门店选址倾向363.2.3 业务模式：采取联营合伙制，品牌方分档抽取服务费业务模式：采取联营合伙制，品牌方分档抽取服务费国内业务模式国内业务模式-联营合伙制联营合伙制全联营不做直营合作期限终身制双方共担风险不收加盟费不收取任何固定费用盈利后再分成单店投资单店投资单店投资单店投资店中店店中店快取店快取店标准店标准店品牌店品牌店设备合计95,000165,000165,000165,000柜体广告合计43,00050,00057,00065,000基础装修-20,00080,000300,000总计（元）138,000235,000

64、302,000530,000咖啡机数量1台2台收费模式收费模式月毛利范围月毛利范围服务费比例服务费比例2万以下0%2-3万10%3-4万15%4-8万25%8万以上部分30%服务费：按照门店经营毛利收取服务费:*毛利的定义：毛利=门店收入-原材料（包括食品原材料、包装、耗材）成本-线上支付手续费保证金（可退）：统一标准5万元/店设计费：店中店店中店/快取店快取店标准店标准店品牌店品牌店2,000元/店5,000元/店8,000元/店结算支付结算支付收入：COTTI运营系统统一收款，t+2返回门店账户订货：订货不需要先付款，货款在收入中扣除，货款中包含运费设备回收设备回收所有从COTTI采购的设

65、备符合公司要求，综合评估后可回收*保证金包含订货保证金*户外店按照门店面积确定收费资料来源：库迪咖啡官网，国海证券研究所373.3.1 幸运咖幸运咖LUCKYCUP：消费群体以学生为主的性价比咖啡品牌：消费群体以学生为主的性价比咖啡品牌资料来源：幸运咖官网，国海证券研究所“幸运咖”创立于2017年，是郑州两岸企业管理有限公司（蜜雪冰城）的全资子公司，旗下的第二品牌。目前，幸运咖的产品线有5大品类27款产品，除咖啡类饮品及挂耳咖啡包外，还售卖许多牛乳类、茶类饮品、及单价2元的雪糕。幸运咖以高品质低售价、接地气的策略在试探市场。2020年幸运咖牵手战略营销创意公司上海华与华营销咨询有限公司完成品牌

66、形象全面升级和产品体系调整，并于2020年4月开放了加盟。门店消费群体以年轻人为主，其中学生是幸运咖的重要消费主体。业务模式业务模式-加盟收费模式加盟收费模式项目项目费用（元）费用（元）项目说明项目说明加盟费30,000“幸运咖”连锁店特许经营权授予加盟者，并许可加盟者使用商标标识及经营技术资产，合同期限为三年。保证金10,000合同期不续约且无违约、无欠款，保证金无息退还。管理费4,000/年公司对加盟商的日常档案管理、物流服务管理、支持系统更新、店面定期巡店管理等咨询费4,800合同期内一切培训费用。设备费用80,000含加盟店面一切机器设备。首批物料30,000开业首批使用的物料由公司统

67、一。总计158,800郑州两岸企业管理有限公司正式立项并开始孵化平价快消咖啡项目。河南幸运咖餐饮管理有限公司成立。总部入驻郑州市。首版品牌形象幸运小蓝杯面世。幸运咖首家门店在郑州市高新区首家购物中心朗悦公园茂隆开业。经过一年的测试与优化，完善了产品体系，确定为五大系列，定位做一杯高质平价咖啡。2019年完成与两岸集团的资源对接，研发、采购、物流、工厂的无缝对接。蜜雪冰城总经理正式加盟幸运咖项目，组建优秀团队注入新的力量。幸运咖牵手战略营销创意公司上海华与华营销咨询有限。品牌形象全面升级，产品体系调整完成。2020年4月幸运咖放开加盟，放开当月有十几家门店完成签约。发展历程发展历程2016年项目

68、孵化2017年9月企业成立2017年12月首家门店2018年确定产品系列2019年9月走出郑州2020年品牌升级2020年4月正式开放加盟3855563977793710811,1041,1041,1041,1041,1041,1042,3652,5142,6562,7272,78505001,0001,5002,0002,5003,000202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307门店数量3.3.2 门店布局：幸运咖

69、以低线城市为主，偏好学校、住宅和购物场所门店布局：幸运咖以低线城市为主，偏好学校、住宅和购物场所资料来源：极海品牌监测（截至2023/08/09），国海证券研究所截至2023/08/09，幸运咖在我国296个城市拥有2814家在营门店，客单价为8元。TOP5省市的门店分布在河南省、山东省、浙江省、河北省、江苏省，集中分布在新一线、二线、三线和四线城市。门店选址偏好学校、住宅和购物场所。一线,1.0%新一线,18.7%二线,19.9%三线,29.2%四线,21.4%五线,9.8%门店省份地区分布（家）门店省份地区分布（家）门店城市分布门店城市分布门店选址倾向门店选址倾向5382162021931

70、58136 134 133 132100 958787867403937300200300400500600河南省山东省浙江省河北省江苏省陕西省辽宁省四川省江西省湖北省安徽是广东省福建省湖南省广西壮族自治区黑龙江省吉林省内蒙古自治区重庆市贵州省云南省甘肃省山西省天津市宁夏回族自治区青海省海南省上海市新疆维吾尔自治区西藏自治区门店数量20220407期间门店数量（家）期间门店数量（家）学校,30.8%住宅,30.1%购物场所,27.1%办公场所,11.8%交通枢纽,0.1%医疗保健,0.1%39品牌品牌成立时间成立时间

71、品牌介绍品牌介绍在营门店在营门店（中国大陆）（中国大陆）覆盖覆盖城市城市一线城一线城市占比市占比客单价客单价（元）（元）近期融资时间近期融资时间轮次轮次融资金额融资金额投资方投资方Manner Coffee2015年主打产品有拿铁咖啡，浓缩咖啡，意式咖啡，中国最大的精品咖啡连锁品牌之一8033079.6%222021/6/16战略投资/字节跳动M Stand2017年从精品咖啡出发，融合经典、创意咖啡与美学设计，坚持以“一店一设计”构筑多元美好空间体验场1821763.7%432023/6/02B+轮数亿元小红书SeesawCoffee2012年中国最早的精品咖啡连锁品牌1601071.9%3

72、72022/2/28A+轮数亿元黑蚁资本、基石资本%Arabica2013年源于香港崛起于东京的咖啡店，目前在迪拜、科威特、柏林、香港等地已经开设了14家旗舰店762850.0%412022/3/29战略投资/太盟投资Peets Coffee1966年源于美国的咖啡品牌1581867.1%46/3.4.1 精品咖啡行业：注重咖啡风味及细节，产品差异化及价格优势为核心精品咖啡行业：注重咖啡风味及细节，产品差异化及价格优势为核心资料来源：各品牌官网，M Stand公众号，企业预警通，艾瑞咨询，灼识咨询，极海品牌监测，国海证券研究所注：门店数据截至2023/8/92018年咖啡行业精品化升级消费者开

