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1、请务必阅读末页的免责条款和声明2023年年2月月28日日电动半挂车:从梦想照进现实电动半挂车:从梦想照进现实谈重卡电动化的需求、技术和生态谈重卡电动化的需求、技术和生态中信证券研究部中信证券研究部汽车及汽车零部件团队汽车及汽车零部件团队尹欣驰尹欣驰李景涛李景涛李子俊李子俊董军韬董军韬武平乐武平乐简志鑫简志鑫汽车行业汽车行业电动半挂车行业专题电动半挂车行业专题报告报告1报告核心逻辑报告核心逻辑2022年中国新能源重卡零售销量达到年中国新能源重卡零售销量达到2.5万辆万辆,渗透率升至渗透率升至5%,并有继续加速的趋势并有继续加速的趋势。但当前行业技术发展仍处于初级阶段,目前国内主流的纯电重卡产品基
2、本都是“油改电”思路,类似新能源乘用车2016年的位置。“油改电”产品的特点是:(1)电池位于驾驶室的后方,方便吊装换电,但是重心过高影响到驾驶安全;(2)驾驶室、传动轴和柴油重卡基本相同;(3)采用中央电机+传统桥,电机集成化有限。“油改电”当前仅适用于封闭园区、城市等低速场景,很难胜任长距离高速运输。下一代纯电重卡的产品形态预计会产生革命性变化下一代纯电重卡的产品形态预计会产生革命性变化,半挂车有望价值量成倍增长半挂车有望价值量成倍增长。特斯拉Semi将电池集成到车头底盘上,同时采用了电驱动桥的方案,技术先进性令人惊叹。但考虑到中国卡车用户的使用习惯,预计中国的下一代纯电重卡将必须兼容:(
3、1)集成在底盘上的电池以降低重心;(2)可以换电;(3)续航里程、能耗参数最优。我们认为,若同时满足以上的趋势,半挂车的电动化将是大势所趋,车头不再是电池唯一布局的位置。半挂车电动化的优点包括:半挂车电动化的优点包括:(1)有足够的空间进行换电电池的布局有足够的空间进行换电电池的布局,重心最低;重心最低;(2)载荷分布更加合理载荷分布更加合理,车辆的车辆的几何中心更贴近于质心;几何中心更贴近于质心;(3)半挂车可以集成线控制动做能量回收半挂车可以集成线控制动做能量回收,能耗能节约能耗能节约15%左右;左右;(4)过去过去6X4牵引车两根驱动轴间距仅牵引车两根驱动轴间距仅1.4米米,半挂车上安装
4、一套电驱桥可令两个驱动轴的间距翻倍增加半挂车上安装一套电驱桥可令两个驱动轴的间距翻倍增加,实现更稳定的大轴距四驱乃至六驱;实现更稳定的大轴距四驱乃至六驱;(5)车头轻量化车头轻量化、小型化小型化,可以增加转向系可以增加转向系统的灵敏性统的灵敏性。未来半挂车不仅将成为最重要电动运输载具未来半挂车不仅将成为最重要电动运输载具,也将成为也将成为“风电风电+光伏光伏+储能电站储能电站”这个庞大能源体系内的一个重要能量搬运工这个庞大能源体系内的一个重要能量搬运工,获取更大的商获取更大的商业价值业价值。卡车车头企业并不生产半挂车,半挂车一般由第三方的专业载具公司生产,他们直面运输客户给出定制化方案。由于需
5、求偏向于小批量定制化,因此呈现出格局分散的竞争态势,行业龙头份额偏低。近3年中国半挂车销量稳定在70万辆左右,产品单价约为9-10万元。中集车辆作为行业龙头,已经连续9年销量位居全球第一,在中国市场的市场份额为15%,是行业唯一成规模的半挂车企业。参考海外同类企业的概念车,电动半挂车的价值量将可能从当前的10万元提升到50-60万元,增量包含:300-400度电池+BMS约40万元,集成化的电驱动桥3-4万元,线控制动+高压线束+其他控制器+传感器等3万。电动半挂车不仅仅是载具,更是将移动的储能电站。投资投资建议建议:2022年中国新能源重卡渗透率升至5%,加速渗透的奇点已至,但目前电动重卡产
6、品形态仍不完善。我们认为下一代纯电重卡的产品形态预计会产生革命性变化,半挂车有望价值量成倍增长。中集车辆是过去九年全球半挂车市场份额第一名的企业,也是当前最积极布局新能源业务的半挂车企业。展望未来,半挂车的电动化将有望令中集车辆一跃成为卡车形态和运输形态的革命者。核心推荐行业龙头中集车核心推荐行业龙头中集车辆辆(A+H)。继续推荐:中国重汽继续推荐:中国重汽A、中国重汽中国重汽H、江淮汽车江淮汽车、瑞可达等瑞可达等。风险因素:风险因素:基建及物流恢复程度不及预期;重卡销量复苏不及预期;锂等原材料价格居高不下;电动重卡量产节奏不及预期;重卡新能源化渗透率提升不及预期;充换电设施网络建设不及预期。
7、9WfYeUeUeZ8XdXfV8ObP6MnPnNmOtQfQnNnOjMpPqR7NnMnNvPrQrRwMqMuN2行业背景:中国新能源重卡进入萌发期,主要受“双碳”政策驱动行业背景:中国新能源重卡进入萌发期,主要受“双碳”政策驱动资料来源:Thinkercar,中汽协,中信证券研究部2021-2022年新能源重卡零售销量及渗透率(单位:辆)年新能源重卡零售销量及渗透率(单位:辆)2022年新能源重卡上牌量前年新能源重卡上牌量前15城市(单位:辆)城市(单位:辆)新能源重卡进入萌发期新能源重卡进入萌发期,2022年渗透率年渗透率提升至提升至5%2022年新能源重卡零售销量为2.5万辆,同
8、比+142%,12月单月渗透率提升至17%2021年年7月起新能源重卡销量加速攀升月起新能源重卡销量加速攀升,主要受主要受“双碳双碳”战略下对高排放企业碳排放限制驱动战略下对高排放企业碳排放限制驱动“双碳”战略对钢铁厂、煤矿等高排放企业的碳排放指标有较为严格的限制各地政策支持:四川宜宾、河北唐山、内蒙古包头被明确为新能源汽车换电重卡特色类试点城市7%3%3%3%4%5%4%5%4%5%6%17%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0040005000600070001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021销量2022销量2021渗透率2
9、022渗透率32742699651 638532432407379 37405000250030003500资料来源:Thinkercar,中信证券研究部3行业背景:新能源重卡动力类型路线以纯电动为主行业背景:新能源重卡动力类型路线以纯电动为主2022年重卡各动力类型零售销量占比年重卡各动力类型零售销量占比2021-2022年电动重卡充换电销量占比年电动重卡充换电销量占比资料来源:Thinkercar,中信证券研究部动力形式:新能源重卡的动力类型路线仍以纯电动为主动力形式:新能源重卡的动力类型路线仍以纯电动为主2022年销售重卡
10、中,柴油重卡占比87%,天然气重卡占比8%,新能源重卡占比5%2022年销售的新能源重卡中89%为锂电重卡补能方式:充电和换电各占补能方式:充电和换电各占1/2,换电重卡占比有提升趋势换电重卡占比有提升趋势,更符合中国卡车司机的需求更符合中国卡车司机的需求2022年纯电动重卡中,以换电为补能方式的占55%,以充电为补能方式的占45%换电速度较快、符合重卡对于效率的要求,从2021年到2022年换电重卡的占比逐步提升87%8%88.7%9.7%1.6%0.1%5%柴油天然气纯电动燃料电池甲醇混合动力0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20221
11、03202222222022022032022042022052022062022072022082022092022212换电充电资料来源:Thinkercar,中信证券研究部4行业背景:电动重卡当前运输半径较短,长距离运输有待解决行业背景:电动重卡当前运输半径较短,长距离运输有待解决电动重卡中牵引车占六成电动重卡中牵引车占六成,使用场景中运输:工程约使用场景中运输:工程约2:1,与传统重卡类似与传统重卡类似个人所有的重个人所有的重卡路线往往不固定卡路线往往不固
12、定,因而对于续航里程有更高的需求因而对于续航里程有更高的需求。电动重卡运输半径更短电动重卡运输半径更短,在有固定路线的企业用户中更为流行在有固定路线的企业用户中更为流行资料来源:Thinkercar,中交兴路,科尔尼咨询,2021年货车司机从业状况调查报告(中国物流与采购联合会),中信证券研究部注*:日均运营里程为按实际活动日统计的车辆平均行驶里程数重卡整体与电动重卡使用场景对比重卡整体与电动重卡使用场景对比重卡重卡电动重卡电动重卡车辆类型车辆类型运输:工程:专用车=6:3:1运输:工程:专用车=6:3:1使用人群使用人群个人:企业=7:3企业用户为主运输半径运输半径可超1000公里200-3
13、00公里日均里程日均里程日均营运里程*200km以内占20%500km以内的占80%日均营运里程在500km以内的占80%以上但主要为短途运输以及矿区等固定场地5行业背景:电动重卡行业新玩家涌现,群雄逐鹿行业背景:电动重卡行业新玩家涌现,群雄逐鹿电动重卡的格局和传统重卡格局差异较大电动重卡的格局和传统重卡格局差异较大传统重卡集中度较高且格局较为稳定,CR5超80%,龙头企业为中国重汽、一汽解放等2022年电动重卡行业的CR5为58%(同比提升5pcts),销量的前三名为三一集团、徐工重卡和汉马科技,市场份额占比为18%、12%和11%资料来源:Thinkercar,中汽协,中信证券研究部201
14、0年年-2022年重卡行业集中度年重卡行业集中度2022年纯电动重卡主要玩家销量及份额(单位:辆)年纯电动重卡主要玩家销量及份额(单位:辆)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20102011 2012 2013 20142015 20162017 20182019 2020 2021 2022一汽解放东风汽车中国重汽陕汽集团北汽福田制造商制造商2022年累计销量年累计销量YoY2022年累计销量份额年累计销量份额去年同期销量份去年同期销量份额额1三一集团4125+175%18%16%2徐工重卡2801+316%12%7%3汉马科技2421+281%11%7%4宇
15、通集团1986+34%9%15%5上汽红岩1658+110%7%8%6北奔重汽1516+96%7%8%7东风公司1474+509%7%3%8福田汽车1188+54%5%8%9陕汽集团795+388%4%2%10一汽解放686+26%3%6%11中国重汽683+1020%3%1%12大运重卡389+297%2%1%13金龙汽车292+1%1%3%14比亚迪135-13%1%2%15其他2435+64%11%15%销量总计销量总计22584+134%100%100%CR558%53%资料来源:Thinkercar,中汽协,中信证券研究部6从排放端看:重卡新能源化是环保减排的必由之路从排放端看:重卡
16、新能源化是环保减排的必由之路商用车保有量占比为商用车保有量占比为10%,而碳排放占比超而碳排放占比超60%重卡等商用车由于年均行驶里程更高、柴油消耗总量更大,其污染排放水平远超出乘用车2021年中国汽车保有量中商用车占比约10%,而产生的碳排放却超过60%。换言之,商用车整体的单车减碳空间是乘用车的14倍,重卡相较轻卡的单车碳排放更高重卡等柴油货车的氮氧化物、PM颗粒物等污染物(导致雾霾的主要因素)的排放量是乘用车的百倍以上,纯电动重卡作为“零排放”车辆在环保上具有多重效用2021年中国汽车分类别保有量占比年中国汽车分类别保有量占比2021年柴油货车污染物排放量分担率年柴油货车污染物排放量分担
17、率81%4%4%9%2%乘用车(私家车)乘用车(出租车)重卡中轻卡客车16%9%78%91%84%91%22%9%0%20%40%60%80%100%120%COHCNOxPM柴油货车其他汽车资料来源:中汽中心,生态环境部,中信证券研究部资料来源:中汽中心,生态环境部,中信证券研究部7纯电重卡的行业痛点:当下载重效率和运输半径无法兼得纯电重卡的行业痛点:当下载重效率和运输半径无法兼得理论上理论上,电动重卡在载重效率上存在一定的矛盾性电动重卡在载重效率上存在一定的矛盾性重卡想具备实用性就要有续航里程要求,在电动重卡中这意味着更高的带电量,进而会增加电池重量、挤压载货重量、影响盈利,这就是电动重卡
18、在可用性的底层需求和盈利的最终需求上的矛盾从运输半径来看,80%的重卡的日均行驶里程在500km以内。现有电动重卡续航里程多在200-300km之间,特斯拉的semi续航可达800km。我们认为,未来3-5年主流电动重卡续航里程有望达到500km,可以覆盖大多数中短途和固定场景运输但长距离运输仍然严重依赖于换电设施的基础设施,最佳的远距离运输的纯电方案目前还没有面世电动重卡的载重效率矛盾性电动重卡的载重效率矛盾性资料来源:中信证券研究部8当前中国的纯电重卡基本以当前中国的纯电重卡基本以“油改电油改电”为主为主,类似于类似于2016年乘用车的阶段年乘用车的阶段。其驾驶室、传动轴和底盘制式和传统柴
19、油重卡基本相同。动力电池的位置位于驾驶室的后方,方便换电设备进行吊装。主流的电池包为282kwh,重量约2吨除了运输半径小以外除了运输半径小以外,目前行业的目前行业的“油改电油改电”重卡还有一个非常严重的工程学问题:重心高重卡还有一个非常严重的工程学问题:重心高,高速行驶状态不稳定高速行驶状态不稳定,容易在急转弯和制动的容易在急转弯和制动的场景下发生危险场景下发生危险。因此当前纯电重卡的运输主要集中在封闭园区因此当前纯电重卡的运输主要集中在封闭园区、城市道路等低速场景城市道路等低速场景,很少在高速公路上运输很少在高速公路上运输资料来源:福田汽车官网资料来源:各公司官网,电动卡车观察微信公众号,
20、中信证券研究部当下典型的纯电重卡的外观图当下典型的纯电重卡的外观图纯电重卡的行业痛点:纯电重卡的行业痛点:当前行业仍处在“油改电”阶段,载重效率和安全性有待提升当前行业仍处在“油改电”阶段,载重效率和安全性有待提升2022年部分热销电动重卡车型参数年部分热销电动重卡车型参数公司公司徐工重卡徐工重卡汉马科技汉马科技车型半挂牵引车半挂牵引车尺寸(mm)7420*2550*33807060*2550*3400轴距(mm)3800+1400/13503600+1350驱动形式6X46X4最高时速(km/h)8489电机功率(kW)360360动力形式纯电动纯电动补能方式换电式换电式电池类型磷酸铁锂电池
21、磷酸铁锂电池电池供应商宁德时代宁德时代电池容量(kWh)282282续航里程(km)约200150-1709特斯拉特斯拉Semi的启示:的启示:正向研发的纯电重卡的布局较“油改电”有很大不同正向研发的纯电重卡的布局较“油改电”有很大不同特斯拉特斯拉Semi正面及侧面外观图正面及侧面外观图特斯拉特斯拉Semi内部座舱内部座舱 资料来源:特斯拉官网,特斯拉Semi交付发布会Semi为特斯拉首款电动重卡为特斯拉首款电动重卡,2022年年12月月2日首次量产交付日首次量产交付,在满载在满载37吨情况下吨情况下实现了实现了续航续航800km外观上外观上,Semi延续了特斯拉一贯的金属科技风炫酷外观延续了
22、特斯拉一贯的金属科技风炫酷外观,车头的车头的“子弹头子弹头”设计风阻系数低于设计风阻系数低于0.4Cd内部座舱上内部座舱上,Semi驾驶座位于中央驾驶座位于中央、两侧配有中控大屏两侧配有中控大屏,区别于传统卡车的并排两座区别于传统卡车的并排两座,车舱前方及左右两侧车窗面积增大车舱前方及左右两侧车窗面积增大,为连续作业的卡为连续作业的卡车司机提供更好的驾驶环境车司机提供更好的驾驶环境特斯拉的电池布局方式是集成在车头下方的底盘上特斯拉的电池布局方式是集成在车头下方的底盘上(原发动机原发动机、变速箱的位置变速箱的位置),有更低的质心有更低的质心资料来源:特斯拉官网,特斯拉Semi交付发布会10一辆一
23、辆EPA标准续航标准续航500英里英里(约约800公里公里)的特斯拉的特斯拉Semi,估计电池包带电量为估计电池包带电量为878kwh,重量约为重量约为5吨吨,全车总计全车总计10176节电芯节电芯。在电池包布在电池包布局上局上,和普通乘用车整块电池包平铺底盘的布局不同和普通乘用车整块电池包平铺底盘的布局不同,特斯拉特斯拉Semi采用的也是重载卡车常见的车架纵梁结构采用的也是重载卡车常见的车架纵梁结构,电池的布置方式也是分布式电电池的布置方式也是分布式电池包布局池包布局特斯拉总共有特斯拉总共有12组大电池包:组大电池包:6块块16P(72kwh)分成左右两组竖放分成左右两组竖放,4块块18P(
24、82kwh)横置放在最下横置放在最下,最上面有最上面有2块块12P(55kwh)横置横置。俯视图上看俯视图上看,电池包从驾驶室下方一直延伸至驾驶室后面电池包从驾驶室下方一直延伸至驾驶室后面,电池包不仅填充在车架纵梁之间电池包不仅填充在车架纵梁之间,在车架纵梁外侧也有两个外侧分电池包在车架纵梁外侧也有两个外侧分电池包。位于位于车架纵梁之间的电池包中心部分则由水平布置的六层子电池包组成车架纵梁之间的电池包中心部分则由水平布置的六层子电池包组成,两组外侧电池组件垂直放置在其纵梁两侧两组外侧电池组件垂直放置在其纵梁两侧,每侧有三个组件每侧有三个组件,这也更利这也更利于电池组进行散热于电池组进行散热资料
25、来源:知化汽车微信公众号资料来源:知化汽车微信公众号特斯拉特斯拉Semi的启示:的启示:电池布局未来应集成在底盘上,但很难适合换电模式电池布局未来应集成在底盘上,但很难适合换电模式特斯拉特斯拉Semi的电池布局的俯视图的电池布局的俯视图特斯拉特斯拉Semi的电池布局的正视图的电池布局的正视图11特斯拉特斯拉Semi的启示:集成在底盘上的电池重心可以大幅下降的启示:集成在底盘上的电池重心可以大幅下降资料来源:中国重汽官网,中信证券研究部以“油改电”重卡举例说明底盘布局电池方案的重心变化以“油改电”重卡举例说明底盘布局电池方案的重心变化“油改电”重卡的电池重心高度估算:“油改电”重卡的电池重心高度
26、估算:2.70m;Semi的电池重心高度估算:的电池重心高度估算:0.80m,两者高差约为,两者高差约为1.9m。由由Semi的趋势可以看出的趋势可以看出,电池集成在底盘上应该是大势所趋电池集成在底盘上应该是大势所趋,但如何兼容换电方案仍是一个难题但如何兼容换电方案仍是一个难题。根据现有的外观图推断根据现有的外观图推断,Semi的电池包的电池包摆放位置很难进行拆卸;同时其车头也是集成化程度很高摆放位置很难进行拆卸;同时其车头也是集成化程度很高,但不具备传统重卡可以掀开车头进行维修的便利性但不具备传统重卡可以掀开车头进行维修的便利性。黄色位置:油改电重卡的电池布局方案红色位置:纯电平台重卡的电池
27、布局方案12特斯拉特斯拉Semi采用采用1000V的高压快充方案的高压快充方案Semi适配适配1MW功率功率V4超充桩超充桩资料来源:特斯拉Semi交付发布会补能效率上补能效率上,Semi采用采用1000V架构架构,V4超充桩拥有超充桩拥有1MW支流快充能力支流快充能力,采用了全新的浸入式液冷技术采用了全新的浸入式液冷技术。根据根据Semi 发布会的信息发布会的信息,预计预计Semi在在1MW超充下有望实现超充下有望实现1C级别补能速度级别补能速度。13快充对电网容量要求较高,换电更符合当前国情快充对电网容量要求较高,换电更符合当前国情资料来源:中信证券研究部测算相同补能电量需求下充电模式对电
28、网功率需求测算对比相同补能电量需求下充电模式对电网功率需求测算对比单个充电站分配的电网功率出力具备分散化特点单个充电站分配的电网功率出力具备分散化特点,由于充电需求不连续由于充电需求不连续,时间利用率低时间利用率低,大规模铺设快充站将加大局域电网容量和变压器的大规模铺设快充站将加大局域电网容量和变压器的负荷压力负荷压力,同时又造成了功率闲置冗余同时又造成了功率闲置冗余。根据中信根据中信证券研究部电力证券研究部电力设备新能源组测算设备新能源组测算,一个服务一个服务40辆车的换电站辆车的换电站,对于电网容量的要求较充对于电网容量的要求较充电站电站(20个个60kW)要低要低70%。考虑到电网容量和
29、储能行业的蓬勃发展考虑到电网容量和储能行业的蓬勃发展,我们更看好换电方案在中国重卡行业的推广应用我们更看好换电方案在中国重卡行业的推广应用而特斯拉的而特斯拉的1MW的充电功率对于电网的负荷是巨大的的充电功率对于电网的负荷是巨大的,兼容如此巨大的快充功率意味着电网系统的大幅升级兼容如此巨大的快充功率意味着电网系统的大幅升级,短期可能并不适用于中国短期可能并不适用于中国14中美重卡司机的工作环境和需求相差较大中美重卡司机的工作环境和需求相差较大换电也更符合中国卡车司机的出勤时间要求换电也更符合中国卡车司机的出勤时间要求中国货车司机月均行驶里程分布情况中国货车司机月均行驶里程分布情况中国货车司机日均
30、工作时长分布情况中国货车司机日均工作时长分布情况资料来源:以上资料皆来自2021年货车司机从业状况调查报告(中国物流与采购联合会),中信证券研究部中国货车司机月均收入分布情况中国货车司机月均收入分布情况中国货车司机驾驶车辆性质分布情况中国货车司机驾驶车辆性质分布情况7%15%27%30%14%7%0%5%10%15%20%25%30%35%1000公里以内1000-5000公里5000-10000公里 10000-15000公里15000-20000公里 20000公里以上8%10%18%28%37%0%5%10%15%20%25%30%35%40%4个小时6个小时8个小时10个小时12个小时
31、以上10%29%28%20%8%3%2%0%5%10%15%20%25%30%35%5千以下5千-8千8千-1万1万-1.5万1.5万-2万2万-2.5万2.5万以上57%26%17%0%10%20%30%40%50%60%自有车辆(有贷款)自有车辆(无贷款)受雇驾驶15中美重卡司机的工作环境和需求相差较大中美重卡司机的工作环境和需求相差较大换电也更符合中国卡车司机的出勤时间要求换电也更符合中国卡车司机的出勤时间要求中美运力结构、成本、运输半径等对比中美运力结构、成本、运输半径等对比中国中国美国美国运力结构运力结构中国公路运输物流三方化程度偏低,层层转包、车辆挂靠现象严重,底层运力以个体为主美
32、国公路运输运力规模集中度高,由大企业主导式,以大合同物流、大车队形态为主运输半径运输半径运输半径1000公里以上的跨省运输常见美国80%的路线都短于250英里(400公里),城市间点对点运输较多运力成本运力成本供给供给中国重卡司机供给充足,供大于求美国重卡司机供小于求,2022年美国卡车司机缺口一度超过8万人薪资薪资人力成本较低,卡车司机年薪约12万元人力成本较中国更高,卡车司机年薪约14万美元其他福利保障其他福利保障司机自负盈亏,部分司机靠超载和疲劳驾驶获取超额利润工会话语权较高,能一定程度上保护卡车司机权益补能技术补能技术目前处于“油改电”+吊装换电的阶段已有Tesla的1000V快充技术
33、资料来源:运联研究院,中信证券研究部美国的运力结构美国的运力结构、运输半径运输半径、运力成本等方便都更适宜快充技术;此外美国已有特斯拉运力成本等方便都更适宜快充技术;此外美国已有特斯拉Semi这样的优质电动重卡供给这样的优质电动重卡供给,具备较强的快充技术具备较强的快充技术实力实力,也有利于形成标杆效应促进行业的蓬勃发展也有利于形成标杆效应促进行业的蓬勃发展考虑两国的不同国情考虑两国的不同国情,中美可能在充电中美可能在充电换电技术路线上走不同道路换电技术路线上走不同道路,中国未来走换电模式的概率更大中国未来走换电模式的概率更大16半挂电动车的产品形态设计的原则和展望半挂电动车的产品形态设计的原
34、则和展望资料来源:einride官网,中信证券研究部电动半挂车的产品形态的猜想:黄色为换电电池的区域,红色为可能得驱动桥轮位电动半挂车的产品形态的猜想:黄色为换电电池的区域,红色为可能得驱动桥轮位既要兼容换电既要兼容换电,又要降低质心高度又要降低质心高度,半挂车上存在一个绝佳的电池布局点位半挂车上存在一个绝佳的电池布局点位电池包容量和续航里程的猜想:车头带电池包容量和续航里程的猜想:车头带1/3的电量的电量,半挂车带半挂车带2/3的电量的电量,半挂车电池可以兼容换电半挂车电池可以兼容换电设计原则:独立车头的续航里程和配备挂车后的续航里程相等,可以做到最佳的运输里程的平衡驱动桥分布:牵引车车头驱
35、动桥分布:牵引车车头1-2根电驱动桥根电驱动桥,挂车上加装一根电驱动桥挂车上加装一根电驱动桥设计原则:过去6X4牵引车两根驱动轴间距仅1.4米,半挂车上安装一套电驱桥可令两个驱动轴的间距翻倍增加,实现更稳定的大轴距四驱乃至六驱。同时挂车上要兼容能量回收的制动方案载荷分布:电池包在挂车正下方载荷分布:电池包在挂车正下方,前后重量相对平衡前后重量相对平衡设计原则:几何中心和重心完全重合,车头尽量轻量化,避免给转向系统带来不必要的冗余设计17资料来源:Wabco官网Wabco的电动半挂车方案的电动半挂车方案半挂车拥有半挂车拥有绝佳的绝佳的换电空间,也更加利于载荷的分布换电空间,也更加利于载荷的分布牵
36、引车头具有复杂的车身架构牵引车头具有复杂的车身架构,为了充分利用空间为了充分利用空间,更高效的方案是采用分布式的多电池箱设计更高效的方案是采用分布式的多电池箱设计,这增这增加了使用换电方案的难度加了使用换电方案的难度。为了兼容底盘集成为了兼容底盘集成+换电换电,我们认为半挂车未来将被证明是最佳的布局电池的我们认为半挂车未来将被证明是最佳的布局电池的位置位置首先首先,半挂车具有足够的平整空间可以放电池半挂车具有足够的平整空间可以放电池。半半挂车的骨架下端挂车的骨架下端车轮前端具有一个平时没有被很好车轮前端具有一个平时没有被很好利用的空间利用的空间,这个空间在未来的电动半挂车方案中这个空间在未来的
37、电动半挂车方案中很大概率可以被高效利用很大概率可以被高效利用。同时该位置进行换电方同时该位置进行换电方案也比较容易案也比较容易,既可以进行底装换电既可以进行底装换电,也可以进行也可以进行抽屉式换电抽屉式换电例如:例如:Trailer Dynamics与挂车制造商与挂车制造商Krone共同开共同开发的发的 eTrailer挂车已经被应用在奔驰的挂车已经被应用在奔驰的 eActrosLongHaul上上。电动挂车的电池组采用了来自宁德时电动挂车的电池组采用了来自宁德时代代300kWh的磷酸铁锂电池组设计的磷酸铁锂电池组设计(可单独充电可单独充电),与主车的与主车的600kWh的电池组相加的电池组相
38、加,就能够实现总容量就能够实现总容量接近接近900kWh的电池组设计的电池组设计,其续航里程在满电状态其续航里程在满电状态下达到下达到800km资料来源:Wabco官网集成在半挂车上的电池包集成在半挂车上的电池包18其次其次,半挂车装载电池可以使得牵引车头和挂车的载荷分布更合理:车辆的几何中心更贴近于质心此外半挂车装载电池可以使得牵引车头和挂车的载荷分布更合理:车辆的几何中心更贴近于质心此外,牵引车头的最佳方案一向是越轻越牵引车头的最佳方案一向是越轻越小越好小越好,超过合理范围的车头重量会增加不必要的冗余设计和能耗超过合理范围的车头重量会增加不必要的冗余设计和能耗。典型的轻量化牵引车重量约为7
39、.4吨。要减去的柴油动力系统部件重量估计为2.2吨,其中包括柴油发动机、变速箱和传动系。然后添加电动传动系统的重量,包括电机、逆变器和齿轮箱,估计重量为0.65吨,因此不带电池的牵引车总重量约为5.85吨。我们估计牵引车在新能源时代的轻量化潜力约为0.6-0.7吨,未来不包括电池的整车重量最先进可以做到5.2吨如果做成挂车换电的模式,载荷分布将更加合理,车辆的几何中心更贴近于质心,同时整车的质心还可以继续降低。在欧盟现有法规下,预计未来欧盟的电动重卡单车续航里程550km的电动卡车将是最经济的电池容量当前和未来车辆技术的最大允许有效载荷与续驶里程的函数关系当前和未来车辆技术的最大允许有效载荷与
40、续驶里程的函数关系半挂车拥有半挂车拥有绝佳的绝佳的换电空间,也更加利于载荷的分布换电空间,也更加利于载荷的分布资料来源:同济大学智能汽车研究所19比亚迪比亚迪CTB技术中类蜂窝结构的刀片电池技术中类蜂窝结构的刀片电池半挂车上的电池包的大胆猜想:半挂车上的电池包的大胆猜想:有可能会演化为类似比亚迪有可能会演化为类似比亚迪CTB技术,成为力学结构件技术,成为力学结构件比亚迪的CTB(Cell to Body)技术节约垂向空间,在海豹等车型上,垂向空间增加10mm,动力电池系统体积用利率提升至66%。其基于薄片状、高体积利用率的“刀片电池”,创新性地让电池垂直布置、层层排列如蜂窝壁,垂向抗压能力强,
41、承载车身载荷随着电池可靠性的提升,CTB技术下电池在整车结构中的角色由之前被重点保护的零部件,转变为可承重的结构件,与车身强耦合。CTB技术的车型扭转刚度提高一倍,达到40000+N m/,与奔驰S级车型相当。扭转刚度影响车辆的操纵性,高扭转刚度车身地盘稳定、晃动小。此外扭转刚度与车身可靠性息息相关。高扭转刚度能提高车身使用寿命,疲劳损伤低、有效降低车身异响;同时在碰撞时形变更小,对驾驶员安全保护高。正碰结构安全提升50%,侧碰结构安全提升45%,车身安全性进一步提升资料来源:比亚迪官网,中信证券研究部20牵引车和半挂车之间除了牵引销的机械连接以外牵引车和半挂车之间除了牵引销的机械连接以外,还
42、有电路系统还有电路系统、刹车系统的连接刹车系统的连接电路系统:通过七芯插座连接,为24V的电压系统,可以为车灯、冷机、倒车蜂鸣器、ABS(防抱死系统)、EBS(防侧滑系统)等装备供电刹车系统:半挂车上面搭配“气制动”,一般气源来自于发动机驱动空气压缩机产生的压缩空气作为伺服源。气压制动系统的由空气压缩机、储气筒、制动阀等装置组成,气源通过密封软管将牵引车头和挂车相连。ABS、EBS和刹车系统一起为半挂车刹车工作除了牵引销,半挂车和牵引车之间还有哪些连接?除了牵引销,半挂车和牵引车之间还有哪些连接?资料来源:载货汽车技术(作者:霍佩克),中信证券研究部七芯插座连接的半挂车电路系统:当下半挂车的电
43、气架构比较简单七芯插座连接的半挂车电路系统:当下半挂车的电气架构比较简单21资料来源:Wabco官网Wabco的电动半挂车的动能回收部件的电动半挂车的动能回收部件重卡电动化的趋势下,半挂车势必要搭载线控制动进行能量回收重卡电动化的趋势下,半挂车势必要搭载线控制动进行能量回收传统的气刹系统无法进行动能回收,因此半挂车未来势必将搭载线控制动进行能量回收,增加纯电续航里程,同时也从另一个维度证明了为何半挂车未来将装配动力电池(储存动能回收的能量)例 如:Wabco 通 过 在 半 挂 车 集 成 大 功 率 的(300kW)的电驱动系统,并将控制系统嵌入到主车与挂车的制动系统中进行协同配合,就可以让
44、车辆在减速过程中通过回收制动能量产生电能,并储存在电池中。Wabco称系统可回收大约72%的减速能量,最多可减少6.5L/百公里的柴油,经济性提高10%-20%再例如:戴姆勒采用的电动挂车是将三轴挂车中的车桥更换为电动车桥,而电动车桥的作用不仅限于于驱动挂车,而是带有多级制动能量回收系统的车桥此外,同济大学&锣响集团通过纯电动力系统还可实现动能回收功能,可收集制动过程中产生的能量,存储在自带的电池组中,其宣传节油率最高可达15%资料来源:Wabco官网Wabco的电动半挂车的动能回收部件的电动半挂车的动能回收部件22重卡电动化的趋势下,电动半挂车的经济性好,重卡电动化的趋势下,电动半挂车的经济
45、性好,甚至可以搭配柴油车头进行节油甚至可以搭配柴油车头进行节油资料来源:Wabco官网Wabco的电动半挂车方案的电动半挂车方案Wabco的电动半挂车方案在的电动半挂车方案在2018年汉诺威车展面世年汉诺威车展面世,不仅可以搭配纯电车头不仅可以搭配纯电车头,也可以搭配柴油牵引头也可以搭配柴油牵引头,实现柴油车头实现柴油车头+电动挂车的混动组合电动挂车的混动组合。特别是对于挂车上自带用电设备的领域特别是对于挂车上自带用电设备的领域(如冷藏车领域如冷藏车领域),具有很好的经济性具有很好的经济性。我们认为我们认为,电动半挂车的渗透率甚至会在一些细分市场先行电动半挂车的渗透率甚至会在一些细分市场先行,
46、取得更广阔的应用空间取得更广阔的应用空间23特斯拉特斯拉Semi的另一个启示:的另一个启示:电动重卡将从中央电机走向集成电驱动桥电动重卡将从中央电机走向集成电驱动桥Semi的三电机动力系统的三电机动力系统资料来源:特斯拉Semi交付发布会Semi动力性能及能耗优越动力性能及能耗优越,满载百公里加速仅满载百公里加速仅20秒秒,能耗低于能耗低于2kWh/英里英里运动性能上,Semi复用Model S/X Plaid三电机动力系统,由1个行驶驱动单元和2个加速驱动单元组成。Semi其实是采用后轴两颗加速马达,前轴一颗巡航马达,让卡车兼具加速能力和续航力,善用车身重量惯性增加续航。卡车多数时间会以巡航
