1、风电整机盈利承压，零部件分化明显-新能源行业-风电23年&24Q1总结证券研究报告行业研究 电力设备与新能源行业证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：联系电话：24年5月7日摘要223年&24Q1风电板块营收同比上升、盈利同比下降。23年风电板块2841亿元，同增6.4%，归母净利润156.8亿元，同降27.7%；23年营收同增主要系国内装机同增102%，但受大型化价格竞争对冲显著。利润上风机及塔筒出口初见起色，但大型化价格竞争压缩总量+海风进度不及预期影响盈利结构导致了下滑。24Q1收入480.6亿元，同/环比+3.2%/-47%，

2、归母净利润30.9亿元，同/环比-33%/+88%。变流器、轴承23年业绩修复显著，整机、叶片持续承压。23年收入同比增速：变流器叶片海缆塔筒整机轴承运营商铸锻件；归母净利同比增速：变流器（88%）轴承(11%)海缆(1%)铸锻件(-0.5%)运营商(-5%)塔筒(-6%)叶片(-32%)整机(-63%)。24Q1仅运营商业绩实现同增。24Q1收入同比增速：整机叶片运营商海缆轴承变流器铸锻件塔筒。归母净利同比增速：运营商(5%)海缆(-12%)塔筒(-25%)变流器(-29%)叶片(-36%)整机(-46%)铸锻件(-62%)轴承(-117%)。24年1-3月新增装机15.5GW，同增49%，

3、23年新增装机75.9GW，同增105%。随着Q2进入风电开工、行业交付旺季的到来，我们预计24年新增装机80GW+，保持稳步增长，其中陆上70GW+，同比持平略增；海上10GW+，同增约50%。年初以来海风审批端进展不断，但招中标及项目开工较淡，4月已有从审批转向项目推进加速迹象。整机营收同比略降，盈利承压，风场转让贡献主要利润。整机板块23年营收1221亿元，同增2.6%；归母净利润28.53亿元，同降63%；24Q1营收180亿元，同环比+22%/-62%；归母净利润7.61亿元，同环比-46%/+387%。塔筒因海风不及预期，营收略增、利润同降。塔筒板块23年营收228亿元，同增9.6

4、%；归母净利16.8亿元，同降6.2%；24Q1营收28.2亿元，同环降30%/52%，归母净利润3.7亿元，同环比-25%/+783%。海缆亦受海风不及预期影响，盈利仅持平略增。海缆23年营收524亿元，同增11%，归母净利润41亿元，同增1.5%；24Q1营收95.5亿元，同环降1.7%/33%；归母净利润9.0亿元，同环比-12%/42%。铸锻件盈利能力出现分化，24年降价压力较大。铸锻件23年营收266亿元，同降0.7%，归母净利润16.5亿元，同降0.5%，24Q1营收55.3亿元，同环降11%/20%；归母净利润2亿元，同环比-62%/+23%。零部件：轴承、叶片盈利承压，变流器营

5、收、盈利双增长。海风江苏广东均获积极进展，整机价格竞争白热化，零部件盈利压力较大。海缆24H1招中标仍淡，江苏广东均获积极进展，头部加大出口布局，看好H2订单回暖。塔架24H2江苏海风开工量利有望回升，出口紧缺，大金订单持续突破，其余各家（大金外）审厂加速，1-2年后有望落地业绩。整机24Q1新低价零部件导入盈利略有回升，24年大型化减速，但产业换资源仍未减弱，盈利将持续承压，更多利润来自电站滚动开发。铸锻件降价压力较大，同时受大型化减速影响，新品溢价无法覆盖整体降价，盈利承压，部分厂家已出现砍单，订单向头部集中，多企业开拓新客户新需求。投资建议：我们预计海风24年装机10GW+，同增50%，

6、远期深远海衔接，具备长期成长性；陆风大型化降本驱动IRR高增，24年陆风装机70GW+，同比持平略增。重点推荐：海缆（东方电缆），塔筒&管桩（天顺风能、大金重工、海力风电、泰胜风能）、铸锻件（日月股份、金雷股份），整机（三一重能、明阳智能、金风科技）。风险提示：竞争加剧、需求不及预期、原材料涨价。bUaVdXbZfYfYcWcWaQaO8OsQrRmOtPeRrRqNkPnMqQ6MrQpOMYoNuNxNtPuN3风电：海风项目端景气接力，陆风招标持续向好数据来源：国家统计局、CWEA、Wind，东吴证券研究所2024年1-3月风电装机15.5GW，同增49%1图：中国风电22-24年Q1月

7、度新增装机量（GW）23年风电装机75.9GW，同增102%。24年1-3月风电装机15.5GW，同增49%，全年预计新增90GW+。根据国家能源局，24年3月全国新增装机5.6GW，同增23%，24年累计15.5GW，同增49%。23年全国累计装机75.9GW，同增102%。进入十四五规划后半程，我们预计24年新增装机80GW+，保持稳步增长，其中陆上70GW+，同比持平略增；海上10GW+，同增约50%。5.7 2.2 1.7 1.2 2.1 2.0 1.2 3.1 1.9 1.4 15.1 5.8 4.6 3.8 2.2 6.6 3.3 2.6 4.6 3.8 4.1 34.5 9.9

8、5.6 0%10%20%30%40%50%60%70%80%055401-2月 3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2022202320242024同比图：中国风电年度新增装机情况及预测（GW）19.023.868.630.732.669.170.01.62.03.116.95.16.810.0007080200224E陆风海风4图：中国风电机组年度新增及同比（GW）图：中国年度新增海上和陆上风电机组平均单机容量（MW）23年全国新增吊装装机79.4GW，平均单机容量5.6MW1 风电行业仍在

9、快速增长期，23年全国新增吊装装机79.4GW，同增59%。其中，陆上风电新增吊装72.2GW，同增62%，海上风电新增装机容量7.2GW，同增38%。平价时代大型化成主旋律，23年全国新增单机平均5.6MW，同增25%。其中陆上平均单机容量为5.4MW，同增25%；海上平均单机容量9.6MW，同增29%。激烈市场竞争下降本依旧是大型化主要动力，我们预计未来五年风机大型化趋势依旧明显。数据来源：CWEA，东吴证券研究所风电：海风项目端景气接力，陆风招标持续向好16.123.230.823.419.721.126.854.455.949.879.4-50%0%50%100%150%0.050.0

10、100.0新增装机同比16.1 23.0 30.4 22.8 18.5 19.5 24.3 50.6 41.4 44.7 72.2 0.00.20.40.61.21.72.53.814.55.27.20.020.040.060.080.02013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023陆风海风图：中国风电机组海风陆风新增（GW）1.93.93.63.83.73.84.24.95.67.49.61.91.81.81.92.12.12.42.63.14.35.402468420018201920

11、20202120222023海上陆上5数据来源：每日风电、风芒能源、中招网、五大四小招标平台、东吴证券研究所海上空间广阔，24年招中标有望延续景气。24年4月海风招标1.3GW，同比+100%，开/中标0.7GW，同比-18%；1-4月海风招标累计3.0GW，同比+9%，开/中标累计2.1GW，同比-31%。23年海风风机招标11.6GW（不含国电投16GW/中电建3GW框招），较22年基本持平；23年海风风机中标10.1GW（不含国电投16GW框招），同降30%。24年远景、电气风电、金风开/中标占比显著增加。截止24年4/30，海风开/中标量前五名分别为明阳0.5GW、金风0.45GW、远

12、景0.4GW、电气风电0.4GW、东方电气0.11GW，CR5为77.8%（23年底CR5为86%）。其中，远景、电气风电、金风开/中标比较23年显著提升。图：23-24年海风每月招标容量（GW）海风：24年1-4月招标3.0GW，开/中标2.1GW图：23-24年海风中标厂商占比（不含框招）（内：23年；外：24年至今）图：23-24年海风每月中标容量（GW）风电：海风项目端景气接力，陆风招标持续向好21.8 0.1 0.9 0.0 0.4 2.8 0.7 2.3 0.0 0.2 1.8 0.7 0.0 0.0 0.7 1.3-150.00%-100.00%-50.00%0.00%01231