73、始追求咖啡品质，即咖啡风味和细节，包括咖啡豆的产地、品种特性等。注重品质的精品咖啡的概念也因此受到追捧，涌现了诸如Manner、M Stand、Seesaw等零售咖啡品牌。在咖啡大众化的背景以及资本加持下，差异化、高品质且有适当价格优势的咖在咖啡大众化的背景以及资本加持下，差异化、高品质且有适当价格优势的咖啡新品牌迎来机会。啡新品牌迎来机会。精品咖啡抓住了时代与消费者群体的变迁趋势，围绕新体验和创新布局获得成功。精品咖啡品牌格局精品咖啡品牌格局咖啡品类咖啡品类咖啡树产区咖啡树产区咖啡果咖啡果咖啡豆瑕疵率咖啡豆瑕疵率咖啡豆杯测咖啡豆杯测咖啡豆包装咖啡豆包装咖啡熟豆咖啡熟豆现磨咖啡现磨咖啡精品咖啡

74、优质产区完全成熟250g咖啡生豆样品中不存在一级瑕疵且二级瑕疵不超过5个单位，100g咖啡熟豆样品中没有奎克豆/白目豆80分以上真空包装/谷物袋浅度/中度烘焙最佳萃取方式精品咖啡评定精品咖啡评定403.4.2 MANNER COFFEE：平价精品咖啡品牌：平价精品咖啡品牌资料来源：MANNER COFFEE官网，企业预警通，国海证券研究所MANNER COFFEE 于2015年成立于上海市，该品牌隶属于上海茵赫实业有限公司，主打产品有拿铁咖啡，浓缩咖啡，意式咖啡。基于上海本土COFFEE文化向全国辐射，采取纯直营的业务模式，发展至今已是中国最大的精品咖啡连锁品牌之一。从2018年至今，MANN

75、ER共计完成了5轮融资。日期日期融资轮次融资轮次融资金额融资金额投资方投资方2021-06-16战略投资-字节跳动有限公司2021-05-24B轮数亿美元宁波梅山保税港区美兴投资管理有限公司2021-02-24A+轮-Dahlia Investments Pte.Ltd2020-12-24A轮-COATUE PE ASIA34(HK)LIMITED、H Sweet Co.,Limited2018-10-19天使轮8000万元CTG Evergreen Investment H(HK)Limited、CTG Evergreen Investment J(HK)Limited韩玉龙陆剑霞H COO

76、KIES CO.LIMITEDCOATUE PEASIA 44LLCH SWEET CO.LIMITED金斌斌深圳龙珠股权投资基金合伙企业COATUE PE ASIA 42LLCCOATUE PE ASIA 54LLCDAHLIA INVESTMENTS PTE.LTD北京量子跃动科技有限公司18.59%18.59%17.51%16.08%8.12%7.21%6.95%3.32%1.43%1.14%1.07%上海茵赫实业有限公司股权结构（截至股权结构（截至2023/08/092023/08/09）创投融资创投融资413.4.3 门店布局：门店布局：Manner集中在一线，占比达集中在一线，占比

77、达79.7%，上海门店占比，上海门店占比55.1%资料来源：极海品牌监测（截至2023/08/08），国海证券研究所截至2023年8月8日，Manner Coffee 在全国15个省份、30个城市拥有801家门店，客单价为22元。Manner Coffee 城市覆盖率较低，但集中度较高，TOP5 省市、一线城市的门店占比分别 为 91.8%、79.7%，门店高度集中于少数大城市，尤其是在上海的分布最为密集，441家门店占到门店总数的55.1%。门店选址偏好办公场所、购物场所和住宅。435056759667457740050060

78、070080090020220720220820220920222302202303202304202305202306202307门店数量一线,79.7%新一线,17.0%二线,3.0%三线,0.4%办公场所,55.0%购物场所,30.0%住宅,13.7%学校,1.1%交通枢纽,0.2%门店省份地区分布（家）门店省份地区分布（家）门店城市分布门店城市分布门店选址倾向门店选址倾向440500门店数量20220707期间门店数量（家）期间门店数量（家）4

79、2四四.咖啡新势力如何弯道超车咖啡新势力如何弯道超车瑞幸咖啡案例研究瑞幸咖啡案例研究434.1 同业对比：布局各有侧重，瑞幸毛利率仍有提升空间同业对比：布局各有侧重，瑞幸毛利率仍有提升空间资料来源：Bloomberg，极海品牌监测（数据日期：2023年9月7日），国海证券研究所星巴克净利率近两年提升，瑞幸扭亏为盈星巴克净利率近两年提升，瑞幸扭亏为盈瑞幸咖啡毛利率仍有提升空间瑞幸咖啡毛利率仍有提升空间瑞幸咖啡营销费用率下降，星巴克营销费用维持稳定瑞幸咖啡营销费用率下降，星巴克营销费用维持稳定瑞幸对比同行毛利率仍有提升空间瑞幸对比同行毛利率仍有提升空间，营销回归常态营销回归常态。瑞幸归母净利润率于

80、2021年首次转正，2022年为3.7%，星巴克归母净利率连续两年增长，2022财年为18.3%，在疫情冲击下，传统茶饮代表奈雪的茶连续亏损，2022年亏损情况较2021年有所改善。相较于星巴克以及奈雪，瑞幸的毛利率仍有上升空间。2020年瑞幸调整营销策略，缩减优惠力度，使得营销费用大幅下降，截至2022年营销费用率为4.3%，对比2018年为59.9%，星巴克及奈雪营销费用率整体较稳定，自2018年以来均维持在4%以下。布局高线城市布局高线城市，咖啡及奶茶各有侧重场所咖啡及奶茶各有侧重场所。三家公司开店均集中于一线以及新一线城市，瑞幸着重布局办公写字楼场所，星巴克在购物场所与办公场所均有布局

81、，奶茶饮品代表奈雪的茶则侧重购物场所布局。瑞幸咖啡星巴克奈雪的茶总店数79客单价（元）194132一线城市23752205443新一线城市36872218427二线城市24871285278三线城市1872517104四线城市123926223五线城市469974办公场所814292学校201购物场所517639交通枢纽0210住宅48203医疗保健000444.2.1 门店布局：瑞幸门店数遥遥领先，下沉市场布局优势明显门店布局：瑞幸门店数遥遥领先，下沉市场布局优势明显品牌星巴克中国瑞幸咖啡库迪咖啡Manner幸运咖Tims中国NowwaM Stand门店总数663812

