1、第1页/共31页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 家电家电 分析师：欧洋君分析师：欧洋君 登记编码：登记编码：S0730522100001 坚定行业景气复苏，外坚定行业景气复苏，外看龙头内选成长看龙头内选成长 家电行业年度策略家电行业年度策略 证券研究报告证券研究报告-行业年度策略行业年度策略 强于大市强于大市(维持维持)家电家电相对沪深相对沪深 300 指数表现指数表现 资料来源：中原证券，聚源 相关报告相关报告 家电行业月报：行业出口持续回暖，“双十一”开启内销或迎改善 2023-10-31 家电行业月报：关注海外需求改善，节假日内需修

2、复行情 2023-09-28 家电行业分析报告：行业月度数据跟踪：8月家电出口显著增长 2023-09-26 联系人：联系人：马嶔琦马嶔琦 电话：电话： 地址：地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：邮编：200122 发布日期：2023 年 11 月 27 日 投资要点：投资要点：行业经营基本面持续改善，营收规模及增速明显提升。行业经营基本面持续改善，营收规模及增速明显提升。家电行业2023 年前三季度共实现营业收入 1.08 万亿元，同比增长 6.98%，其中 23Q1 至 23Q3 营收及增速分别为 3254 亿元/+3.2%、3841 亿元/+7.5%

3、、3697 亿元/+7.1%。同时，受益于产品市场均价提升以及成本优化推动，行业利润端明显增长，2023 年前三季度归母净利润规模同比提升 11.52%，为 868.36 亿元，其中 23Q1 至 23Q3单季度增速分别达 14.6%、15.7%、11.3%。全年行业景气度改善态势延续，基本面持续向好情况下，收入与利润均恢复至较高增速水平。消费意愿再度回落，消费意愿再度回落，2023H2 内销反转承压内销反转承压。2023 年前三季度我国家电市场（不含 3C）全渠道零售额规模为 5713 亿元，同比增长1.7%，明显低于总社零增速（5.8%）。拆分季度表现来看，除 23Q2受空调销售推动，零售

4、额增速有较强提升外，23Q1 与 23Q3 增势均不理想，虽前期客观抑制因素已然消退，但基于短期通胀压力、地产复苏慢于预期等影响，全年行业景气复苏节奏仍偏缓慢。海外需求增强，行业出口显著改善海外需求增强，行业出口显著改善。2022 年末以来，随着通胀压力缓解，海外去库存周期持续，我国外贸出口明显回稳，集装箱单月出口量呈上升态势，虽 23H2 以来再度回落，但整体出口形势依然维持较高水平。根据海关总署统计，截至 2023 年 10 月末我国出口集装箱数量已较上年末增长约 15.4%，出口平均单价增幅约23.5%。综合全年形势来看，我国外贸出口开局良好，市场信心恢复较为积极，同时对比海外其他经济体

5、，我国出口竞争优势仍然显著。随着去库存周期进入尾声，需求逐渐释放下，2024 年我国家电出口向好态势有望延续。投资主线：投资主线：1）海外需求回补持续带动出口改善环境下，建议关注经营稳健，外销结构优势突显、渠道布局充分，品类多元化且需求弹性足的行业龙头：美的集团（000333.SZ）、海尔智家（600690.SH）、海信家电（000921.SZ）；2）内销需求复苏向好预期下，具备长期成长空间的可选消费类赛道头部：小熊电器（002959.SZ）、新宝股份（002705.SZ）、石头科技（688169.SH）。风险提示：风险提示：宏观经济持续波动风险；地产销售回暖不及预期；行业竞争加剧；原材料价格

6、及人民币汇率大幅波动。-8%-3%1%6%10%14%19%23%2022.112023.032023.072023.10家电沪深300 11974第2页/共31页 家电 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 内容目录内容目录 1.2023 年行业表现回顾年行业表现回顾.4 1.1.板块震荡上行，机构超配逐季提升.4 1.2.行业基本面持续修复，成本优化均价提升.7 1.3.消费意愿再度回落，2023H2 内销反转承压.11 1.4.海外需求增强，行业出口显著改善.15 2.2024 年行业投资主线年行业投资主线.17 2.1.海外需求回补明确，关注优质出海龙头.17 2

7、.2.预期承压改善，选定高成长品类.23 3.投资建议与推荐标的投资建议与推荐标的.28 4.风险提示风险提示.30 图表目录图表目录 图 1：2023 年家电（中信一级）行业指数走势.4 图 2：家电行业估值走势（PE）.4 图 3：单月家电板块相对沪深 300 超额收益率表现.4 图 4：公募基金重仓家电板块及超低配比值表现.5 图 5：2023 年家电行业部分重点个股单月涨跌幅情况（%）.7 图 6：家电行业整体营业收入规模及增速.8 图 7：家电行业整体净利润规模及增速.8 图 8：2018 年以来大宗原材料价格及指数走势.9 图 9：大家电市场销售均价及涨幅.9 图 10：大家电市场

8、销售均价及涨幅.10 图 11：2021-2023 冷年空调总产销规模及同比增速.10 图 12：2021-2023 冷年空调内外销规模及同比增速.10 图 13：2023 冷年空调单月出口与内销规模变化.11 图 14：2023 冷年空调单月线上市场均价.11 图 15：2023 冷年空调单月线下市场均价.11 图 16：我国单季度 GDP 增速.12 图 17：消费者意愿与收入预期指数走势.12 图 18：国内家电市场全渠道零售额及同比增速.12 图 19：2023 年线上家电零售额占比预计将达 60%.13 图 20：2022 年下沉市场家电消费额占比进一步提升.13 图 21：2023

9、H1 家电线上市场零售额占比提升至 56%.13 图 22：家电双端市场零售额同比增速变化情况.13 图 23：2023 年前三季度我国家电市场各品类零售额规模及增速.14 图 24：2023 年前三季度我国家电市场各品类零售量规模及增速.14 图 25：我国家电出口规模及增速.15 图 26：我国家电出口数量与均价表现.15 图 27：2022 年美国家用电器库存规模创新高.15 图 28：美国 CPI 同比增速在加息影响下走高.16 图 29：2020 年起美国消费者信心指数持续下行.16 图 30：我国出口集装箱数量（个）.16 图 31：我国出口集装箱运价指数自 2022H2 逐渐下行

10、.16 图 32：家电单月出口规模及同比增速.17 yU9ZbYdYfZ9WsQoOoPtNqQbRaObRsQnNoMnOeRoPpNkPqQmNaQnNxOMYqNrQwMqNoP第3页/共31页 家电 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图 33：空调单月出口金额及增速.17 图 34：冰箱单月出口金额及增速.17 图 35：洗衣机单月出口金额及增速.18 图 36：电视单月出口金额及增速.18 图 37：与我国签署“一带一路”合作文件国家数量变化.18 图 38：目前“一带一路”合作共建国家数量大洲分布.19 图 39：我国出口“一带一路”合作国家空调规模分布.

