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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年1010月月2525日日超配超配数据背后的地产基建图景（三）数据背后的地产基建图景（三）地产基本面拐点尚未出现，基建投资增速企稳可期地产基本面拐点尚未出现，基建投资增速企稳可期核心观点核心观点行业研究行业研究行业专题行业专题房地产房地产超配超配维持评级维持评级证券分析师：任鹤证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷证券分析师：王粤雷55-S0980520040006S0980520030001证券分析师：王静证券分析师：王静联系人：朱家琪联系人：朱家琪1-

2、S0980522100002联系人：卢思宇联系人：卢思宇0755-市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告统计局 9 月房地产数据点评-基本面拐点尚未出现，但 Q4 数据与政策共振可期 2023-10-202023 年 9 月房地产数据点评-“金九”成色不足，期待更重磅政策 2023-10-10房地产行业专题-长三角区域研究（二）：上海分区域楼市解析 2023-09-25房地产行业 2023 年四季度投资策略暨中报总结-曙光已现，把握基本面修复与政策共振行情 2023-09-19统计局 8 月房地产数据点评-基本面延续弱势，但后续改善可期 2023-09-18房地产：基本

3、面表现较弱，拐点尚未出现房地产：基本面表现较弱，拐点尚未出现1.销售销售：从交易量看，累计降幅持续扩大但单月降幅收窄。2023 年1-9 月，商品房销售额同比-4.6%，降幅较1-8 月扩大1.4 个百分点；销售面积同比-7.5%，降幅较1-8 月扩大0.4个百分点。9 月单月，销售额同比-14%，降幅较8 月收窄3 个百分点；销售面积同比-10%，降幅较8 月收窄2 个百分点。从价格分析，2023 年1-9月，商品房销售均价同比+3.1%，较1-8月收窄了1 个百分点；2023年9 月单月，销售均价环比-3.7%，同比-3.8%，表现较弱。虽然9 月出台了多个重磅政策，但效果欠佳，潜在购房者

4、观望情绪仍较重。2.投融资投融资：2023年1-9月，房地产开发投资为87269 亿元，同比-9.1%，降幅较1-8月扩大0.3 个百分点。土地市场持续冷淡，拿地主力仍是国央企，300 城住宅用地成交规模还在历史低位。房企拿地意愿不强，与资金压力强相关。2023 年1-9月，房企到位资金98067 亿元，同比-13.5%，降幅较1-8月扩大0.6 个百分点；拆解房企资金来源，销售持续趋弱，回款占比下降，拖累效果明显；国内贷款和非银融资也较疲软，始终未能起到正向拉动作用。3.开竣工开竣工：根据统计局数据，2023年1-9 月，房屋新开工面积72123 万，同比-23.4%，仍较疲软，但降幅较1-

5、8月收窄1.0个百分点，略有改善；而竣工面积48705 万，同比+19.8%，较1-8 月提升0.6个百分点，表现依旧强劲，与我们始终坚持的竣工端确定性高于开工端和销售端的判断一致。基建：基建：1.固定资产投资：固定资产投资：1-9月全国固定资产投资完成额37.5 万亿元，同比增长3.1%，基建投资及制造业投资支撑固定资产投资稳步增长。从投资主体看，1-9月国有及国有控股投资累计同比增长7.2%，增速收窄0.2pct，民间投资自5 月起累计同比增速转负，截至9 月累计同比减少0.6%。从资金来源看，1-9 月国家预算内资金同比增长16.5%，国内贷款同比增长4.4%，其余资金来源均同比减少。2

6、.基建投资：基建投资：1-9月广义基建投资同比增长8.64%，增幅缩小0.32pct，狭义基建投资同比增长6.2%，增幅收窄 0.2pct。从基建细分领域看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长25%，增幅收窄1.5pct，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长11.6%，增幅收窄0.3pct，水利、环境和公共设施管理业投资同比增速由正转负，同比减少0.1%，增幅收窄0.5pct。3.专项债与项目开工专项债与项目开工：三季度专项债发行明显提速，7-9月全国新增专项债11478 亿元，单月新增规模分别同比+220%/+1052%/+1381%，2023 年前三季度累计新增专项债34486