13、月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年2024年24年同比0.3 2.4 0.6 0.9 0.4 0.3 1.2 0.2 1.9 0.0 1.9 0.2 0.6 0.6 0.0 0.7-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%01231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年2024年24年同比电气风电8%东方电气19%金风科技13%明阳智能34%远景能源10%运达股份3%中国海装10%电气风电21%东方电气6%金风科技24%明阳智能27%电气风电东方电气哈电风能华锐风电金风科技联合动力明阳智能三一重能远景能源运达股份中

14、车风电中国海装6数据来源：风芒能源、龙船风电网、东吴证券研究所海缆：24年3/4月海缆中标金额为4.1/10.2亿元，回暖明显323年海缆中标趋于缓和，24年1-4月边际持续改善：23年海缆中标金额为68.5亿元（对应送出缆5.7GW/集电缆6.7GW），同降41%（对应送出缆同降38%/集电缆同降14%），主要系23年以来各地区受航道、军事等影响，导致海风项目进度延后，海缆招中标有所放缓。24年1-4月海缆中标26.6亿元，同增94%，边际逐步改善。24年1月起帆电缆中标金山一期300MW项目共2.43亿元，拿下24年海缆市场首单。2月亨通光电中标儋州CZ2-I期600MW共9.76亿元，3

15、月起帆电缆中标南澳勒门I期扩建350MW共3.02亿元，起帆与东缆共同中标玉环2号500MW（东缆3.3亿元，起帆金额不详），3月20日儋州CZ3 1200MW项目海缆开启招标，4月中天科技中标瑞安1#308MW项目共3.34亿元，亨通与宝胜共同中标儋州CZ3-场址1 600MW项目共6.87亿元，项目端回暖明显。图：22-24年海缆项目中标金额（亿元）图：22-24年各海缆企业中标金额（亿元）风电：海风项目端景气接力，陆风招标持续向好2.40.024.013.94.410.623.517.85.62.59.46.92.20.02.39.221.50.010.61.92.30.018.40.0

16、2.49.84.110.2-200%-100%0%100%200%300%400%500%0.0010.0020.0030.001月 3月 5月 7月 9月 11月 1月 3月 5月 7月 9月 11月 1月 3月2022年2023年2024年53.19.742.43.411.50.911.731.910.44.53.82.14.03.33.314.53.25.500东方电缆 中天科技 亨通光电 宝胜股份 汉缆股份 起帆电缆 万达海缆2022年2023年2024年7数据来源：五大四小招标网站、东吴证券研究所 4月已有从审批转向项目推进加速迹象，4.27帆石二风机招标，4.

17、30帆石一升压站及无功补偿站招标；审批端，4月亦有积极进展，4.23海南公示海风规划 由 11 个 风 场 扩 容 至 18 个，共24.9GW。24年至今已开工共3.2GW左右：1）海南CZ2#1.2GW、CZ3#1.2GW，2）浙江苍南1（二期扩建）200MW，瑞安1#300MW，3）辽宁大连花园口180MW，4）福建漳浦六鳌二期(第二阶段)100MW。24年海风项目预计并网10GW+，同比翻倍以上增长。海风：近期边际改善明确，新成长周期有望开启风电：海风项目端景气接力，陆风招标持续向好图：24年各省重点发展海风项目跟踪3省份名称业主规模(MW)状态预计并网浙江瑞安1#华能308在建202

18、4年浙江象山1号二期国电电力504在建2024年浙江玉环1号-一期-南区华电科工75在建2024年浙江玉环2号华能500在建2024年浙江岱山1号华能306部分并网2024年广东青洲二广东能源600在建2024年广东青洲四明阳505并网2024年广东青洲六三峡1000在建2024年广东徐闻300MW增容国电投300在建2024年广东南澳勒门扩建大唐354风机海缆中标2024年山东渤中G场址-南区山东能源300在建2024年山东渤中G场址-北区山东能源400风机海缆中标2024年山东半岛南U1-2期国电投450在建2024年山东半岛南U2国华600在建2024年山东半岛北BW场址华能510在建2

19、024年江苏龙源射阳南区H3-5国能1000风机海缆中标2024年江苏大丰H8-1、9、15、17三峡800风机海缆中标2024年福建漳浦六鳌二期三峡400在建2024年辽宁大连庄河-2华能200在建2024年辽宁大连花园口场址国电投180在建2024年辽宁大连庄河大连太平湾250在建2024年海南临高CZ1华能600在建2024年海南儋州CZ2-I 期申能600在建2024年海南儋州CZ2-II期申能600在建2024年海南东方CZ8国能500在建2024年广西防城港示范A场址广西投资700部分并网2024年天津天津南港海上风电三峡204风机海缆中标2024年总计12746注：标黄系区分项目

20、状态为并网或部分并网8数据来源：每日风电、风芒能源、中招网、五大四小招标平台、东吴证券研究所图：23-24年陆风每月招标容量（GW）图：23-24年陆风每月中标容量（GW）图：22-24年我国陆风项目核准情况（GW）表：三批风光大基地项目情况第一批第二批第三批建设规模97.05GW43GW52GW涉及地区内蒙古、青海、甘肃、陕西、宁夏、新疆、辽宁、吉林、黑龙江等19个省份主要布局在内蒙古、宁夏、新疆、青海、甘肃等三北地区内蒙古、甘肃、青海、山东、江苏、山西等地项目进展并网完工73GW，在建24GW陆续开工部分开工4风电：海风项目端景气接力，陆风招标持续向好24年1-4月陆风招中标均同降。24年

21、4月陆风招标5.9GW，同比-16%，开/中标6.3GW，同比-51%；24年陆风累计招标28.0GW，同比-17%，累计开/中标15.4GW，同比-45%。23年全年陆风招标83.2GW，同比略降；开/中标78.2GW，同增25%。进入十四五规划后半程，预计我国24-25年装机70/70GW，陆风需求较为稳健。风光大基地建设加速推进，第一批已并网73GW。第一批97.05GW基地项目已全面开工，23年底并网完工73GW；第二批基地规划容量43GW陆续开工；第三批52GW基地已有部分项目开工。陆风：24年1-4月招标28.0GW，开/中标15.4GW3.90.95.23.42.61.81.01

22、.14.32.31.06.83.54.42.13.02.82.77.05.34.84.07.64.31.66.44.40.02.04.06.08.01月 3月 5月 7月 9月 11月 1月 3月 5月 7月 9月 11月 1月 3月22年23年24年10.8 8.3 7.4 7.0 2.7 3.3 4.0 3.3 8.0 3.5 5.9 2.0 2.6 2.9 16.5 5.9 0.05.010.015.020.01月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2023年2024年2.3 8.8 4.1 12.9 8.3 2.9 2.5 4.0 3.6 2.5 6.7 3.4 3

23、.9 2.8 2.4 6.3 0.05.010.015.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年2024年9数据来源：每日风电、风芒能源、中招网、五大四小招标平台、东吴证券研究所风电：海风项目端景气接力，陆风招标持续向好陆风：明阳、运达领跑中标量，大兆瓦推动价格下行 明阳、运达领跑24年陆风中标量：24年1-4月各整机厂商陆风开/中标量前五名分别为：明阳4.2GW、运达3.9GW、金风3.1GW、中车风电3.0GW、东方电气2.0GW，CR5为76%（23年底CR5为66.7%），行业集中度有所上升。从行业龙头分布来看，运达股份、中车风电的中标占比较23年有较大提升。

24、24年陆上风机中标价格平稳略降。24年1-4月陆风中标价格波动，整体趋势呈小幅上升，据不完全统计，24年4月陆上风机平均中标价格为1549元/kw，环增5%，同比仍降；5、6MW主流机型价格较为稳定、大兆瓦机型逐步量产+技术降本还有下降空间，预计未来价格仍有震荡空间。图：陆上风机平均中标价格走势（元/kw）图：23-24年陆风中标厂商占比（内：23年；外：24年至今）502500300035004000450050001月 3月 5月 7月 9月 11月 1月 3月 5月 7月 9月 11月 1月 3月2022年2023年2024年陆上风机陆上风机（含塔筒）11%14%1

