1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3636 Table_Page 公司深度研究|军工电子 证券研究报告 航天南湖（航天南湖（688552.SH）防空预警雷达领军企业，需求长景气可期防空预警雷达领军企业，需求长景气可期 核心观点核心观点：公司简介：公司简介：公司是我国领先防空预警雷达研制企业，背靠航天科工集团北京无线电所，自成立以来从事防空预警雷达研制，积累丰富研究成果和生产经验，形成一整套完备的研发、采购、生产、销售体系。根据公司 2023 年年报，公司防空预警雷达产品已成为我国防空预警领域主力装备，有望受益信息化发展及军贸、低空经济等新兴市场扩大。核心投资逻辑：核心投资

2、逻辑：（1）国内领先的防空预警雷达研发生产企业：）国内领先的防空预警雷达研发生产企业：公司股东为北京无线电测量研究所，是我国从事雷达研制的骨干研究所。根据公司 2023 年年报，公司经过多年的技术积累，已掌握了相控阵雷达总体设计、自适应抗干扰等 7 类核心技术，技术实力位于国内领先地位。（2）需求端：）需求端：受益信息化发展及军贸、低空经济等新兴市场的扩受益信息化发展及军贸、低空经济等新兴市场的扩大大。防空预警雷达是电子战和信息战的核心装备，需求端有望充分受益于我国军事领域信息化及装备建设；同时伴随各国国防信息化进程的持续深入，全球探测设备出口交易量维持较高水平，根据公司 2023年年报，20

3、23 年公司军贸订单实现销售收入 1.1 亿元。（3）格局端：）格局端：国内军用雷达整机研制存在较高技术壁垒，具有科研生产体化的特点，目前只有少数军工单位或企业从事军用雷达整机的研制。根据公司招股书，公司在 2020-22 年相关项目中标率达 64%，在行业内有较强竞争优势。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：预计 24-26 年公司 EPS 分别为 0.42/0.56/0.63元/股。结合可比公司估值，考虑到公司防空预警雷达产品在国内具有一定稀缺性，同时军贸市场及民用市场为公司产品需求提供较强成长性，我们认为适合给予公司 24 年 55 倍 PE 估值，对应合理价值 23.12元/股，给予

4、“增持”评级。风险提示风险提示：技术升级替代风险、研发投入未达预期的风险、市场竞争加剧风险、民品市场拓展风险。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）953 726 949 1236 1575 增长率（%）19.6%-23.9%30.8%30.2%27.4%EBITDA（百万元）171 85 134 187 217 归母净利润（百万元）157 102 142 188 213 增长率（%）20.1%-34.7%38.4%32.8%13.3%EPS（元/股）0.62 0.34 0.42 0.56 0.63 市盈率（P/E）-69.09 46

5、.51 35.03 30.92 ROE（%）16.4%3.8%5.0%6.3%6.6%EV/EBITDA-69.06 33.98 24.46 21.11 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 增持增持 当前价格 19.55 元 合理价值 23.12 元 报告日期 2024-05-09 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）337.25/81.48 总市值/流通市值（百万元）6593.20/1592.90 一年内最高/最低（元）27.14/15.18 30 日日均成交量/成交额（百万）4.15/78.85 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）12.23/-20.50

6、 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：孟祥杰 SAC 执证号：S0260521040002 SFC CE No.BRF275 分析师：分析师：吴坤其 SAC 执证号：S0260522120001 SFC CE No.BRT139 分析师：分析师：邱净博 SAC 执证号：S0260522120005 请注意，邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。-42%-33%-24%-16%-7%2%05/2307/2309/2311/2301/2403/2405/24航天南湖沪深300

7、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/3636 Table_PageText 航天南湖|公司深度研究 目录索引目录索引 一、公司简介：我国防空预警雷达领先企业.5 二、相控阵技术促进雷达行业发展，信息化建设支撑行业需求.11 三、深耕行业技术为基，军贸市场贡献增量需求.19（一）背靠二院 23 所，扎实技术基础推动公司产品型号迭代升级.19（二）军贸市场打开市场空间，公司产品出口前景广阔.23（三）布局行业前沿技术，提升产品性能.27 四、盈利预测和投资建议.30 五、风险提示.32 fYfYfVfV8XbUdXbZ9P9R9PsQnNpNrNlOnNrMkPoPrQaQnM

8、qQuOtQxPNZtRnQ 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/3636 Table_PageText 航天南湖|公司深度研究 图表索引图表索引 图 1：公司发展历程.5 图 2：公司发展阶段.6 图 3：航天南湖股权架构（截止 2024 年第一季度末）.6 图 4：公司 2019 年-2023 年营业收入情况.8 图 5：公司 2019 年-2023 年归母净利润情况.8 图 6：2019-2023 年公司分产品营收（亿元）.9 图 7：2019-2023 年公司分产品毛利率（%）.9 图 8：公司 2019-2023 年毛利率与净利率（%）.9 图 9：公司 2019

9、年-2023 年期间费用率情况.9 图 10：公司 2019-2023 年研发费用及研发费用率情况.10 图 11：公司 2023 年研发人员学历构成.10 图 12：公司 2019-2024Q1 存货情况.10 图 13：公司 2020-2024Q1 在建工程情况.10 图 14：雷达工作原理.11 图 15：军用雷达发展阶段.14 图 16：传统机械扫描雷达和相控阵雷达.14 图 17：相控阵雷达发展趋势.15 图 18：无源相控阵与有源相控阵天线结构图.16 图 19：数字相控阵与模拟相控阵接收器示意图.16 图 20：预警雷达特点.17 图 21：防空预警雷达示例.18 图 22：防空

10、系统体系结构.19 图 23：相控阵雷达组成部分.22 图 24：T/R 组件占天线成本约 53%.22 图 25：航天南湖与其可比公司研发费用率对比.23 图 26：1950-2023 年全球主战武器交易量（单位：亿 TIV）.24 图 27：1950-2023 年全球探测设备出口交易量趋势（单位：亿 TIV）.25 图 28：2023 年雷神技术国内外营收占比.26 图 29：2007-2023 年雷神技术国内外营收（单位：亿美元）.26 图 30：2022-2027 年全球电子战市场规模（亿美元）.27 图 31：中国电科第 38 研究所生产的先进雷达.28 图 32：城市低空建设场景.

11、29 图 33：2016-2022 年中国空管系统投资额.29 表 1：公司主要管理层人员及其履历.7 表 2：公司主要产品及产品介绍.8 表 3：募集资金运用概况（单位：万元）.11 表 4：雷达按用途分类.12 表 5：雷达分类方式.13 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/3636 Table_PageText 航天南湖|公司深度研究 表 6：无源相控阵与有源相控阵雷达对比.16 表 7：数字相控阵与模拟相控阵雷达对比.17 表 8：全球雷达市场头部企业.18 表 9：国内防空预警雷达整机研制企业.19 表 10：公司核心技术及其分项技术名称.20 表 11：公司主要产

12、品类型及型号汇总.21 表 12：公司 T/R 组件方面相关布局.22 表 13：公司 2023 年报在研项目.23 表 14：雷神技术公司部分主要出口型号.25 表 15：公司自适应抗干扰相关专利布局.27 表 16：公司低空目标探测技术相关专利布局.28 表 17：主营业务及预测（百万元）.30 表 18：可比公司估值分析.32 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/3636 Table_PageText 航天南湖|公司深度研究 一、公司简介：一、公司简介：我国防空预警雷达领先企业我国防空预警雷达领先企业 公司为我国防空预警雷达核心的生产制造企业。公司为我国防空预警雷达核心

13、的生产制造企业。航天南湖自成立以来一直从事防空预警雷达研制生产，数十年来积累了丰富的研究成果和生产经验，形成了一整套完备的研发、采购、生产、销售体系。公司的防空预警雷达产品已成为我国防空预警领域的主力装备，在军方客户中广泛应用，产品已覆盖多个军种，形成了良好的市场口碑。深耕行业，公司已成为我国防空预警雷达深耕行业，公司已成为我国防空预警雷达行业行业主要力量主要力量。1989年6月，公司前身“沙市市南湖机械总厂”成立；2016年11月，公司正式并入中国航天科工集团，并变更名称为“航天南湖电子信息技术股份有限公司”；2017年7月，公司正式成为中国航天科工二院二十三所（以雷达系统工程及电子信息技术

14、为专长）下属公司，并于2023年5月18日于上交所挂牌上市。图图1：公司发展历程：公司发展历程 资料来源：公司官网，广发证券发展研究中心 根据公司招股说明书，公司发展历程大致可分为三个阶段：（1）起步发展阶段（自成立至起步发展阶段（自成立至2002年期间）：年期间）：自成立至 2002 年期间，公司业务处于起步发展阶段。公司逐步建立和完善了防空预警雷达研发体系、生产体系、销售体系和服务体系，经营规模和产品种类不断发展壮大，为公司未来在防空预警雷达领域发展积累了技术基础。（2）成长突破阶段（成长突破阶段（2003年至年至2014年期间）：年期间）：2003年至2014年期间，公司业务处于成长突破

15、阶段。利用多年军工产品技术积累，公司研发了多型防空预警雷达新产品，市场规模和影响力不断扩大，成为我国防空预警雷达行业的一支重要力量。（3）发展壮大阶段（发展壮大阶段（2015年至今）：年至今）：2015年至今，公司处于发展壮大阶段。公司产品已覆盖多个军种，产品频段由低频段拓展到高频段，产品类型从雷达产品拓展到系统装备及雷达相关配套装备，并陆续成立了武汉分公司和北京分公司两大研发机构，公司研发创新能力得到较大提升，公司总体经营活力持续增强，经营业绩快速增长。公司前身“沙市市南湖机械总厂”成立6开始改制，更名为“荆州南湖机械股份有限公司”完成改制，吸收合并雷星股份，成为中国航

16、天科工二院二十三所下属公司并入中国航天科工集团，更名为“航天南湖电子信息技术股份有限公司”2017公司在上交所挂牌上市2023 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/3636 Table_PageText 航天南湖|公司深度研究 图图2：公司发展阶段：公司发展阶段 资料来源：公司招股说明书，广发证券发展研究中心 背靠北京无线电测量研究所，股东强劲技术实力为公司发展提供可靠支撑。背靠北京无线电测量研究所，股东强劲技术实力为公司发展提供可靠支撑。截至2024年一季度，北京无线电测量研究所持有公司32.49%股份，为公司控股股东，航天科工集团为公司实控人。北京无线电测量研究所组建于1

17、958年11月，是我国地空导弹制导雷达的摇篮，我国最高水平的制导雷达研究所，产品覆盖了制导雷达、预警雷达、太空态势感知雷达、测量雷达、气象雷达、空天基雷达、电子对抗装备等七大产品领域，先后承担我国多项重要武器装备研制生产任务。强大的股东技术实力有望为公司未来的产品技术发展提供强有力的支持，同时也有望在底层技术方面形成一定的研发协同。图图3：航天南湖股权架构（截止：航天南湖股权架构（截止2024年年第第一一季度末）季度末）资料来源：Wind，公司 2024 年一季报，广发证券发展研究中心 公司管理层从业经验丰富，北京无线电所公司管理层从业经验丰富，北京无线电所提供人才支持提供人才支持。公司管理层

