1、发布日期：发布日期：20242024年年0505月月0909日日虹软科技：源于AI视觉，势起AI浪潮分析师：应瑛分析师：应瑛SAC SAC 编号编号:S10:S10公司动态报告公司动态报告证券研究报告证券研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。2核心观点核心观点虹软科技专注于计算机视觉领域，为行业提供算法授权及系统解决方案，是全球领先的AI视觉企业，始终致力于视觉人工

2、智能技术的研发和应用。2024年公司各项业务均迎来较好的情况，1）终端业务受益下游智能手机出货量的逐步复苏和摄像头算法升级迭代需求，公司收入逐步企稳恢复；2）公司投入已久的智能汽车业务逐季进入定点出货期，相关业务有望实现快速增长；3）公司作为AI+落地的领军企业之一，顺应AIGC浪潮开发的终端方案、商拍方案等，有望于年内进入较大范围内的落地并产生一定收入。综合上述内容，公司预计2024-2026年的营收分别为8.15/9.90/11.81亿元，同比增速分别为21.59%/21.49%/19.32%，归母净利润分别为1.28/1.67/1.97亿元，同比增速分别为44.97%/30.22%/17

3、.96%，维持“买入”评级。eZfYaYdXaVbUfVbZ7NbP7NoMrRtRqMiNrRtOeRmNqRbRpOpPwMqRnPxNmNoP3核心逻辑核心逻辑1 1、投入已久的汽车业务收入开始放量投入已久的汽车业务收入开始放量，第二曲线逐步兑现第二曲线逐步兑现。虹软科技智能汽车视觉解决方案包括VisDrive和Westlake，其中VisDrive是目前主要的收入来源，Westlake可能在2024年及之后产生收入。2018-2023年，虹软科技智能驾驶及其他 IoT 智能设备视觉解决方案营业收入由367.95万元增长至7429.40万元，CAGR为82.40%；毛利率侧，随着公司智能

4、驾驶相关产品逐步落地，智能驾驶及其他 IoT 智能设备视觉解决方案业务逐渐向纯软件产品交付转变，硬件成本相应降低，毛利率持续上升，2023年已达到85.96%，预计2024年的智能汽车业务有望实现约90%的高速增长。2 2、AIGCAIGC潮流和消费赛道竞争压力的加大潮流和消费赛道竞争压力的加大，利用利用AIAI商拍降本的需求在当前情况下日趋旺盛商拍降本的需求在当前情况下日趋旺盛，我们预测我们预测AIAI商拍长商拍长期的期的市场空间百亿以上市场空间百亿以上，公司技术储备充足公司技术储备充足，具有先发优势具有先发优势。我国传统商拍市场约1326.7亿元，其中国内市场1185.8亿元，出海市场14

5、0.9亿元，AI能降本90%。假设行业初期AI商拍渗透率乐观情形30%，悲观情形10%，则短期AI商拍市场规模为13.3-39.8亿元，长期AI商拍市场规模可达106亿元（80%替代传统），同时考虑AI商拍有望向美妆、日用品等网络零售产品类别渗透，该市场空间或将持续扩大。3 3、传统终端业务迎来智能手机市场温和复苏阶段传统终端业务迎来智能手机市场温和复苏阶段，且高端机占比提升且高端机占比提升，有利于高客单价的有利于高客单价的TurboTurbo FusionFusion模块销模块销售售。据IDC数据，全球智能手机出货量经过了从 3Q21-3Q23 共计9个季度的下滑，已经迎来了复苏，其中4Q2

6、3/1Q24出货量分别为3.26/2.89亿部，同比增长8.5%/7.8%。整体而言，尽管仍面临宏观经济挑战，但智能手机市场已完成去库存进程，即将迎来温和复苏阶段。根据Counterpoint Research数据，高端智能手机的份额已由2016年的6%增长至2023年的24%，增长达3倍。投资建议：公司预计投资建议：公司预计20年的营收分别为年的营收分别为8 8.1515/9 9.9090/1111.8181亿元亿元，同比增速分别为同比增速分别为2121.5959%/2121.4949%/1919.3232%，归母净利润分别为归母净利润分别为1 1.2828/1

7、 1.6767/1 1.9797亿元亿元，同比增速分别为同比增速分别为4444.9797%/3030.2222%/1717.9696%，维持维持“买入买入”评级评级。目录CONTENTS1 1、公司基本情况：视觉算法起家的、公司基本情况：视觉算法起家的AIAI应用头部公司应用头部公司2 2、产品、产品1 1：智能终端视觉：智能终端视觉AIAI解决方案，核心落地安卓手机市场解决方案，核心落地安卓手机市场3 3、产品、产品2 2：AIAI算法助力汽车智能化，智能汽车开启第二成长曲线算法助力汽车智能化，智能汽车开启第二成长曲线4 4、产品、产品3 3：AIGCAIGC产品落地商拍市场，利用技术积累把

8、握时代机遇产品落地商拍市场，利用技术积累把握时代机遇5 5、盈利预测与投资建议、盈利预测与投资建议 5数据来源：公司官网，公司公告，虹软科技招股说明书，中信建投图：虹软科技历史沿革图：虹软科技历史沿革视觉算法起家的全球视觉算法起家的全球AIAI应用公司应用公司虹软科技专注于计算机视觉领域虹软科技专注于计算机视觉领域，为行业提供算法授权及系统解决方案为行业提供算法授权及系统解决方案，是全球领先的是全球领先的AIAI视觉企业视觉企业，始始终致力于视觉人工智能技术的研发和应用终致力于视觉人工智能技术的研发和应用。1994年，虹软前身ArcSoft成立，为PC提供影像软件，并顺应扫描仪和数码像机的发展

9、趋势推出编辑软件PhotoStudio与消费级产品PhotoImpression，巅峰期占有60%以上数码相机市场，拥有上亿用户；2004年，虹软捕捉到手机相机市场蕴藏的巨大潜力，开始专注于手机平台的影像处理和拍摄技术，成为世界上最早进入移动领域的传统影像软件公司，并成功同国际主流手机厂商建立了良好的合作关系，算法产品基本覆盖全部安卓手机品牌；2016年，公司开始重视并研究视觉人工智能技术在智能驾驶等 IoT 领域的应用，陆续在智能驾驶、智能深度摄像等领域发力；2023年，随着AI 大模型技术吸引了市场的广泛关注，虹软也通过扩充算力中心、升级 ArcMuse 计算引擎持续完善AIGC能力框架，

10、实现相关技术在移动智能终端、智能驾驶和智能商业拍摄领域的实践落地。6数据来源：公司官网，中信建投图：虹软科技重点解决方案图：虹软科技重点解决方案受益手机拍摄方案需求爆发起家，产品延拓至智驾及泛受益手机拍摄方案需求爆发起家，产品延拓至智驾及泛IoTIoT业务业务虹软科技致力于通过提供视觉人工智能解决方案，使智能设备可以在既有硬件能力的基础上，提升成像质量，扩展成像效果。根据应用场景不同，公司主要解决方案可分为智能手机解决方案，智能驾驶视觉解决方案和 IoT 视觉解决方案：智能手机解决方案：智能手机解决方案：主要针对手机前后摄像头，以及不同配置（如彩色+黑白、广角+长焦、彩色+彩色等）的多摄像头提

11、供完善的图像和视频解决方案，全面提升智能手机拍摄能力。此外公司还提供包括前置结构光和后置ToF在内的深度摄像头解决方案，主要应用于3D人脸解锁、3D Avatar、人像3D大光圈自拍等功能。智能汽车视觉解决方案：智能汽车视觉解决方案：包括智能座舱视觉解决方案、智能驾驶辅助系统、360环视视觉子系统等重点产品，针对驾驶员行车危险预警、智能驾驶安全辅助、智能泊车等应用场景提供全方位的解决方案。IoTIoT视觉解决方案：视觉解决方案：广泛应用于各种泛IoT设备，其中通过人脸识别技术，实现对客户属性、用户身份的识别，实现信息的智能推送及人机交互等功能，且不受限于光线角度、光照强度等环境；通过物体识别技

12、术，精准识别货品数量及状态，帮助用户感知物品数据，实现智能管控。7股权结构集中，推出股权平台激发员工活力股权结构集中，推出股权平台激发员工活力数据来源：天眼查，iFind，中信建投股权结构集中股权结构集中，董事长及其配偶合计持有董事长及其配偶合计持有3434.0707%股份股份。虹软科技董事长邓晖通过100%控股 HomeRun USLLC 100%控股鸿润资本，从而持有虹软科技29.24%股份；董事长配偶 Liuhong Yang 通过100%控股 HKRUS LLC 100%控股虹扬全球，从而持有虹软科技4.83%股份。董事长邓晖及其配偶为一致行动人，合计持有公司34.07%，股权结构较为

13、稳定。推出股权激励平台激发员工活力推出股权激励平台激发员工活力。杭州虹力、虹宇有限及杭州虹礼为公司股权激励平台，分别持有公司3.67%、2.71%、1.51%股份，有利于公司通过股权激励计划刺激员工积极性。此外，南京瑞联持有公司12.09%股份，为公司第二大股东，系从事非证券业务的投资、投资管理、咨询业务的企业。图：虹软科技十大股东（截止图：虹软科技十大股东（截止20242024年年3 3月月3131日）日）虹润资本南京瑞联虹扬全球杭州虹力杭州虹礼虹宇有限银华&国寿传统险林诗奕香港中央结算华夏人寿保险其他29.24%4.83%3.67%2.71%1.51%12.09%1.33%1.11%0.8

14、6%0.82%41.83%股权激励平台股权激励平台邓晖Liuhong Yang董事长董事长及及配偶配偶实际控制人实际控制人100%100%8数据来源：iFind，中信建投数据来源：iFind，中信建投图：虹软科技图：虹软科技20192019-1Q241Q24营业收入及增速（单位：亿元）营业收入及增速（单位：亿元）图：虹软科技图：虹软科技20192019-1Q241Q24归母净利润及增速（单位：亿元）归母净利润及增速（单位：亿元）2323年以来经营状况回暖，智能驾驶业务占比持续提升年以来经营状况回暖，智能驾驶业务占比持续提升图：虹软科技图：虹软科技20年分产品收入占

