1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。通信行业 行业研究|深度报告 2024 年是国有企业改革深化提升行动落地实施的关键之年，也是承上启下的攻坚之年。国务院国资委将发挥中央企业引领带动作用，根据战略性新兴产业融合集群发展特点，更大力度开展信息通信等领域专业化整合。在这一过程中，通信行业优先聚焦三大运营商的改革、转型与引领。运营商加快数字化转型，聚焦战略性新兴产业运营商加快数字化转型，聚焦战略性新兴产业。2024 年是三大运营商实现“十四五”规划目标任务的关键一年，三家通信央企布置的重点任务聚
2、焦战略性新兴产业。（1）云：）云：运营商充分发挥云网资源优势，加快建设数字信息基础设施；三大运营商拥有丰富的网络资源，也早已深度布局云计算领域。2023H1，移动云、天翼云、联通云收入分别同比增长 80.5%、63.4%、36%。（2）数据要素：）数据要素：数据资产入表形式确定，运营商作为海量数据拥有者有望受益；2023 年上半年，中国联通和中国移动在大数据方面分别实现收入 29 和 25.6 亿元，同比增长 54%和 56.6%。运营商作为数据要素和算力的“卖水者”，在基础的数据采集环节占主导地位，拥有海量高质量数据。（3）物联网）物联网+专网：专网：运营商不断丰富下游行业应用类型。运营商持
3、续拓展海外市场运营商持续拓展海外市场。三大运营商持续加大新型基础设施建设力度，持续强化海外云、网、数据中心等核心资源布局，推进区域信息通信基础设施互联互通，为信息丝路夯实坚实底座。（1）中国移动：）中国移动：截至 2022 年底，中国移动的国际业务网络已经覆盖了全球 38 个国家和地区，国际业务收入达到了 167 亿元；（2）中国电）中国电信：信：中国电信在“一带一路”沿线主要区域大力建设“信息丝绸之路”，重点打造中老泰、中缅、中尼、中巴等“一带一路”关键优势路由。（3）中国联通：）中国联通：中国联通不断拓展国际合作新空间，推动“一带一路”高质量发展。运营商传统业务稳步提升。运营商传统业务稳步
4、提升。（1）移动业务：）移动业务：5G 促进运营商移动业务价值提升，推动移动业务规模化发展。ARPU 值方面：得益于高资费 5G+权益的推动，国内新兴个人数字化业务快速增长，客户价值和粘性持续提高，三大运营商移动 ARPU 进一步提升。（2）固网业务：固网业务：智慧家庭业务动力强劲，带动固网业务量质双升。三大运营商把握数字经济的发展趋势，一方面加快推动家庭客户宽带速率的全面升级，不断提升千兆用户渗透率，另一方面聚焦泛安全、家庭教育、家庭办公等 HDICT 新场景，持续优化服务，提升产品能力，加快推动智家产品规模化发展。2023 年，通信行业高质量发展稳步推进；2024 年是国有企业改革深化提升
5、行动落地实施的关键之年。在通信行业中，三大运营商发挥中央企业引领带动作用，发力数字化转型、持续拓展海外市场并维持传统业务稳步发展。2023H1，中国移动股利约 519.40 亿港元（折合人民币约 475.51 亿元），分红率约62%；中国电信股利约 131 亿元，分红率约为 65%；中国联通股利约 24.91 亿元，分红率约 46%。建议关注通信板块央国企改革头部标的中国移动(600941，买入)、中国电信(601728，买入)、中国联通(600050，未评级)。风险提示风险提示 产业数字化业务及云业务不及预期；数据要素市场发展不及预期；下游需求风险；5G 用户推广不及预期；运营商资本支出超预
6、期。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 通信行业 报告发布日期 2024 年 03 月 11 日 周天恩 执业证书编号：S0860523110001 坚定信心，静待花开：通信行业 2024年度投资策略 2023-11-24 运营商：加快数字化转型，促进基础业务与创新业务融合发展 2023-09-19 华为率先完成5G-A全部测试；通信面向更高频段，建议关注天线射频环节 2023-09-15 聚焦战略性新兴产业，持续拓展海外市场 央国企改革专题研究 看好（维持）通信行业深度报告 聚焦战略性新兴产业，持续拓展海外市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申
