1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：汽车中小紧固件知名汽车中小紧固件知名供应商供应商，汽车、航空航天双主业驱动汽车、航空航天双主业驱动。公司是国内中小紧固件头部供应商，产品终端配套多家头部汽车主机厂。19-22 年公司营收从 3.07 亿元提升至 4.70 亿元，期间 CAGR 达11.7%；受产能瓶颈限制、传统燃油车紧固件需求放缓等因素影响，23 年收入增速放缓、利润端承压；但随着新能源车客户顺利拓展、航空航天领域订单逐步交付，看好公司 24 年迎业绩拐点。汽车：汽车：新能源汽车客户拓展顺利新能源汽车客户拓展顺利，进军墨西哥打开海外市场进军墨西哥打开海外市场。国。国内：内：在传统燃油车紧

2、固件需求增速放缓情况下，公司积极拓展新能源车领域客户，顺利切入多家知名厂商，根据公司投资者交流记录显示，目前公司新能源汽车业务收入占比在 30%左右（相比 22 年提升近 20pcts）。海外海外：根据公告，公司拟在墨西哥工厂建设海外仓并预计在 23Q4 完成，进军海外市场。墨西哥当地具有麦格纳、法雷奥等多家汽车 Tier1 供应商；公司凭借前期海外客户关系以及产品的高性价比，有望推动汽车出口业务高增长，预计 23-25 年公司汽车业务收入为 3.83/5.62/6.92 亿元，同比+7%/+49%/+25%。航空航天：下游订单饱满，低轨卫星有望打开新空间。航空航天：下游订单饱满，低轨卫星有望

3、打开新空间。公司于 22年 3 月收购成都新月进军航空航天机加工领域（目前持股比例为62.68%）；22-23 年多因素影响下，航空航天业务承压，目前公司下游招标进入常态，订单饱满，看好公司航空航天业务收入持续增长。此外，根据投资者交流回复，成都新月业务涉及商业航天火箭和低轨卫星，目前已取得商业航天火箭零部件订单并小批量交付客户，未来有望受益于低轨卫星行业高景气度。股权激励彰显业绩高增长信心。股权激励彰显业绩高增长信心。公司 22 年 8 月发布股权激励，激励股数 166.9 万股（占总股本比例 1.6%），限售股授予价格为 11.69元。股权激励考核要求以 21 年营收为基数，22-25 年

4、营收增速不低于 17%/50%/85%/120%、或净利润增速不低于 5%/20%/50%/80%。盈利预测、估值和评级 我们预计 23-25 年公司营收为 5.02/7.56/9.57 亿元、归母净利润为 0.44/1.06/1.48 亿元，对应 PE 为 78/32/23 倍。给予公司 25年 27 倍 PE，对应目标价 38.34 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示 航空航天业务招标不及预期风险；汽车销量不及预期风险；工厂产能爬坡不及预期风险；重要客户流失风险；限售股解禁风险。公司基本情况（人民币）项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)394

5、 470 502 756 957 营业收入增长率 14.31%19.22%6.88%50.56%26.62%归母净利润(百万元)76 62 44 106 148 归母净利润增长率-6.66%-18.15%-29.28%142.48%39.31%摊薄每股收益(元)1.328 0.596 0.420 1.019 1.420 每股经营性现金流净额 1.27 0.05 0.49 0.39 1.46 ROE(归属母公司)(摊薄)9.80%7.66%5.15%11.33%13.87%P/E 37.14 42.42 77.70 32.04 23.00 P/B 3.64 3.25 4.00 3.63 3.19

6、 来源：公司年报、国金证券研究所 050.0023.0026.0029.0032.0035.00223024680213人民币(元)成交金额(百万元)成交金额超捷股份沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1.中小紧固件龙头，业绩已过至暗期.4 1.1 专注汽车紧固件与连接件，开辟航空航天新业务.4 1.2 营收有望重回高增，盈利能力处于可比公司较高水平.4 1.3 股权激励绑定核心员工，彰显业绩高增长信心.6

7、 2.汽车：新能源汽车客户拓展顺利，出口有望成为新增长点.6 2.1 公司是汽车紧固件知名厂商，配套海内外头部主机厂.6 2.2 国内：中国汽车紧固件市场规模超 650 亿元，公司积极推进新能源汽车类产品.7 2.3 海外：墨西哥海外仓库进展顺利，出口有望成为新增长点.9 3.航空航天：收购成都新月，进军航空航天赛道.10 3.1 收购成都新月，开辟航空航天赛道.10 3.2 航天机加工零部件核心供应商，切入低轨卫星领域，有望受益行业高景气.12 4.盈利预测与投资建议.13 4.1 盈利预测.13 4.2 投资建议.14 5.风险提示.14 图表目录图表目录 图表 1：公司深耕汽车紧固件十余

8、年，22 年收购成都新月进军航空航天领域.4 图表 2：公司产品及对应业务主体.4 图表 3：多因素影响，23 年营收增速有所放缓.5 图表 4：23Q1-Q3 公司归母净利润承压.5 图表 5：多因素影响，23 年公司盈利能力承压.5 图表 6：外部因素影响边际减弱，盈利能力有望触底反弹.5 图表 7：21-23 年公司毛利率处于可比公司较高水平.5 图表 8：21 年至今公司与竞争对手的净利率情况.5 图表 9：23 年公司销售费用率有所提升.6 图表 10：23 年公司管理费用率有所提升.6 图表 11：股权激励计划公司层面业绩考核要求.6 图表 12：紧固件产品分布在汽车的各环节连接处

