1、证券研究报告|公司深度|工程咨询服务 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 苏交科(300284)报告日期：2024 年 04 月 09 日 国内工程咨询龙头，受益低空基础设施建设国内工程咨询龙头，受益低空基础设施建设 苏交科苏交科（300284）深度报告深度报告 投资要点投资要点 国内工程咨询龙头，国内工程咨询龙头，深耕行业四十余载深耕行业四十余载 公司前身江苏省交通科学研究所成立于 1978 年，是国内首家工程咨询 A 股上市公司，主营包括工程咨询和工程承包业务，致力于为客户提供高品质的工程咨询一站式综合解决方案，为工程建设从投资决策到建设实施提供全过程以及专业化服务，2023 年上

2、半年，公司工程咨询占主营业务占比达 95%，海外业务占比增至 16.53%，系海外子公司 EPISA 业务承接额同比高增；2023 年前三季度营业收入 31.17 亿元，同比减少 3.03%，归母净利润 2.29 亿元，同比减少 18.38%。背靠广州国资委大力背靠广州国资委大力拓展省外业务拓展省外业务，海外布局助力国际化进程，海外布局助力国际化进程 公司连续 19 年入选美国工程新闻记录（ENR）和中国建筑时报共同评选的“中国工程设计企业 60 强”，2023 年位列第 10。由于工程咨询和承包行业竞争激烈，客户更偏好本地企业，公司自上市以来多次收购企业，不断拓宽业务领域以及地区范围，在稳固

3、江苏省内业务的同时，进入浙江、甘肃、福建、广东、北京等市场，并取得工程咨询领域全产业链资质，2021 年，公司实控人转为广州国资委，加速其在粤港澳大湾区市场的布局，广州国资委背景有助于公司借力地方政府资源，提升公司竞争力，通过与珠实集团协同发展，公司 2023 年度广东地区工程咨询业务承接额占苏交科集团境内工程咨询业务的 10%左右。公司在江苏基础上加速拓展省外市场，国内份额有望持续提升。同时公司为拓展海外业务，2016 年先后收购美国检测公司龙头 TestAmerica（已转让股份）和西班牙工程咨询公司 EPTISA，EPTISA 在西亚、东欧等“一带一路”地区拥有丰富运营经验，22 年业绩

4、取得显著增长。低空低空发展发展基建先行基建先行，两地两地（长三角长三角+粤港澳粤港澳）+六大业务六大业务率先率先布局布局 低空经济已成为国家战略性新兴产业，并得到国家和地方政府的高度重视和支持，各地配套产业政策的完善，为低空经济的发展提供了有力支持，低空发展基建先行，设计咨询公司纷纷布局推动低空经济产业化进程提速。公司 2024 年 1月 23 日，苏交科成为低空经济创新发展联盟一员，对接江苏省工信厅、江苏省交通厅开展低空经济相关研究。公司背靠广州国资委实控人，有利于提升公司在粤港澳大湾区的综合竞争力，推动珠三角低空业务进展。公司长三角+粤港澳两地深耕，布局低空应用飞行服务、无人机设备检测与鉴

5、定、低空飞行培训、低空经济产业发展研究、低空飞行基础设施及监管体系建设、各类应用场景策划与开发等六大业务方向，致力成为低空经济发展的高端智库型科技企业，充分受益万亿低空发展机遇。盈利预测与估值盈利预测与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。国内工程咨询领先企业，长三角+大湾区低空基建布局领先。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.20、5.33、6.95 亿元，对应 EPS 分别为 0.33、0.42、0.55 元/股，对应 PE 分别 18、14、11 倍。我们选取从事设计咨询业务的设计总院、华设集团、深城交和从事低空空管业务四川九洲的作为可比公司

6、，24 年同行业平均 PE 为 30 倍。考虑到可比公司估值方差较大，基于审慎考虑，我们给予公司 2024 年 PE 估值 25 倍，对应市值 133 亿元，目标价 10.55 元，对应当前市值有 74.01%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 低空经济基础设施建设不及预期；基建环保相关政策支持不及预期；投资并购过程遭遇业绩风险。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：张雷分析师：张雷 执业证书号：S04 分析师：黄华栋分析师：黄华栋 执业证书号：S03 分析师：杨子伟分析师：杨子伟 执业证书号：S0

7、2 基本数据基本数据 收盘价￥6.08 总市值(百万元)7,677.99 总股本(百万股)1,262.83 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5226.53 4934.46 5439.24 6030.74 (+/-)(%)2.09%-5.59%10.23%10.87%归母净利润 593.49 420.37 532.68 695.02 (+/-)(%)25.76%-29.17%26.72%30.48%每股收益(元)0.47 0.33 0.42 0.55 P/E 12.89 18.

8、20 14.37 11.01 ROE 7.13%4.77%5.70%6.94%资料来源：浙商证券研究所 -33%-22%-11%0%10%21%23/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0224/0324/04苏交科深证成指苏交科(300284)公司深度 2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 国内工程咨询领先企业，长三角国内工程咨询领先企业，长三角+大湾区低空基建布局领先。大湾区低空基建布局领先。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.20、

9、5.33、6.95 亿元，对应 EPS 分别为 0.33、0.42、0.55元/股，对应 PE分别 18、14、11倍。我们选取从事设计咨询业务的设计总院、华设集团、深城交和从事低空空管业务四川九洲的作为可比公司，24 年同行业平均PE为30倍。考虑到可比公司估值方差较大，基于审慎考虑，我们给予公司 2024年 PE 估值 25 倍，对应市值 133 亿元，目标价 10.55 元，对应当前市值有 74.01%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设关键假设 1)2023-2025 年预计工程咨询收入同比增速分别为-5.00%、10.00%、11.00%；2)2023-2025 年预计工

10、程咨询毛利率分别为 40.00%、40.50%、41.00%；我们与市场的观点的差异我们与市场的观点的差异 1）市场认为：市场认为：工程咨询企业数量众多，行业区域保护性壁垒较为显著，客户在进行选择时倾向于优先考虑当地或本部门企业的情况，因此集中度较低行业内企业份额占比不高，公司的收入增长曲线不清晰；依据：依据：据住建部发布2022 年全国工程勘察设计统计公报2022 年全国工程设计企业 27611 个，所选取的部分头部上市公司营业收入份额均低于 0.2%，总计占比不超过 0.5%。2）我们认为：）我们认为：公司深耕江苏，背靠实控人广州市国资委，通过投资、并购、参股等多种方式积极推进公司的战略部

11、署，拓展业务领域与地区，此外抓住低空发展机遇积极推动产业发展打造新增长曲线；依据：依据：公司子公司遍布浙江、甘肃、福建、广东、北京、河北等省份，并收购美国检测公司龙头 TestAmerica（已转让股份）、西班牙工程咨询公司 EPTISA 布局海外业务，传统业务增长路径明晰；另一方面，公司长三角+粤港澳两地布局低空应用飞行服务、无人机设备检测与鉴定、低空飞行培训、低空经济产业发展研究、低空飞行基础设施及监管体系建设、各类应用场景策划与开发等六大业务方向，致力打造成为低空经济发展的高端智库型科技企业，充分受益万亿低空发展机遇。股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 长三角、珠三角低空支持政策超预期

12、；低空经济项目江苏省内、省外取得突破。风险提示风险提示 低空经济基础设施建设不及预期；基建环保相关政策支持不及预期；投资并购过程遭遇业绩风险。HVgVwV9UlXaZ6YiWcZlW8O9R6MmOpPnPnRlOoOmQlOoPnM8OpPuNxNmMsRNZrMsQ苏交科(300284)公司深度 3/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 国内工程咨询龙头，深耕行业四十余载国内工程咨询龙头，深耕行业四十余载.5 2 并购打造全产业链服务，深耕江苏拓展省外业务并购打造全产业链服务，深耕江苏拓展省外业务.9 2.1 打造产业链一体化服务，受益于固定资产投资增长.9 2.2

13、 资质齐全拓展全行业业务，不断并购打造国内优质品牌.11 3 低空经济乘风而上，多地布局构建先发优势低空经济乘风而上，多地布局构建先发优势.15 3.1 顶层设计引领低空经济发展，地方支持政策相继出台.15 3.2 低空发展基建先行，两地（长三角+粤港澳）+六大业务率先布局.16 4 盈利预测与估值盈利预测与估值.19 4.1 盈利预测.19 4.2 估值与投资建议.20 5 风险提示风险提示.20 苏交科(300284)公司深度 4/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1：公司发展历史.6 图 2：2018-2023 年前三季度公司营业收入及同比增长率（单位：百万元

14、，%）.6 图 3：2018-2023 年前三季度公司归母净利润及同比增长率（单位：百万元，%）.6 图 4：2018-2023H1 公司营收构成（单位：百万元）.7 图 5：2023H1 公司收入构成（分业务，单位：%）.7 图 6：2018-2022 年公司分地区营收（单位：百万元）.7 图 7：2023H1 公司收入构成（分地区，单位：%）.7 图 8：2018-2023 年前三季度公司毛利率、净利率及加权 ROE（单位：%）.8 图 9：2018-2023 年前三季度公司期间费用率（单位：%）.8 图 10：公司架构图（截至 2023 年 9 月 30 日，单位：%）.8 图 11：公

15、司提供工程咨询全链条解决方案.9 图 12：公司参与典型项目.9 图 13：2014-2023 年全社会固定资产投资情况（单位：万亿元、%）.10 图 14：2022 年我国交通固定资产投资情况（单位：%）.10 图 15：2017-2022 年我国交通固定资产投资情况（单位：亿元、%）.10 图 16：2017-2022 年我国民航固定资产投资情况（单位：亿元、%）.10 图 17：2014-2022 年我国工程勘察设计企业营业收入情况（单位：亿元、%）.11 图 18：2014-2022 年工程勘察企业数量及同比（单位：个，%）.11 图 19：2014-2022 年部分工程设计企业营业收

16、入（单位：亿元）.11 图 20：2014-2022 年部分工程设计上市公司营业收入占比（单位：%）.11 图 21：2019-2023 年上半年国内国外营业收入占比（单位：%）.14 图 22：EPTISA 业务情况.14 图 23：2017-2023 年公司国际工程设计公司 225 强、全球工程设计公司 150 强排名.14 图 24：2017-2023 年公司中国工程设计企业 60 强排名.14 图 25：低空经济顶层设计布局良久，当前处于快速发展阶段.15 图 26：低空经济创新发展联盟成立大会.18 图 27：公司与实际控制人、控股股东及其一致行动人控制关系（单位：%）.19 图 2

17、8：广州低空经济布局.19 表 1：公司主要业务架构及主要产品.5 表 2：公司前十大股东明细（截至 2023 年 9 月 30 日）（单位：百万股，%）.9 表 3：公司及控股子公司拥有的部分资质情况.12 表 4：公司上市以来主要并购.13 表 5：2023 年末至 2024 年一季度末部分省市低空经济发展方案整理.16 表 6：各设计咨询公司低空经济布局.17 表 7：公司细分业务与估计指标预测（单位：百万元，%）.19 表 8：苏交科可比公司估值（可比公司全部为 wind 一致预期，截止 24 年 4 月 8日，单位：亿元，元/股）.20 表附录：三大报表预测值.22 苏交科(3002

18、84)公司深度 5/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国内工程咨询龙头，国内工程咨询龙头，深耕行业四十余载深耕行业四十余载 公司是国内首家工程咨询公司是国内首家工程咨询 A 股上市公司，股上市公司，行业内保持领先地位。行业内保持领先地位。公司的主营业务包括工程咨询和工程承包两大类，其中工程咨询是公司的核心业务，包括规划咨询、勘察设计、环境业务、综合检测、项目管理等，业务领域涉及公路、桥梁、港口河海工程、市政公用工程、轨道交通等行业；公司整体实力和竞争力在行业内保持领先地位。2023 年，在美国工程新闻记录（ENR）“全球工程设计公司 150 强”和“国际工程设计公司 225 强”榜单

19、中，苏交科分别位列第 62 位和第 83 位；在 ENR/建筑时报“中国工程设计企业 60 强”中，苏交科位列第 10 位。表1：公司主要业务架构及主要产品 主营业务主营业务 业务领域业务领域 对应产品对应产品 对应的下游行业对应的下游行业 工程咨询 勘察设计 基础设施工程咨询报告、项目可行性研究报告、项目概算书、设计文件和图纸等 公路、市政、水运、铁路、城市轨道、环境、航空、水利、建筑和电力行业 综合检测 土木检测报告、道路检测系统服务等 项目管理 工程监理服务等 环境业务 环境检测（监测）报告、环境影响评价报告等 工程承包 基础设施工程承包服务等 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 深耕工

20、程咨询四十余年，具有国资背景。深耕工程咨询四十余年，具有国资背景。公司前身江苏省交通科学研究所成立于 1978年，2022 年由事业单位改制为科技型民营企业，2012 年公司首次公开发行 A 股股票并在深交所正式挂牌上市，成为国内首家工程咨询 A 股上市公司，2015 年公司实现集团化运营，“苏交科集团股份有限公司”正式揭牌，2016 年公司走向国际化，完成西班牙 EPTISA SERVICIOS DE INGENIERIA,S.L.和 TestAmerica Environmental Services,LLC 两家公司的战略联合，2019 年公司首登“江苏百强创新型企业”榜单第五，创新能力

21、获得认可，2021年公司变更股权结构，珠江实业和广州国发基金合共持有当时公司 26.9%股份，公司实际控制人变为广州市国资委，2022 年公司获“江苏省省长质量奖”，成为江苏省交通领域第一家获得该荣誉的企业。2023 年，集团荣获江苏省发展改革委“江苏省现代服务业高质量发展领军企业”认定；2024年积极响应国家关于低空经济发展战略，参与低空经济创新发展联盟，为公司的战略规划和业务布局提供有力支持。苏交科(300284)公司深度 6/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1：公司发展历史 资料来源：公司公告，公司公众号，浙商证券研究所 期间费用率期间费用率提升提升影响公司影响公司当期当期利润

22、水平利润水平。2022 年公司营业收入 52.27 亿元，同比增长2.09%；归母净利润 5.93 亿元，同比增长 25.76%，主要系公司稳固行业地位，市占率显著提升，同时管理效率提升带来盈利能力不断增强。2018-2022 年公司营业收入从 70.30 亿元降至52.27亿元，四年CAGR为-7.14%，归母净利润从6.23亿元降至5.93亿元，四年CAGR为-6.95%，主要系国内短期需求下行叠加全球通货膨胀、地缘政治所带来全球需求不足，2023年前三季度实现营业收入 31.17亿元，同比减少 3.03%；实现归母净利润 2.29亿元，同比减少 18.38%，主要系期间费用率大幅提升，2

23、023 前三季度期间费用达 5.94 亿元，同比增长 19.66%。图2：2018-2023 年前三季度公司营业收入及同比增长率（单位：百万元，%）图3：2018-2023 年前三季度公司归母净利润及同比增长率（单位：百万元，%）资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 工程咨询业务工程咨询业务是公司主要收入来源。是公司主要收入来源。2020-2022 年，公司工程咨询业务收入分别为50.24 亿元、48.50 亿元和 48.26 亿元，占主营业务收入的比例分别为 91.36%、94.74%和92.34%，是公司最主要的收入来源。2023 年上半年公司工程咨询业务

24、营收占比进一步扩大，实现营业收入 18.98亿元，营收占比 95%。公司总部位于南京，在国内组建了华东、华南、西北、西南、华北五大营销大区，覆盖全国 31 个省、自治区、直辖市，实现国内全方位布局。广州国资委控股背景助力公司拓展粤港澳大湾区业务，通过与珠实集团协同发展，公司 2023 年度广东地区工程咨询业务承接额占苏交科集团境内工程咨询业务的 10%左右。基于公司的全方位布局，2022 年公司江苏省内、江苏省外、海外业务收入占比分别为 38.01%、-20%-15%-10%-5%0%5%10%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000营业收入（百万元）

25、营业总收入yoy（%）-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%00500600700800归母净利润（百万元）归母净利润yoy（%）苏交科(300284)公司深度 7/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 49.47%和 12.52%，2023 年上半年公司海外业务占比进一步扩大，公司国内、国外收入占比分别为 83.47%和 16.53%。图4：2018-2023H1 公司营收构成（单位：百万元）图5：2023H1 公司收入构成（分业务，单位：%）资料来源：wind，公司公告，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 图6：

26、2018-2022 年公司分地区营收（单位：百万元）图7：2023H1 公司收入构成（分地区，单位：%）资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 毛利率总体保持稳定，毛利率总体保持稳定，期间费用率提升影响期间费用率提升影响利润率利润率。2020-2022 年，公司销售毛利率分别为 35.83%、38.27%和 37.03%，2022 年毛利率同比下降 1.24 个百分点，主要系工程承包业务中外包成本的大幅提升；归母净利率分别为 7.06%、9.22%和 11.36%，利润率稳步上升主要系公司提升管理效率所带来的期间费用下降，三年间期间费用分别为 18.98%、18

27、.78%和 15.66%。2023 年前三季度，公司销售毛利率为 30.83%，同比增长 1.64pcts，归母净利率7.33%，同比下降 1.38pcts，主要系公司期间费用大幅提升（汇兑收益减少所致财务费用同比大幅提升以及公司持续高研发投入带来的研发费用提升）。00400050006000700080002002120222023H1工程咨询工程承包产品销售其他业务收入工程咨询,95%工程承包,5%0040005000600070008000200212022江苏省内江苏省外国外中国大陆,83%国外,1

28、7%苏交科(300284)公司深度 8/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图8：2018-2023 年前三季度公司毛利率、净利率及加权 ROE（单位：%）图9：2018-2023 年前三季度公司期间费用率（单位：%）资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 广州国资委广州国资委为公司实际控制人为公司实际控制人，有助于江苏有助于江苏+广东业务协同广东业务协同。截止 2023 年 9 月 30 日，广州珠江实业集团有限公司为公司的第一大股东，持股比率为 23.08%。符冠华、王军华和广州国资产业发展并购基金合伙企业（有限合伙）为公司第二、第三、第四大股东，分别占

29、有股权 10.96%、5.46%和 3.85%。广州珠江实业集团有限公司和广州国资产业发展并购基金合伙企业（有限合伙）合计直接持有公司26.9%股份，为一致行动人，实际控制人为广州国资委。图10：公司架构图（截至 2023 年 9月 30 日，单位：%）资料来源：wind，公司公告，企查查，浙商证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%销售毛利率（%）归母净利率（%）加权roe（%）-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率苏交科(300284)公司深度 9/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表2：公司前十大股东明

30、细（截至 2023 年 9 月 30 日）（单位：百万股，%）排名排名 股东名称股东名称 持股数量（百万股）持股数量（百万股）占总股本比例占总股本比例(%)股本性质股本性质 1 广州珠江实业集团有限公司 291 23.1%限售流通 A 股 2 符冠华 138 11.0%A 股流通股 3 王军华 69 5.5%限售流通 A 股,A 股流通股 4 广州市中小企业发展基金有限公司-广州国资产业发展并购基金合伙企业(有限合伙)49 3.8%A 股流通股 5 迎水晋泰 10 号私募证券投资基金 27 2.1%A 股流通股 6 省心享迎水晋泰嘉裕 16 号私募证券投资基金 24 1.9%A 股流通股 7

31、通怡杏春 1 号私募证券投资基金 22 1.8%A 股流通股 8 迎水晋泰 6 号私募证券投资基金 21 1.7%A 股流通股 9 黄孙俊 10 0.8%A 股流通股 10 潘岭松 9 0.7%限售流通 A 股,A 股流通股 合 计 661 52.38%-资料来源：Wind，浙商证券研究所 2 并购打造全产业链服务，深耕江苏拓展省外业务并购打造全产业链服务，深耕江苏拓展省外业务 2.1 打造产业链一体化服务，受益于固定资产投资增长打造产业链一体化服务，受益于固定资产投资增长 公司是国内首家工程咨询行业领先企业，提供全链条服务。公司是国内首家工程咨询行业领先企业，提供全链条服务。公司主营业务包括

32、工程咨询和工程承包。1）工程咨询业务方面：公司致力于为客户提供高品质的工程咨询一站式综合解决方案，为工程建设从投资决策到建设实施提供全过程以及专业化服务，已形成以规划咨询、勘察设计、环境业务、综合检测、项目管理等核心业务，涉及公路、市政、水运、铁路、城市轨道、环境、航空和水利、建筑、电力等行业，提供包括投融资、项目投资分析、规划咨询、勘察设计、施工监理、工程检测、项目管理、运营养护、新材料研发的全产业链服务。2）工程承包业务方面：公司受业主委托按照合同约定，承担工程项目的设计、采购、施工、试运行服务等工作，并对承包工程的质量、安全、工期、造价负责。图11：公司提供工程咨询全链条解决方案 图12

33、：公司参与典型项目 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 苏交科(300284)公司深度 10/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定资产投资固定资产投资企稳企稳，交通固定资产投资保持增长态势交通固定资产投资保持增长态势。勘察设计、综合检测、项目管理、环境业务等工程咨询业务固定资产投资紧密相关，据国家统计局数据，2014-2022 年全社会固定资产投资由 34.97 万亿元增至 54.24 万亿元，主要系国家推进基础设施建设，实现高质量发展，受国内经济结构转型叠加地缘政治冲突导致的外部环境不确定性增加影响，2023 年全社会固定资产投资降至 50.97

34、万亿元；2022 年，全国交通固定资产投资保持高位达 38545 亿元，占全社会固定资产投资 7.1%，结构方面，公路、铁路、水路、民航分别完成固定资产投资 28527 亿元、7109 亿元、1679 亿元、1231 亿元，占比分别为74%、19%、4%、3%，受益于全国交通运输工作稳中有进，深中通道、川藏铁路及公路配套工程，成兰铁路、平陆运河等西部陆海新通道重大工程目有序推进，交通固定资产投资稳步上升；随着民航业的恢复发展，飞行量逐步恢复至 2019 年水平，民航大力提升运行品质，推进“干支通，全网联”航空运输网络体系建设，2022 年民航固定资产投资录得1231 亿元，同比增长 0.74%

35、。图13：2014-2023 年全社会固定资产投资情况（单位：万亿元、%）图14：2022 年我国交通固定资产投资情况（单位：%）资料来源：国家统计局，浙商证券研究所；注：23 年数据与 22 年已公布的同期数据之间存在不可比因素，不能直接相比计算增速。主要原因是：（一）加强在库投资项目管理，部分不符合投资统计制度规定的项目退出了调查范围。（二）加强统计执法，对统计执法检查中发现的问题数据，按照相关规定进行了改正。（三）加强数据质量管理，剔除跨地区、跨行业重复统计数据。资料来源：交通运输行业发展统计公报，浙商证券研究所 图15：2017-2022 年我国交通固定资产投资情况（单位：亿元、%）图

36、16：2017-2022 年我国民航固定资产投资情况（单位：亿元、%）资料来源：交通运输行业发展统计公报，浙商证券研究所 资料来源：交通运输行业发展统计公报，浙商证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023全社会固定资产投资(万亿元)同比增速(%)铁路,19%公路,74%水路,4%民航,3%0%2%4%6%8%10%12%14%050000000250003000035000400004500020020202120

37、22民航（亿元）公路水路支持系统及其他建设投资（亿元）水路（亿元）公路（亿元）铁路（亿元）交通固定资产投资同比（%）-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%020040060080002002020212022民航（亿元）同比增速（%）苏交科(300284)公司深度 11/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 受区域保护特性影响工程咨询行业整体格局分散受区域保护特性影响工程咨询行业整体格局分散。根据全国工程勘察设计企业统计资料汇编的统计，我国工程咨询行业的统计口径与勘察设计行业的统计口径基本相当，据住建部发布2022 年全国工

38、程勘察设计统计公报与公司募集说明书显示，2022 年勘察设计企业营业收入总计 89148.3 亿元，净利润 2794.3 亿元。工程咨询和承包行业具备区域性保护的特性，客户在进行选择时倾向于优先考虑当地或本部门企业的情况，因此集中度较低，行业内企业份额占比不高，据住建部勘察设计公报，2022 年全国工程设计企业 27611 个，所选取的部分头部上市公司营业收入份额均低于 0.2%，总计占比不超过 0.5%，随着全国统一大市场的加快建设，中央强调要打破地方保护和市场分割，为具有较强竞争力的公司提供更加便利的环境，行业集中度有望提高。图17：2014-2022 年我国工程勘察设计企业营业收入情况（

39、单位：亿元、%）图18：2014-2022 年工程勘察企业数量及同比（单位：个，%）资料来源：住建部，募集说明书，浙商证券研究所 资料来源：住建部，浙商证券研究所 图19：2014-2022 年部分工程设计企业营业收入（单位：亿元）图20：2014-2022 年部分工程设计上市公司营业收入占比（单位：%）资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：住建部，wind，浙商证券研究所 2.2 资质齐全拓展全行业业务，不断并购打造国内优质品牌资质齐全拓展全行业业务，不断并购打造国内优质品牌 苏交科拥有苏交科拥有多个多个工程工程咨询咨询行业最高等级资质，行业最高等级资质，实现全产业服务拓展。实现全产

40、业服务拓展。资质是我国工程设计行业的重要准入门槛，公司具备工程咨询领域全产业链资质，居国内前列，覆盖住建0%5%10%15%20%25%30%35%000004000050000600007000080000900001000002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022工程勘察设计企业营业收入（亿元）同比增速（%）-10%-5%0%5%10%15%05000000025000300002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022工程勘察企业数量同比增速（%）0

41、500300350苏交科华设集团华建集团华阳国际设计总院地铁设计深水规院甘咨询0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022苏交科华设集团华建集团华阳国际设计总院地铁设计深水规院甘咨询总计占比苏交科(300284)公司深度 12/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 部划分的全部 21 个行业及 8 个专项范围，拥有工程设计综合甲级资质；工程勘察综合甲级资质；城乡规划甲级资质；工程咨询综合甲级资质；并在工程咨询业务的各子行业拥有甲级资质，覆盖公路行业、市政行业、建筑行业

42、、铁道行业、水运行业；并拥有测绘甲级资质；公路工程和市政公用工程施工总承包一级资质；公路工程、水运工程、市政公用工程监理甲级资质；公路工程综合、公路工程桥隧工程、交通工程、水运工程材料类和水运工程结构甲级试验检测资质等。表3：公司及控股子公司拥有的部分资质情况 工程咨询业务中各子行业工程咨询业务中各子行业 专业领域专业领域 等级种类等级种类 公司及其控股子公司拥有公司及其控股子公司拥有资质情况资质情况 公路行业 公路 甲级、乙级、丙级 甲级 特大桥梁 甲级 甲级 特长隧道 甲级 甲级 交通工程 甲级、乙级 甲级 市政行业 给水工程 甲级、乙级、丙级 乙级 排水工程 甲级、乙级、丙级 乙级 城镇

43、燃气工程 甲级、乙级、丙级-热力工程 甲级、乙级、丙级-道路工程 甲级、乙级、丙级 甲级 桥梁工程 甲级、乙级 甲级 城市隧道工程 甲级-公共交遇工程 甲级、乙级-载人索道 甲级-轨道交通工程 甲级 甲级 环境卫生工程 甲级、乙级、丙级-建筑行业 建筑工程 甲级、乙级、丙级、丁级 甲级 人防工程 甲级、乙级-铁道行业 桥梁 甲级-轨道 甲级-隧道 甲级-电气化 甲级-遇信信号 甲级-水运行业 港口工程 甲级、乙级 乙级 航道工程 甲级、乙级 乙级 通航建筑工程 甲级、乙级 修造船厂水工工程 甲级、乙级 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 并购拓展业务地区与领域，布局并购拓展业务地区与领域，布局

44、省外业务省外业务。因此自上市以来，公司通过投资、并购、参股等多种方式积极推进公司的战略部署，拓展业务领域与地区，并获得相应资质，公司在扎根江苏省内的同时，加速布局江苏省外业务，子公司遍布浙江、甘肃、福建、广东、苏交科(300284)公司深度 13/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 北京、河北等省份，并收购美国检测公司龙头 TestAmerica（已转让股份）、西班牙工程咨询公司 EPTISA 布局海外业务，公司市场拓展空间巨大，有望提升份额。表4：公司上市以来主要并购 日期日期 所在地所在地 并购企业并购企业 主营业务主营业务 目的目的 2012.7 杭州市 杭州华龙勘察设计有限公司 承

45、担公路、以及市政工程的勘察、设计、科研、咨询任务 战略性进入浙江及周边市场，完善主业的市场布局，扩大市场份额 2013.1 兰州市 甘肃科地工程咨询有限责任公司 从事公路、市政公用工程、岩土工程、旅游基础设施工程的前期咨询、勘察设计。进入甘肃市场，完善主业的市场布局，获得优势团队资源 2013.3 南京市 江苏交科能源科技发展有限公司 太阳能光伏产品研发，节能改造设计、咨询、施工，节能环保产品开发、销售、技术转让，机电设备研制、销售、安装、系统集成，合同能源管理、能源项目开发。拓展业务 2013.9 南京市 江苏三联安全评价咨询有限公司 安全评价（估）、职业病危害因素监测；职业卫生评价；建设项

46、目职业病危害评价；放射防护监测与评价；环境监测；环境影响评价；电气监测；消防设施监测。通过被并购公司的获取安评资质，拓展公司业务 2014.4 厦门市 厦门市市政工程设计院有限公司 工程咨询：市政公用工程、建筑工程、水利工程、公路工程、人防工程设计及工程总承包；对外承包工程。为了完善公司主业市场布局，扩大市场份额，进入厦门及周边市场 2014.4 淮安市 江苏淮安交通勘察设计研究院有限公司 公路工程设计、市政工程设计、园林规划设计、土地规划设计、建筑工程设计、交通工程总承包、工程勘察、设计前期工程可行性研究及工程技术咨询 将淮交院公司现有在淮安当地及周边地区市场份额纳入自身体系，提高淮安及周边

47、地区市占率，分析苏北地区城镇化加速和经济崛起中公路、市政建设带来的巨大商机 2014.9 北京市 北京中铁瑞威基础工程有限公司 铁路病害整治服务和隧道特种工程施工业务 通过本次收购产生的业务协同效应，增强公司在铁路系统市场的业务承接能力，布局大交通领域，培育新的业务增长点 2016.7 美国 TestAmerica Environmental Services LLC 提供环境检测服务，提供水、空气、固废等全方位的监测服务 布局环保检测业务，拓展海外业务 2016.9 西班牙 EPTISA SERVICIOS DE INGENIER A,S.L.工程咨询业务 快速进入全球市场，加速布局“一带一

48、路”沿线地区布局 2016.10 中山市 中山市水利水电勘测设计咨询有限公司 水利、市政、建筑工程的设计与咨询；工程测量；工程勘察；承接给排水工程 开拓水利设计市场，培育新的利润增长点；布局珠三角，通过优势互补，形成区域利润中心 2017.8 石家庄市 石家庄市政设计院有限责任公司 市政工程设计、咨询、勘测、规划及市政工程总承包和项目管理 达成公司在京津冀、雄安新区等区域的业务布局 2018.11 南京市 江苏益铭检测科技有限公司 环境(含公共场所及作业场所环境)、土壤、水质、生活垃圾、提供职业卫生、环境保护检测的技术咨询、技术服务；检测仪器及设备的研发与销售；加快发展公司环境业务，实现环境业

49、务突破 2022.10 广州市 广东惠和工程检测有限公司 公路水运工程试验检测服务；技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广；非居住房地产租赁；水利工程质量检测；建设工程质量检测；雷电防护装置检测；有利于提升在粤港澳大湾区的营收规模，促进双方资源互补，提高双方竞争力 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 海外布局助力公司国际化进程。海外布局助力公司国际化进程。公司自 2009 年设立首家海外子公司安哥拉公司起，历经多年布局，先后在马来西亚、斯里兰卡等地设立了海外分支机构，2016 年更是成功完成了对西班牙工程咨询巨头 Eptisa 公司的战略联合。成立于 1956 年的 Ept

50、isa 公司是西班牙历史悠久的工程咨询服务公司之一，也是全球领先的工程咨询公司，在水利、环境、交通、社会经济发展等领域拥有丰富经验。其在全球 20 多个国家设有分支机构，业务遍布 60 多个国家，并与国际开发金融机构保持长期合作。Eptisa 公司在西亚、东欧、南亚等地区拥有丰富的运营经验，尤其在“一带一路”地区具有较为完善的布局，深谙当地投资环境与运苏交科(300284)公司深度 14/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 营准则。2022 年海外子公司 EPTISA 取得了显著业绩增长，业务承接额同比大幅增长，经营状况得到明显改善，为公司在国际市场上的发展奠定了坚实基础。图21：2019

51、-2023 年上半年国内国外营业收入占比（单位：%）图22：EPTISA业务情况 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：EPTISA官网，浙商证券研究所 打造国内优势品牌，不断提升市场竞争力。打造国内优势品牌，不断提升市场竞争力。公司连续 19 年入选美国工程新闻记录（ENR）和中国建筑时报共同评选的“中国工程设计企业 60 强”，2023年位列第10；在 2023 年美国工程新闻记录（ENR）“全球工程设计公司 150 强”和“国际工程设计公司 225 强”榜单中，苏交科分别位列第 62 位和第 83 位。2022 年被江苏省人民政府授予“江苏省省长质量奖”，系江苏省交通领域第一家获

52、得该荣誉的企业。图23：2017-2023 年公司国际工程设计公司 225 强、全球工程设计公司 150 强排名 图24：2017-2023 年公司中国工程设计企业 60 强排名 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200222023H1中国大陆国外934544777874837542465556576230405060708090200222023国际工程设计公司225强全球工程设计公司150强86677

53、02020212022苏交科(300284)公司深度 15/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 低空经济低空经济乘风而上，多地布局构建先发优势乘风而上，多地布局构建先发优势 3.1 顶层设计引领低空经济发展，地方支持政策相继出台顶层设计引领低空经济发展，地方支持政策相继出台 顶层设计引领低空经济腾飞，政策频发助力乘风而上顶层设计引领低空经济腾飞，政策频发助力乘风而上。2010 年国家低空空域管理改革开启了低空经济的发展序幕。2017 年民航局发布通用航空发展“十三五”规划，强调培育低空经济。2019 年推出促进民用无人驾驶航空发展的指导意见推动无人驾驶航空发展。“

54、十四五”期间，低空经济发展加速。2021 年，国家综合立体交通网规划纲要首次将低空经济写入国家规划。2023 年，中央经济工作会议确定低空经济为国家战略性新兴产业。2024 年低空经济作为新增长引擎首次被写入政府工作报告，3 月通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030 年）提出到 2030 年，通用航空装备形成万亿级市场规模，低空经济腾飞在即。图25：低空经济顶层设计布局良久，当前处于快速发展阶段 资料来源：中智物流咨询，国家发改委，中国日报网，工信部官网，浙商证券研究所整理 苏交科(300284)公司深度 16/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 地方相继出台低空经济发展方案，地

55、方相继出台低空经济发展方案，配套产业完善发展。配套产业完善发展。2023 年底，深圳率先出台深圳市支持低空经济高质量发展的若干措施，通过 20 条具体措施从企业、技术、应用、配套环境等方面鼓励支持低空经济发展，截至 2024 年 4月 5 日，合肥、苏州、武汉、珠海、安徽等省市相继出台低空经济发展计划、方案，地方政策给予资金支持，主要聚焦引进企业、拓展飞行应用场景和完善产业配套等方面，部分地方政策还涉及空域管理和安全监管。表5：2023 年末至 2024 年一季度末部分省市低空经济发展方案整理 省市省市 发布日期发布日期 文件名称文件名称 主要内容主要内容 深圳市 2023/12/27 深圳市

56、支持低空经济高质量发展的若干措施 通过落户奖励、投资资助、销售奖励、立项奖励、运营奖励、人才奖励等 20 条具体措施，引培低空经济链上企业、鼓励技术引培低空经济链上企业、鼓励技术创新、扩大低空飞行应用场景、完善产业配套环境创新、扩大低空飞行应用场景、完善产业配套环境，单项最高奖励达 5000 万元。合肥市 2023/12/29 合肥市低空经济发展行动计划(2023-2025 年)构建面向低空经济研发、制造、运营、服务等全产业链条的“4120”工作体系，聚焦“空间保障、产业集聚、场景示范、设空间保障、产业集聚、场景示范、设施建设施建设”4 大领域，出台 1 项促进低空经济发展支持政策，实施20

57、项重点任务。苏州市 2024/2/6 苏州市低空经济高质量发展实施方案（20242026 年）充分发挥产业创新集群引导基金和各级各类专项资金作用，目标到 2026 年将苏州市打造成为全国低空经济示范区，实现产业产业能级大幅提升、基础设施基本完善、低空场景丰富多元、监管能级大幅提升、基础设施基本完善、低空场景丰富多元、监管服务安全有效服务安全有效。武汉市 2024/3/6 武汉市支持低空经济高质量发展的若干措施（征求意见稿）围绕重大项目落户、低空基础设施建设、低空飞行服务保障等重大项目落户、低空基础设施建设、低空飞行服务保障等共提出 12 条具体措施，其中多项奖励高达千万元。此外，还鼓励各区设立

58、低空经济专项基金，市、区共同形成总规模不低于100 亿元的低空经济发展基金群。珠海市 2024/3/7 珠海市支持低空经济高质量发展的若干措施（征求意见稿）围绕培育低空经济产业生态、扩大低空飞行应用场景、强化产低空经济产业生态、扩大低空飞行应用场景、强化产业要素供给业要素供给三方面共提出十三条建议，多条涉及补贴、奖励、补助等资金方面支持、其中多项金额高达千万元。安徽省 2024/3/13 加快培育发展低空经济实施方案（20242027 年）及若干措施（征求意见稿）计划到 2027 年，低空经济规模和创新能力达到全国领先水平，打造合肥、芜湖两个低空经济核心城市。此外，意见稿附件关于加快培育发展低

59、空经济若干措施，共提出低空基础设低空基础设施建设运营、低空飞行服务保障、低空经济科技创新等施建设运营、低空飞行服务保障、低空经济科技创新等 10 方面措施，单项奖励最高达 1000 万元。资料来源：深圳市人民政府门户网站，通航圈，航空产业网，苏州市人民政府官网，武汉市经济和信息化局官网，珠海市工业和信息化局，安徽省发展和改革委员会，浙商证券研究所整理 3.2 低空低空发展基建先行发展基建先行，两地两地（长三角长三角+粤港澳粤港澳）+六大业务六大业务率先率先布局布局 低空经济发展带来基础设施建设需求，工程设计公司低空经济发展带来基础设施建设需求，工程设计公司迅速布局。迅速布局。目前中国低空经济已

60、初具规模，但离大规模商用仍面临一定的距离，痛点之一在于配套基础设施建设滞后，不足以支撑大规模示范应用和商业化发展。据中国工程院，目前全国通航使用低空空域不足30%且未成网连片。基于此，国内工程设计公司紧抓低空经济发展机遇，相继布局低空经济业务，提升自身技术能力。其中，深成交依托数字孪生的智慧低空交通整体解决方案能力，提供咨询规划-工程设计-数字管控-数字运营-数字运维的全过程服务，已为深圳市及各区政府开展了各类产业、政策、法规、规则标准、路线站点等低空经济相关规划咨询设计工作，目前处于行业领先地位，其余公司如苏交科、蕾奥规划、新城市、山水比德、华设集团、中化岩石等也开始布局粤港澳、长三角、京津

61、冀地区低空经济市场。苏交科(300284)公司深度 17/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表6：各设计咨询公司低空经济布局 代码代码 公司公司 区位区位 技术技术 参与项目参与项目 涉及业务涉及业务 300989.SZ 蕾奥规划 深圳市-中标深圳市规划和自然资源局龙岗管理局龙岗区阿波罗片区低空经济产业园规划研究的实体产业园项目 对阿波罗片区低空经济产业园的空间发展开展规划研究工作 300778.SZ 新城市 深圳市-承接参与低空基础设施前期规划的研究咨询业务 300284.SZ 苏交科 京津冀、长三角及粤港澳等地区 下一步会广泛布局制造、应用、监管、服务四方面能力打造，制造能力包括飞行

62、器及基础设施研发、制造技术研发能力，应用能力包括开拓应用场景及方案解决能力，监管能力包括引导精细化政策、建设体系化标准以及打造一体化平台，服务能力包括基建保障、发掘数字资产以及探索创新服务。1）是低空经济创新发展联盟的成员，积极推动江苏省低空经济发展,对接江苏省工信厅、江苏省交通厅开展低空经济相关研究。2）承接国家及部省市级重大航空咨询类项目 60 余项，囊括了宏观战略研究、发展策略研究、规划设计研究、前沿技术研究等方面，为政府及相关主体提供低空产业发展从智库咨询到技术研发的全过程支撑。布局低空应用飞行服务、无人机设备检测与鉴定、低空飞行培训、低空经济产业发展研究、低空飞行基础设施及监管体系建

63、设、各类应用场景策划与开发等六大业务方向 300844.SZ 山水比德 北京、广州、深圳、成都、武汉、东莞等地-推动城市数字化建设，助推新型城镇化建设与发展。301091.SZ 深城交 集中发展深圳，后续推广 具备提供基于数字孪生的智慧低空交通整体解决方案能力，有专业化技术团队，提供咨询规划-工程设计-数字管控-数字运营-数字运维的全过程服务 1）与另外一家深圳研究咨询机构组成的联合体承接了深圳低空智能融合基础设施建设项目一期项目；2）为我国首部低空经济法规深圳经济特区低空经济产业促进条例提供立法咨询支持。建设可覆盖全市范围的智能融合系统的软件平台（包括低空操作管理系统和低空管理服务系统），建

64、设配套的管服中心、数据中心及无人机测试场，接入典型的城市场景，并进行软件平台的验证。603018.SZ 华设集团 南京、苏州、江西等地 拓展省市系统建设、无人机运维等业务领域，提升项目后期运营服务水平；开发多元化应用场景和服务飞行操作；开发系统数据中台，为低空经济基础设施的规划与设计提供科学决策支持 1）设计赣州低空经济产业园；2）承担国内多个民航机场改扩建工程，积极开展低空经济产业探索 智慧低空规划咨询、系统研发与运营、智慧低空物流、试验基地（试验区）申报与运营”等一体化服务；公司可提供包括低空政策咨询、空域规划、标准制定、发展战略规划以及体制机制构建等在内的全方位咨询服务 参与了省级唯一低

65、空（无人机）一体化综合服务管理体系建设等相关业务 002542.SZ 中化岩石-安吉天子湖通用机场 针对国家低空经济的政策发展，公司将利用现有的强势资源，进行业务的拓展 资料来源：各公司公告，浙商证券研究所 苏交科凭借产业基础，布局江苏低空经济。苏交科凭借产业基础，布局江苏低空经济。公司依托于在苏州的产业基础以及丰富的工程咨询经验，战略性布局低空经济产业。2024 年 1月 23 日，苏交科成为低空经济创新发展联盟一员，该联盟作为中央经济工作会议后成立的第一个低空经济领域产学研联盟，立足于产教融合、科教融合，自成立来积极推动江苏省低空经济发展，对接江苏省工信厅、江苏省交通厅开展低空经济相关研究

66、，通过参与联盟，公司能够更深入地了解低空经济的政策走向和发展趋势，为公司的战略规划和业务布局提供有力支持。公司业务方面，公司近年来承接国家及部省市级重大航空咨询类项目 60 余项，承接了交通运输部综合规划司的通用航空发展重点及对策研究项目、江苏省交通运输厅的江苏省低空目视航线网络布局规划及运行规则编制研究项目、苏州市交通运输局的苏州市低空经济高质量发展苏交科(300284)公司深度 18/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 实施方案（20242026 年）、苏州市通用机场发展战略研究、无锡市交通运输局的无锡市通用航空发展规划研究，为政府及相关主体提供低空产业发展从智库咨询到技术研发的全过程

67、支撑。图26：低空经济创新发展联盟成立大会 资料来源：人民网，浙商证券研究所 拥有广州国资委背景，有望进入粤港澳大湾区市场。拥有广州国资委背景，有望进入粤港澳大湾区市场。2020 年 8 月 21 日，广州国发基金、珠实集团与公司原实控人符冠华、王军华签署了股份转让协议，权益变动完成后，珠实集团及一致行动人国发基金合计持有苏交科 26.92%的股份，珠实集团成为上市公司控股股东，广州市国资委成为苏交科的实际控制人，所募集资金用于投资大湾区区域研发中心，引入广州国资委有利于提升公司在粤港澳大湾区的综合竞争力，借助其在地方政府和产业资源方面的优势，更好地推动苏交科在该地区的业务拓展和发展。广州深圳

68、低空经济发展协同交互作用将愈发显著，公司凭借在粤港澳大湾区的先发布局有望快速切入市场。长三角长三角+粤港澳两地低空六大业务布局，充分受益行业趋势。粤港澳两地低空六大业务布局，充分受益行业趋势。目前公司于长三角、粤港澳等地区密集布局低空应用飞行服务、无人机设备检测与鉴定、低空飞行培训、低空经济产业发展研究、低空飞行基础设施及监管体系建设、各类应用场景策划与开发等六大业务方向，针对政府主体、投资平台主体及市场应用主体，开拓低空飞行服务新场景、构建低空交通运输新体系、孵化低空经济产业新业态，立足低空产业经济发展和交通运输体系构建，致力打造成为低空经济发展的高端智库型科技企业，充分受益万亿低空发展机遇

69、。苏交科(300284)公司深度 19/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图27：公司与实际控制人、控股股东及其一致行动人控制关系（单位：%）图28：广州低空经济布局 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：广州科技创新，浙商证券研究所 4 盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1 盈利预测盈利预测 公司主营业务分为工程咨询和工程承包，工程承包收入占比较小，主要靠工程咨询业公司主营业务分为工程咨询和工程承包，工程承包收入占比较小，主要靠工程咨询业务贡献营收。务贡献营收。（1）工程咨询：）工程咨询：2023 年上半年公司在西北、西南、华北、华东区域、北京、广东等江苏省外区域业务承接额增长

70、显著，2023 年受整体宏观经济环境影响基建工程领域增长动能不足有所放缓，后续省外业务持续拓展，低空基建需求打开长期增长空间。预计 2023-2025年工程咨询业务收入分别为 45.85、50.43、55.98 亿元，同比增速分别为-5.00%、10.00%、11.00%，公司成本管控能力优秀，预计 2023-2025 年工程咨询业务毛利率分别为 40.00%、40.50%、41.00%。（2）工程承包：）工程承包：增长逻辑类似工程咨询，预计 2023-2025 年工程承包业务收入分别为2.62、3.01、3.31 亿元，同比增速分别为-20.00%、15.00%、10.00%，公司成本管控能

71、力优秀，预计 2023-2025 年工程承包业务毛利率分别为 1.00%、2.00%、5.00%。基于以上假设，我们预计基于以上假设，我们预计 2023-2025 年公司营业收入合计达到年公司营业收入合计达到 49.34、54.39、60.31 亿亿元，毛利率达元，毛利率达 37.59%、38.13%、38.86%。表7：公司细分业务与估计指标预测（单位：百万元，%）2022 2023E 2024E 2025E 工程咨询工程咨询 收入 4826 4585 5043 5598 yoy-0.50%-5.00%10.00%11.00%成本 2908 2751 3001 3303 毛利 1918 18

72、34 2043 2295 毛利率 39.73%40.00%40.50%41.00%工程承包工程承包 收入 327 262 301 331 苏交科(300284)公司深度 20/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 yoy 32.58%-20.00%15.00%10.00%成本 313 259 295 315 毛利 15 3 6 17 毛利率 4.44%1.00%2.00%5.00%总计总计 收入 5227 4934 5439 6031 yoy 2.09%-5.59%10.23%10.87%成本 3291 3080 3366 3687 毛利 1936 1855 2074 2344 毛利率 37

73、.03%37.59%38.13%38.86%资料来源：浙商证券研究所 4.2 估值与投资建议估值与投资建议 国内工程咨询领先企业国内工程咨询领先企业，长三角长三角+大湾区低空基建布局领先大湾区低空基建布局领先。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为4.20、5.33、6.95亿元，对应EPS分别为0.33、0.42、0.55元/股，对应PE分别18、14、11倍。我们选取从事设计咨询业务的设计总院、华设集团、深城交和从事低空空管业务的四川九洲作为可比公司，24 年同行业平均 PE 为 30 倍。考虑到可比公司估值方差较大，基于审慎考虑，我们给予公司 2024 年 PE 估值 25

74、倍，对应市值 133 亿元，目标价 10.55 元，对应当前市值有 74.01%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。表8：苏交科可比公司估值（可比公司全部为 wind 一致预期，截止 24 年 4 月 8 日，单位：亿元，元/股）代码代码 简称简称 最新收盘价最新收盘价 总市值总市值 EPS（元（元/股）股）PE 2024/4/8（亿元）22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E 603357.SH 设计总院 9.69 54 0.79 0.90 1.01 1.15 12 11 10 8 603018.SH 华设集团 8.24 56 1.00 1.03 1.11 1.20

75、 8 8 7 7 000801.SZ 四川九洲 12.19 125 0.19 0.23 0.28 0.36 63 54 44 34 301091.SZ 深城交 44.70 139 0.51 0.64 0.77 0.94 87 70 58 48 平均值 36 30 24 300284.SZ 苏交科 6.06 77 0.47 0.33 0.42 0.55 13 18 14 11 资料来源：Wind，浙商证券研究所 5 风险提示风险提示 1）低空经济基础设施建设不及预期低空经济基础设施建设不及预期。目前国内低空经济仍处于导入期，市场需求尚未兑现，提前大规模投资进入基础设施建设可能导致利用率不足，经济

76、性难以保证，同时政府政策落地需要一定的实践与时间，如果政策落地不及预期，相关基础设施建设可能不及预期。2）基建环保相关基建环保相关政策政策支持不及预期支持不及预期。公司的工程咨询业务与基础设施建设、固定资产投资、国家环保政策以及全国各地的环境污染情况密切相关。国家在基础设施建设投资规模、发展模式、融资方式以及环保政策等方面的制定和实施，对工程咨询与承包行业的苏交科(300284)公司深度 21/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发展具有重要影响。不同时期国民经济发展、基础设施投资、环保政策的变化都可能对公司的业绩产生一定影响。同时，低空经济政策的落地可能也会出现不及预期的情况。3）投资并

77、购过程遭遇业绩风险投资并购过程遭遇业绩风险。近年来，公司通过投资、并购、参股等多种方式积极推进战略部署，尽管在并购目标选择和团队融合方面积累了一定经验，但标的公司尤其是境外标的公司在法律法规、会计税收制度、商业惯例、上海品茶等方面与公司存在较大差异。因此，投资并购后的整合能否顺利实施以及整合效果能否达到预期存在一定的不确定性。苏交科(300284)公司深度 22/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2022 2023E 2024E 2025E (百万元)2022 2023E 2

78、024E 2025E 流动资产流动资产 12252 12532 14136 14884 营业收入营业收入 5227 4934 5439 6031 现金 2499 3888 4368 4927 营业成本 3291 3080 3366 3687 交易性金融资产 1133 136 136 136 营业税金及附加 29 28 31 34 应收账项 4356 4520 4581 4908 营业费用 99 93 103 84 其它应收款 122 122 122 122 管理费用 517 543 490 531 预付账款 3940 3651 4717 4561 研发费用 292 262 283 308 存货

79、 58 70 67 85 财务费用(89)45 33 28 其他 145 145 145 145 资产减值损失 421 564 694 741 非流动资产非流动资产 3258 3175 3098 3020 公允价值变动损益 9 0 0 0 金融资产类 0 0 0 0 投资净收益 31 175 192 211 长期投资 57 57 57 57 其他经营收益 52 52 52 52 固定资产 580 558 522 478 营业利润营业利润 758 547 685 882 无形资产 271 248 224 201 营业外收支(5)0 0 0 在建工程 38 19 13 11 利润总额利润总额 75

80、3 547 685 882 其他 2312 2293 2282 2272 所得税 117 82 103 132 资产总计资产总计 15509 15708 17234 17903 净利润净利润 635 465 582 749 流动负债流动负债 6220 5954 6898 6817 少数股东损益 42 45 50 54 短期借款 1264 1327 1394 1463 归属母公司净利润归属母公司净利润 593 420 533 695 应付款项 2817 2492 3310 3047 EBITDA 958 691 821 1014 预收账款 424 400 441 489 EPS（最新摊薄）0.4

81、7 0.33 0.42 0.55 其他 1716 1734 1753 1818 非流动负债非流动负债 700 700 700 700 主要财务比率 长期借款 431 431 431 431 2022 2023E 2024E 2025E 其他 270 270 270 270 成长能力成长能力 负债合计负债合计 6921 6654 7598 7518 营业收入 2.09%-5.59%10.23%10.87%少数股东权益 406 451 501 555 营业利润 24.34%-27.74%25.10%28.74%归属母公司股东权益 8182 8603 9135 9830 归属母公司净利润 25.76

82、%-29.17%26.72%30.48%负债和股东权益负债和股东权益 15509 15708 17234 17903 获利能力获利能力 毛利率 37.03%37.59%38.13%38.86%现金流量表 净利率 12.15%9.43%10.70%12.43%(百万元)2022 2023E 2024E 2025E ROE 7.13%4.77%5.70%6.94%经营活动现金流经营活动现金流 262 236 291 342 ROIC 6.37%4.61%5.30%6.30%净利润 635 465 582 749 偿债能力偿债能力 折旧摊销 171 99 103 105 资产负债率 44.62%42

83、.36%44.09%41.99%财务费用(89)45 33 28 净负债比率 30.03%32.18%29.06%30.29%投资损失(31)(175)(192)(211)流动比率 1.97 2.10 2.05 2.18 营运资金变动(636)(769)(943)(1062)速动比率 1.96 2.09 2.04 2.17 其它 213 570 708 733 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流(1138)1136 156 175 总资产周转率 0.34 0.32 0.33 0.34 资本支出 28 (20)(20)(20)应收账款周转率 1.18 1.05 1.00 0.95 长

84、期投资 6 0 0 0 应付账款周转率 1.22 1.22 1.22 1.22 其他(1172)1155 176 195 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流(284)18 33 42 每股收益 0.47 0.33 0.42 0.55 短期借款 42 63 66 70 每股经营现金 0.21 0.19 0.23 0.27 长期借款(133)0 0 0 每股净资产 6.48 6.81 7.23 7.78 其他(193)(45)(33)(28)估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额(1159)1389 480 559 P/E 12.89 18.20 14.37 11.01 P/

85、B 0.94 0.89 0.84 0.78 EV/EBITDA 6.37 9.26 7.35 5.52 资料来源：浙商证券研究所 苏交科(300284)公司深度 23/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买 入：相对于沪深 300 指数表现20以上；2.增 持：相对于沪深 300 指数表现1020；3.中 性：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4.减 持：相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对

86、于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看 好：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；2.中 性：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上；3.看 淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编

87、号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告

88、所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路?729 号陆家嘴世纪金融广场?1 号楼?25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街?8 号富华大厦?E 座?4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心?33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010