1、电动市场需求深化，智能生态加速赋能新能源汽车行业专题报告分析师：杨为敩执业证书编号：S0020521060001联系人：刘乐联系电话：021-5109-7188行业研究报告发布时间：2024年5月8日请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分目录目录第一部分第一部分 一、内外循环双轮协同，长期空间格局打开一、内外循环双轮协同，长期空间格局打开 二、供需周期同步共振，大众化市场竞争加剧二、供需周期同步共振，大众化市场竞争加剧 三、电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾三、电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾 四、四、智能网联汽车生态系统：智能网联汽车生态系统：V2XV2X

2、生态、能源生态、全场景智慧生态生态、能源生态、全场景智慧生态 五、五、投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育 六、风险提示与风险管理六、风险提示与风险管理2fY9WdXeUbUeZeUcW6MbP8OmOpPoMsOjMpPqNlOmNqQ9PmNqRuOqMsMNZmOrQ请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分内外循环双轮协同，长期空间格局打开内外循环双轮协同，长期空间格局打开 当前中国汽车年销量基本未体现报废替代，强报废周期逐步来临提升需求空间当前中国汽车年销量基本未体现报废替代，强报废周期逐步来临提升需求

3、空间从保有量来看，2022年公安部登记中国汽车保有量3.19亿辆，对比年初净增1700万辆。结合2022年中国汽车内销2375万辆和进口93万辆，基于BASE法则测算，2022年报废注销车辆约768万辆，约等于2006年汽车销量；由此推算中国汽车报废周期约为16年。新世纪后中国汽车销量高涨，2010年汽车销量为1906万辆，2013年后迈入2000万辆关口，假设中国汽车报废周期约为16年，预计未来几年世纪初高速增长的汽车将进入汽车老旧车辆报废注销阶段，带动年度需求中枢的提升；图图1 1：中国汽车保有量（万辆）：中国汽车保有量（万辆）图图2 2：中国汽车销量及增速：中国汽车销量及增速（万辆，（万

4、辆，%）资料来源：Wind，国元证券研究所资料来源：Wind，国元证券研究所0500000002500030000350002004200620082000223-20-50050002500300035002003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021销量同比（右轴）20132013年汽车销量：年汽车销量：2198.42198.4万辆万辆对应对应20222022年报废注年报废注销车辆销车辆请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正

5、文之后的免责条款部分内外循环双轮协同，长期空间格局打开内外循环双轮协同，长期空间格局打开图图3 3：美国千人保有量和人均收入：美国千人保有量和人均收入图图4 4：日本千人保有量和人均收入：日本千人保有量和人均收入资料来源：wind，国元证券研究所资料来源：wind，国元证券研究所7407607808008208403400038000420004600050000200420062008201020122014人均收入（美元）千人保有量（辆，右轴）3003704405000000520

6、1020152020人均收入（美元）千人保有量（辆，右轴）图图5 5：韩国千人保有量和人均收入：韩国千人保有量和人均收入图图6 6：中国千人保有量和人均收入：中国千人保有量和人均收入资料来源：wind，国元证券研究所资料来源：wind，国元证券研究所230270300002400028000200420062008201020122014人均收入（美元）千人保有量（辆，右轴）05000200040006000800040002004200620082001620182020人均收入(美

7、元)千人保有量（辆，右轴）汽车千人保有量与人均收入关系密切汽车千人保有量与人均收入关系密切2022年我国人均国民收入1.26万美元，汽车千人保有量226辆。与我国发展模式相近的日韩等国，在人均国民收入12000美元阶段，汽车千人保有量分别为350辆和250辆左右，我国汽车千人保有量较韩国1.2万美元人均国民收入阶段水平略低；4请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分内外循环双轮协同，长期空间格局打开内外循环双轮协同，长期空间格局打开 经济发展带动汽车年销量中枢水平提升，国内年销稳态或在经济发展带动汽车年销量中枢水平提升，国内年销稳态或在26672667万辆水平万辆水平假

8、定达到人均国民收入2万美元时，我国汽车千人保有量略低于韩国水平为300辆。按照人均国民收入年增4%水平提升，大约13年后，也即2035年左右，我国人均国民收入2万美元，假定我国人口微幅下行，对应汽车保有量约4亿辆。假定平均报废周期为15年，且汽车消费进入饱和稳定阶段，所有新增车辆均为替换报废车辆，没有额外新增需求，则对应年国内销售2667万辆，国内整车市场进入存量稳态竞争阶段；图图7 7：20352035年人均国民收入将达到年人均国民收入将达到2 2万美元（美元）万美元（美元）图图8 8：20352035年汽车保有量将达到约年汽车保有量将达到约4 4亿辆（亿辆）亿辆（亿辆）资料来源：Wind，

9、国元证券研究所测算资料来源：Wind，国元证券研究所50000000250002022年2035年3.19400.511.522.533.544.52022年2035年5请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分内外循环双轮协同，长期空间格局打开内外循环双轮协同，长期空间格局打开 世界变局之下，中国汽车出口获得发展契机世界变局之下，中国汽车出口获得发展契机2021年以来，受疫情以及地缘政治等影响，加之缺芯等问题，海外汽车供应链遭受冲击，国内汽车出口获得发展机遇。假定长期水平下，我国海外/本土汽车销量比与美国水平相当,根据前述26

10、67万辆国内水平，对应海外年销量空间933.5万辆;2022年出口继续实现50%以上增速，出口量达到311万辆，先后超过德国、日本，成为全球第一大汽车出口国。2023年1-10月，中国汽车出口392万辆，同比增长60%；图图9 9：主要汽车生产国海外：主要汽车生产国海外/本土销售比（本土销售比（20192019）注：德国、日本、韩国为单乘用车情况资料来源：wind,国元证券研究所0.042 3.007 1.105 0.332 1.846 00.511.522.533.5中国德国日本美国韩国6图图1010：中国汽车出口销量及同比（万辆，中国汽车出口销量及同比（万辆，%）资料来源：wind,国元证

11、券研究所-40-2002040608000300350400450中国汽车出口销量（万辆）同比（%,右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国汽车进入中国汽车进入全球化全球化时代，钻石模型论证时代，钻石模型论证国际竞争力持续提升国际竞争力持续提升2023年上半年中国汽车出口214万辆，同比增长75.7%，成为全球第一大汽车出口国。2023年9月慕尼黑车展，国内车企及零部件厂商积极参与，参展企业涵盖了从整车到三电系统再到智能汽车电子及软件等各领域，核心目标是拓展欧洲市场，中国汽车产业出海趋势明显根据迈克尔波特国家竞争优

12、势“钻石”模型，国内生产要素、支撑产业、需求条件、企业竞争四方面将从供需两端提升中国汽车产业在国际市场的竞争力，促进中国汽车产业进一步发展；内外循环双轮协同，长期空间格局打开内外循环双轮协同，长期空间格局打开生产要素需求条件件相关与支撑产业企业战略企业结构同业竞争机会政府资料来源：迈克尔波特国家竞争优势,国元证券研究所整理绘制资料来源：证券时报,国元证券研究所图图1111：比亚迪海豹首次亮相：比亚迪海豹首次亮相图图1212：迈克尔波特国家竞争优势“钻石”模型：迈克尔波特国家竞争优势“钻石”模型7请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分内外循环双轮协同，长期空间格局打开内

13、外循环双轮协同，长期空间格局打开 低成本、高效率的生产要素强化出口竞争力低成本、高效率的生产要素强化出口竞争力迈克尔波特指出，国家的天然条件明显地在企业竞争优势上扮演了重要角色。然而无论在任何时期，天然的生产要素都没有被创造、升级和专业化的人为产业条件那么重要；中国汽车生产要素优势来源于历史悠久的战略培育，经过长达半个世纪的深入积累，积累了完整的价值链管理体系，造就了一批具有可迁移性的汽车工程师和产业工人，并培育了基本完整、部分领先的汽车产业链配套资源和一批不断向全球市场进发的活跃汽车品牌；图图1313：遍布全国的汽车产业布局（遍布全国的汽车产业布局（20212021）图图1414：在一起才是

14、中国汽车在一起才是中国汽车资料来源：Late post,汽车之家,国元证券研究所资料来源：比亚迪官方视频号，国元证券研究所8请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分内外循环双轮协同，长期空间格局打开内外循环双轮协同，长期空间格局打开 国内产业链发展完善，提供汽车出国内产业链发展完善，提供汽车出海海后盾后盾从支撑产业看，中国汽车产业已形成“从整车、核心零部件、到基础材料及配套设施”一整条较为完整的上下游产业链。中国汽车零部件及配件制造产出稳定，且汽车零配件及底盘增速显著，对出口拉动增长趋势明显，证明国内已经发展出相对完善的汽车行业供应链。这些相关和支持行业为汽车制造业提供

15、了强大的后盾，确保生产效率和成本控制；图图1515：动力动力电池产业链关键部分市场份额电池产业链关键部分市场份额（%）图图1616：零跑汽车与零跑汽车与StellantisStellantis集团达成战略合作协议集团达成战略合作协议资料来源：网易，麦肯锡，国元证券研究所资料来源：零跑汽车官网,国元证券研究所9请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分内外循环双轮协同，长期空间格局打开内外循环双轮协同，长期空间格局打开 消费升级消费升级加速汽车行业加速汽车行业“内卷内卷”，严苛的需求条件铸就全球领先竞争力，严苛的需求条件铸就全球领先竞争力迈克尔波特指出，内行而挑剔的客户是本

16、国企业追求高质量、完美的产品造型和精致服务的压力来源。如果本土客户的需求领先其他国家，在未来可能带动各地同类型的需求，同样会成为本土企业的优势；在智能电动车终端消费方面，中国汽车消费者刚刚走完首购为主的消费阶段，进入增换购消费为主流的消费区间，对产品的认知和要求更加务实，并且突破品牌的束缚，对技术和产品体验的要求更加严格。同时由于在技术采用曲线上率先走到大众化阶段，对产品需求的把握领先海外企业；图图1717：中国乘用车消费者构成：中国乘用车消费者构成图图1818：技术采用生命周期技术采用生命周期资料来源：国家信息中心，国元证券研究所；注：2022年调查包括2022.1-2022.4的新购用户资

17、料来源：国家信息中心,杰弗里摩尔，跨越鸿沟：颠覆性产品营销圣经，国元证券研究所1069.9%47.1%22.7%40.0%7.4%12.9%2016年2022年首购换购增购请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分内外循环双轮协同，长期空间格局打开内外循环双轮协同，长期空间格局打开 消费升级加速汽车行业消费升级加速汽车行业“内卷内卷”，严苛的需求条件铸就全球领先竞争力，严苛的需求条件铸就全球领先竞争力当前阶段国内新兴消费者普遍对产品邀请更加务实，更看重体验、技术等，此后才是务虚的知名度、品牌标签、历史底蕴等元素；图图1919：传统消费者对豪华品牌认知标准传统消费者对豪华品

18、牌认知标准图图2020：新兴消费者对豪华品牌认知标准新兴消费者对豪华品牌认知标准资料来源：果壳，国元证券研究所资料来源：果壳,国元证券研究所整理绘制1130.3%25.8%24.7%17.4%1.8%市场知名度优质的品牌体验丰富的历史底蕴先进的技术搭载鲜明的品牌标签28.9%27.2%22.1%14.4%7.5%优质的品牌体验先进的技术搭载市场知名度鲜明的品牌标签丰富的历史底蕴请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分内外循环双轮协同，长期空间格局打开内外循环双轮协同，长期空间格局打开 消费升级消费升级加速汽车行业加速汽车行业“内卷内卷”，严苛的需求条件铸就全球领先竞争力

19、，严苛的需求条件铸就全球领先竞争力国内消费者对新能源及自动驾驶接受度明显领先海外；图图2121：中国消费者对中国消费者对L4L4级别自动驾驶级别自动驾驶信心较高信心较高图图2222：中国消费者对新能源品类接受度较高中国消费者对新能源品类接受度较高图图2323：中国消费者对中国消费者对L5L5级别自动驾级别自动驾驶信心较高驶信心较高资料来源：普华永道思略特2023数字化汽车报告,国元证券研究所；注：数据基于对中国、德国、美国消费者调研得出，N=30001250%43%4%24%19%11%17%23%38%9%16%47%德国美国中国完全没信心较没信心较有信心非常有信心66%53%6%18%18

20、%13%10%17%30%6%12%51%德国美国中国完全没信心较没信心较有信心非常有信心35%39%69%35%44%73%35%44%80%纯电动车（BEV）插电式混合动力车（PHEV）油车德国18-34 岁35-54 岁55+岁42%41%81%52%51%89%53%57%87%纯电动车（BEV）插电式混合动力车（PHEV）油车美国18-34 岁35-54 岁55+岁81%82%77%95%93%84%93%90%85%纯电动车（BEV）插电式混合动力车（PHEV）油车中国18-34 岁35-54 岁55+岁请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分内外循环双轮协

21、同，长期空间格局打开内外循环双轮协同，长期空间格局打开 消费升级消费升级加速汽车行业加速汽车行业“内卷内卷”，严苛的需求条件铸就全球领先竞争力，严苛的需求条件铸就全球领先竞争力国内新能源车渗透率领先海外。截止2023年3季度，中国新能源车渗透率达到29.1%，而欧洲与美国则分别只有17.8%和9.1%。新技术的渗透率差异本身意味着消费成熟度的不同。同样为中国电动智能汽车全球化竞争提供有力条件；13表表1：全球主要国家新能源车渗透率：全球主要国家新能源车渗透率汽车新能源渗透率汽车新能源渗透率20192019年年20202020年年20212021年年20222022年年20232023年年年度年

22、度年度年度年度年度年度年度1 1季度季度2 2季度季度3 3季度季度年度年度中国汇总中国汇总4.7%4.7%5.2%5.2%13.4%13.4%25.5%25.5%25.5%25.5%29.5%29.5%31.5%31.5%29.1%29.1%欧洲德国2.7%12.6%22.7%28.0%17.9%20.8%25.8%21.6%法国2.5%9.1%14.4%17.3%20.4%20.9%22.2%21.2%挪威41.9%58.3%69.8%73.5%71.2%71.5%70.1%71.0%欧洲其他2.1%4.3%7.2%10.0%13.0%13.9%12.3%13.0%瑞典10.2%27.1%

23、39.1%49.1%48.4%51.0%52.0%50.6%意大利0.7%3.4%9.8%9.8%7.6%8.4%7.9%8.0%英国2.6%8.9%16.3%20.3%19.2%20.7%21.6%20.5%欧洲欧洲 汇总汇总2.7%2.7%8.3%8.3%14.2%14.2%18.3%18.3%16.4%16.4%18.1%18.1%18.8%18.8%17.8%17.8%北美北美其他0.8%1.0%1.6%2.9%2.9%3.5%4.4%3.6%美国1.8%2.2%4.2%6.9%8.9%8.7%9.7%9.1%美洲美洲 汇总汇总1.7%1.7%2.0%2.0%3.8%3.8%6.2%6