9、.6 图表 13：公司为汽车行业知名中小紧固件供应商.6 图表 14：紧固件的生产工艺流程较多.7 图表 15：公司募投项目的部分设备清单.7 图表 16：22 年中国汽车领域紧固件需求量超过 200 万吨.7 PB9ZcXcZfZ9WmOpPpOoQmMaQ8Q9PmOqQsQpMfQrQsQkPrQsOaQpPxOwMsRmMNZtRoQ公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表 17：22 年中国汽车领域紧固件市场规模超 650 亿元.7 图表 18：公司收入规模相对富奥股份存在一定差距.7 图表 19：22 年国内汽车紧固件市场格局较为分散.7 图表 20：公司各类产品供货多家新

10、能源主机厂.8 图表 21：公司新能源车收入占比提升.8 图表 22：公司 IPO 募投扩产项目已经投产.8 图表 23：23 年全球汽车紧固件市场规模达 238 亿美元.9 图表 24：海外汽车紧固件市场空间更为广阔.9 图表 25：国产紧固件产品具有明显的价格优势.9 图表 26：公司有望进入墨西哥市场配套外资客户.10 图表 27：公司收入规模与海外龙头毅结特收入规模有较大差距.10 图表 28：成都新月股权结构.11 图表 29：成都新月位于航空航天制造产业链的中游环节.11 图表 30：成都新月主要覆盖航空航天零部件机加工.11 图表 31：22 年成都新月营收增速放缓.11 图表

11、32：22 年成都新月净利润承压.11 图表 33：公司长期深耕航天领域，具备拓展卫星机加工的能力.12 图表 34：22 年全球卫星制造业市场规模为 158 亿美元.12 图表 35：全球卫星发射数量快速提升.12 图表 36：低轨卫星传播延迟低于中轨、高轨卫星.13 图表 37：23 年低轨卫星 LEO 成为卫星通信主流方案.13 图表 38：公司营业收入拆分及预测.14 图表 39：可比公司估值比较.14 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 4 1.中小紧固件龙头，业绩已过至暗期 1 1.1.1 专注专注汽车紧固件与连接件，开辟汽车紧固件与连接件，开辟航空航天航空航天新业务新业务 深

12、耕汽车紧固件与连接件多年，22 年收购成都新月进军航空航天领域。公司为汽车行业中小紧固件和连接件供应商，下游客户包括国内外头部主机厂和 Tier1 汽车零部件厂商等。22 年公司以 1.22 亿元收购成都新月 52%股权，业务拓展至航空航天领域。图表图表1 1：公司深耕汽车紧固件十余年，公司深耕汽车紧固件十余年，2 22 2 年收购成都新月进军航空航天领域年收购成都新月进军航空航天领域 来源：公司公告，国金证券研究所 汽车为主线，汽车为主线，航空航天航空航天业务贡献新增长点。业务贡献新增长点。根据公司 22 年报显示，汽车、电子电器、航空航天业务占比分别为 76%、16%、6%，随着成都新月飞

13、机、航天火箭机加工项目订单逐步落地，航空航天业务有望为公司贡献新增长动力。图表图表2 2：公司产品及对应业务主体公司产品及对应业务主体 业务板块业务板块 领域领域 主要产品主要产品 对应主体对应主体 2222 年年收入占比收入占比 汽车 传统汽车 涡轮增压系统连接件、内外饰紧固件、车身系统紧固件、底盘紧固件、管路紧固件 母公司 76%新能源汽车 电控紧固件、换电系统连接件 母公司 电子电器 电子电器 螺钉螺栓、尼龙线扣、铆钉紧固件等 母公司 16%军工 航空航天 滑轨、壳体及其他零部件 成都新月 6%来源：公司公告，公司官网，国金证券研究所 1 1.2.2 营收营收有望重回高增有望重回高增，盈

14、利能力处于可比公司较高水平盈利能力处于可比公司较高水平 收入端：19-22 年公司收入稳定增长，营业收入从 19 年的 3.07 亿元提升至 22 年的 4.70亿元，期间 CAGR 达到 11.7%；23 年受产能瓶颈限制、传统燃油车紧固件需求放缓等因素影响，23Q1-Q3 公司营收规模为 3.36 亿元，营收增速有所放缓；23 年以来公司积极拓展新能源领域客户，并发力海外市场，随着无锡工厂产能顺利释放，看好公司后续收入重回高增长。利润端：近三年公司归母净利润持续下滑，主要系原材料价格上涨、新工厂厂房折旧费用增加、子公司亏损等因素所致；随着公司未来几年收入体量逐步提升、规模效应持续显现，公司

15、盈利能力有望逐步恢复至 21 年水平，进而带动业绩释放。公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 5 图表图表3 3：多因素影响，多因素影响，2323 年年营收营收增速增速有所有所放缓放缓 图表图表4 4：23Q123Q1-Q3Q3 公司公司归母归母净利润承压净利润承压 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 多因素影响，公司盈利能力短期承压。公司自 2020 年以来毛利率持续下滑，主要受折旧摊销增加及原材料价格上涨所致，随着公司规模效应不断显现，整体毛利率有望逐步修复至前期 30%以上水平。图表图表5 5：多因素影响，多因素影响，2323 年年公司公司盈利能力盈利能力承

16、压承压 图表图表6 6：外部因素影响边际减弱，盈利能力有望触底反弹外部因素影响边际减弱，盈利能力有望触底反弹 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 对比同行对比同行，公司盈利能力长期公司盈利能力长期处于可比公司处于可比公司较高水平较高水平。近几年公司盈利能力长期处于可比公司较高水平，主要得益于资质、工艺、产品体系三大方面：（1）资质：公司产品需要通过 Tier 1+主机厂资质认证，对于相关专利有一定要求。（2）工艺设计：公司在部分车企参与前端设计流程，产品附加值更高。（3）产品齐全：公司产品包括金属件+塑料件+异形功能件，健全产品体系为客户提供更多选择。图表图表7 7