82、901736617182客单价（元）4943覆盖省份数29293覆盖城市数2583015817一线城市店数2205(33.22%)2375(19.58%)442(7.95%)651(77.78%)27(0.93%)369(50.14%)59(9.56%)116(63.74%)新一线城市店数2218(33.41%)3687(30.4%)1639(29.47%)146(17.44%)540(18.61%)255(34.65%)132(21.39%)57(31.32%)二线城市店数1285(19.36)2487(

83、20.5%）1352(24.31%)36(4.30%)577(19.89%)74(10.05%)173(28.04%)7(3.85%)三线城市店数517(8.6%)1872(15.43%)1052(18.91%)4(0.48%)838(28.89%)25(3.40%)147(23.82%)2(1.10%)四线城市店数262(3.95%)1239(10.22%)721(12.96%)0628(21.65%)13(1.77%)82(13.29%)0五线城市店数97(1.46%)469(3.87%)356(6.4%)0291(10.03%)024(3.89%)0资料来源：极海品牌监测（数据日期：20

84、23年9月7日），国海证券研究所瑞幸门店数量遥遥领先瑞幸门店数量遥遥领先。截至2023年9月7日，瑞幸门店数已达12129家。瑞幸率先布局下沉市场，三线及以下城市门店占比29.5%，总数达3580家，星巴克为14.0%，总数为930家。下沉市场竞争加剧下沉市场竞争加剧，瑞幸绝对数量仍占优势瑞幸绝对数量仍占优势。库迪咖啡以及幸运咖凭借其较低的客单价，也在三线及以下城市打开了市场，其中库迪咖啡三线及以下店铺占比为38.3%，幸运咖为60.6%，但瑞幸在三线及以下城市咖啡馆的数量上仍处于领先地位。454.2.2 门店布局：细分场景错位竞争，瑞幸于办公场所领跑同行门店布局：细分场景错位竞争，瑞幸于办公

85、场所领跑同行切分场景竞争切分场景竞争，瑞幸依旧领先瑞幸依旧领先。根据2023年9月7日极海数据监测，瑞幸咖啡店有44%开在办公写字楼，星巴克主要开在购物场所，占比达41%。瑞幸咖啡精准布局对“快咖啡”需求较高的白领人群，发挥其“性价比”+“专业咖啡店”的优势切分市场，最大化其竞争优势。同样重点布局办公场所的咖啡品牌还有Tims中国占比达47%，Manner咖啡占比达55%，库迪咖啡占比达37%，但瑞幸在写字楼5362家店铺的优势使其仍处于领先地位。瑞幸咖啡瑞幸咖啡幸运咖幸运咖星巴克星巴克MannerManner库迪咖啡库迪咖啡TimsTims中国中国资料来源：极海品牌监测（数据日期：2023年

86、9月7日），各公司官网，国海证券研究所约约5362家家约约2280家家约约1996家家约约464家家约约347家家约约343家家0.5%0.1%0.3%0.2%0.1%464.3 产品矩阵：瑞幸主打高性价比，深耕咖啡饮品化战略产品矩阵：瑞幸主打高性价比，深耕咖啡饮品化战略 瑞幸产品性价比高瑞幸产品性价比高，饮品化饮品化SKUSKU高于同行高于同行。根据窄门餐眼2023年6月13日数据，瑞幸咖啡客单价顾客口径为18.9元，由于常态化的优惠活动，实际客单价为15元左右，低于大多数咖啡品牌。对于星巴克等主打“慢咖啡”场景的品牌，瑞幸剥离了空间溢价，对于幸运咖等平价咖啡，瑞幸又能以质量取胜，做到了质量

87、和价格的平衡。瑞幸深耕咖啡饮品化战略，抓住中国消费者对拿铁品类的喜好，同时探索新式现磨品类。2023年6月13日数据显示，瑞幸当日拿铁及茶咖SKU达25种，在饮品化咖啡SKU数量上领先同行。资料来源：美团，CBNData(2023年4月），窄门餐眼（2023年6月13日），瑞幸APP，星巴克APP，库迪APP，国海证券研究所瑞幸饮品化咖啡瑞幸饮品化咖啡SKU数量领先数量领先拿拿铁铁茶茶咖咖其其它它瑞幸瑞幸星巴克星巴克库迪库迪MannerManner21种4种生椰系列等碧螺知春等葡萄冰美式等10种红茶拿铁等2种榛果拿铁等幻紫生咖等桃子冰拿铁等10种清橙乌龙拿铁等4种红酒黑巧等厚乳拿铁等16种5种

88、茉莉生酪等*数据日期：2023年6月13日桃醉库可冰等客单价（元）：瑞幸咖啡主打高性价比客单价（元）：瑞幸咖啡主打高性价比中国现磨咖啡消费者中国现磨咖啡消费者57%偏好拿铁类偏好拿铁类消费者新式现磨偏好消费者新式现磨偏好*数据日期：2023年6月13日474.4.1 研发体系：瑞幸咖啡体系化研发构筑竞争壁垒研发体系：瑞幸咖啡体系化研发构筑竞争壁垒资料来源：增长黑盒 Growthbox 公众号，国海证券研究所数字化研发机制助力快速推新数字化研发机制助力快速推新。瑞幸的产品研发机制建立在全链路数字化的基础上，海量的数据为新品规划、研发、测试和上架提供了多维度的底层支撑。同时瑞幸重视数据导向的研发理

89、念以及收集实际客群的真实反馈，并将其转化为多维度可量化的数据指标进行衡量比较，从而能使产品更贴近真市场的喜好。瑞幸采用赛马研发机制，2-3个团队同时研发产品，尽管一些竞品也会测试赛马机制，但多为分阶段赛马不能完全把控研发全流程，而瑞幸赛马机制可以独立进行产品研发的全过程进而增加新品的差异性。瑞幸产品研发流程瑞幸产品研发流程公开数据爬取公开数据爬取社媒消费偏好、竞品流行元素等AppApp和外卖数据分析和外卖数据分析销量、备注、评价、投诉数据菜单规划菜单规划提出常规研发方向提出常规研发方向70%-80%提出创意研发方向提出创意研发方向供应商原材料更新供应商原材料更新研发人员个人创意研发人员个人创意

90、20%-30%开启赛马研发开启赛马研发2-3个研发组每周进行内部评测每周进行内部评测50-60位员工打分口味评测口味评测酸、甜、苦等口感评测口感评测醇厚、平衡、粘稠、丝滑等外部评测外部评测（非必要）（非必要）小范围门店或第三方同一味型择优同一味型择优根据分数2或3选1制作操作制作操作SOPSOP门店压力测试门店压力测试原材料采购原材料采购SOPSOP优化优化（非必要）（非必要）销售数据实时复盘销售数据实时复盘重点看推广前一周内的数据物料消耗完毕物料消耗完毕延长推广周期延长推广周期留存常规菜单留存常规菜单下架继续优化下架继续优化市场和消费者驱动市场和消费者驱动创意和原材料驱动创意和原材料驱动规划

