1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业深度报告 2024 年 01 月 19 日 建材建材 海外需求有望复苏海外需求有望复苏，关注优质，关注优质出口出口标的标的 一、一、海外地产：美国房地产市场回暖可期，关注地产链出口标的海外地产：美国房地产市场回暖可期，关注地产链出口标的 1.1 美国：美联储降息预期升温，楼市有望回暖。美国：美联储降息预期升温，楼市有望回暖。受高房贷利率影响，2023 年美国房屋销售下滑明显。量跌价涨、新旧房销售分化是 2023 年美国房地产市场两大特点。展望 2024 年，美联储降息预期升温，楼市需求有望提振。新房方面，在短期二手房市场供给

2、不足和高房价的影响下，开发商积极性较高，市场景气度有望持续。二手房方面，受房贷利率影响更明显，降息后市场需求有望快速回暖。1.2 其他其他区域区域：经济前景分化，发达地区房价表现较为韧性。：经济前景分化，发达地区房价表现较为韧性。2024年，全球经济仍面临多重挑战，不同区域前景分化。具体而言，欧洲楼市整体平稳；日韩楼市均呈现量跌价稳态势；澳大利亚开工和完工端均承压；南非房价整体呈现提升趋势。1.3 海外地产链相关标的：松霖科技、建霖家居、科达制造海外地产链相关标的：松霖科技、建霖家居、科达制造（未覆（未覆盖）盖）。1）松霖科技：）松霖科技：公司主营健康硬件 IDM 业务，包括厨卫健康品类、美容

3、健康品类和新兴智能健康品类。2023 年前三季度，公司业绩增长向好，盈利能力有所改善。公司海外收入占比近七成，其中欧洲和北美洲是主战场，2018 年分别占比 33.81%、26.24%。2）建霖家）建霖家居：居：公司主营厨卫和净水产品，2022 年收入占比分别为 65.74%、14.05%。2023 年前三季度，公司业绩有所下降，毛利率同比改善。北美洲贡献主要收入，2019 年收入占比达 63.89%。3）科达制造：）科达制造：公司主要业务为陶瓷机械、海外建材、锂电材料及装备。2023 年前三季度，公司业绩阶段性承压，毛利率有所回升。国外收入占比提升明显，2023 年上半年已达 61.83%。

4、二、二、海外制造业：部分地区现回暖趋势，关注工业、户外海外制造业：部分地区现回暖趋势，关注工业、户外 LED出口标的出口标的 2.1 全球：发达地区多表现平稳，美国、南非现回暖趋势。全球：发达地区多表现平稳，美国、南非现回暖趋势。美国制造业逐步趋稳，出货量小幅回升。2022 年，美国固定资产和耐用消费品投资同比增长 7.83%；2023 年，Sentix 投资信心指数有所回暖。欧洲：制造业整体表现疲软，投资信心低迷。日韩：制造业整体表现较为平稳。澳大利亚制造业全年表现平稳，南非则呈现稳中向好趋势。2.2 工业、户外工业、户外 LED 行业：行业：渗透率有望持续提升渗透率有望持续提升。预计 20

5、23 年全球LED 照明市场规模超千亿美元，2020-2026 年复合增速可达 13%，远高于照明行业整体增速。2018 年，LED 照明应用场景中，全球工业+户外领域市场份额为 36%，未来在强制性政策、技术及成本等因素加成下，渗透率有望逐步提升。户外、工业 LED 照明市场较为分散，主要参与者有联域股份、民爆光电、恒太照明等。2.3 相关标的相关标的：联域股份联域股份（未覆盖）（未覆盖）、民爆光电、民爆光电（未覆盖）（未覆盖）。1）联域股）联域股份：份：公司主要产品为 LED 灯具和 LED 光源，覆盖户外照明、工业照明及特种照明等应用领域。主要竞争优势包括：北美先发优势+大客户战略+布局

6、新领域新市场。2）民爆光电：）民爆光电：公司主营工业和商业照明板块，收入稳中向好。公司深耕区域品牌商和工程商，盈利能力优于同行。公司产品设计经验丰富，能快速响应客户需求。公司积极进行品类拓展+进军北美市场，未来成长可期。风险提示：风险提示：政治风险、汇率波动风险、渗透率提升不及预期风险、地产行业继续下行风险、市场竞争加剧风险等。强于大市强于大市（维持维持评级）评级）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 花江月花江月 执业证书编号：S02 邮箱： 联系人联系人 王龙王龙 执业证书编号：S16 邮箱： 相关研究相关研究 1、社融略低预期，关注稳增长发

7、力行业周观点2024-01-15 2、百强销售环比回暖，拿地金额增速转正行业周观点2024-01-08 3、国际复材成功上市，开启发展新篇章行业周观点2024-01-02 -28%-23%-19%-14%-9%-4%0%5%--01建材沪深300行业深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、海外地产：美国房地产市场回暖可期，关注地产链出口标的.4 1.1 美国：美联储降息预期升温，楼市有望回暖.4 1.2 其他区域：经济前景分化，发达地区房价表现较为韧性.7 1.3 海外地产链相关标的：松霖科技、建

8、霖家居、科达制造（未覆盖）.9 1.3.1 松霖科技：业绩增长向好，股票激励提振信心.9 1.3.2 建霖家居：盈利能力改善，海内外协同发展.11 1.3.3 科达制造：三大业务多点开花，海外布局成效显著.12 二、海外制造业：部分地区现回暖趋势，关注工业、户外 LED 出口标的.14 2.1 全球：发达地区多表现平稳，美国、南非现回暖趋势.14 2.2 工业、户外 LED 行业：渗透率有望持续提升.17 2.3 相关标的：联域股份（未覆盖）、民爆光电（未覆盖）.20 2.3.1 联域股份：多重优势加身，未来增长可期.20 2.3.2 民爆光电：行稳致远，盈利能力优异.22 三、风险提示.25

9、 图表目录图表目录 图表 1：2020 年以来美国联邦基金利率和房贷利率走势.4 图表 2：2014-2022 年美国房屋销售数量及同比增速.4 图表 3：2020 年以来美国房价指数走势.4 图表 4：2014-2022 年美国房屋销售结构.4 图表 5：2014-2022 年美国新建住房销售及同比.4 图表 6：2014-2022 年美国成屋销售及同比.4 图表 7：美联储点阵图.5 图表 8：2014 年以来美国成屋库存量.5 图表 9：2014 年以来美国住房空置率.5 图表 10：2014 年以来美国开工/完工私人住宅（千套）.6 图表 11：2014 年以来美国新房销售及房贷利率走

10、势.6 图表 12：2014 年以来美国二手房销售及房贷利率走势.6 图表 13：2001-2003 年美联储降息周期时新房走势.6 图表 14：2001-2003 年美联储降息周期时二手房走势.6 图表 15：全球经济增长展望.7 图表 16：2020 年以来欧盟 27 国营建产出.7 图表 17：2020 年以来欧盟 27 国房价指数.7 图表 18：2020 年以来日本一般住宅价格指数.8 图表 19：2020 年以来日本新屋开工.8 图表 20：2020 年以来日本首都圈新建公寓楼销售.8 图表 21：2020 年以来韩国新建公寓数.8 图表 22：2020 年以来韩国房屋购买价格指数