17、：2121-2323 年年公司毛利率公司毛利率处于处于可比公司可比公司较高水平较高水平 图表图表8 8：2121 年至今公司与竞争对手的净利率情况年至今公司与竞争对手的净利率情况 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 公司积极开拓新能源汽车客户、建设厂房以及推进出口业务，导致公司 23 年销售费用率和管理费用率较高。2023Q1-Q3 公司销售费用率、管理费用率为 3.50%、9.39%，相比 22年底提升 1.03、1.17pcts。随着公司收入规模不断提升，规模效应持续显现，预计未来几3.1 3.5 3.9 4.7 3.4 0%5%10%15%20%25%0.00

18、.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0200222023Q1-Q3收入（亿元）yoy0.440.810.760.620.20-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.9200222023Q1-Q3归母净利润（亿元）yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%毛利率净利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%毛利率净利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%超捷股份晋亿实业长华集团贝斯特-5%0%5%10

19、%15%20%25%30%超捷股份晋亿实业长华集团贝斯特公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 6 年公司销售、管理费用率有望持续压缩。图表图表9 9：2323 年公司销售费用率年公司销售费用率有所提升有所提升 图表图表1010：2323 年公司管理费用率有所提升年公司管理费用率有所提升 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1 1.3.3 股权激励绑定核心员工，彰显业绩高增长信心股权激励绑定核心员工，彰显业绩高增长信心 股权激励绑定核心员工，彰显业绩高增长信心。公司 22 年 8 月发布股权激励，激励股数为 166.86 万股，占总股本比例 1.62%，限售股授予价

20、格为 11.69 元。公司层面业绩考核要求以 2021 年营业收入为基数，设立 2022-2025 年营收、净利润增长目标，要求营收增速不低于 17%/50%/85%/120%，或净利润增速不低于 5%/20%/50%/80%。图表图表1111：股权激励计划公司层面业绩考核要求股权激励计划公司层面业绩考核要求 营收增速营收增速 净利润增速净利润增速 解除限售比例解除限售比例 2022 年 17%5%25%2023 年 50%20%25%2024 年 85%50%25%2025 年 120%80%25%来源：公司公告，国金证券研究所 注：营收和净利润增速均以 21 年作为参考值 2.汽车：新能源

21、汽车客户拓展顺利，出口有望成为新增长点 2 2.1 1 公司是汽车紧固件知名厂商，配套海内外头部主机厂公司是汽车紧固件知名厂商，配套海内外头部主机厂 公司是国内汽车紧固件知名供应商，配套头部主机厂。紧固件在汽车的各个系统中起着连接、固定和支撑的关键作用，是保证汽车结构稳定性和安全性的关键产品，应用在内外饰、车身系统、动力系统、电池包等多个环节。公司是紧固件知名 Tier1/2 厂商，其中作为Tier 1 直接配套比亚迪、蔚来；作为 Tier 2 间接配套问界、理想、特斯拉、吉利等厂商。图表图表1212：紧固件产品分布在汽车的各环节连接处紧固件产品分布在汽车的各环节连接处 图表图表1313：公司

22、为汽车行业知名中小紧固件供应商公司为汽车行业知名中小紧固件供应商 来源：公司招股说明书，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 紧固件行业的工艺流程多，生产环节对于厂商设备要求高。紧固件的生产工艺流程繁琐，需要“材料改制毛坯成型（冷镦-车加工-搓丝）表面处理”三大阶段，各类生产设备投资金额高，行业存在一定的资金壁垒。根据公司招股说明书披露，无锡厂房生产所需的0%1%2%3%4%5%6%2002120222023Q1-Q3超捷股份长华集团富奥股份晋亿实业0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2002120222023Q1-Q3超捷股份长

23、华集团富奥股份晋亿实业公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 7 各类设备投资合计金额超 1 亿元。图表图表1414：紧固件的生产工艺流程较多紧固件的生产工艺流程较多 图表图表1515：公司募投项目公司募投项目的的部分设备清单部分设备清单 设备名称设备名称 数量（台）数量（台）均价（万元均价（万元/台）台）1 碳氢清洗线 1 100 2 无尘包装生产线 1 50 3 分度盘影像检测 4 20 4 CNC 数控车床 10 50 5 多轴钻铣中心 25 40 6 NC 数控车床 30 30 7 自动化机械臂 15 20 8 冷镦成型机 13 105 9 搓丝机 26 18 来源：汽车之家，国金证券

24、研究所 来源：公司招股说明书，国金证券研究所 2 2.2.2 国内：国内：中国中国汽车汽车紧固件市场规模超紧固件市场规模超 650650 亿元，公司积极亿元，公司积极推进新能源推进新能源汽车汽车类产品类产品 中国汽车领域紧固件市场空间大，长期需求稳定增长。根据共研网数据，22 年中国汽车紧固件市场规模达到 679.2 亿元，同比+6%；18-22 年中国汽车紧固件市场规模 CAGR 达到 7%，长期需求稳健。图表图表1616：2222 年中国汽车领域紧固件需求量超过年中国汽车领域紧固件需求量超过 200200 万吨万吨 图表图表1717：2222 年中国汽车领域紧固件市场规模超年中国汽车领域紧

25、固件市场规模超 650650 亿元亿元 来源：共研网，国金证券研究所 来源：共研网，国金证券研究所 国内汽车紧固件国内汽车紧固件格局较为分散格局较为分散。2022 年公司、长华集团、富奥股份紧固件收入规模分别为 4.7、7.9、21.6 亿元，公司收入规模少于长华集团、富奥股份，主要系长华集团专注大尺寸紧固件、富奥股份背靠一汽集团（20 年来自一汽集团收入占比超 70%）。我们根据共研网数据测算，三家公司 22 年市占率分别为 0.7%/1.2%/3.2%，中国汽车紧固件行业格局较为分散。图表图表1818：公司收入规模相对富奥公司收入规模相对富奥股份股份存在一定差距存在一定差距 图表图表191

