1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年1111月月2727日日超配超配数据背后的地产基建图景（四）数据背后的地产基建图景（四）地产基本面仍较弱，看好基建投资增速年内企稳地产基本面仍较弱，看好基建投资增速年内企稳核心观点核心观点行业研究行业研究行业专题行业专题房地产房地产超配超配维持评级维持评级证券分析师：任鹤证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷证券分析师：王粤雷55-S0980520040006S0980520030001证券分析师：王静证券分析师：王静联系人：朱家琪联系人：朱家琪1-S0
2、980522100002联系人：卢思宇联系人：卢思宇0755-市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告房地产行业 2024 年投资策略-筑底期接近尾声，开工端值得期待 2023-11-17统计局 10 月房地产数据点评-基本面表现仍较弱，期待年底政策发力 2023-11-162023 年 10 月房地产数据点评-销售同比改善验证基数效应，期待需求端政策继续发力 2023-11-03房地产行业 2023 年 11 月投资策略-看好基本面修复与政策共振行情 2023-10-30数据背后的地产基建图景（三）-地产基本面拐点尚未出现，基建投资增速企稳可期 2023-10-25房地
3、产：基本面表现仍较弱，期待年底政策发力房地产：基本面表现仍较弱，期待年底政策发力1.1.销售：销售：从交易量看，累计降幅持续扩大。2023 年1-10 月，商品房销售额同比-4.9%，降幅较1-9月扩大了0.3个百分点；销售面积同比-7.8%，降幅较1-9月扩大了0.3 个百分点。10 月单月，销售额同比-8%，降幅较9 月收窄了6 个百分点；而销售面积同比-11%，降幅较9 月扩大了0.8个百分点。从价格分析，2023 年1-10月，商品房销售均价同比+3.1%，与1-9月持平；10月单月，销售均价环比+3.6%，同比+3.2%。截至目前出台的地产政策效果持续性欠佳，潜在购房者观望情绪仍较重
4、。2.2.投融资：投融资：开发投资和到位资金降幅均扩大。2023 年1-10 月，房地产开发投资同比-9.3%，降幅较1-9 月扩大了0.2 个百分点；10月单月，开发投资环比-17%，同比-11.3%，降幅与9 月持平。10月百强房企拿地积极，主要受热点城市土地供应节奏的影响，在城市维度土地市场表现依旧较弱。房企资金压力仍较大，2023 年1-10 月，房企到位资金同比-13.8%，降幅较1-9月扩大了0.3 个百分点；10 月单月，到位资金环比-15%，同比-17%，降幅较9月收窄了1.1个百分点。拆解房企资金来源，销售持续趋弱，回款占比下降，拖累效果明显；国内贷款和非银融资延续弱势，始终
5、未能起到正向拉动作用。3.3.开竣工开竣工：新开工表现依旧疲软，竣工增速略有收窄。根据统计局数据，2023年1-10 月，房屋新开工面积同比-23.2%，降幅较 1-9 月收窄了 0.2 个百分点；竣工面积同比+19.0%，较1-9月收窄了0.8个百分点。10月单月，房屋新开工面积环比-14%，同比-21.1%，降幅较9 月扩大了6.5个百分点；竣工面积环比+30%，同比+13.3%，较9 月收窄了12.1 个百分点。基建：景气边际回暖，全年投资增速企稳可期基建：景气边际回暖，全年投资增速企稳可期1.1.固定资产投资：固定资产投资：1-10 月全国固定资产投资完成额41.9 万亿元，同比增长2
6、.9%，基建投资及制造业投资支撑固定资产投资稳步增长。从投资主体看，1-10 月国有及国有控股投资累计同比增长6.7%，增速收窄0.5pct，民间投资自5 月起累计同比增速转负，截至9 月累计同比减少0.5%。从资金来源看，1-10 月国家预算内资金同比增长13.9%，国内贷款同比增长4.3%，自筹资金同比增长0.1%，债券同比增长2.1%，其余资金来源均同比减少。2.2.基建投资：基建投资：1-10 月广义基建投资同比增长8.27%，增幅缩小0.37pct，狭义基建投资同比增长5.9%，增幅收窄 0.3pct。从基建细分领域看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长25%，增速持稳，
7、交通运输、仓储和邮政业投资同比增长11.1%，增幅收窄0.5pct，水利、环境和公共设施管理业投资同比增速由正转负，同比减少0.8%，降幅扩大0.7pct。3.3.项目开工与景气度：项目开工与景气度：10 月开工项目投资额同比正增长 110%，考虑到今年10月增发万亿国债（计划5000 亿元年内发行完毕），2022 年11月和12 月开工投资额合计同比-11.3%也是相对低基数，因此年底项目开工投资额有望继续保持高增长。景气度于10 月份环比回落。投资策略：投资策略：1.1.房地产房地产：10月份房地产基本面表现仍较弱，但我们相信，在楼市“不起不休”的导向下，政策仍将发力，此外，低基数效应将驱