24、.2%8.0%8.0%7.9%7.9%8.9%8.9%8.2%8.2%亚洲其他韩国2.0%2.5%6.2%9.9%8.9%9.7%8.7%9.1%日本0.7%0.5%1.0%2.2%2.8%3.0%2.9%2.9%亚洲其他0.0%0.0%0.2%0.5%1.4%1.7%2.0%1.7%亚州其他亚州其他 汇总汇总0.4%0.4%0.5%0.5%1.0%1.0%1.8%1.8%2.5%2.5%2.8%2.8%2.8%2.8%2.7%2.7%南半球南半球 汇总汇总0.1%0.1%0.1%0.1%0.2%0.2%0.8%0.8%1.5%1.5%2.1%2.1%2.0%2.0%1.0%1.0%总计总计2

25、.4%2.4%3.9%3.9%8.1%8.1%13.4%13.4%13.0%13.0%15.4%15.4%16.6%16.6%15.1%15.1%资料来源：乘联会崔东树公众号，国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分内外循环双轮协同，长期空间格局打开内外循环双轮协同，长期空间格局打开 国内市场激烈竞争，全产业链性价比提升国际竞争优势国内市场激烈竞争，全产业链性价比提升国际竞争优势2023年上半年，从特斯拉开始，国内部分新势力品牌相继调整价格，引发传统车企集团降价，政府补贴也相应跟进。以乘用车为例，4月-5月市场均价连续下降后，6月回升至17.88万元。而进

26、一步拉长时间线看，这一降价走势贯穿全年；从全球竞争优势的角度看，领先的国际竞争优势很有可能来自于率先饱和的国内市场，同时高度竞争而非垄断单一的国内市场也是促进国际竞争优势的关键。这些特征都与当前的中国汽车市场吻合，我们看到硬币的此面是“内卷”，而彼面正是国家级的产业竞争优势。激烈竞争的背后，中国汽车即将迎来全球化领先时刻；资料来源：wind,国元证券研究所图图2424：乘用车整体市场均价（万元）：乘用车整体市场均价（万元）718---06中国:GAIN.整体市场均价:乘用车:当月值整体乘用车市场

27、优惠指数（右轴）表表2 2：20232023年上半年车企降价竞争年上半年车企降价竞争车企车企降价幅度降价幅度时间时间上汽通用别克车型政府联合补贴最高达70k2023.3.7-2023.3.31上汽大众地区专项补贴25k-70k2023.3.1-2023.3.31上汽荣威购车优惠至高 6.5折，降价至高65k 2023.3.3-2023.3.32奇瑞集团不同车型降幅于22888-42888元不等2023.3.11-2023.3.31特斯拉Model 3和 Model Y大幅降价20k-48k 基础版Model Y降幅高达20%。2023.1.6长安深蓝深蓝车型降价至高42k2023.3.1-20

28、23.3.31比亚迪海豹系列享88元抵扣8888 元2023.3.10-2023.3.31资料来源：36氪、各车企公众号，国元证券研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分内外循环双轮协同，长期空间格局打开内外循环双轮协同，长期空间格局打开 政策机会叠加产业与全球产业链机会，中国汽车出海趋势已成政策机会叠加产业与全球产业链机会，中国汽车出海趋势已成15政府层面，自2009年“十城千辆”推广政策以来，我国汽车产业政策明确而且体系化，并根据市场条件相机抉择，为电动化的快速发展铺平道路。当前则在智能网联汽车方面以产业规划为框架，标准体系为引领，按照从地方到全国的顺序加

29、快试点，积极推动，快速开启中国智能电动车的体系化作战格局；表表3：国家主要智能网联政策和规划：国家主要智能网联政策和规划（2015-2022）时间时间政策或事件政策或事件主要内容主要内容2015中国制造2025到2020年掌握智能辅助驾驶总体技术并初步建立智能网联汽车自主研发体系及生产配套体系，实现车-车、车-设施之间信息化；2025年智能网联汽车实现区域试点。2016装备制造业标准化和质量提升规划要求开展智能网联汽车标准化工作，加快构建包括整车及关键系统部件功能安全和信息安全在内的智能网联汽车标准体系。2018车联网（智能网联汽车）产业发展行动规划第一阶段，到2020年实现车联网智能网联汽车

30、实现特定场景规模应用，车联网用户渗透率达到30%以上。第二阶段，实现高级别自动驾驶功能的智能网联汽车和5G-V2X规模化商业应用，“人-车-路-云”实现高度协同。2020智能汽车创新发展战略构建协同开放的智能汽车技术创新体系，突破关键基础技术，完善智能汽车测试评价体系和测试数据库，开展应用示范试点；整合优势资源，组建智能网联产业联合体和联盟；构建先进完备的智能汽车基础设施体系；构建系统完善的智能汽车法规标准体系和科学规范的产品监督体系。新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）加强智能网联汽车关键零部件及系统的开发；支持以智能网联汽车为载体的城市无人驾驶物流配送、自动代客泊车等特定场景示范

31、应用；加快完善适应智能网联汽车发展要求的道路交通、事故责任、数据使用等政策法规。2021工信部成立智能网联汽车推进组聚焦重点领域，强化智能网联工作落实资料来源：中国政府网，发改委、工信部官网，国元证券研究所注：图中R指纯电续航里程，采用工况法，单位公里；资料来源：财政部，国元证券研究所图图2525：体系化的新能源汽车补贴政策（万元）体系化的新能源汽车补贴政策（万元）0200020202R100100R150150R200200R250250R300300R400400R请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必

32、阅读正文之后的免责条款部分内外循环双轮协同，长期空间格局打开内外循环双轮协同，长期空间格局打开 政策机会叠加产业与全球产业链机会，中国汽车出海趋势已成政策机会叠加产业与全球产业链机会，中国汽车出海趋势已成16机会层面，电动化与智能网联汽车技术革新引发“百年未有之大变局”，疫情、俄乌冲突、缺芯扰动全球汽车产业链，中国汽车产业链在此变革机会中获得切入全球汽车产业链的机会，并迅速站稳脚跟；2023年起，中国汽车出口进入全球第一位置，一方面贸易保护主义政策风险提升，另一方面海外进口国保护本国产业，开启本土化投资的需求增加。出海之路由出口进入出口和FDI并行阶段，关注出海产业链整体崛起；表表4：国家：国

33、家竞争优势之产业机遇竞争优势之产业机遇主要机遇类型主要机遇类型中国汽车产业机遇中国汽车产业机遇（1）基础科技的发明创新电动化与智能网联汽车引发百年变局（2）传统技术出现断层传统车发动机技术难以应对更严格排放法规的要求（3）生产成本突然提高缺芯等供应链事件，以及新能源车带来的上游电池等全新部件的电池提升，整车随之成本提升（4）全球金融市场或汇率的重大变化（5）全球或区域市场需求剧增过去几年中国本土电动智能汽车呈现爆发式增长态势（6）外国政府的重大决策疫情冲击下，各国政府的决策影响了不同地区产业链复苏速度（7）战争等俄乌冲突影响欧洲汽车产业链资料来源：迈克尔 波特国家竞争优势,国元证券研究所表表5

34、：近两年海外汽车贸易政策阻力：近两年海外汽车贸易政策阻力国家国家/地区地区政策内容政策内容时间时间美国美国总统拜登签署通过了通胀削减法案，该法案包含的电动汽车补贴规定意图将中国排除在供应链之外2022.08土耳其土耳其官方公布了一项决定，宣布对从中国进口的纯电动汽车征收40%的额外关税，并自公布之日起立即执行。这意味着，从中国进口的纯电动汽车在进入土耳其市场时，将面临高达50%的总关税（原本为10%）。2023.03.03巴西巴西工业部官员 Uallace Moreira 对媒体表示，巴西将终止对进口电动汽车的免税政策，并在三年内逐步将关税提高到35%。2023.09.15欧盟欧盟宣布对产自中

35、国的纯电动汽车正式启动反补贴调查。此次欧盟抽样调查，选取了上汽、比亚迪、吉利三家2023.10.04资料来源：新浪财经，搜狐，中巴商业资讯，网易，国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分内外循环双轮协同，长期空间格局打开内外循环双轮协同，长期空间格局打开 短期跟随经济复苏和海外增长，短期跟随经济复苏和海外增长，20242024年乘用车销量保持乐观年乘用车销量保持乐观17乘用车销量短周期与经济共振，叠加国内报废周期引发换购扩容和海外持续增长，2024年汽车销量保持乐观；预计2024乘用车批发销量2750万辆，同比增长5.4%；图图26：乘用车销量增速与乘用车

36、销量增速与GDP增速增速(2018-2023)图图27：高端高端MPV销量呈现出明显的“纯新增”特征销量呈现出明显的“纯新增”特征资料来源：wind，国元证券研究所资料来源：电动汽车观察家,国元证券研究所-10-505101520-50-30-018-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q123-Q223-Q3乘用车销量累计同比（%）GDP累计同比(%，右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的

37、免责条款部分一、内外循环双轮协同，长期空间格局打开一、内外循环双轮协同，长期空间格局打开 二、供需周期同步共振，大众化市场竞争加剧二、供需周期同步共振，大众化市场竞争加剧 三、电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾三、电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾 四、四、智能网联汽车生态系统：智能网联汽车生态系统：V2XV2X生态、能源生态、全场景智慧生态生态、能源生态、全场景智慧生态 五、五、投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育 六、风险提示与风险管理六、风险提示与风险管理目录目录 二、供需周期同步共振，大众化市场竞争加剧二、供需周期同步

38、共振，大众化市场竞争加剧18请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分供需周期同步共振，大众化市场竞争加剧供需周期同步共振，大众化市场竞争加剧 供给端产业生命周期曲线行至成长中段，增速边际减缓，竞争加剧供给端产业生命周期曲线行至成长中段，增速边际减缓，竞争加剧新能源车产业在国内从0到1又不断壮大，产业生命周期规律体现的较为充分，逐步沿着经典产业产业生命周期曲线五阶段：萌芽期（Embryonic）、成长期（growth）、震荡期（shakeout）、成熟期（Mature）以及衰退期（Decline）向前发展图图2828：电动智能汽车产业生命周期曲线电动智能汽车产业生命周期曲

39、线资料来源：国元证券研究所根据行业发展情况绘制19请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 供给端产业生命周期曲线行至成长中段，增速边际减缓，竞争加剧供给端产业生命周期曲线行至成长中段，增速边际减缓，竞争加剧自2009年以来，国内新能源汽车在先后经历了萌芽期的艰难探索和成长早期让人眼花缭乱的差异化竞争后，以比亚迪、理想等车企的崛起为标志，目前已进入竞争模式差异化引领与大众化渗透相结合，且差异化手段向智能网联集中、大众化的迎合消费者体验更加重要的成长中期20供需周期同步共振，大众化市场竞争加剧供需周期同步共振，大众化市场竞争加剧表表6 6：主要车企差异化引领大众化渗透进程

40、：主要车企差异化引领大众化渗透进程企业企业差异化引领大众化渗透进程差异化引领大众化渗透进程企业企业差异化引领大众化渗透进程差异化引领大众化渗透进程特斯拉2022年10月20日，在特斯拉第三季度财报发布后的电话会议上，马斯克透露公司目前正在集中精力开发下一代汽车。新一代产品的成本只有Model 3的一半，而其产量也将会是目前所有特斯拉产品的总和零跑2022年1月首次攀上月销1万辆以上水平，主销车型T03、C11，售价分别为8-9万，和20万以下蔚来2022年6月，蔚来汽车 CEO 李斌表示，蔚来汽车将推出一个新的品牌进入大众化市场，并已与合肥签署新桥工厂二期协议，为蔚来售价 20 万级别大众品牌

41、车型做好了 50 万辆年产能的准备比亚迪PHEV产品快速上量，22年1-10月占比51%,同增284%；主销车型覆盖10-30万元区间哪吒2021年10月首次攀上月销1万辆以上水平，主销车型哪吒U，售价15万左右理想围绕消费者体验，专注家庭用车场景，引领“冰箱彩电大沙发”消费者喜闻乐见造车方式资料来源：腾讯新闻，同花顺财经，车主之家，比亚迪公告，国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 电动智能汽车供给端符合产业生命周期曲线规律，当前行至成长中段，增速减缓，竞争加剧电动智能汽车供给端符合产业生命周期曲线规律，当前行至成长中段，增速减缓，竞争加剧由于整体产品

42、设计向高性价比的消费者体验提升靠拢，从供给端看，差异化引领的核心必然是提升消费者体验的技术支持，从而带动主流车企加速内卷智能网联技术及其相关技术。一方面提升长期消费者体验，另一方面通过技术品牌牵引提高企业与产品口碑，提升市场表现。2023年以来，车企推动智能网联产品和技术的速度和深度均有明显提升。21供需周期同步共振，大众化市场竞争加剧供需周期同步共振，大众化市场竞争加剧表表7 7：主要车企智能化新布局：主要车企智能化新布局企业企业智能化新布局智能化新布局企业企业智能化新布局智能化新布局特斯拉FSD落地中国推进中，进入倒计时阶段；面向员工推出全自动驾驶FSD V12版本，进行全新的“端到端自动

43、驾驶”，第一次开始使用神经网络进行决策哪吒与地平线签署了合作协议，双方将打造高阶NOA智能辅助驾驶系统，该系统将应用于多款车型，首款合作车型将于2024年量产落地；发布“浩智战略2025”，推出2.0全体系技术平台蔚来从2023年10月开始，蔚来将根据运营计划和道路情况，逐步为用户开通心愿路线，提供全域增强领航辅助驾驶服务。预计2023Q4/2024Q1/2024Q2，将累计开通城区领航路线里程6/20/40万公里吉利2023年8月推出旗下全新高端智能汽车品牌-极越，定位汽车机器人；与百度打造汽车行业大模型，探索新型汽车交互模式；率先将高速NOA功能下放至15-20万车型。理想兵分两路，启用轻

44、舟智航为智驾供应商，协助高阶智能驾驶功能在Pro版车型落地。计划在2023年底向用户推送AD Max 3.0的正式版软件，提供全场景的NOA能力；在2024年上半年向用户推送AD Pro 3.0的正式版软件；NOA领航辅助于2023年底完成100个城市推送；规划2024年底智能驾驶研发人员达2000人零跑全域自研四叶草架构，核心电子部件全域自研，率先真正实现中央集成，将应用于未来全部车型。发布B系列首款车型B11，最高配车型搭载激光雷达，具备L3级别能力小鹏预计2023年底，50座城市实现XNGP落地；挑战2024年内，实现XNGP在全国主要城市道路（含1-4级道路）全覆盖。AI代驾开始首批测