26、9：2222 年国内汽车紧固件市场格局较为分散年国内汽车紧固件市场格局较为分散 来源：Wind，国金证券研究所 注：长华集团、富奥股份数据为紧固件业务收入 来源：Wind，共研网，国金证券研究所 147.3151.3159.7172.1172.0184.3188.0189.0205.3-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%050020002020212022中国汽车紧固件销量（万吨）yoy435.1429.3450.3493.1518.1576.1612.4642.2679.2-2%0%2%4%6%8%10%12%

27、0050060070080020002020212022中国汽车紧固件市场规模（亿元）yoy4.77.921.60510152025超捷股份长华集团富奥股份2022年收入规模（亿元）0.7%1.2%3.2%95.0%超捷股份长华集团富奥股份其他公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 8 顺利切入头部新能源车企，新能源汽车客户有望持续贡献收入增量。随着新能源汽车渗透率不断提升，公司积极推进新能源汽车领域客户，目前紧固件/连接件已经成功进入比亚迪、特斯拉等多家头部主机厂供应体系，新能源汽车领域业务进展顺利。图表图表2020：公司公司

28、各类产品供货多家新能源主机厂各类产品供货多家新能源主机厂 品牌品牌 产品产品 主机厂 比亚迪 动力总成系统塑料紧固件；蔚来 车身、底盘紧固件 理想 紧固件 问界 问界全系车型螺栓、管夹、快插头、中冷管 特斯拉 座椅、电机电控、底盘紧固件 大众 异形件 上汽时代换电项目 换电系统紧固件 非主机厂 华域视觉 车灯紧固件 星宇车灯 车灯紧固件 来源：公司公告，国金证券研究所 积极研发配套新能源车产品，新能源积极研发配套新能源车产品，新能源汽车业务汽车业务收入占比收入占比约约 30%30%。公司近年来大力推动新能源汽车电池包、电机电控、底盘车身等紧固件研发与落地，新能源汽车业务收入占比持续提升，从 2

29、1 年的 6.6%提升至 22 年的 11.8%，根据公司投资者交流记录显示，目前公司新能源汽车业务收入占比在 30%左右（相比 22 年提升近 20pcts），随着比亚迪、蔚来等头部客户订单持续落地，看好公司未来新能源汽车业务收入占比进一步提升。图表图表2121：公司公司新能源车收入占比提升新能源车收入占比提升 来源：公司公告，国金证券研究所 IPO 募投项目落地，打开长期产能瓶颈。根据公司招股书数据，18-20 年公司螺钉螺栓、异形件产能利用率均接近 100%，公司 IPO 募投项目在无锡工厂进行产能扩张，螺钉螺栓、异形件产能分别扩张 53000、10000 万件，相对 20 年产能分别提

30、升 35%、135%。随着产能持续释放、新能源汽车领域订单顺利落地，看好公司汽车业务高速增长。图表图表2222：公司公司 IPOIPO 募投扩产项目已经投产募投扩产项目已经投产 项目名称项目名称 实施主体实施主体 产能规划产能规划 投资总额投资总额（亿元）（亿元）进展进展 1 汽车零部件、连接件、紧固件的研发、生产与销售项目 无锡超捷 53000 万件/年螺丝螺母；异形连接件 10000 万件/年；3.2 已投产 2 补充营运资金项目 公司 2-合计-5.2-来源：公司公告，公司招股说明书，国金证券研究所 2252410%2%4%6%8%10%12%14%05001000

31、03000350040004500200212022公司新能源汽车业务收入（万元）占汽车行业收入比例公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 9 2 2.3.3 海外：墨西哥海外仓库海外：墨西哥海外仓库进展顺利进展顺利，出口，出口有望成为新增长点有望成为新增长点 2023 年全球汽车紧固件市场规模预计为 237.0 亿美元。根据 QY Research 数据，22 年全球汽车紧固件市场规模为 231.7 亿美元，预计 2026 年将达 257.1 亿美元，期间 CAGR 达2.6%。从需求结构来看，海外市场汽车紧固件需求旺盛，海外市场汽车紧固件市场规模

32、占全球市场规模的 56.4%。图表图表2323：2 23 3 年全球汽车紧固件市场规模达年全球汽车紧固件市场规模达 2 23838 亿美元亿美元 图表图表2424：海外汽车紧固件市场空间更为广阔海外汽车紧固件市场空间更为广阔 来源：QY Research，国金证券研究所 来源：QY Research，共研网，国金证券研究所 根据全球紧固件市场的需求情况来看，海外市场需求较大，而我们认为国内厂商实现紧固件顺利出口的关键在于产品性价比和相关资质认证。1）性价比：国内紧固件产品性价比优势明显，根据中国海关总署数据，2022 年我国紧固件进出口均价分别为 7.5、1.9 万元/吨，均价差距明显，价格优

33、势是国内厂商抢占海外市场份额的核心要素。图表图表2525：国产紧固件国产紧固件产品产品具有明显的价格优势具有明显的价格优势 来源：中国海关总署，国金证券研究所 2）资质认证：海外头部主机厂对于紧固件类产品相关资质认证要求高，Tier2 厂商需要同时通过汽车主机厂和 Tier1 供应商的认证，资质要求是国内紧固件厂商出口的壁垒之一。公司具有价格优势、且相关资质齐全，看好公司逐步切入海外市场。公司具有价格优势、且相关资质齐全，看好公司逐步切入海外市场。公司前期配套的厂商中，客户为麦格纳、法雷奥、博世等知名 Tier1 供应商，前期已经取得相关资质认证，叠加产品的性价比优势，公司有望顺利推进出口业务