8、动销售同比的改善。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告如此，地产板块应会在年底迎来数据与政策的共振，建议积极布局。个股端核心推荐越秀地产、华润置地、中国海外发展。2.2.基建：基建：2023 年 1-10 月基建投资及制造业投资支撑固定资产投资完成额稳步增长，基建投资增速主要依赖能源投资和交通投资，三季度以来专项债发行提速，国际工程新签稳健，PMI 边际回落。受专项债发行偏慢、项目开工落地不及预期的影响，基建增速自年初开始逐月下滑。当前经济增长压力仍然较大，财政发力必要性持续提升，万亿国债和提前批专项债在年末将为基础设施建设带来增量资金，年内基建投资增速企稳可期
9、。重点重点推荐中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国交建。推荐中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国交建。风险提示：风险提示：1、后续政策落地不及预期；2、房企信用风险事件超预期冲击；3、重大项目审批进度不及预期；4、国央企改革推进不及预期；5、地方财政压力持续增大。xXfXbYaX8WfYsQmMoPtNoO6McM9PmOmMpNpMeRoPnPlOrRrQ9PmMvMwMtOsPNZsPpO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告3内容目录内容目录房地产：基本面表现较弱，拐点尚未出现房地产：基本面表现较弱，拐点尚未出现.6 6商品房销售累计降幅扩大，潜在购房者观望情绪
10、仍较重.6开发投资降幅扩大，房企资金压力较大.10新开工表现依旧疲软，竣工增速略有收窄.14基建：景气边际回落，基建投资增速年底企稳可期基建：景气边际回落，基建投资增速年底企稳可期.1515基建投资及制造业投资支撑固定资产投资稳步增长.15能源领域投资高增，水利领域投资同比减少.16开工项目近月稳定正增长，景气边际回落.18投资策略投资策略.2020房地产：Q4 数据与政策共振可期.20基建：看好基建投资增速年内企稳.20风险提示风险提示.2121请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告4图表图表目录目录图1：商品房销售额累计同比.6图2：商品房销售面积累计同比.6
11、图3：商品房销售额单月同比.6图4：商品房销售面积单月同比.6图5：百强房企单月销售额及当年累计同比.7图6：百强房企单月销售额同比.7图7：Top20 房企 2023 年 1-10 月累计销售额及累计同比.7图8：30 城商品房单月成交面积及当年累计同比.8图9：30 城商品房单月成交面积同比.8图10：商品房销售均价累计同比.8图11：商品房销售均价单月同比.8图12：70 个大中城市新建商品住宅销售价格同比.9图13：70 个大中城市新建商品住宅销售价格环比.9图14：各能级城市新建商品住宅销售价格同比.9图15：各能级城市新建商品住宅销售价格环比.9图16：70 个大中城市二手住宅销售
12、价格同比.10图17：70 个大中城市二手住宅销售价格环比.10图18：各能级城市二手住宅销售价格同比.10图19：各能级城市二手住宅销售价格环比.10图20：房地产开发投资累计同比.11图21：房地产开发投资单月同比.11图22：百强房企单月拿地金额及当年累计同比.11图23：百强房企单月拿地金额同比.11图24：300 城住宅用地单月成交面积及当年累计同比.12图25：300 城住宅用地单月成交面积同比.12图26：房地产开发企业到位资金累计同比.12图27：房地产开发企业到位资金单月同比.12图28：国内贷款占比 vs 销售回款占比.13图29：国内贷款拉动 vs 销售回款拉动.13图3
13、0：房企非银融资单月发行总额及同环比.13图31：房企非银融资单月发行额的类别构成.13图32：房企非银融资发行总额当年累计同比.14图33：分类别房企非银融资发行额累计同比.14图34：新开工面积累计同比.14图35：竣工面积累计同比.14图36：新开工面积单月同比.15图37：竣工面积单月同比.15请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告5图38：固定资产投资完成额单月值及增速（单位：亿元，%）.16图39：固定资产投资完成额累计值及同比增速.16图40：固定资产投资完成额构成（单位：%）.16图41：固定资产投资资金来源累计同比（单位：%）.16图42：固定资
14、产投资“三大项”同比增速（单位：%）.16图43：广义/狭义基建投资累计同比（单位：%）.17图44：分领域基建投资增速（单位：%）.17图45：交通运输、仓储、邮政业投资增速（单位：%）.17图46：2021 年起交通运输、仓储、邮政业增速对比（单位：%）.17图47：水利、环境和公共设施管理业投资增速（单位：%）.18图48：2021 年起水利领域投资增速对比（单位：%）.18图49：2021 年以来月度重大项目开工投资额（单位：亿元）.18图50：2022、2023 年开工项目投资额累计同比增速.18图51：非制造业 PMI:建筑业.19图52：非制造业 PMI:建筑业-分要素.19图5