91、期规划期:消费侧求稳、供给侧出新研发期研发期:独立赛马机制赋能研发人员大胆创新测试期测试期:通过量化数据进行多轮测试，不依赖个人口味偏好上架期上架期:基于App快速获取销量反馈，迭代运营计划，降低物料损耗484.4.2 研发体系：背靠数字化研发体系，瑞幸推新及爆款数领先同行研发体系：背靠数字化研发体系，瑞幸推新及爆款数领先同行资料来源：易观分析，瑞幸公众号，增长黑盒 Growthbox 公众号，齐鲁壹点，国海证券研究所瑞幸推新速度远超同行瑞幸推新速度远超同行 瑞幸推出新产品的速度以及数量均领先同行瑞幸推出新产品的速度以及数量均领先同行。2021年瑞幸产品上新的数量高达113款，上新频率达到2.

92、2款/周。同时，依靠其数字化研发体系，瑞幸近年来连续推出多款爆款产品，生椰拿铁上市以来销量超3亿杯，月均销量突破1000万杯，椰云拿铁单周销量破495万杯，酱香拿铁首日销量542万杯，爆款频出的背后是其强大研发能力的体现。1919年年9 9月月陨石拿铁陨石拿铁初期唯一爆款厚乳拿铁厚乳拿铁开启厚乳时代2020年年7 7月月陨石厚乳拿铁陨石厚乳拿铁2020年年1010月月生椰拿铁生椰拿铁月均销量1000万杯，累计销量破3亿杯2121年年4 4月月丝绒拿铁丝绒拿铁单周销量破270万杯2121年年9 9月月椰云拿铁椰云拿铁单周销量破495万杯2222年年4 4月月碧螺知春拿铁碧螺知春拿铁首周销量破44

93、7万杯2323年年3 3月月瑞幸新品的平均研发周期约为两个月，和行业水平相差不大，但同一研发小组可能同时最多进行5-6个新品任务，因此折算下来，瑞幸新品的研发效率超越同行。酱香拿铁酱香拿铁首日销量542万杯单品销售额1亿+元2323年年9 9月月（天）494.5.1 营销策略：精选代言营销策略：精选代言+热门热门IP联名联名+事件营销，加深品牌与消费者沟通事件营销，加深品牌与消费者沟通瑞幸依据定位“健康”瑞幸依据定位“健康”+“办公室年轻人”选择代言人“办公室年轻人”选择代言人瑞幸积极联名热门瑞幸积极联名热门IP，联名产品销量火爆，联名产品销量火爆瑞幸提前押宝谷爱凌，夺冠事件营销效果显著瑞幸提

94、前押宝谷爱凌，夺冠事件营销效果显著资料来源：Foodtalks，36Kr，时代周报，商业百科新媒，齐鲁壹点，哆啦A梦官网，百度指数，胖鲸头条，界面新闻，央视网，国海证券研究所精选代言精选代言+热门热门IPIP联名联名+事件营销事件营销，加深品牌与消费者沟通加深品牌与消费者沟通。瑞幸积极同热门IP合作，2022年4月和椰树集团联名推出椰云拿铁，该品于2 2QQ2222销量达销量达24002400多万杯多万杯，门店收入达门店收入达4 4亿元亿元；同年10月瑞幸同JOJO联名，上新生酪拿铁，上线上线7 7天总销量破天总销量破659659万杯万杯；2023年9月瑞幸联名茅台推出酱香拿铁，首日销量破首日

95、销量破542542万杯万杯，单日销售额超单日销售额超1 1亿元亿元。瑞幸定位是“年轻白领人群”，针对年轻职场人士这一受众选择代言人并赋予其特定的标签，如签约刘耕宏及谷爱凌来迎合年轻人对“运动健康低热量”的诉求，同时瑞幸也能精准把握当下热点，选择热点相关人物进行代言，如苍兰诀、狂飙等剧热播后和剧中主演进行营销合作。瑞幸在谷爱凌夺冠半年前便和其签约代言，2022年2月8日谷爱凌夺金当日，瑞幸先是第一时间发布微博祝贺谷爱凌夺金，再推出了4.8折的活动，并且第一时间将小程序中的“谷爱凌推荐”菜单栏加上了“夺冠”字样，瑞幸微博指数环比增长高达1684.21%，谷爱凌定制款咖啡多次售罄。2022年2月8日

96、谷爱凌在北京冬奥会自由式滑雪女子大跳台决赛中获得北京冬奥会雪上项目中国队的首枚金牌。2022年2月18日北京冬奥会自由式滑雪女子U型场地技巧决赛，谷爱凌夺得冠军，获得其第二枚金牌。504.5.2 营销策略：公私域联动促进拉新与留存，私域运营成效明显营销策略：公私域联动促进拉新与留存，私域运营成效明显公域重拉新公域重拉新，私域偏运营私域偏运营。瑞幸在微信公域获客的方式是通过线下触点和线上公域渠道去进行获客和引流。比如用领折扣券的方式引导用户添加福利官的企业微信。在添加福利官之后，即可进群领取优惠券。同时瑞幸还会在社群内进行长期运营，每天会在特定时间进行内容的触达和种草，不定期地会有一些联名的活动

97、和公域的一些福利活动供用户参与。瑞幸咖啡公私域联动链路瑞幸咖啡公私域联动链路公域拉新公域拉新用户沉淀用户沉淀&首单转化首单转化私域运营私域运营小程序小程序线下触点线下触点餐桌物料入口海报收银台卡店员口播线上触点线上触点盆友圈广告线上社交裂变小程序Bannr信息流广告添加福利管企微添加福利管企微入群页面入群页面(LBS)入群欢迎语入群欢迎语（4.8折优惠券转化）折优惠券转化）邀请好友领券邀请好友领券早餐推荐早餐推荐12点秒杀点秒杀下午茶抽奖下午茶抽奖潮品推荐潮品推荐不定期福利不定期福利小程序下单页面小程序下单页面小程序商品推荐小程序商品推荐换购商品推荐换购商品推荐优惠券提醒优惠券提醒资料来源：Q

98、uestMobile，运营研究社公众号，瑞幸微信客户群，国海证券研究所瑞幸入群流程：进入私域过程流畅瑞幸入群流程：进入私域过程流畅瑞幸私域流量用户规模位列食饮行业瑞幸私域流量用户规模位列食饮行业TOP1私域运营成果明显私域运营成果明显，入群带来复购提升入群带来复购提升。截至2022年4月，瑞幸微信服务号订阅人数已经超过3000万，仅在企业微信上，瑞幸积累的用户就已超过2000万社群客户的体量约为1600万人。其中，超过80%的社群用户都来自于微信生态内的社交裂变和广告投放，给瑞幸用户池带来可观的增量。据瑞幸CMO透露，用户入群后月消费频次提升30%，周复购人数提升28%，MAU提升10%。*数

99、据日期：2023年4月514.6.1 供应链布局：加强产业链布局与供应商合作，保障产品及服务质量供应链布局：加强产业链布局与供应商合作，保障产品及服务质量资料来源：瑞幸官网，FoodTalks，清科创业研究院，国海证券研究所供应商供应商智能供应链管理系统智能供应链管理系统咖啡原材料咖啡机设备制作工艺轻食供应商咖啡烘焙厂全球龙头构成“蓝色联盟”智能库存管理店铺运营智能调度系统订单管理系统移动应用程序预测需求管理库存自动下单补充库存分配订单员工轮班动态定价模式100%无收银环境瑞幸供应链伙伴：头部供应保证咖啡品质瑞幸供应链伙伴：头部供应保证咖啡品质 深入布局烘焙产业链环节深入布局烘焙产业链环节，提

100、升咖啡质量与服务品质提升咖啡质量与服务品质。2021年，瑞幸咖啡首个烘焙工厂正式投产，总投资2.1亿元人民币、占地面积4.5万、咖啡豆年烘焙产能1.5万吨，采用国际尖端技术、配备全套进口先进生豆处理设备，是国内较为领先的全产线自动化智慧型烘焙基地；2022年，瑞幸咖啡与昆山经济技术开发区签约，计划总投资1.2亿美元建设集咖啡研发、烘焙生产、销售和物流分拨为一体的全自动化生产基地，基地建成投产后，预计年烘焙生产咖啡豆可达3万吨，将进一步推动瑞幸咖啡打通咖啡全产业链、全流程把控咖啡产品质量，持续提升服务品质升级。完善烘焙环节，提升生产效率与产品稳定性完善烘焙环节，提升生产效率与产品稳定性瑞幸福建宁

101、德烘焙基地瑞幸福建宁德烘焙基地瑞幸江苏昆山烘焙基地瑞幸江苏昆山烘焙基地 与头部供应商合作与头部供应商合作，保障咖啡及服务品质保障咖啡及服务品质。瑞幸咖啡在咖啡豆的原材料端把控与全球知名龙头供应商合作结成“蓝色伙伴”联盟，其合作伙伴覆盖营建、设备、供应链、原物料及包材器具等多个环节。现在“蓝色伙伴”联盟已在全球范围内拥有 300 多个成员。524.6.2 供应链对比：瑞幸供应链成熟完善，相较新兴竞品优势明显供应链对比：瑞幸供应链成熟完善，相较新兴竞品优势明显资料来源：FoodTalks，各公司官网，Foodaily，CBNData，物流指闻，国海证券研究所瑞幸咖啡瑞幸咖啡星巴克星巴克Manner

102、Manner库迪咖啡库迪咖啡咖啡豆：咖啡豆：阿拉比卡豆（云南、巴西、埃塞俄比亚、哥伦比亚、巴拿马、危地马拉六大产区）、耶加雪菲（埃塞俄比亚）烘焙：烘焙：自建烘焙厂（福建宁德烘焙基地、江苏昆山烘焙基地）物料供应：咖啡豆：物料供应：咖啡豆：三井产物、瑞士ECOM；路易达孚；乳类原乳类原料：料：恒天然、菲诺、塞尚乳业、卫岗乳业；糖浆：糖浆：德馨食品设备供应：设备供应：弗兰卡（中国）厨房系统有限公司、瑞士雪莱物流供应：物流供应：顺丰、鲜生活咖啡豆：咖啡豆：阿拉比卡咖啡豆（采购超过30个国家的咖啡豆）烘焙：烘焙：自建烘焙厂（5家在美国、1在荷兰、中国昆山1家在建）物 料 供 应：咖 啡 豆：物 料 供

103、应：咖 啡 豆：Nestle、Keurig、GreenMountain、Folgers；乳类原料：乳类原料：OATLY、恒天然、塞尚乳业、卫岗乳业；糖浆：糖浆：德馨食品、阿果安娜设备供应：设备供应：中亚国际、乐惠国际、La Marzocco、Verismo、Mastrena物流供应：物流供应：鲜生活、广州长运冷链、浙江统冠物流咖啡豆：咖啡豆：云南咖啡豆烘焙：烘焙：自建烘焙厂（江苏通州湾区烘焙厂）物料供应：咖啡豆：物料供应：咖啡豆：西双版纳云澜咖啡有限责任公司；乳类乳类原料：原料：OATLY、皇氏集团设备供应：设备供应：La Marzocco、布勒食品物流供应：物流供应：美团物流咖啡豆：咖啡豆：

104、阿拉比卡咖啡豆（埃塞俄比亚、巴西、云南、萨尔马多、危地马拉五大产区）烘焙：烘焙：自有烘焙厂物料供应：物料供应：物料供应尚无披露，部分门店内出现物料短缺设备供应：设备供应：店内咖啡机品牌不统一，部分加盟店存在二手咖啡机使用情况物流供应：物流供应：美团物流瑞幸供应链已成熟瑞幸供应链已成熟，相较新兴竞品供应优势明显相较新兴竞品供应优势明显。目前国内主流咖啡品牌均选择品质及商用价值较高的阿拉比卡豆，其中星巴克咖啡豆采购更为分散星巴克咖啡豆采购更为分散，且各大主流连锁品牌瑞幸、星巴克、Manner均有自建的咖啡烘焙厂。物料供应方面，库迪比起成熟的连锁品牌仍存在一定劣势，部分门店内出现过物料短缺现象。设备

105、供应上，瑞幸、星巴克、库迪均采用全自动咖啡机，Manner则使用的是半自动咖啡机，半自动咖啡机虽然能带来咖啡口感的提升，但也带来了人员培训成本的增加，而库迪部分加盟店内咖啡机品牌尚未统一。534.7.1 瑞幸单店瑞幸单店&单杯模型拆解及敏感性分析单杯模型拆解及敏感性分析瑞幸直营单店月度瑞幸直营单店月度少少50杯且降杯且降1元元 日销量少日销量少50单单降价降价1元元基于基于2022年测算年测算涨价涨价1元元日销量多日销量多50杯杯 多多50杯且涨杯且涨1元元日均销量（杯）日均销量（杯）296296346346346396396杯单价（元）杯单价（元）516单店日收入（万元

106、）单店日收入（万元）0.410.440.480.520.550.590.63单店月收入单店月收入(万元）万元）12.4313.3214.5315.5716.6117.8219.01原材料成本（万元）原材料成本（万元）5.115.115.975.975.976.846.84占比41.10%38.36%41.10%38.36%35.97%38.36%35.97%毛利润（万元）毛利润（万元）7.328.218.569.6010.6310.9812.17毛利率58.90%61.64%58.90%61.64%64.03%61.64%64.03%租金（万元）租金（万元）1.321.321.321.321.

