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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 航天南湖航天南湖(688552)国防军工国防军工 发布时间:发布时间:2023-06-21 增持增持 首次覆盖 股票数据 2023/06/20 6 个月目标价(元)-收盘价(元)25.90 12 个月股价区间(元)25.0627.14 总市值(百万元)8,734.72 总股本(百万股)337 A 股(百万股)337 B 股/H 股(百万股)0/0 日均成交量(百万股)6 历史收益率曲线 涨跌幅(%)1M 3M 12M 绝对收益-2%相对收益-2%Table_Report 相关报告 国防军工周报:空客预计全球民用飞机交付需求提升,国内民
2、航迎来发展机遇-20230618 国防军工周报:神舟 15 号返回舱成功着陆,神舟 17 号将于 10 月发射-20230612 证券分析师:王凤华证券分析师:王凤华 执业证书编号:S0550520020001 研究助理:刘丹阳研究助理:刘丹阳 执业证书编号:S0550122100023 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 防空预警雷达领先企业防空预警雷达领先企业,内需外贸双驱动,内需外贸双驱动 报告摘要:报告摘要:Table_Summary 防空预警雷达领先企业。防空预警雷达领先企业。公司自成立以来一直从事军用防空预警雷达研制
3、生产,产品主要为雷达及配套装备,包括警戒和目标指示雷达。公司在高机动、低空目标预警探测等方面具备较强的竞争优势,多型雷达整机产品技术国内领先,覆盖多个军种,形成了良好的市场口碑。公司背靠航天科工集团,为二院 23 所旗下唯一上市平台。公司在手公司在手储备多个型号产品,研发投入力度大,核心技术优势凸显。储备多个型号产品,研发投入力度大,核心技术优势凸显。公司目前已批产多个型号产品,近年中标 16 个项目,包括 5 个国家级重点装备项目,预计于近年逐步定型批产,支撑公司业绩稳健增长。公司研发人员占员工总数的比重达 39.60%,2022 年公司研发投入占比 14.98%,持续的高研发投入夯实公司基
4、本盘,保障技术领先。雷达是现代战争之眼,夺取制信息权的关键一环。雷达是现代战争之眼,夺取制信息权的关键一环。军用雷达是获取陆、海、空、天战场全天候、全天时战略和战术情报的重要手段,是实现远程打击、精确打击的必要手段。防空预警雷达是用于对作战飞机等空中目标进行警戒、监视和识别的军用雷达,提供目标位置、速度、属性特征等信息,目标探测距离覆盖超远程、远程、中程和近程,用于支持国土防空情报获取和拦截作战信息支援,是电子战和信息战的核心装备,亦是国防信息化建设的重要方向之一。内需内需+外贸双重推动外贸双重推动雷达雷达需求增长。需求增长。内需方面,雷达行业充分受益于国防开支稳健增长、先进武器装备放量叠加国
5、防信息化的大力建设。现代战争低空突防、干扰、隐身等威胁不断革新,高空高速目标、无人机蜂群等新式威胁不断涌现以及伴随低空逐步开放,空中飞行器种类不断增多,推动防空预警雷达产品革新与需求增长。外贸方面,百年未有之变局下各国加大军费开支,安全诉求迫切,众多国家急需建设防空力量,对防空预警雷达需求也更加迫切。我国军工体系完善,雷达产品国际市场竞争力逐年提升,军贸出口将迎来良好的发展机遇。公司储备多型外贸产品,产品出口有望持续增厚公司业绩,打开长期成长空间。投资建议投资建议:预计公司 2023-2025 年营收分别为 11.36/14.09/17.49 亿元,归母净利润为 1.88/2.35/2.82
6、亿元,首次覆盖,给予“增持”评级。风险提示:风险提示:军品订单波动,批产不及预期,业绩和估值判断不及预期军品订单波动,批产不及预期,业绩和估值判断不及预期 Table_Finance 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 797 953 1,136 1,409 1,749(+/-)%3.22%19.56%19.21%24.01%24.15%归属母公司归属母公司净利润净利润 131 157 188 235 282(+/-)%-43.26%20.14%19.77%25.31%19.87%每股收益(元)每股收益(元)0.52
7、 0.62 0.56 0.70 0.84 市盈率市盈率 0.00 0.00 46.51 37.12 30.97 市净率市净率 0.00 0.00 3.12 2.88 2.63 净资产收益率净资产收益率(%)16.40%17.62%6.70%7.75%8.50%股息收益率股息收益率(%)0.00%0.54%0.00%0.00%0.00%总股本总股本(百万股百万股)253 253 337 337 337-8%-6%-4%-2%0%2%2023/52023/6航天南湖沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 目目 录录 1.核
8、心观点核心观点.5 2.航天南湖:防空预警雷达领域领先企业航天南湖:防空预警雷达领域领先企业.6 2.1.深耕防空预警雷达领域.6 2.2.经营情况:业绩快速增长,盈利能力强.9 2.3.背靠北京无线电所,管理层行业背景深厚.14 2.4.募资扩产,提高公司核心竞争力.17 3.雷达:现代战争之眼,夺取制信息权的关键一环雷达:现代战争之眼,夺取制信息权的关键一环.17 3.1.雷达是信息化战争的核心,广泛用于各类武器平台.17 3.2.有源相控阵雷达替代机械扫描雷达和无源相控阵雷达成为主流.23 3.3.TR 组件:相控阵雷达关键组件.26 3.4.发展趋势:软件化、智能化和多功能一体化.29
9、 3.5.防空预警雷达,现代战争中的“千里眼”.30 3.6.空管雷达,国产化需求带来市场增长.31 4.需求:需求:“内需内需+外贸外贸”双轮驱动雷达行业增长双轮驱动雷达行业增长.33 4.1.市场规模稳步增长,国内军用雷达市场空间超 500 亿.33 4.2.我国国防支出稳健增长,占比较低或存在提升空间.34 4.3.先进武器装备平台加快列装,催生雷达需求增长.35 4.4.军贸:百年未有之变局下存在较大发展机遇.37 5.供给:行业准入门槛高,格局良好供给:行业准入门槛高,格局良好.45 6.技术为底,夯实竞争优势技术为底,夯实竞争优势.47 7.投资建议投资建议.50 8.风险提示风险
10、提示.51 图表目录图表目录 图图 1:航天南湖大事记:航天南湖大事记.6 图图 2:公司发展历程:公司发展历程.7 图图 3:2019-2022 年公司营业收入及同比增速年公司营业收入及同比增速.9 图图 4:2019-2022 年公司归母净利润及同比年公司归母净利润及同比增速增速.9 图图 5:2019-2022 年公司分产品营收(万元)年公司分产品营收(万元).9 图图 6:2022 年公司主营业务细分占比年公司主营业务细分占比.9 图图 7:2019-2022 年公司毛利率及净利率年公司毛利率及净利率.10 图图 8:2019-2022 年公司期间费用率年公司期间费用率.10 图图 9
11、:2019-2022 年公司研发人员数量年公司研发人员数量.11 图图 10:2022 年研发人员学历结构年研发人员学历结构.11 图图 11:2019-2022 年公司研发费用及同比增速年公司研发费用及同比增速.12 图图 12:2019-2022 年公司年公司 ROE 杜邦分析杜邦分析.13 图图 13:2019-2022 年前五大客户营收占比情况年前五大客户营收占比情况.13 图图 14:发行后的股权比例:发行后的股权比例.14 图图 15:北京无线电所部分雷达相关产品:北京无线电所部分雷达相关产品.15 图图 16:军用雷达发展阶段:军用雷达发展阶段.18 图图 17:雷达工作原理:雷
12、达工作原理.19 图图 18:典型雷达示例:典型雷达示例.22 图图 19:雷达样式对比:雷达样式对比.22 TUpZgUcZjZVUvZdYnVaQaO6MtRoOoMmPlOmMpRjMsQrN8OtRqRxNrMxPwMpPtO 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 图图 20:雷达阵列技术演进发展示意图:雷达阵列技术演进发展示意图.24 图图 21:相控阵结构示意图:相控阵结构示意图.26 图图 22:有源相控阵雷达原理示意图:有源相控阵雷达原理示意图.26 图图 23:T/R 组件原理图组件原理图.27 图图 24:T
13、/R 芯片构成芯片构成.28 图图 25:舰载数字相控阵雷达多目标多点侦干探通一体化工作示意图:舰载数字相控阵雷达多目标多点侦干探通一体化工作示意图.29 图图 26:机载数字相控阵雷达多目标多点侦干探通一体化工作示意图:机载数字相控阵雷达多目标多点侦干探通一体化工作示意图.29 图图 27:JY-26 型警戒雷达型警戒雷达.31 图图 28:YLC-16 型型 S 波段警戒雷达波段警戒雷达.31 图图 29:RT3 型目标指示雷达型目标指示雷达.31 图图 30:TH-R313 低空目标指示雷达低空目标指示雷达.31 图图 31:DLD-100C 型型 S 模式空管二次雷达模式空管二次雷达.
14、33 图图 32:SCR-23 远程空远程空管一次监视雷达管一次监视雷达.33 图图 33:2014-2025 年全球军用雷达市场预测年全球军用雷达市场预测.34 图图 34:2025 年军用雷达市场占比预测年军用雷达市场占比预测.34 图图 35:我国军用雷达市场规模预测:我国军用雷达市场规模预测.34 图图 36:近:近 10 年中美国防预算支出与增长情况年中美国防预算支出与增长情况.35 图图 37:2022 年各国军费占年各国军费占 GDP 比重比重.35 图图 38:中美战斗机代际差异:中美战斗机代际差异.36 图图 39:1950 年以来全球军贸行业呈现周期性波动特征年以来全球军贸
15、行业呈现周期性波动特征.38 图图 40:中国军贸出口规模及占全球比重情况:中国军贸出口规模及占全球比重情况.38 图图 41:2022 年中国军贸出口结构年中国军贸出口结构.38 图图 42:2015-2021 年中国上榜军企武器销售额比重年中国上榜军企武器销售额比重.40 图图 43:2021 年共有年共有 4 家中国军企进入全球前十榜单家中国军企进入全球前十榜单.40 图图 44:一批先进装备亮相:一批先进装备亮相 2022 年珠海航展年珠海航展.41 图图 45:2017-2022 年全球军贸出口格局年全球军贸出口格局.41 图图 46:2017-2022 年全球军贸进口格局年全球军贸
16、进口格局.41 图图 47:2017-2022 年沙特阿拉伯军贸进口结构年沙特阿拉伯军贸进口结构.42 图图 48:2017-2022 年埃及军贸进口结构年埃及军贸进口结构.42 图图 49:2017-2022 年卡塔尔军贸进口结构年卡塔尔军贸进口结构.42 图图 50:2017-2022 年阿联酋军贸进口结构年阿联酋军贸进口结构.42 图图 51:俄罗斯出口份额:俄罗斯出口份额 2022 年下跌至年下跌至 8.8%.43 图图 52:俄罗斯军贸出口规模持续下滑:俄罗斯军贸出口规模持续下滑.43 图图 53:雷达产业链:雷达产业链.45 图图 54:收入拆分(百万元):收入拆分(百万元).51
17、 表表 1:公司主要雷达产品介绍:公司主要雷达产品介绍.7 表表 2:公司在产的主要防空预警雷达及配套装备型号产品构成:公司在产的主要防空预警雷达及配套装备型号产品构成.8 表表 3:2019-2022 年公司主营业务审价前后收入(万元)年公司主营业务审价前后收入(万元).10 表表 4:2019-2022 年公司主营业务审价前后毛利率年公司主营业务审价前后毛利率.11 表表 5:公司在研项目:公司在研项目.12 表表 6:公司核心管理层行业背景:公司核心管理层行业背景.15 表表 7:公司核心技术人员:公司核心技术人员.16 表表 8:募资建设项目情况:募资建设项目情况.17 表表 9:雷达
18、按工作任务分类:雷达按工作任务分类.19 表表 10:典型海基(舰载)相控阵雷达系统:典型海基(舰载)相控阵雷达系统.20 表表 11:陆基相控阵雷达实例:陆基相控阵雷达实例.20 表表 12:主要空基(机载)有源相控阵雷达列表:主要空基(机载)有源相控阵雷达列表.20 表表 13:国外星载雷达应用实例:国外星载雷达应用实例.21 表表 14:雷达产品按波段分类:雷达产品按波段分类.23 表表 15:有源相控阵、无源相控阵对比:有源相控阵、无源相控阵对比.24 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 表表 16:有源相控阵雷达优势
19、:有源相控阵雷达优势.25 表表 17:装备不同体制雷达的飞机对自标:装备不同体制雷达的飞机对自标 ROS=5m2 的探测距离的探测距离.25 表表 18:2010-2019 全球雷达市场情况全球雷达市场情况.25 表表 19:四型主要战机装备有源相控阵雷达的模块数:四型主要战机装备有源相控阵雷达的模块数.26 表表 20:T/R 芯片分类芯片分类.28 表表 21:数字阵与模拟阵对比:数字阵与模拟阵对比.29 表表 22:雷达发展趋势:雷达发展趋势.29 表表 23:空管雷达类别:空管雷达类别.32 表表 24:2010-2017 年我国军费支出结构年我国军费支出结构.35 表表 25:中美
20、军用机数量对比:中美军用机数量对比.36 表表 26:2020-2030 年中国海军装备数量年中国海军装备数量.36 表表 27:几种典型导弹武器的成本中各分系统所占比重:几种典型导弹武器的成本中各分系统所占比重.37 表表 28:全球前十大军贸出口国情况:全球前十大军贸出口国情况.39 表表 29:2021 年共有年共有 8 家中国公司进入全球百强军企榜单家中国公司进入全球百强军企榜单.40 表表 30:部分出口雷达产品梳理:部分出口雷达产品梳理.44 表表 31:2010-2019 年排名前年排名前 5 位的雷达公司销售情况位的雷达公司销售情况.46 表表 32:部分雷达同业公司:部分雷达
21、同业公司.46 表表 33:部分同业公司营业收入与净利润情况(万元):部分同业公司营业收入与净利润情况(万元).47 表表 34:公司竞争优势:公司竞争优势.47 表表 35:公司核心技术具体情况:公司核心技术具体情况.49 表表 36:公司主要荣誉、奖项、资质情况:公司主要荣誉、奖项、资质情况.49 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 1.核心观点核心观点 公司是我国防空预警雷达领先企业,国家级专精特新小巨人企业,多型雷达整机产品技术国内领先,产品已覆盖多个军种。公司背靠航天科工集团,为科工二院23 所旗下唯一上市平台。本篇
22、报告我们对雷达行业的市场规模、需求、竞争格局及公司的核心业务与竞争优势做了阐述。我们认为公司的核心投资亮点如下:(1)需求侧,雷达是电子战和信息战的核心装备,是国防信息化建设的重要方向之一,内贸充分受益于国防开支稳健增长、先进武器装备放量叠加信息化建设,成长空间广阔;军贸方面,我国军工体系完善,雷达产品国际市场竞争力逐年提升,出口将迎良好的发展机遇。供给侧,军用雷达整机企业以军工集团下属研究所为主,竞争格局良好,上市企业少,公司作为国内少数的军用相控阵雷达整机上市企业,具备较强的稀缺属性。(2)在手型号产品在手型号产品丰富丰富,支撑业绩持续增长。,支撑业绩持续增长。公司目前已批产多个型号产品,