11、19 图 40：近十年来我国家用空调出口规模及增速情况.20 图 41：半年度空调出口单价变化.21 图 42：半年度冰箱出口单价变化.21 图 43：半年度冷柜出口单价变化.21 图 44：半年度洗衣机出口单价变化.21 图 45：2021 年全球家电品牌收入排名（亿美元）.22 图 46：2021 年家电品牌地区流量占比情况.22 图 47：美的集团入选 2023 年全球电子和家电品牌价值 Top10.22 图 48：全国城市二手房指数（周）.24 图 49：国内房屋竣工面积增速（%）.25 图 50：国内商品房销售面积与销售额增速（%）.25 图 51：全国 30 大中城市商品房成交面积

12、变化.25 图 52：全国各线级 30 大中城市商品房成交面积变化.25 图 53：历年“双十一”全网成交额情况.26 图 54：2023 年“双十一”前十大消费品销售额表现.26 图 55：2023 年我国各家电品类零售额预测.27 图 56：各消费板块估值对比.28 表 1：2023 年前三季度公募基金重仓家电各子板块及超低配比值表现.5 表 2：2023 年前三季度公募基金重仓家电个股情况.6 表 3：2023H1 我国出口“一带一路”合作国家洲别主要家电品类数量及增速.20 表 4：2023H2 以来我国出台地产相关政策.23 表 5：推荐公司估值表.29 第4页/共31页 家电 本报

13、告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 1.2023 年年行业行业表现回顾表现回顾 1.1.板块震荡上行，机构超配逐季提升板块震荡上行，机构超配逐季提升 客观客观不利不利因素出清，内销回稳因素出清，内销回稳与与出口提振环境下，出口提振环境下，2023 年年家电行业家电行业实现转涨实现转涨。截至 2023年10月末，根据万得数据显示，行业全年累计上涨约11%，显著跑赢同期沪深300指数近20pct。相较板块指数的明显涨幅，行业估值空间受到进一步压缩，2023 年估值中位数较上年同期下降3.1%至 16.09X，但考虑到行业基本面稳健、各主要竞争赛道的业绩表现以及新兴头部企业的健康

14、发展，预计家电行业的估值有望在短期内经历边际上的修复。图图 1：2023 年年家电家电（中信一级）行业指数（中信一级）行业指数走势走势 图图 2：家电行业估值：家电行业估值走势走势（PE）资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 对比沪深对比沪深 300 指数，行业指数，行业 2023 年年 1-10 月累计超额收益率为月累计超额收益率为 18.45%。2023 年行业整体超额收益率水平较上年显著提升，其中，受炎夏等多因素推动，6 月超额收益率创下了近十年来同期单月的最高纪录。此外，8、9 单月超额收益率也相较往年同期明显改善，间接反映出行业于 2023 年内超额收益的亮眼表

15、现，突显了行业继续的增长潜力。图图 3：单月家电板块相对沪深：单月家电板块相对沪深 300 超额收益率表现超额收益率表现 资料来源：Wind，中原证券 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%2023-01-032023-05-032023-09-03家电沪深3000552021/1/182022/1/182023/1/18家电中位数 第5页/共31页 家电 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 行业资金面明显改善，机构持仓板块配比持续提升。行业资金面明显改善，机构持仓板块配比持续提升。根据公募基金披露季报显示，截至2023Q3 末，公募基金

16、重仓家电板块总市值达 767.59 亿元，占比较 23Q2 进一步提升 2BP。此外，对比行业流通A股市值占比，公募基金对家电行业超配比已连续3个季度提升，达到0.57%。图图 4：公募基金重仓家电板块及超低配比值表现公募基金重仓家电板块及超低配比值表现 资料来源：Wind，中原证券 白电与零部件板块配置加速，黑电板块相对平稳。白电与零部件板块配置加速，黑电板块相对平稳。从行业各子板块来看，公募基金重仓白电、零部件板块势头较强，截至 23Q3 末板块超配比分别达到 0.44%和 0.28%，黑电板块超配增长平缓为 0.05%，厨电、小家电板块则均低配 0.05%。表表 1：2023 年前三季度

17、公募基金重仓家电各子板块及超低配比值表现年前三季度公募基金重仓家电各子板块及超低配比值表现 板块板块 时间时间 重仓板块市值重仓板块市值（亿元）（亿元）重仓板块占比重仓板块占比 板块流通板块流通 A A 股占比股占比 超（低）配比值超（低）配比值 白电 2023Q1 330.46 1.03%1.04%-0.01%2023Q2 451.27 1.47%1.12%0.35%2023Q3 459.09 1.55%1.10%0.44%黑电 2023Q1 53.70 0.17%0.17%0.00%2023Q2 62.40 0.20%0.17%0.03%2023Q3 62.06 0.21%0.16%0.0

18、5%厨电 2023Q1 8.07 0.03%0.08%-0.06%2023Q2 7.40 0.02%0.08%-0.05%2023Q3 7.95 0.03%0.08%-0.05%小家电 2023Q1 62.96 0.20%0.32%-0.12%2023Q2 47.54 0.15%0.30%-0.15%2023Q3 72.89 0.25%0.29%-0.05%零部件 2023Q1 167.73 0.52%0.23%0.29%2023Q2 216.25 0.70%0.26%0.44%2023Q3 162.15 0.55%0.27%0.28%资料来源：Wind，中原证券-1%0%1%2%3%4%5%

19、6%7%8%2012Q12013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1超低配比例家电股重仓占比家电流通股市值占A股比值 第6页/共31页 家电 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 从重仓行业个股表现来看，有近约 40%的个股持仓在 2023 年前三季度逐渐增加，其中公募基金对美的集团、格力电器、三花智控等白电与零部件龙头标的持仓规模自 23Q1 起持续扩大，截至 23Q3 末持股占流通股比分别增至 5.38%、5.65%和 13.80%；石头科技、老板电器、飞科电器总仓位经历 23Q2

20、 短暂下调后，而后明显回补，特别是 23Q3 末，石头科技重仓基金数增至 155 支，持有流通股占比达到 11.25%，充分反映出机构对该赛道及标的的看好程度。此外，佛山照明、得邦照明等照明板块头部，亦在 23Q3 受到机构资金加持；机构持仓小家电板块个股中，仅飞科电器持仓规模相对明显，23Q3 末重仓基金数增至 19 支，持有流通股占比升至 3.61%。表表 2 2：2 2023023 年前三季度公募基金重仓家电个股情况年前三季度公募基金重仓家电个股情况 名称名称 持有基金数持有基金数 持股占流通股比（持股占流通股比（%）持股市值占基金净值比（持股市值占基金净值比（%）2 23 3Q Q1

21、1 2 23 3Q Q2 2 2 23 3Q Q3 3 2 23 3Q Q1 1 2 23 3Q Q2 2 2 23 3Q Q3 3 2 23 3Q Q1 1 2 23 3Q Q2 2 2 23 3Q Q3 3 美的集团 460 675 619 3.60 4.97 5.38 0.0505 0.0734 0.0755 格力电器 271 360 363 3.23 5.05 5.65 0.0252 0.0376 0.0421 海尔智家 178 212 244 7.63 7.61 7.41 0.0414 0.0411 0.0405 三花智控 151 266 359 11.80 13.09 13.80

22、0.0408 0.0512 0.0556 海信视像 96 112 74 15.67 16.54 17.48 0.0151 0.0192 0.0186 石头科技 65 65 155 7.44 6.60 11.25 0.0096 0.0072 0.0160 海信家电 58 102 83 6.13 7.91 7.65 0.0044 0.0070 0.0060 老板电器 56 43 66 2.07 1.20 2.11 0.0021 0.0010 0.0020 科沃斯 37 55 18 3.29 1.95 2.06 0.0058 0.0031 0.0021 盾安环境 22 29 20 6.33 7.25

23、 7.57 0.0028 0.0033 0.0028 华帝股份 20 15 9 2.96 6.52 4.07 0.0006 0.0013 0.0007 创维数字 18 8 7 3.27 0.29 0.13 0.0026 0.0002 0.0001 极米科技 18 11 11 2.97 1.98 2.64 0.0010 0.0005 0.0005 小熊电器 14 24 5 1.20 1.22 0.07 0.0005 0.0006 0.0000 四川长虹 12 10 8 0.62 0.59 0.45 0.0005 0.0005 0.0003 飞科电器 12 9 19 3.19 2.30 3.61

24、0.0044 0.0023 0.0040 东方电热 11 7 10 0.24 0.11 1.92 0.0001 0.0000 0.0005 苏泊尔 9 17 17 1.82 2.11 1.83 0.0030 0.0031 0.0026 莱克电气 9 1 4 0.47 0.00 0.12 0.0003 0.0000 0.0001 长虹美菱 6 33 26 0.88 4.76 2.89 0.0002 0.0012 0.0006 亿田智能 6 1 2 0.80 0.05 0.06 0.0001 0.0000 0.0000 帅丰电器 5 6 4 3.96 4.10 1.93 0.0002 0.0002

25、 0.0001 九阳股份 4 3 1 0.03 0.01 0.01 0.0000 0.0000 0.0000 新宝股份 4 26 33 0.11 0.97 2.58 0.0001 0.0005 0.0014 倍轻松 4 5 6 3.03 5.67 6.31 0.0001 0.0003 0.0003 兆驰股份 3 16 14 1.31 2.47 3.63 0.0011 0.0022 0.0030 奥普家居 2 4 7 0.28 0.76 0.74 0.0000 0.0001 0.0001 华翔股份 1 6 2 0.01 0.18 0.68 0.0000 0.0000 0.0001 德昌股份 1

26、3 8 0.03 0.86 1.33 0.0000 0.0001 0.0001 资料来源：Wind，中原证券 第7页/共31页 家电 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 5：2023 年家电行业部分重点个股单月涨跌幅情况（年家电行业部分重点个股单月涨跌幅情况（%）资料来源：Wind，中原证券 1.2.行业基本面持续修复，行业基本面持续修复，成本优化均价提升成本优化均价提升 行业行业经营基本面持续改善，营收规模及增速明显提升。经营基本面持续改善，营收规模及增速明显提升。根据万得数据显示，家电行业 2023年前三季度共实现营业收入 1.08 万亿元，同比增长 6.98

27、%，其中 23Q1 至 23Q3 营收及增速分别为 3254 亿元/+3.2%、3841 亿元/+7.5%、3697 亿元/+7.1%。同时，受益于产品市场均价提升以及成本优化推动，行业利润端明显增长，2023 年前三季度归母净利润规模同比提升 11.52%，为 868.36 亿元，其中 23Q1 至 23Q3 单季度增速分别达 14.6%、15.7%、11.3%。全年行业景气度改善态势延续，基本面持续向好情况下，收入与利润均恢复至较高增速水平。第8页/共31页 家电 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 6：家电行业整体营业收入规模及增速家电行业整体营业收入规模及

28、增速 资料来源：Wind，中原证券 图图 7：家电行业整体净利润规模及增速家电行业整体净利润规模及增速 资料来源：Wind，中原证券 成本端方面，相较相较 2022 年同期的年同期的显著回落，显著回落，2023 年前三季度家电行业主要用原材料年前三季度家电行业主要用原材料价格价格及指数走势整体呈现震荡下降态势。及指数走势整体呈现震荡下降态势。根据上海期货交易所、中塑在线等数据显示，期间铝、不锈钢价格以及 ABS 塑料价格指数均值较上年同期分别下降 8.6%、13.1%和 15.1%，铜价格经历 23Q2 内显著回落后迅速拉升，相较同期其他原材料走势仅微幅上涨约 0.8%。总体成本再度优化，致使

29、行业利润空间进一步提升。3.051.9615.52-0.545.650.591.5-8.783.177.517.07-10-5054000600080004000160002019A2020A2021A2022A2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3营业收入（左：亿元）同比（右：%）17.7619.394.889.5310.4715.4811.790.0314.6115.7111.250504006008009A2020A2021A2022A2022Q12022

30、Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3净利润（左：亿元）同比（右：%）第9页/共31页 家电 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 8：2018 年以来大宗原材料价格及指数走势年以来大宗原材料价格及指数走势 资料来源：Wind，上海期货交易所，中塑在线，中原证券 相对成本改善基面，行业内企业对于相对成本改善基面，行业内企业对于销售端则采用提价策略。销售端则采用提价策略。根据数据威显示，在 2022年大家电市场均价较 2021 年涨幅 5.5%的基础上，2023 年大家电市场均价进一步提升，其中23Q1 至 23Q3 单季度同比涨幅分别为 1

31、9.9%、23.5%和 9.2%，特别是 23Q2 单季度销售端均价达到 1949 元/台，显高于往年同期水平。图图 9：大家电市场销售均价及涨幅大家电市场销售均价及涨幅 资料来源：Wind，数据威，中原证券 原材料价格优化，叠加市场均价提升共同作用下，家电行业单季度毛利率自 23Q1 以来保持稳增水平，综合同期销售费用率考虑，行业整体毛销差稳步扩大，其中（根据万得数据显示）23Q1 至 23Q3 毛销差同比分别增长 1.6pct、1.1pct、1.0pct。02004006008001,0001,2001,4001,600000004000050000600007000

32、080000900002018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/2（元/吨）SHFE铜价（左）SHFE铝价（左）SHFE不锈钢价（左）ABS塑料价格指数（右）1189.861392.771469.221231.161578.701514.151552.88 1475.521948.951653.12-4.2617.055.4915.480.33-2.1512.2019.8523.459.18-10-50550002020202120222022Q12022Q22022Q32022Q42023Q120

33、23Q22023Q3销售均价（左：元/台）同比（右：%）第10页/共31页 家电 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 10：大家电市场销售均价及涨幅大家电市场销售均价及涨幅 资料来源：Wind，中原证券 以空调行业为例，根据产业在线数据显示，2023 冷年（2022 年 8 月-2023 年 7 月）空调行业复苏态势显著，总产量与总产销实现同比双增，其中在国内高温天气以及政策促销等刺激下，内销市场呈现大幅回升，总出货规模超过 1 亿台，同比增长 20.6%；而受海外高通胀与库存压力等影响，总出口规模则同比下降 0.8%。图图 11：2021-2023 冷年空调总产

34、销规模及同比增速冷年空调总产销规模及同比增速 图图 12：2021-2023 冷年空调内外销规模及同比增速冷年空调内外销规模及同比增速 资料来源：通联数据，产业在线，中原证券 资料来源：通联数据，产业在线，中原证券 从单月出货表现来看，行业 2023Q2 内销增速整体保持在 35%左右，优于同期出口水平。虽然出口增速略显低迷，但伴随着海外库存消耗，需求回补驱动下，出口增速于 2023 冷年中期逐渐回升，其中 2023 年 6、7 单月出口量分别同比增长约 15%和 13%。05020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42

