1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。传媒行业 行业研究|深度报告 市值管理政策加速落地市值管理政策加速落地，央国企市值央国企市值有望有望修复修复。近期，国资委多次强调全面推开央国企市值管理，市值管理政策加速落地。市值管理成效被纳入中央企业负责人的考核中，促使负责人更重视央国企上市公司的市场表现和价值实现。国资委通过新闻发布会多次强调央国企应提高价值创造能力，加大科技创新力度加大科技创新力度。同时应及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回加大现金分红力

2、度，更好地回报投资者。报投资者。积极利用上市公司平台进行专业化重组，把一些优质资产持续注入到上专业化重组，把一些优质资产持续注入到上市公司市公司里去。过去两年，传媒央国企收益率总体高于申万传媒和沪深 300，并且平均现金分红比例领先非国企，体现出央国企在履行社会责任方面的引领作用。国有资产体内外协同，优化资源配置国有资产体内外协同，优化资源配置。1 月 24 日，国资委举行新闻发布，提出要积极利用上市公司平台进行专业化重组，把一些优质资产持续注入到上市公司里去。1）出版：绝大多数出版类国企拥有较高货币资金储备，健康的资产负债率指标。国企改革大趋势下，如南方传媒、中文传媒等通过集团内资源整合，打

3、造集团内部协同效应，减少同业无序竞争，国企出版效率有望进一步提升。2）影视：国有资产合作协同，强化资源优势，促进内容供给多元化，提升核心竞争力。上海电影联动上影元，深入挖掘上影元获得授权的经典 IP 价值，“影院+IP”业务协同。芒果超媒形成媒体深度融合发展格局，业务全方位协同、资源高度协同，完善内容领域布局，实现 IP 协调和效率协同。3）广电：面对电视用户流失的困境，有线行业企业通过整合重组稳主业、拓新路、增后劲，探索行业转型。广电央国企有望利用牌照资源优势并购优质短剧资产，拓宽经营范围。AI 赋能产业焕新赋能产业焕新。2 月 19 日，国务院国资委召开“AI 赋能产业焕新”中央企业人工智

4、能专题推进会，要求中央企业将发展人工智能纳入全局工作的统筹规划中。AIGC 大模型迭代速度超预期，Sora、Genie、Glaude3 等大模型相继公布，预期将在文生文本、文生图像、文生视频等领域实现降本增效。1）出版：出版公司在版权内容、数字化教育产品上有丰富储备，伴随大模型技术逐步落地成熟，大模型语料训练需求或可催化版权内容价值，此外对于传统出版各产业链环节进行 AI 赋能。2）影视：AIGC 技术已经落地，助力降本增效。Sora 发布标志着文生视频领域实现重大突破，有望赋能影视行业，革新内容创作模式。上海电影推出 iNEW 战略，探索多模态 AI 的多领域应用，加速 IP 价值实现。芒果

5、超媒将 AIGC 全面渗透入核心业务，降低人工成本、解放生产力，并将进一步探索节目生产制作过程中的 AI 替代。3）广电：AI 与 IPTV 业务深度融合，提升内容生产、分发传播、终端呈现等环节的效率，推动内容生产模式变革；有线行业企业积极探索新业务，如海看股份布局短剧、天威视讯布局短剧+算力、新媒股份布局 AI 电影，AI 有望成为增长新引擎。我们认为央国企在自上而下推动改革背景下，具备大量优势。一方面，企业高分红，增厚收益率；其次，无论从稀缺牌照、还是更大量货币资金，以及母公司潜在优质资产整合来看，我们认为央国企都具备更强的资产整合能力来顺应改革。我们认为在 AI 助力下，央国企在未来能实

6、现从内生加外延式双向修复。建议关注央国企相关标的：1）出版：皖新传媒、中文传媒、中国科传、中国出版、南方传媒、凤凰传媒、中南传媒。2）影视：上海电影、芒果超媒。3）有线：海看股份、天威视讯、新媒股份。风险提示风险提示 政策监管风险、新技术应用不及预期、新业务拓展不及预期 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 传媒行业 报告发布日期 2024 年 03 月 17 日 项雯倩 *6128 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 李雨琪 -3023 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会

7、牌照：BQP135 杨妍 执业证书编号：S0860523030001 金沐阳 小程序驱动流量增长，内容进入付费拉升通道：2024 互联网趋势展望 2024-03-12 发展新质生产力，关注传媒板块投资机会：新质生产力系列研究 2024-03-10 周观点：大模型加速发展，关注 AI 应用+教育：传媒互联网行业周报 2024-03-09 AI+资产整合优化驱动央国企高质量发展 央国企改革专题研究 看好（维持）传媒行业深度报告 AI+资产整合优化驱动央国企高质量发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免

8、责申明。2 目 录 一、央国企市值管理改革全面推开，有望实现价值重估.4 二、央国企改革驱动增长，关注高股息央国企.6 2.1 传媒整体回调，央国企收益率高于板块.6 2.2 政策激励现金分红，看好高股息央国企.6 三、国有资产重组注入，优化资源配置.7 3.1 现金流助力估值提升.7 3.2 出版：资源重组整合，减少无序同业竞争，提质增效.7 3.3 影视：协同联动，资源共享，提升竞争力.10 3.3.1 上海电影：联动上影元，打造新热点 10 3.3.2 芒果超媒：“四平台”联动，充分发挥协同效应 10 3.3.3 有望资产注入，加强资源整合 10 3.4 广电：稀缺牌照助力资产整合.11

9、 3.4.1 广电牌照优势，有助于并购优质资产 11 3.4.2 资金充足，母公司拥有优质资产 11 四、AI 赋能央国企焕新.12 4.1 出版：多方面受益于 AIGC 技术成熟.12 4.2 影视：AIGC 助力降本增效.13 4.2.1 上海电影：iNEW 战略推出，助力 IP 价值释放 14 4.2.2 芒果超媒：AI 全面渗透业务，解放生产力 14 4.3 有线：AI 成为增长新引擎.15 4.3.1 海看股份：Sora 有望赋能短剧，增强经营效率 15 4.3.2 天威视讯：布局短剧+算力，探索新增长点 15 4.3.3 新媒股份：探索 AI 电影工业化，拓宽业务范围 15 五、投

10、资建议.16 六、风险提示.16 KYiXMBaXlXeVGWgUaXnU9PdNaQtRpPtRqMeRpPpMlOnPrQ8OoPnNMYrNoONZnOtM 传媒行业深度报告 AI+资产整合优化驱动央国企高质量发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1：过去两年收益率.6 图 2：央国企与非国企板块平均经营现金流对比（单位：亿元）.7 图 3：南方传媒收购股权前后的持股变动情况.7 图 4：2023 年 12 月，OpenAI 与欧洲最大的数字出版公司施普林格 Ax

11、el Springer 宣布战略合作.12 图 5：中国科传知识库产品中国生物志库.12 图 6：千秋诗颂.13 图 7：中国神话补天.13 表 1：“市值管理”相关的政策或文件内容.4 表 2：央国企与非国企平均现金分红对比.6 表 3：出版央国企资产注入.8 表 4：出版央国企财务状况及母公司优质资产梳理.8 表 5：部分影视央国企财务状况及母公司优质资产梳理.10 表 6：部分有线央国企财务状况及母公司优质资产梳理.11 表 7：部分出版国企在数字化教育领域的布局示例.13 表 8：芒果超媒 AI 应用情况.14 表 9：海看股份 AI 应用情况.15 传媒行业深度报告 AI+资产整合优

12、化驱动央国企高质量发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 一、央国企市值管理一、央国企市值管理改革全面推开，有望实现价值重改革全面推开，有望实现价值重估估 央国企或将实现价值重估。央国企或将实现价值重估。近日，国资委多次强调全面推开央国企市值管理。随着市值管理政策加速落地，市值管理成效被纳入中央企业负责人的考核中，促使负责人更重视央国企上市公司的市场表现和价值实现，增强央国企竞争力。2024 年 1 月以来，国资委通过新闻发布会多次强调央国企应提高价值创造能力，加大科技创新力度加大科技

13、创新力度。同时应及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。加大现金分红力度，更好地回报投资者。积极利用上市公司平台进行专业化专业化重组，把一些优质资产持续注入到上市公司重组，把一些优质资产持续注入到上市公司里去。表 1：“市值管理”相关的政策或文件内容 时间 机构 政策或文件 相关内容 2005年9月9日 国资委 关于上市公司股权分置改革中国有股股权管理有关问题的通知 十一、各级国有资产监督管理机构在认真做好股权分置改革工作的同时，要积极着手研究以下工作：一是在对上市公司国有控股股东进行业绩考核时，要考虑要考虑设置其控股的上市公司市值指标。设置其

14、控股的上市公司市值指标。二是积极研究上市公司管理层股权激励的具体措施。对完成股权分置改革的国有控股上市公司，可以探索实施管理层股权激励。国有控股上市公司股权激励的具体实施和考核办法由国务院国有资产监督管理委员会会同有关部门另行制定。三是认真研究国有股取得流通权后的有效监管方式和办法。2014年5月9日 国务院 关于进一步促进资本市场健康发展的若干建议（六）提高上市公司质量。引导上市公司通过资本市场完善现代企业制度，建立健全市场化经营机制，规范经营决策。督促上市公司以投资者需求为导向，履行好信息披露义务，严格执行企业会计准则和财务报告制度，提高财务信息的可比性，增强信息披露的有效性。促进上市公司

15、提高效益，增强持续回报投资者能力，为股东创造更多价值。规范上市公司控股股东、实际控制人行为，保障公司独立主体地位，维护各类股东的平等权利。鼓励上市公司建立市值管理制鼓励上市公司建立市值管理制度。度。完善上市公司股权激励制度，允许上市公司按规定通过多种形式开展员工持股计划。2015年6月2日 国资委 关于进一步做好中央企业增收节支工作有关事项的通知 七、盘活存量提效能。要严格控制、清理压缩“两金”占用规模，加大内部资源整合力度，加快清理低效无效资产，盘活存量提升资产效能。一是从源头上加强“两金”管控，严格信用管理、严控新增欠款规模，从严核定存货实物量和价值量占用标准，严防超额放账、超量库存。二是

16、全面清理清收现有应收账款和存货，集中催缴以前年度欠款，加快处置积压存货，确保应收账款周转率、存货周转率优于上年。三是深化内部资源重组，用好近期出台的兼并重组税收支持政策，推动相关子企业整合发展，提高业务协同和资源使用效率。四是加大资本运作力度，推动资产证券化，用用好市值管理手段好市值管理手段，盘活上市公司资源，实现资产价值最大化。五是强化低效无效资产处置变现，积极处置长期不分红、收益低、无战略安排的投 传媒行业深度报告 AI+资产整合优化驱动央国企高质量发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申

17、明。5 资，坚决退出盈利差、管控难、无协同优势的非主业经营业务，全面、按时完成国资委部署的低效无效资产清理处置任务。2019年11月27日 国资委 关于以管资本为主加快国有资产监管职能转变的实施意见（七）优化资本收益管理，进一步促进国有资本保值增值。完善考核指标体系，对不同功能定位、不同行业领域、不同发展阶段的企业实行分类、差异化考核。充分发挥考核导向作用，突出质量第一效益优先、服务国家战略、创新驱动发展、供给侧结构性改革等重点，完善激励约束机制。优化国有资本经营预算的收益与支出管理，更多体现出资人调控要求，提高资本金注入占预算支出的比重，推动资本预算市场化运作。加强上市公司市值管理，提高股东

18、回报。加强上市公司市值管理，提高股东回报。强化财务预决算管理和重大财务事项监管，实现资本收益预期可控和保值增值。2020年10月5日 国务院 关于进一步提高上市公司质量意见（十五）强化上市公司主体责任。上市公司要诚实守信、规范运作，专注主业、稳健经营，不断提高经营水平和发展质量。上市公司控股股东、实际控制人、董事、监事和高级管理人员要各尽其责，公平对待所有股东。对损害上市公司利益的行为，上市公司要依法维权。鼓励上市公司通过现金分红、股份回购等方鼓励上市公司通过现金分红、股份回购等方式回报投资者，式回报投资者，切实履行社会责任。2022年5月26日 国资委 提高央企控股上市公司质量工作方案 中央

19、企业、上市公司要提升处理应对资本市场复杂情况的能力，提高反应速度、决策效率和执行效率，依法依规、适时运用上市公司回购、控股股东及董事和高级管理人员增减持等手段，引导上市公司价值合理回归，助力企业良性发展。支持上市公司综合考虑行业特点、经营模式、所处发展阶段、盈利水平、资金需求等因素，制定合理持续的利润分配政策，鼓励符合条件的上市公司通过现金分红等多种方式优化股东回报。上市公司要加强与行业分析师的定期互动，拓宽分析师覆盖范围，及时跟进深度研究报告的发布情况，提升投资者对公司战略和长期投资价值的认同感。鼓励鼓励中央企业探索将价值实现因素纳入上市公司中央企业探索将价值实现因素纳入上市公司绩效评价体系

20、，建立长效化、差异化考核机制，引导绩效评价体系，建立长效化、差异化考核机制，引导上市公司依法合规、科学合理推动市场价值实现，上市公司依法合规、科学合理推动市场价值实现，避免单纯以市值绝对值作为衡量标准，严禁操纵股价。2024年1月24日 国资委 聚 焦 增 强 核心 功 能、提升 核 心 竞 争力，更 好 实现 中 央 企 业高 质 量 发 展新闻发布会 进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核核。前期，我们已经推动央企把上市公司的价值实现相关指标纳入到上市公司的绩效评价体系中，在此基础上，将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责人更

21、加重视所控股上市公司的引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者投资者。积极利用上市公司平台进行专业化重组，把积极利用上市公司平台进行专业化重组，把一些优质资产持续注入到上市公司里去。一些优质资产持续注入到上市公司里去。初步统计，这两年注入资产超过 3000 亿元规模。2024年1月29日 国资委 2024 年中央企 业、地 方会议强调，2024 年，国资国企要深入学习贯彻习近平总书记重要指示批示精神，认真

22、落实党中央、国务 传媒行业深度报告 AI+资产整合优化驱动央国企高质量发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 国 资 委 考 核分 配 工 作 会议 院决策部署，聚焦高质量发展首要任务，锚定做强做锚定做强做优做大国有资本和国有企业优做大国有资本和国有企业，进一步突出价值创造导向，增强考核分配精准性规范性有效性增强考核分配精准性规范性有效性，引导国有企业不断提高核心竞争力、增强核心功能，更好发挥科更好发挥科技创新、技创新、产业控制、安全支撑作用。各中央企业要更加突出精准有效，推动“一企一

23、策”考核全面实施，全面推开上市公司市值管理考核；全面推开上市公司市值管理考核；更加突出创新引领，推动激励保障政策落地落细；更加突出分类施策，推动工资分配管理科学规范高效；更加突出纵深拓展，推动三项制度改革更广更深落实。数据来源：国资委官网，中国政府网，国新办官网，东方证券研究所 二二、央国企改革驱动增长央国企改革驱动增长，关注高股息，关注高股息央国企央国企 2.1 传媒整体回调，央国企收益率高于板块 传媒传媒央国企收益率高于板块央国企收益率高于板块。自 2023 年下半年以来，传媒央国企的收益率大幅超越申万传媒指数和沪深 300 指数。展现出央国企在改革背景下的强势增长动力。图 1：过去两年收

24、益率 数据来源：wind，东方证券研究所（传媒央国企筛选了 wind 媒体板块所有中央国有企业和地方国有企业，收益为周收益）2.2 政策激励现金分红，看好高股息央国企 央国企现金分红领先行业平均水平央国企现金分红领先行业平均水平。央国企改革多次鼓励上市公司提高股息率。2020 年，国务院发文鼓励上市公司通过现金分红、股份回购等方式回报投资者；2024 年，国资委再次强调央国企加大现金分红力度。在传媒行业及其出版、影视细分板块，央国企 2020-2022 年的平均现金分红比例均高于非国企，体现出央国企在履行社会责任方面的引领作用。表 2：央国企与非国企平均现金分红对比 行业 企业性质 现金分红均

25、值（百万元）3 年累计分红（百万元）平均现金分红比例 3 年年均分红/3 年年均净利润 2020 2021 2022 2020 2021 2022 有线 央国企 74 83 92 249 24.3%22.1%27.9%22.9%出版 央国企 271 334 346 951 30.5%37.6%38.7%34.2%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%传媒央国企申万传媒沪深300 传媒行业深度报告 AI+资产整合优化驱动央国企高质量发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，

26、或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 非国企 18 19 30 67 12.1%21.1%43.4%22.4%影视 央国企 29 42 33 104 1.5%16.4%21.7%45.9%非国企 16 60 16 92 5.2%-8.6%2.3%-2.7%传媒 央国企 159 191 190 541 21.7%27.2%36.4%29.4%非国企 77 152 149 378 11.9%26.4%25.2%13.2%数据来源：wind，东方证券研究所（板块口径为 wind 四级行业，3 年年均分红/3 年年均净利润指标为板块各公司比率均值）三三、国有资产、国有资

27、产重组注入重组注入，优化资源配置，优化资源配置 3.1 现金流助力估值提升 我们对比央国企和非央国企现金流，不难发现无论出版还是影视，近期央国企都高于非央国企。助力央国企更好地实现资产注入。图 2：央国企与非国企板块平均经营现金流对比（单位：亿元）数据来源：wind，东方证券研究所（板块口径为 wind 四级行业，2019-2022 年为年报数据，2023 年为三季报数据）3.2 出版：资源重组整合，减少无序同业竞争，提质增效 出版企业出版企业布局优化、结构调整布局优化、结构调整，深入推进价值创造。，深入推进价值创造。以南方传媒为例，2023 年 3 月公司发布南方传媒关于以现金方式购买股权解

28、决同业竞争暨关联交易的公告，拟分别出资 1.88 亿元、2,392 万元，共计 2.12 亿元购买控股股东广版集团所持广东岭南社、广东地图社 100%股权，以解决因国有股权无偿划转形成的南方传媒与广东岭南社、广东地图社同业竞争问题。又如中南传媒，2023 年 12 月公司公告称，控股股东湖南出版投资控股集团有限公司委托公司经营管理教育报刊集团、教育音像社、地图社三家公司，以解决同业竞争问题；同时，出版集团承诺，在国家法规和政策允许的条件下，将三家公司在两年内以合法方式、按公允价格注入中南传媒。图 3：南方传媒收购股权前后的持股变动情况 7.47.99.26.72.98.29.79.110.74

29、.50.61.00.60.50.34.10.92.81.15.44.81.26.02.23.50.02.04.06.08.010.012.02019年2020年2021年2022年2023年有线央国企出版央国企出版非国企影视央国企影视非国企 传媒行业深度报告 AI+资产整合优化驱动央国企高质量发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 数据来源：公司公告、东方证券研究所 表 3：出版央国企资产注入 公司名称 时间 相关内容 南方传媒 2023 年 3 月 13 日 购买广东岭南社、广东地图

30、社100%股权，解决同业竞争 华媒控股 2023 年 7 月 14 日 子公司合计收购都市会展 80%股权 中南传媒 2023年12月11日 受控股股东委托经营管理教育报刊集团、教育音像社、地图社两年，并承诺将在两年内注入三家公司 新华文轩 2023年12月13日 收购控股股东持有的文轩在线 17%的股权，以进一步优化公司内部的资源配置，持续打造图书电商发展新模式 中文传媒 2023年12月21日 购买控股股东持有的江西教育传媒集团100%股权及江西高校出版社 51%股权，提升教辅领域竞争力 山东出版 2023年12月27日 收购控股股东持有的山东老干部之家杂志社，以避免同业竞争 数据来源：公

31、司公告、东方证券研究所 出版出版央国企央国企有望进一步注入优质资产，得到估值提升。有望进一步注入优质资产，得到估值提升。出版央国企上市公司大部分货币资金充足、财务状况良好，其中中文传媒、中南传媒和南方传媒已公告计划进行资产注入，其余企业母公司亦有资产有望注入，以减少同业竞争、延伸产业链。表 4：出版央国企财务状况及母公司优质资产梳理 证券代码 证券简称 货币资金（亿元）资产负债率 总市值（亿元）企业性质 母公司优质资产 600373.SH 中文传媒 131.29 43.89%224.53 地方国有企业 江西传媒教育集团、江西高校出版社（已公告拟收购）、江西电影集团 601801.SH 皖新传媒

32、 105.39 38.64%144.62 地方国有企业 安徽省新龙图贸易进出口、安徽皖新科技 601921.SH 浙版传媒 103.08 43.78%208.67 地方国有企业 浙江省出版印刷物资集团 601098.SH 中南传媒 95.25 37.54%233.48 地方国有企业 湖南教育报刊集团、湖南教育音像电子出版社、湖南地图出版社（承诺在两年内注入公司）传媒行业深度报告 AI+资产整合优化驱动央国企高质量发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9 601811.SH 新华文轩 82

33、.20 40.98%175.82 地方国有企业 新华影轩（北京）影视文化、四川民族出版社 601019.SH 山东出版 68.89 38.00%232.06 地方国有企业 山东出版实业有限公司、山东齐鲁汇鑫文化发展、山东出版文化产业发展 000719.SZ 中原传媒 43.04 37.19%106.11 地方国有企业 河南青教新闻融媒集团、河南省新华书店文化发展 601928.SH 凤凰传媒 33.33 41.04%297.75 地方国有企业 江苏凤凰文化贸易集团、江苏凤凰印务、江苏凤凰新华印务集团、江苏省文化产业集团、江苏凤凰艺术、江苏现代快报传媒 601949.SH 中国出版 26.45

34、35.85%153.08 中央国有企业 中国图书进出口（集团）、新华书店总店、荣宝斋、中国对外翻译 600551.SH 时代出版 21.54 35.12%57.15 地方国有企业 安徽星报传媒、安徽省中国旅行社 601900.SH 南方传媒 20.60 50.32%142.44 地方国有企业 广东省出版进出口、广东少先队员杂志社、广东粤科普集团 605577.SH 龙版传媒 20.11 31.92%90.76 地方国有企业 黑龙江新媒体集团、黑龙江远东时报社有限公司 600633.SH 浙数文化 18.72 16.41%139.23 地方国有企业 浙江在线新闻网站、钱江报系、浙江日报报业集团印

35、务、潮闻天下传媒（浙江）、浙江浙报文创发展、浙江日报传媒、浙江浙法传媒集团、梦工场传媒、浙报数字传播（浙江）、浙江日报智汇媒体发展、浙江共产党员杂志集团 600757.SH 长江传媒 15.12 34.35%97.82 地方国有企业 湖北省新华印刷产业园、湖北东湖光盘技术、湖北长江崇文国际文化发展、新恒基长江（武汉）国际贸易、湖北长江崇文国际科技发展 300788.SZ 中信出版 14.90 35.90%59.65 中央国有企业 中信京城大厦 603230.SH 内蒙新华 11.97 42.05%47.94 地方国有企业 内蒙古新华文化旅游开发 600825.SH 新华传媒 11.27 40.

36、60%47.44 地方国有企业 上海文汇出版社、上海新华传媒交流中心、上海新融文化产业服务、上海新民网、上海新闻晚报传媒、上报印务、上海新民传媒、上海东方报业、上海申江服务导报社 600229.SH 城市传媒 10.37 25.52%49.40 地方国有企业 青岛上海品茶传媒、青岛财经日报 601999.SH 出版传媒 9.70 42.30%35.15 地方国有企业 辽宁北方期刊出版集团、辽宁美术印刷厂、拂石传媒、辽宁省新华书店控股 603999.SH 读者传媒 9.02 21.82%32.66 地方国有企业 飞天出版传媒集团、甘肃新华飞天印务、读者文化旅游、兰州新华印刷厂、甘肃新华印刷厂、天水新

37、华印刷厂 000607.SZ 华媒控股 8.03 53.22%40.00 地方国有浙江华朗实业、杭州地铁文化传媒 传媒行业深度报告 AI+资产整合优化驱动央国企高质量发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 企业 601858.SH 中国科传 5.97 24.42%211.70 中央国有企业 北京中科印刷 002181.SZ 粤传媒 2.82 19.05%49.69 地方国有企业 广州广报文化发展 数据来源：wind，爱企查，东方证券研究所（截止时间为 2024 年 3 月 12 日，

38、货币资金和资产负债率数据来源为 2023 年三季报）3.3 影视：协同联动，资源共享，提升竞争力 影视行业国有资产合作协同，通过市场化方式整合资源影视行业国有资产合作协同，通过市场化方式整合资源，深入挖掘 IP 潜力，拓展 IP 运营业务，提升影视作品的制作效率和质量，完善产业链的结构和功能。联动合作有助于优化国有资产配置效率，推动业务有序进退，强化资源优势和产业协同优势，提升企业的核心竞争力和整体效能。3.3.1 上海电影：联动上影元，打造新热点 上海电影联动上影元，上海电影联动上影元，深入深入挖掘挖掘IP价值。价值。2023年3月8日，上海电影公告拟收购上影元（上海）文化科技发展有限公司

39、51%股权，并于 5 月完成交割。上海电影围绕上影元获得授权的 60 部经典 IP，包括中国奇谭、大闹天宫、黑猫警长等，打造 IP全产业链开发运营平台。上影元是上海电影的大 IP开发平台，上海电影与上影元联动，能够将上影元的商业能量和对接将上影元的商业能量和对接 C端端受众的能力赋能到上影集团的受众的能力赋能到上影集团的 IP 开发项目中。开发项目中。另外，上海电影推行“影院+IP”合作计划，上影元原创开发的 IP 在线下影院首发，打造新空间、新流量、新热点，实现业务协同打造新空间、新流量、新热点，实现业务协同。3.3.2 芒果超媒：“四平台”联动，充分发挥协同效应 收购金鹰卡通，增强亲子赛道

40、竞争力。收购金鹰卡通，增强亲子赛道竞争力。2023 年 7 月 25 日，芒果超媒公告拟收购控股股东旗下的金鹰卡通的 100%股权。金鹰卡通公司成立于 2004 年，是湖南广电旗下专业的青少儿内容制作公司，收购前芒果传媒有限公司持有金鹰卡通 100%股权。对金鹰卡通的收购完善了芒果超媒的内容领域业务布局，与节目创新、营销资源、动漫创投、研学乐园、衍生产品等业务形成全方位协同。“四平台”联动促进内容供给多元化。“四平台”联动促进内容供给多元化。芒果 TV、金鹰卡通、小芒电商和湖南卫视形成了长视频行业内独一无二的“四平台”深度融合发展新格局，“四平台”多屏联动、多域营销、多元融合，充分发挥业务协同

41、和资源整合效应，打造“1+1+1+1”超芒生态。媒体融合进程从媒体融合进程从“相加相加”走向走向“相融相融”，捍卫内容创新头部地位。捍卫内容创新头部地位。芒果超媒与湖南卫视深度融合，达到“1+12”的效果。内容方面，项目策划、新闻采编、文艺创作、影视剧采购及生产等环节全面打通，双向内容互动，实现 IP 协调。经营管理方面，客户资源、经营策略、组织架构和人才培养达成共通，实现效率协同。3.3.3 有望资产注入，加强资源整合 芒果超媒、中国电影芒果超媒、中国电影等影视央国企等影视央国企现金充足，财务现金充足，财务状况良好状况良好，具备充分资产整合能力具备充分资产整合能力。表 5：部分影视央国企财务

42、状况及母公司优质资产梳理 证券代码 证券简称 货币资金（亿元）资产负债率 总市值（亿元）企业性质 母公司优质资产 传媒行业深度报告 AI+资产整合优化驱动央国企高质量发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 300413.SZ 芒果超媒 125.81 32.87%465.25 地方国有企业 湖南创新娱乐传媒、湖南芒果智媒、北京今世雅唐 600977.SH 中国电影 82.34 41.93%225.35 中央国有企业 北京电影制片厂、北京电影洗印录像技术厂、中影文化艺术发展有限公司、中国

43、电影合作制片公司、华龙电影数字制作、中国儿童电影制片厂 601595.SH 上海电影 8.02 40.21%136.03 地方国有企业 上海美术设计、上海电影制片厂、上海美术电影制片厂、上海电影技术厂、上海上影电影制作、上海电影艺术发展 数据来源：wind，爱企查，东方证券研究所（截止时间为 2024 年 3 月 12 日，货币资金和资产负债率数据来源为 2023 年三季报）3.4 广电：稀缺牌照助力资产整合 有线与卫星电视行业整合重组，有线与卫星电视行业整合重组，稳主业、拓新路、增后劲。稳主业、拓新路、增后劲。有线行业普遍面临电视用户流失的问题，业绩承压，急需寻求新增长点。在这样的背景下，有

44、线行业央国企积极行动布局改革，集中利用资源，增强企业盈利能力和抗风险能力。3.4.1 广电牌照优势，有助于并购优质资产 广电企业拥有广电企业拥有IPTV、OTT、以及各类视听许可证等稀缺牌照资源。随着近期大屏电视合规化推进，、以及各类视听许可证等稀缺牌照资源。随着近期大屏电视合规化推进，以及以及短剧短剧等新业态发展，等新业态发展，广电广电央央国企将发挥出国企将发挥出牌照牌照资源资源优势，优势，与大量与大量优质资产优质资产合作合作。视频内容合规性推进将是大方向：近期来看，2023 年 11 月 20 日，抖音巨量广告业务更新了对投放短剧广告的新增客户主体资质要求。新规定要求广告主必须具备广播电视

45、节目制作经营许可证、增值电信业务经营许可证以及信息网络传播视听许可证或网络文化经营许可证三种证件。我们认为持有稀缺牌照的央国企无论在未来吸引优质资产注入还是与新业态合作都将发挥重大优势。3.4.2 资金充足，母公司拥有优质资产 有线央国企母公司优质资产丰富。有线央国企母公司优质资产丰富。歌华有线、华数传媒、江苏有线、新媒股份现金充足，资产负债率较优，具备吸引优质资产的能力。表 6：部分有线央国企财务状况及母公司优质资产梳理 证券代码 证券简称 货币资金（亿元）资产负债率 总市值（亿元）企业性质 母公司优质资产 600037.SH 歌华有线 66.20 18.84%98.54 中央国有企业 中广

46、电传媒、中广融合智能终端科技 000156.SZ 华数传媒 50.42 47.61%134.89 地方国有企业 中广有线信息网络、华数云科技 600959.SH 江苏有线 45.72 38.10%156.02 地方国有企业 江苏省电影发行放映 300770.SZ 新媒股份 34.18 25.84%90.85 地方国有企业 广东南方传媒频道运营、广东南方传媒频道运营 301262.SZ 海看股份 13.88 10.91%119.47 地方国有企业 山东龙视天下传媒集团、山东乐拍、山东广视未来科技、山东广电传媒技术 传媒行业深度报告 AI+资产整合优化驱动央国企高质量发展 有关分析师的申明，见本报

47、告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12 601929.SH 吉视传媒 8.98 55.61%55.49 地方国有企业 吉林省广电融媒集团 002238.SZ 天威视讯 7.80 42.28%95.02 地方国有企业 深圳市移动视讯、深圳市深广传媒、深圳广播电影电视文化产业、深圳市环球财经传媒、深圳市东部传媒股份 数据来源：wind，爱企查，东方证券研究所（截止时间为 2024 年 3 月 12 日，货币资金和资产负债率数据来源为 2023 年三季报）四、四、AI 赋能赋能央国企央国企焕新焕新 AI 赋能央国企产业

48、革新。赋能央国企产业革新。2 月 19 日，国务院国资委召开“AI 赋能 产业焕新”中央企业人工智能专题推进会。会议要求中央企业将发展人工智能纳入全局工作的统筹规划中，加速布局人工智能产业，开展 AI+专项行动，实现大模型赋能产业生态。会上共 10 家中央企业签订倡议书，将主动向社会开放人工智能应用场景。AIGC 大模型迭代速度超预期，预期将在大模型迭代速度超预期，预期将在文生文生文本、文本、文生文生图像图像、文生、文生视频视频等等领域实现增效。领域实现增效。近日，Sora、Genie、Glaude3 等大模型相继公布。其中，Sora 在文生视频领域实现重大突破，生成视频的时长、运镜水平、画面

49、质量和前后一致性都有显著提升，有望应用于影视传媒行业，降低动画制作和影视拍摄的成本，缩短制作周期。4.1 出版：多方面受益于 AIGC 技术成熟 AIGC 技术正在深度融入出版业，展望后续，AI 对于出版行业的变革和重塑主要体现在三个方面：出版行业积累的大量高质量内容资源、持续的高质量内容生产能力，可以为生成式人工智能大模出版行业积累的大量高质量内容资源、持续的高质量内容生产能力，可以为生成式人工智能大模型提供高质量的“语料”型提供高质量的“语料”。在版权价值方面，业内已有多起出版公司与大模型公司的合作案例。海外来看，2023 年 7 月，美联社与 OpenAI 达成协议，授权 OpenAI

50、使用美联社部分新闻存档，以探索生成式人工智能在新闻领域的应用，用于模型训练。2023年 12月，OpenAI与欧洲最大的数字出版公司施普林格 Axel Springer 宣布战略合作，OpenAI 将支付 Axel Springer 用于训练大型语言模型的内容费用。国内来看，中信出版表示已尝试与作者和大模型公司合作语言训练，开发智能阅读应用产品。例如，公司旗下的知识服务平台与百度联合发布“中信书院 AI 阅读助手”插件，在作者“馒头大师”张玮的授权下，将百万级畅销书历史的温度系列进行智能阅读开发。此外，中国科传、中国出版、时代出版、中原传媒、读者传媒等也在细分领域具有差异化的数据资源。图 4：

51、2023 年 12 月，OpenAI 与欧洲最大的数字出版公司施普林格 Axel Springer 宣布战略合作 图 5：中国科传知识库产品中国生物志库 传媒行业深度报告 AI+资产整合优化驱动央国企高质量发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13 数据来源：twitter 官网、东方证券研究所 数据来源：公司官网、东方证券研究所 AI 可以赋能传统出版行业的各产业链实现降本增效，对传统出版工作模式、形态、流程进行智能可以赋能传统出版行业的各产业链实现降本增效，对传统出版工作模式、形态、

52、流程进行智能化改造化改造。以中信出版为例，科幻小说“血与锈”系列是公司运用 AI 技术的首个试点项目，AI 技术应用体现在：1）翻译层面效率大大提升，团队使用 AI 技术进行机器辅助翻译，与人工翻译相比缩短了时间，减少错别字；2）AI 技术应用于书封及图像设计；3）AI 技术在营销层面提供更丰富的素材；4）运用 AI 技术辅助版权研究，补充知识面短板。果麦文化则聚焦于 AI 校对这个细分赛道，2023 年 7 月公司向星图比特投资 1500 万元，委托星图比特开发 AI 文本校对中的 SaaS 软件和算法系统，负责完成 AI 文本校对软件的设计开发、移交、培训服务工作。AI 教育趋势下，地方性

53、出版国企有望依托内容、渠道等优势率先落地相关教育产品，构建增长新教育趋势下，地方性出版国企有望依托内容、渠道等优势率先落地相关教育产品，构建增长新曲线。曲线。如南方传媒打造的粤教翔云数字教材应用平台，并发明“基于 AI 深度学习的自动化数字教材建模系统”的专利授权；中南传媒打造天闻数媒、湘教智慧云平台、中南迅智等组合数字教育产品矩阵；凤凰传媒旗下的学科网已发展成为国内权威专业的教育信息化内容提供商、厦门创壹是国内职业教育数字化领域最具实力的领军企业之一；皖新传媒推出“皖新学习机”等。表 7：部分出版国企在数字化教育领域的布局示例 出版国企名称出版国企名称 布局布局 南方传媒 公司可应用 AI技

54、术的数字教育产品主要为粤教翔云数字教材应用平台；新通过 1项发明专利授权“基于AI 深度学习的自动化数字教材建模系统”。中南传媒 截至 23H1，天闻数媒数字教育产品进入全国 25 个省份、174 个地级市、646 个区县，各类产品服务一万多所学校。贝壳网积极转型升级，重点打造湘教智慧云平台。中南迅智着力开展教育质量监测考试服务，截至 23H1 中南迅智移动端应用注册用户数超 560 万，同比增长 35 万。凤凰传媒 学科网已发展成为国内权威专业的教育信息化内容提供商；厦门创壹是国内职业教育数字化领域最具实力的领军企业之一。皖新传媒 公司积极拓展智慧学校 C 端产品线，携手华为共同打造教育普惠

55、学习机，推出了“皖新学习机”。中原传媒 以出版融合发展（郑州）重点实验室和中国教育出版网为两大支撑的教育综合服务体系基本形成，在大象 e 教、大象 e 学、大象 e 考、海燕 e 学基础上，升级建设了中教云数字图书馆、大象课堂融媒教育云、数字教材应用开发平台。浙数文化 公司已布局数据中心、大数据交易中心等数据领域业务；旗下传播大脑科技公司发布“传播大模型”，已通过生成式人工智能（大语言模型）上线备案，成为首个通过备案的媒体大模型；旗下杭州城市大脑公司持续探索机器学习、NLP（自然语言处理）、LSTM(长短时间记忆模型）、知识图谱等技术及在“一网统管”智慧城市建设、大数据趋势预测、智能客服体系建

56、设等社会治理方面的应用，并自研“社会治理大模型”。数据来源：公司官网、wind、东方证券研究所 4.2 影视：AIGC 助力降本增效 AI 文生视频应用已经落地。文生视频应用已经落地。2 月 26 日，中国首部 AI 文生视频千秋诗颂在中央广播电视总台播出，该动画系列基于“央视听媒体大模型”制作。2 月 29 日，央视总台与清华大学新闻与传播学院元宇宙文化实验室合作制作的 AI 微短剧中国神话补天片花发布，该剧由 AI 全流程制作，包括文生图、文生视频、文生音乐和文生配音。AI 生成技术的应用有助于减少人工重复操作，大幅缩短影视作品的制作周期，帮助影视行业实现降本增效、产业焕新。图 6：千秋诗

57、颂 图 7：中国神话补天 传媒行业深度报告 AI+资产整合优化驱动央国企高质量发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14 数据来源：中央广播电视总台央视新闻，东方证券研究所 数据来源：央视频，东方证券研究所 4.2.1 上海电影：iNEW 战略推出，助力 IP 价值释放 iNEW 战略战略发布，抢占新赛道。发布，抢占新赛道。2 月 19 日，上海电影在上海影城 SHO 发布 iNEW 战略，回应央国企改革加速发展人工智能要求。在 Sora 实现文生视频领域巨大突破的背景下，上海电影提出“

58、一星三化”，即：iPAi星球计划（i）、网络数智化（Network）、一体化扩张（Expansion）、生态全球化愿景（Worldwide），通过 AI 赋能加速 IP 内容焕新和 IP 商业开发。在变革的关键阶段，上海电影抓住时代机遇，投入大量资源探索 AI 多领域应用，引领影视行业发展。AI 赋能助力释放赋能助力释放 IP 内容价值，沉淀内容价值，沉淀 IP 复利价值。复利价值。上海电影董事长王健儿提出：一方面，上海电影要将推出每年两部的 IP 内容焕新，延续爆款 IP；另一方面，上海电影也要加快孵化新 IP。上海电影拥有丰富的 IP 储备，AIGC 技术能够用于创作新 IP 形象、生成

59、IP 电影、制作 IP 衍生品等领域，缩短 IP 产品的制作周期，大幅增强 IP 商业化生产力，加速 IP 价值实现。探索多模态探索多模态 AI 的多的多领域领域应用，革新内容创作模式。应用，革新内容创作模式。上海电影将重点开发中国动画学派大模型，通过 AI 技术，利用丰富的中国动画学派 IP 资源加速大模型训练。上海电影集团旗下公司将分别重点探索“AI+动画”、“AI+有声”、“影视基地+AI”、“VR、AR+文旅实景”、“AI 数字展陈+IP”等多个方向。4.2.2 芒果超媒：AI 全面渗透业务，解放生产力 芒果超媒自研的芒果超媒自研的 AIGC 技术已经全面渗透入核心业务，带来人工成本的

60、减少和生产力的提升。技术已经全面渗透入核心业务，带来人工成本的减少和生产力的提升。产品技术智能算法团队推出的 AIGC HUB 平台能够生成语音、图像、文案、剧本、PPT 提纲等，在不同场景被广泛应用。3 月 6 日，芒果超媒发布关于“质量回报双提升”行动方案的公告，计划推出“芒果垂类大模型”，探索节目生产制作过程中的 AI 替代，创新商业模式、提升用户体验、助力提质增效。表 8：芒果超媒 AI 应用情况 应用领域 相关内容 有声剧生产 自动给电视剧添加旁白，节约人工配音的成本节约人工配音的成本，促进无障碍电视的发展。影视产品营销 自动生成短视频内容及二创视频，相比人工剪辑速度更快、成本更低，

61、能够提升影视产品营销推广效率，带来点击率的显著增长能够提升影视产品营销推广效率，带来点击率的显著增长。互动产品 芒果 TV8.0 推出互动产品“AI 角色对话”，通过 AI 大模型，让用户 传媒行业深度报告 AI+资产整合优化驱动央国企高质量发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15 能够与剧集角色实时互动，增强用户粘性。增强用户粘性。元宇宙 芒果TV8.0包含元宇宙内容社区“芒果IP奇妙乐园”结合IP和AIGC技术搭建虚拟世界，丰富用户体验。丰富用户体验。数据来源：芒果 TV 公众号，

62、东方证券研究所 4.3 有线：AI 成为增长新引擎 AI 推进有线行业内容生产模式变革，驱动新增长。推进有线行业内容生产模式变革，驱动新增长。有线和卫星电视行业的央国企积极探索 AI 应用，研发人工智能大模型，将人工智能与IPTV业务深度融合，提升内容生产、分发传播等环节的效率，提升用户体验，在产业发展中起到引领作用。4.3.1 海看股份：Sora 有望赋能短剧，增强经营效率 Sora 有望助力短剧降本增效。有望助力短剧降本增效。海看股份旗下微短剧项目自 2023 年 5 月正式启动，旗下拥有“章鱼小短剧”微信小程序、“章鱼小剧场”抖音小程序。目前在线 12 部短剧，900 余集，尚处于投流试

63、运营储备阶段。Sora 能够生成 60 秒具有前后一致性的视频，能够满足短剧制作的需求，有望应用于文生短剧，降低短剧拍摄、剪辑和后期制作的成本。表 9：海看股份 AI 应用情况 名称 相关内容 AI 内容审核系统 智能定位违规内容，识别率超过 90%。人工只需进行复审，大幅降低了人工审核的工作量，大幅提高了内容审核的效率和准确度提高了内容审核的效率和准确度。AI 内容智能系统 根据用户历史使用习惯，预测用户兴趣，向用户提供个性化的内容推荐，从而提高用户的订阅率和忠诚度提高用户的订阅率和忠诚度。数字孪生运维系统 全自动多维监控机房设备环境，提升提升运维效率和播控安全运维效率和播控安全。火眼金睛系

64、统 智能检测节目首播、重播和主备信源内容的一致性，准确率超 98%。数据来源：公司公告，东方证券研究所 4.3.2 天威视讯：布局短剧+算力，探索新增长点 持股中广电传媒，持股中广电传媒，间接间接布局短剧。布局短剧。天威视讯是中广电传媒的第二大股东，持有其 26.17%的股份。中广电传媒与短剧重点企业点众科技合作，推出河马剧场 APP，中广电传媒是平台方和管理方。河马剧场是在线短剧平台，热度较高，长期位于 ios 娱乐（免费）榜 TOP30。Sora 催化短剧，助力降本增效。AI 大模型大模型迭代迭代驱动算力需求增长驱动算力需求增长，算力业务有望带动增长，算力业务有望带动增长。随着 AI 大模

65、型技术加速革新，更多企业开始探索 AI技术的应用，算力需求激增。天威视讯建设数据中心，主要开展数据储存、CDN、视频等基础业务，未来可能推出算力租赁业务等增值业务。算力潜在市场需求规模很大，算力业务有望驱动业绩增长。4.3.3 新媒股份：探索 AI 电影工业化，拓宽业务范围 传媒行业深度报告 AI+资产整合优化驱动央国企高质量发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16 布局布局 AI 电影，探寻新增长点。电影，探寻新增长点。新媒股份全资子公司广东南方电视新媒体有限公司与相关合作方共同发起

66、设立合营企业寰宇信任，持股 10%。寰宇信任与华为、中影股份、PikaLabs 等合资成立G!lab 电影工业化实验室，打造专业剧组团队，探索 AI 电影技术。五五、投资建议投资建议 我们认为央国企在自上而下推动改革背景下，具备大量优势。一方面，企业高分红，增厚收益率；其次，无论从稀缺牌照、还是更大量货币资金，以及母公司潜在优质资产整合来看，我们认为央国企都具备更强的资产整合能力来顺应改革。我们认为在 AI 助力下，央国企在未来能实现从内生加外延式双向修复。建议关注央国企相关标的。1）出版：皖新传媒(601801，未评级)、中文传媒(600373，未评级)、中国科传(601858，未评级)、中

67、国出版(601949，未评级)、南方传媒(601900，未评级)、凤凰传媒(601928，未评级)、中南传媒(601098，未评级)2）影视：上海电影(601595，未评级)、芒果超媒(300413，增持)3）有线：海看股份(301262，未评级)、天威视讯(002238，未评级)、新媒股份(300770，未评级)六六、风险提示风险提示 政策监管风险：短剧、影视剧批文审核等政策变化带来的风险 新技术应用不及预期风险：AI 技术能否顺利落地商业化、文生视频能否应用于短剧、影视剧制作存在风险 新业务拓展不及预期风险：短剧、算力、AI 电影等新业务拓展能否贡献预期营收增量存在风险 传媒行业深度报告

68、AI+资产整合优化驱动央国企高质量发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。17 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12个月内行业

69、或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）；公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利

70、益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业

71、的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时

72、期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波

73、动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报

74、告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address东方证券研究所 地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话：传真： 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。