25、8%11%23%10%8%东方电气10%金风科技15%明阳智能21%三一重能6%远景能源9%运达股份20%中车风电15%电气风电东方电气哈电风能华锐风电金风科技联合动力明阳智能三一重能远景能源运达股份中车风电中国海装10 23年风电板块营收同比上升、盈利同比下降。风电板块共选取企业31家，23年板块收入2841亿元，同增6.4%，归母净利润156.8亿元，同降27.7%，营收同增主要系国内装机同增102%，但受大型化价格竞争对冲显著。利润上风机及塔筒出口初见起色，但大型化价格竞争压缩总量+海风进度不及预期影响盈利结构导致了下滑。收入同比增幅为负的公司有13家，增幅为0-30%的公司共有14家，

26、增幅为30%以上的公司共有3家；归母净利润同比增幅为负的公司共有15家，增幅为0-30%的公司共有12家，增幅为30%以上的公司共有3家。23Q4风电板块营收同比上升、盈利同比下降。2023Q4收入911亿元，同/环比-0.3%/+26.4%，归母净利润16.4亿元，同/环比-59%/-54%。24Q1风电板块营收同比上升、盈利同比下降。2024Q1收入480.6亿元，同/环比+3.2%/-47%，归母净利润30.9亿元，同/环比-33%/+88%。23年风电板块营收同比上升、盈利同比下降6风电板块财务表现总结图表：风电板块季度营收情况（亿元）数据来源：Wind，东吴证券研究所图表：风电板块季

27、度归母净利润情况（亿元）525 715 752 814 548 601 608 914 464 743 721 911 481-32.7%9.7%1.2%50.3%-49.2%60.1%-3.0%-0.3%3.7%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%005006007008009001,000季度收入同比57 62 63 43 68 62 47 40 46 58 36 163158.1%-8.8%-24.2%-14.9%15.0%26.1%-37.9%-58.9%-32.9%-60%-50%-40%-30%-20%-10%

28、0%10%20%30%40%50%60%70%0100季度归母净利润同比11(0.50)(0.52)(3.34)(0.07)0.04(0.14)-4.00-3.00-2.00-1.000.001.00金风科技三一重能明阳智能23Q123Q223Q323Q424Q1(0.11)(0.80)(0.44)(0.28)0.07(0.56)(0.00)0.41 0.07 0.63(0.03)0.47-1.00-0.500.000.501.00大金重工天顺风能泰胜风能海力风电日月股份东方电缆23Q123Q223Q323Q424Q1风电板块财务表现总结23Q4风电板块减值计提较多，24Q1部分冲回7(4.3

29、5)0.31(1.65)-6.00-4.00-2.000.002.00金风科技三一重能明阳智能23Q123Q223Q323Q424Q1图表：风电板块公司信用减值损失（上）及资产减值损失（下）情况（亿元）0.02(0.22)(0.07)(0.84)(0.28)(0.19)-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.20大金重工天顺风能泰胜风能海力风电日月股份东方电缆23Q123Q223Q323Q424Q1 23Q4风电板块受项目延期等因素影响，减值计提较多，24Q1部分信用减值随回款冲回。23Q4金风科技减值4.8亿元，主要为存货、在建风场及商誉计提；明阳智能减值5.0亿元，主

30、要为应收账款及存货计提；天顺风能减值1.0亿元，主要来自海工应收账款计提0.7亿，24Q1信用减值已冲回0.41亿；海力风电减值1.1亿元，主要系抢装期间项目较多结算较慢、账龄较长及部分海风项目受不可抗力影响、产成品无法发货所致。24Q1江苏海风项目重新推进、陆续回款，减值冲回0.58亿；东方电缆24Q1项目验收回款，信用减值冲回0.47亿元。数据来源：Wind，东吴证券研究所1223年整机盈利承压，零部件分化明显8风电板块财务表现总结 23年收入同比增速：变流器叶片海缆塔筒整机轴承运营商铸锻件；归母净利润同比增速：变流器（88%）轴承(11%)海缆(1%)铸锻件(-0.5%)运营商(-5%)

31、塔筒(-6%)叶片(-32%)整机(-63%)。23Q4收入同比增速：海缆变流器叶片整机轴承运营铸锻件塔筒；归母净利润同比增速：轴承(530%)变流器(4%)运营(-14%)海缆(-25%)叶片(-50%)铸锻件(-74%)塔筒(-92%)整机(-183%)；24Q1收入同比增速：整机叶片运营商海缆轴承变流器铸锻件塔筒。归母净利润同比增速：运营商(5%)海缆(-12%)塔筒(-25%)变流器(-29%)叶片(-36%)整机(-46%)铸锻件(-62%)轴承(-117%)。图表：风电板块各环节收入、利润（亿元）板块名称营业收入（亿元）归母净利润（亿元）2023同比2023Q42023Q4同比20

32、23Q4环比2024Q12024Q1同比2024Q1环比2023同比2023Q42023Q4同比2023Q4环比2024Q12024Q1同比2024Q1环比整机1220.96 2.6%471.73-0.6%56.3%180.04 22.3%-61.8%28.53-63.3%-2.65-182.6%-142.9%7.61-45.5%387.4%叶片441.77 15.7%128.245.0%22.9%87.66 4.5%-31.6%26.98-31.7%6.47-49.6%56.8%3.39-36.4%-47.5%塔筒227.86 9.6%58.86-20.3%-9.2%28.18-30.1%-

33、52.1%16.76-6.2%0.42-91.7%-89.6%3.73-25.2%782.7%铸锻件266.07-0.7%69.54-11.1%6.3%55.30-11.0%-20.5%16.47-0.5%1.59-74.2%-62.0%1.96-62.1%23.4%轴承59.30 1.3%13.21-4.9%-20.4%12.19-7.4%-7.7%5.13 10.6%0.51529.8%-81.8%-0.14-116.5%-127.5%变流器37.52 33.6%11.377.8%5.8%5.49-10.0%-51.8%5.02 88.2%1.014.3%-49.3%0.55-29.5%-

34、45.5%海缆523.75 10.8%142.7514.9%0.0%95.53-1.7%-33.1%41.17 1.5%6.35-25.3%-30.3%8.99-12.2%41.6%运营64.25 0.3%15.53-7.1%5.4%16.22 2.9%4.4%16.71-4.8%2.74-13.8%-22.4%4.78 5.2%74.2%风电2841.48 6.4%911.22-0.3%26.4%480.61 3.2%-47.3%156.78-27.7%16.44-58.7%-54.3%30.88-32.7%87.9%数据来源：Wind，东吴证券研究所139风电板块财务表现总结数据来源：Wi

35、nd，东吴证券研究所图表：风电板块2021Q1-2024Q1毛利率、归母净利率和期间费用率情况（%）板块盈利水平：23Q4环比下滑，24Q1回升 23Q4风电毛利率&净利率环比下滑，年底费用较多，期间费用率环比上升。23Q4年风电板块毛利率为15%，同/环比-1.0/-2.6pct，归母净利率为1.8%，同/环比-1.6/-3.2pct，期间费用率为13%，同/环比+1.4/+0.6pct。24Q1风电毛利率&净利率环比回升，期间费用率受收入规模影响环比上升。24Q1年风电板块毛利率为21%，同/环比-0.9/+5.8pct，归母净利率为6.4%，同/环比-3.4/+4.6pct，期间费用率为

36、15%，同/环比-0.1/+1.9pct。10.91%8.63%8.36%5.27%12.43%10.26%7.80%4.36%9.86%7.87%4.99%1.80%6.43%23.59%22.44%20.95%19.68%23.03%21.60%19.50%16.10%21.88%19.54%18.00%15.14%20.96%11.95%11.37%10.90%11.93%11.96%12.13%11.80%11.62%15.02%11.05%12.41%13.05%14.96%0%5%10%15%20%25%30%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1

