1、公 司 研 究 2023.12.15 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 隆 盛 科 技（300680）公 司 深 度 报 告 EGR 龙头地位稳固，铁芯业务持续放量 分析师 王玉 登记编号：S01 联系人 彭宇泰 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 底盘与发动机系统 最新收盘价(人民币/元)18.47 总市值(亿)(元)42.67 52 周最高/最低价(元)28.75/17.70 历 史 表 现 资料来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 以以 EGREGR 为基，四大业务板块全面布局，业务多元发展为基，四大业务板块全面布局，业务多

2、元发展：公司成立于 2004年，长期深耕于发动机废气再循环（EGR）系统，在 2018 年收购微研精密后，业务走向 EGR、铁芯、天然气气轨总成、精密结构件四位一体的多元化发展道路，新业务不断涌现。且公司于 23 年 10 月公布股权激励方案，有助于进一步调动公司管理层积极性，实现公司长期且稳定的发展。国六国六+新能源双重助力，新能源双重助力，EGREGR 龙头再添发展动能龙头再添发展动能：柴油机方面，国五政策下EGR 使用较少，国六政策的推出使得 EGR 成为柴油机尾气处理主流方案，EGR 渗透率快速提升；汽油机方面，EGR 在传统混动/插电混动新能源车降低运行油耗、提高乘坐品质方面起到重要

3、作用，新能源车市占率的提高带动 EGR 业务实现增长。公司为柴油机 EGR 市场龙头，汽油机 EGR 客户快速拓展，有望在国六+新能源双重助力下实现业务进一步突破。新能源车高端化趋势渐显，电机铁芯量价齐升新能源车高端化趋势渐显，电机铁芯量价齐升：电机铁芯属于新能源车驱动电机的核心部件，在电机中的成本占比约为 30%。由于油价上涨、牌照限制等一系列原因，消费者愈发青睐新能源汽车，销量年年走高。新能源汽车当前正在走向高端化、运动化，单车电机数量、单价不断上涨。当前特斯拉、理想、蔚来、长城等整车厂商均为公司客户，上半年新增开拓多个客户项目定点。未来随着公司产能的进一步扩张，以及电机铁芯市场的扩大，公

4、司铁芯业务有望驶入发展快车道，成为增长第二极。天然气重卡销量一路上涨，带动业务新增长点天然气重卡销量一路上涨，带动业务新增长点：LNG 市场价的快速下降启动了天然气重卡市场行情，天然气重卡销量持续走高。公司承接博世从核心部件“大流量天然气喷嘴”的制造到“天然气喷射系统”总成的配套业务，直接配套博世，间接配套的主机厂客户主要有潍柴、康明斯等。公司天然气业务行业增长空间可观，有望成为公司业务高增长点。收购微研精密，零部件业务产业链协同发展收购微研精密，零部件业务产业链协同发展：2018 年，公司收购微研精密。微研精密由日本微研株式会社投资创办，是当时我国第一家由外资创办的精密模具企业，通过引进日本

5、的管理理念和工艺技术，逐渐确立了在我国精密模具行业中的领先地位。公司在微研精密原有业务基础上，布局军工、卫星通讯业务，参与华为 Mate 60 Pro 卫星通话技术供应。公司实现从 EGR 系统产品到上游精密冲压零部件的汽车零部件产业链延伸，整体产业布局得以完善。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司业务主要为 EGR 产品、新能源产品（包括了电机铁芯和天然气喷射系统）以及精密零部件构成，其中 EGR 和电机铁芯为公司主要业务增量，精密零部件业务领域也在不断扩展，增长潜力十足。我们预测，2023/2024/2025 年公司实现营业收入 19.10/29.90/38.40 亿元，同比+66

6、.33%/56.54%/28.43%，归母净利润 1.87/3.21/4.21 亿元，同比+147.57%/71.30%/31.22%，对应 EPS 为 0.81/1.39/1.82 元。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。风险提示：风险提示：商用车销量不及预期；新能源车销量不及预期；整车价格战影响企业盈利；原材料价格上涨。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-30%-21%-12%-3%6%22/12/1523/3/1623/6/1523/9/14隆盛科技沪深300隆盛科技(300680)公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 盈 利 预 测（

7、人民币）单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1148 1910 2990 3840(+/-)%23.51 66.33 56.54 28.43 归母净利润 76 187 321 421(+/-)%-22.60 147.57 71.30 31.22 EPS(元)0.37 0.81 1.39 1.82 ROE(%)4.56 10.56 15.32 16.74 PE 66.92 22.72 13.26 10.11 PB 3.45 2.40 2.03 1.69 资料来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 uZjXbWpXhWuZcZvXvX

8、kX8O9R6MnPmMpNpMlOpOsQkPnMuN7NrQtQxNpOoPxNnQsO隆盛科技(300680)公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 以 EGR 为基，四大业务板块全面布局，业务多元发展.6 1.1 深耕近 20 年 EGR 业务底蕴深厚.6 1.2 历史沿革：收购微研精密，业务迈向多元化.6 1.3 多元化发展以来，公司增长强劲.7 1.4 公司新业务不断涌现，股权激励下公司未来可期.9 2 国六+新能源双重助力，EGR 龙头再添发展动能.10 2.1 多种尾气处理方案共存，EGR 减排效果突出.10 2.2 环保大势

9、减排加码，柴油市场快速扩张.11 2.3 赋能发动机技术升级，汽油市场增量可期.14 2.4 产品毛利优势明显，市场扩容红利突出.16 3 新能源车高端化趋势渐显，电机铁芯量价齐升.18 3.1 新能源汽车核心系统，技术难度显著增加.18 3.2 受益新能源销量增长，铁芯未来前景广阔.19 3.3 电机铁芯产销双增，有望成为第二增长曲线.20 4 天然气重卡销量一路上涨，带动业务新增长点.23 4.1 天然气（LNG）重卡有望成为柴油重卡新替代.23 4.2 天然气汽车销量节节攀升、带动产业发展.25 4.3 配套博世，公司专精天然气喷射气轨总成产品.26 4.4 未来天然气喷射气轨市场空间.

10、28 5 收购微研精密，零部件业务产业链协同发展.29 5.1 日系技术背景，技术底蕴浓厚.29 5.2 产品类型丰富，供应多家国内外厂商.30 5.3 业务持续开拓，新增业务增长势能.30 6 盈利预测与估值.31 6.1 盈利预测.31 6.2 投资建议与估值.33 7 风险提示.34 隆盛科技(300680)公司深度报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1:公司 EGR 产品.6 图表 2:公司发展历程.7 图表 3:公司 2018-2023Q3 营业收入（单位：亿元）.7 图表 4:公司 2018-2023Q3 归母净利润（单位：亿元）.

11、8 图表 5:公司业务毛利率水平.8 图表 6:期间费用及期间费用率变化情况（单位：万元）.9 图表 7:股权激励方案.9 图表 8:主流尾气处理方案.10 图表 9:公司 EGR 产品.11 图表 10:环保标准执行情况.12 图表 11:柴油机国五/国六政策对比.12 图表 12:EGR 系统原理示意.13 图表 13:柴油机国五/国六技术路线对比.13 图表 14:2020 年国内柴油机 EGR 市场份额.14 图表 15:插电式混合动力汽车销量（单位：万辆）.14 图表 16:部分混动系统技术参数.15 图表 17:2020 年国内汽油机 EGR 市场份额.15 图表 18:部分市售搭

12、载公司 EGR 产品车型.16 图表 19:公司部分 EGR 专利.16 图表 20:EGR 业务毛利率水平对比.17 图表 21:EGR 市场空间预测.18 图表 22:电机类型对比.18 图表 23:公司定子铁芯产品.19 图表 24:公司转子铁芯产品.19 图表 25:新能源汽车销量（单位：万辆）.19 图表 26:新上市车型多电机比例.20 图表 27:近期上市多电机车型.20 图表 28:公司电机铁芯产量（单位：万件）.21 图表 29:搭载公司铁芯车型销量（单位：辆）.21 图表 30:公司预计电机铁芯产能（单位：万件）.22 图表 31:铁芯业务毛利率水平对比.22 图表 32:

13、电机铁芯市场规模预测.23 图表 33:天然气汽车与电动汽车对比概述.23 图表 34:天然气汽车政策文件.24 图表 35:柴卡与 LNG 重卡运营成本对比.24 图表 36:天然气重卡终端销量（单位：万辆）.25 图表 37:液化天然气价格（单位：元）.26 图表 38:喷射气轨总成是天然气发动机的核心零部件.27 图表 39:公司天然气喷射气轨系列产品.28 图表 40:公司天然气喷射气轨总成项目建设预计产能（单位：件）.28 图表 41:市场空间预测.29 图表 42:微研精密业务组成.29 图表 43:公司精密零部件产品.30 图表 44:华为 Mate60pro 卫星通话.31 图

14、表 45:盈利预测.33 隆盛科技(300680)公司深度报告 5 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表 46:可比公司表.34 隆盛科技(300680)公司深度报告 6 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 1 以以 EGREGR 为基，四大业务板块全面布局，业务多元发展为基，四大业务板块全面布局，业务多元发展 1.11.1 深耕近深耕近 2020 年年 E EGRGR 业务业务底蕴深厚底蕴深厚 无锡隆盛科技股份有限公司成立于 2004 年，是国家高新技术企业、国家火炬计划重点高新技术企业、江苏省民营科技型企业、江苏省创新型企业、中国内燃