7、明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 引言.4 一、运营商发力数字化转型，聚焦战略性新兴产业.4 1.1、云：运营商充分发挥云网资源优势，加快建设数字信息基础设施.5 1.2、数据要素：数据资产入表形式确定，运营商作为海量数据拥有者有望受益.7 1.3、物联网+专网：不断丰富行业应用类型.8 二、运营商持续拓展海外市场.8 2.1、中国移动海外业务.8 2.2、中国电信海外业务.9 2.3、中国联通海外业务.9 三、运营商传统业务稳步提升.9 3.1、移动业务：5G 促进运营商移动业务价值提升，推动移动业务规模化发展.10 3.2、固网业务：
8、智慧家庭业务动力强劲，带动固网业务量质双升.11 投资建议.12 中国移动.12 中国电信.13 中国联通.13 风险提示.13 OX2V3VEUOZ5XUW6MaO6MpNrRtRqMkPpPoNeRqRoM6MmNmNvPnNwOxNqMoP 通信行业深度报告 聚焦战略性新兴产业，持续拓展海外市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1：三大运营商产业数字化业务收入（亿元）.5 图 2：中国移动产业数字化业务收入结构.5 图 3：移动云收入（亿元）.5 图 4：天翼云收
9、入（亿元）.5 图 5：2023 移动云大会.6 图 6：天翼云市场规模领先.7 图 7：中国联通大数据业务.7 图 8：中国联通大数据收入及增速.8 图 9：移动、电信 5G 用户数（单位：百万）及渗透率.10 图 10：三大运营商移动通信业务收入（亿元）.10 图 11：三大运营商移动 ARPU 值（元/月/户）.10 图 12：中国移动及电信联通累计开通 5G 基站数（万站）.11 图 13：三大运营商固网收入（亿元）.11 图 14：智慧家庭收入占固网比例.12 图 15：宽带综合 ARPU（元/月/户）.12 图 16：2023H1 联通产业互联网业务收入结构.13 图 17：202
10、3H1 联通主营业务收入结构.13 未找到图形项目表。未找到图形项目表。通信行业深度报告 聚焦战略性新兴产业，持续拓展海外市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 引言引言 国有企业改革深化进入关键年份：国有企业改革深化进入关键年份：根据人民日报，2023 年，在巩固深化国企改革三年行动成果的基础上，我国高质量高起点启动实施国有企业改革深化提升行动，取得丰硕成果。国务院国资委改革办有关负责人表示，2024 年是国有企业改革深化提升行动落地实施的关键之年，也是承上启下的攻坚之年。各中央企业
11、、各地区要贯彻落实好党中央、国务院关于国有企业改革发展的重大部署，力争到年底完成 70%以上主体任务。中央企业需在改革中发挥带动作用：中央企业需在改革中发挥带动作用：2023 年，我国通信业全面贯彻落实党的二十大精神，认真落实党中央国务院各项决策部署，坚持稳中求进工作总基调，全力推进网络强国和数字中国建设，促进数字经济与实体经济深度融合，全行业主要运行指标平稳增长，5G、千兆光网等网络基础设施日益完备，各项应用普及全面加速，行业高质量发展稳步推进。国务院国资委将发挥中央企业引领带动作用，根据战略性新兴产业融合集群发展特点，更大力度开展信息通信等领域专业化整合。在这一过程中，通信行业优先聚焦三大
12、运营商的改革、转型与引领。一、一、运营商运营商发力发力数字化转型，聚焦战略性新兴产业数字化转型，聚焦战略性新兴产业 在在新兴新兴领域，三大运营商引领央国企改革，发力数字经济等新赛道。领域，三大运营商引领央国企改革，发力数字经济等新赛道。2024年初，中国移动、中国联通、中国电信三大运营商陆续召开 2024 年工作会议。2024 年是三大运营商实现“十四五”规划目标任务的关键一年，三家通信央企布置的重点任务聚焦战略性新兴产业：中国移动：中国移动：2024 年要加强体系布局，大力实施“BASIC6”科创计划，系统优化科技创新体制机制，提升科技创新能力。中国移动还将加快推进量子通信、量子计算，加速人
13、工智能创新突破，深化“大算力、大数据、大模型”融合创新；前瞻研发6G，布局6G新材料、新工艺、新器件等关键环节，推动形成全球统一的 6G 标准体系。其中，“BASIC6”指 B-Big data（大数据）、A-AI（人工智能）、S-Security（安全）、I-Integration Platform（能力中台）、C-Computility network（算力网络）、6-6G。中国电信：中国电信：在 2023 年提出全面布局七大战略新兴业务，即云计算及算力、大数据、人工智能、安全、量子、数字平台、新一代信息通信等。2024 年，中国电信将进一步强化科技创新，全面布局战略性新兴业务，推动全社会
14、数字化转型。中国联通：中国联通：持续加强关键核心技术攻关，持续加强网络安全现代产业链链长实力，持续加强关键科创力量建设，持续加强专业技术人才队伍建设，持续加强创新成果转化。运营商运营商产业数字化业务持续高速增长产业数字化业务持续高速增长。在传统业务疲态显现及互联网新技术快速发展削弱运营商产业链地位的双重压力下，数字经济蓬勃发展给运营商行业带来新的增长机遇。三大运营商纷纷结合自身算网集成化服务能力和配套完备的全国属地化服务优势，大力推进“网+云+DICT”融合发展。与此同时，政企数字化转型不断增强，智慧城市、智慧工厂、工业互联网等领域和垂直行业需求涌现，这也给产业数字化带来了历史性的加速发展机遇
15、。2023 年上半年，我国电信业务收入累计 8688 亿元，较上年同期增长 6.2%；以 IDC、云计算、大数据、物联网等为主的新兴数字化服务快速发展，收入同比增长 19.2%，拉动电信业务收入增长3.7 个百分点。其中，云计算和大数据收入分别同比增长 38.1%和 45.3%，物联网业务收入同比 通信行业深度报告 聚焦战略性新兴产业，持续拓展海外市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 增长 25.7%。2023 年上半年，中国电信和中国联通产业数字化业务均实现两位数增长，对公司整体营
16、收增长贡献度持续攀升，其中 IDC、云、专线、物联网等作为重要细分领域，均迎来高速发展。图 1：三大运营商产业数字化业务收入（亿元）图 2：中国移动产业数字化业务收入结构 数据来源：运营商推介材料，东方证券研究所 注：中国移动产业数字化收入=政企市场收入-政企语音短信收入；移动未公布2023H1 的政企市场收入明细，无法推算。数据来源：中国移动推介材料，东方证券研究所 1.1、云：运营商充分发挥云网资源优势，加快建设数字信息基础设施 云网融合是数字化转型的基础依托，云和网是两大关键要素，两者互补互促。三大运营商拥有丰富的网络资源，也早已深度布局云计算领域。2023H1，移动云、天翼云、联通云收
17、入分别同比增长 80.5%、63.4%、36%。其中，天翼云已成为全球最大的运营商云和国内最大的混合云，位列国内公有云 IaaS 及公有云 IaaS+PaaS 市场三强，专属云市场第一，2023 年底有望实现营收千亿的目标；移动云 IaaS 收入份额排名 top3，自有 IaaS+PaaS 收入增速超 100%；联通云形成了“安全可靠、云网一体、数智相融、专属定制、多云协同”的特色优势，全年收入力争超过 500亿元。图 3：移动云收入（亿元）图 4：天翼云收入（亿元）数据来源：运营商推介材料，东方证券研究所 数据来源：中国电信推介材料，东方证券研究所 通信行业深度报告 聚焦战略性新兴产业，持续
18、拓展海外市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 移动云移动云增速领跑三大运营商增速领跑三大运营商。2023 上半年，移动云继续保持高速、高质增长，营业收入达422.21亿元，同比增长 80.5%，增速高于同期天翼云（63.4%）和联通云（36%）。2022年公有云 laaS市场份额全国排名由第五跃升至第三，自有 laaS+PaaS收入增速超 100%。此外，移动云在边缘云、政务云、专属云等领域持续领先：边缘云解决方案和边缘专属云服务市场份额双双第一、政务云服务与运营市场份额第二、国内专
19、属云服务市场份额稳居前三。移动云全场景触达服务能力业界一流，原创提出“高性能计算架构”COCA，打造全栈自主可控的大云“磐石”算力底座，云主机等重点产品核心性能业界领先。开拓千亿市场规模，成为一流云服务商开拓千亿市场规模，成为一流云服务商。在2023年4月举办的移动云大会上，移动云提出了“云擎未来，智信天下”的口号，并计划在未来三年乘势而上，争取实现年营收1500亿元，向世界一流云服务商迈进。移动云将全力建设由“移动云技术内核3.0”驱动的算力网络，实现算网一体，打造独有竞争力。同时，通过打造智算中心、算力交易平台，实现社会算力共享。围绕这一战略规划，移动云接下来将重点投入四个领域：进一步打造
20、安全可信的算网基础设施；继续在关键核心技术领域推进创新，实现多种技术融合发展；创新服务体系，拓展千亿级规模的行业数字化市场；与生态伙伴共赢发展，努力成为市场首选的云服务商。图 5：2023 移动云大会 数据来源：移动云官微，东方证券研究所 天翼云收入天翼云收入高速增长高速增长，持续领跑国内政务云市场持续领跑国内政务云市场。2023H1，天翼云实现收入 459 亿元，同比增长 63.4%；市场拓展成效显著，中标项目数 2.2 万个，签约项目金额 264 亿元，行业客户数增长17.4%，尤其是政企市场，天翼云持续巩固优势，政务客户超过 60 万，收入贡献达到 27.8%。2023 年 8 月，ID
21、C 发布的报告显示，2022 年政务公有云基础设施市场规模为 92.5 亿元人民币，同比增长 38.7%，其中中国电信天翼云保持中国政务公有云基础设施市场第一，稳居行业龙头地位。同时，天翼云还斩获了中国政务云 IaaS 和政务私有云 IaaS 市场双料第一。2023 年 4 月，国际权威标准性能评测组织 SPEC 公布了全新 Cloud IaaS 2018 Benchmark 测试结果，天翼云平台在综合性能及平台相对可扩展性比拼中夺得世界第一，充分体现天翼云平台优秀的算力调度能力和大规模扩展能力。通信行业深度报告 聚焦战略性新兴产业，持续拓展海外市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重
22、要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 图 6：天翼云市场规模领先 数据来源：天翼云官微，东方证券研究所 1.2、数据要素：数据资产入表形式确定，运营商作为海量数据拥有者有望受益 2022 年年 12 月月 1 日，财政部发布企业数据资源相关会计处理暂行规定（征求意见稿）。日，财政部发布企业数据资源相关会计处理暂行规定（征求意见稿）。2023年年 8 月月 21 日，该征求意见稿转为正式稿，并于日，该征求意见稿转为正式稿，并于 2024 年年 1 月月 1 日开始施行。暂行规定明确了数据日开始施行。暂行规定明确了数据资产的入表形式：
23、对于符合条件的数据资源，企业内部使用的数据资源确认为无形资产，企业日资产的入表形式：对于符合条件的数据资源，企业内部使用的数据资源确认为无形资产，企业日常活动中持有、最终目的用于出售的数据资源确认为存货。常活动中持有、最终目的用于出售的数据资源确认为存货。2023年上半年，中国联通和中国移动在大数据方面分别实现收入 29 和 25.6 亿元，同比增长 54%和 56.6%。运营商作为数据要素和算力的“卖水者”，在基础的数据采集环节占主导地位，拥有海量高质量数据。中国联通是业内最早将数据集中、集约运营的企业，拥有 400PB 超大规模数据处理和超万亿级数据实时处理能力；联通深耕数字政务、数字金融
24、、智慧文旅、工业互联网等领域，打造数字政务“联通服务”品牌；联通在行业市占率连续多年超过 50%。中国移动每日数据采集量约 5.5PB，日处理量约 27PB；移动构建以数联网为核心的下一代数据要素流通基础设施，加快数据要素市场化进程。中国电信打造数据要素服务平台“灵泽”，率先在海南建设运营“数据产品超市”标杆项目，进一步释放数据资源价值；行业方面，为 2700+家银行分支机构打造金融大数据应用平台。图 7：中国联通大数据业务 数据来源：中国联通推介材料，东方证券研究所 通信行业深度报告 聚焦战略性新兴产业，持续拓展海外市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部
25、分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 中国联通充分发挥数据运营优势，大数据保持行业领先。中国联通充分发挥数据运营优势，大数据保持行业领先。中国联通融合人工智能、区块链等技术，建立了完备的大数据能力体系。以释放数据要素价值为导向，深耕数字政务、数字金融、智慧文旅、工业互联网等领域，聚焦场景需求、丰富重点行业应用，助力数字经济与实体经济深度融合，打造数字政务“联通服务”品牌。2023 上半年，大数据业务实现收入 29 亿元，同比提升 54%，行业市场占有率连续多年超过 50%。图 8：中国联通大数据收入及增速 数据来源：中国联通推介材料，东方证券研究所 1.3、
26、物联网+专网：不断丰富行业应用类型 2023 年上半年，中国移动累计签约 5G 行业商用案例超 2.5 万个，带动 DICT 项目签约金额同比增长 28%；5G 专网收入 25.1 亿元，同比增长 69.7%，在智慧矿山、智慧工厂、智慧城市、自动驾驶等多个细分行业实现业内领先。车联网和数字政府新赛道取得突破，To V 市场与全国销量Top10 新能源品牌中的 9 家达成合作；To G 市场积极赋能政府管理、社会治理和民生服务，金额超过 300 万人民币大单项目数量超 1,000 个，品牌优势逐步凸显。中国电信自研 AIoT 物联网平台升级为云原生 3AZ 架构，数据容灾能力得到有效提升，物联网
27、连接数超 4.7 亿户。2022 年，电信在全国投资建设的“5G+工业互联网”项目数超 4,000 个，提供了超 1.4 万+个 5G 虚拟专网。中国联通物联网业务收入 54 亿元，同比增长 24%，以格物平台赋能行业突破，有效助力工业互联网、智慧城市、生态环保等领域加速发展。5G行业应用累计项目数超过 2 万个，加速从样板间走向商品房；5G 虚拟专网累计客户数超 5,800 个，5G 行业签约金额达到 62 亿元。二、二、运营商持续拓展海外市场运营商持续拓展海外市场 在在出海出海领域，三领域，三大运营商引领央国企改革，大运营商引领央国企改革，推动信息通信行业出海推动信息通信行业出海。根据信息
28、通信报，三大运营商持续加大新型基础设施建设力度，持续强化海外云、网、数据中心等核心资源布局，推进区域信息通信基础设施互联互通，为信息丝路夯实坚实底座。2.1、中国移动海外业务 6.112.317.22640290%20%40%60%80%100%120%05540452002120222023H1收入（亿元，左轴）同比（右轴）通信行业深度报告 聚焦战略性新兴产业，持续拓展海外市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9 中国移动在 2006 年以收
29、购当地运营商股份的形式进入巴基斯坦。目前拥有超过 1.4 万座 4G 基站，服务客户数量也已超过 4300 万人。财报数据显示，截至 2022 年底，中国移动的国际业务网络已经覆盖了全球 38 个国家和地区，国际业务收入达到了 167 亿元。中国移动持续布局出海业务：中国移动通信集团有限公司与阿联酋电信集团公司在2024年世界移动通信大会期间签署战略合作谅解备忘录。根据战略合作备忘录，双方将围绕国际业务合作、海缆投资合作、联合股权投资合作、中国移动创新出海产品合作等方面构建互利共赢、协同发展的新型战略合作伙伴关系。2.2、中国电信海外业务 中国电信在2000年成立了第一家海外办事处，近十年中国
30、电信在“一带一路”沿线主要区域大力建设“信息丝绸之路”，重点打造中老泰、中缅、中尼、中巴等“一带一路”关键优势路由。中国电信也在积极推进菲律宾第三家全业务运营商等项目，项目自 2018 年成功中标后，已建成6000+个基站，网络覆盖人口数超过 7000 万，在网用户规模超过 1500 万；在云业务方面，中国电信天翼云持续拓展云网基础设施覆盖广度和深度，也已形成“2+4+31+X+O”的分布式云网资源布局及“9+30+X+N”的海外资源节点战略布局。截至目前，中国电信逐步建成以“全球传输通道全球互联网全球云节点”为核心的多层次国际网络格局，拥有 53 条海缆及 75 个跨境陆缆系统，240 多个
31、境外网络节点，国际骨干中继带宽超 117T，在全球 71个国家和地区设立了境外机构或项目部，业务范围覆盖亚太、欧洲、美洲、中东非等世界各地，成为全球领先的大型全业务综合智能信息服务运营商。2.3、中国联通海外业务 中国联通不断拓展国际合作新空间，推动“一带一路”高质量发展。中国联通国际公司成立以来，在“一带一路”区域，聚焦工业制造、金融、政府媒体、交通物流、能源、商业零售等重点行业，推出国际快线、云联网等产品和服务，合作伙伴包括全球 300 多家运营商、500 多家移动运营商、130 多家 ICT 企业和云商，实现互利共赢。财报数据显示，2022 年，中国联通的国际业务仍然实现了 94.6 亿
32、元的收入，同比增长 18.2%。中国联通基于“Hyperscale+Far Edge”两层架构，正在加快联通云国际站建设，当前在境外可提供万核以上通用算力资源和 750TFLOPS 的高性能算力。通过健壮、通达、弹性、安全、敏捷的全球网络，联通国际将境外的 28 个 DC 机房联为一体，通过 AAE1、NCP、SAIL 等 60 多条主力海缆构建了全球联通云体系，为客户提供安全可信、云网一体、专属定制、多云协同的全新体验。三、三、运营商传统业务稳步提升运营商传统业务稳步提升 在传统业务领域，三大运营商重视自身深化改革，提升移动及固网业务运在传统业务领域，三大运营商重视自身深化改革，提升移动及固
33、网业务运营效率。营效率。通信行业深度报告 聚焦战略性新兴产业，持续拓展海外市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 3.1、移动业务：5G 促进运营商移动业务价值提升，推动移动业务规模化发展 用户数方面：用户数方面：2022 年三大运营商移动用户数均实现超千万户的净增长，5G 用户渗透率不断提升。截至 2023 年 6 月底，移动 5G用户数达 7.22 亿户，持续保持行业领先，电信、联通 5G用户数分别为 2.95 亿户、2.32 亿户，移动、电信、联通 5G 渗透分别达到 73.3
34、%、73.4%、70.86%。图 9：移动、电信 5G 用户数（单位：百万）及渗透率 数据来源：运营商推介材料，东方证券研究所 ARPU 值方面：值方面：得益于高资费 5G+权益的推动，国内新兴个人数字化业务快速增长，客户价值和粘性持续提高，三大运营商移动 ARPU 进一步提升。所谓权益，即是在原有的流量、通话等基础上，叠加互联网应用会员权益及云盘、VR、5G 游戏等自带应用权益，根据套餐的档次用户可以享有所对应权益内容和服务。2023 上半年，移动、电信、联通的移动业务 ARPU 值分别达 52.6元/月/户、42.9 元/月/户、44.8元/月/户。未来，随着 5G用户渗透率进一步提高，叠
35、加 5G 的价格拉动作用，移动通信业务营收有望再度提升。图 10：三大运营商移动通信业务收入（亿元）图 11：三大运营商移动 ARPU 值（元/月/户）数据来源：运营商推介材料，东方证券研究所 数据来源：运营商推介材料，东方证券研究所 5G 网络建设稳步推进，共建共享成效显著。网络建设稳步推进，共建共享成效显著。根据工信部数据，截至 2023 上半年末，我国 5G 基站总数达到 293.7 万站，占移动基站总数的 26%，东部地区 5G 建设和用户普及率领先。其中，中国移动累计开通 5G 基站 176 万站，已超额完成 2023 全年累计开通 164.5 万站的目标；中国电信和中国联通共建共享
36、5G基站超115万站，并在巴塞罗那 2023 世界移动通信大会联合发布5G 4924 4907 4770 4834 4,8882,5941624 1696 1756 1842 1910 1,0161651 1564 1567 1641 2002120222023H1中国移动中国电信中国联通 通信行业深度报告 聚焦战略性新兴产业，持续拓展海外市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 共建共享指南，为全球运营商输出共建共享关键技术和运营管理的中国经验。除 5G 基站外
37、，电联同样就 4G 基站展开共建，4G 中频网络基本实现全面共享，基站超 200 万站，网络覆盖和容量持续提升。图 12：中国移动及电信联通累计开通 5G 基站数（万站）数据来源：运营商推介材料，东方证券研究所 3.2、固网业务：智慧家庭业务动力强劲，带动固网业务量质双升 三大运营商把握数字经济的发展趋势，一方面加快推动家庭客户宽带速率的全面升级，不断提升千兆用户渗透率，另一方面聚焦泛安全、家庭教育、家庭办公等 HDICT 新场景，持续优化服务，提升产品能力，加快推动智家产品规模化发展。图 13：三大运营商固网收入（亿元）数据来源：运营商推介材料，东方证券研究所 智慧家庭业务动力强劲，带动固网
38、业务量质双升智慧家庭业务动力强劲，带动固网业务量质双升。中国移动着力拓展“全千兆+云生活”价值空间，2023 上半年，家庭市场收入达 649 亿元，同比增长 9.3%；家庭宽带客户 2.55 亿户，处于行业领先；千兆家庭宽带客户 6,036 万户，渗透率 23.7%；智慧家庭应用增长贡献继续加大，家庭客户综合 ARPU 达 43.3 元。2023H1，中国电信固网及智慧家庭服务收入实现 620 亿元，同比增长 3.6%，其中，智慧家庭业务收入 93 亿元，同比增长 15.7%，千兆宽带渗透率达到 20.3%，宽带综合 ARPU48.2 元，同比增长 2.1%。中国联通宽带业务实现创新增长再提速
39、，固网宽带出账 通信行业深度报告 聚焦战略性新兴产业，持续拓展海外市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12 用户达 1.08 亿户，半年用户净增连续突破 400 万，融合渗透率达 75%，公司也在加强数智生活和智慧家庭应用产品供给，大力发挥产品创新驱动作用，做大应用规模价值。随着家庭客户场景化服务不断丰富，智慧家庭业务在未来几年将会持续增长，营收占比有望持续增加，实现固网业务价值提升，智慧家庭业务的叠加效应也助力运营商宽带综合 ARPU 持续提升。图 14：智慧家庭收入占固网比例 图
40、15：宽带综合 ARPU（元/月/户）数据来源：运营商推介材料，东方证券研究所 数据来源：运营商推介材料，东方证券研究所 投资建议投资建议 2023 年，通信行业高质量发展稳步推进；2024 年是国有企业改革深化提升行动落地实施的关键之年。在通信行业中，三大运营商发挥中央企业引领带动作用，发力数字化转型、持续拓展海外市场并维持传统业务稳步发展。2023H1，中国移动股利约 519.40 亿港元（折合人民币约 475.51 亿元），分红率约 62%；中国电信股利约 131 亿元，分红率约为 65%；中国联通股利约 24.91 亿元，分红率约 46%。建议关注通信板块央国企改革头部标的中国移动(6
41、00941，买入)、中国电信(601728，买入)、中国联通(600050，未评级)。中国移动 新旧动能转换稳步推新旧动能转换稳步推进，数字化转型收入占比不断提升。进，数字化转型收入占比不断提升。2023 年上半年，中国移动实现营业收入5307.19 亿元，同比增长 6.8%；公司通过推进低成本高效运营实现盈利能力的良好增长，归母净利润 762 亿元，同比增长 8.4%，每股盈利 3.56 元，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平。作为中国最大运营商，中国移动拥有庞大的客户群，截至2023年6月底，移动客户规模达到 9.85亿户，其中 5G 套餐客户 7.22 亿户，家庭宽带客户 2.86
42、亿户，均实现净增长。数字经济大背景下，公司深化布局新领域、新赛道，统筹推进 CHBN 全向发力、融合发展。政企市场，作为转型的重点，2023H1 实现收入 1044 亿元，同比增长 14.6%，移动云收入达 422 亿元，同比增长80.5%，IaaS收入份额排名 top3，自有 IaaS+PaaS收入增速超 100%。整体来看，公司收入增长已走出拐点突破，数字化转型收入增长“第二曲线”价值贡献进一步凸显。通信行业深度报告 聚焦战略性新兴产业，持续拓展海外市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申
43、明。13 中国电信 2023 年上半年，中国电信实现经营收入 2607 亿元，同比增长 7.6%，其中服务收入为 2360 亿元，同比增长 6.6%。净利润为人民币 202 亿元，同比增长 10.2%。以云网融合为核心特征以云网融合为核心特征，数字信息基础设施不断夯实数字信息基础设施不断夯实。2023上半年，中国电信积极推进以云网融合为核心特征的数字信息基础设施建设，与中国联通强化网络共建共享，不断完善 5G 覆盖深度与厚度，加快推进 4G 中频一张网整合，合力打造体验、效能、技术领先的 4G/5G 网络。积极参与国家“东数西算”工程，持续优化“2+4+31+X+O”算力布局。加大智算能力建设
44、，在内蒙古、贵州、宁夏等地建设公共智算中心，在 31 省部署推理池，满足各类 AI 应用推理的需求，上半年智算新增 1.8EFLOPS，达到 4.7EFLOPS，增幅 62%。扩大通用算力，通算新增 0.6EFLOPS，达到 3.7EFLOPS，增幅 19%。中国联通 营收、利润规模连续刷新上市以来纪录。营收、利润规模连续刷新上市以来纪录。2023 上半年，中国联通实现营业收入 1,918 亿元，同比提升 8.8%，利润总额 153 亿元，归母净利润 54 亿元，同比增长 13.7%，连续 7 年实现双位数提升。公司净资产收益率实现近年新高 3.4%，盈利能力不断提升。乘时乘势，积极拥抱数字经
45、济新蓝海。乘时乘势，积极拥抱数字经济新蓝海。面对数字经济与实体经济深度融合带来的巨大变革和广阔空间，中国联通统筹基础夯实和创新转型。移动、宽带新融合积厚成势，规模价值实现稳健增长；创新业务量质并重，数字化产品和解决方案核心竞争力不断提升。2023 年上半年，产业互联网收入达到 430 亿元，占主营业务收入比首次超过 25%，成为推动收入增长和结构优化的重要引擎。图 16：2023H1 联通产业互联网业务收入结构 图 17：2023H1 联通主营业务收入结构 数据来源：通信产业网，东方证券研究所 数据来源：通信产业网，东方证券研究所 风险提示风险提示 产业数字化业务及云业务不及预期：产业数字化业
46、务及云业务不及预期：产业数字化业务，尤其是云业务是运营商经营业绩增长的来源之一，若运营商产业数字化业务、云业务发展不及预期，则会影响运营商的经营业绩。通信行业深度报告 聚焦战略性新兴产业，持续拓展海外市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14 数据要素市场发展不及预期：数据要素市场发展不及预期：运营商业绩及资产受数据要素市场发展情况的影响：（1）运营商拥有海量大数据，有望受益于数据资产入表；（2）运营商利用脱敏数据开展相关业务。下游需求风险下游需求风险：云、物联网、大模型等推进速度受下游
47、需求影响，可能不及预期。5G 用户推广不及预期：用户推广不及预期：随着 5G 建设的推进，5G 网络用户规模不断扩大，有助于推动运营商移动业务量质双升。若 5G 套餐中的会员权益对消费者吸引力不足导致 5G 用户数增长不及预期，则会影响运营商的经营业绩及价值。运营商资本支出超预期：运营商资本支出超预期：随着 5G 网络基本实现广覆盖，运营商资本开支中主要的 5G 投资将稳步下降，市场普遍预期未来运营商整体资本支出将呈下行趋势；鉴于目前运营商投资转向算网、云网的建设，其资本支出存在超预期可能。通信行业深度报告 聚焦战略性新兴产业，持续拓展海外市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息
48、披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300
49、 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）；公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究
50、依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师
51、在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必
52、要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符
53、合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证
54、券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话：传真：
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