45、试，2023年内开放；确定面向全场景的终极智能辅助驾驶架构，命名为XBrain埃安目前正在申报工信部L3试点，旗下的昊铂HT有望成为第一批获得L3级自动驾驶的车型；目前已实现全天候、全路程的L2+智能驾驶辅助，城市+高速NDA，车库尽头实现一键智能泊车；2025年实现L4级别自动驾驶资料来源：智能车参考，TECHWEB，太平洋汽车，华尔街见闻等，国元证券研究所整理制作请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分供需周期同步共振，大众化市场竞争加剧供需周期同步共振，大众化市场竞争加剧 需求端技术采用曲线行至大众化阶段，商业逻辑切换跨越鸿沟需求端技术采用曲线行至大众化阶段，商业

46、逻辑切换跨越鸿沟电动智能汽车需求端符合技术采用曲线规律。新技术新产品在推向市场后，随着渗透率的增加，其所面对的消费群体并非均质化的，而是在不同阶段有其自身主流消费群体的特点。且不同阶段并非平稳过渡，而是每一个阶段的转换过程都将面对由于主流消费者切换而引发的商业模式切换，没能及时转型的生产者将会掉队。在四次切换中，早期使用者向早期大众的切换过程最为剧烈，被称为“鸿沟（chasm）”从技术采曲线看，电动智能车处于早期采用者向早期大众过渡阶段，即将迈入后期大众过渡期资料来源：杰弗里摩尔，跨越鸿沟：颠覆性产品营销圣经,国家信息中心,国元证券研究所图图2929：电动智能汽车技术采用曲线电动智能汽车技术采

47、用曲线22实用主义者（pragmatists）保守主义者(conservatives)InnovatorsInnovatorsEarly AdaptorsEarly MajorityLate MajorityLaggardsChasm请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分供需周期同步共振，大众化市场竞争加剧供需周期同步共振，大众化市场竞争加剧 需求端技术采用曲线行至大众化阶段，商业逻辑切换跨越鸿沟需求端技术采用曲线行至大众化阶段，商业逻辑切换跨越鸿沟创新者阶段，对应供给端产业生命周期的萌芽期。创新者阶段，对应供给端产业生命周期的萌芽期。在杰弗里摩尔总结自硅谷的模型中，

48、这一阶段的消费者被称为“技术的狂热追随者”。但由于我国新能源汽车商业化始于政策试点推广，因此并不存在一个“技术的狂热追随者”群体给与其基础发展动力。但同样有一群特殊的消费人群，在为新技术新产品的发展做第一步的“点火”工作，那就是对公消费群体和具有牌照+成本优势的A00产品。在这一阶段典型的领先企业为北汽新能源，其依靠对公市场的快速扩展，获得市场冠军资料来源：杰弗里摩尔，跨越鸿沟：颠覆性产品营销圣经,国家信息中心,国元证券研究所图图3030：电动智能汽车技术采用曲线电动智能汽车技术采用曲线23资料来源：北汽集团官网,国元证券研究所图图3131：网约神车北汽网约神车北汽EU5EU5请务必阅读正文之

49、后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分供需周期同步共振，大众化市场竞争加剧供需周期同步共振，大众化市场竞争加剧 需求端技术采用曲线行至大众化阶段，商业逻辑切换跨越鸿沟需求端技术采用曲线行至大众化阶段，商业逻辑切换跨越鸿沟其次是早期采用者阶段，对应供给端差异化阶段。其次是早期采用者阶段，对应供给端差异化阶段。杰弗里摩尔将这一阶段的消费者成为“有远见者”，主要在于他们对新技术新产品开放宽容的态度。该阶段的消费者对梦想、对技术变革以及冒险充满热情，但对价格与渠道均不敏感，并乐于向大众传播新技术及新品牌。因此差异化成为向这一阶段消费者提供产品和服务的最佳策略在这一阶段，特斯拉、蔚来、理想、小

50、鹏等均凭借各自不同的差异化策略在市场上取得了成功。由于主流消费群体从对公群体向对私群体转换，上一阶段的冠军品牌北汽新能源在该阶段遭遇挫折，并积极向全新差异化品牌ARCFOX极狐转型。而该阶段的市场差异化特征，同样造就了现象级的新能源品牌“欧拉”，成为一时的创新者典范24资料来源：凤凰网,国元证券研究所图图3232：以她经济为品牌主题的欧拉汽车以她经济为品牌主题的欧拉汽车表表8 8：早期采用者用户画像：早期采用者用户画像关键维度关键维度用户特征用户特征个性风格个性风格具有高度积极性并且受“梦想”激励，有远见，有洞察力，通常在人群中有影响力对技术与产品的态度对技术与产品的态度 敢于为新技术冒险，寻

51、求根本性的突破，而非只要求小的改善对价格的态度对价格的态度能够洞察自己关心的一些技术所具备的巨大潜力，所有的技术采用群体中对价格最不敏感的一个，且通常预算充足是否受其他用户观点是否受其他用户观点影响影响更多是观点的传播者，更愿意以一种非常明显的方式提供一些有价值的参考意见，从而将商业新闻界和更多顾客的注意力引导到一些刚刚创立的小公司身上对销售渠道的态度对销售渠道的态度对渠道没有偏见，愿意与一些几乎或者完全没有任何资金的销售商合作，但需要有能管理用户预期的销售团队与公司的关系与公司的关系希望自身的参与对公司或者项目产生影响，通常需要公司对用户进行基于梦想与实际逻辑之间的预期管理品牌忠诚度品牌忠诚

52、度较实用主义者低资料来源：杰弗里摩尔，跨越鸿沟：颠覆性产品营销圣经,国家信息中心,国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分供需周期同步共振，大众化市场竞争加剧供需周期同步共振，大众化市场竞争加剧 需求端技术采用曲线行至大众化阶段，商业逻辑切换跨越鸿沟需求端技术采用曲线行至大众化阶段，商业逻辑切换跨越鸿沟再次是早期大众阶段，以再次是早期大众阶段，以20222022年渗透率超过年渗透率超过15%15%为标志进入转型期，对应供给端差异化引领大众化渗透阶段。为标志进入转型期，对应供给端差异化引领大众化渗透阶段。该阶段消费者愈发挑剔和实用主义，从质量、性价比、品牌等

53、各方面综合提出要求适应形势的比亚迪、理想、华为等大获成功，而专注差异化的特斯拉、小鹏、蔚来等则出现短期受挫现象。差异化重点聚焦智驾与智舱，大众化则向场景化体验和性价比要效益25资料来源：理想汽车官网,国元证券研究所图图3333：技术品牌与场景造车兼顾的理想汽车技术品牌与场景造车兼顾的理想汽车表表9 9：早期大众用户画像：早期大众用户画像关键维度关键维度用户特征用户特征个性风格个性风格更倾向于接受逐步的、可衡量的、且可预见的进步对产品的态度对产品的态度关注推出产品的公司、质量、支持性产品和系统界面的基本设施、获得的服务是否值得信赖；计划在未来很长的一段时间内使用自己购买产品，故有些问题不得不认真

54、考虑对价格的态度对价格的态度不太敏感。愿意为顶尖产品或特别服务支付一些额外费用，但若产品没有特殊优势则将变得非常精明是否受其他用户观是否受其他用户观点影响点影响想知道其他人对该产品的评价，与行业中的相似群体有更多交流对销售渠道的态度对销售渠道的态度不会特别偏爱某一种销售渠道，但是他们确实希望通过某种方式能够令自己的销售关系总和尽可能达到最小对竞争的态度对竞争的态度出于降低成本、有备选项及产品来自一流企业的考虑，希望看到适度竞争品牌忠诚度品牌忠诚度较创新者和早期采用者为高资料来源：杰弗里摩尔，跨越鸿沟：颠覆性产品营销圣经,国家信息中心,国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文

55、之后的免责条款部分供需周期同步共振，大众化市场竞争加剧供需周期同步共振，大众化市场竞争加剧 需求端技术采用曲线行至大众化阶段，商业逻辑切换跨越鸿沟需求端技术采用曲线行至大众化阶段，商业逻辑切换跨越鸿沟下一阶段，智能电动车市场将迎来早期大众向后期大众的转型。技术创新依然重要，但消费者体验作用更加凸显，海外渗透进一步发力，政下一阶段，智能电动车市场将迎来早期大众向后期大众的转型。技术创新依然重要，但消费者体验作用更加凸显，海外渗透进一步发力，政策标准、渐进性技术基本以及消费者洞察共同支撑产业发展。策标准、渐进性技术基本以及消费者洞察共同支撑产业发展。按照当前水平推算，预计2025-2026年前，中

56、国智能电动车在乘用车中的渗透率将突破50%，主导消费者类型进入后期大众阶段。海外渗透加速，同时后期大众市场消费者对技术不敏感，但对适合自己的东西，会有较强的持续性。对产品上更倾向于完备的一揽子方案，能够即开即用，并在整个消费过程中感受到不被怠慢，同时关注性价比。26表表1010：后期大众用户画像：后期大众用户画像关键维度关键维度用户特征用户特征对技术进步的态度对新技术不敏感；但一旦发现了一些非常适合自己的东西，他们就会一直坚持下去对产品的关注点倾向于本身也已经能够被完全商品化的产品，购买高科技产品的重要目的是不希望自己被怠慢，因此产品对满足需求的完备性和超预期更加重要。他们希望高科技产品就像冰

57、箱一样你打开冰箱门，里面的灯自动亮了，食品一直保持冷冻状态，而你什么都不需要考虑。希望企业提供一个完备的产品系统，实现“开箱即用”、“傻瓜式”模式产品模式品牌忠诚度对信赖的产品具有较高忠诚度对销售渠道的态度需要便捷简单的渠道模式，并感受到不会被怠慢对价格的态度青睐物美价廉资料来源：杰弗里摩尔，跨越鸿沟：颠覆性产品营销圣经,国家信息中心,国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分图图3434：过去十年部分手机技术革新过去十年部分手机技术革新资料来源：国元证券研究所根据行业发展情况绘制供需周期同步共振，大众化市场竞争加剧供需周期同步共振，大众化市场竞争加剧 需求

58、端技术采用曲线行至大众化阶段，商业逻辑切换跨越鸿沟需求端技术采用曲线行至大众化阶段，商业逻辑切换跨越鸿沟从从手机发展过程的经验看，科技产品后期大众阶段的发展不仅受技术引领和产品体验的影响，政策标准的推动意义重大，同时产品定位的差手机发展过程的经验看，科技产品后期大众阶段的发展不仅受技术引领和产品体验的影响，政策标准的推动意义重大，同时产品定位的差异化也是重要发展策略。异化也是重要发展策略。预计汽车后期大众阶段上述因素仍将产生较大影响预计汽车后期大众阶段上述因素仍将产生较大影响2012年年中进入50%渗透率的后期大众阶段，其后进入高度竞争阶段。在发展过程中，在发展过程中，首先首先渐进性技术进步始

59、终起到重要推动作用渐进性技术进步始终起到重要推动作用。在2012-2022的十年间，智能手机持续经历了多处理器、大屏、高清摄像头、高存储、折叠屏、无边框、高刷新率、闪充等一系列技术迭代，每一次均由领先品牌带动，并向其后品牌扩散形成波段性趋势，为品牌竞争和消费者体验提升提供基础支持。27请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分供需周期同步共振，大众化市场竞争加剧供需周期同步共振，大众化市场竞争加剧 需求端技术采用曲线行至大众化阶段，商业逻辑切换跨越鸿沟需求端技术采用曲线行至大众化阶段，商业逻辑切换跨越鸿沟二是技术标准对行业变革推动作用明显。二是技术标准对行业变革推动作用明

60、显。中国头部手机企业的崛起均与技术标准变革有一定关联，小米崛起于2G/3G切换期，华为、OPPO、VIVO的强势崛起均在2014年的3G/4G切换期。汽车产业的智能化同样面对类似的技术标准与政策许可节点，其对产业格局的影响不容忽视三是围绕用户体验，主要手机品牌形成了围绕不同需求提供一揽子服务的差异化定位应对竞争。三是围绕用户体验，主要手机品牌形成了围绕不同需求提供一揽子服务的差异化定位应对竞争。四大品牌呈现出明显的市场定位和商业模式差异。对比汽车而言，在后期大众阶段之后，技术以外的、针对各自细分市场的“一揽子解决方案式”差异化也将成为重要竞争手段。目前来看，理想、问界、小鹏等部分产品已经形成类

61、似发展趋势28表表1212：国产手机四大品牌差异化定位：国产手机四大品牌差异化定位主要品牌主要品牌产品定位于策略产品定位于策略小米极致性价比，让用户可“盲购”，“米粉”营销，生态链模式华为荣耀起步战法是“捆绑”小米，贴近竞争，2014年依托海思的芯片能力突围高端市场的MATE7成功后开始进入技术领先发展模式OPPO、VIVO围绕明确的消费者定位，产品设计不做技术创造需求导向，而是彻底的用户需求导向，利用充电、美颜、潮流等核心用户痛点打造爆款，然后通过极致分销渠道形成市场覆盖资料来源：南方网，南都周刊，搜狐，国元证券研究所表表1111：20222022中国前五大智能手机厂商中国前五大智能手机厂商

62、厂商厂商2022年市场份额年市场份额2021年市场份额年市场份额同比增幅同比增幅VIVO18.6%21.5%-25.1%Honor18.1%11.7%34.4%OPPO16.8%20.4%-28.2%Apple16.8%15.3%-4.4%XIAOMI13.7%15.5%-23.7%其他16%15.6%-11.2%合计100%100%-13.2%资料来源：搜狐，国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分供需周期同步共振，大众化市场竞争加剧供需周期同步共振，大众化市场竞争加剧 供需两端同步共振，差异化引领大众化渗透成主流，关注新技术高频场景赋能及全车性价比提升

63、供需两端同步共振，差异化引领大众化渗透成主流，关注新技术高频场景赋能及全车性价比提升综合供需两端的分析，当前，技术的引领性以及如何将技术与产品体验相结合，形成用户可感知的差异化优势，并有性价比的满足用户需并有性价比的满足用户需求成为关键问题求成为关键问题，同时在即将到来的后期大众市场阶段，还要进一步的将这些技术与产品体验，统一打包成更加便捷易用、低复杂度的“即开即用”式产品包“即开即用”式产品包。产业创新将围绕消费者需求高频场景和高性价比持续落地当前中国汽车市场竞争兼具垄断竞争格局与寡头垄断格局特点。当前中国汽车市场竞争兼具垄断竞争格局与寡头垄断格局特点。前者意味着差异化造车打造爆款始终是领先

64、车企的发展模式，后者则决定了模仿策略同样重要。随着行业级赛道机会减少，差异化车企的爆款产品带动的细分产业链赛道机会成为重要发展方向资料来源：国元证券研究所绘制图图3535：汽车市场竞争带动产业链发展模型（以智能网联为例）汽车市场竞争带动产业链发展模型（以智能网联为例）29关键维度关键维度用户用户属性属性800V高压平台提升使用便捷性混动/增程平台提升使用便捷性座舱和内外饰升级用户高感知模块性能提升高速NOA/城市NOA提升用户驾驶体验降本部件提升性价比资料来源：国元证券研究所表表1313：当前阶段提升消费者体验的汽车模块：当前阶段提升消费者体验的汽车模块请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅

65、读正文之后的免责条款部分一、内外循环双轮协同，长期空间格局打开一、内外循环双轮协同，长期空间格局打开 二、供需周期同步共振，大众化市场竞争加剧二、供需周期同步共振，大众化市场竞争加剧 三、电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾三、电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾 四、四、智能网联汽车生态系统：智能网联汽车生态系统：V2XV2X生态、能源生态、全场景智慧生态生态、能源生态、全场景智慧生态 五、五、投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育 六、风险提示与风险管理六、风险提示与风险管理目录目录 三、电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾三

66、、电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾30请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾31上 游中 游下 游关键原材料及核心零部件关键原材料及核心零部件整车制造整车制造充电及后市场充电及后市场关键原材料关键原材料核心零部件核心零部件锂矿镍矿钴矿锰矿石墨六氟磷酸锂聚乙烯聚丙烯稀土铁矿硅粉碳化硅正极负极电解液隔膜PACK电芯电池电池电机电机永磁材料硅钢片电控电控IGBT芯片PCB板车身及附件车身及附件车窗玻璃 方向盘座椅后视镜仪表盘车灯等底盘底盘减震器车轮刹车片转动轴车桥等车架汽车电子汽车电子电子控制

67、装置车载电子装置乘用车乘用车私家车公务车商用车商用车客车货车专用车专用车环卫车 工程车餐车电源车售货车 检测车教练车 服务车物流车充电服务充电服务充电设备换电设备电池回收后市场服务后市场服务汽车金融汽车保险汽车租赁二手车交易汽车维修养护汽车拆解回收资料来源：前瞻产业研究院,国元证券研究所整理绘制图图3636：中国新能源车产业链结构：中国新能源车产业链结构请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾 新能源车与燃油车成本差异主要来自动力系统与汽车电子新能源车与燃油车成本差异主要来自动力系统与汽车电子燃

68、油车燃油车三大件为发动机，变速箱，底盘；纯电车纯电车三大件为电池，电机，电控；增程式增程式/无变速箱混动车无变速箱混动车三大件为发动机/发电机，电池，电机电控，此外汽车电子成本与重要性跟随车型智驾能力上升；电车最大的成本是电池，一般20万以下电动汽车的电池成本为4-6万，增程式以及比亚迪的混动，大都采用纯电车型1/5-1/4大小的电池，可节省电池成本2-4万，并采用1.5T发动机/发电机，因此增程式/大电池无变速箱混动成本相比纯电车优势明显；资料来源：ICCT，Vehicle,前瞻产业研究院，国元证券研究所图图3737：600KM600KM纯电车型纯电车型BOMBOM成本估计成本估计32资料来

69、源：ICCT，Vehicle,前瞻产业研究院,国元证券研究所图图3838：150KM150KM混动车型混动车型BOMBOM成本估计成本估计电池电池,30%汽车电子汽车电子,18%内外饰内外饰,16%底盘底盘,15%电机电控电机电控,8%车身车身,8%其他其他,5%电池电池20%汽车电子汽车电子18%内外饰内外饰18%底盘底盘15%增程器增程器/发动机发动机10%电机电控电机电控6%车身车身8%其他其他5%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾 微笑曲线：价值链两端的智能化高地成为车企竞争的关键

70、微笑曲线：价值链两端的智能化高地成为车企竞争的关键“新能源车微笑曲线”提炼的汽车产业价值链新特征强调汽车企业要更加重视研发，因为它带来的附加值最高；也要重视服务，它是新的增长点。例如华为智选车业务，上游端更加重视智能驾驶、智能网联、智能电动、智能座舱等基于数字化的研发，下游端更加重视移动出行、OTA、生态服务等数字化服务，同时互联网企业的入局带来了创新型的数字化推广路径；33图图3939：汽车产业发展三阶段曲线汽车产业发展三阶段曲线资料来源：前瞻产业研究院，维科网，国元证券研究所整理绘制高高低低附附加加价价值值汽车产业汽车产业链整车制造整车制造传统零部件传统零部件整车销售与售后服务整车销售与售

71、后服务操作系统与软件服务操作系统与软件服务智能化相关部件智能化相关部件电气化相关部件电气化相关部件域控制器产业链域控制器产业链上游：智能硬件上游：智能硬件+软件解决方案软件解决方案+电池技术电池技术下游：车载软件下游：车载软件+移动出行移动出行+OTA+OTA+生态数据生态数据整车级软件框架与电子电气架构整车级软件框架与电子电气架构数字化营销数字化营销+服务服务请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾 智能电动第二曲线进入成长中期，高级别自动驾驶第三曲线持续培育智能电动第二曲线进入成长中期，高级

72、别自动驾驶第三曲线持续培育由于大众化渗透阶段消费者实用主义以及技术渐进主义的特征，高级别自动驾驶很难在同一消费群体同步扩展开，必须经历从创新者使用到前期采用者再到早期大众的客观规律。当前高级别自动驾驶正在政策与技术的带动下进入试点培育期，未来几年有望迎来成长期快速发展。这就决定了智能电动汽车与高级别自动驾驶的投资策略明显不同。前者更加偏重消费者为中心的爆款车型和增益技术以及由此而带动的基本面盈利性，且高度注重性价比；后者则在包括人工智能新技术与新标准的推动下不断衍生赛道级机会以及由此衍生的未来想象空间；图图4040：汽车产业发展三阶段曲线汽车产业发展三阶段曲线资料来源：国元证券研究所整理绘制3

73、4请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾 智能电动第二曲线进入成长中期，高级别自动驾驶第三曲线持续培育智能电动第二曲线进入成长中期，高级别自动驾驶第三曲线持续培育智能辅助驾驶与高阶自动驾驶几乎同时起步，但市场渗透率相去甚远。2023年，国内乘用车L2级别以上渗透率达到39%，L3由于法规层面尚未允许上路；2023年11月，工信部等四部委发布关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知，正式开启自动驾驶全国范围内试点工作，行业进入全面推广阶段。而从智能网联汽车技术路线图 2.0来看，相关指引

74、同样指出PACA智能网联汽车渗透率持续增加，2025年达50%，2030年超过70%，未来几年面临高级别自动驾驶成长期；资料来源：CAICV，国元证券研究所图图41：我国各级别自动驾驶渗透率预测：我国各级别自动驾驶渗透率预测35表表1414：智能网联技术路线图：智能网联技术路线图2.02.0自动驾驶发展目标自动驾驶发展目标主要指标主要指标发展目标发展目标主要指标主要指标发展目标发展目标202520302035202520302035PA、CA级智能网联汽车渗透率达50%超过70%限定场景HA级自动驾驶、高速公路队列行驶规模商业应用C-V2X终端的新车装配率达50%基本普及FA级智能网联货运车辆

75、开始应用CA级自动驾驶乘用车技术规模化应用限定场景公交车（如BRT）CA级自动驾驶技术商业化应用HA级自动驾驶乘用车技术开始进入市场规模化应用限定场景接驳车HA级自动驾驶技术商业化应用FA级自动驾驶乘用车开始应用 HA级自动驾驶接驳车规模化应用高速场景DA、PA级自动驾驶技术规模化应用限定场景HA级自动驾驶公交车（BRT）商业化应用CA级自动驾驶货运车辆开始进入市场HA级自动驾驶城市道路公交车开始进入市场限定场景HA级自动驾驶商业化应用，高速公路队列行驶开始应用等城市道路公交车HA级自动驾驶技术城市道路HA级自动驾驶技术开始应用高速公路客运车HA级自动驾驶规模化应用高速公路HA级自动驾驶技术商

76、业化应用商业化应用资料来源：CAICV，国元证券研究所52%51%35%10%13%10%5%3%35%39%50%52%10%20%15%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202220232025E2030EL0L1L2L3L4/L5请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾图图4242：中国智能网联汽车产业链结构中国智能网联汽车产业链结构资料来源：前瞻产业研究院，国元证券研究所整理绘制36通信系统通信系统V2X通信电子电器架构安全解决方案云平台华为、大唐电信、中

77、兴通讯、高通、诺基亚小鹏、理想、广汽、长城、零束科技360集团、云驰未来、腾讯、百度、东软集团阿里巴巴、腾讯控股、百度、微软网联赋能整车制造智能座舱自动驾驶解决方案上汽集团 东风汽车北汽集团 比亚迪长安汽车 蔚来汽车中国一汽 橙行智动奇瑞汽车 理想汽车赫千电子 思必驰均联智行 未动科技镁佳科技 梧桐车联亿咖通科技 MINIEYE诺博汽车 泽景百度Apollo轻舟智航小马智行Momenta驭势科技下游应用下游应用出行服务物流服务数据增值服务T4出行嘀嗒出行滴滴出行 神州租车海康威视 华为极智嘉快仓英特尔思科微软腾讯.单车智能感知系统感知系统摄像头激光雷达毫米波雷达高精地图高精定位决策系统决策系统

78、执行控制系统执行控制系统车载计算平台操作系统芯片AI算法线控底盘集成控制系统大陆、索尼、法雷奥、舜宇光学、韦尔股份、联创电子、宇瞳光学Velodyne、禾赛科技、速腾聚创、镭射智能、华为森思泰克、德赛西威、华域汽车、几何伙伴、木牛科技、福瑞泰克四维图新、高德地图、百度（长地万方）、易图通科技意法半导体、优北罗、Trimble、和芯星通、华大北斗、中国移动英特尔、英伟达、华为、地平线、黑芝麻、东软睿驰、国汽智控Linux、Android、QNX、华为、阿里巴巴、腾讯等英伟达、高通、华为、地平线、黑芝麻、芯驰科技、零跑汽车福特、奥迪、中科创达、千方科技PIX Moving、利氪科技、天尚元科技、英

79、创汇智经纬恒润、德赛西威、宏景智驾、纵目科技、知行科技、福瑞泰克请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾 智能网联发展趋势：攻关“单车智能智能网联发展趋势：攻关“单车智能+网联赋能”各环节技术瓶颈网联赋能”各环节技术瓶颈单车智能端关注智能汽车感知层、决策层、执行层感知层、决策层、执行层方向的投资机会，网联赋能端关注高精度地图、路测基础设施、运控平台及高精度地图、路测基础设施、运控平台及V2XV2X发展趋势；图图4343：中国智能网联汽车各环节技术发展趋势中国智能网联汽车各环节技术发展趋势资料来源

80、：前瞻产业研究院，亿欧智库，盖世汽车，国元证券研究所整理绘制37把握产业趋势攻关技术瓶颈单车智能单车智能单车智能单车智能网联赋能人工智能人工智能电子电器架构电子电器架构软件算法软件算法安全解决方案安全解决方案应用支撑基础保障提提高高效效率率降降低低风风险险绿绿色色低低碳碳感知层感知层决策层决策层控制执行控制执行智能座舱智能座舱信息数据规划判断人机交互纯视觉方案纯视觉方案（高度依赖深度学习）多传感器融合多传感器融合（含激光雷达等，成本过高）自动驾驶计算芯片、算法自动驾驶计算芯片、算法（自动驾驶级别越高，对算力要求越高）线控底盘线控底盘（集成化、轻量化、高效化）大屏多屏化、智能座舱SoC芯片高精度

81、地图高精度地图路侧基础设施路侧基础设施云控平台云控平台网联通信技术网联通信技术HD MapRSU、MEC全时空信息交互5G NR-V2X（解决物理感知失效及定位失效问题）（突破单车的感知局限性和算力上限）（作为信息枢纽，实现数据协同与资源优化）（车辆与一切事物连接，构建智慧交通体系）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾38图图4545：20年中国车载摄像头市场规模预年中国车载摄像头市场规模预测测(亿元亿元)图图4646：20年全球毫

82、米波雷达增长情况年全球毫米波雷达增长情况(亿元亿元)资料来源：ICV Tank,前瞻产业研究院,国元证券研究所资料来源：YOLE，澎湃，拍明芯城，国元证券研究所图图4444：20年中国激光雷达市场规模预测年中国激光雷达市场规模预测(亿亿元元)资料来源：Frost&Sullivan、中商产业研究院,懂车帝。国元证券研究所 感知层感知层-随着智能化技术的持续突破和升级，三大感知硬件有望加速渗透随着智能化技术的持续突破和升级，三大感知硬件有望加速渗透激光雷达：激光雷达：受无人驾驶车队规模扩张、高级辅助驾驶中激光雷达应用渗透率提升、以及机器人及智慧城市建设等领域需求的推动

83、，中国激光雷达市场驶入快车道。2026年我国市场规模有望超430亿元，2022至2026年年均复合增长有望达101.1%；车载摄像头：车载摄像头：若要实现完全自动驾驶功能，车上至少需要搭载前视、环视、后视、内置摄等五类摄像头。根据ICV Tank数据，2025年中国车载摄像头市场规模有望突破230亿元，到2026年有望达到280亿元,2020至2026年年均复合增长有望达27.9%；毫米波雷达：毫米波雷达：随着技术的进步，4D成像雷达开始进入量产周期，预计将逐步替换传统的3D毫米波雷达，同时4D点云增强角雷达也开始快速量产落地，将进一步推动市场增长。根据Yole估计，至2027年，全球毫米波雷

84、达的市场规模将达到128亿美元，其中4D成像毫米波雷达的市场规模为78亿美元，占据毫米波雷达市场的61%。26.475.9139.6240.7431.80500300350400450500202220232024E2025E2026E64230280050030020202025E2026E060802220252027请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾 感知层：相同功能下成本最低的方案即为感知的未来

85、感知层：相同功能下成本最低的方案即为感知的未来特斯拉是视觉感知方案的坚定支持方，强调“化繁为简”，目前依靠视觉方案的特斯拉仍是将量产辅助驾驶做到最好的公司。而多传感器融合方案被国内众多厂商青睐，纷纷通过开发或投资的方式布局激光雷达和高精地图领域。无论是含有激光雷达的多传感器综合感知方案，还是视觉感知方案，都还属于研发初步阶段，均存在各自需要克服的困难，最终能以最便宜的价格提供相同功能产品的方案将成为感知的未来。图图4747：两大环境感知路线优劣势对比两大环境感知路线优劣势对比资料来源：前瞻产业研究院，亿欧智库，懂车帝，36氪，国元证券研究所整理绘制39感知的未来实现自动驾驶功能最具性价比受消费

86、者青睐优点：困难：信号感知源纯粹探测范围效率受限不受地域局限性高度依赖深度学习摄像头成本低廉所需数据规模庞大优点：困难：探测距离远范围广激光雷达成本高昂探测精度高速度快多传感器融合问题精准获取三维消息搭配融合高精地图视觉感知（摄像头为主）具备软件和算法基因的厂商有优势FSD Beta v9.0放弃毫米波雷达自研4D毫米波雷达申请认证通过Autopilot视觉系统的传感器由围绕车身的8个摄像头组成多传感器融合感知（含激光雷达）具备高精地图测绘资质的的厂商有优势拥有高精地图甲级测绘资质开发激光雷达计划降至200美元收购智图科技（高精地图资质）投资一径科技（激光雷达）请务必阅读正文之后的免责条款部分