37、23Q223Q323Q424Q1归母净利率毛利率期间费用率1410风电板块财务表现总结数据来源：Wind，东吴证券研究所子版块盈利水平：23Q4毛利率总体下滑，24Q1分化 23Q4风电子板块毛利率下滑。23Q4各子版块毛利率均有下滑，主要系价格竞争导致产业链顺价上游降价韧性较弱+海风不及预期盈利结构优化有限：轴承叶片塔筒海缆铸锻件整机，23Q4期间费用率：叶片轴承整机塔筒铸锻件海缆。24Q1风电子板块毛利率分化，整机受益于低价零部件导入，塔筒、海缆回升明显：塔筒整机海缆叶片轴承铸锻件，24Q1期间费用率：整机塔筒叶片轴承铸锻件海缆。图表：风电各子板块2021Q1-2024Q1毛利率情况（%）

38、图表：风电各子板块2021Q1-2024Q1期间费用率情况（%）10%15%20%25%30%整机叶片塔筒铸锻件轴承海缆0%5%10%15%20%25%整机叶片塔筒铸锻件轴承海缆15现金流：23Q4风电板块同/环比均上升，24Q1环降11风电板块财务表现总结数据来源：Wind，东吴证券研究所图表：风电板块现金流情况（亿元，%）23Q4风电板块现金流量同/环比上升，整机板块持续修复。风电板块经营性现金流量23Q4净流入242亿元，同/环比-31%/+202%，环比大幅提升主要系集中交付回款，子版块中整机、海缆及叶片显著改善；24Q1现金流量环降。24Q1净流出166亿元，同/环比+1.0%/-1

39、68%，环降系各厂商重新开始采购、现金支出增加。图表：风电整机板块现金流情况（亿元）图表：风电其他子板块现金流情况（亿元）(50)(30)(10)10305070叶片塔筒铸锻件轴承海缆(89.8)(7.1)53.5 179.1(124.4)(3.5)(52.0)233.1(126.9)(23.8)56.8 75.6(123.8)(130)(30)70170270整机(102.71)17.42 48.66 272.77(175.96)50.95(42.99)353.06(167.51)18.25 80.16 242.02(165.76)-400%-200%0%200%400%-400-10020

40、050021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1经营活动现金流量净额同比1623Q4风电板块存货环降，24Q1环比回升12风电板块财务表现总结数据来源：Wind，东吴证券研究所图表：风电板块存货情况（亿元，%）23Q4风电板块存货环降，整机板块存货下降明显。风电板块23Q4存货711亿元，同/环比+21%/-12%。其中整机板块存货369亿元，同/环比+36%/-15%，环降主要系订单集中交付。其他子版块均环比均有不同幅度下降。24Q1风电板块存货环比回升，系年初备货。风电板块24Q1存货785亿元，同/环比+18%/0.2%。其

41、中整机板块存货回升，24Q1为405亿元，同/环比+27%/9.7%，主要系备货所致，其他子版块存货亦稳步提升。图表：风电其他子板块存货情况（亿元）图表：风电整机板块存货情况（亿元）020406080100120叶片塔筒铸锻件轴承海缆265.5 305.4 287.9 262.7 251.6 261.3 296.1 272.2 318.6 380.3 433.0 368.9 404.6 200250300350400450整机540.45610.70595.16546.20567.58580.37639.82587.58667.92750.57808.49710.77784.81-10%0%1

42、0%20%30%-2001004007001,0002021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q323Q424Q1存货同比1723Q4风电板块应收账款小幅下降，24Q1持平略增13风电板块财务表现总结数据来源：Wind，东吴证券研究所图表：风电板块应收账款情况（亿元，%）23Q4风电板块应收账款高点小幅下降，24Q1总体平稳。风电板块23Q4应收账款1178亿元，同/环比+19%/-5%。24Q1应收账款1192亿元，同/环增15%/1%。整机板块23Q4/24Q1应收账款517/541亿

43、元，保持平稳，其他子版块中海缆板块23Q4应收账款环降19%，主要系23年海风项目逐步确认收入。图表：风电整机板块应收账款情况（亿元）图表：风电其他子板块应收账款情况（亿元）200250300350400450500550600整机0500叶片塔筒铸锻件轴承海缆741.60808.14851.96853.12959.54992.181,046.61993.691,040.701,167.401,237.371,178.101,192.190%10%20%30%40%03006009001Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2

44、2022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1应收账款同比18整机板块总结 整机23Q4营收同比略降，盈利大幅下滑。整机板块23年营收1221亿元，同增2.6%；归母净利润28.53亿元，同降63%。其中Q4营收471.73亿元，同/环比-0.6%/+56%；归母净利润-2.7亿元，同环比-183%/-143%。由于大型化价格竞争加剧，在23年国内装机同比翻倍下，整机营收仅增2.6%。三一重能23Q4出货高增，电站集中转让，利润实现9.8亿。23年营收149亿元，同增21%；归母净利20.1亿元，同增22%；毛利率17.0%，同降6.5pct。其中23Q4

45、营收74.5亿元，同环增25%/108%；归母净利9.8亿元，同环增61%/357%；毛利率14.4%，同/环降6.4/0.5pct。金风科技23Q4出货略超预期，高毛利零部件交付较多，叠加电站转让贡献收益，盈利环比提升。23年营收504.6亿元，同增8.7%；归母净利13.3亿元，同减44.2%；毛利率17.1%，同降0.5pct。其中23Q4营收211.4亿元，同环增4.3%/105%；归母净利0.7亿元，同环增278%/644%；毛利率16.5%，同环比+5.4/-1.6pct。明阳智能23Q4部分海风及电站转让延期，应收减值计提较多，盈利承压。2023年营收278.6亿元，同降9.4%

46、；归母净利润3.72亿元，同降89.2%；其中23Q4营收69.0亿元，同环降24%/34%；归母净利-8.6亿元，同环比675%/-249%。整机23Q4盈利大幅下滑，风场转让贡献主要利润图表：整机板块龙头公司营收、归母净利润情况（亿元、%）14营业收入（亿元）归母净利润（亿元）公司名称2023同比2023Q42023Q42023Q42023同比2023Q42023Q42023Q4同比环比同比环比风电-整机1220.96 2.63%471.73-0.63%56.34%28.53-63.26%-2.65-182.64%-142.85%金风科技504.57 8.66%211.38 4.26%10

47、4.86%13.31-44.16%0.70 277.61%644.38%三一重能149.39 21.21%74.49 24.58%108.33%20.07 21.78%9.76 61.44%356.58%明阳智能278.59-9.39%69.01-24.03%-33.63%3.72-89.22%-8.55-674.97%-249.10%运达股份187.27 7.72%74.95 10.84%78.57%4.14-32.82%1.63 3.99%58.53%电气风电101.14-16.24%41.90-22.01%149.03%-12.71 276.04%-6.19-77.34%-119.86%

48、数据来源：Wind，东吴证券研究所19整机板块总结 整机24Q1营收同比增长，利润同比下滑。整机板块24Q1营收180.04亿元，同环比+22%/-62%；归母净利润7.61亿元，同环比-46%/+387%。毛利率21.3%，同环增0.9/10.0pct。三一重能24Q1出货同比翻倍，零部件降本+高盈利新机型开始交付带动毛利率环比改善。24Q1营收17.3亿元，同环比+11%/-77%；归母净利2.7亿元，同环降45%/73%，毛利率19.7%，同/环比-9.3/5.3pct。金风科技24Q1出货同比略增，产品及区域结构优化助毛利率改善，费用管控良好，盈利环比提升。24Q1收入69.8亿元，同

49、环比+25%/-67%；归母净利润3.3亿元，同环比-73%/+374%；毛利率26.1%，同环比+0.9/9.6pct。明阳智能24Q1出货同增50%+，海风占比提升，电站销售200MW助盈利转正。24Q1营收50.8亿，同环比+85%/-26%，归母净利润3.04亿，同环比转正，毛利率20.6%，同环增7.3/23.4pct。整机24Q1营收同增，利润同降，明阳同比增幅最大图表：整机板块龙头公司营收、归母净利润情况（亿元、%）15营业收入（亿元）归母净利润（亿元）公司名称2024Q12024Q12024Q12024Q12024Q12024Q1同比环比同比环比风电-整机180.0422.35