107、321.321.32占比10.59%9.88%9.06%8.45%7.92%7.39%6.92%人工（万元）人工（万元）2.202.202.202.202.202.202.20占比17.70%16.52%15.14%14.13%13.25%12.35%11.57%水电（万元）水电（万元）0.100.100.110.110.110.130.13占比0.77%0.72%0.77%0.72%0.67%0.72%0.67%配送费用（万元）配送费用（万元）1.351.351.581.581.581.811.81占比10.90%10.17%10.90%10.17%9.54%10.17%9.54%折旧及摊销

108、（万元）折旧及摊销（万元）0.460.460.460.460.460.460.46占比3.69%3.44%3.16%2.95%2.76%2.57%2.41%门店营业利润（万元）门店营业利润（万元）1.902.782.893.934.965.076.26门店营业利润率门店营业利润率15.26%20.91%19.88%25.22%29.89%28.44%32.91%初始投资（万元）初始投资（万元）36363636363636回本周期回本周期(月）月）24161612997瑞幸咖啡单杯利润拆解（元）瑞幸咖啡单杯利润拆解（元）资料来源：瑞幸官网，中国经济网，市界，职友集，云财经，九州醉，财经涂鸦，极海

109、品牌监测，国海证券研究所单店营业利润率达单店营业利润率达25.2%，量价齐升量价齐升情况下仍有上升空间情况下仍有上升空间。根据极海数据披露，瑞幸顾客口径客单价为19元，由于常态化的优惠活动，实际客单价约为15元。基于2022年公司披露数据，我们测算得单店日均销量约为346杯，单店毛利润为61.6%，单店门店营业利润率为25.2%，在初始单店投资36万元且假设税率为21%的情况下，回本周期约为12个月。基于敏感性分析，随着客单价或单店销量提升，门店营业利润率仍有上升空间。544.7.2 瑞幸瑞幸&库迪加盟单店模型对比库迪加盟单店模型对比资料来源：瑞幸官网，库迪加盟官网，窄门餐眼，极海品牌监测，国

110、海证券研究所瑞幸加盟店单店月度瑞幸加盟店单店月度日销量日销量300杯日销量日销量350杯日销量日销量400杯日均销量（杯）日均销量（杯）300300300350350350400400400杯单价（元）杯单价（元）6141516单店日收入（万元）单店日收入（万元）0.420.450.480.490.530.560.560.60.64单店月收入（万元）单店月收入（万元）12.6013.5014.4014.7015.7516.8016.8018.0019.20原材料成本（万元）原材料成本（万元）5.185.185.186.046.046.046.916.916.91毛利润（万

111、元）毛利润（万元）7.428.329.228.669.7110.769.8911.0912.29毛利率毛利率58.90%61.64%64.03%58.90%61.64%64.03%58.90%61.64%64.03%服务费（万元）服务费（万元）1.331.631.991.762.182.602.262.743.22占比占比10.53%12.06%13.81%11.99%13.86%15.50%13.44%15.21%16.76%租金（万元）租金（万元）1.321.321.321.321.321.321.321.321.32占比占比10.44%9.75%9.14%8.95%8.36%7.83%7

112、.83%7.31%6.85%人工（万元）人工（万元）2.202.202.202.202.202.202.202.202.20占比占比17.46%16.30%15.28%14.97%13.97%13.10%13.10%12.22%11.46%水电（万元）水电（万元）0.100.100.100.110.110.110.130.130.13占比占比0.77%0.72%0.67%0.77%0.72%0.67%0.77%0.72%0.67%配送（万元）配送（万元）1.371.371.371.601.601.601.831.831.83占比占比10.90%10.17%9.54%10.90%10.17%9.

113、54%10.90%10.17%9.54%折旧（万元）折旧（万元）0.460.460.460.460.460.460.460.460.46占比占比3.64%3.40%3.19%3.12%2.91%2.73%2.73%2.55%2.39%门店营业利润（万元）门店营业利润（万元）0.651.251.791.201.832.461.702.423.14营业利润率营业利润率5.16%9.24%12.41%8.20%11.65%14.67%10.13%13.45%16.36%前期投入（万元）前期投入（万元）363636363636363636回本周期回本周期(月）月）703725382518271915库

114、迪库迪&瑞幸加盟店服务费按毛利抽成瑞幸加盟店服务费按毛利抽成门店毛利门店毛利瑞幸咖啡瑞幸咖啡库迪咖啡库迪咖啡2万以下万以下0%0%2万万-3万万10%10%3万万-4万万20%15%4万万-8万万30%25%8万以上万以上40%30%瑞幸加盟单店盈利优于库迪瑞幸加盟单店盈利优于库迪，库迪后续优化库迪后续优化有待验证有待验证。根据库迪咖啡首席策略官披露，截至2023年5月15日库迪单店日均销量为400杯，窄门餐眼显示库迪客单价为11.78元。库迪采用“全部加盟”的商业模式，从加盟单店角度看，加盟商在日销400杯以及11.78元的客单价下刚好盈利，营业利润率仅为0.28%。瑞幸在日销350杯以及1

115、5元客单价下，加盟单店营业利润率为11.65%，在前期投入36万且假设税率为21%的情况下，回本周期约为25个月。在目前定价以及销量情况下，瑞幸加盟门店的盈利能力优于库迪加盟店。在其他条件不变的情况下库迪提价可以实现门店优化，但提价后的销量或将迎来调整，因此我们认为库迪提价后是否会带来门店层面的优化仍有待验证。库迪加盟店单店月度库迪加盟店单店月度日销量日销量350350杯杯日销量日销量400400杯杯日销量日销量450450杯杯日均销量（杯）日均销量（杯）350350350400400400450450450杯单价（元）杯单价（元）10.7811.7812.7810.7811.7812.781

116、0.7811.7812.78单店日收入（万元）单店日收入（万元）0.380.410.450.430.470.510.490.530.58单店月收入（万元）单店月收入（万元）11.3212.3713.4212.9414.1415.3414.5515.9017.25原材料成本（万元）原材料成本（万元）5.675.675.676.486.486.487.297.297.29毛利润（万元）毛利润（万元）5.656.707.756.467.668.867.268.619.96毛利率毛利率49.91%54.16%57.75%49.91%54.16%57.75%49.91%54.16%57.75%服务费（万