87、请务必阅读正文之后的免责条款部分电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾资料来源：凤凰汽车网,国元证券研究所图图4848：问界问界M9M9感知系统感知系统40表表1515：问界：问界M9M9与特斯拉与特斯拉Model XModel X传感器价值量对比传感器价值量对比感知层配置感知层配置单件价值量估计单件价值量估计(元元)问界问界M9M9特斯拉特斯拉Model XModel X数量数量合计平均价值量合计平均价值量(元元)数量数量单件价值量单件价值量估计估计(元元)激光雷达（192线）-毫米波雷达00开门

88、防撞毫米波雷达-超声波雷达50-1200高清摄像头3000合计147004700资料来源：懂车帝，华经产业研究院，集微网，德州仪器官网，国元证券研究所 感知层感知层-国内外智能旗舰车型传感器价值量对比国内外智能旗舰车型传感器价值量对比问界问界M9M9搭载了31个环境感知传感器，包括192线激光雷达，其最远探测距离达到250米，点频达到184万点/秒，扫描频率达到20Hz。除此之外，还配备了多个摄像头、超声波传感器等，用于实现自动变道、自动泊车等功能。根据测算问界M9仅传感器BOM成本将超过14000元；特斯拉特斯拉Mod

89、el XModel X使用的是Autopilot系统，包括8个摄像头、12个超声波传感器和1个毫米波雷达。特斯拉的摄像头设计将所有CMOS传感器嵌入PCB板中，无需处理SoC，这种设计降低了成本。根据测算特斯拉Model X传感器BOM成本近5000元左右；请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾 决策层决策层-芯片为集中式架构芯片为集中式架构/中央计算架构的核心中央计算架构的核心域控制器利用处理能力强大的SoC主控芯片计算，通过系统软件（操作系统、中间件）和应用算法实现对域内功能的集中控制。S

90、oC主控芯片提供硬件计算能力，使更多核心功能集中在域控制器内，系统功能集成度提高的同时，对功能感知与执行硬件要求降低。图图4949：我国车规级芯片国产化率及全球领先我国车规级芯片国产化率及全球领先SoCSoC主控芯片算力情况主控芯片算力情况资料来源：前瞻产业研究院，亿欧智库，国元证券研究所整理绘制41中国车规大算力芯片自主情况车规芯片国产率车规芯片自给率不足10%不足5%技术领先厂商技术领先厂商芯片型号芯片型号单颗算力单颗算力搭载车型搭载车型英伟达高通Mobileye特斯拉地平线黑芝麻华为ThorOrinRide Flex Premium SoC晓龙RideEyeQ UltraEyeQ5FSD

91、征程5A1000Pro昇腾910MDC8102000 TOPS2000 TOPS254 TOPS600 TOPS600 TOPS360 TOPS176 TOPS24 TOPS72 TOPS128 TOPS106+TOPS640 TOPS640 TOPS200 TOPS极氪（计划）蔚来ET7、威马M7等/WEY摩卡/极氪001、宝马IX特斯拉Model S/X等比亚迪、上汽等江汽、吉利路特斯等极狐阿尔法S-华为HI版请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾 决策层决策层车载计算平台升级将重塑产业格

92、局，话语权逐步向主机厂集中车载计算平台升级将重塑产业格局，话语权逐步向主机厂集中在传统分布式架构下，软件与ECU高度耦合。主机厂对Tier1有较强的依赖关系，Tier1占据主导地位。随着E/E架构的升级变革，车企对“自研可控”合作模式的强烈需求，部分企业转型Tier1.5，向上可以支持OEM产品的自定义，向下可集成和整合Tier2的资源。传统Tier1为维护产业地位进行垂直整合，打造软硬件全栈的研发能力，由零部件供应商向系统方案解决商转型，即由Tier1提升至Tier0.5。Tier0.5不仅可以为OEM提供软硬一体化的产品，还可提供从前期技术研发到后期数据共享等环节的全流程服务。图图5050

93、：智能车时代智能车时代E/EE/E架构格局变化示意图架构格局变化示意图资料来源：亿欧智库，国元证券研究所整理绘制42在传统分布式架构下，软件与ECU高度耦合。主机厂对Tier1有较强的依赖关系，Tier1占据主导地位，软硬件以打包的方式直接供给主机厂。随着E/E架构的升级变革，硬件逐渐标准化，软件从硬件中剥离出来，软件和硬件实现解耦。主机厂对掌握软件定义汽车的能力变得更加的强烈，占据产业链主导权。传统产业结构无法满足软硬件解耦带来的主机厂新需求传统产业结构无法满足软硬件解耦带来的主机厂新需求主机厂对于产品方案的自研掌控意愿提升，同时将不断拓展自主机厂对于产品方案的自研掌控意愿提升，同时将不断拓

94、展自身的软件算法能力身的软件算法能力供应链企业意识到主机厂对“自研可控”合作模式的强烈需求，尝试转型Tier1.5，以期能够配合主机厂获得部分收益。传统Tier1为维护自身产业地位与收益，开始进行垂直整合，打造软硬件全栈的研发能力由零部件供应商向系统方案解决商转型，即由Tier1提升至Tier0.5。行业竞争格局逐渐发生改变行业竞争格局逐渐发生改变在进行E/E架构研发的企业大致分为三类:主机厂 Tier1 科技公司受特斯拉中央计算平台发展模式影响，本土主机厂掌握中央集中式架构核心技术主导权的动机强烈。多数主机厂无法在短期内能够实现技术和部件全部自研，并仍将依赖Tier1、科技公司以及其他供应商

95、。行业发展需要各环节玩家协同合作行业发展需要各环节玩家协同合作整车E/E架构的开发工程复杂目技术链路长，有产业链上的玩家在各个环节能够相互协作，发挥各自的优势，并能够形成合力，起到1+1大于2的效果。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾 执行层执行层线控底盘是最重要的执行端，是未来发展自动驾驶的基础线控底盘是最重要的执行端，是未来发展自动驾驶的基础相比于传统底盘，线控底盘具有响应快，控制精度高，能量回收强，这三个特点。目前智能线控底盘分为五大核心系统，分别为线控转向、线控油门、线控制动、线控

96、换档以及线控悬架。预计到2025年国内乘用车线控底盘的规模将达到600亿元，年均复合增长率在26%左右；图图5151：国内乘用车线控底盘核心系统市场规模（亿元）国内乘用车线控底盘核心系统市场规模（亿元）资料来源：盖世汽车研究院，国元证券研究所整理绘制432020 006005002021E2022E2023E2024E2025E线控悬架单车价值：1-2万元线控换挡单车价值：400-500元线控油门单车价值：300元左右线控转向单车价值：4000元左右线控制动单车价值：2000-2500元2021-2025CAGR26.2%26.2%19.5%19.5%2.7%2.7%72

97、.2%72.2%45.3%45.3%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾智能底盘智能底盘1.01.0底底盘盘构构型型底底盘盘控控制制关关键键技技术术驱动构型线控制动/转向电控悬架线控化程度E/E架构域控技术电控系统功能安全智能底盘智能底盘2.02.0智能底盘智能底盘3.03.0前/后桥单电机驱动，前后桥双电机集中驱动普及ESC、ebooster、EPS，具备OTA功能空气弹簧在乘用车的批量应用;实现电控减震器关于零部件国产化、标准化X、Y方向实现部分线控化和协同控制复杂动力学模型精确计算;高

98、带宽、高速、严实时(100M左右，以太网)的车载总线技术，CANFD、FlexRay驱制动一体化控制，域控制系统，智能驾驶统一接口完善智能底盘功能安全设计流程，建立预期功能设计安全分析流程;构建智能底盘信息安全防护体系单电机驱动、前后桥双电机驱动、三电机驱动、四电机驱动ESC、ebooster、冗余EPS、RWS、DAS、IBS、RBU、EMB，支持OTA、底盘信号集中域控、执行器冗余备份实现国产化多腔气囊和连续阻尼可变减震器的批量应用;产品达到批量装车水平X、Y、Z方向实现三方向线控化和协同控制高带宽、高速、严实时(100M，以太网)的车载总线技术实现底盘一体化域控，实现软件定义底盘;智能底

99、盘统一接口实现功能安全与预期功能安全标准在智能底盘上的示范应用:实现信息防护体系落地实施高度集成化轮端驱动构型(轮毂电机)、智能轮胎技术应用支持0TA、底盘信号集中域控、执行器冗余备份、主干网络通信速率、网络安全、电气系统构架主动悬架国产化，产业链生态完善智能底盘具备主动控制、自适应、自学习能力以太网实现四轮驱动汽车(4WD+ESC+EPS+空气悬架)，支持软件定义底盘，0TA升级等全面实现功能安全标准和预期功能安全标准的应用信息安全防护体系全面实施图图5252：乘用车智能底盘发展路径乘用车智能底盘发展路径资料来源：盖世汽车研究院，国元证券研究所整理绘制请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅

100、读正文之后的免责条款部分一、内外循环双轮协同，长期空间格局打开一、内外循环双轮协同，长期空间格局打开 二、供需周期同步共振，大众化市场竞争加剧二、供需周期同步共振，大众化市场竞争加剧 三、电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾三、电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾 四、四、智能网联汽车生态系统：智能网联汽车生态系统：V2XV2X生态、能源生态、全场景智慧生态生态、能源生态、全场景智慧生态 五、五、投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育 六、风险提示与风险管理六、风险提示与风险管理目录目录 四、智能网联汽车生态系统：四、智能网联汽车生

101、态系统：V2XV2X生态、能源生态、全场景智慧生态生态、能源生态、全场景智慧生态45请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 试点带动试点带动V2XV2X重要性提升，区域型公共市场确定性高重要性提升，区域型公共市场确定性高单车智能与车路云一体化各有优劣，互补性强，因此V2X始终是政策与产业层面持续关注的技术路线，V2X和单车智能“两条腿走路”是当前不少企业的技术方案；46智能网联汽车生态系统：智能网联汽车生态系统：V2XV2X生态生态表表1616：单车智能和车路云一体化自动驾驶路线对比：单车智能和车路云一体化自动驾驶路线对比对比维度对比维度单车智能单车智能车路云一体化车

102、路云一体化对比维度对比维度单车智能单车智能车路云一体化车路云一体化感知空间范围感知空间范围单车局部，存在盲区多点多视角全局，可无盲区感知、决策算法感知、决策算法数据量大，复杂环境依赖车载传感器决策，算法迁移难度高路侧数据协同决策，降低车载传感器数量，单车及整体数据量少，路侧算法长期学习复杂环境，算法迁移难度小感知时间范围感知时间范围单车实时持续观测，长期推理，预测未来通信通信整车CAN、车载以太网等车路无线通信，路云有线传输决策目标决策目标个体最优系统最优算力要求算力要求对尺寸和体积性能要求高分布式算力可使用较大体积和重量的设备，对芯片要求较低，国产芯片易落地安全效益及分工安全效益及分工显著，

103、自主控制更显著，协同决策量产成本量产成本数百万英里测试里程，量产前测试成本高，传感器数量多，车辆基数大，升级改造成本高硬件在环加速训练，路侧辅助减少测试里程和缓解长尾效应，道路里程基数小，结合道路机电及智慧化工程投资，成本可控效率提升及分工效率提升及分工不显著，自主控制显著，协同决策高精地图依赖性高精地图依赖性高较低绿色效益及分工绿色效益及分工显著，精准控制显著，协同决策和普惠激励数据安全数据安全高精地图的敏感信息存在法律风险感知、通信、管控等信息由政府所有传感器传感器摄像头、激光雷达、毫米波雷达更少的摄像头、激光雷达和毫米波雷达资料来源：头豹研究院，国元证券研究所整理请务必阅读正文之后的免责

104、条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 在多方共同努力下，依托在多方共同努力下，依托C C-V2XV2X技术的车联网产业链条日渐完善，多厂家供货环境已经形成技术的车联网产业链条日渐完善，多厂家供货环境已经形成车端，一汽等10余家车企已实现了基于LTE-V2X 的V2V、V2I等提醒预警应用的前装量产；路端，蘑菇车联等60余家企业陆续发布车载和路侧设备；基础设施端，到2023年上半年，全国开放各级测试公路超7000公里，实际道路测试里程超1500万公里，自动驾驶出租车、无人巴士、自主代客泊车、干线物流以及无人配送等多场景示范应用有序开展。17个测试示范区、16个“双智”试点城市完成3500多公

105、里道路智能化升级改造，装配路侧网联设备4000余台。预计未来随着政策标准完善，与技术提升，相关投资持续增长；图图53：蘑菇车联“车路云一体化”自动驾驶系统：蘑菇车联“车路云一体化”自动驾驶系统资料来源：蘑菇车联，国元证券研究所47智能网联汽车生态系统：智能网联汽车生态系统：V2XV2X生态生态资料来源：CAICV，国元证券研究所图图54：2022各省市车路云一体化系统相关建设项目投资总额（亿元）各省市车路云一体化系统相关建设项目投资总额（亿元）图图55：我国：我国13个云控基础平台分布（到个云控基础平台分布（到2022年）年）资料来源：CAICV，车路云一体化系统白皮书,国元证券研究所26.5

106、 15.3 12.6 9.5 7.1 6.7 6.7 6.1 5.5 5.2 5.2 4.0 3.0 2.9 2.0 1.2 0.5 0.1 0.1 051015202530浙江 江苏 湖南 河北 湖北 山东 广东 北京 河南 吉林 四川 安徽 重庆 天津 广西 上海 宁夏 福建 江西请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 车路云一体化相关技术标准和法律法规愈发完善车路云一体化相关技术标准和法律法规愈发完善车路云一体化相关技术标准不断完善，为其发展铺平道路；48智能网联汽车生态系统：智能网联汽车生态系统：V2XV2X生态生态表表1717：车路云一体化系统相关技术标准：

107、车路云一体化系统相关技术标准部门部门时间时间文件文件主要内容主要内容工信部、国家标准化管理委员会2017.12国家车联网产业标准体系建设指南（智能网联汽车）指导车联网产业智能网联汽车标准化工作2018.6国家车联网产业标准体系建设指南（总体要求）提出车联网产业的整体标准体系结构、建设内容国家车联网产业标准体系建设指南（信息通信）指导车联网产业信息通信领域标准化工作国家车联网产业标准体系建设指南（电子产品与服务）指导车联网产业电子产品与服务域的标准化工作工信部、公安部等2020.4国家车联网产业标准体系建设指南（车辆智能管理）指导智能网联汽车登记管理、身份认证与安全、道路运行管理及车路协同管控与