15、3：开工率:沥青:国内 64 家样本企业（单位：%）.19图54：建筑业新签合同额累计值及同比（单位：亿元，%）.19图55：对外承包工程新签合同额及增速（单位：亿美元，%）.20图56：对外承包工程完成营业额及增速（单位：亿美元，%）.20图57：一带一路对外承包工程新签合同额及增速（单位：亿美元，%）.20图58：一带一路对外承包工程完成营业额及增速（单位：亿美元，%）.20请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告6房地产：基本面表现较弱，拐点尚未出现房地产：基本面表现较弱，拐点尚未出现商品房销售累计降幅扩大，潜在购房者观望情绪仍较重商品房销售累计降幅扩大，潜在
16、购房者观望情绪仍较重首先，从交易量看，根据统计局数据，2023 年 1-10 月，商品房销售额为 97161亿元，同比-4.9%，降幅较 1-9 月扩大了 0.3 个百分点；商品房销售面积为 92579万，同比-7.8%，降幅较 1-9 月也扩大 0.3 个百分点。10 月单月，商品房销售额 8091 亿元，环比-26%，同比-8.1%，降幅较 9 月收窄了 6 个百分点；销售面积7773 万，环比-28%，同比-11.0%，降幅较 9 月扩大了 0.8 个百分点。截至目前，出台的地产政策效果持续性欠佳，潜在购房者观望情绪仍较重。图1：商品房销售额累计同比图2：商品房销售面积累计同比资料来源：
17、国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理图3：商品房销售额单月同比图4：商品房销售面积单月同比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理 从房企维度看，根据克而瑞销售榜单，10 月百强房企销售额累计降幅持续扩大，且结构性差异明显。2023 年 1-10 月，百强房企累计全口径销售额 51003 亿元，同比-14%，降幅较 1-9 月扩大了 2 个百分点。其中，在可比口径下未出险房企合计销售额累计同比为-2%，而已出险房企为-44%。10 月单月，百强房企销售额 4437
18、亿元，环比+0.4%，单月同比-28%，降幅较 9 月收窄 2 个百分点，略有改善。Top20 房企 1-10 月销售累计同比均较 1-9 月下滑。普遍来看，国央企的请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告7累计销售额同比表现相对于混合制房企及民营房企明显较好。图5：百强房企单月销售额及当年累计同比图6：百强房企单月销售额同比资料来源：克而瑞，国信证券经济研究所整理资料来源：克而瑞，国信证券经济研究所整理图7：Top20 房企 2023 年 1-10 月累计销售额及累计同比资料来源：克而瑞，国信证券经济研究所整理 从城市维度看，10 月 30 城商品房成交面积同比降
19、幅显著收窄，且高能级城市表现更好。2023 年 1-10 月，30 城商品房累计成交面积为 11235 万，同比-7.6%，降幅较 1-9 月收窄了 0.5 个百分点。其中，一线、二线、三线城市的商品房累计成交面积同比分别为+2%、-9%、-14%。10 月单月，30 城商品房成交面积 1020 万，环比+4%，单月同比-2%，降幅较 9 月足足收窄 20 个百分点。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告8图8：30 城商品房单月成交面积及当年累计同比图9：30 城商品房单月成交面积同比资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究
20、所整理其次，从房价分析。根据统计局数据，2023 年 1-10 月，商品房销售均价为 10495元/，同比 3.1%，与 1-9 月持平；2023 年 10 月单月，商品房销售均价为 10408元/，环比+3.6%，同比+3.2%。但各能级城市间的分化较大，新房与二手房市场也呈现不同趋势。图10：商品房销售均价累计同比图11：商品房销售均价单月同比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理 从新房市场看，2023年10月，70个大中城市新建商品住宅销售价格同比-0.6%，环比-0.4%；分城市能级看，一线、二线、三线城市新建商品
21、住宅价格同比分别+0.4%、+0.3%、-1.5%，环比分别为-0.3%、-0.2%、-0.5%，涨跌分化明显。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告9图12：70 个大中城市新建商品住宅销售价格同比图13：70 个大中城市新建商品住宅销售价格环比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理图14：各能级城市新建商品住宅销售价格同比图15：各能级城市新建商品住宅销售价格环比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理 从二手房市场看，20
22、23 年 10 月，70 个大中城市二手住宅销售价格同比-3.4%，环比-0.6%，降幅均在扩大；分城市能级看，一线、二线、三线城市二手住宅价格同比分别-1.9%、-3.3%、-3.6%，降幅均扩大且明显弱于新房表现，环比分别-0.8%、-0.5%、-0.6%，一线城市回落，再次回归价格下行的行列。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告10图16：70 个大中城市二手住宅销售价格同比图17：70 个大中城市二手住宅销售价格环比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理图18：各能级城市二手住宅销售价
23、格同比图19：各能级城市二手住宅销售价格环比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理开发投资降幅扩大，房企资金压力较大开发投资降幅扩大，房企资金压力较大根据统计局数据，2023 年 1-10 月，房地产开发投资为 95922 亿元，同比-9.3%，降幅较 1-9 月扩大 0.2 个百分点。2023 年 10 月单月，房地产开发投资 8653 亿元，环比-17%，同比-11.3%，降幅与 9 月持平。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告11图20：房地产开发投资累计同比图21：房地产开发投资单月同
24、比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理10 月百强房企拿地积极，主要受热点城市土地供应节奏的影响，在城市维度土地市场表现依旧较弱。从房企维度看，根据中指研究院发布的房企拿地百强榜单，2023 年 1-10 月，百强房企权益拿地额 10107 亿元，同比-10%，较 1-9 月收窄 8 个百分点。2023年 10 月单月，百强房企拿地额 1508 亿元，环比+112%，同比+101%，而 9 月同比仅为-57%。土地市场的靓眼表现主要受热点城市土地供应节奏以及去年同期基数的影响，10 月北京、上海、南京、广州等城市均有高总价
25、地块出让，且头部央国企积极拿地。实际百强房企拿地额 1-10 月累计同比与 1-8 月基本持平。图22：百强房企单月拿地金额及当年累计同比图23：百强房企单月拿地金额同比资料来源：中指研究院，国信证券经济研究所整理资料来源：中指研究院，国信证券经济研究所整理 从城市维度看，根据中指研究院数据，2023 年 1-10 月，300 城住宅用地成交建面为 25964 万，同比-35%，降幅较 1-9 月扩大 2 个百分点。2023 年 10 月，300 城住宅用地单月成交建面 3428 万，环比+21%，同比-46%，成交规模仍处于历年较低水平；当月 300 城住宅用地成交溢价率 3.7%，继续走低
26、。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告12图24：300 城住宅用地单月成交面积及当年累计同比图25：300 城住宅用地单月成交面积同比资料来源：中指研究院，国信证券经济研究所整理资料来源：中指研究院，国信证券经济研究所整理房企拿地意愿不强与资金压力强相关。根据统计局数据，2023 年 1-10 月，房企到位资金 107345 亿元，同比-13.8%，降幅较 1-9 月扩大 0.3 个百分点。2023 年10 月单月，房企到位资金 9278 亿元，环比-15%，同比-17%，降幅较 9 月收窄了1.1 个百分点。拆解房企资金来源，销售持续趋弱，导致回款占比下降，
27、拖累效果明显；国内贷款占比持平但也较为疲软，始终未能起到正向拉动作用。图26：房地产开发企业到位资金累计同比图27：房地产开发企业到位资金单月同比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告13图28：国内贷款占比 vs 销售回款占比图29：国内贷款拉动 vs 销售回款拉动资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理此外，根据中指院跟踪数据，房企非银融资延续弱势。从单月数据看，房企非银融资额同环比仍较
28、弱。2023 年 10 月，房企非银融资单月发行 276 亿元，环比-21%，单月同比-50%，较 9 月同比收窄了 3pct；其中，信用债、海外债、信托、ABS 单月发行占总额比重分别为 54%、12%、0%、33%，分别较 9 月变动了+3pct、+10pct、-2pct、-11pct。从累计数据看，房企非银融资额同比降幅扩大。2023 年 1-10 月，房企非银融资累计发行 5952 亿元，累计同比-21%，降幅较 1-9 月扩大了 2.3pct；其中，信用债、海外债、信托、ABS 累计发行同比分别为-10%、-12%、-71%、-23%，分别较 1-9 月变动了-4pct、+17pct
29、、-1pct、-3pct。图30：房企非银融资单月发行总额及同环比图31：房企非银融资单月发行额的类别构成资料来源：中指研究院，国信证券经济研究所整理资料来源：中指研究院，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告14图32：房企非银融资发行总额当年累计同比图33：分类别房企非银融资发行额累计同比资料来源：中指研究院，国信证券经济研究所整理资料来源：中指研究院，国信证券经济研究所整理新开工表现依旧疲软，竣工增速略有收窄新开工表现依旧疲软，竣工增速略有收窄根据统计局数据，2023 年 1-10 月，房屋新开工面积 79177 万，同比-23.2%，
30、降幅较 1-9 月收窄 0.2 个百分点；竣工面积 55151 万，同比+19.0%，较 1-9 月收窄了 0.8 个百分点。2023 年 10 月单月，房屋新开工面积 7054 万，环比-14%，同比-21.1%，降幅较 9 月扩大了 6.5 个百分点；竣工面积 6446 万，环比+30%，同比+13.3%，较 9 月收窄了 12.1 个百分点。图34：新开工面积累计同比图35：竣工面积累计同比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告15图36：新开工面积单
31、月同比图37：竣工面积单月同比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理基建基建：景气边际回落景气边际回落，基建投资增速年底企稳基建投资增速年底企稳可期可期基建投资及制造业投资支撑固定资产投资稳步增长基建投资及制造业投资支撑固定资产投资稳步增长固定资产投资增长固定资产投资增长 2.9%2.9%，民间投资信心不足。，民间投资信心不足。2023 年 1-10 月，全国固定资产投资（不含农户）完成额 41.9 万亿元，同比增长 2.9%。从单月看，仅 2 月份固定资产投资完成额同比正增长，6、9 两月环比大幅增长，增速分别为 31.4
32、%/16.6%，10 月环比减少。从投资主体看，1-10 月国有及国有控股投资累计同比增长 6.7%，增速收窄 0.5pct，民间投资自 5 月起累计同比增速转负，截至 10 月累计同比减少 0.5%，民间资本投资信心仍然不足。从资金来源看，1-10 月国家预算内资金同比增长 13.9%，国内贷款同比增长 4.3%，自筹资金同比增长 0.1%，债券同比增长2.1%，其余资金来源均同比减少。其中其中，制造业及基建投资增速略下滑但总体持稳制造业及基建投资增速略下滑但总体持稳，房地产开发投资持续减少房地产开发投资持续减少。1-10月房地产开发投资同比下降 9.3%，降幅较 2022 全年收窄 1.1
33、 个百分点；制造业投资同比增长 6.2%，增幅较 2022 全年收窄 2.9 个百分点；广义基建投资同比增长 8.27%，增幅缩小 0.37 个百分点。制造业及广义基建增速虽有下滑，但仍保持正增长，对固定资产投资增长发挥重要支撑作用。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告16图38：固定资产投资完成额单月值及增速（单位：亿元，%）资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理图39：固定资产投资完成额累计值及同比增速图40：固定资产投资完成额构成（单位：%）资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理图41：固定资产投资资
34、金来源累计同比（单位：%）图42：固定资产投资“三大项”同比增速（单位：%）资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理能源领域投资高增，水利领域投资同比减少能源领域投资高增，水利领域投资同比减少请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告17基建增速增幅延续下滑，能源投资增长维持高增。基建增速增幅延续下滑，能源投资增长维持高增。2023 年 1-10 月广义基建投资同比增长 8.27%，增幅缩小 0.37pct。狭义基建即基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长 5.9%，增幅收窄 0.3pct。从基建细
35、分领域看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长 25%，增速持稳，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长 11.1%，增幅收窄 0.5pct，水利、环境和公共设施管理业投资同比增速由正转负，同比减少 0.8%，降幅扩大 0.7pct。交运领域投资增速交运领域投资增速略放缓略放缓，铁路投资，铁路投资增幅进一步扩大增幅进一步扩大。2023 年 1-10 月，交通运输、仓储、邮政业投资完成额 66333 亿元，同比增长 11.1%，增速收窄 0.5pct。其中道路运输业投资完成额 40940 亿元，与去年同期持平，铁路运输业完成投资额 7216 亿元，同比增长 24.8%，增速扩大 2.7pc
36、t。水利管理领域投资累计负增长，水利管理领域投资累计负增长，2222 年高基数基础上预计全年实现正增长压力较年高基数基础上预计全年实现正增长压力较大。大。2023 年 1-10 月，水利、环境和公共设施管理业固定资产投资完成额 77205亿元，同比减少 0.8%，降幅扩大 0.7pct。其中，水利管理业投资完成额 11331亿元，同比增长 5.7%，增幅扩大 0.8pct，公共设施管理业投资完成额 60375 亿元，同比减少 2.2%，降幅扩大 1.0pct。图43：广义/狭义基建投资累计同比（单位：%）图44：分领域基建投资增速（单位：%）资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源
37、：国家统计局，国信证券经济研究所整理图45：交通运输、仓储、邮政业投资增速（单位：%）图46：2021 年起交通运输、仓储、邮政业增速对比（单位：%）资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告18图47：水利、环境和公共设施管理业投资增速（单位：%）图48：2021 年起水利领域投资增速对比（单位：%）资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理开工项目近月稳定正增长，景气边际回落开工项目近月稳定正增长，景气边际回落开工方面开工方面，10
38、10 月开工大幅提速月开工大幅提速，万亿国债支撑下开工有望保持高增万亿国债支撑下开工有望保持高增。根据 Mysteel数据，2023 年 8-10 月份全国开工项目总投资额分别为 3.1/3.6/3.5 万亿元，累计同比增长-9.7%/-11.9%/-7.7%。根据历史数据，2021 年 3 月份集中开工期，当月开工项目总投资额达 12.6 万亿元，2022 年 2 月为集中开工期，当月开工项目总投资额达 11.3 万亿元。2023 年 1-2 月份集中开工，两月合计开工项目总投资额达 18.5 万亿，随后三个月开工投资额大幅下滑，5 月环比增长 46.3%，6、7 月回落，8 月环比高增 4
39、8.3%，9 月环比增长 15.6%。10 月单月环比减少-3.05%，同比+110.17%，主因去年低基数的影响，但 9 月、10 月合计开工仍同比增长了 4.7%。考虑到今年考虑到今年 1010 月增发万亿国债（计划月增发万亿国债（计划 50005000 亿元年内发行完毕），亿元年内发行完毕），20222022 年年 1111 月月和和 1212 月开工投资额合计同比月开工投资额合计同比-11.3%-11.3%也是相对低基数，因此年底项目开工投资额也是相对低基数，因此年底项目开工投资额有望继续保持高增长。有望继续保持高增长。图49：2021 年以来月度重大项目开工投资额（单位：亿元）图50
40、：2022、2023 年开工项目投资额累计同比增速资料来源：Mysteel，国信证券经济研究所整理资料来源：Mysteel，国信证券经济研究所整理景气度于十月边际回落，三季度新签合同额增速放缓。景气度于十月边际回落，三季度新签合同额增速放缓。建筑业 PMI 景气度一季度显著提升，1-3 月份 PMI 分别为 56.4/60.2/65.6，二季度环比回落，4-6 月份 PMI分别为 63.9/58.2/55.7，三季度触底回升，7-9 月份 PMI 分别为 51.2/53.8/56.2，10 月份环比回落，PMI 为 53.50。分要素看，投入品价格 PMI 下降明显，从业人员 PMI46.4，
41、景气度较低。新签合同方面，1-9 月建筑业累计新签合同额 23.4 万亿元，同比增长 0.01%，一季度/二季度新签累计同比增速 9.25%/3.11%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告19图51：非制造业 PMI:建筑业图52：非制造业 PMI:建筑业-分要素资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理图53：开工率:沥青:国内 64 家样本企业（单位：%）图54：建筑业新签合同额累计值及同比（单位：亿元，%）资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理国际工程方面，对