15、比年分产品收入占比图：虹软科技图：虹软科技20年分地区收入占比年分地区收入占比数据来源：iFind，中信建投数据来源：iFind，中信建投消费电子市场疲软利润端承压消费电子市场疲软利润端承压，1 1Q Q2424经营状况有所回暖经营状况有所回暖。2018-2023年，虹软科技营业收入由4.58亿元增长至6.70亿元，CAGR为7.91%，归母净利润由1.58亿元降低至0.88亿元，CAGR为-10.90%，主要系2021年以来消费电子需求疲弱，公司部分成本费用刚性支付，利润端承压。2024年一季度，公司实现营业收入1.84亿元，同比增长13.94%；实现归母净利润

16、0.34亿元，同比增长21.21%，整体有所回暖。智能驾驶及其他智能驾驶及其他IoTIoT智能设备方案落地智能设备方案落地，占比持续上升占比持续上升。分业务看，智能手机视觉解决方案为公司主要收入来源，但占比呈下降趋势，近三年分别为93.32%/89.03%/86.73%，主因公司智能驾驶及其他IoT智能设备视觉解决方案逐步落地，占比由2021年的3.51%提升至2023年的11.0%。而分地区看，近三年境内收入占比逐步走高，分别为46.79%/53.79%/59.62%。0%20%40%60%80%100%200222023境内境外其他-20%-10%0%10%20%30

17、%024682002220231Q24营业收入yoy（右轴）-70%0%70%02021202220231Q24归母净利润yoy（右轴）0%20%40%60%80%100%200222023其他智能驾驶及其他IoT智能设备视觉解决方案智能手机视觉解决方案 9数据来源：iFind，中信建投数据来源：iFind，中信建投图：虹软科技图：虹软科技20192019-1Q241Q24毛净率毛净率图：虹软科技图：虹软科技20192019-1Q241Q24费用率费用率毛利率整体稳定，研发投入持续加大毛利率整体稳定，研发投入持续加大图：虹软科技

18、图：虹软科技20192019-1Q24 1Q24 研发费用及增速（单位：亿元）研发费用及增速（单位：亿元）图：虹软科技图：虹软科技20年研发人员及占比（单位：人）年研发人员及占比（单位：人）数据来源：iFind，中信建投数据来源：iFind，中信建投毛利率维持毛利率维持9090%上下上下，研发费用率走高研发费用率走高。2021至1Q24，虹软科技毛利率分别为91.85%/88.49%/90.35%/91.84%，整体维持在90%上下，系公司已构建技术护城河，授权的商业模式利润空间广。从费用率看，公司2021-1Q24期间费用率分别为72.13%/80.48%/76

19、.83%/74.83%，其中研发费用率为47.17%/54.15%/54.11%/50.56%，近年来达到50%以上的高位。研发投入持续加大研发投入持续加大，研发人员持续增长且保持研发人员持续增长且保持6060%以上占比以上占比。公司聚焦人工智能、智能驾驶等前沿技术，2021-1Q24研发费用增速分别为4.17%/6.50%/25.99%/16.46%，整体呈加速态势。而从员工人数看，公司研发人员已由2018年的374人增加至2023年的566人，占总员工比例持续保存在60%以上。下游疲弱期维持的高研发投入反应了公司突破前沿技术的决心与信心下游疲弱期维持的高研发投入反应了公司突破前沿技术的决心

20、与信心。0%20%40%60%80%100%2002220231Q24毛利率净利率-20%0%20%40%60%2002220231Q24销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率0%10%20%30%40%002021202220231Q24研发费用yoy（右轴）55%60%65%70%02004006002002120222023研发人员研发人员占比（右轴）目录CONTENTS1 1、公司基本情况：视觉算法起家的、公司基本情况：视觉算法起家的AIAI应用头部公司应用头部公司2 2、产品、产品1 1：智能终

21、端视觉：智能终端视觉AIAI解决方案，核心落地在安卓手机市场解决方案，核心落地在安卓手机市场3 3、产品、产品2 2：AIAI算法助力汽车智能化，智能汽车开启第二成长曲线算法助力汽车智能化，智能汽车开启第二成长曲线4 4、产品、产品3 3：AIGCAIGC产品落地商拍市场，利用技术积累把握时代机遇产品落地商拍市场，利用技术积累把握时代机遇5 5、盈利预测与投资建议、盈利预测与投资建议 11行业端：智能手机市场逐步复苏，高端手机份额持续增长行业端：智能手机市场逐步复苏，高端手机份额持续增长图：图：1Q221Q22-1Q241Q24全球智能手机出货量（单位：亿部）全球智能手机出货量（单位：亿部）图

22、：图：20年全球高端智能手机（批发价年全球高端智能手机（批发价$600$600）份额）份额数据来源：IDC，中信建投数据来源：Counterpoint Research，中信建投逐步走出去库存阶段逐步走出去库存阶段，全球智能手机市场迎来复苏全球智能手机市场迎来复苏。据IDC数据，2023年全球智能手机出货量同比下降3.2%，降至11.7亿部，达到十年来最低。具体而言，全球智能手机出货量经过了从 3Q21-3Q23 共计9个季度的下滑，已经迎来了复苏，其中4Q23/1Q24出货量分别为3.26/2.89亿部，同比增长8.5%/7.8%。整体而言，尽管仍面临宏观经济挑

23、战，但智能手机市场已完成去库存进程，即将迎来温和复苏阶段。销量持续新高销量持续新高，高端智能手机份额逆势增长高端智能手机份额逆势增长。根据Counterpoint Research手机销量月度报告，全球高端智能手机（批发价600美元）市场的销售额将在2023年同比增长6%，创下新的纪录，与整体出货量呈现的下滑形成对比。其中从份额看，高端智能手机的份额已由2016年的6%增长至2023年的24%，增长达3倍。我们认为我们认为，随着全球智能手机市场迎来复苏随着全球智能手机市场迎来复苏，以及智能手机在生活中重要性凸显下以及智能手机在生活中重要性凸显下，消费者购机意愿向旗舰机转移消费者购机意愿向旗舰机

24、转移，叠加叠加折叠屏折叠屏、高端摄像等功能的持续渗透高端摄像等功能的持续渗透，高端智能手机存在较大增量空间高端智能手机存在较大增量空间。-20%-15%-10%-5%0%5%10%012341Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24出货量yoy（右轴）0%5%10%15%20%25%2000222023高端智能手机份额 12行业端：手机影像为旗舰机核心卖点之一，各厂商竞争激烈行业端：手机影像为旗舰机核心卖点之一，各厂商竞争激烈表：五大旗舰机型摄像头对比（排名数据截止表：五大旗舰机型摄像头对比（排名数据截止20242024

25、年年3 3月月2222日）日）数据来源：DXOMARK，各公司官网，中信建投从像素从像素、多镜头到光学镜片多镜头到光学镜片，手机影像领域竞争激烈手机影像领域竞争激烈。2000年，夏普推出第一部采用CCD图像传感器的拍照手机J-SH04，后置11万像素CMOS镜头；CIS技术方案迭代后，2010年iPhone 4后置摄像头像素已达到500万，支持720P视频拍摄；而后，手机影像开始向多摄像头发展，2011年HTC推出全球第一款双摄手机HTC EVO 3D，2019年诺基亚9 PureView摄像头数量甚至达到9颗；而在镜片方面，以国内市场为例，2016年华为P9与徕卡合作，在镜片、呈像等多方面进

26、行了改进；华为与徕卡合约到期后，小米接棒，并定位为深度空前的全方位影像战略合作；此后，vivo与蔡司达成合作，于2020年成立联合影像实验室；一加手机则瞄准哈苏，在色彩、明度、饱和度等方面都继承了哈苏的基因。近年来各厂商均将摄影作为主要卖点之一近年来各厂商均将摄影作为主要卖点之一。近年来，用户对手机拍照的需求日益增加，移动端用户较专业摄影者强调轻量化、易用性的特点也有所凸显，故而手机摄像领域已经成为各厂商旗舰产品的必争之地，涵盖摄像头、算法、芯片等方方面面。例如，华为Mate 60 Pro以“全焦段超清影像”作为宣传点、iPhone 15 Pro Max也重点展示了其涵盖7个焦距的摄影系统，以

27、及可灵活变换聚焦主体的人像光像引擎。我们认为我们认为，随着手机摄影领域竞争进一步加剧随着手机摄影领域竞争进一步加剧，尤其是在高端机型占比日尤其是在高端机型占比日益提升的基础上益提升的基础上，配套算法和芯片将成为支持高水平硬件的重要一环配套算法和芯片将成为支持高水平硬件的重要一环。Find X6 ProFind X6 ProXiaomi 13 UltraXiaomi 13 UltraiPhone 15 Pro MaxiPhone 15 Pro MaxMate 60 Pro+Mate 60 Pro+Galaxy S23 UltraGalaxy S23 Ultra超广角超广角5000W|IMX890

28、1/1.56英寸|f/2.2|等效15mm焦距FOV110|4cm微距AF自动对焦|7P镜头(默认1200W)5000W|IMX8581/2.51英寸|f/1.8|0.5倍12mm焦距FOV122|5cm微距(默认1200W)1200W|IMX633(上代同款)1/2.55英寸|f/2.20.5倍13mm焦距|1.4um100%Focus Pixels|FOV120(默认1200W)4000W|IMX600f/2.2|0.4倍13mm焦距(默认1200W)1200W|IMX564|1/2.55英寸|f/2.20.6倍13.6mm焦距|1.4um相位检测自动对焦OIS光学防抖|FOV120(默认

29、1200W)主摄主摄5000W|IMX989|1英寸f/1.75|等效23mm焦距AF自动对焦|8P镜头OIS光学防抖(默认1200W)5000W|IMX989|1.02英寸f/1.9-f/4.0两档物理可变光圈|23mm焦距1.6um/3.2um(四合一)HyperOlS光学防抖Octa-PD相位对焦|8P镜头(默认1200W)4800W|IMX803|1/1.3英寸f/1.78|24mm焦距|传感器位移防抖100%Focus Pixels(默认2400W)四合一像素实现2倍 48mm焦距(1200W)4800W|IMX888(P60系列同款)1/1.35英寸|1.12umf/1.4-f/4

30、.0十档物理可变光圈24mm焦距|OIS光学防抖(默认1200W)2亿像素|S5KHP2|1/1.3英寸f/1.7|22.3mm焦距0.6um/2.4um(十六合一)OIS光学防抖|相位检测自动对焦(默认1200W/手动5000W、200MP)长焦长焦5000W|IMX8901/1.56英寸|f/2.6|等效65mm焦距AF自动对焦|5P镜头|OIS光学防抖最高3倍光学变焦|120倍数码变焦(默认1200W)5000W|IMX858|1/2.51英寸f/1.8|3.2倍75mm焦距OIS光学防抖/Zoom EIS防抖(默认1200W)1200W|IMX913|1/3.1英寸f/2.8|5倍 1

31、20mm焦距3D传感器位移式防抖和自动对焦最大25倍数字变焦 680mm焦距(默认1200W)4800W|f/3.0OIS光学防抖|3.5倍90mm焦距最大100倍数字变焦2700mm焦距(默认1200W)1000W|IMX754|1/3.52英寸|f/2.41.12um|3倍光学变焦相位检测自动对焦|OIS光学防抖(默认1200W)超长焦超长焦-5000W|IMX858|1/2.51英寸f/3.0|5倍120mm焦距最大120倍数字变焦 2880mm焦距OIS光学防抖/Zoom EIS防抖(默认1200W)-1000W|IMX754|1/3.52英寸|f/4.91.12um|10倍光学变焦2

32、30mm焦距最大100倍数字变焦相位检测自动对焦|OIS光学防抖(默认1200W)评分及排名评分及排名153分/第7名138分/第25名153分/第8名160分/第1名139分/第23名 13行业端：行业端：AIAI手机及手机及XRXR有望引领视觉技术新一轮发展有望引领视觉技术新一轮发展大模型向终端渗透大模型向终端渗透，AIAI手机或驱动新一轮换机潮手机或驱动新一轮换机潮，影像为探索方向之一影像为探索方向之一。2022年底以来 AI 大模型吸引了市场的广泛关注，消费电子领域亦得到各厂商的积极探索。2024 世界移动通信大会上，AI 手机成为了展会的热点，包含 OPPO、荣耀、小米、三星等多家手

33、机厂商均展示了主打 AI 功能的新款手机。其中，在2024年2月小米14 Ultra发布会上，小米宣布其影像大脑全面升级，成为全球首个AI大模型计算摄影平台Xiaomi AISP，能够大幅提高全链路影像处理效率；支持最高 16bit 线性色深，最高 16EV 动态范围的超级底片；还拥有支持全算法抓拍 150 张照片的“超级抓拍功能”。而从市场规模看，据IDC与OPPP联合发布的AI手机白皮书预计，2024 年全球 AI 手机的出货量将达到 1.7 亿部，约占智能手机整体出货量的 15%。苹果发布首款苹果发布首款MRMR产品产品，XRXR领域热度提升领域热度提升，视觉计算作为空间感知基础至关重要

34、视觉计算作为空间感知基础至关重要。2023年，苹果发布首款 MR 产品 AppleVision Pro，用户能够通过眼睛、双手与语音，以最自然、直观的方式体验全新的 3D 交互。作为消费电子领域的巨头，苹果的入局为XR 领域注入了新的活力，有望推动 XR 内容的多元化，促进相关市场份额提升。进一步而言，裸手 3D 手势交互、视线跟踪、头显 6DoF 跟踪等一系列视觉呈现解决方案作为 XR 产品的交互基础，有望随着市场完善迎来发展。我们认为我们认为，计算摄影大模型计算摄影大模型、视觉解决方案等技术不仅与视觉解决方案等技术不仅与AIAI手机手机、VR/MR/XRVR/MR/XR等前沿科技产品高度相

35、关等前沿科技产品高度相关，更是作为其底层更是作为其底层能力直接支撑相关产品的核心功能能力直接支撑相关产品的核心功能。因而随着前沿移动智能终端产品逐步向下渗透因而随着前沿移动智能终端产品逐步向下渗透，视觉技术有望迎来新一轮增长视觉技术有望迎来新一轮增长。图：图：2024 2024 年全球新一代年全球新一代AI AI 智能手机出货量将达智能手机出货量将达1.71.7亿台亿台（单位：亿台）（单位：亿台）图：苹果发布首款图：苹果发布首款MRMR头显设备头显设备Apple Vision ProApple Vision Pro数据来源：IDC&OPPO，中信建投数据来源：元宇宙新声，中信建投00.20.4

36、0.60.811.21.41.61.820232024EAI手机出货量 14产品端：虹软科技智能手机解决方案全方位支持各种应用场景产品端：虹软科技智能手机解决方案全方位支持各种应用场景图：虹软科技智能移动终端产品营收情况（单位：亿元）图：虹软科技智能移动终端产品营收情况（单位：亿元）图：虹软科技智能移动终端产品毛利率图：虹软科技智能移动终端产品毛利率数据来源：iFind，中信建投数据来源：iFind，中信建投虹软科技智能手机解决方案主要包括智能手机智能拍摄解决方案虹软科技智能手机解决方案主要包括智能手机智能拍摄解决方案、多摄像头智能手机解决方案多摄像头智能手机解决方案、深度摄像头智能手机解决深

37、度摄像头智能手机解决方案方案。2018-2023年，虹软科技智能手机解决方案营业收入由4.39亿元增长至5.81亿元，CAGR为5.78%；毛利率侧，2021年以来受下游智能手机需求萎靡有所下滑，但仍保持90%以上的高水平。智能手机智能拍摄解决方案：智能手机智能拍摄解决方案：虹软针对手机前后摄像头提供全套的图像和视频解决方案，协助厂商在既有的摄像头硬件能力基础上全面提升摄像头的成像质量，扩展成熟应用。目前，虹软提供的相关算法针对各个主流硬件平台在性能上做了深入优化，能够降低方案硬件门槛，在高端平台以及高通和联发科的主流中低端平台都有巨量出货记录。此外，公司还针对摄像头方案提供专业的技术整合和支

38、持服务，为客户项目实施提供保障。多摄像头智能手机解决方案：多摄像头智能手机解决方案：随着多摄像头发展，虹软景深虚化（大光圈）方案已经在市场得到广泛认可，并且针对多摄头不同硬件配置提供了特色化的功能。比如彩色+黑白（RGB+Mono），主要针对低光照条件下的影像拍摄质量提升；广角+长焦（Wide+Tele），主要产生虚拟化的光学变焦。同时，虹软还提供针对各种多摄像头硬件配置的软件解决方案，比如 Ultra Wide+Wide+Tele,RGB+RGB+Ultra Wide/Tele，以及多摄像头和Depth Camera组合等等。深度相机智能手机解决方案：深度相机智能手机解决方案：虹软针对不同类

39、型深度相机的硬件搭配，不管是前置结构光，还是后置 ToF，都提供全套成熟的视觉解决方案，包括增强面部认证的FaceID、3D建模、提升互动乐趣的3D Avatar动画、实现精确多层前后景分割的重对焦与高分辨率的人像3D大光圈自拍效果。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0200222023智能手机视觉解决方案yoy（右轴）80%85%90%95%100%200222023智能手机视觉解决方案毛利率 15产品端：商业模式维持高毛利率，产品覆盖主流安卓手机品牌产品端：商业模式维持高毛利率，产品覆盖主流安卓手机

40、品牌图：虹软科技与产业链内合作伙伴深度合作图：虹软科技与产业链内合作伙伴深度合作图：虹软科技服务各行业重点客户图：虹软科技服务各行业重点客户数据来源：虹软科技招股说明书，中信建投数据来源：虹软科技招股说明书，中信建投固定费用固定费用+计件两种授权模式计件两种授权模式，产品高毛利率持续产品高毛利率持续，凸显公司产品竞争力凸显公司产品竞争力。虹软计算机视觉算法软件主要收费模式包括固定费用模式和计件模式两种：固定费用模式：固定费用模式：按合同约定的软件授权期限，收取固定金额的软件授权费用。特定客户在软件授权期限内，针对某款、某系列的特定设备，可以合法地把含有虹软科技算法技术的特定软件无限量装载在合约

41、限定的智能设备上；计件模式：计件模式：在合同约定的软件授权期内，按照客户生产的装载有虹软科技算法技术智能设备的数量进行收费。公司通常会与客户就不同生产数量区间，约定阶梯价格，保障双方利益。我们认为我们认为，固定费用和计件均为授权模式固定费用和计件均为授权模式，为公司智能移动终端产品维持为公司智能移动终端产品维持9090%以上毛利率水平提供了基础以上毛利率水平提供了基础，其中计件收费其中计件收费模式更凸显公司产品竞争力和对自身模式更凸显公司产品竞争力和对自身AIAI算法的信心算法的信心。与产业链上下游合作与产业链上下游合作，解决方案覆盖主流安卓手机品牌解决方案覆盖主流安卓手机品牌。虹软坚持与产业

42、链上下游的主流公司开展合作，并与之建立了长期、紧密、稳定的合作关系。例如，公司与高通、联发科、展讯等各主流移动芯片公司建立了长期稳定的合作关系，不断提高算法与芯片的适配性；与索尼传感器、三星半导体、格科微、舜宇光学、信利等 CMOS 影像技术企业和各大摄像头模组厂建立了广泛的业务合作，强化对摄像头传感器与模组的理解。而从产品覆盖情况看，根据 IDC 所统计的 2019 年度至2023 年度全球出货量前五的手机品牌中，除苹果公司完全采用自研视觉人工智能算法外，其余安卓系统手机的主流机型均有搭载公司视觉人工智能解决方案。16竞争力竞争力1 1：深度参与手机厂商影像调教，共同打造旗舰机型：深度参与手

43、机厂商影像调教，共同打造旗舰机型图：搭载虹软科技解决方案的真我图：搭载虹软科技解决方案的真我GT5 Pro/Find X6 ProGT5 Pro/Find X6 Pro拍照效果与友商对比拍照效果与友商对比数据来源：虹软科技公众号，中信建投调教光影引擎调教光影引擎，助力企业打造影像旗舰机助力企业打造影像旗舰机。虹软作为全球计算摄影技术的赋能者，近年来持续助力各手机厂商打造影像功能优秀的旗舰手机。例如，20232023年年3 3月月OPPOOPPO推出旗下超光影三主摄影像旗舰推出旗下超光影三主摄影像旗舰OPPOOPPO FindFindX X6 6系列系列，虹软作为外部合作伙伴深度参与虹软作为外部

44、合作伙伴深度参与 FindFind X X6 6 系列的影像算法构建系列的影像算法构建，为该产品高质量影像赋能；2023年11月，真我realme宣布与高通和虹软两大行业顶级伙伴进行深度合作，在从光学硬件、芯片算力到影像算法等多方面展开深度联调。具体而言，虹软科技深度参与真我GT5 Pro的影像研发全程，联合调校的长焦超光影引擎，能让影像实现更强的感光能力，还原场景的真实光影效果。而从拍照效果图看，由虹软加持的旗舰手机较竞品表现优异，强化产品市场竞争力。我们认为我们认为，基于虹软和各厂商多年合作积累的经验与渠道基于虹软和各厂商多年合作积累的经验与渠道，公司移动智能终端市场业务有望随着下游智公司

45、移动智能终端市场业务有望随着下游智能手机出货量回暖而直接受益能手机出货量回暖而直接受益，从而迎来新一轮业绩增长期从而迎来新一轮业绩增长期。17竞争力竞争力2 2：Turbo Fusion Turbo Fusion 系列算法持续迭代，助力终端产品降噪及清晰度提升系列算法持续迭代，助力终端产品降噪及清晰度提升图：虹软图：虹软 Turbo Fusion Turbo Fusion 架构架构图：图：Find X6Find X6系列计算摄影效果提升系列计算摄影效果提升数据来源：虹软科技公众号，中信建投数据来源：Find X6系列发布会，中信建投TurboTurbo FusionFusion系列算法产品持续

46、出货系列算法产品持续出货，架构升级加速产业化落地架构升级加速产业化落地。2022年，公司打造并推出了 TurboFusion 创新产品系列，通过聚焦于软件层面的优化和处理，不仅改善了图像的动态范围、减少噪音，还进一步优化了图像的细节和色调映射。2023年，公司针对消费者普遍关注的画质、人像、影调、抓拍、色彩五大需求，进一步升级 Turbo Fusion 架构，同时在原有夜景、HDR、超分产品应用的基础上，扩展应用至运动抓拍、人像抓拍、长焦超清、高分辨率超分等视觉解决方案，加速产品化落地。先进计算摄影算法先进计算摄影算法，显著降低噪声显著降低噪声，提升清晰度提升清晰度。作为先进架构的计算摄影算法

47、，Turbo Fusion能够帮助终端设备厂商提升摄影效果。以公司加持的 Find X6 系列为例，其多帧融合的算法能够使清晰度提升30%，噪声减少60%。同时，Find X6 系列还应用了全新的光子矩阵技术，较传统技术亮度分布提升最高 8 倍的明暗动态范围，能够还原照片真实的明暗影调，显著提升人像自然度、建筑空间感和光影立体感。18竞争力竞争力3 3：前瞻性布局：前瞻性布局 XR XR 技术，积极把握行业前沿方向技术，积极把握行业前沿方向图：虹软智能图：虹软智能 XR XR 头显空间感知解决方案头显空间感知解决方案图：虹软图：虹软 XR Hand and Gaze InteractionXR

48、 Hand and Gaze Interaction解决方案解决方案数据来源：公司公告，中信建投数据来源：虹软科技公众号，中信建投着眼着眼 XRXR 产业发展趋势产业发展趋势，构建空间计算技术体系构建空间计算技术体系。虹软前瞻性布局了 XR 领域，从标定、感知、交互和视觉呈现四个维度构建了一套完整的空间计算技术体系，为客户打造了一站式、全方位的产品解决方案。2023年，虹软重点针对头显 SLAM 和手柄 SLAM、视频透视（VST）相关算法，以及XR 头显手眼联合交互技术，持续优化相关技术指标,已将大部分核心技术嵌入到了 OpenXR 框架中，为客户和开发者提供丰富、灵活且易于整合的产品组合。

49、目前，公司基于 XR 头显的眼动追踪完成了双眼双目多光源方案的研发与调优，并配合头显的需要完成了与眼动相关的外围视觉算法研发，完成了设备端部署，精度效果已经达到业内领先水准。同时对适用于多种条件下的眼动算法进行研究，提升底层引擎的检测精度，并设计融合方案实现眼动追踪精度最优化。我们认为我们认为，随着虹软在移动智能终端领域持续完善随着虹软在移动智能终端领域持续完善TurboTurbo FusionFusion等算法等算法、优化产品架构优化产品架构，并布局并布局 XRXR 等前等前沿方向沿方向，公司有望享受技术发展下产品迭代的红利公司有望享受技术发展下产品迭代的红利，从而持续在竞争中保持优势从而持

50、续在竞争中保持优势，维持龙头厂商地位维持龙头厂商地位。目录CONTENTS1 1、公司基本情况：视觉算法起家的、公司基本情况：视觉算法起家的AIAI应用头部公司应用头部公司2 2、产品、产品1 1：智能终端视觉：智能终端视觉AIAI解决方案，核心落地在安卓手机市场解决方案，核心落地在安卓手机市场3 3、产品、产品2 2：AIAI算法助力汽车智能化，智能汽车开启第二成长曲线算法助力汽车智能化，智能汽车开启第二成长曲线4 4、产品、产品3 3：AIGCAIGC产品落地商拍市场，利用技术积累把握时代机遇产品落地商拍市场，利用技术积累把握时代机遇5 5、盈利预测与投资建议、盈利预测与投资建议 20行业

51、端：乘用车销量恢复增长，智驾渗透率持续提升行业端：乘用车销量恢复增长，智驾渗透率持续提升图：图：20中国乘用车销量及增速（单位：万辆）中国乘用车销量及增速（单位：万辆）图：图：20202020-1H231H23中国乘用车中国乘用车L2L2驾驶渗透率驾驶渗透率数据来源：中国汽车工业协会，中信建投数据来源：新京报、贝壳财经、工信部，中信建投中国乘用车销量重回增长区间中国乘用车销量重回增长区间，L L2 2驾驶渗透率持续提升驾驶渗透率持续提升。据中国乘用车协会数据，2021-2023年中国乘用车销量分别为2148.2/2356.3/2606.3万辆，同比增长6.5%/9

52、.5%/10.6%，重回增长区间，且呈现出加速增长趋势，系国家促消费、稳增长政策持续推进，叠加新能源汽车产业高质量发展系列政策实施落地，市场活力和消费潜能逐步施放。而从智能驾驶渗透率看，随着车用操作系统、大算力计算芯片、高性能激光雷达等关键技术逐步突破，我国每年销售的智能网联乘用车中搭载 L2 级别辅助自动驾驶系统的比例已由2020年的16.2%提升至1H23的42.4%，智能驾驶已经成为消费者主要考虑方向之一。我们认为我们认为，当前当前 L L2 2 级自动驾驶车型已实现广泛应用级自动驾驶车型已实现广泛应用，且多家车企已经做好了量产且多家车企已经做好了量产L L3 3级车辆的准备级车辆的准备

53、，预计预计国家将进一步助推车路云一体化发展路线国家将进一步助推车路云一体化发展路线，加快智能网联汽车产业化进程加快智能网联汽车产业化进程。-15%-10%-5%0%5%10%15%050002500300020020202120222023中国乘用车销量yoy（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%202020211H2220221H23L2级辅助驾驶渗透率 21行业端：自动驾驶向“无图化”发展，车端摄像头重要性凸显行业端：自动驾驶向“无图化”发展，车端摄像头重要性凸显图：特斯拉图：特斯拉AutopilotAutopilot俯

54、视图视场覆盖俯视图视场覆盖图：高精地图包含的信息图：高精地图包含的信息数据来源：曼孚科技，中信建投数据来源：EV视界，中信建投自动驾驶核心系统主要包括感知系统、决策系统和执行系统三部分，其中感知系统大致分为两种路径，即“毫米波雷达+摄像头”的机器视觉路线，和“高精地图+激光雷达”的传感器路线。机器视觉路线：机器视觉路线：主要借助摄像头对周边物体建立模型，并把数据添加至神经网络进行纯视觉计算，在自动驾驶中承担“识别”作用。以机器视觉路线的先行者特斯拉为例，老款 Model 3车型共配了8个外部摄像头、1个毫米波雷达与12个超声波传感器，视野覆盖360度，依靠算法来判断周围的状况，为Autopil

55、ot自动驾驶系统提供环境信息；而2023 年的新款 Model 3 更是移除车上所有的超声波雷达和毫米波雷达，完全依靠 Tesla Vision 方案支持最新FSD V12技术。传感器路线：传感器路线：主要借助激光雷达向四周散射激光，基于反馈判断周边是否存在障碍物并生成点云图，同时结合高精地图提供的厘米级别坐标精度，使车辆获得更强的，甚至超视距的感知能力，为智驾后续的规划和控制、决策层提供更靠谱的先验信息。然而，由于高精地图成本高、更新频率不足，以及测绘资格审核严格等问题，目前国内多数厂商正在向“去高精地图”、“无图化”路线转型，小鹏、蔚来、上汽智己、极狐、阿维塔、问界等车型纷纷开启城市NOA

56、（Navigate on Autopilo，导航辅助驾驶）布局，以求利用趋近端到端的智驾大模型，实现更具商业化前景的智驾方案。我们认为我们认为，随着各主机厂陆续开始推送不依赖高精地图的智驾功能随着各主机厂陆续开始推送不依赖高精地图的智驾功能，城市城市 NOANOA 已成大势所趋已成大势所趋，特斯拉特斯拉 FSDFSD 入华更将加剧入华更将加剧市场竞争市场竞争。因此因此，车端摄像头作为车端摄像头作为“无图无图”方案中智驾的方案中智驾的“眼睛眼睛”之一之一，重要性将进一步凸显重要性将进一步凸显。22行业端：车载摄像头市场规模持续增长，视觉解决方案有望随之受益行业端：车载摄像头市场规模持续增长，视觉

57、解决方案有望随之受益图：智能驾驶车载摄像头用量图：智能驾驶车载摄像头用量图：图：20年全球车载摄像头市场规模（单位：亿美元）年全球车载摄像头市场规模（单位：亿美元）数据来源：潮电视觉与感知公众号，中信建投数据来源：ICV TAnK，中信建投智能驾驶方案摄像头用量大智能驾驶方案摄像头用量大，全球车载摄像头市场规模持续增长全球车载摄像头市场规模持续增长。车载摄像头作为智能驾驶的“眼睛”，是智驾系统进行驾驶决策的信号入口。按应用领域划分，车载摄像头可分为行车辅助（行车记录仪、高级辅助驾驶系统ADAS与主动安全系统）、驻车辅助（全车环视）与车内人员监控，贯穿行驶到泊车全过

58、程，整体需求量较大。例如，特斯拉配备了8个外部摄像头和1个座舱摄像头；问界M9配备11个外部摄像头和3个座舱摄像头。而从市场规模看，据ICV TAnK数据，2022年全球车载摄像头市场规模为125.97亿美元，其中前装市场规模为97.45亿美元，后装市场规模为28.52亿美元；预计2027年全球车载摄像头市场规模将达到246.59亿美元，CAGR为14.38%，其中前装和后装车载摄像头市场规模将分别为224.15和22.44亿美元。我们认为我们认为，智能驾驶的发展已经奠定了车载摄像头的需求量智能驾驶的发展已经奠定了车载摄像头的需求量，从而与之搭配的视觉解决方案也将随摄像从而与之搭配的视觉解决方

59、案也将随摄像头市场的发展迎来需求量爆发头市场的发展迎来需求量爆发，相关企业有望直接受益相关企业有望直接受益。0%5%10%15%20%0500300202120222023E2024E2025E2026E2027E车载摄像头前装市场规模车载摄像头后装市场规模yoy（右轴）23产品端：虹软科技智能汽车视觉解决方案包括产品端：虹软科技智能汽车视觉解决方案包括VisDriveVisDrive和和WestlakeWestlake图：虹软智能汽车及其他图：虹软智能汽车及其他IoTIoT产品营收情况（单位：万产品营收情况（单位：万元）元）图：虹软智能汽车及其他图：虹软智能汽车及其他I

60、oTIoT产品毛利率产品毛利率数据来源：iFind，中信建投数据来源：iFind，中信建投虹软科技智能汽车视觉解决方案包括虹软科技智能汽车视觉解决方案包括VisDriveVisDrive和和WestlakeWestlake，其中其中VisDriveVisDrive是目前主要的收入来源是目前主要的收入来源，WestlakeWestlake可能在可能在20242024年及之后产生收入年及之后产生收入。2018-2023年，虹软科技智能驾驶及其他 IoT 智能设备视觉解决方案营业收入由367.95万元增长至7429.40万元，CAGR为82.40%；毛利率侧，随着公司智能驾驶相关产品逐步落地，智能驾

61、驶及其他 IoT 智能设备视觉解决方案业务逐渐向纯软件产品交付转变，硬件成本相应降低，毛利率持续上升，2023年已达到85.96%。一站式车载视觉软件解决方案一站式车载视觉软件解决方案VisDriveVisDrive（当前收入的主要来源当前收入的主要来源）：包括聚焦舱内服务的DMS（驾驶员监控系统）、OMS（乘客监控系统）、Interact（视觉互动系统）、Authenticate（生物认证），以及聚焦舱外“行驶安全智能”的ADAS（高级驾驶辅助系统）、BSD（盲区检测系统）、AVM（3D 环景监视系统）、AR HUD（AR抬头显示）、移动物体侦测（MOD）等系列产品。同时，公司VisDriv

62、e具有易集成、模块化、可定制等优势，能够快速响应客户在功能、成本控制上的需求，赋予主机厂商差异化竞争能力。-100%0%100%200%300%400%00400050006000700080002002120222023智能驾驶及其他IoT智能设备视觉解决方案yoy（右轴）0%20%40%60%80%100%200222023智能驾驶及其他IoT智能设备视觉解决方案毛利率 24产品端：虹软科技智能汽车视觉解决方案包括产品端：虹软科技智能汽车视觉解决方案包括VisDriveVisDrive和和WestlakeWestlake图：

63、虹软科技智能汽车视觉解决方案产品类目图：虹软科技智能汽车视觉解决方案产品类目前装软硬件一体车载视觉解决方案前装软硬件一体车载视觉解决方案WestlakeWestlake（客单价客单价、技术难度均教技术难度均教VisDriveVisDrive有提升有提升，有望成为公司未来有望成为公司未来汽车收入的重要来源之一汽车收入的重要来源之一）：主要为智能化的L2+级别辅助驾驶功能，包括自动紧急制动（AEB）、车道保持辅助（LCC）、自适应巡航控制（ACC）、指令变道（ILC）、自动辅助导航（NOA）等。2023年，公司Westlake 产品化进程加速，已通过软件架构设计与开发集成，达成了单颗 SoC 行泊

64、车功能一体的产品化开发目标。其中在行车方面，公司 AEB 等安全类的功能根据区域性法规和行业标准需求进行了迭代；ACC、LCC、ILC 等舒适类的功能在复杂场景中的性能表现得到进一步优化；L2+类的功能高速领航辅助已完成开发部署，并在实车测试中表现出色。同时以上功能均通过了阶段性里程累计测试，行车类功能性能显著提升，视觉感知算法达到准量产水平；而在泊车方面，基础的垂直、水平、斜列车位泊车功能持续提升，同时机械车位泊车功能通过全新的感知及规控算法得以实现。方案类别方案类别一站式车载视觉软件解决方案一站式车载视觉软件解决方案VisDriveVisDrive前装软硬件一体车载视觉解决方案前装软硬件一

65、体车载视觉解决方案WestlakeWestlake具体产品及主要功能DMSDMS（驾驶员监控系统）：（驾驶员监控系统）：行车过程中分析驾驶员状态，主动及时预警，避免意外发生；OMSOMS（乘客监控系统）：（乘客监控系统）：感知乘客状态，提升安全性能，如进行安全带警示、检测儿童/宠物遗留等；InteractInteract（视觉互动系统）：（视觉互动系统）：实现视觉交互，智能化座舱体验；AuthenticateAuthenticate（生物认证）：（生物认证）：依靠人体生物特征进行身份验证；ADASADAS（高级驾驶辅助系统）：（高级驾驶辅助系统）：实时识别车辆行驶过程中距离、速度、位置等数据，

66、并做出预警判定。BSDBSD（盲区检测系统）：（盲区检测系统）：监视汽车盲区，在倒车、开门存在风险时做出预警，并在盲区出现其他道路使用者时发出警告。AVMAVM（3D 3D 环景监视系统）：环景监视系统）：与视觉传感器相互协同，形成全车周围的视频图像，帮助驾驶员轻松停泊车辆；AR HUDAR HUD（ARAR抬头显示）：抬头显示）：AR层跟随路面实景提供转向指示、车道偏离、碰撞预警、跟车距离、行人提示等；HUD层显示车速、导航信息、交通标志、行车信息等；移动物体侦测（移动物体侦测（MODMOD）：人）：人或物体经过探测区域时，给驾驶员声音和视觉提醒。自动紧急制动（自动紧急制动（AEBAEB）：

67、）：检测与前车或者其他障碍物的距离，小于警报距离时提示，小于安全距离时制动；车道保持辅助（车道保持辅助（LCCLCC）：）：帮助驾驶员保持车辆在车道中间行驶，从而提高行车安全和舒适性；自适应巡航控制（自适应巡航控制（ACCACC）：）：不仅能够保持驾驶人预先设定的车速，还能够在特定驾驶条件下随时根据需要降低车速，甚至自动制动；指令变道（指令变道（ILCILC）：）：实时监测车辆周围的交通状况、道路标识和导航信息，高效判断何时可以进行变道，并采取适当的控制措施，确保车辆变道的安全和便捷。自动辅助导航（自动辅助导航（NOANOA）：）：针对城市复杂路况，结合车载导航路线让车辆进行自动变道、自动进入

68、和驶出匝道。数据来源：公司公告，公司官网，中信建投 25竞争力竞争力1 1：座舱视觉方案与高通平台深度合作，享受芯片市占率提升红利：座舱视觉方案与高通平台深度合作，享受芯片市占率提升红利图：高通在智能座舱领域的市占率持续提升图：高通在智能座舱领域的市占率持续提升数据来源：高工智能汽车研究院，盖世汽车，中信建投舱内解决方案与高通深度合作舱内解决方案与高通深度合作，享受高通平台智驾占有率提升红利享受高通平台智驾占有率提升红利。虹软科技舱内视觉解决方案主要应用于高通平台，为高通重要的合作伙伴。例如，虹软基于骁龙8155芯片和骁龙8295芯片已完成 3D TOF 手势/激光手势交互、心率监测等多项前沿

69、创新应用，可充分响应智能驾驶主机厂需求。另一方面，据高工智能汽车研究院数据，2022年1-10月与2023年上半年，中国乘用车搭载的智能座舱中，高通所占的份额分别为27.05%和36.10%，占比提升；而据盖世汽车数据，2023年与2024年1-2月，中国乘用车搭载座舱域控芯片中，高通所占的份额分别为59.2%和61.2%，亦呈现上升趋势。我们认为我们认为，随着搭载高通计算平台的随着搭载高通计算平台的智驾车型进一步出货智驾车型进一步出货，叠加高通新一代叠加高通新一代82958295计算平台上车落地计算平台上车落地，高通在智能座舱领域的地位有望持续加高通在智能座舱领域的地位有望持续加强强，虹软作

70、为高通深度合作伙伴有望直接受益虹软作为高通深度合作伙伴有望直接受益，享受发展红利享受发展红利。高通高通59.2%59.2%AMDAMD15.1%15.1%瑞萨瑞萨8.6%8.6%英特尔英特尔4.6%4.6%三星三星4.0%4.0%高通27.05%其他72.95%高通高通36.10%36.10%NXPNXP20.01%20.01%瑞萨瑞萨10.63%10.63%MTKMTK8.72%8.72%英伟达英伟达5.53%5.53%TITI3.04%3.04%其他其他15.97%15.97%高通高通61.2%61.2%瑞萨瑞萨13.1%13.1%AMDAMD10.5%10.5%英特尔英特尔3.1%3.1

71、%芯擎科技芯擎科技3.1%3.1%智能座舱市占率座舱域控市占率2022M12022M1-M10M101H231H23202320232024M12024M1-M2M2 26竞争力竞争力2 2：低算力实现高性能，虹软智驾视觉方案搭载量持续提升：低算力实现高性能，虹软智驾视觉方案搭载量持续提升原创算法模型原创算法模型，实现小算力高性能实现小算力高性能。在舱外算法上，虹软专注于用先进的视觉算法提供高度智能化的L2+级别辅助驾驶功能。其中，虹软通过原创算法模型的不断精进，以先进的视觉算法来实现智能驾驶的高度感知，从而减少甚至摆脱对激光雷达、毫米波雷达等传感器的依赖，为主机厂降本增效。目前，虹软ADAS

72、在纯视觉方案上也达到5V1R的性能表现。同时，虹软ADAS算法还具备小算力，强功能的特性，能够在单芯片域控平台上高效运行，在有限资源下发挥更大的价值。VisDriveVisDrive解决方案继续迭代解决方案继续迭代，搭载量持续提升搭载量持续提升。随着虹软基于主流方案平台持续迭代 VisDrive一站式车载视觉软件解决方案，公司各产品搭载量持续提升。例如，公司具备 3D 能力的 AVM 自推出以来累计获得了几十款车型的定点，并有近二十款实现量产；基于 AVM 摄像头的扩增产品如智能尾门、视觉的哨兵监测已完成 OEM 客户的定点导入并实现量产；具备红外夜视能力的 ADAS 产品成功完成定点导入；而

73、在助力车企开拓国际市场方面，公司迄今累计取得了二十余款海外车型定点项目，其中已有十余款量产出货，覆盖欧盟、英国、挪威、以色列、澳大利亚、新西兰等地区。我们认为我们认为，基于虹软视觉算法解决方案的低算力优势基于虹软视觉算法解决方案的低算力优势，公司产品有望在车端模型的发展下迎来快速突破公司产品有望在车端模型的发展下迎来快速突破，叠加公司已完成叠加公司已完成多家车企及多家车企及 TierTier 1 1 定点定点，搭载公司产品的数十款车型已量产交付搭载公司产品的数十款车型已量产交付，公司智能驾驶产品业绩或将持续高增公司智能驾驶产品业绩或将持续高增。图：虹软科技图：虹软科技 ADAS ADAS 系统

74、方案系统方案图：虹软科技图：虹软科技VisDriveVisDrive 一站式车载视觉软件解决方案一站式车载视觉软件解决方案数据来源：虹软科技公众号，中信建投数据来源：公司公告，中信建投 27竞争力竞争力3 3：深入赋能汽车产业安全智能化转型，：深入赋能汽车产业安全智能化转型，2424年逐步实现收入兑现年逐步实现收入兑现图：虹软科技通过多项国际认证图：虹软科技通过多项国际认证图：虹软科技城市自动导航辅助功能（图：虹软科技城市自动导航辅助功能（NOANOA）数据来源：虹软科技公众号，中信建投数据来源：虹软科技公众号，中信建投随着定点和量产规模的不断增长随着定点和量产规模的不断增长，虹软智能驾驶产品

75、的客户认可度逐年升高虹软智能驾驶产品的客户认可度逐年升高，智能汽车业务呈现厚积薄发的态势智能汽车业务呈现厚积薄发的态势。在在VisDriveVisDrive 一站式车载视觉软件解决方案方面一站式车载视觉软件解决方案方面，2023 年公司的健康监测算法产品完成了从 0 到 1 的量产，符合DDAW 以及NCAP 要求的 DMS 规模化量产上线，CPD 的儿童检测也在国内完成了摸底测试，为后续的量产做好了准备；而在舱外产品上，2023年公司 3D AVM产品完成了十余款车型的量产出货，其中基于 AVM 的哨兵监测已开始量产上线；周视感知算法项目即将在 OEM 客户多款车型上量产出货；具备夜视能力的

76、 ADAS 产品正在与 OEM 客户开发中，预计 2024 年内出货；公司 VisDrive升级版还将在 2024 年上半年重点推出基于智能 SoC 的舱泊一体解决方案。在在WestlakeWestlake前装软硬件一体车载视觉解决方案方面前装软硬件一体车载视觉解决方案方面，2024 年公司将加速产品化进程。一方面，将基于开发的自动化测试系统进行更大规模的里程累积测试，验证并优化产品性能；另一方面，将继续通过软硬件一体化设计与开发，优化解决方案，提升产品功能上限。此外，公司 2024 年上半年还将深入开发无高精度地图和极轻地图的 NOA、记忆行车、记忆泊车等功能，展开市场推广工作。我们认为我们

77、认为，经过多年的技术积累与产品定点经过多年的技术积累与产品定点，虹软智能驾驶业务已经逐步驶入放量阶段虹软智能驾驶业务已经逐步驶入放量阶段，尤其随着尤其随着 20232023 年多款产品完成从年多款产品完成从0 0 到到 1 1 的突破的突破，20242024年有望在保持年有望在保持 VisDriveVisDrive 产品的稳定增长基础上产品的稳定增长基础上，新拓新拓 WestlakeWestlake产品空间产品空间。目录CONTENTS1 1、公司基本情况：视觉算法起家的、公司基本情况：视觉算法起家的AIAI应用头部公司应用头部公司2 2、产品、产品1 1：智能终端视觉：智能终端视觉AIAI解

78、决方案，核心落地在安卓手机市场解决方案，核心落地在安卓手机市场3 3、产品、产品2 2：AIAI算法助力汽车智能化，智能汽车开启第二成长曲线算法助力汽车智能化，智能汽车开启第二成长曲线4 4、产品、产品3 3：AIGCAIGC产品落地商拍市场，利用技术积累把握时代机遇产品落地商拍市场，利用技术积累把握时代机遇5 5、盈利预测与投资建议、盈利预测与投资建议 29行业端：电商存量竞争下成本控制重要性凸显，行业端：电商存量竞争下成本控制重要性凸显，AIAI商拍助力降本增效商拍助力降本增效图：图：20中国实物商品网上零售额（单位：万亿中国实物商品网上零售额（单位：万亿元）

79、元）图：图：2020/20232020/2023年中国网购用户选择网站年中国网购用户选择网站/APP/APP时看重的因素时看重的因素数据来源：国家统计局，艾瑞咨询，中信建投数据来源：艾瑞咨询，中信建投电商销售增量与存量并存电商销售增量与存量并存，商拍需求有望提升商拍需求有望提升。回顾过去几年，由于宏观经济相对弱势，中国实物商品网上零售额虽仍实现持续增长，由2018年的7.0万亿增长至2023年的13.0万亿，CAGR达13.18%，但增速呈下滑趋势，系中国电商市场经过多年发展用户流量红利已逐渐减弱。短期看，电商行业整体受国内消费环境影响需求疲弱；长期看，市场潜在需求依然巨大，将从以增量为主转向

80、增量与存量并重阶段。同时，新兴流量渠道和平台不断壮大，直播带货的兴起亦强化了网购需求。我们认为我们认为，在电商行业存量与增量并重的背景下，商品图拍摄作为网上销售重要的宣传媒介，需求亦将同步扩大。用户对性价比更为关注用户对性价比更为关注，压力向商家转移后成本控制尤为重要压力向商家转移后成本控制尤为重要，AIAI商拍或能实现降本增效商拍或能实现降本增效。而从消费端看，据艾瑞咨询调研，中国网购用户选择网站/APP时看重的因素中，“价格-价格优惠度”已由第三位提升至首位，反映了用户对性价比的考量。而随着电商市场转为存量竞争，用户对价格的重视或将进一步向商家转移，因而成本控制已成为了商家实现盈利的重要指

81、标。结合2023年以来AI大模型的发展，通过AI商拍降低成本将是重点探索方向之一。0%5%10%15%20%25%30%0246800222023中国实物商品网上零售额yoy（右轴）30行业端：行业端：利用利用AIAI商拍降本的需求在当前情况下日趋旺盛商拍降本的需求在当前情况下日趋旺盛图：图：WeshopWeshop产品商品图增强产品商品图增强图：图：PhotoStudioPhotoStudio AI AI 模特场景切换商拍图模特场景切换商拍图数据来源：Weshop 官网，中信建投数据来源：虹软科技公众号，中信建投传统商品拍摄存在流程繁琐传统商品拍摄

82、存在流程繁琐、成本高昂等缺点成本高昂等缺点，AIAI商拍受到卖家追捧商拍受到卖家追捧。商业摄影是以商业用途为目的而开展的拍摄,主旨是用影像作品来展示产品，让潜在消费者看到图像引发兴趣，进而愿意了解产品，乃至产生购买欲望。传统的商品摄影常常存在效果受限、操作繁琐、模特缺乏、反馈延迟、复用性差等问题，且需要复杂的摄影设备、场景搭建和漫长的后期处理，不仅耗费时间，还需要高昂的投入成本。据36Kr对从业者访谈，以200万美元GMV（商品交易总额）的电商卖家为例，每年在素材上的花费大约会是 4-10 万美元，对应年 GMV的 2%-5%。而AI商拍则是指利用大模型工具，通过单张商品图或模特试穿图一键生成

83、海量真实的场景商品图，具备便捷、快速、成本底等优点，受到用户的追捧。据悉，ZMO.AI作为真实场景图像生成的出海企业，旗下产品 ImgCreator.AI 自2022年9月16日上线，一年内 B 端用户量超百万，吸引了超过 9 万家企业申请 API 等候名单、参与调用模型。31行业端：国内商拍市场规模约行业端：国内商拍市场规模约13271327亿元，亿元，AIAI商拍市场可达商拍市场可达106106亿元亿元（1）国家统计局数据显示，2023年全国网上零售额15.4万亿元，其中实物商品网上零售额13.0万亿元；据海关总署副署长王令浚，2023年初步统计我国跨境电商进出口2.38万亿元，其中进口5

84、483亿元，则出口额为1.83万亿。（2）考虑目前商拍通常为服装类店铺使用较多，据国家统计局数据，2023年网络零售分品类交易额中，服装鞋帽、针纺织品类占比22%。（3）据36Kr对从业者访谈，传统商拍成本占 GMV 的比重约为 2%-5%；（4）根据以上数据测试，我国传统商拍市场规模=（15.4+1.83）*10000*22%*3.5%=1326.7亿元，其中国内市场1185.8亿元，出海市场140.9亿元。（5）据摹小仙，某服装客户与摹小仙合作后成本降到原来的十分之一，我们假设AI商拍能够带来90%的成本降低，则AI商拍市场规模为132.7亿元。（6）假设行业初期AI商拍渗透率乐观情形30

85、%，悲观情形10%，则短期内AI商拍市场规模为13.3-39.8亿元。综上综上，短期内短期内AIAI商拍市场规模为商拍市场规模为1313.3 3-3939.8 8亿元亿元，长期内长期内AIAI商拍市场规模可达商拍市场规模可达106106亿元亿元（8080%替代替代），同时考同时考虑虑AIAI商拍有望向美妆商拍有望向美妆、日用品等网络零售产品类别渗透日用品等网络零售产品类别渗透，该市场空间或将持续扩大该市场空间或将持续扩大。图：图：AIAI商拍市场规模测算逻辑商拍市场规模测算逻辑数据来源：中信建投 32行业端：国内商品软件功能雷同，部分厂商差异化竞争行业端：国内商品软件功能雷同，部分厂商差异化竞

86、争表：部分表：部分AIAI商拍产品对比商拍产品对比数据来源：各公司官网，中信建投国内商拍软件多样国内商拍软件多样，功能同质化程度高功能同质化程度高，部分厂商打造差异化功能部分厂商打造差异化功能。目前国内AI商拍产品多样，且大多具备一件抠图、商拍图生成、模特及场景切换等功能，定价亦覆盖几百元至上千元不等，用户可根据自身需求购买。其中，部分厂商打造了AI商拍产品的差异化功能，例如虹软科技 PhotoStudio AI 通过ArcMuse引擎的升级，现已支持 AIGC 自动生成商业视频，具备够将静态商品图和平面模特图快速转化为生动活泼、能够多维度展示产品特性与魅力的动态商拍视频的能力；WeShop则

87、基于蘑菇街时尚达人的积累，支持包括欧洲超模、各族裔模特、个人模特&博主、蘑菇街独家模特、WeShop独家模特在内的多样化AI模特经纪范围，从而避免肖像隐私及版权问题。产品产品公司公司主要功能主要功能定价定价PhotoStudioPhotoStudio AIAI虹软科技支持人台图生成商拍图、模特及场景切换、图像高精度分割、智能补光、自动生成商业视频等PS AI 包月48元，每月1000虹豆；PS AI Pro包月188元/包季508元/包年1579元，每月5000虹豆；PS AI Pro Max包月488元/包季1318元/包年4099元，每月20000虹豆；PS AI Ultra包月888元/

88、包季2398元/包年7459元，每月40000虹豆。加油包500/1000/2000虹豆分别35/60/100元，有效期1个月。随心配服务600000虹豆8000元，往后按每50000点虹豆600元递增。美图设计室美图设计室美图在商拍领域，支持AI商品图、AI模特试衣、专属模特定制、智能抠图、服装换色等功能基础版/高级版/专业版/旗舰版月套餐分别198/398/648/1299元，每月分别可以获得2500/5500/10000/25000美豆；商品图8 美豆/次，模特图/服装图/假发图 10 美豆/次，服装换色 1 美豆/次。VirtuLookVirtuLook万兴科技支持AI生成商品图背景、

89、模特及场景切换等功能月度付费29.99美元/月，每月可生成800张图片；年度199.99美元/年，每年可生成9600张图片；企业版用户可以分别选择299.99/339.99/399.99/449.99/488.99美元/年的套餐，支持生成18000/24000/30000/36000/42000张图片。WeshopWeshop蘑菇街AI商拍支持人台模特、真人模特、商品图片；AI模特经纪范围包括欧洲超模、各族裔模特、个人模特&博主、蘑菇街独家模特、WeShop独家模特等，避免肖像隐私及版权问题连续包月29.8/月，可获得2000AI算力点，生成约200张图；算力包分别298/598/1598元，

90、分别可获得20000/60000/200000，分别可生成2000/6000/20000张图，算力点有效期一年。ImgCreator.AI ImgCreator.AI ZMO.AI支持自动抠图、背景更换、套用商品图模板、AI模特等功能单次生成约4信用点。基础版14.9美元/月，按年付费4.9美元/月，支持1K分辨率，每月300信用点；专业版29.9美元/月，按年付费14.9美元/月，支持2K分辨率，每月3000信用点；Boss版59.9美元/月，按年付费24.9美元/月，支持2K分辨率，信用点不限；33产品端：产品端：AIGCAIGC产品实现高频迭代，产品实现高频迭代，PhotoStudioP

91、hotoStudio AIAI商业模式清晰商业模式清晰图：图：PhotoStudioPhotoStudio AI AI使用界面使用界面图：图：PhotoStudioPhotoStudio AI AI收费套餐收费套餐数据来源：PhotoStudioAI公众号，中信建投数据来源：PhotoStudioAI 官网，中信建投10月23日，虹软科技创新产品PhotoStudio AI智能商拍摄影云工作室上线，为有商拍需求的电商、团队和个人提供全方位的智能商拍解决方案。主要功能：主要功能：PhotoStudio AI最初包括 AI CL（服装版）与AI MC（商品版）两个版本的图像生成服务，一个主打服装商

92、拍；一个主打小商品的商拍，而后正式开启了高频率更新。2023年11月29日，产品上线“衣服图”秒上模特身，用户可以通过上传产品平铺图直接生成模特商拍图；2023年12月11日，产品更新长袖平铺图一键生成模特图，新增“赛博朋克”、“潮流街道”、“烟雾”三个商品图场景；2024年1月8日，产品更新“辣妹风”模特图，新增亚洲男女儿童模特，并推出AI编辑功能，允许用户上传任意人像图片；2024年1月23日，产品支持上传透明底原图、新增图像尺寸选择功能；2024年2月5日，产品上线参考图功能，作为AI生成的参考，并增加生成内容详情展示，以及推出衣服图自动上传到真人图二次生成功能；2024年2月19日，产

93、品支持面向商拍的商业视频自动生成，主要包括商品展示视频的自动生成和服装模特视频的自动生成。商业模式：商业模式：单张图片消耗10虹豆。PS AI 包月48元，每月1000虹豆；PS AI Pro包月188元/包季508元/包年1579元，每月5000虹豆；PS AI Pro Max包月488元/包季1318元/包年4099元，每月20000虹豆；PS AI Ultra包月888元/包季2398元/包年7459元，每月40000虹豆。加油包500/1000/2000虹豆分别35/60/100元，有效期1个月。随心配服务600000虹豆8000元，往后按每50000点虹豆600元递增。34竞争力竞争

94、力1 1：虹软商拍产品融合多种模型，：虹软商拍产品融合多种模型，可二次快速编辑生成图可二次快速编辑生成图融合多种模型融合多种模型，虹软推出专用于智能商拍的虹软推出专用于智能商拍的ArcMuseArcMuse 计算技术引擎计算技术引擎，上线上线PhotoStudioPhotoStudio商拍产品商拍产品。虹软基于多年积累的包含有效语义的大量样本，以及丰富的面向商拍应用的新样本集，为智能商拍构建了一套融合视觉大模型、视觉小模型、CV&CG 技术和计算摄影技术的 ArcMuse 计算技术引擎。依托于 ArcMuse 计算技术引擎，公司于2023 年第三季度上线了 PhotoStudio AI 智能商

95、拍云工作室商品版和服装版。产品功能优异产品功能优异，可二次快速编辑生成图可二次快速编辑生成图。依靠虹软经过几十亿台商用智能设备用户实际使用验证，公司PhotoStudio AI 产品能够精准自动分割产品图片、有用多元化海量的模特/场景、支持用户同时提交批量申请及瀑布式产出，还支持用户对生成的结果图进行二次快速编辑。我们认为我们认为，凭借优秀的视觉处理技术凭借优秀的视觉处理技术，虹软虹软AIAI商拍产品商拍产品 PhotoStudioPhotoStudio 已在功能上领先于同类竞品已在功能上领先于同类竞品。随着公随着公司持续迭代产品司持续迭代产品，有望把握商拍市场的旺盛需求有望把握商拍市场的旺盛

96、需求，为公司挖掘新的业绩增长点为公司挖掘新的业绩增长点。图：虹软科技基于图：虹软科技基于 AIGC AIGC 能力架构的创新应用能力架构的创新应用图：图：PhotoStudioPhotoStudio AI AI瀑布式产出瀑布式产出数据来源：公司公告，中信建投数据来源：虹软科技公众号，中信建投 35竞争力竞争力2 2：可图生视频，降低至少：可图生视频，降低至少95%95%的视频制造成本。的视频制造成本。基于基于diffusiondiffusion-transformertransformer技术架构技术架构，虹软推出商业视频自动生成功能虹软推出商业视频自动生成功能。2024年初OpenAI So

97、ra的推出，激发了业内对AI视频生成的想象空间，而虹软也通过升级ArcMuse，推出面向商拍的商业视频自动生成功能。与Sora类似，虹软ArcMuse大模型视频生成通用基于diffusion-transformer技术架构，具备丰富多样的创意力和想象力，且能够通过输入图像生成视频，从而满足商拍用户对可控性的需求。虹软虹软ArcMuseArcMuse大模型视频生成包括两大核心功能大模型视频生成包括两大核心功能，一是商品展示视频的自动生成一是商品展示视频的自动生成，二是服装模特视频的自二是服装模特视频的自动生成动生成。用户仅需上传商品图或模特图并选择或描述所需内容，ArcMuse即可在几分钟内一键

98、生成多个令人惊艳的商拍视频，大幅提升视频制作效率。此外，相较于传统的人工生产视频成本高达100-500元/条，利用ArcMuse进行视频生成，能够降低至少95%的视频制造成本。我们认为我们认为，随着各大电商平台全面推进视频化，以丰富多元的视频表达提高购买转化率，虹软ArcMuse大模型视频生成能力能够前面满足商家需求，提升产品市场占有率。图：虹软科技图：虹软科技ArcMuseArcMuse引擎引擎AIGCAIGC视频创作流程视频创作流程数据来源：虹软科技公众号，中信建投 36竞争力竞争力3 3：先发优势，率先进入电商工具平台：先发优势，率先进入电商工具平台入驻阿里巴巴旗下商家工具平台入驻阿里巴

99、巴旗下商家工具平台，卡位商家入口卡位商家入口。5月8日，虹软PhotoStudio AI 正式入驻阿里巴巴集团旗下的千牛商家工作台，为广大淘宝卖家、天猫商家提供更直接、便捷、高效的图像生成与处理解决方案。具体而言，千牛工作室是淘宝天猫官方的一站式商家工作台，已运营超过十年，能一站式满足商家商品上架、图片处理、订单及发货等全链路的操作及需求。而通过千牛工作台“图片空间”中的“淘宝智图”功能，商家即可在线使用PSAI强大的图像生成服务，快速提升商拍图片质量、更高效地促进商品转化。我们认为我们认为，此次入驻不仅反映了行业对PS AI技术实力和服务水平的认可，更重要的是虹软 PS AI 有望直接受益于

100、淘宝的电商生态位，卡位淘宝商家的工具入口，从而培养用户使用习惯，提升市场占有率。图：图：PhotoStudioPhotoStudio AI AI入驻千牛商家工作台入驻千牛商家工作台图：图：PSAIPSAI在千牛商家工作台的使用界面展示在千牛商家工作台的使用界面展示数据来源：虹软科技公众号，中信建投数据来源：虹软科技公众号，中信建投 37竞品对比：“美图设计室”竞品对比：“美图设计室”VS VS PhotoStudioAIPhotoStudioAI从产品功能看从产品功能看，美图设计室在商拍领域，支持AI商品图、AI海报、AI模特试衣、专属模特定制、智能抠图、服装换色、AI潮鞋图等功能，还支持二次

101、编辑、局部重绘等；PhotoStudio AI 则支持人台图生成商拍图、衣服图到真人图二次生成、模特及场景切换、图像高精度分割、智能补光、自动生成商业视频功能等，支持上次参考图生成。从效果看从效果看，美图设计室与 PhotoStudio AI生成的AI模特图与商品图整体观感接近，均能满足电商客户的需求。此外，美图设计室生成图片时间小于一分钟，能够助力商家节省成本95%以上，每人每天可精修出图1000张；PhotoStudio AI则能够三步成片，节省成本98%，一分钟生成30张图。整体而言整体而言，目前“美图设计室”与 PhotoStudioAI 表现接近，均能在一定程度上满足用户需求，但Ph

102、otoStudioAI 视频生成功能为其独有，具备一定的先发优势。图：美图工作室图：美图工作室AIAI商拍商拍图：图：PhotoStudioPhotoStudio AI AI商品图商品图数据来源：美图设计室官网，中信建投数据来源：Photostudio 官网，中信建投 38竞品对比：“美图设计室”竞品对比：“美图设计室”VS VS PhotoStudioAIPhotoStudioAI从定价看从定价看，美图设计室基础版/高级版/专业版/旗舰版月套餐分别198/398/648/1299元，每月分别可以获得2500/5500/10000/25000美豆；商品图8 美豆/次，模特图/服装图/假发图 1

103、0 美豆/次，服装换色 1 美豆/次；PhotoStudio AI会员体系 PS AI 包月48元，每月1000虹豆；PS AI Pro包月188元/包季508元/包年1579元，每月5000虹豆；PS AI Pro Max包月488元/包季1318元/包年4099元，每月20000虹豆；PS AI Ultra包月888元/包季2398元/包年7459元，每月40000虹豆。加油包500/1000/2000虹豆分别35/60/100元。随心配服务600000虹豆8000元，按每50000点虹豆600元递增。从用户数看从用户数看，美图设计室2023年4月推出，截止2023年11月28日累计服务电

104、商商家174.5万人，累计生成商拍图1.04亿张，出图效率提升2.5万倍（传统拍摄成品图预计3天/张）；而PhotoStudioAI 2023年10月才推出，目前尚无确切用户数据。整体而言整体而言，“美图设计室”推出较早，已积累了一定用户量，但 PhotoStudioAI 单图生成成本相对更低（PhotoStudioAIPS AI版本约合0.5元/张；美图设计室基础版约合0.8元每张），随着商家逐步试用，PhotoStudioAI 有望把握广阔的商拍市场需求，逐步实现产品渗透。图：美图工作室图：美图工作室AIAI模特图效果模特图效果图：图：PhotoStudioPhotoStudio AI A

105、I模特图效果模特图效果数据来源：美图设计室公众号，中信建投数据来源：虹软科技公众号，中信建投 目录CONTENTS1 1、公司基本情况：视觉算法起家的、公司基本情况：视觉算法起家的AIAI应用头部公司应用头部公司2 2、产品、产品1 1：智能终端视觉：智能终端视觉AIAI解决方案，核心落地在安卓手机市场解决方案，核心落地在安卓手机市场3 3、产品、产品2 2：AIAI算法助力汽车智能化，智能汽车开启第二成长曲线算法助力汽车智能化，智能汽车开启第二成长曲线4 4、产品、产品3 3：AIGCAIGC产品落地商拍市场，利用技术积累把握时代机遇产品落地商拍市场，利用技术积累把握时代机遇5 5、盈利预测

106、与投资建议、盈利预测与投资建议 40盈利预测盈利预测1 1）移动智能终端视觉解决方案：移动智能终端视觉解决方案：主要为智能手机拍摄解决方案，以及公司在XR等新兴领域的产品布局。考虑到公司和各大终端厂商保持良好的合作，因此我们预计2024-2026年公司移动智能终端视觉解决方案营收营分别为6.39/6.91/7.25亿元，增速分别为10.00%/8.00%/5.00%，毛利率分别为91.10%/90.80%/90.50%；2 2）智能驾驶及其他智能驾驶及其他 IoTIoT 智能设备视觉解决方案：智能设备视觉解决方案：主要应用于汽车舱内智能座舱以及舱外驾驶辅助，考虑到智能驾驶渗透率持续提升，以及公

107、司产品陆续定点量产，我们预计2024-2026年公司智能驾驶及其他 IoT 智能设备视觉解决方案营收分别为1.40/2.24/3.20亿元，增速分别为89.00%/59.50%/43.00%，毛利率分别为87.00%/87.50%/88.00%；3 3）AIGCAIGC：主要为AI商拍产品PhotoStudio AI，考虑到AI商拍渗透率提升，公司凭借较强的技术实力市占率提升，我们预计2024-2026年公司AIGC营收分别为0.20/0.60/1.20亿元，对应2025和2026年AIGC营收增速分别为200%/100，2024-2026年毛利率分别为80.00%/85.00%/90.00%

108、。表：虹软科技分业务盈利预测表：虹软科技分业务盈利预测2022A2022A2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E移动智能终端视觉解决方案移动智能终端视觉解决方案收入（百万元）收入（百万元）473.30 581.29 639.42 690.57 725.10 同比增速同比增速-11.49%22.82%10.00%8.00%5.00%毛利率毛利率92.42%90.90%91.10%90.80%90.50%智能驾驶及其他智能驾驶及其他IoT IoT 智能设备视觉解决方案智能设备视觉解决方案收入（百万元）收入（百万元）44.42 74.29 140.42 22

109、3.96 320.27 同比增速同比增速120.90%67.26%89.00%59.50%43.00%毛利率毛利率44.12%85.96%87.00%87.50%88.00%AIGCAIGC收入（百万元）收入（百万元）2060120同比增速同比增速200.00%100.00%毛利率毛利率80.00%85.00%90.00%其他业务其他业务收入（百万元）收入（百万元）13.93 14.67 15.10 15.54 16.00 同比增速同比增速-23.40%5.34%2.93%2.93%2.93%毛利率毛利率96.21%90.73%90.62%90.14%89.67%合计合计收入（百万元）收入（百

110、万元）531.65 670.25 814.93 990.08 1181.37 同比增速同比增速-7.22%26.07%21.59%21.49%19.32%毛利率毛利率88.49%90.35%90.11%89.69%89.76%数据来源：iFind，中信建投预测 41投资建议：公司各项业务均迎来较好的情况投资建议：公司各项业务均迎来较好的情况，1）终端业务受益下游智能手机出货量的逐步复苏和摄像头算法升级迭代需求，公司收入逐步企稳恢复；2）公司投入已久的智能汽车业务逐季进入定点出货期，相关业务有望实现快速增长；3）公司作为AI+落地的领军企业之一，顺应AIGC浪潮开发的终端方案、商拍方案等，有望于

111、年内进入较大范围内的落地并产生一定收入。综合上述内容，公司预计2024-2026年的营收分别为8.15/9.90/11.81亿元，同比增速分别为21.59%/21.49%/19.32%，归母净利润分别为1.28/1.67/1.97亿元，同比增速分别为44.97%/30.22%/17.96%，维持“买入”评级。盈利预测盈利预测&投资建议投资建议表：虹软科技盈利预测表：虹软科技盈利预测会计年度会计年度20222202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入573.02531.65670.25814.93990.081181.37增长率(%

112、)-16.12%-7.22%26.07%21.59%21.49%19.32%归属母公司股东净利润140.7957.8088.49128.28167.05197.04增长率(%)-44.01%-58.95%53.10%44.97%30.22%17.96%每股收益EPS(元)0.350.140.220.320.410.49每股股利DPS(元)0.200.120.000.150.200.23每股净资产BPS(元)6.266.356.586.756.967.21每股经营现金流(元)0.470.110.630.500.550.57销售毛利率91.85%88.49%90.35%90.11%89.69%89

113、.76%销售净利率24.11%10.73%13.17%15.56%16.68%16.49%净资产收益率(ROE)5.54%2.24%3.31%4.68%5.91%6.73%投入资本回报率(ROIC)68.15%7.92%8.42%17.60%32.06%65.64%市盈率(P/E)99.43242.21158.20109.1383.8071.05市净率(P/B)5.515.435.245.114.954.78股息率(分红/股价)0.57%0.36%0.00%0.44%0.57%0.67%数据来源：iFind，中信建投预测 42风险提示风险提示a)a)下游智能手机复苏不及预期：下游智能手机复苏不

114、及预期：20232023年年公司移动智能终端视觉解决方案业务公司移动智能终端视觉解决方案业务占营收比重占营收比重达到达到86.73%86.73%，且该业务，且该业务受下游智能手机行业景气度影响显著受下游智能手机行业景气度影响显著。若若智能手机行业智能手机行业复苏不复苏不及预期及预期或高端手机占比提升不及预期或高端手机占比提升不及预期，或对公司业绩表现造成不利影响；，或对公司业绩表现造成不利影响；b)b)行业竞争加剧：视觉人工智能市场已有众多企业入局，面对技术的快速迭代和市场难行业竞争加剧：视觉人工智能市场已有众多企业入局，面对技术的快速迭代和市场难度提高，如果公司无法在与其他厂商的竞争中保持优

115、势，或将面临业绩下行的风险；度提高，如果公司无法在与其他厂商的竞争中保持优势，或将面临业绩下行的风险；c)c)AIAI赋能不及预期：公司积极投入赋能不及预期：公司积极投入AIAI应用落地，应用落地，研发费用持续走高，研发费用持续走高，20年分别为年分别为2.70/2.88/3.632.70/2.88/3.63亿元。亿元。如果相应投入未能得到预期回报，公司收入或将受到影响如果相应投入未能得到预期回报，公司收入或将受到影响。43分析师介绍分析师介绍应瑛应瑛中信建投证券计算机行业首席分析师，伦敦国王学院硕士，5年计算机行业研究经验。2021年加入中信建投，深入覆盖医疗信

116、息化、工业软件、云计算、网络安全等细分领域。评级说明评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500指数为基准。股票评级买入相对涨幅15以上增持相对涨幅5%15中性相对涨幅-5%5之间减持相对跌幅5%15卖出相对跌幅15以上行业评级强于大市相对涨幅10%以上中性相对涨幅-10-10%之间弱于大市相对跌幅10%以上 44分析师声明分析师声明本报告

117、署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规情况

118、下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其

119、未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分

120、享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去12个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，

121、亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部中信建投（国际）中信建投（国际）北京东城区朝内大街2号凯恒中心B座12层电话：(8610)8513-0588联系人：李祉瑶邮箱：上海浦东新区浦东南路528号南塔2103室电话：(8621)6882-1612联系人：翁起帆邮箱：深圳福田区福中三路与鹏程一路交汇处广电金融中心35楼电话：（86755）8252-1369联系人：曹莹邮箱：香港中环交易广场2期18楼电话：（852）3465-5600联系人：刘泓麟邮箱：charleneliucsci.hk