1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 电子电子 消费电子：消费电子：2024 年会怎么样？年会怎么样？华泰研究华泰研究 电子电子 增持增持 (维持维持)研究员 黄乐平，黄乐平，PhD SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 研究员 陈旭东陈旭东 SAC No.S0570521070004 SFC No.BPH392 +(86)21 2897 2228 研究员 张宇张宇 SAC No.S0570523090002 SFC No.BSF274 +(86)10 6321 1166 研究员 胡宇舟

2、胡宇舟 SAC No.S0570523070005 SFC No.BOB674 +(86)21 2897 2228 研究员 黄礼悦黄礼悦 SAC No.S0570523070007 SFC No.BRH099 +(86)21 2897 2228 研究员 王心怡王心怡 SAC No.S0570523110001 SFC No.BTB527 +(86)21 2897 2228 联系人 汤仕翯汤仕翯 SAC No.S0570122080264 +(86)21 2897 2228 联系人 于可熠于可熠 SAC No.S0570122120079 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图

3、 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 1 月 03 日中国内地 专题研究专题研究 2024 年展望年展望：关注：关注 AI 终端、终端、MR、汽车智能化、华为、汽车智能化、华为产业链产业链 2023 年，SW 电子涨 7.3%，跑赢上证指数（-3.7%），消费电子板块公司基本面前低后高，下半年在 Mate 60 等新机带动下，中国智能手机迎来一波久违的“小阳春”；在 AI 浪潮带动下，算力相关及 AI PC/手机等厂商广受关注。展望 2024，我们认为在 AI 和 MR 等驱动下，关注几条主线：1）AI 端侧落端侧落地：地：看好 AI PC、AI 手机。2）MR：关注 Vision P

4、ro 初代产品效果及生态；3）汽车智能化：）汽车智能化：小米、华为、魅族等手机企业入局；4）华为链：）华为链：关注半导体国产化及在新能源汽车完善布局；5）周期复苏：）周期复苏：预计 2024 全球智能手机/PC 出货量在新品带动下同比 4%/6%恢复，新兴市场增速快于成熟市场。创新创新#1：AI PC 重塑全球重塑全球 PC 生态，关注产业链相关投资机会生态，关注产业链相关投资机会 展望 2024，我们认为 PC/手机硬件规格在 AI 带动下有望持续提升。大模型出于隐私、数据安全等考量，算力需求有望从云端向边缘侧和终端侧迁移，100亿量级参数的大模型有望在 2024 年商用。1）应用角度，连接

5、企业私域数据库的知识问答，基于个人信息的文生图和个人助手等应用可能率先落地。2）芯片角度，高通、华为等厂商对 ARM 架构的支持，可能推动 ARM PC 在 2025年后渗透率由目前 10%提升至 20%；3）从品牌角度，新的应用和芯片供应商竞争会缩短换机周期和提升毛利率。产业链主线包括 AI PC 发展及 ARM化（联想，小米，江波龙，聚辰）及国产化（芯海科技，江波龙）。创新创新#2：Vision Pro：关注初代产品效果以及生态关注初代产品效果以及生态建立建立 24 年初，苹果第一款 MR 设备 Vision Pro 将在美国发售，并稍后在其他国家地区开售，定价 3499 美元起。我们认为

6、这次 Vision Pro 是苹果在 16 年AirPods 后产品品类的最大一次创新，采用了基于眼动追踪+手指运动的新一代人机交互方式，并结合芯片和传感器成功的将虚拟和现实融合，提升办公、电影和社交场景下的体验。我们预计初代产品在 50-100 万台量级，产业链公司包括立讯、长盈、高伟等厂商。创新创新#3：汽车智能化加速，消费电子企业拓展汽车供应链：汽车智能化加速，消费电子企业拓展汽车供应链 随着小米发布 SU7，手机厂商入局智能汽车迎来高潮，行业在消费电子公司加入后竞争强度继续上升，软件定义硬件的重要性提升，将长期给消费电子企业带来新机会。在零部件方面，我们看到 2024 年汽车智能化持续

7、加速发展，产业链包括智能座舱（经纬恒润）、摄像头（舜宇、联创）、激光雷达（禾赛）、连接器（立讯、电连）、HUD（水晶）、屏幕（京东方精电）、音响（瑞声、上声电子）。创新创新#4：关注华为的国产化进展和汽车布局持续完善：关注华为的国产化进展和汽车布局持续完善 2H23 以来华为手机/汽车声势持续不断，手机新品（Mate60 系列、Nova12系列）以及汽车新品（问界 M7、阿维塔 12、智界 S7、问界 M9）密集发布。近期我们看到，（1）M9 拓宽了问界在豪华 SUV 产品布局，若后续订单反馈良好，有望加速行业整体智能化进展；（2）Nova 12 系列补全华为高端机型布局，屏幕、光学等领域持续

8、此前高设计标准，有望再度推动手机行业产品功能及规格创新。展望 2024 年，建议关注华为全系列新机发布节奏及出货量兑现度，以及汽车领域产品布局持续完善。供应链公司包括汽车（赛力斯、均胜、光峰、联创、深天马、上声电子）和手机（舜宇光学、韦尔）等。风险提示：中美贸易摩擦升级风险，宏观下行风险，创新品渗透不及预期风险。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。(16)(5)71829Jan-23May-23Aug-23Dec-23(%)电子沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 电子电子

9、正文目录正文目录 2023 年行情回顾及终端出货量预测年行情回顾及终端出货量预测.3 智能手机：预计 2023/2024E 中国智能手机出货量同比-1%/+3%.4 PC：全球 PC 市场逐步走出谷底，24 年出货量有望实现个位数增长.4 AI PC：AI PC 重塑全球重塑全球 PC 生态，关注产业链相关投资机会生态，关注产业链相关投资机会.6 应用：基于私域数据的知识问答，文生图工具有望成为首批杀手级应用.6 芯片：AI PC 改变 PC 芯片格局，2-3 年后 ARM 芯片占比可能超过 20%.7 品牌：AI PC 缩短 PC 换机周期，芯片选择增加利好品牌毛利提升.7 投资机会：把握

10、ARM 架构和国产化两条主线.7 MR：苹果：苹果 Vision Pro 将于将于 2024 年初发售年初发售.9 零部件：关注产业链公司收入弹性.10 华为产业链：关注华为的国产化进展和汽车布局持续完善华为产业链：关注华为的国产化进展和汽车布局持续完善.11 手机：机型布局持续完善，有望推动手机行业规格创新与升级.11 Nova 12 等机型布局持续完善，关注明年出货量兑现度.11 硬件堆料扎实，有望持续推动手机行业规格创新与升级.13 汽车：问界 M9 发布，科技领先一代的旗舰 SUV.14 产品：2024 年产品规划有序推进中.14 技术：华为迈向高阶智能化，智能座舱+智能驾驶双发力.1

11、5 渠道：华为具有品牌流量+渠道优势.16 汽车电子：汽车智能化带来供应链新机遇汽车电子：汽车智能化带来供应链新机遇.17 手机品牌入局整车.17 智能电动车拉动硬件军备竞赛，智驾/智舱零部件快速迭代.18 周期复苏：周期复苏：OLED 景气度持续向好，被动元件底部已过景气度持续向好，被动元件底部已过.21 面板：大尺寸 TV 面板价格或将重启上涨，OLED 面板景气持续向好.21 PCB：5G 通信、人工智能以及自动驾驶等场景将持续驱动 PCB 行业增长.23 被动元件：周期底部已过，关注下游景气度持续性.24 风险提示.25 dVNANBgWlW9XpW7NbPaQmOnNmOsOfQoO

