1、 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰建筑装饰 证券证券研究报告研究报告 2024 年年 02 月月 25 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(维持评级)上次评级上次评级 强于大市 作者作者 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S03 王涛王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S01 王雯王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S05 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 建筑装饰-行业研究周报:择优央国企经营改善，房企“白名单”利好地产链条修复

2、2024-02-18 2 建筑装饰-行业研究周报:择优“中特估”，资金支撑“三大工程”发力 2024-02-04 3 建筑装饰-行业专题研究:见微知著：从调查问卷展望建筑建材地产后市风格及走向 2024-01-30 行业走势图行业走势图 出海系列报告之二：建筑行业出海动向及展望出海系列报告之二：建筑行业出海动向及展望 制造业制造业从从产品产品出口出口拓展至渠道出海，拓展至渠道出海，海外投资海外投资建厂建厂成为新趋势成为新趋势 制造业出海可分为“产品出海渠道出海品牌出海”三大阶段，大部分出海企业仍处于“产品出海”阶段，在“一带一路”和双循环战略指导下，中国制造业出海步伐加快。2023 年我国非金

3、融类对外投资同比增长 11.4%，其中23M1-11对一带一路沿线的非金融类投资同比增速达49%，占比24.7%，海外建厂以及渠道建设正在加速。我们认为，过去海外建筑业主要靠基建项目带动，随着国内制造业正逐渐从产品出海阶段转为海外渠道及供应链布局阶段，新时期制造业出海有望带动更多海外投资机遇，或将带动建设需求从而加快完善建筑业海外布局。部分部分制造业产业链海外落地进程加速，建筑出海企业有望深度受益制造业产业链海外落地进程加速，建筑出海企业有望深度受益 从布局海外产业链的行业来看，当前时点，锂电池以及光伏产业主要受国内产能过剩以及贸易壁垒规避的动因选择出海，23 年锂电产业链规划海外投资超 15

4、54 亿元，重点布局欧美地区，占海外总投资的 42%；光伏产业链六家厂商 23 年海外规划在建项目的总投资额超 350 亿元，主要为组件项目，集中在东南亚和美国等地；海外新能源车销售带来的高利润驱动整车厂出海布局，头部企业海外投资超 913 亿元，集中于东南亚以及南美等地；钢铁行业受国内产能管控、环保压力及铁矿石资源制约加速布局海外市场，水泥及家居类行业主要为开拓海外市场选择产业链布局。我们认为，制造业企业纷纷出海有望形成合力，从而带动更多中国企业出海，中国企业海外建厂以及产业链的落地也有望为带动海外工程建设需求，出海建筑企业有望受益。建筑业积极参与制造业出海浪潮，建筑业积极参与制造业出海浪潮

5、，“借船出海”“借船出海”或或为中小建企为中小建企开辟开辟第二曲线第二曲线 建筑业积极参与制造业出海浪潮，提供设计、建设、总承包及运维等服务。新能源产业链中，苏文电能已在海外形成设备销售和供配电、光伏 EPC 收入，并成立海外事业部，目前的东南亚、北美等都有业务在进行；能辉科技则搭建家用储能海外市场产品和销售团队实现家用储能系统开发，并设立海外子公司加强本地化运作以获取电网储能项目订单；永福则通过投资参与海外大型光伏 EPC 项目。半导体产业链中，圣晖集成、亚翔集成为客户提供洁净室“工程施工设计+采购+施工+维护”一站式服务，2023H1 境外营业收入较去年同期增长 110.12%/129.8

6、4%。传统制造业中，中钢国际有望参与宝武海外多个钢铁企业建设及升级改造项目，中材国际一方面有望受益于非洲、中东、东南亚等“一带一路”沿线国家新增的水泥产线，同时也受益于国内水泥厂海外产线建设。建筑行业出海加速，建筑行业出海加速，重视国际工程重视国际工程企业企业和和中小建企中小建企海外业务拓展的能力海外业务拓展的能力 建筑央企出海多采取的总承包模式，细分产业链中小建企跟随客户或“链主”实现“借船出海”，完善海外市场布局。我们建议按照三条主线择优个股：1）大基建央企：推荐中国化学、中国交建、中国中冶、中国建筑中国化学、中国交建、中国中冶、中国建筑等，海外订单增速较快，项目承建能力较强；2）国际工程

7、类公司：专业细分领域工程实力较强，推荐中材国际、中钢国际中材国际、中钢国际以及北方国际北方国际，建议关注中工国际；3）“借船出海”的中小建企：受益于海外新能源项目落地加速，电力工程领域推荐苏文电能苏文电能（与环保公用组联合覆盖）、能辉科技、能辉科技以及永福股份永福股份；随着海外基建需求逐步提升，工程承包及咨询类推荐上海港湾上海港湾、精工钢构精工钢构、利柏利柏特、苏交科特、苏交科，建议关注中国海诚；洁净室领域受益于全球半导体产业链转移，推荐圣晖集成圣晖集成，建议关注亚翔集成、柏诚股份；同时推荐幕墙产品出口龙头企业江河集团江河集团，建议关注钢轮及钢结构出海企业日上集团以及铝模板出海企业志特新材。风

8、险风险提示提示：外汇波动；国际形势及当地法律合规风险；海外市场竞争加剧以及需求下滑；海外项目建设进展不及预期。-23%-17%-11%-5%1%7%13%-062023-10建筑装饰沪深300 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐重点标的推荐 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 EPS(元元)P/E 代码代码 名称名称 2024-02-23 评级评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 600970.SH 中材国际 11.28 买入 0.83

9、 0.94 1.10 1.27 13.59 12.00 10.25 8.88 000065.SZ 北方国际 11.07 买入 0.63 0.87 1.05 1.27 17.57 12.72 10.54 8.72 000928.SZ 中钢国际 6.46 买入 0.44 0.55 0.62 0.71 14.68 11.75 10.42 9.10 300982.SZ 苏文电能 21.87 买入 1.24 1.37 1.67 2.08 17.64 15.96 13.10 10.51 601668.SH 中国建筑 5.49 买入 1.22 1.29 1.40 1.55 4.50 4.26 3.92 3.

10、54 601117.SH 中国化学 6.97 买入 0.89 0.98 1.16 1.39 7.83 7.11 6.01 5.01 601800.SH 中国交建 8.69 买入 1.17 1.30 1.44 1.61 7.43 6.68 6.03 5.40 601669.SH 中国电建 5.12 买入 0.66 0.77 0.89 1.02 7.76 6.65 5.75 5.02 601618.SH 中国中冶 3.33 买入 0.50 0.58 0.67 0.78 6.66 5.74 4.97 4.27 601390.SH 中国中铁 6.43 买入 1.26 1.43 1.61 1.80 5.

11、10 4.50 3.99 3.57 601186.SH 中国铁建 8.75 买入 1.96 2.14 2.35 2.62 4.46 4.09 3.72 3.34 601868.SH 中国能建 2.17 买入 0.19 0.18 0.21 0.24 11.42 12.06 10.33 9.04 601886.SH 江河集团 6.17 买入 0.43 0.59 0.76 0.89 14.35 10.46 8.12 6.93 605598.SH 上海港湾 18.45 买入 0.64 0.88 1.27 1.79 28.83 20.97 14.53 10.31 603163.SH 圣晖集成 29.20

12、 买入 1.23 1.61 2.13 2.84 23.74 18.14 13.71 10.28 600496.SH 精工钢构 2.95 买入 0.35 0.43 0.53 0.65 8.43 6.86 5.57 4.54 605167.SH 利柏特 8.18 买入 0.31 0.56 0.78 1.07 26.39 14.61 10.49 7.64 300284.SZ 苏交科 4.95 买入 0.47 0.55 0.63 0.73 10.53 9.00 7.86 6.78 301046.SZ 能辉科技 22.09 买入 0.17 1.07 1.34 1.63 129.94 20.64 16.4

13、9 13.55 300712.SZ 永福股份 19.80 买入 0.45 0.86 1.22 1.70 44.00 23.02 16.23 11.65 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS VY3UZZDXUXAUUW7NaO7NnPnNpNqMjMmMtReRpNqObRnMnMvPnMsMuOqQtQ 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录内容目录 1.国内企业目前仍处于出海初级阶段，海外投资进程加速国内企业目前仍处于出海初级阶段，海外投资进程加速.5 2.内部竞争激烈，中国制造业加速海外布局内部竞争激烈，中

14、国制造业加速海外布局.9 2.1.国内产能过剩，锂电池&光伏行业加速出海进程.9 2.2.海外销售驱动新能源车厂商出海，加强全球全产业链布局.11 2.3.资源限制及需求过剩，钢铁水泥等传统制造业加速海外产能布局.12 2.4.家居行业出海拓市场，迈入供应链布局新阶段.13 3.龙头出海步伐加速，关注中小建企出海带动的业绩弹性龙头出海步伐加速，关注中小建企出海带动的业绩弹性.14 3.1.龙头央国企出海加速，海外订单加速落地.16 3.2.中小建企“借船出海”，或将带来更大的业绩弹性.17 3.2.1.电力工程：把握新能源产业链出海动向，开辟海外增长新动能.17 3.2.2.工程承包及咨询：打

15、造海外精品工程，紧抓海外发展新机遇.19 3.2.3.洁净室：受益于半导体产业转移，洁净室企业加快东南亚布局.22 3.2.4.幕墙&钢结构&铝模出海，以产品为核心，完善海外供应链布局.24 4.投资建议投资建议.27 5.风险提示风险提示.28 图表目录图表目录 图 1：2008-2023 年中国非金融类对外直接投资.5 图 2：2015-23M1-11 中国对一带一路沿线非金融投资.5 图 3：2018-2022 年新成立的出海企业数量.6 图 4：中国企业走出去的发展阶段.6 图 5：中国出海企业质量分布.7 图 6：“产品出海渠道出海品牌出海”出海三阶段.7 图 7：中国企业出海的五大

16、驱动因素.8 图 8：2023 年电池新能源领域投资扩产梳理.9 图 9：2023 年水泥行业海外投产情况 TOP10（万吨产能）.13 图 10：2023 年水泥行业海外在建情况 TOP10（万吨产能）.13 图 11：2008-2023 年对外承包新签合同额及同比增速.14 图 12：2008-2023 年对外承包工程完成额及同比增速.14 图 13：2016-2023 年基建央企海外新签订单.16 图 14：2016-2023 年基建央企海外新签订单增速.16 图 15：2016-2022 年八大央企海外营收情况.16 图 16：2016-2022 年八大央企海外营收增速.16 图 17

17、：2019-2023 四个国际工程公司新签订单增速.17 图 18：2019-2023 中钢/中材/中工国际新签海外订单及增速.17 图 19：中国企业投资和融资海外发电厂区域分布.18 图 20：截至 22 年 9 月中国企业海外已建成及规划项目类型.18 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 21：2017-2022 年永福股份国内境外营收分布.19 图 22：2018-2023H1 上海港湾分地区营收情况.19 图 23：2023H1 上海港湾新签订单区域占比.19 图 24：2017-2023H1 精工钢构收入区域分布.20 图 2

18、5：2017-2022 利柏特内销、外销营收及占比情况.21 图 26：2019-2023 年境内、境外新签订单情况.21 图 27：2017-2023H1 中国海诚营收区域分布.21 图 28：2018-2023H1 苏交科营收区域分布.22 图 29：2018-2023H1 圣晖集成营收区域分布.24 图 30：2017-2023H1 亚翔集成营收区域分布.24 图 31：2016-2023 年幕墙订单以及同比.24 图 32：2019-2023H1 日上集团越南分公司营收情况以及同比.25 图 33：2017-2022 年公司海内外营收情况.26 图 34：2017-2022 年公司境内

19、外占比情况.26 表 1：2023 年新能源电池厂商海外扩产计划梳理(不完全统计).9 表 2：2023 年国内光伏组件厂商海外扩产计划（不完全统计）.10 表 3：新能源车企海外建厂情况（不完全统计）.11 表 4：国内钢铁企业海外规划及在建的钢铁产能（部分统计）.12 表 5：家居企业海外布局情况（部分统计）.13 表 6：建筑公司海外收入业务占比情况.14 表 7：近三年精工钢构重大海外订单统计（约 30 亿人民币）.20 表 8：2019-2023 年中国海诚海外大项目梳理.21 表 9：东南亚地区半导体巨头布局入场.23 表 10：23 年江河集团海外订单情况.24 行业报告行业报告

20、|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1.国内企业目前仍处于出海初级阶段，海外投资进程加速国内企业目前仍处于出海初级阶段，海外投资进程加速 海外投资增长加快，海外投资增长加快，中国非金融类对外直接投资中国非金融类对外直接投资 2008-2023 年年 CAGR 为为 8%，我国非金融我国非金融投资中对一带一路国家的投资占比在逐步提升投资中对一带一路国家的投资占比在逐步提升。回顾中国企业出海历程，从中国加入 WTO起，2001-2007 年经历了快速的发展阶段，对应的中国直接对外投资额呈快速增长趋势。2008 年次贷危机爆发后，经历了两年的困境期，又恢复增长至

21、2016 年。2017 年，国家发布一系列关于海外投资的政策引导，旨在提升中国企业的出海质量，在经历 2017-2019 年的困顿调整期后，中国直接对外投资额逐步回升，步入从“产品力”到“品牌力”的回升期。从对外直接投资上看，我国对外直接投资流量持续加码，到 2020 年总流量位居全球第一。2022 年，我国对外全行业直接投资 9853.7 亿人民币，较前一年同期增长 5.2%（折合 1465 亿美元，增长 0.9%）。其中，非金融类直接投资累计达 7859.4 亿人民币,增长 7.2%（折合 1168.5 亿美元，增长 2.8%）。同时，“一带一路”沿线国家投资合作稳步推进，2022年，我国

22、企业在“一带一路”沿线国家非金融类直接投资 209.7 亿美元，同比增长 3.3%，占同期总额的 17.9%。23 年在疫情影响消散之后以及“一带一路”十周年之际，国内企业出海步伐逐渐加快，23 年我国非金融类对外投资总计 1301 亿美元，同比增长 11.4%，其中23M1-11对一带一路沿线的非金融类投资达285.7亿美元，同比增速达49%，占比24.7%，23 年海外投资发展迅速。图图 1：2008-2023 年中国非金融类对外直接投资年中国非金融类对外直接投资 图图 2：2015-23M1-11 中国对一带一路沿线非金融投资中国对一带一路沿线非金融投资 资料来源：Wind，天风证券研究

23、所 资料来源：Wind，天风证券研究所 全国全国尝试或计划尝试或计划出海企业超出海企业超 70 万个，万个，2018-2022 年间有年间有 25.8 万家万家新的出海企业成立新的出海企业成立。根据潜客宝和百炼智能的不完全统计，截至 2022 年，已有 725874 家企业尝试或计划出海，其中 88.17%的企业已在商务部备案跨境电商资质，2018-2022 年间，陆续有 25.8 万家新的出海企业成立，其中有超过一半是在新冠疫情 3 年期间诞生的，即使疫情期间出海之路困难重重依旧没有阻碍国内企业出海的步伐，我们预计随着企业出海步伐加快，新成立的海外分支机构将持续增长。1,301.3-40%-

24、30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0200400600800082009200000222023亿美元中国非金融类对外直接投资同比285.7-10%0%10%20%30%40%50%60%050030020002120222023M1-11亿美元中国对外投资：一带一路同比 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图图 3：2018

25、-2022 年新成立的出海企业数量年新成立的出海企业数量 资料来源：CIIC 中智集团公众号，天风证券研究所 “一带一路”及双循环战略指导下，中国企业出海“一带一路”及双循环战略指导下，中国企业出海迈入迈入“新阶段”“新阶段”。中国企业的全球化伴随着中国经济发展的脉络，主流学者将过去中国企业的全球化历程分四个大阶段，当前时点我们正在经历中国制造业企业走出去的“升级”阶段。近年来，尽管受到地缘政治摩擦、新冠疫情等内外环境影响，但我国仍积极推动全球化进程。2021 年，“十四五”规划提出，要开展中国品牌创建活动，2022 年二十大报告中明确提出“坚持高水平对外开放，构建以国内大循环为主体、国内国际

26、双循环相互促进的新发展格局”。2023 年 10 月第三届“一带一路”国际合作高峰论坛于北京召开，在“一带一路”和双循环战略指导下，中国制造业企业出海有望迎来更多的政策红利，同时将为中国制造企业带来更广阔的海外合作空间。图图 4：中国企业走出去的发展阶段中国企业走出去的发展阶段 资料来源：百炼智能中国出海企业现状洞察报告（2023），外交部公众号等，天风证券研究所 根据企业出海的三个阶段来看，大多数根据企业出海的三个阶段来看，大多数国内国内企业仍处于出海的初级阶段，即以外贸、国际企业仍处于出海的初级阶段，即以外贸、国际工程承包为主。工程承包为主。我们将企业出海分为“产品出海渠道出海品牌出海”三

27、个阶段，产品出海主要是指依靠产品研发和国内供应链凭借“同质低价，同价高质”的优势来实现产品出口；渠道出海主要是指通过在海外建立当地的渠道系统，如线下门店，或是通过跨境电商的方式布局海外渠道，实现渠道出海；品牌出海主要指，在海外打造品牌知名度，通过品牌宣传和广告投放等方式在海外客户中形成较强的品牌认知，从而实现“品牌出海”。从潜客宝根据公司资质、产品力、品牌力等多个维度打分结果来看，出海企业的质量分在0-29 分的占比为 58.18%、30-59 分区间的占比为 41.43%，大多数企业仍然处于初级的产品出海阶段，即以外贸、国际工程总承包为主的出口型企业。5.35.55.15.293.90123

28、456200212022万个新成立出海企业数量 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图图 5：中国出海企业质量分布中国出海企业质量分布 资料来源：百炼智能中国出海企业现状洞察报告（2023），天风证券研究所 图图 6：“产品出海产品出海渠道出海渠道出海品牌出海品牌出海”出海三阶段”出海三阶段 资料来源：百炼智能中国出海企业现状洞察报告（2023），天风证券研究所 五大驱动要素五大驱动要素促成促成中国中国企业企业出海浪潮出海浪潮，分别为市场驱动、成本要素驱动、技术驱动、供应链链主带动以及贸易壁垒的规避。市场驱动：市场驱动：

29、随着国内产品竞争加剧，市场供应饱和等因素，很多领先制造企业开始将目光投向海外市场，寻求第二增长曲线。例如，欧洲近年来加速向电动汽车转型，欧洲动力电池市场需求快速增长，吸引中国动力电池企业纷纷落子布局。宁德时代分别在德国和匈牙利建工程，蜂巢能源已在德国投资建设面向欧洲的第二家工厂，远景动力已在英、法和西班牙布局生产基地。成本要素驱动：成本要素驱动：我国老龄化问题逐渐显现，中国制造企业的低成本制造优势正被不断削弱。一方面，我国家电、纺织、钢铁化工和轻工行业已普遍出现了生产能力过剩、产品积压、设备闲置等问题，要寻求进一步发展，就必须将这些边际产业逐渐转移到仍具有优势的海外国家。另一方面，出海到具有成

30、本优势的东南亚等国，不仅可以获得更低的人力/土地/水电成本，还能获取充足的适龄劳动力，可以有力承接我国劳动密集型和出口导向型企业部分产业链的转移。技术要素驱动技术要素驱动：企业要实现长远发展，需要转向依靠创新驱动来获得竞争优势，培育增长新动能。对国外先进技术引进、消化和吸收后再创新，有助于企业实现技术升级和技术赶超。国内企业一方面通过设立海外研发中心，依靠海外研发资源进行创新升级，反哺国内研发，增强企业在中高端市场的核心竞争力。另一方面，通过对海外领先企业发起并购，获得优势技术资源。例如，海信容声在美国建立研发中心，打破三星和 LG 在制冰机领域的垄断，并通过收并购东芝电视、ASKO 等海外品

31、牌来开拓海外市场。0-29分分,58.18%30-59分分,41.43%60-79分分,0.66%80-100分分,0.03%0-29分30-59分60-79分80-100分 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 供应链链主带动：供应链链主带动：作为供应链链主的配套企业或者作为海外后市场的零部件供应商，为了更加靠近海外的需求端与供应端，这部分制造企业也进行了出海布局。同时，受全球产业链重构的影响，正在引发全球第五次产业转移，多家外资企业将部分产业链迁出中国，同时也使其国内的供应商跟随其海外建厂。比如，随着苹果业务的迁出，立讯精密、富士康等苹果链

32、供应商开始相继往越南、印度等东南亚国家扩张。无独有偶，冰箱密封条企业万朗磁塑为了服务海尔、美的等家电制造业，在泰国、越南等地开设工厂，供应链链主对于产业链配套企业的出海带动效果不容忽视。贸易壁垒规避：贸易壁垒规避：我国出口型企业在国外遭受的贸易壁垒层出不穷，如绿色壁垒、技术性贸易壁垒、进口限制等关税和非关税贸易壁垒。例如，美国从 2012 年开始针对中国进口的光伏产品征收多轮高额的反补贴和反倾销税。而非关税贸易壁垒则具有更大的针对性和灵活性，比如绿色壁垒对产品市场准入设置了极为严格的环保法规、安全生产标准、绿色认证等条件，不仅针对最终产品，还包括产品的原材料、加工方法、包装材料、使用和废弃后对

33、环境影响等诸多方面。各种贸易壁垒已经对我国家电、纺织服装、轻工、汽车、制药等众多行业的产品出口及制造工序产生重大影响。从企业层面来看，对贸易壁垒的规避一方面促进企业提升产品质量和管理、建立绿色生产体系，推进国际认证等综合实力；另一方面也推动企业以应对贸易壁垒为契机实行跨国经营。图图 7：中国中国企业企业出海的五大驱动因素出海的五大驱动因素 资料来源：斯瑞拓咨询 VEcareer 公众号，天风证券研究所 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 2.内部竞争激烈内部竞争激烈，中国制造业中国制造业加速海外布局加速海外布局 2.1.国内产能过剩，国内产能

34、过剩，锂电池锂电池&光伏行业光伏行业加速出海加速出海进程进程 2023 年电池新能源行业机遇与挑战并存，持续旺盛的市场需求引发了企业的“扩产潮”，同时带来了上下游激烈的价格竞争，产业链上下游紧张局势加剧，目前很多核心产业链已隐现产能过剩风险与压力，根据电池网 24 年 1 月份最新统计数据显示，2023 年整个电池产业链统计在内的 403 个投资扩产项目，328 个公布投资金额，投资总额逾 1.4 万亿元，电池领域，根据电池网统计的 178 个新项目中 138 个已公布投资额的项目投资总额为 0.69万亿，占电池新能源领域投资比例为 49%，2022 年电池网统计在内的 107 个电池领域扩产

35、项目中，89个公布了投资金额的项目投资总额约0.91万亿，海外项目约占总投资额的11%，百亿级别的项目大幅缩减，结构性的产能过剩或是电池产业链投资放缓的原因之一。图图 8：2023 年年电池新能源领域投资扩产梳理电池新能源领域投资扩产梳理 资料来源：电池网，天风证券研究所 受国内受国内竞争竞争加剧，出海谋发展已成为加剧，出海谋发展已成为电池电池厂商共识厂商共识，23 年头部电池企业年头部电池企业已公布已公布海外扩产海外扩产项目项目达达 1554 亿元，出海步伐加快亿元，出海步伐加快。2023 年，我国电动载人汽车、锂离子蓄电池和太阳能电池等“新三样”产品合计出口 1.06 万亿元，首次突破万亿

36、大关，增长 29.9%。受国内新能源厂商疯狂扩产带来产能过剩，国内市场已呈白热化竞争态势，出海成为了各新能源厂商寻求新增长途径之一。根据电池网的统计，海外的新建项目中主要在东南亚及欧美发达国家地区，根据已披露金额的项目来看，主要电池厂商海外投资额约为 1554 亿元，约占总投资额的 11%。其中欧美地区的总投资金额达 642 亿元，占海外总投资的比例为 42%。表表 1：2023 年年新能源电池厂商海外扩产计划梳理新能源电池厂商海外扩产计划梳理(不完全统计不完全统计)投资主体投资主体 新建项目新建项目 金额（亿人民币）金额（亿人民币）地点地点 电池电池 国轩高科 年产 100GWh 电池工厂

37、448.6 摩洛哥 欣旺达 新能源汽车动力电池工厂一期项目 19.6 匈牙利 蜂巢能源 新能源电池模组 PACK 工厂 2.1 泰国 昂华 电池工厂 0.5 泰国 正极材料正极材料 国轩高科 正负极材料厂 168.3 美国密歇根州 华友钻业 华友巴莫匈牙利高镍三元正极材料绿色智造项目 98.3 匈牙利阿奇市 华友钻业/STRIVE/LINDO 年产 5 万吨金属量硫酸镍项目 14.2 印尼 格林美/SK On/ECOPRO 新一代超高镍多元前驱体工厂 64.0 韩国 格林美/CAHAYA/伟明/格林特/红土镍矿湿法治炼年产2.0万金属吨新能源用镍原料35.6 印尼 004

38、0005000600070008000电池领域正极及上游原材料负极材料隔膜电解液铜箔、铝箔、铝塑膜电池回收设备、电池结构件亿元23年电池新能源行业投资扩充统计 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 上海璞骁 项目(镍中间品)格林美 印尼第一条年产 3 万吨高镍动力电池三元前驱体材料项目 11.0 印尼 宁德时代/洛阳铂业 建造两个锂提取厂 71.2 南美玻利维亚 中伟股份/韩国浦项 11 万吨正极材料高镍前驱体项目 61.0 韩国浦项 中伟股份/韩国浦项 镍精炼厂项目 22.0 韩国浦项 当升科技 年产 6 万吨欧洲新材料产业基地一期项目 5

39、9.5 芬兰 厦钨新能 年产 40000 吨三元正极材料生产线 39.6 法国 贝特瑞 年产 5 万吨正极材料项目 35.4 摩洛哥 龙蟠科技 新能源汽车动力与储能电池正极材料规模化项目 20.6 印度尼西亚 青山控股 最大年产能 12 万吨的磷酸铁锂工厂 16.6 智利 负极负极材料材料 璞泰来 10 万吨锂离子负极材料一体化生产研发基地 106.8 瑞典 杉杉股份 年产 10 万吨锂离子电池负极材料一体化基地项目 98.4 芬兰 电解液电解液 新宙邦 电池化学品生产基地 8.5 美国俄亥俄州 隔膜隔膜 星源材质 马来西亚高性能锂离子电池隔膜一期项目 50.0 马来西亚 铝箔铜箔铝箔铜箔 海

40、亮股份 年产 10 万吨高性能电解铜箔项目 59.0 印度尼西亚 诺德股份 一期项目规划投资建设年产能 3 万吨锂电铜箔、FDC100 万片、PI 加热膜 100 万片 38.5 比利时 电池结构件电池结构件 震裕科技 新能源电池精密结构件欧洲生产基地 4.5 匈牙利 总计总计 1553.8 资料来源：电池网，天风证券研究所 注：美元、泰铢、欧元和瑞典克朗的汇率均为 2024 年 2 月 4 日的数据 国内国内光伏行业光伏行业面临着严峻的竞争压力面临着严峻的竞争压力，叠加中美贸易摩擦，叠加中美贸易摩擦，海外投资建厂已成为海外投资建厂已成为众多众多国内国内光伏企业光伏企业的战略选择的战略选择。随

41、着海外尤其是欧美地区国家对产能本土化诉求日益强烈，同时海外市场作为中国光伏产品的主要出口地，光伏企业加速构建海外产业基地以获取市场份额。根据 PV Infolink 数据，2023 年 1-11 月中国累积出口光伏组件达 191.8GW，同比+33%。光伏龙头纷纷出海布局产业链，主要为组件项目，隆基绿能、晶科能源、天合光能、晶澳科技、阿特斯、TCL 六家厂商海外在建项目的总投资额为 349.8 亿元，主要布局领域集中在东南亚和美国等地，龙头出海步伐加快。表表 2：2023 年年国内光伏组件厂商海外扩产计划（不完全统计）国内光伏组件厂商海外扩产计划（不完全统计）公司公司 投资地区投资地区 项目项

42、目 预计投资额（人预计投资额（人民币民币/亿元）亿元）实际已投（人实际已投（人民币民币/亿元）亿元）项目状项目状态态 预计投资总预计投资总计（亿元）计（亿元）隆基绿能 马来西亚 古晋隆基拉晶二期 16.09 10.85 在建 96.45 8.5GW 新建组件项目 26.92 2.37 在建 民都鲁 6.6GW 新建硅片单晶项 20.25 0.96 在建 古晋隆基电池四期年产 2.8GW 电池项目 9.68 9.20 在建 越南 越南年产 3.35GW 单晶电池项目 7.08 3.82 在建 越南电池 G5 车间 M10 改造 9.15 4.57 在建 越南电池 G2 车间 M10 升级改造 7

43、.28 1.82 在建 美国 俄亥俄州 5GW 组件工厂/拟建 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 晶科能源 越南 越南年产 6.5GW+3.5GW 拉晶和切片项目 24.68 20.39 在建 80.7 越南晶科 8GW 太阳能电池组件 56 43.65 在建 天合光能 越南 越南基地 6.5GW 硅片项目 16.96 2.3 在建 29.4 泰国 泰国基地扩产及改造项目 12.45 11.36 在建 晶澳科技 越南 越南新能源二期硅片升级改造项目 9.99 6.10 在建 25.9 越南年产 3.5GW 电池项目 11.20 11.02

44、 在建 越南年产 3.5GW 高功率组件项目 4.72 4.67 在建 美国 美国 2GW 组件/拟建 阿特斯 泰国 泰国工厂电池二车间扩产 2.19 1.95 在建 46.1 泰国电池 M6 技改 182 项目 3.88 2.99 在建 泰国组件 M6 技改 182 项目 1.57 0.90 在建 泰国三期电池组件扩产项目 38.50 10.78 在建 TCL 美国 阿尔伯克基组件 3GW 71.20/在建 71.2 总计 349.8 资料来源：北极星太阳能光伏网，各公司公告，天风证券研究所 注：除 TCL，以上数据均取自各公司 2023 年上半年度报告，美元汇率为 2024 年 2 月 4

45、 日数据 2.2.海外销售驱动海外销售驱动新能源新能源车车厂商出海，厂商出海，加强加强全球全球全产业链布局全产业链布局 出海销售带来的高利润或是新能源品牌积极布局海外市场的主要原因之一出海销售带来的高利润或是新能源品牌积极布局海外市场的主要原因之一，东南亚已成为东南亚已成为新能源企业布局的“热土”新能源企业布局的“热土”。2023 年 1-9 月，中国乘用车累计出口量已超过 2022 年全年，整车出口量同比增长 66.2%，从各车型的海外售价来看，新能源车型海外价格普遍相当于其国内价格的 2 倍以上，出海销售带来的高利润或是新能源品牌积极布局海外市场的主要原因之一。2023 年 5 月，上汽集

46、团官微发文称，上汽正大新能源产业园区奠基开工仪式在泰国春武里府合美乐工业区举行，占地 12 万平方米的产业园区将聚焦新能源汽车关键零部件的本地化生产，预计一期工程年内竣工，整体项目将于 2025 年建成。同月，比亚迪董事长王传福在越南首都河内与越南副总理陈红河罕见会晤，内容涉及比亚迪“出海”新动向，将在越南造车。除了布局东南亚，23 年 10 月比亚迪在巴西巴伊亚州举行了卡马萨里工厂的奠基仪式，正式接管了巴西福特公司位于该州的工厂，预计 2024 年底至 2025 年初投产，年产量将为 15 万辆。我们统计了主要新能源厂商的出海建厂投资额，2023 年宣布在建及拟建的投资额为 913 亿元，东

47、南亚地区为出海布局主要目的地。表表 3：新能源车企海外建厂情况新能源车企海外建厂情况（不完全统计）（不完全统计）年份年份 品牌品牌 状态状态 投资额（投资额（亿人民币亿人民币）投资目的投资目的 2023 SMOGO 在建 20 在泰国每年生产 15 万台设备。2023 长安汽车 在建 40 改建泰国罗勇府建立一座新能源汽车生产基地，总规模 20 万辆/年。2023 奇瑞 在建 28.48 阿根廷建厂，预计每年将生产 10 万辆汽车。2023 比亚迪 在建 42.9 将在巴西建造三座生产基地，涵盖整车、底盘和电池。2023 比亚迪 在建 35.8 泰国罗勇府建造电动车工厂，预计 24 年运营。2

48、023 上汽 在建 1 泰国上汽正大新能源产业园区，占地 12 万平方米，预计 25 年建成。2023 长安汽车 拟建 19.6 在泰国投资 98 亿泰铢建电动汽车工厂。2023 广汽埃安 拟建 12.8 泰国成立东南亚总部，建设电动汽车工厂。2023 吉利 拟建 712 马来西亚，打造地区最大汽车城。总计 913 资料来源：泰国澜象网公众号，财新网，中国汽车报公众号等，天风证券研究 注：泰铢、雷亚尔与美元汇率均为 2024 年 2 月 4 日数据 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 2.3.资源限制及需求过剩，资源限制及需求过剩，钢铁钢铁

49、水泥等传统制造业水泥等传统制造业加速加速海外海外产能布局产能布局 受国内产能管控、环保压力及铁矿石资源制约，我国钢厂将加速布局海外市场受国内产能管控、环保压力及铁矿石资源制约，我国钢厂将加速布局海外市场。根据 51钢铁公众号不完全统计，中国钢企计划或已经在全世界至少 20 个国家进行海外建厂，来实现产能外移，拓宽海外市场。河钢集团构建了“四钢两矿一平台”的海外格局，福建吴钢集团联手盛隆冶金、马来西亚打造 1000 万吨钢铁基地，德龙集团在印尼建设东南亚最大钢厂，预计产能将达到 2000 万吨/年；在泰国投资 4800 万美元建设热轧带钢项目。中国宝武明确“一基五元”业务布局，明确中国宝武明确“

50、一基五元”业务布局，明确 2035 年实现年实现跨国指数跨国指数 20%的目标的目标，有望带动有望带动子公司及关联子公司及关联企业企业出海出海。宝武践行国家“一带一路”倡议、承担央企使命的责任所在。中钢国际正积极发挥国际化经营优势能力，以成为中国宝武实现 20%国际化指数的“主力军”为目标，服务宝武国际化战略实施，为宝武打造海外钢铁制造基地，构建一流的全球资源配置能力提供助力，中国宝武及宝武系钢企海外在建钢铁产能 2137 万吨，铁矿石 2500 万吨。中钢集团并入中国宝武后，中钢国际与宝武后续业务协同有望进一步加深，有望获得更多宝武海外项目订单，从而实现海外布局扩张。表表 4：国内钢铁企业海

51、外规划及在建的钢铁产能（部分统计）国内钢铁企业海外规划及在建的钢铁产能（部分统计）国家国家 企业企业 项目项目 金额（金额（亿元亿元）产能产能 沙特 德龙集团 钢铁制造及特色钢铁产业园区 1000 万吨 沙特 宝钢股份 绿色低碳厚板工厂 30 250 万吨直接还原铁、167 万吨钢、150 万吨厚板 菲律宾 重庆万达薄板 全流程综合性钢铁厂+30 万吨级海港码头 251 1000 万吨级全流程综合性钢铁厂和 30 万吨级海港码头 菲律宾 中国宝武 300 万吨规模的钢铁厂项目 134 300 万吨钢水 菲律宾 宝武集团、德龙集团、永峰集团、亚洲钢铁 长流程综合钢铁厂 钢 1570 万吨，材 1

52、440 万吨 津巴布韦 青山控股 普碳钢项目 目前 60 万吨，2030 年预计 1000万吨 马来西亚 建龙集团 升级改造“东钢”800 万吨 越南 甬金股份 26 万吨精密不锈钢带项目二期 9.10 26 万吨 资料来源：宝钢股份公告，泰科钢铁公众号等，天风证券研究所 注：统计截止日期为 2023/09/07 我国水泥企业重点布局东南亚中亚等一带一路国家，从出海路径来看，大多数企业以自建我国水泥企业重点布局东南亚中亚等一带一路国家，从出海路径来看，大多数企业以自建生产线为主生产线为主。截至 23 年末海外水泥熟料布局排名前三的企业分为是海螺水泥、华新水泥、红狮集团，熟料产能分别为 1389

53、/1250/930 万吨。从上市公司收入情况及占比来看，华新水泥的海外收入体量最大，2022 年达到 42 亿元，占比约 14%，其次为海螺水泥，西部水泥增长最为明显，海外收入由 2020 年的 0.3 亿迅速提升至 2022 年的 11.3 亿，23 年上半年已达 12.1 亿元，占比达到 27.5%，且从当前水泥企业海外在建产能来看，西部水泥当前在建项目最多，合计产能达到 1054 万吨，海外增长弹性或最大。天山股份虽然 23H1 海外收入仅 3.4 亿元（占比 0.6%），但 23 年 12 月公司携手中材国际拟对中材水泥增资，中材水泥作为中建材集团基础建材国际化业务平台，有望借助集团赋

54、能加快海外布局。而华新水泥虽然当前海外在建项目较少，但公司主要是通过外延收购方式进行海外扩张，实际产能落地进展可能会更快。行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 图图 9：2023 年年水泥行业水泥行业海外投产情况海外投产情况 TOP10（万吨产能）（万吨产能）图图 10：2023 年年水泥行业水泥行业海外在建情况海外在建情况 TOP10（万吨产能）（万吨产能）资料来源：水泥网、天风证券研究所 资料来源：水泥网、天风证券研究所 2.4.家居行业家居行业出海出海拓市场，迈入供应链布局新阶段拓市场，迈入供应链布局新阶段 全球资源整合，家居行业“出海

55、”开辟新增长曲线全球资源整合，家居行业“出海”开辟新增长曲线。家居行业除了商品出口的常规模式以外，部分企业还通过跨境电商、技术输出、海外建厂、品牌并购等方式进行多方面布局，呈现出从“产品出海”到“供应链出海”的发展特点。通过全球化的布局，公司一方面可以更好的服务现有客户，降低运输成本和供货周期，增加供给弹性，同时有助于拓展海外新客户，寻求利润新的增长点；同时全球化布局也一定程度上避免了由于贸易摩擦带来的业绩不稳定风险，从而提升公司的抗风险能力。23 年 11 月底，乐歌股份拟增发募资 5 亿元建设美国海外仓，梦百合完成定增募资 8 亿元，主要用于美国亚利桑那州生产基地扩建等 3 个项目；曲美家

56、居拟将所募资金中 2.1 亿元投入旗下 Ekornes 公司挪威工厂产能升级建设项目。家居企业兴建海外仓储、生产基地等做法表明，我国家居行业头部公司正逐步从“产品出海”阶段进入“供应链出海”新阶段。表表 5：家家居居企业海外布局情况企业海外布局情况（部分统计）（部分统计）年份年份 企业企业 投资额（亿元）投资额（亿元）投资项目投资项目 2023 乐歌股份 7.76 美国海外仓 2022 敏华控股 21.36 墨西哥生产制造基地项目 2023 曲美家具 2.1 Ekornes 公司挪威工厂产能升级建设项目 2023 顾家家居 10.37 墨西哥自建基地项目开工建设 2023 梦百合 4.5 美国

57、亚利桑那州生产基地扩建 2022 科达制造 1.7 肯尼亚基苏木日产 4000 件陶瓷洁具生产项目一条生产线 2023 爱丽家居 2.1 墨西哥生产基地 2023 森泰股份 3.5 泰国生产基地 总计 53.5 资料来源：乐哥股份，曲美家具公司公告，家居周讯公众号，陶城报公众号等，天风证券研究所 注：美元汇率为 2024 年 2 月 4 日数据 706.8558294.5124232.5176.75.477.5412477.59318677.54108.577.531077.502004006008000印

58、度尼西亚乌兹别克斯坦缅甸柬埔寨老挝阿曼塔吉克斯坦坦桑尼亚赞比亚尼泊尔吉尔吉斯斯坦南非和莫桑比克莫桑比克埃塞俄比亚刚果（金）哈萨克斯坦安哥拉蒙古国496186201.599.29386.8 77.540.3020040060080010001200埃塞俄比亚乌兹别克斯坦莫桑比克乌干达印度尼西亚老挝缅甸尼泊尔坦桑尼亚塔吉克斯坦格鲁吉亚吉尔吉斯斯坦朝鲜老挝 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 3.龙头出海步伐加速，龙头出海步伐加速，关注关注中小建企中小建企出海出海带动的带动的业绩弹性业绩弹性 EPC 是

59、是建筑央企建筑央企出海的主要出海的主要采取的采取的模式模式，产业链企业跟随客户或“链主”实现“借船出海”，产业链企业跟随客户或“链主”实现“借船出海”，完善海外市场布局。完善海外市场布局。国内总承包企业经验丰富，报价具有竞争力且项目执行效率高是中国企业最明显的竞争优势。尤其是在传统基建领域，高铁、桥隧以及公路等领域，“基建狂魔”已在全球各地留下多个经典工程项目。在“一带一路”的战略背景下，国内央企和知名跨国企业积极参与承接海外道路基建等项目。央企的子公司和中小建筑民企通常采用这种模式，通过参与项目总包实现“借船出海”，完成海外市场开拓。海外经营环境改善，新签订单边际向好海外经营环境改善，新签订

60、单边际向好，完成额稳步增长，完成额稳步增长。2023 年中国对外承包新签合同额为 2645 亿美元，同比增长 4.5%，增速同比+6.6pct，其中 12 月单月新签对外承包合同868亿美元，同比增长51%；2023年对外承包工程完成额为1609亿美元，同比增长 3.8%，完成额自 2020 年疫情之后首次实现正增长。2023 年“一带一路”十周年峰会召开，同时伴随防疫政策优化，带动“一带一路”沿线标志性项目落地，海外工程承包有望恢复增长。图图 11：2008-2023 年对外承包新签合同额及同比增速年对外承包新签合同额及同比增速 图图 12：2008-2023 年对外承包工程完成额及同比增速

61、年对外承包工程完成额及同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 重视国际工程公司和民企建筑公司海外业务拓展的能力。重视国际工程公司和民企建筑公司海外业务拓展的能力。我们详细梳理了建筑公司海外收入占比的情况，从 22 年海外收入的占比来看，国际工程类的公司海外收入占比较高，例如上海港湾、北方国际的海外收入占比分别为 59%、56.6%，其他国际工程公司中工国际、中材国际等海外收入占比也达到 40%以上，比如中材国际，截至 23H1 末，累计在海外 87 个国家和地区承接了 327 条生产线，水泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续 15 年保持世界第一，北

62、方国际不仅在南苏丹、孟加拉、刚果（金）市场又结硕果，同时，在中亚、中东欧、印尼市场喜获突破。在玻利维亚、马来西亚、柬埔寨、越南等新市场也在加紧布局、跟踪开拓，考虑到国际工程公司早年的先发优势，结合“一带一路”会议召开后对于海外订单的催化，我们看好传统国际工程公司的海外业务拓展。此外，除了国际工程板块的公司之外，民企中苏文电能的海外业务已形成设备销售和供配电、光伏 EPC 收入，目前的东南亚、北美等都有业务在进行，伴随海外业务事业部的成立，预计后续海外业务有望积极拓展。表表 6：建筑公司海外收入业务占比情况建筑公司海外收入业务占比情况 证券代码证券代码 证券简称证券简称 企业类型企业类型 海外业

63、务收入占比海外业务收入占比 2018 2019 2020 2021 2022 605598.SH 上海港湾 海外基建工程承包（以建筑施工业务为主）82.0%79.6%90.6%73.8%59.0%000065.SZ 北方国际 海外专业工程承包（以电力等相关业务为主）81.4%76.6%65.5%55.3%56.6%002051.SZ 中工国际 海外专业工程承包（以水处理、轻工，92.8%47.9%40.3%32.4%49.6%(20)(10)000250030002008200920001620172018

64、200222023%亿美元对外承包新签合同（左）累计同比（右）(20)(10)0500020082009200000222023%亿美元对外承包工程完成额（左）累计同比（右）行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 石油化工装备等相关业务为主）600970.SH 中材国际 海外专业工程承包（以水泥工程总承包，水机工程建设，水泥工程设计等相关业务为主）74.9%68.7%53.3%36.6%42.

65、9%002593.SZ 日上集团 海外以钢结构服务、车轮出口等相关等业务为主 39.3%32.9%25.5%28.5%30.6%000928.SZ 中钢国际 海外专业工程承包（以钢铁等业务为主）38.4%17.8%16.1%14.9%28.8%601886.SH 江河集团 海外以幕墙产品出口相关等业务为主 30.4%30.1%26.6%18.3%21.7%601117.SH 中国化学 海外专业工程承包（以化工等相关业务为主）37.1%26.6%22.0%20.4%21.4%603163.SH 圣晖集成 海外专业洁净室工程承包（以电子、半导体行业为主）6.3%12.5%18.2%26.6%17.

66、4%300986.SZ 志特新材 海外以装配式PC构建销售相关业务为主 6.9%9.4%12.4%9.4%15.1%002116.SZ 中国海诚 海外专业工程承包（以设计，工程服务等相关业务为主）26.9%23.7%19.0%14.0%14.7%601800.SH 中国交建 海外基建工程承包（以建筑施工业务为主）19.4%17.3%15.8%13.8%13.7%603929.SH 亚翔集成 海外专业洁净室工程承包（以电子、半导体行业为主）2.8%3.3%11.7%15.3%13.6%601669.SH 中国电建 海外专业工程承包（以电力等相关业务为主）22.5%21.4%16.8%15.0%1

67、3.1%601868.SH 中国能建 海外专业工程承包（以电力等相关业务为主）14.4%12.8%600667.SH 太极实业 海外专业洁净室工程承包（以电子、半导体行业为主）28.8%26.0%23.9%17.2%12.7%300284.SZ 苏交科 海外工程咨询服务公司 29.7%12.3%11.1%13.2%12.5%300712.SZ 永福股份 海外以新能源、电网以及储能业务为主 10.3%41.8%23.4%2.6%11.8%002163.SZ 海南发展 海外以幕墙工程，玻璃深加工相关等业务为主 14.4%11.9%10.6%10.7%11.3%605167.SH 利柏特 海外专业工

68、程承包（以工业模块设计和化工工程为主）10.8%23.3%15.8%16.4%10.9%600496.SH 精工钢构 海外以钢结构行业为主 5.8%7.4%5.8%4.9%7.0%002761.SZ 浙江建投 海外基建工程承包（以建筑施工业务为主）0.0%7.8%6.3%5.1%6.3%600853.SH 龙建股份 海外基建工程承包（以建筑施工业务为主）13.9%6.3%2.9%3.9%5.6%600820.SH 隧道股份 海外基建工程承包（以建筑施工业务为主）5.8%4.6%3.0%3.8%5.4%601668.SH 中国建筑 海外基建工程承包（以建筑施工业务为主）7.5%7.3%5.6%4

69、.7%5.3%601390.SH 中国中铁 海外基建工程承包（以建筑施工业务为主）5.8%5.3%4.8%5.1%5.1%资料来源：Wind，天风证券研究所 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 3.1.龙头央国企出海加速，海外订单加速落地龙头央国企出海加速，海外订单加速落地 基建央企多以工程基建央企多以工程总总承包方式出海，海外新签订单保持较快增长。承包方式出海，海外新签订单保持较快增长。2016-2023 年八大建筑央企新签海外订单合计由 7552 亿增长至 16075 亿元，CAGR+11.40%，2023 年海外订单同比增长17.1%

70、，增速快于同期总新签订单9.15pct，海外新签订单占总新签订单的占比为10%，占比同比+0.75pct。根据 2023 年订单数据来看，八大企业除中国铁建外，海外新签订单均有所增长，其中中国化学、中国交建、中国中冶、中国建筑同比增速较高达到165.48%/47.5%/43.2%/15.4%，总体来看，基建企业出海影响力日益增长，出海逐渐成为基建央企新的增长路径，海外订单落地或有望持续增厚央企业绩。图图 13：2016-2023 年基建央企海外新签订单年基建央企海外新签订单 图图 14：2016-2023 年基建央企海外新签订单增速年基建央企海外新签订单增速 资料来源：各公司公告，天风证券研究

71、所 资料来源：各公司公告，天风证券研究所 央企海外营收回暖，出海步伐或将加速央企海外营收回暖，出海步伐或将加速。2016-2022 年，八大建筑央企总营收从 3.2 万亿增长至 6.7 万亿，CAGR+13%，其中海外营收由 3078 亿上升至约 5000 亿，GAGR 为 8%，分时段来看，2016-2019 年大部分建筑央企海外营收呈现上升，2020 年后由于疫情扰动、国际交通航线受阻，致使海外营收有所下滑，2021、2022 年各大建筑央企出海业务均有一定增幅，其中 2022 年中国建筑、中国铁建、中国化学、中国中冶、中国电建增速均达到 20.93%/15.14%/20.46%/14.4

72、3%/10.78%，表现亮眼，所占总营收比例逐步提升，中国化学海外营收占比达 21.4%。2023 年上半年八大建筑央企海外营收合计同比增长 9.11%，其中中国中冶、中国能建、中国中铁海外营收分别同比增长 30.45%、16.2%、15.97%，央企建筑龙头出海步伐逐步加快，随着央企海外新签订单逐步落地以及海外需求恢复，我们认为央企海外收入有望实现较快增长。图图 15：2016-2022 年八大央企海外营收情况年八大央企海外营收情况 图图 16：2016-2022 年八大央企海外营收增速年八大央企海外营收增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2023

73、年国际工程公司新签合同增长较快年国际工程公司新签合同增长较快，海外订单占比均有所提升。，海外订单占比均有所提升。2023 年全年中钢国际、中材国际、中工国际新签订单分别为 193/616/220 亿元，分别同比增长 4.7%、19.7%、020004000600080004000000222023亿元中国建筑中国铁建中国中铁中国交建中国化学中国中冶中国电建中国能建-100%-50%0%50%100%150%200%2000222023中国建筑中国铁建中国中铁中国交

74、建中国化学中国中冶中国电建中国能建00400050006000200022亿元中国建筑中国铁建中国能建中国中铁中国交建中国化学中国中冶中国电建-40%-20%0%20%40%60%80%200022中国建筑中国铁建中国能建中国中铁中国交建中国化学中国中冶中国电建 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 13.1%，北方国际新签订单为 26.20 亿美元，同比增长 27.6%。其中中钢国际、中材国际、中工国际海外新签订单分别同比增长 55

75、%、37%、28%，海外订单占比分别为 55%、54%、75%，分别同比变动+18pct、+7pct、+9pct。我们认为，伴随疫后海外需求复苏以及国内工程行业群内部竞争的加剧，2023 年国际工程企业加快海外市场开拓。图图 17：2019-2023 四个国际工程公司新签订单增速四个国际工程公司新签订单增速 图图 18：2019-2023 中钢中钢/中材中材/中工国际新中工国际新签签海外订单及增速海外订单及增速 资料来源：各公司公告，天风证券研究所 资料来源：各公司公告，天风证券研究所 3.2.中小建中小建企企“借船出海”“借船出海”，或将带来更大的业绩弹性，或将带来更大的业绩弹性“抱团出海”

76、“借船出海”已成为本轮海外拓展的新模式，我们认为“小而美”的“抱团出海”“借船出海”已成为本轮海外拓展的新模式，我们认为“小而美”的民企民企弹弹性更大。性更大。从商业模式来看，EPC 仍然是中国企业的最常见出海模式。我们认为，建筑央国企“链主”先行出海，有望带动集团子公司或产业链企业一起出海，在价值链上发挥着创造性作用，助力中国乃至全球产业链供应链稳定畅通，让供应链成为“共赢链”。同时，相较于大央企，我们认为海外市场的开拓或对产业链小企业的业绩弹性更大。3.2.1.电力工程电力工程：把握新能源：把握新能源产业链产业链出海出海动向，开辟海外增长新动能动向，开辟海外增长新动能 国企是电力工程项目出

77、海主力军国企是电力工程项目出海主力军，未来未来新能源项目新能源项目为为出海的出海的主要类型主要类型。根据中国全球电力（Chinas Global Power,CGP）数据库显示，截至 2022 年 9 月，中国政策性银行以及企业在全球 92 个国家投资了 1423 个发电机组，发电装机容量达 171.6 吉瓦。其中 113.5 吉瓦已投入运营，另有 58.1 吉瓦处于建设或计划状态。在参与电力对外直接投资的 72 家公司中，排名前十的全部都是国有企业，在对外直接投资的装机容量中贡献了 76%。从区域上看，以发电装机容量计算，亚洲获得了最多的贷款和投资（90 吉瓦），其次是美洲（34吉瓦）和非洲

78、（25 吉瓦）。在能源类型方面，以装机容量计算，中国通过投资和贷款融资的海外发电机组有 34%以煤炭为能源来源，占最大比例。其次是水能（占数据库记录装机容量的 29%）和天然气（18%）。太阳能和风能合计占 12%，剩余能源类型（石油、核能、生物质能、地热和废弃物）合计占 7%。化石燃料项目，尤其是煤炭和天然气项目，占运行状态装机容量的 50%以上；然而，处于计划状态的项目大部分以低碳能源为能源来源，包括 11 吉瓦水能以及 5 吉瓦太阳能和风能。4.7%19.7%13.1%27.6%-100%-50%0%50%100%150%200%250%-40%-20%0%20%40%60%201920

79、20202120222023中钢国际中材国际中工国际北方国际（右轴）55%37%28%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0500300350200222023亿元中钢国际中材国际中工国际中钢国际yoy中材国际yoy中工国际yoy 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 18 图图 19：中国企业中国企业投投资和融资海外发电厂区域分布资和融资海外发电厂区域分布 图图 20：截至截至 22 年年 9 月月中国企业海外已建成及规划项目类型中国企业海外已建成及规划项目类型 资料来源：中国全球电力（

80、CGP）数据库，天风证券研究所 资料来源：中国全球电力（CGP）数据库，天风证券研究所 苏文电能苏文电能打造打造 EPSCO 一站式电能服务一站式电能服务，随客户“走出去”随客户“走出去”开辟海外事业部开辟海外事业部。公司海外业务 23 年已形成设备销售和供配电、光伏 EPC 收入，目前的东南亚、北美等都有业务在进行。苏文电能目前的海外业务主要跟随内资客户出海，现阶段在海外业务的开展还是以订单式开展，先成立海外业务项目部，后续随着业务开展或将成立海外子公司。伴随着五大六小出海项目承包落地，苏文电能出海步伐有望加快。能辉科技能辉科技作为作为智慧能源综合技术服务商智慧能源综合技术服务商，储能产品出

81、海构建，储能产品出海构建新的增长极。新的增长极。公司已经搭建家用储能海外市场产品和销售团队，完成模块化家用储能系统的开发和海外产品认证，目前已完成系列产品领英注册、海外品牌注册，正在向欧洲部分客户进行市场推广，有望成为新的利润增长点。公司的海外储能业务开展也在同步进行中，一方面，开发的模块化堆叠式高压家储系统已通过 IEC62619、UN38.3 认证，开始外发样机在终端用户处进行实证测试；另一方面，对于海外大型电网储能项目的开发，公司正积极和合作伙伴沟通，计划在海外设立子公司进行本地化运作，全力争取大型海外储能项目订单。永福股份永福股份电力能源综合服务商电力能源综合服务商，深度参与海外多项能

82、源类项目建设。，深度参与海外多项能源类项目建设。2023 年 10 月12 日审议通过关于投资建设孟加拉国 BANDARBAN 70MW(AC)光伏发电项目的议案，同意公司通过海外全资子公司永福新能与 Pinnacle Omni Traders Ltd.（以下简称“POT”）、Air&Wave Pvt.Ltd.（以下简称“AWP”）共同投资建设孟加拉国BANDARBAN 70MW(AC)光伏发电项目，投资额约 9754.48 万美元（按 2023 年 10 月11 日汇率计算约折合人民币 7 亿），永福规划投资额不超过 8486 万美元（按 2023 年10 月 11 日汇率计算约折合人民币

83、6 亿），项目建设期预计 1 年，运营期预计 20 年。本次投资建设的孟加拉 70MW(AC)光伏发电项目是永福在海外投资的首个新能源发电项目。自 2009 年永福迈入海外市场，已充分发挥技术、项目建设、机制、投融资等优势，深度参与了东南亚、南亚、非洲、中东等十几个“一带一路”沿线国家海外项目开发、建设与运维全过程，相继承接完成了越南平顺省涵剑社 49MW 地面光伏EPC 项目、孟加拉鲁普莎 800MW 燃机联合循环电站项目、马来西亚吉达 50MWac 光伏 EPC 项目、孟加拉迈门辛 50MWac 光伏 EPC 项目等多个“口碑”项目，项目建成后将有助于优化公司业务结构和产业布局，开辟新的利

84、润增长点。020406080100亚洲非洲大洋洲美洲欧洲GW煤炭水能天然气风能核能太阳能燃油生物质能热能废物020406080100120运营中建设中计划中GW煤炭水能天然气风能核能太阳能燃油生物质能热能废物 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 19 图图 21：2017-2022 年永年永福股份国内福股份国内境境外营收分布外营收分布 资料来源：Wind，天风证券研究所 3.2.2.工程承包工程承包及咨询及咨询：打造海外精品工程，打造海外精品工程，紧抓海外发展新机遇紧抓海外发展新机遇 上海港湾上海港湾作为国际软基处理综合服务商，作为国际软基处理综

85、合服务商，扎根大陆深耕海外扎根大陆深耕海外，依靠技术实力实现海外拓展，依靠技术实力实现海外拓展。公司早在 2008 年开始稳步实施“植根国内，放眼海外”总体发展战略，在保持境内业务的基础上，不断扩大境外市场规模，工程实绩遍布东南亚、中东、南亚、拉美等地区，凭借“高真空击密法”等三大软地基处理核心技术体系，深耕软基处理工程领域，工程涉及机场、港口、公路、铁路、电厂、市政、地产、石油化工、围海造地等类型。2022 年公司新签订单约 16.01 亿元，同比增长 316.54%，23H1 新签订单 6.66 亿，同比增长 28.90%，其中境外新签订单占比 73.15%。2022 年末在手订单总额约

86、11.03 亿元，同比增长 182.74%。我们预计随着“一带一路”出海战略推进，公司新签订单总量将稳中有升，看好后续业绩释放。图图 22：2018-2023H1 上海港湾分地区营收情况上海港湾分地区营收情况 图图 23：2023H1 上海港湾新签订单区域占比上海港湾新签订单区域占比 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：上海港湾公告，天风证券研究所 精工精工钢构，钢构，紧抓产业出海新机遇，紧抓产业出海新机遇，打造海外精品工程打造海外精品工程。精工海外业务已布局全球 40 余个国家和地区，并在“一带一路”沿线市场承接了如卡塔尔世界杯主体育场、1007 米世界第一高的沙特帝王塔等众多全球

87、地标工程。23 年 12 月底，精工钢构开拓菲律宾市场，成功中标了菲律宾 BDO 银行大楼项目，中标金额 15.51 亿元，建成后将是菲律宾最高的建筑。近年来，公司凭借技术、品牌以及项目经验等竞争优势在海外承接了如包括香港国际机场第三跑道项目（12.35 亿港元）、新西兰 TE KAHA 体育场项目（1.08 亿纽币，折合人民币约4.45 亿元）等多项重大项目，对公司海外业务的市场拓展及项目承接都具有非常积极的促进作用。公司紧抓国内企业产业外迁机会，通过“借船出海”方式，实现海外工业建筑订单新突破，23 年新签海外工业建筑订单 7.3 亿元，占全年工业建筑订单总额的 7.2%，包括-73.91

88、%1087.46%748.92%-61.82%-82.05%526.77%-200.00%0.00%200.00%400.00%600.00%800.00%1000.00%1200.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0020020202120222023H1亿元中国大陆境外其他境外增速0246892020202120222023H1亿元境内境外73.15%26.85%海外订单国内订单 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 20 比亚迪泰国工厂项目、长飞印尼光纤工厂扩产项目、海亮集团

89、印尼电解铝工厂项目等。图图 24：2017-2023H1 精工钢构收入区域分布精工钢构收入区域分布 资料来源：Wind，天风证券研究所 表表 7：近三年近三年精工钢构重大海外订单统计（约精工钢构重大海外订单统计（约 30 亿人民币）亿人民币）日期日期 客户名称客户名称 项目名称项目名称 项目地点项目地点 工期工期 金额金额 2023.12 BDO Unibank Inc 菲律宾 BDO Corporate Center Makati 项目 建设地点菲律宾马卡蒂大道，该项目总建筑面积约 16.44 万平方米 28 个月 折合人民币约15.51 亿元 2022.09 BESIX Watpac NZ

90、(CMUA)Limited 新西兰 TE KAHA 体育场项目 新西兰基督城 暂定工期为 25个月 折合人民币约4.45 亿元 2022.05 北京城建集团-其士建筑联合体 香港国际机场第三跑道大厅和停机坪钢结构安装 中国香港特别行政区大屿山岛以北的赤鱲角岛上 折合人民币约5.27 亿元 2021.04 北京城建集团-其士建筑联合体 香港国际机场第三跑道大厅和停机坪钢结构供货 中国香港特别行政区大屿山岛以北的赤鱲角岛上 折合人民币约4.84 亿元 资料来源：精工钢构公告，天风证券研究所 注：港元汇率为 2024 年 2 月 4 日数据 利柏特聚焦工业模块设计制造，利柏特聚焦工业模块设计制造，充

91、分充分受益于海外化工产业链转移。受益于海外化工产业链转移。利柏特凭借优质的过往项目业绩，形成了稳固的客户合作关系。国际知名企业对于项目的交期、质量、安全方面要求非常苛刻，获得其认可意味着对于项目承接和实施能力的充分肯定。凭借优秀的项目业绩，公司取得巴斯夫、霍尼韦尔、科思创、陶氏化学、液化空气、英威达等客户的高度认可，并获得了优秀服务商、卓越贡献等奖项。从海外出海情况来看，利柏特的外销业务主要是定制化的模块类产品的出口，2019 年占比最高为 23%，随后占比逐渐回落，22 年外销收入为 1.88 亿元，占比 11%，主要因为海外化工巨头产业链转移至国内，使得内销订单增多。而目前随着出海企业以及

92、项目逐渐增多，我们认为利柏特外销途径或将受益于一带一路筑底走高。4.744.977.576.627.3910.944.735%34%16%14%33%1%3%0%10%20%30%40%050002120222023H1亿元亿元中国大陆境外其他业务(地区)境外增速 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 21 图图 25：2017-2022 利柏特内销、外销营收及占比情况利柏特内销、外销营收及占比情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 中国海诚稳步开拓海外市场中国海诚稳步开拓海外市场，看好公司国际化经营布

93、局，看好公司国际化经营布局。23 年公司签订斯里兰卡 GAL-OYA糖厂新增糖线和联合电站及现有制炼车间扩建项目、越南正隆二期废水处理总包项目以及金光集团印尼项目、越南理文等设计项目等项目，积极发掘、跟进与主业匹配的海外商机，保障国际化经营可持续化发展。23 年中国海诚新签订单为 80.16 亿元，同比下滑 19.22%，境外订单新签 13.06 亿元，同比下滑 30%，主要系 2022 年南宁公司科特迪瓦阿比让可可加工总包项目汇入当期合同额导致高基数，2023H1 海诚境外业务新签订单 4.62 亿元，同比增长 323.76%。我们认为随着疫后海外需求恢复，境外订单增长前景较为可观。图图 2

94、6：2019-2023 年境内、境外新签订单情况年境内、境外新签订单情况 图图 27：2017-2023H1 中国海诚营收区域分布中国海诚营收区域分布 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 表表 8：2019-2023 年中国海诚海外大项目梳理年中国海诚海外大项目梳理 日期日期 客户名称客户名称 项目名称项目名称 项目地点项目地点 工期工期 金额金额 2023.09 华友韩国高端锂电新能源三元前驱体材料一体化绿色智能设计项目 韩国 2023.06 Galoya 农业种植园公司 斯里兰卡 Galoya 糖厂新增糖线扩建咨询服务和设备供货项目 斯里兰卡 2023.

95、06 多哥工业集团（Togo Industries Group）多哥阿内霍番茄加工厂建设 EPC 项目 多哥阿内霍市 2023.03 正隆股份有限公司 越南正隆二期10000m/d废水处理总包工程 越南平阳省滨吉市安 0.841.553.292.383.251.888%11%23%16%16%11%0%5%10%15%20%25%0500212022亿元亿元内销外销外销占比17.046.425.1918.6913.06-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0204060800202021202220

96、23亿元境内境外境外增速5.9614.0613.259.677.398.432.53-50%0%50%100%150%007020020202120222023H1亿元中国大陆境外其他境外增速 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 22 2021.02 马里新上卡拉糖联股份有限公司 新糖联公司农场三期土地复耕合同 马里共和国 两项合同总金额约合人民币 664 万元 2021.02 马里上卡拉糖业股份有限公司 糖业公司西里巴拉甘蔗田农田开垦合同 马里共和国 2019.12 科特迪瓦咖啡可可产业管理稳定与发展

97、委员会 科特迪瓦阿比让一座可可加工厂和一座可可豆仓库建设项目 EPC 合同 科特迪瓦阿比让市 24 个月 合同总金额 1.9 亿欧元，约合人民币14.80 亿元（按合同签订时汇率折算）2019.12 科特迪瓦咖啡可可产业管理稳定与发展委员会 科特迪瓦圣佩德罗一座可可加工厂和一座可可豆仓库建设项目 EPC 合同 科特迪瓦圣佩德罗市 24 个月 合同总金额 1.98 亿欧元 2019.01 日本丸红株式会社及 Kraft of Asia Paperboard&Package Co.,Ltd 新建备浆及纸机工程 EPC 总承包合同 越南巴地-头顿省 600 个日历天 合同总金额为1.075 亿美元，

98、约合人民币 7.3177 亿元 资料来源：中国海诚公司公告，新基建通公众号，中国海诚公众号，山东省对外投资与经济合作商会公众号，天风证券研究所 苏交科立足本土放眼全球，苏交科立足本土放眼全球，通过收购通过收购扩大海外业务版图扩大海外业务版图。公司 2009 年设立了第一家海外子公司安哥拉公司，此后又相继设立了马来西亚、斯里兰卡等海外分支机构，2016年，公司战略联合了全球领先的工程设计咨询服务商西班牙 Eptisa Servicios de Ingenieria,S.L.（简称“Eptisa”）公司，通过 Eptisa 全球化的网络，苏交科加快了国际化建设的步伐，成为中国咨询行业比较早“走出去

99、”的公司。Eptisa 在西亚、东欧、南亚地区运营多年，在“一带一路”地区拥有较为完善的布局，熟悉当地的投资环境与运行准则。海外子公司 Eptisa 参与的加利西亚的高铁项目（西班牙铁路设施管理局（ADIF）工程项目）荣获加利西亚土木工程师协会颁发的第十二届圣特尔莫奖（San Telmo Awards）。22 年海外子公司 Eptisa 实现业务承接额同比大幅增长，经营状况明显改善。图图 28：2018-2023H1 苏交科营收区域分布苏交科营收区域分布 资料来源：Wind，天风证券研究所 3.2.3.洁净室：洁净室：受益于半导体产业转移，洁净室企业加快东南亚布局受益于半导体产业转移，洁净室企

100、业加快东南亚布局 伴随着半导体的全球产业链转移，洁净室景气度处于上行周期伴随着半导体的全球产业链转移，洁净室景气度处于上行周期。东南亚正在承接新一轮半导体产业大转移。东南亚半导体产业虽然处于产业链底端，但在全球芯片产业链分工中不可或缺。全球约 15%-20%的被动元件来自东南亚，同时也是重要的测试和封装中心，占全球半导体封测市场的 27%。据统计，东南亚国家的芯片市场规模 2020 年约为 270 亿美元，预计将在 2028 年达到约 411 亿美元，复合增速为 5.39%。三星、英特尔、格芯和联电等半导体厂商都在东南亚设有工厂，并计划在那里进一步扩张。东南亚各国，新加坡的人力资本、基础设施和

101、友好的商业环境使其成为天然的首选停靠港；菲律宾、马来西亚、泰国、-80%-60%-40%-20%0%20%0204060802002120222023H1亿元亿元中国大陆境外境外yoy 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 23 越南拥有熟练的劳动力和人才基础，可以为复杂芯片的后端制造提供支持。表表 9：东南亚地区半导体巨头布局入场东南亚地区半导体巨头布局入场 国家国家 半导体巨头布局半导体巨头布局 特点特点 新加坡 美光全球总部、三个内存晶圆厂以及一个组装和测试设施的所在地 晶圆：有格芯、联电、SSMC、Soitec、Sil

102、tronic 等企业 设备：有 ASM、KLA 等大型的生产基地，爱德万、泰瑞达、TEL、泛林集团、应用材料等区域总部；封测：日月光、Amkor、长电科技等 产业链齐备 马来西亚 封测：IDM 大厂如英特尔、美光、TI 等；日月光集团和通富微电子在内的主要委外封测公司也在马来西亚槟城设立了工厂。晶圆厂：英飞凌 封测基地 越南 封测：英特尔 半导体元器件：三星电子 封装测试为主 泰国 FAB 厂：索尼、罗姆、三星、村田、东芝、京瓷等 日本半导体厂商聚集地 菲律宾 村田、三星、太阳诱电等 MLCC 大厂 MLCC 之都 印度 半导体设备：应用材料投资 5000 万美元在班加罗尔建立研发设施；美光在

103、海得拉巴成立了印度研究中心；新加坡 IGSS Ventures 将投资 32.5 亿美元在泰米尔纳德邦建立半导体高科技园；鸿海集团和印度矿业及制造业集团 Vedanta 达成总额 194 亿美元协议，在印度建造晶圆厂，预计 2024 年开始运作。资料来源：半导体行业观察公众号，天风证券研究所 注：数据统计时间截至 2023 年 2 月 圣晖集成：提早布局东南亚地区，圣晖集成：提早布局东南亚地区，境外营收快速恢复境外营收快速恢复。根据 2023 年上半年经营数据分析，圣晖集成 2023H1 境外营业收入较上年同期增长 110.12%。公司熟悉东南亚当地法律要求，依靠丰富的厂务建置经验，为境外客户

104、提供良好的在地化服务。越南主要聚集精密制造业客户，泰国主要是 PCB 客户，马来西亚等地聚集以半导体产业客户，圣晖集成在这些区域均有设立营运据点并经营多年，依靠丰富的厂务建置经验，为境外客户提供良好的在地化服务。23 年上半年，东南亚市场复苏明显，有望承接全球半导体转移，公司有望持续受益。亚翔集成：扩大海外市场布局，亚翔集成：扩大海外市场布局，23H1 海外营收实现较快增长海外营收实现较快增长。2023 年公司确定扩大海外市场布局与加速海外团队建置的战略，凭借 2019 年新加坡联电项目和 2020 年越南环旭项目的实施经验以及母公司台系客户的资源，积极培养具国际视野的建厂团队，为海外业务的拓

105、展打好基础。海外工程方面，2022 年新加坡分公司取得了联电集团新加坡 12 吋晶圆厂第三厂/第四厂扩建统包工程项目的先期工程之桩基工程订单，为后续订单获取奠定基础。柏诚股份：设立越南子公司，拓展东南亚市场柏诚股份：设立越南子公司，拓展东南亚市场。公司不断完善区域化业务布局，跟随长期合作客户，积极拓展东南亚等海外市场。柏诚股份 23 年 9 月公告，投资设立越南子公司柏诚越南。基于公司战略发展规划及全球化业务布局的考虑，积极把握越南电子信息产业发展机遇，拓展东南亚市场，提升公司国际化服务水平以及影响力，增强公司盈利能力和竞争实力，公司以自有资金对柏诚贸易（香港）增资 2,000 万美元，此增资

106、款用于投资设立越南子公司柏诚越南，具体根据柏诚越南的业务开展情况和资金需求情况，分阶段逐步投入。行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 24 图图 29：2018-2023H1 圣晖集成营收区域分布圣晖集成营收区域分布 图图 30：2017-2023H1 亚翔集成营收区域分布亚翔集成营收区域分布 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 3.2.4.幕墙幕墙&钢结构钢结构&铝模铝模出海，出海，以产品为核心，以产品为核心，完善海外供应链布局完善海外供应链布局 江河集团江河集团多年多年深耕幕墙技术领域，深耕幕墙技术领域，幕墙

107、产品及服务加幕墙产品及服务加速出海速出海。近年来公司积极拓展海外市场及幕墙出口业务，2022 年公司成立出口事业部，在风险可控的前提下向发达国家或地区提供幕墙技术服务出口和产品出口业务，做大幕墙国际化市场，进一步稳固江河幕墙在行业的龙头地位。根据中国幕墙工程网披露，截至 2023 年 10 月，公司东南亚幕墙项目接连中标，包括香港 Project Blue 商厦、新加坡 The Newport Plaza、AIA URBAN CAMPUS REDEVELOPMENT 项目、新加坡 Labrador Tower and OSC 项目、新加坡 Sprint 项目、TRX Residences Pl

108、ot 1C、孟加拉达卡机场等八个，大都为当地重点关注项目，幕墙总面积超 40万平米。幕墙新签订单在 23 年末，中标额/中标数量分别为 171.8 亿元/196 个，同比+21%/+28.95%，表现亮眼，我们预计在“一带一路”影响力逐步扩大之下，公司或将“借船出海”获取更多海外订单增大公司营收。图图 31：2016-2023 年幕墙订单以及同比年幕墙订单以及同比 资料来源：江河集团公司公告，天风证券研究所 表表 10：23 年江河集团海外订单情况年江河集团海外订单情况 地区地区 项目名称项目名称 幕墙面积幕墙面积 时间时间 中国香港 AIA URBAN CAMPUS REDEVELOPMEN

109、T 127 米建筑高度 2023 中国香港 Project Blue 甲级商业综合写字楼 3.8 万平米 2023 新加坡 Labrador park Labrador Tower and OSC 218 米建筑高度 2023 新加坡 Sciencr Park Sprint 8.7 万平米 2023 0.591.172.004.522.821.64-50%0%50%100%150%02468002120222023H1亿元中国大陆境外其他境外增速0.550.630.621.093.384.131.66-50%0%50%100%150%200%250%

110、0552002020212022 2023H1亿元中国大陆境外其他境外增速8.54%12.36%11.00%19.82%5.82%3.28%-2.35%21.03%-5%0%5%10%15%20%25%05000222023幕墙新签订单（亿元）YOY 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 25 马来西亚吉隆坡 TRX Residences Plot 1C 7 万平米 2023 菲律宾马尼拉 Westside City 6.5 万平米 202

111、3 孟加拉达卡 达卡机场 14.5 万平米 2023 资料来源：幕墙世界 Weekly 公众号，天风证券研究所 日上集团日上集团越南工厂率先布局占先机，伴随海外经济复苏营收或将越南工厂率先布局占先机，伴随海外经济复苏营收或将扭转下降趋势扭转下降趋势。在车轮业在车轮业务方面，务方面，越南子公司海外营收由2019年2.84亿增长至2022年3.98亿元，3年CAGR+11.91%。此外，根据投资者会议交流，公司车轮业务约三分之二的营收源自出口市场，服务 100 多个国家，并且于 23 年 1 月集团拟在越南建立车轮工厂扩大海外产能，投资总额为 5500 万美元，其作为公司国际化企业布局的开始，将为

112、公司继续“走出去”提供管理经验。钢结构业务方面钢结构业务方面，历经 20 多年发展，旗下子公司 NCC 新长诚已成为福陆、德希尼布、JGC、千代田、麦克德莫特（McDermott）、泰克尼蒙特、台湾中鼎（CTCI）、中石化、中石油、中建、中铁等众多大型国际 EPC 公司的长期合作制造商，曾多次被日本 JGC、法国德希尼布、中国五环、中电投远达等总承包商评为“优秀供应商”，我们预计基于以上多年海外销售与工程经验，在“一带一路”大背景下公司或将考察新的工厂机会，进一步将业务拓展至美国、欧盟以外的市场，对东南亚、非洲、中东等地订单起到更好效果。图图 32：2019-2023H1 日上集团越南分公司营

113、收情况以及同比日上集团越南分公司营收情况以及同比 资料来源：wind，天风证券研究所 志特新材志特新材境外销售网络逐渐完善境外销售网络逐渐完善，实现国内外双轮驱动，实现国内外双轮驱动。公司在铝模系统产品领域深耕多年，并以铝模系统为核心积极拓宽产品品类，较早开辟了境外市场，实现国内、国外双轮驱动。公司借助于“一带一路”规划，在新加坡、马来西亚、柬埔寨等地设立子公司进行产品推广和技术服务，2018-2022 年海外业务占比随着不断开拓逐渐升高，从 7.71%上升到 15.08%，营收方面 2017-2022 年，公司在疫情扰动下海外业务逆势上涨，同比由负转正，2022 年实现+109.09%的增长

114、，达到 2.91 亿元，增长较高。10.92%42.54%-11.36%35.02%-20%-10%0%10%20%30%40%50%020202120222023H1营收（亿元）YOY 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 26 图图 33：2017-2022 年公司海内外营收情况年公司海内外营收情况 图图 34：2017-2022 年公司境内外占比情况年公司境内外占比情况 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 -19.87%-11.55%110.78%71.41%0.23%109.09%-

115、40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0500212022国内（亿元）境外（亿元）境外同比15.35%7.71%10.28%13.70%9.39%15.08%75%80%85%90%95%100%2002020212022国内境外 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 27 4.投资投资建议建议 制造业从产品出口拓展至渠道出海，海外投资建厂成为新趋势制造业从产品出口拓展至渠道出海，海外投资建厂成为新趋势。制造业出海可分为“产品出海渠道出海品牌出海”三大阶段，大部分

116、出海企业仍处于“产品出海”阶段，根据潜客宝和百炼智能的不完全统计，截至2022年，已有725874家企业尝试或计划出海，2018-2022 年间有 25.8 万家新的出海企业成立。在“一带一路”和双循环战略指导下，中国制造业出海步伐加快。2023 年我国非金融类对外投资同比增长 11.4%，其中 23M1-11对一带一路沿线的非金融类投资同比增速达 49%，占比 24.7%，海外建厂以及渠道建设正在加速。我们认为，过去海外建筑业主要靠基建项目带动，随着国内制造业正逐渐从产品出海阶段转为海外渠道及供应链布局阶段，新时期制造业出海有望带动更多海外投资机遇，或将带动建设需求从而加快完善建筑业海外布局

117、。制造业产业链以及厂房海外落地进程加速，建筑出海企业有望深度受益。制造业产业链以及厂房海外落地进程加速，建筑出海企业有望深度受益。从布局海外产业链的行业来看，当前时点，锂电池以及光伏产业主要受国内产能过剩以及贸易壁垒规避的动因选择出海，23 年锂电产业链规划海外投资超 1554 亿元，重点布局欧美地区，占海外总投资的 42%；光伏产业链六家厂商 23 年海外规划在建项目的总投资额超 350 亿元，主要为组件项目，集中在东南亚和美国等地；海外新能源车销售带来的高利润驱动整车厂出海布局，头部企业海外投资超 913 亿元，集中于东南亚以及南美等地；钢铁行业受国内产能管控、环保压力及铁矿石资源制约加速

118、布局海外市场，水泥及家居类行业主要为开拓海外市场选择产业链布局。我们认为，制造业企业纷纷出海有望形成合力，从而带动更多中国企业出海，中国企业海外建厂以及产业链的落地也有望为带动海外工程建设需求，出海建筑企业有望受益。建筑业积极参与制造业出海浪潮，“借船出海”或为中小建企开辟第二曲线建筑业积极参与制造业出海浪潮，“借船出海”或为中小建企开辟第二曲线。建筑业积极参与制造业出海浪潮，提供设计、建设、总承包及运维等服务。新能源产业链中，苏文电能已在海外形成设备销售和供配电、光伏 EPC 收入，并成立海外事业部，目前的东南亚、北美等都有业务在进行；能辉科技则搭建家用储能海外市场产品和销售团队实现家用储能

119、系统开发，并设立海外子公司加强本地化运作以获取电网储能项目订单；永福则通过投资参与海外大型光伏 EPC 项目。半导体产业链中，圣晖集成、亚翔集成为客户提供洁净室“工程施工设计+采购+施工+维护”一站式服务，2023H1 境外营业收入较去年同期增长110.12%/129.84%，海外市场需求较大。传统制造业中，中钢国际有望参与宝武多个钢铁企业升级改造项目，中材国际一方面有望受益于非洲、中东、东南亚等“一带一路”沿线国家新增的水泥产线，同时也受益于国内水泥厂海外产线建设。建筑央企出海建筑央企出海多多采取的采取的总承包总承包模式，模式，细分细分产业链产业链中小建企中小建企跟随客户或“链主”实现“借船

120、跟随客户或“链主”实现“借船出海”，完善海外市场布局出海”，完善海外市场布局。我们建议按照三条主线择优个股：1）大基建央企：基建项目仍是我国出海的优势领域，推荐中国化学、中国交建、中国中冶、中国建筑中国化学、中国交建、中国中冶、中国建筑等，海外订单增速较快，项目承建能力较强；2）国际工程类公司：专业细分领域工程实力较强，推荐中材国际中材国际、中钢国际中钢国际以及北方国际北方国际，建议关注中工国际中工国际；3）“借船出海”的中小建企：受益于海外新能源项目落地加速，电力工程领域推荐苏文电能苏文电能（与环保公用组联合覆盖）（与环保公用组联合覆盖）、能辉科技能辉科技以及永福股份永福股份；随着海外基建需

121、求逐步提升，工程承包及咨询类推荐上海港湾上海港湾、精工钢构精工钢构、利柏特利柏特、苏交科苏交科，建议关注中国海诚中国海诚；洁净室领域受益于全球半导体产业链转移，推荐圣晖集成圣晖集成，建议关注亚翔集成亚翔集成、柏诚股份柏诚股份；同时推荐幕墙产品出口龙头企业江河江河集团集团，建议关注钢轮及钢结构出海企业日上集团日上集团以及铝模板出海企业志特新材志特新材。行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 28 5.风险提示风险提示 外汇波动风险：外汇波动风险：企业参与跨国经营活动将持有一部分外币表示资产或进行外汇兑换，因此当出海企业以外汇作为结算单位可能会受到汇率以

122、及利率的变化导致企业收入受到损失，从而对企业经营计划造成干扰。国际形势国际形势及当地及当地法律合规风险：法律合规风险：国际形势变动可能影响国内企业出海进程，提升企业出海过程中会面临劳工人数限制与劳工保护，而外国劳工质量或无法满足中国投资者要求，给企业带来合规风险。因此，企业在出海前要了解所在国的法律法规和文化背景，并与当地的合作伙伴保持紧密联系，以避免出现人力资源方面的风险。海外市场竞争加剧海外市场竞争加剧以及需求下滑以及需求下滑：建筑出海企业的业务增长来自于项目落地以及建设等，若后续出海建筑企业数量增多，可能会导致海外业务面临激烈竞争，比如项目毛利率下滑等，从而导致企业的收入和利润增长速度不

123、及预期；同时如果海外基建以及房建需求下滑，也会影响海外项目拓展。海外项目海外项目建设进展不及预期建设进展不及预期：出海企业核心扩张方式之二为海外建厂，而出海企业由于出口国家政治经济体制和我国不同，部分地区的政府所发挥的协调和支持职能可或较弱，我国企业在投资前期建设过程中可能会面临土地征收、水、电、路等诸多建设问题，存在配套建设条件拖累进度致使产能建设进展不及预期的风险。行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 29 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观

124、点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，

125、但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现

126、的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天

127、风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天

128、风天风证券研究证券研究 北京北京 海口海口 上海上海 深圳深圳 北京市西城区德胜国际中心B座 11 层 邮编：100088 邮箱： 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱： 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：