34、。从目前进展来看，公司拟在墨西哥建设海外仓库，配套优质客户。根据盖世汽车官网披露，麦格纳、法雷奥早期已在墨西哥地区建厂；根据公司投资者交流回复，公司拟在墨西哥工厂建设海外仓并预计在 23Q4 完成，正式进军海外市场，出口业务有望进入快速增长期。231.7237.8244.1250.5257.3023524024525025526020222023E2024E2025E2026E全球汽车紧固件市场规模（亿美元）43.6%56.4%中国海外0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02002020212022M1-M9中国紧固件进口均价（

35、万元/吨）中国紧固件出口均价（万元/吨）公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 10 图表图表2626：公司有望进入墨西哥市场配套外资客户公司有望进入墨西哥市场配套外资客户 来源：公司公告，盖世汽车，澎湃新闻，电车出海公众号，国金证券研究所 打开海外市场，远期有望对标行业龙头毅结特。公司凭借产品的性价比优势和相关认证资质有望成功打开墨西哥市场，随着海外客户顺利推进，中长期公司有望成为一家全球性的紧固件企业。参考海外紧固件龙头毅结特（22 年收入超过 7.2 亿欧元），公司出口业务远期仍具有较大成长空间。图表图表2727：公司收入规模与海外龙头毅结特公司收入规模与海外龙头毅结特收入规模收入规模有

36、较大差距有较大差距 来源：毅结特官网，Wind，国金证券研究所 3.航空航天：收购成都新月，进军航空航天赛道 3.13.1 收购收购成都成都新月，开辟新月，开辟航空航天航空航天赛道赛道 公司持有成都新月 62.68%股权，进军航空航天领域。2022 年 3 月公司 1.2 亿元收购了成都新月 52%股权，进军航空航天赛道。受成都限电、疫情等原因影响，22 年成都新月部分订单交付延迟、关键进口原材料无法到位，进而导致子公司未达业绩承诺，原控股股东向公司补偿 10.67%股权，截止目前，公司累计持有成都新月 62.68%股权。成都新月处于航空航天制造产业链的中游环节。航空产业链上游为原材料、设备、

37、能源等行业，中游为零部件制造环节，下游为主机厂、总/分包商，终端为军、民主机产品需求方，成都新月处在航空航天制造产业链的中游环节。41.741.741.147.151.13.023.073.453.944.700200212022毅结特（亿元）超捷股份（亿元）公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 11 图表图表2828：成都新月股权结构成都新月股权结构 图表图表2929：成都新月位于航空航天制造产业链的中游环节成都新月位于航空航天制造产业链的中游环节 来源：公司公告，国金证券研究所 注：股权结构截止时间于 12.13 来源：爱乐达招股说明书，公司公

38、告，国金证券研究所 成都新月主要负责航空航天零部件的机加工环节，下游为军机主机厂、航发制造单位以及航天客户。成都新月业务主要是对上游锻造出来的零部件毛坯或板材进行机加工，以达到装配所需精度要求。由于航空航天产品对耐高温、耐高压及防腐蚀等要求较高，待加工材料多为特种或复合材料，加工难度较大。同时航空航天客户对供应商资质要求较高，只有少数资质合格、加工能力强的厂商才能获配套份额。图表图表3030：成都新月主要覆盖航空航天零部件机加工成都新月主要覆盖航空航天零部件机加工 来源：公司公告，爱乐达招股说明书，国金证券研究所 多因素影响，22 年成都新月净利润承压。22 年受疫情、俄乌战争、成都地区夏季限

39、电等因素影响，导致公司控股子公司成都新月客户订单推迟、关键进口材料无法到位、生产开工率不足，业绩短期承压。根据公司投资者交流回复，公司前期开发的飞机、航天火箭等项目在 23 年下半年已经逐步量产，且目前下游招标进入常态，订单饱满，子公司成都新月营收有望在明年迎来增长。图表图表3131：2 22 2 年年成都成都新月营收增速放缓新月营收增速放缓 图表图表3232：2222 年成都年成都新月净利润承新月净利润承压压 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所-20%0%20%40%60%80%100%120%055202020212022成都新月营业收入（

40、百万元）yoy-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%-6-4-20246202020212022成都新月净利润（百万元）yoy公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 12 3.3.2 2 航天机加工零部件核心供应商，航天机加工零部件核心供应商，切入低轨卫星领域，切入低轨卫星领域，有望受益有望受益行业行业高景气高景气 子公司成都新月凭借航空航天领域机加工背景，子公司成都新月凭借航空航天领域机加工背景，目前已具备低轨卫星零部件加工能力，或目前已具备低轨卫星零部件加工能力，或将受益卫星产业化加速。将受益卫星产业化加速。根据公司公开业绩说明会信息，公司具备低轨卫星零部件加工

41、能力：（1）技术与资质：公司为军机、火箭零部件核心机加工厂商，尤其擅长复杂结构件、薄壁件以及特殊材料的复合型加工；卫星中典型结构板（高强度薄板）、重心承力桶、框类等同样需要航天装备级别的机加工；（2）客户：公司长期服务航空航天客户，在航天领域有足够的客户储备及认可度，卫星领域客户也多为航天企业，客户存在一定重叠。（3）进展：公司航天零部件机加工领域积累深厚，根据公司投资者互动平台提问，成都新月目前已取得商业航天火箭零部件订单并小批量交付客户。图表图表3333：公司长期深耕航天领域，具备拓展卫星机加工的能力公司长期深耕航天领域，具备拓展卫星机加工的能力 来源：公司公告，卫星典型构件工艺挖掘与配置

42、方法研究，国金证券研究所 全球卫星行业景气度高，卫星发射数量迅速提升。根据 SIA 数据，22 年全球卫星制造规模达 158 亿美元，行业增速稳健。全球卫星发射数量从 2018 年 314 颗提升至 22 年的 2325颗，期间 CAGR 达 65.0%，全球商业卫星发射数量高速增长。图表图表3434：2 22 2 年全球卫星制造年全球卫星制造业市场业市场规模为规模为 1 15858 亿美元亿美元 图表图表3535：全球卫星发射数量全球卫星发射数量快速快速提升提升 来源：SIA，卫星产业状况报告，国金证券研究所 来源：SIA，卫星产业状况报告，国金证券研究所 低轨卫星低轨卫星（L LEOEO）

43、具有多个优点，已成为卫星通信方案中的主流。具有多个优点，已成为卫星通信方案中的主流。低轨卫星具有传播延迟低、通信质量较高、制造成本低等多个优势。根据 SIA 数据，22 年全球商业卫星采购数量增长主要来自于低成本的低轨卫星（LEO）发射数量增长。根据 SIA 预测，2023 年 LEO（低轨卫星）通信容量占比达 83%，MEO（中轨卫星）、GEO（高轨卫星）通信容量占比仅为 11%和 6%，低轨卫星已逐渐成为主流方案。-40%-30%-20%-10%0%10%20%0500200212022全球卫星制造业规模（亿美元）yoy0%20%40%60%80

44、%100%050002500200212022其他类卫星发射量（颗）商业通信卫星发射量（颗）商业通信卫星（占比）公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 13 图表图表3636：低轨卫星传播延迟低轨卫星传播延迟低于中轨、高轨卫星低于中轨、高轨卫星 图表图表3737：2323 年年低轨卫星低轨卫星 L LEOEO 成为卫星通信主流方案成为卫星通信主流方案 卫星类型卫星类型 地面距离地面距离（千米）（千米）传播延迟传播延迟/ms/ms 单程最大传播单程最大传播时延时延/ms/ms 最小值最小值 最大值最大值 LEO（低轨卫星）200-2000 3 15 3

45、0 MEO（中轨卫星）2000-35786 27 43 90 GEO（高轨卫星）35786 120 140 280 来源：大规模低轨星座卫星通信网发展展望，华为公众号，国金证券研究所 来源：SIA，国金证券研究所 政策端助力，长三角地区预计形成年产 600 颗商业卫星生产能力，产业化进程加速。上海市印发上海市促进商业航天发展打造空间信息产业高地行动计划（2023-2025 年），规划到 2025 年将在长三角地区打造形成年产 50 发商业火箭、600 颗商业卫星的批量化制造能力的产业链，政策端助力卫星产业化加速落地。随着低轨卫星在未来几年产业化落地不断加速，低轨卫星领域机加工需求有望持续释放，

46、看好公司未来充分受益于低轨卫星领域高景气度。4.盈利预测与投资建议 4.14.1 盈利预测盈利预测 我 们 预 计 23-25 年 公 司 的 营 业 收 入 为 5.02/7.56/9.57 亿 元、归 母 净 利 润 为 0.44/1.06/1.48 亿元，对应 EPS 为 0.42/1.02/1.42 元。1 1、汽车业务：、汽车业务：营收：营收：公司是国内汽车中小紧固件核心供应商，客户覆盖国内外知名主机厂及 Tier1客户，22-23 年汽车业务收入增速放缓主要系燃油车相关产品需求放缓、疫情影响交付，随着公司在新能源领域产品订单逐步交付及海外市场的顺利推进，我们看好公司汽车业务收入高速

47、增长，预计 23-25 年公司汽车业务收入为 3.82/5.70/7.13 亿元，同比+7.0%/48.8%/25.2%。无锡产能落地后，足够支持公司产值持续释放：根据公司招股说明书披露，无锡超捷项目达产后，有望实现年产 53000 万件螺丝/螺母、10000 万件异形连接件，根据目前公司产品价格测算，无锡产能落地后有望增加 34 亿元产值，足以支撑公司未来 3 年汽车业务收入增长。毛利率毛利率：23H1 公司毛利率为 25.71%（同比-4.88pcts），23 年以来公司毛利率主要受到无锡厂房的固定折旧摊销影响，根据 23 年中报披露，23H1 固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折

48、旧项目达到 1528 万元，同比 22H1 增长 884 万元，若剔除该项目影响，23H1 毛利率将达到 30.1%；因此随着 23-25 年公司汽车业务收入不断增长，固定资产折旧摊销的影响有望减缓、叠加出口业务放量，看好公司 24 年毛利率逐步修复，预计 23-25 年公司汽车业务毛利率为 26.2%/28.1%/29.0%。2 2、航空航天：、航空航天：营收：营收：公司航空航天业务主体为 22 年收购的控股子公司成都新月，22-23 年成都新月收入增速下滑，主要系疫情、成都限电以及军工订单延迟招标所致。但据公司最新的投资者交流记录表示，目前下游订单正常招标，公司订单充足。同时成都新月前期布

49、局的火箭及军机项目有望陆续放量，看好航空航天业务修复，预计 23-25 年航空航天业务收入分别为 0.45/1.05/1.55 亿元。毛利率：毛利率：公司航空航天业务下游主要为军工体系企业，对军工产品生产资质要求高，产品附加值高，随着航空航天订单逐步交付，航空航天业务的规模效应有望提升，我们预计 23-25 年该业务毛利率为 34.0%/36.0%/36.0%。3 3、电子电器：、电子电器：公司电子电器业务主要下游为家电和通信基站天线，终端客户为大金空调、松下、东芝等企业。目前国内电器行业进入平稳阶段，预计电子电器 23-25 年 收入为83%11%6%2023年卫星通信容量占比（%）LEOM