35、022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3（%）毛销差毛利率销售费用率8.4%10.1%-2.7%-1.5%10.9%11.1%0400080000000总产量总销量(万台)2021冷年2022冷年2023冷年15.2%6.5%-0.5%-2.3%-0.8%20.6%020004000600080001000012000出口量内销量(万台)2021冷年2022冷年2023冷年 第11页/共31页 家电 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 13：2023 冷年空调单月出口与内销规模变化冷年空调单月出口与内

36、销规模变化 资料来源：通联数据，产业在线，中原证券 国内终端零售市场方面，无论是在平台促销还是高温天气刺激下，空调线上与线下市场均价整体呈现温和上涨态势，其中 2023 年 6 月双端市场同比均价涨幅分别达到 118 元/台和 308元/台（奥维云网）。总体来看，2023 冷年我国空调行业实现恢复性增长，其中国内市场“量价齐升”态势显著，行业出口于 23Q2 起改善态势明确。图图 14：2023 冷年空调单月线上市场均价冷年空调单月线上市场均价 图图 15：2023 冷年空调单月线下市场均价冷年空调单月线下市场均价 资料来源：奥维云网，中原证券 资料来源：奥维云网，中原证券 1.3.消费意愿再

37、度回落，消费意愿再度回落，2023H2 内销反转承压内销反转承压 2023 年初以来，受益于宽松政策等利好，国内经济在消费环境不断改善下显著恢复。年初以来，受益于宽松政策等利好，国内经济在消费环境不断改善下显著恢复。根据国家统计局数据显示，2023 年前三季度我国 GDP 累计同比增速达 5.2%，其中（根据商务部信息显示）最终消费支出对经济增长贡献率为 83.2%，带动 GDP 增长约 4.4pct（23Q3 最终消费对经济增长贡献率达 94.8%，拉动 GDP 增长约 4.6pct）。居民消费意愿与收入预期 23Q2-40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008

38、0002022/8/12022/10/12022/12/12023/2/12023/4/12023/6/1(万台)出口规模（左）内销规模（左）出口同比（右）内销同比（右）-200-150-0200250022700290032022/8/12022/11/12023/2/12023/5/1（元/台）(元/台)线上均价（左）同比（右）05003003504004500300035004000450050002022/8/12022/11/

39、12023/2/12023/5/1（元/台）(元/台)线下均价（左）同比（右）第12页/共31页 家电 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 有所回落，但仍整体优于上年同期水平。图图 16：我国单季度我国单季度 GDP 增速增速 图图 17：消费者意愿与收入预期指数走势消费者意愿与收入预期指数走势 资料来源：国家统计局，中原证券 资料来源：国家统计局，中原证券 家电内销复苏节奏明显落后于整体消费市场。家电内销复苏节奏明显落后于整体消费市场。根据奥维云网统计数据显示，2023 年前三季度我国家电市场（不含 3C）全渠道零售额规模为 5713 亿元，同比增长 1.7%，明显低

40、于总社零增速（5.8%）。拆分季度表现来看，除 23Q2 受空调销售推动，零售额增速有较强提升外，23Q1 与 23Q3 增势均不理想，虽前期客观抑制因素已然消退，但基于短期通胀压力、地产复苏慢于预期等影响，全年行业景气复苏节奏仍偏缓慢。图图 18：国内家电市场全渠道零售额及同比增速国内家电市场全渠道零售额及同比增速 资料来源：奥维云网，国家统计局，中原证券 尽管行业受到供需收缩与外部预期转弱影响，整体增长失速，但细分渠道及市场表现依然可圈可点。首先，在新兴电商模式的快速发展，多元化渠道协同效应下，家电线上市场呈现较快增长态势，其规模占比 6 年内提升超过 25 个百分点（2017-2022

41、中国家电行业年度报告），2022 年对家电市场零售贡献率提升至 57.8%，预计 2023 年将有望达到 60%左右。其次，随-10-50510152020Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q370809001402020/1/312021/1/312022/1/312023/1/31消费者信心指数:消费意愿消费者预期指数:收入4.70.3-10.75.5-5.31.7-6.20.813.716.65.7-11.1-6.54.9-15-10-50520003000400050006000700080009000家电全渠道零售额（

42、左：亿元）同比（右：%）社零同比（右：%）第13页/共31页 家电 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 着国家对支持乡村振兴与促进县乡消费力度的加大，下沉市场消费鸿沟不断缩小，逐渐成为家电消费生力军。根据2022 年中国家电市场报告显示，2022 年我国下沉市场家电销售额占比较 2021 年增加约 2.6pct，达到 34.1%。结合政策面来看，2023 年 3 月政府工作报告中提到，要坚持实施扩大内需战略，立足显著规模市场优势，着力扩大消费与有效投资等，继续加大对汽车、家电等大宗消费的支持力度，其中具体强调了推动双端消费进一步深度融合，目标将当前线上市场零售额占社消总

43、额的比重提升近 12 个百分点至 27.2%，并持续推进城乡便民商业建设，不断完善农村快递物流配送体系等。基于报告中对线上零售发展以及完善乡镇物流体系建设的目标，相信未来家电线上及下沉市场拓展将得以不断加速，持续打开行业增长空间。图图 19：2023 年年线上家电零售额占比线上家电零售额占比预计将预计将达达 60%图图 20：2022 年下沉市场家电消费额占比进一步提升年下沉市场家电消费额占比进一步提升 资料来源：2017-2022 中国家电行业年度报告，中原证券 资料来源：2022 年中国家电市场报告，中原证券 线下市场零售额规模占比相较线上水平明显提升，主要分析为短期内线下消费环境改善，实

44、体零售卖场、商超等客流量增多对渠道销售起到积极作用。在产品周期轮换、结构精细分化、技术迭代等因素影响下，一季度我国家电各品类销售呈现较大差异，多个上年市场规模高增产品，当期销售水平明显下降。图图 21：2023H1 家电线家电线上上市场零售额占比提升至市场零售额占比提升至 56%图图 22：家电双端市场零售额同比增速变化情况：家电双端市场零售额同比增速变化情况 资料来源：奥维云网，中原证券 资料来源：奥维云网，中原证券 32.1%36.3%41.2%50.4%51.6%57.8%60%0%20%40%60%80%100%120%2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 202

45、2年2023F线下占比线上占比2021年零售额为占比31.5%2022年零售额占比为34%下沉市场0%20%40%60%80%100%2015A2017A2019A2021A2023H1线上市场线下市场-20%0%20%40%60%2015A2017A2019A2021A2023Q1-3线上市场线下市场 第14页/共31页 家电 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 刚需大家电刚需大家电需求整体疲软，干衣机销售“量价齐升”。需求整体疲软，干衣机销售“量价齐升”。2023 年前三季度，整体家电市场的购买需求表现出不足，导致大部分产品类别的零售量较去年同期出现下降。尽管如此，

46、受到产品结构优化升级的推动，刚需家电产品的销售额增长速度超过了销售量，反映出消费者对高性能产品的偏好。与此同时，一些可选产品类别还处在市场渗透的早期阶段，它们面临着价格战和市场竞争的加剧。数据方面来看，（根据奥维云网数据显示）2023Q1-3，干衣机全渠道零售额与零售量同比分别增长 19.8%和 15.4%，空调同比分别为 7.7%和 6.5%，冰洗销量虽同比下滑，但提价效应下，销售额规模有所提升。图图 23：2023 年年前三季度前三季度我国家电市场各品类零售额规模及增速我国家电市场各品类零售额规模及增速 资料来源：奥维云网，中原证券 图图 24：2023 年年前三前三季度我国家电市场各品类

