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1、 1 Table_First Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 Table_First|Table_Summary 商汤科技(商汤科技(0020)资讯科技业 计算机视觉龙头,计算机视觉龙头,AI2.0 时代引领者时代引领者 投资要点:投资要点:技术驱动,引领技术驱动,引领A AI I新时代。新时代。基于大装置SenseCore的强大算力算法,商汤科技提供人工智能模型的工业级量产能力,并全面布局AI大模型,推动人工智能应用规模化、深度化发展和多场景落地,有望引领AI2.0时代。领跑领跑A AI I时代人工智能综合服务方案提供商时代人工智能综合服务方案提供商。商汤科技长期耕耘人工智能领
2、域,拥有丰富的技术积累与领先的学术研究成果,专注打造优秀的人工智能产品和方案,先后推出了手机端AI服务、自动驾驶方案、城市与企业方舟平台,形成了智慧城市、智慧生活、智慧汽车、智慧商业四大业务板。在领先的技术驱动下,各业务板块发展良好,尤其是智慧生活和智能汽车业务,2022年营收分别同比增长130%和59%。中国人工智能产业快速发展中国人工智能产业快速发展,市场市场空间广阔空间广阔。数字经济建设提速,AI有望成为核心生产力。2027年AI视觉产业规模有望达到1644亿元,2022-2027年CAGR为14.6%。同时人工智能技术持续迭代,大模型技术已逐步成熟并开始在办公、游戏、广告营销等领域商业
3、化落地,AI大模型技术有望带来新一轮产业革命,市场空间广阔。A AI I大模型开启商汤二次增长曲线大模型开启商汤二次增长曲线。商汤科技在研发投入、业务规模等方面处于行业领先地位,也是国内率先布局AI大模型的厂商,叠加在多个应用场景中的应用实践,公司在 AI领域积累了丰富的技术和应用经验,有望在AI2.0时代占据领先优势,推动公司业绩进一步增长。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为59.6/96.9/135.3亿元,对应增速分别为56.6%/62.5%/39.7%,3年CAGR为52.6%;2023-2025年净亏损分别为38.1/36.5/11亿
4、元。根据wind一致预测,参考格灵深瞳、虹软科技和科大讯飞三家可比公司2023年平均PS为17.9倍,鉴于公司在计算机视觉领域龙头地位以及在大模型领域的领先优势,我们给予公司2023年15倍PS,按2023年6月19日1港币对人民币0.9102元计,则公司合理市值894.6亿人民币/982.9亿港币,对应目标价2.67元人民币/2.93元港币。首次覆盖,给予“买入”评级。风险风险提示:提示:宏观经济下行风险、现金流断裂风险、供应链不稳定及海外订单流失风险、政策法律风险以及坏账风险。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 202
5、02121A A 2022022 2A A 2022023E3E 2022024 4E E 2022025 5E E 营业收入(百万元)4700.26 3808.51 5963.67 9690.15 13534.02 增长率(%)36.39-18.97 56.59 62.49 39.67 EBITDA(百万元)-16637.67-5570.24-2460.49-2006.04 1062.55 净利润(百万元)-17140.09-6044.80-3810.27-3652.73-1099.81 增长率(%)-40.98 64.73 36.97 4.13 69.89 EPS(元/股)-0.51-0.
6、18-0.11-0.11-0.03 市盈率(P/E)-4.07-11.54-18.31-19.10-63.43 市净率(P/B)2.19 2.41 2.77 3.24 3.42 EV/EBITDA 0.96 0.89-2.02-9.71 30.26 数据来源:公司公告、iFinD,国联证券研究所预测;股价为 2023 年 6 月 19 日收盘价 证券研究报告 Table_First|Table_ReportDate 2023 年 06 月 19 日 Table_First|Table_Rating 投资投资评级评级:行行 业:业:软件开发软件开发 投资建议:投资建议:买入买入/(首次评级)(首
7、次评级)当前价格:当前价格:2.28 港元 目标价格:目标价格:2.93 港元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)33469/25949 流通港股市值(百万港元)76309.15 每股净资产(港元)0.969 资产负债率(%)22.48 一年内最高/最低(港元)6.3/1.11 Table_First|Table_Chart 股价相对走势股价相对走势 分析师:陈梦瑶 执业证书编号:S0590521040005 邮箱: 分析师:黄楷 执业证书编号:S0590522090001 邮箱: 联系人 周砺灵 邮箱: Table_Firs
8、t|Table_RelateReport 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 投资聚焦投资聚焦 核心逻辑核心逻辑 1)全球人工智能技术快速发展,其中计算机视觉领域为人工智能行业占比最高的细分领域,行业下游商用价值不断拓展和深化。2)随着AI技术的升级迭代,市场竞争加剧,商汤作为头部AI企业更加注重产业链布局的完整性,逐渐延伸产业链上游力图实现算法、算力、数据多要素协同创新,加速技术应用落地行业场景,突破人工智能规模化应用。3)商汤在大模型领域布局较早,技术领先,叠加在多个应用场景中的应用实践,有望在AI2.
9、0时代占据领先优势,推动公司业绩持续增长。不同于市场的观点不同于市场的观点 市场认为公司财务状况不佳,处于持续亏损状态。但我们认为公司在 AI 领域技术积累被低估,在大模型领域的技术能力未被市场充分认知。随着 AI 大模型技术的持续升级及商业化加速,我们认为公司凭借在 AI 领域的技术积累有望迎来快速增长。核心核心假设假设 公司业务主要分为智慧城市、智慧生活、智慧商业和智能汽车,我们假设:智慧商业业务 2023-2025 年收入分别为 19.04/28.55/37.12 亿元,同比增速分别为30%/50%/30%;智慧城市业务 2023-2025 年收入分别为 17.11/22.24/26.6
10、9 亿元,同比增速分别为 56%/30%/20%;智慧生活业务 2023-2025 年收入分别为19.10/38.20/57.31 亿元,同比增速分别为 100%/100%/50%;智能汽车业务 2023-2025 年收入分别为 4.39/7.9/14.23 亿元,同比增速分别为 50%/80%/80%。盈利预测盈利预测、估值与评级估值与评级 我们预计随着数字经济建设提速以及 AI 大模型技术商业化落地加速,公司营收有望持续增长。预计公司 2023-2025 年收入分别为 59.6/96.9/135.3亿元,对应增速分别为 56.6%/62.5%/39.7%,3 年 CAGR 为 52.6%;
11、2023-2025 年净亏损分别为38.1/36.5/11 亿元。采用 PS 估值法,2023 年可比公司 PS 平均值为 17.9 倍,鉴于公司在计算机视觉领域龙头地位以及在大模型领域的领先优势,我们给予公司 2023 年 15 倍 PS,按 2023年 6月 19 日 1港币对人民币 0.9102元计,则公司合理市值 894.6 亿人民币/982.9 亿港币,对应目标价 2.67 元人民币/2.93 元港币。首次覆盖,给予“买入”评级。投资看点投资看点 短期来看商汤 AI 大模型技术领先,拥有较大的市场潜力;长期来看 AI 大模型商业化落地加速,商汤凭借 AI 大模型技术以及应用场景落地经
12、验快速实现商业化落地,推动业绩快速增长。PYtVjXdYlXQZoWcZnVbRbP9PoMpPtRmPiNoOpRiNnPrQbRnNwOxNpMtNxNtQsP 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 正文目录正文目录 1.1.领跑领跑 AIAI 时代的人工智能综合服务方案提供商时代的人工智能综合服务方案提供商 .6 6 1.1 领先的人工智能技术公司.6 1.2 专注打造优秀的人工智能产品和方案.6 1.3 股权结构稳定保障研发持续性投入.7 1.4 人工智能驱动业务结构持续改善.8 2.2.中国人工智能产业快速发展中国人工智能产业快速发展 .9 9
13、2.1 计算机视觉技术成熟.9 2.2 AI 大模型开辟通用人工智能之路.17 3.3.AIAI 大模型开启商汤二次增长曲线大模型开启商汤二次增长曲线 .2424 3.1 扎实的研发能力.24 3.2 SenseCore 大装置引领 AI 创新.24 3.3 技术厚积薄发助力公司大模型技术先人一步.27 3.4 AI 大模型有望带来新的增长空间.31 3.5 公司商业化能力需提升.43 4.4.盈利预测、估值与投资建议盈利预测、估值与投资建议 .4646 4.1 盈利预测.46 4.2 估值分析和投资建议.47 5.5.风险提示风险提示 .4848 图表目录图表目录 图表图表 1 1:商汤方舟
14、企业开放平台示意图:商汤方舟企业开放平台示意图.6 图表图表 2 2:商汤科技发展历程:商汤科技发展历程.7 图表图表 3 3:商汤科技股权结构(截至:商汤科技股权结构(截至 20232023 年年 6 6 月月 1414 日)日).7 图表图表 4 4:商汤科技营业收入及增速:商汤科技营业收入及增速.8 图表图表 5 5:商汤年度亏损和经调整亏损:商汤年度亏损和经调整亏损.8 图表图表 6 6:商汤科技各业务板块营收(亿元):商汤科技各业务板块营收(亿元).8 图表图表 7 7:商汤科技各业务板块营收占比:商汤科技各业务板块营收占比.8 图表图表 8 8:中国计算机视觉产业规模及增速:中国计
15、算机视觉产业规模及增速.9 图表图表 9 9:20222022 年中国计算机视觉应用下游领域分布年中国计算机视觉应用下游领域分布.9 图表图表 1010:计算机视觉厂商分类:计算机视觉厂商分类.10 图表图表 1111:2022H12022H1 中国中国 AIAI 计算计算机视觉应用市场份额机视觉应用市场份额.10 图表图表 1212:2022H12022H1 商汤科技位居商汤科技位居 AIAI 软件整体市场第一软件整体市场第一.10 图表图表 1313:国内主要智算中心综合对比:国内主要智算中心综合对比.11 图表图表 1414:计算机视觉厂商研发能力综合对比:计算机视觉厂商研发能力综合对比
16、.11 图表图表 1515:研发支出(亿元)和研发费:研发支出(亿元)和研发费率(率(%)对比)对比.12 图表图表 1616:研发人员数量(人)对比(截至:研发人员数量(人)对比(截至 20222022 年底)年底).12 图表图表 1717:20 年年 CVCV 顶会论文数量(篇)对比顶会论文数量(篇)对比.12 图表图表 1818:截至:截至 20222022 年累计专利数量(个)年累计专利数量(个).12 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 图表图表 1919:AIAI 技术渗透的行业与应用成熟度技术渗透的行业与应用
17、成熟度.13 图表图表 2020:计算机视觉公司业务布局概览:计算机视觉公司业务布局概览.13 图表图表 2121:智慧城市相关解决方案:智慧城市相关解决方案.14 图表图表 2222:金融领域布局相关公司:金融领域布局相关公司.15 图表图表 2323:医疗健康领域布局相关公司:医疗健康领域布局相关公司.15 图表图表 2424:工业制造领域布局相关公司:工业制造领域布局相关公司.16 图表图表 2525:智能汽车领域布局相关公司:智能汽车领域布局相关公司.16 图表图表 2626:近期人工智能相关政策梳理:近期人工智能相关政策梳理.17 图表图表 2727:LLMLLM 大模型技术路线大模
18、型技术路线.18 图表图表 2828:20 年年 4 4 月预训练大模型及开源情况月预训练大模型及开源情况.19 图表图表 2929:AIAI 大模型在办公领域应用大模型在办公领域应用.19 图表图表 3030:AIAI 大模型在游戏领域的应用大模型在游戏领域的应用.20 图表图表 3131:由:由 AIAI 创作的钟薛高新品海报创作的钟薛高新品海报.20 图表图表 3232:飞猪平台由:飞猪平台由 AIAI 创作的平面广告创作的平面广告.20 图表图表 3333:MaaSMaaS 产业一体化架构产业一体化架构.21 图表图表 3434:AIAI 大模型厂商及进展
19、大模型厂商及进展.22 图表图表 3535:AIAI 大模型厂商综合竞争力评价大模型厂商综合竞争力评价.24 图表图表 3636:SenseCoreSenseCore 商汤商汤 AIAI 大装置大装置.25 图表图表 3737:商汤商汤 AIDCAIDC 人工智能计算中心人工智能计算中心.25 图表图表 3838:商汤:商汤 SenseParrotsSenseParrots 深度学习框架深度学习框架.26 图表图表 3939:商汤:商汤“书生书生 2.5”2.5”多模态大模型能力多模态大模型能力.27 图表图表 4040:商汤历年模型生成情况及人均每年研发模型数(右):商汤历年模型生成情况及人
20、均每年研发模型数(右).27 图表图表 4141:商汤:商汤“日日新大模型日日新大模型”.28 图表图表 4242:全球中期气象:全球中期气象预报有效天数(天)预报有效天数(天).28 图表图表 4343:商汤中文语言大模型:商汤中文语言大模型“商量商量”测试对比测试对比.29 图表图表 4444:商汤文生图平台秒画效果展示:商汤文生图平台秒画效果展示.30 图表图表 4545:商汤为宁波银行打造的:商汤为宁波银行打造的“数字员工数字员工”.30 图表图表 4646:20222022 中国中国 AIAI 企业企业商业化落地商业化落地 TOP100TOP100 榜单榜单.31 图表图表 4747
21、:SenseFoundrySenseFoundry 商汤方舟城市开放平台商汤方舟城市开放平台.32 图表图表 4848:公司累计服务的城市数量及同比增速:公司累计服务的城市数量及同比增速.32 图表图表 4949:中国城市智能计算平台厂商评估:中国城市智能计算平台厂商评估.32 图表图表 5050:20 年商汤城市业务营收及同比增速年商汤城市业务营收及同比增速.33 图表图表 5151:用于物联网设备的:用于物联网设备的 SenseMESenseME 平台平台.34 图表图表 5252:SenseMARSSenseMARS 平台应用场景平台应用场景.34 图表图表
22、 5353:商汤:商汤 SenseCareSenseCare 智慧诊疗平台功能示意图智慧诊疗平台功能示意图.35 图表图表 5454:20 年公司智慧生活收入和客户数年公司智慧生活收入和客户数.36 图表图表 5555:商汤绝影汽车平台:商汤绝影汽车平台.37 图表图表 5656:商汤智能车舱:商汤智能车舱.38 图表图表 5757:商汤智能驾驶:商汤智能驾驶.38 图图表表 5858:商汤车路协同产品矩阵:商汤车路协同产品矩阵.39 图表图表 5959:商汤座舱视觉:商汤座舱视觉 AIAI 软件交付上险排名软件交付上险排名.40 图表图表 6060:201820