11、.8 图表 23：2020 年以来澳大利亚私人独栋房屋开工.9 图表 24：2020 年以来澳大利亚私人独栋房屋完工.9 图表 25：2020 年以来南非房屋开发和完成情况.9 图表 26：2020 年以来南非住宅物业价格指数.9 图表 27：2019-2022 公司收入构成.9 图表 28：2019-2023 年前三季度公司营业收入及同比.10 图表 29：2019-2023 年前三季度公司归母净利润及同比.10 图表 30：2019-2023 年前三季度公司毛利率及净利率.10 图表 31：2019-2022 公司按地区收入构成.11 图表 32：2018 年公司收入构成.11 图表 33

12、：2019-2022 公司收入构成.11 图表 34：2019-2023 年前三季度公司营业收入及同比.12 图表 35：2019-2023 年前三季度公司归母净利润及同比.12 nW9UuZnYyXdYnX8ZNBnPtRtR6MaO7NmOqQsQtPlOmMqRjMoMnR6MnMmQvPoPmNNZtRoM行业深度报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 36：2019-2023 年前三季度公司毛利率及净利率.12 图表 37：2019-2022 公司按地区收入构成.12 图表 38：2019 年公司收入构成.12 图表 39：2019-2022 公司收入构

13、成.13 图表 40：2019-2023 年前三季度公司营业收入及同比.13 图表 41：2019-2023 年前三季度公司归母净利润及同比.13 图表 42：2019-2023 年前三季度公司毛利率及净利率.13 图表 43：公司海外建材整体产能布局情况.14 图表 44：2019-2023H1 公司收入构成（按地区）.14 图表 45：2020 年以来美国 PMI走势.14 图表 46：2020 年以来美国制造业出货和存货量（亿美元）.14 图表 47：2020 年以来美国制造业生产指数.15 图表 48：2020 年以来美国全部工业产能利用率.15 图表 49：2000-2022 年美国

14、固定资产和耐用消费品投资.15 图表 50：2020 年以来美国 Sentix 投资信心指数.15 图表 51：2020 年以来欧盟 27 国工业生产指数及同比.15 图表 52：2020 年以来欧盟 27 国制造业产能利用率.15 图表 53：2020 年以来欧元区 Sentix 投资信心指数.16 图表 54：2020 年以来日本采矿业和制造业工业生产指数.16 图表 55：2020 年以来日本产能利用率指数.16 图表 56：2020 年以来韩国工业生产指数及同比.16 图表 57：2020 年以来韩国制造业产能利用率指数.16 图表 58：2020 年以来澳大利亚工业生产指数及同比.1

15、6 图表 59：2020 年以来南非全部制造业生产指数及同比.17 图表 60：2020 年以来南非制造业利用率.17 图表 61：2020-2026 年全球 LED 照明市场规模及预测.17 图表 62：2018 年全球 LED 照明下游领域占比.18 图表 63：LED 照明企业简介.18 图表 64：2019-2022 年各公司营业收入（亿元）.19 图表 65：2019-2022 年各公司收入增速.19 图表 66：2019-2022 年各公司归母净利润（亿元）.19 图表 67：2021 年各公司工业+户外收入（亿元）.19 图表 68：2019-2022 年各公司毛利率.19 图表

16、 69：2019-2022 年各公司净利率.19 图表 70：2020-2021 年各公司同类产品价格对比.20 图表 71：2019-2022 年各公司 ROE.20 图表 72：公司主要产品应用场景.20 图表 73：2019-2022 年公司营业收入及增速情况.21 图表 74：2019-2022 年公司归母净利润及增速情况.21 图表 75：2019-2022 公司按区域收入构成.21 图表 76：2019-2023H1 公司北美地区收入占比.21 图表 77：2020-2023H1 公司在手订单.21 图表 78：公司主要客户情况.22 图表 79：2019-2023H1 公司特种照

17、明收入及占比.22 图表 80：2019-2023H1 公司在欧洲和亚洲收入占比.22 图表 81：2019-2022 公司营业收入及同比增速.23 图表 82：2019-2022 公司归母净利润及同比增速.23 图表 83：2019-2022 公司收入构成.23 图表 84：2019-2023 年前三季度公司毛利率及净利率.23 图表 85：2019-2022 公司按地区收入构成.23 图表 86：2022 年公司按区域收入构成.23 图表 87：2020-2022 公司老客户收入及占比.24 图表 88：2020-2023 年前三季度公司研发投入及占比.24 行业深度报告 P.4 请仔细阅

18、读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一、一、海外地产：海外地产：美国美国房地产市场房地产市场回暖可期回暖可期，关注地产链出口，关注地产链出口标的标的 1.1 美国美国：美联储降息预期升温，：美联储降息预期升温，楼市有望回暖楼市有望回暖 受高受高房贷房贷利率影响，利率影响，2023 年美国房屋销售下滑明显。年美国房屋销售下滑明显。2023 年以来，美联储加息不断，截至 2024 年 1 月 5 日，联邦基金利率已升至 5.33%。受此影响，美国房贷利率明显上行，从而抑制了购房需求，2023 年前 11 月，美国房屋销售 5272 万套，同比下降17.56%。图表1：2020 年以来美国联邦

19、基金利率和房贷利率走势 图表2：2014-2022 年美国房屋销售数量及同比增速 资料来源：iFind，美联储，美国抵押贷款银行家协会，长城证券产业金融研究院 资料来源：iFind，美国人口普查局，全美地产经纪商协会，长城证券产业金融研究院 量跌价涨、新旧房量跌价涨、新旧房销售销售分化是分化是 2023 年美国房地产市场两大特点。年美国房地产市场两大特点。一方面，由于美国楼市供应不足，房价并未受到销售端的影响而下滑，反而呈现持续增长态势，2023 年前 10 月，美国房价呈现逐月递增态势，其中 10 月美国 S&P/CS20 座大中城市房价指数为 319.00，同比增长 4.87%。另一方面，

20、在高房贷利率的环境下，成屋业主不愿意置换新房，导致成屋市场供给不足，许多购房者转向购买新房，从而出现了新旧房市场分化的情况，2023 年前 11 月，美国新房销售数量为 733 万套，同比小幅增长 4.61%；成屋销售数量为 4539 万套，同比下降 20.28%。由于美国房地产市场中成屋销售占比近 9 成，2023 年整体市场销售情况依然呈现下滑趋势。图表3：2020 年以来美国房价指数走势 图表4：2014-2022 年美国房屋销售结构 资料来源：iFind，标准普尔，长城证券产业金融研究院 资料来源：iFind，美国人口普查局，全美地产经纪商协会，长城证券产业金融研究院 图表5：2014

21、-2022 年美国新建住房销售及同比 图表6：2014-2022 年美国成屋销售及同比 行业深度报告 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 资料来源：iFind，美国人口普查局，长城证券产业金融研究院 资料来源：iFind，全美地产经纪商协会，长城证券产业金融研究院 展望展望 2024 年，美联储降息预期升温，楼市需求有望提振。年，美联储降息预期升温，楼市需求有望提振。近期美联储降息预期持续升温，2023 年 12 月 13 日，在美联储最后一次议息会议后的发布会上，鲍威尔表示，降息已开始进入视野。同时，根据最新的点阵图显示，美联储 2024 年或将会有 3 次25bp 的

22、降息。2024 年 1 月 3 日，美国联邦储备委员会发布的最近一次货币政策会议纪要显示，联邦基金利率可能已经处于峰值水平；如果通货膨胀水平持续好转，美联储在今年年内开始下调利率水平将是合适的。种种迹象表明，2024 年美联储降息可能性较大，房贷利率有望随之下行，从而带动楼市需求回暖。图表7：美联储点阵图 资料来源：美联储，长城证券产业金融研究院 新房方面，在短期二手房市场供给不足和高房价的影响下，开发商积极性较高，市场新房方面，在短期二手房市场供给不足和高房价的影响下，开发商积极性较高，市场景气度有望持续。景气度有望持续。2023 年 11 月，美国成屋库存量为 113 万套，已处于近十年低

23、点。同时，截至 2023 年 Q3，美国住房空置率仅为 0.8%，也处于相对低位。美国房地产市场供给紧张的局面短期难以扭转，叠加高房价的影响，开发商积极性或将明显提高，2023 年 11 月，美国已开工的新建私人住宅为 156万套，环比增长 14.79%。图表8：2014 年以来美国成屋库存量 图表9：2014 年以来美国住房空置率 行业深度报告 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 资料来源：wind，全美地产经纪商协会，长城证券产业金融研究院 资料来源：iFind，美国人口普查局，长城证券产业金融研究院 图表10：2014 年以来美国开工/完工私人住宅（千套）资料来源：

24、wind，美国商务部，长城证券产业金融研究院 二手房方面，受二手房方面，受房贷房贷利率影响更明显，降息后市场需求有望快速回暖。利率影响更明显，降息后市场需求有望快速回暖。复盘历史数据，相较于新房市场，成屋销售对房贷利率的敏感性更高，截至 2024年 1 月 5 日，美国 30年期抵押贷款固定利率为 6.62%，较上月略有下降，但仍处于历史高位。由于二手房市场不受建设周期影响，若 2024 年美联储如期降息，房贷利率随之下降，美国成屋销售有望快速回暖。图表11：2014 年以来美国新房销售及房贷利率走势 图表12：2014 年以来美国二手房销售及房贷利率走势 资料来源：iFind，美国抵押贷款银

25、行家协会，美国人口普查局，长城证券产业金融研究院 资料来源：iFind，美国抵押贷款银行家协会，全美地产经纪商协会，长城证券产业金融研究院 图表13：2001-2003 年美联储降息周期时新房走势 图表14：2001-2003 年美联储降息周期时二手房走势 行业深度报告 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 资料来源：iFind，美联储，美国人口普查局，长城证券产业金融研究院 资料来源：iFind，美联储，全美地产经纪商协会，长城证券产业金融研究院 1.2 其他其他区域区域：经济前景分化，发达地区房价表现较为韧性：经济前景分化，发达地区房价表现较为韧性 2024 年，全球经

26、济年，全球经济仍面临多重挑战仍面临多重挑战，不同区域前景分化不同区域前景分化。根据世界银行发布的全球经济展望，受货币政策紧缩、信贷条件受限、全球贸易投资疲软等因素影响，2024 年全球经济预计将增长 2.4%，增速连续第三年放缓。分区域看，发达经济体预计将增长1.2%，其中美国、欧元区、日本经济分别增长 1.6%、0.7%、0.9%；新兴市场和发展中经济体预计将增长 3.9%。图表15：全球经济增长展望 2021 2022 2023E 2024F 2025F 世界世界 6.2%3.0%2.6%2.4%2.7%发达经济体发达经济体 5.5%2.5%1.5%1.2%1.6%美国 5.8%1.9%2

27、.5%1.6%1.7%欧元区 5.9%3.4%0.4%0.7%1.6%日本 2.6%1.0%1.8%0.9%0.8%新兴市场和发展中经济体新兴市场和发展中经济体 7.0%3.7%4.0%3.9%4.0%资料来源：世界银行，长城证券产业金融研究 欧洲：楼市整体平稳。欧洲：楼市整体平稳。2023 年欧洲建筑业表现平稳，营建产出整体波动不大，其中 10月欧盟 27 国营建产出指数为 114.50，同比下降 0.4%，环比下降 0.61%。价格方面，2023年 Q2，欧盟 27 国家房价指数为 147.21，同比下降 1.15%，环比增长 0.29%，近两年欧盟房价虽处于历史相对高点，但整体表现平稳。

28、图表16：2020 年以来欧盟 27 国营建产出 图表17：2020 年以来欧盟 27 国房价指数 资料来源：iFind，欧盟统计局，长城证券产业金融研究院 资料来源：iFind，欧盟统计局，长城证券产业金融研究院 行业深度报告 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 日韩：楼市均呈现量跌价稳态势。日韩：楼市均呈现量跌价稳态势。1）日本：）日本：开工端，2023 年前 11 月，新屋开工数为75.50 万户，同比下降 4.70%；销售端，2023 年前 11 月，首都圈新建公寓楼供给数为2.09 万户，同比下降 12.20%；价格端，2023 年 9 月，一般住宅不动产价格指

29、数为135.61，同比增长 2.39%，环比增长 0.57%。2）韩国）韩国：2023 年前 11 月，新建公寓数为 13.36 万户，同比下降 52.05%；2023 年 12 月，房屋购买价格指数为 93.35，同比下降 4.64%，环比下降 0.08%。图表18：2020 年以来日本一般住宅价格指数 资料来源：iFind，日本国土交通省，长城证券产业金融研究院 图表19：2020 年以来日本新屋开工 图表20：2020 年以来日本首都圈新建公寓楼销售 资料来源：iFind，日本国土交通省，长城证券产业金融研究院 资料来源：iFind，日本不动产经济研究所，长城证券产业金融研究院 图表21

30、：2020 年以来韩国新建公寓数 图表22：2020 年以来韩国房屋购买价格指数 资料来源：wind，韩国国家统计局，长城证券产业金融研究院 资料来源：wind，韩国央行，长城证券产业金融研究院 澳大利亚：开工和完工端均承压。澳大利亚：开工和完工端均承压。2023 年 Q2，澳大利亚私人楼宇独栋房屋开工数为2.51 万套，同比下降 17.25%，开工数已连续 7 个季度同比下滑。完工方面，2023 年Q2，澳大利亚私人楼宇独栋房屋完工数为 2.82 万套，同比下降 3.11%，也已连续 3 个季度出现下滑趋势。行业深度报告 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表23：2

31、020 年以来澳大利亚私人独栋房屋开工 图表24：2020 年以来澳大利亚私人独栋房屋完工 资料来源：wind，澳大利亚统计局，长城证券产业金融研究院 资料来源：wind，澳大利亚统计局，长城证券产业金融研究院 南非：房价整体呈现提升趋势。南非：房价整体呈现提升趋势。2023 年前 10 月，南非房屋开工和完成量震荡下降，房屋开发现价总计 864.34 亿兰特，同比下降 12.20%；房屋完工量总价为 474.25 亿兰特，同比下降 16.37%。价格方面，近三年南非住宅房价稳步提升趋势明显，2023 年 8 月，南非住宅物业价格指数为 111.80，同比增长 2.57%，环比增长 0.27%

32、。图表25：2020 年以来南非房屋开发和完成情况 图表26：2020 年以来南非住宅物业价格指数 资料来源：wind，南非统计局，长城证券产业金融研究院 资料来源：wind，南非统计局，长城证券产业金融研究院 1.3 海外地产链相关标的：松霖科技、建霖家居海外地产链相关标的：松霖科技、建霖家居、科达制造、科达制造（未覆盖）（未覆盖）1.3.1 松霖科技：业绩增长向好，股票激励提振信心松霖科技：业绩增长向好，股票激励提振信心 公司主营健康硬件公司主营健康硬件 IDM 业务，包括业务，包括厨卫健康品类、美容健康品类和新兴智能健康品类。厨卫健康品类、美容健康品类和新兴智能健康品类。厨卫健康品类是公

33、司主要产品，包括花洒、淋浴器、龙头、智能马桶、智能浴室柜等。美容健康品类是公司快速成长的的新业务，产品包括 SPA 美容花洒、美容仪、冲牙器、健发仪、智能测肤仪等细分单品。此外，公司也在孵化其他新兴智能健康硬件，目前主要聚焦于智能健身及智能睡眠监测系统两大品类及场景。2022 年，公司厨卫品类、美容健康类产品收入占比分别为 88.85%、4.55%。图表27：2019-2022 公司收入构成 行业深度报告 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 资料来源：松霖科技 2019-2022年报，长城证券产业金融研究院 2023 年前三季度年前三季度，公司，公司业绩增长向好业绩增长

34、向好，盈利能力有所改善，盈利能力有所改善。2023 年前三季度，公司实现营业收入 21.94 亿元，同比下降 11.76%；归母净利润 3.04 亿元，同比增长32.85%；扣非净利润 2.90 亿元，同比增长 12.44%。分业务看，前三季度公司健康硬件 IDM 业务实现收入 21.62 亿元，同比下降 10.27%；“松霖家”业务实现营业收入3206.43 万元，同比下降 58.36%。2023 年前三季度，公司毛利率/净利率分别为35.07/15.26%，同比分别增长 5.04/5.50pct，我们判断主要是产品结构改善所致。图表28：2019-2023 年前三季度公司营业收入及同比 图

35、表29：2019-2023 年前三季度公司归母净利润及同比 资料来源：松霖科技 2019-2022 年报，2023 三季报，长城证券产业金融研究院 资料来源：松霖科技 2019-2022 年报，2023 三季报，长城证券产业金融研究院 图表30：2019-2023 年前三季度公司毛利率及净利率 资料来源：松霖科技 2019-2022年报，2023三季报，长城证券产业金融研究院 公司公司海外收入占比近七成，其中欧洲和北美洲是主战场，海外收入占比近七成，其中欧洲和北美洲是主战场，2018 年分别占比年分别占比 33.81%、26.24%。公司客户群体覆盖美国、欧洲、日本、澳洲等全球 50+的国家和

36、地区，海外收入占比长期维持在 70%上下。2022 年，公司海外、国内收入占比分别为 67.98%、32.02%。分地区看，欧洲、北美洲是海外主要销售地区，2018 年收入占比分别为33.81%、26.24%。行业深度报告 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表31：2019-2022 公司按地区收入构成 图表32：2018 年公司收入构成 资料来源：松霖科技 2019-2022年报，长城证券产业金融研究院 资料来源：松霖科技 2018年报，长城证券产业金融研究院 剥离“松霖家”剥离“松霖家”业务业务，聚焦主业发展。，聚焦主业发展。2023 年 8 月 29 日，公司

37、发布公告，拟向松霖投资转让松霖家居 100%的股权，转让价格为 1.95 亿元。剥离“松霖家”业务，主要系结合聚焦主业战略发展规划需求，进一步集中优势资源做优做强做大“健康硬件IDM”业务。松霖家居 2022 年净利润为-1.09 亿元，截至 2023 年 7 月 31 日为-0.47 亿元，转让松霖家居股权有利于提高公司盈利水平。股票激励绑定核心人员，提振未来发展信心。股票激励绑定核心人员，提振未来发展信心。2023 年 11 月 30 日，公司发布 2023 年限制性股票激励计划（草案），本次激励计划拟授予的限制性股票数量为 880 万股，占公告时公司股本总额的 2.19%。本激励计划首次

38、授予的激励对象人数为 127 人，包括公司公告本激励计划时在公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员，首次授予限制性股票的授予价格为每股 8.89 元。本次激励计划首次授予 的 限 制 性 股 票 解 除 限 售 的业 绩 条 件 为：以 2022 年 归 母 净 利 润为 基 数，2024/2025/2026 年归母净利润增长率分别不低于 80%/120%/160%，对应当年归母净利润分别为 4.70/5.75/6.79 亿元。1.3.2 建霖家居：盈利能力改善，海内外协同发展建霖家居：盈利能力改善，海内外协同发展 公司主营厨卫和净水产品，公司主营厨卫和净水产品，20

39、22 年收入占比分别为年收入占比分别为 65.74%、14.05%。公司厨卫产品包括淋浴系列、龙头系列、进排水系列和厨卫附属配件，净水产品包括净水器和净水配件，其他产品包括空气处理产品、护理产品、家电配件和管道安装等家居产品以及汽车配件等非家居产品。2022 年，公司厨卫产品、净水产品、非家居产品收入占比分别为 65.74%、14.05%、4.59%。图表33：2019-2022 公司收入构成 资料来源：建霖家居 2019-2022年报，长城证券产业金融研究院 2023 年前三季度，公司业绩有所下降，毛利率同比改善。年前三季度，公司业绩有所下降，毛利率同比改善。受需求收缩、供给冲击、预期转弱等

40、因素影响，2023 年前三季度，公司实现营业收入 30.90 亿元，同比下降7.53%；归母净利润 2.90 亿元，同比下降 18.79%。2018-2022 年，公司收入/归母净利润复合增速分别为 7.25%/11.10%。2023 年前三季度，公司毛利率/净利率分别为行业深度报告 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 25.29%/9.39%，同比分别变动+1.26/-1.30pct。图表34：2019-2023 年前三季度公司营业收入及同比 图表35：2019-2023 年前三季度公司归母净利润及同比 资料来源：建霖家居 2019-2022 年报，2023 三季报，

41、长城证券产业金融研究院 资料来源：建霖家居 2019-2022 年报，2023 三季报，长城证券产业金融研究院 图表36：2019-2023 年前三季度公司毛利率及净利率 资料来源：建霖家居 2019-2022年报，2023三季报，长城证券产业金融研究院 北美洲贡献主要收入，北美洲贡献主要收入，2019 年收入占比达年收入占比达 63.89%。公司深耕海外市场多年，产品广受客户认可，2022 年海外收入占比达 77.41%。北美洲、欧洲、亚洲（除中国外）是公司主要收入贡献区域，2019 年分别占收入的比例为 63.89%、5.99%、7.15%。图表37：2019-2022 公司按地区收入构成

42、 图表38：2019 年公司收入构成 资料来源：建霖家居 2019-2022年报，长城证券产业金融研究院 资料来源：建霖家居 2019年报，长城证券产业金融研究院 1.3.3 科达制造：三大业务多点开花，海外布局成效显著科达制造：三大业务多点开花，海外布局成效显著 公司主要业务为公司主要业务为陶瓷机械、海外建材、锂电材料及装备陶瓷机械、海外建材、锂电材料及装备。其中建筑陶瓷机械产品有压机、窑炉、抛磨设备等，主要为下游建筑陶瓷厂商的瓷砖生产提供制造装备。海外建材方面，公司围绕“大建材”战略进行业务拓展，逐步切入洁具、玻璃等品类，形成“陶瓷+洁具+玻璃”的业务架构。锂电材料方面，公司主要从事石墨化

43、代加工，以及人造行业深度报告 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 石墨、硅碳复合等负极产品的研发、生产、销售。2022 年，公司建材机械、建筑陶瓷、锂电池材料收入占比分别为 50.26%、29.36%、10.84%。图表39：2019-2022 公司收入构成 资料来源：科达制造 2019-2022年报，长城证券产业金融研究院 2023 年年前三季度前三季度，公司，公司业绩阶段性承压，毛利率有所回升。业绩阶段性承压，毛利率有所回升。受房地产市场低迷影响，公司收入/归母净利润同比分别下降 17.63%/43.92%至 70.28/20.19 亿元。同时，受毛利率更高的海外业

44、务收入占比提升影响，公司毛利率同比增长 2.29pct 至 31.31%。2019-2022 年，公司收入/归母净利润复合增速分别为 20.22%/229.34%，2022 年，公司业绩大幅增长主要系下游新能源高景气以及参股公司蓝科锂业产能释放所致。图表40：2019-2023 年前三季度公司营业收入及同比 图表41：2019-2023 年前三季度公司归母净利润及同比 资料来源：科达制造 2019-2022 年报，2023 三季报，长城证券产业金融研究院 资料来源：科达制造 2019-2022 年报，2023 三季报，长城证券产业金融研究院 图表42：2019-2023 年前三季度公司毛利率及

45、净利率 资料来源：科达制造 2019-2022年报，2023三季报，长城证券产业金融研究院 国外收入占比提升明显，国外收入占比提升明显，2023 年上半年已达年上半年已达 61.83%。公司积极布局海外建材业务，截至 2023 年 6 月底，公司与战略合作伙伴已在非洲肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞内加尔、赞比亚 5 国合资建设并运营 6 个生产基地，现已建成 16 条建筑陶瓷产线及 1 条洁行业深度报告 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 具产线，2023 年上半年，建筑陶瓷产量共计达到 0.70 亿。2019 年，公司国外业务收入占比仅为 38.79%，2023年上半年已

46、提升至 61.83%。图表43：公司海外建材整体产能布局情况 图表44：2019-2023H1 公司收入构成（按地区）资料来源：科达制造 2023半年报，长城证券产业金融研究院 资料来源：科达制造 2019-2022 年报，2023 半年报，长城证券产业金融研究院 战略布局锂电池负极材料，未来弹性可期。战略布局锂电池负极材料，未来弹性可期。公司于 2015 年开始进入锂电池负极材料领域，主要从事石墨化代加工，以及人造石墨、硅碳复合等负极产品的研发、生产、销售，相关产品应用于锂离子电池中。2017 年，公司在原有负极材料相关业务的基础上，参股盐湖提锂企业蓝科锂业 48.58%股权，截至 2023

47、 年上半年，蓝科锂业具备 3 万吨/年碳酸锂产能，是中国盐湖提锂的重要力量。2023 年上半年，公司锂电池业务收入为4.09 亿元，占比 8.62%。二、二、海外制造业：部分地区现回暖趋势，关注工业、户外海外制造业：部分地区现回暖趋势，关注工业、户外LED 出口标的出口标的 2.1 全球全球：发达地区多表现平稳，美国、南非现回暖趋势发达地区多表现平稳，美国、南非现回暖趋势 美国制造业美国制造业逐步趋逐步趋稳稳，出货量小幅回升，出货量小幅回升。2023 年 12 月，美国制造业 PMI为 47.40，前值为 46.70，环比略有回升。2023 年前 11 月，美国制造业出货量为 6.36 万亿美

48、元，同比小幅增长 0.30%；制造业存货量为 9.41 万亿美元，同比增长 1.16%。2023 年 11月，美国制造业生产指数为 99.70，同比下降 0.77%；工业产能利用率为 78.79%，同比下降 1.48pct。图表45：2020 年以来美国 PMI走势 图表46：2020 年以来美国制造业出货和存货量（亿美元）行业深度报告 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 资料来源：wind，长城证券产业金融研究院 资料来源：wind，美国商务部普查局，长城证券产业金融研究院 图表47：2020 年以来美国制造业生产指数 图表48：2020 年以来美国全部工业产能利用率

49、 资料来源：wind，美联储，长城证券产业金融研究院 资料来源：wind，美联储，长城证券产业金融研究院 2022 年，美国固定资产和耐用消费品投资同比增长年，美国固定资产和耐用消费品投资同比增长 7.83%；2023 年，年，Sentix 投资投资信心指数有所回暖。信心指数有所回暖。近十年，美国固定资产投资稳步提升，2022 年，固定资产和耐用消费品投资额为 7.36 万亿美元，同比增长 7.83%。2023 年 12 月，美国 Sentix 投资信心指数为 5.6，环比有所增长，且连续 5 个月为正。图表49：2000-2022 年美国固定资产和耐用消费品投资 图表50：2020 年以来美

50、国 Sentix 投资信心指数 资料来源：wind，美国经济分析局，长城证券产业金融研究院 资料来源：wind，Sentix，长城证券产业金融研究院 欧洲：制造业整体表现疲软欧洲：制造业整体表现疲软，投资信心低迷，投资信心低迷。2023 年 10 月，欧盟 27 国工业生产指数为 106.50，同比下降 5.5%，连续 8 个月保持下滑趋势。2023 年 Q4，欧盟 27 国制造业产能利用率为 79.4%，同比下降 1.8pct，环比下降 0.8pct。2023 年 12 月，欧元区Sentix 投资信心指数为-16.80，仍为负值，投资信心较为低迷。图表51：2020 年以来欧盟 27 国工

51、业生产指数及同比 图表52：2020 年以来欧盟 27 国制造业产能利用率 资料来源：wind，欧盟统计局，长城证券产业金融研究院 资料来源：wind，欧盟统计局，长城证券产业金融研究院 行业深度报告 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表53：2020 年以来欧元区 Sentix 投资信心指数 资料来源：wind，Sentix，长城证券产业金融研究院 日韩：制造业整体表现较为平稳。日韩：制造业整体表现较为平稳。1）日本：）日本：2023 年 11 月，日本采矿业和制造业工业生产指数为 107.10，同比下降 1.38%，1-11 月走势较为平稳。2023 年 10

52、月，日本产能利用率指数为 109.20，环比略有增长。2）韩国：）韩国：2023 年 11 月，工业生产指数为113.20，同比增长 2.54%；韩国制造业产能利用率指数为 104.40，环比略有增长，1-11 月走势震荡维稳。图表54：2020 年以来日本采矿业和制造业工业生产指数 图表55：2020 年以来日本产能利用率指数 资料来源：wind，日本经济产业省，长城证券产业金融研究院 资料来源：wind，日本经济产业省，长城证券产业金融研究院 图表56：2020 年以来韩国工业生产指数及同比 图表57：2020 年以来韩国制造业产能利用率指数 资料来源：wind，韩国央行，长城证券产业金融

53、研究院 资料来源：wind，韩国央行，长城证券产业金融研究院 澳大利亚制造业全年表现平稳，南非则呈现稳中向好趋势。澳大利亚制造业全年表现平稳，南非则呈现稳中向好趋势。1）澳大利亚：）澳大利亚：2023 年 Q3，制造业工业生产指数为 93.79，同比小幅增长 0.15%，Q1、Q2 同比增速分别为-2.43%、-0.37%。2）南非：）南非：2023 年 11 月，制造业生产指数为 93.30，同比增长 1.86%，前11 月绝大多数月份同比增速为正，整体向好趋势明显。2023 年 8 月，制造业利用率77.9%，同比下降 0.5pct，环比增长 0.4pct，前 8 月处于高位维稳状态。图表

54、58：2020 年以来澳大利亚工业生产指数及同比 行业深度报告 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 资料来源：wind，澳大利亚统计局，长城证券产业金融研究院 图表59：2020 年以来南非全部制造业生产指数及同比 图表60：2020 年以来南非制造业利用率 资料来源：wind，南非统计局，长城证券产业金融研究院 资料来源：wind，南非统计局，长城证券产业金融研究院 2.2 工业工业、户外户外 LED 行业：渗透率有望持续提升行业：渗透率有望持续提升 预计预计 2023 年全球年全球 LED 照明市场规模超千亿美元，照明市场规模超千亿美元，2020-2026 年年复合

55、增速可达复合增速可达13%，远高于照明行业整体增速。，远高于照明行业整体增速。根据 Statista数据显示，2020 年度全球 LED 照明市场规模达到 758.1 亿美元，预计 2026 年全球市场规模将达到 1600.3 亿美元，复合增速为 13.26%。根据 IHS 数据显示，全球照明市场规模预计由 2018 年的 1377.26 亿美元增至 2025 年的 1493.51 亿美元，年复合增速为 1.16%。图表61：2020-2026 年全球 LED照明市场规模及预测 资料来源：Statista，联域股份招股说明书，长城证券产业金融研究院 2018 年，年，LED 照明照明应用场景应

56、用场景中，中，全球全球工业工业+户外领域户外领域市场份额市场份额为为 36%，未来，未来在强制在强制行业深度报告 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 性政策性政策、技术及成本等因素加成下，渗透率有望逐步提升技术及成本等因素加成下，渗透率有望逐步提升。根据 IHS 数据，2018 年，全球家居照明的市场规模为 117.10 亿美元，占比 22.07%，户外照明和工业照明为第二、三大应用领域，分别占比 18.23%和 17.85%，累计为 36.08%。根据 IHS 预测，未来一段时间家居照明仍为最大应用场景。工业、户外 LED 领域目前市场份额不高，但随着美国“灯泡禁令”

57、等强制性政策推动，以及相关技术成熟和成本的逐步下降，渗透率有望快速提升。图表62：2018 年全球 LED照明下游领域占比 资料来源：IHS，立达信招股说明书，长城证券产业金融研究院 户外、工业户外、工业 LED 照明市场较为分散照明市场较为分散，主要参与者有联域，主要参与者有联域股份、民爆光电、恒太照明等股份、民爆光电、恒太照明等。根据联域股份招股说明书，家居照明、商业照明的中小功率 LED 照明领域，市场竞争激烈，已形成佛山照明、欧普照明、阳光照明、立达信等头部企业，市场集中度向头部靠拢。户外、工业照明的中、大功率 LED 领域，由于技术难度高，门槛相对较高，单价普遍较高。根据中国照明电器

58、协会 2022 年 2 月发布的中国城市照明市场运行情况，路灯行业整体集中度仍低，约 300 亿的市场规模中，销售额在千万级的中小企业占绝大多数，5 亿级以上的企业屈指可数。图表63：LED照明企业简介 公司名称公司名称 主要应用领域主要应用领域 主要市场区域主要市场区域 市场地位市场地位 立达信 家居照明、商业照明 外销为主，覆盖北美、亚洲等地区 全国 LED照明行业领军企业之一 光莆股份 家居照明、商业照明 外销为主，覆盖欧洲、北美等地区 在照明行业具有较高的影响力 得邦照明 民用照明、商业照明 外销为主，覆盖北美、亚洲等地区 民用照明具备优势地位 阳光照明 商业照明、家居照明、办公照明

59、外销为主，覆盖北美、亚洲等地区 国内领先、国际一流的照明产品提供商和照明系统服务供应商 民爆光电 商业照明、工业照明 外销为主，集中在欧洲、亚洲市场 主要从事 LED照明产品的研发、设计、制造、销售及服务，致力于成 为行业内一流的绿色照明产品制造商 恒太照明 工业照明、商业照明、办公照明 外销为主，集中于北美市场 致力于成为一流的工业和商业空间综合的照明解决方案提供商 华普永明 户外照明、工业照明 外销为主 LED照明行业极少数可以提供大规模定制化服务的生产制造企业 联域股份 户外照明、工业照明 外销为主，集中于北美市场 北美市场领先的户外、工业照明制造商 资料来源：联域股份招股说明书，长城证

60、券产业金融研究院 整体来看，整体来看，民爆光电民爆光电收入收入体量体量更更大大，工业工业+户外领域收入户外领域收入规模规模则是联域则是联域股份股份领先领先。2022 年，联域股份、民爆光电、恒太照明收入分别为 10.90、14.65、6.50 亿元。从近三年的增长情况来看，受市场和客户类型影响，民爆光电收入波动幅度相对较小。单独行业深度报告 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 看工业和户外领域，民爆光电产品主要应用于工业、商业照明领域，2021 年其工业LED 照明产品收入为 6.3 亿元；恒太照明产品也分为工业照明和商业照明两类，其中工业照明产品主要为高天棚灯，202

61、1 年收入为 3.2 亿元。而 2021 年联域股份户外+工业LED 照明产品收入累计为 9.6 亿元，在同行公司中处于领先地位。图表64：2019-2022 年各公司营业收入（亿元）图表65：2019-2022 年各公司收入增速 资料来源：各公司招股说明书，长城证券产业金融研究院 资料来源：各公司招股说明书，长城证券产业金融研究院 图表66：2019-2022 年各公司归母净利润（亿元）图表67：2021 年各公司工业+户外收入（亿元）资料来源：各公司招股说明书，长城证券产业金融研究院 资料来源：各公司招股说明书，长城证券产业金融研究院 民爆光电毛利率、净利率水平优于同行民爆光电毛利率、净利

62、率水平优于同行，联域，联域股份股份 ROE 优势明显优势明显。民爆光电深耕欧洲地区，且客户群体多为中小客户，议价能力较强；而联域股份和恒太照明产品主要销往北美地区，销售对象多为大客户，议价能力偏弱。2021 年，民爆光电工矿灯平均单价为 431.71 元/套，而联域股份和恒太照明同类产品平均单价则分别为 249.65、250.01元/套。ROE 方面，联域股份长期位列第一，2022 年达到 41.91%，民爆光电、恒太照明则分别为 23.81%、30.93%。图表68：2019-2022 年各公司毛利率 图表69：2019-2022 年各公司净利率 资料来源：各公司招股说明书，长城证券产业金融

63、研究院 资料来源：各公司招股说明书，长城证券产业金融研究院 行业深度报告 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表70：2020-2021 年各公司同类产品价格对比 图表71：2019-2022 年各公司 ROE 资料来源：各公司招股说明书，长城证券产业金融研究院 注：联域股份和民爆光电为工矿灯，恒太照明为高天棚灯 资料来源：各公司招股说明书，长城证券产业金融研究院 2.3 相关标的相关标的：联域股份：联域股份（未覆盖）（未覆盖）、民爆光电、民爆光电（未覆盖）（未覆盖）2.3.1 联域股份联域股份：多重优势加身，未来增长可期：多重优势加身，未来增长可期 公司专注于中、大

64、功率公司专注于中、大功率 LED 照明产品的研发、生产、销售照明产品的研发、生产、销售，主要产品，主要产品为为 LED 灯具和灯具和LED 光源，覆盖户外照明、工业照明及特种照明等应用领域。光源，覆盖户外照明、工业照明及特种照明等应用领域。户外、工业领域的灯具为公司最具竞争优势的产品，主要应用于市政道路、工厂车间等场所；特种照明为公司持续拓展领域，主要应用于专业照明场所。公司深耕多年，积累了长期稳定的优质客户资源。图表72：公司主要产品应用场景 资料来源：联域股份招股说明书，长城证券产业金融研究院 2023 年前三季度，公司实现营业收入年前三季度，公司实现营业收入 10.43 亿元，同比增长亿

65、元，同比增长 25.04%；实现归母净；实现归母净利润利润 1.34 亿元，同比增长亿元，同比增长 25.37%。2023 年前三季度，公司业绩增长主要系下游客户前期库存逐步消化完毕，采购需求增加导致公司接单量逐渐增大所致。2021 年，公司收入大幅增长，主要系部分存量客户采购量加大，叠加部分客户进入到批量供货阶段、采购量快速增加所致。2022 年，客户持续消化前期采购形成的库存，下单有所回落，全年累计实现营业收入 10.90 亿元，同比下降 11.01%；实现归母净利润 1.34 亿元，同比增长 26.20%。近三年公司营业收入及归母净利润保持较好增长，2020-2022 年复合增长率分别达

66、到 31.33%和 50.70%。行业深度报告 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表73：2019-2022 年公司营业收入及增速情况 图表74：2019-2022 年公司归母净利润及增速情况 资料来源：联域股份招股说明书，长城证券产业金融研究院 资料来源：联域股份招股说明书，长城证券产业金融研究院 公司主要公司主要竞争优势竞争优势包括：北美先发优势包括：北美先发优势+大客户战略大客户战略+布局新领域新市场。布局新领域新市场。（1）北美北美市场巨大，公司具备市场巨大，公司具备先发优势：先发优势：北美市场巨大，且为我国第一大照明产品出口地区。公司深耕北美区域，收入占比

67、近九成，且呈持续提升态势。2023 年上半年，公司在北美、欧洲、亚洲、境内的收入占比分别为 87.71%、4.24%、2.04%、5.44%。公司路灯、工矿灯两大主力产品在北美市场份额位居前二，竞争优势明显。图表75：2019-2022 公司按区域收入构成 图表76：2019-2023H1 公司北美地区收入占比 资料来源：联域股份招股说明书，长城证券产业金融研究院 资料来源：联域股份招股说明书，长城证券产业金融研究院（2）推行）推行大客户战略大客户战略，订单持续性较好，订单持续性较好。根据投资者关系活动记录表，公司自 2018年起推行“大客户战略”，客户数量已由之前的千余家优化至二百余家。截至

68、 2023 年上半年，公司已进入朗德万斯、昕诺飞、RAB 照明等众多国际或区域知名品牌商供应链体系。同时，公司已成功开发但尚未实现批量销售的知名客户有 Cooper、ACUITY BRANDS、CURRENT。公司深度绑定核心大客户，在手订单较为充足，且具有持续性。2023 年上半年，公司接单量持续增加，在手订单金额为 3.03 亿元。图表77：2020-2023H1 公司在手订单 资料来源：联域股份招股说明书，长城证券产业金融研究院 行业深度报告 P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表78：公司主要客户情况 类别类别 名称名称 公司简介公司简介 已合作客户 朗德万斯

69、 总部位于德国慕尼黑，目前为上市公司木林森股份有限公司的子公司。作为从三大照明巨头之一欧司朗集团通用照明事业部剥离后成立的一家照明公司，朗德万斯业务覆盖 140 多个国家和地区，是全球照明领域领先品牌商之一，产品和服务包含 LED光源、灯具、智能和联网智能家居及智能建筑解决方案等。昕诺飞 阿姆斯特丹欧洲证券交易所上市企业，股票代码为 LIGHT.AS，总市值 32.95 亿欧元，总部位于荷兰埃因霍温，由三大照明巨头之一飞利浦分拆照明业务而来，在传统照明、LED和智能互联照明领域处于国际领先地位，员工覆盖全球 70 多个国家和地区。RAB照明 成立于 1946 年，总部位于美国新泽西州，致力于创

70、造设计精良、高效节能的 LED照明和控制装置，拥有良好的制造设施基础设施 和工程能力，产品覆盖户外照明、室内家居及控制装置等。美国合保 纽约证券交易所上市企业，股票代码为 HUBB.N，总市值 177.68 亿美元，总部位于美国南卡罗来那，作为北美最大的照明灯具品牌商之一，美国合保拥有一系列品牌，提供全方位的室内和室外照明产品，服务于商业、工业、机构和住宅市场，美国合保已将其商业照明及工业照明业务出售至 CURRENT。KEYSTONE KEYSTONE 为行业领先的照明灯具品牌商，能够提供完整的照明产品目录，包括 LED灯管、LED灯具、商业和住宅 LED灯泡、LED改造套件、应急 LED系

71、统、荧光灯、HID和 UV 镇流器、变压器和传感器。SATCO SATCO 是一家照明领先品牌商，为多个行业、社区和企业提供照明解决方案。SATCO拥有从灯泡和 LED到装饰灯具、智能技术、照明配件和组件的数千种产品。已开发但未实现批量销售 Cooper 原库柏工业集团照明业务，后被昕诺飞收购，全球照明领域领先品牌商之一 ACUITY BRANDS 纽约证券交易所上市企业，股票代码为 AYI.N，总市值 50.87 亿美元，是北美及国际市场上商业，机构，工业，基础设施以及住宅应用的照明方案供应商，产品包括如灯具，照明控制、电源、LED灯和用于室内室外应用的集成照明系统。CURRENT 原世界三

72、大照明巨头之一 GE 旗下照明业务，照明领域知名品牌商之一。资料来源：联域股份招股说明书，长城证券产业金融研究院（3）持续）持续拓展新市场新领域。拓展新市场新领域。新领域方面，公司积极进军特种照明领域，2020 年，公司特种照明收入为 1804.47 万元，到 2022 年已提升至 6229.15 万元，复合增速高达85.80%。2023 年上半年，公司特种照明收入为 4428.19 万元，收入占比为 6.93%，继续保持提升态势。新市场方面，公司借助国际品牌商的全球销售网络逐步拓展欧洲、亚洲等市场。截至 2023 年上半年，公司在欧洲和亚洲的收入累计占比为 6.28%。图表79：2019-2

73、023H1 公司特种照明收入及占比 图表80：2019-2023H1 公司在欧洲和亚洲收入占比 资料来源：联域股份招股说明书，长城证券产业金融研究院 资料来源：联域股份招股说明书，长城证券产业金融研究院 2.3.2 民爆光电民爆光电：行稳致远，盈利能力优异：行稳致远，盈利能力优异 公司公司主营工业和商业照明板块，主营工业和商业照明板块，收入稳中向好。收入稳中向好。公司专注于服务境外区域性品牌商和工程商，并为客户提供商业照明和工业照明领域的 ODM产品。2023 年前三季度，公司实现营业收入 11.39 亿元，同比增长 1.60%；归母净利润 1.86 亿元，同比下降 5.91%。2019-20

74、22 年，公司收入呈现稳中向好趋势，复合增速为 10.63%，归母净利润复合增速为 6.64%。收入构成方面，2022 年，公司工业/商业照 明收入占 比分别为行业深度报告 P.23 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 41.37%/58.54%。2023 年前三季度，公司毛利率为 33.70%，同比增长 2.36pct；净利率为 16.24%，同比下降 1.35pct。图表81：2019-2022 公司营业收入及同比增速 图表82：2019-2022 公司归母净利润及同比增速 资料来源：民爆光电招股说明书，长城证券产业金融研究院 资料来源：民爆光电招股说明书，长城证券产业金融研

75、究院 图表83：2019-2022 公司收入构成 图表84：2019-2023 年前三季度公司毛利率及净利率 资料来源：民爆光电招股说明书，长城证券产业金融研究院 资料来源：民爆光电招股说明书，2023 年三季报，长城证券产业金融研究院 公司公司收入收入超超 95%来自于海外，且来自于海外，且欧洲欧洲是主要销售地，是主要销售地，2022 收入占比达收入占比达 43.80%。公司产品的销售市场主要包括欧洲、大洋洲、日本、北美洲等众多发达国家和地区，其中欧洲是主阵地，收入占比长期维持在 40%以上。2022 年，公司在欧洲、亚洲、大洋洲、美洲的收入占比分别为 43.80%、21.25%、16.09

76、%、13.29%。图表85：2019-2022 公司按地区收入构成 图表86：2022 年公司按区域收入构成 资料来源：民爆光电招股说明书，长城证券产业金融研究院 资料来源：民爆光电招股说明书，长城证券产业金融研究院 公司深耕区域品牌商和工程商，盈利能力优于同行。公司深耕区域品牌商和工程商，盈利能力优于同行。根据公司招股说明书，公司主要客户为区域性中小品牌商和工程商，通过多年积累，公司小满系统中累计获取约 40000家客户信息，其中保持密切沟通客户约 8000 家，近三年内成交的客户超过 4000 家。2022 年，公司老客户收入为 14.24 亿元，占比 97.28%。相较于同行，公司议价能

77、力较行业深度报告 P.24 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 强，毛利率处于行业领先水平。图表87：2020-2022 公司老客户收入及占比 资料来源：民爆光电招股说明书，长城证券产业金融研究院 公司产品设计公司产品设计经验经验丰富，能快速响应客户需求。丰富，能快速响应客户需求。公司针对不同市场、不同地域、不同用户、不同应用环境需求，研发设计出了多个不同系列和功能类别的产品，力求为消费者提供优质的光环境应用和体验，截至 2023 年上半年，公司已经形成了完善的研发体系和专业的研发团队，2023 年前三季度，公司研发投入为 6683.55 万元，收入占比为5.87%。同时，公司通

78、过销售人员贴近市场和获取客户业务需求，快速响应客户对于产品设计的时间要求，为客户抢占所属区域市场赢得先发优势。此外，公司重视客户服务，在售前服务层面，由于 LED 照明产品的更新换代不断加快，公司会根据客户的特定需求进行产品的设计开发。在售后服务层面，公司制定了客户投诉及满意度管理机制，确保公司能够及时了解和反馈客户的诉求，快速有效的解决产品的质量问题，与客户建立快捷、畅通的沟通渠道。图表88：2020-2023 年前三季度公司研发投入及占比 资料来源：民爆光电招股说明书，长城证券产业金融研究院 公司积极进行品类拓展公司积极进行品类拓展+进军北美市场，未来成长可期。进军北美市场，未来成长可期。

79、公司在立足工业和商业照明的同时，加大智能照明的研发力度，同时向植物照明、应急照明、美容照明、体育照明等领域拓展。截至 2023 年上半年，智能照明产品已逐步成为公司销售的主流产品，植物照明、应急照明相关产品销售已初具规模，发展迅速。此外，根据公司投资者关系活动记录表，公司积极进军北美市场，一是子公司艾格斯特定位做适用于中高端应用场景的差异化、定制化工业照明产品，主要服务工程类客户；二是子公司易欣光电定位做商业照明和通用类工业照明产品。2022 年，公司成立了易欣光电（越南）有限公司，定位承接北美的订单制造。行业深度报告 P.25 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 三三、风险提示

80、、风险提示 政治风险：政治风险：全球地缘政治局势紧张，外部环境不稳定因素增多，可能会影响各公司经营业绩的持续性和稳定性；汇率波动风险：汇率波动风险：各公司产品主要销往海外地区，若汇率波动较大，将对收入造成一定影响；渗透率提升不及预期渗透率提升不及预期风险风险：工业、户外 LED 领域渗透率较低，若未来提升幅度不及预期或周期过长，将会对行业规模造成影响；地产行业继续下行地产行业继续下行风险风险：若海外地产需求下滑，将对各公司盈利能力造成一定影响；市场竞争加剧风险：市场竞争加剧风险：若未来行业新进入者增多，市场竞争加剧，将对各公司业绩造成不利影响。行业深度报告 P.26 请仔细阅读本报告末页声明请

81、仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或

82、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。特别声明特别声明 证券期货投资者适当性管理办法、

83、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017 年7 月 1 日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因

84、，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。投资评级说明投资评级说明 公司评级公司评级 行业评级行业评级 买入 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上 强于大市 预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 增持 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%15%之间 中性 预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 持有 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间 弱于大市 预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场 卖出 预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上 行业指中信一级行业，市场指沪深 300 指数 长城证券产业金融研究院长城证券产业金融研究院 北京北京 地址：北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 深圳深圳 地址：深圳市福田区福田街道金田路 2026 号能源大厦南塔楼 16 层 邮编：518033 传真：86- 上海上海 地址：上海市浦东新区世博馆路 200 号 A 座 8 层 邮编：200126 传真：