50、%-61.83%7.61-45.55%387.35%金风科技69.79 25.42%-66.98%3.33-73.06%373.59%三一重能17.28 10.50%-76.80%2.66-44.92%-72.77%明阳智能50.75 84.60%-26.46%3.04 234.44%135.56%运达股份37.52 7.77%-49.93%0.71-4.21%-56.66%电气风电4.69-66.13%-88.80%-2.12-27.25%65.75%数据来源：Wind，东吴证券研究所20整机2023年盈利承压，24Q1环比改善整机板块总结数据来源：Wind，东吴证券研究所16图表：整机板块

51、龙头公司毛利率、归母净利率情况（%）毛利率归母净利润率公司名称2023同比2023Q42023Q42023Q42023同比2023Q42023Q42023Q4同比环比同比环比风电-整机14.37%-4.17pct11.14%-2.04pct-3.65pct2.34%-4.19%-0.56%-1.24pct-2.61pct金风科技17.14%-0.51pct16.53%5.36pct-1.64pct2.64%-2.49%0.33%0.24pct0.24pct三一重能17.03%-6.53pct14.37%-6.44pct-0.53pct13.43%0.06%13.10%2.99pct7.12pc

52、t明阳智能11.20%-8.79pct-2.73%-15.03pct-15.91pct1.34%-9.90%-12.39%-11.18pct-17.91pct运达股份13.70%-4.07pct10.67%-6.40pct-3.07pct2.21%-1.33%2.18%-0.14pct-0.27pct电气风电6.60%-7.62pct1.94%-6.98pct-4.67pct-12.57%-9.77%-14.77%-8.27pct1.96pct毛利率归母净利率公司名称2024Q12024Q12024Q12024Q12024Q12024Q1同比环比同比环比风电-整机21.26%0.91pct10

53、.12pct4.23%-5.27pct4.79pct金风科技26.12%0.88pct9.59pct4.77%-17.42pct4.43pct三一重能19.67%-9.33pct5.30pct15.38%-15.47pct2.28pct明阳智能20.62%7.26pct23.35pct5.99%14.31pct18.39pct运达股份14.00%-2.68pct3.33pct1.88%-0.24pct-0.29pct电气风电19.97%6.00pct18.03pct-45.15%-33.13pct-30.38pct21整机板块龙头主营业务盈利对比整机板块总结数据来源：Wind，东吴证券研究所公

54、司项目202323Q123Q223Q323Q424Q1三一重能风机及配件营业收入（亿元）11910.418.932.757.514.3出货量（MW）724050051000毛利率（%）15.5%27.6%20.0%14.0%12.6%17.8%发电业务营业收入（亿元）4.71.31.31.01.10.7存量风电站（MW）2483250毛利率（%）73.1%82.1%66.2%67.0%76.5%80.0%公司整体营业收入（亿元）149.415.623.535.874.517.3毛利率（%）17.0%29.0%20.7%14.9%14.4%19.7%金

55、风科技风机及配件营业收入（亿元）32928.099.470.913131.2出货量（MW）743毛利率（%）6.4%7.0%2.7%7.0%8.8%7.0%发电业务营业收入（亿元）64.315.717.715.115.817.3自营权益装机量（MW）728965066922725672897272毛利率（%）47%64%74%69%69.3%61.5%公司整体营业收入（亿元）50555.7.8毛利率（%）17.1%25.2%14.0%18.2%16.5%26.1%明阳智能风机及配件营业收入（亿元）23522.072.576.26

56、4.432.2出货量（MW）陆风66909383800海风30008502毛利率（%）6.4%5.0%17.1%7.5%-6.6%14.1%发电业务营业收入（亿元）15.04.14.32.83.92.6有效发电容量（MW）2208023942360毛利率（%）63.0%64.1%64.6%52.4%67.8%62.0%公司整体营业收入（亿元）278.627.278.410469.050.8毛利率（%）11.2%13.4%20.1%13.2%-2.7%20.6%1722塔筒23Q4营收同增，盈利承压。23年营收228亿元，同增9.

57、6%；归母净利16.8亿元，同降6.2%；毛利率20.5%，同增2.5pct。其中23Q4营收58.9亿元，同环降20%/9%；归母净利润0.42亿元，同环降92%/90%；毛利率18%，同环比+1.4/-1.5pct。泰胜风能23Q4出货稳增，出口占比低致毛利率环降、项目延期致信用减值，业绩不及预期。23年营收48亿元，同增54%；归母净利2.9亿元，同增6.4%；毛利率18%，同比-0.3pct。其中Q4营收18亿元，同环比+83%/+40%；归母净利0.6亿元，同环比-48%/-52%，毛利率16%，环比-4.4pct。天顺风能23Q4陆塔业务收缩、海工受行业开工滞缓+部分项目确收延期影

58、响，叠加风场转固增加折旧，业绩不及预期。23年营收77.27亿元，同增15%；归母净利润7.95亿元，同增27%，毛利率为22.8%，同增3.8pct。其中23Q4营收13.2亿元，同环降55%/37%；归母净利润0.75亿元，同环降69%/46%，毛利率26.5%，同环增10.6/6.2pct。海力风电23Q4因江苏及山东海风项目进展较慢以及新产能转固后折旧增加，业绩不及预期。23年营收16.85亿元，同增3.2%；归母净利-0.88亿元，同降143%，毛利率9.8%，同比-5.0pct。其中23Q4营收1.31亿元，同环降72%/75%；归母净利-1.53亿元，同环降330%/119%。毛

59、利率-21.8%，环比-28.4pct。大金重工23Q4因海外项目结算减少+风场转固+汇兑影响致业绩不及预期。23年营收43亿元，同比-15%；归母净利4.3亿元，同比-5.6%；毛利率23%，同比+7pct。其中23Q4营收10亿元，同环比-29%/-22%；归母净利0.2亿元，同环比-86%/87%；毛利率21%，同比+4.1pct。塔筒23Q4营收同增，盈利承压塔筒板块总结数据来源：Wind、东吴证券研究所图表：塔筒海桩板块龙头公司营收、归母净利润、毛利率和净利率情况（亿元、%）18营业收入（亿元）归母净利润（亿元）公司名称2023同比2023Q42023Q4同比2023Q4环比2023

60、同比2023Q42023Q4同比2023Q4环比风电-塔筒227.86 9.62%58.86-20.30%-9.21%16.76-6.2%0.42-91.69%-89.56%大金重工43.25-15.30%9.92-29.10%-22.03%4.25-5.58%0.17-85.90%-87.31%天顺风能77.27 14.67%13.20-55.21%-37.08%7.95 26.60%0.75-69.14%-46.27%天能重工42.35 1.26%16.08 2.24%24.79%2.51 9.85%0.47-33.03%-42.85%泰胜风能48.13 53.93%18.35 82.78

61、%40.29%2.92 6.37%0.56-48.07%-52.21%海力风电16.85 3.22%1.31-71.73%-74.67%-0.88-142.94%-1.53-330.02%-119.13%毛利率归母净利润率公司名称2023同比2023Q42023Q4同比2023Q4环比2023同比2023Q42023Q4同比2023Q4环比风电-塔筒20.47%2.49pct17.98%1.40pct-1.52pct7.36%-1.24pct0.72%-6.16pct-5.53pct大金重工23.44%6.71pct20.88%4.07pct-3.70pct9.83%1.01pct1.73%-

62、6.98pct-8.91pct天顺风能22.81%3.83pct26.49%10.58pct6.22pct10.29%0.97pct5.70%-2.58pct-0.98pct天能重工20.11%1.28pct14.95%-1.09pct-2.75pct5.94%0.46pct2.90%-1.53pct-3.43pct泰胜风能18.09%-0.29pct15.77%-3.42pct-4.41pct6.08%-2.72pct3.07%-7.73pct-5.94pct海力风电9.77%-4.98pct-21.80%-38.15pct-28.37pct-5.22%-17.78pct-117.08%-1