108、服务等领域标准化工作工信部、交运部等2021.2国家车联网产业标准体系建设指南（智能交通相关）指导车联网产业智能交通领域的相关标准制修订中国公路学会2021.12车路协同自动驾驶系统标准体系建设框架梳理介绍车路协同自动驾驶六大类标准北京市高级别自动驾驶示范区2022.4北京市高级别自动驾驶示范区标准体系将标准体系定义在智能网联汽车技术、车路协同基础设施、云控基础平台、专用通信网络、基础地图、安全管理等6部分，构建示范区相关标准共计71项工信部、国家标准化管理委员会2023.7国家车联网产业标准体系建设指南（智能网联汽车）（2023版）指导车联网产业智能网联汽车领域的相关标准制修订资料来源：政府

109、官网，中国公路学会官网，中国日报网，国元证券研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 车路云一体化相关技术标准和法律法规愈发完善车路云一体化相关技术标准和法律法规愈发完善车路云一体化法律环境更加健康完善。试点推动下V2X有望迎来发展热潮，预计未来行业将呈现出与单车智能同步推进，互相促进的发展态势49智能网联汽车生态系统：智能网联汽车生态系统：V2XV2X生态生态表表1818：部分车路云一体化相关文件：部分车路云一体化相关文件部门和时间部门和时间文件文件相关内容相关内容部门和时间部门和时间文件文件相关内容相关内容发改委等发改委等11部部委委-2020.02智能汽

110、车创新发展战略提出建设智能网联汽车大数据云控基础平台网信办等网信办等5部门部门-2021.08汽车数据安全管理若干规定（试行）规范汽车数据处理活动交通运输部交通运输部-2020.08关于推动交通运输领域新型基础设施建设的指导意见提出推进车路协同等设施建设，丰富车路协同应用场景，建设智慧路网云控平台住建部、工信部住建部、工信部-2021.12关于确定智慧城市基础设与智能网联汽车协同发展第二批试点城市的通知确定重庆、深圳等10个城市为智慧城市基础设施与智能网联汽车协同发展第二批试点城市国务院办公厅国务院办公厅-2020.10新能源汽车产业发展规划（20212035年）建立新能源汽车与相关产业融合发

111、展的综合标准体系，明确云控基础平台等技术接口标准市场监管总局等市场监管总局等5部部门门-2022.02关于试行汽车安全沙盒监管制度的通告作为传统监管方式的有益补充，在汽车安全领域试行沙盒监管制度住建部、工信住建部、工信部部-2021.04关于确定智慧城市基础设施与智能网联汽车协同发展第一批试点城市的通知确定北京、上海、广州、武汉、长沙、无锡等6个城市为智慧城市基础设施与智能网联汽车协同发展第一批试点城市交通运输部交通运输部-2022.08自动驾驶汽车运输安全服务指南（试行）（征求意见稿）鼓励和规范自动驾驶汽车（智能网联汽车）在运输服务领域应用，保障运输安全国家发改委等国家发改委等4部委部委-2

112、021.05全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案鼓励城区内数据中心作为算力“边缘”端，优先满足如车联网等实时性要求高的业务需求工信部工信部-2022.11关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知（征求意见稿）遴选符合条件的车企和具备量产条件的搭载自动驾驶功能的智能网联汽车产品，开展准入试点和通行试点工信部等工信部等10部部委委-2021.075G应用“扬帆”行动计划（2021-2023年）赋能5G应用重点领域包括车联网国务院国务院-2022.12关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见明确数据要素改革的总体目标、方向、指导思想与具体原则，确定主要任务工信部等工信部等3

113、部部门门-2021.07智能网联汽车道路测试与示范应用管理规范（试行）推动汽车智能网联化技术应用和产业发展，规范道路测试与示范应用住房与城乡建设住房与城乡建设-2023.11关于全面推进城市综 合交通体系建设的指导 意见推进智慧城市基础设施与智能网联汽车协同发展，改造升级路侧设施，建设支持多元化应用的智能道路。支持智能道路工程关键技术研究，研究制定相关标准规范，满足城市道路智能化建设和车路协同项目需要资料来源：各政府官网，国元证券研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分智能网联汽车生态系统：智能网联汽车生态系统：V2XV2X生态生态 车路云一体化可明显加速高级

114、别自动驾驶落地车路云一体化可明显加速高级别自动驾驶落地车路云一体化通过融合车、路、云多源多维信息，进行一体化协同感知、协同决策、协同控制，拓展单车智能的能力边界，加快高阶自动驾驶规模化商业落地；图图5656：车路云一体化对车路云一体化对L4L4级自动驾驶的促进作用级自动驾驶的促进作用资料来源：张亚勤等面向自动驾驶的车路云一体化框架，国元证券研究所50图图5757：AIAI数字道路基站实时驾驶行为数据有助于训练自动驾驶数字道路基站实时驾驶行为数据有助于训练自动驾驶资料来源：蘑菇车联，国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分智能网联汽车生态系统：能源生态智能网

115、联汽车生态系统：能源生态 V2GV2G（VehicleVehicle-toto-GridGrid，车网互动技术）：电动汽车的“能源，车网互动技术）：电动汽车的“能源V2X”V2X”基于充电桩的电动汽车V2G技术侧重于对电网中的EV集群统一管理、调度，连接电网中所有车辆动力电池，通过储能为电网削峰填谷。通过车网互动，新能源汽车可以在用电低谷时充电，在用电高峰时向电网放电，达到削峰填谷的效果，提升电网的调节能力和运行效率；51资料来源：克莱斯勒汽车公司官网，国元证券研究所图图5959：克莱斯勒汽车公司克莱斯勒汽车公司V2GV2G项目项目效果图效果图资料来源：赛文交通网，国元证券研究所图图5858：

116、电动汽车无序充电（左）与电动汽车无序充电（左）与V2GV2G车网互动（右）车网互动（右）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分智能网联汽车生态系统：能源生态智能网联汽车生态系统：能源生态 新能源车如何赋能当前的能源生态系统新能源车如何赋能当前的能源生态系统近年来，我国公共充电基础设施建设数量持续高增长，新能源汽车作为移动式电化学储能资源，可通过参与电力市场交易，为电力系统提供了更多的灵活性和调节能力。这不仅有助于提升电力市场的活跃度，也为新能源汽车用户提供了新的收益渠道。未来还可以围绕新制式交通V2G系统拓展利用数据信息融合平台成果开发能源-交通能效数据模型，开展虚拟

117、电厂、分布式充储站点电网响应服务、充电导交通碳交易服务等，指导能源-交通-信息基础设施规划建设；52资料来源：同花顺IFind，国元证券研究所图图6060：20162016年至年至20242024年公共充电桩及充电量变化情况年公共充电桩及充电量变化情况资料来源：交能融合V2G技术研究与实践综述，刘栋晨，国元证券研究所图图6161：电动汽车双向充放电作用于电网示意图电动汽车双向充放电作用于电网示意图05000002000002500003000003500004000004500000500300350公共充电桩数量:全国:期末值（万个）公共充电基础设

118、施充电电量:总计:当月值（万度）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分智能网联汽车生态系统：能源生态智能网联汽车生态系统：能源生态 换电介绍及赋能当前能源生态系统的作用路径换电介绍及赋能当前能源生态系统的作用路径以蔚来汽车为例以蔚来汽车为例相比充电补能，换电补能模式具有补能时间短、对电池寿命损耗低、通过持续监测电池使用情况提高电池安全性等优势，截至2024年4月6日，蔚来已在全国建设 2398 座换电站，公共充电桩超过2.3万根，参与全国14个省市的需求响应以及调峰辅助服务，总调峰容量约30万千瓦。蔚来今年已与多家能源公司达成合作，涉及电池回收服务、换电服务、清洁能源

119、和换电站建设工程等。53表表19：2024年蔚来汽车与能源公司合作情况（截至年蔚来汽车与能源公司合作情况（截至4月月6日）日）时间时间蔚来汽车与能源公司合作情况蔚来汽车与能源公司合作情况1月月蔚来与安徽省能源集团有限公司、安徽省交通控股集团有限公司达成战略合作，将投资共建千座换电站；蔚来与奇瑞、江淮汽车达成换电合作协议；蔚来与隆基绿能签署战略合作协议，推动汽车充换电站使用光伏发电。2 月月蔚来与南网储能子公司签订合作框架协议，涉及电池回收、换电等业务3 月月蔚来与宁德时代达成合作，将联合研发长寿命电池；蔚来宣布 BaaS 电池租用服务降价，75/100kWh 现价728/1128 元每月。蔚来

120、能源与吉利汽车集团正式达成充电网络互联互通合作；4 月月蔚来与极越达成充电网络互联互通合作；蔚来与国网苏州供电公司签署协议。资料来源：IT之家,国元证券研究所930593605528912资料来源：蔚来公众号，国元证券研究所图图6262：蔚来历年换电站建设情况蔚来历年换电站建设情况93059330496055289500200025002018年2019年2020年2021年2022年2023年原有换电站新增换电站请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分智能网联汽车生态系统：能源生态智能网联汽车生态系统：

121、能源生态 换电介绍及赋能当前的能源生态系统作用路径换电介绍及赋能当前的能源生态系统作用路径以蔚来汽车为例以蔚来汽车为例蔚来换电站运营商业模式：蔚来换电站运营商业模式：2021年蔚来携手宁德时代、国泰君安和湖北科技投资集团成立蔚能电池资产公司，电池资产管理公司承担换电站运营管理、废旧电池的回收等责任，成为链接车企、电池厂和消费者的桥梁，换电站管理主体从车企转移至电池资产管理公司；换电站换电站赋能当前能源生态系统的作用路径赋能当前能源生态系统的作用路径：为电网提供调峰、调频、需求侧响应服务，提升资产运营效率和效益；具备秒级响应虚拟电厂调控指令的能力，通过换电订单预测、实时评估充电负荷可调节范围，高

122、效参与电网调节；资料来源：艾瑞咨询，国元证券研究所图图6363：蔚来换电站运营模式蔚来换电站运营模式54资料来源：基于非合作博弈的EV换电站容量优化配置与削峰方法研究，黄正伟等，国元证券研究所图图6464：换电站参与电网削峰流程图换电站参与电网削峰流程图请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分智能网联汽车生态系统：能源生态智能网联汽车生态系统：能源生态 未来我国能源生态系统未来我国能源生态系统展望展望低碳转型加速低碳转型加速，能源结构优化，能源结构优化:随着“双碳”目标的提出，我国能源生态系统将加速向低碳方向转型。未来能源生态系统将更加注重多元化和清洁化，推动煤炭和新能

123、源的优化组合，减少对单一能源的依赖，提高能源系统的灵活性和稳定性。电力系统智能化升级电力系统智能化升级，储能技术规模化应用：，储能技术规模化应用：智能电网、微电网、虚拟电厂等新型电力系统以及新型储能技术将得到发展，以适应大规模分布式可再生能源的接入和多元负荷的需求，提升电网的智能化水平和运行效率。55资料来源：交能融合V2G技术研究与实践综述，刘栋晨，国元证券研究所图图6666：交能融合交能融合V2GV2G研究方向与内容规划研究方向与内容规划资料来源：“十四五”规划和2035年远景目标纲要草案，澎湃新闻，国元证券研究所图图6565：“十四五”大型清洁能源基地布局示意图“十四五”大型清洁能源基地

124、布局示意图请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分56智能网联汽车生态系统：全场景智慧生态智能网联汽车生态系统：全场景智慧生态图图67：华为智能座舱可实现多屏互联：华为智能座舱可实现多屏互联 华为华为HarmonyOSHarmonyOS平台平台通过平台化实现多设备互联互通通过平台化实现多设备互联互通Harmony OS车机操作系统为智能座舱提供了一个统一的平台，使得开发者可以基于这个平台开发出适用于多种设备的应用，并且能够实现跨设备的无缝协同体验；Harmony OS车机操作系统能够持续快速迭代的核心原因主要依托于华为的深度全栈自研能力、鸿蒙系统的分布式架构、强大的生态

125、支持、持续的OTA升级以及开放的平台能力。随着鸿蒙 4.0 的发布，鸿蒙座舱也从单人单设备体验，演进到多人多设备协同体验。鸿蒙智能座舱支持多屏同享功能，凭借超低的时延，可实现座舱内多屏同步观影。资料来源：问界官方公众号，国元证券研究所表表20：Harmony OS 持续进化，座舱体验实现快速升级持续进化，座舱体验实现快速升级Harmony OS 2.0Harmony OS 2.0Harmony OS 3.0Harmony OS 3.0Harmony OS 4.0Harmony OS 4.0发布时间发布时间2021年6月2022年8月2023年11月语音语音四音区声源定位端云协同响应六音区声源定

126、位多人多屏多音区并发控制视觉视觉舱内人脸识别舱内眼球位置识别舱内眼球位置追踪及眼部状态识别协同流转协同流转碰一碰流转多设备发现超级桌面分布式调度多平多通道双向流转多屏跨设备投屏资料来源：太平洋汽车，懂车帝，IT之家，太平洋汽车国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分智能网联汽车生态系统：全场景智慧生态智能网联汽车生态系统：全场景智慧生态 小米澎湃小米澎湃OSOS平台平台通过平台化实现人车家全生态闭环通过平台化实现人车家全生态闭环小米澎湃 OS 可搭载在手机、汽车、智能家居等 200 多个品类上，小米澎湃 OS拥有“底层重构、跨端智联、主动智能、全域安全、开

127、放生态”五大特点；澎湃OS智能座舱目前已同时拥有高性能硬件支持、多屏联动、极速启动与升级、无缝生态融合、深度定制的操作系统、丰富的应用生态、硬件生态整合、主动智能特性、全域安全保护、开放的开发者生态、人性化交互设计及灵活的硬件拓展性等诸多优点；57资料来源：雷军公众号，国元证券研究所图图6969：小米汽车五屏联动效果图小米汽车五屏联动效果图资料来源：雷军公众号，国元证券研究所图图6868：小米澎湃小米澎湃OSOS功能展示功能展示请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分一、内外循环双轮协同，长期空间格局打开一、内外循环双轮协同，长期空间格局打开 二、供需周期同步共振，大众

128、化市场竞争加剧二、供需周期同步共振，大众化市场竞争加剧 三、电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾三、电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾 四、四、智能网联汽车生态系统：智能网联汽车生态系统：V2XV2X生态、能源生态、全场景智慧生态生态、能源生态、全场景智慧生态 五、五、投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育 六、风险提示与风险管理六、风险提示与风险管理目录目录 五、投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育五、投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育58请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分

129、投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育 销量上行带动二级市场上行，行业竞争引发市场结构性分化销量上行带动二级市场上行，行业竞争引发市场结构性分化汽车行业二级市场表现与销量关系密切，虽然汽车二级市场高增长时点不全是高销量时点，但通常乘用车高销量时点，均对应汽车二级市场上行时点。价格因素在销量扩张阶段，效果并不明显虽然整体向好，但由于行业处于高度竞争阶段，结构分化仍是主要方向。建议骑乘产业周期曲线，在第二曲线大众化市场关注市场需求引领，在第三曲线自动驾驶和机器人赛道关注产业培育图图7070：乘用车销量与二级市场表现关系乘用车销量与二级市场表

130、现关系资料来源：汽车之家，国元证券研究所59-420500057007000SW汽车指数乘用车销量增速（%,右轴）表表2121：行业：行业20242024投资策略概述投资策略概述主要主要维度维度主要策略主要策略整体策略1.行业量增，根据市场经验，二级行业指数呈现上行趋势2.内卷持续，降价竞争仍在，但在量增阶段，价格因素影响较小，不改行业上行趋势3.行业竞争加剧，行业整体上行基础上内部结构分化结构策略智能电动大众化市场1.抓痛点赛道：800V高压、混动赛道2.抓高感知度痒点领域：座舱、内外饰（座椅、灯光、声学等）、底盘悬架舒适度升级3.抓领先车企引领4

131、.抓出海赛道优质企业自动驾驶和机器人赛道培育1.关注新政策、新技术、新场景落地催化，以及领先企业带动催化2.关注自动驾驶核心部件，感知层激光/毫米波雷达、决策层域控制器、执行层线控制动/转向等。关注检测业务和安全件的提升3.关注车路云一体化逐渐起步；关注人形机器人核心部件持续催化来源：国元证券研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育 高压平台解决电动智能汽车消费者核心痛点高压平台解决电动智能汽车消费者核心痛点进入大众化市场阶段后，智能电动汽车必须致力于解决消费者核心

132、痛点和痒点，并在此基础上形成各自提升消费者体验的差异化解决方案。根据汽车之家调研，各种痛点中“充电不方便”和“续航里程短”是用户拒绝新能源汽车的两大主因800V电压电气架构具备诸多优势：（1）充电功率能做到更高，缓解充电时间焦虑；（2）快充系统成本低；（3）快充充电损耗低；（4）车辆形势环节能耗低。在当前消费者的主要诉求边界下，车企通过引入800 V电压电气架构可有效缓解消费者前述两大隐忧图图7171：“充电不方便”与“续航里程短”是用户拒“充电不方便”与“续航里程短”是用户拒绝电动汽车的两大主要原因绝电动汽车的两大主要原因资料来源：汽车之家，国元证券研究所60图图7272：高压电气架构的优势

133、及其电压平台的选高压电气架构的优势及其电压平台的选择择图图7373：800V800V与与400V400V平台高压系统成本差异平台高压系统成本差异资料来源：一览众车，国元证券研究所资料来源：电控技术大师,国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 国内头部车企正加快布局高压平台车型国内头部车企正加快布局高压平台车型为匹配用户快速补电需求，各大车企纷纷布局800V碳化硅电驱动产品车型61投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育表表2222：各车企：各车企800V800V碳化硅电驱动产品布局情况碳化硅电驱动产

134、品布局情况车企车企电压平台电压平台适配性适配性已有产品已有产品布局方式布局方式&进展进展车企车企电压平台电压平台适配性适配性已有产品已有产品布局方式布局方式&进展进展东风800V马赫动力800VSiC10合1超高速电驱动与中车成立智新半导体，目前已完成生产线布局和1200V 600ASiC全桥产品开发现代800V800VSiC三合一电驱动纬湃科技EMR4高压SiC三合一电驱系统将配套现代E-GMP平台800V车型一汽红旗800VHSM高效电驱系统与中电科55所合作研发，完成主驱高压SiC功率模块试制;且一汽基金与亿马先锋成立合资公司亿马半导体小鹏800V800VXpowerSic电驱动部分采用

135、斯达半导体SiC功率模块，其自研高压SiC电驱动产品已成功应用于小鹏G9以及G6;投资瞻芯电子广汽埃安800V夸克电驱成立锐湃动力科技自研;与中车时代半导体合资成立青蓝半导体;投资基本半导体蔚来400V400VSiC电驱动安森美SiC产品搭载于ET7、ET5以及ES7是产车型:同时也在自研SiC模块产品:800VSIC电驱动产品正在规划中上汽400V/800V星云平台绿芯电驱/EHPI高压电控自研，已发布兼容400V与800V的绿芯电驱，同时子公司华域电动2022年推出聚焦于800VSiC高压充电技术的EHPI电控理想800V800V三合一SiC电驱动与三安光电合资成立斯科半导体建设SiC生产

136、基地，预计2024年正式投产，并于2024年正式推出800V高压架构纯电车型比亚迪800VSiC三合一电驱动自研比亚迪半导体已于2022年6月推出全新1200V1040 SiC功率模块后续计划将SC电控搭载于仰望U8和U9哪吒800V浩智800VSIC电驱动自研，计划2023年量产吉利400V/800V800VSiC电驱动/400VSiC电驱动总成合资成立芯粤能布局SIC芯片制造;极氮001和极氮009已搭载威睿400V 200kW SiC电驱动总成，发布置神动力混动平台采用800VSiC电驱动特斯拉400V350-400VSIC电驱动持斯拉Model3采用意法半导体的650V SIC MOS

137、FET长城800V800VSIC电驱动旗下蜂巢易创建设SIC模组封测制造工厂:成立芯动半导体布局SIC模组封测:与维湃科技、致瞻科技等开展SIC电驱技术合作问界800V“巨鲸”800V高压电池平台全栈产品已经帮助整车企业实现高压平台产品快速搭载落地，已经布局极狐阿尔法S全新HI版、阿维塔11等平台智己800V全域800V以及双碳化硅已将全域800V碳化硅平台布局智己LS平台，智己LS6同步进行了充电桩兼容性测试资料来源：盖世汽车研究院,汽车之家，国元证券研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育投资策略：大众化市场

138、需求引领，新技术赛道持续培育 高压平台下需变动充配电、电池、电驱等系统，高压平台的普及有望推动相关产业链环节受益高压平台下需变动充配电、电池、电驱等系统，高压平台的普及有望推动相关产业链环节受益62根据华为2023-2025中国高压快充产业发展报告估计，到2026年底，支持高压快充车型的销量有望突破580万辆，市场保有量将达到1300万辆以上当前400V高压平台下，高压系统所有零件及部件，均在400V电压等级下工作，按照400V电压等级进行参数设计开发验证。要实现全800V高压平台系统，需要对电池、电驱、热管理、充配电等系统进行调整图图7575：800V800V高压电驱动系统关键技术研发路径高

139、压电驱动系统关键技术研发路径图图7676：800V800V高压平台需调整零部件高压平台需调整零部件资料来源：一览众车，国元证券研究所资料来源：华为2023-2025中国高压快充产业发展报告,国元证券研究所图图7474：2023E2023E-2026E2026E我国我国800V800V电动汽车销量情电动汽车销量情况估计（万辆）况估计（万辆）资料来源：华为2023-2025中国高压快充产业发展报告，国元证券研究所022%28%38%50%0%10%20%30%40%50%60%020040060080002023E2024E2025E2026E800V电

140、动汽车销量16个,7.9%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育 关注内饰舒适度、豪华感提升，灯光、声学、座椅体系持续升级关注内饰舒适度、豪华感提升，灯光、声学、座椅体系持续升级69座椅体系方面，座椅作为高价值量、总成复杂度高、用户高频使用部件正在成为各家整车厂座舱体验升级的必争之地，零重力座椅等新兴发展方向层出不穷。格局层面，目前海外供应为主，国产替代处于起步期，继峰股份等国内座椅厂商加速替代步伐，未来随着电动智能车行业发展预计国产厂商将迎来发力期。建议关注座椅体系零部件

141、公司继峰股份、天成自控、上海沿浦等图图88：汽车座椅市场格局汽车座椅市场格局图图89：图零重力座椅性能指标：图零重力座椅性能指标资料来源：Marklines，中商产业研究院，国元证券研究所资料来源：智己汽车，盖世汽车，国元证券研究所华域系,32%李尔系,14%安道拓系,12%丰田纺织系,7%TS TECH,5%其他,30%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育 大众化市场寡头竞争逐步形成，领先车企及爆款车带动相关产业链大众化市场寡头竞争逐步形成，领先车企及爆款车带动相关产业

142、链70行业进入大众化市场阶段，核心技术节点随之填充市场空白，赛道从0到1机会减弱，而从一到百的发展壮大机会更多依赖于下游客户的带动作用。面向当前投资时点，领先链主带动逻辑明显。建议关注主要领先车企的爆款产品和技术动向带动特斯拉依靠其自动驾驶、成本控制、品牌效应等优势，不断投放改款新款。后续随着产能爬坡，交付量提升，特斯拉有望开启新一轮产品周期。建议关注拓普集团（减震等）、旭升集团（轻量化）、新泉股份（内饰）、三花智控（热管理）、沪光股份（线束）等图图90：特斯拉特斯拉Cybertruck图图91：特斯拉特斯拉Model Q资料来源：特斯拉中国，国元证券研究所资料来源：腾讯网,国元证券研究所请务

143、必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育 大众化市场寡头竞争逐步形成，领先车企及爆款车带动相关产业链大众化市场寡头竞争逐步形成，领先车企及爆款车带动相关产业链71华为高水平智能化汽车生态深度赋能汽车产业链。其在智能汽车领域具备全栈自研能力，能完整提供智驾、智舱等七大解决方案，推出三大合作模式，技术、产品、渠道、品牌、品控等方面能力突出，结合传统车企在制造和成本等方面的优势，打造爆款能力可信产业链方面，建议关注，赛力斯（整车）、保隆科技（TPMS等）、瑞鹄模具（压铸）、文灿股份（车

144、身结构件）、星宇股份（照明）、沪光股份（线束）、上海沿浦（座椅骨架）图图92：奇瑞智界奇瑞智界S7图图93：阿维塔阿维塔11月战报月战报资料来源：IT之家，国元证券研究所资料来源：阿维塔官微,国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育 大众化市场寡头竞争逐步形成，领先车企及爆款车带动相关产业链大众化市场寡头竞争逐步形成，领先车企及爆款车带动相关产业链72精准洞察用户需求，理想有望持续打造爆款。其创始人为“汽车之家”创立者，在市场需求把握和产品定义方面有独特优势；同

145、时公司借助IPD流程和矩阵型组织架构统一团队思路，将爆款打造能力变得标准化和可复制，理想ONE和在售的理想L9/8/7均销量可观产业链方面，建议关注德赛西威（座舱&智驾域控）、保隆科技（空气悬架等）、博俊科技（车身冲压）、上声电子（车载声学）、威迈斯（车载电源）等图图94：理想汽车理想汽车2022-2024年年4月各月交付量（辆）月各月交付量（辆）图图95：理想理想L6受到市场欢迎受到市场欢迎资料来源：iFinD，国元证券研究所资料来源：汽车之家,国元证券研究所010,00020,00030,00040,00050,00060,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202

146、2年2023年2024年请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育 大众化市场寡头竞争逐步形成，领先车企及爆款车带动相关产业链大众化市场寡头竞争逐步形成，领先车企及爆款车带动相关产业链73比亚迪混动技术市场领先，成本优势坚若磐石。其DM混动技术通过取消变速箱、采用刀片电池等方式在性能和成本上领先，通过垂直整合、核心部件自研、规模效应等手段使其性价比优势突出，并有望将国内成功复制到海外产业链方面，建议关注欣锐科技（车载电源）、德赛西威（座舱域控等）、川环科技（汽车胶管）、美力科技

147、（弹簧）等图图96：在以色列、新西兰、泰国、巴西等国连续成为新能源车销冠在以色列、新西兰、泰国、巴西等国连续成为新能源车销冠的比亚迪的比亚迪ATTO3图图97：新上市车型比亚迪宋新上市车型比亚迪宋L资料来源：比亚迪官网，国元证券研究所资料来源：比亚迪官网,国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育 大众化市场寡头竞争逐步形成，领先车企及爆款车带动相关产业链大众化市场寡头竞争逐步形成，领先车企及爆款车带动相关产业链74吉利、奇瑞等其他领先车企亦可能诞生爆款，小米汽车

148、也值得关注。吉利银河L7凭借性价比获得认可，领克08亦表现颇佳，银河L5/E8、极氪007均值得期待；奇瑞本身造车实力优秀，叠加智界S7的热度，未来值得关注；小米SU7热度居高不下，前景不容忽视产业链方面，吉利供应链关注银轮股份（热管理）、华阳集团（屏显）、欧菲光（车身域控等）；奇瑞产业链关注伯特利（线控制动等）、瑞鹄模具（压铸）、常熟汽饰（内饰）、新泉股份（仪表板总成等）、常青股份等；小米汽车建议关注一汽富维（内外饰）等图图98：极氪纯电轿车极氪极氪纯电轿车极氪007图图99：小米纯电轿车小米纯电轿车SU7资料来源：腾讯网，国元证券研究所资料来源：工信部,国元证券研究所请务必阅读正文之后的免

149、责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育 后期大众市场外溢，关注出海产业链后期大众市场外溢，关注出海产业链75随着我国2023年超越德、日成为世界第一汽车出口大国，遭遇贸易壁垒的风险增大。未来汽车出海的有望从出口为主向出口与海外直接投资以及海外合资方式并存的方向发展。整车厂的整体出海，对中国汽车海外产业链期待显著的提升和带动作用。建议关注出海客车龙头宇通/金龙，海外产业链爱柯迪/嵘泰股份/岱美股份/拓普集团/旭升集团/新泉股份等表表25：近两年海外汽车贸易政策阻：近两年海外汽车贸易政策阻国家或地区

150、国家或地区限制性政策限制性政策时间时间美国美国美国总统拜登签署通过了通胀削减法案，该法案包含的电动汽车补贴规定意图将中国排除在供应链之外2022.08土耳其土耳其土耳其官方公布了一项决定，宣布对从中国进口的纯电动汽车征收40%的额外关税，并自公布之日起立即执行。这意味着，从中国进口的纯电动汽车在进入土耳其市场时，将面临高达50%的总关税（原本为10%）。2023.03.03巴西巴西巴西工业部官员 Uallace Moreira 对媒体表示，巴西将终止对进口电动汽车的免税政策，并在三年内逐步将关税提高到 35%。2023.09.15欧盟欧盟欧盟宣布对产自中国的纯电动汽车正式启动反补贴调查。此次欧

151、盟抽样调查，选取了上汽、比亚迪、吉利三家。2023.10.04资料来源：央视网，新华网，搜狐，盖世汽车，BBC，国元证券研究所整理表表26：2023年汽车出海大事件年汽车出海大事件车企车企时间时间出海事件出海事件奇瑞奇瑞2月宣布在阿根廷投资4亿美元(约合人民币28亿元)建厂江淮江淮2月投资14.52亿元人民币与墨西哥当地合作伙伴在墨西哥爱达荷州建立合资工厂哪吒哪吒3月智能汽车生态智慧工厂于曼谷开建极氪极氪4月发布欧洲战略长安汽车长安汽车4月发布了海外战略“海纳百川”计划，计划用2-3年的时间，完成欧洲主要市场的布局北汽福田北汽福田5月宣布计划在墨西哥开设第二家工厂生产电动车，着眼出口美国市场并

