1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。海信视像 600060.SH 公司研究|首次报告 “大显示”时代领军者“大显示”时代领军者。公司主要从事显示产业及上下游产品的研究、开发及销售，2020 年经历混改后由青岛国资委控股转为无实际控制人，并逐步完成 1+4+N 产业布局，产品从家庭向办公、教育、车载等新显示场景延伸。其中“1”代表高质量发展的智慧显示终端业务，“4”分别为激光显示、商用显示、云服务、芯片四大核心，“N”代表着其他前沿显示业务，例如 VR 显示，车载显示等，公司正在朝着世界一流

2、显示解决方案供应商发展。收入规模扩大来自于份额提升收入规模扩大来自于份额提升。电视目前已是成熟的产品品类，进入存量市场甚至缩量市场，而在 2023 年黑电市场下行的背景下，海信实现了逆势增长。在内销端海信在国内运营东芝、海信、VIDDA 三大品牌，形成了高端+精品+科技潮牌的品牌矩阵，实现了不同用户群体的全覆盖，而在外销端海信通过收购和工厂建设完善全球化的布局，整合 TVS 打开日本市场，并通过体育营销的方式增强品牌影响力，同时韩系巨头产品结构向更高端的 OLED 调整也为海信全球化让出了中端的市场空间。面板周期减弱，高端化助力盈利能力提升面板周期减弱，高端化助力盈利能力提升。在中长期看成本端

3、面板价格逐渐由于供需关系处于平稳状态，周期性波动减弱。而在价格端海信长期的研发投入与技术累积顺应了黑电大屏化、高端化的趋势，在新品高端化的进程中有望进一步提高售价，提升盈利能力。4+N 横向拓展业务边界，纵向加强集团协同。横向拓展业务边界，纵向加强集团协同。在激光显示上海信深耕三色激光技术，未来随着成本降低看好激光投影渗透率进一步提升；在商用显示上海信聚焦自主品牌，持续深耕智慧办公、智慧教育、智能显示三条产品线；芯片上通过持股信芯微与乾照光电加强硬件研发能力，并凭借硬件渗透率优势发展云服务扩展业务边界。公司是国内市场黑电龙头，战略上采取“1+4+N”布局，持续深化产业链垂直协同和横向布局，在抢

4、占市场份额与高端化的逻辑下收入与盈利能力有望提升。预计 2024-2026年归母净利润为 25.80亿、29.54亿、33.41亿，根据可比公司 2024年平均估值，我们给予公司 24 年 13 倍 PE，对应目标价 25.74 元，首次给予“增持”评级。风险提示风险提示 电视消费需求减弱，面板价格波动，海外收入占比较高，产品替代风险 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)45,738 53,616 63,137 69,977 74,846 同比增长(%)-2.3%17.2%17.8%10.8%7.0%营业利润(百万元)2,340 2,764 3,514

5、 4,025 4,555 同比增长(%)45.5%18.1%27.1%14.5%13.2%归属母公司净利润(百万元)1,679 2,096 2,580 2,954 3,341 同比增长(%)47.6%24.8%23.1%14.5%13.1%每股收益（元）1.29 1.61 1.98 2.26 2.56 毛利率(%)18.2%16.9%18.6%18.8%19.2%净利率(%)3.7%3.9%4.1%4.2%4.5%净资产收益率(%)10.0%11.5%12.8%13.3%14.0%市盈率 18.6 14.9 12.1 10.6 9.3 市净率 1.8 1.7 1.5 1.4 1.3 资料来源：

6、公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年03月29日）23.91 元 目标价格 25.74 元 52 周最高价/最低价 26.68/17.29 元 总股本/流通 A 股（万股）130,540/128,908 A 股市值（百万元）31,212 国家/地区 中国 行业 家电 报告发布日期 2024 年 04 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%2.18-7.68 14.4 36.94 相对表现%2.39-8.29 11.3 48.64 沪深 300%-0.21 0.61 3.1-11.7

7、周振 执业证书编号：S0860523070002 路天奇 黑电份额与盈利提升，4+N 业务扩展边界 增持 （首次）海信视像首次报告 黑电份额与盈利提升，4+N业务扩展边界 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录“大显示”时代领军者.5 黑电进入存量市场，LCD 技术仍是主流.9 销售规模扩张来自于份额提升.12 内销：技术为基数，多品牌抢占空白市场.12 外销：品牌出海全球化布局，体育营销提升知名度.14 面板周期减弱，高端化助力盈利能力提升.16 4+N 横向拓展业务边界，纵向加强

8、集团协同.20 激光显示：三色激光技术引领者.20 商用显示：系统化方案供应商.24 芯片及云服务：加强产业上下游协同.24 盈利预测与投资建议.27 盈利预测.27 投资建议.27 风险提示.28 OAjYnVdVkZiYnU7NaO6MpNoOmOmQjMoOmQeRpPsR9PnMmNuOmNrOMYrMqM 海信视像首次报告 黑电份额与盈利提升，4+N业务扩展边界 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1：公司发展历程.5 图 2：2020 年混改前股权.6 图 3：

9、2020 年混改后股权.6 图 4：“1+4+N”业务结构.7 图 5：营业总收入及增长.7 图 6：归母净利润及增长.7 图 7：公司业务收入分类.8 图 8：公司收入地区占比.8 图 9：公司毛利率及净利率.8 图 10：公司销售费用率及管理费用率.8 图 11：公司研发费用及费用率（亿元）.9 图 12：公司研发人员及占比.9 图 13：全球 TV 出货量（百万台）.9 图 14：2023 年全球 TV TOP10 品牌出货规模（百万台）.10 图 15：中国每百户拥有电视机数量.10 图 16：2023 分区域 TV 出货及同比.10 图 17：全球面板出货量及同比（百万片）.11 图

10、 18：中国 MiniLED 市场规模.12 图 19：中国 MiniLED 面板出货量.12 图 20：国内线上品牌销额市占率.12 图 21：国内线下品牌销额市占率.12 图 22：国内线上均价（元）.13 图 23：激光投影对比.14 图 24：海信海外工厂布局.15 图 25：TVS 营收及同比.15 图 26：TVS 归母净利润及净利率.15 图 27：面板关停产线.16 图 28：2021 年 65 寸超高清液晶电视成本构成.17 图 29：2023 年全球液晶电视面板市场区域结构.17 图 30：全球面板出货面积及同比.17 图 31：面板价格（元/片）.18 图 32：2023

11、 年电视面板按尺寸出货及同比（百万片）.18 图 33：全球电视面板出货面积及同比（百万平方米）.18 图 34：海信显示技术.19 海信视像首次报告 黑电份额与盈利提升，4+N业务扩展边界 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 图 35：中国电视线上均价（元/台）.19 图 36：中国电视线下均价（元/台）.19 图 37：黑电企业毛利率.19 图 38：黑电企业净利率.19 图 39：中国激光投影出货量规模（万台）.20 图 40：激光电视与液晶电视对比.21 图 41：单色激光技术.

12、21 图 42：三色激光技术.21 图 43：单色激光与三色激光对比.22 图 44：激光电视对比.22 图 46：2023 年激光显示专利数量.22 图 47：2023 年中国家用激光投影市场分技术阵营品牌份额.23 图 48：2021 年激光电视成本拆分.23 图 49：商用显示解决方案.24 图 50：TCON 芯片工作原理.24 图 51：2022 年全球 TCON 芯片总出货量占比.25 图 52：2022 年全球电视 TCON 出货量占比.25 图 53：信芯微产品.25 图 54：乾照光电产品.25 图 55：聚好看云业务.26 图 56：可比公司估值.28 表 1：2024 年

13、员工持股计划方案.6 表 2：不同面板技术对比.11 表 3：分地区电视出货量.16 海信视像首次报告 黑电份额与盈利提升，4+N业务扩展边界 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 公司由 2019 年“青岛海信电器股份有限公司”更名而来，在 2020 年末集团改制，成功引入战投后，公司确立了“1+4+N”的产业结构升级的布局，在新的一轮周期中实现了收入与业绩的增长。本篇报告将从海信视像的主要显示业务的内外销份额、均价及盈利能力三方面及四大核心业务探究海信视像未来的发展空间。“大显示”时代

14、领军者“大显示”时代领军者 海信历史可以分为四个阶段海信历史可以分为四个阶段 自力更生（自力更生（1969-1983）：）：海信的前身是 20 世纪 60 年代末生产收音机的国营企业青岛无线电二厂（原“五七工厂”）。1970 年 8 月，青岛无线电二厂研制出山东省第一台电子管式 14 英寸电视机。1978 年，电视机增加到三个品种，产量达到 2500 台，收音机品种增加到 6 个，总产量达到63750台，名列全省第一。1979年，青岛无线电二厂、电子元件厂、市南纸箱厂和起重工具厂四个单位组成青岛市电视机总厂，并被国家确定为电视机定点生产厂，正式开始生产电视。夯实基础（夯实基础（1984-199

15、1）：）：80 年代青岛电视机厂通过彩电的引进、消化、吸收实现快速发展。1984 年，青岛电视机厂引进当时世界一流的彩电生产线。1987 年，“青岛牌”彩色电视机荣获首届北京国际博览会金奖，再次荣获国家质量奖，并在此后的 1991 年三度获奖。多元化快速发展（多元化快速发展（1992-2000）：）：1993 年，“青岛牌”更名为“海信”，1994 年，海信电器公司和以它为核心的海信集团同时宣告成立。在之后的 4 年时间内，完成对国内 10 余家国企同行的兼并重组改造，完成低成本扩张。从 1993 年至 1999 年，海信净资产由 8900 万元增至 20 亿元，年销售由 4 亿元增至 107

16、 亿元，年利润由 1000 万元增至 2.8 亿元，主要产品彩电年销量由 38 万台增至200 万台。产业提升与国际化（产业提升与国际化（2001-至今）：至今）：2005 年 6 月，成功研发出我国第一块拥有自主知识产权并产业化的数字视频处理芯片“信芯”。2007 年 9 月，成功研发出平板电视模组并批量投产。2015年 7月，海信集团出资 2370万美元收购夏普墨西哥工厂全部股权及资产，同时海信将获得夏普电视美洲地区品牌使用权（巴西除外）。2018 年 12 月，海信集团和东芝联合完成东芝映像解决方案公司(简称 TVS)股权的 95%交割。2021 年公司确立了“1+（4+N）”产业结构布

17、局。图 1：公司发展历程 数据来源：公司官网，东方证券研究所 海信视像首次报告 黑电份额与盈利提升，4+N业务扩展边界 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 混改带动股权多元化混改带动股权多元化：2020 年 12 月海信集团深化混改，以海信集团控股为主体公开挂牌、增资扩股，引入了具备产业协同效应、能助力海信国际化发展的战略投资者青岛新丰，自此海信电子控股不存在任何单一股东（含一致行动人）持股比例超过 30%，海信视像由青岛市国资委实际控制变为无实际控制人状态。混改完成后公司的治理结构趋于

18、多元化，有助于激发市场化活力。图 2：2020 年混改前股权 图 3：2020 年混改后股权 数据来源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所 股权激励股权激励激发活力激发活力：在混改落地后，海信视像引入新的管理层作为新鲜血液，2023 年 2 月于芝涛担任海信视像董事长职务，李炜升任海信视像总裁，李炜曾任制造中心工艺部部长、海信墨西哥工厂总经理、副总工程师、制造中心总经理等职务，具备丰富的海外管理与制造经验。公司在2024 年 3 月 11 日推出股权激励计划，受让价格为 12.27 元每股，激励对象不超过 459 人，涉及的标的股票规模不超过 2909.38 万股，约

19、占公司股本总额的 2.23%。深度绑定员工和公司利益，激发积极性。表 1：2024 年员工持股计划方案 持有人及职务持有人及职务 拟持有份额上限对应的拟持有份额上限对应的标的股票数量（万股）标的股票数量（万股）拟持有股数占本员工持拟持有股数占本员工持股计划比例（股计划比例（%）董事、监事、高级管理人员 8 人（具体为：于芝涛、贾少谦、刘鑫、朱聃、李炜、陈彩霞、王惠、刘莎莎）430 14.78%中层管理人员及核心骨干人员（不超过 451 人）2479.38 85.22%合计 2909.38 100%数据来源：公司公告、东方证券研究所 1+4+N 布局产业结构升级：布局产业结构升级：海信视像以智慧

20、显示业务为核心，逐渐向上游、场景、服务、显示技术等方面拓展业务，完成 1+4+N 产业布局，产品从家庭向办公、教育、车载等新显示场景延伸。其中“1”代表高质量发展的智慧显示终端业务，“4”分别为激光显示、商用显示、云服务、芯片四大核心，“N”代表着其他前沿显示业务，例如 VR显示，车载显示等，公司正在朝着世界一流显示解决方案供应商发展。海信视像首次报告 黑电份额与盈利提升，4+N业务扩展边界 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 图 4：“1+4+N”业务结构 数据来源：公司公告，东方证券

21、研究所 收入稳健提升，盈利能力逐渐修复收入稳健提升，盈利能力逐渐修复：公司近年经营韧性较强，2023 年收入 536.16 亿元，同比增长 17.22%，2019-2023 年营业总收入 CAGR11.97%。2023 年公司实现归母净利润 20.96 亿元，同比增长 24.82%，盈利能力的增长主要依靠产品结构改善与产业链的一体化带来的提升。图 5：营业总收入及增长 图 6：归母净利润及增长 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 产业布局初见成效，海外收入占据主力产业布局初见成效，海外收入占据主力：分品类来看公司始终将智慧显示终端作为核心业务，2023 年智

22、慧显示终端收入约占总收入 76.95%，而公司激光显示、商用显示、云服务、芯片四大新兴业务快速发展，新显示新业务收入占比不断提升，由 2020 年占总收入 8.3%提升至 2023 年12.15%。在地区上，海信持续加大海外市场投入，自 2020 年起公司海外收入占比超过中国大陆地区。2023 年国外及其他地区占比为 55.91%。-5%0%5%10%15%20%25%00500600200222023营业总收入（亿元）YOY-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0592020202120222023归母净

23、利润（亿元）YOY 海信视像首次报告 黑电份额与盈利提升，4+N业务扩展边界 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 图 7：公司业务收入分类 图 8：公司收入地区占比 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 经营效率不断提升：经营效率不断提升：自混改以来，期间费用率不断优化，其中销售费用率改善最为显著，由 2020年的 8.99%下降到 2023 年的 6.73%。除 21 年受疫情与面板价格上涨双重因素影响略有下滑外，公司在盈利能力上得益于供应链垂直一体化

24、的优势与毛利率较高的新显示业务占比增长，毛利率与净利率均有所提升。2023 年销售毛利率与净利率分别为 16.94%与 4.76%。图 9：公司毛利率及净利率 图 10：公司销售费用率及管理费用率 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 研发占比不断提升：研发占比不断提升：海信研发人员数量及占比不断增长，由 2018 年的 2577 人增至 2023 年的3653人，占比由2018年12.27%提升至2023年20.25%。研发费用率也持续提升由2018年3.4%提升至 2023 年的 4.39%，在显示技术与激光技术上不断加深护城河，截至 2023 年末海信激

25、光显示累计申请国内外专利 2,414 件，其中已获得授权的专利共 1,157 件，行业龙头地位进一步巩固。0%20%40%60%80%100%2020202120222023智慧显示终端新显示新业务其他主营业务其他业务0%20%40%60%80%100%2020202120222023国外占比中国大陆占比其他地区占比0%5%10%15%20%2020202120222023销售毛利率销售净利率0%2%4%6%8%10%2020202120222023销售费用率管理费用率 海信视像首次报告 黑电份额与盈利提升，4+N业务扩展边界 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之

26、后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9 图 11：公司研发费用及费用率（亿元）图 12：公司研发人员及占比 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 黑电进入存量市场，黑电进入存量市场，LCD 技术仍是主流技术仍是主流 黑电市黑电市场场承压承压：电视目前已是成熟的产品品类，进入存量市场甚至缩量市场，根据奥维数据显示，2021-2023 年全球电视出货量约为 2 亿台，2018-2023 年 5 年 CAGR 约为-1.76%，出现缓慢下降的趋势，2023 年全球 TV 市场受到全球经济复苏缓慢、地缘冲突持续、高通胀、国际性体育

27、赛事缺乏等综合因素影响，全年出货规模延续下降趋势，2023 年全球 TV 出货 1.95 亿台，同比下降3.5%。图 13：全球 TV 出货量（百万台）数据来源：奥维睿沃，东方证券研究所 全球全球电视电视市场市场竞争竞争格局清晰，格局清晰，头部集中度提升头部集中度提升，在存量市场中份额的改变较为明显，CR5 由2014 年 46.7%提升至 2023 年 61.6%。韩系厂商三星全球市场销量份额长期稳居第一，但是市场占比小幅度下滑，由 2014 年 21.1%下滑至 2023 年 18.6%，2023 年出货量约 3600 万台，同比下降 7.7%，国产品牌份额逐年上升，其中海信及旗下子品牌

28、2023 年全球出货量约 2600 万台，同比增长 5.9%，是仅次于三星的全球出货量第二大厂商。0%1%2%3%4%5%0.005.0010.0015.0020.0025.002002120222023研发费用研发费用率0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002002120222023研发人员数量研发人员数量占比-7.00%-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%050020162017

29、2002120222023LCDOLEDYoY 海信视像首次报告 黑电份额与盈利提升，4+N业务扩展边界 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 图 14：2023 年全球 TV TOP10 品牌出货规模（百万台）数据来源：奥维睿沃，东方证券研究所 国内黑电趋于饱和，国内黑电趋于饱和，未来黑电市场未来黑电市场重点重点在海外在海外，中国黑电渗透率已经达到较高的平台期，2022 年我国城镇和农村每百户家庭拥有电视数量分别达 120.6 台与 116.5 台，在未来短期内提

30、升空间有限，而国内市场仍然存在消费压力，并且伴随着短视频、流媒体迅速增长与平板电脑、手机等便携式娱乐设备的渗透率提升对电视带来的分流效应，2023 年中国市场 TV 出货规模 3820 万台，同比下降 11.5%。而从电视全球销售的地区来看，海外北美 2023 年出货规模达 4600 万台，同比增长 2%，仍是全球最大的消费市场，欧洲 2023 年在俄乌冲突及通胀的影响下 TV 出货规模下降8.5%；新兴市场亚太、拉美出货同比分别增长 1.3%、3.2%；未来在海外地区将成为黑电竞争的主要战场。图 15：中国每百户拥有电视机数量 图 16：2023 分区域 TV 出货及同比 数据来源：Wind

31、，东方证券研究所 数据来源：奥维睿沃，东方证券研究所 LCD 未来未来 5 年内仍是年内仍是 TV 面板主流面板主流：从面板出货面积来看，2023 年全球 TV 面板出货达 2.39 亿块，同比下降 12.3%，其中 LCD 出货量 2.33 亿块，同比下降 11.8%，OLED 出货量 530 万块，同比下降 29.5%。横向对比目前各类主流显示技术，虽然以 OLED、MicroLED 为代表的下一代显示技术在显示效果上有所提升，但是目前在技术以及成本上实现规模化量产尚有欠缺，外加过去面板厂产线投入及折旧周期考虑，未来 5-8 年在 LCD 仍是大屏电视的主流技术。0.0%2.0%4.0%6

32、.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%05540出货规模占比0.0050.00100.00150.00城镇每百户拥有电视机数量农村每百户拥有电视机数量-15%-10%-5%0%5%YOY 海信视像首次报告 黑电份额与盈利提升，4+N业务扩展边界 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 图 17：全球面板出货量及同比（百万片）数据来源：奥维睿沃，东方证券研究所 表 2：不同面板技术对比 LCD OLED MiniLED MicroLE

33、D LED 灯珠数量灯珠数量 100 以内-数千个至数万个 数百万个 能耗能耗 较高 较低 较低 极低 厚度厚度 厚 中等 中等 极薄 重量重量 重 中等 中等 极轻 技术成熟度技术成熟度 极高 中等 中等 研发阶段 柔性柔性 难易弯曲 可弯曲 可弯曲 可弯曲 色域色域 低 高 高 极高 刷新率刷新率 一般 高 高 高 响应时间响应时间 1ms 0.001ms 小于 0.5ms 0.001ms 寿命寿命 长 短 极长 极长 良率良率 98%80%低 研发阶段 成本成本 低 高 高 极高 数据来源：艾邦 LED 网，东方证券研究所 MiniLED 技术技术加持下加持下 LCD 生命周期延长生命周

34、期延长：MiniLED 背光技术将传统 LCD 原本 50 颗 LED 灯珠上升至 1-2 万颗，并且灯珠间距变小，极大地提升了单位面积下的背光灯珠密度，划分出更多精细的背光分区，实现更加细腻的显示效果。在 MiniLED技术的加持下的 LCD性能在动态，对比度上相较于传统 TFTLCD 面板进一步提升，甚至达到与 OLED 同等的显示效果。根据 LEDinside 预测，LCD 如果正面与 OLED 竞争寿命约 5-10 年，而加入 MiniLED 技术后可以使 LCD 产业寿命延长 1.5-2 倍时间。目前 MiniLED 规模快速扩张，根据中商情报网预测，中国 2023 年 Mini L

35、ED 市场规模将接近 200 亿元。未来出货量将从 2022 年的 2160 万片面板增长到 2027 年的 3030 万片面板。-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%007080UnitYoY 海信视像首次报告 黑电份额与盈利提升，4+N业务扩展边界 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12 图 18：中国 MiniLED 市场规模 图 19：中国 MiniLED 面板出货量 数据来源：中商情报网，东方证券研究所 数据来源：中商情报网，东方证券研究所 销

36、售销售规模扩张来自于份额提升规模扩张来自于份额提升 根据奥维云网数据显示海信 2023 年销量累计同比增长 2.76%，外销量累计同比增长 11.64%，总销量累计同比增长 8.78%。海信在黑电市场处于缩量状态下内外销依旧保持增长的关键在于国内多品牌运营抢占细分市场，在国外实行“品牌出海”和体育营销的策略实现对龙头韩系厂商的替代。内销：技术为基数，多品牌抢占空白市场 海信主要产品包括主推 ULED 电视、激光电视、商用显示屏、触控智慧屏及显示器等系列产品，其中海信电视市场份额在国内保持多年市占率第一，并且份额还在不断提升，根据奥维云网的数据显示，2019-2023 年海信电视销售额口径线上/

37、线下市占率分别由 15%/20%左右提升至 20%/30%左右。图 20：国内线上品牌销额市占率 图 21：国内线下品牌销额市占率 数据来源：奥维云网，东方证券研究所 数据来源：奥维云网，东方证券研究所 多品牌运营完善产品矩阵：多品牌运营完善产品矩阵：海信在国内运营三大品牌，形成了高端+精品+科技潮牌的品牌矩阵，实现了不同用户群体的全覆盖，海信电视本身定位于中高端产品，主推 ULED X 显示技术与激光0204060800020202120222023E中国MiniLED市场规模（亿元）050002500300035002022

38、2023E2024E2025E2026E2027E中国MiniLED面板出货量（万片）0%5%10%15%20%25%30%2019/1/12019/4/12019/7/12019/10/12020/1/12020/4/12020/7/12020/10/12021/1/12021/4/12021/7/12021/10/12022/1/12022/4/12022/7/12022/10/12023/1/12023/4/12023/7/12023/10/1小米海信创维TCL长虹海尔0%5%10%15%20%25%30%35%2019/1/12019/4/12019/7/12019/10/12020/

39、1/12020/4/12020/7/12020/10/12021/1/12021/4/12021/7/12021/10/12022/1/12022/4/12022/7/12022/10/12023/1/12023/4/12023/7/12023/10/1海信创维TCL长虹海尔康佳 海信视像首次报告 黑电份额与盈利提升，4+N业务扩展边界 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13 电视等产品，线下高端产品均价 5000 元以上，线上中端产品价格约 2000-4000 元。2018 年海信收购东

40、芝后，定位更精细化的高端OLED电视，弥补了海信本身没有OLED产品的不足。2019年为了应对小米等互联网电视的挑战，重启 Vidda品牌，定位为年轻化电子潮牌，并在2021年公布了“一二三”战略：做年轻人的第一台好电视，三年内成为行业前二的互联网品牌。Vidda 主营线上，均价比小米更低，对价格敏感型用户吸引力更强。根据奥维云网数据显示 2022 年 Vidda 电视销量同比增长 98.89%，零售量市占率在中国内地线上市场同比提升 3.9 个百分点至 8.2%，排名前 5，成为国内成长最快的显示类互联网品牌。图 22：国内线上均价（元）数据来源：久谦，东方证券研究所 Vidda 成立之初就

41、围绕年轻人的使用场景推出细分产品，先后涵盖了“听音乐”、“玩游戏”、“看电影”等不同场景的产品，并且除平板电视外，vidda 还推出了 DLP 技术的激光投影和 4k 三色激光投影，形成了价格由 3000-10000 的全场景覆盖。Vidda 依靠海信的技术及供应链布局，在黑电领域享有更优质的生产链，可靠性高于主要靠代工为主的互联网品牌。01,0002,0003,0004,0005,0006,0002022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4Vidda东芝海信小米 海信视像首次报告 黑电份额与盈利提升，4+N业务扩展边界 有关分

42、析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14 图 23：激光投影对比 数据来源：京东，东方证券研究所整理 外销：品牌出海全球化布局，体育营销提升知名度 在外销上海信坚持“大头在海外”的经营策略，通过品牌并购、全球化产能布局、体育营销的方式不断抢占由韩系巨头业务调整带来的市场空间。目前公司海外主要有两个经营主体：“TVS”主营日本与东南亚地区，“海外营销公司”经营海外大部分地区。2023 年海信海外出货增长12.2%。其中，在欧洲市场，海信系电视出货量占有率为 9.89%，同比增长 3.42 个百分点，

43、在全球主流电视品牌（TOP5）中增幅最大；在北美地区，海信系电视出货量占有率 14.90%，同比增长 2.15 个百分点；在日本市场，海信系电视（含东芝）出货量占有率 33.42%，高居第一，在新兴市场亚太、拉美等海信的出货量也实现快速增长。全球化的布局，产能、产品贴近市场全球化的布局，产能、产品贴近市场：海信全球布局广泛，在全球拥有 34 个工业园区和生产基地，25 所研发机构和 66 家海外公司和办事处，全球化的产能布局一方面能够依托当地的人才，根据当地市场的生活习惯制造出更贴合用户的产品，另一方面能够优化运费与关税，提升供应链的销量。2015 年海信收购了夏普墨西哥工厂，并接手了夏普在北

44、美的业务。不仅拓展了海信的海外产能，还为海信打入当地渠道提供了资源。品牌产品货号产品图产品版本显示芯片尺寸商品毛重标准分辨率显示技术视频接口MEMC电源类型价格/元品牌产品货号产品图产品版本显示芯片尺寸商品毛重标准分辨率显示技术视频接口MEMC电源类型价格/元ViddaViddaVE3K单主机标配0.33”DMD2.6kg1080pDLPHDMI 2.0支持MEMC电源供电2797 RigalRigalB1单主机标配其他1.36kg720pLCDHDMI 1.4，USB-C，其他支持MEMC电源供电399ViddaViddaVE3K主机+投影支架0.33”DMD2.6kg1080pDLPHDM

45、I 2.0支持MEMC电源供电3080 RigalRigalRD-828单主机标配其他3.0kg1080pLCDHDMI 2.0，AV接口，USB-C支持MEMC电源供电1499ViddaViddaVE3K主机+吊顶支架0.33”DMD2.6kg1080pDLPHDMI 2.0支持MEMC电源供电2988 RigalRigalRD-836单主机标配其他4.86kg1080pLCDHDMI 1.4，AV接口，USB-C支持MEMC电源供电2999ViddaViddaVE3K主机+云台D40.33”DMD2.6kg1080pDLPHDMI 2.0支持MEMC电源供电2985极米（XGIMI）Z7X

46、单主机标配0.33”DMD2.49kg1080PDLPHDMI 2.0支持MEMC电源供电2799ViddaViddaVL5K单主机标配0.33”DMD5.62kg1080pDLPHDMI 2.0支持MEMC电源供电4998极米（XGIMI）Z7X主机+光子幕布0.33”DMD2.49kg1080PDLPHDMI 2.0支持MEMC电源供电3598ViddaViddaVL7H单主机标配0.47”DMD8.263kg4KDLPHDMI 2.0支持MEMC电源供电4999极米（XGIMI）Z6X主机+焕黑落地支架0.33”DMD1.96kg1080PDLPHDMI 2.0支持MEMC电源供电234

47、8ViddaViddaVL7H主机+增益幕布0.47”DMD8.263kg4KDLPHDMI 2.0支持MEMC电源供电5368坚果投影(JMGO)N1S Pro 4K单主机标配0.47”DMD6.272kg4KDLPHDMI 2.1支持MEMC电源供电6299ViddaViddaVL7K-PRO单主机标配0.47”DMD8.51kg4KDLPHDMI 2.0支持MEMC电源供电9569坚果投影(JMGO)N1S Ultra 4K单主机标配0.47”DMD6.4kg4KDLPHDMI 2.1支持MEMC电源供电9499ViddaViddaVL7K单主机标配0.47”DMD8.54kg4KDLP

48、HDMI 2.0支持MEMC电源供电6298坚果投影(JMGO)N1S Pro 4K主机+增益幕布0.47”DMD6.272kg4KDLPHDMI 2.1支持MEMC电源供电8098 海信视像首次报告 黑电份额与盈利提升，4+N业务扩展边界 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15 图 24：海信海外工厂布局 数据来源：公司官网，东方证券研究所 品牌收购，整合品牌收购，整合 TVS 打开日本市场打开日本市场：2018 年海信与东芝完成了 TVS 的股权交割，在管理上对TVS 实行本土化管理，

49、并且要求 TVS 改变代销模式，自建销售团队，在供应链上依靠海信的规模效应与东芝共享供应链，提高了东芝的盈利能力，而在技术上东芝的芯片技术与海信的智能化技术互相补充，提高了双方的研发销量和产品竞争力。在海信收购 TVS 后，次年 TVS 实现扭亏为盈，并保持利润率的增长。图 25：TVS 营收及同比 图 26：TVS 归母净利润及净利率 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 体育营销提升知名度体育营销提升知名度：在当前国际地缘政治变化加剧，逆全球化思潮泛起的时代变局下，体育运动作为超越国界的“通用语言”，是打破地域环境和人文壁垒的重要驱动力，可搭建起连接品牌与

50、消费者心智的桥梁，过往日韩企业抓住了许多全球体育赛事营销机会，进而得以带领品牌走向全球，不仅树立了品牌形象，更推动了产品的海外销量。海信继 2016 欧洲杯和 2020 欧洲杯后，第三次成为欧洲杯官方合作伙伴，在2020欧洲杯期间，海信在所有赞助商品牌中的用户心智占有率高达 25.27%名列第一，海外知名度提升 4 个百分点。2024 年是体育大年，二季度将进入体育赛事刺激需求的集中释放阶段。根据以往海外数据显示，体育赛事集中举办的当年黑电的需求均有不同程度的提升，比如2016年法国欧洲杯期间，法国电视销量出现脉冲式增长，同比增量大约120 万台，对应增幅 22%；2021 年英国欧洲杯受 2

51、020 年疫情提前刺激影响，2020-2021 年均值-20%-10%0%10%20%30%40%50%000212022TVS营收（亿元）yoy-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%-2-1.5-1-0.500.511.522.5200212022TVS归母净利润（亿元）归母净利率 海信视像首次报告 黑电份额与盈利提升，4+N业务扩展边界 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16 为 838 万台，相比 2019 年增量

52、101 万台，增幅 14%。2024 年欧洲杯将于 6-7 月德国举办，奥运会将于 7-8 月英国举办，美洲杯将于 6-7 月美国举办，2022 年德、美、英三国合计市场规模接近5000 万台，预计未来体育赛事的举办带动当地零售量增长，对全球电视行业拉动作用不容小觑。表 3：分地区电视出货量 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 英国彩电零售量（万台）英国彩电零售量（万台）808.82 749.54 803.32 794.91 758.78 706.35 760.01 736.65 877.29 798.19 726.88

53、 英国同比增长英国同比增长-10.58%-7.33%7.18%-1.05%-4.55%-6.91%7.60%-3.07%19.09%-9.02%-8.93%德国彩电零售量（万台）德国彩电零售量（万台）943.24 799.46 813.35 704.26 697.4 713.03 731.22 712.68 768.68 696.32 683.83 德国同比增长德国同比增长-0.71%-15.24%1.74%-13.41%-0.97%2.24%2.55%-2.54%7.86%-9.41%-1.79%法国彩电零售量（万台）法国彩电零售量（万台）697.82 591.56 607.09 540.9

54、8 657.69 467.62 482.8 477.22 536.76 451.21 416.28 法国同比增长法国同比增长-20.17%-15.23%2.63%-10.89%21.57%-28.90%3.25%-1.16%12.48%-15.94%-7.74%意大利彩电零售量（万台）意大利彩电零售量（万台）610.94 529.69 459.85 423.96 413.27 405.29 397.04 392.37 405.85 471.32 434.8 意大利同比增长意大利同比增长-18.21%-13.30%-13.19%-7.80%-2.52%-1.93%-2.04%-1.18%3.44

55、%16.13%-7.75%美国彩电零售量（万台）美国彩电零售量（万台）3964.97 3791.81 3614.43 3712.77 3716.32 3914.67 3926.28 4015.8 4317.14 3980.86 3449.3 美国同比增长美国同比增长 13.22%-4.37%-4.68%2.72%0.10%5.34%0.30%2.28%7.50%-7.79%-13.35%数据来源：欧睿、东方证券研究所 海外海外巨头产品定位变化巨头产品定位变化让海信取得发展空间让海信取得发展空间：面对国产面板厂商的产能持续提升与激烈竞争，韩系厂商处于劣势，三星、LG面板利润受损严重，自 2015

56、年起逐步关停 LCD面板制造产能，目标转向生产更高端的 QD-OLED 与 W-OLED 面板。品牌销售策略走向高端，中端市场让出的市场份额有望被海信所占领。图 27：面板关停产线 数据来源：爱集微，东方证券研究所 面板周期减弱，高端化助力盈利能力提升面板周期减弱，高端化助力盈利能力提升 海信盈利能力的提升除了市场集中度提高，竞争格局优化外，未来长期来看面板周期属性减弱，面板成本影响降低，与产品的高端化、大屏化带来均价的提升均为与主机厂盈利能力提升赋能。液晶面板是液晶面板是 LCD 电视电视的主要成本的主要成本，根据 Omdia2021 年 2 月测算，65 寸液晶电视总成本为 443 美元，

57、其中面板（OC）成本为 226 美元，约占液晶电视成本 51%。电视品牌和代工厂的 ROC（主要由 ROM，人工成本、工艺成本、模块、运输、保修等组成）各为 67、73 美元，分别占总成本15%、17%。面板厂商时间停产或关厂2017能美液晶面板工厂2019白山液晶面板工厂2023东浦液晶面板工厂2017P2、P3、P4低世代液晶面板工厂2022P5、P7液晶面板工厂2023广州8.5代线一半停产20167代线2017四条5代液晶面板生产线2020L8-1工厂2022L8-2工厂友达2023.6龙潭渴望园区5A厂群创2023年底5.5代LCD工厂JDILG Display三星显示2021年苏州

58、8.5代线出售，关闭7代线 海信视像首次报告 黑电份额与盈利提升，4+N业务扩展边界 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。17 图 28：2021 年 65 寸超高清液晶电视成本构成 数据来源：Omdia，东方证券研究所 面板面板供需关系趋于平衡：供需关系趋于平衡：面板过去产业多次转移，中国逐渐主导话语权，LCD 面板在过去几十年由美国兴起，逐步转移到日韩，再由日韩转移到台湾及中国大陆。每次的产业转移都伴随着新世代面板产线的建设。而 LCD 高世代产线由于海外日韩厂商逐渐退出，目前供给端主要

59、集中在中国。2023 年，中国大陆液晶电视面板厂的全年出货总量达 1.55 亿片，占比达到 68.7%，较 2022 年提升 1.8%。高技术壁垒的情况下，外加厂商对于新显示技术 OLED、MicroLED 的重视程度与研发支出不断增长，传统的 LCD 面板进入成熟期，厂商大量新建产线加大供给的意愿大幅度降低，根据 DSCC 预测 G7 以上高世代产线未来 5 年将维持每年 2-3%低速增长，而面板厂商由追逐市占转向追逐利润，在下游电视出货量波动幅度不大的情况下。面板厂商主要通过控制稼动率的方式调节供需关系，开始逐渐进入以销定产的模式。面板供需关系逐渐平稳。图 29：2023 年全球液晶电视面

60、板市场区域结构 图 30：全球面板出货面积及同比 数据来源：洛图科技，东方证券研究所 数据来源：DSCC，东方证券研究所 在中长期来看面板价格自 2021 年触及高位后进入新的价格周期，2023 年 Q2 以来随着下游电视海外需求的提升与厂商严格控制稼动率，面板价格已经由低位涨回盈利区间并持续反弹，从短期来看2024年是体育大年电视主机厂营销的备货期都在上半年，面板价格将短期温和上涨，但是长期来看面板厂商压低稼动率、推动面板价格回升的行为较难持续，在价格小幅度回升后会建立新的价格中枢。51%15%17%17%PanelBrand-ROCOEM-ROCOthers陆系台系日韩系-4%-2%0%2

61、%4%6%8%10%12%14%05003003504002020 2021 2022 2023E2024E2025E2026E2027E百万平方米yoy 海信视像首次报告 黑电份额与盈利提升，4+N业务扩展边界 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。18 图 31：面板价格（元/片）数据来源：Wind，东方证券研究所 海信品牌专注大屏赛道符合升级趋势海信品牌专注大屏赛道符合升级趋势：而在存量市场下蕴含结构性的机会。大屏化趋势更加明显，根据奥维云网数据显示，2023年全球

62、 TV面板出货面积达 1.72 亿平方米，同比下降 0.8%。TV面板平均尺寸已高达 51 寸，相比去年同期增加 3 寸。分季度来看，平均尺寸逐季增长，到 2023 年四季度已到 52.8 寸。大尺寸面板中 75 寸增长幅度最为明显，2023 年出货 1350 万片，同比增长35.3%。根据奥维云网公布数据显示在海信系电视在 75 寸及以上的市场出货量占有率为 18.32%，位居全球第二。按价格段来看，以国内市场为例，在 10000+高端市场，海信系电视销量份额29.8%，销售额份额 30.2%，均高居行业第一。图 32：2023 年电视面板按尺寸出货及同比（百万片）图 33：全球电视面板出货

63、面积及同比（百万平方米）数据来源：奥维云网，东方证券研究所 数据来源：奥维云网，东方证券研究所 技术积淀助力高端化升级技术积淀助力高端化升级：而大屏化后对于画质要求更高，相应的技术门槛也越高，面对国内新消费人群崛起下对电视要求由“性价比”转向“质价比”的趋势，海信在 2013 年首次发布搭载ULED 技术电视，经过 10 年技术发展于 2022 年全面升级为 ULED X 技术，在聚焦高对比度、高色域、高分辨率、高动态范围的基础上，将高环境光对比度、高稳定动态范围和高沉浸低反射率大视场角作为提升用户感知画质的全新评价体系，将产品堆砌参数化的竞争转为对于用户实际视觉体验的提升。该技术打破了 LC

64、D 行业的天花板。通过“HI-Light”光学系统、“信芯 X”图像处理技术和“黑曜屏”显示技术三大核心技术，以及环境光感+摄像头算法的融合创新，引领显示产业不断升级，并不断的扩展高端显示技术的应用范围，不仅在消费级电视上，还在医疗、商用显示、AR/VR 等领域都有广泛的应用。05003003502018/8/212018/10/212018/12/212019/2/212019/4/212019/6/212019/8/212019/10/212019/12/212020/2/212020/4/212020/6/212020/8/212020/10/212020/12/2

65、12021/2/212021/4/212021/6/212021/8/212021/10/212021/12/212022/2/212022/4/212022/6/212022/8/212022/10/212022/12/212023/2/202023/4/202023/6/202023/8/212023/10/202023/12/2042/4350485565-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0032 324042435055586575 80+ShipmentYoY-15%-10%-5%0%5%10%15%00Q

66、120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4AreaYoY 海信视像首次报告 黑电份额与盈利提升，4+N业务扩展边界 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。19 图 34：海信显示技术 数据来源：公司公告，东方证券研究所 均价不断提升均价不断提升：伴随着产品竞争力提升与销售结构升级，海信销售均价不断提升，线上均价由2019年 2242元/台增长到 2023年 3384元每台，2019-2023年 CARG10.84%

67、，线下均价由 2019年均价 4156 元/台增长到 2023 年均价 6667 元每台，2019-2023 年 CARG12.54%。图 35：中国电视线上均价（元/台）图 36：中国电视线下均价（元/台）数据来源：奥维睿沃，东方证券研究所 数据来源：奥维睿沃，东方证券研究所 未来高端化空间广阔：未来高端化空间广阔：目前海信视像利润率领先第二阵营，并且在不断提升，但与海外龙头相比仍有较大提升空间，海信通过自主品牌出海方式以低成本的竞争优势拓展份额，再通过技术迭代与产品结构升级替换竞争对手的高端市场份额，展望三星与 LG 的全球发展，海信未来高端化发展空间广阔。图 37：黑电企业毛利率 图 3

68、8：黑电企业净利率 0040005000600020020202020202022220222022202320232023小米海信创维TCL长虹海尔004000500060007000800020020202020202022220222022202320232023海信创维TCL长虹海尔康佳 海信视像首次报告 黑电份额与盈利提升，4+N业务扩展边界 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券

69、研究报告最后一页的免责申明。20 数据来源：Wind，Bloomberg，东方证券研究所 数据来源：Wind，Bloomberg，东方证券研究所 4+N 横向拓展业务边界，纵向加强集团协同横向拓展业务边界，纵向加强集团协同 激光显示：三色激光技术引领者 电视技术经历了黑白电视，彩色电视和以液晶电视、PDP、OLED 等为代表的数字电视三次技术迭代，激光电视将使用了激光光源的 DLP 数字电影放映技术和电视技术结合形成第四代电视显示技术。从消费级显示行业发展来看，占据主导的液晶电视逐渐进入平台整理期，而以激光显示为代表的新型技术在快速增长，根据洛图科技最新数据显示，中国激光投影的出货量规模由20

70、16年15.8 万台，预计增长到 2023 年 85.3 万台，2016-2023 年 CAGR 达 27.24%。图 39：中国激光投影出货量规模（万台）数据来源：洛图科技，东方证券研究所 0%10%20%30%40%50%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022海信视像TCL电子三星电子LG DISPLAY四川长虹-20%-10%0%10%20%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022海信视像TCL电子三星电子LG DISPLAY四川长虹00708090200192020

71、202120222023E 海信视像首次报告 黑电份额与盈利提升，4+N业务扩展边界 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。21 图 40：激光电视与液晶电视对比 数据来源：光峰科技招股书，东方证券研究所 目前在激光显示行业主要分为单色激光与三色激光两大技术路线：单色激光单色激光：利用单一的蓝色激光去激发荧光色轮上的黄色以及绿色荧光粉，并且通过棱镜折射在 DMD 芯片上产生红，绿，蓝三色光，最终组合成想要的色彩，形成投影图像。三色激光三色激光：采用红、绿、蓝的三色（RGB）激光器分别发光，再分

72、别照射到 DMD 芯片上，最终利用视觉暂留现象合光形成需要的颜色。图 41：单色激光技术 图 42：三色激光技术 数据来源：光峰科技招股书，东方证券研究所 数据来源：光峰科技招股书，东方证券研究所 三色激光亮度更高、色域度更广，单色激光成本更低三色激光亮度更高、色域度更广，单色激光成本更低：目前三色激光光源可以达到100%BT.2020 色域覆盖，超过 OLED 和 QLED 电视色域所能覆盖的极限；再加上激光的激发亮度也较高，因此画面亮度方面也有一定优势。但是三色激光光源显示技术由于需要红绿蓝三色的激光器分别发光，因此整体成本比较高，且需要较大体积的机身散热。而单色激光由于是利用荧光粉、滤光

73、片和色轮发光，所以本身并不具备红光、绿光，这就导致单色激光在色域覆盖上就会有所折损。根据洛图数据显示海信、光峰、坚果、中科极光等越来越多企业，在三色激光技术上潜心技术研发与迭代，提升国产化程度，竞争力不断增强。2023 年，三色激光技术产品渗透率接近 60%，较 2022 年增长 32 个百分点。在坚果、当贝、Vidda 等品牌的带动下，三色激光技术实现了对单色的反超。海信视像首次报告 黑电份额与盈利提升，4+N业务扩展边界 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。22 图 43：单色激光与三色

74、激光对比 数据来源：光峰科技招股书，东方证券研究所 图 44：激光电视对比 数据来源：京东，东方证券研究所整理 公司是三色激光技术领导者，海信自2007年开始布局激光电视，是目前唯一能够全面达到超高清显 BT2020 国际标准的显示技术。激光电视的亮度在 300400nit 之间这个最佳视觉感知区，可以满足全天时观看标准。根据 omdia数据显示，2022年激光电视出货量全球市场占有率达 53.5%，居全球第一。而据 incoPat 2023 年数据，海信拥有 1348 项激光显示技术专利，位居全球企业第一。图 45：2023 年激光显示专利数量 数据来源：incoPat，东方证券研究所 品牌

75、品牌海信海信极米极米坚果坚果光峰光峰当贝当贝型号75L9HRS10UltraN1SUltraA500X5Ultra上市时间2022.092024.012023.09-2023.09价格99179999299亮度380nit3200CViA3000CVIA280nit2500CVIA分辨率4K4K4K-4K对比度3500:01:002000:01:001600:01:003000:01:00-投射比0.22：11.2-1.5:11.2:1-1.27:1寿命H8-10年（2.5万小时）8-10年（2.5万小时）10-12年（3万小时）-6-8年（2万小时）操作系统JUUIAn

76、droidJUUIAndroidJBOnfireOSJUUIAndroidJUUIAndroid光源技术全色激光三色激光三色激光ALPD全色激光运行内存RAM4GB4GB4GB2GB6GB内存容量ROM64GB128GB64GB32GB128GB扬声器海信哈曼卡顿坚果杜比当贝噪音-28dB26dB-24dB020040060080001600 海信视像首次报告 黑电份额与盈利提升，4+N业务扩展边界 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。23 根据洛图数据显示 2023年

77、中国家用激光投影市场 CR4指数达到 82.2%，较 2022年增加 3.2个百分点，市场继续向头部品牌聚拢。按照镜头技术分类，中长焦价格段在 5000-7000 元，而高端的超短焦均价在 1-2 万元。在高端的超短焦市场中，海信激光电视独占 60%的份额，在 2023 年实现向更大尺寸升级，100 寸以上的内部占比接近 30%。而主打性价比的子品牌 Vidda 补齐 C1 系列，持续推进 4K+三色的技术，出货量翻 2.5 倍。图 46：2023 年中国家用激光投影市场分技术阵营品牌份额 数据来源：洛图科技，东方证券研究所 未来降本空间明确未来降本空间明确：2023年中国家用激光投影市场的终

78、端平均价格下降2777元，达到9042元。据华经研究院数据，激光电视的核心器件主要为激光器、成像芯片、镜头、抗光屏幕，当前在激光电视的成本构成中，光源、屏幕、DMD 芯片所占总成本比重分别为 32%、25%、22%。比起日本、美国，中国激光显示产业起步较晚，但在政策与公司的研发推动下国产化率将迅速提升。据洛图科技统计，激光显示的四大核心器件国产化程度从高到低依次为抗光幕布、激光光源、镜头、光成像芯片。技术突破下，预计未来 3-5 年内激光产业链国产化程度从 45-55%提高至 75%-80%，实现从技术领先到产业领先的跨越。随着国产化率的进一步提升，未来激光电视价格有望进一步下探，带动渗透率持

79、续提升。图 47：2021 年激光电视成本拆分 数据来源：华经研究院，东方证券研究所 32%25%22%7%14%光源屏幕DMD芯片镜头其他 海信视像首次报告 黑电份额与盈利提升，4+N业务扩展边界 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。24 商用显示：系统化方案供应商 作为海信集团 B2B 产业的核心力量，海信商用显示通过新产品、新技术、新方案，让商用显示更好的匹配当下与未来的使用场景和用户需求，进而深度根植细分场景，从而为行业数字化变革赋能。海信于 2017 年成立青岛海信商用显示股份有限

80、公司，公司已构建 Vision X 拼接和 Vision One 一体机两大自主品牌产品矩阵，推出指挥中心、展览展示和文体场景系统解决方案。报告期内，率先发布行业一流的 ASIC 系统解决方案，从系统架构和信号处理链路进行技术革新，具备高可靠性、智能化、节能冷屏、高画质的优异表现，交付了大型指挥中心、高校和多功能会议厅场景等多个标杆案例，为用户带来高标准的显示画质一致性和节能低温的舒适体验。海信商用显示可以用更具场景化的产品方案去匹配客户。针对不同行业、不同场景的使用情况，海信商用显示产品具备灵活的适应能力和扩展能力。图 48：商用显示解决方案 数据来源：公司公告，东方证券研究所 芯片及云服务

81、：加强产业上下游协同 2019 年公司整合海信、上海宏祐与东芝芯片团队，成立青岛信芯微公司，专注于显示芯片及AIoT 智能控制芯片的 Fabless 模式芯片设计。目前公司实现量产的显示芯片主要包括 TCON 芯片、画质芯片及 AIoT 控制芯片，拥有覆盖高清、全高清及超高清（4K/8K）分辨率和 60Hz 至 360Hz 刷新率的 TCON 产品系列，并于 2022 年 1 月发布了中国首颗 8K AI 画质芯片。图 49：TCON 芯片工作原理 海信视像首次报告 黑电份额与盈利提升，4+N业务扩展边界 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资

82、代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。25 数据来源：信芯微招股书，东方证券研究所 据 CINNO Research，2022 年全球 TCON 芯片出货量为 5.2 亿颗，市场规模达 103 亿美元。在TCON 市场，信芯微处于全球领先地位，2022 年信芯微 TCON 芯片出货量排名全球第二，其中电视 TCON 芯片出货量排名全球第一，并占据 46%的市场份额。图 50：2022 年全球 TCON 芯片总出货量占比 图 51：2022 年全球电视 TCON 出货量占比 数据来源：CINNO Research，东方证券研究所 数据来源：CINNO Research，东方证券研究

83、所 此外，为进一步强化公司在显示产业链的战略布局，加快 Mini LED、Micro LED 等新技术的研发和产品推广，建立未来在市场、供应链上的资源优势，夯实公司在显示行业的领先地位，公司于 2023 年取得乾照光电的控制权并成为其控股股东，将 Mini 及 Micro LED 产业延伸至最前端的芯片领域，实现高度垂直一体化。公司入股乾照光电将有效打通产业链，掌握下轮平板显示技术主动权。公司在 Mini/MicroLED 显示技术的深耕，亦有望助力公司向其他高端显示技术领域进军。图 52：信芯微产品 图 53：乾照光电产品 0%5%10%15%20%25%30%35%瑞鼎科技其他硅谷数模天钰

84、科技LX Semicon谱瑞集成联发科奇景光电信芯微联咏科技0%10%20%30%40%50%其他TLI联发科海思天钰科技奇景光电LX Semicon联咏科技信芯微 海信视像首次报告 黑电份额与盈利提升，4+N业务扩展边界 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。26 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 海信在硬件渗透率不断提升的基础上持续推广配套的云服务，海信数字化转型及云服务业务围绕旗下“聚好看”为主体运行全面布局影视、教育、购物、游戏四大生态，以自研云原

85、生平台、云视频平台、虚拟现实平台为核心构建第二增长曲线。业务涵盖聚连会议、聚好看 XR、知渔学堂、JuCloud 四部分。依托于海信硬件的领先发展，云服务从家庭持续向商用拓展，未来有望打造新的成长曲线。图 54：聚好看云业务 数据来源：公司公告，东方证券研究所整理 海信视像首次报告 黑电份额与盈利提升，4+N业务扩展边界 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。27 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司 2024-2026 年盈利预测做如下假设：1)终端显示业务：预计 20

86、24 年黑电受体育赛事刺激影响与海信持续抢占市场份额，内外销量均有增长，电视均价随着高端化和大屏化持续上涨，2025 年后价格与销量维持温和上涨。2024-2026 年终端显示收入预计为 490.20 亿、540.51 亿、567.86 亿。2)新显示业务：随着激光电视成本下降，渗透率提升与商业显示的不断开拓，该业务未来预计将以年均 20%增速增长。预计 2024-2026 年新显示业务收入 78.20 亿元、93.84亿元、112.60 亿元。3)毛利率：随着海信电视高端化大屏化带来的均价上涨与高毛利的新显示业务收入提升，预计整体毛利率将有所上涨。2024-2026 年毛利率预计为 18.6

87、%、18.8%、19.2%。盈利预测核心假设 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 终端显示业务终端显示业务 销售收入（百万元）35,259.3 41,256.9 49,020.1 54,051.3 56,786.3 增长率-6.7%17.0%18.8%10.3%5.1%毛利率 17.4%16.0%17.0%17.0%17.0%新显示业务新显示业务 销售收入（百万元）4,635.0 6,516.7 7,820.0 9,384.0 11,260.8 增长率 0.7%40.6%20.0%20.0%20.0%毛利率 38.2%31.7%37.0%37.0%37.0%其他主营业务

88、其他主营业务 销售收入（百万元）654.7 615.8 792.2 871.4 958.6 增长率-8.0%-5.9%28.6%10.0%10.0%毛利率 24.6%25.2%24.0%24.0%24.0%其他业务其他业务 销售收入（百万元）5,189.1 5,226.2 5,505.1 5,670.2 5,840.4 增长率 40.9%0.7%5.3%3.0%3.0%毛利率 5.5%5.1%5.5%5.5%5.5%合计合计 45,738.1 53,615.6 63,137.5 69,976.9 74,846.0 增长率-2.3%17.2%17.8%10.8%7.0%综合毛利率 18.2%16

89、.9%18.6%18.8%19.2%资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 投资建议 公司是国内市场黑电龙头，战略上采取“1+4+N”布局，持续深化产业链垂直协同和横向布局，在抢占市场份额与高端化的逻辑下收入与盈利能力有望提升。预计 2024-2026 年归母净利润为25.80 亿、29.54 亿、33.41 亿，我们选取同为黑电产业的四川长虹、兆驰股份、视源股份、TCL 海信视像首次报告 黑电份额与盈利提升，4+N业务扩展边界 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。28 电子、创维数字作为可

90、比公司，根据可比公司 2024 年平均估值，我们给予公司 24 年 13 倍 PE，对应目标价 25.74 元，首次给予“增持”评级。图 55：可比公司估值 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示风险提示 电视消费电视消费需求趋弱需求趋弱 全球电视消费行业需求趋弱，未来电视销量不及预期将影响公司收入和利润的增长。面板价格波动面板价格波动 面板价格可能会面临周期性波动，若面板价格大幅度上涨，将会影响公司利润率。海外收入占比较高海外收入占比较高 公司海外收入占比超过 50%，当外部政治经济因素波动时可能会影响公司收入。产品替代风险产品替代风险 投影仪等新形态产品的推出与技术的进步对传统电视有

91、替代风险，可能会影响公司主营传统电视业务的增长。海信视像首次报告 黑电份额与盈利提升，4+N业务扩展边界 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。29 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位单位:百万元百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位单位:百万元百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,075 2,271 6,880 8,364 10,380 营业收入营业收入 45,738 53,616 63,137

92、 69,977 74,846 应收票据、账款及款项融资 12,830 14,253 15,784 17,494 18,711 营业成本 37,403 44,534 51,407 56,810 60,490 预付账款 72 81 126 140 150 销售费用 3,504 3,607 4,735 5,248 5,613 存货 4,189 5,831 5,655 6,249 6,654 管理费用 710 934 1,010 1,120 1,198 其他 9,128 13,019 8,363 8,370 8,375 研发费用 2,080 2,379 2,778 3,079 3,293 流动资产合计

93、流动资产合计 29,294 35,456 36,809 40,617 44,270 财务费用(45)(12)28(5)(22)长期股权投资 1,733 783 1,733 1,733 1,733 资产、信用减值损失 51 128(8)0 0 固定资产 1,324 4,464 4,493 4,533 4,582 公允价值变动收益 18 78 30 30 30 在建工程 41 332 444 522 576 投资净收益 251 514 300 300 300 无形资产 782 1,058 969 881 793 其他 36 128(3)(30)(49)其他 2,585 3,014 2,497 2,

94、480 2,480 营业利润营业利润 2,340 2,764 3,514 4,025 4,555 非流动资产合计非流动资产合计 6,465 9,651 10,136 10,149 10,165 营业外收入 61 54 60 60 60 资产总计资产总计 35,760 45,107 46,945 50,766 54,435 营业外支出 54 37 50 50 50 短期借款 445 703 1,000 1,000 1,000 利润总额利润总额 2,347 2,782 3,524 4,035 4,565 应付票据及应付账款 9,662 11,982 12,852 14,202 15,122 所得税

95、 195 232 300 343 388 其他 5,049 5,696 3,406 3,475 3,523 净利润净利润 2,151 2,550 3,225 3,692 4,177 流动负债合计流动负债合计 15,156 18,382 17,258 18,677 19,646 少数股东损益 472 454 645 738 835 长期借款 0 638 638 638 638 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 1,679 2,096 2,580 2,954 3,341 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元）1.29 1.61 1.98 2.26 2.56 其他 704 855 725

96、725 725 非流动负债合计非流动负债合计 704 1,493 1,362 1,362 1,362 主要财务比率主要财务比率 负债合计负债合计 15,860 19,874 18,620 20,040 21,008 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 2,348 6,338 6,983 7,721 8,556 成长能力成长能力 实收资本（或股本）1,308 1,305 1,305 1,305 1,305 营业收入-2.3%17.2%17.8%10.8%7.0%资本公积 2,315 2,375 2,261 2,261 2,261 营业利润 45.5%18.1

97、%27.1%14.5%13.2%留存收益 13,958 15,216 17,796 19,460 21,324 归属于母公司净利润 47.6%24.8%23.1%14.5%13.1%其他(29)(2)(20)(20)(20)获利能力获利能力 股东权益合计股东权益合计 19,900 25,232 28,324 30,727 33,426 毛利率 18.2%16.9%18.6%18.8%19.2%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 35,760 45,107 46,945 50,766 54,435 净利率 3.7%3.9%4.1%4.2%4.5%ROE 10.0%11.5%12.8%13.3%

98、14.0%现金流量表 ROIC 10.4%10.6%11.4%11.8%12.3%单位单位:百万元百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力偿债能力 净利润 2,151 2,550 3,225 3,692 4,177 资产负债率 44.4%44.1%39.7%39.5%38.6%折旧摊销(89)707 348 348 346 净负债率 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%财务费用(45)(12)28(5)(22)流动比率 1.93 1.93 2.13 2.17 2.25 投资损失(251)(514)(300)(300)(300)速动比率 1.65 1.61

99、 1.81 1.84 1.91 营运资金变动 2,865(562)(2,369)(906)(668)营运能力营运能力 其它 374 758(65)(30)(30)应收账款周转率 11.8 13.2 13.1 13.1 12.9 经营活动现金流经营活动现金流 5,005 2,928 866 2,800 3,503 存货周转率 7.9 8.8 9.0 9.5 9.4 资本支出 447(4,273)(361)(361)(361)总资产周转率 1.3 1.3 1.4 1.4 1.4 长期投资(1,443)979(941)0 0 每股指标（元）每股指标（元）其他(3,585)498 5,248 330

100、330 每股收益 1.29 1.61 1.98 2.26 2.56 投资活动现金流投资活动现金流(4,581)(2,797)3,946(31)(31)每股经营现金流 3.83 2.24 0.66 2.14 2.68 债权融资(448)984(357)0 0 每股净资产 13.45 14.47 16.35 17.62 19.05 股权融资 95 58(115)0 0 估值比率估值比率 其他(619)(1,091)269(1,285)(1,455)市盈率 18.6 14.9 12.1 10.6 9.3 筹资活动现金流筹资活动现金流(972)(49)(203)(1,285)(1,455)市净率 1.

101、8 1.7 1.5 1.4 1.3 汇率变动影响 9(28)-0-0-0 EV/EBITDA 7.9 5.0 4.5 4.0 3.6 现金净增加额现金净增加额(539)54 4,609 1,483 2,017 EV/EBIT 7.6 6.3 4.9 4.3 3.8 资料来源：东方证券研究所 海信视像首次报告 黑电份额与盈利提升，4+N业务扩展边界 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。30 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或

102、部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）；公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15

103、%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的

104、量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发

105、布。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有

106、考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容

107、所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address东方证券研究所 地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话：传真： 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。