15、机零部件行业排头兵企业以及中国内燃机工业协会内燃机排放后处理专业委员会理事长单位。公司长期深耕于发动机废气再循环(EGR)系统，从事发动机废气再循环（EGR）系统的研发、生产和销售，专业生产先进的发动机废气再循环 EGR 系统产品，该系统包括 EGR 阀、控制单元（ECU）、传感器、EGR 冷却等，被中国机械联合会评为“振兴装备制造业中小企业之星”。另外，公司现建有江苏省柴油发动机废气再循环 EGR 系统工程技术研究中心、江苏省企业技术中心，拥有一支具有强竞争力的技术研发创新队伍，包含众多教授级高工、研究生、涉及学科涵盖内燃机、热能、电化学、材料化学等领域。每年申请各类知识产权，公司还拥有计算

16、机软件著作权及各类授权专利，包括各类发明专利。同时，其主导制定了柴油发动机废气再循环气、电动 EGR 阀、真空调节器以及氮氧传感器四项行业标准。图表1:公司 EGR 产品 资料来源：公司官网，方正证券研究所 1.21.2 历史沿革：收购微研精密，业务迈向多元化历史沿革：收购微研精密，业务迈向多元化 为了顺应行业的发展趋势，于 2018 年度收购了全资子公司微研精密。公司与微研精密分别为汽车产业的一级和二级供应商，为同一产业链的上下游。收购不但使得公司在传统汽车零部件产业链上得到纵向的延伸，而且在新能源汽车关键零部件产业链上获得横向的扩展。整合完成之后，微研精密依托于精密模具为基础，专注精密冲压

17、和注塑产品的研发、生产及销售；收购后公司业务迈向新台阶。收购后公司业务迈向新台阶。全资子公司微研精密通过联合汽车电子有限公司认证，隆盛母公司的天然气产品也获博世汽车系统（无锡）有限公司认证。并在技术和客户资源整合的基础上，成功孵化隆盛新能源，于 2021 年正式成立，专精于新能源驱动电机铁芯产品的生产制造。业务从此走向 EGR、铁芯、天然气气轨总成、精密结构件四位一体的多元化发展道路。隆盛科技(300680)公司深度报告 7 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表2:公司发展历程 资料来源：公司官网，方正证券研究所 1.31.3 多元化发展以来，公司增长强劲多元化发展

18、以来，公司增长强劲 自公司收购微研精密并定增以来，公司业绩增长迅速。自公司收购微研精密并定增以来，公司业绩增长迅速。收购之初的 2018 年公司营收 2.27 亿元，而 2022 年公司实现营收 11.48 亿元，年平均增长 50.04%。而2023 年前三季度公司实现营业收入 11.87 亿元，较上年同期增加，业务规模持续扩大。图表3:公司 2018-2023Q3 营业收入（单位：亿元）资料来源：wind、方正证券研究所 归母净利润总体增长显著，归母净利润总体增长显著，2 2022022 年利润端短期承压。年利润端短期承压。公司归母净利润从 18 年的382.72 万元增长至 22 年 75

19、57.50 万元，年平均增长 110.08%。期间 2022 年末，归母净利润为 7557.50 万元，下跌 22.6%，主要是因毛利率较低的新能源产品营收占比快速提升，而新能源驱动电机铁芯产品受硅钢价格影响，毛利率暂时承压。2023 年以来利润端迅速恢复，2023 年前三季度公司归母净利润为 9707.94 万元，同比增长 44.69%。2.274.075.789.3011.4811.870246800222023Q1-Q3营业收入隆盛科技(300680)公司深度报告 8 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表4:公司 2

20、018-2023Q3 归母净利润（单位：亿元）资料来源：wind、方正证券研究所 公司业务毛利率逐渐企稳，铁芯业务占比逐步提升。公司业务毛利率逐渐企稳，铁芯业务占比逐步提升。公司毛利率水平受较低毛利率的铁芯业务影响，毛利水平有所下滑。但未来铁芯行业迎来量价齐升的市场趋势，铁芯业务毛利率预期有所增加，且铁芯业务占公司总体业务份额在不断提升，公司总体毛利率有望改善。图表5:公司业务毛利率水平 资料来源：Wind，方正证券研究所 公司管控水平持续上升，期间费率下降明显。伴随着公司经营规模的持续扩大，公司在销售费用率、管理费用率和财务费用率方面持续改善，销售费用率从 18 年的 5.00%下降到 22

21、 年的 1.14%，管理费用率从 18 年的 12.01%下降到 22 年的4.31%，财务费用率从 18 年的 2.40%下降到 22 年的 1.83%，研发费用率有所波动，但费用绝对投入仍在不断提升。相信随着整体营收的不断增长，公司期间费用率仍有改善空间。0.040.300.540.980.760.970.00.20.40.60.81.01.22002120222023Q1-Q3归母净利润29.17%28.55%26.62%23.25%18.92%0%5%10%15%20%25%30%35%200212022公司毛利率EGR产品新能源产品冲压件产

22、品隆盛科技(300680)公司深度报告 9 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表6:期间费用及期间费用率变化情况（单位：万元）资料来源：wind、方正证券研究所 1.41.4 公司新业务不断涌现，股权激励下公司未来可期公司新业务不断涌现，股权激励下公司未来可期 公司系特斯拉供应链公司，人型机器人领域想象空间巨大。公司系特斯拉供应链公司，人型机器人领域想象空间巨大。值得注意的是，公司近年来不断涌现各类新型业务。盛隆科技是特斯拉车端主要电机转子定子供应商，微型电机当中也含有转子定子等零部件。且微型电机在人型机器人领域有较多应用，潜在市场广阔。公司还与华为深度合作，为华为

23、 Mate 60 Pro 等产品提供卫星通话模组，与华为深度合作，有望受益于卫星通话市场的快速发展；并且公司近年来在国防军工领域有了一定业务储备，这无疑丰富了公司产品及客户矩阵，大大提振了盛隆科技的良性预期。股权激励方案已公布，护航公司行稳致远。股权激励方案已公布，护航公司行稳致远。根据 23 年 10 月公布的股权激励方案显示，公司预计授予 276.05 万股限制性股票，分三期进行股权激励。以 2022 年业绩为基数，公司在 23-25 年分别需要实现营业收入增长率 50%/120%/180%，净利润增长率 90%/200%/300%。股权激励方案的发布，有助于调动公司管理层积极性，实现公司

24、长期且稳定的发展。图表7:股权激励方案 归属期 业绩考核指标 归属比例 营业收入增长率 净利润增长率 第一个归属期 以 2022 年业绩为基数，2023 年营业收入增长率为 50%以 2022 年业绩为基数，2023 年净利润增长率为 90%30%第二个归属期 以 2022 年业绩为基数，2024 年营业收入增长率为 120%以 2022 年业绩为基数，2024 年净利润增长率为 200%40%第三个归属期 以 2022 年业绩为基数，2025 年营业收入增长率为 180%以 2022 年业绩为基数，2025 年净利润增长率为 300%30%资料来源：公司公告，方正证券研究所 26.42%20

25、.35%16.13%12.25%11.81%9.82%0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002002120222023Q1-Q3销售费用管理费用研发费用财务费用期间费用率隆盛科技(300680)公司深度报告 10 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 2 2 国六国六+新能源双重助力，新能源双重助力，E EGRGR 龙头再添发展动能龙头再添发展动能 2.12.1 多种尾气处理方案共存，多种尾气处理方案共存，E EGRGR 减排效果突出减排效果突出 针对汽油车和柴油车的排放主要成分不同，存在

26、多种尾气处理方案：针对汽油车和柴油车的排放主要成分不同，存在多种尾气处理方案：由于汽油机一氧化碳（CO）、碳氢化合物（HC）排放量高，颗粒物排放量低，因此采用三元催化器（TWC）处理 CO、HC、Nox，汽油机颗粒捕集器（GPF）处理 PM、PN；由于柴油机颗粒物和氮氧化物（NOx）排放量多，一氧化碳（CO）和碳氢化合物（HC）排放量少，因此采用柴油氧化催化器（DOC）处理 CO、HC，选择性催化还原器（SCR）与发动机废气再循环系统（EGR）处理 Nox，柴油机颗粒捕集器（DPF）处理 PM、PN，氨泄漏催化器（ASC）处理 NH3。多种尾气治理方案通常搭配使用，以满足环保要求。图表8:主流

27、尾气处理方案 内燃机类型 处理方案 处理气体 处理原理 汽油机 三元催化器（TWC）CO、HC、Nox 通过氧化还原反应同时将尾气中的 CO、HC、NOx 转化为 H2O、CO2 和 N2，催化剂中大都含有铂、钯、铑等贵金属或稀有元素 汽油机颗粒捕集器（GPF）PM、PN 通过交替封堵蜂窝状多孔陶瓷过滤体，排气流被迫从孔道壁面通过，颗粒物分别经过扩散、拦截、重力和惯性四种方式被捕集过滤 柴油机 柴油氧化催化器（DOC）CO、HC 将柴油燃烧后的排放物 CO 和 HC 进行氧化反应，生成 CO2 和 H2O，主要用于控制 CO 和 HC 的排放，常与 SCR 联用 选择性催化还原器（SCR）No

28、x 在催化剂的作用下尿素有选择性地与尾气中的 NOx 反应生成无污染的 N2 和 H2O 柴油机颗粒捕集器（DPF）PM、PN 通过交替封堵蜂窝状多孔陶瓷过滤体，排气流被迫从孔道壁面通过，颗粒物分别经过扩散、拦截、重力和惯性四种方式被捕集过滤 氨泄漏催化器（ASC）NH3 氧化尿素还原 NOx 过程中泄漏出来的 NH3，使其变为 N2 发动机废气再循环系统（EGR）Nox 把发动机排出的部分废气重新引入进气歧管，与新鲜混合气体降温后一起进入气缸参与二次燃烧，通过降低气缸中氧气浓度及燃烧温度 资料来源：公司公告，奥福环保招股说明书，方正证券研究所 废气再循环（废气再循环（EGREGR）技术是一项

29、在内燃机中广泛采用的先进排放控制技术）技术是一项在内燃机中广泛采用的先进排放控制技术。其旨在有效减少氮氧化物（NOx）的排放，从而提高发动机的环保性能。EGR 系统的关键组成部分包括废气再循环阀、EGR 冷却器、EGR 管道和相关的传感器。废气再循环阀负责控制废气的流量，而冷却器则用于冷却废气，以提高再循环效果。该技术通过将一定比例的废气重新引入到发动机的进气道中，使其与新鲜空气混合，从而调节燃烧室内的气体组成。这样的引入不仅有助于有效降低燃烧室内的温度，减缓燃烧速度，还能抑制高温条件下 NOx 的生成，从而降低整体的排放水平。隆盛科技(300680)公司深度报告 11 敬 请 关 注 文 后

30、 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表9:公司 EGR 产品 资料来源：公司公告，方正证券研究所 2.22.2 环保大势减排加码，柴油市场快速扩张环保大势减排加码，柴油市场快速扩张 近年来我国车辆环保标准不断提升，新政不断出台。近年来我国车辆环保标准不断提升，新政不断出台。重型柴油车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）规定：重型柴油车国六标准分国六 A 和国六 B 两个阶段实施，国六 A 阶段天然气汽车、城市车辆（主要在城市运行的公交车、邮政车和环卫车）、所有重型柴油车将分别于 2019 年 7 月 1 日、2020 年 7 月 1 日、2021 年 7 月 1 日实施，国六 B 阶段

31、天然气车辆及所有销售和注册登记的车辆将分别于 2021 年 1 月 1 日和 2023 年 7 月 1 日实施。非道路移动机械用柴油机排气污染物排放限值及测量方法（中国第三、第四阶段）（GB20891-2014）规定：自 2022 年 12 月 1 日起，所有生产、进口和销售的 560kW 以下（含 560kW）非道路移动机械及其装用的柴油机应符合本标准第四阶段要求。隆盛科技(300680)公司深度报告 12 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表10:环保标准执行情况 车辆类型 环保标准 执行时间 使用 EGR 情况 轻型汽油汽车 国五 2017 年 1 月 1 日

32、 较少 国六 A 2020 年 7 月 1 日 部分 国六 B 2023 年 7 月 1 日 部分 轻型柴油汽车 国五 2018 年 1 月 1 日 较少 国六 A 2020 年 7 月 1 日 主流 国六 B 2023 年 7 月 1 日 主流 城市重型柴油车 国五 2017 年 1 月 1 日 较少 国六 A 2020 年 7 月 1 日 主流 国六 B 2023 年 7 月 1 日 主流 重型柴油车 国五 2018 年 7 月 1 日 较少 国六 A 2021 年 7 月 1 日 主流 国六 B 2023 年 7 月 1 日 主流 天然气汽车 国五 2013 年 1 月 1 日 较少 国

33、六 A 2019 年 7 月 1 日 主流 国六 B 2021 年 1 月 1 日 主流 非道路移动机械用柴油机 国三 2015 年 10 月 1 日 较少 国四 2022 年 12 月 1 日 主流 资料来源：生态环境部，公司公告，方正证券研究所 国六标准的推出强调了对尾气排放更严格的控制，特别是对氮氧化物（国六标准的推出强调了对尾气排放更严格的控制，特别是对氮氧化物（NOxNOx）等）等有害物质的更低排放要求。有害物质的更低排放要求。在这一背景下，废气再循环（EGR）技术成为了降低尾气排放的重要选择之一，当前 EGR 系统技术已经是公认的国六柴油发动机主流排放技术路线之一。使用 EGR 能

34、够显著降低有害污染气体 NOX（氮氧化物）的排放，进而满足国家尾气排放标准对污染物排放限值的规定。EGR 系统技术还可作为复合式后处理技术与 SCR 技术共同应用于中重型柴油机，实现商用车柴油机市场全覆盖。图表11:柴油机国五/国六政策对比 排放标准 实行时间 一氧化碳（mg/km）非甲烷烃（mg/km）氮氧化物（mg/km）PM 细颗粒物（mg/km）颗粒数量 颗/km 氧化亚氮（mg/km）国五柴油 20180101 500/180 4.5 6x1012/国六 A 20200701 700 68 60 4.5 6x1011 20 国六 B 20230701 500 35 35 3 6x10

35、11 20 资料来源：卡车之家，方正证券研究所 隆盛科技(300680)公司深度报告 13 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表12:EGR 系统原理示意 资料来源：卡车之家，方正证券研究所 在国五标准下，柴油机主要采取在国五标准下，柴油机主要采取 S SCRCR 方案，使用方案，使用 E EGRGR 方案较少。方案较少。随着国六排放标准的全面实施，国五 SCR 方案难以满足新的环保要求，国六 SCR 方案又存在催化还原技术较难实现、反应箱使用年限较短等问题，因此 EGR 方案成为主流。在国六排放标准实施后，有望实现市售 80%柴油机搭载 EGR，市场增长空间广阔。

36、图表13:柴油机国五/国六技术路线对比 排放标准 技术路线 国五柴油 SCR（主流）EGR+DOC+DPF+柴油催化氧化器+颗粒氧化催化器（较少）国六 涡轮增压+电控+高压共轨+EGR+DOC+POC+SCR（主流）涡轮增压+电控+高压共轨+DOC+SCR（较少）资料来源：卡车之家，智研咨询，方正证券研究所 公司为柴油机公司为柴油机 E EGRGR 龙头，市占率达龙头，市占率达 40%40%。我国 2020 年柴油 EGR 行业市场集中度高，行业领军为隆盛科技、博格华纳和皮尔博格，CR3 连续多年超过 80%。隆盛科技作为国内柴油机领域 EGR 龙头企业，市占率达 40%，康明斯、全柴动力、江

37、铃、五十铃、庆铃等厂商均为公司客户。当前公司 EGR 产品销售以轻卡为主，重卡市场市占率较低。在国五国六切换过程中，随着大部分新车型搭载 EGR 系统，以及未来轻卡市场有望实现快速增长，公司将充分受益行业变革。隆盛科技(300680)公司深度报告 14 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表14:2020 年国内柴油机 EGR 市场份额 资料来源：华经产业研究院，方正证券研究所 2.32.3 赋能发动机技术升级，汽油市场增量可期赋能发动机技术升级，汽油市场增量可期 插混新能源汽车受消费者青睐，销量快速增长。插混新能源汽车受消费者青睐，销量快速增长。在各类新能源汽车中，

38、由于插电混合动力汽车同时拥有油车的续航里程优势与电动车的低行驶成本、免费上绿牌优势，因此 PHEV 车型销量增速一直高于 BEV 车型，消费者对插电混动汽车的认可度不断提升。图表15:插电式混合动力汽车销量（单位：万辆）资料来源：中汽协，方正证券研究所 技术升级激发需求，混动技术升级激发需求，混动 E EGRGR 系统增量可期。系统增量可期。目前混动系统主要通过提高发动机压缩比的技术路径来达到节油目的。但是，将发动机压缩比提升至较高水平可能会带来爆震、敲缸等一系列问题，轻则影响驾乘人员日常的使用体验，重则影响发动机使用寿命和车辆的整体车况，而 EGR 技术则可以很好的抑制和解决混动系统发动机高

39、压缩比工况下的爆震敲缸问题，最终实现降低发动机燃油消耗的目的。40%28%16%13%3%隆盛科技博格华纳皮尔博格宜宾天瑞达其他27.0923.1525.1060.34151.840.0050.00100.00150.00200.00250.002002120222023.1-10插混销量隆盛科技(300680)公司深度报告 15 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 随着混动车型销量的进一步提升，未来 EGR 市场规模有望进一步提升，增量空间可期。图表16:部分混动系统技术参数 品牌 混动技术 代表车型 发动机压缩比 是否搭载 EGR 比亚迪 DM

40、-i 秦 PLUS 15.5 是 吉利 雷神 银河 L7 13 是 长城 Hi4 哈弗猛龙 16 是 上汽 DMH 荣威 D7 16 是 广汽 钜浪混动 传祺影酷 15.6 是 资料来源：各公司官网，汽车之家，方正证券研究所 外企市场先前市占较高，国产替代快速占据市场。外企市场先前市占较高，国产替代快速占据市场。我国汽油 EGR 行业 2020 年由外企占据较多份额，公司市占率位居第二，达到 22%。但在贸易摩擦背景下，占新能源汽车销量大头的本土车企愈发青睐国内配套厂商，叠加国产插混汽车销量的进一步走高，公司市占率有望实现进一步提高。当前公司已成为比亚迪、吉利、奇瑞、广汽、东安等车企混合动力车

41、型的 EGR 系统产品供应商，同一客户均获得多个定点项目，在新能源混合动力汽车的客户和产品开发方面再次实现了突破。图表17:2020 年国内汽油机 EGR 市场份额 资料来源：华经产业研究院，方正证券研究所 E EGRGR 产品加速上车，业务进一步得到突破。产品加速上车，业务进一步得到突破。公司将在商用车领域积累的经验应用到乘用车领域，于 2021 年进军混动 EGR 领域。自公司进军混动 EGR 领域以来，定点客户快速增加，吉利、广汽、比亚迪等头部厂商均为公司客户。2023 年公司EGR 模块搭载车型增加迅速，多款热门车型均采用公司 EGR 产品。未来随着公司客户的持续增加，以及国产替代的逐

42、步推进，公司EGR业务有望进一步得到突破。46%22%19%10%3%京滨隆盛科技德尔福大陆集团其他隆盛科技(300680)公司深度报告 16 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表18:部分市售搭载公司 EGR 产品车型 整车厂 车型 吉利 帝豪 L HiP 吉利 星越 L 雷神 HiF 吉利 星越 L 雷神 HiP 广汽乘用车 传祺 E9 广汽乘用车 传祺 GS8 双擎 广汽乘用车 传祺 M8 宗师系列 HEV 广汽乘用车 传祺 影豹 混动版 比亚迪 唐 DM-i 比亚迪 唐 DM-p 比亚迪 宋 MAX DM-i 比亚迪 宋 PLUS DM-i 比亚迪 宋 Pr

43、o DM-i 比亚迪 护卫舰 07 比亚迪 汉 DM-i 比亚迪 汉 DM-p 比亚迪 秦 PLUS DM-i 2023 冠军版 比亚迪 驱逐舰 05 腾势新能源 腾势 D9 DM-i 资料来源：Marklines，方正证券研究所 2.42.4 产品毛利优势明显，市场扩容红利突出产品毛利优势明显，市场扩容红利突出 技术实力突出，产品毛利率显著高于行业平均。技术实力突出，产品毛利率显著高于行业平均。公司凭借突出的技术实力和持续的研发投入，被认定为国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业、江苏省柴油发动机废气再循环（EGR）系统工程技术研究中心。近年来，公司主导制定了多项行业标准。公司“LS

44、系列发动机废气再循环 EGR 系统”被中国机械工业联合会、中国机械工程学会联合评定为中国机械工业科学技术奖二等奖。公司毛利率受国五政策下EGR需求降低影响，出现一定下降，在2022年达到24.27%，但依旧高出行业平均水平 14.5%，体现公司技术优势。未来随着国六全面推行带来的 EGR 产品放量，公司毛利率有望快速恢复至较高水平。图表19:公司部分 EGR 专利 专利名称 专利类型 一种天然气发动机用扭矩电机驱动 EGR 双提升阀 实用新型专利 天然气发动机用 EGR 阀 实用新型专利 基于线性霍尔传感器的 EGR 阀阀片位置检测机构 实用新型专利 一种便捷式 EGR 阀的 PCB 安装结构

45、 实用新型专利 一种智能直线电机 EGR 阀直线位移电路板结构 实用新型专利 一种可旁通的双路 EGR 模块 实用新型专利 一种 EGR 阀的自锁防尘盖 发明专利 一种 EGR 阀用新型导向套组件 实用新型专利 一种非智能节气门 EGR 控制系统 实用新型专利 一种电动 EGR 阀电机后盖收口工装 发明专利 资料来源：公司公告，Wind，方正证券研究所 隆盛科技(300680)公司深度报告 17 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表20:EGR 业务毛利率水平对比 资料来源：公司公告，wind，方正证券研究所 国六政策加速推进，EGR 市场增量可期。随着各项环保政策

46、的推进，我们基于以下假设，预计 2025 年 EGR 市场规模达 67.72 亿元，CAGR 达 30.01%：（1）对于商用车领域，在国六 B 实施之前，环保要求较低，在不使用 EGR 的情况下也可以满足环保要求，因此 2022 年 EGR 渗透率较低。随着 2023 年7 月国六 B 的全面实施，市场上绝大部分车型都需要使用 EGR 以实现更严格的环保要求，因此渗透率得以快速提升。（2）对于乘用车领域，国六 B 政策并无对 EGR 的使用起到显著推动作用，EGR的使用普遍集中于混合动力车型。由于混动车型油耗较低，在油价走高背景之下，预计混动车型销量进一步提升，进而带动 EGR 的市场表现。

47、（3）对于非道路机械领域，新环保标准于 2022 年 12 月执行，预计在 2023 年EGR 覆盖率有着较大提升。但由于非道路机械环保要求较低，对 EGR 的要求不及商用车领域，因此渗透率相比商用车较低。31.92%25.32%23.85%26.70%24.27%18.13%16.80%13.99%11.60%9.77%0%5%10%15%20%25%30%35%200212022毛利率行业平均隆盛科技(300680)公司深度报告 18 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表21:EGR 市场空间预测 2022E 2023E 2024E 202

48、5E 轻卡销量（百万辆）2.08 1.87 2 2.2 重卡销量（百万辆）0.81 0.95 1.1 1.2 乘用车销量（百万辆）23.56 25.1 27 30 非道路机械销量（百万台）1.81 1.45 1.59 1.75 轻型商用车渗透率 48%90%95%98%重型商用车渗透率 37%90%95%98%乘用车渗透率 23%26%30%35%非道路机械渗透率 32%80%85%90%轻型商用车价值量（元）400 400 400 400 重型商用车价值量（元）850 850 850 850 乘用车价值量（元）400 400 400 400 非道路机械价值量（元）450 450 450 45

49、0 市场空间（亿元）30.82 45.32 54.97 67.72 资料来源：中汽协，汽车总站网，卡车之友，华经产业研究院，贝哲斯咨询，方正证券研究所 3 3 新能源车高端化趋势渐显，电机铁芯量价齐升新能源车高端化趋势渐显，电机铁芯量价齐升 3.13.1 新能源汽车核心系统，技术难度显著增加新能源汽车核心系统，技术难度显著增加 驱动电机系统是新能源汽车核心系统之一。驱动电机系统是新能源汽车核心系统之一。驱动电机系统的性能决定了爬坡能力、加速能力以及最高车速等汽车行驶的主要性能指标。驱动电机系统按电机类型可分为直流驱动电机系统和交流驱动电机系统两大类。在车辆运行时，由于直流驱动电机系统中带有的机

50、械换向器表面易产生火花，产生较大的电磁干扰，严重影响新能源汽车的使用性能，因此目前新能源汽车中直流驱动电机系统已很少被采用，并逐步被交流驱动电机系统取代。交流驱动电机系统主要包括永磁无刷系统、交流感应驱动电机系统以及开关磁阻驱动电机系统三大类。永磁无刷电机具有宽调速范围、高功率密度、低转矩脉动等特性，为当前行业主流。交流感应电机高转速工况表现更出色，且坚固及可靠性更佳，因此运用于部分高性能车型。图表22:电机类型对比 电机类型 最高效率 10%负荷时效率 最高转速 相对成本/单位功率 控制器相对价格 坚固及可靠性 直流有刷 85%-89%80%-87%4000-6000 1 1 良 永磁无刷

51、90%-97%90%-92%4000-10000 1.0-1.5 2.5 良 交流感应 94%-95%79%-85%9000-15 000 0.8-1.2 3.5 优 开关磁阻 90%78%-86%15000 0.6-1.0 4.5 优 资料来源：中机院，方正证券研究所 电机铁芯扮演着转换电能为机械能的关键角色，属于新能源车驱动电机的核心部电机铁芯扮演着转换电能为机械能的关键角色，属于新能源车驱动电机的核心部件，在电机中的成本占比约为件，在电机中的成本占比约为 30%30%。电机铁芯包括定子、转子铁芯，其质量与性能直接决定了驱动电机的性能、能效、稳定性等关键指标，进而影响新能源车的噪声、动力性

52、能等因素，对整车质量至关重要。随着对电机工况和可靠性要求愈发严苛，当前正不断推进定子冲片薄片化的趋势，冲片厚度逐渐由前期的 0.35 毫米向 0.27 毫米迈进，未来可能会达到 0.2-0.25 毫米以下。隆盛科技(300680)公司深度报告 19 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 在定子冲片厚度不断下降的过程中，技术难度显著增加，其中核心难点在于模具，随着冲片不断变薄，对模具精度和硬度的要求大幅提升。此外铁芯属于成本加成行业，如何能在量产条件下保证高效低成本的运行也是行业竞争优势关键。因此随着铁芯薄片化趋势的推进，市场份额有望进一步集中，具备模具技术实力的企业最有可

53、能成为本轮受益者。图表23:公司定子铁芯产品 图表24:公司转子铁芯产品 资料来源：公司公告、方正证券研究所 资料来源：公司公告、方正证券研究所 3.23.2 受益新能源销量增长，铁芯未来前景广阔受益新能源销量增长，铁芯未来前景广阔 受益新能源汽车销量增长，电机铁芯迎来较大增量空间。受益新能源汽车销量增长，电机铁芯迎来较大增量空间。由于油价上涨、牌照限制等一系列原因，消费者愈发青睐新能源汽车，销量年年走高。2022 年中国新能源汽车销量已达 687 万辆，同比增长 95.95%。从 23 年 1-10 月来看，新能源汽车销量已达 723.11 万辆，新能源渗透率增长至 30.2%，高于去年同期

54、水平。随着智能驾驶、智能座舱的进一步推进，未来新能源汽车销量有望进一步走高，进而带动电机铁芯市场空间增长。图表25:新能源汽车销量（单位：万辆）资料来源：中汽协，方正证券研究所 多电机车型陆续上升，铁芯销量有望受益。多电机车型陆续上升，铁芯销量有望受益。单电机配置虽然成本较低，但存在效率较低、降挡刹车时会产生不适等不利因素，愈发不能满足消费者要求。而多电40.78 52.49 65.27 63.65 71.65 80.63 78.02 84.63 90.40 95.59 -20 40 60 80 100 1201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120222023隆盛科

55、技(300680)公司深度报告 20 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 机配置效率更高、动力更强、运行更平稳，因此厂家推出了一系列多电机车型以满足市场需求，新上市车型多电机搭载率由19年的10.64%上升至23年的41.05%。由于一台电机需要搭载一个电机铁芯，电机数量的增加也带动了电机铁芯销售的增长。随着市售车型电机数量逐渐增多，电机铁芯销量也有望受益。图表26:新上市车型多电机比例 资料来源：Marklines，方正证券研究所 图表27:近期上市多电机车型 车型 上市时间 动力形式 电机数量 电机类型 极氪 X 2023.04 EV 2 永磁同步 奔驰 EQE S

56、UV 2023.05 EV 2 交流同步 哈弗枭龙 MAX 2023.05 PHV 2 永磁同步 领克 08 2023.09 PHV 2 永磁同步 仰望 U8 2023.09 PHV 4 交流同步 魏牌 高山 2023.10 PHV 2 永磁同步 智界 S7 2023.11 EV 2 前感应异步后永磁同步 方程豹 豹 5 2023.11 PHV 2 交流同步 阿维塔 12 2023.11 EV 2 前交流异步后永磁同步 资料来源：汽车之家，方正证券研究所 3.33.3 电机铁芯产销双增，有望成为第二增长曲线电机铁芯产销双增，有望成为第二增长曲线 公司在公司在 2 2018018 年收购微研精密

57、，对电机铁芯领域开始布局。年收购微研精密，对电机铁芯领域开始布局。当前拥有比亚迪、吉利、蔚来、上汽、奇瑞、理想等客户，上半年新增开拓了弗迪动力、星驱动力、金康动力等多个客户的项目定点，市占率不断提高。22 年实现销量 91.31 万件，同比增长 152.87%，成为公司业绩新增长点。89.36%83.33%74.22%63.58%58.95%10.64%16.67%25.78%36.42%41.05%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200222023单电机比例多电机比例隆盛科技(300680)公司深度报告 21 敬 请 关 注 文 后 特

58、 别 声 明 与 免 责 条 款 图表28:公司电机铁芯产量（单位：万件）资料来源：公司公告，方正证券研究所 图表29:搭载公司铁芯车型销量（单位：辆）车型 1-10 月销量 启辰 D60EV 13015 理想 L9 87509 理想 ONE 9573 蔚来 EC6 5025 蔚来 EC7 3319 蔚来 ES6 45536 蔚来 ES7 5077 蔚来 ES8 10026 蔚来 ET5 53052 蔚来 ET7 3981 欧拉 闪电猫 9774 名爵 木兰 119908 欧拉 好猫 76548 欧拉 芭蕾猫 2145 特斯拉 Model 3 244917 特斯拉 Model Y 526254

59、 资料来源：Marklines，方正证券研究所 公司产能持续扩大，为未来扩大市场份额奠定坚实基础。公司产能持续扩大，为未来扩大市场份额奠定坚实基础。公司分别于 2020 年、2022 年两次进行定向增发募集资金，以扩大电机铁芯生产规模。预计 2024 年拥有 22 条产线，2025 年产能达 432 万套。当前公司正努力争取中国第三工厂落地，如成功获批，将取得较大增量。未来随着客户继续扩展，有望保持高产能利用率，业绩实现进一步增长。9.0536.1191.30607080902022产量隆盛科技(300680)公司深度报告 22 敬 请 关 注 文

60、后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表30:公司预计电机铁芯产能（单位：万件）2021 2022 2023 2024 2025 2026 20 定增 40 100 120 120 120 120 22 定增/31.2 124.8 249.6 312 312 合计产能 40 131.2 244.8 369.6 432 432 资料来源：公司公告，方正证券研究所 不断发展工艺技术，毛利率处于行业先列。不断发展工艺技术，毛利率处于行业先列。随着驱动电机对工况、可靠性方面要求愈发严苛，定子、转子的技术水平也在不断提升。公司通过收购微研精密，吸收日本微研原有技术，不断实现技术突破，现已储备汽车驱动

61、电机铁芯主流工艺技术，包括铆接叠加工艺、激光焊接工艺及粘胶工艺等，取得多项国家专利。凭借高水平工艺技术，公司毛利率显著高于行业平均水平，凸显公司技术优势。图表31:铁芯业务毛利率水平对比 资料来源：公司公告，Wind，方正证券研究所 顺应行业增长趋势，铁芯业务驶入发展快车道。随着新能源车市场的不断发展，我们基于以下假设，预计2025年电机铁芯市场规模达83.78亿元，CAGR达36.08%：（1）优惠政策与智能座舱、智能驾驶双重因素叠加，预计新能源汽车占新车销量比例快速提高，纯电动与插电式混合动力车型销量快速增长；传统混动汽车由于不享受税收、牌照优惠，且以合资品牌为主，智能化进程较慢，因此预计

62、销量保持原有水平。（2）消费者对新能源汽车性能的要求逐步提高，高端车型如仰望 U8、特斯拉Cybertruck、昊铂 SSR 等车型陆续推出，单车搭载电机量稳步提升。（3）永磁同步电机相比感应异步电机铁芯成本更高，但高转速工况表现更出色，普遍用于高性能电动车。随着高性能车型销量的走高，永磁同步电机的搭载量随之上升，进而提高单车价值量。15.03%15.51%11.64%11.11%10.69%9.38%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%202120222023H1隆盛科技平均毛利隆盛科技(300680)公司深度报告 23 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条

63、款 图表32:电机铁芯市场规模预测 2022E 2023E 2024E 2025E EV 销量（万辆）536 619.2 743.04 891.65 EV 电机数量 1.1 1.15 1.23 1.3 PHV 销量（万辆）152 254.4 305.28 366.33 PHV 电机数量 1.05 1.07 1.13 1.2 混动销量（万辆）82 76.8 76.8 76.8 混动电机数量 1 1 1 1 单套价值量（元）400 430 470 500 市场空间（亿元）33.25 45.63 62.78 83.78 资料来源：中汽协，湾区财经港，方正证券研究所 4 4 天然气重卡销量一路上涨，带

64、动业务新增长点天然气重卡销量一路上涨，带动业务新增长点 4.14.1 天然气（天然气（LNGLNG）重卡有望成为柴油重卡新替代）重卡有望成为柴油重卡新替代 天然气汽车类别多样，天然气汽车类别多样，LNGLNG 重卡有望成为柴卡新替代。重卡有望成为柴卡新替代。根据天然气的形态不同，天然气汽车（NGV）可分为压缩天然气汽车（CNGV）和液化天然气汽车（LNGV）。由于天然气汽车技术相对成熟，经济性优异，其作为国内节能减排的主要代用燃料之一而迅猛发展。国家在不同地区和省份推广天然气汽车，由于 CNG 汽车续航里程较短，建站等条件受限于管道气输配网络的制约，故其主要载体集中于优质气源所在地的城市交通或

65、出租汽车等小型汽车。随着国家政策不断向电动汽车倾斜，电动汽车的快速增长对 CNG汽车产生了巨大的冲击。而由于 LNG的独特物性，相较于 CNG 汽车及电动汽车，LNG 汽车特别适合于城际间的中长途客运燃料班车及货物物流行业的中、重型卡车，LNG 重型车成为了柴油重卡等重型车的最优替代车型。图表33:天然气汽车与电动汽车对比概述 汽车类型 燃料 特点 加注体验 续航能力 安全性 LNGV 液化天然气。纯度更高 清洁高效，完全燃烧，动力强劲.自重相对较小，提高装载能力 加注快速方便 一般标准气瓶可行驶 500 公里 LNG 气瓶的按照可以降低车辆重心;安全，易发生挥发，不易发生爆炸 CNGV 压缩

66、天然气 清洁高效，完全燃烧 加注时间长，影响用户体验，降低经济效益 续航里程较短。要求加气站有一定密度，对社会资源有较大消耗 会在一定程度上抬高重心；气瓶压力较大，存在一定安全隐患 电动汽车 电力 清洁高效。需配合专用部件和控制技术 充电时间较长，同样影响体验与效益 续航里程相对较短，同样对充电站密度有一定要求 电池等安全性相对较好 资料来源：智研产业研究院，方正证券研究所 相关政策利好天然气汽车发展，带动天然气喷射系统的广泛应用。相关政策利好天然气汽车发展，带动天然气喷射系统的广泛应用。近几年来，国家各部门出台了一系列政策推动天然气的使用、鼓励天然气汽车行业的发展。今年 9 月份，国家能源局

67、发布天然气利用政策（征求意见稿），文件中将“以液化天然气为燃料的载货卡车、城际载客汽车等运输车辆”列为天然气利用顺序第隆盛科技(300680)公司深度报告 24 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 一类别“优先类”，对于天然气汽车行业是一大利好，相关政策的推行将推动下游客户增加天然气喷射系统的订单量，有利于产业链发展。图表34:天然气汽车政策文件 政策文件 发布时间 内容要点 加快推进天然气利用的意见 2017.6.23 加快推进天然气在城镇燃气、工业燃料、燃气发电、交通运输等领域的大规模高效科学利用。天然气汽车重点发展公交出租、长途重卡，以及环卫、场区、港区、景点等作

68、业和摆渡车辆等。2018 年能源工作指导意见 2018.2.26 有序推进天然气利用，稳步推进天然气车船发展和加气（注）站建设。柴油货车污染治理攻坚战行动计划 2019.1.4 推广使用新能源和清洁能源汽车，壮大绿色运输车队。加快老旧车辆淘汰和深度治理。重点区域集疏港、天然气气源供应充足地区应加快充电站及加气站建设，优先采用新能源汽车和达到国六排放标准的天然气等清洁能源汽车。关于组织开展第三批城市绿色货运配送示范工程申报工作的通知 2022.1.5 优先支持城市配送车辆清洁化、标准化、专业化发展成效明显的项目。鼓励城市制定货运配送车辆电动化替代，电力、氢燃料、液化天然气动力重型货运车辆推广等计

69、划，并从车辆购置、运营、路权保障及充换电、加氢、加气配套设施等方面建立有效的支持政策体系。天然气利用政策（征求意见稿）2023.9.28 将“以液化天然气为燃料的载货卡车、城际载客汽车等运输车辆”列为天然气利用顺序“优先类”资料来源：中国政府网，国家能源局，生态环境部，交通运输部，公安部，商务部，方正证券研究所 LNGLNG 重卡相较传统柴卡，具有一定成本优势。重卡相较传统柴卡，具有一定成本优势。据测算，通过运营成本对比，LNG 重卡相比于传统柴卡，单辆运营成本能节省约 20 万元。考虑年均燃料成本、不同车型自身特性（LNG 车型自重大，购车成本高于柴卡；柴卡每年需消耗一定量尿素）假设两辆新购

70、置的重卡（柴油重卡、LNG 重卡）在第一年运营时，扣除购车成本差价 7 万元，LNG 车型也能比燃油车型多赚 132000 元。第二年以后，同样的运营条件计算，LNG 车型能多赚 202000 元。图表35:柴卡与 LNG 重卡运营成本对比 资料来源：卡车之家、方正证券研究所 随着国家天然气基础设施建设不断完善，天然气加气站、管道建设加速，天然气随着国家天然气基础设施建设不断完善，天然气加气站、管道建设加速，天然气车型加气愈发便利。车型加气愈发便利。随着国内加气站基础设施的不断建设，LNG 车型加气越来越方便，根据 2023 年全国 LNG 加气站手册数据，2022 年底国内 LNG 加气站保

71、有量达 5659 座，主要分布在城际高速公路、国省干道、快速干道等区域，2017 年-隆盛科技(300680)公司深度报告 25 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 2022 年 CAGR（复合年均增长率）达到 13%。天然气“全国一张网”及全国储气能力建设显著提升。据中国天然气发展报告(2023)显示，2022 年，全国运输天然气管道总里程 11.8 万千米(含地方及区域管道):全国新增储气能力约 50亿立方米。加气站、天然气输气管道的迅速建设，促进了 LNG 车型市场销量。4.24.2 天然气汽车销量节节攀升、带动产业发展天然气汽车销量节节攀升、带动产业发展 LNG

72、LNG 市场价下探，启动天然气重卡市场行情。市场价下探，启动天然气重卡市场行情。继 8 月份和 9 月份销量同比分别大涨 562%和 743%后，10 月份国内天然气重卡实销 2.33 万辆，环比 9 月份小幅下降5%，同比则继续实现增长，增幅达到 1478%。天然气重卡市场同比增幅已连续 9个月破百，1-10 月平均增速高达 389%。至此，本轮天然气重卡市场行情自 2022年 12 月开始的增长已扩大至“11 连增”。同时，今年以来同时，今年以来 LNGLNG 市场价的下探也为天然气重卡市场蓬勃发展创造了有利的成市场价的下探也为天然气重卡市场蓬勃发展创造了有利的成本条件。本条件。如图表 3

73、7 所示，进入 2023 年后，天然气价格一路下探，从 1 月份平均接近 7000 元/吨到 6-8 月平均气价不足 4100 元/吨，9 月份开始气价有所回升，10 月底气价已超过 5000 元/吨，10 月平均气价达到 4800 元/吨左右，但与 2022年相比仍有一定优势。天然气市场价的成本优势对天然气重卡市场仍然是利好。图表36:天然气重卡终端销量（单位：万辆）资料来源：第一商用车，方正证券研究所 0.330.650.951.011.131.261.061.892.462.3330%83%110%148%162%163%161%203%255%312%0%50%100%150%200%

74、250%300%350%0.00.51.01.52.02.53.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月月销量累计增幅隆盛科技(300680)公司深度报告 26 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表37:液化天然气价格（单位：元）资料来源：wind，方正证券研究所 柴油柴油-LNGLNG 价差或维持高位，助力天然气重卡渗透率持续提升。价差或维持高位，助力天然气重卡渗透率持续提升。原油价格波动较大，LNG 市场价逐步趋稳，柴油-LNG 价差或将维持高位，有利于 LNG 重卡渗透率提升。欧佩克减产、俄罗斯禁止柴油出口等影响国际原油市场的事件发生后，国际原油或将持续去

75、库存，油价维持高位的可能性较大。国内 LNG 价格，主要受国内供需和国际 LNG 现货价格影响。随着各地启动上下游价格联动机制，LNG 价格在小幅回升之后或将逐渐趋稳。据天然气咨询预测，23-25 年国内天然气重卡销量可达 15.5/24.8/39.9 万辆，渗透率约为 23.9%/31.0%/38.0%。随着天然气车型渗透率不断提升，有望给产业链带来价值增量。随着天然气车型渗透率不断提升，有望给产业链带来价值增量。天然气重卡终端售价较柴油重卡贵 5-10 万元不等，价差主要来自天然气重卡替换、增配的特有零部件。例如，天然气发动机内部代替传统喷油嘴的天然气喷射气轨、尾气处理系统贵金属含量更多的

76、催化剂、代替普通油罐的车载 LNG 供气系统等。随着零部件单车价值量的提升，有望给产业链带来利润增量。4.34.3 配套博世，公司专精天然气喷射气轨总成产品配套博世，公司专精天然气喷射气轨总成产品 天然气车型的广泛运用，带动了天然气发动机及相关关键部件的需求。天然气车型的广泛运用，带动了天然气发动机及相关关键部件的需求。随着清洁能源的广泛使用，天然气作为传统化石能源的替代燃料得到广泛应用，而装配天然气发动机的各种车辆市场占有率越来越高，且每循环天然气喷射量对发动机的影响很大，为精确控制天然气喷射，大多数天然气发动机进气系统都配置有气轨总成，气轨总成包含高精度控制的电磁阀天然气喷嘴、上气轨以及下

77、气轨。喷射气轨总成是天然气汽车发动机燃气供给及喷射系统的核心零部件喷射气轨总成是天然气汽车发动机燃气供给及喷射系统的核心零部件，主要由多个天然气大流量喷嘴、上下轨体、燃气接头及 T 传感器装配而成。通过控制单个气体喷嘴的喷射流量大小，来控制整根轨体总成的流量，保证发动机在 ECU 控制的空比下运行，有利于提高发动机的燃烧效案，节约能源和减少污染物排放。0040005000600070008000液化天然气价格隆盛科技(300680)公司深度报告 27 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表38:喷射气轨总成是天然气发动机的核心零部件 资料来源：玉

78、柴天然气发动机 ESI 电控系统及失效策略解析，方正证券研究所 公司配套博世，承接博世从核心部件“大流量天然气喷嘴”的制造到“天然气喷公司配套博世，承接博世从核心部件“大流量天然气喷嘴”的制造到“天然气喷射系统”总成的配套业务。射系统”总成的配套业务。公司与博世自 2017 年 10 月开始配合开发的“天然气喷射系统”项目，前期已完成了样件阶段的相关试验验证工作，并已具备量产条件。经公司积极推进项目工作的开展，于 2019 年 10 月获得了博世“天然气喷射系统”项目的供应商定点，并于 2020 年 11 月获得博世生产件批准程序（PPAP）审核通过。公司天然气喷射气轨总成产品直接配套客户为博

79、世，间接配套的主机厂客户主要有潍柴、康明斯等。公司与博世合作研发的大流量喷嘴马力供应充足，满足重型车型实际需求。公司与博世合作研发的大流量喷嘴马力供应充足，满足重型车型实际需求。之前，13L、16L 天然气发动机使用的小型喷嘴是从汽油喷射（例如奔驰 260采用的 1.5L、2.6 L 汽油发动机）沿用过来，这与柴油机高达 13L、16 L 的排量差距明显。如果继续使用小型喷嘴，需要几十个喷嘴才能满足天然气功率需求，公司与博世合作开发的大流量喷嘴仅需使用 6 个喷嘴即可使天然气发动机达到 500-600 马力。同时，公司与博世所开发的大流量喷嘴专门针对商用车开发，可大幅提高使用寿命，满足重型商用

80、车实际要求，考虑商用车的使用寿命，相比轿车 30 万公里的使用寿命，商用车特别是重型商用车的使用寿命都在百万公里以上。因此，商用车对于核心零部件在可靠性、使用寿命等角度，要求明显更高。隆盛科技(300680)公司深度报告 28 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表39:公司天然气喷射气轨系列产品 资料来源：公司公告，方正证券研究所 加速加速产业布局，积极扩大产能产业布局，积极扩大产能。公司通过非公开发行方式募集资金，于 2020 年、2022 年向特定对象发行股票募集资金，积极投入产线建设，扩充产能。公司于2020 年通过非公开募资，投入 810.05 万元于天然气

81、喷射气轨总成项目，该项目包括 8 喷嘴/6 喷嘴气轨总成，项目达产后，预计形成 9 万套/年天然气喷嘴气轨总成的生产能力。截止至 2023 年（4 月），公司天然气喷射气轨总成项目累计投入 3,370.64 万元，投资进度达 99.73%，项目一期已投产，二期尚在调试。公司天然气气轨业务自公司天然气气轨业务自 20202020 年开始产生营收年开始产生营收，当年产销量为 0.22/0.21 万件，2021 年产销量为 1.63/1.45 万件，2022 年产销量为 0.13/0.15 万件，可能是由于当年 LNG 市场价格居高不下，影响上下游产业链导致。图表40:公司天然气喷射气轨总成项目建设

82、预计产能（单位：件）项目 2020 2021 2022 2023 2024 8 喷嘴气轨总成 9,375 18,750 30,000 37,500 37,500 6 喷嘴气轨总成 12,500 25,000 40,000 50,000 50,000 总计 21,875 43,750 70,000 87,500 87,500 资料来源：公司公告，方正证券研究所 公司气轨产品价值量约在 1500-2000 元（六喷嘴气轨总成 1500 元，8 喷嘴气轨总成 2000 元），公司天然气气轨产品专供博世。4.44.4 未来天然气喷射气轨市场空间未来天然气喷射气轨市场空间 未来未来 2323 年年-25

83、25 年，天然气喷射气轨总市场空间将从年，天然气喷射气轨总市场空间将从 2222 年的年的 55955595 万元跃升至万元跃升至 2525年的年的 4.24.2 亿元亿元，天然气重卡销售量的提升将有力推动相关发动机市场的发展。公司天然气业务行业增长空间可观，有望成为公司业务高增长点。隆盛科技(300680)公司深度报告 29 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表41:市场空间预测 年份 2022 2023E 2024E 2025E 天然气重卡销量（万辆）3.73 16 24 28 天然气喷射气轨单车价值量（元）1500 1500 1500 1500 总市场空间（亿

84、元）0.56 2.40 3.60 4.20 资料来源：第一商用车，天然气咨询，方正证券研究所 5 5 收购微研精密，零部件业务产业链协同发展收购微研精密，零部件业务产业链协同发展 5.15.1 日系技术背景，技术底蕴浓厚日系技术背景，技术底蕴浓厚 吸收日本先进技术，确立行业领先地位。吸收日本先进技术，确立行业领先地位。无锡微研成立于 1994 年，由日本微研株式会社投资创办，是当时我国第一家由外资创办的精密模具企业，通过引进日本的管理理念和工艺技术，逐渐确立了在我国精密模具行业中的领先地位。由外资转民资后，无锡微研继承日本企业的品质，始终把精益求精作为公司持续发展的核心动力。2011 年，无锡

85、微研打破了外国公司对汽车座椅导轨模具的垄断，目前占据了导轨模具国内市场的 80%。同时，它还成为全球座椅第一大供应商江森自控的重点战略模具供应商，以及李尔、弗吉亚和飞适动力的合作伙伴。这四家公司占有全球中高端座椅导轨市场 90%的份额。图表42:微研精密业务组成 资料来源：公司公告，方正证券研究所 隆盛科技(300680)公司深度报告 30 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 5.25.2 产品类型丰富，供应多家国内外厂商产品类型丰富，供应多家国内外厂商 公司收购微研精密后，公司全资子公司微研精密借助在伺服冲压、厚料精冲和深拉伸的技术积累，承接的新能源电机控制器核心零件

86、业务已经进入到量产阶段，不仅形成了阶梯式销售增长，同时此板块业务已在同行业客户内横向推广，充分的奠定了公司在新能源电机电控核心零部件的优势：同时在安全带系统、座椅系统、门锁系统等三大板块的业务已具备在燃油车和新能源汽车市场的无缝传承，业务量也是稳中有升，跨周期业务也在持续横向拓展；除此之外，在新能源汽车领域，如控制系统零部件、智能网联、智能驾驶、智能座舱零部件、电机控制屏蔽板、电机平衡环、逆变器铜排、电驱动连接铜排等产品已逐步进入到量产阶段并形成销售。公司产品类型丰富，涉及多个系统领域。公司产品类型丰富，涉及多个系统领域。公司精密零部件业务的主要产品包括适用于燃油汽车及其混合动力汽车的供油系统

87、零部件、尾气处理系统零部件、发动机附件零部件、助力电机零部件、门锁系统零部件、座椅系统零部件、被动安全系统零部件等产品。图表43:公司精密零部件产品 资料来源：公司公告，方正证券研究所 客户遍布海内外。客户遍布海内外。精密零部件产品方面，配套汽车零部件领域的主要客户有博世，联合汽车电子，博泽，恺博，理昌，舍弗勒，法雷奥，Mubea,日立汽车，塔尔基，东机工，东海理化，麦格钠，横店东磁等；消费电子领域有 ALPS,安费诺，泰科电子等。5.35.3 业务持续开拓，新增业务增长势能业务持续开拓，新增业务增长势能 收购微研精密，公司产业链从原有收购微研精密，公司产业链从原有 EGREGR 系统延伸至上

88、游铁芯、精密零部件领域，系统延伸至上游铁芯、精密零部件领域，完善公司整体产业链。完善公司整体产业链。2018 年，公司收购微研精密。此前，微研精密专注于精密冲压模具、高端精密冲压件、高精密机加工件、精密注塑件等产品的研发和生产，产品主要应用于传统汽车的节能减排模块、安全模块、座椅门锁模块以及新能源汽车的电控电机模块。公司实现从 EGR 系统产品到上游精密冲压零部件的汽车零部件产业链延伸，整体产业布局得以完善。隆盛科技(300680)公司深度报告 31 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 公司在微研精密原有业务基础上，公司在微研精密原有业务基础上，布局军工、卫星通讯业务布

89、局军工、卫星通讯业务。并购前，微研精密业务主要产品为冲压件、代加工产品、模具制造、航天零件加工等，并广泛应用于汽车、电子产品、精密模具、汽车航天精密备件领域。收购后，公司在微研精密原有业务基础上，积极转型汽车精密零部件领域，随着公司业务的开拓，扩展了军工、航天卫星业务。公司开拓新能源及精密零部件两条业务曲线后，公司全力扩展航空业务。公司开拓新能源及精密零部件两条业务曲线后，公司全力扩展航空业务。公司在成功打造了精密零部件业务拓展与新能源领域延伸两条成长曲线之后，子公司微研中佳的航空业务，将成为公司未来 5 年倾全力打造的第三条业务成长曲线。目前，国防科技工业正向高技术、高强度、高合成的方向发展

90、。伴随航空技术的不断成熟，通信设备已逐渐成为收集信息的载体，而雷达、导弹、卫星等设备将迅速发展，需求量将倍增。公司军工及航天业务涉及火箭炮、军用无人机、卫星加工等，业务前景光明。布局卫星通讯业务，参与华为布局卫星通讯业务，参与华为 M Mate60Proate60Pro 卫星通话技术供应。卫星通话技术供应。微研中佳围绕航天卫星、商用卫星等精密零件及成套组件开展业务，据财联社公布，隆盛科技参与了华为 mate60Pro 卫星通讯产业链，华为 Mate 60 pro 用户可在无地面网络信号的情况下拨打和接听卫星电话。图表44:华为 Mate60pro 卫星通话 资料来源：华为商城，方正证券研究所

91、6 6 盈利预测与估值盈利预测与估值 6.16.1 盈利预测盈利预测 公司业务主要为 EGR 产品、新能源产品（包括了电机铁芯和天然气喷射系统）以及精密零部件构成，其中 EGR 和电机铁芯为公司主要业务增量，精密零部件业务领域也在不断扩展，增长潜力十足。E EGRGR 领域：领域：公司作为柴油轻卡领域的 EGR 龙头，技术底蕴深厚。近年来受益于国家汽车环保政策出台，不断拓展在柴油重卡，新能源混动以及非道路机械的业务，业务规模快速提升。但由于受国际形势影响，22 年全球油价处于高位，商用车增长放缓，公司 22 年 EGR 业务有所下滑。但伴随着 23 年商业车回暖，以及新能源混动的高速增长，公司

92、 EGR 业务有望 23-24 年快速放量。细分来看，（1）轻卡 EGR:隆盛科技(300680)公司深度报告 32 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 预计公司 23-25 年轻卡 EGR 市占率分别为 50%/55%/60%，收入预计为 3.4/4.2/5.2亿元。（2）重卡 EGR：今年以来，公司新增客户，预计 23-25 年重卡 EGR 市占率提升为 12%/17%/22%，对应收入为 0.8/1.4/2.0 亿元。（3）混动 EGR：22 年年报披露混动 EGR 单套价值量约为 338 元。考虑到今年原材料价格有所降低，预计 23-25 年单套混动 EGR 为

93、 320/310/300 元，23-25 年混动 EGR 销量为 30/105/140 万套，对应收入为 1.0/3.3/4.2 亿元。（4）非道路机械：去年 12 月实行的新规，业务有所增长。预计 23-25 年非道路机械收入为 1.0/1.2/1.4 亿元。合计：合计：EGR 领域 23-25 年业务收入为 6.1/10.0/12.8 亿元，预计 23-25 年 EGR 领域毛利率为 24%/23%/22%。电机铁芯：电机铁芯：公司是特斯拉电机铁芯供货商之一，此外新增比亚迪、吉利等重要客户，并通过联合汽车电子持续为其他品牌供货。结合公司 22 年定增披露的产能情况，并考虑到新增产能爬坡的因

94、素，我们预计公司 23-25 年铁芯销量为166/259/311 万套，因原材料降价的原因均价相比去年略微降低，但总体单价依然趋势向上，假设 23-25 年铁芯单套价格为 450/500/550 元，对应的收入为7.5/12.9/17.1 亿元，预计的毛利率为 15%/17%/17%天然气喷射系统：天然气喷射系统：公司主要提供天然气喷嘴，依据喷口的数量，单车价值量在1500-2000 元左右。天然气喷射系统主要客户为博世，博世在整个天然气重卡发动机市场占有率在 70%以上。假设平均售价固定为 1500 元/套，23-25 年博世市占率为 70%/75%/75%。今年天然气重卡销量增长迅速，预计

95、 23-25 年天然气重卡销量为 16/24/28 万辆，对应收入为 1.7/2.7/3.2 亿元。气轨毛利率略优于 EGR业务，预计毛利率为 27%/28%/29%。精密零部件：精密零部件：公司下属子公司微研精密，23 年在传统精密结构件的业务的基础上，积极开拓卫星，军工等领域业务。但新业务费用支付周期较长，明年业绩才会有显著改善。预计 23-25 年精密零部件营收为 3.8/4.3/5.3 亿元，毛利率为18%/18%/18%。隆盛科技(300680)公司深度报告 33 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表45:盈利预测 2021 2022 2023E 2024

96、E 2025E 总营收 9.3 11.48 19.1 29.9 38.4 yoy 60.83%23.51%66.38%56.54%28.43%毛利率 23.25%18.92%19.54%20.14%19.80%EGR 领域 收入 3.28 2.85 6.1 10 12.8 yoy -10.40%114.04%63.93%28.00%毛利率 26.70%24.27%24%23%22%电机铁芯 收入 1.36 4.01 7.5 12.9 17.1 yoy 194.85%87.03%72.00%32.56%毛利率 15%17%17%天然气喷射系统 收入 0.31 0.14 1.7 2.7 3.2 y

97、oy -54.84%1114.29%58.82%18.52%毛利率 27%28%29%精密零部件 收入 3.81 3.85 3.8 4.3 5.3 yoy 1.05%-1.30%13.16%23.26%毛利率 18%18%18%资料来源：Wind，方正证券研究所 费用率假设：销售费用率：销售费用率：公司营业收入增长较快，规模效应显著。预期销售费用率随着收入增长逐渐下降。预计 23-25 年销售费用率为 1.10%/1.00%/0.90%。管理费用率：管理费用率：随着收入增长，规模效应下管理费用率不断下降。预计 23-25 年管理费用率为 3.50%/3.00%/2.50%。研 发 费 用 率：

98、研 发 费 用 率：公司研发 支出 趋于 稳定，预计 23-25 年 研发 费用率 为3.80%/3.80%/3.80%。财务费用率：财务费用率：财务费用率随规模增长有所下降，预计 23-25 年财务费用率为1.10%/1.00%/0.90%。6.26.2 投资建议与估值投资建议与估值 我们选取以下 5 家上市公司作为可比公司，其中震裕科技和信质集团为电机铁芯业务国内主要参与者，腾龙股份和银轮股份都具有 EGR 和尾气处理相关业务，拓普集团是国内主要汽车零部件厂商且是特斯拉链核心标的，与隆盛科技主要客户一致。隆盛科技(300680)公司深度报告 34 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与

99、 免 责 条 款 图表46:可比公司表 公司名称 当前股价（元）市值（亿元）EPS PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 隆盛科技 18.40 42.51 0.37 0.81 1.39 1.82 66.92 22.72 13.26 10.11 均值 0.76 1.00 1.61 2.19 39.77 31.77 20.16 15.08 震裕科技 55.27 56.81 1.01 1.11 2.79 4.03 81.97 50.64 20.12 13.91 拓普集团 74.00 815.52 1.54 2.08 2.85 3.82

100、37.97 35.56 25.93 19.33 信质集团 16.97 68.90 0.52 0.62 0.83 1.08 25.07 27.42 20.46 15.71 银轮股份 17.59 141.40 0.48 0.75 1.02 1.36 25.65 23.30 17.21 12.95 腾龙股份 9.20 45.15 0.25 0.42 0.54 0.68 28.19 21.92 17.10 13.50 资料来源：Wind，方正证券研究所 注：股价基准日为 2023 年 12 月 15 日，震裕科技、拓普集团、信质集团、银轮股份、腾龙股份来源于 wind 一致性预期。投资建议：投资建议：

101、基于以上假设，我们预测，2023/2024/2025 年公司实现营业收入 19.10/29.90/38.40 亿元，同比+66.33%/56.54%/28.43%，归母净利润 1.87/3.21/4.21 亿元，同比+147.57%/71.30%/31.22%，对应 EPS 为 0.81/1.39/1.82元。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。7 7 风险提示风险提示 商用车销量不及预期的风险：商用车销量不及预期的风险：公司 EGR 业务依赖于下游商用车的销量。商用车整体销量的不及预期，会对公司 EGR 业务收入产生较大影响。新能源车销量不及预期的风险：新能源车销量不及预期的风险：整体新能源汽车

102、销量增长直接影响公司铁芯业务的增长。整车价格战影响企业盈利的风险：整车价格战影响企业盈利的风险：整车价格战传导至产业链上游，影响企业 EGR和铁芯业务盈利。原材料价格上涨的风险：原材料价格上涨的风险：公司原材料成本占比较大，铁、铝等金属原材料上涨直接影响企业盈利。隆盛科技(300680)公司深度报告 35 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 附录:公司财务预测表 单位：百万元(人民币)资产负债表资产负债表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 利润表利润表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E

103、 2025E2025E 流动资产流动资产 15671567 19261926 25682568 32643264 营业总收入营业总收入 11481148 19101910 29902990 38403840 货币资金 346 25-235-297 营业成本 931 1537 2388 3080 应收票据 24 31 49 65 税金及附加 4 10 14 17 应收账款 452 656 1051 1366 销售费用 13 21 30 35 其它应收款 7 11 16 21 管理费用 50 67 90 96 预付账款 25 51 75 97 研发费用 52 73 114 146 存货 313 5

104、24 809 1044 财务费用 21 21 30 35 其他 400 629 803 968 资产减值损失-6 0 0 0 非流动资产非流动资产 13051305 15821582 18301830 20742074 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 10 12 14 16 投资收益 4 10 12 15 固定资产 561 648 730 806 营业利润营业利润 7171 201201 348348 457457 无形资产 109 137 169 203 营业外收入 1 5 3 3 其他 626 786 917 1049 营业外支出 0 0 0 0 资产总计资产总计 287228

105、72 35083508 43984398 53385338 利润总额利润总额 7272 206206 351351 460460 流动负债流动负债 10301030 15331533 20912091 26042604 所得税 0 23 39 51 短期借款 540 703 889 1078 净利润净利润 72 183 312 409 应付账款 283 471 719 934 少数股东损益-3-4-8-12 其他 207 358 483 591 归属母公司净利润归属母公司净利润 7676 187187 321321 421421 非流动负债非流动负债 144144 168168 187187

106、206206 EBITDA 155 308 477 605 长期借款 117 136 155 174 EPS（元）0.37 0.81 1.39 1.82 其他 27 32 32 32 负债合计负债合计 11741174 17011701 22792279 28102810 主要财务比率主要财务比率 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 少数股东权益 39 35 27 16 成长能力成长能力(同比增长率同比增长率%)股本 231 231 231 231 营业总收入 23.51 66.33 56.54 28.43 资本公积 1131 1131 11

107、31 1131 营业利润-34.21 182.28 73.28 31.12 留存收益 296 461 781 1202 归属母公司净利润-22.60 147.57 71.30 31.22 归属母公司股东权益 1659 1771 2092 2512 获利能力获利能力(%)%)负债和股东权益负债和股东权益 28722872 35083508 43984398 53385338 毛利率 18.92 19.54 20.14 19.80 净利率 6.28 9.59 10.44 10.65 现金流量表现金流量表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E ROE

108、 4.56 10.56 15.32 16.74 经营活动现金流经营活动现金流-5252 2020 5 5 214214 ROIC 3.60 7.37 10.41 11.36 净利润 72 183 312 409 偿债能力偿债能力 折旧摊销 67 81 96 111 资产负债率(%)40.87 48.50 51.82 52.65 财务费用 21 31 38 47 净负债比率(%)23.19 51.25 65.58 65.37 投资损失-4-10-12-15 流动比率 1.52 1.26 1.23 1.25 营运资金变动-227-260-428-335 速动比率 1.15 0.86 0.79 0.

109、80 其他 19-5-2-3 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流-844844 -444444 -430430 -438438 总资产周转率 0.50 0.60 0.76 0.79 资本支出-453-294-330-341 应收账款周转率 3.18 3.45 3.50 3.18 长期投资-19-102-102-102 应付账款周转率 3.87 4.07 4.01 3.73 其他-372-48 2 5 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流 10331033 102102 166166 161161 每股收益 0.37 0.81 1.39 1.82 短期借款 251 1

110、63 186 189 每股经营现金-0.22 0.09 0.02 0.93 长期借款 80 19 19 19 每股净资产 7.18 7.67 9.05 10.87 普通股增加 29 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 675 0 0 0 P/E 66.92 22.72 13.26 10.11 其他-2-81-38-47 P/B 3.45 2.40 2.03 1.69 现金净增加额现金净增加额 137137 -321321 -259259 -6363 EV/EBITDA 39.44 16.74 11.79 9.73 资料来源：wind 方正证券研究所 隆盛科技(300680)公司深度报告

111、 36 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告内容仅供我公

112、司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼

113、、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。评级说明：评级说明：类别类别 评级评级 说明说明 公司评级 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。中性 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。减持 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的跌幅。行业评级 推荐 分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。中性 分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平。减持 分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数。基准指数说明 A股市场以沪深300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数为基准。方正证券研究所联系方式：方正证券研究所联系方式：北京：西城区展览馆路 48 号新联写字楼 6 层 上海：静安区延平路71号延平大厦2楼 深圳：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 广州：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 长沙：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 E-mail：