63、09.38pct-103.55pct数据来源：Wind，东吴证券研究所23塔筒24Q1营收盈利同比均下降，盈利环比大幅改善。24Q1营收28.2亿元，同环降30%/52%，归母净利润3.7亿元，同环比-25%/+783%，毛利率25.9%，同比+2.9pct。泰胜风能24Q1出货总体环降、陆上出口回升提振盈利，混塔贡献增量。24Q1营收6.6亿元，同环比-18%/-64%；归母净利0.5亿元，同环比-40%/-2.9%，毛利率20.1%，环增4pct。天顺风能24Q1海工受行业淡季影响未出货，发电业务稳定贡献业绩。2024Q1营收10.54亿元，同降23%；归母净利润1.48亿元，同降25%；

64、毛利率30.4%，同环增4.2/3.9pct。海力风电24Q1随行业节奏出货较少，江苏项目回款冲回减值+风场盈利转正，盈利有所修复。24Q1营收1.24亿元，同环降75%/5%；归母净利0.74亿元，同环比-10.3%/+148%。24Q1毛利率5.1%，环增26.9pct。大金重工24Q1出口海工同增20%，持续斩获海外订单。24Q1营收4.6亿元，同环比-46%/-53%；归母净利0.53亿元，同环比-29%/+209%；毛利率31.6%，同环增12.6/10.7pct。塔筒24Q1营收盈利同比均下降，盈利环比大幅改善塔筒板块总结数据来源：Wind、东吴证券研究所图表：塔筒海桩板块龙头公司

65、营收、归母净利润、毛利率和净利率情况（亿元、%）19营业收入（亿元）归母净利润（亿元）公司名称2024Q12024Q1同比2024Q1环比2024Q12024Q1同比2024Q1环比风电-塔筒28.18-30.10%-52.12%3.73-25.23%782.73%大金重工4.63-45.83%-53.31%0.53-29.12%208.60%天顺风能10.54-22.67%-20.18%1.48-24.83%97.06%天能重工5.20 2.36%-67.64%0.43-19.77%-7.06%泰胜风能6.57-18.38%-64.20%0.55-39.69%-2.90%海力风电1.24-7

66、5.22%-5.04%0.74-10.28%148.11%毛利率归母净利润率公司名称2024Q12024Q1同比2024Q1环比2024Q12024Q1同比2024Q1环比风电-塔筒25.90%2.86pct7.93pct13.23%0.86pct12.52pct大金重工31.60%12.60pct10.71pct11.44%2.70pct9.71pct天顺风能30.39%4.16pct3.89pct14.08%-0.40pct8.38pct天能重工24.03%-6.18pct9.08pct8.32%-2.29pct5.42pct泰胜风能20.12%-2.00pct4.36pct8.32%-2

67、.94pct5.25pct海力风电5.05%-10.44pct26.85pct59.31%42.93pct176.39pct24塔筒板块龙头主营业务盈利对比塔筒板块总结数据来源：Wind、东吴证券研究所公司项目202323Q123Q223Q323Q424Q1泰胜风能陆风营业收入（亿元）34.96.76.111.310.85.6出货量（万吨）447.97.314.714.27毛利率（%）19.0%21.7%18.5%20.9%15.6%20.0%海风营业收入（亿元）10.81.02.31.56.10.7出货量（万吨）12.91.43.42.35.81毛利率（%）10.1%19.0%7.7%12.

68、0%9.0%11.6%公司整体营收（亿元）48.18.08.613.118.46.6毛利率（%）18.1%22.1%16.1%20.2%15.8%20.1%天顺风能陆风营业收入（亿元）32.05.97.69.39.33.0出货量（万吨）4591111144.5毛利率（%）12.9%13.8%11.5%14.5%11.9%8.1%海风营业收入（亿元）15.1/9.54.61.00.1出货量（万吨）12.2/8.53.70.5/毛利率（%）16.3%/13.6%23.0%12.1%/公司整体营收（亿元）77.313.629.521.013.210.5毛利率（%）22.8%26.2%21.4%20.

69、3%26.5%30.4%2025塔筒板块龙头主营业务盈利对比塔筒板块总结数据来源：Wind、东吴证券研究所公司项目202323Q123Q223Q323Q424Q1大金重工塔筒营业收入（亿元）41.58.411.612.09.54.0出货量（万吨）50.810.013.814.012.05.0毛利率（%）20.8%17.9%24.5%21.3%18.1%23.0%公司整体营收（亿元）43.38.612.112.79.94.6毛利率（%）23.4%19.0%27.5%24.6%20.9%31.6%海力风电桩基营业收入（亿元）11.14.24.22.50.20.6出货量（万吨）14.65.55.53

70、.30.30.9毛利率（%）10.3%13.8%15.1%4.0%-81%1.0%塔筒营业收入（亿元）3.90.61.11.90.40.2出货量（万吨）5.10.81.42.40.50.2毛利率（%）3.5%8.0%9.8%2.8%-17.4%-3.2%公司整体营收（亿元）16.95.05.45.21.31.2毛利率（%）9.8%15.5%15.2%6.6%-21.8%5.1%2026 海缆23Q4营收同增，利润同降，24Q1营收利润均同降。23年营收524亿元，同增11%，归母净利润41亿元，同增1.5%；毛利率17%，同比-1.42pct，归母净利率7.9%，同比-0.72pct。24Q1

71、营收95.5亿元，同环降1.7%/33%；归母净利润9.0亿元，同环比-12%/42%；毛利率19%，同/环比-1.63pct/+3.52pct。东方电缆23Q4套保浮盈+高毛利脐带缆和220kV集中交付、盈利能力超预期，总体业绩符合预期。23年营收73.1亿，同增4%；归母净利润10亿，同增19%；毛利率25.2%，同增2.8pct。其中23Q4营收19.6亿，同环比+46%/+18%；归母净利润1.78亿，同环比+68%/-13%；毛利率22.5%，同环比+5.3pct/+1.6pct。24Q1受海风行业淡季影响，海缆收入有所下滑，盈利能力维持高位，业绩超预期。2024Q1实现收入13.1

72、亿元，同/环降8.9/33%；归母净利2.6亿元，同/环增3.0/48%；毛利率22.2%，同/环降8.7/0.2pct。业绩超市场预期。海缆23Q4营收同增，利润同降，24Q1营收利润均同降海缆板块总结21图表：海缆板块龙头公司营收、归母净利润、毛利率和净利率情况（亿元、%）公司名称营业收入（亿元）归母净利润（亿元）2023同比2023Q42023Q42023Q42024Q12024Q12024Q12023同比2023Q42023Q42023Q42024Q12024Q12024Q1同比环比同比环比同比环比同比环比风电-海缆523.75 10.78%142.7514.9%0.0%95.53-1

73、.65%-33.08%41.17 1.49%6.35-25.3%-103.0%8.99-12.16%41.65%东方电缆73.10 4.30%19.6145.8%18.0%13.10-8.86%-33.16%10.00 18.72%1.7867.9%-13.2%2.63 2.95%47.82%中天科技450.65 11.91%123.1411.2%-2.3%82.42-0.40%-33.07%31.17-3.03%4.57-38.6%-35.2%6.36-17.20%39.24%公司名称毛利率归母净利润率2023同比2023Q42023Q42023Q42024Q12024Q12024Q1202

74、3同比2023Q42023Q42023Q42024Q12024Q12024Q1同比环比同比环比同比环比同比环比风电-海缆17.47%-1.42%15.08%-1.77pct-2.25pct18.60%-1.63pct3.52pct7.86%-0.72pct4.45%-2.39pct-1.93pct9.42%-1.13pct4.97pct东方电缆25.21%2.83%22.45%5.27pct1.56pct22.23%-8.72pct-0.22pct13.68%1.66pct9.09%1.19pct-3.27pct20.10%2.31pct 11.01pct中天科技16.22%-2.06%13.

75、91%-2.90pct-2.95pct18.03%-0.35pct4.11pct6.92%-1.06pct3.71%-3.00pct-1.88pct7.72%-1.57pct4.01pct数据来源：Wind，东吴证券研究所27海缆板块龙头主营业务盈利及订单情况海缆板块总结数据来源：Wind、东吴证券研究所公司项目202323Q123Q223Q323Q424Q1东方电缆陆缆营业收入（百万）3827782738毛利率（%）8.0%10.5%7.5%6.5%7.8%7.0%海缆营业收入（百万）276656081毛利率（%）49.1%62.7%45.2%40

76、.0%54.4%49.7%海工营业收入（百万）709949毛利率（%）24.5%12.0%32.2%29.3%23.9%26.0%公司整体营收（百万）7366119611310毛利率（%）25.2%31.0%27.1%20.9%22.5%22.2%22中标单位中标总价（亿元）份额送出缆(亿元)集电缆(亿元)东方电缆24.0422%18.695.35亨通光电41.2138%34.187.04中天科技27.8726%23.893.97宝胜股份5.605%4.491.11汉缆股份1.972%0.001.97起帆电缆4.234%4.230.00万达海缆4.0

77、34%2.311.72合计108.9487.7921.15图表：东方电缆在手订单统计图表：24年海风预计装机项目订单统计（含税，扣除已并网，不含未中标）在手订单（亿元）截至日期海缆海工合计海缆220kv+海缆脐带缆陆缆2024042525.88.7571.37近30%36.822024031531.69.578.630%左右37.52023102536.0510.117155.00%30.00%24.842023073139.1613.7180.0142.00%28.00%27.0.1414.6989.3124.482023030757.512.1391.3近50%21.

78、672824年海风预计装机项目海缆订单统计海缆板块总结数据来源：Wind、东吴证券研究所23省份名称业主规模(MW)状态送出缆集电缆中标单位含敷设中标总价(亿元)总长(km)送出型号 中标单位含敷设中标总价（亿元）型号浙江瑞安1#华能&温州能源308在建中天科技不含2.6244220kV不含0.7266kV象山1号二期国电电力504在建东方电缆含4.8833220kV东方电缆含同一家为合计35kV玉环1号-一期-南区华电科工75在建玉环2号（标段I）华能200在建起帆电缆19220kV起帆电缆66kV玉环2号（标段II）300在建东方电缆东方电缆岱山1号华能306部分并网东方电缆不含1.762

79、6220kV起帆电缆不含0.9235kV广东青洲四-包1明阳505并网宝胜股份含6.9974220kV宝胜股份不含同一家为合计35kV青洲四-包2东方电缆含6.9174220kV东方电缆不含同一家为合计35kV青洲六三峡1000在建东方电缆含13.8114330kV东方电缆含5.3566kV徐闻300MW增容国家电投300在建亨通光电不含2.1728220kV亨通光电含同一家为合计66kV南澳勒门扩建大唐354风机海缆中标 起帆电缆不含3.0340220kV起帆电缆不含同一家为合计66kV山东渤中G场址（南区）山东能源300风机中标汉缆股份含105220kV亨通光电含66kV渤中G场址（北区）

80、400海缆中标含220kV中天科技含66kV半岛南U1-2期国电投450在建中天科技不含4.0224220kV中天科技不含同一家为合计66kV半岛南U2国华投资600在建中天科技含4.2170220kV中天科技含3.9735kV半岛北BW场址（送出缆1）华能510在建起帆电缆不含1.2031220kV万达海缆不含1.7235kV半岛北BW场址（送出缆2）宝胜股份不含1.1531220kV江苏龙源射阳南区H3-5国能1000风机海缆中标 亨通光电不含17.82366220kV亨通光电不含4.8435kV大丰H8-1、9、15、17三峡800风机海缆中标 中天科技含13.042220kV中天科技不

81、含同一家为合计35kV福建漳浦六鳌二期三峡400在建太阳电缆3.0090220kV太阳电缆35kV辽宁大连庄河-2华能200在建35220kV35kV大连花园口场址国电投180在建220kV大连庄河大连太平湾250在建万达海缆含2.3136220kV万达海缆含同一家为合计35kV海南临高CZ1华能600在建亨通光电含4.4375220kV亨通光电含2.2066kV儋州CZ2-I 期上海电气等600在建亨通光电含9.7668220kV亨通光电含同一家为合计35kV儋州CZ2-II期上海电气等600在建东方CZ8国家能源500在建宝胜股份不含1.914220kV汉缆股份不含1.5066kV广西防城

82、港示范A场址标段一广西投资417部分并网东方电缆不含4.6033220kV防城港示范A场址标段二广西投资289部分并网宝胜股份不含1.1166kV天津天津南港海上风电三峡204风机海缆中标 宝胜股份不含1.4328220kV汉缆股份0.4735kV29 铸锻件23Q4营收归母净利润均同降。营收266.1亿元，同降0.7%，归母净利润16.5亿元，同减0.5%；毛利率18.3%，同比+2.6pct。其中Q4营收69.54亿元，同环比-11%/+6%；归母净利润1.6亿元，同环降74%/112%。日月23Q4出货环比略增，陆风铸件价格承压、产品结构持续优化，盈利能力优化初显。23年实现营收46.5

83、6亿元，同降4.3%；归母净利润4.82亿元，同增40%;毛利率为18.7%，同增5.8pct。其中2023Q4营收11.26亿元，同环降27%/0.7%；归母净利润1.29亿元，同环比-26%/+109%；毛利率16.1%，同环比-2.1/+1.0pct。金雷23Q4出货总体环增，新铸件产能折旧并入致毛利率下滑，盈利环降。23年营收19.46亿元，同增7.4%，归母净利润 4.12 亿元，同增16.8%，毛利率为 33%，同增3.1pct；其中23Q4营收6.1亿元，同环增2%/13%；归母净利润0.85亿元，同环降28%/33%，毛利率27.7%，同环降5.3/7.8pct。铸锻件23Q4

84、营收归母净利润均同降，日月利润环比改善明显铸锻件板块总结数据来源：Wind、东吴证券研究所24图表：铸锻件板块龙头公司营业收入、归母净利润情况（亿元）营业收入（亿元）归母净利润（亿元）公司名称2023同比2023Q42023Q42023Q42023同比2023Q42023Q42023Q4同比环比同比环比风电-铸锻件266.07-0.73%69.54-11.13%6.25%16.47-0.5%1.59-74.25%-112.02%日月股份46.56-4.30%11.26-26.87%-0.70%4.8239.84%1.29-26.09%108.79%金雷风电19.467.41%6.101.65%

85、13.25%4.1216.85%0.85-27.59%-32.77%通裕重工58.09-1.76%14.23-8.35%-6.78%2.04-17.01%-0.47-163.13%-168.87%吉鑫科技13.90-21.12%4.13-18.83%0.66%1.31-15.47%0.38-36.59%-6.32%恒润股份18.49-4.94%6.022.30%50.21%-0.35-136.91%-0.93-343.87%-3479.99%振江股份38.4232.28%11.2524.60%30.55%1.8494.10%0.5765.05%18.20%中环海陆6.25-40.04%1.39

86、-46.27%1.21%-0.32-181.09%-0.36-283.63%-523.68%海锅股份12.58-7.04%3.08-18.16%12.68%0.56-39.12%-0.04-117.00%-118.80%双一科技7.49-27.35%2.30-28.21%14.61%0.887.34%0.19-54.10%-25.19%广大特材37.8812.51%8.33-13.26%-7.72%1.096.10%0.00-102.15%-102.03%宏德股份6.97-13.75%1.45-33.03%-8.60%0.49-4.48%0.12-12.86%62.49%30 铸锻件24Q1营

87、收利润均同降，利润环比略有改善。营收55.3亿元，同环降11%/20%；归母净利润1.96亿元，同环比-62%/+23%；毛利率15.7%，同环比-4.2/+0.9pct。日月24Q1出货平淡，出口及海上出货占比提升，毛利率改善。24Q1营收6.98亿元，同环降35%/38%；归母净利润0.87亿元，同环降34%/33%；毛利率21.8%，同环增1.4/5.7pct。金雷24Q1淡季出货下滑，铸件产能利用率不足抬升成本，盈利承压。24Q1营收2.55亿元，同环降42%/58%，归母净利润0.29亿元，同环降71%/66%；毛利率23.9%，同环降10.5/3.8pct。铸锻件24Q1营收利润均

88、同降，24年降价压力较大铸锻件板块总结数据来源：Wind、东吴证券研究所25营业收入（亿元）归母净利润（亿元）公司名称2024Q12024Q12024Q12024Q12024Q12024Q1同比环比同比环比风电-铸锻件55.30-10.99%-20.48%1.96-62.07%23.37%日月股份6.98-34.96%-38.01%0.87-33.98%-32.51%金雷风电2.55-41.56%-58.09%0.29-70.80%-65.54%通裕重工13.97-2.14%-1.84%0.10-87.80%122.49%吉鑫科技2.370.41%-42.68%0.1220.71%-67.23

89、%恒润股份3.40-21.49%-43.53%-0.13-143.40%86.35%振江股份9.994.65%-11.23%0.6334.17%10.79%中环海陆1.54-7.01%10.20%-0.19-550.47%48.38%海锅股份2.98-1.93%-3.35%0.07-45.23%276.93%双一科技1.317.69%-43.33%0.03-56.17%-83.70%广大特材8.923.41%7.11%0.05-93.55%1058.93%宏德股份1.31-34.70%-10.00%0.11-36.71%-14.67%图表：铸锻件板块龙头公司营业收入、归母净利润情况（亿元）31

90、铸锻件板块龙头主营业务盈利对比铸锻件板块总结数据来源：Wind、东吴证券研究所26公司项目202323Q123Q223Q323Q424Q1日月股份风机铸件营业收入（亿元）40.0 9.1 11.7 9.8 9.5 5.1 出货量（万吨）37.58.210.39.29.85.2毛利率（%）18.4%20.4%22.4%14.9%15.5%20.3%公司整体营收（亿元）46.610.713.211.311.37毛利率（%）18.7%20.4%22.5%15.1%16.1%21.8%金雷股份锻造主轴营业收入（亿元）14.53.12.74.44.41.5出货量（万吨）14.12.82.64.14.51

91、.7毛利率（%）34.0%35.7%36.9%36.0%30.0%30.0%铸造主轴营业收入（亿元）1.50.60.20.30.40.3出货量（万吨）1.550.60.30.260.440.34毛利率（%）22.7%31.1%36.3%18.6%2.5%-6.8%公司整体营收（亿元）19.54.43.65.46.12.6毛利率（%）33.0%34.5%36.7%35.5%27.7%23.9%3223年叶片盈利持续承压，轴承盈利略降，变流器、电机环节营收、净利皆同比增长。轴承/变流器、电机/叶片三大板块23年营收59/38/442亿元，同比+1.3%/+34%/16%，归母净利5/5/27亿元，

92、同比+11%/88%/-32%。变流器：龙头禾望电气23年营收38亿元，同增34%，归母净利润5亿元，同增88%。24Q1营收5.5亿元，同/环比-10%/-52%；归母净利润0.6亿元，同/环比-30%/-45%。叶片：龙头中材科技23年营收259亿元，同增17%；归母净利22亿元，同减37%；24Q1实现营收44亿元，同增4.12%；归母净利润2.2亿元，同/环比-48%/-58%。轴承：国产化龙头新强联23年实现营业收入28亿元，同比增长6.4%；归母净利润3.8亿元，同比增长19%。24Q1实现营业收入4.5亿元，同/环降12%/39%；归母净利润-0.5亿元，同/环降217%/247

93、%。23年叶片盈利承压，轴承盈利略降，变流器、电机营收、盈利双增长其他零部件板块总结数据来源：Wind、东吴证券研究所图表：其他零部件营收、归母净利润情况（亿元、%）27营业收入（亿元）归母净利润（亿元）公司名称2023同比2023Q42023Q42023Q42024Q12024Q12024Q12023同比2023Q42023Q42023Q42024Q12024Q12024Q1同比环比同比环比同比环比同比环比风电-轴承59.30 1.30%13.21-4.90%-20.44%12.19-7.35%-7.67%5.13 10.60%0.51 529.76%-81.80%-0.14-116.50%

94、-127.51%新强联28.24 6.41%7.324.44%-16.61%4.47-11.76%-38.97%3.75 18.58%0.35 300.38%-85.23%-0.52-216.79%-246.73%五洲新春31.06-2.95%5.89-14.41%-24.74%7.73-4.60%31.22%1.38-6.49%0.15 165.22%-61.18%0.38-5.84%145.43%风电-变流器、电机37.52 33.56%11.377.82%5.85%5.49-10.04%-51.76%5.02 88.24%1.01 4.27%-49.32%0.55-29.46%-45.0

95、6%禾望电气37.52 33.56%11.377.82%5.85%5.49-10.04%-51.76%5.02 88.24%1.01 4.27%-49.32%0.55-29.46%-45.06%风电-叶片441.77 15.72%128.244.99%22.88%87.66 4.48%-31.64%26.98-31.68%6.47-49.57%56.79%3.39-36.44%-47.55%中材科技258.89 17.10%76.583.37%30.85%44.30 4.12%-42.15%22.24-36.65%5.16-52.78%63.28%2.16-48.33%-58.11%双一科技7

96、.49-27.35%2.30-28.21%14.61%1.31 7.69%-43.33%0.88 7.34%0.19-54.10%-25.19%0.03-56.17%-83.70%时代新材175.38 16.65%49.3610.05%12.61%42.05 4.76%-14.80%3.86 8.30%1.12-24.74%56.53%1.20 10.73%7.13%33表：相关公司估值表（截至2024年5月1日）数据来源：Wind、东吴证券研究所盈利预测与投资建议板块名称总市值（亿元）股价（元）归母净利润（亿元）PEPB现值评级2024E2025E2026E2024E2025E2026E风电

97、整机三一重能3472924 29 33 1412112.7 买入明阳智能2231024 30 33 9770.8 买入金风科技322815 18 20 2118160.9 增持海缆东方电缆3034412.5 17.6 20.0 2417154.8 买入起帆电缆76186.1 7.7 8.2 131091.7 未评级中天科技4631441 49 54 11991.4 未评级塔筒泰胜风能7186.1 8.0 9.8 12971.6 买入海力风电106496.1 8.4 9.5 1713111.9 买入天顺风能1871013.6 18.0 22.3 141082.1 买入大金重工134216.5 8

98、.9 12.0 2115111.9 买入铸锻件日月股份127126.4 7.7 8.9 2016141.3 买入金雷股份61196.6 7.8 981.0 买入轴承恒润股份81183 5 8 3018122.4 未评级新强联73206 9 12 2215111.5 未评级 我们预计海风24年装机10GW+，同增50%，远期深远海衔接，具备长期成长性；陆风大型化降本驱动IRR高增，24年陆风装机70GW+，同比持平略增。海缆：深远海价值量提升，500kv+柔直存在认证和项目经验壁垒，龙头强者恒强，二线挑选弹性和确定性。推荐东方电缆（海外持续布局突破，属地新项目较多有望助力订单回升）、关注起帆电缆

99、（上海和福建属地优势，浙江广东订单均获突破，超高压从0-1）、中天科技、亨通光电（通信覆盖）。塔架：双海需求旺盛，24年导管架占比跃升带来结构优化。推荐天顺风能（导管架布局受益南部海风发展，布局欧洲衔接海风出口）、大金重工（双海战略高歌猛进，出口先发优势、持续斩获海外订单）、海力风电（最纯海风标的，产能释放迎接江苏爆发）、泰胜风能（陆塔出口具备盈利优势+海风放量在即）。铸锻件：推荐日月股份（精加工和出口进一步提升盈利能力）、金雷股份（锻造盈利韧性强，铸造爬产打开空间）；整机：推荐三一重能、明阳智能、金风科技；叶片：关注时代新材、中材科技。轴承：关注崇德科技、新强联（机械覆盖）、长盛轴承。34

100、竞争加剧。若行业竞争加剧，将影响业内公司的盈利能力。政策超预期变化。未来政策走向对行业盈利空间和公司业绩有较大影响。新增装机量不及预期：海上、陆上装机放缓，下游需求不及预期。原材料价格持续高企：塔筒、铸锻件上游原材料为中厚板、生铁、废钢等黑色金属，供应商强势，价格波动较大，持续高企将影响产业链盈利。风险提示免责声明免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任

101、何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要

102、的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。东吴证券投资评级标准东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级：买入：预期未来

103、6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527