1、证券研究报告|公司深度|航空装备 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 威海广泰(002111)报告日期：2024 年 04 月 29 日 空港设备受益电动化出海，无人机业务受益低空经济空港设备受益电动化出海，无人机业务受益低空经济 威海广泰深度报告威海广泰深度报告 投资要点投资要点 坚持“双主业一军工”产业定位，空港设备与消防装备引领发展坚持“双主业一军工”产业定位，空港设备与消防装备引领发展 1）公司深耕空港设备 30 余年，是国内空港设备龙头公司，空港装备性能达到国际先进水平，电动化产品换道超车。公司在消防装备领域处于国内领先地位。2）2023 年公司实现营收 24.04 亿元，同

2、比增长 2.50%，2016-2023 年营收复合增速 6.42%；2023 年归母净利润 1.26 亿元；公司产品毛利率在 30%左右。3）2023 年 10 月公司发行 7 亿元可转债，提升空港装备、应急救援保障装备和移动医疗装备的生产能力，打造威海广泰的特色智能工厂。空港设备受益电动化空港设备受益电动化+出海，民航运输复苏拉动需求增长出海，民航运输复苏拉动需求增长 1）电动化出海势头强势：电动化出海势头强势：公司于 2019 年率先实现了空港设备全系列产品的电动化。公司空港装备业务自 2023Q4 以来逐步复苏，截至 2024.3.20 公司 2024 年空港装备业务国内外新签订单 4.

3、7 亿元，同比增长 312%，创历史同期最好水平。2）民航运输复苏需求广阔：民航运输复苏需求广阔：交通运输部数据显示，2023 年国内航线的旅客运输量为 5.9 亿人，已经超过 2019 年水平。空港设备全球市场广阔，根据 Precedence Research 数据，2022 年全球地面支持装备市场规模约为 74 亿美元，预计 2032 年将达到 109.0 亿美元。消防业务乘政策东风有望稳定发展，无人机消防业务乘政策东风有望稳定发展，无人机+应急救援受益低空经济发展应急救援受益低空经济发展 1）万亿国债助应急救援发展：万亿国债助应急救援发展：国家高度重视消防行业，2024 年 2 月 4

4、日财政部万亿国债项目增发第三批，其中 585 亿元自然灾害应急能力提升工程补助资金。根据华经产业研究院数据预计 2025 年中国民用消防产品市场规模约 1191 亿元。2）无人机受益低空经济：无人机受益低空经济：2024 年四部门印发通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030 年）明确到 2027 年新型通航装备在应急救援等领域实现商业化应用。公司在无人机和应急救援领域均有布局，有望受益。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计 2024-2026 年公司归母净利润 3.01、4.21、5.61 亿元，同比增长 139%、40%、33%，EPS 为 0.56、0.79、1.05 元，PE 为

5、20、14、11 倍。考虑到公司空港设备业务国内外需求复苏，叠加产品电动化和出海发展，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示 1）我国国际航班恢复不及预期；2）空港设备需求恢复不及预期；3）消防设备需求不及预期。投资评级投资评级:增持增持(首次首次)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S01 分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S05 研究助理：陈晨研究助理：陈晨 基本数据基本数据 收盘价￥11.22 总市值(百万元)5,960.37 总股本(百万股)531.23 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table

6、_Forcast(百万元)2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2404 3043 3843 4807(+/-)(%)3%27%26%25%归母净利润 126 301 421 561(+/-)(%)-48%139%40%33%每股收益(元)0.24 0.56 0.79 1.05 P/E 48 20 14 11 P/B 1.9 1.7 1.6 1.4 ROE 4.0%8.9%11.4%13.6%资料来源：浙商证券研究所 -33%-20%-8%5%17%30%23/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/04

7、威海广泰深证成指威海广泰(002111)公司深度 2/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件 核心逻辑核心逻辑 公司为国内空港设备龙头，空港业务逐步复苏，内需和出口双驱动。超预期逻辑超预期逻辑 1、市场预期：、市场预期：1）民航运输恢复不及预期；2）空港设备业务恢复较慢。2、我们预期：、我们预期：1）2023 年国内民航航线的旅客运输量已超过 2019 年，2024 年民航运输将保持较好的恢复态势。2）2024 年开始国内空港需求复苏，同时积极开拓海外市场。3、驱动因素：、驱动因素：1）全球民航需求快速恢复：）全球民航需求快速恢复：目前全球民航业已恢复至接近 2019 年水准

8、，空港设备产品需求随之提升。2）空港设备开拓海外市场：）空港设备开拓海外市场：全球市场规模远超国内市场，公司与多家国际知名企业签订订单有利于提高国际知名度，提高在全球市场的占有率。3）消防市场快速增长：）消防市场快速增长：政府政策驱动国内消防产品市场稳定增长，公司消防救援装备和消防报警设备业务发展向好。检验与催化检验与催化 1、检验的指标：检验的指标：1）公司大额预付款、合同负债披露；2）空港设备重大合同披露；3）民航运输业定期数据披露；4）消防产品市场销售额。2、可能的催化可能的催化：1）国内外绿色空港相关新政策发布；2）国内应急救援基础设施建设推进；3）公司海外客户拓展。研究价值研究价值

9、1）与众不同的认识：）与众不同的认识：市场担心空港设备业务业绩平稳、缺乏弹性。我们认为：下游民航业需求正快速恢复，公司空港设备产品出海突破在即。在2023 年民航业低迷的影响逐渐消散后，2024 年公司空港设备业务有望大幅增长。2）与前不同的认识：）与前不同的认识：一定程度低估出口业务的发展潜力。我们认为：公司空港设备出口呈快速上升趋势，2024年一季度海外订单签订创历史同期最好水平。空港设备全球市场规模远超国内市场，出口业务发展将成为公司业绩增长重要驱动因素。盈利预测盈利预测与估值与估值 预计 2024-2026 年公司归母净利润 3.01、4.21、5.61 亿元，同比增长 139%、40

10、%、33%，EPS 为 0.56、0.79、1.05 元，PE 为 20、14、11 倍。考虑到公司空港设备业务国内外需求复苏，叠加产品电动化和出海发展，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示 1）我国国际航班恢复不及预期；2）空港设备需求恢复不及预期；3）消防设备需求不及预期。aV8XfVfV9W9WaYaY9P8QbRpNpPpNrNfQnNtOlOmMqP9PoPnNwMsRpMuOqNoQ威海广泰(002111)公司深度 3/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 空港设备龙头企业，消防装备协同发展空港设备龙头企业，消防装备协同发展.5 1.1 深耕空港设备

11、，消防装备持续增长.5 1.2 空港装备需求快速增长，可转债融资加强核心能力建设.6 2 空港设备：电动化换道超车，出海势头强劲空港设备：电动化换道超车，出海势头强劲.8 2.1 市占率国内行业领先，低空经济迎新机.8 2.2 云开雾散，民航业恢复引领增长.9 2.3 绿色空港持续推进，全系电动设备整装待发.11 2.4 出海势头强劲，订单纷纷落地.11 3 消防装备：政策监管带来行业东风消防装备：政策监管带来行业东风.14 3.1 跨越壁垒，消防装备业务后来居上.14 3.2 政策驱动，产业发展空间巨大.14 3.3 报警+救援装备，全面开拓消防市场.16 4 无人机、移动医疗：应急救援新范

12、式，受益低空经济发展无人机、移动医疗：应急救援新范式，受益低空经济发展.18 4.1 无人机：受益低空经济发展；军用市场需求有望恢复.18 4.2 移动医疗：医疗云等技术发展带来无限可能.19 5 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.21 5.1 盈利预测：未来 3 年营收复合增速 26%.21 5.2 投资建议：公司 2024-2026 年 PE 为 20、14、11 倍.22 6 风险提示风险提示.23 威海广泰(002111)公司深度 4/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1：威海广泰主要产品示意图，包括电动旅客摆渡车、电动货物装载机、举高消防车等.5 图

13、2：公司第一大股东为新疆广泰空港股权投资有限合伙企业，股权比例为 27.24%.6 图 3：2023 年公司实现营收 24.04 亿元，同比增长 3%.6 图 4：2023 年公司实现归母净利润 1.26 亿元.6 图 5：2023 年公司毛利率为 27.02%，净利率为 5.13%.7 图 6：空港设备产业链结构.8 图 7：威海广泰空港装备涵盖全套航空地面保障装备.9 图 8：威海广泰海内外客户包括航空地服公司、航空公司等.9 图 9：威海广泰空港设备收入从 2016 年 8.03 亿元提升至 2021 年 16.17 亿元.10 图 10：2022 年全球地面支持装备市场规模约为 74

14、亿美元.11 图 11：2022 年威海广泰与戴姆勒中国签订战略合作框架协议.12 图 12：威海广泰出口业务收入占比 2023 年提升至 13.5%.12 图 13：TCR 是全球最大的专门从事世界各地的地面支持设备租赁解决方案和服务的公司之一.13 图 14：2023 年 11 月公司与 TCR 签订 8 亿元重大销售协议.13 图 15：威海广泰与空港地服公司 Swissport 累计签订近亿元合同.13 图 16：威海广泰消防装备产品有 24 个系列 100 多个品种.14 图 17：威海广泰消防装备收入占比逐步提升至 2023 年的 44%.14 图 18：预计 2025 年中国民用

15、消防产品市场达到约 1191 亿元.15 图 19：预计 2025 年中国工业消防产品市场达到约 151 亿元.15 图 20：威海广泰消防报警装备.16 图 21：2024 年“低空经济”首次被写入政府工作报告.18 图 22：四部门印发通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030 年）.18 图 23：威海广泰应急救援无人机亮相 2023 年第二十届中国国际消防设备技术交流展览会.18 图 24：2015-2024 年中国工业无人机复合增速为 54.52%，2024 年有望达 1508 亿元.19 图 25：2024 年中国国防预算约 16655 亿元，增速为 7.2%.19 图 26

16、：威海广泰 2023 年军工业务收入占比下滑至 8.2%.19 图 27：威海广泰拥有移动医疗单元、应急救援医疗器械、医疗信息化系统、制氧系列产品等产品线.20 图 28：公司近 10 年 PE 估值中枢为 31 倍.22 表 1：威海广泰涉及空港、消防救援、电力电子、无人机、移动医疗等五类装备板块.5 表 2：威海广泰可转债募投资金投资项目情况.7 表 3：中国民航 2023 年旅客运输量已恢复至 2019 年的 94%.9 表 4：2023 年 12 月全球航空客运市场分地区份额占比.10 表 5：我国政策持续推动空港设备电动化.11 表 6：消防行业法规日渐完善，2021 年起一系列措施

17、相继出台.14 表 7：2023 年万亿国债资金规划，2024 年增发第三批预算 1975 亿元.15 表 8：预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 30.4、38.4、48.1 亿元，同比增长 27%、26%、25%.21 表 9：可比公司 2024-2026 年平均 PE 估值分别为 28、21、17 倍，威海广泰对应 PE 为 20、14、11 倍.22 表附录：三大报表预测值.24 威海广泰(002111)公司深度 5/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 空港设备龙头企业，消防装备协同发展空港设备龙头企业，消防装备协同发展 1.1 深耕空港设备，消防装备持续增长深耕空

18、港设备，消防装备持续增长 全球空港地面装备领跑者全球空港地面装备领跑者。威海广泰空港设备股份有限公司创办于 1991 年，从为中国民航制造出第一台国产飞机电源车起，至今已深耕空港设备 30 余年，是全球空港地面装备的领跑者。2010 年，公司全资收购北京中卓时代，开始发展消防装备业务，现已成为国内领先的消防装备企业。坚持“双主业一军工”产业定位坚持“双主业一军工”产业定位。公司空港装备产业、应急救援装备产业和军工装备业务共同发展。1）空港装备产业）空港装备产业覆盖机场的客舱服务、机务服务、货运装卸、场道维护、航油加注、机场消防六大作业单元，产品类型齐全，是国内唯一可以为一个新建机场提供国内唯一

19、可以为一个新建机场提供一站式打包服务的企业一站式打包服务的企业；2）应急救援装备产业）应急救援装备产业包含以各类消防车和应急救援车辆为主的消防救援装备，以火灾报警系统、智能应急疏散指示系统、智慧物联网消防平台为主的消防报警装备，以及移动医疗装备和民用无人机装备；3）军工装备业务军工装备业务包含空军、海军、陆军航空兵适用的空港装备、各军兵种适用的后勤等保障装备和军用无人机装备。表 1：威海广泰涉及空港、消防救援、电力电子、无人机、移动医疗等五类装备板块 细分板块细分板块 业务概况业务概况 空港装备板块 公司目前实力最强、成熟度最高的产业板块，拥有行业唯一的国家空港地面设备工程技术研究中心，产品种

20、类齐全，覆盖机场的机务、飞机货运、油料加注、场道维护、客舱服务、机场消防六大作业单元，能为一架飞机配齐所有地面设备，产品出口全球 70多个国家和地区。消防救援装备板块 以北京中卓时代为依托，涵盖消防和应急救援装备系列产品，是国内行业的领军者。产品和服务遍布全国，并远销十多个国家。电力电子装备（消防报警设备）板块 以营口新山鹰为依托，拥有多项核心技术，自主研发火灾报警、大空间灭火、应急疏散和指示照明等产品，连续入选“中国十大消防报警品牌”。无人机装备板块 坚持自主研发，民用大载重、长航时无人机，将填补国内空白，高端大型无人机及工业级应急救援无人机的研制开发。移动医疗装备板块 涵盖移动医疗、制氧及

21、空气净化设备，依托广泰的装备制造及研发优势，主要从事应急医疗救援、院前急救、高原适应三大市场方向，现已发展成为全科移动医疗装备的专业制造商。资料来源：威海广泰公司官网、浙商证券研究所 图 1：威海广泰主要产品示意图，包括电动旅客摆渡车、电动货物装载机、举高消防车等 资料来源：威海广泰公司官网、浙商证券研究所 威海广泰(002111)公司深度 6/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 威海广泰创始人为李光太先生，现任公司名誉董事长。第一大股东为新疆广泰空港股权投资有限合伙企业，李光太、李文轩父子持有该合伙企业合计 54.07%的股份。图 2：公司第一大股东为新疆广泰空港股权投资有限合伙企业，股

22、权比例为 27.24%资料来源：Wind、浙商证券研究所，数据截至 2024年 4月 24 日 1.2 空港装备需求快速增长，可转债融资加强核心能力建设空港装备需求快速增长，可转债融资加强核心能力建设 2023 年，公司销售收入 24.04 亿元，同比增长 2.49%，归母净利润为 1.26 亿元，同比减少 47.64%。2022 年，受到国内民航业发展持续低迷的影响，国内空港装备总体市场容量大幅萎缩，需求大幅下降，致使公司营收业绩下滑。2023 年，在国内航空市场复苏的背景下，尽管公司空港设备采购需求回升幅度不及预期，但营收顺利实现增长，下游需求拐点已至，未来有望在国内需求复苏和出口业务突破

23、的带动下实现业绩增长。进入2024年以来，国际国内空港装备需求继续呈现快速增长的态势。截至 2024年3月20日，公司今年已经新取得国际订单2.8亿元，同比增长520%；新取得国内订单1.9亿元，同比增长 179%；空港装备业务合计新取得订单 4.7 亿元，同比增长 312%，创历史同期最好水平。图 3：2023 年公司实现营收 24.04 亿元，同比增长 3%图 4：2023 年公司实现归母净利润 1.26 亿元 资料来源：Wind、浙商证券研究所 资料来源：Wind、浙商证券研究所 公司盈利能力短期承压。2023 年公司销售毛利率为 27.02%，净利率为 5.13%，主要系空港装备采购需

24、求没有如预期回升，市场竞争激烈，销售增长未达预期。随着公司订单结构的不断改善，未来的毛利率水平有望回升。威海广泰(002111)公司深度 7/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 5：2023 年公司毛利率为 27.02%，净利率为 5.13%资料来源：Wind、浙商证券研究所 7 亿元可转债融资推进公司生产能力建设亿元可转债融资推进公司生产能力建设。2023 年 10 月，威海广泰发布向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书，发行可转债融资 7 亿元，主要用途包括对应急救援保障装备生产基地项目（一期）和羊亭基地智能化改造项目的投资，并补充流动资金。转股期限为 2024 年 4 月 24

25、 日至 2029 年 10 月 17 日，初始转股价格为 9.38 元/股。本次可转债融资能够助力公司实现工业智能制造、扩充应急救援保障装备和移动医疗装备的产能、扩大公司空港装备生产能力、增强公司资金实力，有利于进一步增长公司的竞争力，为公司发展注入新动能，未来业绩增长有望加速。表 2：威海广泰可转债募投资金投资项目情况 序号序号 项目名称项目名称 项目总投资项目总投资额（万元）额（万元）拟使用募集拟使用募集资金投入金资金投入金额（万元）额（万元）项目概况项目概况 1 应急救援保障装备生产基地项目（一期）56,783.92 44,879.39 本项目为应急救援保障装备生产基地的一期项目，建设用

26、地为山东省威海市临港经济技术开发区福州路西、秦泉路北侧地块，土地面积为 155,384.00，建设期为 30 个月，预计建成后达产年将实现年产 520 台高端消防装备、救援保障装备和移动医疗装备。2 羊亭基地智能化改造项目 12,152.13 9,371.06 本项目拟在羊亭基地对现有生产车间进行升级改造并扩建立体仓库，通过引进喷粉线、电泳线、五轴数控加工中心、数控龙门镗铣床等先进设备对现有下料车间、涂装车间、机加工车间改造升级新建自动化立体仓库，致力于将羊亭基地改造为规模化的高端空港装备智能制造基地，进一步提升空港装备产线的生产效率，建设期为 12 个月。项目建成达产时，将实现新增 95台空

27、港装备的生产能力。3 补充流动资金 15,749.55 15,749.55-合计 84,685.60 70,000.00-资料来源：公司公告、浙商证券研究所 威海广泰(002111)公司深度 8/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 空港设备：电动化换道超车，出海势头强劲空港设备：电动化换道超车，出海势头强劲 2.1 市占率国内行业领先，低空经济迎新机市占率国内行业领先，低空经济迎新机 空港装备是提供集中处理空港人流、物流和信息流的产品服务或解决方案的行业，处于整个航空产业链末端，作为航空的“运营保障与服务”。空港装备产业可以划分为旅客登机桥（PBB,Passengers Boardin

28、g Bridge）、机场地面支持设备（GSE,Ground Support Equipment）和机场服务等部分，其中 PBB 领域主要包括旅客登机桥、相关桥载设备以及控制系统等；GSE 领域主要涵盖机务设备、场道设备、地服设备和传送设备等。公司空港设备的主要业务属于 GSE 领域。2021 年 11 月，公司控股子公司山东安泰空港装备有限公司取得了中国民用航空局发布的旅客登机桥民用机场专用设备通告资质，公司开始开展PBB 业务。图 6：空港设备产业链结构 资料来源：中集天达招股说明书、浙商证券研究所 空港装备板块是公司目前实力最强、成熟度最高的产业板块，拥有行业唯一的国家空港地面设备工程技术

29、研究中心，产品种类齐全，覆盖机场的机务、飞机货运、油料加注、场道维护、客舱服务、机场消防六大作业单元，产品出口全球 70 多个国家和地区。公司空港装备产品种类齐全公司空港装备产品种类齐全。设备主要有集装货物装载机、飞机牵引车、旅客摆渡车、飞机罐式加油车、飞机除冰车、机场除雪车、400Hz 飞机用电源、旅客登机桥等，截至2023年已生产 35 个系列 496 种型号，涵盖飞机所需的所有地面设备，能够为一座机场配套所有地面保障设备。公司市场影响力强，部分主导产品国内市场占有率达 50%以上。空港设备行业进入壁垒较高空港设备行业进入壁垒较高。空港装备产业实行严格的许可准入制度，取得许可证周期长、前期

30、投入多，且需要较多的资金投入和长时间的技术积累；空港设备规格多、专用性强、安全要求高，实现大批量生产对企业的综合实力以及组织管理要求高；空港设备对产品的安全性和可靠性要求极高，机场和航空公司等用户一般不会轻易更换供应商。以上因素使得空港设备产业拥有多重进入壁垒，在本产业没有足够技术、工艺及行业经验积累的生产制造企业难以涉入。公司深耕空港设备领域多年，市占率国内领先，产品质量受到国内外知名企业和机构的认可，积累了大型机场、航空公司等优质客户和合作对象，拥有可持续的竞争优势。威海广泰(002111)公司深度 9/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 7：威海广泰空港装备涵盖全套航空地面保障装

31、备 图 8：威海广泰海内外客户包括航空地服公司、航空公司等 资料来源：威海广泰 2022 年年报、浙商证券研究所 资料来源：威海广泰公司官网、浙商证券研究所 低空经济为公司发展带来新机遇低空经济为公司发展带来新机遇。2024 年，低空经济首次写入政府工作报告，发展热潮将至。低空经济是以各种有人驾驶和无人驾驶航空器的各类低空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发展的综合性经济形态，以通用航空产业为主体，以无人机产业为主导。根据中国 AOPA 通用机场研究中心数据，2023 年中国在册通用航空机场数量为 449 个，较2022年增长 12.5%，2019-2023年复合增速为 16%。2024年

32、3月发布的通用航空装备创新应用实施方案提出，到 2027 年我国现代化通用航空基础支撑体系基本建立，通用航空公共服务装备体系基本完善。通用航空机场数量有望加速增长，成为空港设备终端需求的重要增量。2.2 云开雾散，民航业恢复引领增长云开雾散，民航业恢复引领增长 2023年国内航空业快速恢复年国内航空业快速恢复。根据 2024 年全国民航工作会议报告，全行业共完成运输总周转量 1188.3 亿吨公里、旅客运输量 6.2 亿人次、货邮运输量 735.4 万吨，同比分别增长98.3%、146.1%、21%，分别恢复至 2019 年的 91.9%、93.9%、97.6%。飞机日利用率 8.1 小时，同

33、比提高 3.8 小时；正班客座率 77.9%、载运率 67.7%，同比提高 11.3 个、2.7 个百分点；全行业大幅减亏 1872亿元。交通运输部公开的民航数据显示，2023年国内航线的旅客运输量和旅客周转量已经超过 2019 年水平，带动了国内航空业的快速恢复。表 3：中国民航 2023 年旅客运输量已恢复至 2019 年的 94%生产指标生产指标 2019 年年 2023 年年 恢复至恢复至 2019 年程度年程度 旅客运输量（万人）65993.0 61957.4 93.88%国内航线 58567.9 59051.6 100.83%其中：港澳台航线 1107.6 668.4 60.35%

34、国际航线 7425.1 2905.8 39.13%旅客周转量（亿人公里）11705.1 10308.8 88.07%国内航线 8520.2 9079.4 106.56%其中：港澳台航线 160.5 93.6 58.32%国际航线 3185.0 1229.4 38.60%飞机日利用率（小时/日）9.3 8.1 87.10%正班客座率（%）83.20%77.90%93.63%资料来源：交通运输部、浙商证券研究所 威海广泰(002111)公司深度 10/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球航空旅行需求持续复苏全球航空旅行需求持续复苏。国际航空运输协会（IATA）2023 年 12 月航空客运

35、定期数据显示，2023 年客运总量进一步接近 2019 年水平。2023 年航空客运总量同比 2022 年增长 36.9%，全球航空客运量恢复至2019 年水平的 94.1%。2023年 12月客运总量同比 2022年 12 月增长 25.3%，达到 2019 年 12 月水平的 97.5%。2023 年第四季度客运量为 2019 年同期的 98.2%，反映出年底需求强劲复苏。其中，亚太地区航空公司 2023 年全年国际客运量同比 2022 年增长 126.1%，增长在各地区中最为强劲。运力增长101.8%，载客率上升 9.0pct，达到 83.1%。2023 年 12 月客运量同比 2022

36、 年同期增长 56.9%。2022 年，受国内民航业发展持续低迷的影响，国内空港装备总体市场容量大幅萎缩，空港设备营收锐减 25%。面对总需求下降的严峻形势，公司加大市场拓展力度，创新销售模式，继续加强与三大航空公司和四大机场的销售推广，产品市场占有率进一步提升。2023年公司空港设备营收与 2022年基本持平，业绩拐点已至。预计未来在我国和全球航空业复苏的背景下，空港设备的需求将迎来一段快速增长期。图 9：威海广泰空港设备收入从 2016 年 8.03 亿元提升至 2021 年 16.17 亿元 资料来源：公司年报、浙商证券研究所 表 4：2023 年 12 月全球航空客运市场分地区份额占比

37、 市场划分市场划分 2013 年年 12 月全球月全球 市场份额占比市场份额占比 收入客公里收入客公里 2023 年年 12 月可用座月可用座公里公里 载客率载客率 整体市场 100.0%25.3%24.1%82.1%非洲 2.1%12.1%28.7%73.2%亚太 22.1%60.7%53.4%81.2%欧洲 30.8%12.5%12.3%85.1%拉美 6.4%16.3%10.4%82.7%中东 9.8%16.4%17.2%78.2%北美 28.8%10.6%12.0%82.9%资料来源：国际航空运输协会（IATA）、浙商证券研究所 威海广泰(002111)公司深度 11/25 请务必阅读

38、正文之后的免责条款部分 2.3 绿色空港持续推进，全系电动设备整装待发绿色空港持续推进，全系电动设备整装待发 电动化是空港设备的发展趋势电动化是空港设备的发展趋势，具有广阔的市场前景。2022 年 9 月，国际民航组织第 41 届大会通过了全球民航于 2050 年实现净零碳排放的决议，开启了全球民航碳中和时代。空港设备电动化是民航碳中和与机场碳中和背景下的必然趋势。2022 年 1 月,民航局印发“十四五”民航绿色发展专项规划，这是作为民航历史上第一部以“绿色发展”命名的规划。规划指出，要持续深入推进机场运行电能替代，安全高效使用电动设施设备，减少航空煤油和汽柴油消费，加快淘汰机场场内老旧车辆

39、设备。到 2025 年，机场场内电动车辆设备占比达到 25%以上，年旅客吞吐量 500 万人次以上，机场飞机辅助动力装置（APU）替代设备使用率稳定在 95%以上。表 5：我国政策持续推动空港设备电动化 时间时间 政策文件政策文件 内容内容 2018年 9月 民航贯彻落实打赢蓝天保卫战三年行动计划工作方案 提出三年后机场场内运行电动化水平显著提升。要求加快机场场内车队结构升级，重点区域机场新增设备 100%使用新能源设备。2022年 1月“十四五”民用航空发展规划 将碳达峰、碳中和纳入民航发展整体布局，并首次设置了绿色发展专篇。2022年 1月“十四五”民航绿色发展专项规划 民航历史上第一部以

40、“绿色发展”命名的规划。减污降碳能力已成为关乎行业生存与发展的关键要素。资料来源：中国政府网、浙商证券研究所 公司自主研发成功实现电动化换道超车。公司自主研发成功实现电动化换道超车。2008 年，公司确定了“机场航空地面设备电动化、机场能源绿色化”的研究方向，开始研发地面设备电动系列产品，经过 10 年自主研发的摸索和沉淀，于于2019年年率先实现了空港地面设备全系列产品的电动化率先实现了空港地面设备全系列产品的电动化。2022年，公司生产的全球首套空港特种车辆换电系统成功交付重庆机场，开启机场换电新模式；纯电动除冰车及加注车配套设备在沈阳测试成功，颠覆传统除冰作业模式，填补国际空白；储能电源

41、在并机技术、自动同步技术方面取得了重大突破，实现了边充边放、自动充电等功能创新。随着电动化产品和技术的不断创新，公司为全球客户创造了更环保、成本更低、效率更高的使用体验，成功开辟出一条健康可持续的发展道路。2.4 出海势头强劲，订单纷纷落地出海势头强劲，订单纷纷落地 随着全球活动逐步重启，航空客运复苏势头强劲。国际航协预计未来 20 年全球航空业的年增长率约为 3.3，其中，亚太地区将以每年约 4.5的增长率引领全球航空业市场发展。航空客运的复苏和发展将促进空港设备的需求不断提升。根据 Precedence Research 测算，2022 年全球地面支持装备（GSE）市场规模约为 74 亿美

42、元，预计 2032 年全球 GSE 市场规模约为 109.0 亿美元，复合年增长率为 4%。图 10：2022 年全球地面支持装备市场规模约为 74 亿美元 资料来源：Precedence Research、浙商证券研究所 威海广泰(002111)公司深度 12/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司积极参与国际交流积极参与国际交流，深入落实国际化战略深入落实国际化战略。2022 年 9 月，公司参加了欧洲空港地面设备展（GSE EXPO EUROPE），展品种类和数量位居同类企业首位，成为全场焦点。借助展会的良好影响，公司与全球营业收入第一的地服公司公司与全球营业收入第一的地服公司 S

43、wissport、全球最大的联合航、全球最大的联合航空服务提供商之一空服务提供商之一 Dnata 等知名企业签订了合作协议，累计签订合同超过亿元，标志着公等知名企业签订了合作协议，累计签订合同超过亿元，标志着公司产品正式进入国际主流市场。司产品正式进入国际主流市场。此外，公司与欧洲知名空港装备企业 Hitzinger 打造联合品牌；与戴姆勒中国商用车公司在空港装备、消防装备和奔驰底盘引进方面进行全面合作，加快推进产品的高端化布局；与全球最大的地服设备租赁公司 TCR 签订战略框架协议，共同探讨 GSE 租赁解决方案。2023 年 5 月，威海广泰收到泰国 AOTGA 采购订单，总金额 943.

44、73 万美元，是公司与海外客户直接签署的单笔最大订单。过去，出口业务在公司营销中的占比低于 10%，在2020、2021 年受经济形势的影响一度降低至约 1%，在 2022 年回升至 5.55%，仍具有广阔的上升空间。2022 年至 2023 年，威海广泰出口业务同比增速分别为 95%、149%，2023 年出口业务营业收入达 3.23 亿元，占总营收比例为 13.5%，均为历史最高。2023 年成为威海广泰全面国际化元年。图 11：2022 年威海广泰与戴姆勒中国签订战略合作框架协议 图 12：威海广泰出口业务收入占比 2023 年提升至 13.5%资料来源：威海广泰公司官网、浙商证券研究所

45、 资料来源：公司年报、浙商证券研究所 成立以来签署的金额最大的空港装备销售协议。成立以来签署的金额最大的空港装备销售协议。2023年11月，公司发布公告，与TCR International NV（以下简称“TCR”）签订了重大销售协议，TCR 在未来三年内将向公司购买电动食品车 150 台/套、电动摆渡车 150 台/套，合计金额约为人民币 8 亿元，以及一定数量的移动式充电电源，并且 TCR 将成为公司电动食品车、电动摆渡车以及移动式充电电源在欧洲、中东和美国市场的独家经销商。如协议全部履约，预计总金额约为人民币 8-10亿元。本次签订销售协议，是威海广泰自成立以来签署的金额最大的空港装备

46、销售协议本次签订销售协议，是威海广泰自成立以来签署的金额最大的空港装备销售协议，是公司 2022 年国际化战略取得又一重大成果，有利于公司进一步开拓国际空港装备市场，特别是欧洲、中东和美国市场。TCR 总部位于比利时，是全球最大的专门从事世界各地的地面支持设备租赁解决方案和服务的公司之一，为全球主要地勤服务商、航空公司和机场提供全方位服务租赁、维护和停机坪协助以及车队服务，服务于全球 20 多个国家的 200 多个机场，管理超过 40000 台地面支持设备。威海广泰(002111)公司深度 13/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 13：TCR 是全球最大的专门从事世界各地的地面支持设

47、备租赁解决方案和服务的公司之一 资料来源：TCR公司官网、浙商证券研究所 与全球领先的空港地服公司与全球领先的空港地服公司 Swissport 合作取得重大突破。合作取得重大突破。2023 年，威海广泰与Swissport 合作取得重大突破，累计签订近亿元合同，威海广泰产品已进入 Swissport 服务网络中 15 个国家，超过 40 个机场，成功实现了从零到 1 的突破。Swissport 是全球领先的空港地服公司，2022年，全球营业收入 26 亿欧元，居全球地服公司第一。服务范围遍及 6大洲、47 个国家的 292 个机场。图 14：2023 年 11 月公司与 TCR签订 8 亿元重

48、大销售协议 图 15：威海广泰与空港地服公司 Swissport 累计签订近亿元合同 资料来源：威海广泰公众号、浙商证券研究所 资料来源：威海广泰公众号、浙商证券研究所 威海广泰(002111)公司深度 14/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 消防装备：政策监管带来行业东风消防装备：政策监管带来行业东风 3.1 跨越壁垒，消防装备业务后来居上跨越壁垒，消防装备业务后来居上 消防与救援设备是国家应急产业的重要组成部分。国家“十四五”规划明确要求加强国家综合性消防救援队伍建设，增强全灾种救援能力；加强和完善航空应急救援体系与能力；加强重大灾害防治等领域先进技术装备创新应用。威海广泰应急救

49、援装备依托于全资子公司中卓时代。公司主要产品有 A/B 类泡沫消防车、水罐消防车、抢险救援消防车、器材车、机场消防车、通信指挥车、干粉消防车等 24 个系列 100 多个品种。中卓时代企业及产品已列入国家发改委汽车改装生产企业及产品公告目录，多项技术和产品获得了中国消防协会科学技术创新奖项，目前已在消防车装备、应急救援特种车装备、高空作业装备等领域取得了领先的市场地位。消防装备业务持续稳定发展消防装备业务持续稳定发展。自 2010 年收购中卓时代以来，消防装备的营收占比逐渐提高。2022 年，消防救援装备营收占比首次达到 40%；2023 年，消防救援装备营收占比持续提高至 44%。图 16：

50、威海广泰消防装备产品有 24 个系列 100 多个品种 图 17：威海广泰消防装备收入占比逐步提升至 2023 年的 44%资料来源：公司 2022 年年报、浙商证券研究所 资料来源：公司年报、浙商证券研究所 3.2 政策驱动，产业发展空间巨大政策驱动，产业发展空间巨大 政策持续驱动消防行业发展政策持续驱动消防行业发展。政府对消防行业高度重视，不断加强消防产品的监管力度，行业法规日渐完善。高层民用建筑消防安全管理规定、火灾自动报警系统设计规范、建筑设计防火规范等一系列措施相继出台，为消防企业创造了良好的经营环境，增加了消防安全产品的市场需求，有利于消防行业的健康持续发展。未来，随着国民消防意识

51、的增强、城镇化率进一步提高、存量建筑消防产品的更新换代、行业政策的持续优化、消防产品应用场景的拓展、新一代信息技术的运用，国内消防安全产品市场在一段时间内仍将保持增长趋势。表 6：消防行业法规日渐完善，2021 年起一系列措施相继出台 时间时间 文件名称文件名称 主要内容主要内容 2021年 8月 高层民用建筑消防安全管理规定 鼓励高层民用建筑推广应用物联网和智能化技术手段对电气、燃气消防安全和消防设施运行等进行监控和预警。未设置自动消防设施的高层住宅建筑，鼓励因地制宜安装火灾报警和喷水灭火系统、可燃气体探测、无线手动火灾报警、无线声光火灾警报等消防设施。2022年 2月“十四五”国家消防工作

52、规划 在“十四五”期间，要积极适应“全灾种、大应急”综合救援需要，加强“高低大化”火灾扑救和地震、水域、山岳、核生化等专业救援队建设，填补救援力量空白，优化调整应急救援装备品类、规模和结构，补齐巨灾应急救援装备短板，推动新一代主战装备研发列装，推进装备通用化、系列化、模块化，提高“全灾种”应急救援攻坚能力。威海广泰(002111)公司深度 15/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 6：消防行业法规日渐完善，2021 年起一系列措施相继出台 时间时间 文件名称文件名称 主要内容主要内容 2022年 6月“十四五”应急救援力量建设规划 要求加快应急装备现代化建设。健全专业应急救援力量装备配

53、备标准，推动应急救援装备智能化、轻型化、模块化建设。2023年 6月 建筑防火通用规范 系强制性工程建设规范，将会进一步体现“预防为主，生命至上”的安全理念，提高建筑防火通用规范的权威性、适用性和规范性，亦扩大并明确了 火灾自动报警系统在建筑防火设计过程中的强制应用范围。资料来源：中研网、浙商证券研究所 根据华经产业研究院测算，2021 年中国民用消防产品市场规模约为 975 亿元人民币，预计 2025年将达到约 1191亿元，2017-2025年复合年增长率为 5.5%；工业消防产品市场规模相对较小，2021 年约为 114 亿元，预计 2025 年将达到 151 亿元，2017-2025

54、年复合年增长率为 6.8%。图 18：预计 2025 年中国民用消防产品市场达到约 1191 亿元 图 19：预计 2025 年中国工业消防产品市场达到约 151 亿元 资料来源：华经产业研究院、浙商证券研究所 资料来源：华经产业研究院、浙商证券研究所 万亿国债助应急救援产业发展万亿国债助应急救援产业发展。2023 年 10 月 24 日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了关于批准国务院增发国债和 2023 年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在四季度增发 2023 年国债 1 万亿元。2024 年 2 月 4 日，根据增发国债项目实施工作机制确定的第三批项目，财政部发文提前通知地方

55、增发国债项目预算 1975 亿元。其中，585 亿元自然灾害应急能力提升工程补助资金，与应急救援产业高度相关，有助于驱动产业发展。表 7：2023 年万亿国债资金规划，2024 年增发第三批预算 1975 亿元 批次批次 金额金额（亿元）（亿元）名称名称 支持项目支持项目 第一批 1075 灾后恢复重建和提升防灾减灾能力补助资金 支持京津冀等 12个省市的 1508个项目，包括受灾地区基础设施的灾后重建和水库除险加固、河道治理等工程。1254 东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设补助资金 支持全国 1336 个县新建、改造提升高标准农田以及修复灾毁农田共 5400万亩。50 重点自然灾害综

56、合防治体系建设工程补助资金（气象基础设施项目建设）支持全国 30 个省、自治区、直辖市、计划单列市的 45 个气象基础设施项目建设，进一步提升气象监测能力、气象预报预警服务能力以及人工影响天气能力 第二批 983 以海河、松花江流域等北方地区为重点的骨干防洪治理工程补助资金 支持 183 个项目，实施内容包括大江大河大湖干流防洪治理，南水北调防洪影响处理工程，大中型水库建设，蓄滞洪区围堤建设。1748 其他重点防洪工程补助资金 支持 5311 个项目，实施内容包括主要支流、中小河流、山洪沟治理和重点区域排涝能力建设，水文基础设施，小型水库工程，病险水库水闸除险加固及安全监测工程，海堤治理。11

57、15 灌区建设改造和重点水土流失治理工程补助资金 支持 1511 个项目，实施内容包括灌区建设改造，侵蚀沟治理，丹江口库区水土流失治理。1400 城市排水防涝能力提升行动补助资金 支持 2372个项目，聚焦易发生内涝灾害、排水防涝基础设施薄弱的重点城市，兼顾部分重点县城，支持排水管道、排涝泵威海广泰(002111)公司深度 16/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 7：2023 年万亿国债资金规划，2024 年增发第三批预算 1975 亿元 批次批次 金额金额（亿元）（亿元）名称名称 支持项目支持项目 站、调蓄设施、排涝通道建设、重要点位防护设施以及移动排涝装备购置等内容。400 自然

58、灾害综合防治体系建设工程（森林草原防火阻隔系统）补助资金 支持 280 个项目，专项用于防火道路和生物防火阻隔带建设，助力提升森林草原防火重要基础能力，发挥森林草原防火阻隔系统在林火阻隔和火情快速处置等方面的重要作用。第三批 1002 灾后恢复重建和提升防灾减灾能力补助资金 支持以京津冀为重点的华北地区等灾后恢复重建，以及甘肃、青海地震灾后恢复重建。585 自然灾害应急能力提升工程自然灾害应急能力提升工程补助资金补助资金 支持实施预警指挥工程、救援能力工程、巨灾防范工程和基层支持实施预警指挥工程、救援能力工程、巨灾防范工程和基层防灾工程。防灾工程。388 重点自然灾害综合防治体系建设工程补助资

59、金 支持开展地质灾害、海洋灾害综合防治体系建设。资料来源：财政部、新华社、浙商证券研究所 公司消防产品竞争力不断增强。公司消防产品竞争力不断增强。目前，我国的消防应急救援装备市场正在不断向智能化、数字化、网络化发展，对高精尖装备需求量增加，绿色环保成为新趋势。公司坚持自主创新，智能制造水平领先，并已积累了空港设备全系电动化的成功经验。2022 年，公司机场快速反应消防车获得国家级工业设计大奖，体现出公司在高端制造业方面的优势，有能力把握消防应急救援装备行业的发展趋势，不断提高自身在消防应急救援装备市场的竞争力。3.3 报警报警+救援装备，全面开拓消防市场救援装备，全面开拓消防市场 公司的消防报

60、警设备依托于全资子公司营口新山鹰，主要产品有火灾报警系统、智能应急照明和疏散指示系统、监控探测系统、自动跟踪定位射流灭火系统、智慧消防软件平台等，截至 2022 年已生产 16 个系列 411 种型号,并提供典型行业应用解决方案，连续入选“中国十大消防报警品牌”。图 20：威海广泰消防报警装备 资料来源：公司 2022 年年报、浙商证券研究所 通用消防报警主要应用于民用、商业领域内的建筑场景，如商场、写字楼、酒店、机场、公共建筑、部分住宅等。我国通用消防报警行业市场竞争程度高，存在着由经济发展、技术迭代、政策驱动等带来的结构性机会。工业消防报警主要应用于石化、钢铁、冶金、电力、通信设备及中高端

61、制造等行业，拥有更高的技术门槛，除了配置消防产品与设施之外，还需要为不同区域设置防火等级并配置消防保护设备。近年来随着国内企业资金、技术实力的增长，工业消防的国产替代机会将逐步显现。威海广泰(002111)公司深度 17/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 头部企业竞争力将增强头部企业竞争力将增强。与国外发达国家相比，我国消防行业市场化发展时间较短，市场高度分散。但在近年来随着市场化程度的提升，以及监管力度不断增强的同步推进，我国消防行业整体正处于稳健增长的发展期，市场规模稳步提升，行业竞争格局也在不断改善，市场集中度将逐渐提高，头部企业的优势将愈发明显。公司不断提升行业开发力度，新开发大

62、客户战略采购项目落地，同时重点推广可视化跨平台开发技术的智慧消防物联网平台，保持充足的市场竞争力，不断开拓消防市场。威海广泰(002111)公司深度 18/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 无人机、移动医疗：应急救援新范式，受益低空经济发展无人机、移动医疗：应急救援新范式，受益低空经济发展 4.1 无人机：受益低空经济发展；军用市场需求有望恢复无人机：受益低空经济发展；军用市场需求有望恢复 无人机无人机+应急救援受益低空经济发展。应急救援受益低空经济发展。2024 年“低空经济”首次被写入政府工作报告，无人机是低空经济发展的重要载体之一。3 月 27 日，工业和信息化部、科学技术部、

63、财政部、中国民用航空局联合印发通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030 年）。该方案明确，到到 2027 年，以无人化、电动化、智能化为技术特征的新型通用航空装备在城市空年，以无人化、电动化、智能化为技术特征的新型通用航空装备在城市空运、物流配送、应急救援等领域实现商业应用。运、物流配送、应急救援等领域实现商业应用。图 21：2024 年“低空经济”首次被写入政府工作报告 图 22：四部门印发通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030 年）资料来源：中国政府网、浙商证券研究所 资料来源：工信部、浙商证券研究所 公司无人机装备包含大型固定翼无人机和多旋翼大载荷无人机。多旋翼大载荷无

64、人机是未来需求量较大的工业无人机多旋翼大载荷无人机是未来需求量较大的工业无人机，可与公司消防救援装备产生协同效应，应用在应急救援领域。“十四五”国家消防工作规划要求率先在重点城市、森林草原火灾等自然灾害高发地区及有条件的地区建设航空救援专业力量，购置航空器参与消防救援航空力量建设，加快消防救援领域大型无人机深度应用。图 23：威海广泰应急救援无人机亮相 2023 年第二十届中国国际消防设备技术交流展览会 资料来源：威海广泰公众号、浙商证券研究所 工业无人机市场规模快速增长工业无人机市场规模快速增长。受益于行业发展及国家政策的大力支持，中国民用无人机取得了高速发展。根据 Frost&Sulliv

65、an 预测，2024 年中国民用无人机市场规模将达到威海广泰(002111)公司深度 19/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2076亿元。其中，工业无人机市场规模将增长至 1508 亿元，占中国民用无人机市场规模比例由 2015 年的 19%上升至约 73%，2015 年-2024 年年均复合增长率达 54.52%。图 24：2015-2024 年中国工业无人机复合增速为 54.52%，2024 年有望达 1508 亿元 资料来源：Frost&Sullivan、浙商证券研究所 中国国防预算持续保持稳定增长中国国防预算持续保持稳定增长，2022 年起增速连续三年超过 7%，2024 年中

66、国国防预算约 16655 亿元。在财政支出相对有限的情况下实现加速增长超出市场预期，为后续军工订单落地提供有力保证。受军方采购计划的影响，公司取得军工装备订单存在周期性变化。2022-2023 年，公司生产的军工装备采购计划不足，新签订合同数量存在一定程度波动，造成公司该业务板块收入大幅降低。但公司积极推进科研项目，形成新的产品科研成果，成功进入新保障装备领域，为未来年度经营业绩的提升打下基础。随着军方采购周期的继续变化，叠加我国国防预算的持续稳定增长，公司军工装备订单有望逐步恢复。图 25：2024 年中国国防预算约 16655 亿元，增速为 7.2%图 26：威海广泰 2023 年军工业务

67、收入占比下滑至 8.2%资料来源：中国政府网、国家统计局、浙商证券研究所 资料来源：公司年报、浙商证券研究所 4.2 移动医疗：医疗云等技术发展带来无限可能移动医疗：医疗云等技术发展带来无限可能 移动医疗装备是公司的战略培育板块和重要的潜力板块，业务内容主要包括应急救援体系中的移动医疗应急救援装备、小型家用预防筛查治疗的医疗器械和制氧设备。现已发展成为全科移动医疗装备的专业制造商，拥有移动医疗单元、应急救援医疗器械、医疗信息化系统、制氧系列产品等多条产品线，拥有多项技术专利，结合物联网、智能化等新技术，致力于提供全方位整体解决方案。威海广泰(002111)公司深度 20/25 请务必阅读正文之

68、后的免责条款部分 近年来，中央和地方财政投入专项资金，在全国建设了紧急医学救援、突发急性传染病防控、突发中毒事件处置、核和辐射突发事件卫生应急等 4 类 48 支国家卫生应急队伍。移动医疗装备作为我国医疗卫生的重要补充，近几年需求量呈爆发式增长，具有远程诊断、治疗、检测功能的手术车、移动生物实验室、卒中救护车、CT 检查车、微增压氧仓车等装备市场容量也在不断扩大。图 27：威海广泰拥有移动医疗单元、应急救援医疗器械、医疗信息化系统、制氧系列产品等产品线 资料来源：公司 2022 年年报、浙商证券研究所 医疗云有望成为移动医疗发展的驱动力。医疗云有望成为移动医疗发展的驱动力。自 2009 年新医

69、疗改革以来，各级医疗机构深入开展双向转诊和远程会诊等业务，促进优质医疗资源下沉，医疗信息化的重要性愈发凸显，云计算平台成为重要的医疗信息化基础设施。中国医院协会信息专业委员会 2022 年 3 月发布的医院云服务应用状况调查报告显示，在受调查的 738 家医院中，有 63%的医院采用了云服务。这说明云计算在医疗机构中已经获得了较广泛的认可，医疗云呈现建设热潮。移动医疗是目前医疗云平台体系中与医疗云结合最紧密的医疗服务之一。根据 IDC 的调查，在已经上云的医院中，互联网医疗与移动医疗是上云比例最高的医疗应用系统，上云率达 97.1%。随着医疗云的不断普及，有望驱动移动医疗产业在未来几年内实现快

70、速发展，行业成熟度持续提高。公司经过多年探索发展，产品已具备市场优势，注重市场导向应用技术创新，并且通过与国内知名研究所和高等院校的合作，不断提高研发技术水平、加强科技成果转化，在移动医疗市场中具有充足的竞争力。威海广泰(002111)公司深度 21/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 5.1 盈利预测：未来盈利预测：未来 3 年营收复合增速年营收复合增速 26%公司的主营业务包括空港设备业务、消防救援装备业务、消防报警设备业务和其他业务四部分。1）空港设备业务，是公司长期以来的核心业务，战略布局中的双主业之一。2023 年民航业需求恢复，空港设备

71、业务业绩有好转趋势；但此前航空业低迷的影响短期内依然存在，需求恢复速度低于预期，实际营收基本与 2022 年持平。我们预测 2024 年起，需求正式开始放量，公司空港设备业务营收将快速上涨，预计未来三年该业务收入增速为 40%、35%、30%。国际业务毛利率高于国内业务，公司产品出海有助于盈利能力改善。预计该板块业务的毛利率长期趋势向好，我们预计未来 3 年毛利率分别为 35.0%、37.0%、40.0%。2）消防救援装备业务，是公司营收增长的重要来源，战略布局中的双主业之一。2023年收入增长 11.2%、营收占比 44%。我们认为 2024 年增发的万亿国债项目对行业需求有所拉动，预计 2

72、024-2026 市场需求增速在 10-15%。叠加消防行业市场集中度上升趋势，公司作为头部企业之一，增速超过市场整体。预计未来 3年该业务收入增速为 15%、18%、20%。毛利率维持在 24%左右。3）消防报警设备业务，2023 年营收占比 3.0%。对公司业绩影响较小，参考公司该业务历史收入数据，假设未来三年收入增速为-10%、-10%、-10%，毛利率维持在 21%左右。4）其他业务，营收占比 2.8%左右，对公司业绩影响较小。参考公司该业务历史收入数据，假设未来三年收入增速为-10%、-10%、-10%。2023 年毛利率较低，参考过往毛利率水平，预计未来毛利率维持在 27%左右。表

73、 8：预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 30.4、38.4、48.1 亿元，同比增长 27%、26%、25%业务业务 2023A 2024E 2025E 2026E 空港设备业务 营业收入(亿元)12.07 16.90 22.81 29.66 YoY 0.0%40.0%35.0%30.0%毛利率(%)32.9%35.0%37.0%40.0%消防救援装备业务 营业收入(亿元)10.59 12.18 14.37 17.24 YOY 11.2%15.0%18.0%20.0%毛利率 21.7%22.0%24.0%26.0%消防报警装备业务 营业收入(亿元)0.72 0.65 0.58 0

74、.52 YOY-10.0%-10.0%-10.0%-10.0%毛利率 23.9%22.0%21.0%20.0%其他 营业收入(亿元)0.66 0.59 0.53 0.48 YoY-38.3%-10.0%-10.0%-10.0%毛利率(%)9.4%27.0%27.0%27.0%合计 营业收入(亿元)24.04 30.43 38.43 48.07 YoY(%)2.5%26.6%26.3%25.1%毛利率(%)27.0%30.1%32.1%34.6%资料来源：Wind、浙商证券研究所 预计 2024-2026 年公司营收 30.4、38.4、48.1 亿元，同比增长 27%、26%、25%；预计20

75、24-2026 年公司归母净利润 3.0、4.2、5.6 亿元，同比增长 139%、40%、33%。威海广泰(002111)公司深度 22/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5.2 投资建议：公司投资建议：公司 2024-2026 年年 PE 为为 20、14、11 倍倍 根据公司业务发展规划和业务属性，我们选取中集集团、航天彩虹、海伦哲作为可比公司，3家公司2024-2026年的平均PE估值分别为28、21、17倍，威海广泰对应PE为20、14、11 倍。表 9：可比公司 2024-2026 年平均 PE 估值分别为 28、21、17倍，威海广泰对应 PE 为 20、14、11 倍 代

76、码 证券简称 总市值（亿元）归母净利润（亿元）PE PB PS 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E MRQ TTM 000039.SZ 中集集团 487 26.63 37.26 47.59 18 13 10 1.1 0.4 002389.SZ 航天彩虹 165 3.31 4.50 5.30 50 37 31 2.1 5.9 300201.SZ 海伦哲 44 2.68 3.40 4.17 16 13 11 3.3 3.3 平均值 28 21 17 2.1 3.2 002111.SZ 威海广泰 60 3.01 4.21 5.61 20 14 11 1.9 2.5

77、 注：市值截止日期为 4 月 29 日，除威海广泰外均为 Wind 一致预期 资料来源：Wind，浙商证券研究所整理 考虑到公司空港设备业务国内外需求复苏，叠加产品电动化和出海发展，首次覆盖，给予“增持”评级。图 28：公司近 10年 PE 估值中枢为 31 倍 注：估值中枢统计截止日期为 4 月 29 日 资料来源：Wind，浙商证券研究所 威海广泰(002111)公司深度 23/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 风险提示风险提示 1）我国国际航班恢复不及预期我国国际航班恢复不及预期 我国国内航班已基本恢复至 2019 年的水平，国际航班恢复取决于海外政策等因素，存在国际航班恢复不

78、及预期的风险。2）空港设备需求恢复不及预期）空港设备需求恢复不及预期 空港设备需求在 2023 年恢复不及预期，未来仍存在空港设备需求恢复较慢不及预期的风险。3）消防设备需求不及预期）消防设备需求不及预期 消防设备采购方以消防部门为主，属于存量市场，存在客户需求不及预期的风险。威海广泰(002111)公司深度 24/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2023A 2024E 2025E 2026E (百万元)2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产流动资产 42

79、50 4547 5335 6210 营业收入营业收入 2404 3043 3843 4807 现金 860 711 716 763 营业成本 1755 2127 2611 3145 交易性金融资产 3 3 3 3 营业税金及附加 23 29 36 45 应收账项 1384 1692 2095 2605 营业费用 133 167 211 264 其它应收款 63 80 101 126 管理费用 188 183 231 336 预付账款 145 178 253 276 研发费用 128 152 231 336 存货 1705 1808 2089 2359 财务费用 36 53 60 66 其他 8

80、9 75 78 79 资产减值损失 55 61 58 48 非流动资产非流动资产 1739 1821 1834 1854 公允价值变动损益 2 2 2 2 金融资产类 0 0 0 0 投资净收益 11 13 12 12 长期投资 60 96 79 78 其他经营收益 44 54 54 51 固定资产 962 982 998 1020 营业利润营业利润 142 340 474 629 无形资产 247 260 268 284 营业外收支(5)(5)(5)(5)在建工程 200 202 206 192 利润总额利润总额 137 334 468 624 其他 269 281 283 280 所得税

81、14 34 47 63 资产总计资产总计 5989 6368 7169 8064 净利润净利润 123 301 421 561 流动负债流动负债 1803 2298 2674 2991 少数股东损益(2)0 0 0 短期借款 517 835 976 1033 归属母公司净利润归属母公司净利润 126 301 421 561 应付款项 690 835 1017 1232 EBITDA 239 475 619 787 预收账款 0 0 0 0 EPS（最新摊薄）0.24 0.57 0.79 1.06 其他 596 629 680 726 非流动负债非流动负债 962 557 630 716 主要财

82、务比率 长期借款 167 167 167 167 2023A 2024E 2025E 2026E 其他 795 390 463 549 成长能力成长能力 负债合计负债合计 2765 2855 3304 3707 营业收入 2.49%26.56%26.30%25.06%少数股东权益 63 63 63 63 营业利润-47.43%138.58%39.52%32.83%归属母公司股东权益 3160 3450 3802 4293 归属母公司净利润-47.64%139.20%40.11%33.21%负债和股东权益负债和股东权益 5989 6368 7169 8064 获利能力获利能力 毛利率 27.02

83、%30.09%32.06%34.56%现金流量表 净利率 5.13%9.88%10.96%11.67%(百万元)2023A 2024E 2025E 2026E ROE 4.00%8.92%11.42%13.65%经营活动现金流经营活动现金流 32 174 6 143 ROIC 3.65%7.81%9.53%11.22%净利润 123 301 421 561 偿债能力偿债能力 折旧摊销 79 84 90 95 资产负债率 46.17%44.83%46.09%45.97%财务费用 36 53 60 66 净负债比率 27.37%36.40%35.92%33.62%投资损失(11)(13)(12)(

84、12)流动比率 2.36 1.98 2.00 2.08 营运资金变动 178(193)(324)(350)速动比率 1.41 1.19 1.21 1.29 其它(373)(58)(229)(218)营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流(134)(151)(85)(107)总资产周转率 0.42 0.49 0.57 0.63 资本支出(68)(84)(88)(80)应收账款周转率 1.66 1.95 1.95 1.94 长期投资 23(35)16 1 应付账款周转率 5.50 5.45 5.48 5.44 其他(90)(31)(12)(28)每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活

85、动现金流 411(172)83 10 每股收益 0.24 0.56 0.79 1.05 短期借款(361)317 142 57 每股经营现金 0.06 0.33 0.01 0.27 长期借款 150 0 0 0 每股净资产 5.91 6.46 7.12 8.04 其他 622(489)(59)(46)估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额 309(149)5 46 P/E 47.70 19.94 14.23 10.68 P/B 1.90 1.74 1.58 1.40 EV/EBITDA 20.07 13.45 10.55 8.31 资料来源：浙商证券研究所 威海广泰(002111)公司深度

86、 25/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买 入：相对于沪深 300 指数表现20以上；2.增 持：相对于沪深 300 指数表现1020；3.中 性：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4.减 持：相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看 好：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；2.中 性：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%

87、10%以上；3.看 淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确

88、性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报

89、告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010