12、pOlOmMzQaQmNrRwMrMtQvPrRmP 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 电子电子 2023 年年行情行情回顾回顾及终端出货量预测及终端出货量预测 2023 年，SW 电子上涨 7.3%，跑赢上证指数（-3.7%），消费电子板块主要公司基本面前低后高，下半年在华为 Mate 60 等新机的带动下，中国智能手机市场迎来一波久违的“小阳春”；在 AI 浪潮的带动下，算力相关公司及 AI PC、AI 手机等厂商广受关注。图表图表1：申万电子一年内涨跌幅申万电子一年内涨跌幅 图表图表2：各细分板块一年内涨跌幅各细分板块一年内涨跌幅 资料来源：Wind，华泰研

13、究 资料来源：Wind，华泰研究 2023年，涨幅靠前的公司主要包括：1）AI产业链：沪电股份（+87.0%）、工业富联（+68.8%）；2）品牌：传音控股（+81.1%）、联想集团（78.0%）、小米（+42.6%）。图表图表3：消费电子公司股价变动一览消费电子公司股价变动一览 注：市值、股价取 12 月 29 日收盘价，采用 Wind 汇率，预测数据来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 50%60%70%80%90%100%110%2022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072

14、023/092023/11SW电子深证成指上证综合指数成份SW申万A股成份40%50%60%70%80%90%100%110%2022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/12CS半导体CS元器件CS光学光电CS消费电子CS其他电子零组件 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 电子电子

15、智能手机：预计智能手机：预计 2023/2024E 中国智能手机出货量同比中国智能手机出货量同比-1%/+3%据 IDC 数据，第三季度全球智能手机出货量同比增长 0.25%至 3.04 亿部，实现自 3Q21 以来同比增速首次转正，环比增速达 13.41%。高通、联发科等公司预计 4Q23 手机业务收入加速增长，其中联发科表示，天玑 9300 产品推动下，4Q23 增长将快于 3Q23，并预计 2024年全球智能手机出货量实现低个位数增长，公司同样看好 5G 手机加速渗透趋势，预计 2024年全球 5G 销量有望实现双位数增长。Qorvo 表示 4Q23 智能手机市场需求将出现季节性高增，预

16、计安卓 5G 手机在未来几年将以低两位数速度增长；高通看好 2024 年全球 5G 手机出货量实现高个位数至低两位数的同比增长。我们预计 2023/2024E 中国智能手机出货量同比-1.0%/+3.0%，全球智能手机出货量同比-4.5%/+4.0%。图表图表4：全球智能手机出货量预测全球智能手机出货量预测 资料来源：IDC，华泰研究预测 PC：全球全球 PC 市场逐步走出谷底，市场逐步走出谷底，24 年出货量有望实现个位数增长年出货量有望实现个位数增长 全球全球 PC 市场逐步走出谷底市场逐步走出谷底，24 年出货量有望实现个位数增长。年出货量有望实现个位数增长。据 IDC 数据，3Q23

17、全球PC 出货量同比下降 6.9%，环比上升 12.2%，连续两个季度环比上升，表明市场正逐步走出谷底。AI PC 成 2024 年市场增长看点，联想、惠普、宏碁等制造商宣布将在 2024 年陆续推出 AI PC。各大厂商对 2024 年 PC 市场持乐观态度。英特尔预计 2024 年 Windows10停止更新将推动用户换机，对全球 PC 市场恢复至 3 亿台的长期前景保持乐观。AMD 预计2023 年全年出货量在 2.50-2.55 亿台，考虑 AI PC 发展及 Windows 更新周期，2024 年 PC市场将恢复增长。(百万台百万台)2002120222023E

18、2024E3Q224Q221Q232Q233Q23AAAAA(NEW)(NEW)AAAAA全球智能手机市场1,403 1,373 1,281 1,360 1,206 1,151 1,197 303 301 269 268 304 同比增速-4.3%-2.1%-6.7%6.2%-11.4%-4.5%4.0%-9.3%-18.2%-14.6%-6.8%0.3%中国大陆智能手机市场397 367 326 329 286 283 291 72 73 65 66 67 同比增速-10.8%-7.6%-11.2%1.1%-13.3%-1.0%3.0%-11.4%-12.8%-12.1%-2.1%-6.7%

19、中国大陆以外智能手机市场#1,006 1,006 956 1,031 920 868 905 232 228 203 202 237 同比增速-1.5%0.0%-5.0%7.9%-10.7%-5.6%4.3%-8.6%-19.8%-15.3%-8.3%2.5%苹果209 191 203 236 226 223 228 52.3 72.1 55.4 44.5 54.1 同比增速-3.2%-8.5%6.5%15.9%-4.1%-1.4%2.2%2.2%-15.2%-1.9%-2.0%3.5%三星292 296 257 272 262 247 252 65.0 59.5 60.5 53.5 59.5

20、 同比增速-8.0%1.2%-13.3%6.0%-3.7%-5.8%2.0%-6.5%-13.7%-18.7%-15.1%-8.4%中国主流品牌出货量578 633 617 603 516 525 587 134.4 121.2 113.7 128.6 142.5 同比增速21.7%9.4%-2.5%-2.3%-14.5%1.8%11.7%-10.9%-15.4%-13.6%0.2%6.0%华为+荣耀206 241 189 78 88 95 123 22.8 23.0 19.5 23.4 26.0 同比增速33.6%16.8%-21.5%-58.7%12.1%8.6%29.5%8.6%4.7%

21、-8.0%14.6%14.1%华为206 241 189 38 31 35 63 8.6 8.6 6.7 9.6 8.3 荣耀-41 5260 60 14.2 14.4 12.8 13.8 17.7 小米119 126 148 191 153 146 154 40.5 33.2 30.5 33.2 41.5 同比增速28.4%5.5%17.6%29.3%-19.8%-4.7%5.5%-8.6%-26.3%-23.5%-15.9%2.3%OPPO113 114 111 134 103 99 103 25.8 25.3 27.6 25.4 27.2 同比增速1.4%0.9%-2.8%20.1%-2

22、2.6%-4.2%3.8%-22.3%-15.7%0.4%2.6%5.2%vivo101 110 108 118 99 94 98 25.9 22.9 20.6 21.3 22.0 同比增速15.4%8.6%-1.6%8.9%-15.8%-5.1%4.0%-14.2%-10.5%-18.4%-14.4%-15.2%传音39 42 61 82 66 91 109 19.2 16.7 15.4 25.3 25.8 同比增速34.2%9.1%44.1%35.6%-19.9%37.9%19.8%-12.7%-19.0%-13.1%34.7%34.2%其他品牌出货量323 253 205 250 202

23、 156 130 51 48 39 41 48 同比增速-29.2%-21.7%-19.2%22.0%-19.1%-22.7%-16.6%-17.8%-32.0%-24.7%-18.6%-6.7%中国主流品牌出货占比41.2%46.1%48.1%44.3%42.8%45.6%49.0%44.3%40.3%42.3%48.0%46.8%其他品牌出货占比23.1%18.5%16.0%18.3%16.7%13.6%10.9%17.0%15.9%14.5%15.4%15.8%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 电子电子 图表图表5：终端出货量预测终端出货量预测 单位单位 2

24、021 2022 2023E 2024E A A E E 智能手机 全球出货量 百万台 1,360 1,206 1,151 1,197 YoY 6%-11%-5%4%中国出货量 百万台 329 286 283 291 YoY 1%-13%-1%3%PC 全球出货量 百万台 350 292 255 270 YoY 15%-17%-13%6%服务器 全球出货量 百万台 14 15 13 11 YoY 7%10%-13%-16%汽车 中国汽车 万辆 2,625 2,685 2,954 3,072 YoY 4%2%10%4%中国电动车内需 万辆 351 687.2 930 1150 YoY 165%9

25、6%35%24%中国电动车出口 万辆 31 67.9 120 180 YoY 20%119%77%50%AR/VR 全球出货量 万台 1116 883 809 1185 YoY 91%-21%-8%46%耳机 全球出货量 百万部 355 323 342 358 YoY 26%-9%6%5%智能手表 全球出货量 百万部 136 149 165 178 YoY 28%9%11%8%注：智能手机、PC、服务器、汽车预测来自华泰研究预测，AR/VR、耳机、智能手表预测来自 IDC 资料来源：IDC，中车协，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 电子电子 AI P

26、C：AI PC 重塑全球重塑全球 PC 生态，关注产业链相关投资机会生态，关注产业链相关投资机会 我们认为生成式 AI 的出现，会改变过去 40 年一直保持稳定的以 Wintel(Windows+Intel）联盟为核心的 PC 生态。从应用角度，连接企业数据库的知识问答，基于个人信息的文生图工具和个人助手等可能成为第一批 AI PC 应用；从芯片角度，对 AI 应用支持更好的 ARM芯片可能在 2-3 年之后占据全球 20%以上重要份额；从 PC 品牌角度，新的应用和更多的芯片供应商会缩短换机周期和提升毛利率。国内 PC 产业链投资，产业链主线包括 AI PC发展及 ARM 化（联想，小米，比

27、亚迪电子，江波龙，聚辰股份），国产化（芯海科技，江波龙）两条主线。应用：基于私域数据的知识问答，文生图工具有望成为首批杀手级应用应用：基于私域数据的知识问答，文生图工具有望成为首批杀手级应用 在 2023 年骁龙峰会上，高通展示了终端 AI 文生图、语音对话 AI 虚拟助手等应用，并指出AI 在终端的应用示例已从去年的 1-2 个增长至数百个，预计 2024 年将达到上千个。目前 AI 落地 PC 的应用可概括为：1）文字交互：人机对话、问答；2）文字生成：文字归纳总结、撰写演讲稿与邮件、扩写文章；3）音频/图像/视频：音视频编辑、视频压缩；4）跨模态搜索：根据文字搜索图片、根据文字/图片搜索

28、视频内容；5）跨模态生成：文生图（根据文字制作 PPT 配图）、图生文（根据配图生成 PPT 文字）、语音转文字、文稿生成视频；6）与应用软件协同优化：视频会议软件人像背景分离、视觉与游戏增强、网络安全。我们认为目前AI PC应用尚处于雏形阶段，有望在初期成为杀手级应用或具备以下特征：1）采用基于企业或个人的私域数据的定制化大模型，端侧落地能够有效满足企业对数据隐私保护需求；2）对内容生成速度有较高要求，云端大模型无法完全保证；3）对成本敏感的高频应用，例如 AI 助手。因此，我们认为目前能够展望的 AI PC 杀手级应用或有：连接企业/个人数据库的知识问答、图像生成与处理工具、AI 个人助手

29、（例如微软 Copilot）。图表图表6：典型典型 AI 应用对端侧落地的需求应用对端侧落地的需求 资料来源：各公司官网，华泰研究 影视游戏影视游戏营销客服营销客服代码生成代码生成生产力工具生产力工具典型应用典型应用端侧落地需求端侧落地需求微软微软Copilot谷歌谷歌Duet AIGitHub CopilotSalesforceJasperUnity AI 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 电子电子 芯片：芯片：AI PC 改变改变 PC 芯片格局，芯片格局，2-3 年后年后 ARM 芯片占比可能超过芯片占比可能超过 20%目前一台 PC 通常需要以下芯片：1）

30、一颗内置 GPU 功能的 x86 架构的 CPU，2）DRAM运行程序，3）NAND 用来存储数据。根据华泰对 Intel、AMD、英伟达的客户端业务收入统计，2022 年 PC 用 CPU/GPU 市场 538 亿美金，其中 Intel 在 CPU 上市占率 71.5%；据IDC 数据，2022 年 PC DRAM/NAND 市场 210 亿美金。AI 大模型的出现对 PC 用芯片提出新的需求。具体包括 1）专用的 NPU 或者 GPU 上以执行实时 AI 应用，2）新增 8G 以上的DRAM 以执行大模型离线推理。我们认为，ARM 架构 CPU 具备低功耗、高性能等特点，符合 AI PC

31、发展趋势，在 2-3 年之后有望在全球 PC 芯片市场占据一个重要份额（20%）。AI 应用落地将对 PC 算力提出更高要求，高通、英特尔、AMD 等芯片厂商纷纷展开布局，陆续推出针对 AI PC 场景优化的芯片产品。在 PC 侧，使用独立 GPU 运行 AI 运载，具备高性能、高吞吐量等优势，但功耗高；NPU 方案更具高能效、低功耗等特点，但对高性能要求 AI 负载支持能力有限。考虑 AI 任务需求以及用户偏好不同，我们认为 AI PC 市场使用 1）CPU+NPU；2）CPU+独立 GPU；3）CPU+NPU+独立 GPU 组合作为处理 AI 负载主力的算力架构方案或将长期共存。图表图表7

32、：主流主流 AI PC 处理器方案处理器方案 资料来源：各公司官网，华泰研究 品牌：品牌：AI PC 缩短缩短 PC 换机周期，芯片选择增加利好品牌毛利提升换机周期，芯片选择增加利好品牌毛利提升 根据 IDC 数据和华泰预测，受市场需求及全球宏观经济较为疲软等影响，1-9 月全球 PC 销量同比下滑 17%，预计全年销量下滑 13%到 2.52 亿台。在 AI PC 上市以及 Office Copilot等 AI 大模型应用逐步成熟的推动下，我们预计 2024 年全年 PC 销量有望增长 6%到 2.67亿台，其中 AI PC 占比在单位数。芯片供应的多元化将为产品设计提供更大空间，并有望提升

33、产品毛利。投资机会投资机会：把握：把握 ARM 架构和国产化两条主线架构和国产化两条主线 我们认为国内 AI PC 产业链的投资脉络可以遵循两条路径。第一，AI PC 对行业的推动，尤其是 PC 芯片从 x86 向 ARM 架构演化带来的产业机会，包括：品牌（联想，小米），结构件（比亚迪电子），存储（江波龙，聚辰股份）。产业链相关的公司还包括：代工/系统集成（华勤，闻泰，中科创达），结构件（长盈精密）。第二，PC 生态国产化的机会，包括：江波龙（存储）和芯海科技（PC EC/PD 协议芯片）等。产业链相关公司还包括：国产CPU/GPU（龙芯，海光），国产操作系统和软件（金山办公，福昕软件），以

34、及国产其他半导体（杰华特、通富微电）等。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 电子电子 展望展望 2024 年年，建议关注，建议关注 AI PC 产品发布产品发布。2023 年以来，芯片厂商以及软件厂商已经发布其面向 AI PC 的产品，如 AMD Ryzen AI 引擎、高通 X Elite 芯片、苹果 M3 系列芯片以及微软Windows Copilot，这些产品已经初步解释了AI PC的硬件性能以及软件形态。往前看，我们认为未来值得关注的事件包括：1）2024 年 1 月 CES 上，整机品牌厂商或展示更多AI PC 信息；2）2024 年联想首款 AI PC

35、上市销售，2H24 惠普推出 AI PC，24-25 年宏碁推出 AI PC；3）2H24 微软发布 Windows 12。图表图表8：AI PC 时间轴时间轴 资料来源：各公司官网，华泰研究 推出AI PC召开AI for all大会操作系统操作系统&软件软件发布Windows Copilot（Windows 11）芯片芯片发布采用 ARM 内核的首款 PC 芯片 X Elite推出Ryzen AI引擎，可以加速PyTorch 和 TensorFlow 等机器学习框架运行整机整机推出AI PC2024 CES，整机厂商或展示更多AI PC信息行业展会行业展会2023.12023.12023.