42、外承包工程新签合同额及完成营业额稳步增长。国际工程方面，对外承包工程新签合同额及完成营业额稳步增长。1-9 月对外承包工程业务新签合同额 9862.8 亿元人民币，同比增长 1.5%（折合 1406 亿美元,同比下降 4.4%），完成营业额 7648.2 亿元人民币，同比增长 8.2%（折合 1090.3亿美元,同比增长 1.9%），其中在“一带一路”共建国家新签承包工程合同额 8187.7亿元人民币，同比增长 2.6%（折合 1167.2 亿美元，同比下降 3.3%），完成营业额 6285.3 亿元人民币，同比增长 10.1%（折合 896 亿美元，同比增长 3.7%）。（注：2023 年
43、8 月起，商务部有关一带一路对外承包工程的统计口径由“一带一路沿线国家”变更为“一带一路共建国家”。我国已与 152 个国家签署了共建“一带一路”的合作文件，其中，“一带”沿线国家 18 个，“一路”沿线国家 37 个，“一带”与“一路”交汇处国家 10 个，非沿线国家 87 个。）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告20投资策略投资策略房地产：房地产：Q4Q4 数据与政策共振可期数据与政策共振可期10 月份房地产基本面表现仍较弱，但我们相信，在楼市“不起不休”的导向下，政策仍将发力，此外，低基数效应将驱动销售同比的改善。如此，地产板块应会在年底迎来数据与政策的
44、共振，建议积极布局。个股端核心推荐越秀地产、华润置地、中国海外发展。基建：看好基建投资增速年内企稳基建：看好基建投资增速年内企稳2023 年 1-10 月基建投资及制造业投资支撑固定资产投资完成额稳步增长，基建投资增速主要依赖能源投资和交通投资，三季度以来专项债发行提速，国际工程新签稳健，PMI 边际回落。受专项债发行偏慢、项目开工落地不及预期的影响，图55：对外承包工程新签合同额及增速（单位：亿美元，%）图56：对外承包工程完成营业额及增速（单位：亿美元，%）资料来源：商务部，iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：商务部，iFinD，国信证券经济研究所整理图57：一带一路对外承包工程新
45、签合同额及增速（单位：亿美元，%）图58：一带一路对外承包工程完成营业额及增速（单位：亿美元，%）资料来源：商务部，iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：商务部，iFinD，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告21基建增速自年初开始逐月下滑。当前经济增长压力仍然较大，财政发力必要性持续提升，万亿国债和提前批专项债在年末将为基础设施建设带来增量资金，年内基建投资增速企稳可期。重点重点推荐中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国交建。推荐中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国交建。风险提示风险提示1、后续政策落地不及预期；2、房企信用风险事件超预期
46、冲击；3、重大项目审批进度不及预期；4、国央企改革推进不及预期；5、地方财政压力持续增大。证券研究报告证券研究报告免责声明免责声明分析师声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级国信证券投资评级投资评级标准投资评级标准类别类别级别级别说明说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相
47、对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数 20%以上增持股价表现优于市场代表性指数 10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数 10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
48、中性行业指数表现介于市场代表性指数10%之间低配行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断
49、，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收
50、益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过
51、电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。证券研究报告证券研究报告国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层邮编：518046总机：上海上海上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层邮编：200135北京北京北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层邮编：100032
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