152、且还将和电动车电池巨头宁德时代进行合作广汽埃安广汽埃安6月与泰国经销商签署合作备忘录，宣布正式进入泰国市场上汽集团上汽集团7月宣布正计划在欧洲地区建立整车工厂，以推进在欧洲等海外市场业务的更好发展目前正在选址过程中比亚迪比亚迪7月与巴西巴伊亚州政府共同宣布，双方将在巴西设立由三座工厂组成的大型生产基地综合体吉利吉利7月宣布投资100亿美元，把马来西亚霹雳州丹戎马林打造成该地区最大的汽车城长安汽车长安汽车8月在泰国完成了长安汽车东南亚、长安泰国销售、长安泰国零部件三家本地公司的注册，加速构建本地化运营团队广汽埃安广汽埃安9月宣布未来该品牌将在泰国逐步实现本土化的生产、销售和服务，助力泰国加速成为

153、东南亚电动汽车产业中心奇瑞奇瑞10月计划在墨西哥建设一家年产能40万辆的汽车工厂，产品主要面向其他国家市场零跑零跑10月和Stellantis集团将以51%:49%的比例成立一家名为“零跑国际（LeapmotorInternational）”的合资公司奇瑞奇瑞11月与Geleximco集团签署了一份投资合同，总投资8亿美元，在越南合作建设最终年产20万辆汽车的工厂长安汽车长安汽车11月在泰国罗勇府举行了泰国制造基地动工奠基仪式，工厂开始动工比亚迪比亚迪12月确认买船事实，船舶制造计划包括了订造多艘汽车运输船，以支持其在海外市场的快速扩张和增长需求资料来源：EV电动，速车派，中工汽车，IACA俱

154、乐部，中国基金报，最航运，央视财经，国元证券研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育 自动驾驶加速进化，政策与技术节点催化强格局板块自动驾驶加速进化，政策与技术节点催化强格局板块76自动驾驶与电动智能汽车处于产业生命周期的不同阶段，前者尚处培育期，后者则处于成长中后期，投资逻辑应当不同。当前应关注的只是由于前期市场混同智能电动车与自动驾驶的发展节奏，超前投资形成一定程度的泡沫，行业格局有所恶化。但长期来看，随着创投领域IPO退出渠道收窄，一级市场资金理性化，行业并购

155、开始，出清过程开启，格局将逐步好转，利好二级市场领先企业空间层面，根据麦肯锡以及中国汽研的数据，未来自动驾驶市场空间广阔格局层面，可与电动车时代的动力电池近似比较。进入成长期后有望逐步形成一家第三方领先企业、少数主机厂自研、多家二线第三方共存的格局。主要领先第三方企业成长机会仍在。建议关注核心域控领域领先企业德赛西威、经纬恒润等，执行层必备冗余线控底盘领先企业伯特利、耐世特、亚太股份、拓普集团等，底盘域高可感知部件空气悬架领域保隆科技、中鼎股份以及检测企业中国汽研、华依科技等表表27：自动驾驶市场空间：自动驾驶市场空间年份年份自动驾驶乘自动驾驶乘用车数量用车数量自动驾驶乘用车销自动驾驶乘用车销

156、售额售额自动驾驶出行自动驾驶出行服务订单服务订单自动驾驶占自动驾驶占乘客总里程乘客总里程2030800万辆2300亿美元2600亿美元13%20401350万辆3600亿美元9400亿美元66%资料来源：中国汽研、百度等高级别自动驾驶应用白皮书,McKinsey,国元证券研究所表表28：作为未来智能车核心零部件格局参考的动力电池市场格局：作为未来智能车核心零部件格局参考的动力电池市场格局（2023H1）企业名称企业名称市场份额市场份额装机量（装机量（GWH）宁德时代46.04%65.74比亚迪（整车厂系）29.44%42.04中创新航7.61%10.86国轩高科4.23%6.04亿纬锂能2.4

157、9%3.55LGES（海外）2.37%3.39蜂巢能源（整车厂系）1.64%2.34欣旺达1.56%2.23孚能科技1.38%1.97正立新能0.58%0.83资料来源：高工锂电，国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 政策培育市场拓展，关注政策培育市场拓展，关注C C-V2XV2X长期趋势长期趋势2023年11月17日工信部等四部委发布关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知，车路云一体化方案为试点方向之一，体现车路云一体化同步培育趋势。当前以蘑菇车联为代表的车路云一体化企业，已经在全国多个具备基础设施支撑的城市开展包括集自动驾驶出租车、自动驾

158、驶巴士等全场景自动驾驶运营工作根据中国汽研联合百度、美团等联合编写的高级别自动驾驶应用白皮书预测，到2030年中国车路系统市场规模有望达到5000亿元级别市场规模。目前行业仍然主要处于to G发展阶段，后续预计跟随试点、运营以及基础设施进一步打通逐步向市场化方向培育。同时，“车路协同”正向“车城协同”方向发展，车端的试点有望与路侧的快速智慧化同步推进建议关注路侧终端RSU设备、车载终端OBU设备提供商万集科技、千方科技等图图100：2021-2030 年中国车路协同市场规模预测（亿元）年中国车路协同市场规模预测（亿元）资料来源：中国汽研，百度等高级别自动驾驶应用白皮书，亿欧智库，国元证券研究所

159、77投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育资料来源：蘑菇车联，国元证券研究所图图101：蘑菇车联用户出行和公共服务应用产品：蘑菇车联用户出行和公共服务应用产品59288632368292936264020003000400050006000202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分一、内外循环双轮协同，长期空间格局打开一、内外循环双轮协同，长期空间格局打开 二、供需周期同步共振

160、，大众化市场竞争加剧二、供需周期同步共振，大众化市场竞争加剧 三、电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾三、电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾 四、四、智能网联汽车生态系统：智能网联汽车生态系统：V2XV2X生态、能源生态、全场景智慧生态生态、能源生态、全场景智慧生态 五、五、投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育 六、风险提示与风险管理六、风险提示与风险管理目录目录 六、风险提示与风险管理六、风险提示与风险管理78请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分风险提示与风险管理风险提示与风险管理79图图10310

161、3：我国纯电车平均价格变化趋势我国纯电车平均价格变化趋势(万元万元)图图104104：中国中国:平均价平均价:碳酸锂碳酸锂(电池级电池级,99.5%,99.5%,万元万元/吨吨)资料来源：Edmunds，彭博社，电动汽车观察,国元证券研究所资料来源：wind,国元证券研究所图图102102：我国乘用车产能利用率情况：我国乘用车产能利用率情况资料来源：中国汽车流通协会,乘联会,盖世汽车,国元证券研究所20.26 20.26 26.77 25.69 23.16 21.71 15 17 19 21 23 25 27 292002120222023 整车价格战与零部件额外年降风险

162、整车价格战与零部件额外年降风险根据汽车流通协会数据，2023年全年，我国汽车汽车产能利用率为41.82%。尽管近年来乘用车产量稳中有升，但仍有相当的产能未能得到充分利用，较低的产能利用率势必将带来持续的价格战，无法掌握成本优势的车企有较大被出清风险根据Edmunds数据，2023年我国纯电车型平均价格已从2020年高点下降23.3%。回望过去三年，大部分的价格下降趋势能被领先车企的规模效益与电池平均成本的快速下降所解释，目前电池价格已经进入0.3元/Wh时代，下降空间已十分有限，因此对于整车厂来说价格战带来的成本的转嫁与传导难度将显著提升01020304050-112

163、---22337230054.01%57.93%48.45%54.48%41.82%0%10%20%30%40%50%60%70%00400050006000200222023产能产量产能利用率请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分风险提示与风险管理风险提示与风险管理80图图106：我国乘用车出口变化情况（万辆）：我国乘用车出口变化情况（万辆）资料来源：乘联会，中国汽车三十人智库，国元证券

164、研究所69645724003003504004505002002120222023汽油纯电动其他图图107：我国商用车出口变化情况（万辆）：我国商用车出口变化情况（万辆）资料来源：乘联会，中国汽车三十人智库，国元证券研究所6644572324224040506070802002120222023客车货车中国汽车出海的风险与挑战经济形势全球经济复苏面临较大不确定性，全球经济复苏面临较大不确定性，海外尤其是欧美等发达国家经济体海外尤其是欧美等发达国家经济体消费支出能力

165、可能呈现疲软趋势；消费支出能力可能呈现疲软趋势；准入门槛传统汽车工业发达的欧、美、日、韩传统汽车工业发达的欧、美、日、韩等国家，针对中国汽车的准入条件苛等国家，针对中国汽车的准入条件苛刻，注册及认证费用高、流程长；刻，注册及认证费用高、流程长；关税壁垒许多许多RCEPRCEP国家依然对中国汽车征收高国家依然对中国汽车征收高关税以及其他非关税手段，例如美国关税以及其他非关税手段，例如美国通胀削减法案通胀削减法案等；等；运输运力20212021可用于国际运输的大型汽车船不可用于国际运输的大型汽车船不足足1010艘，目前滚装船资源和中欧中亚艘，目前滚装船资源和中欧中亚班列资源仍然较为匮乏；班列资源仍

166、然较为匮乏；出海端未来仍面临挑战出海端未来仍面临挑战根据乘联会数据，2023年，我国乘用车出口YoY+65.3%，达443万辆，商用车出口YoY+17.5%，达74万辆，同时均呈现连续四年提升趋势遵循迈克尔波特钻石国家竞争优势模型模型，出口的增长相对依赖“不可预测的外部事件”，例如，2021年开始的全球性的缺芯、全球公共卫生事件、俄乌冲突等因素影响，均对我国汽车出口产生正向贡献，但我们认为上述“机遇”均为离散时间中国汽车出海任然将面临经济形势、准入门槛、关税壁垒、运输能力等因素挑战资料来源：艾瑞咨询，晚点Auto，国元证券研究所图图105：2021-2026中国线控底盘市场规模预测（亿元）中国

167、线控底盘市场规模预测（亿元）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分风险提示与风险管理风险提示与风险管理81图图109109：欧洲新能源汽车销量及渗透率变化趋：欧洲新能源汽车销量及渗透率变化趋势势图图110110：北美新能源汽车销量及渗透率变化趋北美新能源汽车销量及渗透率变化趋势势资料来源：新浪财经,乘联会，国元证券研究所资料来源：新浪财经,乘联会，国元证券研究所图图108108：全球新能源汽车销量及渗透率变化趋势：全球新能源汽车销量及渗透率变化趋势资料来源：新浪财经,乘联会，国元证券研究所 海外新能源渗透率不及预期海外新能源渗透率不及预期2024年全球以及欧洲新能源渗

168、透率均出现了下滑，北美渗透率增速也显著放缓，我们认为渗透率放缓主要受到以下三点原因：宏观经济环境：宏观经济环境：全球主要经济体均面临因加息而导致的需求端的持续下降；补贴退坡冲击：补贴退坡冲击：例如德国自2024 年开始将无补贴新能源车型从6.5万欧元拓展至 4.5 万欧元；充电基础设施不足且分布不均：充电基础设施不足且分布不均：根据ACEA 2022年夏季发布的新闻，荷兰和德国这两个国家几乎占了欧盟所有公共充电桩约50%。北美方面基础设施则主要集中在加州，加州占了美国电动汽车销售额约50%。2866343.9%8.1%13.4%16.1%15.0%0%2%4%6%8%10

169、%12%14%16%18%0200400600800024年1-2月销量（万辆）渗透率3388.3%14.2%18.3%18.5%15.2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0500300202020224年1-2月销量（万辆）渗透率3570106153262.0%3.8%6.2%8.3%9.0%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0204060800202220232024年1-2月销量

170、（万辆）渗透率请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 智能化供应链竞争格局恶化风险智能化供应链竞争格局恶化风险智能驾驶行业在近年来吸引了大量的资本投入，这种资本的集中涌入在一定程度上加速了行业内的竞争，导致了所谓的“内卷”现象。内卷通常指的是在竞争激烈的环境中，参与者为了获得优势而进行过度的、无效率的竞争；2021年智能驾驶赛道合计融资约880亿元人民币，总融资数量超130起，资本市场热度达到峰值；据统计，大多数投资事件集中在B轮之前(2023年B轮及B轮之前合计占比48.3%)，初创企业有动机通过较低的价格吸引客户，以便快速获得市场份额，从而导致智能化软硬件价格的加

171、速内卷，尤其是感知层（摄像头、激光雷达、毫米波雷达）与决策层（域控制器、一体化智驾产品）；图图111：2017-2023年中国无人驾驶行业投资情况年中国无人驾驶行业投资情况资料来源：IT桔子，前瞻产业研究院，国元证券研究所82投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育资料来源：Rime研究院，国元证券研究所图图112：2023年新能源车产业链融资轮次分布情况年新能源车产业链融资轮次分布情况(按融资金额占比按融资金额占比)020406080002003004005006007008009008201

172、92020202120222023融资金额(亿元)融资案例数(起，右轴)种子轮,0.7%天使轮,2.9%A轮,26.6%B轮,18.1%C轮,6.1%D轮及以后,6.0%股权融资,12.6%战略融资,26.3%新三板定增,0.7%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分84分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人承诺报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业操守和专业能力，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点并通过合理判断得出结论，结论不受任何第三方的授意、影响。证券投资咨

173、询业务的说明根据中国证监会颁发的经营证券业务许可证（Z23834000),国元证券股份有限公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。（1）公司评级定义（2）行业评级定义 买入 预计未来 6 个月内，股价涨跌幅优于上证指数 20%

174、以上 推荐 预计未来 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数10%之间 回避 预计未来 6 个月内，行业指数表现劣于市场指数 10%以上 增持 预计未来 6 个月内，股价涨跌幅优于上证指数 5-20%之间 持有 预计未来 6 个月内，股价涨跌幅介于上证指数5%之间 卖出 预计未来 6 个月内，股价涨跌幅劣于上证指数 5%以上 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分85一般性声明本报告仅供国元证券股份有限公司（以下简称“本公司”）在中华人民共和国内地（香港、澳门、台湾除外）发布，仅供本公司的客户使用。本公司

175、不会因接收人收到本报告而视其为客户。若国元证券以外的金融机构或任何第三方机构发送本报告，则由该金融机构或第三方机构独自为此发送行为负责。本报告不构成国元证券向发送本报告的金融机构或第三方机构之客户提供的投资建议，国元证券及其员工亦不为上述金融机构或第三方机构之客户因使用本报告或报告载述的内容引起的直接或连带损失承担任何责任。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的信息、资料、分析工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的投资建议或要约邀请。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。

176、在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务或其他服务。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分86国元证券研究所 合肥合肥 上海上海 地址：安徽省合肥市梅山路 18 号安徽国际金融中心 A 座国元证券 地址：上海市浦东新区民生路 1199 号证大五道口广场 16 楼国元证券 邮编：230000 邮编：200135 传真：（0551）62207952 传真：（021）68869125 电话：（021）51097188 免责条款：本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告版权归国元证券所有，未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与本公司研究所联系。网址: