1、证券研究报告|新股研究|自动化设备 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 优必选(H9880)报告日期：2023 年 12 月 19 日 中国本土优质机器人厂商中国本土优质机器人厂商 优必选优必选新股报告新股报告 投资要点投资要点 国内知名机器人公司国内知名机器人公司 公司是国内知名机器人公司，致力于智能服务机器人及其解决方案。公司的产品在不同程度上配备了感知、交互、分析及处理人类指令及外部环境（如建图、温度测量及人脸识别）的智能功能，范围涵盖消费级机器人及电器，针对教育、物流及其他行业定制的企业级智能服务机器人及其解决方案。公司为世界上超过50 个其他国家和地区提供服务，目前已服务超过
2、 900 家企业级集团客户（包括政府教育局及多家工商企业）。根据研究机构沙利文的资料，2022 年公司在中国智能服务机器人及解决方案产业排名第 3（按收入计），市场份额为 2.8%；在教育智能机器人领域排名第 1（按收入计），市场份额为 22.5%。需求技术双推动，需求技术双推动，布局布局较早迎先机较早迎先机 公司是国内较早布局人形机器人的企业，2023 年被Analytics Insight杂志评选为十大崛起的人形机器人先锋公司之一。目前公司的人形机器人 Walker 系列从2018 年首次发布以来已经迭代优化数代，技术不断精进，并获取世界人工智能大会“2019 卓越人工智能引领者奖 TOP
3、30 榜单项目”。政府已推出人形机器人创新发展指导意见，机器人+应用行动实施方案等一系列利好政策，以促进产业的发展。未来，政策推动以及劳工成本攀升，将拉动人形机器人的需求不断增长。另一方面，ChatGPT 等人工智能技术的进一步提升为机器人能力泛化提供了良好的技术支持，从技术层面推动了产品的加速落地。在需求和技术的双重推动下，公司有望迎来业绩快速增长。公司具备公司具备全栈式核心技术全栈式核心技术 目前中国智能服务机器人及其解决方案行业仍处于早期阶段，参与者较多，但仅有少数参与者能够提供全栈式核心技术（包括计算器视觉、语音交互、伺服驱动器、运动规划和控制以及定位导航），许多产业参与者都在通过开发
4、相同或类似的技术以期进入市场。根据弗若斯特沙利文的资料，公司在中国智能服务机器人及智能服务机器人解决方案产业排名第三（按 2022 年的收入计），且公司是拥有全栈式核心技术能力的五大公司中的两家公司之一。可比公司情况可比公司情况 公司主营业务为智能服务机器人及其解决方案，包括教育智能机器人、物流智能机器人、康养智能机器人、人形机器人、通用服务机器人等。目前该行业仍处于早期阶段，许多公司仍未上市。根据公司下游细分领域，选取盛通股份、东杰智能和井松科技为可比公司。从上述可比公司来看，公司目前尚未盈利，但营业收入处于快速增长状态，2022 年同比增长 23.38%远高于行业平均值。风险提示风险提示
5、未来市场需求不及预期；技术被替代技术取代；相关技术发展不及预期；公司无法持续有效投入研发资源。分析师：蒋高振分析师：蒋高振 执业证书号：S02 研究助理：安子超研究助理：安子超 研究助理：陈颖研究助理：陈颖 基本数据基本数据 发行价(港元)86.0116.0 拟募集资金(亿港元)9.713.09 拟发行股本(万股)1128.2 发行后股本(万股)41785.1 优必选(H9880)新股研究 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 国内知名机器人企业国内知名机器人企业.4 1.1 历史沿革.4 1.2 公司治理及财务情况.5 2 产品丰富应用广泛产
6、品丰富应用广泛.6 3 行业蓬勃发展，竞争分散激烈行业蓬勃发展，竞争分散激烈.10 3.1 行业整体情况.10 3.2 细分市场情况.11 4 可比公司情况可比公司情况.16 5 风险提示风险提示.16 zV9ZdWcZbVbUmOnNnMsMmM8OdN9PmOrRoMmPjMrQoMiNoMmN8OqRqQNZtOmOvPmRsQ优必选(H9880)新股研究 3/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1：公司简介.4 图 2：公司历史沿革.5 图 3：公司历年营业收入（百万元）.6 图 4：公司历年净利润（百万元）.6 图 5：公司推出的主要产品.6 图 6：公司推
7、出的教育类机器人.7 图 7：公司推出的物流机器人.7 图 8：公司推出的其他行业定制智能机器人.8 图 9：公司推出的双足人形机器人.8 图 10：公司推出的康养类机器人.9 图 11：公司推出的教育类机器人.9 图 12：全球智能服务机器人及其解决方案行业市场规模（十亿美元）.10 图 13：中国智能服务机器人及其解决方案行业市场规模（十亿元）.11 图 14：中国教育智能机器人及其解决方案行业市场规模（十亿元）.12 图 15：中国物流智能机器人及其解决方案行业市场规模（十亿元）.13 图 16：中国智能康养机器人及其解决方案行业市场规模（十亿元）.14 图 17：中国巡检智能机器人及其
8、解决方案行业市场规模（十亿元）.14 图 18：中国扫地及地面清洁机器人行业市场规模（十亿元）.15 图 19：中国接待智能机器人产业市场规模（十亿元）.15 图 20：中国送餐智能机器人产业市场规模（十亿元）.16 表 1：中国智能服务机器人产业五大供应商资料.11 表 2：中国教育机器人产业五大供应商资料.12 表 3：中国物流及移动机器人产业五大供应商资料.13 表 4：同行业上市公司指标对比（截止 2023 年 12 月 15 日）.16 优必选(H9880)新股研究 4/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国内知名机器人企业国内知名机器人企业 公司是国内知名机器人公司，致力于
9、智能服务机器人及其解决方案。公司的产品在不同程度上配备了感知、交互、分析及处理人类指令及外部环境（如建图、温度测量及人脸识别）的智能功能，范围涵盖消费级机器人及电器，针对教育、物流及其他行业定制的企业级智能服务机器人及其解决方案。公司主要服务于国内客户群，同时也为世界上超过 50个其他国家和地区提供服务，目前已服务超过 900 家企业级集团客户（包括政府教育局及多家工商企业）。根据研究机构沙利文的资料，2022 年公司在中国智能服务机器人及解决方案产业排名第 3（按收入计），市场份额为 2.8%；在教育智能机器人领域排名第 1（按收入计），市场份额为 22.5%。图1：公司简介 资料来源：公司
10、公告，浙商证券研究所 1.1 历史沿革历史沿革 2012 年 3 月公司在深圳成立，开始从事机器人的研发设计。2014 年成功开发并生产首款小型人形机器人 Alpha。2015 年，公司的 Alpha 机器人在中国国际高新技术成果交易会上展示，公司承办第十七届全国机器人锦标赛暨第六届国际仿人机器人奥林匹克大赛。2016 年，公司的 540 台 Alpha 机器人在春节联欢晚会上登台表演，该表演在 2016 年被加入吉尼斯世界纪录。2018 年，公司推出第一代 Walker 机器人，实现了中国双足机器人行走能力的突破。2019 年，公司入选麻省理工科技评论杂志全球“50 家聪明公司”榜单。公司推
11、出的第二代 Walker 机器人实现更高的行走速度及自由移动，在世界人工智能大会上被评为“2019 卓越人工智能引领者奖 TOP30 榜单项目”之一。同年，公司改制为股份有限公司。2020 年，公司的智能服务机器人项目被工信部评选为新一代人工智能产业创新重点任务揭榜单位之一。2021 年，公司推出新一代 Walker 机器人，Walker X，并获优必选(H9880)新股研究 5/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Analytics Insight杂志评选为 2022 年全球更受瞩目的十大机器人公司之一。2022 年，公司的机器人在北京冬奥委会开幕式上进行表演。2023 年，公司被Ana
12、lytics Insight杂志评选为十大崛起的人形机器人先锋公司之一。图2：公司历史沿革 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 1.2 公司治理公司治理及财务情况及财务情况 公司控股股东为公司控股股东为周剑周剑先生。先生。截至 2023 年 11 月 27 日，周剑先生直接持有公司 25.48%股份。除周剑先生外，其余前十大股东分别为深圳进化论、QM25、夏佐全先生、Image Frame、深圳三次元、杭州优知、柳州产业基金、夏拥军先生、熊友军先生，前十大股东合计占有公司股份 67.06%。周剑先生、深圳三次元、夏佐全先生、夏拥军先生、王琳女士、深圳进化论、熊友军先生、深圳智能优选及赵国群先生
13、为“一致行动方”，合共持有本公司已发行股本约 52.59%（分别持有约 25.48%、3.58%、5.63%、2.72%、2.02%、9.74%、2.04%、0.79%及 0.61%）。周剑先生透过作为深圳三次元的普通合伙人间接控制本公司已发行股本约 3.58%。王琳女士透过作为深圳进化论的普通合伙人间接控制本公司已发行股本约 10.00%。公司拥有 2 家分公司及 84 家附属公司。其中 76 家、3 家及 5 家附属公司分别于中国、美国及香港成立。其中，优必选软件技术（深圳）有限、优必选（厦门）智能科技有限、无锡优奇智能科技有限、优必选（河北）科技有限对于公司的销售、生产或研究有重大贡献。