23、同时近年中标 16 个项目,包括 5 个国家级重点装备项目,预计于近年逐步定型批产,保障公司业绩稳健增长。(3)军贸军贸及民用及民用打开打开长期长期成长空间。成长空间。公司目前储备多个出口型号产品,外贸已形成一定体量收入,伴随外贸市场逐步开拓,未来有望实现较快增长。同时,公司也在积极拓展民用市场,发展空管雷达等产品,推动形成多元化发展格局。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 2.航天南湖:航天南湖:防空预警雷达领域防空预警雷达领域领先企业领先企业 2.1.深耕防空预警雷达领域 公司公司是我国防空预警雷达主要供应商是我国防空预警
24、雷达主要供应商。自成立以来一直从事防空预警雷达研制、生产、销售和服务,主要产品包括警戒雷达、目标指示雷达及配套装备与零部件。公司为航天科工二院 23 所(北京无线电测量研究所)下属唯一上市平台,主要客户为国内军方客户和军工集团,产品覆盖多个军种。公司前身是成立于 1989 年的沙市市南湖机械总厂,2015 年改制为荆州南湖机械股份有限公司,2016 年经改革重组,由北京无线电所控股,后更名为航天南湖电子信息技术股份有限公司,2023 年 5 月于科创板上市。公司自成立至今,已形成了以防空预警雷达业务为核心主业的“1 个上市公司+1 个产业园+2 个研发中心+N 个产业孵化中心”的产业格局,产品
25、覆盖多个军种,产品频段由低频段拓展到高频段,产品类型从雷达产品拓展到系统装备及雷达相关配套装备,并陆续成立了武汉分公司和北京分公司两大研发机构。公司利用多年军工产品技术积累,研发了多型防空预警雷达新产品,市场规模和影响力不断扩大,成为我国防空预警雷达行业的一支重要力量。图图 1:航天南湖大事:航天南湖大事记记 数据来源:北京无线电所官网、招股说明书、东北证券 公司的发展历程可以分为三个阶段。(1)自成立至)自成立至 2002 年期间,公司业务处于起步发展阶段。年期间,公司业务处于起步发展阶段。公司逐步建立和完善了防空预警雷达研发、生产、销售和服务体系,为公司未来在防空预警雷达领域发展积累了技术
26、基础。(2)2003 年至年至 2014 年期间,公司业务处于成长突破阶段。年期间,公司业务处于成长突破阶段。利用多年军工产品技术积累,公司研发了多型防空预警雷达新产品,市场规模和影响力不断扩大,成为我国防空预警雷达行业的一支重要力量。(3)2015 年至今,公司处于发展壮大阶段。年至今,公司处于发展壮大阶段。公司产品已覆盖多个军种,产品频段由低频段拓展到高频段,产品类型从雷达产品拓展到系统装备及雷达相关配套装备,并陆续成立了武汉分公司和北京分公司两大研发机构。目前,公司已形成了以防空预警雷达业务为核心主业的发展格局,未来将继续在防空预警雷达领域不断完善产品及客户结构,提升市场地位。请务必阅读
27、正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 图图 2:公司发展历:公司发展历程程 数据来源:公司招股书、东北证券 公司主营业务包括雷达及配套装备公司主营业务包括雷达及配套装备、雷达零部件两大类。雷达零部件两大类。(1)雷达及配套装备。)雷达及配套装备。公司雷达产品主要为防空预警雷达,具体包括警戒雷达公司雷达产品主要为防空预警雷达,具体包括警戒雷达和目标指示雷达等产品。和目标指示雷达等产品。防空预警雷达主要用于警戒、监视和识别空中目标,承担空中目标的预警探测任务的雷达。公司目前有多型雷达产在服役或在产,除国内市场外,公司也在积极开拓国外市场,研制
28、生产了多型用于出口的防空预警雷达;公司目前在产的主要雷达及配套装备共 10 余个型号。雷达配套装备主要包括防空预警领域的雷达防护设备、雷达测试设备、雷达模拟设备、雷达抗干扰训练系统等。2)雷达零部件。)雷达零部件。主要包括防空预警雷达维修器材、雷达通用小型零部件等产品。雷达维修器材主要是公司自研雷达的部组件产品,用于雷达日常维修、维护以及战损补充;雷达通用小型零部件主要是公司生产的腔体、盒体、基片等结构件。表表 1:公司主要雷达产品介绍公司主要雷达产品介绍 类别 简介 警戒雷达 主要用途是对重点空域进行持续监视,探测发现威胁目标,为防空作战提供及时、准确、可靠的情报信息,包括目标的方位、距离、
29、高度等。公司的警戒雷达在我国现役警戒雷达中占据重要地位,有多型雷达产品服役或在产。目标指示雷达 目标指示雷达通常是为防空武器系统作战部队提供防区内准确空情的防空预警雷达,在探测精度、分辨率、机动性及与防空武器系统信息交联等方面要求较高,能够及时、连续地提供目标的位置、速度、特征等信息,支撑防空武器系统完成目标打击。雷达配套装备 雷达防护设备主要指通过电磁特征模拟和伪装等多种手段对被保护雷达进行防护的设备;雷达测试设备主要用于检测雷达设备是否存在故障,满足客户对产品的维修测试需求;雷达模拟设备主要通过模拟雷达 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/54 航天南湖航天南湖/
30、公司深度公司深度 目标和作战环境回波特征,实现非真实作战场景下对雷达操作人员的训练和考核;雷达抗干扰训练系统主要用于对雷达产品的抗干扰能力以及雷达操作人员的抗干扰能力进行评估,可为人员抗干扰操作训练提供有效的指导。数据来源:公司招股书、东北证券 表表 2:公司在产的主要防空预警雷达及配套装备型号产品构成:公司在产的主要防空预警雷达及配套装备型号产品构成 产品类型 型号 产品说明 产品状态 目标指示雷达 产品 A 在役重点型号产品 已批产,预计可销售至 2025 年。产品 A 的改进型产品预计 2023 年会形成批产销售 产品 D 在役重点型号产品 已批产,预计可销售至 2025 年 产品 C
31、在役重点型号产品 2021 年停止销售 产品 J 产品 A 的改款产品(仅配置不同)非批产产品,报告期内已实现销售 产品 K 产品 A 的改款产品(仅配置不同)非批产产品,报告期内已实现销售 产品 M 产品 A 的改款产品(仅配置不同)非批产产品,已签订销售合同,尚未实现销售 产品 L 出口型产品 已批产,存在长期业务需求 警戒雷达 产品 B 在役重点型号产品 2020 年停止销售,产品 B 的改进型产品自 2022 年起已开始批产销售 雷达防护装备 产品 E 在役重点型号产品 已批产,预计可销售至 2025 年 雷达训练装备 项目 15 新型产品 报告期内首次实现销售,正在批产 数据来源:公
32、司公告、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 2.2.经营情况:业绩快速增长,盈利能力强 经营经营业绩稳健增长。业绩稳健增长。2019-2022 年,公司营业收入由 6.67 亿元增长至 9.53 亿元,年均复合增长 12.62%;归母净利润由 0.87 亿元增长至 1.57 亿元,年均复合增长21.81%。2022 年,公司营收增长较快,同比增长 19.56%,归母净利润同比增长20.14%。主要系 2022 年公司主要型号产品 A 销售情况较好,实现销售收入 7.47亿元,同比增长 64.54%。公司目前收入主要来
33、自于已批产老型号产品,未来随着公司储备新型号产品完成定型、陆续批产交付,公司营收有望继续保持稳健增长。图图 3:2019-2022 年公司营业收入及同比增速年公司营业收入及同比增速 图图 4:2019-2022 年公司归母净利润及同比增速年公司归母净利润及同比增速 数据来源:iFind、东北证券 数据来源:iFind、东北证券 从收入结构看,雷达及配套装备是公司核心产品,占公司营收从收入结构看,雷达及配套装备是公司核心产品,占公司营收 80%以上。以上。2020年至 2022 年,雷达及配套装备的销售收入分别为 62,372.90 万元、65,263.50 万元和 89,431.33 万元,占
34、主营业务收入的比重分别为 80.83%、81.97%和 93.90%,为公司的主要收入来源,2020-2022 年复合增速 19.74%。图图 5:2019-2022 年公司分产品营收年公司分产品营收(万元万元)图图 6:2022 年公司主营业务细分占比年公司主营业务细分占比 数据来源:iFind、东北证券 数据来源:iFind、东北证券 军品审价军品审价差价收入差价收入贡献一定营收贡献一定营收增长。增长。2020-2022 年公司含军方差价主营业务收入分别为 7.71、7.96、9.52 亿元,剔除军方差价后收入分别为 5.95、7.39、7.59亿元,差价收入分别为 1.76、0.58、1
35、.93 亿元。6.677.727.979.5315.73%3.22%19.56%0%5%10%15%20%25%0.02.04.06.08.010.012.020022营业收入(亿元)yoy0.872.301.311.57165.16%-43.26%20.14%-100%-50%0%50%100%150%200%0.00.51.01.52.02.520022归母净利润(亿元)yoy62,089.8762,372.9065,263.5089,431.334,112.7314,497.9613,594.785,579.230.0020,000.0040,
36、000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.0020022雷达及配套装备雷达零部件其他其他业务 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 表表 3:2019-2022 年公司主营业务审价前后年公司主营业务审价前后收入收入(万元)(万元)数据来源:招股说明书、东北证券 图图 7:2019-2022 年公司毛利率及净利率年公司毛利率及净利率 图图 8:2019-2022 年公司期间费用率年公司期间费用率 数据来源:iFind、东北证券 数据来源:iFind、东北证券 公司整
37、体盈利能力较公司整体盈利能力较优优,2019-2022 年年主营业务主营业务毛利率保持在毛利率保持在 30%以上,净利率以上,净利率在在 13.00%-20.79%之间浮动。之间浮动。2019-2022 年公司主营业务毛利率分别为 30.56%、49.49%、38.33%、41.77%,净利率为 13.00%、29.79%、16.37%、16.45%。公司主营业务毛利率存在一定程度的波动,主要系军品差价收入、产品结构存在变化以及各类产品毛利率自身也存在波动所致。剔除差价后,公司 2019-2022 年公司的毛利率分别为 30.56%、34.50%、32.36%、26.97%,其中 2022 年
38、主营业务毛利相比 2021 年有所下降,主要原因为公司 2022 年新签订的军品销售合同需缴纳增值税,导致军品业务毛利受到一定影响,同时 2022 年雷达零部件业务受订单数量下降影响,毛利下降较多。分产品看,公司雷达及配套装备毛利率分别为分产品看,公司雷达及配套装备毛利率分别为 50.27%、38.13%和和 42.57%,雷雷达零部件毛利率分别为达零部件毛利率分别为 45.47%、42.20%和和 28.49%。其中 2020 年和 2022 年雷达及配套装备的毛利率较高,主要系公司在 2020 年和 2022 年完成军方审价确认的差价收入高于 2021 年。2022 年,公司雷达零部件毛利
39、率下降,主要系该部分业务收入主要为雷达通用小型零部件的收入,其毛利率相比雷达备件较低。期间费用整体规模呈上升趋势,期间费用整体规模呈上升趋势,2019-2022 年年营收占比营收占比分别为分别为 15.09%、14.07%、20.72%和和 21.81%。2021 年,公司期间费用增长较快,主要系随着公司不断加大研发投入力度,研发人员数量不断增长,研发费用持续增加,研发费用占比从8.83%增长至 13.67%。2022 年,公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为 0.08 亿元、0.6 亿元、1.4 亿元和-0.07 亿元,占比分别为30.76%50.27%38.13%42.57%3
40、1.46%45.47%42.20%28.49%30.56%49.49%38.33%41.77%13.00%29.79%16.37%16.45%0%10%20%30%40%50%60%20022雷达及配套装备雷达零部件主营业务毛利率净利率1.26%0.94%1.30%0.89%6.53%5.34%6.73%6.72%8.27%8.83%13.67%14.98%-0.97%-1.04%-0.98%-0.77%15.09%14.07%20.72%21.81%-5%0%5%10%15%20%25%20022销售费用管理费用研发费用财务费用期间费用率项目 20
41、19 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年度 不涉及差价 含军方差价 剔除军方差价 含军方差价 剔除军方差价 含军方差价 剔除军方差价 雷达及配套装备 62,090 62,373 44,713 65,264 59,509 89,431 70,125 雷达零部件 4,113 14,498 14,498 13,595 13,595 5,579 5,579 其他 447 293 293 761 761 234 234 主营业务合计 66,650 77,164 59,504 79,620 73,865 95,244 75,938 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明
42、11/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 0.89%/6.72%/14.98%/-0.77%,同比-0.41/-0.01/+1.31/+0.21pcts,保持相对稳定。表表 4:2019-2022 年公司年公司主营业务审价前后毛利率主营业务审价前后毛利率 项目 2019 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年度 不涉及差价 含军方差价 剔除军方差价 含军方差价 剔除军方差价 含军方差价 剔除军方差价 雷达及 配套装备 30.76%50.27%30.63%38.13%30.71%42.57%26.76%雷达 零部件 31.46%45.47%45.47%42.20%42.20%2
43、8.49%28.49%其他-4.75%82.85%82.85%-13.95%-13.95%54.23%54.23%主营业务合计 30.56%49.49%34.50%38.33%32.36%41.77%26.97%数据来源:招股说明书、东北证券 公司公司重视研发,重视研发,投入持续增投入持续增长长,保障技术优势,保障技术优势。2019-2022 年公司研发投入占营年公司研发投入占营收比例从收比例从 8.27%增至增至 14.98%。公司研发费用的增加,主要系公司雷达产品的市场需求不断扩大,为进一步提升公司核心竞争力,公司的研发力量投入不断加大,同时公司中标多型防空预警雷达领域研制项目,研发项目增
44、多,研发人员数量和研发投入材料费等出现增长。截至 2022 年末,公司研发人员共 314 人,占员工总数的比例为 39.60%。高研发投入保障产品公司技术优势。图图 9:2019-2022 年公司研发年公司研发人员数量人员数量 图图 10:2022 年年研发人员学历结构研发人员学历结构 数据来源:iFind、东北证券 数据来源:公司招股书、东北证券 20500300350200222.5%32%66%博士硕士其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 图图 11
45、:2019-2022 年公司研发费用及同比增速年公司研发费用及同比增速 数据来源:iFind、东北证券 公司公司近年近年中标中标 16 个项目,主要为军方客户的研制项目个项目,主要为军方客户的研制项目。其中包括 5 个雷达整机项目,均作为国家级重点装备项目,预计 2023 年可完成产品定型,并于 2024 年开始批产。除雷达整机项目外,部分雷达配套装备产品预计 2023 年开始陆续批产。表表 5:公司在研项目:公司在研项目 产品类型 型号 在研新产品进展 产品说明 目标指示雷达 项目 4 处于状态鉴定阶段 产品 A 得改进型产品(单一来源项目)项目 29 处于方案阶段 出口型新产品(单一来源项
46、目)警戒雷达 项目 5 处于状态鉴定阶段 产品 B 的改进型产品(单一来源项目)项目 2 处于工程研制阶段 国家重点型号,拓展的新一代产品(中标项目)项目 3 处于工程研制阶段 国家重点型号,产品 B、F 的新一代产品(中标项目)项目 7 处于工程研制阶段 国家重点型号,拓展的新一代产品(中标项目)产品 I 处于状态鉴定阶段 新型产品(单一来源项目)产品 N 处于状态鉴定阶段 新型产品(单一来源项目)防空预警系统级产品 项目 8 处于工程研制阶段 防空预警雷达领域首创型新产品(中标项目)项目 16 已完成研制 防空预警雷达领域首创型新产品(中标项目)雷达防护装备 项目 14 处于工程研制阶段
47、国家重点型号,防空预警雷达领域首创型新产品(中标项目)项目 6 处于方案阶段 国家重点型号,防空预警雷达领域首创型新产品(中标项目)数据来源:公司公告、东北证券 5,519.356,821.3610,892.0914,271.6623.59%59.68%31.03%0%10%20%30%40%50%60%70%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00020022研发费用(万元)yoy 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 公司公司ROE水平维持在水平维持在1
48、5%以上。以上。2019-2022年公司ROE分别为16.76%、35.31%、16.11%、17.50%。拆解来看,销售净利率为 13.00%、29.79%、16.11%、16.45%,资产周转率为 0.63、0.61、0.51、0.55,权益乘数分别为 2.04、1.95、1.91、1.94。公司的 ROE 水平主要由销售净利率驱动,资产周转率与权益乘数保持稳定。图图 12:2019-2022 年公司年公司 ROE 杜邦分析杜邦分析 数据来源:iFind、东北证券 公司下游客户公司下游客户主要为军方客户和军工集团,客户相对集中。主要为军方客户和军工集团,客户相对集中。2019-2022 年
49、,公司前五大客户销售金额占当期公司全部营业收入的比例分别为 98.39%、98.98%、97.82%和 97.89%,占比较高。目前公司销售渠道相对稳定,已连续多年为国内军方客户、军工集团提供防空预警雷达产品,积累了稳定的客户资源和业务关系。图图 13:2019-2022 年前五大客户营收占比情况年前五大客户营收占比情况 数据来源:公司招股书、东北证券 16.76%35.31%16.11%17.50%13%29.79%16.37%16.45%0.630.610.510.552.041.951.911.9400.511.522.50%5%10%15%20%25%30%35%40%20192020
50、20212022ROE销售净利率资产周转率(右轴)权益乘数(右轴)78.06%61.05%57.79%55.70%8.01%16.99%17.10%27.17%7.18%14.89%13.65%8.22%4.38%5.65%8.47%5.99%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20022客户1客户2客户3客户4客户5 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 2.3.背靠北京无线电所,管理层行业背景深厚 公司股权集中,控股股东为公司股权集中,控股股东为北京无线电所北京无线电所(
51、航天科工二院(航天科工二院 23 所)。所)。23 所组建于1958 年,是我国地空导弹制导雷达的摇篮,我国最高水平的制导雷达研究所,有着深厚的军用雷达行业背景。其以雷达系统工程及电子信息技术为专长,主要从事制导雷达、测量雷达、预警雷达、气象雷达、空天基雷达、空间目标监视雷达、电子对抗装备和相关电子产品、元器件的研发生产,先后承担我国重要武器装备研制生产任务。航天航天科工集团为公司的实际控制人科工集团为公司的实际控制人。航天科工二院建院初期为国防部第五研究院二分院,现为中国空天防御技术总体研究院,是中国导弹工业的摇篮、中国航天事业的中坚力量,在武器系统总体、导弹总体、精确制导、雷达探测、目标特
52、性及目标识别、仿真技术、军用计算机及共性软件、地面设备与发射技术和先进制造技术等领域处于国内领先水平,具有雄厚技术实力和整体优势。图图 14:发行后的股权比例发行后的股权比例 数据来源:公司招股书、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 图图 15:北京无线电所北京无线电所部分部分雷达相关产品雷达相关产品 数据来源:二十三所官网及公众号、东北证券 公司管理层行业背景深厚。公司管理层行业背景深厚。公司核心管理层有着丰富的行业生产及管理经验,主要来自于北京无线电所和原南湖机械厂,有二十年以上的从业经验,资源优势丰富。表表
53、6:公司核心管理层行业背景:公司核心管理层行业背景 姓名 职位 个人简历 罗辉华 董事长 2002 年 4 月至今,任职于北京无线电所,现任北京无线电所副所长;2018 年 5月至今,任航天南湖董事长;2018 年 7 月至今,任航天南湖党委书记。丁柏 董事、总经理 1991 年 7 月至 2015 年 11 月,历任南机厂厂长助理、副厂长、党委委员和常务副厂长;2015 年 11 月至 2017 年 5 月,任荆州南湖董事、总经理;2017 年 6 月至2018 年 7 月,任航天南湖董事、党委书记、总经理;2018 年 7 月至今,任航天南湖董事、党委副书记、总经理。王嘉祥 董事、副总经理
54、 2004 年 8 月至 2016 年 11 月,历任北京无线电所工程师、研究室副主任;2016年 11 月至今,任航天南湖(或荆州南湖)董事、副总经理;2018 年 10 月至今,任航天南湖党委委员。姚圣海 副总经理 1987 年 7 月至 2015 年 11 月,历任南机厂科员、团委书记、生产部副部长、设备科科长、副厂长;2015 年 11 月至今,任航天南湖(或荆州南湖)副总经理、党委委员。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 赵谦 副总经理 1987 年 11 月至 2015 年 11 月,历任南机厂调试员、团委书记、
55、党办主任、全质办主任、生产部部长、党委副书记、纪委书记、工会主席;2015 年 11 月至今,任航天南湖(或荆州南湖)纪委书记、工会主席;2015 年 11 月至 2022 年 1 月,任航天南湖(或荆州南湖)党委副书记;2020 年 10 月至今,任航天南湖副总经理;2022 年 1 月至今,任航天南湖党委委员。贺民 副总经理、董事会秘书 2001 年 8 月至 2019 年 10 月,历任北京无线电所设计师、项目主管、副处长;2019年 10 月至今,任航天南湖董事会秘书;2020 年 5 月至今,任航天南湖副总经理;2021 年 4 月至今,任航天南湖党委委员。郑自良 副总经理 1988
56、 年 8 月至 2015 年 11 月,历任南机厂调试员、开发部副部长、工程技术部副部长、厂长助理、总工程师、副厂长;2015 年 11 月至 2021 年 4 月,任航天南湖(或荆州南湖)副总经理、党委委员;2021 年 4 月至今,任航天南湖副总经理。王新红 副总经理 1988 年 7 月至 2015 年 11 月,历任南机厂调试员、设计师、总设计师;2015 年11 月至今,任航天南湖(或荆州南湖)副总经理。王健 副总经理 2006 年 4 月至 2019 年 2 月,历任北京无线电所工艺师、车间副主任、党支部书记、生产信息化推进办公室副主任、微波器件制造事业部副主任;2019 年 2
57、月至今,任航天南湖副总经理。黄桦 副总经理 1991 年 7 月至 2015 年 11 月,历任南机厂调试员、设计师、总师办副主任、总师办主任、科技部部长、供应部部长;2015 年 11 月至 2019 年 10 月,历任航天南湖(或荆州南湖)科技部部长、总经理助理、董事会秘书;2019 年 10 月至今,任航天南湖副总经理。张潇 财务总监、总法律顾问 2009 年 4 月至 2018 年 1 月,历任北京仁智信会计师事务所审计员,南京三乐集团有限公司职员,北京长峰微电科技有限公司会计、财务负责人,北京航天微电科技有限公司财务负责人;2018 年 2 月至今,任航天南湖财务总监;2021 年4
58、 月至今,任航天南湖总法律顾问。景凯 副总经理 2016 年 8 月至 2021 年 6 月,历任北京无线电所设计师、研究室副主任;2021 年6 月至 2022 年 4 月,任航天南湖总经理助理兼北京分公司副主任;2022 年 4 月至今,任航天南湖副总经理兼武汉分公司主任。数据来源:公司招股书、东北证券 表表 7:公司核心技术人员:公司核心技术人员 姓名 职称 对公司研发具体贡献、主要科研成果和获得奖项情况 王嘉祥 研究员 长期从事雷达规划论证、总体设计和先进技术研究等工作带领公司完成多型预警雷达的立项综合论证和项目竞标,在规划公司产品布局、把控产品技术路线和雷达整体架构等方面作出突出贡献
59、。获得授权专利五项。郑自良 正高职高级工程师 长期从事雷达总体技术研究工作,主持了多型防空预警雷达的研制,带领公司突破了多项关键技术,在公司雷达产业化发展方面作出了重大贡献。王新红 正高职高级工程师 长期从事雷达总体和分系统技术研究,主持研制了多型防空预警雷达产品,牵头研制了多型防空预警雷达分系统。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 胡敏 研究员级高级工程师 具有多年相关行业从业经验,在相控阵雷达领域突破多项关键技术,在公司雷达产品研制及推广应用等方面作出了突出贡献。李荣锋 教授 具有多年雷达行业从业经验,在多个雷达专业领域
60、具有较深厚的造诣,为公司雷达技术发展作出了突出贡献。施治国 正高级工程师 长期从事雷达系统总体设计和综合论证工作,在公司多型相控阵雷达研发方面作出突出贡献。赵林兵 研究员级高级工程师 长期从事雷达总体技术论证及重要分系统设计工作,主持完成了某重点型号任务的研制和某重点预研项目的研究工作。数据来源:公司招股书、东北证券 2.4.募资扩产,提高公司核心竞争力 募资募资扩产扩产,提升生产效率提升生产效率。公司本次 IPO 募资共 17.8 亿元,发行价 21.17 元。募集资金用于投资生产智能化改造项目和研发测试基地建设项目。生产智能化改造项目新增工业用房建筑面积 7 万余平方米,引入先进的生产线设
61、备,推动防空预警雷达批产产品的自动化、智能化生产装配工艺改进和创新,提高产品装配效率。看好公司在产能、技术与工艺提升后的成长能力。表表 8:募资建设项目情况:募资建设项目情况 数据来源:公司招股书、东北证券 3.雷达:现代战争之眼,夺取制信息权的关键一环雷达:现代战争之眼,夺取制信息权的关键一环 3.1.雷达是信息化战争的核心,广泛用于各类武器平台 军用雷达是获取陆、海、空、天战场全天候、全天时战略和战术情报的重要手军用雷达是获取陆、海、空、天战场全天候、全天时战略和战术情报的重要手段,是实现远程打击、精确打击的必要手段。段,是实现远程打击、精确打击的必要手段。随着技术的进步,雷达的应用场景日
62、益复杂,对雷达性能的要求也越来越高。从最初雷达用于指挥引导己方战机和地面防空武器,到精确引导,再到要求雷达能探测隐身飞行器和抗反辐射导弹能力,雷达成为现代战争中一种重要的电子装备,在国防领域具有极其重要的战略地位。同时,雷达在民用领域的应用范围不断扩大,目前主要用于空管、气象、遥感、交通等领域,应用方向不断趋于细分化和精准化。雷达的发展历程大致可分为四个阶段:第一阶段第一阶段:20 世纪前 60 年,雷达用于实施国土防空警戒,指挥和引导己方战机和地面防空武器。投资额(万元)建设内容 建设期(年)生产智能化改造项目 48600 新建防空预警雷达工业用房、雷达自动化、智能化生产设备设施及基础配套条
63、件等,新增工业用房建筑面积 7 万余平方米 3 研发测试基地建设项目 23800 新建防空预警雷达研发测试工业用房及相关设备设施,厂房面积约 1 万平方米 3 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 第二阶段:第二阶段:20 世纪 60 年代至 80 年代中期,直升机、超音速作战飞机等目标种类大量出现对雷达提出精确引导的要求。第三阶段:第三阶段:20 世纪 80 年代中期至 90 年代中后期,为应对隐身飞行器的出现及日趋复杂的作战场景,要求雷达具备一定隐身飞行器探测和抗反辐射导弹的能力 第四阶段:第四阶段:21 世纪初至今,为应
64、对复杂的电磁环境,要求雷达具备高精度、高分辨力、高抗干扰能力、多目标跟踪能力、高可靠性等性能。图图 16:军用雷达发展阶段军用雷达发展阶段 数据来源:公司招股书、东北证券 雷达的原理是通过发射电磁波对目标进行照射并接收其回波,经波形处理后获雷达的原理是通过发射电磁波对目标进行照射并接收其回波,经波形处理后获取目标的位置和速度等信息取目标的位置和速度等信息。雷达通常由波形产生器、发射机、接收机、信号处理机、显示器、天线及其伺服装置、电源等部分组成。波形产生器(也称为激励源)产生一定工作频率、一定调制方式的射频激励信号;发射机对激励源提供的射频激励信号进行功率放大;天线的主要作用是发射和接收雷达信
65、号;接收机的主要作用是将微弱的回波信号放大到足以进行信号处理的电平;信号处理机的主要作用是消除不需要的信号及干扰,从而通过或加强所关注目标产生的回波信号;数据处理机主要实现数据记录、自动跟踪、目标识别等功能。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 图图 17:雷达工作:雷达工作原理原理 数据来源:公司招股书,现代雷达系统分析与设计、东北证券 雷达分类:雷达分类:(1)按工作任务不同,可分为预警雷达、制导雷达、对地观测雷达、火控雷达、空间探测雷达、测量雷达、空管雷达、气象雷达、导航雷达和汽车防撞雷达。表表 9:雷达按工作任务分类:
66、雷达按工作任务分类 任务类别 用途 预警雷达 用于警戒、监视和识别空中目标、海面目标、导弹等。制导雷达 提供控制和引导导弹飞向来袭的飞机、导弹等目标所需信息的雷达,对敌方高威胁目标及制导雷达己方武器系统导弹进行跟踪,引导导弹毁伤敌方目标。火控雷达 用来控制武器瞄准目标的雷达,能自动跟踪目标并精确测定目标位置,为战斗机、舰船火控系统提供目标参数 对地观测雷达 要使用机载或星载平台搭载雷达载荷对地面目标进行遥感探测,应用领域包括测绘、侦察、环境监视等 空间探测雷达 主要用于航天测控、空间碎片和轨道目标的观测,进行主动实时的探测、捕获、跟踪、雷达测轨、识别并提供空间目标活动态势和各种目标特征信息 测
67、量雷达 用于对空中目标的位置、轨迹、形状等进行精确测量 气象雷达 主要用于对云、雨、风等气象要素进行探测的特殊雷达,属于主动式微波大气遥感设备。空管雷达 主要用于对航路航线进行监视,提供航路目标,为空中交通管制提供雷达信息 空管雷达保障。导航雷达 探测运动平台周围的目标,提供地面特征图像,以实施航行避让、自身定位等,导航雷达导引其正确航行或行驶的雷达。汽车防撞雷达 主要为车载平台,用于监视汽车周界环境场景,作用距离较近,可实现汽车避撞告警。数据来源:公司招股书、东北证券 (2)按应用平台的不同,可分为地基(固定式、车载、岸基)、海基(舰载)、空基(机载、气球或飞艇载)及天基(星载)雷达等。请务
68、必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 表表 10:典型海基(舰载)相控阵雷达系统:典型海基(舰载)相控阵雷达系统 舰船平台 雷达型号 频段 功能 美国“尼米兹”级 航空母舰 AN/SPS-48E E/F 远程对空搜索、导弹探测和武器控制 AN/SPS-49(V)5 C/D 远程对空搜索 AN/SPS-67(V)1 G 中程对海搜索和导航 MK23TAS D 探测、跟踪和目标指示 MK95 型火控雷达 I/J 搜索、捕获、跟踪和照射 AN/SPN-41 型引导雷达-电子着陆辅助设备 AN/SPN-43C 型引导雷达-对空监视、飞机着
69、舰控制和空中交通管制功能 AN/SPN-44 型引导雷达-飞机着舰测速功能并采用连续波体制 AN/SPN-46 型引导雷达-飞机精密着舰控制功能 N/SPS-64(V)9 I/F 对海搜索和导航 Furuno90 I/J 导航 URN25-战术空中导航系统 俄罗斯“库兹涅佐夫”级航空母舰 Sky Watch E/F 搜索、识别、跟踪和制导 MR-710 D/E 对空兼对海搜索 MR-302M F 对海(也可兼对空)搜索 MR-360 K 用于 SA-N-9 舰-空导弹的末段制导 3P37 J 于对 SA-N-1 导弹和 30mm 舰炮实施火控。“飞行警察”-B 飞机控制雷达 G/H 着舰引导
70、MR-212/201 I 导航 数据来源:现代航空母舰舰载雷达装备及发展动向、维基百科、东北证券 表表 11:陆基相控阵雷达:陆基相控阵雷达实例实例 国家 雷达型号 频段 阵面数量 最大使用距离(km)美国 AN/FPS-108 L 1 4600 AN/FPS-115 UHF 2 4800 AN/FPS-123 UHF 2 5500 AN/FPS-126 UHF 3 5500 AN/FPS-132 UHF 2/3 5500 俄罗斯 Voronezh-DM UHF 1 4900-6000 数据来源:美俄典型地基战略预警相控阵雷达系统比较分析、美俄弹道导弹预警系统中的地基战略预警雷达、维基百科、东
71、北证券 表表 12:主要:主要空基(空基(机载机载)有源相控阵雷达列表有源相控阵雷达列表 国家 雷达型号 装备机型 频段 俄罗斯 ZhukAE 米格-35、米格-29 升级 X 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 美国 AN/APG-63(V)3 F-15C/D X AN/APG-77 F-22 X AN/APG-79 F/A-18E/F X AN/APG-80 F-16E/F I/J AN/APG-81 F-35 X APG-82(V)1 F-15ls X AN/APG-83 F-16 20GHz 左右 欧洲 Captor
72、-E EurofighterTyphoon X RBE2AA Rafale X 数据来源:机载有源相控阵火控雷达发展现状及趋势、机载有源相控阵雷达的作战优势、性能对比及军事应用、维基百科、东北证券 表表 13:国外星载雷达应用实例国外星载雷达应用实例 国家 卫星型号 频段 卫星用途 美国 SRTM C、X 用于地质学、地球物理学、地震研究、火山监控及遥感图像数据的配准、土木工程、飞行模拟器、导弹与武器制导、演习及战场管理等 Cassini Ku 探测土星环结构与相关性质、土星卫星组成与地质历史、土星大气组成结构与性质、土星磁场结构与性质、土星之泰坦卫星表面云雾组成与性质 DiscoverII-
73、用于全球地面目标的精确监控,实现高距离分辨率地面动目标检测(HRR-GMTI)、合成孔径雷达成像和获得高分辨率数字地形高程数据(DTED)俄罗斯 Kondor-E S 提供卫星两侧各 500 千米范围内的高分辨率图像,还能提供30 幅数字地图模拟图像。德国 SAR-Lupe X 可穿透黑暗和云层,提供分辨率优于 1 米的图像,欧盟军事终端用户能够在成像指令发出后 11 小时内接收到卫星对全球任一地点拍摄的图像数据 数据来源:国外先进星载 SAR 卫星的发展现状及应用、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 图图 18:
74、典型雷达示例典型雷达示例 数据来源:公司招股书、东北证券 (3)按扫描方式可分为机械扫描雷达和电子扫描雷达按扫描方式可分为机械扫描雷达和电子扫描雷达(一般指相控阵雷达)(一般指相控阵雷达)。机械扫描雷达的波束指向与天线朝向是固定关系,为了让雷达探测不同空域,需要利用机械伺服系统驱动天线转动,空域扫描切换速度取决于机械伺服的能力。相控阵雷达是指雷达阵面由大量相同辐射单元组成、通过控制每个辐射单元的相位和幅度实现阵面合成波束扫描的雷达系统,具备波束扫描快速、调度灵活等特点。图图 19:雷达样式对比:雷达样式对比 数据来源:铖昌科技招股书、东北证券 (4)按工作波段不同,雷达可分为按工作波段不同,雷
75、达可分为 HF、VHF、UHF、L、S、C、X 等波段雷等波段雷达达(或分为米波雷达、分米波雷达、厘米波雷达、毫米波雷达等)。一般情况下,长波(低频)的波段远程性能好,易获得大功率发射机和大尺寸的天线;短波长(高频)的波段一般精确更高,但作用范围短。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 表表 14:雷达产品:雷达产品按波段按波段分类分类 波段 频率范围 应用 按工作波段分 HF 3-30MHz 超远程监视。利用电离层的折射效应,具有超远程作用距离(数千 km),空间分辨力及精度较低,常用于超视距雷达 VHF 30-300MHz
76、 具有中等分辨力及精度,远程视线监视(200500km)。UHF 300-1000MHz 适用于机载预警雷达(AEW),探地雷达等 L 1-2GHz 远程监视。具有中等分辨力,适度的气象效应。适用于对空监视雷达,如航路监视雷达等 S 2-4GHz 适用于中程监视(约 100200km)和远程跟踪(50150km),具有中等精度,在雪或暴雨情况下有严重的气象效应。如机场监视雷达、气象雷达等 C 4-8GHz 近程监视、远程跟踪与制导。精度高,在雪或中雨情况下有更严重的气象效应 X 8-12GHz 晴朗天气或小雨情况下的近程监视。为目前应用最广泛的雷达频段,适用于军用机载雷达、民用航海雷达、机载多
77、普勒导航雷达、合成孔径雷达等 Ku 12-18GHz 近程跟踪和制导(1025km),用于天线尺寸受限且不需要全天候工作情况,适用于云雨层以上各高度的军用机载雷达。此频段也是民用雷达应用的主要频段,如测速雷达、汽车辅助驾驶防撞系统、入侵探测等 K 18-27GHz Ka 27-40GHz V 4075GHz 当必须避免在较远距离上信号被截获时,用于很近距离跟踪 W 75110GHz 很近距离跟踪和制导(25km)MM 110300GHz 很近距离跟踪和制导(2km)。用于雷达导引头、低空火控雷达等 数据来源:公司招股书、东北证券 3.2.有源相控阵雷达替代机械扫描雷达和无源相控阵雷达成为主流
78、传统雷达是由机械转动装置控制天线的指向,无法实现对快速移动目标的跟踪、搜索,且抗干扰能力较差。相控阵雷达是相控阵雷达是利用电子技术控制阵列天线各辐射单利用电子技术控制阵列天线各辐射单元的相位,使天线波束指向在空间快速变化的雷达元的相位,使天线波束指向在空间快速变化的雷达。相控阵雷达目标容量大、数据率高,可同时监视和跟踪数百个目标;具有搜索识别、跟踪、制导等多种功能;对复杂目标环境的适应能力强,反干扰性能好,可靠性高,其逐渐取代传统的机械扫描雷达,成为当今雷达发展的主流。相控阵雷达的发展可以分为无源、有源和数字相控阵相控阵雷达的发展可以分为无源、有源和数字相控阵 3 个阶段。个阶段。其中传统无源
79、和有源相控阵雷达均采用模拟波束形成技术,而数字相控阵使用数字波束形成。有源相控阵雷达是目前的主流体制,当前世界各国新研制的雷达大多数为有源相控阵雷达。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 图图 20:雷:雷达阵列技术演进发展示意图达阵列技术演进发展示意图 数据来源:数字阵列雷达的发展与构想、东北证券 有源相控阵雷达是当前雷达的主流发展方向。有源相控阵雷达是当前雷达的主流发展方向。相控阵雷达根据天线的不同分为无源相控阵雷达(Passive Electronically Scanned Array,PESA)和有源相控阵雷达(Ac
80、tive Electronically Scanned Array,AESA)。无源相控阵仅有一个中央发射机和一个接收机,发射机产生的高频能量经计算机自动分配给天线阵的各个辐射器,目标反射信号经接收机统一放大。有源相控阵的每个辐射器都配装有一个发射/接收通道,每一个通道都能自己产生、接收电磁波,在频宽、信号处理和冗度设计上更有优势,探测能力强,距离长;且一个雷达上有几千个 T/R 组件并行工作,因此个别组件的损坏对系统功能运转影响较小;在工作时不做机械转动,隐身能力好;由于带宽大,有源相控阵雷达在复杂电磁环境下作战能力也更高。表表 15:有源相控阵、无源相控阵对比:有源相控阵、无源相控阵对比
81、类型 相同点 不同点 优势 劣势 无源(PESA)天线阵列相同 辐射单元共用同一个发射机/接收机(T/R),发射机产生的高频能量,经计算机分配至天线阵各个单元,目标反射信号同样经各个天线单元送达接收机统一放大。成本低、技术难度较小、性能显著优于多普勒雷达等 频宽较小、灵 敏 度 较低、信号处理能力弱、可靠性较低等 有源(AESA)每个辐射单元有独立的发射/接收组件(T/R),每一个 T/R 组件都可发射和接收电磁波。灵敏度较高、频宽较大、信号处理能力较强,单个 T/R组件损坏不影响整体性能,可靠性高 成本高、技术难度大等 数据来源:雷电微力招股书、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅
82、读正文后的声明及说明 25/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 表表 16:有源相控阵雷达优势:有源相控阵雷达优势 优势 介绍 多任务、多目标能力 用一部分 T/R 模块完成一种功能,用另外一部分 T/R 模块完成其它功能,也可用时间分隔的方法交替用同一阵面完成多种功能。能在同一时间内完成一个以上雷达的功能,跟踪多批目标。探测和跟踪能力强 由于波束指向灵活可控可以根据雷达要确定射频能量在观察空域中的分配在有可能出现目标的方向上集中能量,增大发现目标的距离。且雷达 T/R 模块中的射频功率放大器同辐射器紧密相连,而接收信号几乎直接耦合到各 T/R 模块内射频低噪声放大器,这就有效地避免了干
83、扰和噪声叠加在有用信号上,进而提高雷达性能。可靠性高 在有源相控阵雷达中去掉了可靠性差的大功率行波管发射机,取消了易出故障的机械旋转部件,使雷达系统可靠性大为提高。更重要的是天线阵是多路并行工作T/R 组件非常可靠即使个别组件出故障对雷达系统性能的影响不明显。雷达隐身性能好 相控阵天线在工作时不做机械转动,敌方雷达只能在相控阵面正前方很小的空间角内收到反射波,可以通过合适的安装角度有效降低其在主要威胁方向的雷达反射面积,提高隐身能力。复杂电磁环境下作战能力高 有源相控阵火控雷达的工作带宽可做到 24GHz,宽带跳频能够有效地对抗储频式窄带瞄准式干扰;宽带阻塞式干扰下的自卫距离较机械扫描体制火控
84、雷达提高160%260%,较无源相控阵火控雷达提高 40%120%。数据来源:机载有源相控阵火控雷达的新进展及发展趋势、机载有源相控阵雷达的作战优势、性能对比及军事应用、东北证券 有源相控阵雷达可实现更远的探测距离。有源相控阵雷达可实现更远的探测距离。据 机载有源相控阵雷达的作战优势、性能对比及军事应用,F-22 装备的 AN/APG-77 有源相控阵体制雷达探测最远距离为 300km,F-16E/F 装备的 AN/APG-80 探测距离为 150km;传统的机械扫描体制雷达探测最远距离为 130km,最近距离为 92km。有源相控阵雷达探测距离优势明显,远远高于机械扫描体制雷达。表表 17:
85、装备不同体制雷达的飞机对自标:装备不同体制雷达的飞机对自标 ROS=5m2 的探测距离的探测距离 型号 装配机型 体制 空空探测距离 AN/APG-66 F-16A/B 机械扫描 95km RDY 幻影-2000 机械扫描 130km GD-53 IDF 机械扫描 92km AN/APG-80 F-16E/F 有源相控阵 150km AN/APG-79 F/A-18E/F 有源相控阵 180km AN/APG-77 F-22 有源相控阵 300km AN/APG-81 F-35 有源相控阵 230km 数据来源:机载有源相控阵雷达的作战优势、性能对比及军事应用、东北证券 有源相控阵雷达凭借其独
86、特的优势,已广泛应用于飞机、舰船、卫星等装备有源相控阵雷达凭借其独特的优势,已广泛应用于飞机、舰船、卫星等装备 上,成为目前雷达技术发展的主流趋势上,成为目前雷达技术发展的主流趋势。据 Forecast International 分析,2010 年-2019 年全球有源相控阵雷达生产总数占雷达生产总数的 14.16%,总销售额占比 25.68%,仍有较大增长空间。美国已全面将现役 F-15C、F-15E、F-18E 战斗机雷达升级为有源相控阵雷达,并已在下一代驱逐舰上装备有源相控阵雷达。表表 18:2010-2019 全球雷达市场情况全球雷达市场情况 雷达体制 生产数量(台)市场份额 销售额
87、(亿美元)市场份额 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 机扫阵列雷达 11,788 76.22%89.99 17.63%无源相控阵雷达 1,487 9.62%89.18 17.49%有源相控阵雷达 2,190 14.16%130.94 25.68%基本型-199.88 39.20%总计 15,465 100.00%509.99 100.00%数据来源:Forecast International、未来雷达市场需求分析、东北证券 3.3.TR 组件:相控阵雷达关键组件 相控阵雷达相控阵雷达主要主要由由天线阵列、天线阵列、T/R
88、 组件、射频网络、信号处理机、数据处理机和组件、射频网络、信号处理机、数据处理机和显示器等若干分系统构成显示器等若干分系统构成构成,构成,其中其中 T/R 组件是核心部件组件是核心部件。对一部相控阵雷达来说,T/R 组件数量少则几十上百件,多则成千上万件。据机载有源相控阵雷达的作战优势、性能对比及军事应用,第四代战机 F-18E/F 的模块数量约为 1000个,而更先进的战机,T/R 组件的数量也更多。第五代战机 F-35 和 F-22 分别有1200 个和 2000 个 T/R 组件。根据国博电子招股说明书,一般有源相控阵雷达天线系统成本占雷达总成本的 70%-80%,而 T/R 组件又占据
89、了有源相控阵雷达天线成本的绝大部分。由此可见,T/R 组件对战机性能提升的重要性以及未来 T/R组件的广阔市场 表表 19:四型主要战机装备有源相控阵雷达的模块数四型主要战机装备有源相控阵雷达的模块数 战机型号 F-22 F-18E/F F-18E/F F-35 雷达型号 AN/APG-77 AN/APG-79 AN/APG-80 AN/APG-81 模块数(T/R)2000 个 1100 个 约 1000 个 1200 个 数据来源:机载有源相控阵雷达的作战优势、性能对比及军事应用、东北证券 有源相控阵有源相控阵 T/R 组件的性能参数决定相控阵雷达系统的作用距离、空间分辨率、组件的性能参数
90、决定相控阵雷达系统的作用距离、空间分辨率、接收灵敏度等关键参数。接收灵敏度等关键参数。有源相控阵雷达需要数量较多的 T/R 组件共同构成有源相控阵阵面,T/R 组件性能也决定有源相控阵雷达系统的重量、体积、成本和功耗。图图 21:相控阵结构示意图:相控阵结构示意图 图图 22:有源相控阵雷达有源相控阵雷达原理原理示意图示意图 数据来源:雷电微力招股书、东北证券 数据来源:国博电子招股书、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 根据雷达的不同工作环境和不同的性能要求,有源相控阵 T/R 组件的构成形式不尽相同,但其基本结
91、构一致,主要由数控移相器、数控衰减器、功率放大器、低噪声放大器、限幅器、环形器以及相应的控制电路、电源调制电路组成。图图 23:T/R 组件原理图组件原理图 数据来源:机载有源相控阵火控雷达的新进展及发展趋势、东北证券 在发射模式中,有源相控阵 T/R 组件的控制器接收雷达的定时信号,将所有有源相控阵 T/R 开关同步切换到发射通道,射频激励源送来的信号经移相器、衰减器、有源相控阵 T/R 开关和功率放大器进行幅度相位调整和放大,送至天线辐射单元。当发射信号结束后,控制器在雷达控制信号作用下,将所有有源相控阵 T/R 开关同步切换到接收通道,天线接收到的微弱信号经低噪声放大器放大以及幅度相位调
92、整后送往接收机。此外,有源相控阵 T/R 组件内部除了实现主要功能的微波毫米波单片集成电路及器件外,还必须设计相应的电源调制、保护和控制电路,以便按照有源相控阵雷达系统的控制要求进行通信和响应。有源相控阵雷达的 T/R 组件功能复杂,指标参数众多,工艺一致性要求高,是有源相控阵雷达形成战斗力的核心技术之一。T/R 芯片芯片是是 T/R 组件的关键构成。组件的关键构成。T/R 芯片被集成在 T/R 组件中,负责信号的发射和接收并控制信号的幅度和相位,从而完成雷达的波束赋形和波束扫描,其指标直接影响雷达天线的指标,对雷达整机的性能起到至关重要的作用。此外,相控阵雷达的探测能力还与 T/R 芯片数量
93、密切相关,一部相控阵雷达通常包含多组 T/R 芯片。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 图图 24:T/R 芯片芯片构成构成 数据来源:铖昌科技招股说明书、东北证券 T/R 芯片主要包括幅相控制类芯片、放大器类芯片、和无源类芯片三类,具体产品包括功率放大器芯片、驱动放大器芯片、低噪声放大器芯片、收发多功能放大器芯片、幅相多功能芯片(模拟波束赋形芯片)、限幅器芯片等。表表 20:T/R 芯片分类芯片分类 芯片分类 作用 放大器类芯片 低噪声放大器芯片 用于接收系统前端,在放大信号的同时抑制噪声干扰,提高系统灵敏度 功率放大器芯
94、片 输入激励信号的增益放大并将直流功率转换成微波功率 输出 收发多功能芯片 集成发射驱放/功放、接收驱放/低噪放、收发切换开关等功能电路单元 幅相控制类芯片 数控移相器芯片 控制相位变化量来调整波束形成 数控衰减器芯片 控制衰减量,调整信号幅度以适应天线波束宽度和旁瓣功率电平,并补偿移相器引入的增益变化 数控延时器芯片 控制信号的延时量,改善天线的频率响应,对指向漂移进行校正 模拟波束赋形芯片 将单个或多个射频收发通道单片集成,每个通道有独立信号放大、开关切换以及幅度和相位控制电路 无源类芯片 开关芯片 将多路射频信号中的任一路或几路通过控制逻辑连通,以实现不同信号路径的切换 功分器芯片 将一
95、路输入信号的能量分成两路或多路输出能量相等或不相等的器件,也可将多路信号的能量合成一路输出 限幅器芯片 在接收机前端保护低噪放器件,把输出信号的幅度限定在一定的范围内 数据来源:铖昌科技招股书、东北证券 有源模拟相控阵雷达是现代雷达装备的主力,有源模拟相控阵雷达是现代雷达装备的主力,数字相控阵数字相控阵雷达发展空间雷达发展空间广阔广阔。数字阵列雷达是根据波束形成机理、接收和发射波束均以数字方式形成的全数字化阵列天线雷达,区别于传统的模拟相控阵雷达,其核心是为每个相控阵通道 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 单元或模块配备等
96、量的射频直采 ADC/DAC,以实现海量多波束空间合成,具有波束的快速扫描、空间定向与空域滤波、空间功率合成能力等优点。随着数字化程度的提高,有源数字相控阵雷达的性能正在不断提升和超越,功能也更为丰富,在一定程度上代表了未来雷达技术的发展方向。表表 21:数字阵与模拟阵对比:数字阵与模拟阵对比 对比项对比项 数字有源相控阵数字有源相控阵 模拟有源相控阵模拟有源相控阵 T/R 组件 成本高,批产难 成本低,技术成熟 宽带 实现难度大 模拟延迟线,已实现 反干扰 自由度多 自由度可达几十,够使用 多波束 同时多空间,能量下降,时间无法节省 分时工作而能量大,等效波束资源 超低副瓣 STC 在波束合
97、成前,对通道一致性影响大 STC 在天线波束后,对波束无影响 发射多波束 能量的分散,无法提高时间资源利用率 无 系统动态 主瓣动态大,副瓣无拓展 主副瓣相同 多频点跟踪 总通道数成倍增加,无法实现 和差差通道成倍增加,可实现 直接射频采样 缺少前段窄带滤波,损失灵敏度 可形成高灵敏度前段 数据来源:数字相控阵雷达与模拟相控阵雷达性能对比浅析、东北证券 图图 25:舰载数字相控阵雷达多目标多点侦干探通一舰载数字相控阵雷达多目标多点侦干探通一体化工作示意图体化工作示意图 图图 26:机载数字相控阵雷达多目标多点侦干探通一机载数字相控阵雷达多目标多点侦干探通一体化工作示意图体化工作示意图 数据来源
98、:臻镭科技招股书、东北证券 数据来源:臻镭科技招股书、东北证券 3.4.发展趋势:软件化、智能化和多功能一体化 软件化、智能化和多功能一体化。软件化、智能化和多功能一体化。近年我国相控阵雷达技术发展迅速,已从雷达制造大国迈入雷达研发强国。随着武器装备市场规模的扩大,雷达的技术水平和产品性能也在不断提高。特别是高功率发射器件、计算机与高速信号处理技术的快速进步,使得雷达整体的性能得到不断提升,雷达功能和用途不断延伸。具体来看,伴随着层出不穷的新式作战武器、作战样式以及军事电子技术的飞速发展,世界雷达产业呈现软件化、智能化和多功能一体化的新趋势,特别是随着芯片技术不断进步,数字相控阵雷达成为市场主
99、流,并表现出向分布式、网络化发展的趋势。表表 22:雷达发展趋势雷达发展趋势 发展趋势 介绍 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 软件化、智能化 软件化雷达可定义为基于开放式体系架构,采用标准化、模块化和数字化硬件平台的新一代雷达系统,具有系统软硬件解耦的特点,能以软件技术灵活地实现雷达系统的功能扩展、重构和性能提升 多功能一体化 雷达的作战功能设计逐步从最初的单一功能扩展至可同时执行多项任务,而将雷达、电子战、通信等功能集成在一起,由一部雷达扩展成为一部集成式、多功能、多波束的综合射频系统,极大程度提升整个系统的综合作战效
100、能,是未来军用雷达的发展趋势之一。数字相控阵体制 数字相控阵雷达是一种接收和发射波束都以数字方式实现的相控阵雷达,其进一步提升数字集成电路的占比,将数字波束形成技术应用到相控阵雷达中,以提升雷达的扫描频率、扫描范围以及抗干扰性,波束形成更灵活且方便实现多波束及多波束跟踪,相比接收和发射波束由模拟器件实现的传统相控阵雷达,具有许多传统相控阵雷达无法比拟的优越性,尤其是在抗干扰和多目标同时探测方面具有极大优势,是相控阵雷达发展趋势之一。数字相控阵雷达的关键技术包括数字化T/R 组件、高速大容量传输技术、高性能软件化信号处理机等,随着该等关键技术的逐步成熟,数字相控阵雷达未来发展空间广阔。分布式、网
101、络化 未来作战将主要为体系对抗,并且随着空中目标的隐身性能和突防能力不断提升,依靠单部雷达越来越难进行有效探测。分布式、网络化技术将多平台、多频段、多体制的探测装备协同工作,在能量域、时间域、空间域和频域等方面统一调配,形成一个完整统一的整体,实现对目标特别是隐身目标的连续探测,并提升对抗能力。分布式、网络化雷达探测技术在多基地雷达、多传感器网络、MIMO 雷达、稀布阵综合孔径雷达、雷达组网等方面具有重要作用,将是雷达领域技术发展的重要方向。新材料的应用 目前第三代半导体材料-氮化镓(GaN)开始广泛应用于高功率发射器件中,成为军用雷达新材料应用重点方向。氮化镓具有高压、高速、高功率、高效率、
102、耐高温的特点,使用氮化镓材料制作雷达芯片并进行功率合成后,相同的雷达孔径下,其发射功率、抗干扰能力和可靠性都大为增强,而成本也大幅度下降。未来氮化镓芯片在军用雷达领域的应用将更加广泛。数据来源:公司招股书、东北证券 3.5.防空预警雷达,现代战争中的“千里眼”战场形式变化推动防空预警雷达产品更替和需求增长。战场形式变化推动防空预警雷达产品更替和需求增长。未来战争将是一场多层次、全方位、大纵深、主体覆盖集陆、海、空、天、网为一体的高科技信息化战争,防空预警雷达面临的低空突防、干扰、隐身等威胁不断革新,高空高速目标、无人机蜂群等新式威胁不断涌现;同时,随着低空逐步开放,空中飞行器种类不断涌现,对防
103、空预警雷达的探测能力要求不断提高,不仅要发现目标还要判断目标种类与威胁属性,在全球范围内对雷达探测技术都是一种挑战。警戒雷达主要用途是对重点空域进行持续监视,探测发现威胁目标,为防空作战提供及时准确的情报信息,包括目标的方位、距离、高度等,需长时间开机值班。目标指示雷达通常使用机动能力较强和数据率较高的中近程两坐标雷达或三坐标雷达,及时、连续地提供目标的位置、速度、性质等情报,在探测精度、分辨率、机动性及与防空武器系统信息交联等方面要求较高,使高炮部队、地空导弹部队、地空雷达对抗部队迅速捕获目标,支撑防空武器统完成目标打击。在对空对海监视和防御系统中,需要警戒雷达和目标指示雷达协同工作,以达在
104、对空对海监视和防御系统中,需要警戒雷达和目标指示雷达协同工作,以达到优势互补的目的。到优势互补的目的。警戒雷达波束较宽,具有较强的空域搜索能力,能够及时发现来袭目标,目标指示雷达的测量精度比警戒雷达高,但目标搜索能力较弱。在作战时,为了隐蔽己方位置,目标指示雷达不宜长时间开机进行搜索作业。根据 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 战术操作流程,警戒雷达发现目标后,将探测到的目标状态转换到目标指示雷达坐标系,作为目标指示雷达搜索目标的指示信息,使其能在一个较小的空域中搜索捕获目标,从而达到目标交接的目的。图图 27:JY-26
105、 型警戒雷达型警戒雷达 图图 28:YLC-16 型型 S 波段警戒雷达波段警戒雷达 数据来源:百度百科、东北证券 数据来源:中新网、东北证券 图图 29:RT3 型目标指示雷达型目标指示雷达 图图 30:TH-R313 低空目标指示雷达低空目标指示雷达 数据来源:新浪军事、东北证券 数据来源:天和防务官网、东北证券 3.6.空管雷达,国产化需求带来市场增长 空管雷达,全称空中交通管制雷达,是为飞行管制系统提供航空器信息的地面雷达,用于搜集并向飞行管制中心传送责任区域内航空器的位置、属性和其他信息。按工作机理,空管雷达可分为一次雷达和二次雷达。一次雷达和二次雷达是空管雷达的两种基本类型。一次雷
106、达和二次雷达是空管雷达的两种基本类型。二次雷达与一次雷达的差别主要体现在完全不同的工作方式上。一次雷达通过接收目标反射回的自身发出的电磁辐射,具有主动搜索目标并确定其实时位置的功能;二次雷达系统通过地面站与机载目标应答器相配合,增加了测距和测方位角的功能,采用询问应答模式工作。二次雷达的使用极大地促进了空中交通管制的技术进步。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 表表 23:空管雷达类别:空管雷达类别 空管雷达分类 工作原理 特点 一次雷达 利用目标散射雷达发射的电磁波进行探测定位 优势:飞机无需应答机、精度较高 劣势:不能测
107、量高度和代码、回波弱、易受干扰 二次雷达 利用应答机应答地面询问机发射的电磁波进行探测定位 优势:发射功率小、干扰杂波少、目标不存在闪烁现象 劣势:方位精度较差 数据来源:东北证券整理 一次雷达一次雷达(Primary Surveillance Radar,PSR)是用于探测空中物体的反射式主雷是用于探测空中物体的反射式主雷达。达。它采用测量目标距离和方位的两坐标体制,成本价格比较低。其主要由天线、发射机、接收机和信号处理机组成,基本原理是地面雷达装置发射无线电波,空中飞机的反射回波,地面雷达依据反射回波得出距离、速度和方位信息。根据浅谈苏庄一次雷达的先进性,一次雷达大致可以分成三类:(1)机
108、场监视雷达(机场监视雷达(ASR:Airport Surveillance Radar)。作用距离 100 海里,主要是塔台管制员或进近管制员使用。(2)航路监视雷达(航路监视雷达(ARSR:Air Route Surveillance Radar)。设置在航管控制中心或相应的航路点上。它的探测范围在 250 海里以上,高度可达 13000 米。功率比机场监视雷达大,在航路上的各部雷达把整个航路覆盖,管制员可以对航路飞行的飞机实施雷达间隔。(3)机场地面探测设备(机场地面探测设备(ASD)。它的功率小,作用距离一般为 1 英里,主要用于特别繁忙机场的地面监控。可以监控在机场地面上运动的飞机和各
109、种车辆,塔台管制员用来控制地面车辆和起降飞机的地面运行,保证安全。主要作用是在能见度低的时候提供飞机和车辆的位置信息,由于它的价格较高,机场通常没有这种设备。二次雷达(二次雷达(Secondary Surveillance Radar,SSR),并不是单一的雷达,而是包),并不是单一的雷达,而是包括雷达信标及数据处理在内的一套系统。括雷达信标及数据处理在内的一套系统。与一次雷达最初的探测目标的机理不同,它利用机载应答机应答地面询问机发射的电磁波对目标探测和定位。其原理是地面雷达装置发射无线电波,回波来自空中飞机的应答机转发的辐射电波,地面雷达依据回波得出相应信息。空管二次雷达不但具有一般雷达的
110、定位功能,还可以进行目标识别、目标高度解码和特殊代码识别,且不易受气象和地物的干扰,可提高空中交通管制能力。实际应用中,二次雷达经常与一次雷达合装,以便充分发挥两种探测设备的优势,进而将探测得到的同一目标的点迹或航迹综合后传输至中心,能够测量距离、速度、飞机代码、高度。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 图图 31:DLD-100C 型型 S 模式空管二次雷达模式空管二次雷达 图图 32:SCR-23 远程空管一次监视雷达远程空管一次监视雷达 数据来源:国睿科技官网、东北证券 数据来源:四创电子官网、东北证券 机场建设带动空
111、管雷达需求。机场建设带动空管雷达需求。根据 全国民用运输机场布局规划,到 2025 年,在现有(含在建)机场基础上,新增布局机场 136 个,全国民用运输机场规划布局 370 个。伴随机场数量的增加,拉动空管雷达组网需求。目前我国民用空管设备大部分仍依赖进口,国产替代目前我国民用空管设备大部分仍依赖进口,国产替代可期可期。民航中长期战略发展纲要提出,2030 年空管中小型装备国产化率要达到 80%以上,大型装备国产化率达到 50%以上。目前军航空管已率先做到“国产为主”,民航已确定中、小空管自动化系统首先国产化,国外空管自动化系统占有民航市场 80%的局面将大大改观。随着民用航空运输需求的快速
112、增长以及空管装备国产化率的提升,我国民用领域空管雷达设备的需求将进一步增加。4.需求:“内需需求:“内需+外贸”双轮驱动雷达行业增长外贸”双轮驱动雷达行业增长 4.1.市场规模稳步增长,国内军用雷达市场空间超 500 亿 全球军用雷达市场规模预计保持稳步增长。全球军用雷达市场规模预计保持稳步增长。根据公司招股说明书援引 Grandview Research 研究报告,2020 年全球雷达市场规模为 314 亿美元,全球军用雷达市场规模为 192 亿美元,约占全球雷达市场份额的 61.15%;预计 2025 年全球雷达市场规模将达到 380 亿美元,按此比例测算,预计 2025 年全球军用雷达市
113、场规模可达到 232 亿美元,2020-2025 年化增速 3.9%。根据铖昌科技招股说明书援引Strategic Defense Intelligence 的研究,2025 年军用雷达按照不同的工作平台细分雷达市场,机载雷达、陆基雷达、声呐和空基雷达和舰载雷达的市场份额将分别为 36%、27%、20%和 17%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 34/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 图图 33:2014-2025 年全球军用雷达市场预测年全球军用雷达市场预测 图图 34:2025 年军用雷达市场占比预测年军用雷达市场占比预测 数据来源:公司招股书、Grand
114、view Research、东北证券 数据来源:铖昌科技招股书,Strategic Defense Intelligence、东北证券 我国雷达市场规模增速较全球更快,我国雷达市场规模增速较全球更快,2020 年年-2025 年年年化增速超过年化增速超过 10%。我国当前处于国防建设快速发展期,国防预算稳定增长,同时装备放量叠加信息化率提升也将带动雷达市场更快速发展。据前瞻产业研究院,预计到 2024 年,我国军用雷达市场规模将首次突破 500 亿元,2025 年将超 570 亿元。图图 35:我国军用雷达市场规模预测:我国军用雷达市场规模预测 数据来源:前瞻数据库、东北证券 4.2.我国国防
115、支出稳健增长,占比较低或存在提升空间 我国国防支出我国国防支出增长稳定,抗周期属性强增长稳定,抗周期属性强。我国国防预算保持稳健增长,但预算总额以及军费占 GDP 比重较低。据 SIPRI,2022 年我国军费占 GDP 比重为 1.6%,美国占比超 3%。2022 年我国的国防预算约为美国的 1/3 左右。作为世界第二大经济体,中国军费占 GDP 比重长期保持在 2%以下,远低于俄罗斯与美国,甚至低于印度,国防开支占 GDP 比重存在提升空间。36%27%20%17%机载雷达陆基雷达声呐和空基雷达舰载雷达0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%00500
116、60070020000222023E2024E2025E我国军用雷达市场规模(亿元)yoy 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 35/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 图图 36:近:近 10 年中美国防预算支出与增长情况年中美国防预算支出与增长情况 图图 37:2022 年各国军费占年各国军费占 GDP 比重比重 数据来源:iFind、东北证券 数据来源:iFind、SIPRI、东北证券 从军费支出结构看,我国装备费占国防支出比例持续增长从军费支出结构看,我国装备费占国防支出比例持续增长。新时代的
117、中国国防白皮书报告指出,我国防费主要由人员生活费、训练维持费和装备费构成。其中,装备费占比持续提升,从 2010 年 33%升至 2017 年 41%。当前,我国空军由国土防空向攻防兼备型转变、海军由近海防御型向近海防御与远海护卫型相结合转变,党的二十大报告强调“打造强大战略威慑力量体系,增加新域新质作战力量比重,加快无人智能作战力量发展,统筹网络信息体系建设运用”,高精尖的武器装备是打造战略威慑的重要基础,预计未来我国装备领域军费支出有望保持稳健增长。表表 24:2010-2017 年我国军费支出结构年我国军费支出结构 年度 人员生活费 训练维持费 装备费 合计(亿元)支出额(亿元)占比(%
118、)支出额(亿元)占比(%)支出额(亿元)占比(%)2010 1859 35 1700 32 1774 33 5333 2011 2065 34 1899 32 2063 34 6028 2012 1956 29 2330 35 2406 36 6692 2013 2002 27 2700 36 2709 37 7411 2014 2372 29 2680 32 3237 39 8290 2015 2819 31 2615 29 3654 40 9088 2016 3060 31 2670 27 4036 41 9766 2017 3211 31 2934 28 4288 41 10433 数据
119、来源:新时代的中国国防白皮书、东北证券 4.3.先进武器装备平台加快列装,催生雷达需求增长 从需求端看,军用雷达承载平台加速列装,机载、舰载从需求端看,军用雷达承载平台加速列装,机载、舰载、弹载弹载等武器装备数量等武器装备数量增增加为雷达市场带来加为雷达市场带来增增量量空间。空间。机载方面,军用飞机需求数量提升、老旧机型更新换代是带动军用机载雷达市场发展的重要因素。根据 World Air Forces 2023,我国在役战机约为美国的 57%,且与美国相比我国先进战机数量明显较低,美国三代机和四代机为绝对主力,而我国二代和三代机占比较多,四代机数量与美国有较大差距,潜在追赶空间较大。-10%
120、-5%0%5%10%15%20%-1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 7,000.00 8,000.00 9,000.00中国国防支出(亿美元)美国国防支出(亿美元)中国yoy美国yoy4.06%3.45%2.43%2.23%1.94%1.60%1.39%1.08%0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%俄罗斯 美国印度英国法国中国德国日本 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 36/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 表表 25:中美军用机数量:中美军用机数量对比对比 类别 中国 美国 战斗机
121、1570 2757 特殊用途 112 731 加油机 4 632 运输机 288 962 直升机 913 5584 教练机 397 2634 合计 3284 13300 数据来源:World Air Forces 2023、东北证券 图图 38:中美战斗机代际差异:中美战斗机代际差异 数据来源:World Air Forces 2023、维基百科、东北证券 舰船方面,舰船方面,近年我国近年我国海军部队加快推进由近海防御型向远海防卫型转变海军部队加快推进由近海防御型向远海防卫型转变,先进先进作战舰艇作战舰艇加快列装加快列装。据美国国会研究中心,2020 年我国海军舰艇共计 240 艘,预计 20
122、30 年我国海军舰艇达到 310 艘,潜艇、航空母舰、巡洋舰和驱逐舰、护卫舰数量将有较大提升,分别增加至 68 艘、5 艘和 60 艘和 135 艘。表表 26:2020-2030 年中国海军装备数量年中国海军装备数量 舰船类型 2020 2025 2030 潜艇 57 63 68 航空母舰 3 3 5 巡洋舰和驱逐舰 41 52 60 两栖舰艇 7 10 14 两栖攻击舰 0 4 4 两栖登陆舰 30 24 24 护卫舰 102 120 135 合计 240 276 310 数据来源:China Naval Modernization、1971-1991 美国海军建设研究、东北证券 5606
123、200002500中国美国二代三代机四代机 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 37/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 弹载弹载方面,方面,精确制导武器具有命中精度高、杀伤威力大、总体效能高、可实施远精确制导武器具有命中精度高、杀伤威力大、总体效能高、可实施远程打击的特点,在战争中得到越来越广泛的应用。程打击的特点,在战争中得到越来越广泛的应用。导弹结构可分为制导控制系统、推进系统、战斗部和弹体等,其成本所占比例会随着导弹类型以及功能技术的不同而改变。制导系统由于技术先进,结构复杂,在导弹中成本占比较高,大部分在 40%
124、以上,如在 THAAD 反拦截导弹、AGM-130 空地导弹中占比分别达到 43%、41%,在先进中程空空导弹中占比甚至达到 77%。表表 27:几种典型导弹武器的成本中各分系统所占比重:几种典型导弹武器的成本中各分系统所占比重 导弹武器 制导与控制 推进 再入飞行器 其他部分 弹道导弹 MX 21.7%25.4%33.4%19.5%潘兴-1 33.1%26.9%17.9%22.1%反导拦截弹 PAC-3 47%/THAAD 43%11%/46%AGM-130 空地导弹 41%19%/40%先进中程空空导弹 77%6%/17%数据来源:导弹武器的低成本化研究,曹秀云,东北证券 按照探测系统的不
125、同,导引头主要可分为光学制导和雷达制导两大类。按照探测系统的不同,导引头主要可分为光学制导和雷达制导两大类。雷达导引头利用不同物体对电磁波的反射或辐射能力的差异来发现目标和测定目标的位置及速度,探测距离远,不受天时和气象条件限制,可全天候工作。雷达导引头可分为主动雷达导引头(本身带有辐射源)、半主动雷达导引头(设置于弹体外的专用照射设备向目标辐射能量)和被动雷达导引头(依赖于目标的辐射)。雷达导引头的体制在不断迭代,有源相控阵雷达导引头凭借灵敏度较高、信号处理能力较强、可靠性较高等特点,未来将逐步替代无源相控阵雷达,成为弹载武器的倍增器。新型武器加速列装带动导弹需求增长。新型武器加速列装带动导
126、弹需求增长。飞机、舰船是携带导弹的主要作战平台,随着新型战机加速列装以及等型舰艇密集下水,导弹武器配套需求快速增长。另一方面,新型战机、新型舰艇载弹量的提升能够进一步拉动导弹配套需求。全面加强练兵备战全面加强练兵备战实战化训练成为新常态,弹药消耗量增加将加大采购需求。实战化训练成为新常态,弹药消耗量增加将加大采购需求。当前国际形势复杂,提升我国军事实战能力是迫切需求。2018 年起,我国开始强调全军应加强实战化的军事训练,2018 年中央军委首次举行全军开训动员大会,到 2022 年已连续 5 年向全军发布开训动员令。2022 年,习总书记向全军发布训令指出“大力推进战训耦合,大力推进体系练兵
127、”,“全面推进军事训练转型升级,练就能战善战的精兵劲旅”。高层强调军队实战化训练,要求达到“全时待战,随时能战”,实战化训练将成为新常态,带来弹药需求高景气。4.4.军贸:百年未有之变局下存在较大发展机遇 军贸市场需求旺盛,中国出口量呈震荡上升态势。军贸市场需求旺盛,中国出口量呈震荡上升态势。当前国际政治与安全局势复杂多变,中东局势紧张,俄乌冲突持续,中美摩擦不断。军贸作为政治上的延续,不仅仅是贸易,更是一种政治、外交手段,在国际动荡局势下将迎来新一轮增长 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 38/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 期。据 SIPRI 数据,202
128、2 年全球军贸指数为 319.8 亿 TIVs,同比增长 19.38%。中国军贸出口指数从 2000 年的 3.1 亿 TIVs 增长至 2022 年的 20.17 亿 TIVs,保持震荡上升态势,对于中国来说,在军事实力增强,一带一路关系深化等因素驱动下,中国军贸出口量有望稳步提升 图图 39:1950 年以来全球军贸行业呈现周期性年以来全球军贸行业呈现周期性波动特征波动特征 数据来源:SIPRI,东北证券 图图 40:中国军贸出口规模及占全球比重情况中国军贸出口规模及占全球比重情况 图图 41:2022 年年中国军贸出口结构中国军贸出口结构 数据来源:SIPRI,东北证券 数据来源:SIP
129、RI,东北证券 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0500300350全球军贸指数(亿TIVs)同比增速0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%051015202530中国军贸出口(亿TIVs)占全球比重巴基斯坦,67.38%塞尔维亚,15.37%孟加拉,5.11%緬甸,5.06%尼日利亚,1.83%埃塞俄比亚,1.74%马来西亚,1.39%马拉维,0.79%柬埔寨,0.70%科特迪瓦,0.30%俄罗斯,0.25%泰国,0.10%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 39/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 表表 28:全球前
130、十大军贸出口国情况:全球前十大军贸出口国情况 排名 国家 军贸出口占比(2017-2022)军贸出口占比(2012-2016)2017-2021 军贸出口对象占比 第一名 第二名 第三名 1 美国 39.6%32.3%沙特阿拉伯(20%)澳大利亚(8%)日本(8%)2 俄罗斯 16.8%24.2%印度(30%)中国(22%)埃及(11%)3 法国 10.1%6.5%印度(28%)卡塔尔(15%)埃及(11%)4 中国 5.2%6.4%巴基斯坦(52%)孟加拉国(12%)缅甸(5%)5 德国 4.5%5.4%韩国(18%)埃及(16%)以色列(8%)6 意大利 3.5%2.6%卡塔尔(22%)埃
131、及(20%)土耳其(12%)7 英国 3.2%4.6%美国(17%)阿曼(14%)沙特阿拉伯(13%)8 以色列 2.6%2.1%印度(41%)阿塞拜疆(10%)越南(8%)9 西班牙 2.6%2.2%澳大利亚(40%)沙 特 阿 拉 伯(15%)土耳其(12%)10 韩国 2.4%0.9%菲律宾(17%)印 度 尼 西 亚(13%)英国(13%)数据来源:SIPRI,东北证券 中国军企具备全球竞争力,对军贸愈发重视。中国军企具备全球竞争力,对军贸愈发重视。参考 SIPRI 的全球百强军企榜单,2021 年共有 8 家中国公司进入全球百强军企榜单,武器销售总额为 1090 亿美元,同比增长 1
132、5.5%,武器销售额占百强军企销售额比重达到 18.4%,较 2015 年上升 3.0pct,目前仅次于美国排名第二。其中兵器工业、中航工业、航天科技、中国电科进入全球军企前十强,排名 7-10 名。相比之下,2021 年中国军贸出口份额仅 4.23%,国外潜在市场有待开发。同时,各大军企对军贸愈发重视:2022年,沈飞集团成立 FC-31“鹘鹰”军贸项目办公室,开拓高端航空军贸市场。航空工业、兵器工业、航天科工均在 2023 年度工作会议中提到 2023 年将抓好国际化经营工作,做大做强军贸。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 40/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司
133、深度 图图 42:2015-2021 年中国上榜军企武器销售额比重年中国上榜军企武器销售额比重 图图 43:2021 年共有年共有 4 家中国军企进入全球前十榜单家中国军企进入全球前十榜单 数据来源:SIPRI,东北证券 数据来源:SIPRI,东北证券 表表 29:2021 年共有年共有 8 家中国公司进入全球百强军企榜单家中国公司进入全球百强军企榜单 百强排名 较 2020 年排名变化 武器销售额(亿美元)占百强武器销售额比重 兵器工业 7-215.7 3.64%中航工业 8-201.1 3.40%航天科技 9-191.0 3.23%中国电科 10-149.9 2.53%航天科工 11 2
134、145.2 2.45%中国船舶 14 1 111.3 1.88%兵器装备 20 2 59.1 1.00%中核集团 64 4 18.1 0.31%数据来源:SIPRI,东北证券 国产武器装备产品竞争力不断提升。国产武器装备产品竞争力不断提升。经过几十年的积累,中国军工产业实现快速崛起,建立起了成熟的军用武器装备研制体系,推动国产武器装备在质量和种类上均快速提升,持续开拓海外市场。如近年彩虹系列无人机、翼龙无人机出口至中东地区获得良好口碑。2022年珠海航展中,YJ21-E高超音速反舰弹道导弹、新型陆军合成旅等一批先进的武器装备亮相外贸展台,产品竞争力不断提升。0%2%4%6%8%10%12%14
135、%16%18%20%200021中国上榜军企武器销售额占百强比重洛克西德 马丁,10.2%雷神,7.1%波音,5.6%诺斯罗普 格鲁曼,5.0%通用动力,4.5%BAE,4.4%兵器工业,3.6%中航工业,3.4%航天科技,3.2%中国电科,2.5%其他,50.5%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 41/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 图图 44:一批先进装备亮相一批先进装备亮相 2022 年珠海航展年珠海航展 数据来源:观察者网,光明网,东北证券 中阿关系交好背景下,中国军贸有望持续开拓阿拉伯国家市场。中阿关系交好
136、背景下,中国军贸有望持续开拓阿拉伯国家市场。2017-2021 年全球前十大军贸进口国中有沙特、埃及、卡塔尔、阿联酋共 4 个阿拉伯国家,军贸进口份额合计达到 24%,中东地区潜在市场空间广阔。2022 年 12 月,首届中国-阿拉伯国家峰会在沙特首都利雅得举行,峰会发表了中华人民共和国和阿拉伯国家全面合作规划纲要 和 深化面向和平与发展的中阿战略伙伴关系文件,未来中国与阿拉伯国家的合作关系将更加紧密。2023 年 3 月,中国、沙特和伊朗在北京发表三方联合声明,宣布沙伊双方同意恢复外交关系。军贸作为特殊的贸易形式,与国际政治关系密切相关。军贸作为特殊的贸易形式,与国际政治关系密切相关。军贸不
137、仅仅与武器装备性能、价格相关,还受到国家关系的影响。据 SIPRI 数据,美国军贸出口对象以沙特、卡塔尔等中东地区国家以及北约、日韩澳等盟国为主,俄罗斯军贸出口对象以印度、中国、北非国家及独联体国家为主。中国军贸出口对象目前以巴基斯坦、孟加拉国、泰国、缅甸等周边友好国家为主,未来随着我国一带一路战略的不断推进,中国军贸出口影响力有望持续增长。图图 45:2017-2022 年全球军贸出口格局年全球军贸出口格局 图图 46:2017-2022 年全球军贸进口格局年全球军贸进口格局 数据来源:SIPRI,东北证券 数据来源:SIPRI,东北证券 美国,39.63%俄罗斯,16.85%法国,10.1
138、5%中国,5.16%德国,4.49%意大利,3.53%英国,3.24%其他,16.95%印度,10.81%沙特,10.13%卡塔尔,5.60%埃及,5.03%澳大利亚,4.78%中国,4.48%韩国,3.58%巴基斯坦,3.49%日本,3.14%阿联酋,2.67%其他,46.29%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 42/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 图图 47:2017-2022 年沙特阿拉伯军贸进口结构年沙特阿拉伯军贸进口结构 图图 48:2017-2022 年埃及军贸进口结构年埃及军贸进口结构 数据来源:SIPRI,东北证券 数据来源:SIPRI,东北证
139、券 图图 49:2017-2022 年卡塔尔军贸进口结构年卡塔尔军贸进口结构 图图 50:2017-2022 年阿联酋军贸进口结构年阿联酋军贸进口结构 数据来源:SIPRI,东北证券 数据来源:SIPRI,东北证券 俄乌冲突下中国存在更多俄乌冲突下中国存在更多军贸军贸出口机会出口机会。2017 年以来,受印度、中国、越南、阿尔及利亚等国家订单减少影响,俄罗斯军贸出口份额持续下滑,俄乌冲突或将加剧这一情况,2022 年俄罗斯出口份额进一步下跌至 8.8%。1)俄乌冲突的持续促使俄罗斯国内生产的武器装备优先用于国内作战,一方面需求存在缺口的俄罗斯客户将寻找新卖家,另一方面俄罗斯自身外购需求增加。2
140、)俄罗斯同时作为原料供应商及武器生产商,俄乌冲突加剧了新冠疫情以来全球军工供应链中断的影响,使得供应链全球化的欧美军工企业在供给端无法快速提升产能。军工产业链重构需要时间,拥有较高自主化率和完整供应链的中国或将填补部分需求空缺。美国,78.2%法国,5.7%英国,4.2%西班牙,3.9%加拿大,2.2%德国,1.9%中国,1.6%其他,2.2%俄罗斯,37.5%法国,22.4%德国,14.4%意大利,14.0%美国,6.7%阿联酋,2.1%中国,0.4%其他,2.5%美国,43.9%法国,27.1%意大利,13.7%英国,7.3%土耳其,3.4%德国,2.0%中国,1.2%其他,1.3%美国,
141、64.3%土耳其,6.1%法国,5.2%俄罗斯,4.4%荷兰,3.7%加拿大,3.6%中国,2.3%其他,10.4%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 43/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 图图 51:俄罗斯出口份额:俄罗斯出口份额 2022 年下跌至年下跌至 8.8%图图 52:俄罗斯军贸出口规模持续下滑:俄罗斯军贸出口规模持续下滑 数据来源:SIPRI,东北证券 数据来源:SIPRI,东北证券 我国雷达实力处于世界领先地位,产品体系齐全。我国雷达实力处于世界领先地位,产品体系齐全。相比于欧美国家的制造成本,我国雷达性价比更高,且随着中国雷达技术的不断进步,未
142、来雷达外贸有较大增长空间。军贸项目能够提升行业盈利能力。军贸项目能够提升行业盈利能力。增利主要体现在两方面:一是相较于国内装备自用,军贸项目利润率更高。二是武器装备通常为“多品种,小批量”,研发成本极高,随着军贸带动销售规模增大,能够发挥规模效应,平摊前期高昂的研发成本,降低武器装备平均成本,提高盈利能力。19.7%25.8%20.4%16.3%10.7%8.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002020212022美国俄罗斯英国法国德国中国意大利其他-9.3%15.7%-21.6%-30.6%-26.8%-1.3%-40%-30%-
143、20%-10%0%10%20%00400050006000700080002002020212022俄罗斯军贸出口规模(百万TIVs)同比增速 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 44/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 表表 30:部分出口雷达产品梳理:部分出口雷达产品梳理 型号 图示 DWL-002 被动探测雷达系统 347G 型火控雷达 360 型对空搜索雷达 348 型对海搜索雷达 IBIS-150 雷达 JY27 有源相控阵雷达 YLC-18 有源相控阵低空侦察雷达 TWA 对空搜索雷达 JYL-1 对空搜索雷达
144、 RA-3 火炮定位雷达 YLC-2 对空搜索雷达 数据来源:SIPRI,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 45/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 5.供给:供给:行业准入门槛高,行业准入门槛高,格局良好格局良好 军用雷达产业链上游为元器件、原材料和测试设备供应商,中游为组部件供应军用雷达产业链上游为元器件、原材料和测试设备供应商,中游为组部件供应商,下游为雷达整机厂。商,下游为雷达整机厂。下游整机环节当前以军工科研院所为主,典型代表如中电科 14 所、38 所及航天科工 23 所等科研院所及其下属单位,民企直接参与军用雷达整机环节情况较少,竞争格局良
145、好。上游及中游配套环节通用性更强,市场化程度相对较高,呈现民营企业和军工科研院所共同参与的格局。雷达行业有较高的准入门槛。雷达行业有较高的准入门槛。雷达产品技术门槛高,需要长期的技术积累和工程经验,具有较高的技术壁垒,同时雷达产品研发周期长,前期投入大,具有较高的资金壁垒。下游客户主要是军方,进入壁垒高,且主要根据下游特定用户订单生产,生产和销售都具有较强的计划性,产品销售数量和价格受市场供求关系波动影响较小。图图 53:雷达产业链:雷达产业链 数据来源:雷电微力招股书、东北证券 全球军用雷达市场呈寡头垄断局面。全球军用雷达市场呈寡头垄断局面。从军用雷达的生产企业来看,国际上主要的军用雷达企业
146、有雷神、诺斯罗普格鲁曼、MEADS、罗克韦尔柯林斯、洛克希德 马丁等。根据 Forecast International,雷神、诺斯罗普 格鲁曼、MEADS、罗克韦尔柯林斯、洛克希德马丁这 5 家雷达公司在 2010 年-2019 年销售额约占全球市场份额的 46.5%。我国雷达主要研制机构分布在中国电科、航天科工、中船集团、航空工业等大型军工央企的下属单位。典型国外雷达行业巨头:典型国外雷达行业巨头:1)雷神公司雷神公司:雷神公司是美国最主要的国防承包商和工业公司之一,总部位于马萨诸塞州沃尔瑟姆,其主要产品为导弹、导弹防御系统和雷达,是世界上最大的制导导弹生产商。雷神公司主要雷达产品包括 A
147、N/APG-63/65/71/70/73/77/79系列雷达,APQ-181 雷达等。2)诺斯罗普诺斯罗普格鲁曼格鲁曼公司:公司:美国主要航空航天飞行器制造商,在电子和系统集成、战斗机、轰炸机及信息系统等领域有较大优势,主要雷达产品包括 AN/APG-68/77/81 系列。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 46/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 3)MEADS 国际公司国际公司:MEADS 国际公司是一家跨国合资企业,主要雷达产品为多功能火控雷达,应用于中程增程防空系统(MEADS)。4)罗克韦尔)罗克韦尔柯林斯公司柯林斯公司:罗克韦尔柯林斯是航空电子和通讯产
148、品行业领先者,主要雷达产品为 WXR 系列气象雷达。5)洛克希德)洛克希德马丁公司马丁公司:洛克希德马丁公司是全世界最大的国防工业承包商,目前核心业务是航空、电子、信息技术、航天系统和导弹,主要雷达产品为AN/SPY-1 系列。表表 31:2010-2019 年排名前年排名前 5 位的雷达位的雷达公司销售情况公司销售情况 公司 雷神 公司 诺斯罗普格鲁曼 公司 MEADS 国际公司 罗克韦尔柯林斯 公司 洛克希德马丁公司 销售额(亿美元)88.5 73 30 22.9 22.7 所占市场份额 17.37%14.30%5.89%4.50%4.45%数据来源:Forecast Internatio
149、nal、未来雷达市场需求分析、东北证券 表表 32:部分雷达部分雷达同业公司同业公司 公司名称 公司介绍 国际企业 雷神公司 美国最主要的国防承包商和工业公司之一,主要产品为导弹、导弹防御系统和雷达 诺斯罗普格鲁曼公司 美国主要航空航天飞行器制造商,在电子和系统集成、军用轰炸机、战斗机以及军用和民用飞机部件、精密武器和信息系统等领域具有较大优势 MEADS 国际公司 跨国合资企业,主要雷达产品为多功能火控雷达,应用于中程增程防空系统 罗克韦尔柯林斯公司 航空电子和通讯产品行业领先者,主要雷达产品为 WXR 系列气象雷达。洛克希德马丁公司 全世界最大的国防工业承包商,目前核心业务是航空、电子、信
150、息技术、航天系统和导弹 国内企业 中电科十四所、中电科三十八所 电科下属整机单位包括中电科十四所、中电科三十八所等,生产的整机涵盖了火控雷达、警戒雷达、搜索雷达、情报侦察雷达、空管及气象雷达等 成都中电锦江 中国电子信息产业集团下属单位,主营业务产品包括地面情报雷达、气象水文装备等 国睿科技 产品包括地面情报雷达、武器制导雷达、武器定位雷达以及靶场测控雷达;预警机雷达、战斗机雷达、直升机载雷达等;空管一/二次雷达产品;气象探测雷达装备 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 47/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 四创电子 雷达产品主要为气象雷达、空管雷达、低空监视雷
151、达、新体制雷达等电子装备 雷科防务 雷达系统业务群具备覆盖完整产业链的能力,业务包含系统设计、射频、天线、数字、模拟仿真等,在国防、交通、民航、矿山、汽车、气象等行业中广泛应用。海兰信 雷达产品包括导航雷达、近海监测雷达和高频地波雷达等。数据来源:公司招股书、东北证券 表表 33:部分同业部分同业公司营业收入与净利润公司营业收入与净利润情况情况(万元)(万元)2022 2021 2020 营业收入 净利润 营业收入 净利润 营业收入 净利润 国睿科技 322,490.63 55,319.32 343,215.98 52,910.25 360,553.28 46,581.93 四创电子 272,
152、068.36 6,909.59 314,328.95 18,855.31 394,226.20 17,434.68 纳睿雷达 21,000.86 10,595.35 18,303.31 9,661.62 13,128.74 6,659.14 航天南湖 95,300.74 15,680.89 79,707.24 13,051.78 77,217.55 23,004.73 数据来源:公司招股书、Wind、东北证券 6.技术为底,夯实技术为底,夯实竞争优势竞争优势 如前文对竞争格局的分析,国内军用雷达整机研制存在较高的资质、资金和技术壁垒,具有科研生产一体化的特点,目前只有少数军工单位或企业从事军用
153、雷达整机的研制。我们认为公司的核心竞争优势体现在如下几点:(1)技术与经验优势:)技术与经验优势:公司自设立以来一直从事防空预警雷达业务,在手多型批产产品,行业经验丰富,公司还高度重视研发与技术创新,已取得发明专利 40项,多次获国防科技进步奖。(2)稳定销售渠道和客户资源稳定销售渠道和客户资源:军品行业进入壁垒高,与客户绑定程度深,公司背靠航天科工集团,母公司资源优势显著,利于公司销售渠道和客户的拓展。表表 34:公司竞争优:公司竞争优势势 行业经验丰富 公司设立以来一直从事防空预警雷达业务,在防空预警雷达领域积累了丰富的研究成果和生产经验,并建立了良好的市场口碑。目前,公司已形成一整套完备
154、的研发、采购、生产、销售、服务体系。研发实力与技术优势 公司是高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业。公司已取得发明专利 40 项(含 1 项国防发明专利)、实用新型专利 81项,公司研发人员占员工总数的比重达 39.60%,且产学研合作经验丰富,为公司整体创新发展提供了重要支撑作用。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 48/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 生产制造优势 公司建立了完善的生产组织机构,具有较强的加工装配能力和丰富的工艺制造经验。质量优势 公司根据装备建设和企业战略发展要求,持续加强装备科研、生产、售后服务能力建设和质量保证资源投入。公司严格执
155、行国家军用标准及相关行业标准,通过了 GJB9001C 质量体系认证、GJB5000A 软件质量认证。品牌优势 多个产品荣获国防科技进步二、三等奖和原机械电子工业部优质产品奖等奖项。销售渠道和售后服务优势 目前公司销售渠道相对稳定,已连续多年为国内军方客户、军工集团提供防空预警雷达产品,积累了稳定的客户资源和业务关系。数据来源:公司招股书、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 49/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 公司具备较强的自主研发能力,近年来公司持续加大科研投入和前沿技术预研,公司具备较强的自主研发能力,近年来公司持续加大科研投入和前沿技术预研,掌
156、握了多项核心技术。掌握了多项核心技术。公司高度重视防空预警雷达相关核心技术攻关与储备,并根据公司发展战略和产品规划制定专门的关键技术研发计划,配置相应的研发资源,积累了丰富的雷达理论基础和工程实践经验,助力公司近年成功中标多型防空预警雷达领域研制项目,有望持续提升公司的市场占有率,稳固公司在防空预警雷达领域的优势地位。表表 35:公司核心技术具体情况公司核心技术具体情况 序号 技术单元 分项核心技术名称 1 相控阵雷达总体设计 相控阵雷达总体集成及性能验证技术 相控阵雷达自动化性能测试技术 宽带相控阵雷达设计技术 自适应资源调度技术 低空目标探测技术 雷达防护技术 2 软件化雷达 雷达软件化架
157、构设计技术 分布式实时信息处理技术 软件化雷达信息化处理技术 3 自适应抗干扰 自适应抗干扰 4 目标分类识别 多维度联合目标分类识别技术 目标特征库设计技术 5 高机动高集成结构设计 大口径天线展开折叠技术 雷达系统一键展开撤收技术 6 相控阵天线设计 宽带天线设计技术 天线测试校正技术 7 收发组件设计 高效高可靠数字收发组件设计技术 数字组件自动测试及实时监测技术 数据来源:公司招股说明书、东北证券 公公司多个型号产品曾荣获国防科技进步奖司多个型号产品曾荣获国防科技进步奖等奖等奖项。项。公司获得过五次国防科技进步奖,于 2020 年获得高新技术企业认证,2021 年获得了省级专精特新“小
158、巨人”企业认证,2022 年被认定为国家级专精特新“小巨人”企业。表表 36:公司主要荣誉、奖项公司主要荣誉、奖项、资质情况、资质情况 序号 荣誉、奖项、资质名称 授予单位 授予/公示年度 1 优质产品奖 机械电子工业部 1989 2 国防科技进步三等奖 电子工业部 1996 3 国防科技进步三等奖 国防科工委 2006 4 国防科技进步三等奖 工信部 2008 5 国防科技进步二等奖 工信部 2014 6 国防科技进步三等奖 工信部 2017 7 博士后创新实践基地 湖北省人力资源和社会保障厅、湖北省博士后管委会办公室 2020 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 50
159、/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 8 高新技术企业 湖北省科学技术厅、湖北省财政厅、国家税务总局湖北省税务局 2020 9 湖北省专精特新“小巨人”企业 湖北省经济和信息化厅办公室 2021 10 湖北省企业技术中心 湖北省科学技术厅、湖北省发展和改革委员会、湖北省财政厅、武汉海关、国家税务总局湖北省税务局 2021 11 国家级专精特新“小巨人”企业 工信部 2022 数据来源:公司招股说明书、东北证券 7.投资建议投资建议 公司是我国防空预警雷达领先企业,在高机动、低空目标预警探测等方面具备较强的竞争优势,多型雷达整机产品技术国内领先,产品已覆盖多个军种。公司目前在手多个型号产品
160、,在研项目众多,部分项目预计于近年定型批产,内需和外贸双重驱动支撑公司业绩持续增长。公司背靠航天科工集团二院,为 23 所旗下唯一上市平台。行业需求层面,军用雷达受益于内需+外贸双重驱动,供给层面军用雷达整机领域竞争格局良好,上市企业较少,公司具有较强的稀缺属性。我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 11.36/14.09/17.49 亿元,同比增长19.21%/24.01%/24.15%,归母净利润分别为 1.88/2.35/2.82 亿元,同比增长19.77%/25.31%/19.87%,首次覆盖,给予“增持”评级。具体到各项业务:(1)雷达及配套装备:我们预计未来公司业绩增长的
161、核心驱动来自于雷达及配套装备业务,公司目前在手多个型号产品,在研项目众多,其中老型号持续贡献收入、新型号逐步定型批产叠加军贸打开市场空间,公司业绩有望保持稳健增长,预计 2023-2025 年雷达及配套业务营业收入增速分别为 20%、25%、25%,保守预估毛利率随产品放量小幅下降,分别为 40%、39%、38%;(2)雷达配套及维修器材,该业务占比较小,主要包括防空预警雷达维修器材、雷达通用小型零部件等产品。其中,雷达维修器材主要是公司自研雷达的部组件产品,用于雷达日常维修、维护以及战损补充。预计该业务整体保持稳定,2023-2025 年营业收入增速 7%、7%、7%,毛利率保持平稳,分别为
162、 30%、30%、30%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 51/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 图图 54:收入拆分收入拆分(百万元)(百万元)数据来源:Wind,东北证券 8.风险提示风险提示 军品订单波动,军品订单波动,公司订单受军工采购计划影响,若下游客户采购需求或采购节奏发生变化,会造成公司业绩波动。批产不及预期,批产不及预期,公司当前主要收入来源于已批产型号,若公司老型号产品订单需求下降,新型号产品研发进展较慢或实现批量生产速度较慢,或会对公司收入的持续增长产生不利影响。业绩和估值判断不及预期业绩和估值判断不及预期 我们基于当前雷达行业需求持续增长
163、,公司主业稳健发展做出盈利预测与估值判断,若后续市场需求及竞争格局变化会对价值判断产生影响。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 52/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 附表:财务报表预测摘要及指标附表:财务报表预测摘要及指标 Table_Forcast 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 305 2,370 2,457 2,642 净利润净利润 157 188 235 282 交易性金融资产 0 0 0 0 资产减值
164、准备 22 13 13 13 应收款项 873 555 681 810 折旧及摊销 15 51 64 78 存货 442 564 709 885 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 10 10 10 10 财务费用-2 0 0 0 流动资产合计流动资产合计 1,640 3,512 3,873 4,369 投资损失 0 0 0 0 可供出售金融资产 运营资本变动-475 372-18 26 长期投资净额 0 0 0 0 其他-3-10 0 0 固定资产 56 131 217 305 经营活动经营活动净净现金流现金流量量-286 614 294 399 无形资产 95 72 49 26
165、 投资活动投资活动净净现金流现金流量量 104-206-207-214 商誉 0 0 0 0 融资活动融资活动净净现金流现金流量量-47 1,657 0 0 非非流动资产合计流动资产合计 211 376 519 655 企业自由现金流企业自由现金流-341 422 65 162 资产总计资产总计 1,851 3,888 4,392 5,024 短期借款 0 0 0 0 应付款项 633 842 1,045 1,310 财务与估值指标财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 预收款项 0 0 0 0 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 1 2 2 2 每股收益(元)0
166、.62 0.56 0.70 0.84 流动负债合计流动负债合计 892 1,085 1,354 1,704 每股净资产(元)3.79 8.31 9.01 9.84 长期借款 0 0 0 0 每股经营性现金流量(元)-1.13 1.82 0.87 1.18 其他长期负债 1 1 1 1 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 1 1 1 1 营业收入增长率 19.6%19.2%24.0%24.1%负债合计负债合计 893 1,087 1,355 1,705 净利润增长率 20.1%19.8%25.3%19.9%归属于母公司股东权益合计 958 2,802 3,037 3,319 盈利能力
167、指标盈利能力指标 少数股东权益 0 0 0 0 毛利率 41.8%39.5%38.6%37.7%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 1,851 3,888 4,392 5,024 净利润率 16.5%16.5%16.7%16.1%运营效率指标运营效率指标 利润表(百万元)利润表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 应收账款周转天数 213.72 220.70 149.71 145.82 营业收入营业收入 953 1,136 1,409 1,749 存货周转天数 286.14 263.39 264.98 263.52 营业成本 555 687 864 1,089 偿债能力指
168、标偿债能力指标 营业税金及附加 7 5 7 9 资产负债率 48.3%27.9%30.9%33.9%资产减值损失-3-3-3-3 流动比率 1.84 3.24 2.86 2.56 销售费用 8 12 15 18 速动比率 1.32 2.70 2.32 2.03 管理费用 64 75 93 114 费用率指标费用率指标 财务费用-7-11-24-25 销售费用率 0.9%1.0%1.0%1.0%公允价值变动净收益 0 0 0 0 管理费用率 6.7%6.6%6.6%6.5%投资净收益 0 0 0 0 财务费用率-0.8%-1.0%-1.7%-1.4%营业利润营业利润 163 198 248 29
169、7 分红指标分红指标 营业外收支净额 0 0 0 0 股息收益率 0.5%0.0%0.0%0.0%利润总额利润总额 163 198 248 297 估值指标估值指标 所得税 7 10 12 15 P/E(倍)0.00 46.51 37.12 30.97 净利润 157 188 235 282 P/B(倍)0.00 3.12 2.88 2.63 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 157 188 235 282 P/S(倍)0.00 7.69 6.20 4.99 少数股东损益 0 0 0 0 净资产收益率 17.6%6.7%7.7%8.5%资料来源:东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必
170、阅读正文后的声明及说明 53/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 研究团队简介:研究团队简介:王凤华:东北证券绝对收益首席分析师、国防军工行业首席分析师。中国人民大学硕士研究生,证券行业从业 25 年,2019年加入东北证券。曾任民生证券研究所所长助理、宏源证券中小盘首席分析师、申万宏源证券研究所中小盘研究部总监、联讯证券研究院执行院长。2012 年至 2014 年连续三年带领团队上榜新财富最佳中小市值分析师,20162017 年带领联讯研究院获得新财富最具潜力研究机构奖项。多次获得水晶球、Wind 资讯金牌分析师、今日投资天眼分析师、金融界最佳分析师等多项奖项,深入调研过 500+上市
171、公司。刘丹阳:清华大学硕士,2022 年加入东北证券,现任东北证券军工&绝对收益组研究助理 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授意或影响,特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准:A 股市场以沪深 300 指数为市场基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转
172、让标的)为市场基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为市场基准。增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必
173、阅读正文后的声明及说明 54/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定
174、获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630