50、EOGEO公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 14 0.70/0.77/0.84 亿元；毛利率：随着原材料对于公司产品毛利率的影响逐渐减弱，预计 23-25 年毛利率为 24.0%/26.0%/26.0%。图表图表3838：公司营业收入拆分及预测公司营业收入拆分及预测 20202020 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）营业收入（百万元）344.7 394.0 469.7 502.0 755.8 957.0 yoy 12.4%14.3%19.2%6.9%50.6%26.6%毛利率 39.8%34.6%30

51、.2%26.6%29.0%29.9%汽车业务（百万元）汽车业务（百万元）272.0 308.6 357.8 382.8 569.7 713.3 yoy 15.3%13.4%16.0%7.0%48.8%25.2%毛利率 36.3%30.7%26.2%28.1%29.0%航空航天（百万元）航空航天（百万元）30.0 45.0 105.0 155.0 yoy 49.9%133.3%47.6%毛利率 33.7%34.0%36.0%36.0%电子电器（百万元）电子电器（百万元）69.0 81.3 77.3 69.6 76.6 84.2 yoy 11.3%17.8%-4.9%-10.0%10.0%10.0

52、%毛利率 27.5%26.2%24.0%26.0%26.0%其他业务（百万元）其他业务（百万元）3.7 4.1 4.5 4.5 4.5 4.5 yoy-20%9%11%0%0%0%毛利率 38.8%51.1%49.0%30.0%35.0%30.0%来源：Wind，国金证券研究所 费用率预测：费用率预测：考虑到后续新产能释放和航天订单逐步放量，规模效应有望持续显现，我们预计 23-25 年公司的销售费率、管理费率有望持续压缩，预计 23-25 年销售费率为3.5%/3.0%/2.7%、管理费率为 8.0%/6.0%/5.3%。4.24.2 投资建议投资建议 我们选取长华集团、瑞玛精密、贝斯特做可

53、比公司。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 0.44/1.06/1.48 亿元，对应 PE 分别为 78/32/23 倍。参考可比公司估值，考虑到公司新能源汽车客户推进顺利、出口业务有望持续放量，叠加航空航天业务持续修复，看好公司 24-25 年业绩高增长，给予公司 2025 年 27 倍 PE，则合理估值为 39.96 亿元、对应目标价 38.34 元，首次覆盖给予“买入”评级。图表图表3939：可比公司估值比较可比公司估值比较 证券代码证券代码 股票名称股票名称 股价（元）股价（元）EPSEPS PEPE 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 20

54、24E2024E 2025E2025E 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 605018.SH 长华集团 11.46 0.37 0.23 0.38 0.49 0.58 34.81 49.55 30.16 23.39 19.76 002976.SZ 瑞玛精密 30.79 0.38 0.56 1.10 1.49 1.96 92.60 63.14 28.10 20.70 15.71 300580.SZ 贝斯特 34.50 0.98 1.14 0.90 1.13 1.43 51.08 43.90 38.43 30.40 24.0

55、8 平均 0.58 0.64 0.79 1.04 1.32 59.50 52.20 32.23 24.83 19.85 301005.SZ 超捷股份 32.65 1.33 0.60 0.42 1.02 1.42 24.59 54.77 77.70 32.04 23.00 来源：Wind，国金证券研究所 注：截止日期为 2023.12.13 5.风险提示 航空航天业务招标不及预期风险。航空航天下游主要为军工类客户，如果下游招标延迟，可能对航空航天业务业绩造成不利影响。汽车销量不及预期的风险。公司汽车紧固件业务收入占比超 75%,主要订单与下游主机厂销量相关度较高，如果配套主机厂销量表现不佳，或对

56、公司业绩产生不利影响。工厂产能爬坡速度不及预期风险。公司近两年业务增长首先主要系产能限制，目前无锡扩建产能已经投产，若产能爬坡速度不及预期，或将影响整体业绩表现。重要客户流失风险。公司在汽车行业主要通过 Tier1 厂商配套整车厂，如果重要的 Tier1公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 15 客户订单减少，或对公司业绩产生不利影响。限售股解禁风险。1）2023 年 10 月 13 日，股权激励限售股份 33.37 万股解禁，占解禁后流通股 0.75%；2）2024 年 6 月 3 日，首发原股东限售股份 5849.54 万股解禁，占解禁后总股本的 55.98%；限售股解禁具有交易风险。公

57、司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 16 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入主营业务收入 345345 394394 470470 502502 756756 957957 货币资金 35 44 57 86 124 155 增长率 14.3%19.2%6.9%50.6%26.6%应收款项 125 124 216 188 272 330 主营业务

58、成本-208-258-328-368-536-671 存货 85 114 156 167 213 230%销售收入 60.2%65.4%69.8%73.4%71.0%70.1%其他流动资产 12 359 234 224 228 230 毛利 137 136 142 134 220 286 流动资产 257 642 663 665 837 945%销售收入 39.8%34.6%30.2%26.6%29.0%29.9%总资产 65.1%72.9%58.4%58.4%63.3%65.7%营业税金及附加-2-2-3-4-5-7 长期投资 0 0 0 0 0 0%销售收入 0.6%0.5%0.7%0.7

59、%0.7%0.7%固定资产 98 186 322 344 353 359 销售费用-6-8-12-18-23-26%总资产 24.8%21.1%28.4%30.2%26.7%25.0%销售收入 1.6%2.0%2.5%3.5%3.0%2.7%无形资产 36 34 97 91 94 97 管理费用-19-25-39-40-45-51 非流动资产 138 239 472 473 485 493%销售收入 5.5%6.3%8.2%8.0%6.0%5.3%总资产 34.9%27.1%41.6%41.6%36.7%34.3%研发费用-16-20-22-30-36-44 资产总计资产总计 395395 8

60、80880 1,1351,135 1,1381,138 1,3221,322 1,4381,438%销售收入 4.6%5.0%4.8%6.0%4.8%4.6%短期借款 28 6 59 61 119 62 息税前利润（EBIT）94 82 66 42 110 158 应付款项 81 81 162 137 163 197%销售收入 27.4%20.8%14.0%8.4%14.5%16.6%其他流动负债 17 16 23 13 21 27 财务费用-1-1-1-1-1-1 流动负债 125 103 244 211 304 286%销售收入 0.2%0.3%0.2%0.2%0.2%0.1%长期贷款 0

61、 0 0 0 0 0 资产减值损失-4-4-26-14-2-2 其他长期负债 0 3 23 21 21 21 公允价值变动收益 0 2 22 7 5 3 负债 125 106 267 232 325 307 投资收益 0 4 5 5 5 5 普通股股东权益普通股股东权益 269 774 811 852 940 1,069%税前利润 0.4%4.2%6.9%10.9%4.2%3.0%其中：股本 43 57 104 104 104 104 营业利润 94 86 71 46 120 167 未分配利润 115 158 184 209 296 426 营业利润率 27.4%21.9%15.1%9.2%

62、15.9%17.5%少数股东权益 0 0 57 55 58 62 营业外收支-1 0 0 0 0 0 负债股东权益合计负债股东权益合计 395395 880880 1,1351,135 1,1381,138 1,3221,322 1,4381,438 税前利润 94 86 71 46 120 167 利润率 27.2%21.9%15.0%9.1%15.9%17.5%比率分析比率分析 所得税-12-10-7-4-11-15 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.3%12.1%9.7%9.0%9.0%9.0%每股指标每股指标 净利润 81 76 64 4

63、2 109 152 每股收益 1.897 1.328 0.596 0.420 1.019 1.420 少数股东损益 0 0 2-2 3 4 每股净资产 6.287 13.548 7.787 8.152 8.992 10.232 归属于母公司的净利润归属于母公司的净利润 8181 7676 6262 4444 106106 148148 每股经营现金净流 1.659 1.266 0.051 0.487 0.393 1.460 净利率 23.6%19.3%13.2%8.7%14.1%15.5%每股股利 0.000 0.000 0.000 0.180 0.180 0.180 回报率回报率 现金流量表

64、（人民币百万元）现金流量表（人民币百万元）净资产收益率 30.17%9.80%7.66%5.15%11.33%13.87%2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 20.59%8.62%5.47%3.86%8.05%10.32%净利润 81 76 64 42 109 152 投入资本收益率 27.51%9.23%6.42%3.98%8.96%12.09%少数股东损益 0 0 2-2 3 4 增长率增长率 非现金支出 16 18 48 49 41 44 主营业务收入增长率 12.45%14.31%19.22%6.88%50.56%26.62%非经营收益 1-

65、3-29-10-7-5 EBIT 增长率 76.15%-13.31%-19.34%-35.92%160.06%44.10%营运资金变动-27-18-78-29-102-40 净利润增长率 83.83%-6.66%-18.15%-29.28%142.48%39.31%经营活动现金净流经营活动现金净流 7171 7272 5 5 5151 4141 152152 总资产增长率 24.16%123.06%28.94%0.27%16.15%8.77%资本开支-56-120-136-46-50-50 资产管理能力资产管理能力 投资 23-340 102 24 5 3 应收账款周转天数 105.7 96.

66、6 109.1 120.0 115.0 110.0 其他 0-3 15 5 5 5 存货周转天数 135.4 140.4 150.2 165.0 145.0 125.0 投资活动现金净流投资活动现金净流 -3333 -462462 -1919 -1717 -4040 -4242 应付账款周转天数 125.3 113.9 124.8 120.0 98.0 95.0 股权募资 0 486 16 16 0 0 固定资产周转天数 53.4 51.0 219.0 211.2 140.1 109.2 债权募资 12-23 46 1 59-58 偿债能力偿债能力 其他-36-63-36-21-22-22 净

67、负债/股东权益-4.01%-49.62%-23.14%-25.18%-20.80%-26.16%筹资活动现金净流筹资活动现金净流 -2424 400400 2525 -4 4 3737 -7979 EBIT 利息保障倍数 140.0 76.7 76.6 33.9 83.5 203.6 现金净流量现金净流量 1414 1010 1212 2929 3838 3131 资产负债率 31.75%12.08%23.54%20.36%24.57%21.36%来源：公司年报、国金证券研究所 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 17 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析 日期日期 一周内

68、一周内 一月内一月内 二月内二月内 三月内三月内 六月内六月内 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明：市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。最终评分与平均投资建议对照：1.00 =买入；1.012.0=增持；2.013.0=中性 3.014.0=减持 投资评级的说明：投资评级的说明：买入：预期未来 612 个月内上涨幅度在 15%以上；增持：预期未来 612 个月内上涨幅度在 5%15%；中性：预期未来 612 个月内变动幅度在-5%5%；减持：预期未来 612

69、 个月内下跌幅度在 5%以上。公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 18 特别声明：特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员

70、对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具

71、均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均

72、不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或

73、策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海上海 北京北京 深圳深圳 电话： 邮箱： 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 5 楼 电话： 邮箱： 邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街 26 号 新闻大厦 8 层南侧 电话： 传真： 邮箱： 邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路 2028 号皇岗商务中心 18 楼 1806