1、证券研究报告|公司深度|工程咨询服务 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华设集团(603018)报告日期：2024 年 04 月 23 日 交通与交通与机场机场设计设计咨询咨询龙头龙头，低空，低空新基建与新基建与空域管理空域管理先行军先行军 华设集团华设集团深度报告深度报告 投资要点投资要点 交通设计龙头交通设计龙头一体化布局低空基建一体化布局低空基建，加速向数智化转型，加速向数智化转型 公司是交通与城建设计领域的龙头企业，一体化布局低空基建，数字化积淀深厚空域系统打开增长空间。2023 年公司实现营业收入 53.53 亿元，同比下降8.32%，主要系传统业务勘察设计和 EPC 及项

2、目全过程管理同比有所下滑；实现归母净利润 6.98 亿元，同比增长 2.08%，主要系公司重塑业务体系，创新商业模式，提质增效。同时，公司积极响应证监会提升分红号召，2023年每股税前派息0.31 元，同比增加 19.2%，对应 2024 年 4 月 22 日收盘价股息率为 3.26%。央地央地政策协同发力政策协同发力低空经济，低空经济，新基建拉动万亿规模市场新基建拉动万亿规模市场 低空经济发展如火如荼，顶层设计上，低空经济首入 2024 年两会报告，定调为新兴产业、未来产业和新增长引擎；地方政策上，支持政策接连出台，围绕引培链上企业、拓展应用场景、完善产业配套展开。根据赛迪顾问中国低空经济发

3、展研究报告（2024），以通用机场、直升机起降点、空管系统等低空新型基础设施等产业链上下游投资空间将拉动过万亿元规模市场。低空经济发展带来基础设施建设新需求，国内工程设计公司已迅速布局。深耕民用航空赛道，深耕民用航空赛道，持续加码持续加码低空经济领域低空经济领域 公司自 2015 年建立了航空专业团队，现有航空专业人员 400 余人，业务涵盖航空、低空的规划设计、平台系统、建设管理、运营服务、商业开发等全链条。低空经济方面，公司不断加速业务拓展，形成了行业智库（北京民航院）+规划设计产业策划（公司本部）+行业运用（中设航空）的业务体系，可提供包括低空政策咨询、标准制定、规划设计、空域管理、系统

4、开发以及行业应用等在内的全方位服务，目前已承担几百余项低空相关业务，是国内开展低空业务的先行军。工程咨询主业向外扩张，数字智慧业务积极发力工程咨询主业向外扩张，数字智慧业务积极发力 公司是国内少数的“三综一甲”设计院之一，也是国内较少同时具有公铁水空全方式设计能力的企业，业务覆盖齐全，且各领域均取得扎实成绩。公司立足江苏，坚持“走出去”战略，构建全国布局的市场经营网络；同时积极响应国家“一带一路”倡议，已在境外市场取得突破。公司坚持研发投入，强调成果转化，拥有多个省部级科技平台，并与中国工程院、南京大学、中国移动、电信、联通、腾讯、中电 28 所在内的 30 多家机构建立了常态化创新合作机制。

5、盈利预测与估值盈利预测与估值 首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入买入”评级。评级。国内领先机场设计龙头一体化布局低空基建，数字国内领先机场设计龙头一体化布局低空基建，数字化积淀深厚空域系统打开增长空间。化积淀深厚空域系统打开增长空间。国内领先机场设计龙头一体化布局低空基建，数字化积淀深厚空域系统打开增长空间。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 7.45、8.11、9.07 亿元，对应 EPS 分别为 1.09、1.19、1.33 元/股，对应 PE 分别 9、8、7 倍。我们选取从事设计咨询业务的苏交科、设计总院、中交设计和从事空管业务的四川九洲作为可比公司，24年同行业平均

6、 PE为 24倍。考虑到可比公司估值方差较大，基于审慎考虑，我们给予公司 2024 年 PE 估值 15倍，对应市值 112 亿元，目标价 16.34 元，对应当前市值有 71.97%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 低空经济基础设施建设不及预期的风险；基建相关政策支持不及预期的风险；应收账款发生坏账损失风险；控制权发生变更导致正常经营活动受到影响的风险；盈利预测和估值结果与实际偏离的风险。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：张雷分析师：张雷 执业证书号：S04 分析师：黄华栋分析师：黄华栋 执业证书号：S03 分析

7、师：杨子伟分析师：杨子伟 执业证书号：S02 基本数据基本数据 收盘价￥9.50 总市值(百万元)6,495.93 总股本(百万股)683.78 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 内生快速增长，向全产业链转型中设集团 2017 年报点评_20180305 2018.03.06 2 内外兼修，高速成长的交通设计领军者中设集团首次覆盖报告 2017.11.21 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5353.30 5743.95 6287.52 6859.22 (+/-)(%)-8.32%7

8、.30%9.46%9.09%归母净利润 697.84 744.76 810.97 906.82 (+/-)(%)2.08%6.72%8.89%11.82%每股收益(元/股)1.02 1.09 1.19 1.33 P/E 9.31 8.72 8.01 7.16 ROE(%)14.62%13.59%12.85%12.62%资料来源：浙商证券研究所 -29%-17%-5%6%18%30%23/0423/0523/0623/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/04华设集团上证指数华设集团（603018）公司深度 2/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投

9、资案件投资案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 国内领先机场设计龙头一体化布局低空基建，数字化积淀深厚空域系统打开增长空国内领先机场设计龙头一体化布局低空基建，数字化积淀深厚空域系统打开增长空间。间。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 7.45、8.11、9.07 亿元，对应EPS 分别为 1.09、1.19、1.33 元/股，对应 PE 分别 9、8、7 倍。我们选取从事设计咨询业务的苏交科、设计总院、中交设计和从事空管业务的四川九洲作为可比公司，24 年同行业平均 PE 为 24 倍。考虑到可比公司估值方差较大，基于审慎考虑，我们给予公司 202

10、4 年 PE 估值 15 倍，对应市值 112 亿元，目标价 16.34 元，对应当前市值有 71.97%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设关键假设 1)2024-2026 年预计勘察设计业务收入同比增速分别为 4.50%、4.10%、4.30%；2)2024-2026 年预计数字及智慧业务收入同比增速分别为 30.00%、29.00%、28.00%；3)2024-2026 年预计数字及智慧业务毛利率分别为 49.00%、48.90%、48.80%；我们与市场的观点的差异我们与市场的观点的差异 市场认为：市场认为：1）低空发展基建先行，24 年系相关基建企业拿到订单或释放业绩的元

11、年，但工程咨询企业数量众多，行业区域保护性壁垒较为显著，公司缺乏显著竞争优势；2）此外空管行业壁垒较高，公司缺乏信息化能力难以拿到订单；依据：依据：1）据住建部发布2022 年全国工程勘察设计统计公报2022 年全国工程设计企业 27611 个，所选取的部分头部上市公司营业收入份额均低于 0.2%，总计占比不超过0.5%；2）公司先前主攻运输机场及通用机场规划设计与咨询全专业全过程的技术服务，空管及软件层面涉及不深。我们认为：我们认为：公司是江苏一家具有六十余年悠久发展历史的综合性工程设计咨询集团，前身为江苏省交通厅测设队，公司在航空和数字化领域积淀深厚，2015 年建立了航空专业团队，现有航

12、空专业人员 400 余人，业务涵盖航空、低空的规划设计、平台系统、建设管理、运营服务、商业开发等全链条；公司依托控股子公司江苏狄诺尼的强大软件设计能力和对民航通航的深入理解，未来将积极布局低空领域，在低空领域提供包括低空政策咨询、标准制定、规划设计、空域管理、系统在低空领域提供包括低空政策咨询、标准制定、规划设计、空域管理、系统开发以及行业应用等在内的全方位服务开发以及行业应用等在内的全方位服务；依据：依据：1）公司先后为 113 个运输机场和 18 个通用机场提供工程咨询服务；2）低空领域目前已经有相关基地的订单和试点项目，包括已建成的江西赣州低空经济产业园和近期中标苏州太仓无人机试飞基地建

13、设项目，2024 年 4 月 18 日，太仓市无人机试飞运行基地项目顺利通过民航华东地区管理局的专家组验收，在苏州市低空经济发展推进大会上正式授牌，成为苏州首家、省内第二家民用无人机试飞运行基地；3）公司开发的 EICAD 数字设计软件服务全国交通/城建行业 80%的甲级设计院，公司搭建的“紫云基建”全过程数字化平台，可提供以基础设施、运营服务、行业治理为核心的全过程数字化解决方案。股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 低空基建或者空管项目订单落地，江苏各省市低空规划建设超预期；公司省外订单超预期。风险提示风险提示 低空经济基础设施建设不及预期的风险；基建相关政策支持不及预期的风险；应收账款发

14、生坏账损失风险；控制权发生变更导致正常经营活动受到影响的风险；盈利预测和估值结果与实际偏离的风险。OXjWmUeWdUuYfWlVgYcZsQ9PcMaQsQnNmOsOlOpPrNiNsQrNaQoOzQuOnPtRMYqNpP华设集团（603018）公司深度 3/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 交通与机场设计龙头，加速向数智化转型交通与机场设计龙头，加速向数智化转型.6 2 深耕民用航空赛道，率先向低空经济领域拓展深耕民用航空赛道，率先向低空经济领域拓展.10 2.1 顶层设计与地方政策协同发力，低空经济蓝图徐徐展开.10 2.2 深度布局民航和低空赛道，拥有

15、航空领域专业人才团队.14 2.3 低空经济领域先行军，持续打造标杆项目.15 3 工程咨询主业向外扩张，数字智慧业务积极发力工程咨询主业向外扩张，数字智慧业务积极发力.17 3.1 交通固定资产投资稳增长，工程咨询行业集中度有望提升.17 3.2 业务覆盖齐全，不断向省外和国外拓展.19 3.3 创新合作伙伴实力强劲，数智化产品持续迭代升级.21 4 盈利预测与估值盈利预测与估值.23 4.1 盈利预测.23 4.2 估值与投资建议.25 5 风险提示风险提示.26 华设集团（603018）公司深度 4/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1：公司发展历程.7 图

16、2：公司营业总收入及同比增速（单位：百万元，%）.7 图 3：公司归母净利润及同比增速（单位：百万元，%）.7 图 4：公司营业收入构成（单位：百万元）.8 图 5：2023 年公司主营收入构成（单位：%）.8 图 6：公司销售毛利率和销售净利率（单位：%）.8 图 7：公司传统业务和新兴业务毛利率（单位：%）.8 图 8：公司经营现金流量净额（单位：百万元，%）.9 图 9：公司税前每股派息及股息率（单位：元，%）.9 图 10：公司股权架构图（截至 2024 年 1 月 5 日）（单位：%）.9 图 11：低空经济顶层设计布局良久，当前处于快速发展阶段.10 图 12：“低空经济”和“航天

17、航空”成为地方政府工作报告高频词.11 图 13：空管系统组成及功能架构.13 图 14：低空经济存在三层万亿发展空间.13 图 15：公司低空业务子公司股权结构图（单位：%）.14 图 16：中国民航局原副局长杨国庆和公司董事长杨卫东共同为工程中心揭牌.14 图 17：公司与苏州交投举行苏州通用机场工可及选址项目的签约仪式.15 图 18：公司于 2022 年 12月底完成建设单位对于赣州低空经济产业园主体的各项需求.16 图 19：太仓市民用无人机试飞基地项目内容.16 图 20：2014-2023 年全社会固定资产投资（单位：万亿元、%）.17 图 21：2022 年我国交通固定资产投资

18、情况（单位：%）.17 图 22：2017-2022 年我国交通固定资产投资（单位：亿元、%）.17 图 23：2017-2022 年我国民航固定资产投资（单位：亿元、%）.17 图 24：2014-2022 年我国工程勘察设计企业营业收入情况（单位：亿元、%）.18 图 25：2014-2022 年工程勘察企业数量及同比（单位：个，%）.18 图 26：2014-2022 年部分工程设计企业营业收入（单位：亿元）.18 图 27：2014-2022 年部分工程设计上市公司营业收入占比（单位：%）.18 图 28：公司拥有多专业资格与资质.19 图 29：公司下设 9 个专业事业部.19 图

19、30：2019-2023 年公司江苏省内外营收占比（单位：%）.20 图 31：公司国内外业务布局.20 图 32：2019-2023 年公司研发投入与占营收比重（单位：百万元，%）.21 图 33：公司与 30 多家机构建立了常态化创新合作机制.21 图 34：公司全过程数字化解决方案已形成“四朵云”、七大产品线”.22 图 35：狄诺尼道路方案设计与仿真模拟一体化解决方案.22 图 36：AI 精灵嵌入 AIRoad 效果.22 表 1：公司业务产品和服务分类.6 表 2：2023 年末至 2024 年一季度末部分城市低空经济发展方案整理.11 表 3：各设计咨询公司低空经济布局.12 表

20、 4：公司细分业务与估计指标预测（单位：百万元，%）.24 表 5：华设集团可比公司估值（可比公司全部为 wind 一致预期，截止 24 年 4 月 22 日，单位：亿元，元/股）.25 华设集团（603018）公司深度 5/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：三大报表预测值.27 华设集团（603018）公司深度 6/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 交通与交通与机场机场设计龙头，加速向数智化转型设计龙头，加速向数智化转型 公司是交通与城建设计领域的龙头企业，引领行业向数智化转型。公司是交通与城建设计领域的龙头企业，引领行业向数智化转型。公司长期致力于在交通与城市建设领

21、域提供一流的规划咨询、勘察设计、综合检测、数字智慧、低碳环保、EPC 及项目全过程管理等产品和服务。公司深耕规划咨询、勘察设计主业的同时，积极发力数字智慧和低碳环保业务，融合先进的数字技术、工程技术和行业洞察，提供全国领先的数字化整体解决方案，呈现双增长曲线的发展格局。表1：公司业务产品和服务分类 业务业务 类型类型 规划咨询规划咨询 勘察设计勘察设计 综合检测综合检测 数字及智慧业务数字及智慧业务 低碳及环保业务低碳及环保业务 EPCEPC 及项目全过程管及项目全过程管理理 主 要 服 务 内 容 战略政策研究 综合交通规划 交通专项规划 客货运输规划 枢纽及 TOD 规划 绿色低碳研究 产

22、业经济咨询 投融资规划咨询 国土空间规划 城乡专项规划 城市更新与片区开发规划 低空经济咨询及产低空经济咨询及产业策划业策划 旅游规划 预工可研究 大数据处理及应用 工程测绘 工程勘察 初步设计 施工图设计 造价咨询 设计咨询 勘察咨询 工程检测监测 工程材料与产品检测认证 结构健康监测 工程安全检测 环保检测监测 绿色材料与产品检测认证 车联网与智能网联汽车网络和数据安全检测 数字设计软件开发 数字建管软件开发 数字运维软件开发 智慧交通/城市场景设计 智慧交通/城市系统集成 智慧交通/城市产品研发 智慧公交系统集成 车路协同路侧产品研发 碳排放监测与评估 智慧能源管理平台 光伏建筑一体化系

23、统建成 “光储充”一体化系统集成 绿色建筑材料研发 环境监测与污染防治 水环境治理 土壤生态修复 固废资源化 装配式工业化建造 全过程工程咨询 工程项目管理 招标代理 工程监理 采购施工 商业运营 涉 及 领 域 及 行 业 交通运输领域、国土资源领域、住房建设领域、文化旅游领域 公路行业、水运行业、铁路行业、民航行业、城市轨道、市政行业、建筑行业、水利行业 检测认证服务、建筑材料检测、建设工程检 测(含 公 路、水运、铁路、轨道交通、市政、民航、水利）、环保检测、车联网数据安全检测 软件开发行业、IT 服务行业、智能驾驶行业、车路协同行业 新能源及节能工程设计与系统集成、环保咨询设计、综合环

24、境治理 公路行业、水运行业、市政行业、建筑行业、水利行业 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 华章闪耀六十载，设计纵横创辉煌华章闪耀六十载，设计纵横创辉煌。公司是一家具有六十余年悠久发展历史的综合性工程设计咨询集团，最早诞生于 1960年，前身为江苏省交通厅测设队。1981年公司更名为江苏省交通规划设计院，并一直沿用 25年，期间公司艰苦创业、不断发展壮大。2000年，院改企建制工作正式启动；2005 年，正式注册成立江苏省交通规划设计院有限公司，迈出现代化企业制度改革坚实的第一步。2020 年，集团正式更名为“华设设计集团股份有限公司”，围绕高质量发展的改革转型全面启动，向着中国最顶尖的工程

25、咨询公司迈进。如今，公司已成为中国民营工程咨询企业的标杆，跻身行业头部第一方阵。华设集团（603018）公司深度 7/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1：公司发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，浙商证券研究所 高质量发展战略高质量发展战略成效显著成效显著，经营业绩总体稳定经营业绩总体稳定。营收方面，2023 年面对各种超预期不利因素影响，公司实现营业收入 53.53 亿元，同比下降 8.32%，主要系传统业务勘察设计和EPC 及项目全过程管理同比有所下滑；利润方面，公司统筹高效发展与风险防范，以提质增效、稳中求进为目标，重塑业务体系，创新商业模式，实现归母净利润 6.98 亿元，

26、同比增长 2.08%。2020-2022 年公司营业收入从 53.54 亿元增长至 58.39 亿元，2 年 CAGR 约4.43%；2020-2023 年公司归母净利润从 5.83 亿元增长至 6.98 亿元，3 年 CAGR 约 6.19%。图2：公司营业总收入及同比增速（单位：百万元，%）图3：公司归母净利润及同比增速（单位：百万元，%）资料来源：Choice，浙商证券研究所 资料来源：Choice，浙商证券研究所 业务结构业务结构持续持续优化，优化，综合检测和数智化业务综合检测和数智化业务增速增速亮眼。亮眼。2021-2023年，公司勘察设计营业收入分别为 36.58 亿元、37.48

27、 亿元、31.71 亿元，营收占比分别为 63.2%、64.4%、59.7%，是公司的最主要收入来源。2023 年，公司业务结构进一步优化，综合检测业务和数字智慧业务同比实现双位数增长。综合检测业务实现营收 5.16 亿元，同比增长 32.30%，占主营业务比重 9.71%，成为公司第二大收入来源；数字及智慧业务实现营收 3.90 亿元，同比增长17.83%，占主营业务比重 7.35%。-10%0%10%20%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000200222023营业收入（百万元）同比增速（%）0%10%20%30%40%0200400

28、600800200222023归母净利润（百万元）同比增速（%）华设集团（603018）公司深度 8/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图4：公司营业收入构成（单位：百万元）图5：2023 年公司主营收入构成（单位：%）资料来源：Choice，浙商证券研究所*2019-2022 年检测业务统计口径为试验检测，2023 年检测业务口径为综合检测 资料来源：Choice，浙商证券研究所 精细化管理和数字化赋能促进公司盈利能力精细化管理和数字化赋能促进公司盈利能力持续提升持续提升。2022 年以来，公司一方面对于传统业务以利润、现金流和成本管控为主要目标取向，按照公司治理

29、层、运营层、操作层开展业务发展目标制定和差异化考核；另一方面持续加强数字赋能，通过数字设计软件平台和精细化管理流程不断提高设计和服务效能。2022、2023 年公司销售毛利率分别为36.95%、39.00%，分别同比提升 5.09、2.05 个百分点；销售净利率分别为 12.15%、13.33%，分别同比提升 1.22、1.18 个百分点。图6：公司销售毛利率和销售净利率（单位：%）图7：公司传统业务和新兴业务毛利率（单位：%）资料来源：Choice，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 现金流健康现金流健康稳健稳健，股息率稳中有升股息率稳中有升。2023 年，公司经营性现金流保

30、持较好水平，经营活动产生的现金流量净额为 4.99 亿元，同比增长 2.0%。同时，公司积极响应证监会提升分红号召，2023 年每股税前派息 0.31 元，同比增加 19.2%；对应 2023 年 12 月 31 日收盘价股息率为 4.08%，同比提升 0.65 个百分点，现金分红比例为 30.38%。以 2024 年 4 月 19 日收盘价计，公司股息率约 3.17%。02,0004,0006,0008,000200222023EPC及项目管理规划研究勘察设计检测业务低碳及环保业务数字及智慧业务其他EPC及项目全过程管理5.98%规划研究9.11%勘察设计59.67%综

31、合检测9.71%低碳及环保业务7.94%数字及智慧业务7.35%其他0.24%0%10%20%30%40%50%200222023销售毛利率（%）销售净利率（%）0%10%20%30%40%50%202120222023传统业务毛利率（%）新兴业务毛利率（%）华设集团（603018）公司深度 9/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图8：公司经营现金流量净额（单位：百万元，%）图9：公司税前每股派息及股息率（单位：元，%）资料来源：Choice，浙商证券研究所 资料来源：Choice，浙商证券研究所 公司暂无控股股东和实际控制人公司暂无控股股东和实际控制人。杨卫东为公

32、司的第一大股东，持股比率为 3.98%。袁建华、胡安兵、香港中央结算公司分别为公司的第二、第三、第四大股东，分别持股2.92%、2.88%、2.66%。公司股权结构分散，暂无控股股东和实际控制人。公司格外注重组织架构、治理结构、管理制度及岗位职责的规范性和制度化，已经形成了一套有效运行的公司治理体系和制度，保证公司的有效治理。图10：公司股权架构图（截至 2024年 1 月 5 日）（单位：%）资料来源：Choice，浙商证券研究所 -10%0%10%20%30%00500600200222023经营活动产生的现金流量净额(百万元)同比增速（%）0%

33、2%4%6%0.000.050.100.150.200.250.300.35200222023每股派息（税前）（元）股息率（%）华设设计集团股份有限公司华设检测科技有限公司杨卫东3.98%100.00%2.92%袁建华2.88%胡安兵2.66%香港中央结算公司2.41%明图章2.11%银万紫云1.95%邱桂松81.09%其他股东宁夏公路勘察设计院有限责任公司华设设计集团投资管理有限公司华设设计集团北京民航设计研究院有限公司江苏省建设材料设备供应有限公司江苏纬信工程咨询有限公司江苏华设感知数据科技有限公司江苏狄诺尼信息技术有限责任公司100.00%100.00%100.00

34、%51.00%100.00%100.00%70.00%华设集团（603018）公司深度 10/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 深耕民用航空赛道，率先向低空经济领域拓展深耕民用航空赛道，率先向低空经济领域拓展 2.1 顶层设计与地方政策协同发力，低空经济蓝图徐徐展开顶层设计与地方政策协同发力，低空经济蓝图徐徐展开 低空经济顶层设计布局良久。低空经济顶层设计布局良久。2010 年国家低空空域管理改革意见出台，低空经济的发展序幕悄然拉开。2017 年民航局通用航空发展“十三五”规划发布，提出大力培育低空经济。2019 年促进民用无人驾驶航空发展的指导意见出台，推动提升民用无人驾驶航空管理

35、与服务质量。“十四五十四五”期间期间低空经济发展低空经济发展将将显著提速。显著提速。2021 年 2 月，中共中央、国务院印发国家综合立体交通网规划纲要，低空经济首次被写入国家规划；2023 年 12 月中央经济工作会议召开，正式将低空经济确定为国家战略性新兴产业；2024 年 3 月全国两会上，低空经济首次被写入政府工作报告，定调为新兴产业、未来产业和新增长引擎。2024年 3月 27日，通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030 年）发布，提出到 2027 年，新型通用航空装备在多领域实现商业应用，到 2030 年，通用航空装备形成万亿级市场规模。图11：低空经济顶层设计布局良久，当

36、前处于快速发展阶段 资料来源：中智物流咨询，国家发改委，中国日报网，工信部官网，浙商证券研究所整理 华设集团（603018）公司深度 11/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 地方高度重视低空经济发展，地方高度重视低空经济发展，成为地方政府工作报告高频词。成为地方政府工作报告高频词。根据经济日报2023年12月18日统计，全国有16个省份将低空经济、通用航空等相关内容写入地方政府工作报告。其中，安徽和广东两省分别提出围绕合肥、芜湖和大湾区打造低空经济产业高地，有望在低空经济领域先行先试。四川在报告中着墨空域管理，提出开通第三批低空协同管理试点空域，形成贯通环成都和川南、川北的低空飞行网络，

37、有望打造低空空域协管模板。图12：“低空经济”和“航天航空”成为地方政府工作报告高频词 资料来源：各省市政府工作报告，浙商宏观团队，浙商证券研究所*字体越大出现频率越高 地方支持政策接连出台，多围绕引培链上企业、拓展应用场景、完善产业配套展开。地方支持政策接连出台，多围绕引培链上企业、拓展应用场景、完善产业配套展开。2023 年底，深圳和合肥先后发布低空经济发展促进措施；截至 2024 年 3 月 31 日，苏州、武汉、珠海、安徽等省市的低空经济发展方案也陆续出台。地方政策给予充分资金支持，发展方案大多围绕引培链上企业、扩大低空飞行应用场景、完善产业配套环境三方面展开，部分省市政策对空域管理、

38、安全监管等亦有提及。表2：2023 年末至 2024 年一季度末部分城市低空经济发展方案整理 省市省市 发布日期发布日期 文件名称文件名称 主要内容主要内容 深圳市 2023/12/27 深圳市支持低空经济高质量发展的若干措施 通过落户奖励、投资资助、销售奖励、立项奖励、运营奖励、人才奖励等 20 条具体措施，引培低空经济链上企业、鼓励技术引培低空经济链上企业、鼓励技术创新、扩大低空飞行应用场景、完善产业配套环境创新、扩大低空飞行应用场景、完善产业配套环境，单项最高奖励达 5000 万元。合肥市 2023/12/29 合肥市低空经济发展行动计划(2023-2025 年)聚焦“空间保障、产业集聚

39、、场景示范、设施建设空间保障、产业集聚、场景示范、设施建设”4 大领域，出台 1 项促进低空经济发展支持政策，实施 20 项重点任务。苏州市 2024/2/6 苏州市低空经济高质量发展实施方案（20242026 年）充分发挥产业创新集群引导基金和各级各类专项资金作用，目标到 2026 年将苏州市打造成为全国低空经济示范区，实现产业产业能级大幅提升、基础设施基本完善、低空场景丰富多元、监管能级大幅提升、基础设施基本完善、低空场景丰富多元、监管服务安全有效服务安全有效。武汉市 2024/3/6 武汉市支持低空经济高质量发展的若干措施（征求意见稿）围绕重大项目落户、低空基础设施建设、低空飞行服务保障

40、等重大项目落户、低空基础设施建设、低空飞行服务保障等共提出 12 条具体措施，其中多项奖励高达千万元。此外，还鼓励各区设立低空经济专项基金，市、区共同形成总规模不低于100 亿元的低空经济发展基金群。珠海市 2024/3/7 珠海市支持低空经济高质量发展的若干措施（征求意见稿）围绕培育低空经济产业生态、扩大低空飞行应用场景、强化产低空经济产业生态、扩大低空飞行应用场景、强化产业要素供给业要素供给三方面共提出十三条建议，多条涉及补贴、奖励、补助等资金方面支持、其中多项金额高达百万元。安徽省 2024/3/13 加快培育发展低空经济实施方案（20242027 年）及若干措施（征求意见稿）计划到 2

41、027 年，低空经济规模和创新能力达到全国领先水平，打造合肥、芜湖两个低空经济核心城市。此外，意见稿附件关于加快培育发展低空经济若干措施，共提出低空基础设低空基础设施建设运营、低空飞行服务保障、低空经济科技创新等施建设运营、低空飞行服务保障、低空经济科技创新等 10 方面措施，单项奖励最高达 1000 万元。资料来源：深圳市人民政府门户网站，通航圈，航空产业网，苏州市人民政府官网，武汉市经济和信息化局官网，珠海市工业和信息化局，安徽省发展和改革委员会，浙商证券研究所整理 华设集团（603018）公司深度 12/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 低空经济发展带来基础设施建设需求，工程设计公

42、司迅速布局。低空经济发展带来基础设施建设需求，工程设计公司迅速布局。目前中国低空经济已初具规模，但离大规模商用仍面临一定的距离，痛点之一在于配套基础设施建设滞后，不足以支撑大规模示范应用和商业化发展。据中国工程院，目前全国通航使用低空空域不足30%且未成网连片。基于此，国内工程设计公司紧抓低空经济发展机遇，相继布局低空经济业务，提升自身技术能力。其中，深深城城交交依托数字孪生的智慧低空交通整体解决方案能力，提供咨询规划-工程设计-数字管控-数字运营-数字运维的全过程服务，已为深圳市及各区政府开展了各类产业、政策、法规、规则标准、路线站点等低空经济相关规划咨询设计工作，目前处于行业领先地位，其余

43、公司如华设集团、苏交科、蕾奥规划华设集团、苏交科、蕾奥规划、新城市、山水比德、中化岩石等、新城市、山水比德、中化岩石等也开始布局粤港澳、长三角、京津冀地区低空经济市场。表3：各设计咨询公司低空经济布局 代码代码 公司公司 区位区位 技术技术 参与项目参与项目 涉及业务涉及业务 300989.SZ 蕾奥规划 深圳市-中标深圳市规划和自然资源局龙岗管理局龙岗区阿波罗片区低空经济产业园规划研究的实体产业园项目 对阿波罗片区低空经济产业园的空间发展开展规划研究工作 300778.SZ 新城市 深圳市-承接参与低空基础设施前期规划的研究咨询业务 300284.SZ 苏交科 京津冀、长三角及粤港澳等地区

44、下一步会广泛布局制造、应用、监管、服务四方面能力打造，制造能力包括飞行器及基础设施研发、制造技术研发能力，应用能力包括开拓应用场景及方案解决能力，监管能力包括引导精细化政策、建设体系化标准以及打造一体化平台，服务能力包括基建保障、发掘数字资产以及探索创新服务。1）是低空经济创新发展联盟的成员，积极推动江苏省低空经济发展,对接江苏省工信厅、江苏省交通厅开展低空经济相关研究。2）承接国家及部省市级重大航空咨询类项目 60 余项，囊括了宏观战略研究、发展策略研究、规划设计研究、前沿技术研究等方面，为政府及相关主体提供低空产业发展从智库咨询到技术研发的全过程支撑。布局低空应用飞行服务、无人机设备检测与

45、鉴定、低空飞行培训、低空经济产业发展研究、低空飞行基础设施及监管体系建设、各类应用场景策划与开发等六大业务方向 300844.SZ 山水比德 北京、广州、深圳、成都、武汉、东莞等-推动城市数字化建设，助推新型城镇化建设与发展。301091.SZ 深城交 集中发展深圳，后续推广 具备提供基于数字孪生的智慧低空交通整体解决方案能力，有专业化技术团队，提供咨询规划-工程设计-数字管控-数字运营-数字运维的全过程服务 1）与另一家深圳研究咨询机构组成的联合体承接了深圳低空智能融合基础设施建设一期项目；2）为我国首部低空经济法规深圳经济特区低空经济产业促进条例提供立法咨询支持。建设可覆盖全市范围的智能融

46、合系统的软件平台（包括低空操作管理系统和低空管理服务系统），建设配套的管服中心、数据中心及无人机测试场，接入典型的城市场景，并进行软件平台的验证。603018.SZ 华设集团 南京、苏州、江西等地 拓展省市系统建设、无人机运维等业务领域，提升项目后期运营服务水平；开发多元化应用场景和服务飞行操作；开发系统数据中台，为低空经济基础设施的规划与设计提供科学决策支持 1）设计赣州低空经济产业园；2）承担国内多个民航机场改扩建工程，积极开展低空经济产业探索 智慧低空规划咨询、系统研发与运营、智慧低空物流、试验基地（试验区）申报与运营”等一体化服务；公司可提供包括低空政策咨询、空域规划、标准制定、发展战

47、略规划以及体制机制构建等在内的全方位咨询服务 参与了省级唯一低空（无人机）一体化综合服务管理体系建设等相关业务 002542.SZ 中化岩石-安吉天子湖通用机场 针对国家低空经济的政策发展，公司将利用现有的强势资源，进行业务的拓展 资料来源：各公司公告，浙商证券研究所 华设集团（603018）公司深度 13/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 空管系统空管系统是是民航空中交通管理系统的核心民航空中交通管理系统的核心和促进低空经济发展的关键保障和促进低空经济发展的关键保障。空管系统全称为通信、导航、监视与空中交通管理系统，简称 CNS/ATM 系统，其中通信、导航和监视（CNS）部分属于外围

48、设施范畴，空中交通管理系统是空管人员实际用于管理空中交通运输的信息处理系统。完整的空中交通管理系统由三大部分组成：空中交通服务（ATS），空中交通流量管理（ATFM）和空域管理（ASM）。我们认为，完善的空管系统是无人机“看得见、管得住、查得着”的基础，是促进低空经济健康发展的关键一环。图13：空管系统组成及功能架构 资料来源：莱斯信息招股说明书，浙商证券研究所 低空空域管理与开发利用带动形成低空经济第二层万亿发展空间。低空空域管理与开发利用带动形成低空经济第二层万亿发展空间。根据工信部赛迪顾问发布的中国低空经济发展研究报告（2024），低空经济存在低空飞行活动牵引、低空空域管理与开发利用带动

49、、跨界融合新生态三层万亿发展空间。对于第二层，以通用机场、直升机起降点、空管系统等低空新型基础设施等产业链上下游投资空间将拉动过万亿元规模市场，前瞻布局配套基建与低空空域管理的相关公司有望受益。图14：低空经济存在三层万亿发展空间 资料来源：赛迪顾问中国低空经济发展研究报告（2024），浙商证券研究所 华设集团（603018）公司深度 14/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.2 深度布局民航和低空深度布局民航和低空赛道赛道，拥有拥有航空航空领域领域专业人才团队专业人才团队 深耕民航和低空赛道，拥有深耕民航和低空赛道，拥有大型大型专业人才团队。专业人才团队。公司自 2015 年建立了航

50、空专业团队，现有航空专业人员 400 余人，业务涵盖航空、低空的规划设计、平台系统、建设管理、运营服务、商业开发等全链条。公司依托行业智库（北京民航院）+规划设计产业策划（公司本部）+行业运用（中设航空），形成了从行业规划、标准政策研究，到通用航空及配套设施设计咨询，再到综合管控平台建设及无人机行业落地运用的低空经济业务体系，持续加快低空经济业务拓展。图15：公司低空业务子公司股权结构图（单位：%）资料来源：爱企查，UAV国际无人机展公众号，Choice，浙商证券研究所绘制 负责运营技术负责运营技术研究中心，链接政府、局方、企业、高校等多方部门。研究中心，链接政府、局方、企业、高校等多方部门。

51、公司拥有中国民用航空局批准成立的“民航机场安全与运行工程技术研究中心”，由华设北京民航院负责运营。该中心瞄准我国民航机场运行安全领域新的发展需求，通过应用研究与工程化、产业化开发，促进机场安全运行技术成果的转移、辐射和扩散，成为联接政府、行业管理部门、机场当局、新技术企业、高等院校和科研机构等的纽带和中枢。图16：中国民航局原副局长杨国庆和公司董事长杨卫东共同为工程中心揭牌 资料来源：中国民航报公众号，浙商证券研究所 华设集团（603018）公司深度 15/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.3 低空经济领域先行军低空经济领域先行军，持续打造标杆项目，持续打造标杆项目 1）民用航空领域

52、民用航空领域：项目项目经验丰富经验丰富，主攻机场建设咨询，主攻机场建设咨询。公司开展运输机场及通用机场规划设计与咨询全专业全过程的技术服务，包括机场选址、工程设计、低空经济产业策划、战略发展规划、总体规划编制、飞行程序、航空产业园以及临空经济区规划设计，公司先后为 113 个运输机场和 18 个通用机场提供工程咨询服务。标杆项目方面，标杆项目方面，公司承接了南京禄口机场 T3航站楼新建项目、天津滨海国际机场三期改扩建项目、赣州黄金机场 T1 航站楼二期改造工程设计、南昌昌北机场三期扩建工程、淮安涟水国际机场航站楼设计等项目，在大型机场建设领域大型机场建设领域不断突破。公司在上海浦东国际机场、天

53、津滨海国际机场、长春龙嘉国际机场、鄂州花湖机场开展光伏评估业务，开辟公司在民航光伏领域民航光伏领域发展之路。新签项目方面，新签项目方面，2024年 4月 16日，公司与苏州交通投资集团有限责任公司在苏州举行了苏州通用机场工可及选址项目的签约仪式，此次活动标志着两大集团在通用航空领域的深度合作正式启动。苏州通用机场被定位为 A1级通用机场，将承载短途运输、公务飞行、通航物流、飞行培训、航空游览以及应急救援等多重功能。目前，该项目已顺利纳入江苏省中长期通用机场布局规划（2018-2035 年），并正积极申请成为长三角一体化发展“十四五”实施方案重大项目库的一员。图17：公司与苏州交投举行苏州通用机

54、场工可及选址项目的签约仪式 资料来源：华设集团公众号，浙商证券研究所 2）低空经济领域低空经济领域：行业：行业先行军先行军，提供空域管理和规划，提供空域管理和规划服务服务。公司在低空经济领域具备丰富的经验和深厚的技术积累，可提供包括低空政策咨询、标准制定、规划设计、空域管理、系统开发以及行业应用等在内的全方位服务。此外，在省市低空智能管理系统建设、无人机运维等业务领域，持续提升项目后期运营服务水平，并开发多元化应用场景。标杆项目方面，标杆项目方面，公司已参与全国首批 13 个基地之一南京市民用无人驾驶航空试验区和全国 3 大适航审定中心之一中国民用航空江西航空器适航审定中心的设计咨询工作，承担

55、了江苏省交通控股低空（无人机）一体化综合服务管理体系建设、江西赣州南康区无人机产业园标准厂房及配套基础设施设计等几百余项低空相关业务，承担了通用机场建设指南的编制工作，是国内率先开展低空业务的先行军。华设集团（603018）公司深度 16/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图18：公司于 2022 年 12 月底完成建设单位对于赣州低空经济产业园主体的各项需求 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 新签项目方面，新签项目方面，公司近期成功中标江苏省交通控股低空（无人机）一体化综合服务管理体系建设 太仓市民用无人机试飞基地建设和服务项目等项目。2024年4月18日，太仓市无人机试飞运行基地项

56、目顺利通过民航华东地区管理局的专家组验收，在苏州市低空经济发展推进大会上正式授牌，成为苏州首家、省内第二家民用无人机试飞运行基地。未来，公司还积极拓展省市系统建设、无人机运维等业务领域，致力于提升项目后期运营服务水平，并开发多元化应用场景和服务飞行操作。在数据治理方面，公司致力于开发系统数据中台，为低空经济基础设施的规划与设计提供科学决策支持。图19：太仓市民用无人机试飞基地项目内容 资料来源：华设集团公众号，浙商证券研究所 华设集团（603018）公司深度 17/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 工程咨询主业向外扩张，数字智慧业务积极发力工程咨询主业向外扩张，数字智慧业务积极发力

57、3.1 交通固定资产投资稳增长，工程咨询行业集中度有望提升交通固定资产投资稳增长，工程咨询行业集中度有望提升 固定资产投资固定资产投资同比略降同比略降。勘察设计、综合检测、项目管理、环境业务等工程咨询业务固定资产投资紧密相关，据国家统计局数据，2014-2022 年全社会固定资产投资由 34.97万亿元增至 54.24 万亿元，主要系国家推进基础设施建设，实现高质量发展；受国内经济结构转型叠加地缘政治冲突导致的外部环境不确定性增加影响，2023 年全社会固定资产投资降至 50.97 万亿元。交通固定资产投资保持增长态势交通固定资产投资保持增长态势。2022 年，全国交通固定资产投资保持高位达

58、38545亿元，占全社会固定资产投资 7.1%。结构方面，公路、铁路、水路、民航分别完成固定资产投资 28527 亿元、7109 亿元、1679 亿元、1231 亿元，占比分别为 74%、19%、4%、3%。受益于全国交通运输工作稳中有进，深中通道、川藏铁路及公路配套工程，成兰铁路、平陆运河等西部陆海新通道重大工程有序推进，交通固定资产投资稳步上升；随着民航业的恢复，飞行量逐步回升至 2019 年水平，民航大力提升运行品质，推进“干支通，全网联”航空运输网络体系建设，2022 年民航固定资产投资录得 1231 亿元，同比增长 0.74%。图20：2014-2023 年全社会固定资产投资（单位：

59、万亿元、%）图21：2022 年我国交通固定资产投资情况（单位：%）资料来源：国家统计局，浙商证券研究所 资料来源：交通运输行业发展统计公报，浙商证券研究所 图22：2017-2022 年我国交通固定资产投资（单位：亿元、%）图23：2017-2022 年我国民航固定资产投资（单位：亿元、%）资料来源：交通运输行业发展统计公报，浙商证券研究所 资料来源：交通运输行业发展统计公报，浙商证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023全社会固定资产投资(万亿元)同比增

60、速(%)铁路,19%公路,74%水路,4%民航,3%0%2%4%6%8%10%12%14%05000000025000300003500040000450002002020212022民航（亿元）公路水路支持系统及其他建设投资（亿元）水路（亿元）公路（亿元）铁路（亿元）交通固定资产投资同比（%）-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%020040060080002002020212022民航（亿元）同比增速（%）华设集团（603018）公司深度 18/28 请务必阅读正文之后的免责条款

61、部分 受区域保护特性影响工程咨询行业整体格局分散受区域保护特性影响工程咨询行业整体格局分散。根据全国工程勘察设计企业统计资料汇编的统计，我国工程咨询行业的统计口径与勘察设计行业的统计口径基本相当，据住建部发布2022 年全国工程勘察设计统计公报与苏交科募集说明书显示，2022 年勘察设计企业营业收入总计 89148.3 亿元，净利润 2794.3 亿元。工程咨询和承包行业具备区域性保护的特性，客户在进行选择时倾向于优先考虑当地或本部门企业的情况，因此集中度较低，行业内企业份额占比不高。据住建部勘察设计公报，2022 年全国工程设计企业 27611 个，所选取的部分头部上市公司营业收入份额均低于

62、0.2%，总计占比不超过 0.5%，随着全国统一大市场的加快建设，中央强调要打破地方保护和市场分割，为具有较强竞争力的公司提供更加便利的环境，行业集中度有望提高。图24：2014-2022 年我国工程勘察设计企业营业收入情况（单位：亿元、%）图25：2014-2022 年工程勘察企业数量及同比（单位：个，%）资料来源：住建部，苏交科募集说明书，浙商证券研究所 资料来源：住建部，浙商证券研究所 图26：2014-2022 年部分工程设计企业营业收入（单位：亿元）图27：2014-2022 年部分工程设计上市公司营业收入占比（单位：%）资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：住建部，wind

63、，浙商证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%000004000050000600007000080000900001000002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022工程勘察设计企业营业收入（亿元）同比增速（%）-10%-5%0%5%10%15%05000000025000300002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022工程勘察企业数量同比增速（%）05003003502014 2015 2016 2017 201

64、8 2019 2020 2021 2022苏交科华设集团华建集团华阳国际设计总院地铁设计深水规院甘咨询0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022苏交科华设集团华建集团华阳国际设计总院地铁设计深水规院甘咨询总计占比华设集团（603018）公司深度 19/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.2 业务覆盖齐全，不断向省外和国外拓展业务覆盖齐全，不断向省外和国外拓展 高等级与多专业资质高等级与多专业资质打造打造综合服务能力优势综合服务能力优势。公司是全国少数几家同时具有工程设计综合资质甲级

65、、工程勘察综合资质甲级、工程咨询单位资信评价综合甲级、城乡规划编制资质甲级的“三综一甲”设计院之一，也是国内较少同时具有公铁水空全方式设计能力的企业。依托等级较高、覆盖面较宽的资格与资质，公司具备了较高的“综合式一体化”工程咨询综合服务能力。图28：公司拥有多专业资格与资质 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 业务业务覆盖齐全，各领域均取得扎实成绩覆盖齐全，各领域均取得扎实成绩。公司可提供从综合规划、项目咨询、勘察设计到科研开发、检测监测、运营管理的全过程、全产业链、全生命周期基础设施建设综合解决方案。经过多年的发展，公司参与设计了超过 7,000 公里的高速公路和 5,000 公里的干线公路

66、，超过 1,000公里的城市快速路和主干道；主持或参与设计了 300多座特大型桥梁，其中 8座为跨径超过 1,000米的跨江大桥，以及 70多座城市景观桥梁；设计了约 3,200公里的四级以上内河干线航道和沿海航道，各类船闸 80 余座，完成了 200 余项码头工程及百余项水利工程、海洋工程的设计咨询任务；承担了 1,000 多公里铁路设计。图29：公司下设 9 个专业事业部 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 华设集团（603018）公司深度 20/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 积极开拓市场，业务覆盖全国。积极开拓市场，业务覆盖全国。公司立足江苏，坚持“走出去”战略，构建全国布局的

67、市场经营网络，积极推动属地化区域中心建设。公司在全国布局了长三角、华南、华北、西南、西北经营区域，聚焦京津冀、粤港澳、成渝城市群等国家战略重点地区，设立区域中心，积极打造以粤港澳大湾区市场粤港澳大湾区市场为核心的华南区域中心，不断提升省外市场生产经营一体化能力。图30：2019-2023 年公司江苏省内外营收占比（单位：%）资料来源：Choice，浙商证券研究所 境外境外市场取得突破，加速向市场取得突破，加速向境外境外拓展。拓展。公司积极响应国家“一带一路”倡议，2023 年在新加坡注册成立华设国际工程设计咨询（新加坡）有限公司，并与中国香港 AIS 签署战略合作备忘录，初步形成以新加坡为中心

68、，以菲律宾、越南、中国香港为基地的东南亚境外市场格局，成功中标菲律宾达沃公交场站 EPC 项目，并且跟踪多个境外项目。公司将以新加坡分公司为战略支点，构建可持续的经营网络体系和业务交付能力，在东南亚区域加快形成华设品牌影响力和竞争力。图31：公司国内外业务布局 资料来源：公司公告，浙商证券研究所绘制 0%20%40%60%80%100%200222023江苏省内江苏省外华设集团（603018）公司深度 21/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.3 创新创新合作伙伴实力强劲，数智化产品持续迭代升级合作伙伴实力强劲，数智化产品持续迭代升级 坚持坚持研发投入，强调成果转

69、化。研发投入，强调成果转化。2021 至 2023 年，公司累计研发投入超过 8.17 亿元，累计研发投入占营业收入总额的比例达 4.8%，并已形成一系列核心科技成果，显著促进公司新业务的拓展。公司在智慧高速公路、智慧航运、水下隧道智能设计等方面达到行业先进水平，通过多年的创新孵化，陆续形成了“华设安全”“智慧服务区”“智慧灯杆”等应用型品牌，“华设 BIM 管理平台”、智慧高速、智慧停车、SRT、BRT、TOCC、智慧交运、“城市群交通规划成套技术服务”“平原微丘区高速公路”等内容也在向产业化方向迈进。图32：2019-2023 年公司研发投入与占营收比重（单位：百万元，%）资料来源：Cho

70、ice，浙商证券研究所 科技平台广覆盖，科技平台广覆盖，与科研强所强校常态化合作创新。与科研强所强校常态化合作创新。截至2023年，公司共有21个部、省级科技平台，包括 1 个国家级博士后科研工作站、1 个交通运输行业重点实验室、4 个交通运输行业研发中心、1 个省级重点实验室。公司结合创新技术研发合作，着力构建与国内顶尖科研院所、高校、院士科研团队、信息科技头部企业等创新资源的优良生态圈，和包括中国工程院、中国公路学会、国家科协、南京大学、东南大学、河海大学、武汉理工大学、中国移动、中国电信、中国联通、腾讯、中电 28 所在内的 30 多家机构建立了常态化创新合作机制。图33：公司与 30

71、多家机构建立了常态化创新合作机制 资料来源：公司公告，浙商证券研究所绘制 0%2%4%6%0500300350200222023研发投入（百万元）研发投入占营收比重（%）华设集团（603018）公司深度 22/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 打造基建数字孪生平台创新智慧运用场景打造基建数字孪生平台创新智慧运用场景。公司以数据为关键生产要素，以互联网、大数据、人工智能、区块链等新一代信息化技术为基础，不断推动数字技术与交通行业的深度融合，致力于提供以基础设施、运营服务、行业治理为核心的全过程数字化解决方案。主要覆盖全过程数字化解决方案，智慧交通

72、、智慧城市、智慧水利、智慧环保。形成形成全过程数字化解决方案。全过程数字化解决方案。“紫云基建”全过程数字化平台，是公司数字化转型的重要战略支撑。该平台基于 AI、BIM+GIS、数字孪生、AIoT、大数据、云计算等新一代信息化技术构建。历经不断迭代升级，形成“四朵云”“七大产品线”，覆盖勘测、设计、建设、管养等基础设施全生命周期，具备全场景数字化、数字孪生、云设计、SaaS 化服务等功能。图34：公司全过程数字化解决方案已形成“四朵云”、七大产品线”资料来源：公司公告，浙商证券研究所 依托旗下产业化子公司，公司在数字化智慧化业务及产业方面保持快速增长依托旗下产业化子公司，公司在数字化智慧化业

73、务及产业方面保持快速增长。公司控股子公司江苏狄诺尼根据市场需求持续迭代相关序列产品，研发了最新软件产品 AiRoad2.0、VRRoad2.0、EICAD5.0。狄诺尼 AI 实验室基于通用语言模型（GLM）进行训练，研发“能对话、懂设计、善解人意”的数字人“AI 精灵”，并嵌入到 AIRoad 快速方案设计系统中，不断提升方案设计阶段的工作效率。2023 年度江苏狄诺尼新承接合同额同比增长约 70%，营业收入同比增长超过 100%。图35：狄诺尼道路方案设计与仿真模拟一体化解决方案 图36：AI 精灵嵌入 AIRoad 效果 资料来源：狄诺尼公众号，浙商证券研究所 资料来源：狄诺尼公众号，浙

74、商证券研究所 华设集团（603018）公司深度 23/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1 盈利预测盈利预测 按照公司按照公司 2023 年年报口径，年年报口径，公司主营业务分为公司主营业务分为勘察设计、数字及智慧业务、综合检测、勘察设计、数字及智慧业务、综合检测、规划研究、低碳及环保业务、规划研究、低碳及环保业务、EPC 及项目全程管理和其他主营业务及项目全程管理和其他主营业务。（1）勘察设计勘察设计：公司承接公路、铁路轨道、水运水利、民用航空及城市建设相关勘察设计业务，公司在民航及通用航空积淀深厚，先后为 113 个运输机场和 18 个通用机场提

75、供工程咨询服务，在低空领域具备丰富的经验，2023 年受整体宏观经济环境影响基建工程领域增长动能不足有所放缓，后续省外业务持续拓展，低空基建需求打开长期增长空间。预计2024-2026年勘察设计业务收入分别为33.13、34.49、35.98亿元，同比增速分别为4.50%、4.10%、4.30%，勘察设计成本项目主要为人力成本，总体保持平稳，预计 2024-2026 年勘察设计业务毛利率分别为 42.00%、41.90%、41.80%。（2）数字及智慧：）数字及智慧：公司控股子公司江苏狄诺尼的 AI 实验室基于通用语言模型设计了最新软件产品AiRoad2.0、VRRoad2.0、EICAD5.

76、0，公司搭建“紫云基建”全过程数字化平台，可提供以基础设施、运营服务、行业治理为核心的全过程数字化解决方案，除面向传统设计院客户提高设计效率（服务全国交通/城建行业 80%的甲级设计院）和智慧交通（车路协同等），凭借在软件设计的数字化能力和在民航通航领域的深厚积淀，未来有望为低空园区提供数字化管理运营平台和空管系统，预计2024-2026年数字及智慧收入分别为5.07、6.55、8.38 亿元，同比增速分别为 30.00%、29.00%、28.00%，软件业务盈利能力相对较好盈利保持相对稳定，预计 2024-2026 年数字及智慧业务毛利率分别为 49.00%、48.90%、48.80%。（3

77、）综合检测：）综合检测：公司依托全资子公司华设检测为道路工程、大型桥梁工程、隧道工程、交通工程、水运工程、地铁工程提供监测监控与检测，总体增长逻辑类似勘察设计（省外扩张+低空等新领域扩展）；未来我国存量固定资产的检测成为重要方向，增长潜力较高，公司依托江苏省综合交通智能感知与管控重点实验室，围绕在役基础设施健康感知分析，综合运用激光扫描、机器视觉、物联网等方面技术，在基础设施运行养护监测领域开展应用和产品开发。预计 2024-2026 年综合检测业务收入分别为 6.19、7.41、8.85 亿元，同比增速分别为 20.00%、19.70%、19.40%，综合检测业务的成本项目多为设备折旧和人工

78、总体保持平稳，预计 2024-2026 年综合检测业务毛利率分别为 30.00%、29.90%、29.80%。（4）规划研究：）规划研究：公司拥有深度挖掘数据资源及潜在价值的能力，深入洞察交通行业发展，以高端规划为载体，建立基于多源大数据综合交通分析平台，支撑全国 400 多个城市群/都市圈的战略规划、综合规划及各专项规划落地，公司通过对江苏、广东、河南、河北、广西、宁夏、海南、内蒙、黑龙江、安徽等 10 多个省级综合交通“十四五”规划、综合立体交通网规划、国土空间规划以及交通强国建设试点咨询等相关重大项目，在全国率先开展交通运输现代化研究，规划牵引作用持续增强，伴随后续汽车无人驾驶、低空领域

79、发展，全国交通领域需要自上而下持续的更新迭代，且考虑到每 5 年的交通规划对应订单和收入转换有一定周期性，预计 2024-2026 年规划研究业务收入分别为 5.33、6.39、7.03 亿元，同比增速分别为 10.00%、20.00%、10.00%，规划研究主要依赖高素质设计人才，成本结构较为稳定，预计 2024-2026 年规划研究毛利率分别为 47.00%、46.90%、46.80%。（5）低碳及环保业务：）低碳及环保业务：双碳背景下，公司围绕生态环保领域、城市低碳领域、低碳新材料领域、低碳新能源领域积极布局，预计2024-2026年低碳及环保业务收入分别为4.47、华设集团（60301

80、8）公司深度 24/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4.73、5.00亿元，同比增速分别为6.00%、5.80%、5.60%，低碳项目成本结构较为稳定，预计 2024-2026 年低碳及环保业务毛利率分别为 21.00%、20.80%、20.60%。（6）EPC 及项目全程管理及项目全程管理：公司在交通领域推广应用装配式智能制造，在交通枢纽及城市片区开发商业解决方案，预计2024-2026年EPC及项目全程管理业务收入分别为3.24、3.30、3.36亿元，同比增速分别为2.00%、1.90%、1.80%，EPC及项目全程管理成本结构较为稳定，预计 2024-2026 年 EPC 及项

81、目全程管理业务毛利率分别为 17.00%、16.90%、16.80%。公司传统业务由江苏走向全国收入稳健增长，凭借数字化和航空领域深厚基建，在低公司传统业务由江苏走向全国收入稳健增长，凭借数字化和航空领域深厚基建，在低空领域空领域提供包括低空政策咨询、标准制定、规划设计、空域管理、系统开发以及行业应用提供包括低空政策咨询、标准制定、规划设计、空域管理、系统开发以及行业应用等在内的全方位服务等在内的全方位服务，打开增长空间。，打开增长空间。基于以上假设，我们预计基于以上假设，我们预计 2024-2026 年公司营业收年公司营业收入合计达到入合计达到 57.44、62.88、68.59 亿元，毛利

82、率达亿元，毛利率达 38.74%、38.82%、38.85%。表4：公司细分业务与估计指标预测（单位：百万元，%）2023 2024E 2025E 2026E 勘察设计勘察设计 收入 3171 3313 3449 3598 yoy-15.40%4.50%4.10%4.30%成本 1832 1922 2004 2094 毛利 1339 1392 1445 1504 毛利率 42.23%42.00%41.90%41.80%数字及智慧业务数字及智慧业务 收入 390 507 655 838 yoy 17.83%30.00%29.00%28.00%成本 204 259 334 429 毛利 186 2

83、49 320 409 毛利率 47.76%49.00%48.90%48.80%综合检测综合检测 收入 516 619 741 885 yoy 36.06%20.00%19.70%19.40%成本 360 433 519 621 毛利 156 186 222 264 毛利率 30.27%30.00%29.90%29.80%规划研究规划研究 收入 484 533 639 703 yoy 7.72%10.00%20.00%10.00%成本 245 282 339 374 毛利 240 250 300 329 毛利率 49.49%47.00%46.90%46.80%低碳及环保业务低碳及环保业务 收入

84、422 447 473 500 yoy-22.31%6.00%5.80%5.60%华设集团（603018）公司深度 25/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 成本 328 354 375 397 毛利 94 94 98 103 毛利率 22.31%21.00%20.80%20.60%EPC 及项目全程管理及项目全程管理 收入 318 324 330 336 yoy-4.71%2.00%1.90%1.80%成本 263 269 274 280 毛利 55 55 56 56 毛利率 17.33%17.00%16.90%16.80%综合综合 收入 5353 5744 6288 6859 yoy-

85、9.01%7.30%9.46%9.09%成本 3233 3519 3847 4194 毛利 2120 2225 2441 2665 毛利率 39.60%38.74%38.82%38.85%资料来源：wind，浙商证券研究所 4.2 估值与投资建议估值与投资建议 国内领先机场设计龙头国内领先机场设计龙头一体化布局一体化布局低空低空基建，数字化积淀深厚基建，数字化积淀深厚空域空域系统打开增长空间系统打开增长空间。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 7.45、8.11、9.07亿元，对应 EPS分别为 1.09、1.19、1.33 元/股，对应 PE 分别 9、8、7 倍。我们选取从

86、事设计咨询业务的苏交科、设计总院、中交设计和从事空管业务的四川九洲作为可比公司，24 年同行业平均 PE 为 24 倍。考虑到可比公司估值方差较大，基于审慎考虑，我们给予公司 2024 年 PE 估值 15 倍，对应市值112亿元，目标价16.34元，对应当前市值有71.97%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。表5：华设集团可比公司估值（可比公司全部为 wind 一致预期，截止 24 年 4 月 22 日，单位：亿元，元/股）代码代码 简称简称 最新收盘价最新收盘价 总市值总市值 EPS（元（元/股）股）PE 2024/4/22（亿元）23A 24E 25E 26E 23A 24E 25

87、E 26E 300284.SZ 苏交科 9.20 116 0.26 0.39 0.45 0.47 35 24 20 20 600720.SH 中交设计 12.11 250 0.86 0.91 0.98 1.05 14 13 12 12 603357.SH 设计总院 11.24 63 0.87 1.01 1.15 1.29 13 11 10 9 000801.SZ 四川九洲 12.91 132 0.20 0.28 0.36 0.43 66 46 36 30 平均值 32 24 20 18 603018.SH 华设集团 9.50 65 1.02 1.09 1.19 1.33 9 9 8 7 资料来

88、源：wind，浙商证券研究所 华设集团（603018）公司深度 26/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 风险提示风险提示 1）低空经济基础设施建设不及预期低空经济基础设施建设不及预期的风险的风险。目前国内低空经济仍处于导入期，市场需求尚未兑现，提前大规模投资进入基础设施建设可能导致利用率不足，经济性难以保证，同时政府政策落地需要一定的实践与时间，如果政策落地不及预期，相关基础设施建设可能不及预期。2）基建相关）基建相关政策政策支持不及预期支持不及预期的风险的风险。公司的工程咨询业务与基础设施建设、固定资产投资情况密切相关。国家在基础设施建设投资规模、发展模式、融资方式等方面的政策制定

89、和实施，对工程咨询与承包行业的发展具有重要影响。不同时期国民经济发展、基础设施投资政策的变化都可能对公司的业绩产生一定影响。3）应收账款发生坏账损失风险。）应收账款发生坏账损失风险。尽管公司客户主要为政府部门及其下属的基础设施投资管理公司，资信良好，应收账款发生大额坏账的可能性较小，同时公司已建立了对客户资金计划或财务状况持续跟踪的机制，但若出现重大应收账款不能收回的情况，将对公司财务状况和经营成果产生不利影响。另外，随着时间的推移，若应收账款没能按时收回，将导致公司计提的坏账准备大幅增加，影响报表净利润。4）控制权发生变更导致正常经营活动受到影响的风险控制权发生变更导致正常经营活动受到影响的

90、风险。公司股权结构分散，无实际控制人，存在控制权发生变更的可能。如因公司控制权发生变 更造成主要管理人员发生变化，可能导致公司正常经营活动受到影响。5）盈利预测和估值结果与实际偏离的风险）盈利预测和估值结果与实际偏离的风险。盈利预测的测算、可比公司选择、估值体系存在一定主观因素，因为对内外部核心因素的判断不准确或发生变化，以及相关测算假设不及预期，带来的盈利预测与估值不及预期。华设集团（603018）公司深度 27/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2023 2024E 20

91、25E 2026E (百万元)2023 2024E 2025E 2026E 流动资产流动资产 11553 12413 13851 15532 营业收入营业收入 5353 5744 6288 6859 现金 2116 2539 3410 4410 营业成本 3265 3519 3847 4194 交易性金融资产 150 150 150 150 营业税金及附加 35 37 41 44 应收账项 4373 4392 4515 4642 营业费用 268 287 308 336 其它应收款 113 113 113 113 管理费用 456 402 434 466 预付账款 4505 4854 5307

92、 5787 研发费用 249 373 453 494 存货 293 362 353 427 财务费用 9 (16)(35)(49)其他 4 4 4 4 资产减值损失 292 300 321 340 非流动资产非流动资产 1660 1763 1809 1749 公允价值变动损益 0 0 0 0 金融资产类 0 0 0 0 投资净收益 8 8 9 10 长期投资 414 414 414 414 其他经营收益 41 36 38 41 固定资产 339 409 463 442 营业利润营业利润 828 886 967 1083 无形资产 64 59 55 50 营业外收支(5)0 0 0 在建工程 1

93、5 55 52 17 利润总额利润总额 823 886 967 1083 其他 828 826 826 826 所得税 109 133 145 162 资产总计资产总计 13213 14176 15660 17281 净利润净利润 714 753 822 921 流动负债流动负债 7704 8202 8864 9564 少数股东损益 16 8 11 14 短期借款 157 201 173 182 归属母公司净利润归属母公司净利润 698 745 811 907 应付款项 3925 4230 4624 5042 EBITDA 854 914 986 1094 预收账款 1269 1362 149

94、1 1626 EPS（最新摊薄）1.02 1.09 1.19 1.33 其他 2353 2410 2576 2714 非流动负债非流动负债 446 74 74 74 主要财务比率 长期借款 0 0 0 0 2023 2024E 2025E 2026E 其他 446 74 74 74 成长能力成长能力 负债合计负债合计 8150 8276 8938 9637 营业收入-8.32%7.30%9.46%9.09%少数股东权益 98 106 117 131 营业利润 0.89%7.02%9.12%12.04%归属母公司股东权益 4965 5795 6606 7512 归属母公司净利润 2.08%6.7

95、2%8.89%11.82%负债和股东权益负债和股东权益 13213 14176 15660 17281 获利能力获利能力 毛利率 39.00%38.74%38.82%38.85%现金流量表 净利率 13.33%13.11%13.07%13.42%(百万元)2023 2024E 2025E 2026E ROE 14.62%13.59%12.85%12.62%经营活动现金流经营活动现金流 499 797 955 933 ROIC 13.23%12.12%11.50%11.27%净利润 714 753 822 921 偿债能力偿债能力 折旧摊销 57 44 54 60 资产负债率 61.68%58.

96、38%57.07%55.77%财务费用 9 (16)(35)(49)净负债比率 2.44%2.93%2.40%2.32%投资损失(8)(8)(9)(10)流动比率 1.50 1.51 1.56 1.62 营运资金变动(312)(206)(207)(256)速动比率 1.46 1.47 1.52 1.58 其它 40 231 330 266 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流(233)(139)(91)10 总资产周转率 0.43 0.42 0.42 0.42 资本支出 5 (150)(100)0 应收账款周转率 1.28 1.27 1.29 1.28 长期投资(15)0 0 0 应

97、付账款周转率 0.88 0.90 0.90 0.90 其他(223)11 9 10 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流 111 (235)7 58 每股收益 1.02 1.09 1.19 1.33 短期借款(47)44 (28)9 每股经营现金 0.73 1.17 1.40 1.36 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 7.26 8.47 9.66 10.99 其他 159 (280)35 49 估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额 378 423 871 1000 P/E 9.31 8.72 8.01 7.16 P/B 1.31 1.12 0.98 0.86 EV/

98、EBITDA 3.85 4.62 3.38 2.15 资料来源：浙商证券研究所 华设集团（603018）公司深度 28/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买 入：相对于沪深 300 指数表现20以上；2.增 持：相对于沪深 300 指数表现1020；3.中 性：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4.减 持：相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1

99、.看 好：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；2.中 性：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上；3.看 淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均

100、来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担

101、任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路?729 号陆家嘴世纪金融广场?1 号楼?25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街?8 号富华大厦?E 座?4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心?33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010