23、18-20222022 年商汤智能汽车营收及同比增速年商汤智能汽车营收及同比增速.40 图表图表 6161:商汤:商汤 SenseFoundry EnterpriseSenseFoundry Enterprise.41 图表图表 6262:商汤一站式数字化转型:商汤一站式数字化转型.41 图表图表 6363:AIAI 服务拓展数字能源业务服务拓展数字能源业务.42 图表图表 6464:智慧商业客户数量及增速:智慧商业客户数量及增速.43 图表图表 6565:智慧商业营收及同比增速:智慧商业营收及同比增速.43 5 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 图表图表
24、 6666:商汤科技毛利及同比增长率:商汤科技毛利及同比增长率.43 图表图表 6767:商汤科技毛利率情况(:商汤科技毛利率情况(%).43 图表图表 6868:20 年商汤三费费用及增速年商汤三费费用及增速.44 图表图表 6969:20 年商汤三费费率变化情况年商汤三费费率变化情况.44 图表图表 7070:商汤科技可用现金(亿元)商汤科技可用现金(亿元).45 图表图表 7171:商汤科技按账龄分类的应收款项(百万元):商汤科技按账龄分类的应收款项(百万元).45 图图表表 7272:商汤科技营收测算汇总(亿元):商汤科技营收
25、测算汇总(亿元).46 图表图表 7373:公司费率测算汇总(亿元):公司费率测算汇总(亿元).47 图表图表 7474:商汤科技可比公司估值:商汤科技可比公司估值.47 6 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 1.领跑领跑 AI 时代时代的的人工智能综合服务方案提供商人工智能综合服务方案提供商 1.1 领先的人工智能技术领先的人工智能技术公司公司 商汤科技是全球领先的人工智能公司。商汤科技是全球领先的人工智能公司。公司专注于计算机视觉和深度学习原创技术,以人工智能技术赋能多个垂直领域。公司以深度学习平台为核心“大脑”,深入探索多个垂直行业领域,形成智慧城市
26、、智慧生活、智慧商业和智能汽车四大业务板块。目前,商汤科技已经和国内外 1100多家世界知名企业及机构建立了合作,其中包括 SNOW、阿里巴巴、苏宁、中国移动、OPPO、vivo、小米、微博、万科、融创、本田等。图表图表 1 1:商汤方舟企业开放平台示意图商汤方舟企业开放平台示意图 资料来源:公司招股说明书,国联证券研究所 1.2 专注打造优秀的人工智能产品和方案专注打造优秀的人工智能产品和方案 商汤科技于2014正式成立,专注于人工智能技术研发与应用。在九年研发时间和超百亿的研发投入中不断产出行业顶尖的人工智能服务产品和方案,由人工智能产业新星成长为行业领跑者。7 请务必阅读报告末页的重要声
27、明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 图表图表 2 2:商汤科技发展历程商汤科技发展历程 资料来源:公司官网,国联证券研究所 1.3 股权结构稳定股权结构稳定保障研发持续性保障研发持续性投入投入 公司股权结构稳定,采用公司股权结构稳定,采用 AB 股权架构以保障对公司的高效管理。股权架构以保障对公司的高效管理。截至 2023年6 月 14 日,创始人汤晓鸥持股 20.63%,联合创始人徐立、王晓刚、徐冰分别持股0.86%/0.67%/0.31%(A类股份);同时联合创始人徐立、王晓刚、徐冰以及联席公司秘书林洁敏通过 SenseTalent 共同持有公司 10.84%的股份(B 类股份)
28、。公司高管合计持股33.31%,其中汤晓鸥教授拥有68.3%的投票权。机构持股方面,根据港交所文件,目前软银仍是公司的最大机构持股者,持股占比10.81%,其他主要持股机构淘宝中国控股公司持有 6.11%。图表图表 3 3:商汤科技商汤科技股权结构股权结构(截(截至至 2 2023023 年年 6 6 月月 1 14 4 日)日)资料来源:公司公告,香港交易所官网,国联证券研究所整理 8 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 1.4 人工智能驱动人工智能驱动业务结构持续改善业务结构持续改善 公司整体营收和净利润端承压 2022年营收下降,经调整亏损扩大。公司
29、2022年实现营收 38亿元,同比下降19%,主要原因是2022年受疫情影响,智慧城市业务收入同比下降48.8%,智慧商业业务收入同比下降 25.2%;经调整净亏损达 47.36 亿元,同比扩大 234%,主要系 2022 年公司在研发的高投入,金融资产及合约资产减值亏损净额扩大。图表图表 4 4:商汤科技营业收入商汤科技营业收入及增速及增速 图表图表 5 5:商汤商汤年度亏损和经调整亏损年度亏损和经调整亏损 资料来源:公司公告,国联证券研究所整理 资料来源:公司公告,国联证券研究所整理 收入结构持续优化,智慧生活和智能汽车加速增长 智慧生活和智能汽车表现亮眼,营收结构持续优化。智慧生活和智能
30、汽车表现亮眼,营收结构持续优化。2022年,公司积极推进AI技术的应用落地及业务结构转型,公司业务营收结构得到优化,智慧生活和智能汽车的营收占比大幅增长。其中,智慧生活营收达 9.55 亿元,同比增长 129.9%,总营收占比由 2021年的 8.8%大幅增长至 25.1%,主要系 AI内容生成(AIGC)、AI传感器、AI ISP 芯片以及智慧医疗四大产品实现商业化突破。智能汽车达成营收 2.93亿元,同比增长58.9%,总营收占比由2021年的3.9%增长至7.7%,主要由于智能汽车前装量产收入增加,单车价值得以改善。随着 AI 技术在日常生活以及汽车领域加速渗透,智慧生活和智能汽车业务有
31、望在公司收入的占比进一步提升。图表图表 6 6:商汤科技各业务板块营收(亿元)商汤科技各业务板块营收(亿元)图表图表 7 7:商汤科技各业务板块营收占比商汤科技各业务板块营收占比 资料来源:公司公告,国联证券研究所整理 资料来源:公司公告,国联证券研究所整理 9 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 2.中国中国人工智能人工智能产业产业快速发展快速发展 商汤科技引领行业技术发展。公司是计算机视觉行业龙头,持续引领 AI 技术发展和商业化落地,同时公司全面布局 AI 大模型,发布“日日新 SenseNova”大模型体系,推出自然语言处理、内容生成、自动化数据标注
32、、自定义模型训练等多种大模型及能力。因此,本章节我们主要从计算机视觉和 AI 大模型两个方面来分析。2.1 计算机视觉计算机视觉技术成熟技术成熟 计算机视觉市场空间广阔 计算机视觉作为人工智能核心产业计算机视觉作为人工智能核心产业加速行业渗透加速行业渗透。2022 年,中国计算机视觉相关投资迎来复苏,工业视觉软件产品成为投资焦点。行业下游商用价值持续发掘和深化,工业、安防、能源等赛道热度高企,AI 视觉行业成熟度和认可度进入新阶段。据艾瑞咨询报告,2022 年我国 AI 视觉产品的市场规模达到 830 亿元,占整个 AI 行业的 42.4%。2027 年 AI 视觉产业规模有望达到 1644
33、亿元,2022-2027 年 CAGR为14.6%。从2022年计算机视觉下游应用来看,泛安防领域由于成熟的软硬一体产品形态和丰富的长尾需求场景,在计算机视觉领域市场规模达 56.5%,位居第一;其次是互联网领域,由于互联网领域丰富的应用以及公有云厂商推出的基于 API 形式的 CV 云服务驱动,互联网领域市场规模以 11%的份额位居第二;其他领域如金融、工业、医疗等场景计算机视觉应用也在加速渗透。目前,计算机视觉技术不断提升和突破,视觉大模型在很多方面的能力均大幅提升,有望助力 AI 技术加速渗透行业应用,市场空间广阔。图表图表 8 8:中国计算机视觉中国计算机视觉产业产业规模规模及增速及增
34、速 图表图表 9 9:2 2022022 年中国计算机视觉应用下游领域分布年中国计算机视觉应用下游领域分布 资料来源:艾瑞咨询,国联证券研究所整理 资料来源:艾瑞咨询,国联证券研究所 计算机视觉领域竞争激烈 计算机视觉领域主要厂商大致可以分为以商汤、旷视、云从、创新奇智、云天励飞等为代表的 AI 独角兽公司,以 BAT、华为等为代表的互联网、ICT 厂商,以及以海康、大华等为代表的智能摄像头厂商三类。三类厂商各有特点,AI 独角兽公司更多在算法侧发力,探索具体应用场景然后规模化复制。互联网、ICT 厂商则更聚 10 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 焦在算
35、法框架、AI 开发训练平台等领域,一般提供通用视觉解决方案以提高用户留存。智能摄像头厂商以摄像头硬件起家,积累了大量行业数据,算法能力偏弱,不过最近几年随着智能化转型,算法能力有所增强。图图表表 1 10 0:计算机视觉厂商分类计算机视觉厂商分类 企业类型企业类型 优势优势 劣势劣势 代表企业代表企业 AI 独角兽公司 有强大的算法团队,轻资产、低成本,非常灵活,可提供定制化解决方案 聚焦算法技术层面,加速 AI 应用落地 可快速切入具体场景形成优势并快速推广复制 资金承压,很难形成规模效应,业务拓展压力较大 商汤、云从、创新奇智、依图等 互 联 网、ICT厂商 有丰富的底层算力资源,和强大的
36、算法团队 在底层芯片、算法框架、AI 开发训练平台等方面积累丰富 一般以通用计算机视觉能力为主,以提高用户留存 缺乏对具体场景的深入理解,在垂直领域表现一般 阿里云、腾讯云、华为云、百度云等 智能摄像头厂商 拥有丰富的场景和海量数据,对场景理解深入 硬件方面积累丰富,渠道建设成熟,优势明显 技术团队和算法开发能力相对较差 海康、大华等 资料来源:国联证券研究所整理 市场市场格局分散,竞争加剧格局分散,竞争加剧。IDC 数据显示,2022 年上半年中国计算机视觉规模达 9.76 亿美元,其中前五大厂商分别为商汤科技、旷视科技、海康威视、创新奇智和云从科技,占据 42.3%的市场份额。其中商汤科技
37、在计算机视觉市场份额占比达20.7%,超过第 2-4 名之和,在 AI 软件市场也以 8.8%的份额位居第一。2022 年,云从科技、格灵深瞳等计算机视觉公司成功在上交所上市,创新奇智则在港交所成功上市,成 AI+制造第一股,意味着资本市场对计算机视觉领域更加认可,中国计算机视觉格局或随之调整,竞争格局或更加分散。随着多模态、AIGC、智能驾驶等技术应用落地,对应用场景理解深刻、技术布局全面、具有一定规模优势的厂商或在竞争中有望占据领先地位。图表图表 1 11 1:2 2022H1022H1 中国中国 A AI I 计算机视觉应用市场份额计算机视觉应用市场份额 图表图表 1212:202202
38、2H12H1 商汤科技位居商汤科技位居 A AI I 软件整体市场第一软件整体市场第一 资料来源:IDC中国,国联证券研究所 资料来源:IDC,国联证券研究所 11 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 自研芯片和布局智算中心的科技公司自研芯片和布局智算中心的科技公司较少较少。目前,算力层面主要参与者还是传统服务器厂商、互联网云厂商等,AI 科技公司也就只有商汤、旷视等个别公司有实力布局,但不论是在智算中心面积,还是在算力规模层面,商汤均处于领先定位。在自研 AI 芯片方面,公司也是少数布局的几家科技公司。如商汤自研人工智能推理芯片 STPU S100-0AC
39、 在企业方舟和城市方舟产品中成功落地应用,截至 2021 年底,商汤集团的 STPU S100-0AC 芯片已累计出货超过 16000 片。但就 AI所需整体算力而言,云计算厂商仍是主要服务商,且未来头部效应和规模效应愈加明显。图表图表 1313:国内主要智算中心综合对比国内主要智算中心综合对比 资料来源:公司官网,公司公告,量子位,腾讯新闻(驱动之家、上观新闻),界面新闻,智东西,阳泉日报,TechWeb,36 氪,国联证券研究所整理 AI 独角兽公司保持高研发投入。独角兽公司保持高研发投入。为了构建在行业的领先优势,AI 科技公司研发投入均比较大,而且随着竞争加剧,研发费用率也有上升的趋势
40、。2022 年,商汤科技研发费用达到 40.1 亿元,研发费率也达到 105.2%的历史新高,累计研发投入也达到 128 亿元。云从 2022 年研发投入达到 5.6 亿元,研发费率最高达到 106.5%。在研发团队方面,商汤科技也是远高于同类型公司,截至 2022 年 12 月,商汤研发人员达 3466 人,格灵深瞳、创新奇智等公司研发人员数量不及商汤公司零头。图表图表 1414:计算机视觉厂商研发能力综合对比计算机视觉厂商研发能力综合对比 企业类型企业类型 主要产品主要产品 研发团队研发团队 专利数专利数(个)(个)软件著作权软件著作权数(个)数(个)累计研发投入累计研发投入(亿元)(亿元
41、)商汤科技 开源OpenMMLab、OpenGVLab 等五大平台,包含 2500 种预训练模型及400 多种算法 研发人员 3466 人,40 名教授,250 多名博士及博士学位候选人 12502(2022 年 6月底)128 2018-2022 年累计投入 128.5 亿 云从科技 人机协同核心技术,发布全球首款人机协同操作系统 CWOS 552 名研发人员,9 名博士,178 名硕士 356 501 2018-2022 年累计投入 22.7 亿 虹软科技 智能手机视觉解决方案均达到国内外先进水平 研发团队 493 人,24 名博士及 274 名硕士 245 129 2018-2022 年
42、累计投入 11.6 亿 机柜/机柜/可输出算力可输出算力服务器数量服务器数量(峰值算力)(峰值算力)商汤科技商汤科技上海临港智算中心13万m22022年1月24日启动运营一期:5000个5000个8000w机柜8000w机柜,90%在使用二期:规划中英伟达为主,涵盖华为晟腾、燧原等5种国产芯片,截止2022年中国产算力约占10%2.7万块,2.7万块,1万块A1001万块A1005 exaFLOPS5 exaFLOPS一、二期总算力超10X一、二期总算力超10Xfalse,10000Pfalse,10000P最大支持4000卡最大支持4000卡并行并行,1000卡并行效率91.5%1.28张北
43、智算中心12万m24000个机柜12 EFLOPS乌兰察布智算中心腾讯腾讯长三角人工智能超算中心50万m22020年6月启动,仍在建设设计了4万个机柜建成后达80万台服务器/百度云计算(阳泉)中心12万m22018年9月整体交付,运营中一期16万+服务器,整体20万服务器英伟达A100,以及寒武纪思元590等国产芯片/4 EFLOPS1000卡并行可以实现加速比90%1.08百度智能云-昆仑芯(盐城)智算中心/2022年9月揭牌上线/昆仑芯/0.2 EFLOPS/旷视科技旷视科技芜湖AI超算中心/2019年投用/6000+0.00038 EFLOPS/百度百度阿里巴巴阿里巴巴2022年8月30
