1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /行业点评报告行业点评报告 20202020 年年 0606 月月 0101 日日 化工 民营炼化行业： 行业最低点已过，景气或逐步上行 评级：增持（维持）评级：增持（维持） 分析师分析师 谢楠谢楠 执业证书编号：执业证书编号：S0740519110001S0740519110001 电话：电话： EmailEmail： 基本状况基本状况 上市公司数 343 行业总市值(百万元) 29,154.4 行业流通市值(百万元) 23493.9 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 重点
2、公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 恒力石化 12.24 1.56 1.58 1.79 2.15 7.85 7.75 6.84 5.69 买入 桐昆股份 13.92 1.42 1.44 1.92 2.09 9.80 9.67 7.25 6.66 买入 荣盛石化 11.61 0.35 0.83 1.05 1.24 33.17 13.99 11.06 9.36 备注：股价取自 2020 年 5 月 29 日，荣盛石化来源 wind 一致预期 投资要点投资要点 行业最
3、低点已过，景气或逐步上行行业最低点已过，景气或逐步上行 聚酯下游为纺织服装行业。受疫情影响，一季度针织钩编及非针织钩编 服装及衣着附件出口、服装鞋帽零售额增速分别为-23.5%、-22.60%和- 29%，行业需求出现巨幅下滑，聚酯产业链也因此面临较大压力。站在 目前时点，行业中期恢复的力量在不断积累，国内疫情率先得到控制， 需求出现了拐点向上，全球疫情也逐步缓解，预计外需也将改善，内外 需恢复有望带动产业链景气有望上行。 疫情期间回顾：疫情期间回顾：PX/PX/长丝、长丝、PTAPTA 盈利分化、炼油受益“地板价”政策盈利分化、炼油受益“地板价”政策。 疫情期间， “PX-PTA-涤纶长丝”
4、 产业链各环节盈利分化。 涤纶长丝方面， 因需求疲软，1-4 月份涤纶产量同比下滑 4.47%，POY/DTY/FDY 价差均 回落至 18 年以来低点；PTA 方面，在经历一季度盈利下滑后，二季度 低价补库需求旺盛，盈利重新上行，价差扩张至 588 元/吨；PX 方面， 需求疲软叠加行业供给集中释放， “PX-石脑油”价差进一步回落，2020 年 15 月平均价差仅为 252 美元/吨；炼油方面，自 2020 年一季度末开 始，油价下跌至 40 美元/桶以下，根据现行国内成品油定价政策，成品 油零售价不再下调，受益于此，炼油价差上行，炼化企业受益。 中期：中期：PX/PTAPX/PTA 产能
5、集中释放，长丝产能集中释放，长丝、炼油、炼油有序有序扩产扩产 中期看，产业链各环节产能释放节奏有所不同。涤纶长丝方面，预计未 来产能增速在 300 万吨/年附近，且行业扩产仍主要集中于龙头企业， 扩产相对有序，盈利有望修复；PTA 方面，自 19 年 H2 开始，行业进入 进一轮产能扩张期，19 年 H2 至今合计新增产能 560 万吨，20 年仍有 1 230 万吨产能释放，预计行业景气下行；PX 方面，2019 年至今合计新 增产能约 1000 万吨，后期供给释放仍将继续，预计 2020 年、2021 年 分别新增产能 180 万吨和 1060 万吨；炼油方面,预计 2020 年、2021
6、 年 分别新增炼油产能 3000 万吨和 6100 万吨/年，供需仍相对平衡。 投资建议投资建议： 涤纶长丝行业景气有望上行，价差修复带来业绩弹性，民营炼化投资收 益增厚业绩，建议关注桐昆股份；炼化行业供需相对平衡，且民营炼化 具备经营效率高、规模优势大、装置先进等优势，建议关注恒力石化、 荣盛石化。 风险提示：风险提示： 1) 受全球经济复苏节奏影响，原油价格大幅波动；2）疫情导致需求持 续低迷，进而影响企业经营；3）疫情因素导致在建项目进度不及预期。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 行业点评行业点评研究研究 内容目录内容目录 一、引言一、引言
7、. - 4 - 二、疫情期间回顾：二、疫情期间回顾：PX/PX/长丝、长丝、PTAPTA 盈利分化、炼油受益“地板价”政策盈利分化、炼油受益“地板价”政策 . - 4 - 三、中期：三、中期：PX/PTAPX/PTA 产能集中释放，长丝、炼油有序扩产产能集中释放，长丝、炼油有序扩产 . - 8 - 四、四、投资观点投资观点 . - 12 - 4.1 桐昆股份 . - 12 - 4.2 荣盛石化 . - 12 - 4.3 恒力股份 . - 13 - 五、风险提示五、风险提示 . - 14 - rQpQpOpMqNmNxOtRyQtPwO7NaO6MtRmMtRrRfQpPtNiNrRmP8OqQ
8、uNuOnRnNvPnRmN 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 行业点评行业点评研究研究 图表目录图表目录 图表图表 1 1：针织、非针织出口服装衣着附件出口增速（针织、非针织出口服装衣着附件出口增速（% %） . - 4 - 图表图表 2 2：服装鞋帽针织纺织品零售额增速（服装鞋帽针织纺织品零售额增速（% %） . - 4 - 图表图表 3 3：20202020 年涤纶开工率低于上年同期年涤纶开工率低于上年同期 . - 4 - 图表图表 4 4：FDYFDY、DTYDTY、POYPOY 库存攀升后下降库存攀升后下降 . - 4 - 图表图表 5 5
9、：涤纶涤纶 DTYDTY、FDYFDY 和和 POYPOY 价差价差( (元元/ /吨吨) ) . - 5 - 图表图表 6: 6: P PTATA 价格及价差（元价格及价差（元/ /吨）吨） . - 5 - 图表图表 7 7：20172017 年年- -20202020 年年 PTAPTA 开工率开工率 . - 5 - 图表图表 8 8：PTAPTA 库存天数下滑（天）库存天数下滑（天） . - 5 - 图表图表 9 9：PXPX 价差情况价差情况 （美元（美元/ /吨）吨） . - 6 - 图表图表 1010：炼油炼油 321321 价差高位（元价差高位（元/ /吨）吨） . - 6 -
10、图表图表 11:11:山东地炼开工情况（山东地炼开工情况（% %） . - 6 - 图表图表 1212：涤纶长丝表观需求涤纶长丝表观需求( (万吨万吨) )及增速及增速(%)(%) . - 8 - 图表图表 1313：涤纶长丝涤纶长丝 20202020 年新增产能（万吨）年新增产能（万吨） . - 8 - 图表图表 1414：PTAPTA 表观需求表观需求( (万吨万吨) )及增速及增速(%)(%) . - 8 - 图表图表 1515：PTA 2019PTA 2019 年、年、20202020 年新增产能（万吨）年新增产能（万吨） . - 8 - 图表图表 1616：PXPX 表观需求表观需求
11、( (万吨万吨) )及增速及增速(%)(%) . - 9 - 图表图表 1717：PXPX 进进口量（万吨）及进口依赖度（口量（万吨）及进口依赖度（% %） . - 9 - 图表图表 1818：国内近几年国内近几年 PXPX 投产情况投产情况 . - 9 - 图表图表 1919：原油加工量原油加工量( (万吨万吨) )及增速及增速(%)(%) . - 10 - 图表图表 2020：成品油成品油表观消费量表观消费量( (万吨万吨) )及增速及增速(%)(%) . - 10 - 图表图表 2121：国内成品油消费结构国内成品油消费结构 . - 10 - 图表图表 2222：汽、柴、煤油表观消费增速
12、汽、柴、煤油表观消费增速(%)(%) . - 10 - 图表图表 2323：国内近国内近几年炼厂建设情况几年炼厂建设情况 . - 10 - 图表图表 2424：公司历年涤纶销量公司历年涤纶销量( (万吨万吨) ). - 12 - 图表图表 2525：公司营业收入公司营业收入( (亿元亿元) )及增速及增速 . - 12 - 图表图表 2626：浙石化一期浙石化一期产品结构产品结构 . - 13 - 图表图表 2727：乙烯项目进料结构乙烯项目进料结构. - 14 - 图表图表 2828：乙烯项目产品结构乙烯项目产品结构. - 14 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部
13、分部分 - 4 - 行业点评行业点评研究研究 一、一、引言引言 2019 年服装出口以及国内零售额增速下行，针织钩编及非针织钩编服装及 衣着附件增速为-2.70%和-6.5%，国内服装鞋帽零售额增速下降至 2.9%，聚酯产 业链进入下行周期。而进入 2020 年，疫情在全球范围内蔓延，纺织行业出口及 国内消费均出现了更大幅度的下滑，1-3 月针织钩编及非针织钩编服装、服装鞋 帽零售额增速分别为-23.5%、-22.60%和-29%，产业链面临较大压力。站在目前 时点，行业中期恢复的力量在不断积累，国内疫情率先得到控制，需求出现了拐 点向上，全球疫情也逐步得到控制，预计外需也将逐步改善，外需恢复
14、有望带动 产业链景气有望上行。 二二、疫情期间回顾疫情期间回顾：P PX X/ /长丝、长丝、PTAPTA 盈利盈利分化分化、炼油受益“地板价”、炼油受益“地板价” 政策政策 涤纶长丝：涤纶长丝：库存库存累积有所累积有所缓解缓解、价差回落至近几年低点价差回落至近几年低点 受疫情影响， 长丝行业需求低迷， 2020 年行业整体负荷较往年比有所下滑， 1-4 月份长丝产量 1037.6 万吨，同比下滑 4.47%。同时，1-4 月行业库存积压较 为严重，POY、DTY 和 FDY 库存高点分别为 31 天、39 天和 32 天。目前,随着下游 需求的逐步回暖，行业库存有所下降，POY、DTY 和
15、FDY 分别回落至 7 天、30 天 和 19 天。 图表图表 1 1：针织、非针织出口服装衣着附件出口增速（针织、非针织出口服装衣着附件出口增速（% %） 图表图表 2 2：服装鞋帽针织纺织品零售额增速（服装鞋帽针织纺织品零售额增速（% %） 资料来源：Wind、中泰证券研究所 资料来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表 3 3：20202020 年年涤纶开工率低于上年同期涤纶开工率低于上年同期 图表图表 4 4：F FDYDY、DTYDTY、P POYOY 库存攀升后下降库存攀升后下降 资料来源：中纤网、中泰证券研究所 资料来源：中纤网、中泰证券研究所 -30 -20 -10 0 10
16、20 30 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 针织或钩编的服装及衣着附件 非针织或钩编的服装及衣着附件 -40 -30 -20 -10 0 10 20 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2
17、019-10 2020-02 零售额:服装鞋帽针纺织品类:累计同比 50 55 60 65 70 75 80 85 90 147 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 2017年 2018年 2019年 2020年 -10 0 10 20 30 40 50 FDYPOYDTY 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 行业点评行业点评研究研究 因需求低迷，2020 年 Q2 DTY、FDY 和 POY 价差分别回落至 2786 元/吨、1659 元/吨和 1187 元/吨，从季度均价看，Q2 价差已经处于 18
18、年以来低点。 P P T T A A ： 高高 库库 存存 、 高高 盈盈 利利 P TA 行业 自 17 年开始进入景气周期，1719 年价差分别为 580 元/吨、849 元/吨和 831 元/吨，盈利可观。自 2019 年四季度开始，行业进入新一轮产能释放周期，19 年四季度至今新增新凤鸣独山能源 220 万吨/年、 中泰化学 120 万吨/年以及恒力 4# 220 万吨/年等产能，行业景气出现下行，2020 年 Q1 价差回落至 168 元/吨。 4 月下旬以来，油价趋稳回升，PTA 低价补库需求旺盛，价差重新上行，二季度 平均价差 588 元/吨。 开 工方 面， Q1 出现 短期
19、的降 负荷 后， PTA 行业 开工 率迅 速上 升， 因表观需求旺盛且价差维持相对高位，行业整体维持较高负荷，1-4 月份 PTA 产 量 1524.8 万吨，同比增加 6.36%，但行业库存不断累积，至 3 月底社会库存上 升至 250 万吨附近，此后，行业库存趋于稳定。 图表图表 5 5：涤纶涤纶 DTYDTY、FDYFDY 和和 POYPOY 价差价差( (元元/ /吨吨) ) 资料来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表 6 6: : P PTATA 价格及价差（元价格及价差（元/ /吨）吨） 资料来源： Wind、中泰证券研究所 图表图表 7 7：20172017 年年- -202
20、02020 年年 PTAPTA 开工率开工率 图表图表 8 8：PTAPTA 库存天数下滑（天）库存天数下滑（天） 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2200 2400 2500 2600 2700 2800 2900 3000 3100 3200 3300 3400 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2
21、020Q2 DTY价差（左轴） FDY价差 POY价差 0 400 800 1200 1600 2000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2012-05-28 2012-11-28 2013-05-28 2013-11-28 2014-05-28 2014-11-28 2015-05-28 2015-11-28 2016-05-28 2016-11-28 2017-05-28 2017-11-28 2018-05-28 2018-11-28 2019-05-28 2019-11-28 价差 PTA：华东 PX：镇海炼化 请务必阅读正文之后的请务必
22、阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 行业点评行业点评研究研究 PXPX：景气景气继续继续回落回落 PX行业于2018H2行业出现短暂景气上行后， 行业进入产能集中释放期， 2019 年初至今，国内新增恒力石化 450 万吨、浙石化 400 万吨/年、海南炼化 100 万 吨/年以及中化弘润 60 万吨/年合计 1000 万吨/年 PX 产能， 国外则新增恒逸文莱 150 万吨/年 PX 产能，因而行业景气进入下行周期，价差不断回落，20172019 年年均价差分别为 354.7 美元/吨、448 美元/吨和 367 美元/吨，2020 年年初至 今价差进一步下降至 252 美元
23、/吨。 炼炼 油油 : : 受受 益益 “ 地地 板板 价价 ” 政政 策策 ， 开开 工维持高位工维持高位 因疫情导致需求疲软，2020 年油价出现大幅下跌，布伦特原油价格自 19 年 底 65 美元/吨下跌至低点 16 美元/吨。 按照国内现行成品油定价机制， 油价在低 于 40 美元/桶后，成品油零售价不再下调，受此推动，炼油价差在 Q2 出现明显 提振。虽然从理论上说，低于 40 美元/桶部分超额利润应作为风险准备金上交， 但具体征收方案仍不明确，因而民营炼厂相对受益。受此推动，行业开工不断上 行，以山东地炼开工率作为观察指标，行业负荷已攀升至 15 年以来高位。 资料来源：中纤网、中
24、泰证券研究所 资料来源：中纤网、中泰证券研究所 图表图表 9 9：P PX X 价差情况价差情况 （美元（美元/ /吨）吨） 资料来源： Wind、中泰证券研究所 图表图表 1010：炼油炼油 321321 价差高位（元价差高位（元/ /吨）吨） 图表图表 1111: :山东地炼开工情况（山东地炼开工情况（% %） 50 60 70 80 90 100 147 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 20020 0 50 100 150 200 250 300 PTA库存 0 200 400 600 800 0 400 800
25、1200 1600 2000 价差 石脑油：CFR韩国 PX：CFR中国主港 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 行业点评行业点评研究研究 资料来源：Wind、中泰证券研究所 资料来源：Wind、中泰证券研究所 0 400 800 1200 1600 2000 0 2000 4000 6000 8000 10000 321价差 柴油：华东 汽油：华东 20 30 40 50 60 70 80 山东地炼开工率 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 行业点评行业点评研究研究 三三、中期：中期：PX/PTAPX/PTA
26、 产能产能集中集中释放释放，长丝长丝、炼油、炼油有序有序扩产扩产 涤纶长丝：供给涤纶长丝：供给有序有序释放释放 涤纶长丝下游主要为纺织服装行业，作为日常可选消费，需求相对稳健，国 内表观消费量由2010年的1585万吨增长至2019年的3625万吨， 复合增速9.62%。 从目前掌握的 2020 年及以后的新增产能数据看，后期扩产产能仍集中于几家巨 头，年扩产产能在 300 万吨附近，对应 6%的增幅，产能增速与需求增速基本匹 配。 P PTA:TA:产能扩张压力仍存产能扩张压力仍存 PTA 下游主要为聚酯，13-19 年需求复合增速为 8.93%。因 2018 年、2019 年 15 月国内
27、 PTA 产能投放基本停滞， 行业景气上行， 而自 19Q4 以来， 国内 PTA 行业进入新一轮产能扩张期，19 年四季度投产新凤鸣、恒力股份以及中泰化学 三套装置合计 560 万吨， 2020 年仍有恒力石化 5#、 新凤鸣独山能源 2# 220 万吨、 虹港石化 240 万吨，浙江逸盛新材料 330 万吨、福建百宏 250 万吨等产能释放， 若项目完全建成，合计新增产能 1040 万吨，行业供给端将面临较大压力，景气 将出现下行。 图表图表 1212：涤纶长丝表观需求涤纶长丝表观需求( (万吨万吨) )及增速及增速(%)(%) 图表图表 1313：涤纶长丝涤纶长丝 20202020 年新