18、人员资历深厚，有着多年从业与管理经验。董事长罗辉华已于北京无线电所工作二十余年，现任北京无线电所副所长。根据公司 首次公开发行股票申请文件的审核问询函的回复，在人员方面北京无线电所陆续推荐所内相关管理、技术、财务等领域骨干人才到航天南湖担任副总经理、财务总监及公司业务部门领导，故公司管理层人员多有无线电所工作经历，同时较多核心技术人员参与管理，能够为公司在产品研发和战略布局方面提供有力支持。起步发展阶段（自成立至2002年期间）成长突破阶段（2003年至2014年期间）发展壮大阶段（2015年至今）公司业务处于起步发展阶段。公司逐步建立和完善了防空预警雷达研发体系、生产体系、销售体系和服务体系

19、，经营规模和产品种类不断发展壮大，为公司未来在防空预警雷达领域发展积累了技术基础。公司业务处于成长突破阶段。利用多年军工产品技术积累，公司研发了多型防空预警雷达新产品，市场规模和影响力不断扩大，成为我国防空预警雷达行业的一支重要力量。公司处于发展壮大阶段。公司产品已覆盖多个军种，产品频段由低频段拓展到高频段，产品类型从雷达产品拓展到系统装备及雷达相关配套装备，并陆续成立了武汉分公司和北京分公司两大研发机构，公司研发创新能力得到较大提升，公司总体经营活力持续增强，经营业绩快速增长。中国航天科工集团有限公司实际控股人中国航天科工防御技术研究院北京无线电测量研究所荆州市古城国有投资有限责任公司航天南

20、湖电子信息技术股份有限公司航天科工资产管理有限公司荆州南晟企业管理合伙企业（有限合伙）其它股东武汉分公司北京分公司100%100%32.49%4.33%2.81%31.29%29.08%48.43%14.26%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/3636 Table_PageText 航天南湖|公司深度研究 表表1：公司主要管理层人员及其履历：公司主要管理层人员及其履历 姓名姓名 职位职位 个人履历个人履历 罗辉华罗辉华 董事长 1978 年生，硕士研究生学历。2002 年 4 月至今，任职于北京无线电所，现任北京无线电所副所长；2018 年 5月至今，任航天南湖董事长；20

21、18 年 7 月至今，任航天南湖党委书记。丁柏丁柏 董事、总经理 1969 年生，硕士研究生学历。1991 年 7 月至 2015 年 11 月，历任南机厂厂长助理、副厂长、党委委员和常务副厂长；2015 年 11 月至 2017 年 5 月，任荆州南湖董事、总经理；2017 年 6 月至 2018 年 7 月，任航天南湖董事、党委书记、总经理；2018 年 7 月至今，任航天南湖董事、党委副书记、总经理。王嘉祥王嘉祥 董事、副总经理 1979 年生，硕士研究生学历。2004 年 8 月至 2016 年 11 月，历任北京无线电所工程师、研究室副主任；2016年 11 月至今，任航天南湖（或荆

22、州南湖）董事、副总经理；2018 年 10 月至今，任航天南湖党委委员。贺民贺民 副总经理、董事会秘书 1978 年生，硕士研究生学历。2001 年 8 月至 2019 年 10 月，历任北京无线电所设计师、项目主管、副处长；2019年 10 月至今，任航天南湖董事会秘书；2020 年 5 月至今，任航天南湖副总经理；2021 年 4 月至今，任航天南湖党委委员。郑自良郑自良 副总经理 1967 年生，本科学历。1988 年 8 月至 2015 年 11 月，历任南机厂调试员、开发部副部长、工程技术部副部长、厂长助理、总工程师、副厂长；2015 年 11 月至 2021 年 4 月，任航天南湖

23、（或荆州南湖）副总经理、党委委员；2021 年 4 月至今，任航天南湖副总经理。王健王健 副总经理 1980 年生，硕士研究生学历。2006 年 4 月至 2019 年 2 月，历任北京无线电所工艺师、车间副主任、党支部书记、生产信息化推进办公室副主任、微波器件制造事业部副主任；2019 年 2 月至今，任航天南湖副总经理。景凯景凯 副总经理 1988 年生，博士研究生学历。2016 年 8 月至 2021 年 6 月，历任北京无线电所设计师、研究室副主任；2021 年6 月至 2022 年 4 月，任航天南湖总经理助理兼北京分公司副主任；2022 年 4 月至今，任航天南湖副总经理兼武汉分公

24、司主任 资料来源：Wind、公司招股书、广发证券发展研究中心 公司主要从事防空预警雷达的研发、生产和销售服务公司主要从事防空预警雷达的研发、生产和销售服务，产品聚焦于防空预警雷达领域，开展雷达装备及相关系统的研发和生产。公司的主要产品分为以下几类：（1）雷达：雷达：警戒雷达用于持续监视重点空域，探测并发现威胁目标，提供作战情报；目标指示雷达为防空武器系统提供精确的空情信息，支持防空武器系统完成目标打击。雷达产品的主要客户为国内军方客户和军工集团。（2）雷达配套装备：雷达配套装备：包括雷达防护设备、雷达测试设备、雷达模拟设备和雷达抗干扰训练系统等，用于增强雷达的防护、测试、训练和抗干扰能力。（3

25、）雷达零部件：雷达零部件：包括雷达维修器材和雷达通用小型零部件。公司一直致力于防空预警雷达的研制生产，是我国防空预警雷达的骨干研制生产企业。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/3636 Table_PageText 航天南湖|公司深度研究 表表2：公司主要产品及产品介绍：公司主要产品及产品介绍 产品类别产品类别 具体产品具体产品 产品简介产品简介 雷达雷达 警戒雷达 对重点空域进行持续监视，探测发现威胁目标，为防空 作战提供及时、准确、可靠的情报信息（包括目标的方位、距离、高度等）目标指示雷达 是为防空武器系统作战部队提供防区内准确空情的防空 预警雷达，在探测精度、分辨率、机

26、动性及与防空武器系统信息交联等方面要求 较高，能够及时、连续地提供目标的位置、速度、特征等信息，支撑防空武器系统完成目标打击 配套装备配套装备 雷达防护设备 通过电磁特征模拟 和伪装等多种手段对被保护雷达进行防护的设备 雷达测试设备 用于检测雷达设备是否存在故障，满足客户对产品的维修测试需求 雷达模拟设备 通过 模拟雷达目标和作战环境回波特征，实现非真实作战场景下对雷达操作人员的训练和考核 雷达抗干扰训练系统 要用于对雷达产品的抗干扰能力以及雷达操作人员的抗干扰能力进行评估，可为人员抗干扰操作训练提供有效的指导 雷达零部件雷达零部件 防空预警雷达维修器材 公司自研雷达的部组件产品，用于雷达日常

27、维修、维护以及战损补充 雷达通用小型零部件 主要是公司生产的盒体、腔体、基片等结构件 资料来源：公司招股说明书、广发证券发展研究中心 信息化发展叠加新兴市场开拓，信息化发展叠加新兴市场开拓，支撑公司业绩稳健增长。支撑公司业绩稳健增长。根据公司财报，2019-2022年，公司营收由6.67亿元增至9.53亿元，CAGR为12.63%；归母净利润由0.87亿元增至1.57亿元，CAGR为21.75%，其中2021年出现波动，主要系2020年公司计入产品差价所致，剔除差价影响后归母净利润平稳增长。根据公司2023年年报，2023年公司实现营收7.26亿元，同比下降23.85%；归母净利润1.02亿元

28、，同比下降34.66%，主要原因系受到行业政策、市场需求和产品交付影响导致营业收入有所下降；同时交付产品类型的差异使得销售毛利率较去年同期有所下降。图图4：公司公司2019年年-2023年营业收入年营业收入情况情况 图图5：公司公司2019年年-2023年归母净利润情况年归母净利润情况 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 公司主营雷达及配套装备，公司主营雷达及配套装备，其其营收占比营收占比常年常年超超80%。根据公司财报，2019-2022年，雷达及配套装备营收由6.21亿元增长至8.94亿元，占公司总营收的比例始终在80%以上。2023年公司产

29、品中雷达及配套装备/雷达零部件/其它主营业务营收分别为5.86/1.06/0.33亿元，占比80.72%/14.60%/4.55%。分产品看，2023年公司主营产品雷达及配套设备/雷达零部件毛利率分别为33.79%/28.35%。-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%024680202120222023营业收入（亿元）同比增速(右轴)-100%-50%0%50%100%150%200%0.00.51.01.52.02.5200222023归母净利润（亿元）同比增速(右轴)识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责

30、声明 9 9/3636 Table_PageText 航天南湖|公司深度研究 图图6：2019-2023年公司分产品营收（亿元）年公司分产品营收（亿元）图图7：2019-2023年公司分产品年公司分产品毛利率毛利率（%）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 公司盈利能力稳定增长，费用率保持稳定。公司盈利能力稳定增长，费用率保持稳定。根据公司财报，公司2019-2022年毛利率稳定在40%左右，2022年增长至41.80%，主要原因为2022年公司部分雷达及配套装备产品完成了单位B的审价，并对确认相应差价收入；2023年毛利率为33.38%，同比下滑

31、8.42pcts，主要系2023年度公司销售毛利率较去年同期有所下降，交付产品类型有所差异。费用率方面，2019-2023年，公司销售费用率维持在1%左右，主要原因系公司客户主要为军方客户和军工集团，对军品质量和公司资质要求较高，一旦达成合作往往会形成深度客户粘性，后期为维护客户关系发生的销售支出较少。图图8：公司：公司2019-2023年毛利率与净利率年毛利率与净利率（%）图图9：公司：公司2019年年-2023年期间费用率情况年期间费用率情况 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 公司研发投入持续增加，研发人员中高学历人才占比较大。公司研发投入

32、持续增加，研发人员中高学历人才占比较大。根据公司财报，2019-2022年，公司研发费用由0.55亿元增至1.43亿元，研发费用率由8.27%增加至14.98%。公司不断加大研发投入，开展关键技术和前沿技术攻关，形成了一整套核心技术储备。公司研究人员中，硕博学历人才占34.90%。专利方面，根据公司招股书，截至2023年5月，公司共获得了121项专利权，其中40项为发明专利（含1项国防发明专利）。024680202120222023雷达及配套装备雷达零部件其他主营业务0%10%20%30%40%50%60%200222023雷达及配套装备雷达零部件3

33、0.64%49.53%38.39%41.80%33.38%13.00%29.79%16.37%16.45%14.12%0%10%20%30%40%50%60%200222023毛利率(%)净利率(%)-10%-5%0%5%10%15%20%25%200222023销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/3636 Table_PageText 航天南湖|公司深度研究 图图10：公司公司2019-2023年年研发费用及研发费用率情况研发费用及研发费用率情况 图图11：公司公司2023年研发人员学历

34、构成年研发人员学历构成 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：公司 2023 年报，广发证券发展研究中心 积极积极扩充产能扩充产能，公司存货，公司存货维持较高水平，维持较高水平，在建工程增长明显。在建工程增长明显。根据wind及公司招股书，公司存货在2020-2021年间增长明显而后维持在4.4亿元左右，主要原因是公司生产的产品D系总体单位终端产品的配套产品，公司持续与总体单位的终端产品进行调试并产生成本，导致报告期各期末自制半成品及在产品余额较高；另外，公司根据对市场的分析以及与客户的深度沟通，预计产品 A 的需求较大，积极备货生产所至，2023年，公司账面存货为3.87亿元，

35、仍维持相对较高水平。同时公司在建工程也持续增长，2023年公司期末在建工程为2.54亿元，较2023年增长2.34亿元。公司积极扩充产能，未来业绩有望逐步释放。图图12：公司公司2019-2024Q1存货情况存货情况 图图13：公司公司2020-2024Q1在建工程情况在建工程情况 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 公司公司IPO募资主要用于生产智能化改造项目、研发测试基地建设项目和补充流动资募资主要用于生产智能化改造项目、研发测试基地建设项目和补充流动资金。金。根据公司招股书，公司总募集资金9.1亿元，共投向3个项目：（1）生产智能化）生产智

36、能化改造项目：改造项目：建设防空预警雷达产业园区，包括新建防空预警雷达工业用房、雷达自动化、智能化生产设备设施及基础配套条件等。新增工业用房建筑面积7万余平方米，引进表处理生产条件、数字化集成平台、雷达整机智能生产线等自动化、智能化生产工艺设备，可显著增强公司防空预警雷达生产保障能力，提升雷达整体智能化生产水平（2）研发测试基地建设项目）研发测试基地建设项目：新建防空预警雷达研发测试工业用房及相关设备设施，同时引进专业人才，开展新产品的研发，储备核心技术，完善产品体系。（3）补充流动资金。补充流动资金。0%5%10%15%20%25%0.00.20.40.60.81.01.21.41.6201

37、92020202120222023研发费用（亿元）研发费用率（右轴）本科,57%硕士,33%博士,2%本科以下,8%-20%0%20%40%60%80%100%0500300350400450500200222023Q32024Q1存货（百万元）同比增长（右轴）0%200%400%600%800%1000%1200%1400%05003002002220232024Q1在建工程(百万元)同比增长（右轴）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 11/3636 Table_PageText 航天南湖

38、|公司深度研究 表表3：募集资金运用概况（单位：万元）募集资金运用概况（单位：万元）项目名称项目名称 项目总投资项目总投资 募集资金投入额募集资金投入额 建设期建设期 生产智能化改造项目生产智能化改造项目 48,600.00 48,600.00 3 年 研发测试基地建设项目研发测试基地建设项目 23,800.00 23,800.00 3 年 补充流动资金补充流动资金 18,600.00 18,600.00 不适用 合计合计 91,000.00 91,000.00 数据来源：公司招股说明书，广发证券发展研究中心 二、二、相控阵技术相控阵技术促进雷达行业发展，促进雷达行业发展，信息化信息化建设支撑

39、行建设支撑行业需求业需求 雷达是一种无线电波探测装置雷达是一种无线电波探测装置。雷达利用目标对电磁波的反射或散射现象来对目标进行检测、定位、跟踪、成像与识别。雷达设备通过发射机发射电磁波信号，经天线传输并照射到目标物体上，反射或散射回来的信号被接收机接收并处理，通过显示器将信号以图像或数据的形式显示出来，由此获得目标至电磁波发射点的距离、距离变化率（径向速度）、方位、高度等信息。雷达通常由波形产生器、发射机、接收机、信号处理机、显示器、天线及其伺服装雷达通常由波形产生器、发射机、接收机、信号处理机、显示器、天线及其伺服装置、电源等部分组成。置、电源等部分组成。根据公司招股书，波形产生器（也称为

40、激励源）产生一定工作频率、一定调制方式的射频激励信号，同时产生相干本振信号送给接收机；发射机对激励源提供的射频激励信号进行功率放大，再经收发开关馈电至天线，由天线辐射出去；目标回波信号经天线和收发开关至接收机，再由接收机对接收信号进行低噪声放大、混频和滤波等处理；信号处理的作用是抑制非期望信号（杂波、干扰），通过相干积累或非相干积累以提高有用信号的信噪比，并对目标进行自动检测与跟踪等。通常将目标航迹的关联、跟踪滤波、航迹管理等称为雷达的数据处理。目标航迹及相关信息在屏幕上显示的同时，通过通讯设备传输至各级指挥系统。图图14：雷达工作原理雷达工作原理 资料来源：公司招股书、广发证券发展研究中心

41、识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/3636 Table_PageText 航天南湖|公司深度研究 雷达在现代军事、民用等领域得到广泛应用雷达在现代军事、民用等领域得到广泛应用。根据公司招股书，军用方面，雷达用于获取陆、海、空、天战场战略和战术情报，实现远程打击、精确打击，在警戒、侦察、引导、制导和敌我识别等领域获得广泛应用。民用方面，随着计算机、高功率发射器件以及高速信号处理等技术的快速进步，雷达在民用领域的应用范围不断扩大，目前主要用于空管、气象、遥感、交通等领域。表表4：雷达按用途分类雷达按用途分类 类别类别 用途用途 预警雷达预警雷达 防空预警雷达。用于警戒、监视和

42、识别以飞机类气动目标为代表的空中目标,承担空中目标的预警探测任务。根据应用平台的不同,主要包括地基预警雷达、海基预警雷达、空基预警雷达、天基预警雷达等。对海警戒雷达。用于探测海面目标的雷达,一般安装在各种类型的水面舰艇上或架设在海岸、岛屿上。弹道导弹预警雷达。主要用于完成对弹道导弹的远程搜索发现、跟踪识别和对抗,测定其瞬时位置、速度、发射点和弹着点等参数,为国家军事指挥机关提供弹道导弹来袭的情报。制导雷达制导雷达 地空导弹武器系统的核心组成部分,提供控制和引导导弹飞向来袭的飞机、导弹等目标所需信息的雷达,主要用于地空导弹武器系统,对敌方高威胁目标及已方武器系统导弹进行跟踪,引导导弹毁伤敌方目标

43、。按装载平台分为车载制导雷达、舰载制导雷达、机载制导雷达和弹载制导雷达;按导弹类型分为地(舰)空导弹制导雷达、舰(岸)舰导弹制导雷达等。火控雷达火控雷达 又称炮瞄雷达、火力控制雷达,用来控制武器瞄准目标的雷达,能自动跟踪目标并精确测定目标位置,主要用于对目标的搜索、截获、跟踪和识别,为战斗机、舰船火控系统提供目标参数,引导导弹、航炮等战斗武器进行攻击。对地观测对地观测雷达雷达 又称SAR雷达,主要利用雷达平台与目标间相对运动实现雷达孔径合成,获取目标二维图像,主要使用机载或星载平台搭载雷达载荷对地面目标进行遥感探测,应用领域包括测绘、侦察、环境监视等。空间探测空间探测雷达雷达 主要用于航天测控

44、、空间碎片和轨道目标的观测,对各种空间目标(卫星、飞船、航天飞机、运载火箭、空间碎片等)进行主动实时的探测、捕获、跟踪、测轨、识别并提供空间目标活动态势和各种目标特征 信息,通常采用逆合成孔径雷达成像技术对空间轨道目标进行探测。测量雷达测量雷达 主要用户为各类武器的测试基地,用于对空中目标的位置、轨迹、形状等进行精确测量,其用户以及用途与预警雷达具有较大差异,从技术特点上,测量雷达主要是对少批次目标进行高精度跟踪。气象雷达气象雷达 主要用于对云、雨、风等气象要素进行探测的特殊雷达,属于主动式微波大气遥感设备。气象雷达是用于警戒和预报中、小尺度天气系统的主要探测工具之一,是气象监测的重要手段,在

45、突发性、灾害性的 监测、预报和警报中具有极为重要的作用。根据具体气象要素不同,分为风廓线雷达(测风雷达)、天气 雷达(测雨雷达)、测云雷达等。空管雷达空管雷达 主要用于对航路航线进行监视,提供航路目标,为空中交通管制提供雷达信息保障,需要 24 小时开机,对方位的多批目标进行搜索跟踪,工作特点与制导、测量、气象等雷达具有显著差异。导航雷达导航雷达 探测运动平台周围的目标,提供地面特征图像,以实施航行避让、自身定位等,导引其正确航行或行驶的雷达。导航雷达主要安装于舰艇平台上,用于监视航路水面目标态势,服务于舰艇安全航行。汽车防撞汽车防撞雷达雷达 主要为车载平台,用于监视汽车周界环境场景,作用距离

46、较近,可实现汽车避撞告警。防撞雷达系统是由数个感应器、微电脑控制器及蜂鸣器组成。汽车防撞雷达按照安装位置的不同和需要防护避让的目标不同可分为前向雷达、倒车雷达和侧向雷达。资料来源：公司招股说明书援引中国雷达行业协会信息，广发证券发展研究中心 雷达还可以按照应用平台、工作波段、扫描方式等多个角度进行分类雷达还可以按照应用平台、工作波段、扫描方式等多个角度进行分类。根据公司招股书，按照应用平台的不同，可分为地基（固定式、车载、岸基）雷达、海基（舰载）雷达、空基（机载、气球或飞艇载）雷达、天基（星载）雷达等。按工作波段不同，雷达可分为HF、VHF、UHF、L、S、C、X等波段雷达（或分为米波雷达、分

47、米波雷达、厘米波雷达、毫米波雷达等）。按扫描方式分类，雷达可分为机械扫描雷达与电子扫描雷达两种，而后者一般指相控阵雷达。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/3636 Table_PageText 航天南湖|公司深度研究 表表5：雷达分类方式：雷达分类方式 分类方式分类方式 类别类别 一、应用平台一、应用平台 地基（固定式、车载、岸基）雷达 海基（舰载）雷达 空基（机载、气球或飞艇载）雷达 天基（星载）雷达 二、工作波段二、工作波段 HF 3-30MHz VHF 30-300MHz UHF 300-1000MHz L 1-2GHz S 2-4GHz C 4-8GHz X 8-

48、12GHz Ku 12-18GHz K 18-27GHz Ka 27-40GHz V 40-75GHz W 75-110GHz MM 110-300GHz 三、扫描方式三、扫描方式 机械扫描雷达 电子扫描雷达（一般指相控阵雷达）资料来源：公司招股书、广发证券发展研究中心 根据公司招股说明书，根据公司招股说明书，雷达发展历程大致可分为四个阶段，相控阵技术为当前主要雷达发展历程大致可分为四个阶段，相控阵技术为当前主要发展趋势发展趋势：第一阶段（第一阶段（20世纪前世纪前60年）：年）：雷达主要采用非相参两坐标探测非相参两坐标探测技术，用于实施国土防空警戒，指挥和引导己方作战飞机以及地面防空武器。第

49、二阶段（第二阶段（20世纪世纪60年代至年代至80年代中期）：年代中期）：雷达主要采用全相参三坐标探测全相参三坐标探测技术，在防空作战背景下，开始向精确引导的方向发展。第三阶段（第三阶段（20世纪世纪80年代中期至年代中期至90年代中后期）：年代中后期）：随着隐身飞行器和复杂作战场景的出现，雷达技术开始向全固态发射全固态发射方向发展，以提高抗干扰能力和探测隐身目标的能力。第四阶段（第四阶段（21世纪初至今）：世纪初至今）：雷达采用相控阵技术，相控阵技术，以更好地面对复杂电磁环境，以及隐身目标、高空高速、低空低速目标的威胁。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/3636 Tab

50、le_PageText 航天南湖|公司深度研究 图图15：军用雷达发展阶段军用雷达发展阶段 资料来源：公司招股说明书、广发证券发展研究中心 相控阵雷达是指通过计算机控制各辐射单元的相位，改变波束的指向进行扫描的雷相控阵雷达是指通过计算机控制各辐射单元的相位，改变波束的指向进行扫描的雷达达。根据铖昌科技招股说明书，相控阵雷达具有快速而精确的波束切换及指向能力，使雷达能够在极短时间内完成全空域扫描。相控阵雷达的每个辐射天线单元都配装有一个发射/接收组件，使其都能自己产生、接收电磁波，得到精确可预测的辐射方向图和波束指向，在频宽、信号处理和冗余设计上都比传统无源及机械扫描雷达具有较大的优势，因此在探

51、测、遥感、通信、导航、电子对抗等领域获得广泛应用。图图16：传统机械扫描雷达和相控阵雷达传统机械扫描雷达和相控阵雷达 资料来源：铖昌科技招股说明书、广发证券发展研究中心 相控阵雷达的发展可以按照雷达体制分为无源相控阵、有源相控阵和数字相控阵三相控阵雷达的发展可以按照雷达体制分为无源相控阵、有源相控阵和数字相控阵三个阶段。个阶段。根据多功能相控阵雷达发展现状及趋势（罗敏，现代雷达，2011），相控阵雷达发展经历了从无源相控阵到数字相控阵的技术发展：（1）无源相控阵雷无源相控阵雷达达采用电真空管中央发射机,具有快速搜索速率和自适应波束捷变扫描能力；典型产品有AN/SPY-1A和国家气象雷达试验床(

52、NWRT)等。（2）有源相控阵雷达有源相控阵雷达采用固态T/R组件,无中央发射机,具有较高灵敏度、高可靠性、高探测性能,典型产品有COBRA、ANSPY-4和EQ-36。（3）数字相控阵雷达数字相控阵雷达采用数字波束形成技术(DBF),具有快速的第一阶段第一阶段时间：时间：20 世纪前 60 年背景：背景：实施国土防空警戒，指挥引导己方作战飞机及地面防空武器技术特征：技术特征：非相参两坐标探测第二阶段第二阶段时间：时间：20 世纪 60 年代至80 年代中期背景：背景：防空作战，对雷达提出精确引导的要求技术特征技术特征：全相参三坐标探测第三阶段第三阶段时间：时间：20 世纪 80 年代中期至

53、90 年代中后期背景：背景：隐身飞行器出现及作战场景日趋复杂技术特征：技术特征：全固态发射时间：时间：21 世纪初至今背景：背景：应对复杂电磁环境，及隐身目标、高空高速、低空低速目标的威胁技术特征：技术特征：相控阵技术第四阶段第四阶段 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/3636 Table_PageText 航天南湖|公司深度研究 广域扫描速率、高灵敏度、更好的杂波对消、操作灵活(多路同时波束,波束多路传输)、更好的标校方式等优势。典型产品包括SPY-6数字相控阵雷达、AN/AGP-81全功能数字相控阵雷达等。图图17：相控阵雷达发展趋势相控阵雷达发展趋势 资料来源：多功

54、能相控阵雷达发展现状及趋势（罗敏，现代雷达，2011），Enhanced AN/TPQ-36(EQ-36)Radar System（2019），MDAA 官网，WARRIOR MAVEN，广发证券发展研究中心 有源相控阵雷达可满足现代雷达的有源相控阵雷达可满足现代雷达的众多战场要求。众多战场要求。根据 现代相控阵雷达技术发展（高环，现代导航，2023），无源相控阵雷达（Passive Electronically Scanned Array radar，PESA）是一种新型的相控阵雷达技术，采用无源发射/接收组件。相比于传统的有源相控阵雷达，PESA不需要单独的发射机和接收机，而是将所有的单元

55、都同时用于接收和发射信号，从而减少了雷达体积和重量；同时可以大幅降低功耗和维护成本，被广泛应用于空域监视和目标跟踪等领域。根据有源相控阵雷达技术发展趋势（蒋庆全，国防技术基础，2005），有源相控阵雷达（Acive Phased Array Radar,APAR）是集现代相控阵理论、高速计算机、先进固态器件及光电子技术为一体的高新技术产物。它结合多种雷达体制，具备强探测、高分辨率、多目标跟踪等能力。有源相控阵技术能满足现代雷达的探测距离、数据更新率、多目标跟踪及测量精度等需求，能有效应对恶劣环境还具有灵活的自适应性。0102无源相控阵无源相控阵AN/SPY-1A国家气象雷达试验床(NWRT)0

56、3有源相控阵有源相控阵COBRAANSPY-4EQ-36数字相控阵数字相控阵SPY-6AN/AGP-81 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1616/3636 Table_PageText 航天南湖|公司深度研究 图图18：无源相控阵与有源相控阵天线结构图无源相控阵与有源相控阵天线结构图 资料来源：毫米波相控阵天线雷达导引头技术研究（刘博，电子科技大学，2018），广发证券发展研究中心 表表6：无源相控阵与有源相控阵雷达对比：无源相控阵与有源相控阵雷达对比 类型类型 相同点相同点 不同点不同点 优势优势 劣势劣势 无源（PESA）天线阵列相同 辐射单元共用一个中央发射机/接收机（T

57、/R），发射机产生的高频能量，经计算机主动分配给天线阵的各个单元，目标反射信号也是经各个天线单元送达接收机统一放大。成本低、技术难度较小、性能显著优于多普勒雷达 频宽较小、灵敏度较低、信号处理能力弱、可靠性较低 有源（AESA）每个辐射单元有独立的发射/接收组件（T/R），每一个 T/R 组件都能自己发射和接收电磁波。频宽较大、灵敏度较高、信号处理能力较强、单个 T/R 组件损坏不影响整体性能使其具备高可靠性 成本高、技术难度大 资料来源：雷电微力招股书，广发证券发展研究中心 有源数字相控阵列雷达是雷达行业的一种新体制雷达有源数字相控阵列雷达是雷达行业的一种新体制雷达。根据数字相控阵与模拟相控

58、阵雷达的性能对比分析（王峰,傅有光，中国电子科学研究院学报，2012），相比传统的模拟有源相控阵（模拟阵）具有独特的优点和挑战。模拟阵采用模拟器件实现信号相位的改变，波束合成在阵面完成，具有移相器、馈线等模拟器件。这种雷达技术经过多年发展，已经成为当前雷达领域的主要方向。数字阵将接收机前移，通过数字技术控制相移，具备信号动态范围扩展、接收多波束等潜在优势。随着雷达技术的不断进步，数字阵的潜在优势有望在未来得到更广泛的应用和发挥，引领雷达技术的发展方向。图图19：数字相控阵与模拟相控阵接收器示意图数字相控阵与模拟相控阵接收器示意图 资料来源：ADI，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务

59、必阅读末页的免责声明 1717/3636 Table_PageText 航天南湖|公司深度研究 表表7：数字相控阵与模拟相控阵雷达对比：数字相控阵与模拟相控阵雷达对比 对比项对比项 T/R 组件组件 宽带宽带 反干扰反干扰 多波束多波束 超低副瓣超低副瓣 发射多波束发射多波束 系统动态系统动态 多频点跟踪多频点跟踪 直接射频采直接射频采样样 数字有源数字有源相控阵相控阵 成本高、批生产难 实现难度大 自由度多 同时多空间,能量下降,时间无法节省 STC 在波束合成前,对通道一致性影响大 能量的分散,无法提高时间资源利用率 主瓣动态大,副瓣无拓展 总通道数成倍增加,无法实现 缺少前端窄带滤波,损

60、失灵敏度 模拟有源模拟有源相控阵相控阵 成本低,技术成熟 模拟延迟线,已实现 自由度可达几十,够使用 分时工作而能量大,等效多波束资源 STC 在天线波束后,对波束无影响 无 主副瓣相同 和差差通道成倍增加,可实现 可形成高灵敏度前端 资料来源：数字相控阵与模拟相控阵雷达的性能对比分析（王峰,傅有光，中国电子科学研究院学报，2012），广发证券发展研究中心 微系统和光电子技术发展有望成为相控阵雷达技术未来发展的重要支撑。微系统和光电子技术发展有望成为相控阵雷达技术未来发展的重要支撑。根据现代相控阵雷达技术发展（高环，现代导航，2023），微系统和光电子将成为推动相控阵雷达变革的两项关键技术。微

61、系统技术是一种基于微电子制造工艺加工出微型结构的技术，包括微电子机械系统(Micro Electro Mechanical Systems,MEMS)和纳米技术等。未来的相控阵雷达系统将会越来越小型化，而微系统技术可以为其提供高性能、小尺寸、低成本的解决方案。光电子技术，它是晶体电子学、光学和通信技术的交叉学科，可以用来实现高性能、低噪声和可重复的光电传感器和电子光学设备。在相控阵雷达中，光电子技术可以用于制造高性能的光学放大器和检测器，以及用于光学信号传输和光学定位的器件。预警雷达是现代战争中重要的防御手段。预警雷达是现代战争中重要的防御手段。根据世界雷达博览会公众号2023年10月27日文

62、章雷达科普|什么是预警雷达，预警雷达是一种特殊的雷达系统，专用于检测和跟踪来袭的导弹、飞机等目标，为防御系统提供关键信息，以便采取及时的应对措施。预警雷达具备较远的探测距离、高度的分辨率和准确性，以及较强的抗干扰能力。图图20：预警雷达特点预警雷达特点 资料来源：世界雷达博览会公众号，广发证券发展研究中心 防空预警雷达主要用于识别空中目标，防空预警雷达主要用于识别空中目标，21世纪以来我国防空预警雷达技术水平快速世纪以来我国防空预警雷达技术水平快速提升。提升。根据航天南湖招股说明书，防空预警雷达是用于对作战飞机等空中目标进行警戒、监视和识别的军用雷达，提供目标位置、速度、属性特征等信息，目标探

63、测距离覆盖超远程、远程、中程和近程，用于支持国土防空情报获取和拦截作战信息支援，是电子战和信息战的核心装备，在现代战争中发挥“千里眼”的作用。我国防空预警雷达发展始于 1949年，在20世纪经历了学习探索阶段(60年代前)、自主研制阶段(60年代初70年代中期)和跟踪追赶阶段(70年代中期以后)，进入21世纪以来，我国防空预警雷达技术水平快速提升，在部分技术领域已达到国际先进水平。远距离探测预警雷达采用高功率发射和先进的接收技术，实现了较远的探测距离。这使得预警雷达能够在敌方目标进入领空之前就及时发现，为防御系统争取到宝贵的时间。高分辨率预警雷达具有较高的空间和频率分辨率，能够准确地识别和跟踪

64、来袭目标。这有助于防御系统区分真实目标和虚假信号，避免误判。抗干扰能力预警雷达采用多种抗干扰技术，如频率捷变、信号处理等，有效降低敌方干扰信号对雷达系统的影响，保证预警雷达的稳定工作。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1818/3636 Table_PageText 航天南湖|公司深度研究 图图21：防空预警雷达示例防空预警雷达示例 资料来源：公司招股书、广发证券发展研究中心 全球雷达市场中，北美占据技术领先地位。全球雷达市场中，北美占据技术领先地位。根据Markets and Markets数据，全球雷达行业主要分布在北美、亚太及欧洲地区，市场份额分别约为40%/30%/20%。

65、其中北美地区雷达行业在全球具有技术领先地位，汇集了行业细分领域的众多头部企业，军用雷达行业领军企业主要被美国垄断，其中雷神技术公司在全球军用雷达市占率超过50%。根据航天南湖招股说明书援引预测国际分析，2010-2019年国际市场排名前5位的雷达公司，依次为雷神公司、诺斯罗普 格鲁曼公司、MEADS国际公司、罗克韦尔 柯林斯公司和洛克希德 马丁公司。表表8：全球雷达市场头部企业：全球雷达市场头部企业 公司名称公司名称 公司简介公司简介 雷神公司雷神公司 雷神公司是美国最主要的国防承包商和工业公司之一，总部位于马萨诸塞州 沃尔瑟姆，其主要产品为导弹、导弹防御系统和雷达，是世界上最大的制导导弹 生

66、产商。雷神公司主要雷达产品包括 AN/APG-63/65/71/70/73/77/79 系列雷达，APQ-181 雷达等 诺斯罗普格鲁曼公司诺斯罗普格鲁曼公司 诺斯罗普格鲁曼公司是美国主要航空航天飞行器制造商，公司在电子和系 统集成、军用轰炸机、战斗机以及军用和民用飞机部件、精密武器和信息系统等 领域具有较大优势，主要雷达产品包括 AN/APG-68/77/81 系列 MEADS 国际公司国际公司 MEADS 国际公司是一家跨国合资企业，主要雷达产品为多功能火控雷达，应用于中程增程防空系统（MEADS）。罗克韦尔柯林斯公司罗克韦尔柯林斯公司 罗克韦尔柯林斯是航空电子和通讯产品行业领先者，主要雷

67、达产品为 WXR 系列气象雷达 洛克希德马丁公司洛克希德马丁公司 洛克希德马丁公司是全世界最大的国防工业承包商，目前核心业务是航空、电子、信息技术、航天系统和导弹，主要雷达产品为 AN/SPY-1 系列。资料来源：公司招股说明书，广发证券发展研究中心 军用雷达整机研制存在较高壁垒，我国防空预警雷达整机研制企业较少。军用雷达整机研制存在较高壁垒，我国防空预警雷达整机研制企业较少。根据航天南湖招股说明书，国内军用雷达整机研制存在较高的资质、资金和技术壁垒，具有科研生产体化的特点，目前只有少数军工单位或企业从事军用雷达整机的研制。国内防空预警雷达整机研制企业主要为非上市军工单位。除航天南湖外，防空预

68、警雷达细分行业内主要供应商包括中电科十四所、中电科三十八所以及中国电子信息产业集团有限公司下属的成都中电锦江等单位。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1919/3636 Table_PageText 航天南湖|公司深度研究 表表9：国内防空预警雷达整机研制企业：国内防空预警雷达整机研制企业 企业名称企业名称 雷达业务情况雷达业务情况 中电科十四所、中中电科十四所、中电科三十八所电科三十八所 中国电科旗下整机单位包括中电科十四所、中电科三十八所等，生产的整机涵盖了火控雷达、搜索雷达、警戒雷达、情报侦察雷达、空管雷达、气象雷达等。成都中电锦江成都中电锦江 主营业务产品包括地面情报雷达、

69、气象水文装备等。航天南湖航天南湖 公司是我国防空预警雷达主要生产单位之一，自成立以来一直从事防空预警雷达研制生产，数十年来积累了丰富的研究成果和生产经验，形成了一整套完备的研发、采购、生产、销售体系。资料来源：公司招股说明书，广发证券发展研究中心 三、深耕行业技术为基，军贸市场贡献增量需求三、深耕行业技术为基，军贸市场贡献增量需求（一）背靠二院（一）背靠二院 23 所，扎实技术基础推动公司产品型号迭代升级所，扎实技术基础推动公司产品型号迭代升级 公司背靠北京航天二院公司背靠北京航天二院23所，研发优势明显。所，研发优势明显。公司股东为北京无线电测量研究所，根据公司首次公开发行股票并在科创板上市

70、申请文件的审核问询函的回复，北京无线电测量研究所创建于1958年11月24日，是我国从事雷达研制的骨干研究所，是军工科研事业单位和国有大型企业。北京无线电测量研究所以雷达系统工程及电子信息技术为专长，主要从事制导雷达、测量雷达、警戒雷达、气象雷达、空天基雷达、空间目标雷达、技侦装备和相关电子产品、元器件的研发生产，始终站在我国雷达技术发展的最前沿。北京无线电所将在总体战略安排、技术研发、人员及业务多方面与公司进行统筹协同，促进公司在防空预警雷达业务方面的发展。图图22：防空系统体系结构防空系统体系结构 资料来源：基于高层体系结构的防空系统仿真研究（马艳琴，施岩龙，现代雷达，2010）、广发证券

71、发展研究中心 公司核心技术覆盖相控阵雷达从总体设计到部件设计的全公司核心技术覆盖相控阵雷达从总体设计到部件设计的全过过程。程。根据公司招股说明书，经过多年的技术积累，公司已掌握了相控阵雷达总体设计、软件化雷达、自适应抗干扰、目标分类识别、高机动高集成结构设计、相控阵天线设计和收发组件设计等7类核心技术，应用于公司的主要产品或在研项目。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2020/3636 Table_PageText 航天南湖|公司深度研究 表表10：公司核心技术及其分项技术名称：公司核心技术及其分项技术名称 技术单元技术单元 分项核心技术名称分项核心技术名称 相控阵雷达总体设计技术

72、相控阵雷达总体设计技术 相控阵雷达总体集成及性能验证技术 相控阵雷达自动化性能测试技术 宽带相控阵雷达设计技术 自适应资源调度技术 低空目标探测技术 雷达防护技术 软件化雷达技术软件化雷达技术 雷达软件化架构设计技术 分布式实时信息处理技术 软件化雷达信息化处理技术 自适应抗干扰技术自适应抗干扰技术 自适应抗干扰 目标分类识别技术目标分类识别技术 多维度联合目标分类识别技术 目标特征库设计技术 高机动高集成结构设计技术高机动高集成结构设计技术 大口径天线展开折叠技术 雷达系统一键展开撤收技术 相控阵天线设计技术相控阵天线设计技术 宽带天线设计技术 天线测试校正技术 收发组件设计技术收发组件设计

73、技术 高效高可靠数字收发组件设计技术 数字组件自动测试及实时监测技术 资料来源：公司招股说明书、广发证券发展研究中心 技术迭代推动公司产品不断升级。技术迭代推动公司产品不断升级。根据关于航天南湖电子信息技术股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的审核问询函的回复，2012年以前，公司先后研制出了多型防空预警雷达产品并批量装备军方客户。2012-2015年，公司推出了警戒雷达产品B以及目标指示雷达升级产品C等一批新型防空预警雷达，取得了有源相控阵雷达相关技术等一系列技术突破。2016年，公司推出了以新一代相控阵目标指示雷达产品A为代表的新产品，在高机动高集成结构设计、低空目标探测技术

74、、自动化性能监测技术等方面实现了技术突破。2019年至今，经过过去十余年的技术迭代及产品升级，公司已拥有多型批产在役雷达整机产品并形成了营业收入，也陆续开展了新产品线。产品产品A为公司的主要收入来源。为公司的主要收入来源。根据公司招股说明书，产品A是公司目前最主要的批产雷达整机产品，销量较大，是公司的主要收入来源，2022年公司产品A销售情况较好，实现销售收入7.47亿元，收入规模同比增长64.54%。产品D目前存在持续批产需求，在手订单较多；产品E作为雷达防护装备，是公司目前最主要的批产雷达配套装备。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2121/3636 Table_PageTex

75、t 航天南湖|公司深度研究 表表11：公司主要产品类型及型号汇总：公司主要产品类型及型号汇总 产品类型产品类型 型号型号 产品说明产品说明 产品状态产品状态 目标指示雷达目标指示雷达 产品 A 在役重点型号产品 已批产，预计可销售至 2025 年。产品 A 的改进型产品预计 2023年会形成批产销售 产品 D 在役重点型号产品 已批产，预计可销售至 2025 年 产品 C 在役重点型号产品 2021 年停止销售 产品 J 产品 A 的改款产品（仅配置不同）非批产产品，报告期内已实现销售 产品 K 产品 A 的改款产品（仅配置不同）非批产产品，报告期内已实现销售 产品 M 产品 A 的改款产品（

76、仅配置不同）非批产产品，已签订销售合同，尚未实现销售 产品 L 出口型产品 已批产，存在长期业务需求 警戒雷达警戒雷达 产品 B 在役重点型号产品 2020 年停止销售，产品 B 的改进型产品自 2022 年起已开始批产销售 雷达防护装备雷达防护装备 产品 E 在役重点型号产品 已批产，预计可销售至 2025 年 雷达训练装备雷达训练装备 项目 15 新型产品 报告期内首次实现销售，正在批产 资料来源：发行人及保荐机构关于上市委会议意见落实函的回复报告、广发证券发展研究中心 T/R组件是相控阵雷达的核心部件。组件是相控阵雷达的核心部件。T/R组件是一个无线收发系统连接中频处理单元与天线之间的部

77、分，是相控阵雷达的核心，主要用于实现发射、接收信号的放大，以及信号幅度、相位的控制，由低噪声放大器、功率放大器限幅器、移相器等组成。有源相控阵雷达每个天线单元都配装一个T/R组件，均能发射和接受电磁波，对T/R组件的需求大幅增加。据国博电子招股说明书，一部有源相控阵雷达天线系统成本占雷达总成本的70%80%，而据低成本有源相控阵天线研究(何庆强，微波学报，2019)显示T/R组件占天线成本约53%。由此推算，T/R组件在雷达成本中占比较高。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2222/3636 Table_PageText 航天南湖|公司深度研究 图图23：相控阵雷达组成部分相控阵雷

78、达组成部分 图图24：T/R组件占天线成本约组件占天线成本约53%资料来源：雷电微力招股说明书、广发证券发展研究中心 数据来源：低成本有源相控阵天线研究(何庆强，微波学报，2019)，广发证券发展研究中心 公司公司T/R组件主要为自产，仅个别产品项目存在采购或工序外协。组件主要为自产，仅个别产品项目存在采购或工序外协。根据首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的第二轮审核问询函的回复，T/R组件作为雷达整机产品的重要部组件，根据整机总装要求以及电气性能需求的不同，单台雷达整机产品中T/R组件存在多种类型，数量多达数十个至上百个。公司主要产品的T/R组件均由公司自主完成研制，包括设计、生产、装配

79、调试等工作。同时，根据公司招股说明书，公司在T/R组件技术方面布局了多个专利及相关技术，部分技术已进入批量生产及试生产阶段。我们认为核心环节T/R组件的自产可以一定程度上降低公司雷达生产成本，伴随公司核心部件的自产率进一步提升，公司盈利能力有望进一步增强。表表12：公司：公司T/R组件方面相关布局组件方面相关布局 专利名称专利名称 技术来源技术来源 技术所处阶段技术所处阶段 一种基于一种基于 PIN 二极管的米波波段二极管的米波波段 T/R 开关开关 受让取得 大批量生产 一种基于一种基于 DAC 的雷达数字的雷达数字 T/R 组件发射波形产生方法组件发射波形产生方法 原始取得 试生产 一种一

80、种 X 波段数字相控阵分布式子阵波段数字相控阵分布式子阵 T/R 组件馈电电路组件馈电电路 原始取得 试生产 一种一种 T/R 组件插箱组件插箱 K 值检测装置及检测方法值检测装置及检测方法 原始取得 试生产 一种带有冷却功能的一种带有冷却功能的 T/R 组件装置组件装置 原始取得 试生产 资料来源：公司招股说明书、广发证券发展研究中心 高强度的研发投入是公司完成产品技术迭代升级的基础。高强度的研发投入是公司完成产品技术迭代升级的基础。公司高度重视产品研发投入，研发强度逐年增长。根据公司招股说明书，2020-2022年，公司研发费用从6821.36万元增长至14271.66万元，占营业收入比例

81、从8.83%提升至14.98%，位于可比公司前列。公司也开展了多个新型防空预警雷达研制项目，既包括目前在役雷达产品的改进或升级产品，也包括新一代防空预警雷达研制项目，公司在研项目逐步鉴定批产后将为公司营收带来新增量。T/R组件,53%天线阵面,5%馈电网络,6%波控器,7%电源调制器,10%电源,8%结构,11%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2323/3636 Table_PageText 航天南湖|公司深度研究 表表13：公司：公司2023年报在研项目年报在研项目 序号序号 项目名称项目名称 进展或阶段性成果进展或阶段性成果 拟达到目标拟达到目标 技术水平技术水平 具体应用前

82、景具体应用前景 1 项目 2 状态鉴定阶段 研制出某新型防空预警雷达 国际先进 预计批量装备用户 2 项目 3 状态鉴定阶段 研制出某新型防空预警雷达 国际先进 预计批量装备用户 3 项目 6 工程研制阶段 研制某新型防空预警雷达防护系统 国际先进 预计批量装备用户 4 项目 7 工程研制阶段 研制出某新型探测识别装备 国际先进 预计批量装备用户 5 项目 27 样机研制阶段 研制出某新型防空预警雷达 国际先进 预计批量装备用户 数据来源：公司 2023 年年报，广发证券发展研究中心 图图25：航天南湖与其可比公司研发费用率对比航天南湖与其可比公司研发费用率对比 数据来源：Wind、广发证券发

83、展研究中心 中标率超中标率超60%，公司行业竞争优势明显。，公司行业竞争优势明显。根据公司招股说明书，2020-2022年，公司共参与了25个项目的招投标，中标了16个项目，中标率达64%，包括5个国家级重点装备项目，其中12个项目中公司为唯一中标方，剩余4个项目取前两名中标（其中公司2个排名第一、2个排名第二），充分体现了公司较强的行业竞争优势。近年来随着公司中标了多型防空预警雷达领域研制项目，公司将在现有老型号产品基础上，不断丰富产品类型，提升市场占有率，新产品的市场开拓将为公司未来收入增长奠定基础。（二）军贸市场打开市场空间，公司产品出口前景广阔（二）军贸市场打开市场空间，公司产品出口前

84、景广阔 军事贸易作为国际政治和经济共同影响的重要行业，不仅可以促进武器装备建设和经济社会发展，还可以平衡大国关系，帮助实现总体国家安全观的目标并拓展其战略利益。当前，由于地缘战略博弈不确定性增强，国际军事需求增加，全球军贸市场规模也呈现出增长趋势。0%5%10%15%20%25%国睿科技四创电子雷科防务海兰信航天南湖2020202120222023 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2424/3636 Table_PageText 航天南湖|公司深度研究 俄乌冲突以来全球主战武器俄乌冲突以来全球主战武器交易交易量迅速增长。量迅速增长。根据斯德哥尔摩和平研究所（SIPRI）公布的数据

85、，在2019-23年这五年期间，全球主战武器交易量同比2014-18年下降了3.3%，但较2009-13年提升了3.3%。在经历过2020年的短暂低谷后，全球主战武器交易量已在2021年与2022年逐步恢复到2016-18年的规模，两年同比增速分别为10.9%和27.3%，尤其俄乌冲突以来全球主战武器交易量迅速抬升，在2022年达到了335.47亿TIV（SIPRI所创建的一种用来衡量各种主战武器交易量的趋势指示值Trend-Indicator Value），是自二十一世纪以来的历史新高。2023年全球主战武交易量略有下滑，同比下降13.2%，但仍达291.05亿TIV。复盘1950年以来的全

86、球主战武器交易量变化趋势，可以看出，地缘政治趋近会刺激军贸市场较快地增长，俄乌冲突以来军贸景气度提升趋势较为明显。图图26：1950-2023年全球主战武器交易量（单位：亿年全球主战武器交易量（单位：亿TIV）数据来源：SIPRI，广发证券发展研究中心 随着随着信息化技术的持续发展，以及各国信息化技术的持续发展，以及各国国防信息化进程持续深入，全球国防信息化进程持续深入，全球探测设备探测设备出出口口交易交易量在量在21世纪保持在较高的水平。世纪保持在较高的水平。根据斯德哥尔摩和平研究所（SIPRI）公布的数据，2013-2023年探测设备出口交易量集中在美国、法国和以色列，总占比55.89%。

87、其中，美国2013-2023年探测设备出口交易量占比28.18%，法国占比15.02%，以色列占比12.69%。从探测设备出口交易量变化趋势来看，美国在保持领头地位的同时实现了探测设备出口交易量的高增长，从2017年2.21亿TIV增加值2023年5.98亿TIV，期间年复合增长率为18.05%。0500300350400450500朝鲜战争越南战争朝鲜战争越南战争阿富汗&伊拉克战争俄乌冲突冷战时期 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2525/3636 Table_PageText 航天南湖|公司深度研究 图图27：1950-2023年年全球全球探测设备探测设

88、备出口出口交易交易量趋势（量趋势（单位：单位：亿亿TIV）数据来源：SIPRI，广发证券发展研究中心 代表公司之一代表公司之一雷神技术雷神技术为例，其为例，其2023年海外业务收入占比达年海外业务收入占比达34.83%。雷神技术公司核心业务涵盖柯林斯航空航天（Collins）、普惠（Pratt&Whitney）、雷神情报与空间（RIS）以及雷神导弹与防御（RMD）这四大板块，主要出口产品包括美国近年来主要出口的爱国者-3防空系统、AIM-120空空导弹、TOW反坦克导弹、MK-15密集阵近程防御武器系统、MPQ-64哨兵雷达等。2023年雷神技术国内营收占比65.17%，海外业务占比34.83

89、%，历史年度波动加大原因受到21年雷神与联合技术合并影响。表表14：雷神技术：雷神技术公司公司部分主要出口型号部分主要出口型号 武器类型武器类型 型号型号 示意图示意图 产品介绍产品介绍 防空系统防空系统 爱国者-3 防空系统 爱国者（Patriot）防空系统是一种导弹防御系统，由雷达、指挥控制技术和多种类型的拦截弹组成，它们可以共同探测、识别和击败战术弹道导弹、巡航导弹、无人机、先进飞机和其它空中威胁。导弹导弹 AIM-120 空空导弹 先进中程空空导弹（AMRAAM）是一种真正的双重用途导弹，可在空对空和水面发射交战中提供操作灵活性。经过 30 多年的设计、升级、测试和生产，AIM-120

90、 导弹已能满足作战人员在各种天气和超视距下的要求。TOW 反坦克导弹 TOW 反坦克导弹无论环境或条件如何都能使地面部队战胜对手的装甲和轮式系统。它是地面部队分层防御中必不可少的补充能力，可以提供可靠和精确的反装甲攻击。0510152025 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2626/3636 Table_PageText 航天南湖|公司深度研究 反潜战武器反潜战武器 MK-15 密集阵近程防御武器系统 密集阵（Phalanx）武器系统是一种速射、计算机控制、雷达制导的火炮，可以击败反舰导弹和其它陆地和海上的近防威胁。探测设备探测设备 MPQ-64 哨兵雷达 MPQ-64 哨兵（S

91、entinel）雷达在看到敌对飞机、直升机、无人机或导弹时就会向前线防空武器发出警报。它支持多种指挥和控制接口，可在对抗无人机系统、巡航导弹和固定翼和旋转翼飞机时提供空中监视和火控数据，既能在固定地点工作，也能在高度机动作战中工作。资料来源：雷神技术公司官网，光明网，广发证券发展研究中心 图图28：2023年年雷神技术雷神技术国内外营收占比国内外营收占比 图图29：2007-2023年年雷神技术雷神技术国内外营收国内外营收（单位：亿（单位：亿美美元元）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 公司军贸市场空间逐步打开，或驱动公司未来业绩增长。公司军贸市

92、场空间逐步打开，或驱动公司未来业绩增长。根据公司23年报，2023年公司军贸业务实现销售收入1.1亿元，占2023年营业收入比重为15.16%。根据2023年6月公司投资者关系活动记录表，2022年全年，公司军贸收入仅为0.3亿元，占公司营业收入的比例为3%左右。根据公司2023年4月28日投资者互动平台，公司主要出口型号产品D的在手订单为3.1亿元，公司有多个军贸产品型号在售，拥有较多的军贸业务在手订单，伴随公司防空预警雷达产品的国际竞争力不断增强，公司军贸业务未来预计拥有较好的发展空间。国内,65.17%国外,34.83%005006002007 2008 2009

93、2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023国内（单位：亿美元）国外（单位：亿美元）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2727/3636 Table_PageText 航天南湖|公司深度研究 （三）布局行业前沿技术，提升产品性能（三）布局行业前沿技术，提升产品性能 电子战能力是雷达作战性能的重要组成部分。电子战能力是雷达作战性能的重要组成部分。根据An Overview of Electronic Warfare in Radar Systems，电子对抗与电子反对抗是电子战的两大主要形式

94、，没有电子对抗措施的飞机通常在面对敌人防空时处于高风险之中，而没有电子对抗措施 的 雷 达 则 被 认 为 是 毫 无 价 值 的，无 法 部 署 在 敏 感 区 域。根 据MARKETSANDMARKETS，无人机的日益普及也给电子战防护设备提出了更高的要求，其预测全球的电子战市场规模将从2022年的185亿美元增长到2027年的232亿美元，2022年至2027年的复合年增长率为4.6%。图图30：2022-2027年全球电子战市场规模（亿美元）年全球电子战市场规模（亿美元）数据来源：MarketsandMarkets、广发证券发展研究中心 电子对抗和电子反对抗当前已成为战争双方必争的技术

95、高地。电子对抗和电子反对抗当前已成为战争双方必争的技术高地。根据雷达抗干扰技术专栏（张弓等，系统工程与电子技术，2022），电磁环境日趋复杂,对雷达的工作和生存性能构成严峻的威胁,电子对抗（ECM）和电子反对抗（ECCM）成为战争双方必争的技术高地,现代战争中高技术矛与盾的对抗已成为雷达技术发展的重要驱动力。雷达干扰的目的是通过破坏、迷惑或诱骗等软杀伤行为来降低或抑制对方雷达及与雷达相关联的武器系统的效能。电磁干扰种类繁多,按照干扰能量来源的不同可以分为无源干扰与有源干扰,根据雷达干扰战术目的可分为压制式干扰、迷惑式干扰以及欺骗式干扰。如今,干扰源数量越来越多、干扰功率越来越大、干扰手段越来越

96、精细、干扰作战样式越来越灵活,对雷达装备在复杂电磁环境下抗干扰能力提出了更严峻的挑战。公司积极布局抗干扰相关技术应对预警雷达产品面临的电磁干扰威胁。公司积极布局抗干扰相关技术应对预警雷达产品面临的电磁干扰威胁。电磁干扰是雷达面临的主要威胁，对此公司布局了自适应抗干扰技术，已实现在复杂电磁环境下发挥作战效能的核心技术之一。同时在专利应用方面，公司也布局了相应的干扰识别及调度方法发明专利，并且多数专利以进入试生产及批量生产阶段。表表15：公司自适应抗干扰相关专利布局：公司自适应抗干扰相关专利布局 专利名称专利名称 技术来源技术来源 技术所处阶段技术所处阶段 一种反侦察抗干扰装置及其方法一种反侦察抗

97、干扰装置及其方法 自主研发 基础研究 一种基于方位偏差的干扰指向方法一种基于方位偏差的干扰指向方法 自主研发 大批量生产 一种宽带通道干扰分类识别方法一种宽带通道干扰分类识别方法 自主研发 小批量生产 一种相控雷达接收稳定杂波源的主控调度方法一种相控雷达接收稳定杂波源的主控调度方法 自主研发 试生产 实现雷达自适应资源调度及可视化控制的方法实现雷达自适应资源调度及可视化控制的方法 自主研发 试生产 资料来源：航天南湖招股说明书、广发证券发展研究中心 050020222027全球电子战市场规模（亿美元）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2828/3636 Tab

98、le_PageText 航天南湖|公司深度研究 低空警戒雷达为低空预警领域的探测利器。低空警戒雷达为低空预警领域的探测利器。根据微瞳科技公众号文章低空警戒雷达低空安保领域的探测利器，目前低空安保领域使用最广泛的设备是无线电侦测设备。用于“低慢小”飞行器探测的雷达一般称为低空警戒雷达。从全球顶级的防务公司所提供的反无人机系统技术方案来看，低空警戒雷达是最早出现的探测设备，受限于较高的成本未能大范围推广，但是在高等级的系统中始终是不可或缺的组成部分，没有雷达的低空防御系统始终有着较大的安全漏洞。“低慢小”目标搜索雷达“低慢小”目标搜索雷达技术难点在于低空及碎片化。技术难点在于低空及碎片化。低空低慢

99、小的无人机一般有“走、停、走”的运动特性，给雷达的探测跟踪造成了困扰，传统跟踪模型和算法易导致目标航机不连续，碎片化。而对于低空超低空目标而言，雷达也受到地平线的遮挡，观察的目标一般要高于地平线，所有探测的目标要有一定的飞行高度，所以低空超低空目标的探测是业界的技术难题之一。图图31：中国电科第中国电科第38研究所研究所生产的先进雷达生产的先进雷达 资料来源：合肥高新发布公众号、广发证券发展研究中心 公司低空事业部可依托公司低空事业部可依托公司在军用防空预警雷达积累的技术优势公司在军用防空预警雷达积累的技术优势。根据公司2024年1月18日投资者回答回复，公司在军用防空预警雷达积累的数十年研制

100、经验和技术优势，围绕低空安全方面，拓展低空雷达探测相关业务，拓宽公司产品应用领域。同时根据公司招股书自有专利布局，公司布局了低空目标探测技术，包括低慢小目标的探测与威胁评估等相关专利。表表16：公司低空目标探测技术相关专利布局：公司低空目标探测技术相关专利布局 专利名称专利名称 技术来源技术来源 技术所处阶段技术所处阶段 一种“低慢小目标”的威胁评估方法一种“低慢小目标”的威胁评估方法 自主研发 正在申请 一种低慢小目标探测系统多源数据融合方法一种低慢小目标探测系统多源数据融合方法 自主研发 已授权 资料来源：公司招股书、广发证券发展研究中心 无人机产业发展下，传统空中交通管理模式需要更新。无

101、人机产业发展下，传统空中交通管理模式需要更新。据基于数字化空域系统的城市无人机管理对策研究（陈志杰，中国民航大学学报，2023），城市低空空域在低空经济政策推动下，将成为国土开发的一类重要资源，为适应城市先进交通的发展，亟须构建新型低空空域管理模式。此外，空中交通正逐步呈现大流量、强耦 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2929/3636 Table_PageText 航天南湖|公司深度研究 合、高时变等特点，为保障系统安全稳定高效运行，需要发展新型空中交通智能化管理模式。图图32：城市低空建设场景：城市低空建设场景 资料来源：基于数字化空域系统的城市无人机管理对策研究（陈志杰，中

102、国民航大学学报，2023 年），广发证券发展研究中心 空管系统建设有望带来公司民品业务需求增量。空管系统建设有望带来公司民品业务需求增量。空管系统是国家实施空域管理、保障飞行安全、实现航空运输高效有序运行、捍卫我国空域权益的战略基础设施，也是国土防空体系的重要组成部分。而我国民航产业的发展及航空运行需求的扩大将对空中交通保障能力提出更高的要求，根据中商产业研究院数据，我国空管系统投资额由2016年的23.3亿元增长至2020年的57.8亿元，复合年均增长率达25.5%。根据公司投资者关系活动记录表（2023年半年度业绩说明会），公司高度重视民品业务拓展,依托航天品牌优势以及多年来积累的军用雷达

103、研制经验,以空管雷达业务为发展重点,逐步开拓民品市场,公司目前已开始在空管雷达方向积极开展布局,主要围绕空管雷达及其重要配套设备两大方向开展研究和技术攻关。我们认为伴随我国空管基础设施需求及低空经济建设带来的低空空管需求不断释放，公司民品业务需求将不断增加。图图33：2016-2022年中国空管系统投资额年中国空管系统投资额 数据来源：中商情报网、广发证券发展研究中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%00708090200022E投资额（亿元）同比增速（右轴）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的

104、免责声明 3030/3636 Table_PageText 航天南湖|公司深度研究 四、盈利预测和四、盈利预测和投资建议投资建议 核心投资逻辑：核心投资逻辑：（1）国内领先的防空预警雷达研发生产企业：）国内领先的防空预警雷达研发生产企业：公司股东为北京无线电测量研究所，是我国从事雷达研制的骨干研究所。公司经过多年的技术积累，公司已掌握了相控阵雷达总体设计、自适应抗干扰等7类核心技术，技术实力位于国内领先地位。（2）需求端：）需求端：受益信息化发展及军贸、低空经济等新兴市场的扩大。防空预警雷达是电子战和信息战的核心装备，需求端有望充分受益于我国军事领域信息化及装备建设；同时伴随各国国防信息化进程

105、的持续深入，全球探测设备出口交易量维持较高水平，2023年公司军贸订单实现销售收入1.1亿元。（3）格局端：）格局端：国内军用雷达整机研制存在较高技术壁垒，具有科研生产体化的特点，目前只有少数军工单位或企业从事军用雷达整机的研制。公司在2020-2022年相关项目中标率达64%，在行业内有较强竞争优势。看好公司受益于我国装备建设和信息化发展带来的雷达市场需求提升，相控阵等新技术在雷达产品领域的渗透率提升也有望加速雷达产品的升级换代需求，为公司产品提供新需求增量。军贸市场方面公司也在持续发力，公司军贸市场需求有望持续提升，同时看好公司凭借技术基础在如低空经济等市场的发展。预计2024-2026年

106、公司营业收入分别达9.49/12.36/15.75亿元，分别同比增长30.8%/30.2%/27.4%；归母净利润分别达1.42/1.88/2.13亿元，分别同比增长38.4%/32.8%/13.3%，预计未来三年整体毛利率分别为35.90%/35.69%/35.26%。具体来看：（1）雷达及配套装备：雷达及配套装备：我们认为防空预警雷达是我国防空体系建设的核心设备，未来市场需求将持续保持旺盛。公司在雷达及配套装备领域技术储备深厚，产品型号丰富，同时在外贸市场订单持续增加，叠加公司在民品业务方面的布局有望充分受益于我国民航及低空经济建设的空管需求，我们预计2024-2026年公司该业务营收分别

107、同比增长35%/33%/30%，同时伴随规模上量预计毛利率水平稳中有升，2024-2026年该业务毛利率分别为36.8%/36.5%/36.0%。（2）雷达零部件：雷达零部件：公司的雷达零部件主要包括防空预警雷达维修器材、雷达通用小型零部件等产品。其中，雷达维修器材主要是公司自研雷达的部组件产品，用于雷达日常维修、维护以及战损补充；雷达通用小型零部件主要是公司生产的盒体、腔体、基片等结构件。我们预计2024-2026年公司雷达零部件业务将伴随公司产品存量规模的增加而有所增长，预计2024-2026年公司该业务营收分别同比增长20%/20%/15%，毛利率维持稳定，2024-2026年该业务毛利

108、率预计为29%/29%/28.5%。表表17：主营业务及预测主营业务及预测（百万元）（百万元）2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 雷达及配套产品雷达及配套产品 收入收入 652.64 894.31 586.49 791.76 1053.04 1368.96 增长率（增长率（%）4.64%37.03%-34.42%35.00%33.00%30%成本成本 403.79 513.61 388.29 500.39 668.68 876.13 毛利毛利 248.84 380.70 198.17 291.37 384.36 492.82 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免

109、责声明 3131/3636 Table_PageText 航天南湖|公司深度研究 毛利率（毛利率（%）38.13%42.57%33.79%36.80%36.50%36.00%雷达零部件雷达零部件 收入收入 135.95 55.79 106.25 127.50 153.00 175.95 增长率（增长率（%）-6.23%-58.96%90.45%20.00%20.00%15%成本成本 78.57 39.90 76.12 90.53 108.63 125.80 毛利毛利 57.37 15.90 30.12 36.98 44.37 50.15 毛利率（毛利率（%）42.20%28.49%28.35%

110、29.00%29.00%28.50%其他主营业务其他主营业务 收入收入 7.61 2.34 31.93 28.74 28.74 28.74 增长率（增长率（%）159.73%-69.25%1264.53%-10.00%0.00%0%成本成本 8.67 1.07 18.84 17.24 17.24 17.24 毛利毛利-1.06 1.27 13.08 11.49 11.49 11.49 毛利率（毛利率（%）-13.95%54.23%40.98%40.00%40.00%40.00%其他业务其他业务 收入收入 0.88 0.56 1.02 1.02 1.02 1.02 增长率（增长率（%）62.96

111、%-36.36%82.14%0.00%0.00%0%成本成本 0.03 0.03 0.20 0.20 0.20 0.20 毛利毛利 0.86 0.53 0.53 0.82 0.82 0.82 毛利率（毛利率（%）96.90%95.12%80.29%80.00%80.00%80.00%合计合计 收入收入 797.07 953.01 725.69 949.02 1235.80 1574.66 增长率（增长率（%）3.22%19.56%-23.85%30.77%30.22%27.42%成本成本 491.06 554.61 483.78 608.36 794.76 1019.38 毛利毛利 306.0

112、1 398.40 241.91 340.65 441.04 555.28 毛利率（毛利率（%）38.39%41.80%33.34%35.90%35.69%35.26%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 可比公司估值：可比公司估值：当前A股上市公司中，不存在业务结构与具体产品类型等方面与公司一致或接近的可比公司，为便于进行比较分析，我们选取两家从事雷达整机制造业务的上市公司作为可比上市公司，分别为：（1）国睿科技：国睿科技：根据国睿科技2021年年报，国睿科技主营业务包括雷达装备及相关系统、工业软件及智能制造和智慧轨交，其中雷达装备及相关系统领域的产品包括地面情报雷达、武器制导雷达、武器定

113、位雷达以及靶场测控雷达；预警机雷达、战斗机雷达、直升机载雷达等产品；空管一/二次雷达产品；气象探测雷达装备产品，灾害性天气综合观探测系统产品以及气象大数据处理和精细化天气预报预警系统产品。（2）纳睿雷达：纳睿雷达：根据纳睿雷达招股说明书，纳睿雷达专注于提供全极化有源相控阵雷达系统解决方案，目前所生产的产品主要为 X 波段双极化(双偏振)有源相控阵雷达及配套的软硬件产品，目前主要应用于气象探测领域，并逐步在水利防洪、民用航空、海洋监测、森林防火、公共安全等领域进行市场化推广。产品及格局端：产品及格局端：国睿科技当前主要包括雷达整机及子系统、轨道交通控制系统、工业软件及智能制造三项业务，根据win

114、d，雷达业务占总营业收入的69.32%；而对比来看公司产品主要为雷达及配套装备、雷达零部件业务，根据wind，雷达相关业务 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3232/3636 Table_PageText 航天南湖|公司深度研究 占比为95.46%，显著高于国睿科技。公司的防空预警雷达产品为我国防空预警领域主力装备，从格局端来看，航天南湖也为我国上市企业中防控预警雷达龙头企业，同时公司产品各项技术体制均处于快速发展期，我们认为应当给予公司一定的估值溢价。纳睿雷达产品主要为纳睿雷达产品主要为X波段双极化波段双极化(双偏振双偏振)有源相控阵雷达及配套的软硬件产品有源相控阵雷达及配套的

115、软硬件产品，根据纳睿雷达2024年4月29日投资者关系问答，其产品主要应用于气象探测、水利测雨领域，并逐步在民用航空、海洋监测、公共安全等领域进行市场化推广，同时拥有多款产品在空管领域进行试验测试，近期低空经济概念热度较高，同时投资者对于纳睿雷达产品下游应用场景拓宽预期较高，或为其估值相对高于其他公司的原因之一。考虑到公司是航天科工北京无线电测量研究所旗下核心的防控预警雷达供应商，在北京无线电测量研究所的技术支持、人员支持下将拥有领先于行业的产品制造与研发水平。公司在十余年的技术积淀下掌握了相控阵雷达的七大核心技术，技术优势明显，同时积极布局如电子抗干扰技术、低空雷达技术等产业趋势前沿技术，产

116、品型号及技术的不断迭代有望支持公司未来业务持续扩张。同时公司有多个军贸产品型号在售，拥有较多的军贸业务在手订单，伴随公司防空预警雷达产品的国际竞争力不断增强，公司军贸业务未来预计拥有较好的发展空间。与可比公司相比，公司防空预警雷达产品具有一定稀缺性，且相关技术水平能力位于国内领先地位同时公司产品在军贸市场及民用空管方面的需求有望进一步提振公司业绩。预计24-26年公司EPS分别为0.42/0.56/0.63元/股。结合可比公司估值，考虑到公司防空预警雷达产品在国内具有一定稀缺性，同时军贸市场及民用市场为公司产品需求提供较强成长性，我们认为适合给予公司24年55倍PE估值，对应合理价值23.12

117、元/股，给予“增持”评级。表表18：可比公司估值分析：可比公司估值分析 公司名称公司名称 公司代码公司代码 业务类型业务类型 市值市值 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE 估值水平估值水平 （亿元）（亿元）2022A 2023A 2024E 2025E 2022A 2023A 2024E 2025E 国睿科技 600562.SH 雷达装备及相关系统 183.05 5.49 5.99 7.25 8.65 33.33 30.55 25.24 21.16 纳睿雷达 688522.SH 气象雷达、水利雷达及雷达软件系统 96.11 1.06 0.65 2.31 4.13 90.71 148.27

118、 41.63 23.26 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（上述均为 Wind 一致预测，市值选取 2024/5/9 日收盘）五、风险提示五、风险提示（一）（一）技术升级替代技术升级替代风险风险 公司已列装且正在批产的型号数量相对较少，虽然公司的在研新型号产品线较多，后续若未能顺利实现批产，可能面临短期市场份额下滑，此外，未来若公司研发投入不足或对技术发展方向判断失误，未及时研究开发新技术、及时满足客户的需求、持续进行产品迭代升级和产品结构更新可能会导致公司产品的技术先进性不足或市场接受度下降，公司的产品面临被竞争对手替代的风险。（二）研发投入未达预期的风险（二）研发投入未达预期的风险

119、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3333/3636 Table_PageText 航天南湖|公司深度研究 若公司没有紧跟行业最新技术发展趋势，前期研发项目无法满足客户需求，则面临研发投入无法收回且无法实现预期效益的风险，将对公司未来业绩持续增长产生不利影响。（三）市场竞争加剧风险（三）市场竞争加剧风险 公司所在领域虽为高端装备领域，具有较高的技术壁垒，但若未来市场发展成熟，存在竞争加剧、价格波动较大、盈利能力下降的风险。（四）民品市场拓展风险（四）民品市场拓展风险 公司目前主要从事军品业务，报告期各期，公司军品收入占主营业务收入的比例均较高。公司目前的生产能力和研发资源有限，军

120、品业务仍将作为公司现阶段的发展重点。未来随着业务的不断发展，公司将积极拓展民用雷达领域,但由于民品市场开发经验较少，公司的民品业务存在短期内达不到预期效果的风险。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3434/3636 Table_PageText 航天南湖|公司深度研究 资产负债表资产负债表 单位：百万元单位：百万元 现金流量表现金流量表 单位：百万元单位：百万元 至至 12 月月 31 日日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 至至 12 月月 31 日日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产流动资产 1,640 2,838

121、2,986 3,276 3,627 经营活动现金流经营活动现金流-286 311 85 160 179 货币资金 305 2,085 2,027 2,019 2,005 净利润 157 102 142 188 213 应收及预付 883 306 418 575 774 折旧摊销 15 15 18 21 25 存货 442 387 489 627 790 营运资金变动-475 223-75-56-65 其他流动资产 10 59 52 54 57 其它 17-30 0 6 6 非流动资产非流动资产 211 432 564 710 878 投资活动现金流投资活动现金流 104-1,175-144-1

122、67-193 长期股权投资 0 0 0 0 0 资本支出-49-153-145-167-193 固定资产 56 50 81 120 169 投资变动 0 0 0 0 0 在建工程 20 254 353 461 583 其他 153-1,022 1 0 0 无形资产 95 96 95 94 93 筹资活动现金流筹资活动现金流-47 1,609 1 0 0 其他长期资产 41 32 36 35 34 银行借款 0 0 0 0 0 资产总计资产总计 1,851 3,270 3,550 3,986 4,505 股权融资 0 1,676 0 0 0 流动负债流动负债 892 599 735 983 1,

123、288 其他-47-67 1 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 现金净增加额现金净增加额-229 745-58-8-14 应付及预收 633 475 558 740 963 期初现金余额期初现金余额 529 299 1,044 986 978 其他流动负债 259 124 177 243 325 期末现金余额期末现金余额 299 1,044 986 978 964 非流动负债非流动负债 1 3 5 5 5 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1 3 5 5 5 负债合计负债合计 893 602 740 988 1,293 股本 253 337 337

124、 337 337 资本公积 56 1,628 1,628 1,628 1,628 主要财务比率主要财务比率 留存收益 626 682 823 1,012 1,225 至至 12 月月 31 日日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 958 2,668 2,810 2,998 3,211 成长能力成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入 19.6%-23.9%30.8%30.2%27.4%负债和股东权益负债和股东权益 1,851 3,270 3,550 3,986 4,505 营业利润 19.1%-38.2%46.1%32.8%13.3%归

125、母净利润 20.1%-34.7%38.4%32.8%13.3%获利能力获利能力 利润表利润表 单位：单位：百万元百万元 毛利率 41.8%33.4%35.9%35.7%35.3%至至 12 月月 31 日日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 16.5%14.1%14.9%15.2%13.5%营业收入营业收入 953 726 949 1236 1575 ROE 16.4%3.8%5.0%6.3%6.6%营业成本 555 483 608 795 1019 ROIC 15.6%2.6%4.0%5.3%5.7%营业税金及附加 7 6 7 9 11 偿债能力偿债能力 销

126、售费用 8 8 9 11 14 资产负债率 48.3%18.4%20.9%24.8%28.7%管理费用 64 64 77 90 115 净负债比率 93.3%22.6%26.3%33.0%40.3%研发费用 143 140 163 209 265 流动比率 1.84 4.74 4.06 3.33 2.82 财务费用-7-32-31-30-30 速动比率 1.32 4.01 3.32 2.64 2.16 资产减值损失-3-7-1-1-1 营运能力营运能力 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.55 0.28 0.28 0.33 0.37 投资净收益 0 0 0 0 0 应收账款

127、周转率 1.68 1.27 2.86 2.66 2.48 营业利润营业利润 163 101 148 196 222 存货周转率 1.26 1.17 1.39 1.42 1.44 营业外收支 0 0 0 0 0 每股指标（元）每股指标（元）利润总额利润总额 163 101 148 196 222 每股收益 0.62 0.34 0.42 0.56 0.63 所得税 7-2 6 8 9 每股经营现金流-1.13 0.92 0.25 0.47 0.53 净利润净利润 157 102 142 188 213 每股净资产 3.79 7.91 8.33 8.89 9.52 少数股东损益 0 0 0 0 0

128、估值比率估值比率 归属母公司净利润归属母公司净利润 157 102 142 188 213 P/E-69.09 46.51 35.03 30.92 EBITDA 171 85 134 187 217 P/B-2.97 2.35 2.20 2.05 EPS（元）0.62 0.34 0.42 0.56 0.63 EV/EBITDA-69.06 33.98 24.46 21.11 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3535/3636 Table_PageText 航天南湖|公司深度研究 广发军工行业研究小组广发军工行业研究小组 孟 祥 杰：首席分析师，清华大学机械工程博士、哈佛大学访问学

129、者，航天科工实业背景，曾任方正证券军工首席分析师，主要从事军工信息化、新材料及军工高端制造领域研究。吴 坤 其：资深分析师，对外经济贸易大学精算本科、金融学硕士，曾任方正证券军工研究员，主要覆盖军工新材料、军工电子。邱 净 博：资深分析师，北京航空航天大学硕士，2022 年加入广发证券发展研究中心。邵 艺 阳：研究员，中国人民大学硕士，2023 年加入广发证券发展研究中心。广发证券广发证券行业行业投资评级说明投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘10%以上。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘1

130、0%以上。广发证券广发证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘15%以上。增持：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘5%-15%。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘5%以上。联系我们联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路26 号广发证券大厦47楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层 上海市浦东新区南泉北路 429 号泰康保险大厦 37 楼 香港湾仔骆克道 81 号广发大厦 27

131、 楼 邮政编码 510627 518026 100045 200120-客服邮箱 法律主体法律主体声明声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报

132、告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。重要重要声明声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、

133、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3636/3636 Table_PageText 航天南湖|公司深度研究 入部分来源于广发证券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且

134、对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险

135、。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发证券

136、的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第5 类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。权益披露权益披露(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。版权声明版权声明 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。