47、零售量规模及增速季度我国家电市场各品类零售量规模及增速 资料来源：奥维云网，中原证券 727669366768204291367912-5.5%7.7%4.3%-8.4%-1.1%19.8%2.3%7.3%-2.7%-9.6%0.8%9.2%3.3%-3.3%8.0%-4.4%-39.6%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%020040060080000彩电空调冰箱冷柜洗衣机干衣机烟灶消洗碗机集成灶小家电电热燃热清洁电器净化器净水器电风扇电暖器零售额（亿元）同比（%）2163510

48、324733440-13.0%6.5%-3.8%-7.2%-4.5%15.4%-2.1%0.5%-2.5%0.4%-6.6%5.7%-6.0%-6.5%6.4%2.8%-44.2%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%0200040006000800040000000彩电空调冰箱冷柜洗衣机干衣机烟灶消洗碗机集成灶小家电电热燃热清洁电器净化器净水器电风扇电暖器零售量（万台）同比（%）第15页/共31页 家电 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅

49、读最后一页各项声明 1.4.海外需求增强，行业海外需求增强，行业出口出口显著改善显著改善 相较 2022 年的外需疲软，2023 年行业出口显著恢复。根据海关总署统计数据显示，2023年 1-9 月，我国家电出口金额为 664 亿美元，同比增长 1.1%，家电产品总出口数量同比增长约7%，达到 27.5 亿台，均较上年明显提升。图图 25：我国家电出口规模：我国家电出口规模及增速及增速 图图 26：我国我国家电出口数量与均价家电出口数量与均价表现表现 资料来源：海关总署，中原证券 资料来源：海关总署，中原证券 作为中国家电出口最大的海外市场之一，根据美国商务部普查局及美联储统计显示，2023年

50、初以来美国耐用品家电库存水平持续走低，截至 7 月末为 36.27 亿美元，相较 2022 年末降幅达 1.9%。同时，新增订单量也在 4 月以来明显抬升，其中 7 月单月环比增长 6.8%。结合同期美国耐用品制造业产能利用率下行走势来看，美国耐用品市场进口需求于 Q2 逐渐增加。图图 27：2022 年美国家用电器库存规模创新高年美国家用电器库存规模创新高 资料来源：Wind，美国商务部普查局，美联储，中原证券 -3.6-0.5109.63.51822.3-13.31.1-20-0040060080010001200出口额（左：亿美元）同比（右：%）3389973873

51、47819.5125.4925.424.53005000002000002500003000003500004000004500002020年2021年2022年2023Q1-3出口数量（万台）出口均价（万美元/万台）707580859095030003500400045002014/1/12015/1/12016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1（%）（百元美元）家用电器存货（左）家用电器新订单（左

52、）耐用品制造业产能利用率（右）第16页/共31页 家电 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 相较此前的海外市场需求低迷，库存高企、产能下滑、消费动力不足等因素自 2023Q2 以来逐步改善，其中，（根据美国劳工部数据显示）随着美联储加息节奏放缓，美国单月 CPI 增速也逐渐回落，（根据美国密歇根大学统计）相应的消费者信心及预期指数也迎来阶段性回升。图图 28：美国：美国 CPI 同比增速在加息影响下走高同比增速在加息影响下走高 图图 29：2020 年起美国消费者信心指数持续下行年起美国消费者信心指数持续下行 资料来源：Wind，美国劳工部，中原证券 资料来源：Wind

53、，美国密歇根大学，中原证券 2022 年末以来，随着通胀压力缓解，海外去库存周期持续，我国外贸出口明显回稳，集装箱单月出口量呈上升态势，虽 23H2 以来再度回落，但整体出口形势依然维持较高水平。根据海关总署统计，截至 2023 年 10 月末我国出口集装箱数量已较上年末增长约 15.4%，出口平均单价增幅约 23.5%。综合全年形势来看，我国外贸出口整体良好，市场信心恢复较为积极，同时对比海外其他经济体，我国出口竞争优势仍然显著。随着去库存周期进入尾声，需求逐渐释放下，2024 年我国家电出口向好态势有望延续。图图 30：我国出口集装箱数量：我国出口集装箱数量（个）（个）图图 31：我国出口

54、集装箱运价指数自：我国出口集装箱运价指数自 2022H2 逐渐下行逐渐下行 资料来源：Wind，海关总署，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 -20246815/1/12016/11/12018/9/12020/7/12022/5/1美国:有效联邦基金利率(EFFR)（左）美国CPI:同比（右）02040608015/7/12017/4/12019/1/12020/10/12022/7/1信心指数预期指数现状指数003000004000005000006000002012/7/12014/11/12017/3/12019/7

55、/12021/11/800002022/12/232023/4/232023/8/23CCFI:综合指数CCFI:澳新航线CCFI:东西非航线CCFI:美东航线CCFI:美西航线CCFI:欧洲航线 第17页/共31页 家电 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 2.2024 年行业年行业投资投资主线主线 2.1.海外需求回补明确，关注优质出海龙头海外需求回补明确，关注优质出海龙头 相较行业内销市场年内的“相较行业内销市场年内的“N”型走势，家电外销市场则呈现出稳步上升的态势。”型走势，家电外销市场则呈现出稳

56、步上升的态势。尽管 2023年初受到不利因素的影响，但随着海外家电市场需求的逐渐恢复，家电出口量也随之增长，特别是 23Q2 以来，库存下降带动了家电出口的明显回暖。从单月出口规模情况来看，（根据国家海关总署数据显示）对比我国总出口依然低迷表现，家电出口规模增速自 2023 年 5 月以来持续改善，截至 2023 年 9 月，家电产品当月出口额同比增长 14.1%，增速已连续第 5 个月高于我国总出口水平。展望未来，虽然外部环境仍有不确定性，但行业和企业普遍对第四季度及以后的家电外销市场持乐观态度。图图 32：家电单月出口规模及同比增速家电单月出口规模及同比增速 资料来源：海关总署，中原证券

57、从主要大家电出口规模来看，2023Q3 以来特别是冰洗、彩电出口规模持续攀升，其中 9月冰箱与彩电出口金额分别为 7.52 亿美元和 14.74 亿美元，同比分别+35%和+28%。图图 33：空调单月出口金额及增速：空调单月出口金额及增速 图图 34：冰箱单月出口金额及增速：冰箱单月出口金额及增速 资料来源：海关总署，中原证券 资料来源：海关总署，中原证券-30-20-020304050607080---042023-07家电出口规模（左：亿美元）总出口规模同比（右：%）家电出口规模同比（右：

58、%）-40%-20%0%20%40%60%0246810--122023-06出口金额（左：亿美元）同比（右：%）-60%-40%-20%0%20%40%02468--122023-06出口金额（左：亿美元）同比（右：%）第18页/共31页 家电 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 35：洗衣机单月出口金额及增速：洗衣机单月出口金额及增速 图图 36：电视单月出口金额及增速：电视单月出口金额及增速 资料来源：海关总署，中原证券 资料来源：海关总署，中原证券 综合

59、近期家电出口景气度持续向好分析，主要受益方面来自：1）随 2023Q2 海外家电库存去化趋于尾声，“黑五”等海外终端促销临近驱动，Q3 补库需求明显上升；2）原材料价格及海运成本显著改善，其中截至 2023 年 9 月末，我国海运 CCFI 较上年同期下降约 63%，带动出海企业盈利持续优化。同时，虽短期汇率波动对我国总体出口产生负面影响，但基于以上等因素考虑，不乏海外企业前置订单需求以锁定利润空间。另一方面，我国出口发展持续向好的其中因素，来自于“一带一路”方针的成功实施。“一带一路”倡议通过拓展市场、推动基础设施建设、促进贸易便利化、设立经济合作区以及多元化贸易伙伴，为中国出口创造了有利条

60、件，提升了贸易多元性，助力中国在全球市场竞争中取得重要地位。在 2023 年“一带一路”倡议实施十周年之际，我国与 20 个沿线国家达成自贸协定，推动区域全面经济伙伴关系协定全面生效，构建了全球最大的自贸区。图图 37：与我国签署“一带一路”合作文件国家数量变化：与我国签署“一带一路”合作文件国家数量变化 资料来源：中国“一带一路”研究院，奥维云网，中原证券 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%00.511.522.533.--122023-06出口金额（左：亿美元）同比（右：%）-60%-40%-20%0%20%40%0

61、51015--122023-06出口金额（左：亿美元）同比（右：%）32062468534608002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年新增签约国家累计签约国家 第19页/共31页 家电 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 在我国自由贸易港政策制度体系的引领下，以“零关税、低税率、简税制”和“五个自由便利、一个安全有序流动”为主要特征的营商环境，吸引了“一带一路”合作伙

62、伴的近万亿美元投资，促成了 3000 余个合作项目。2022 年，我国与“一带一路”沿线国家的货物贸易总额达到近 2.9 万亿美元，占外贸总额的 45%，同比增长 12.4%，高出我国外贸整体增速约 8 个百分点，为我国外贸发展提供了强劲动力，使之收获了丰硕成果。截至 2023 年 10 月，我国已与 152 个国家签署了“一带一路”合作文件，其中亚洲和非洲国家占了 60%以上。从出口品类来看，以空调为例，亚洲市场仍然占据主导地位，贡献了 58.6%的出口额，而非洲市场则有较大的潜力未被开发。另外，欧洲市场也表现出较高的空调需求，虽然只占了 17.1%的合作国家数量，却贡献了超过约 22%的出

63、口额。图图 38：目前“一带一路”合作共建国家数量大洲分布目前“一带一路”合作共建国家数量大洲分布 图图 39：我国出口“一带一路”合作国家空调规模分布我国出口“一带一路”合作国家空调规模分布 资料来源：中国“一带一路”研究院，奥维云网，中原证券 资料来源：中国“一带一路”研究院，奥维云网，中原证券 根据奥维云网 AVC-中国家用空调出口数据研究报告 显示，我国家用空调出口额在 2020年-2022 年连续三年保持同比增长，预计 2014 年-2023 年十年间的家用空调出口额复合增长率达到 3.3%。总体可以看出，我国空调企业在“一带一路”框架下与沿线国家的合作已经取得了互利共赢的效果，既满

64、足了合作国家和地区的消费需求，也促进了本土产业的转型升级。对于我国空调产业来说，“一带一路”沿线国家是出口增长的重要市场，有着巨大的发展潜力。随着合作的不断深化，我国空调品牌和产业也将借助东风，拓展更广阔的国际市场，实现更高质量的发展。34.2%27.0%17.1%7.2%5.9%8.6%非洲亚洲欧洲大洋洲南美洲北美洲10.5%58.6%22.1%0.3%6.8%1.7%非洲亚洲欧洲大洋洲南美洲北美洲 第20页/共31页 家电 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 40：近十年来我国家用空调出口规模及增速情况：近十年来我国家用空调出口规模及增速情况 资料来源：奥维云

65、网，中原证券 2023 年上半年，从我国出口“一带一路”合作国家白电产品规模及增速来看，除大洋洲整体同比下降外，其他各大洲出口数量均有不同程度增长，其中亚洲与非洲整体增速最为显著，欧洲冰洗产品出口量同比分别增长 28%和 56%，南、北美洲的洗衣机出口量增速亦达 20%以上。然而由于短期汇率波动等影响，各白电出口均价均在同期内有所下滑，其中，冰洗产品均价同比分别下降约 13%和 14%。表表 3：2023H1 我国出口“一带一路”我国出口“一带一路”合作国家洲别主要家电品类数量及增速合作国家洲别主要家电品类数量及增速 洲别洲别 空调空调 冰箱冰箱 冷柜冷柜 洗衣机洗衣机 出口量（万台）同比（%

66、）出口量（万台）同比（%）出口量（万台）同比（%）出口量（万台）同比（%）亚洲 1801.1 5.5 599.7 22.3 316.6 4.2 738.4 23.8 欧洲 900.8-2.5 710.8 28.1 251.8 12.5 436.6 56.0 大洋洲 15.2-0.3 49.9-18.3 34.5-33.3 46.3-6.1 非洲 305.8 48.5 162.3 32.7 120.0 13.8 99.9 52.2 北美洲 952.7-16.6 457.7-29.0 230.0-34.0 208.3 36.3 南美洲 293.4 42.6 92.3 30.2 54.2-9.6 1

67、19.1 24.4 资料来源：奥维云网，中原证券 98.092.097.2102.1111.0105.4111.0124.7129.9135.9-3.1-6.15.75.08.7-5.05.312.44.24.6-1000%-500%0%500%1000%1500%02040608002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023F出口额（亿美元）同比（%）第21页/共31页 家电 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 41：半年度半年度空调空调出口单价变化出口单价变化 图图 42：半年度冰箱

68、出口单价变化半年度冰箱出口单价变化 资料来源：奥维云网，中原证券 资料来源：奥维云网，中原证券 图图 43：半年度冷柜出口单价变化半年度冷柜出口单价变化 图图 44：半年度洗衣机出口单价变化半年度洗衣机出口单价变化 资料来源：奥维云网，中原证券 资料来源：奥维云网，中原证券 以海尔、美的为代表的我国家电出海品牌，其收入规模早已跻身全球前列。根据监测数据显示，2021 年海尔、美的品牌收入分别达到 362.5 亿美元和 211 亿美元，排名全球第 1 和第 4位，同时海信品牌收入规模达到 79.1 亿美元，位列全球第 7 位。从地区品牌销售占比来看，我国主要家电品牌销售仍较集中于东亚与东南亚市场

69、，而作为美洲家电市场份额首位的惠而浦，其地区销量占比高达 70%-90%。-0.915.517.08.2-3.0-505021H12021H22022H12022H22023H1出口单价（左：美元）同比（右：%）25.5199.60.6-4.4-13.7-50050005021H12021H22022H12022H22023H1出口单价（左：美元）同比（右：%）9.338.622.810.1-8.3-20-5005002021H12021H22022H12022H

70、22023H1出口单价（左：美元）同比（右：%）10.621.811.0-8.9-14.7-20-001802021H12021H22022H12022H22023H1出口单价（左：美元）同比（右：%）第22页/共31页 家电 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 45：2021 年全球年全球家电品牌收入排名（亿美元）家电品牌收入排名（亿美元）图图 46：2021 年家电品牌地区流量占比情况年家电品牌地区流量占比情况 资料来源：Similarweb，Statista，中原证券 资料来源：Similarweb，Statist

71、a，中原证券 根据企业披露业绩情况，美的集团与海尔智家在 2023H1 期间，海外营收占比分别达到了40.9%和 50.8%，2023Q3 季报期内表现同样亮眼，其中，美的空调在 7-8 月间外销同比增长约 12%，海尔高端嵌入式套系新品在欧洲市场收入增长近 35%。图图 47：美的集团入选美的集团入选 2023 年全球电子和家电品牌价值年全球电子和家电品牌价值 Top10 资料来源：网页公开资料，中原证券 00海尔LGWhirlpool美的BSHElectrolux海信Group SEB85.2%10.8%76.2%23.7%10.0%14.6%0.3%23.6%1.8

72、%58.9%0.1%88.3%0.1%73.6%29.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中国美国日本巴西印度美的海信海尔惠而浦 第23页/共31页 家电 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 2.2.预期承压改善，选定高成长品类预期承压改善，选定高成长品类 承接上半年的政策宽松环境，2023H2 以来地产政策放宽力度持续加大。其中以加大保障性住房供给、积极推进城中村改造、支持民营房地产企业合理融资需求等为主要内容的会议议题及相关政策文件陆续出台，特别是各城市相继落实“认房不认贷”、降低房贷首付款比例等措施，为未来房地产市场企稳修复筑底。

73、2023 年 11 月初，中央金融会议首次提出了房地产监管的新模式，即主体监管和资金监管并存，并强调要“一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求”。这一新的监管框架预计将有助于确保房地产融资的平稳有序进行。具体实施措施包括延长房地产“金融 16 条”支持政策的实施期限，引导金融机构充分运用保交楼支持计划，同时增加对民营企业债券融资支持工具的力度，以确保“保交楼、保民生”工作的有效实施。表表 4：2023H2 以来我国出台地产相关政策以来我国出台地产相关政策 时间时间 会议会议/文件文件 主要内容主要内容 7 月 21 日 关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见 城中村改造与保

74、障性住房建设结合好，鼓励和支持民间资本参与。7 月 24 日 政治局会议 加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。7 月 31 日 关于恢复和扩大消费的措施 支持刚性和改善性住房需求，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造。8 月 3 日 央行金融支持民营企业发展座谈会 满足民营房地产企业合理融资需求，推进“第二支箭扩容增量。8 月 25 日 关于延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告 延长换房个税退税优惠期限至 2025 年末。关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知 首套住房“认房不认贷”政策纳入“一城一策”工具箱。关于

75、规划建设保障性住房的指导意见 确立“加大保障性住房的供给”、“推动地产业转型发展新模式”两大目标。确定配售方案，以家庭为单位，保障对象只能购买一套。运作方式，保障房将采取市场化方式运作，按保本微利原则。8 月 27 日 证监会统筹一二级市场平衡优化 IPO、再融资监管安排 将根据市场情况阶段性收紧 IPO 节奏，对大额再融资实施预沟通机制，对存在破发、破净、经营业绩持续亏损等情形的上市公司再融资适当限制其融资间隔和规模，严格要求上市公司募集资金应当投向主营业务。第24页/共31页 家电 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 8 月 31 日 关于调整优化差别化住房信贷政策

76、的通知 最低首付款比例统一为不低于首套 20%，二套 30%。二套商业性房贷利率下限 LPR+20bp。关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知 符合条件的存量住房贷款可申请调整，调整后的利率不能低于原贷款发放时所在城市的首套房贷款利率政策下限。10 月 30 日 中央金融工作会议 促进金融与房地产良性循环，健全房地产企业主体监管制度和资金监管，完善房地产金融宏观审慎管理，提出一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求等具体要求。11 月 8 日 中国人民银行行长在 2023 金融 街论坛年会上的讲话 引导金融机构保持房地产信贷、债券等重点融资渠道稳定，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理

77、融资需求。资料来源：国家部委网站信息整理，中原证券 虽然虽然宽松政策及措施密集出台，但短期内房市宽松政策及措施密集出台，但短期内房市复苏效果并不理想。复苏效果并不理想。2023 年 8 月以来全国二手房市场持续波动，“量为价先”态势明显，挂牌量指数于月末显著抬升，挂牌价则保持下跌态势。截止 2023 年 9 月末，全国二手房出售挂牌量与挂牌价指数分别为 41.58 和 182.06，相较年初分别+18.22 和-5.04。图图 48：全国城市二手房指数（周）全国城市二手房指数（周）资料来源：中国城市二手房指数，通联数据，中原证券研究所 根据国家统计局公布数据显示，2023 年 1-9 月，我国

78、房屋竣工面积 48705 万平方米，同比增长 19.8%，其中住宅竣工面积 35319 万平方米，同比增长 20.1%。同时，国内商品房销售总面积 84806 万平方米，同比下降 7.5%，其中住宅销售面积同比增长 6.3%。国内商品房销售总额89070 亿元，同比下降 4.6%；其中住宅销售额 79311 亿元，同比下降 3.2%。55007080902021-07-042021-11-042022-03-042022-07-042022-11-042023-03-042023-07-04出售挂牌量指数出售挂牌价指数 第25页

79、/共31页 家电 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 49：国内房屋竣工面积增速（：国内房屋竣工面积增速（%）图图 50：国内商品房销售面积与销售额增速（：国内商品房销售面积与销售额增速（%）资料来源：国家统计局，中原证券 资料来源：国家统计局，中原证券 从商品房销售价格来看，根据国家统计局数据显示，2023 年三季度全国 70 大中城市新建商品住宅与二手房销售价格均较上季度有所下滑，其中，8 月单月一、二、三线城市二手房价格分别环比上月-0.2%、-0.5%、-0.4%，一、二、三线城市新房成交价格分别环比-0.2%、-0.2%、-0.4%；9 月单月一线城市新

80、房与二手房价格环比有所企稳回升，但二、三线仍呈下降态势。图图 51：全国：全国 30 大中城市商品房成交面积变化大中城市商品房成交面积变化 图图 52：全国各线级：全国各线级 30 大中城市商品房成交面积变化大中城市商品房成交面积变化 资料来源：通联数据，中原证券 资料来源：通联数据，中原证券 短期内房市低迷表现预计仍将延续，宏观经济环境影响居民收入预期低位徘徊下，消费意短期内房市低迷表现预计仍将延续，宏观经济环境影响居民收入预期低位徘徊下，消费意愿与对消费品偏好有所变化。愿与对消费品偏好有所变化。从 2023 年“双十一”销售表现来看，（根据星图数据统计显示）全网 GMV 达 11386 亿

81、元，同比增长 2.1%，对比往年增速进一步下滑。其中，综合电商销售额同比下降 1.1%，而直播电商销售同比增长 18.6%，增速连续 3 年保持提升。-30-20-1001020301-9月1-10月1-11月1-12月2022年1-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月1-10月1-11月1-12月2023年1-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月房屋竣工面积住宅竣工面积-40-30-20-10010201-9月1-10月1-11月1-12月2022年1-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月1-10月1-11月1-12月2

82、023年1-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月商品房销售面积商品房销售额6264666861061261--09总成交面积（左：万平方米）总成交面积（左：万平方米）61626364656--09一线二线三线 第26页/共31页 家电 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 53：历年“双十一”全网成交额情况历年“双十一”全网成交额情况 资料来源：星图数据，网页资料整理，中原证券 从前十大消费品类表现来看，家电销售额为 1526 亿元，仍保持

83、单品类销额首位，但规模与全网销额占比均较上年有所下降，分别-2.6%和-0.1%，相比之下食品饮料、鞋类箱包等需求弹性较弱的消费品，在此次“双十一”销售额与规模占比均有明显提升。图图 54：2023 年“双十一”前十大消费品销售额表现年“双十一”前十大消费品销售额表现 资料来源：星图数据，网页资料整理，中原证券 308600086009657739907793409235729737%83%130%53%44%67%34%52%43%12%14%2.08%2012年2013年2014年2015年2016年2

84、017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年全网成交总额（亿元）综合电商（亿元）直播电商（亿元）全网同比0786678735715.6%14.2%14.0%8.0%6.9%5.7%5.7%4.5%4.0%3.6%-2.6%-3.0%-1.4%-4.4%3.9%3.3%7.5%1.1%-3.5%7.2%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%家用电器手机数码服装个护美妆鞋/箱包电脑办公食品饮料家具建材母婴玩具运动户外销售额（亿元）销额占比（%）同比（%）第27页/共31页 家电 本报告版

85、权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 从从我国前三季度经济数据我国前三季度经济数据来看来看，国民经济呈现持续向好的态势，复苏迹象显著。尽管消费，国民经济呈现持续向好的态势，复苏迹象显著。尽管消费对国内经济增长发挥了巨大的拉动作用，然而家电消费的复苏明显滞后于整体市场的复苏。对国内经济增长发挥了巨大的拉动作用，然而家电消费的复苏明显滞后于整体市场的复苏。特别是 23Q3 市场规模增速较 23Q2 下降了近 5pct，对比上半年走高表现差距明显。另一方面，刚需家电在产品结构升级的推动下零售额的增速领先于零售量的增速，而一些非刚需品类仍然处于市场普及期，品牌竞争激烈且价格下跌趋势。因此

86、，除年内受气候等因素利好而销售改善的空调品类，其他如干衣机、洗碗机、清洁电器等新兴家电品类需求在未来或仍将保持良好增长态势。根据奥维云网数据预测，2023 年国内干衣机与洗碗机零售规模预计将同比增长约 26%和 8%，在新兴品类和刚需品类需求韧性支撑下，预计家电市场总零售额预计将同比增长约 3%。图图 55：2023 年我国各家电品类零售额预测年我国各家电品类零售额预测 资料来源：奥维云网，中原证券 1085 2117 9950726634349-3.4%7.5%7.0%-9.1%3.8%26.1%4.4%7.6%-2.7%-7

87、.5%1.7%7.9%6.7%3.5%7.3%-4.2%-8.6%3.0%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%00400050006000700080009000彩电空调冰箱冷柜洗衣机干衣机烟灶消洗碗机集成灶小家电电热燃热清洁电器净化器净水器电风扇电暖气合计2023F零售额（亿元）同比 第28页/共31页 家电 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 3.投资建议投资建议与推荐标的与推荐标的 对比其他消费板块，家电行业估值仍处于较低水平，特别是相较轻工制造板块估值修复力度明显偏弱。然而，结合行业基本面以及机构对板块持仓规模增减情

88、况，行业可配置性已然显现。现阶段，海外市场的家电去库存效应显著，随着海外市场通胀缓解和消费者信心回升，叠加人民币兑美元汇率波动等因素，短期家电出口持续向好态势或已明确。短期内销市场虽然受到地产复苏疲软等因素抑制，但考虑到政策环境持续宽松向好，以及经济预期改善趋势下，家电内需有望在 2024 年内迎来阶段性回暖。因此，综合判断，给予家电行业 2024 年“强于大市”的投资评级。图图 56：各消费板块估值对比各消费板块估值对比 资料来源：Wind，中原证券 综合以上观点分析，给予以下投资主线：（1）海外需求回补持续带动出口改善环境下，建议关注经营稳健，外销结构优势突显、渠道布局充分，品类多元化且需

89、求弹性足的行业龙头：美的集团（000333.SZ）、海尔智家（600690.SH）、海信家电（000921.SZ）；（2）内销需求复苏向好预期下，具备长期成长空间的可选消费类赛道头部：小熊电器（002959.SZ）、新宝股份（002705.SZ）、石头科技（688169.SH）。00702019/12/12020/6/12020/12/12021/6/12021/12/12022/6/12022/12/12023/6/1家电(中信)纺织服装(中信)食品饮料(中信)轻工制造(中信)第29页/共31页 家电 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 表表 5

90、：推荐公司估值表：推荐公司估值表 公司简称公司简称 总股本总股本 （亿股）（亿股）收盘价收盘价 （元，（元，1111 月月 2222 日）日）EPSEPS PEPE PBPB 投资评级投资评级 2022023 3E E 2022024 4E E 2022023 3E E 2022024 4E E 美的集团 70.24 52.15 4.80 5.30 10.87 9.84 2.35 增持 海尔智家 94.38 22.40 1.79 2.04 12.54 10.97 2.11 买入 海信家电 13.88 22.58 2.02 2.34 11.19 9.65 2.37 增持 新宝股份 8.27 16

91、.58 1.20 1.38 13.78 12.00 1.85 买入 小熊电器 1.57 56.13 2.97 3.54 18.88 15.85 3.49 买入 石头科技 1.31 290.25 13.83 16.39 20.99 17.71 3.61 买入 资料来源：Wind 一致预期（以 2023 年 11 月 22 日为基准），中原证券 第30页/共31页 家电 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 4.风险提示风险提示（1）宏观经济持续波动风险。宏观经济持续波动风险。若通胀持续、宏观经济增速不及预期，或直接影响居民收入预期与消费意愿下行，进而导致行业需求增长受限，拖

92、累企业收入与利润表现；（2）地产销售回暖不及预期。地产销售回暖不及预期。若房地产市场成交量趋缓或下滑，或可直接导致下游家电家装等板块需求预期减弱，家电新增需求不足情况下，行业经营或将面临承压；（3）行业竞争加剧风险。行业竞争加剧风险。若行业内生需求增长推动品类迭代与扩容，新进入者大量涌入或将下拉行业集中度，甚至出现价格战或产品质量下降等其他非良性竞争，造成品牌形象受损，影响行业健康发展；（4）原材料价格及人民币汇率大幅波动。原材料价格及人民币汇率大幅波动。原材料价格波动可直接传导至家电行业成本端，影响企业盈利能力，同时汇率走势变化可导致企业出口结算及汇兑收益等波动。第31页/共31页 家电 本

93、报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 行业投资评级行业投资评级 强于大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 涨幅 10以上；同步大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 涨幅10至 10之间；弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 跌幅 10以上。公司投资评级公司投资评级 买入：未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅 15以上；增持：未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅 5至 15；谨慎增持：未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅10至 5；减持：未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅15至10；卖出：未来 6 个月内公司相对沪深

94、 300 跌幅 15以上。证券分析师承诺证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。重要声明重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保

95、证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。本报告版权归本公司

96、所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。特别声明特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。