28、增产能（万吨）年新增产能（万吨） 企业名称企业名称 产能（万吨产能（万吨/年）年） 备注备注 恒逸新材料 100 一期 25 万吨 2 月 23 日投产 恒逸逸鹏 25 3 月 31 日投产 新凤鸣中益 30 4 月 9 日投产 盛虹虹港 25 无锡华亚 20 南通恒科 20 恒逸逸锦 25 桐昆恒超 50 天龙新材料 20 资料来源：中纤网、中泰证券研究所 资料来源：中纤网、中泰证券研究所 图表图表 1414：PTAPTA 表观需求表观需求( (万吨万吨) )及增速及增速(%)(%) 图表图表 1515：PTAPTA 20192019 年、年、20202020 年年新增新增产能产能（万吨）（
29、万吨） 公司公司 项目位置项目位置 产能产能(万吨）万吨） 中泰化学 新疆 120 恒力石化 4# 大连 220 恒力石化 5# 大连 220 浙江逸盛新材料 宁波 330 独山能源 2# 嘉兴 220 福建百宏 福建 250 虹港石化 2# 连云港 240 合计 1660 资料来源：中纤网、中泰证券研究所 资料来源：中纤网、中泰证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2000019 涤纶表观消费量 YOY 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8
30、.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 0 1000 2000 3000 4000 5000 表观消费量 YOY 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 行业点评行业点评研究研究 PXPX：产能产能扩张延续扩张延续 PX 主要用于下游 PTA 的生产， 其需求增速基本与聚酯同步， 1219 年国内表 观消费量由 2012 年的 1375 万吨增长至 2598 万吨，复合增速 7.32%。从产业链 自给率看，PX 为国内聚酯产业链最为疲弱的环节，行业进口依赖度长期维持在 60%左右。 随着民营炼化的投产， 产业格局发生明显变化。 各家企业为补
31、充公司自身产 业链短板，均采取油头化尾的炼厂设计，2019 年至今合计新增 PX 产能约 1050 万吨。展望后期，PX 的供给释放仍将继续，预计 2020 年新增东营威联及中化泉 州合计 180 万吨产能，2021 年新增盛虹炼化、浙江石化二期、中石油广东石化 以及东营威联二期合计 1060 万吨。 炼炼 化化 ： 2 2 0 0 2 2 0 0 年年 、 2 2 0 0 2 2 1 1 年年 有有 序序 扩张扩张 中期看， 国内对于原油的消费仍处于增长阶段， 2016 年2019 年国内原油加 工量分别为 5.41 亿吨、5.68 亿吨、6.04 亿吨和 6.52 亿吨，年均原油加工增量
32、图表图表 1616：PXPX 表观需求表观需求( (万吨万吨) )及增速及增速(%)(%) 图表图表 1717：PXPX 进口量（万吨）及进口依赖度（进口量（万吨）及进口依赖度（% %） 资料来源：Wind、中泰证券研究所 资料来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表 1818：国内国内外外近几年近几年 P PX X 投产投产情况情况 公司公司 地区地区 产能（万吨）产能（万吨） 2019 恒力石化 大连 450 中化弘润 山东 70 辽阳石化 辽宁 30 海南炼化 海南 100 浙江石化一期 宁波 400 恒逸文莱 文莱 150 2020 东营威联化学一期 山东 100 阿美（吉赞） 沙特
33、80 韩国现代 韩国 18 中化泉州 福建 80 2021 东营威联化学二期 山东 100 盛虹炼化 连云港 280 中石油广东石化 福建 280 浙石化二期 浙江 400 资料来源：中纤网、百川咨询、中泰证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 PX表观消费量 YOY 0 10 20 30 40 50 60 70 0 500 1000 1500 2000 2004 2005 2006 2007 2008 2009 201
34、0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 PX进口量 PX进口依赖度 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 - 行业点评行业点评研究研究 在 3700 万吨附近；成品油消费方面，1619 年成品油消费量分别为 2.89 亿吨、 3.07 亿吨、3.25 亿吨和 3.30 亿吨，年均增长 1367 万吨。 具体而言，国内成品油消费以汽油和柴油为主，分别占比 40%和 47%，其余 部分为航空煤油。从增速看，柴油的增速较缓，航空煤油增速较快，2019 年， 国内汽柴煤油增速分别为-1.09%、6.25%和 4
35、.36%。 未来几年， 国内炼厂仍有产能释放， 其中 2020 年主要增量为 19 年四季度投 产的浙江石化一期 2000 万吨项目以及中科炼化 1000 万吨炼油项目，2021 年则 有三套大型装置以及一套扩产产能释放， 分别为浙江石化二期项目、 中石油广东 石化、海南炼化二期以及盛虹炼化，合计新增炼油产能 6100 万吨/年，另有旭阳 石化、 一泓石化等炼油产能规划， 但存在一定调整、 延后或者取消建设的可能性， 以推进节奏较为明确的炼厂作为基准，行业整体产能扩张仍相对有序。 图表图表 1919：原油加工量原油加工量( (万吨万吨) )及增速及增速(%)(%) 图表图表 2020：成品油成
36、品油表观消费量表观消费量( (万吨万吨) )及增速及增速(%)(%) 资料来源：Wind、中泰证券研究所 资料来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表 2121：国内成品油消费结构国内成品油消费结构 图表图表 2222：汽、柴、煤油表观消费汽、柴、煤油表观消费增速增速(%)(%) 资料来源：Wind、中泰证券研究所 资料来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表 2323：国内近几年炼厂建设情况国内近几年炼厂建设情况 -15 -10 -5 0 5 10 15 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 2014-01 2014-06 2014-11 2
37、015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 产量:原油加工量:累计值 YOY (20) (15) (10) (5) 0 5 10 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 2014-01 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06
38、 2019-11 成品油表观消费量 YOY 汽油 40% 柴油 47% 煤油 13% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 汽油 柴油 煤油 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 11 - 行业点评行业点评研究研究 时间时间 项目项目 炼油产能炼油产能(万万 吨）吨） 乙烯产能
39、（万吨）乙烯产能（万吨） PX 产能（万吨）产能（万吨） 2019 恒力石化 2000 150 450 浙江石化一期 2000 140 400 2020 中石化中科炼化 1000 80 / 中化泉州 300 100 80 中韩武汉石化 / 30 / 中石油大庆石化 350 120 60 古雷炼化一期 / 80 / 2021 中石化海南炼化二期 500 100 / 中沙石化（天津） / 30 / 盛虹炼化 1600 110 280 浙江石化二期 2000 150 400 中石油广东石化 2000 120 260 中石化九江石化 / / 89 后期 中海油惠州三期 1000 150 / 中国兵器-
40、沙特阿美 1500 150 130 烟台裕龙岛炼化一期 2000 300 300 中石化镇海炼化扩建 1500 120 135 古雷炼化二期 1600 120 320 一泓石化 1500 / 300 新华联合石化 2000 / 557 旭阳石化 1500 / 200 大连福佳 2000 资料来源：流程工业、中纤网、石油化工论坛、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 12 - 行业点评行业点评研究研究 四四、投资观点投资观点 涤纶长丝行业景气有望上行， 价差修复带来业绩弹性， 民营炼化投资收益增 厚业绩，建议关注桐昆股份；炼化行业供需相对平衡，且民营炼化具备经营效率 高、 规模优势大、 装置先进等优势， 盈利能力强， 建议关注恒力石化、 荣盛石化。 4 4.1.1 桐昆股份桐昆股份 长丝龙头发展稳健，销量稳健增长。长丝龙头发展稳健，销量稳健增长。公司主要从事各类民用涤纶长丝以及 PTA 的生产、销售，主要产品覆盖了涤纶
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