7、亿元，同比-2.7%，完成全年新增额度目标的90.8%。9 月开工项目投资额保持环比正增长15.6%，整体看来项目新开工节奏偏慢，下游投资需求相对疲软。4.景气度与国际工程景气度与国际工程：景气度于三季度筑底回升，7-9 月份建筑业PMI分别为51.2/53.8/56.2；1-9 月建筑业累计新签合同额 23.4 万亿元，同比增长0.01%；对外承包工程新签合同额及完成营业额稳步增长，1-8月对外承包工程新签合同额8633.4亿元，同比增长2%，其中在“一带一路”共建国家新签承包工程合同额7253.5 亿元人民币，同比增长5.6%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研

8、究报告投资策略：投资策略：1.房地产房地产：9 月出台多项放松政策后，楼市表现不及预期，基本面拐点尚未出现。但在楼市“不起不休”的导向下，政策仍将发力，方向为重点城市放松限购、利率继续下调，核心是让刚需上车。即使不考虑后续政策，2022 年四季度基数在剔除季节效应之后是3 年最低，将明显驱动今年四季度销售同比的改善。如此，地产板块在Q4将迎来数据与政策的共振，建议积极布局。在个股选择上，核心推荐贝壳核心推荐贝壳-W-W、越秀地产、华润置地、中国海外发展。、越秀地产、华润置地、中国海外发展。2.基建：基建：2023 年前三季度基建投资及制造业投资支撑固定资产投资完成额稳步增长，基建投资增速主要依

9、赖能源投资和交通投资，三季度以来专项债发行提速，建筑行业 PMI 触底回升，国际工程新签稳健。今年以来，受专项债发行偏慢，项目开工落地不及预期的影响，基建增速自年初开始逐月下滑，9 月新开工增速虽略不及预期，但仍延续环比正增长，预计后续基建投资增速仍有小幅下行压力，全年企稳可期。考虑近期建筑板块持续回调，估值吸引力提升，重点重点推荐中国中铁推荐中国中铁、中国铁建中国铁建、中国建筑、中国交建。中国建筑、中国交建。风险提示：风险提示：1、后续政策落地不及预期；2、房企信用风险事件超预期冲击；3、重大项目审批进度不及预期；4、国央企改革推进不及预期；5、地方财政压力持续增大。3UNBNAeVeXnV

10、rNqM8O8Q7NnPoOsQnOfQpOoOkPtRqOaQpPyRxNqMqNMYrQvM请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告3内容目录内容目录房地产：基本面表现较弱，拐点尚未出现房地产：基本面表现较弱，拐点尚未出现.6 6销售单月降幅收窄但累计降幅持续扩大.6开发投资降幅扩大，房企资金压力较大、拿地意愿不强.11新开工降幅虽略有收窄但仍疲软，竣工表现依旧强劲.14基建：景气边际回暖，全年投资增速企稳可期基建：景气边际回暖，全年投资增速企稳可期.1515基建投资及制造业投资支撑固定资产投资稳步增长.15能源领域投资高增，水利领域投资累计同比由正转负.16三

11、季度专项债发行提速，开工项目近月稳定正增长.18景气度回升，建筑业新签放缓，国际工程新签稳健.19投资策略投资策略.2121房地产：Q4 数据与政策共振可期.21基建：板块估值吸引力提升.21风险提示风险提示.2121请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告4图表图表目录目录图1：商品房销售额累计同比.6图2：商品房销售额单月同比.6图3：商品房销售面积累计同比.6图4：商品房销售面积单月同比.6图5：百强房企单月销售额及当年累计同比.7图6：百强房企单月销售额同比.7图7：Top20 房企 2023 年 1-9 月累计销售额及累计同比.7图8：30 城商品房单月成

12、交面积及当年累计同比.8图9：30 城商品房单月成交面积同比.8图10：商品房销售均价累计同比.8图11：商品房销售均价单月同比.8图12：70 个大中城市新建商品住宅销售价格同比.9图13：70 个大中城市新建商品住宅销售价格环比.9图14：各能级城市新建商品住宅销售价格同比.9图15：各能级城市新建商品住宅销售价格环比.9图16：70 个大中城市二手住宅销售价格同比.10图17：70 个大中城市二手住宅销售价格环比.10图18：各能级城市二手住宅销售价格同比.10图19：各能级城市二手住宅销售价格环比.10图20：全国商品房季度销售面积相比 2019 年同期.11图21：30 城商品房季度

13、成交面积相比 2019 年同期.11图22：房地产开发投资累计同比.11图23：房地产开发投资单月同比.11图24：百强房企单月拿地金额及当年累计同比.12图25：百强房企单月拿地金额同比.12图26：300 城住宅用地单月成交面积及当年累计同比.12图27：300 城住宅用地单月成交面积同比.12图28：房地产开发企业到位资金累计同比.13图29：房地产开发企业国内贷款累计同比.13图30：国内贷款占比 vs 销售回款占比.13图31：国内贷款拉动 vs 销售回款拉动.13图32：房企非银融资发行总额当年累计同比.14图33：分类别房企非银融资发行额累计同比.14图34：房企非银融资单月发行

14、总额及同环比.14图35：房企非银融资单月发行额的类别构成.14图36：新开工面积累计同比.15图37：竣工面积累计同比.15请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告5图38：固定资产投资完成额单月值及增速（单位：亿元，%）.15图39：固定资产投资完成额累计值及同比增速.16图40：固定资产投资完成额构成（单位：%）.16图41：固定资产投资资金来源累计同比（单位：%）.16图42：固定资产投资“三大项”同比增速（单位：%）.16图43：广义/狭义基建投资累计同比（单位：%）.17图44：分领域基建投资增速（单位：%）.17图45：交通运输、仓储、邮政业投资增速（

15、单位：%）.17图46：2021 年起交通运输、仓储、邮政业增速对比（单位：%）.17图47：水利、环境和公共设施管理业投资增速（单位：%）.18图48：2021 年起水利领域投资增速对比（单位：%）.18图49：2022-2023 年专项债单月总发行额（单位：亿元）.18图50：2022-2023 年专项债单月净新增额（单位：亿元）.18图51：2021 年以来月度重大项目开工投资额（单位：亿元）.19图52：2022、2023 年开工项目投资额累计同比增速.19图53：非制造业 PMI:建筑业.20图54：非制造业 PMI:建筑业-分要素.20图55：开工率:沥青:国内 64 家样本企业（

16、单位：%）.20图56：建筑业新签合同额累计值及同比（单位：亿元，%）.20图57：对外承包工程新签合同额及增速（单位：亿美元，%）.20图58：对外承包工程完成营业额及增速（单位：亿美元，%）.20图59：一带一路对外承包工程新签合同额及增速（单位：亿美元，%）.21图60：一带一路对外承包工程完成营业额及增速（单位：亿美元，%）.21错误！未找到图形项目表。错误！未找到图形项目表。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告6房地产：基本面表现较弱，拐点尚未出现房地产：基本面表现较弱，拐点尚未出现销售单月降幅收窄但累计降幅持续扩大销售单月降幅收窄但累计降幅持续扩大首

17、先，从交易量看。根据统计局数据，2023 年 1-9 月，商品房销售额 89070 亿元，同比-4.6%，降幅较 1-8 月扩大了 1.4 个百分点；商品房销售面积为 84806 万，同比-7.5%，降幅较 1-8 月扩大了 0.4 个百分点。2023 年 9 月单月，商品房销售额 10912 亿元，环比+42%，同比-14%，降幅较 8 月收窄了 3 个百分点；销售面积10857 万，环比+47%，同比-10%，降幅较 8 月收窄了 2 个百分点。由于统计局发布时间为 10 月中旬，滞后于第三方数据，市场已有充足预期。图1：商品房销售额累计同比图2：商品房销售额单月同比资料来源：国家统计局、

18、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理图3：商品房销售面积累计同比图4：商品房销售面积单月同比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理 从房企维度看，根据克而瑞销售榜单，百强房企销售额累计降幅扩大，但环比改善、单月降幅收窄。2023 年 1-9 月，百强房企累计全口径销售额 46567 亿元，同比-12%，降幅较 1-8 月扩大了 2 个百分点。2023 年 9 月单月，百强房企全口径销售额 3775 亿元，环比+17%，单月同比-30%，降幅较 8 月收窄了 8 个百分点。To

19、p20 房企 9 月销售额环比改善但同比仍低迷，其中 80%房企销售额环比为正，但仅有 25%单月同比为正。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告7图5：百强房企单月销售额及当年累计同比图6：百强房企单月销售额同比资料来源：克而瑞，国信证券经济研究所整理资料来源：克而瑞，国信证券经济研究所整理图7：Top20 房企 2023 年 1-9 月累计销售额及累计同比资料来源：克而瑞，国信证券经济研究所整理 从城市维度看，9 月 30 城商品房成交面积虽环比改善，但同比降幅均扩大。2023 年 1-9 月，30 城商品房累计成交面积为 10186 万，同比-8%，降幅较1

20、-8 月扩大了 2 个百分点。2023 年 9 月单月，30 城商品房成交面积 956 万，环比+2%，单月同比-25%，降幅较 8 月扩大了 3 个百分点。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告8图8：30 城商品房单月成交面积及当年累计同比图9：30 城商品房单月成交面积同比资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理其次，从房价分析。根据统计局数据，2023 年 1-9 月，商品房销售均价为 10503元/，同比 3.1%，涨幅较 1-8 月收窄了 1 个百分点；2023 年 9 月单月，商品房销售均价为 10050

21、元/，环比-3.7%，同比-3.8%，表现较弱。但各能级城市分化较大，新房与二手房市场也呈现不同趋势。图10：商品房销售均价累计同比图11：商品房销售均价单月同比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理 从新房市场看，2023 年 9 月，70 个大中城市新建商品住宅销售价格同比-0.6%，环比-0.3%，降幅企稳；分城市能级看，一线、二线、三线城市新建商品住宅价格同比分别+0.7%、+0.2%、-1.4%，环比分别为 0.0%、-0.3%、-0.3%，涨跌分化明显。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券

22、研究报告9图12：70 个大中城市新建商品住宅销售价格同比图13：70 个大中城市新建商品住宅销售价格环比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理图14：各能级城市新建商品住宅销售价格同比图15：各能级城市新建商品住宅销售价格环比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理 从二手房市场看，2023 年 9 月，70 个大中城市二手住宅销售价格同比-3.2%，环比-0.5%；分城市能级看，一线、二线、三线城市二手住宅价格同比分别-1.4%、-3.2%、-3.5%，

23、均明显弱于新房表现，环比分别+0.2%、-0.5%、-0.5%，一线城市明显回暖。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告10图16：70 个大中城市二手住宅销售价格同比图17：70 个大中城市二手住宅销售价格环比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理图18：各能级城市二手住宅销售价格同比图19：各能级城市二手住宅销售价格环比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理虽然 9 月出台了一线城市全面“认房不认贷”、广深房贷利率下调、多

24、个强二线城市取消限购等重磅政策，但截至目前效果欠佳，潜在购房者观望情绪仍较重。鉴于当前销售依旧低迷而高层扶持房地产的决心毋庸置疑，后续政策有望进一步放松，叠加低基数效应，我们认为 Q4 销售同比将明显提振。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告11图20：全国商品房季度销售面积相比 2019 年同期图21：30 城商品房季度成交面积相比 2019 年同期资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理开发投资降幅扩大，房企资金压力较大、拿地意愿不强开发投资降幅扩大，房企资金压力较大、拿地意愿不强根据统计局数据，202

25、3 年 1-9 月，房地产开发投资为 87269 亿元，同比-9.1%，降幅较 1-8 月扩大 0.3 个百分点。房企拿地意愿不强，土地市场持续冷淡，拿地主力仍是国央企，300 城住宅用地成交规模还在历史低位。图22：房地产开发投资累计同比图23：房地产开发投资单月同比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理 从房企维度看，根据中指研究院发布的房企拿地百强榜单，2023 年 1-9 月，百强房企权益拿地总额 8599 亿元，同比-17.9%，降幅较 1-8 月扩大 7 个百分点。2023 年 9 月单月，百强房企拿地金额 71

26、1 亿元，环比-25%，同比-57%，一方面销售低迷影响房企资金和拿地意愿，另一方面热点城市土地供应节奏和去年 9月高基数也有影响。拿地主力仍然是国央企，保利发展、华润置地、中海地产1-9 月权益拿地金额位居前三。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告12图24：百强房企单月拿地金额及当年累计同比图25：百强房企单月拿地金额同比资料来源：中指研究院，国信证券经济研究所整理资料来源：中指研究院，国信证券经济研究所整理 从城市维度看，根据中指研究院数据，2023 年 1-9 月，300 城住宅用地成交建面为 22368 万，同比-33%，降幅较 1-8 月扩大 3 个

27、百分点。2023 年 9 月，300 城住宅用地单月成交建面 2670 万，环比-15%，同比-50%，成交规模仍处于历年较低水平；当月 300 城住宅用地成交溢价率 4.5%，维持低位。图26：300 城住宅用地单月成交面积及当年累计同比图27：300 城住宅用地单月成交面积同比资料来源：中指研究院，国信证券经济研究所整理资料来源：中指研究院，国信证券经济研究所整理房企拿地意愿不强，与资金压力强相关。根据统计局数据，2023 年 1-9 月，房企到位资金 98067 亿元，同比-13.5%，降幅较 1-8 月扩大 0.6 个百分点；而国内贷款累计降幅略有收窄。拆解房企资金来源，销售持续趋弱，

28、导致回款占比下降，拖累效果明显；国内贷款占比持平但也较为疲软，始终未能起到正向拉动作用。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告13图28：房地产开发企业到位资金累计同比图29：房地产开发企业国内贷款累计同比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理图30：国内贷款占比 vs 销售回款占比图31：国内贷款拉动 vs 销售回款拉动资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理此外，根据中指院数据跟踪，房企非银融资也较疲软。从累计数据看，房企非

29、银融资额同比降幅扩大。2023 年 1-9 月，房企非银融资累计发行 5676 亿元，累计同比-19%，降幅较 1-8 月扩大了 4.1pct；其中，信用债、海外债、信托、ABS 累计发行同比分别为-6.6%、-28%、-70%、-20%，分别较 1-8 月变动了-5pct、+4pct、-1pct、-5pct。从单月数据看，房企非银融资同环比均下降。2023 年 9 月，房企非银融资单月发行 349 亿元，环比-50%，单月同比-53%，较 8 月同比减少了 71pct；其中，信用债、海外债、信托、ABS 单月发行占总额比重分别为 51%、3%、2%、44%，分别较 8 月变动-15pct、-

30、1pct、0pct、+16pct，单月发行额环比均明显下滑。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告14图32：房企非银融资发行总额当年累计同比图33：分类别房企非银融资发行额累计同比资料来源：中指研究院，国信证券经济研究所整理资料来源：中指研究院，国信证券经济研究所整理图34：房企非银融资单月发行总额及同环比图35：房企非银融资单月发行额的类别构成资料来源：中指研究院，国信证券经济研究所整理资料来源：中指研究院，国信证券经济研究所整理新开工降幅虽略有收窄但仍疲软，竣工表现依旧强劲新开工降幅虽略有收窄但仍疲软，竣工表现依旧强劲根据统计局数据，2023 年 1-9 月

31、，房屋新开工面积 72123 万，同比-23.4%，仍较疲软，但降幅较 1-8 月收窄 1.0 个百分点，略有改善；竣工面积 48705 万，同比+19.8%，较 1-8 月提升 0.6 个百分点，表现依旧强劲，与我们始终坚持的竣工端确定性高于开工端和销售端的判断一致。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告15图36：新开工面积累计同比图37：竣工面积累计同比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理基建基建：景气边际回暖景气边际回暖，全年投资增速企稳可期全年投资增速企稳可期基建投资及制造业投资支撑

32、固定资产投资稳步增长基建投资及制造业投资支撑固定资产投资稳步增长固定资产投资增长固定资产投资增长 3.1%3.1%，民间投资信心不足民间投资信心不足。2023 年 1-9 月，全国固定资产投资（不含农户）完成额 37.5 万亿元，同比增长 3.1%。从单月看，仅 2 月份固定资产投资完成额同比正增长，6、9 两月环比大幅增长，增速分别为 31.4%/16.6%。从投资主体看，1-9 月国有及国有控股投资累计同比增长 7.2%，增速收窄 0.2pct，民间投资自 5 月起累计同比增速转负，截至 9 月累计同比减少 0.6%，民间资本投资信心仍然不足。从资金来源看，1-9 月国家预算内资金同比增长

33、 16.5%，国内贷款同比增长 4.4%，其余资金来源均同比减少。其中其中，制造业及基建投资增速略下滑但总体持稳制造业及基建投资增速略下滑但总体持稳，房地产开发投资持续减少房地产开发投资持续减少。1-9月房地产开发投资同比下降 9.1%，降幅较 2022 全年收窄 0.9 个百分点；制造业投资同比增长 6.2%，增幅较 2022 全年收窄 2.9 个百分点；广义基建投资同比增长 8.64%，增速较 2022 全年收窄 2.88 个百分点。制造业及广义基建增速虽有下滑，但仍保持正增长，对固定资产投资增长发挥重要支撑作用。图38：固定资产投资完成额单月值及增速（单位：亿元，%）资料来源：国家统计局

34、，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告16图39：固定资产投资完成额累计值及同比增速图40：固定资产投资完成额构成（单位：%）资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理图41：固定资产投资资金来源累计同比（单位：%）图42：固定资产投资“三大项”同比增速（单位：%）资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理能源领域投资高增，水利领域投资累计同比由正转负能源领域投资高增，水利领域投资累计同比由正转负基建增速增幅延续下滑基建增速增幅延续下滑，能源投资增长

35、维持高增能源投资增长维持高增。2023 年 1-9 月广义基建投资同比增长 8.64%，增幅缩小 0.32pct。狭义基建即基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长 6.2%，增幅收窄 0.2pct。从基建细分领域看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长 25%，增幅收窄 1.5pct，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长 11.6%，增幅收窄 0.3pct，水利、环境和公共设施管理业投资同比增速由正转负，同比减少 0.1%，增幅收窄 0.5pct。交运领域投资增速稳健交运领域投资增速稳健，铁路投资增长铁路投资增长 22.1%22.1%。2023 年 1-9 月，交

36、通运输、仓储、邮政业投资完成额 57824 亿元，同比增长 11.6%，增速扩大 0.3pct。其中道路运输业投资完成额 35911 亿元，同比增长 0.7%，增速收窄 1.2pct，铁路运输业完成投资额 6123 亿元，同比增长 22.1%，增速收窄 1.3pct。水利管理领域投资累计负增长，水利管理领域投资累计负增长，2222 年高基数基础上预计全年实现正增长压力较年高基数基础上预计全年实现正增长压力较大大。2023 年 1-9 月，水利、环境和公共设施管理业固定资产投资完成额 69496 亿元，同比减少 0.1%，增速收窄 0.5pct。其中，水利管理业投资完成额 9951 亿元，请务必

37、阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告17同比增长 4.9%，增幅收窄 0.1pct，公共设施管理业投资完成额 54369 亿元，同比减少 1.2%，降幅扩大 0.6pct。图43：广义/狭义基建投资累计同比（单位：%）图44：分领域基建投资增速（单位：%）资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理图45：交通运输、仓储、邮政业投资增速（单位：%）图46：2021 年起交通运输、仓储、邮政业增速对比（单位：%）资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明

38、及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告18图47：水利、环境和公共设施管理业投资增速（单位：%）图48：2021 年起水利领域投资增速对比（单位：%）资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理三季度专项债发行提速，开工项目近月稳定正增长三季度专项债发行提速，开工项目近月稳定正增长专项债方面，三季度专项债发行明显提速，累计新增规模基本赶上去年进度。专项债方面，三季度专项债发行明显提速，累计新增规模基本赶上去年进度。7月政治局会议提出“加快地方政府专项债券发行和使用”，监管部门要求 2023年新增专项债需于 9 月底前发行完毕，原则上在 10 月底前

39、使用完毕。7-9 月（截止 9 月 28 日），全国新增专项债（不包含再融资债券）11478 亿元，三季度单月三季度单月新增规模分别同比新增规模分别同比+220%/+1052%/+1381%+220%/+1052%/+1381%。2023 年前三季度累计新增专项债 34486亿元，同比-2.7%，完成全年新增额度目标的完成全年新增额度目标的 90.8%90.8%。2022 年 8 月国常会即安排增发了 5000 亿元的专项债结存限额，大部分在当年 10 月完成发行，若今年 10 月新增专项债发行顺利，年底前仍有动用结存限额的可能。年底前仍有动用结存限额的可能。开工方面开工方面，9 9 月开工项

40、目投资额保持环比正增长月开工项目投资额保持环比正增长，增速略不及预期增速略不及预期。根据 Mysteel数据，2023 年 7-9 月份全国开工项目总投资额分别为 2.1/3.1/3.6 万亿元，累计同比增长-11.2%/-9.7%/-11.9%。根据历史数据，2021 年 3 月份集中开工期，当月开工项目总投资额达 12.6 万亿元，2022 年 2 月为集中开工期，当月开工项目总投资额达 11.3 万亿元。2023 年 1-2 月份集中开工，两月合计开工项目总投资额达 18.5 万亿，随后三个月开工投资额大幅下滑，5 月环比增长 46.3%，6、7 月回落，8 月环比高增 48.3%，9

41、月环比增长 15.6%。整体来看，项目新开工节奏偏慢，下游投资需求相对疲软。图49：2022-2023 年专项债单月总发行额（单位：亿元）图50：2022-2023 年专项债单月净新增额（单位：亿元）资料来源：企业预警通，国信证券经济研究所整理资料来源：企业预警通，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告19图51：2021 年以来月度重大项目开工投资额（单位：亿元）图52：2022、2023 年开工项目投资额累计同比增速资料来源：Mysteel，国信证券经济研究所整理资料来源：Mysteel，国信证券经济研究所整理景气度回升，建筑业新签放缓，

42、国际工程新签稳健景气度回升，建筑业新签放缓，国际工程新签稳健景气度于三季度筑底回升，新签合同额增速放缓。景气度于三季度筑底回升，新签合同额增速放缓。建筑业 PMI 景气度一季度显著提升，1-3 月份 PMI 分别为 56.4/60.2/65.6，二季度环比回落，4-6 月份 PMI 分别为 63.9/58.2/55.7，三季度触底回升，7-9 月份 PMI 分别为 51.2/53.8/56.2。分要素看，投入品价格 PMI 回升明显，从业人员 PMI46.3，景气度较低。新签合同方面，1-9 月建筑业累计新签合同额 23.4 万亿元，同比增长 0.01%，一季度/二季度新签累计同比增速 9.2

43、5%/3.11%。国际工程方面，对外承包工程新签合同额及完成营业额稳步增长。国际工程方面，对外承包工程新签合同额及完成营业额稳步增长。1-8 月对外承包工程新签合同额 8633.4 亿元，同比增长 2%（折合 1234.4 亿美元，同比减少4.3%），完成营业额 6486.2 亿元，同比增长 6.1%，（折合 927.4 亿美元，同比减少 0.5%），其中在“一带一路”共建国家新签承包工程合同额 7253.5 亿元人民币，同比增长 5.6%（折合 1037.1 亿美元，同比下降 0.9%），完成营业额 5295.2亿元人民币，同比增长 4.8%（折合 757.1 亿美元，同比下降 1.7%）。

44、（注：2023 年 8 月起，商务部有关一带一路对外承包工程的统计口径由“一带一路沿线国家”变更为“一带一路共建国家。我国已与 152 个国家签署了共建“一带一路”的合作文件，其中，“一带”沿线国家 18 个，“一路”沿线国家 37 个，“一带”与“一路”交汇处国家 10 个，非沿线国家 87 个。）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告20图53：非制造业 PMI:建筑业图54：非制造业 PMI:建筑业-分要素资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理图55：开工率:沥青:国内 64 家样本企业（单位：%）图56：建

45、筑业新签合同额累计值及同比（单位：亿元，%）资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理图57：对外承包工程新签合同额及增速（单位：亿美元，%）图58：对外承包工程完成营业额及增速（单位：亿美元，%）资料来源：商务部，iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：商务部，iFinD，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告21投资策略投资策略房地产：房地产：Q4Q4 数据与政策共振可期数据与政策共振可期9 月出台多项放松政策后，楼市表现不及预期，基本面拐点尚未出现。但在楼市“不起不休”的导向下，政策仍将

46、发力，方向为重点城市放松限购、利率继续下调，核心是让刚需上车。即使不考虑后续政策，2022 年四季度基数在剔除季节效应之后是 3 年最低，将明显驱动今年四季度销售同比的改善。如此，地产板块在Q4 将迎来数据与政策的共振，建议积极布局。在个股选择上，核心推荐贝壳-W、越秀地产、华润置地、中国海外发展。基建：板块估值吸引力提升基建：板块估值吸引力提升2023 年前三季度基建投资及制造业投资支撑固定资产投资完成额稳步增长，基建投资增速主要依赖能源投资和交通投资，三季度以来专项债发行提速，建筑行业PMI 触底回升，国际工程新签稳健。今年以来，受专项债发行偏慢，项目开工落地不及预期的影响，基建增速自年初

47、开始逐月下滑，9 月新开工增速虽略不及预期，但仍延续环比正增长，预计后续基建投资增速仍有小幅下行压力，全年企稳可期。考虑近期建筑板块持续回调，估值吸引力提升，重点重点推荐中国中铁、中国推荐中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国交建。铁建、中国建筑、中国交建。风险提示风险提示1、后续政策落地不及预期；2、房企信用风险事件超预期冲击；3、重大项目审批进度不及预期；4、国央企改革推进不及预期；5、地方财政压力持续增大。图59：一带一路对外承包工程新签合同额及增速（单位：亿美元，%）图60：一带一路对外承包工程完成营业额及增速（单位：亿美元，%）资料来源：商务部，iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源

48、：商务部，iFinD，国信证券经济研究所整理证券研究报告证券研究报告免责声明免责声明分析师声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级国信证券投资评级投资评级标准投资评级标准类别类别级别级别说明说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公

49、司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数 20%以上增持股价表现优于市场代表性指数 10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数 10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数10%之间低

50、配行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可

51、能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失

52、的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播

53、媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。证券研究报告证券研究报告国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层邮编：518046总机：上海上海上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层邮编：200135北京北京北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层邮编：100032