36、92023.9 2023.102023.102023.122023.122024.12024.12H242H2420252025举办“AI Everywhere”新品发布会，正式推出代号Meteor Lake的酷睿Ultra处理器、代号Emerald Rapids的第五代至强可扩展处理器发布 M3、M3 Pro 和 M3 Max 芯片,其中最高达128GB统一内存的M3Max，足以让开发者处理数十亿参数的AI大模型发布Windows 121H241H24推出AI PC 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 电子电子 MR：苹果：苹果 Vision Pro 将于将于 2

37、024 年初发售年初发售 6 月 5 日，苹果在 WWDC 全球开发者大会上发布了 Vision Pro。这是一款混合现实（MR）头显，售价 3499 美元起，将在 2024 年初于美国首发。我们认为这次 Vision Pro 是苹果在16 年 AirPods 后产品品类的最大一次创新，采用了基于眼动追踪+手指运动的新一代人机交互方式，并结合芯片和传感器成功的将虚拟和现实融合，提升办公、电影和社交场景下的体验。交互方面，交互方面，Apple Vision Pro 采用全新的操作系统。采用全新的操作系统。Vision Pro 依赖于语音、视觉、以及手感操控，使用眼动追踪来移动光标，用手指捏和选择

38、和滚动，综合了眼神+手势+语音的交互方式，不需要额外的手柄操作。芯片方面，“芯片方面，“M2+R1”协处理设计赋予”协处理设计赋予 Vision Pro 强性能和强沉浸感。强性能和强沉浸感。Vision Pro 采用协处理设计，搭载 M2 芯片及 R1 芯片，其中 R1 芯片为苹果全新设计，专为头显处理摄像头、传感器的数据传输（包括 12 个摄像头、5 个传感器和 6 个麦克风的输入）。隐私方面，“隐私方面，“Optic ID”虹膜识别实现设备快速解锁，确保设备安全性。”虹膜识别实现设备快速解锁，确保设备安全性。用户的 Optic ID 数据是完全加密的，无法通过应用程序访问，而且永远保留在设

39、备上，这意味着它不会存储在苹果服务器中。增加增加 EyeSight 反向透视，让用户与身边人保持自然交流。反向透视，让用户与身边人保持自然交流。当有人在你附近时，设备看上去会是透明的，即让用户能够看到身边的人；而当你完全沉浸时，旁边的人也会明白此刻的你注意不到他们。图表图表9：Vision Pro 外观外观 图表图表10：Vision Pro 使用场景使用场景 资料来源：Apple，VR 陀螺，华泰研究 资料来源：Apple，VR 陀螺，华泰研究 近期，苹果向开发者发布了 visionOS 的第六个 Beta 版本，距离上一个测试版本 Beta 5 仅相隔两周的时间。苹果在系统中添加了一个新视

40、频，向用户展示如何导航 visionOS 界面，并没有公布 visionOS Beta 6 的具体更新内容，现阶段还是主要用于测试各种应用程序，如如何使用头显创建 FaceTime 的 3D 角色通话。更新后的版本用户可以使用眼镜搭配手势进行交互，只需要注视某个元素，然后手指轻点该元素就会被选中。低价版低价版 Vision Pro 定价或在定价或在 1500 美元美元2500 美元。美元。除了 3499 美元的 Vision Pro，苹果同时在研发一种低价版头显，根据彭博社的马克古尔曼（Mark Gurman），所述低价版头显主要采用较低分辨率显示器，iPhone 处理器而非 Mac 处理器，

41、以及取消 EyeSight 前置透视屏和减少摄像头和传感器数量等，而定价在 1500 美元至 2500 美元之间。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 电子电子 零部件：关注产业链公司收入弹性零部件：关注产业链公司收入弹性 第一代 MR 对产业链拉动有限，MR 品类的天花板为手机的 1/3。由于此次 MR 设备依旧主要采用苹果的手机产业链，根据我们测算（图 11），第一代 MR 产品由于显示（预计 300美元）、结构件（预计 200 美元）、芯片（预计 100 美元）等成本昂贵，售价在 3000 美元以上，而出货量对应在 50-100 万的量级。如果乐观的计算，第一

42、代产品对供应链的拉动一年将约为 30 亿美元，占苹果手机 600 亿美元（2 亿台*300 美元成本）的 5%，明显相差一个数量级，因而我们认为今年一代产品对供应链公司的整体业绩拉动有限，但也不排除部分之前手机业务较弱的公司，存在结构性增长的机会。如果计算产品的天花板，考虑到后续二代之后的产品定位于终端用户，假设出货量对比 Oculus 达到 2000 万的量级，产品的成本假设下降到 1000 美元，那对应供应链的产值拉动有望达到 200 亿美元，将为手机规模的 1/3。图表图表11：MR 相关公司及相关公司及 BOM 表预测表预测 资料来源：Apple，Digitimes，华泰研究 图表图表

43、12：全球全球 AR 设备出货量及出货金额设备出货量及出货金额 图表图表13：全球全球 VR 设备出货量及出货金额设备出货量及出货金额 资料来源：IDC，华泰研究 资料来源：IDC，华泰研究 零部件零部件供应商供应商数量数量单机单机ASP（美金）（美金）主芯片Apple2200-250音频芯片Apple1Micro OLEDSONY、精测电子2500-700外部显示屏LG160-80Pancake镜头阳明光、玉晶光、杰普特、荣旗科技660-80镜头贴合GIS215镜头：大立光、玉晶光1420-30CIS：SONY1450-803D相机模组：LG/RGB模组：高伟1+1270-90瞳距调节传动系

44、统兆威机电220-30电池Pack：德赛电池；模组：歌尔股份120软板鹏鼎控股、东山精密30-50蓝思科技100-200长盈精密200-250歌尔股份300-400领益制造200-300自动化/检测设备博众精工/赛腾股份/杰普特/智立方/荣旗科技/智信精密整机代工立讯11700-1800摄像头结构件/功能件005006000050060070020002020212022(USDmn)(k)出货量出货金额05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000024

45、685200022(USDmn)(mn)出货量出货金额 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 电子电子 华为产业链华为产业链：关注华为的国产化进展和汽车布局持续完善关注华为的国产化进展和汽车布局持续完善 手机：机型布局手机：机型布局持续持续完善完善，有望推动手机行业规格创新与升级，有望推动手机行业规格创新与升级 Nova 12 等机型布局持续完善，关注明年出货量兑现度等机型布局持续完善，关注明年出货量兑现度 2023 年 12 月 26 日，华为在冬季全场景发布会上正式发布了 nova 12 系列手机

46、，包括华为 nova 12、nova 12 Pro 和 nova 12 Ultra，三款手机均搭载鸿蒙系统。Nova12/12 pro/12 Ultra均 12.26 开始预售，其中 nova 12（2999/3399 元）和 12 pro（3999/4399 元）24 年 1 月5 日正式开售，12 Ultra（4699/5499 元）1 月 12 日正式开售。Nova 12 标准款仅在线上渠道销售。根据 IDC，历史上，每款 nova 系列机型生命周期在 4-6 个季度居多，处理器供应正常时一年一般在 2Q/4Q 发售两个系列。每个系列发售后第一年国内销量在 800-1200 万台居多。多

47、个产品系列就位后，公司 nova 全系列 2019/2020/2021/2022 年中国国内销售量分别为2613.6/2553.8/978.1/1062.2 万台。图表图表14：Nova 12 系列三款手机定价系列三款手机定价 图表图表15：2019-2022 年华为年华为 Nova 系列中国国内销售量系列中国国内销售量 资料来源：华为官网，华泰研究 资料来源：IDC，华泰研究 回顾华为手机的机型，Mate 系列、P 系列、nova 系列、畅享系列为华为重点推出的四个系列。以上机型定位如下：1）Mate 系列：主打商务旗舰，定位高端旗舰机，多为高端商务人士和专业人士使用，Mate系列全球历史年

48、出货量最高峰达到 2,677.2 万台（2019 年）；2）P 系列：主打拍照和时尚的次旗舰机型，定位于年轻消费者群体，全球历史年出货量最高峰达到 4,803.9 万台（2019 年）；3）nova 系列：主打颜值和前置美颜拍照，定位于年轻人群；4）畅享系列：主打性价比，定位于中低端市场。2015-2022 年，四个系列出货量占比由 23%逐步攀升至 98%，逐步成为华为定位不同人群及价格带的主打机型，是华为手机出货量的重要支撑。受到美国限制对华为销售 5G 芯片影响，定位最高端的 Mate 系列出货量占比降幅较大，而定位中低端的 nova 系列和畅享系列出货量占比呈上升趋势。我们认为，我们认

49、为，如果华为要实如果华为要实现重返第一，现重返第一，P/nova/畅享系列发布节奏畅享系列发布节奏和出货量将成为重要影响因素。和出货量将成为重要影响因素。05001,0001,5002,0002,5003,00020022销售量（万台）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 电子电子 图表图表16：Mate、P、nova、畅享系列出货量占比、畅享系列出货量占比之和之和变化变化 图表图表17：Mate、P、nova、畅享系列出货量占比、畅享系列出货量占比 资料来源：IDC，华泰研究 资料来源：IDC，华泰研究 图表图表18：华为华为 Mate 系列

50、历史出货量系列历史出货量 图表图表19：华为华为 P 系列历史出货量系列历史出货量 资料来源：IDC，华泰研究 资料来源：IDC，华泰研究 图表图表20：华为华为 nova 系列历史出货量系列历史出货量 图表图表21：华为华为畅享系列历史出货量畅享系列历史出货量 资料来源：IDC，华泰研究 资料来源：IDC，华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20002120220%10%20%30%40%50%60%2000212022Mate系列P系列Nova系列畅享系列9121

51、4232716114-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%05000212022年度出货量yoy（百万台）555-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%002000212022年度出货量yoy（百万台）015-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%05520018201920

52、2020212022年度出货量yoy（百万台）6-200%-100%0%100%200%300%400%500%0552000212022年度出货量yoy（百万台）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 电子电子 硬件堆料扎实，有望持续推动手机行业规格创新与升级硬件堆料扎实，有望持续推动手机行业规格创新与升级 Nova 12 Ultra/Pro 搭载 6.76 英寸 OLED 屏，分辨率为 27761224，支持 1-120Hz LTPO可变刷新率，300Hz 触控采样率，2160

53、Hz 高频 PWM 调光，支持 Display Turbo 动态显示增强技术，为用户提供更绚丽鲜活的显示效果。12 则采用 6.7 英寸 OLED 直屏，分辨率为24121084。Nova 12 Ultra 覆盖第二代昆仑玻璃盖板，12 Pro 和 12 则没有采用。三款手机均内置 4600mAh 大电池，支持 100W 智能快充 Turbo，10 分钟充至 60%，续航表现出色,摆脱电量焦虑。三款手机均支持鸿蒙智慧通信能力，拥有覆盖范围超广的天线架构，搭配弱信号增强模式及拥塞信号增强技术，支持双卡双通，12 Pro 和 12 Ultra 另外支持双向北斗卫星消息，通信随时随刻保持畅通，永不断

54、联。图表图表22：华为华为 Nova 12 续航充电表现续航充电表现 图表图表23：Nova 12 屏幕参数屏幕参数 资料来源：华为官网，华泰研究 资料来源：华为官网，华泰研究 Nova 12 全系列搭载达芬奇人像引擎，首发原生、质感、妆感三种人像美颜主题全系列搭载达芬奇人像引擎，首发原生、质感、妆感三种人像美颜主题,升级人像升级人像拍摄体验。拍摄体验。Nova 12 系列配备了 60MP 追焦镜头，支持多种拍摄模式和 XD Portrait 达芬奇人像引擎，提供原生、质感、妆感三种色彩模式，保留人像真实细节，所拍即所得。后置主摄配备了 50 MP RYYB 传感器和 8MP 的微距镜头，满足

55、用户多样化的摄影需求。后置的全新第二代 5000 万像素物理可变光圈镜头，支持物理可调与智能识别场景自动切换。6000万人像追焦摄像头和 800 万像素人像特写摄像头组合，全新中置双目立体视觉影像系统，0.7X-5X 全焦段变焦，带来全新的自拍人像体验，带来出色的光学虚化和精准分割效果。图表图表24：Nova 12 系列摄像头组合配置参数系列摄像头组合配置参数 图表图表25：Nova 12 系列镜头可变光圈设计系列镜头可变光圈设计 资料来源：华为 Nova 12 系列发布会，华泰研究 资料来源：华为 Nova 12 系列发布会，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅

56、读。14 电子电子 汽车：汽车：问界问界 M9 发布，科技领先一代的旗舰发布，科技领先一代的旗舰 SUV 4Q23 以来华为汽车声势持续不断，一方面是华为新品（问界 M7、阿维塔 12、智界 S7、问界 M9）密集发布，另一方面华为新公司引发市场关注。我们认为华为“遥遥领先”的信心，核心源自其：（1）自动驾驶+智能座舱打造的智能生态平台优势；（2）消费电子的品牌流量和渠道转化。同时，我们看到华为是目前汽车市场关键变量，华为的快速入局加速了市场智能化竞争，给新势力、自主品牌、地方国资车企带来了不同的机会和挑战。产品：产品：2024 年产品规划年产品规划有序推进中有序推进中 当前，华为车型迭代速度

57、较快，当前，华为车型迭代速度较快，产品密集上市。产品密集上市。（1）问界 M5 标准版于 2021 年上市，问界M7 于 2022 年上市，同时分别于 2023 年 4 月、9 月完成换代，旗舰车型问界 M9 也将于2023 年 12 月上市。（2）奇瑞汽车与华为已在 2020 年签订全面合作框架协议，华为与奇瑞合作的智界 S7 于 11 月 9 日开启预售，11 月 28 日正式发布。2024 年，亦有全新车型 EHY等陆续上市。（3）华为与江淮的合作全面推进中。江淮汽车在 2019 年与华为签署了全面合作协议，并于 2023 年 12 月发布公告称,与华为签署了智能新能源汽车合作协议，着力

58、打造豪华智能网联电动汽车，预计 24 年上市。（4）北汽 2023 年 8 月 14 日公告加入华为智选模式，首款车型定位高端纯电轿车。（5）阿维塔 11 于 2022 年上市，阿维塔 12 于 2023年上市，据阿维塔科技董事长谭本宏称，阿维塔 15/16 或将亮相 2024 年北京车展。图表图表26：华为华为系车型系车型 2023&2024 年年主要产品主要产品 Pipeline 资料来源：各品牌官网，太平洋汽车，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 电子电子 图表图表27：问界问界 M9 及及竞对竞对车型基本情况车型基本情况 数据来源：各公司官网，太

59、平洋汽车，汽车之家，华泰研究 技术技术：华为迈向高阶智能化，智能座舱：华为迈向高阶智能化，智能座舱+智能驾驶双发力智能驾驶双发力 智能化水平是核心竞争要素，我们认为华为优势在于“鸿蒙座舱”+“ADS 2.0 城市 NCA”。（1）智能座舱：鸿蒙生态系统拥有“车+8+N”的生态布局，可以实现手机、车、Pad 等联动；HarmonyOS4 接入华为盘古大模型，凭借智慧助手“小艺”实现智能化交互。（2）智能驾驶：华为 ADS 2.0 依赖 GOD、RCR 两大算法，实现“看得懂物”、“看得懂路”，实现不依赖于高精地图的高速、城区高阶智能驾驶功能。图表图表28：Harmony OS 打造全场景智能时代

60、打造全场景智能时代 资料来源：HarmonyOS 官网，华泰研究 问界问界M9理想理想L9蔚来蔚来ES8奔驰奔驰GLS宝马宝马X746.98-56.9842.98-45.9849.8-59.8109.38-139.70103.90-172.90尺寸（mm）5230*1999*18005218*1998*18005099*1989*17505218/5210*2030*18235170*2000*1835轴距（mm）331353105座位数66676/7驱动方式双电机四驱双电机四驱双电机四驱前置四驱前置四驱最大功率(kW)0/270/280280/39

61、0最大扭矩(N m)205620700450/500520/750发动机电动496马力/530马力电动449马力电动653马力313马力/367马力/381马力381马力/530马力官方0-100km/h加速(s)4.3/4.95.34.16.9/6.3/6.15.8/4.7CLTC纯电续航里程(km)225/275/630215435/565-高压平台800V-百公里耗电量(kWh/100km)17.422.2-芯片-高通骁龙8155高通骁龙8155-中控/副驾/后排屏幕三联屏+2+21/1/11/0/11/0/01/0/0扬声器25212310/1316/20智能驾驶系统HUAWEI AD

62、S 2.0理想 AD蔚来 NAD-芯片华为 MDC地平线征程5/英伟达Drive OrinNVIDIA Drive Orin-X-算力（TOPS）-128/5081016-激光雷达数量111-毫米波雷达数量315-超声波雷达数量121212-摄像头数量1110/1111-动力域动力域智能座舱域智能座舱域智能驾驶域智能驾驶域车型车型价格价格（万元）（万元）配置差异配置差异基本信息基本信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 电子电子 渠道：华为具有品牌流量渠道：华为具有品牌流量+渠道优势渠道优势 华为自身拥有成熟的线上线下销售渠道，华为手机门店自带客流量，在渠道铺设

63、速度、覆盖范围上具有较大的优势。截止 2023 年 6 月底，问界借助遍布全国的华为门店，拥有 1109个销售网点，超过特斯拉、蔚小理。借助 Mate 60 发布热度，实现手机-汽车相互导流。同时，华为作为中国科技领军企业，拥有强大的品牌影响力和庞大的用户基础。根据华为官网，目前，搭载 HarmonyOS 的华为设备超过 2.2 亿台，华为终端全球月活用户超过 7.3 亿，持续为智能汽车业务带来流量效应。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 电子电子 汽车电子汽车电子：汽车智能化汽车智能化带来供应链新机遇带来供应链新机遇 我们认为，2024 年汽车行业进一步加速向智

64、能化发展，给消费电子企业带来新的机会。（1）整车：小米、华为等品牌加速开拓汽车品牌，参与到整车竞争。（2）零部件：汽车行业加速智能化发展，智能座舱、智能驾驶领域部分对于手机零部件厂商提出新需求，带来新的增长机会。图表图表29：中央集中架构下，中央集中架构下，汽车变成四个轮子的手机汽车变成四个轮子的手机 资料来源：博世官网，华泰研究 手机品牌入局整车手机品牌入局整车 手机在经历了过去长达 10 年从功能机到智能机的转变阶段，目前已基本形成了新的竞争格局，市场集中度较高，龙头厂商的位置较难撼动。相比之下，汽车市场份额依旧分散，给小米、华为等手机龙头厂商带来新的业务发展契机。免责声明和披露以及分析师

65、声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 电子电子 在智能化领先的中国汽车市场明显看到智能电动车开始对传统汽车形成了进一步的侵蚀压在智能化领先的中国汽车市场明显看到智能电动车开始对传统汽车形成了进一步的侵蚀压力。力。纵观 1H23 中国市场销量数据，紧跟智能化发展势头的特斯拉、中国自主品牌和新势力的销量增幅明显，中国品牌 1H23 销量为 653 万辆，增速高达 33%，不论是体量还是增速都要明显领先于德系和日系车企，传统合资品牌由于技术迭代速度较慢，话语权在中国市场正逐步降低。日系车的份额明显出现大幅下降，1H23 丰田、本田、日产在国内销量为164 万辆，同比下滑 18%。图表图表30：各

66、国品牌在中国市场销量情况各国品牌在中国市场销量情况 资料来源：Marklines，华泰研究 智能电动车拉动硬件军备竞赛，智驾智能电动车拉动硬件军备竞赛，智驾/智舱零部件快速迭代智舱零部件快速迭代 汽车智能化发展，在智能座舱和智能驾驶域衍生出许多增量需求，给消费电子企业带来布汽车智能化发展，在智能座舱和智能驾驶域衍生出许多增量需求，给消费电子企业带来布局机会。局机会。我们看到：智能驾驶核心传感器摄像头基本是舜宇、联创、欧菲等消费电子企业布局，此外线束连接器方面立讯开始和华为合作布局车载。智能座舱方面，视听交互的需求带来多屏、AR-HUD、声学等发展机会，有关企业包括京东方精电、深天马、瑞声、水晶

67、光电等。图表图表31：消费电子企业在车载布局消费电子企业在车载布局 资料来源：Wind，华泰研究 营收增速营收增速净利润增净利润增速速ROE2023E2024E2023E2024E2023E2024E1W1MYTD摄像头摄像头603501 CH韦尔股份1,297 106.76.7%8.8%5.8%120.448.06.86.06.15.0-1.8%-2.5%38.5%2382 HK舜宇光学科技704 70.9-3.8%-40.8%6.2%49.629.33.02.82.21.91.0%-2.2%-23.2%002456 CH欧菲光284 8.75.4%100.0%-0.1%-14187.829

68、.7N.A.N.A.1.81.15.8%-14.8%84.9%002036 CH联创电子109 10.2-3.1%-187.0%-2.2%-135.134.13.02.81.00.96.0%-11.9%-17.4%线束线束&连接器连接器002475 CH立讯精密2,463 34.515.1%22.0%19.2%22.117.14.53.61.00.86.5%9.9%9.0%300679 CH电连技术175 41.56.5%-21.2%7.9%50.234.04.03.65.54.37.0%3.2%12.8%688800 CH瑞可达64 40.28.3%-22.9%9.4%32.721.53.0

69、2.73.62.65.0%-7.7%-46.9%AR-HUD002273 CH水晶光电188 13.525.2%3.8%7.0%31.524.62.22.13.42.89.9%4.7%16.9%屏幕显示屏幕显示000725 CH京东方A1,457 3.97.1%-37.2%3.0%31.013.71.11.00.80.74.3%0.8%17.2%000050 CH深天马A262 10.7-0.6%-1916.0%-7.2%-12.873.90.90.90.80.84.7%-1.4%23.0%天幕投影天幕投影/智慧大灯智慧大灯688007 CH光峰科技120 25.9-1.2%33.3%5.7%

70、75.147.04.33.94.83.70.5%-9.1%4.3%音响系统音响系统002241 CH歌尔股份719 21.0-4.6%-18.9%4.6%50.731.52.32.20.70.613.6%15.0%25.5%2018.HK瑞声科技252 23.2-1.8%-33.7%2.4%51.125.51.31.21.41.23.3%7.7%31.0%代码代码公司名称公司名称智驾域产业链公司智驾域产业链公司座舱域产业链公司座舱域产业链公司P/BP/S股价变动股价变动市值市值（人民币（人民币亿元）亿元）收盘价（元收盘价（元交易货币）交易货币）P/E2023E（Wind一致预期）一致预期）免责

71、声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 电子电子 智能驾驶域：智能驾驶域：国内主流国内主流多感知融合方案带来智驾芯片、感知层投资机遇多感知融合方案带来智驾芯片、感知层投资机遇 1、摄像头：摄像头：ADAS 需求推动高清摄像头加速量产上车。需求推动高清摄像头加速量产上车。过去多数汽车摄像头多用于倒车影像（一颗后视摄像头），以及 360 度全景影像（四颗环视摄像头）。目前汽车 ADAS 所基于的视觉感知技术需要通过搭载多个摄像头捕捉行车过程中的全景画面，从而为算法分析提供数据基础。现有车载摄像头种类齐全，包含内视、前视、后视、侧视（周视）、环视五类。其中最重要的前视摄像头更有

72、单目、双目、三目多种，且像素逐步往 8M（800 万）升级，其余摄像头多往 2M 以上升级。2、连接器连接器：未来汽车领域价值增量主要来自：1）电动化驱动的传输电流的高压连接器。车端用于电池组、电机、电控、DC/DC 转换器、OBC、PDU 等系统中，借助高压、大电流线路将电池动能输送至各部件中。桩端主要用在直流/交流充电桩、放电枪中。以及 2）智能化驱动的传输数据信号的高速连接器。主要用于智能驾驶、智能座舱；受益于智能化的普及，应用于车载摄像头、T-Box、域控制器、激光雷达、HUD 等对数据传输速度要求较高的领域。图表图表32：自动驾驶发展路径自动驾驶发展路径 资料来源：公司官网，华泰研究

73、 智能驾驶域：智能驾驶域：人机交互时代下视听硬件升级丰富信息娱乐生态人机交互时代下视听硬件升级丰富信息娱乐生态 1、屏幕：、屏幕：多屏互动功能增强车内娱乐体验。多屏互动功能增强车内娱乐体验。屏幕是座舱的核心交互硬件，让消费者直接直观感受到智能座舱体验。（1）大屏化：座舱屏幕从原来内嵌式的按键小屏幕中脱离出来，演变成独立外置的触控大屏；参考苹果 iPhone 屏幕演进趋势，OLED/Miniled 等高端屏的应用正在逐步拓宽，让显示更为清晰。（2）多屏化：新增副驾驶/后排屏、HUD、电子后视镜、智慧大灯等，多种形式的屏联动将驾驶员与乘客屏幕分开，实现乘客屏幕的个性化定制，能够增强车内影音娱乐体验

74、和信息服务能力。2、音响：、音响：音响系统升级，实现分区语音交互和沉浸式体验。音响系统升级，实现分区语音交互和沉浸式体验。过往高配置的座舱音响系统主要集中在豪华车型上，传统的大众价位车型通常低配 4-8 个扬声器。但随着国内新势力引领座舱智能化潮流，对音质音效的需求驱动声学配置升级，会配置更多的扬声器、更大功率的功放。以及分区音响、头枕音响等新兴交互形式出现，给智能座舱声学极大程度赋能。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 电子电子 图表图表33：汽车座舱发展阶段汽车座舱发展阶段 资料来源：各公司官网，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起

75、阅读。21 电子电子 周期复苏周期复苏：OLED 景气度持续向好，被动元件底部已过景气度持续向好，被动元件底部已过 面板：大尺寸面板：大尺寸 TV 面板价格或将重启上涨，面板价格或将重启上涨，OLED 面板景气持续向好面板景气持续向好 大尺寸大尺寸TV面板价格短期仍将小幅回调，静待新一轮备货重新带动价格上涨。面板价格短期仍将小幅回调，静待新一轮备货重新带动价格上涨。2023年初以来，TV 面板价格持续上涨，面板企业 Q3 收入/归母净利润环比增长 7.3%/13.0%。但从 10 月开始，随着 TV 面板进入出货淡季，我们看到大尺寸 TV 面板价格开始环比下滑。我们预计头部面板厂将持续推进“动

76、态生产、按需生产”的经营策略，TV 面板价格短期内或仍将小幅回调，但随着 24 年 3 月新一轮备货的启动，我们预计大尺寸 TV 面板或将重新开启上涨。图表图表34：LCD TV 面板月度价格变化面板月度价格变化（截至（截至 2023/12）图表图表35：LCD TV 面板月度价格环比增速情况面板月度价格环比增速情况（截至（截至 2023/12）注：2024 年 1 月为 Omdia 预测数据 资料来源：Omdia，华泰研究 注：2024 年 1 月为 Omdia 预测数据 资料来源：Omdia，华泰研究 图表图表36：全球全球 TFT LCD 面板行业月度收入变化面板行业月度收入变化（截至（

77、截至 2023/11）资料来源：Omdia，华泰研究 OLED 面板在终端渗透率或将持续提升，供需结构有望进一步好转。面板在终端渗透率或将持续提升，供需结构有望进一步好转。随着国内面板厂 6.0代线 OLED 产能的投放，生产良率的提升以及品牌新机的推出，我们看到 2023 年 OLED在手机端渗透率已经超过 50%；同时，随着头部面板厂加大在高世代 AMOLED 产线的投入以及头部消费电子品牌厂商逐渐在笔记本电脑和平板电脑等应用领域采用 OLED 屏幕，中尺寸 OLED 面板市场空间有望进一步打开（华泰预计中尺寸 OLED 市场规模 2023-2026 CAGR：52%）。考虑到 OLED

78、在中小尺寸终端的持续渗透，以及高难度的 LTPO OLED 手机和折叠屏手机出货量的持续提升会进一步放大对 6.0 代线 OLED 产能的消耗，我们预计OLED 产能在 2H24 手机备货&出货旺季到来时会呈现出更加明显的结构性紧缺，为 OLED面板涨价提供进一步支撑。05003003504004505---------092023-0120

79、23--01(美元）3243505565-40%-30%-20%-10%0%10%20%-----------01(MoM)3243505565-60%-40%-20%0%20%40%60%0123456---05

80、----------------092023-11(十亿美元)全球TFT LCD面板月度收入环比增速（右）同比增速（右）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22 电

81、子电子 图表图表37：OLED 面板在手机终面板在手机终端渗透率端渗透率 图表图表38：小尺寸小尺寸 OLED 面板价格走势（截至面板价格走势（截至 2023/12）注：23 年数据为 Trendforce 预测数据 资料来源：TrendForce，华泰研究 资料来源：Omdia，华泰研究 图表图表39：全球折叠屏手机出货量全球折叠屏手机出货量（万台）（万台）图表图表40：全球折叠屏手机出货占比拆分（按品牌）全球折叠屏手机出货占比拆分（按品牌）资料来源：IDC，华泰研究 资料来源：IDC，华泰研究 图表图表41：国内面板厂国内面板厂 OLED 产能分布产能分布 厂商厂商 产线产线 代数代数 技

82、术技术 设计产能（设计产能（k/月）月）京东方 A B7 6.0 LTPS/LTPO 48 B11 6.0 LTPS/LTPO 48 B12 6.0 LTPS/LTPO 48 TCL 科技 T4 6.0 LTPS/LTPO 45 深天马 A TM17 6.0 LTPS 30 TM18 6.0 LTPS/LTPO 48 维信诺 V1 5.5 LTPS 15 V2 6.0 LTPS 30 V3 6.0 LTPS/LTPO 35 资料来源：各公司官网，华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%2002120222023E051015202530Mar-23Apr-23M

83、ay-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-236.7 6.8(美金/片)02004006008001,0001,2001,4001,600200220%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20022GoogleHonorHuaweiLenovoMicrosoftOPPOSamsungTranssionvivoXiaomi其他 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23 电子电子 PCB：5G 通信、人工智能以及自动驾驶等场景将持续驱动通信、人工智能以及自动

84、驾驶等场景将持续驱动 PCB 行业增长行业增长 PCB 市场整体需求短期走弱，但中长期仍呈增长趋势。市场整体需求短期走弱，但中长期仍呈增长趋势。受到全球宏观经济增速放缓、市场需求走弱以及电子产业链库存调整的影响，我们看到 2023 年全球 PCB 产值同比下滑 9.3%（Prismark 测算）；但从中长期看，随着 5G 通信、人工智能、云计算、自动驾驶、智能穿戴等应用场景的拓展，各类终端应用也带来数据流量的激增，在下游电子产品拉升 PCB 用量的同时，也进一步驱动 PCB 向高速、高频和集成化、小型化、轻薄化的方向发展。我们预计 PCB 产业仍将保持稳定增长的态势；据 Prismark 统计

85、，2023-2027 年全球 PCB 产值的预计年复合增长率达 3.8%。图表图表42：全球全球 PCB 行业产值行业产值 注：历史数据及预测数据均来自 Prismark 资料来源：Prismark，沪电股份公司公告，华泰研究 图表图表43：全球全球及中国及中国服务器出货量及增速服务器出货量及增速 图表图表44：全球全球 AI 服务器出货量及增速服务器出货量及增速 注：预测数据来自 IDC 资料来源：IDC，华泰研究 注：2022 及预测数据均来自 TrendForce；估算基础包括搭载 AI 训练以及推理用的 GPU、FPGA、ASIC 等加速芯片 资料来源：TrendForce，华泰研究

86、-20%-10%0%10%20%30%40%50%020406080009200000222027E全球中国全球同比（右轴）中国同比（右轴）(十亿美元)-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0246802120222023E2024E2025E（百万台）全球服务器出货量中国服务器出货量全球同比增速中国同比增速0%10%20%30%40%50%050020222023E2024E2025E2026E出货量同比增速（右轴）(万台)免责声

87、明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24 电子电子 图表图表45：中国乘用车销量及增速中国乘用车销量及增速 图表图表46：中国新能源销量及增速中国新能源销量及增速 资料来源：中国汽车工业协会，华泰研究 资料来源：中国汽车工业协会，华泰研究 被动元件：周期底部已过，关注下游景气度持续性被动元件：周期底部已过，关注下游景气度持续性 回顾 2023 年，1）通用品。去库叠加新机备货供求关系好转，但价格上涨动力不足。通用品。去库叠加新机备货供求关系好转，但价格上涨动力不足。自年初以来，行业持续去库存，Q1 行业库存周转天数已趋近健康水位。进入 Q2 以来，受下游补库需求拉动，被动元件

88、订单边际改善，稼动率整体提升，部分厂商开始调升价格，行业景气度回升，但部分品类价格仍在较低位运行，业绩同比仍承压。Q3 进入行业旺季后，受到手机新品备货需求拉动，稼动率继续边际改善，产业链公司收入和毛利率环比继续改善，重仓顺络电子、三环集团的公募基金数量提升。但同时，需求端复苏持续性仍待确认，价格上涨条件不足，全年来看原厂价格较为平淡。2）高端特殊品。汽车降价压力向上游传导，光伏下游客户库存已逐渐去化。高端特殊品。汽车降价压力向上游传导，光伏下游客户库存已逐渐去化。汽车电子方面，下游竞争加剧致上游零部件厂商价格承压，村田、顺络等海内外厂商均表示看到价格压力。新能源领域，铝电解电容、薄膜电容由于

89、降价，部分厂商毛利率短期承压，但光伏下游客户库存已逐渐去化，订单出现重启迹象。展望 2024 年，建议关注：1）下游景气度持续性。手机、家电等消费终端需求复苏情况仍待观察；2）高容等进展。持续关注高端型号产品的国产替代进程。图表图表47：国巨月度营收国巨月度营收 图表图表48：华新科月度营收华新科月度营收 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 -200%-100%0%100%200%300%400%500%05003----102022-01202

90、2---042023-07乘用车销量同比增速（右轴）(万台)-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%007080901-------042023-07新能源车销量同比增速（右轴）(万台)-50%0%50%100%150%200%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002019/1

91、2019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/10（百万 新台币）国巨同比（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/52023/9华

92、新科同比（右轴）（百万 新台币）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。25 电子电子 图表图表49：村田村田 BB ratio 资料来源：村田业绩会，华泰研究 风险提示风险提示 1）中美贸易摩擦升级，影响产品供需与公司海外布局风险；2）宏观经济下行风险；3）创新品渗透不及预期，导致公司增长不及预期风险。4）本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。0.60.70.80.91.01.11.21.3005006001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191

93、Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23Orders-电容订单（十亿日元）Revenue-电容销售额（十亿日元）Book-to-bill比率(十亿日元)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26 电子电子 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，黄乐平、陈旭东、张宇、胡宇舟、黄礼悦、王心怡，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份

94、有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。

95、华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切

96、后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业

97、人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监

98、管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法

99、律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。27 电子电子 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。小米集团-W（1810 HK）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司在本报告发布日担任标的公司证券做市

100、商或者证券流动性提供者。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监

101、管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师黄乐平、陈旭东、张宇、胡宇舟、黄礼悦、王心怡本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行

102、人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。小米集团-W（1810 HK）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级

103、管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，台湾市场基准为台湾加权指数，日本市场基准为日经 225 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准

104、公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。28 电子电子 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941

105、011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电

106、话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2024年华泰证券股份有限公司