47、马达牵引,但驾驶重踩踏板时,两颗加速马达就会介入,提供扭力满载百公里加速仅20秒,传统卡车则需要45秒左右。能耗效率上,Semi复用特斯拉乘用车上高效率的三电及热管理系统技术积累,下坡时采用动能回收(类似乘用车里面的线控制动iBooster)刹车提高能量使用效率,外加其子弹头低风阻的外形设计,使其综合能耗小于2kWh/英里24当前国内的重卡电驱桥的代表是目前市场常见的中央单电机驱动。这一代产品取消了盆角齿,但保留差速器,基本是最原始状态优点:优点:传动部件由传统车桥改造而来,改造工作量小,变动小,容易实现,成本低缺点:缺点:仍然保留机械差速器,机构尺寸大、重量大,传动效率低;重量大于传统车桥,
48、簧下质量大,可靠性不高资料来源:驱动视界微信公众号资料来源:戴姆勒集团官网第一代的油改电中央电机第一代的油改电中央电机+传统车桥传统车桥柴油卡车上的驱动桥为纯机械产品,而纯电重卡的车企需要重新正向开发柴油卡车上的驱动桥为纯机械产品,而纯电重卡的车企需要重新正向开发当前行业主流的“油改电”中央电机并不是最优解当前行业主流的“油改电”中央电机并不是最优解25第二代重卡电驱桥的代表是特斯拉第二代重卡电驱桥的代表是特斯拉,内部结构较当前的“油改电”产品有了重大变化,产品形态类似于一个哑铃型,可以独立布置于车轴上,也为后续半挂车上搭载驱动电桥开启了可能性。由于双电机的存在,便不再需要机械差速器,一根桥的
49、机械差速器就可以节省80-100公斤的重量。并且由于是双电机前后布置,更容易达成车桥的前后平衡优点:优点:取消了机械差速器,用电控差速器替代,减轻了一部分重量,可以实现更高效率的动能回收缺点:缺点:桥壳和半轴仍然存在,总质量大于传统车桥,增加了簧下质量未来的集成方向:未来的集成方向:进一步精简壳体和半轴,最终实现类似轮边电机的方案,但中短期很难落地量产资料来源:东风德纳官网,驱动视界微信公众号资料来源:戴姆勒集团官网东风德纳的第二代电驱动桥的外观图东风德纳的第二代电驱动桥的外观图戴姆勒集团的卡车电驱桥方案戴姆勒集团的卡车电驱桥方案电动重卡将从中央电机走向集成电驱动桥:电动重卡将从中央电机走向集
50、成电驱动桥:电机和传统车桥将走向集成化电机和传统车桥将走向集成化26半挂车将从当前半挂车将从当前10万元的价值量成倍提升:万元的价值量成倍提升:未来将集成可换电的动力电池、电驱桥、线控制动等未来将集成可换电的动力电池、电驱桥、线控制动等资料来源:Navistar,einride,中信证券研究部从柴油重卡到电动重卡,再到无人化的自动驾驶重卡,挂车的价值量将大幅提升从柴油重卡到电动重卡,再到无人化的自动驾驶重卡,挂车的价值量将大幅提升参考海外同类企业的概念车,我们预测,电动半挂车的价值量将可能从当前的10万元提升到50-60万元,增量包含:300-400度电池+BMS约40万元,集成化的电驱动桥3
51、-4万元,线控制动+高压线束+其他控制器+传感器等3万元。我们认为,电动半挂车将是行业革命性的产品,也是未来卡车业态、运输业态乃至储能业态的格局改变者27电动半挂车的意义不仅仅在于载具的电动化:电动半挂车的意义不仅仅在于载具的电动化:装载电池的电动半挂车未来将成为移动的储能电站装载电池的电动半挂车未来将成为移动的储能电站资料来源:Wrtsil,中信证券研究部电动半挂车本质上是移动的储能电站,“甩挂”和换电模式有天然的商业耦合电动半挂车本质上是移动的储能电站,“甩挂”和换电模式有天然的商业耦合半挂车过去只是具有载具的属性半挂车过去只是具有载具的属性。但电动化的过程但电动化的过程,有望将半挂车从载
52、具演化成为移动的储能电站有望将半挂车从载具演化成为移动的储能电站(或者能运货的充电宝或者能运货的充电宝)。我们认为我们认为,未未来半挂车不仅将通过甩挂的模式成为最重要电动运输载具来半挂车不仅将通过甩挂的模式成为最重要电动运输载具,也将成为也将成为“风电风电+光伏光伏+储能电站储能电站”这个庞大能源体系内的一个重要能量搬运工这个庞大能源体系内的一个重要能量搬运工。展望未来展望未来,半挂车将在电动化的浪潮中获取更大的商业价值半挂车将在电动化的浪潮中获取更大的商业价值28投资策略投资策略在投资标的上在投资标的上,我们强烈推荐布局新能源挂车赛道我们强烈推荐布局新能源挂车赛道、全球半挂车龙头的全球半挂车
53、龙头的中集车辆中集车辆(A+H)。中集车辆是过去九年全球半挂车市场份额第一名的企业,也是当前最积极布局新能源业务的半挂车企业。挂车的电动化将赋予公司新的战略价值挂车的电动化将赋予公司新的战略价值,有望使其成为电动时代的有望使其成为电动时代的卡车格局卡车格局革命者革命者,我们当前非常看好中集车辆的布局我们当前非常看好中集车辆的布局此外此外,我们继续推荐:新能源重卡具有全面布局的中国重汽我们继续推荐:新能源重卡具有全面布局的中国重汽A、中国重汽中国重汽H,电动商用车平台技术布局领先的江淮电动商用车平台技术布局领先的江淮汽车汽车、瑞可达瑞可达等等资料来源:Wind,中信证券研究部预测注:股价为202
54、3年2月24日收盘价;中国重汽(3808.HK)收盘价和EPS为港币;宇通重工、瀚川智能为Wind一致预期,其他公司为中信证券研究部预测重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级简称简称代码代码市值(亿美元)市值(亿美元)Non-GAAP净利润(亿美元)净利润(亿美元)PE(Non-GAAP)评级评级212223E24E212223E24E特斯拉TSLA.O6,22976444429简称简称代码代码收盘价(元收盘价(元/港港币)币)EPS(元(元/港币)港币)PE评级评级2122E23E24E2122E23E24E中集车辆301039.SZ9.70.
55、450.420.470.5422232118买入江淮汽车600418.SH16.40.09-0.390.060.增持中国重汽000951.SZ17.30.880.190.771.3120912213买入中国重汽3808.HK12.41.860.751.52.0371786买入宇通重工600817.SH13.10.750.640.760.9517201714瑞可达688800.SH101.71.012.433.65.买入松芝股份002454.SZ7.90.180.150.270.4144522919买入宁德时代300750.SZ405.46.83
56、10.1517.0923.3659402417买入协鑫能科002015.SZ11.10.620.580.76118191511买入瀚川智能688022.SH66.50.561.392.513.87中集车辆:半挂车与专用车上装全球龙头中集车辆:半挂车与专用车上装全球龙头中集车辆主要业务为半挂车与专用车上装中集车辆主要业务为半挂车与专用车上装,是该领域的全球龙头是该领域的全球龙头公司半挂车主要产品包括集平半挂车公司半挂车主要产品包括集平半挂车、仓栏半挂车仓栏半挂车、罐式半挂车罐式半挂车、冷藏半挂车及厢式半挂车等冷藏半挂车及厢式半挂车等。公司专用车上装产品主要包括自卸车翻斗车公
57、司专用车上装产品主要包括自卸车翻斗车身身、混凝土搅拌筒以及冷藏车厢体等其他上装混凝土搅拌筒以及冷藏车厢体等其他上装公司产品与重卡牵引车公司产品与重卡牵引车、自卸车自卸车、混凝土搅拌车等品种广泛适配混凝土搅拌车等品种广泛适配,是重卡产业中价值量较高的一环是重卡产业中价值量较高的一环,平均单车价值量约平均单车价值量约8-12万元万元公司主要业务及产品公司主要业务及产品资料来源:中集车辆招股说明书,中集车辆官网,中信证券研究部30中集车辆:半挂车与专用车上装全球龙头中集车辆:半挂车与专用车上装全球龙头2022Q1-3公司实现营业收入公司实现营业收入174亿元亿元,同比同比-23%;实现归母净利润;实
58、现归母净利润6.6亿元亿元,同比同比-16%,主要受重卡行业销量低迷影响主要受重卡行业销量低迷影响。公司半挂车销量公司半挂车销量已连续已连续9年稳居世界第一年稳居世界第一,2022H1中国市占率提升至中国市占率提升至15.5%2017-2022Q1-3公司营业收入及增速(单位:亿元)公司营业收入及增速(单位:亿元)2017-2022Q1-3公司归母净利润及增速(单位:亿元)公司归母净利润及增速(单位:亿元)资料来源:中集车辆财报、Thinkercar、Wind,中信证券研究部527617432%25%-4%14%4%-23%-30%-20%-10%0%10%20%30%4
59、0%05003002002020212022Q1-3营业收入YoY9.612.012.111.39.06.639%24%1%-7%-20%-16%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.02.04.06.08.010.012.014.02002020212022Q1-3归母净利润YoY2017-2022H1公司半挂车销量及市占率(单位:万辆)公司半挂车销量及市占率(单位:万辆)2017-2022Q1-3公司毛利率公司毛利率8.8%9.6%7.1%10.2%12.1%15.5%0.0%5
60、.0%10.0%15.0%20.0%024687200212022H1公司全球半挂车及骨架车销量公司中国半挂车市占率17.9%14.2%13.9%13.1%11.0%12.3%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%2002020212022Q1-3资料来源:中集车辆财报、Thinkercar、Wind,中信证券研究部资料来源:中集车辆财报、Thinkercar、Wind,中信证券研究部资料来源:中集车辆财报、Thinkercar、Wind,中信证券研究部31中集车辆:
61、半挂车与专用车上装全球龙头中集车辆:半挂车与专用车上装全球龙头公司的产品主要销往中国公司的产品主要销往中国、北美和欧洲北美和欧洲。2021年中国区占公司收入的年中国区占公司收入的63%,北美为北美为15%,欧洲为欧洲为7%中国业务以半挂车中国业务以半挂车、专用车和冷藏厢式车为主专用车和冷藏厢式车为主。北美与欧洲业务以半挂车和骨架车销售为主北美与欧洲业务以半挂车和骨架车销售为主2022H1中国区半挂车中国区半挂车/专用车专用车/冷藏厢式车收入分别为冷藏厢式车收入分别为25/15/1亿元亿元,占比分别为占比分别为61%/36%/2%2017-2022H1公司中国区分产品收入(单位:亿元)公司中国区
62、分产品收入(单位:亿元)2021年公司各地区收入占比年公司各地区收入占比资料来源:中集车辆年报,中信证券研究部6080000212022H1半挂车专用车冷藏厢式车其他175,63%41,15%19,7%42,15%中国北美欧洲其他资料来源:中集车辆年报,中信证券研究部322017-2022Q1-3公司公司ROE2018-2022Q1-3公司自由现金流(单位:亿元)公司自由现金流(单位:亿元)资料来源:中集车辆财报,Wind,中信证券研究部2017-2022Q1-3公司分红总额及比例(单
63、位:亿元)公司分红总额及比例(单位:亿元)2020-2022Q1-3公司单季度归母净利润(单位:亿元)公司单季度归母净利润(单位:亿元)中集车辆:半挂车与专用车上装全球龙头中集车辆:半挂车与专用车上装全球龙头14.4%17.0%14.0%11.5%8.3%5.5%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%2002020212022Q1-3-13.39.917.1-5.0-6.6-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.0200212022Q1-30.885.472.312.652.0
64、34.860.981.141.242.412.950.001.002.003.004.005.006.007.949.337.007.508.008.509.009.5020192021分红总额资料来源:中集车辆财报,Wind,中信证券研究部资料来源:中集车辆财报,Wind,中信证券研究部资料来源:中集车辆财报,Wind,中信证券研究部33中集车辆:中集车辆:公司有望显著受益公司有望显著受益于重卡行业复苏于重卡行业复苏公司国内业务历史收入与重卡行业销量高度相关公司国内业务历史收入与重卡行业销量高度相关,公司公司将将有望有望显著显著受益受益于重卡行业复苏于重卡行业复苏我们统计了公司历史收入与重卡
65、行业销量的关系我们统计了公司历史收入与重卡行业销量的关系,发现两者呈现高度的相关性发现两者呈现高度的相关性,且收入且收入(国内收入国内收入,亿元亿元)与行业销量与行业销量(行业整体销量行业整体销量,万万辆辆)的比例基本在的比例基本在1.2左右左右公司是半挂车和上装的龙头公司是半挂车和上装的龙头,因此伴随着重卡行业的复苏因此伴随着重卡行业的复苏,公司将有望公司将有望显著受益显著受益公司中国区收入(亿元)公司中国区收入(亿元)VS 中国重卡行业销量(万辆,右轴)中国重卡行业销量(万辆,右轴)公司中国区收入与中国重卡行业销量的比值公司中国区收入与中国重卡行业销量的比值0204060801001201
66、40608000020202122H2中国区收入(亿元)中国重卡销量(万辆)0.000.200.400.600.801.001.201.401.602002H2中国区收入(亿元)/中国重卡销量(万辆)资料来源:中集车辆年报,中汽协,中信证券研究部资料来源:中集车辆年报,中汽协,中信证券研究部34中集车辆:轻量化优势显著,市场份额有望大幅提升中集车辆:轻量化优势显著,市场份额有望大幅提升资料来源:中集车辆官网,Thinkercar,中信证券研究部公司的渣土车公司的渣
67、土车、冷厢车和罐车的上装轻量化优势显著冷厢车和罐车的上装轻量化优势显著,单车的重量较同行可以减轻单车的重量较同行可以减轻500-700kg,半挂车产品甚至可以减重一吨以上半挂车产品甚至可以减重一吨以上。考虑到考虑到电动卡车的电池自重增加电动卡车的电池自重增加,有效载重量和续航里程其实是有效载重量和续航里程其实是“鱼和熊掌不可兼得鱼和熊掌不可兼得”,因此轻量化的需求迫在眉睫因此轻量化的需求迫在眉睫2022年公司新能源混凝土搅拌车上装销量年公司新能源混凝土搅拌车上装销量108台台,市占率市占率4.87%;新能源城市渣土车上装销量;新能源城市渣土车上装销量2242台台,市占率市占率37.03%,和传
68、统燃油渣土车相和传统燃油渣土车相比市场份额大幅提升;新能源冷藏车销量比市场份额大幅提升;新能源冷藏车销量287台台,市占率市占率13.11%。中集车辆的轻量化高端化的产品有望借助新能源重卡的趋势中集车辆的轻量化高端化的产品有望借助新能源重卡的趋势,大幅扩增市大幅扩增市场份额场份额公司新能源产品公司新能源产品新能源城市配送车新能源城市配送车以及冷藏厢式车以及冷藏厢式车新能源冷藏车新能源冷藏车2022年销量:年销量:287台,台,市占率市占率13.11%新能源冷藏车,可实现厢体上装底盘减重1000KG以上新能源混凝土搅拌车新能源混凝土搅拌车2022年上装销量:年上装销量:108台,市占率台,市占率
69、4.87%以小容量的电池,提供搅拌罐的旋转动力,节能减排,降低成本纯电动矿卡纯电动矿卡采用先进“ERS”技术,实现“重载下坡”能量回收,能耗节约率超过85%,搭配线控底盘,实现长续航能力新能源城市渣土车新能源城市渣土车2022年上装销量:年上装销量:2242台,市占率台,市占率37.03%采用超高强度耐磨钢,并匹配新能源底盘,在轻量化、耐用、耐腐蚀以及载重能力拥有领先优势35风险因素风险因素基建基建及物流恢复程度不及及物流恢复程度不及预期预期2022年受疫情等因素扰动,物流行业运输及基建行业工程均受到一定程度影响,2023年随着出行、开工恢复常态,基建及物流有望恢复常态。但如有经济下行风险及其
70、他扰动因素影响,基建及物流恢复可能不及预期重重卡销量复苏不及卡销量复苏不及预期预期如若基建及物流恢复不及预期,则将导致2023年对于重卡的需求减弱锂锂等原材料价格等原材料价格居高不下居高不下目前对电动重卡成本影响最大的变量为电池价格,而电池价格主要与锂价息息相关。2021年锂矿越过供需平衡点,锂价从2020年的5万元/吨飞涨至2022年的55万元/吨,在2022-2025年间锂矿供给逐步提升,并有望在2023年恢复供大于求状态,锂价有望恢复常态。但如2023年锂需求超预期,则锂价有可能保持居于高位电动电动重卡量产节奏不及重卡量产节奏不及预期预期国内“正向开发”的优质电动重卡产品仍处于集中开发和
71、待量产阶段,如量产节奏不及预期则将影响电动重卡渗透率的提升重卡新能源化渗透率提升不及重卡新能源化渗透率提升不及预期预期重卡新能源化的进程会受到政策法规、充电桩换电站等基础设施建设等影响,如相关因素不及预期,可能拖累重卡新能源化的进程充换电设施网络建设不及预期充换电设施网络建设不及预期电动重卡虽然已经实现成本平价,但还有续航里程较短、充电时长较长、充换电设施不充分等因素影响其渗透率提升。如充换电设施网络建设不及预期,则将影响电动重卡在中等距离运输等多场景的大规模应用36附:附:TCO模型:可以量化判断电动重卡的竞争力模型:可以量化判断电动重卡的竞争力经济性为重卡运营最重要指标经济性为重卡运营最重
72、要指标重卡作为物流运输和工程建设的重要生产工具,对于使用成本要求非常严格,才能提高盈利水平TCO(Total Cost of Ownership,全生命周期成本)是衡量重卡经济性水平的最重要的量化因素,主要包含初始购置成本、运营成本和其他成本2022年电动重卡经济性已优于燃油重卡年电动重卡经济性已优于燃油重卡中国各动力类型重卡中国各动力类型重卡TCO成本测算(以半挂牵引车为例)成本测算(以半挂牵引车为例)重卡类型重卡类型燃油重卡燃油重卡电动重卡电动重卡氢燃料电池重卡氢燃料电池重卡中低端燃油重卡高端燃油重卡中短续航电动重卡(200-300km)长续航电动重卡(400km以上)初始购置成本初始购置
73、成本购置整车(万元)356090140140年折旧额小计(万元)年折旧额小计(万元)6.09.412.519.519.5成本占比7%11%16%24%20%运营成本运营成本年燃料成本(万元)28.626.0181529.4年路桥成本(万元)26.426.426.426.426.4年司机工资(万元)14.414.414.414.414.4年运营成本小计(万元)年运营成本小计(万元)69.466.858.855.870.2成本占比85%81%77%70%73%其他成本其他成本年其他成本小计(万元)年其他成本小计(万元)5.845.844.764.765.84成本占比7%7%6%6%6%TCO成本(
74、万元)成本(万元)487.4492.2456.5480.3573.1每公里运行成本(元)每公里运行成本(元)6.776.846.346.677.96资料来源:2021年货车司机从业状况调查报告(中国物流与采购联合会),中国公路货运运行大数据分析报告(2021)(中交兴路),第一商用车网,中信证券研究部测算注:总成本按照重卡单班运行测算37附:附:TCO模型:模型:2022年电动重卡经济性已优于燃油重卡年电动重卡经济性已优于燃油重卡资料来源:2021年货车司机从业状况调查报告(中国物流与采购联合会),中国公路货运运行大数据分析报告(2021)(中交兴路),第一商用车网,中信证券研究部测算注:总成
75、本按照重卡单班运行测算重卡类型重卡类型燃油重卡燃油重卡电动重卡电动重卡氢燃料电池重卡氢燃料电池重卡中低端燃油重卡高端燃油重卡中短续航电动重卡(200-300km)长续航电动重卡(400km以上)初始购置成本初始购置成本购置整车(万元)356090140140购置税(万元)3.56000贷款购置利息(万元)1.22.13.24.94.9折旧年限(年)66666残值率(%)10%20%20%20%20%残值(万元)3.512182828年折旧额小计(万元)年折旧额小计(万元)6.09.412.519.519.5成本占比7%11%16%24%20%运营成本运营成本年运营里程(万公里)12121212
76、12百公里能耗(度/L/kg)34311501257燃料费单价(元/度/L/kg)771135年燃料成本(万元)28.626.0181529.4成本占比35%32%24%19%31%过路费(元/公里)2.22.22.22.22.2年过路费(万元)26.426.426.426.426.4成本占比32%32%35%33%28%年司机工资(万元)14.414.414.414.414.4成本占比18%18%19%18%15%年运营成本小计(万元)年运营成本小计(万元)69.466.858.855.870.2成本占比85%81%77%70%73%其他成本其他成本公里保养费用(元/公里)0.080.080
77、.040.040.08年保养费用(万元)0.960.960.480.480.96年维修费用(万元)1.21.20.60.61.2年保险费用(万元)22222公里轮胎成本(元)0.140.140.140.140.14年轮胎更新费(万元)1.681.681.681.681.68年其他成本小计(万元)年其他成本小计(万元)5.845.844.764.765.84成本占比7%7%6%6%6%TCO成本(万元)成本(万元)487.4492.2456.5480.3573.1每公里运行成本(元)每公里运行成本(元)6.776.846.346.677.9638附:附:TCO模型:相对低廉的使用成本将提高电动重
78、卡吸引力模型:相对低廉的使用成本将提高电动重卡吸引力从燃油重卡切换为电动重卡每年可省从燃油重卡切换为电动重卡每年可省12万元燃料费万元燃料费,全生命周期共可节省燃料费用约全生命周期共可节省燃料费用约70万元万元按照单班运行测算,电动重卡目前的TCO最低可至457万元;其次为燃油重卡,约490万元;氢燃料电池重卡现阶段没有较好的经济性表现,TCO约573万元燃油重卡的燃料成本占比仍在30%以上,而电动重卡的燃料成本占比在20%左右,从燃油重卡切换为电动重卡每年可省12万元燃料费,全生命周期共可节省燃料费用约70万元。随着碳酸锂价格见顶和产业链的规模效应提升,电动重卡的成本有望继续下降燃油重卡、电
79、动重卡、氢燃料电池重卡成本构成对比(单位:万元)燃油重卡、电动重卡、氢燃料电池重卡成本构成对比(单位:万元)资料来源:中信证券研究部测算感谢您的信任与支持!感谢您的信任与支持!THANK YOU39尹欣驰尹欣驰(汽车及零部件行业首席分析师汽车及零部件行业首席分析师)执业证书编号:S02李景涛李景涛(汽车及零部件行业联席首席分析师汽车及零部件行业联席首席分析师)执业证书编号:S03李子俊李子俊(汽车及零部件分析师汽车及零部件分析师)执业证书编号:S02董军韬董军韬(汽车及零部件分析师汽车及零部件分析师)执业证书编号:S101052
80、2090003武平乐武平乐(汽车及零部件分析师汽车及零部件分析师)执业证书编号:S02简志鑫简志鑫(汽车及零部件分析师汽车及零部件分析师)执业证书编号:S0440免责声明免责声明分析师声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其
81、全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责条款而言,不含CLSAgroup of companies),统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密,只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持
82、自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下做出更改,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料
83、时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与投行整体收入有关,其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议,中信
84、证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为(前述金融机构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明投资建议的评级标准投资建议的评级标准评级评级说明说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的6到12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A股市场以沪深300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达
85、克综合指数或标普500指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上证券研究报告证券研究报告2023年年2月月28日日41免责声明免责声明特别声明特别声明在法律许可的情况下,中信证券可能(1)与本
86、研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系,(2)参与或投资本报告所提到的公司的金融交易,及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易,因此,投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息,请访问https:/ Limited(于中国香港注册成立的有限公司)分发;在中国台湾由CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发;在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.(商业编号:53 139 992 331/金融服务牌照编号:350159)分发;在美国由CLSA(CLSA Americas,LL
87、C除外)分发;在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.(公司注册编号:198703750W)分发;在欧洲经济区由CLSA Europe BV分发;在英国由CLSA(UK)分发;在印度由CLSA India Private Limited分发(地址:8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021;电话:+91-22-66505050;传真:+91-22-22840271;公司识别号:U67120MH1994PLC083118);在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发;在日本由CLSA Securitie
88、s Japan Co.,Ltd.分发;在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发;在马来西亚由CLSASecurities Malaysia Sdn Bhd分发;在菲律宾由CLSAPhilippines Inc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由CLSASecurities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明中国大陆:中国大陆:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港:中国香港:本研究报告由CLSA Limited分发。本研究报
89、告在香港仅分发给专业投资者(证券及期货条例(香港法例第571 章)及其下颁布的任何规则界定的),不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜,CLSA客户应联系CLSA Limited的罗鼎,电话:+852 2600 7233。美国:美国:本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA(CLSA Americas,LLC除外)仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSA Americas,LLC提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何
90、从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas,LLC(在美国证券交易委员会注册的经纪交易商),以及CLSA 的附属公司。新加坡:新加坡:本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.,仅向(新加坡财务顾问规例界定的)“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜,新加坡的报告收件人应联系CLSA Singapore Pte Ltd,地址:80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624,电话:+65 64
91、16 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份,就CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务,CLSA Singapore Pte Ltd豁免遵守财务顾问法(第110章)、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引(CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露)的某些要求。MCI(P)085/11/2021。加拿大:加拿大:本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国:英国:本研究报告归属于营销文件,其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要
92、件而撰写,亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由CLSA(UK)分发,且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验,请勿依赖本研究报告。欧洲经济区:欧洲经济区:本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEurope BV 分发。澳大利亚:澳大利亚:CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商业编号:53 139 992 331/金融服务牌照编号:350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管,且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚
93、由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意,本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法(2001)第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAll Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度:印度:CLSA India Private Limited,成立于 1994 年 11 月,为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务(印度证券交易
94、委员会注册编号:INZ000001735)、研究服务(印度证券交易委员会注册编号:INH000001113)和商人银行服务(印度证券交易委员会注册编号:INM000010619)。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外,CLSA及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解CLSA India“关联方”的更多详情,请联系Compliance-I。未经中信证券事先书面授权未经中信证券事先书面授权,任何人不得以任何目的复制任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告发送或销售本报告。中信证券中信证券2023版权所有版权所有,保留一切权利保留一切权利。