117、元）服务费（万元）0.660.921.190.861.161.511.071.431.84占比占比5.85%7.48%8.85%6.68%8.23%9.83%7.32%9.02%10.66%租金（万元）租金（万元）1.481.481.481.481.481.481.481.481.48占比占比13.09%11.98%11.04%11.46%10.48%9.66%10.18%9.32%8.59%人工（万元）人工（万元）2.402.402.402.402.402.402.402.402.40占比占比21.20%19.40%17.89%18.55%16.98%15.65%16.49%15.09%13

118、.91%水电及杂费（万元）水电及杂费（万元）0.210.210.210.240.240.240.270.270.27占比占比1.86%1.70%1.56%1.86%1.70%1.56%1.86%1.70%1.56%配送（万元）配送（万元）1.611.611.611.841.841.842.072.072.07占比占比14.19%12.99%11.97%14.19%12.99%11.97%14.19%12.99%11.97%折旧（万元）折旧（万元）0.500.500.500.500.500.500.500.500.50占比占比4.37%4.00%3.69%3.83%3.50%3.23%3.40%

119、3.11%2.87%门店营业利润（万元）门店营业利润（万元）-1.21-0.420.37-0.860.040.90-0.520.471.41营业利润率营业利润率-10.66%-3.39%2.74%-6.66%0.28%5.84%-3.54%2.93%8.18%前期投入（万元）前期投入（万元）35.7035.7035.7035.7035.7035.7035.7035.7035.70回本周期回本周期(月）月）-123-50-973255对比星巴克，瑞幸日均店效不断提升对比星巴克，瑞幸日均店效不断提升4.7.3 瑞幸瑞幸&星巴克店效及坪效对比星巴克店效及坪效对比星巴克中国星巴克中国FY1Q21 FY

120、2Q21 FY3Q21 FY4Q21 FY1Q22 FY2Q22 FY3Q22 FY4Q22 FY1Q23 FY2Q23 FY3Q23门店数（平均门店数（平均100m100m）4863497355654576436480yoyyoy13.30%14.30%15.47%13.90%14.27%13.69%12.19%12.33%9.59%10.42%12.48%门店净增门店净增569153237季度收入（百万美元）季度收入（百万美元）911.1860.6905.2964897.2743.7544.5775.6

121、621.7763.8821.9汇率汇率6.546.516.426.466.376.356.706.966.986.907.2258季度收入（亿元）季度收入（亿元）59.6156.0058.1462.2757.1547.1936.4854.0043.4252.6959.39期初期末店铺均值期初期末店铺均值4785494595606570858962季度店效（万元）季度店效（万元）124.58113.86115.04118.67104.7084.1963.9191.6671.7085.4493.36yoyyoy82.74%14.36%-2.15%-15.

122、96%-26.06%-44.44%-22.76%-31.52%1.49%46.08%月均店效（万元）月均店效（万元）41.5337.9538.3539.5634.9028.0621.3030.5523.9028.4831.1月均坪效（元）月均坪效（元）4152.78 3795.30 3834.53 3955.75 3490.07 2806.35 2130.33 3055.40 2389.85 2848.10 3111.89日均店效（万元）日均店效（万元）1.381.271.281.321.160.940.711.020.800.951.04日均坪效（元）日均坪效（元）138.43126.511

123、27.82131.86116.3493.5471.01101.8579.6694.94103.73瑞幸咖啡瑞幸咖啡4Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23门店数（平均门店数（平均20m20m）48034952465807935110836yoyyoy0.29%-1.22%3.30%17.39%25.42%32.90%36.81%38.35%36.35%42.11%50.60%门店净增门店净增-283556671485季度收入（亿元）季度收入（亿元）13.461

124、2.6919.1423.5024.3324.0532.9938.9536.9544.3762.01期初期末店铺均值期初期末店铺均值484655847.563026887.57520.580308782.510094季度店效（万元）季度店效（万元）27.9426.0137.4943.0041.6038.1647.8951.7946.0250.5261.44yoyyoy86.65%48.90%46.68%27.76%20.42%10.61%32.40%28.28%月均店效（万元）月均店效（万元）9.318.6712.5014.3313.8712.7215.9617.2615.

125、3416.8420.48月均坪效（元）月均坪效（元）4656.70 4335.67 6247.95 7167.45 6933.63 6359.35 7982.40 8631.17 7669.19 8419.64 10239.97日均店效（万元）日均店效（万元）0.310.290.420.480.460.420.530.580.510.560.68日均坪效（元）日均坪效（元）155.22144.52208.27238.92231.12211.98266.08287.71255.64280.65341.33瑞幸日均坪效远超星巴克且仍在提升瑞幸日均坪效远超星巴克且仍在提升星巴克拥有更高的客单价且为大

126、店模式，除了咖啡外还售卖烘焙类产品，所以其店效高于主打快取小店的瑞幸。目前瑞幸日均店效在不断攀升，而星巴克日均店效整体呈下滑趋势。资料来源：瑞幸官网，星巴克官网（星巴克财报FY3Q23时间对应瑞幸季度为2Q23），加盟星（星巴克门店面积按其大店模式约为100平米；瑞幸快取店占主导，门店面积约为20平米），国海证券研究所随着咖啡消费的理性化，主打快取小店+性价比咖啡的瑞幸日均坪效不断提升。采用大店模式且拥有空间溢价的星巴克日均坪效在不断减少。564.8 瑞幸咖啡开店空间测算瑞幸咖啡开店空间测算(1/2)核心假设：核心假设：城市单一场景的瑞幸渗透率可以增长至同级别城市的最高水平，因为同级别城市的人

127、群结构、收入及消费习惯等条件具有相似性。我们选取三个瑞幸主要分布场景，分别是写字楼、商场以及学校场景对当下瑞幸开店空间进行测算。在不考虑这在不考虑这20222022年年9 9月后这三个主要场景月后这三个主要场景点位变化点位变化的情况下的情况下，我们预测瑞幸门店数量可达我们预测瑞幸门店数量可达1838718387家家，在中性在中性假设渗透率只能实现假设渗透率只能实现8585%的情况下的情况下，我们预测门店空间为我们预测门店空间为1525815258家家。资料来源：高德地图（2022年9月地图点位数据爬取），极海品牌监测（2023/09/07数据），第一财经（城市分级），国海证券研究所（由于资料获

128、取存在一定局限性和时效性差异，测算结果仅供参考）数据获取及测算数据获取及测算1 1：我们收集了极海品牌监测2023年9月7日瑞幸在不同城市的总门店数，以及写字楼、商场、学校场景的占比数据，通过不同场景的占比乘当下城市总门店数可得每个城市的瑞幸门店在各个场景的数量。数据获取及测算数据获取及测算2 2：我们爬取了高德地图2022年9月全国各城市写字楼、商场、学校场景的总数，用每个城市各个场景的瑞幸门店数量除对应场景的点位总数可得每个城市于这三个场景的渗透率。基于我们的核心假设，同级别城市的人群结构、收入及消费习惯等条件具有相似性，所以我们假设城市单一场景的瑞幸渗透率可以增长至同级别城市的最高水平，

129、此三个主要场景瑞幸的待渗透空间即我们测算的瑞幸新开门店的空间总数。城市线级城市线级城市城市写字楼数写字楼数量量商场数量商场数量 学校数量学校数量瑞幸门店瑞幸门店总数总数瑞幸写字瑞幸写字楼比例楼比例瑞幸商场瑞幸商场比例比例瑞幸学校瑞幸学校比例比例瑞幸写字瑞幸写字楼店数楼店数瑞幸商场瑞幸商场店数店数瑞幸学校瑞幸学校店数店数瑞幸写字瑞幸写字楼渗透率楼渗透率瑞幸商场瑞幸商场渗透率渗透率瑞幸学校瑞幸学校渗透率渗透率写字楼上写字楼上限店数限店数商场上限商场上限店数店数学校上限学校上限店数店数上限总数上限总数净增净增上海558863%18%4%543157379.73%8.47%2.4

130、1%5431575575418北京572567%18%5%393106276.86%7.35%1.33%557广州502855%18%11%24982524.96%4.33%3.55%489深圳56336%12%1%3165975.61%3.78%2.32%548成都207649%21%8%230983811.07%9.26%3.09%283987545690重庆932140%25%12%12880397.93%5.55

131、%3.54%220杭州258276696944463%12%10%280534410.83%6.96%4.58%35武汉33742%17%19%14257649.44%8.16%4.28%204659236198苏州24844%35%6%10886145.82%5.79%3.11%253西安19850%21%18%9942367.15%5.88%3.50%40南京34655%14%19%190486613.61%7.69

132、%5.61%6长沙2243%23%16%9551368.78%5.38%4.53%02天津8549%23%12%9143226.42%5.43%2.51%64郑州5837%24%15%5939244.81%7.11%2.60%53东莞34771%35%4%635451.82%4.73%2.86%473青岛85958560810551%28%9%542996.24%5.00%1.53%11754372

133、08116佛山258571222311541%31%3%473631.84%5.05%1.29%3526614431345宁波2450%23%9%11252208.76%7.90%6.15%1合肥4049%30%6%694286.12%8.79%1.57%11一线城市一线城市新一线城市新一线城市57城市线级城市线级城市城市写字楼数写字楼数量量商场数量商场数量 学校数量学校数量瑞幸门店瑞幸门店总数总数瑞幸写字瑞幸写字楼比例楼比例瑞幸商场瑞幸商场比例比例瑞幸学校瑞幸学校比例比例瑞幸写字瑞幸写字楼店数楼店数瑞幸商

134、场瑞幸商场店数店数瑞幸学校瑞幸学校店数店数瑞幸写字瑞幸写字楼渗透率楼渗透率瑞幸商场瑞幸商场渗透率渗透率瑞幸学校瑞幸学校渗透率渗透率写字楼上写字楼上限店数限店数商场上限商场上限店数店数学校上限学校上限店数店数上限总数上限总数净增净增昆明89857358013642%14%17%5719236.38%3.25%3.95%866953208110沈阳76645445812643%34%14%5442187.08%9.36%3.85%74554217056济南864%10%30%4811325.53%2.31%5.95%83564918898无锡836%31

135、%7%6545107.88%8.18%3.79%80662517150厦门94930023814563%15%10%9122159.63%7.25%6.09%91362214922福州1648%17%15%5620175.12%3.33%4.93%16温州2230%28%12%3734152.87%9.26%5.40%06金华82833017910835%29%14%3831154.57%9.49%8.45%80401613652哈尔滨52%32%30%1725243.18%5.96%

136、4.14%50515215388大连5634484658248%26%15%3921126.99%4.76%2.65%54544215178贵阳4902994138046%24%19%3719157.51%6.42%3.68%47363812150南宁7534445339344%18%20%4117195.43%3.77%3.49%72544817598泉州20504681768036%32%20%2926161.40%5.47%9.09%99石家庄84%47%21%1429131.72%6.58%2.51%8长春6073906

137、926820%31%31%1421212.24%5.42%3.06%584763168113南昌668%28%26%3939365.85%12.07%6.05%64395315643惠州8334771148922%31%4%202842.37%5.80%3.47%80581014897常州5773831888237%39%5%303245.20%8.35%2.13%56461711953嘉兴8304001206937%31%11%262283.09%5.42%6.57%80481113984徐州4564012875744%22%19%2513115.56%3.16%3.6

138、8%44482611870南通6864361679431%33%10%2931104.19%7.04%5.74%66531513465太原5783073724836%31%22%1715113.00%4.78%2.87%56373412784保定2993303313738%23%15%14964.70%2.58%1.68%2940309971珠海5542371102822%28%22%6861.12%3.28%5.66%5329109272中山925519744550%32%5%231422.43%2.76%2.77%89637158120兰州4242203394838%38%7%181834

139、.29%8.28%0.98%4127319858临沂3504712964222%48%4%92022.61%4.27%0.62%34572711786潍坊5473792222710%70%10%31930.49%4.99%1.22%53462011994烟台4924022533214%52%24%41780.91%4.14%3.04%47492311990绍兴6741651126249%27%13%301784.50%10.02%7.38%6520109540三线城市三线城市总和355187222%35%12%4176472282.61%3.74%2.44%4177892

140、281433142四线城市四线城市总和634123919%41%11%2405101362.25%4.56%2.05%27951016295163五线城市五线城市总和79278246415146924%44%7%113206311.43%2.50%0.75%207376101685334二线城市二线城市4.8 瑞幸咖啡开店空间测算瑞幸咖啡开店空间测算(2/2)由于三线及以下城市整体人群收入以及消费习惯绝对差异不大，且由于其咖啡馆渗透率较低，若单个城市计算将会存在较大误差，因此将三线及以下城市分别加总计算。资料来源：高德地图（2022年9月地图点位数据爬取），极海品牌监测（2023/09/07数据），第一财经（城市分级），国海证券研究所（由于资料获取存在一定局限性和时效性差异，测算结果仅供参考）我们预测 中性假设一线总空间871435新一线总空间23631181二线总增24841242三线净增14271四线净增6332五线净增334167瑞幸现门店数1212912129总可增空间62583129测算目标店数1838715258