14、公司营业收入公司营业收入逐步增长逐步增长。2020 至 2022 财年，公司整体营收分别为 740.2 百万元、817.2 百万元、1,008.3 百万元，呈现逐步增长趋势；净利润率分别为-95.5%、-112.3%、-97.9%。公司目前尚未盈利，并存在经营活动的净现金流出，主要包括研发、销售及营销、开发及推广新品等开支。公司专注于人形机器人的核心技术研发，考虑到该项技术先优必选(H9880)新股研究 6/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 进性，必然会造成较高的研发开支。通过对人形机器人核心技术的持续投资，公司有望逐步为客户提供价值并获取利润，同时结合成本管理等举措提升财务表现。图3：
15、公司历年营业收入（百万元）图4：公司历年净利润（百万元）资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 2 产品产品丰富应用广泛丰富应用广泛 公司公司的智能服务机器人及解决方案面向企业级及消费级客户。的智能服务机器人及解决方案面向企业级及消费级客户。对于企业级智能服务机器人及解决方案，公司提供技术驱动、行业定制的产品，为终端用户执行复杂的任务。对于消费级机器人及其他硬件设备，公司紧跟消费趋势、满足客户需求及提升性价比。根据目标应用场景，公司产品可以细分为企业级（教育、物流、其他行业定制）及消费级（消费级服务机器人、其他硬件设备）图5：公司推出的主要产品 资料来源：公司公
16、告，浙商证券研究所 优必选(H9880)新股研究 7/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 教育类机器人：教育类机器人：公司推出的相关产品包含人形 Yanshee 偃师、uKit 搭建机器人及积木（教育）系列、人形 Alpha Mini 悟空（教育）。Yanshee 偃师偃师能够根据指令执行任务、探测环境条件、听取语音指令、回答问题及处理数据，旨在促进中学、职业院校及大学的人工智能教育课程及实验室。uKit 搭建机器人搭建机器人为一款为中小学生学习人工智能课程而开发的积木类可编程教育智能机器人，学生可搭建各种形状的机器人，并使用 uCode 对其进行编程，使其执行功能及任务。积木系列（教育）
17、积木系列（教育）为面向 8 岁以上消费者的可搭建及可编程机器人，通过移动应用程序内的 3D 动态可视化绘图、动作编程、模块化逻辑编程及内置课程或配套教材，令学生得以轻松学习基本的编码及机器人运动原理。人形人形 Alpha Mini 悟空悟空（教育）（教育）主要应用于教育领域及康养类等其他领域，可为学生提供机器人、编程及人工智能教育服务以及人工智能课程。图6：公司推出的教育类机器人 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 物流智能机器人：物流智能机器人：公司推出的该类产品主要包含自动导向车(AGV)及自主移动机器人(AMR)（Wali 瓦力系列）。可用于仓储、制造及配送过程中，协助或取代与库存及材料
18、处理、分类及运输有关的传统劳动力，为设有大型工厂和仓库的企业降低物流成本并提高运营质量及效率。公司的物流智能机器人应用于新能源汽车制造商及物流公司等企业的工厂及仓库，以实现仓储、生产及配送过程中货物及材料储存及运输的自动化及智能化。图7：公司推出的物流机器人 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 优必选(H9880)新股研究 8/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 通用服务智能机器人：通用服务智能机器人：公司推出的通用服务智能机器人主要包含 Cruzr 克鲁泽系列、AIMBOT 智巡士系列、ADIBOT 净巡士系列和 ATRIS 安巡士系列。Cruzr 克鲁泽克鲁泽经设计作公用及商用，可以安
19、装红外热成像传感器摄像头、二维码读取器、身证份识别设备，能够提供接待、商务查询、导航、非接触式体温测量、人脸识别及娱乐互动等服务，主要部署在学校、医院、展区、政府大楼、购物中心、银行、机场、火车站和博物馆等公共场所。AIMBOT 智巡士智巡士是一款室内智能巡检机器人，旨在为电信运营商、云服务商、金融机构及电力公司提供采集、识别、报告设备和环境安全状态等服务。ADIBOT 净巡士净巡士是一款消杀巡检智能机器人，可自动生成路径并执行消杀任务，应用于医院、学校、餐厅、酒店、公共交通、政府大楼等区域。ATRIS 安巡士安巡士为一款巡检智能机器人，可进行安全巡检、环境监测及设备检查等各种检查任务，用于广
20、场、商业、工业园区等各种户外环境，亦可用于变电站等危险环境。图8：公司推出的其他行业定制智能机器人 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 人形机器人：人形机器人：公司推出的 Walker 系列为双足人形机器人。配备了我们全方位的核心人工智能及机器人技术并可适配于家居及商业场景。最新版本 Walker X 拥有 41 个自由度，具备基本的人形运动能力，行走速度最高达每小时 3.5 公里，运动时单臂最多负重 1.5 公斤。公司仍在不断开发 Walker 系列，以应用于不同行业的各种应用场景，包括制造业、接待及旅游服务、伴侣或教育等。图9：公司推出的双足人形机器人 资料来源：公司公告，浙商证券研究所
21、优必选(H9880)新股研究 9/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 康养类智能机器人：康养类智能机器人：公司推出的该类产品包含代步智能机器人（PathFynder 优颐凡）、陪伴智能机器人（Welli 优颐然）、辅助行走智能机器人（Wassi 优颐乐）、箱式递送智能机器人（Ver-CARI）、康养类智慧云平台。代步智能机器人代步智能机器人 PathFynder 优颐凡优颐凡可用于机构及小区中心，并与电梯和门的控制系统相连，帮助将残疾或特殊需求用户送到其目的地。陪陪伴智能机器人伴智能机器人 Welli 优颐然优颐然可为老人提供情感安慰和陪伴，可与用户进行交流互动、导航及引导、提供监控功能。
22、箱式递送智能机器人箱式递送智能机器人 VerCARI 可于医院、辅助生活设施及护理设施内抓取及递送物品。智慧云平台智慧云平台为康养类智能机器人及其解决方案的中央系统，可连接所有康养类智能机器人，记录、追踪、处理及分析信息，以协助医疗护理及改善老年人用户的健康。图10：公司推出的康养类机器人 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 消费级机器人：消费级机器人：公司推出的消费级机器人及其他硬件设备包含人形 Alpha Mini 悟空（非教育）、积木系列（非教育）、AiRROBO 空气萝卜猫砂机、AiRROBO 空气萝卜扫地机器人。人形人形 Alpha Mini 悟空（非教育）悟空（非教育）用于家庭娱乐
23、目的，其功能与 Alpha Mini 悟空（教育）类似，但未设有人工智能课程及 uCode 编程等。积木系列（非教育）积木系列（非教育）让儿童可提早接触机器人及人工智能，并专为家庭娱乐设计，未设有人工智能课程及 uCode 编程等。AiRROBO 空气萝卜猫砂机空气萝卜猫砂机配备重力传感器等多种传感器、微波雷达及摄像头，能够清理猫咪排泄物。AiRROBO 空气萝卜扫地机器人空气萝卜扫地机器人可清扫坚硬地面及地毯上的杂物及灰尘。其可进行实时映射，高效完成清洁任务。图11：公司推出的教育类机器人 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 优必选(H9880)新股研究 10/18 请务必阅读正文之后的免责
24、条款部分 3 行业蓬勃发展，竞争分散激烈行业蓬勃发展，竞争分散激烈 3.1 行业整体情况行业整体情况 公司生产的机器人属于智能服务机器人。公司生产的机器人属于智能服务机器人。按照应用划分，机器人可分为工业机器人及服务机器人。服务机器人是为人类或设备执行有用任务的机器人。按智能化水平划分，机器人可分为智能机器人及非智能机器人。智能机器人具有高度自主性，其由一系列人工智能技术及先进的机器人技术赋能，可以在复杂的环境中执行高级任务。公司生产的机器人属于智能服务机器人，具有感知、分析及处理来自外部环境的信息等智慧能力的服务机器人，可为个人/家庭服务，如消费级教育、娱乐和个人移动辅助等，也可进行商业化专
25、业服务，如企业级教育、物流、送餐、接待、巡检和康养等。积极发展机器人产业已成为积极发展机器人产业已成为全球全球众多众多经济体的国家战略。经济体的国家战略。智能服务机器人技术的不断升级、价格不断下降以及客户付费的意愿逐渐增强，加速全球智能服务机器人及其解决方案市场的快速增长。根据弗若斯特沙利文的资料，以销售收入计，全球智能服务机器人及其解决方案市场已由 2018 年的 114 亿美元增长至 2022 年的 235 亿美元，在此期间的复合年增长率为 19.8%。未来，随着智能服务机器人变得更加成熟及灵活，预计全球智能服务机器人及其解决方案市场规模到 2028 年将达到 628 亿美元，2022 年
26、至 2028 年的复合年增长率为 17.8%。图12：全球智能服务机器人及其解决方案行业市场规模（十亿美元）资料来源：国际机器人联合会，弗若斯特沙利文，浙商证券研究所 国内国内需求技术双推动，促进市场需求技术双推动，促进市场规模扩大。规模扩大。中国政府已推出人形机器人创新发展指导意见，机器人+应用行动实施方案等一系列利好政策，以促进机器人产业的发展。目前，智能服务机器人产业的市场参与者已出现聚集及协同效应。同时，中国强劲的市场需求为智能服务机器人公司提供更多机会及信心。据弗若斯特沙利文统计，以销售收入计，中国智能服务机器人市场由 2018 年的 193 亿元增加至 2022 年的 516 亿元
27、，复合年增长率达 27.9%。未来，政策推动以及劳工成本攀升，将拉动人形机器人的需求不断增长。另一方面，ChatGPT 等人工智能技术的进一步提升为机器人能力泛化提供了良好的技术支持，由多模式 AI 赋能的机器人将能够自动进行复杂的任务，如步行及抓取、使用螺丝刀及组装座椅，而无需复杂的编程，从技术层面推动了产业的加速发展。优必选(H9880)新股研究 11/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图13：中国智能服务机器人及其解决方案行业市场规模（十亿元）资料来源：国际机器人联合会，弗若斯特沙利文，浙商证券研究所 中国智能服务中国智能服务机器人及其解决方案机器人及其解决方案产业竞争激烈且分散产
28、业竞争激烈且分散。目前该行业仍处于早期阶段，参与者较多，但仅有少数参与者能够提供全栈式核心技术（包括计算器视觉、语音交互、伺服驱动器、运动规划和控制以及定位导航），许多产业参与者都在通过开发相同或类似的技术以期进入市场。根据弗若斯特沙利文的资料，公司在中国智能服务机器人及智能服务机器人解决方案产业排名第三（按 2022 年的收入计），且公司是拥有全栈式核心技术能力的五大公司中的两家公司之一。表1：中国智能服务机器人产业五大供应商资料 排名 公司 概览 注册资本（百万元）上市情况 智能服务机器人类型 全栈式核心技术 2022 年中国智能服务机器人收入（十亿元）2022 年市场份额 1 达阀科技
29、2015 年创立，专门从事基于云的机器人及操作平台 1,366 未上市 公共智能服务机器人 2.0 6.4%2 海康机器人 2016 年创立，为客户提供机器视觉产品及移动机器人 720 进行中 物流智能机器人/1.5 4.6%3 优必选科技 2012 年创立，为中国知名智能服务机器人及智能服务机器人解决方案供货商 407 进行中 教育智能机器人 物流智能机器人 通用服务机器人 0.9 2.8%4 SGAI 2000 年创立，专门从事电力行业的巡检智能机器人 150 未上市 巡检智能机器人/0.9 2.7%5 极智嘉科技 2015 年成立，为物流及移动智能机器人产业的智能机器解决方案供货商 1,
30、159 未上市 物流智能机器人/0.7 2.2%资料来源：公司公告，弗若斯特沙利文，浙商证券研究所 3.2 细分市场情况细分市场情况 智能服务机器人产业按照下游应用可进一步细分为教育智能机器人、物流及移动智能机器人、扫地及地面清洁机器人、送餐智能机器人、康养类智能机器人、巡检智能机器人、接待智能机器人及相应解决方案。优必选(H9880)新股研究 12/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 教育智能机器人教育智能机器人：指教学过程中使用的采用人工智能技术的教育机器人，而不包括计算机及投影仪等通用硬件。教育智能机器人用作教学工具，协助学生学习 STEAM 课程，如人工智能及编程学习。其下游为企业
31、级客户，包括学校及教育机构，而非个人消费者。按销售收入计，中国教育智能机器人产业的市场规模已由 2018 年的 10 亿元增至 2022 年的23 亿元，复合年增长率为 23.1%。根据弗若斯特沙利文的资料，2021 年中国教育智能机器人产业的市场气氛并不乐观，较 2020 年的市场规模有所下滑。截至 2022 年 12 月 31 日，中国教育智能机器人产业的渗透率约为 8%，仍然偏低。展望未来，随着政府对人工智能教育的推动以及学校人工智能实验室及编程实验室的扩建，预期教育智能机器人的市场基础将持续扩展，市场规模到 2028 年将达 70 亿元，2022 年至 2028 年复合年增长率预期将为
32、 20.4%。图14：中国教育智能机器人及其解决方案行业市场规模（十亿元）资料来源：公司公告，弗若斯特沙利文，浙商证券研究所 根据弗若斯特沙利文的资料，中国教育智能机器人及智能机器人解决方案产业竞争格局相对分散，拥有超过 50 名市场参与者。按 2022 年的收益计，公司排名第一，占产业22.5%的市场份额。表2：中国教育机器人产业五大供应商资料 排名 公司 概览 上市情况 雇员数量（截至 2022年底）教育机器人及方案业务介绍 2022 年中国教育机器人收入（百万元）2022 年 市场份额 1 优必选科技 2012 年创立，中国知名智能服务机器人及解决方案供货商。进行中 1,692 提供企业
33、及消费级教育智能机器人及方案。517 22.5%2 盛通 2000 年创立，主要从事印刷及智能教育产业。上市 约 3,300 提供与编程教育、机器人教育及教育智能机器人相关的服务及产品。92 4.0%3 鲸鱼机器人 2018 年成立，为青年教育机器人及其解决方案供货商。未上市 约 100 为学校及比赛提供教育智能机器人、可编程机器人套件或其他教育机器人解决方案。52 2.2%4 大疆创新 2006 年成立，从事设计及制造运动相机、相机稳定器及无人机等。未上市 约 14,000 为学员提供广泛的教育智能机器人及智能机器人解决方案。50 2.2%5 童心制物 2013 年成立，主要为学校提供机器人
34、硬件、软件及教学内容。未上市 500 以上 其为学校提供教育智能机器人及智能机器人解决方案，例如机器人套件及机器人教学资源。45 2.0%资料来源：公司公告，弗若斯特沙利文，浙商证券研究所 优必选(H9880)新股研究 13/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 物流智能机器人：物流智能机器人：受仓库拣选及配送等物流及移动智能机器人应用场景日益增长所推动，根据弗若斯特沙利文的资料，中国物流及移动智能机器人产业的市场规模已由 2018 年的 24 亿元增至 2022 年的 120 亿元，复合年增长率为 49.5%。目前，由于客户将传统工厂转型为智能工厂需要较高的初始投资成本，中国物流及移动智能
35、机器人产业的渗透率仍相对较低。未来，随着产品成熟及成本降低，对物流及移动智能机器人的需求将持续高速增长。根据弗若斯特沙利文的数据，预期该市场规模到 2028 年将达 589 亿元，2022 至 2028年复合年增长率预期将为 30.4%。图15：中国物流智能机器人及其解决方案行业市场规模（十亿元）资料来源：移动机器人产业联盟，弗若斯特沙利文，浙商证券研究所 根据弗若斯特沙利文，中国物流及移动智能机器人及解决方案产业分散，拥有超过 50名市场参与者，按照 2022 年收入计，前五大供应商份额占比约 32.5%，公司排名第七，占中国物流及移动智能机器人及解决方案产业 2.2%的市场份额。表3：中国
36、物流及移动机器人产业五大供应商资料 排名 公司 概览 上市情况 雇员数量（截至2022 年底）物流及移动机器人业务介绍 2022 年中国物流及移动机器人收入（百万元）2022 年市场份额 1 海康机器人 2016 年成立，为客户提供机器视觉产品和移动机器人。进行中 约 3,410 提供移动智能机器人和系统，在工厂建立智能内部物流机器人及方案。1,515 12.6%2 极智嘉科技 2018 年成立，是物流及移动智能机器人产业的机器人及方案供应商。未上市 1,500 以上 为智能仓库或工厂提供自主 移动机器人(AMR)及方案。690 5.8%3 东杰智能 1995 年成立，是一家智能制造服务供货商
37、。上市 约 1,500 通过 AGV（包括输送机、牵引车和叉车）赋能物流智能和配送产品及服务 656 5.5%4 井松科技 2007 年成立，是制造智能和物流智能行业的综合产品及服务供货商。上市 约 550 提供基于各类 AGV 的智能物流和移动产品及服务。567 4.7%5 海柔创新 2016 年成立，为物流智能机器人及方案供应商，为仓库及工厂赋能。未上市 1,600 以上 为各行业提供机器人仓库产品及服务。470 3.9%资料来源：公司公告，弗若斯特沙利文，浙商证券研究所 优必选(H9880)新股研究 14/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司的其他行业定制智能机器人及其解决方案，
38、包括通用服务智能机器人和康养类智能机器人及其解决方案，以满足企业级客户在不同应用场景下的各种业务需求。康养类智能机器人：康养类智能机器人：根据弗若斯特沙利文的资料，中国的康养类智能机器人市场已由2018 年的 3 亿元增至 2022 年的 12 亿元，复合年增长率为 41.4%。在中国护工短缺及人口老龄化趋势上升的影响下，康养类智能机器人的需求有所增长。目前，康养类智能机器人产业的渗透率仍然偏低，行业仍处于早期阶段。未来，受技术进步及传感器迭代所推动，康养类智能机器人将实现商业化，康养类智能机器人及方案市场亦存在相当大的增长空间，根据弗若斯特沙利文预测，其市场规模到 2028 年将达到 65
39、亿元，复合年增长率为32.5%。图16：中国智能康养机器人及其解决方案行业市场规模（十亿元）资料来源：公司公告，弗若斯特沙利文，浙商证券研究所 巡检智能机器人巡检智能机器人：可用于检测管道、墙壁及机器等小型或危险场址的缺陷或故障，已被广泛应用于多类场景。根据弗若斯特沙利文的资料，2022 年巡检智能机器人及方案的市场价值为 99 亿元，2018 至 2022 年复合增长率为 23.9%。根据弗若斯特沙利文的资料，巡检智能机器人的主要应用场景为配电站及变电站，渗透率仍相对较低，原因是技术仍在迭代中，且巡检智能机器人仅可部分替代或增加劳动力以完成部分工序。未来，物联网、人工智能及云计算的采用将推动
40、巡检智能机器人的发展。据弗若斯特沙利文预测，该市场2028 年规模将达到 309 亿元，复合增长率将为 20.9%。图17：中国巡检智能机器人及其解决方案行业市场规模（十亿元）资料来源：公司公告，弗若斯特沙利文，浙商证券研究所 优必选(H9880)新股研究 15/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 扫地及地面清洁机器人：扫地及地面清洁机器人：在快节奏的生活影响下，扫地及地面清洁机器人能满足消费者对家居清洁的需求。根据弗若斯特沙利文的数据，2022 年扫地及地面清洁机器人市场已由 2018 年的 64 亿元增至 2022 年的 142 亿元，复合增长率 22.0%。2022 年，中国扫地及地
41、面清洁机器人产业的渗透率不足 4%。未来，随着产品力及用户体验的提升，该市场有望进一步增长。据弗若斯特沙利文预测，中国的扫地及地面清洁机器人市场到 2028 年将达到 392 亿元，2022 至 2028 年复合增长率 18.4%。图18：中国扫地及地面清洁机器人行业市场规模（十亿元）资料来源：公司公告，弗若斯特沙利文，浙商证券研究所 接待智能机器人接待智能机器人：该市场目前仍处于商业化的极早期阶段，但随着技术不断成熟，接待智能机器人的接受度已有所提高。根据弗若斯特沙利文的数据，2022 年中国接待智能机器人及方案产业的市场规模已达 5 亿元。由于前期投资成本相对较高，接待智能机器人及方案的渗
42、透率仍相对较低。未来，据弗若斯特沙利文预测，该市场到 2028 年规模将增至21 亿元，2022 至 2028 年的复合年增长率预期将为 27.0%。图19：中国接待智能机器人产业市场规模（十亿元）资料来源：公司公告，弗若斯特沙利文，浙商证券研究所 送餐智能机器人送餐智能机器人：该市场目前仍处于商业化的极早期阶段，受非接触式服务流行所触发，酒店及餐厅等场所对送餐智能机器人的需求开始逐渐增长。2022 年，中国送餐智能机器人及方案的市场规模已达 3 亿元。根据弗若斯特沙利文的资料，由于送餐智能机器人及方案的价格相对较高且主要应用于大型连锁餐厅，目前中国送餐智能机器人及方案的渗透率不足 1%。展望
43、未来，据弗若斯特沙利文预测，该市场规模到 2028 年将稳步提升至 17亿元，2022 至 2028 年复合增长率预期 33.5%。优必选(H9880)新股研究 16/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图20：中国送餐智能机器人产业市场规模（十亿元）资料来源：公司公告，弗若斯特沙利文，浙商证券研究所 4 可比公司可比公司情况情况 公司主营业务为智能服务机器人及其解决方案，包括教育智能机器人、物流智能机器人、康养智能机器人、人形机器人、通用服务机器人、消费级机器人及相应解决方案等。目前该行业仍处于早期阶段，许多公司仍未上市。根据公司下游细分领域，选取同样提供机器人教育及教育智能机器人相关的
44、技术赋能型服务及产品的盛通股份，以及同样提供基于各类 AGV 的智能物流产品及服务的东杰智能和井松科技为可比公司。从上述可比公司来看，公司目前尚未盈利，但营业收入处于快速增长状态，2022 年同比增长 23.38%远高于行业平均值。表4：同行业上市公司指标对比（截止 2023 年 12 月 15 日）代码 简称 总市值(亿)归母净利润(亿)营业收入(亿)净资产(亿)PE(静态)2022/12/31 2021/12/31 2022/12/31 YoY 2022/12/31 2022/12/31 2599 盛通股份 39.57 0.05 24.05 22.39-6.91%14.52 818.31
45、300486 东杰智能 28.36 0.45 13.00 11.43-12.04%16.51 62.37 688251 井松智能 16.86 0.71 5.39 5.85 8.57%7.72 23.79 9880 优必选/-9.75 8.17 10.08 23.38%10.54/资料来源：Wind，浙商证券研究所 5 风险提示风险提示（一一）未来市场需求未来市场需求不及预期不及预期 智能服务机器人及智能服务机器人解决方案的未来市场需求存在不确定因素，根据弗若斯特沙利文的资料，中国及世界其他地区的智能服务机器人及智能服务机器人解决方案产业具有技术、产品及服务及基础设施不断发展、竞争日益加剧、政府
46、法规及行业标准不断变动以及市场需求不断变化等特点。这些因素的任何变动可能均会导致现有或潜在客户不再继续购买公司的产品及服务，对公司的业务、前景、财务状况及经营业绩将造成不利影响。（二）（二）技术被替代技术取代技术被替代技术取代 替代技术和产品的发展可能会对智能服务机器人及智能服务机器人解决方案的需求产生不利影响。提供类似功能的替代技术及产品的重大发展或会对智能服务机器人及智能服优必选(H9880)新股研究 17/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 务机器人解决方案产业的增长及前景产生重大不利影响。例如，根据弗若斯特沙利文的资料，ChatGPT（一种基于大型语言模型的聊天机器人）的出现可能会
47、对我们的人工智能教育软件产品构成威胁，原因是其为程序员在其程序中创建代码及修复漏洞提供了简单的方式。鉴于智能服务机器人正在快速发展，功能强大的智能服务机器人仍在开发中及或存在不确定性，可能会出现新的技术及非机器人，成为客户的首选。若产业未开发新技术或提升技术或工艺应对有关替代产品，可能会导致智能服务机器人及智能服务机器人解决方案产业失去竞争力、市场扩张机会减少、收入减少、人才流失及市场份额流向竞争对手，对公司的业务、前景、财务状况及经营业绩造成不利影响。（三三）相关技术发展相关技术发展不及预期不及预期 智能服务机器人及智能服务机器人解决方案产业的增长潜力依赖于其产品及服务满足市场盛行需求及客户
48、偏好的能力。具体而言，根据弗若斯特沙利文的资料，人形机器人市场的全部潜力尚未完全开发，人形机器人实现完全仿人化以满足更复杂的客户需求及期望仍须作出大量投入。这就要求各学科多项机器人及人工智能技术的成功开发及应用，从而使不同产品及服务能够提供客户所需的类似人类的功能及特征。然而，不同学科技术障碍的程度或有差异。此外，随着智能服务机器人及智能服务机器人解决方案越来越普及，或许会发现意料之外的技术问题。为应对该等技术挑战，公司或需投入额外的资源进一步开展研发，这可能会延长公司的产品开发周期并增加运营开支。因此，公司的业务及财务状况、经营业绩及前景将受到重大不利影响。（四四）公司无法持续有效投入研发资
49、源公司无法持续有效投入研发资源 倘公司无法持续研发或有效应对智能服务机器人及解决方案产业不断发展的技术及市场动态，公司的业务、财务状况、经营业绩及前景将会受到重大不利影响。智能服务机器人及智能服务机器人解决方案产业的特点是不断变革及发展，包括科技的快速发展、新产品及服务的频繁入市、客户需求的不断变化以及新行业标准及常规的不断涌现。因此，公司的成功将部分取决于公司能否不断预测新技术、标准及常规的涌现并评估其市场接受度及应用性，以及能否以具成本效益的方式及时应对该等变化及发展。公司的研发工作是公司长期增长战略的一部分，也是公司成功的关键。公司将需要不断改进及商业化新产品及服务并开发新机器人及人工智
50、能技术，以应对不断演变的客户需求，并有效地与市场参与者竞争。若公司无法研发，公司于智能服务机器人及智能服务机器人解决方案产业的既定地位可能受到损害，进而会对公司的业务、财务状况、经营业绩及前景造成重大不利影响。优必选(H9880)新股研究 18/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买 入：相对于沪深 300 指数表现20以上；2.增 持：相对于沪深 300 指数表现1020；3.中 性：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4.减 持：相对于沪深 300 指数表现1
51、0以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看 好：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；2.中 性：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上；3.看 淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由
52、浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行
53、独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010
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