44、日启动运营英伟达GPU,以及阿里平头哥含光800、倚天710等国产芯片/1000卡并行效率提高至90%1.0911万m2/3 EFLOPS并行能力并行能力能耗能耗(PUE)(PUE)公司公司智算中心智算中心建筑规模建筑规模运营状态运营状态算力芯片组成算力芯片组成GPU资源GPU资源 12 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 云天励飞 核心能力“算法芯片化”和“端云协同”技术路线,自研终端芯片并商用 研发团队 521 人,14 名博士,147 名硕士 320 163 2018-2022 年累计投入 20.2 亿 格灵深瞳 开源 TrillionPairs 和
45、Glint360K 人脸识别数据集,包括 PartialFC 训练代码 研发团队 276 人,4 名博士,61 名硕士 34 82 2018-2022 年累计投入 5.4 亿 创新奇智 打造 Orion 机器学习平台,ManuVision 机器视觉智能平台,MatrixVision 边 缘 视 频 智 能 平 台 和 Cloud 云平台 2021 年底有 259 名技术上人员 361-2018-2022 年累计投入 10.7 亿 资料来源:公司公告,国联证券研究所整理(除商汤专利数,其他数据截至 2022 年底)图表图表 1515:研发支出(亿元)和研发费率(研发支出(亿元)和研发费率(%)对
46、比)对比 图表图表 1616:研发人员数量(人)对比研发人员数量(人)对比(截(截至至 2 2022022 年年底底)资料来源:公司公告,国联证券研究所整理 资料来源:公司公告,国联证券研究所整理 研发成果与研发投入息息相关。研发成果与研发投入息息相关。首先从学术论文角度来看,商汤科技背靠香港中文大学,在计算机视觉领域学术领域处于领导者位置。根据商汤官网数据,截至到2022年底,商汤科技及联合实验室在全球计算机视觉顶会发表了超过800篇学术论文,荣获 70 多项世界冠军,专利达到 12502 个,在整个行业均处于领先地位。图表图表 1717:2 2 年年 C CV
47、 V 顶会论文数量(篇)对比顶会论文数量(篇)对比 图表图表 1818:截截至至 2 2022022 年年累计专利数量(个)累计专利数量(个)资料来源:公司公告,机器之心,量子位,旷视研究院官网,雷锋网,腾讯优图官网,新智元,央广网,知乎“腾讯优图实验室”,腾讯新闻“腾讯优图”,优图实验室,腾讯科技,万维书刊网,微信公众号“华为诺亚实验室”,智东西,HWCloudAI,腾讯 AI Lab,国联证券研究所整理 资料来源:公司公告,国联证券研究所整理(商汤专利数据截至 2022年6 月底)13 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 商业化场景多元,但同质化严重,竞
48、争激烈。商业化场景多元,但同质化严重,竞争激烈。底层芯片、深度学习框架、AI 平台等仍主要以互联网 ICT 巨头为主,AI 独角兽企业则凭借高研发投入在算法层面构筑自身优势,加速AI应用落地,其中泛安防、金融、交通等是AI解决方案应用落地最广泛的行业。图表图表 1919:A AI I 技术渗透的行业与应用成熟度技术渗透的行业与应用成熟度 资料来源:亿欧智库,国联证券研究所整理 各个厂商根据自身特点进行了差异化布局。各个厂商根据自身特点进行了差异化布局。商汤布局比较广泛,涉及城市治理、商业、医疗、汽车等各个方面;虹软主要聚焦在智能手机业务,逐渐拓展到智能驾驶;第四范式业务主要聚焦在能源电力行业智
49、能化和数字化。具体,我们按业务进行了拆分介绍。图表图表 2020:计算机视觉公司业务布局概览计算机视觉公司业务布局概览 公司公司 城市治城市治理理 金融金融 医疗医疗 汽车汽车 家居家居 企业应企业应用用 制造制造 3C3C 泛娱乐泛娱乐 零售零售/物物流流 商汤 旷视 云从 依图 云天励飞 格灵深瞳 海康威视 大华 虹软 创新奇智 资料来源:公司官网,公司公告,国联证券研究所整理 智慧城市业务以智慧城市业务以 AI 监控为主。监控为主。智慧城市业务是泛安防领域最大的应用场景,也是各个 AI 公司重点布局的领域之一。智慧城市业务包括智慧交通、城市大脑、智慧监控等多种场景,各公司布局略有差异。智
50、能摄像头厂商如海康、大华等更多聚焦 14 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 在摄像头硬件方面,其他 AI 独角兽公司更偏软件,如商汤侧重于监控分析,云从聚焦人机协作操作系统,依图在智能化运营管理有较强积累。在营收规模方面,除了海康、大华等硬件厂商,商汤在智慧城市方面的营收远高于同类型公司。2022 年商汤智慧城市营收虽同比下降 49%,但仍有 10.96 亿元收入,远高于云从的 4.21 亿元、云天励飞的 4.15 亿元收入。图表图表 2 21 1:智慧城市相关解决方案智慧城市相关解决方案 公司公司 解决方案解决方案 落地客户落地客户 优势优势 商汤 Se
51、nseFoundry 商汤方舟城市开放平台与城市的 IT 基础设施相结合,通过平台内嵌的多个人工智能模型,正在将原始的城市视觉数据实时转化成对城市运营的洞察、事件告警及行动,主要包括出行及交通管理、城市服务、环境保护以及应急响应 已经在国内外 162 个城市部署,包括北京、上海、深圳、迪拜及新加坡等大都市 城市级决策感知,不断演进,兼容多种 IAAS 基础设施,核心能力在监控分析 旷视 基 于 自 研 的 Objects365 物 品 检 测 集 和 AI 平 台Brain+,覆盖城市管理、社会治理、环保、交通等场景,提高城市科学化、精细化、智能化管理水平 应用于百余座国内城市、十余个国家和地
52、区 主要在城市管理、公共安全等方面,聚焦城市物联网解决方案,提供软硬一体的全栈式解决方案 云从 以人机协同操作系统为核心,分别推出视图汇聚分析平台和融智云平台,实现城市级数据融合知识计算服务,对人、车等城市空间感知数据进行智能解析,协助城市治理、景区管理等 已在广州、四川、湖南等多地建设“数字基座”标杆项目,实现对全国约 60%地级市覆盖 聚焦人机协作操作系统,在城市数据融合和感知计算方面有优势 依图 面向城市管理领域的解决方案,将城市数据接入、识别并关联,形成城市级知识图谱,构建城市管理的智能模型,助力城市智能化运营管理 厦门、福州、上海等省、市、县级政府机构的智能化建设单位 具备超大规模、
53、复杂环境下的智能化运营管理技术 云天励飞 基于“云-边-端”技术架构,打造智慧安防、智慧交通、城市治理等行业解决方案 已经在深圳、上海、北京等 100 多个城市实现项目落地 自研芯片,构建“算法+芯片+大数据”全栈能力 格灵深瞳 基于计算机视觉技术、大数据分析技术等研发,打造智慧交通、智慧社区解决方案 已覆盖全国多省市的公安局、公安交通管理局等政府机关或企事业单位 侧重于智能交通场景 海康威视 依托智能化事件分析、物联化状态检测、精细化管理应用的能力,提供面向市容环境、市政设施、市容环卫的行业解决方案,助力城市管理规范化、智能化、精细化。智慧城管解决方案、垃圾分类智能管理系统解决方案。应用于武
54、汉、深圳、上海等数百个城市 主要是智能摄像头硬件优势 大华股份 大华智慧城市解决方案数字化转型理论和城市治理模型,推进智慧城市顶层架构建设,规划数字政府、数字经济、数字社会的四梁八柱。推动城市管理手段、管理模式、管理理念创新,助力城市治理体系和治理能力现代化。在全国多地部署,有效帮助当地实现了智慧城市治理能力 主要是智能摄像头硬件 资料来源:公司官网,公司公告,国联证券研究所整理 金融领域业务布局同质化严重。金融领域业务布局同质化严重。人工智能技术正在加速渗透到金融领域各个业务环节,包括营销、智能安防、人证比对、智能客服、风控等场景。根据深圳中研普华管理咨询有限公司2021-2025 年中国智
55、慧金融行业发展态势与前景展望研究报告,预计 2025 年金融科技市场整体规模超过 8900 亿元,2023-2025 年复合年增长率为 18.1%。在金融科技领域,AI 独角兽公司主要布局网点安防、身份核验等领域,同质化相对较高,竞争激烈。其中格灵深瞳在智慧金融领域布局较完善,2022 年营收同比增长 59.6%至 3.11 亿元,总营收占比达 87.9%;同期创新奇智金融服务业营收同比增长39.5%至3.82亿元;而云从科技则出现下滑,云从科技2022 15 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 年营业收入同比下降 42.5%至 0.78 亿元。图表图表 2
56、 22 2:金融领域布局相关公司金融领域布局相关公司 公司公司 解决方案解决方案 落地客户落地客户 优势优势 云从科技 提供数字化身份认证及生物特征识别、业务合规与智能稽查、AI 与数据中台、信贷风险管理等场景的解决方案 涵盖六大国有银行在内的超过 100 家金融机构 侧重身份验证、智能客服等 依图科技 依靠人脸识别服务,打造金融解决方案,用于辅助银行开户、风险评估、身份验证、手机银行自主办理业务等 招商银行等 主要基于人脸识别,用于身份认证 格灵深瞳 基于视觉人工智能技术,结合银行实际业务情况,实现对银行重要区域的安全防护,同时通过 AI 技术助力银行网点管理和运营的数字化转型 建设银行、农
57、业银行等,覆盖农业银行全国上万家网点 核心还是在银行网点的安防 海康威视 基于自身在安防领域的积累,推出面向银行、保险、证券整体解决方案,覆盖营销获客、渠道连接、风险控制、数据治理等智能应用 湖南建行、西湖农行等客户 软硬结合,安防领域经验丰富,侧重网点、库房等线下场景 创新奇智 聚焦智算中心解决方案和数据治理方案,提供运营和管理工具支持,持续投入智能营销、智能核保、财富管理等场景,帮助客户数字化转型和降本增效 2021 年 9 月有 12 名客户 以 AI 技术为核心的 AIOps 智能运维工具 资料来源:公司官网,公司公告,国联证券研究所整理 智慧医疗领域主要集中在医疗影像和诊断流程智能化
58、。智慧医疗领域主要集中在医疗影像和诊断流程智能化。相比其他独角兽,商汤和依图较早进入医疗健康领域,且在审批方面也有突破。依图业务板块主要包括了智能医疗临床决策解决方案、智能医疗大数据解决方案和智能医疗管理解决方案三大方向,并拥有 3 张 NMPA 医疗器械证,尤其是 2021 年 3 月获批的儿童手部 X 射线影像骨龄辅助评估软件是目前最先获批的同类医疗器械。不过依图科技在终止IPO 后医疗业板块依图医疗也被深睿医疗合并。商汤科技是 AI 独角兽公司中在医疗领域发展较好的公司,国内NMPA三类、二类医疗器械注册证,欧盟CE、新加坡、沙特等国内外医疗企业认证共 22 项,方案落地上百家医疗机构。
59、图表图表 2323:医疗健康领域布局相关公司医疗健康领域布局相关公司 公司公司 解决方案解决方案 落地客户落地客户 优势优势 商汤科技 商汤智慧医疗 SenseCare 平台,集丰富影像后处理技术与领先 AI 算法的高性能辅助分析解决方案。平台立足于医疗大数据,集合了高并发三维渲染和临床应用两大引擎,致力于为不同的临床方向提供覆盖医疗完整工作流的 AI 智能应用。上海瑞金医院、四川华西医院等上百家医院 核心是智能三维影像处理算法 依图科技 提供 care.ai 医疗智能全栈产品解决方案,包括智能医疗临床决策解决方案、智能医疗大数据解决方案及智能医疗管理解决方案 华西医院、广州妇女儿童医疗中心等
60、 可提供全栈解决方案,拥有智能病种库 资料来源:公司官网,公司公告,钛媒体,国联证券研究所整理 AI+制造是制造业数字化转型的重要技术手段。制造是制造业数字化转型的重要技术手段。人工智能技术加速赋能制造行业,已经渗透到生产、仓储/物流/供应链、售后等多个环节。行业参与者众多,阿里、华为等大厂结合云计算、物联网、大数据等技术打造工业智能体或行业工业互联网平台,而 AI 计算机视觉公司主要聚焦在生产、仓储等细分场景。创新奇智、商汤、海康等均布局制造行业,其中创新奇智是 AI+制造细分领域龙头,收入规模最大。2022 年创新奇智“AI+制造”业务板块收入同比增长 111.2%达 9.48 亿元,营收
61、占 16 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 比 60.9%。图表图表 2424:工业制造领域布局相关公司工业制造领域布局相关公司 公司公司 解决方案解决方案 落地客户落地客户 优势优势 创新奇智 以 AI 平台为支撑,强化平台工程能力,打造面向钢铁冶金、汽车装备、工业建筑等制造业行业解决方案,帮助客户优化业务或生产流程,降低成本,提高运营效率 宝武集团、一汽解放、中集冷藏箱等 软硬协同,打造面向制造业的专用 AI 平台,标准化、规模化复制落地 商汤 依托商汤大装置,围绕工业质量控制打造“商汤 AI 工业引擎”,助力制造企业降本增效、质量管控、安全管理、智能
62、运维等 一汽、福田、国家电网等 主要利用 AI 视觉技术聚焦工业质检领域 旷视 创新性 AIoT 软硬一体化解决方案,通过供应链 AIoT 操作系统管理物流作业流程、仓库库存库位、各类机器人和自动化装备 三菱电机、无锡梦燕、徐福记等 软硬结合,聚焦供应链物联网 海康威视 依托智慧物联网技术,打造面向电力、石油化工、煤矿冶金等一站式解决方案,面向电网公司、发电集团的可视化、智能化和数字化解决方案,面向石油石化的智能巡检、智能监控方案等 国网浙江省电力有限公司、万华化学等 以智能相机为核心,面向化工、电力、石油石化等行业 资料来源:公司官网,公司公告,新浪财经,青岛日报,证券时报,国联证券研究所整
63、理 智能汽车业务但快速发展。智能汽车业务但快速发展。商汤和虹软在智能汽车业务方面均有所布局,且布局相对较晚,收入占比比较低,但随着汽车智能化发展提速,智能汽车业务也在快速增长。根据 2022 年财报,虹软科技智能驾驶及其他 IoT 智能设备视觉解决方案营业收入同比增长 120.9%至 4442 万元,占总营收的 8.36%;而商汤智能汽车 2022年营收同比增长 59%至 2.93 亿元,占总营收的 7.7%。商汤和虹软的智能汽车解决方案主要是在智能座舱和智能驾驶,智能座舱是基于 AI 视觉进行人员识别、驾驶行为监控等,包括 DMS、OMS 等。根据高工智能汽车数据,2022 年度 H1,商汤
64、在中国市场座舱视觉 AI 软件供应商交付上险排名第一,上险搭载量达到 7.1 万台,市场份额 15.76%。而虹软则排名第三,上险搭载量为 2.47 万台,市场份额 5.48%。智能驾驶解决方案中,虹软主要提供基于视觉解决方案的 L0-L2 级低阶辅助驾驶,而商汤则布局更加全面,不仅提供高阶领航辅助驾驶以及泊车方案,还有车路协同方案和自动驾驶小巴。图表图表 2525:智能汽车领域布局相关公司智能汽车领域布局相关公司 公司公司 解决方案解决方案 落地客户落地客户 优势优势 商汤科技 商汤绝影智能汽车平台 SenseAuto,包括智能车舱、智能驾驶(Pilot 领航驾驶、Parking 智能泊车等
65、)和车路协同三大业务板块,助力汽车产业智能升级 蔚来、广汽、比亚迪、长安、奇瑞、合众等 提供车舱一站式产品方案,智能驾驶方面支持道路全场景视觉感知,具备行业领先的激光雷达感知技术,可适配不同硬件 依图科技 智能汽车视觉解决方案,包括智能座舱视觉解决方案(DMS、OMS等)、辅助驾驶系统(AEB、LCC、ACC等L0-L2 功能)以及 360 环视解决方案 长城、吉利、长安、奇瑞、长城、岚图、理想等 聚焦视觉感知层面 资料来源:公司官网,公司公告,国联证券研究所整理 17 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 2.2 AI 大模型大模型开辟开辟通用人工智能之路通
66、用人工智能之路 大模型技术成为大模型技术成为 AI 开发新范式,有望引领下一轮技术革命。开发新范式,有望引领下一轮技术革命。2022 年底,基于预训练大语言模型的 ChatGPT迅速走红,成为迄今为止用户增长最快的消费级应用程序。相比于传统小模型,大模型具有更加复杂和庞大的网络结构、更多模型参数和更深的层数,参数规模达可达千亿甚至万亿级,可以完成更加复杂和高级的任务,例如自然语言理解、计算机视觉、语音识别等。大模型具有很强的泛化能力和通用性,可以泛化到多种应用场景。大模型具有很强的泛化能力和通用性,可以泛化到多种应用场景。大模型在海量数据集上完成预训练后便具有一定的通用能力,在经过少量数据的微
67、调之后,效果或得到大幅提升。大模型技术有望改变传统作坊式的 AI 开发方式,大幅提升开发效率,最终实现通用人工智能(AGI)。可以利用大模型的通用能力去应对多样化、碎片化的应用场景,从而驱动AI大模型技术的应用落地,加速AI规模化、工业化生产进程。随着AI大模型技术逐渐成熟,基于AI大模型的各种应用开始加速落地。国家相关部门也陆续出台AI大模型相关政策,相关厂商纷纷加码AI大模型赛道。本章节将从政策、技术发展情况、典型应用场景以及竞争格局四个方面展开介绍。政策驱动 AI 大模型市场快速发展 国家出台一系列相关政策以鼓励产业发展。国家出台一系列相关政策以鼓励产业发展。从2017年至今,国务院、国
68、家发改委、国家工信部、科技部以及各省市、地方政府都发布了有关人工智能基础层的政策,在算力、数据、算法开发多层面皆有其侧重点。2023 年 2 月,北京市经济和信息化局发布2022 年北京人工智能产业发展白皮书明确支持头部企业打造对标ChatGPT 的大模型,着力构建开源框架和通用大模型的应用生态。4 月,国家互联网信息办公室发布生成式人工智能服务管理办法(征求意见稿),以促进生成式人工智能技术健康发展和规范应用。2023 年 5 月北京市政府办公厅正式发布北京市促进通用人工智能创新发展的若干措施也明确提出推动通用人工智能领域实现创新引领和理性健康发展。图表图表 2626:近期人工智能相关政策梳
69、理近期人工智能相关政策梳理 发布时间发布时间 发布单发布单位位 政策名称政策名称 主要内容主要内容 2023 年 3 月 科技部“人工智能驱动的科学研究”专项部署工作 为贯彻落实国家新一代人工智能发展规划,科技部会同自然科学基金委近期启动“人工智能驱动的科学研究”(AI for Science)专项部署工作,紧密结合数学、物理、化学、天文等基础学科关键问题,围绕药物研发、基因研究、生物育种、新材料研发等重点领域科研需求展开,布局“人工智能驱动的科学研究”前沿科技研发体系。2023 年 2 月 国家知识产权局 加快完善大数据、人工智能等领域专利审查标准 国家知识产权局 22 日在京召开例行新闻发
70、布会,宣布将把提升专利审查质量和效率作为 2023 年的工作重点,尤其是将根据我国科技创新能力和产业发展水平,不断完善大数据、人工智能、基因技术等新领域新业态和关键核心技术等领域专利审查标准。2023 年 2 月 北京市经济和信息化局 2022 年北京人工智能产业发展白皮书 北京市经济和信息化局正式发布2022 年北京人工智能产业发展白皮书(以下简称白皮书)。白皮书显示,截至 2022 年 10 月,北京拥有人工智能核心企业 1048 家,占我国人工智能核心企业总量的 29%。2022 年 7 月 科技部、教育部、工信部等六部门关于加快场景创新以人工智能高水平应用促进经济高质量发科技部新一代人
71、工智能发展研究中心提供的数据显示,5 年来我国智能产业规模持续壮大,企业数量以及风险投资额居世界前列:2021 年人工智能核心产业规模超过 4000 亿元,企业超过 3000家;人工智能领域风险投资额占全球比重从 2013 年的不到 5%增长到 2021 年的 20%左右,跃居世界 18 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 联合发布 展的指导意见 第二。2022 年 8 月 科技部 关于支持建设新一代人工智能示范应用场景的通知 此次印发的通知强调,坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求、面向人民生命健康,充分发挥人工智能赋能经济社会发展的作用
72、,围绕构建全链条、全过程的人工智能行业应用生态,支持一批基础较好的人工智能应用场景,加强研发上下游配合与新技术集成,打造形成一批可复制、可推广的标杆型示范应用场景。首批支持建设十个示范应用场景。资料来源:中国政府网,国联证券研究所整理 开放人工智能模型许可证推动大模型落地。开放人工智能模型许可证推动大模型落地。近期,中国信息通信研究院联合各方产业共同编制“纸鸢”开放人工智能模型许可证,目标是共同打造具有变革意义的开源大模型,既有助于政府对 AI 的监管,同时也一定程度避免了“重复造轮子”导致的资源浪费。AI 大模型技术发展日新月异 大模型技术发展大模型技术发展迅速,国迅速,国内外大模型层出不穷
73、内外大模型层出不穷。从 2018 年 GPT-1 发布起,大模型参数规模不断扩大,甚至到万亿级。同时,大模型技术不断演进迭代,2018 年谷歌 BERT、OpenAI 的 GPT 是主流路线,但 BERT 是双向回归语言模型,并采用fine-tuning(微调),更擅长自然语言理解类任务(完形填空)。GPT 是自回归预训练语言模型,并采用 Prompt 方案,更擅长自然语言生成类任务(写作)。BERT 之前是最流行的方向,但2019年BERT迭代速度就基本停滞了。到2020年,GPT3.0已经成为主要方向。近期演进到自主人工智能,出现 AutoGPT、AgentGPT、BabyAGI 等。Au
74、toGPT 本质是一个自主的 AI 代理,可以利用互联网记忆、文件等资源,来实现各类型和领域的任务。可以根据设置的目标,实现自我执行,无需用户干预和指导,进一步提升工作效率。随着大模型技术的不断迭代、进步,大模型能够达到更强的通用性以及智能化程度,能够更广泛的赋能各行业应用。图表图表 2727:L LLMLM 大模型技术路线大模型技术路线 资料来源:36 氪,国联证券研究所整理 预训练大模型开源生态迅速发展。预训练大模型开源生态迅速发展。2019 年以来各种大语言模型层出不穷,随着ChatGPT 领先地位进一步巩固,越来越多的厂商选择将模型开源。Meta 发布并开源了 LLaMA 系列模型影响
75、最大,来自斯坦福大学、UC 伯克利等机构在 LLaMA 的基础上进行“二创”,先后推出了 Alpaca、Vicuna 等多个“羊驼”大模型,降低了AI 大模型的门槛以及推理成本,且在很多任务场景下表现惊艳。我们认为随着越来 19 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 越多的游戏模型开源,大模型应用落地有望加速。图表图表 2828:2 2 年年 4 4 月预训练大模型及开源情况月预训练大模型及开源情况 资料来源:高领人工智能学院、中国人民大学、加拿大蒙特利尔大学A Survey of Large Language Models,国联
76、证券研究所(注:黄色部分表示已开源)AI 大模型应用落地加速 AI 大模型加速渗透到不同应用场景。随着 AI 大模型技术的不断迭代和优化,产业应用渗透提速,在办公、游戏、营销、数字人等多个场景已经开始应用落地。模型即服务(MaaS)有望成主流行业模式,重构当前产业生态。AI+办公:AI 大模型技术有望大幅提升办公效率,在微软引领下,众多厂商包括谷歌、Salesforce、阿里、抖音等纷纷布局。微软在三月中旬推出AI 融合办公应用 Microsoft 365 Copilot;金山办公利用自身在办公领域的积累,推出 WPS AI,可实现知识分析、内容处理以及文本生成;阿里宣布旗下办公产品钉钉接入通
77、义千问,升级为智能协同办公平台、智能应用开发平台。图表图表 2929:AIAI 大模型在办公领域应用大模型在办公领域应用 公司名称公司名称 产品产品 主要功能主要功能 上线时间上线时间 微软 Microsoft 365 Copilot 由 GPT-4 驱动,可编辑文本并提出建议,也可以按需生成文本,还可以做笔记、记录会议、撰写电子邮件以及管理其他各种任务 3 月 16 日 金山办公 WPS AI 知识分析、内容生成、文本处理,可用于:文章扩写、创意稿件、会议纪要整理、文本处理、翻译、SWOT 分析等 4 月 18 日 抖音 飞书 My AI 会议总结,并根据纪要创建待办事项,根据文档数据生成报
78、告并续写,协助创建会议、头脑风暴、规划项目进程 暂无具体上线时间 阿里 钉钉 群聊、文档、视频会议、应用开发等场景 4 月 18 日钉钉正式接入通义千问 腾讯 腾讯文档 乐高式拖拽块,制作高融合、无品类差异的应用文档 暂无 资料来源:新浪财经,公司官网,国联证券研究所整理 20 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 AI+游戏:赋能游戏,降本增效。AI 大模型技术已经广泛应用于游戏策划、开发、设计以及运营等全流程,尤其是在美术设计阶段。如米哈游重磅新作崩坏:星穹铁道就已经将 AI工具应用到角色行为管理、3D建模调优、NPC台词等方面;网易手游逆水寒中的游戏 N
79、PC预计在 6月份接入 ChatGPT 对话模型;腾讯基于 AI Bot 与 AIGC 自研 3D 虚拟场景自动生成解决方案。图表图表 3030:AIAI 大模型在游戏领域的应用大模型在游戏领域的应用 资料来源:36 氪,Techweb,澎湃(作者张书乐),三七互娱官网,国联证券研究所整理 AI+营销:AI 大模型技术有望赋能营销全阶段,尤其是提高营销内容生产效率、推进个性化营销方面。广告服务商蓝色光标宣布全面用 AI 替代外包,全面停止创意设计、方案撰写、文案撰写、短期雇员相关外包支出;Meta 推出 Advantage+的自动广告生成系统,利用 AI 来根据营销人员的具体目的自动生成多个广
80、告,提高了广告绩效,抵消了因苹果隐私政策而产生的近 100 亿美元的损失;国内旅游出行平台飞猪以“这个五一玩什么”为主题在上海、杭州两大城市投放了一组由 AI 技术创作的风格各异的平面广告,为大众提供了丰富的想象空间。图表图表 3131:由由 A AI I 创作的钟薛高新品海报创作的钟薛高新品海报 图表图表 3232:飞猪平台由飞猪平台由 A AI I 创作的平面广告创作的平面广告 资料来源:上海证券报,国联证券研究所 来源:搜狐(公关界的 007),国联证券研究所 21 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 模型即服务(模型即服务(MaaS)有望成主流商业模
81、式。)有望成主流商业模式。模型即服务(MaaS)是指通过云服务的形式将数据处理和机器学习模型功能集成到应用中,具体来说就是利用实际业务场景中积累的丰富的数据,找到多种业务场景下的通用特征和规则,打造具有强大泛化能力的模型底座,最终提供智能化、自动化解决方案。模型即服务包括基础层、中间层以及应用层三部分:基础层:主要指 NLP、CV、多模态等基础领域大模型,具有较强泛化能力,对外开放大模型的调用接口直接调用。因为基础层需要强大的 GPU算力、海量数据、领先的 AI 大模型算法等门槛较高的核心能力,主要是头部大厂、科研机构或高校布局。中间层:主要指行业大模型,是基于垂直行业的专业数据进行调优后的模
82、型,具有典型的行业特征属性,比如自动驾驶大模型、蛋白质结构预测大模型等,可以通过接口调用方式付费使用。这一层布局企业较多,除了头部大厂,行业龙头、科技创业公司等均纷纷布局。应用层:上层应用层则是基于 AI 大模型直接开发的各种行业应用,应用层给所有行业厂商均带来新的机遇,可以利用 AI 大模型进行应用重构,在竞争中异军突起。图表图表 3333:M MaaSaaS 产业一体化架构产业一体化架构 资料来源:弗若斯特沙利文,国联证券研究所 AI 大模型厂商百花齐放 国内外厂商纷纷投入国内外厂商纷纷投入 AI 大模型领域,呈现百花齐放的局面。大模型领域,呈现百花齐放的局面。2014 年 2 月,在美国
83、人工智能学术年会上,GPT首次亮相,此后GPT以指数级增长速度快速发展,国外巨头如微软、谷歌、Meta等纷纷入局。国内则起步相对较晚,虽然百度布局 AI多年,但 AI大模型也是在 2023年才正式推出。华为云在 2019年开始研发盘古大模型,并在 2021 年首次发布,但之后并未引起太多关注。在 2021 年智源研究院和中 22 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 科院自动化所分别发布了大模型悟道 2.0 和紫东太初。AI 大模型真正引起广泛关注的是在 2022 年底 ChatGPT 推出之后,国内相关大厂也才发力投入。国内迎来通用大模型创业潮。国内迎来通用
84、大模型创业潮。AI 大模型赛道获得广泛关注,除了互联网大厂,创业公司以及高校科研团队也纷纷加入,逐渐形成“大厂派”、“创业派”以及“学院派”三大组织。大厂派主要指百度、阿里、腾讯、字节等互联网头部大厂,创业派主要指来自 AI 公司、大厂相关研发人员自主创业的团队,如美团联合创始人王慧文的光年之外、搜狗创始人王小川的百川智能、前快手 AI 技术研发核心人物李岩的元石科技等,学院派则主要是来自高校、研究机构等,如清华大学唐杰参与的智谱AI,杨植麟参与的循环智能,岂凡超的深言科技等。图表图表 3 34 4:AIAI 大模型厂商及进展大模型厂商及进展 企业类型企业类型 企业企业 大模型相关产品大模型相
85、关产品 最新动态最新动态 互联网大厂 百度 文心大模型/文心一言/文心一格等 百度文心千帆企业级大模型生产平台内测 文心一言即将推出 3.5 版本 阿里 通义大模型/通义千问 钉钉全面接入阿里通义千问,全面启动智能化战略 目前钉钉与大模型融合场景正在内部测试中 6 月 1 日,聚焦音视频内容的 AI“通义听悟”正式上线,成为国内首个开放公测的大模型应用产品 腾讯 混元大模型/混元助手 已经在广告投放、游戏制作投入使用 华为 盘古大模型 基于 ModelArts 研发设计的系列模型,在能源、金融、零售、物流、药物研发、气象预测等多领域已实现落地 抖音 飞书“My AI”4 月 11 日发布My
86、AI演示视频 京东 ChatJD 年内发布千亿级大模型“京犀产业大模型”知乎 知海图 AI 4 月中旬发布“知海图 AI”中文大模型 5 月 27 日,知乎联合面壁智能发布了首个开源中英文基座大模型CPM-Bee 10b,以及最新的智能大模型产品“露卡”(Luca)昆仑万维 天工 4 月发布天工 3.5 大语言模型,目前仍在测试阶段 已在营销传媒、内容创作、教育与咨询、游戏文娱、人力资源、数据服务,以及行业研究等方面测试过“天工”大模型应用场景 麒麟合盛 天燕大模型 AiLMe 4 月发布 1000 亿天燕大模型 AiLMe,日活用户超百万 360 360 智脑 4 月 9 日,宣布“360
87、智脑”落地搜索场景,将面向企业用户开放内测 网易 中文预训练大模型“玉言”登顶中文语言理解测评基准 CLUE 分类任务榜单,在多项任务上超过人类水平。科技公司 商汤科技 日日新 4 月,商汤科技“日日新”大模型正式出世 截至 5 月,商汤大装置已服务近 40 个核心客户 科大讯飞 讯飞星火 5 月 6 日,正式推出“讯飞星火认知大模型”,将在 8 月 15 日开放给客户 6 月 9 日,将发布星火 APP 等多个产品级应用 出门问问 序列猴子 4 月 20 日,宣布内测“序列猴子”大语言模型。创始人表示“序列猴子”已展现“涌现”能力 智谱 AI ChatGLM 已完成第一阶段快速的内测,有将近
88、 5000 人的规模参与 澜舟科技 孟子 Mchat 可控大模型 已推出多款经市场验证产品 毫末智行 自动驾驶生成式大模型DriveGPT 4 月 11 号,发布了应用于自动驾驶生成式模型 DriveGPT 竹间智能 魔力写作 多家企业用户正在试用,其面向个人用户的版本“灵感闪写”和“文胆”微信小程序已上线 MiniMax 自研大模型 MiniMax 推出了 to C 的用户产品 AI 聊天软件 Glow,上线 4 个月已经收获了数百万用户 将完成超过 2.5 亿美元的融资,估值约为 12 亿美元 面壁科技 与知乎合作中文大模型“知海图 AI”知乎首个基于“知海图 AI”的大模型功能“热榜摘要
89、”已经正式上线并开启内测 5月 27日,联合知乎发布首个开源中英文基座大模型 CPM-Bee 10b,以及最新的智能大模型产品“露卡”(Luca)23 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 大佬初创公司 王慧文 光年之外(公司名称)2023 年 2 月,带资组队成立光年之外 5 月完成了新一轮 2.3 亿美元融资,投前估值 10 亿美元,晋升独角兽 李开复 Project AI2.0 2023 年 3 月,宣布筹组公司“Project AI 2.0”王小川 百川智能(公司名称)4 月 10 日,百川智能获 5000 万美元股权投资 前京东 AI 掌门人周伯文
90、衔远科技(公司名称)3 月 1 日,宣布已经完成数亿元天使轮融资 科研院所 复旦大学邱锡鹏教授团队 对 话 式 大 型 语 言 模型MOSS 4 月 21 日,MOSS 完成升级,并正式开源,成为国内首个插件增强的开源对话语言模型 6月1日,宣布计划推出算力更强、推理能力更强的MOSS模型 北京智源人工智能研究院 悟道 2.0 “悟道 2.0”是目前中国首个、全球最大的万亿级模型 武汉人工智能研究所、中国科学院自动化研究所和华为联合研发 多模态大模型“紫东太初”正在打造“紫东太初”2.0 上海人工智能实验室 天 气 预 报 大 模 型“风乌”4月7日,发布“风乌”大模型,全球气象有效预报时间首
91、破 10天 清华大学 GLM-130B 可与 GPT-3 基座模型对标 其他 达观数据公司“曹植”处于内测阶段,计划今年上半年正式发布 网易有道 子曰 5月5日,网易有道发布了一段基于“子曰”大模型研发的AI口语老师剧透视频 学而思 MathGPT 将于年内推出基于该自研大模型的产品级应用 资料来源:公司官网,新浪财经,亿欧(科技云报道),澎湃新闻、澎湃(苗建信息),国联证券研究所整理 从算力、数据、算法和应用场景来看,大厂派占有领先优势。从算力、数据、算法和应用场景来看,大厂派占有领先优势。AI 大模型评判还是算力、算法、数据以及应用场景这四个纬度来看。(1)算力层:短期来讲大厂算力资源满足
92、 AI 大模型训练需求,一方面,各大厂在 A100 被禁之前储备了很多算力资源;另一方面,当前针对中国市场的 A800、H800 也逐渐供应;最后当前 A100资源还有特殊途径可以获得。与此同时,各大厂也在对国产算力资源适配对接。在国产化算力方面我们认为华为具有优势,华为昇腾 910 训练芯片算力上是对标英伟达 A100,在生态方面也是投入很大,目前在全国建立二十多个人工智能计算中心,孵化相关生态。但华为在底层数据和上层应用上具有劣势,因为华为主张“上不做应用,下不碰数据”,更多的是提供算力和平台资源。(2)算法层:GPT-2是开源的(GPT-3/3.5 未开源),国内厂商都能获得相关数据,而
93、且越来越多的优秀的开源大模型如 OPT、LLaMA,在某些场景下的表现甚至优于 GPT-4。因此,我们认为在算法层面,各大厂起点基本一致。同时算法本质还是人才,各大厂在 AI 领域积累多年,都有非常优秀的 AI 人才,我们认为算法层面各个大厂差距不大。(3)数据层:数据主要来源包括开源数据集以及在各自优势应用场景中具有优势,比如阿里巴巴在电商、出行等领域有丰富的数据积累;腾讯在社交、游戏等领域数据积累较多,字节在短视频、资讯信息等领域有较多的数据积累,百度在网页方面数据积累较多,因此各个大厂的 AI 大模型在各自传统优势的应用领域仍具有较大优势。(4)应用场景:我们认为字节、阿里、腾讯、商汤等
94、厂商更有优势,因为本身这些厂商有丰富的应用场景,积累了更多垂直领域数据和行业经验。沙利文报告也从产品技术能力、战略愿景能力以及生态开放能力三个维度对打磨形象厂商进行了综合评估,其中商汤 24 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 在产品技术能力和战略愿景能力两个维度处于行业领先地位,综合竞争力排名第一。图表图表 3535:AIAI 大模型大模型厂商厂商综合竞争力综合竞争力评价评价 资料来源:弗若斯特沙利文,国联证券研究所 3.AI 大模型大模型开启开启商汤商汤二次二次增长曲线增长曲线 AI 研发能力扎实,商业化研发能力扎实,商业化有所欠缺有所欠缺。商汤科技在
95、AI 研发投入很大,AI 技术行业领先,并构建了从基础设施到模型研发的全栈能力,打造了丰富的应用场景,但商业化方面仍有所欠缺。不过随着 AI 大模型技术的加持,我们认为公司有望通过领先的 AI 大模型技术赋能应用,推动公司业绩进一步增长。3.1 扎实的研发能力扎实的研发能力 研发持续性高投入,引领行业。研发持续性高投入,引领行业。截至2022年底,公司累计研发投入128亿元,远超同行。高投入也带来了丰富的产出:截至2022年,商汤科技及联合实验室在全球计算机顶会发表了超过 800篇学术论文,荣获 70多项世界冠军,专利资产总数达12502 个(截至 2022 年 6 月 30 日)。公司公司联
96、合顶尖大学共同培养联合顶尖大学共同培养优秀优秀 AI 人才。人才。商汤与全球 52 所顶级大学合作,建立 15 个联合实验室;已与香港中文大学、清华大学、浙江大学建立了深度合作,共建联合实验室和研发中心;与上海交通大学成立清源研究院,构建世界一流的人工智能科研与教学队伍。选拔顶尖学府的优秀学生加入实习项目,通过实习项目培养了数千名学生,其中超过 500 名成为公司正式员工。2022 年,公司研发团队拥有3466 人,占员工总数的 68%。3.2 SenseCore 大装置引领大装置引领 AI 创新创新 25 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 高额高额投入投
97、入打造行业领先的打造行业领先的 AI 服务服务。公司打造了强大的 AI 基础设施-SenseCore商汤 AI 大装置,普惠 AI 算力,构建 AI 量产化新范式。AI 大装置是商汤对计算基础设施、深度学习平台以及算法模型的深度整合,是对其商业模式的进一步升级。包括算力层、平台层和算法层三个部分,构建了一整套端到端的架构体系,打通算力、算法和平台直接的连接和协同,从而实现高效率、低成本、规模化的 AI 创新和赋能。AI 大装置本质是商汤自身能力的变现,即将商汤领先的算法、算力、工具链平台等能力全部以 AI 云服务的形式赋能行业客户,帮助行业客户进行数字化转型升级。图表图表 3 36 6:Sen
98、seCorSenseCore e 商汤商汤 A AI I 大装置大装置 资料来源:商汤技术交流日材料,国联证券研究所 基础算力层 在基础算力层包括传感器及 ISP 芯片、人工智能芯片及边缘设备和人工智能计算中心 AIDC。芯片方面,公司成功研发多款高性能低功耗的 AI 推理芯片及 AI ISP芯片,其中自研的 AI 推理芯片 STPU S100-0AC 在企业方舟和城市方舟产品中成功应用,截至 2021 年底累计出货超过 16000 片。传感器方面,公司提供 6 款 AI 传感器,并已经在 vivo 旗舰机、某全球头部智能手机厂商上量产,预计量产数量达到上亿级。同时,公司 AI-ISP 芯片已
99、经成功点亮,性能提升的同时功耗大幅下降,可以实现 AI 处理 4K 超清视频时功耗比同类芯片低 50%,预计 2023 年量产上市。数据中心方面,商汤在临港自建的人工智能计算中心 AIDC 持续扩容。2022 年底,临港计算中心 GPU 总量已经达到 2.7 万片,算力输出达 5.0exaFLOPS,是亚洲最大的人工智能计算中心之一。图表图表 3 37 7:商汤商汤 AIDCAIDC 人工智能计算中心人工智能计算中心 26 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 资料来源:公司官网,国联证券研究所 深度学习平台层 公司深度学习平台包括训练数据平台、SensePa
100、rrots 训练框架、模型压缩工具及跨平台模型部署工具。训练数据平台提供训练数据集的全生命周期管理,包括训练数据生成、半自动数据标注、数据存储与访问、通用数据检索、数据脱敏与隐私保护等功能,有效提供数据获取、标注及访问效率。SenseParrots 深度学习框架是人工智能模型的核心训练引擎。它包含了从表达、编译与调度、计算、通信以及最终连接到模型部署的一系列的关键技术模块。SenseParrots 训练框架可以实现高效利用 GPU 集群算力,在训练单个大模型时可以在千块 GPU 上取得超过 91.5%的并行效率,行业领先。图表图表 3 38 8:商汤商汤 SenseSenseP Parrots
101、arrots 深度学习框架深度学习框架 资料来源:WAIC 2019,国联证券研究所 模型压缩工具和跨平台模型部署工具助力模型部署。模型压缩工具主要通过模型压缩技术如剪枝、蒸馏等将训练好的模型转化为轻量级模型,以便模型更好的部署到端侧设备上,在保证精度不变的同时降低内存消耗。跨平台模型部署工具则提供跨平台兼容性,大幅提升模型部署效率。算法模型层 27 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 在算法模型层行业领先。在算法层面公司始终引领行业,尤其是计算机视觉领域,每年在计算机视觉三大顶级会议上发表的论文遥遥领先,位居国内第一。也是国内率先推出 AI 大模型的公司,
102、其开源的具有 30 亿参数的多模态任务大模型“书生 2.5”是全球开源模型中 ImageNet 准确度最高、规模最大,同时也是物体检测标杆数据集 COCO 中唯一超过 65mAP 的大模型。同时公司开源了 OpenMMLab、OpenGVLab、OpenDILab、OpenXRLab 及 OpenPPL 五大平台,包含了 2500 多种预训练模型及 400 多种算法。在大模型研发方面,商汤持续保持高投入,并取得优异的成绩。商汤研发出参数规模达到320亿的通用视觉模型,领先Google、Meta等海外企业的视觉大模型。在 AIGC 大模型、NLP 大模型、Nerf 三维大模型等领域大模型上也已经
103、形成了一定的应用闭环。关于大模型部分能力下个章节单独介绍。图表图表 3 39 9:商汤“书生商汤“书生 2 2.5.5”多模态大模型能力”多模态大模型能力 资料来源:微信公众号“商汤科技 SenseTime”,国联证券研究所 SenseCore 商汤商汤 AI 大装置大装置赋能行业创新发展。赋能行业创新发展。一方面,AI 大装置助力公司在AI商用模型数量和人效研发效率方面持续增长。2022 年,公司人均每年研发模型数量进一步提高 90%到 9.35 个,累计生成的商用模型数量提高了 93%至 67000 个。另一方面,公司通过 AI 大装置平台赋能行业客户,截至 2023 年 5 月,商汤大装
104、置已累计服务超过 40 个核心客户,其中大模型客户 10 家以上,覆盖智能驾驶、生物制药、芯片设计、智慧商业等领域。我们认为,随着公司在 AI 领域的重视和持续投入,商汤大装置有望赋能更多行业客户,并进一步助力公司业务增长。图表图表 4040:商汤历年模型生成情况及人均每年研发模型数(商汤历年模型生成情况及人均每年研发模型数(右右)资料来源:公司公告,国联证券研究所整理 3.3 技术厚积薄发助力公司大模型技术先人一步技术厚积薄发助力公司大模型技术先人一步 28 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 AI 大模型技术行业领先。大模型技术行业领先。得益于公司在研发
105、方面的持续投入和积累,商汤科技构建了从底层模型训练到上层算法设计优化的体系化大模型研发能力。不仅成为国内率先发布的 AI 大模型厂商之一,综合能力也是国内领先,沙利文报告也是给予公司国内综合竞争力第一的评价。同时,公司 AI 大模型能力全面,涵盖自然语言处理、图像、视频等多个方面,并开始逐渐应用落地。我们认为,公司大模型技术处于国内领先地位,下一步重点进行AI大模型商业化落地,公司拥有全体系化的AI基础设施,在模型即服务 MaaS 时代有望产生更高的商业价值。商汤“日日新 SenseNova”大模型体系 功能强大且丰富的 AI 大模型体系“日日新 SenseNova”大模型。商汤从 2018年
106、起就开启了AI大模型的研究,并在今年4月推出了“日日新SenseNova”大模型体系,涵盖自然语言处理、内容生成、自动化数据标注、自定义模型训练等多种大模型能力,并开始逐渐应用落地。图表图表 4141:商汤“日日新大模型”商汤“日日新大模型”资料来源:商汤官网,国联证券研究所 商汤AI大模型应用落地提速。公司AI大模型已经开始逐步应用于气象、自动驾驶等领域。如全球中期气象预报 AI 大模型“风乌”,首次实现在高分辨率上对核心大气变量进行超过 10 天的有效预报,还可以模拟台风等极端气象,准确预测台风轨迹,且在 80%的评估指标上超越 DeepMind 的 GraphCast 模型。商汤构建的业
107、界首个感知决策一体化的端到端自动驾驶解决方案 UniAD,在多项关键数据集与指标上超越了 SOTA 方法,车道线的预测准确率提升 30%,预测运动位移的误差降低了近40%,规划误差降低了近 30%。商汤科技联合清华大学、上海人工智能实验室等机构提出的通才 AI 智能体能够在游戏我的世界中做到像人类一样的生存、探索和创造。公司目前已经成功研发了 320 亿参数量的全球最大的通用视觉模型,在自动驾驶、工业质检等多个领域开始应用。图表图表 4242:全球中期气象预报有效天数(天)全球中期气象预报有效天数(天)29 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 资料来源:微信
108、公众号“商汤科技 SenseTime”,国联证券研究所整理 中文语言大模型应用平台“商量”“商量”是商汤自研的中文语言大模型应用平台,支持语言理解、多轮对话、内容生成等能力,可用于教育、医疗、金融等各领域。自今年 4 月发布以来,“商量”持续优化和提升,成为目前表现最优秀的国内千亿级大语言模型之一。真格基金在LLM/a0 测试集 Z-Bench 对国内 11 个大模型进行了测试,从基础能力、涌现能力与垂直能力三个维度对模型进行了综合测评,商汤 SenseChat 在以上三个维度方面均处于领先地位,能力更为全面,在对话和文本处理多个细分类别中均取得满分成绩。图表图表 4343:商汤中文语言大模型
109、“商量”商汤中文语言大模型“商量”测试对比测试对比 料来源:真格基金,国联证券研究所整理 生成式 AI 应用 30 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 基于“日日新 SenseNova”大模型体系,商汤自研了秒画 SenseMirage、如影SenseAvatar、琼宇 SenseSpace、格物 SenseThings 等一系列生成式 AI 模型。文生图大模型秒画文生图大模型秒画 SenseMirage。秒画基于商汤自研的拥有 10亿参数的AIGC文生图大模型,核心技术包含了自研的 hierarchical inference experts,mixtur
110、e of token experts,image quality-aware distributed training,texture-guided cross-attention learning 等算法,使其具备更优的文本理解泛化性、图像生成风格广度以及图像高质量生成细节,最高可实现 6k 高清图片,用户还能根据自身需求训练生成模型。数字人视频生成平台如影数字人视频生成平台如影SenseAvatar。如影是AI数字人视频生成平台,可以根据用户按要求上传的真人视频素材生成自己的孪生数字人,声音、口型等跟真人高度相似。“如影”平台生成的数字人外貌更真实、动作表情更自然,对输入的素材也更加鲁棒。
111、其中真人相似度高达 90%95%,口型匹配度可达 95%,远超业界平均水平。基于大模型的泛化能力,如影平台可以支持不同类型、不同风格的数字人生成,并覆盖多种语言。根据沙利文发布的2022 年中国数字人市场观测报告-里程碑,商汤科技数字人产品整体竞争力排名第一,成为该领域市场领导者。琼宇琼宇 SenseSpace 和格物和格物 SenseThings 是商汤自研的是商汤自研的 3D 内容生成平台内容生成平台。基于神经辐射场技术(NeRF),可以快速低成本的生成三维场景和精细化物品,实现人、物、场的便捷编辑创作。图表图表 4 44 4:商汤商汤文生图平台秒画效果展示文生图平台秒画效果展示 图表图表
112、 4 45 5:商汤商汤为宁波银行打造的“数字员工”为宁波银行打造的“数字员工”资料来源:界面新闻,国联证券研究所 资料来源:公司官网,国联证券研究所 模型即服务 MaaS MaaS 有望给公司带来更高的商业价值。有望给公司带来更高的商业价值。商汤构建了从底层基础设施到上层模型的全体系化 AI 大模型服务体系,可向客户提供包括自动化数据标注、自定义大模型训练、模型增量训练、模型推理部署、开发者效率提升等多种大模型能力,去帮助用户更方便和快速的训练自己垂直领域的模型。我们认为,随着 MaaS 逐渐成为 31 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 行业共识,Maa
113、S 有望形成独特的商业模式,促使大模型成为核心技术底座,通过调用大模型接口直接形成面向用户的产品和应用。商汤科技强大的技术领先优势有望为公司带来更多商业价值。3.4 AI 大模型有望带来新的增长空间大模型有望带来新的增长空间 AI 大模型商业化加速,大模型商业化加速,为公司四大业务板块带来新机遇为公司四大业务板块带来新机遇。商汤科技依托SenseCore 人工智能基础设施,结合自身的技术沉淀和经验积累,不断在教育、金融、医疗等多个领域探索商业化落地,形成智慧城市、智慧商业、智慧生活以及智能汽车四大业务板块。公司在AI商业化落地领域经验丰富,是综合性AI解决方案领军企业。根据亿欧智库数据,商汤科
114、技名列 2022 年中国 AI 企业商业落地规模Top100 榜单榜首位置,商业化落地规模超过 30 亿元。而随着 AI 大模型技术的应用落地,当前公司四大业务应用有望重构,带来新的增长空间。同时 AI 大模型为企业智能化带来新的机遇,商汤科技有望凭借自身领先的 AI 大模型技术助力更多的企业智能化升级,也驱动自身业务持续增长。图表图表 4646:2 2022022 中国中国 A AI I 企业商业化落地企业商业化落地 T TOP100OP100 榜单榜单 资料来源:亿欧智库,国联证券研究所 智慧城市 商汤方舟城市开放平台商汤方舟城市开放平台 SenseFoundry 助力城市管理智能化。助力
115、城市管理智能化。方舟城市开放平台是根据公共部门用户需求打造的一站式智慧城市管理软件平台,支持城市级感知和决策智能,与多类型城市 IT 基础设施相结合,对城市管理进行智能化改造。方舟城市开放平台可用于出行及交通管理、城市服务、环境保护、应急响应等多种城市管理场景,提升城市管理智能化水平。同时方舟城市平台内嵌在线增量训练引擎,可以不断演进和迭代,持续提升城市运营效率。截至到 2022 年底,城市方舟SenseFoundry 平台搭载的 AI 模型数量达到 3.5 万个,同比增长 56%。城市渗透率 32 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 持续增长,截至 202
116、2 年底,城市方舟已经成功部署到 162 个城市,包括 16 个超千万人口的大型城市以及 4 个海外城市。图表图表 4747:SenseFoundrySenseFoundry 商汤方舟城市开放平台商汤方舟城市开放平台 图表图表 4 48 8:公司累计服务的城市数量及同比增速公司累计服务的城市数量及同比增速 资料来源:公司公告,国联证券研究所整理 资料来源:公司公告,国联证券研究所整理 商汤城市方舟商汤城市方舟 SenseFoundry 平台平台技术领先技术领先。随着城市管理数字化转型加速,商汤城市方舟功能也不断增强,技术领先,得到业界广泛认可。根据2022年IDC发布的IDC MarketSc
117、ape:中国城市智能计算平台厂商评估报告中,商汤入围领导者象限,战略能力厂商排名第一。图表图表 4 49 9:中国城市智能计算平台厂商评估中国城市智能计算平台厂商评估 资料来源:IDC,国联证券研究所 城市方舟平台收费模式灵活。城市方舟平台收费模式灵活。智慧城市业务以城市方舟平台为核心,主要通过向系统集成商交付软件,并由集成商向最终城市管理者交付包括软件、硬件以及服务的组合,公司收取城市方舟平台和预装人工智能应用的访问收取软件许可费用,部分会采用软件订阅模式。此外,公司还会通过销售人工智能软硬件一体产品产生收入。公司智慧城市业务面临较大压力,尤其是2022年受疫情影响,部分智慧城市 33 请务
118、必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 项目建设进度不及预期导致 2022年智慧城市收入同比下降 48.8%至 10.96亿元。公司对智慧城市业务也进行了调整,聚焦头部客户,优化现金流。图表图表 5050:2 2 年商汤城市业务营收及同比增速年商汤城市业务营收及同比增速 资料来源:公司公告,国联证券研究所 智慧城市业务的发展主要依靠新增智慧城市建设项目和存量项目的升级扩容。智慧城市业务的发展主要依靠新增智慧城市建设项目和存量项目的升级扩容。首先是新增智慧城市项目,我们认为当前政策利好。“十四五”数字经济发展规划明确指出到2025年,数字
119、经济核心产业增加值占GDP比重达到10%。“一网统管”作为各地政府“十四五”期间推进城市治理工作的重要抓手,各级政府均出台了相关政策、规划及行动计划,支持加快推进“一网统管”建设,再加上近期政府专项债逐渐落地,城市数字化建设有望迎来新的建设阶段。同时,随着 AI 大模型技术的升级和优化,AI 大模型有望重构当前所有应用,我们认为 AI 大模型技术同样有望推动存量项目的升级扩容。商汤基于自身人工智能技术打造的城市方舟具有独有的差异化优势,满足了数字政府建设需求,故我们认为商汤有望对已有智慧城市项目进行升级扩容的同时,也会加速渗透到更多的城市数字建设中,驱动公司智慧城市业务重返增长。智慧生活 商汤
120、商汤智慧生活业务智慧生活业务主要面向主要面向 C 端用户,以物联网设备和相关应用为核心,利用端用户,以物联网设备和相关应用为核心,利用公司的技术能力对物联网设备和相关应用进行智能化升级,让人民生活变得更加丰公司的技术能力对物联网设备和相关应用进行智能化升级,让人民生活变得更加丰富和便捷。富和便捷。公司智慧生活业务主要包括 SenseME、SenseMARS、SenseHome 以及 SenseCare 四大平台,产品涵盖人工智能赋能软件平台、人工智能应用以及嵌入式人工智能硬件。随着公司“百业战略”的深入,智慧生活业务提速,已经成为公司增长新引擎。(1)SenseME 水星智能移动终端平台 34
121、 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 SenseME 水星智能移动终端平台提供包括 SDK、AI 传感器和 ISP 芯片等全套产品,且公司 CMOS 图像传感器和 ISP 芯片嵌入了公司超过 3500 个 AI 模型,可兼容大多数物联网设备。SenseME 通过 SDK、AI 传感器和 AI ISP 芯片增强图像和视频质量,广泛应用于手机解锁、智能视频、智能影像等场景。2022年,搭载商汤 AI SDK 的新增智能手机达到 4.5 亿台,公司在超分和人像系列功能市场份额位列第一。图表图表 5151:用于物联网设备的用于物联网设备的 SenseMESenseM
122、E 平台平台 资料来源:公司公告,国联证券研究所 SenseME 商业化成熟。公司通过不同的部署方法进行商业化:面向手机及其他物联网设备制造商的 SDK 采用 SDK 许可费方式;AI 传感器采用知识产权许可费;公司首款 AI-ISP 芯片成功点亮,功耗大幅降低的同时视频质量和分辨率得到提升,2023 年将推向市场。(2)SenseMARS 火星混合现实平台 SenseMARS 火星混合现实软件平台是元宇宙技术赋能平台。该平台提供多种关键功能,包括感知智能、决策智能、智能内容生成等,为各类元宇宙应用提供支持。2022 年公司全面布局生成类预训练大模型,围绕文本、语言、图像、视频、3D场景等内容
123、生成完整能力,对 SenseMARS进行全面升级。在中国四大银行之一的招标技术评比测试中,商汤数字人在 142 项技术指标中排名第一并成功中标。目前,SenseMARS 的 AIGC 能力已经应用于小红书、微博、哔哩哔哩、ZEPETO 等超过 200 个应用,头部客户续约率超过 95%。图表图表 5252:SenseSenseMARSMARS 平台应用场景平台应用场景 35 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 资料来源:公司投资者大会,国联证券研究所 SenseMARS 平台客户包括物联网设备制造商、移动应用及内容供应商以及商业地产(如商店、博物馆以及机场)
124、,收费方式也以 SDK 许可费为主。针对物联网设备制造商,主要帮助用户在元宇宙中进行互动,收取 SDK 许可费。针对移动应用及内容供应商客户,主要帮助应用程序构建数字世界并为用户生成数字人,也主要收取 SDK 许可费。对于商业地产客户,主要对商业空间进行数字重建,并为其访客带来 AR 互动体验,也可生成具有各种功能且可与访客互动的软件智能体或数字人,收费主要是 SDK 许可费,也会提供 AI 支持的云端内容生成服务并收取费用。(3)SenseHome 智能家居 SenseHome 智能家居业务板块主要是将人工智能技术应用到智能门锁、智能电视等智能终端设备上,进行智能化升级。公司智能家居产品主要
125、包括智能门锁、智能大屏产品,并与 PHILIPS、Kaadas、德施曼等知名企业合作。(4)SenseCare 智慧诊疗平台 SenseCare 智慧诊疗平台是公司面向医院客户提供的多种智能化产品及服务,包括智能辅助临床诊疗、智慧就医助手、智慧医院管理服务、智慧科研服务等。目前,公司 SenseCare 智慧诊疗平台已获得 22 项国际认证,包括国内 NMPA 三类、二类医疗器械注册证,欧盟CE、新加坡、沙特、阿联酋等国内外一流器械认证,并与上海交通大学医学院附属瑞金医院、四川大学华西医院等上百家医疗机构合作,2022年协助医生分析了上千万人次的医学检查。商业化方面,SenseCare也以软件
126、许可费为主,也会向部分客户提供研发服务。同时,也会向部分地方卫健委客户提供 AIaaS 服务并收费,以帮助客户建设智慧医疗中心,构建区域医疗协同平台,优化医疗资源配置。图表图表 5 53 3:商汤商汤 SenseSenseCareCare 智慧诊疗平台功能示意图智慧诊疗平台功能示意图 36 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 资料来源:公司公告,国联证券研究所 得益于公司在智慧生活业务板块持续投入,智慧生活业务增长迅猛。2022 年智慧生活板块,智慧生活业务收入同比增长 129.9%至 9.55 亿元,收入占集团收入的比例提升至 25.1%;智慧生活板块客户
127、数量同比增长 23.3%至 317 个,单客戶收入提高 86.4%。图表图表 5 54 4:2 2 年公司年公司智慧智慧生活生活收入收入和和客户数客户数 资料来源:公司公告,国联证券研究所整理 C 端端和医疗等和医疗等服务驱动,智慧生活业务有望保持高速增长。服务驱动,智慧生活业务有望保持高速增长。首先还是 AI 大模型对当前业务应用的重构,这部分业务应用仍有较大空间。其次是 AI SDK、AI传感器和AI ISP芯片的产品组合有望持续增长,AI-ISP芯片2023年有望量产并规模出货,有望带动相关 AI SDK 和 AI 传感器业务增长。尤其是跟索尼业务的合作,有
128、望带来较大增量空间。同时,随着苹果 MR、Meta Quest3 等 XR 消费电子产品的带动,公司元宇宙相关业务在2023年也有望迎来较快发展。最后,随着医院客户的持续拓展,公司有望服务更多医院客户,驱动公司业务持续增长。综上,我们认为公司2023年智慧生活业务有望保持高速增长,成为公司增长的主要引擎之一。智能汽车 37 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 智能汽车智能汽车产品为产品为 SenseAuto 绝影智能汽车平台绝影智能汽车平台,包括,包括绝影绝影智能车舱、智能车舱、绝影绝影智智能驾驶、能驾驶、绝影绝影车路协同平台车路协同平台,以及自动驾驶功能车
129、,以及自动驾驶功能车。智能汽车平台是以 SenseCore商汤 AI 大装置为底座,内含超过 1400 个 AI 模型,同时公司也计划将超大通用视觉模型的能力引入自动驾驶技术研发,有望提升研发效率和产品化能力,赋能汽车座舱、智能驾驶以及车路协同。智能车舱和智能驾驶面向车厂的前装量产授权收费,未来会拓展订阅收费。车路协同的收费包括云平台建设的费用、软件费用、自动驾驶车辆出售租赁的费用、路测计算设备、传感器、软硬件的费用等。图表图表 5 55 5:商汤绝影商汤绝影汽车汽车平台平台 资料来源:公司投资者大会,国联证券研究所 在智能车舱主要包括 SenseAuto Cabin 服务。SenseAuto
130、 Cabin 包括驾驶人员分析系统 DMS、座舱感知系统 OMS、智能进入系统以及绝影座舱 APP,为客户带来更智能、安全和舒适的驾乘体验。驾驶员感知系统 DMS:对驾驶员身份、驾驶行为如疲劳分心等危险驾驶行为进行实时检测,提供一站式解决方案,目前正在适配欧盟 E-NCAP/DDAW/ADDW 等要求,满足产品出海要求。座舱感知系统 OMS:对汽车座舱内的乘客、宠物、以及遗留物体进行检测,保障乘员安全。智能进入系统:通过人脸识别、活体检测等识别技术,结合3D模组和多样的人机交互,提供无感人脸解锁畅快体验。座舱 APP:行业首发座舱内基于 AR 特效的智能相机,用户在自驾游,家庭 出行等场景下可
131、借助智能相机自拍,满足车内娱乐的需求;同时也首发了健康伴侣产品,实现了基于摄像头的心跳呼吸等健康指标的检测,为家人的安全出行保驾护航。当前商汤智慧车舱已经发布了 24 个产品的功能,其中超过 10 个为国内行业产品首发。该领域新品研发、创新速度同比上升 50%,仅 2022 年共推出 6 款新品实现了行业首发。市场推广方面,海外车厂已搭载于本田平台级量产车型,并且与欧洲、日本部分车场厂正协商合作中。38 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 图表图表 5 56 6:商汤商汤智能车舱智能车舱 资料来源:公司投资者大会,国联证券研究所 智能驾驶领域,公司主要提供
132、Pilot 领航辅助驾驶和 Parking 智能泊车,还面向车企提供行泊一体全栈技术解决方案。领航辅助驾驶系统基于多传感器感知融合及定位,涵盖摄像头、毫米波雷达、激光雷达等传感器,结合自研算法框架,实现高速与城市场景下的领航驾驶辅助功能。智能泊车则基于超声波传感器、环视以及前视摄像头多传感器方案结合融合感知规控算法能力,实现全场景自动泊车辅助功能、远距离智能召唤、记忆泊车等功能。商汤科技是目前市场公认的最优的感知能力供应商之一,包括视觉感知和雷达感知。2022 年,商汤基于视觉大模型的BEVFormer+感知算法以绝对优势获得 Waymo 挑战赛主赛道冠军。公司利用决策 AI 平台,将决策智能
133、运用于自动驾驶的规划控制,能够更好地运用大数据不断的迭代规划控制。同时公司从软件到嵌入式开发,到中间件、系统的集成交付,具备全栈软件 tier1 的能力,并依托于大装置的超大模型以及 AIDC 同车厂形成数据闭环,形成更有黏性的合作。图表图表 5 57 7:商汤商汤智能驾驶智能驾驶 资料来源:公司投资者大会,国联证券研究所 商汤还提供自动驾功能车,包括自动驾驶接驳小巴、自动驾驶 AR 小巴以及自动驾驶清扫车。自动驾驶接驳小巴基于商汤科技多传感融合感知平台、高精度定位、39 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 车路协同等能力,可适应雨雾天气等复杂环境,实现 L
134、4 级高阶辅助驾驶,目前接驳小巴已经在上海、无锡等地实现常态化运营。自动驾驶 AR 小巴则搭载了商汤SenseAuto Pilot 智能驾驶解决方案,结合 SenseMARS 混合现实平台的三维高精度地图构建、空间感知计算和增强现实功能,在移动场景中提供高的精度、虚实融合的 AR 智慧导览及语音讲解体验。商汤还推出了自动驾驶清扫车 RoboSweeper,结合商汤多传感融合感知算法、决策规划系统等核心能力,RoboSweeper 可实现自主规划,真正做到安全、高效、经济的无人清扫。在车路协同领域,公司 SenseAuto Connect 绝影车路协同系统进行了车、路、云全面布局。车端,Sens
135、eAuto V2X-I 车城网平台通过轻量化的算力设备,搭建车城网移动感知源 IoT 平台;路端,V2X-E 智能路侧产品可提供路侧融合感知技术,赋予路侧基础设施感知能力,补齐单车感知缺陷;云端,V2X-M 智算平台对数据进行汇聚和计算,并通过 V2X-C 云控平台进行车辆云端控制,帮助车辆获得全局下最优决策。图表图表 5 58 8:商汤商汤车路车路协同产品矩阵协同产品矩阵 资料来源:公司官网,国联证券研究所 SenseAuto Empower 绝影赋能引擎助力车企 AI 持续升级演进。公司会面向车企客户开放 AI 基础设施服务 SenseAuto Empower 产品,可以为车企提供数据处理
136、、检测、分析、合规与模拟,以及模型训练推理能力,包括公司面向汽车行业定制的AI 模型以及云端算力,以帮助车企客户内部 AI 开发。基于绝影赋能引擎,车企客户可以有效地管理和处理海量数据,并根据自身需求评估和迭代 AI 模型。技术领先,获行业认可。商汤绝影汽车平台获得 ISO 9001质量管理体系认证、ASPICE(汽车软件国产改进及能力测定)CL1 和 CL2 等级认证、ISO 26262 功能安全汽车安全完整性等级(ASIL)B 等级产品证书。2022 年 12 月,商汤绝影获得ISO/美国汽车工程协会(SAE)21434:2021 信息安全流程证书,标志着商汤在信息安全管理、设计、开发与实
137、验能力方面处行业前沿,是行业内少数或得三证的企业。2022 年智能座舱和智能驾驶产品完成 27 款车型适配和量产交付,全年交付量 40 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 超过 50 万辆。根据高工智能汽车数据,2022 年上半年商汤绝影是中国市场排名第一的座舱视觉 AI 软件供应商,市场份额 15.76%,远超第二名。智能座舱产品主要客户包括广汽、比亚迪、长安等;绝影 L2+/L2+高级辅助驾驶则主要跟广汽、合众的旗舰车企合作。2022 年公司智能汽车业务发展迅猛,新增定点数量超过 800 万辆,覆盖国内外 30多家车企的 80多款车型,拥有超过 50个生
138、态合作伙伴。另外,公司推出AI云平台绝影车路协同平台,打造车路云一体化产品矩阵。借助AI云计算和云控平台,打通路侧感知和车端感知,解决 99%以上的单车盲区问题,大幅提升交通效率。图表图表 5 59 9:商汤商汤座舱座舱视觉视觉 A AI I 软件交付上险排名软件交付上险排名 资料来源:高工智能汽车,国联证券研究所 智能汽车业务快速增长。公司积极推进 AI 技术的行业应用拓展及业务结构转型,公司 2022 年智能汽车业务大幅增长,智能汽车业务同比增长 58.9%至 2.93 亿元。图表图表 6060:2 2018018-2 2022022 年年商汤商汤智能汽车营收及同比增速智能汽车营收及同比增
139、速 资料来源:公司公告,国联证券研究所 公司智能汽车业务有望从汽车智能化加速渗透趋势中收益。公司智能汽车业务有望从汽车智能化加速渗透趋势中收益。随着汽车电动化加速渗透,汽车产业发展也正从电动化的上半场,向智能化的下半场迈进,公司智能 41 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 汽车业有望从中受益。公司智能汽车业务全面布局,深化车路协同一体化产品矩阵以打造智能交通生态。其中,智能座舱、高级辅助驾驶等产品有望加速渗透到更多车企客户的更多车型,带动公司智能汽车业务进一步做增长。同时,随着自动驾驶技术的演进,无人驾驶、车路协同等场景需求有望增加,而公司正在布局的无人驾
140、驶接驳车、清扫车、车路协同系列服务均有望在2023年突破,带来业绩上的增长。智慧商业 SenseFoundry Enterprise 商汤方舟企业开放平台加速企业数字化转型。商汤方舟企业开放平台加速企业数字化转型。依托商汤 AI 大装置,通过通用大模型+快速增量训练,融合数据、算法、业务,解决企业AI应用落地痛点,面向企业量身定制满足企业对AI应用多样化、高精度、安全可靠的需求,快速赋能企业业务智能化。平台内置 human in the loop 算法运营机制,基于推理过程的自动化场景数据挖掘,自动化增量训练和部署测评闭环,让 AI 可持续生长,同时结合数字孪生、AR、IOT、大数据等技术,为
141、企业数字化的全域感知、分析、决策提供了完整的能力支撑,连接物理和数字世界,打通线上线下闭环,深入洞察客户,增强服务体验,全面赋能企业管理和运营。智慧商业业务涵盖范围非常广,一般无法纳到智慧城市、智慧生活和智能汽车的业务,均被纳入智慧商业业务。图表图表 6161:商汤商汤 SenseSenseF Foundryoundry E Enterprisenterprise 来源:公司官网,国联证券研究所 企业方舟助力企业数字化转型步骤:(1)空间数字化,创建虚拟副本或数字孪生,并完成物理世界和虚拟世界的精确映射;(2)数据结构化及映射,将物理世界中的非结构化数据转为结构化数据并将数据映射到数字空间中,
142、连接物理空间和数字空间;(3)工作流程自动化,将虚拟副本及结构化数据与现有业务工作流结合。商汤将这一套方法论应用到工业制造、商业空间管理、住宅空间管理等不同场景,大幅提升数字化管理水平。图表图表 6262:商汤一站式数字化转型商汤一站式数字化转型 42 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 来源:公司公告,国联证券研究所 工业领域,商汤发布了工业智能制造领域全栈式解决方案。工业领域,商汤发布了工业智能制造领域全栈式解决方案。基于商汤大装置,根据客户的需求打造边缘、终端进行一体化方案。以数字能源为例,能源行业有自主生产建设 AI 能力的需求,另外两大电网工作规划
143、里明确指出,在未来的五年,三万个高压变电站中超过一万座将进行智能化升级,以及 60 万个配电站也面临智能化升级。通过业务的推导,可预见超过千亿级别的智能可视化市场,与公司所提供的产品和技术直接相关的业务量高达两百亿,仅从存量市场的升级便可一窥前景,国家后续对能源的持续政策推进将进一步助力公司业务开展。图表图表 6363:A AI I 服务拓展数字能源业务服务拓展数字能源业务 资料来源:公司投资者大会,国联证券研究所 以企业方舟为核心,预装人工智能模型赋能企业用户。企业方舟平台预装了成熟的人工智能模型,直接或通过系统集成商向企业客户交付软件、硬件及/或服务。收费方式以收取软件许可费、订阅费为主,
144、也会通过销售支持软件和相关服务运行的人工智能软硬一体产品获得收入。近年来公司通过不断向不同垂直行业客户拓展,43 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 企业客户快速增长,同时公司也持续探索更多 AI 应用落地场景,提供更多成熟的 AI模型。由于疫情影响,2022 年公司智慧商业业务承压,客户数量首次出现负增长,2022 年客户数量同比下降 22.2%至 717 名,导致智慧商业收入同比下降 25.2%至14.6 亿元。图表图表 6464:智慧商业客户数量及增速智慧商业客户数量及增速 图表图表 6565:智慧商业营收及同比增速智慧商业营收及同比增速 资料来源:公
145、司公告,国联证券研究所整理 资料来源:公司公告,国联证券研究所整理 智慧商业业务增长主要受益于智慧商业业务增长主要受益于 AI 大模型驱动的大模型驱动的企业智能化升级。企业智能化升级。智慧商业业务涵盖范围广,故也有更多的增长空间。一方面,当前公司存量客户仍主要采用原来传统 AI 解决方案,AI 大模有望对当前客户业务进行重构,带来增量收入。另一方面,AI 大模型技术是行业共识,公司有望凭借自身的 AI 大模型技术吸引更多的客户。最后,公司在垂直领域有一定的积累,如数字能源、工业等领域,公司有望利用当前行业积累打造垂直行业的底座大模型,批量复制到行业客户中,带来更大的商业价值。3.5 公司商业化
146、能力需提升公司商业化能力需提升 技术领先,但商业化能力略有不足。技术领先,但商业化能力略有不足。商汤科技的技术能力业界领先,但公司商业化能力相对较差,领先的技术并未给公司业务带来丰厚的回报。相反,高额的研发投入反而让公司亏损扩大。不过,凭借公司的研发实力及积累的技术,结合公司在研发端的投入优化,我们认为公司亏损情况有望改善。收入降低,毛利承压 2022 年收入下滑导致毛利年收入下滑导致毛利及毛利率及毛利率均均下降下降。2022 年,公司毛利同比下降 22.4%至 25.42 亿元;业务营收的毛利率在 2020 年实现了增长,后续稳定在 70%左右。2022由于收入的减少导致毛利承压,毛利率较上
147、期下降 2.9pct至 66.8%,但仍处于行业领先,仅次于虹软科技。图表图表 6 66 6:商汤科技毛利及同比增长商汤科技毛利及同比增长率率 图表图表 6 67 7:商汤科技毛利率商汤科技毛利率情况(情况(%)44 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 资料来源:公司公告,国联证券研究所 资料来源:公司公告,国联证券研究所 营业费率稳定,研发费用持续增长 销售费用和研发费用持续增加,研发费率大幅上升。由于商汤临港 AIDC 投入的摊销以及持续性研发投入,2022 年公司研发支出同比增长 11%至 40 亿元,研发费用远超同行,截至2022年累计研发投入达12
148、8亿元,也是公司持续亏损的主要原因。研发费率持续走高,2022 年研发费率达到 105.4%,远高于行业平均水平。为了控制成本,2022 年公司正持续优化行政支出和人力资源支出,行政费率下降7.7pct 至 41.2%。但为了能够在新业务领域持续扩张,公司销售费用仍保持增长,2022 年销售费用同比增长 32.2%至 9.01 亿元,销售费率也增长至 23.7%。随着公司对研发投入的优化,后续公司研发费率有望走低。图表图表 6 68 8:2 2 年年商汤商汤三费费用及增速三费费用及增速 图表图表 6 69 9:2 2 年商汤三费费率变
149、化情况年商汤三费费率变化情况 来源:公司年报,国联证券研究所整理 来源:公司年报,国联证券研究所整理 业务快速拓展,可用现金流及应收账款承压 由于公司业务快速拓展,公司加大了投资力度,叠加营收降低,2022 年,公司可用现金出现下滑。截至 2022 年底,公司可用现金同比下滑 32.1%至 148.08 亿元亿元。不过目前 AI 行业仍然处于扩张期,具有高研发投入、高市场拓展投入的特点,商汤作为AI头部企业,已经形成较为完整的研发-应用体系,并且市场占有度较高。我们认为虽然短期公司现金流承压,但随着公司商业化的进一步成熟,公司未来经 45 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司
150、报告公司深度研究 营及投资现金流量有望改善。图表图表 7070:商汤科技商汤科技可用现金可用现金(亿元)(亿元)来源:公司公告,国联证券研究所整理;(注:此处可用现金流指现金及现金等价物、定期存款、受制现金以及按公允价值计量且变动计入损益的金融资产)应收账额持续增加,账龄恶化应收账额持续增加,账龄恶化。由于新冠疫情干扰以及部分客户预算限制导致客户现金提取出现延期,2022 年应收账额同比增加 28.6%至 77.96 亿元;账龄也出现恶化,1年以上应收账额同比增长 114.6%至 50.6亿元,其中超过 3年的应收账款同比增加 524.7%。同时,应收账款周转天数进一步恶化,有 2021 年的
151、 319 天增加至 2022 年的 494 天。图表图表 7171:商汤科技商汤科技按账龄分类的应收款项(百万元)按账龄分类的应收款项(百万元)来源:公司年报,国联证券研究所 46 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 4.盈利预测盈利预测、估值估值与投资建议与投资建议 4.1 盈利预测盈利预测 收入端假设 公司主要业务为智慧城市、智慧商业、智慧生活、智慧汽车四个板块。随着宏观经济复苏,智慧城市业务、智慧商业业务有望恢复;智慧生活业务与智慧汽车业务为公司未来发展重心,潜在用户需求随人工智能产品的开发不断增长预计会迎来较大幅度增长。考虑到人工智能应用市场不断拓展
152、且渗透率远未饱和,因此对于各部业务来说持续性较好,叠加公司在 AI 大模型领域的投入及领先优势,可预测的营收增长率较高。具体假设如下:智慧商业业务2023-2025年收入分别为19.04/28.55/37.12亿元,同比增速分别为 30%/50%/30%;智慧城市业务 2023-2025年收入分别为 17.11/22.24/26.69亿元,同比增速分别为 56%/30%/20%;智慧生活业务2023-2025年收入分别为19.10/38.20/57.31亿元,同比增速分别为 100%/100%/50%;智能汽车业务 2023-2025 年收入分别为 4.39/7.9/14.23 亿元,同比增速
153、分别为 50%/80%/80%。综上,预测公司 2023-2025 年营收分别为 59.64/96.9/135.3 亿元,同比增速分别为 56.6%/62.5%/39.7%,三年复合增长率为 52.6%。图图表表 7272:商汤科技商汤科技营收测算汇总(亿元)营收测算汇总(亿元)单位:亿元人民币单位:亿元人民币 20202121 2022022 2 2022023E3E 2022024 4E E 2022025 5E E 营业收入合计营业收入合计 4747 38.0938.09 5 59.649.64 9 96.906.90 1 135.3435.34 Y YoYoY 36%-19%56.6%
154、62.5%39.7%毛利率毛利率 69.7%66.8%61.8%56.1%55.0%智慧城市智慧城市 收入 21.43 10.96 17.11 22.24 26.69 YoY 56.5%-48.8%56.0%30.0%20.0%智慧商业智慧商业 收入 19.58 14.64 19.04 28.55 37.12 YoY 31.8%-25.2%30.0%50.0%30.0%智慧生活智慧生活 收入 4.15 9.55 19.10 38.20 57.31 YoY-4%130%100%100%50%智能智能汽车汽车 收入 1.84 2.93 4.39 7.90 14.23 YoY 16.3%58.9%5
155、0.0%80.0%80.0%资料来源:iFind,国联证券研究所测算 47 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 费用假设 从费用端分析,由于人工智能产品研发投入大、周期长,因此管理费用中研发费用所占比例较高,预计随着产品开发逐渐成熟,客户数量进一步拓展,产品发挥规模效应后相关费率将有所下降,短期内我们认为费用率仍将保持一定时间的高位运行。图表图表 7373:公司费率公司费率测算汇总(亿元)测算汇总(亿元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费率 14.5%23.7%16.1%13.7%8.0%行政费率 48.9%41.2%26.8%1
156、8.7%13.4%研发费率 76.9%105.4%71.8%50.3%31.8%资料来源:公司公告,国联证券研究所测算 4.2 估值分析和投资建议估值分析和投资建议 鉴于公司当前处于高速成长期,且仍未盈利,我们认为采用PS估值法更合理。基于公司当前业务布局,选取专注于计算机视觉技术和大数据技术,布局城市管理、商业零售、智慧金融等领域的格灵深瞳(688207.SH);计算机视觉技术领先,同样布局智能手机、智能驾驶以及其他 IoT 智能设备视觉解决方案的虹软科技(688088.SH);深耕人工智能领域二十年,加码预训练大模型的 NLP 龙头公司科大讯飞(002230.SZ)作为商汤的可比公司。可比
157、公司 2023 年预测 PS 在 7.0 x-30.9x 范围内,平均 17.9x。我们认为,商汤是计算机视觉龙头,技术领先,而且随着人工智能市场不断拓展,结合公司在大模型领域的投入和亮眼表现,后续公司有望迎来快速发展。图图表表 7 74 4:商汤科技商汤科技可比公司可比公司估值估值 股票代码 公司名称 总市值 营业收入(亿元)PS 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 688207.SH 格灵深瞳 73.81 4.66 6.51 8.52 15.9 11.3 8.7 688088.SH 虹软科技 203.69 6.59 8.19 10.00 30.9 24.
158、9 20.4 002230.SZ 科大讯飞 1750.56 248.61 321.76 408.88 7.0 5.4 4.3 均值 17.9 13.9 11.1 0020.HK 商汤-W 698.8 59.64 96.9 135.3 11.7 7.2 5.2 资料来源:wind,国联证券研究所整理(注:股价对应 2023/6/19 收盘价,预测为 Wind 一致预测,商汤科技预测为国联证券研究所预测)我们预测 2023-2025 年商汤科技可实现营收分别为 59.64/96.9/135.3 亿元,同比增速分别为 56.6%/62.5%/39.7%,三年复合增长率为 52.6%。参考格灵深瞳、虹
159、软科技和科大讯飞三家可比公司,同时考虑商汤仍具有较大成长性,我们给予公司23 年 15X PS,则公司合理市值为 894.6 亿元,对应港股每股 2.67 元人民币,按 48 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 2023 年 6 月 19 日 1 港元对人民币 0.9102 元计,则港股每股为 2.93 元港币。首次覆盖,给予“买入”评级。5.风险提示风险提示 宏观经济下行风险 企业的经营与宏观经济指标相关,若受到战争、制裁等外界宏观经济下行影响,可能影响企业业务正常开展;现金流断裂风险 公司处于业务拓展期、设施建设期,研发、建设投入较高,收入暂时无法弥补投
160、入资金缺口,高额负债可能面临现金流断裂风险;供应链不稳定及海外订单流失风险 公司位列美国制裁名单,供应链可能遭受影响,同时海外业务也可能因为制裁受影响。政策法律风险 AI 技术应用立法不断跟进,公司部分业务如人脸采集、元宇宙、NFT 等存在相关政策和法律风险;坏账风险 公司应收账款额度较高,存在坏账风险。49 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 财务预测摘要财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位:百万元单位:百万元 2022021A1A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E20
161、25E 单位:百万元单位:百万元 2022021A1A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 流动资产流动资产 28084 21524 24398 39535 55041 营业收入营业收入 4700 3809 5964 9690 13534 现金 16530 7963 596 969 1353 营业成本 1423 1266 2278 4257 6090 应收票据及应收账款合计 5182 5249 6862 11150 15572 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 0 销售费用 682 901 959 1329 10
162、83 预付账款 435 319 5995 9742 13606 管理费用 5913 5582 5881 6691 6107 存货 496 617 1171 2188 3130 财务费用-154-205 145 442 958 其他流动资产 5441 7376 9774 15487 21379 其他费用 0 0 0 0 0 非流动资产非流动资产 8860 15903 14698 13494 12289 资产减值损失-40-2 0 0 0 长期投资 27 54 54 54 54 信用减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 2909 6999 5902 4806 3709 其他经营收益 0 0 0
163、0 0 无形资产 657 648 540 432 324 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 5267 8202 8202 8202 8202 投资净收益 -40 -2 0 0 0 资产总计资产总计 36944 37427 39097 53029 67330 营业利润营业利润-3203-3738-3300-3029-704 流动负债流动负债 2795 3323 8775 22762 35274 其他非经营损益 -13939 -2595 -511 -624 -396 短期借款 0 321 532 9368 17069 利润总额利润总额 -17142-6333-3810-3653
164、-1100 应付票据及应付账款合计 470 849 1222 2284 3267 所得税 36 -240 0 0 0 其他流动负债 2324 2153 7021 11111 14938 净利润净利润 -17177-6093-3810-3653-1100 非流动负债非流动负债 2162 5090 5118 8715 11605 少数股东损益 -37 -48 0 0 0 长期借款 340 2907 2935 6533 9422 归属母公司净利润归属母公司净利润-17140-6045-3810-3653-1100 其他非流动负债 1822 2183 2183 2183 2183 EBITDA -16
165、638 -5570 -2460 -2006 1063 负债合计负债合计 4957 8413 13893 31478 46879 EPS(元)-0.51-0.18-0.11-0.11-0.03 少数股东权益 95 44 44 44 44 股本 0 0 1000 2000 3000 资本公积 31893 28970 27970 26970 25970 主要财务比率主要财务比率 留存收益 0 0-3810-7463-8563 2022021A1A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 归属母公司股东权益 31893 28970 25160 21507
166、 20407 成长能力成长能力 负债和股东权益负债和股东权益 36944 37427 39097 53029 67330 营业收入(%)36.39-18.97 56.59 62.49 39.67 净利润(%)-41.28 64.53 37.46 4.13 69.89 获利能力获利能力 毛利率(%)69.73 66.75 61.81 56.07 55.00 净利率(%)-365.4-160.0-63.9-37.7-8.1 现金流量表现金流量表 ROE(%)-53.74-20.87-15.14-16.98-5.39 单位:百万元单位:百万元 2022021A1A 2022A2022A 2023E2
167、023E 2024E2024E 2025E2025E ROIC(%)10.77-23.10-13.13-9.23 0.69 经营活动经营活动现金现金流流-2485 -3084 -6949 -10995 -8853 偿债能力偿债能力 净利润-17177-6093-3810-3653-1100 资产负债率(%)13.42 22.48 35.54 59.36 69.63 折旧摊销 658 968 1205 1205 1205 净负债比率(%)-50.61-16.32 11.39 69.29 122.92 财务费用-154-205 145 442 958 流动比率 10.05 6.48 2.78 1.
168、74 1.56 其他经营现金流 14188 2246-4489-8989-9916 速动比率 8.02 4.26 1.61 0.99 0.88 投资活动现金投资活动现金流流-1548 -9298 -511 -624 -396 营运能力营运能力 资本支出 48609 5007 0 0 0 总资产周转率 0.13 0.10 0.15 0.18 0.20 其他投资现金流-50157-14305-511-624-396 应收账款周转率 0.91 0.73 0.87 0.87 0.87 筹资活动现金筹资活动现金流流 9378 3329 93 11991 9633 每股指标(元)每股指标(元)短期借款-5
169、93 321 211 8836 7701 每股收益(最新摊薄)-0.51-0.18-0.11-0.11-0.03 长期借款-83 2568 28 3597 2890 每股经营现金流(最新摊薄)-0.07-0.09-0.21-0.33-0.26 其他筹资现金流 10055 440-145-442-958 每股净资产(最新摊薄)0.95 0.87 0.75 0.64 0.61 现金净增加额现金净增加额 5345 -9054 -7367 373 384 估值比率估值比率 P/E-4.07-11.54-18.31-19.10-63.43 P/B 2.19 2.41 2.77 3.24 3.42 EV/
170、EBITDA 0.96 0.89-2.02-9.71 30.26 数据来源:公司公告、iFinD,国联证券研究所预测;股价为 2023 年 6 月 19 日收盘价 50 请务必阅读报告末页的重要声明 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评
171、级标准为报告发布日后 6到 12 个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A 股市场以沪深 300 指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准;韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-
172、10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 一般声明一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“国联证券”)。未经国联证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的
173、客户使用,国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、
174、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券
175、并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明版权声明 未经国联证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们联系我们 无锡:无锡:江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层 上海:上海:上海市浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场 1 座 37 层 电话: 电话: 传真: 传真: 北京:北京:北京市东城区安定门外大街 208 号中粮置地广场 4 层 深圳:深圳:广东省深圳市福田区益田路 6009 号新世界中心 29 层 电话: 电话: 传真: