1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title 2024.05.12 走出不良阴影，盈利能力回升走出不良阴影，盈利能力回升 印度银行业专题印度银行业专题 刘欣琦刘欣琦(分析师分析师)钟昌静钟昌静(研究助理研究助理) 证书编号 S0880515050001 S0880123070141 摘要：摘要：Table_Summary 给予印度银行业“增持评级”：给予印度银行业“增持评级”：印度附表商业银行 2022 和 2023 财年表现亮眼，我们认为随着印度对公共部门银行改革的持

2、续推进，不良资产治理成效进一步显现，行业的经营效率和盈利能力有望继续提升。给予印度银行业“增持”评级，受益标的为印度国家银行(SBIN)。附表商业银行信贷增长强劲，负债基础扎实：表商业银行信贷增长强劲，负债基础扎实：2023 财年印度附表商业银行总资产增速回升至近 9 年来最高水平，主要驱动因素为贷款。中长期贷款增长更快、工业贷款恢复增长、个人贷款需求持续旺盛，均显示印度信贷市场恢复了活力。附表商业银行负债主要来自存款，为资产端信贷投放奠定了较好的基础。拨备拖累效应消退，带动附表商业银行盈利能力强势回升：拨备拖累效应消退，带动附表商业银行盈利能力强势回升：附表商业银行自 2014 财年起净利润

3、增速多次负增长，2018 和 2019 财年甚至出现了严重亏损，主要是受高额不良贷款影响，计提的大量拨备侵蚀了利润。2021 财年起，不良压力下降，拨备对净利润的拖累减轻，加上信贷快速增长，净利润增长得以恢复。印度附表商业银行ROA 和 ROE 自 2018 财年起触底回升，2023 年财年 ROA 和 ROE 首次超过中国商业银行平均水平，主要得益于公共部门银行盈利能力改善。印度政府采取强力措施处置高额的不良贷款，印度政府采取强力措施处置高额的不良贷款，附表商业银行附表商业银行资产质资产质量明显改善：量明显改善：2015-2018 财年附表商业银行经历了一轮强烈的风险暴露，通过拆分我们发现高

4、额的不良贷款来自公共部门银行的工业贷款，2018 财年公共部门工业贷款不良贷款率高达 29.51%。经济增长放缓、银行业腐败及政府治理不当等多重因素导致了工业部门高额的不良贷款。印度政府采取了一系列强力措施处置不良贷款，包括开启对商业银行的资产质量审查，暴露隐藏的不良贷款；制定破产法、银行和金融机构改革法案，为处置不良贷款提供法律框架；推动公共部门银行合并重组，并成立新机构接管不良资产。经历了数年的风险化解，2023 财年附表商业银行的不良贷款率、压力贷款率均已下降至较为健康的水平，风险抵补能力也显著增强。风险提示：风险提示：资产扩张速度低于预期；公共部门银行合并及改革效果不及预期；资产质量大

5、幅下滑。Table_Invest 评级：评级：减持减持 Table_Market 交易数据 行业主要上市公司行业主要上市公司 市值市值（亿、卢比亿、卢比）ICICI BANK 78,158 SBIN 73,151 AXIS BANK 34,484 市值合计市值合计 185,793 Table_Report 海外行业专题（海外行业专题（印度印度）银行银行 股票股票研究研究 证券研究报告证券研究报告 海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 23 目目 录录 1.核心结论.3 2.印度银行体系简介.3 2.1.印度银行业发展历程.3 2.

6、2.印度银行业结构.4 2.3.印度银行体系主要特征.6 3.资产负债表加速扩张.7 3.1.信贷驱动资产增长.7 3.2.负债基础较为扎实.11 4.收入与利润：拨备拖累减轻，盈利能力回升.12 5.资产质量：风险化解效果显现.17 6.资本情况.20 7.风险提示.20 bUaVaYdXfYfYdXfV8OcMbRsQrRoMrNeRnNsPiNpOoQ6MnNyRuOnPqNuOrNpR 海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 23 1.核心结论核心结论 印度附表商业银行 2022 财年和 2023 财年表现亮眼，主要体现在以

7、下三个方面：贷款增长势头良好，驱动资产增速回升；拨备对盈利的拖累消退，盈利能力强势回升；政府采取强有力措施处置了高额的工业不良贷款，资产质量回到健康水平。随着印度对公共部门银行改革的持续推进，不良资产治理成效进一步显现，行业的经营效率和盈利能力有望继续提升。给予印度银行业增持评级，受益标的为印度国家银行（SBIN）。2.印度银行体系简介印度银行体系简介 2.1.印度银行业发展历程印度银行业发展历程 印度银行体系的历史可追溯到几个世纪前，分为以下几个发展阶段：独立前（独立前（1947 年以前），银行业在英国殖民统治下缓慢发展。年以前），银行业在英国殖民统治下缓慢发展。独立前的印度银行业主要是为了

8、支持殖民地的经济活动，英国政府和英国银行家控制了印度的银行业监管和经营。这一时期的银行业主要由外资银行和极少数本土银行组成，外资银行占据了主导地位，服务对象仅为殖民政府、贸易公司和富裕阶层。国有化时期（国有化时期（1947-1991），致力于扩大银行业的服务面。），致力于扩大银行业的服务面。独立时，印度银行部门均为私人所有，农村人口不得不依赖小额贷款机构满足信贷需求。为解决这一问题，甘地政府于 1969 年和 1980 年前后两次进行商业银行国有化，并成立了地区农村银行，加强了政府对经济的控制，使贷款流向了农民和农村。这一时期印度政府经济政治政策受苏联模式影响非常大，国企控制了国家命脉行业，但

9、也存在着缺乏竞争、效率低下的问题。改革与私有化时期（改革与私有化时期（1991-2017），政府减少了对银行业的控制。），政府减少了对银行业的控制。1989-1991 年间印度内外交困，苏东剧变、海湾战争引发了世界性危机，建国四十余年长久积累的政治经济问题被集中引爆。1991 年拉奥政府上台，开启了经济自由化改革，政府相应减少了对银行业的直接控制，允许私人和外国银行进入印度市场。整合期（整合期（2017 年至今），组建规模更大、实力更强的国有银行。年至今），组建规模更大、实力更强的国有银行。2017年起印度政府启动了对国有银行的重组，意在降低银行坏账、打击非法影子银行并增强货币政策传导力度。目

10、前印度国有银行数量已经从 2017年的 27 家精简至 12 家。图图 1 1：印度银行业发展重要里程碑印度银行业发展重要里程碑 海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 23 数据来源：国泰君安证券研究 2.2.印度银行业结构印度银行业结构 从传统的分类视角看，印度的银行可以被划分为商业银行、合作银行和从传统的分类视角看，印度的银行可以被划分为商业银行、合作银行和政策性银行三类。政策性银行三类。根据印度储备银行官网公布的数据，印度现有商业银行 140 家，政策性银行 6 家，合作银行 106,770 家。印度的合作银行是一种小型的金

11、融机构，成员是所有者和客户，最早建立于 20 世纪初，受 1949 年银行监管法和 1955 年银行（合作社）法管理，其建立的指导原则是“无利润、无损失”，互助是合作银行的首要目标。印度的合作银行有以下重要特征：会员控股，实行人均一票的经典合作制，宗旨是会员利益最大化；地理和人口覆盖范围远超商业银行，客户是商业银行无法覆盖的长尾客群，业务以农业和个人金融为主，；受各邦的合作性金融监管机构监管，城市合作银行、邦立合作银行和区域中心合作银行还要受印度储备银行监管。图图 2 2：印度银行业结构印度银行业结构 数据来源：印度储备银行、印度农业和农村发展银行、国泰君安证券研究。注：商业银行、开发银行和城

12、市合作银行数据截至2023 年 3 月底，农村合作银行数据截至 2022 年 3 月底（农村合作银行数据披露会滞后一年）。海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 23 合作银行虽然数量庞大，但在银行体系中的占比较小，且市场份额在下合作银行虽然数量庞大，但在银行体系中的占比较小，且市场份额在下降。降。截至 2022 年 3 月末，十万余家合作银行的资产共 21.6 万亿卢比，约占附表商业银行总资产的 10%，单个合作银行的体量极小。随着商业银行和非银行金融机构业务的扩张，合作银行面临激烈竞争，近年来在农业信贷中的市场份额逐步下降。图图

13、 3 3：合作银行总资产规模不大合作银行总资产规模不大 图图 4 4：合作银行在农业信贷中的份额下降合作银行在农业信贷中的份额下降 数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研究。注：由于合作银行数据滞后一年，故数据取自 2022 年 3 月末。数据来源：印度储备银行、印度农业和农村发展银行、国泰君安证券研究 印度储备银行（Reserve Bank of India,RBI）是印度的中央银行，其关键职能和运作依据印度储备银行法。根据是否被列入根据是否被列入1934 年印度储年印度储备银行法的附表二，印度的银行可以划分为附表银行和非附表银行两备银行法的附表二，印度的银行可以划分为附表银行和非附表银行两

14、类。类。附表银行几乎涵盖了印度境内所有商业银行（两家本地银行和两家支付银行除外），仅有小部分合作银行被纳入。印度储备银行和印度银行业协会等部门披露的银行业数据一般是附表商业银行的数据，同时考虑到合作银行体量远不如商业银行，故本文后续对印度银行业的分析如无特殊说明的均是基于附表商业银行数据。此外，印度的财年的截止日是每年的 3 月 31 日，如无特殊说明，本文后续使用的数据均为财年数据。表表 1:附表银行类型，与非附表银行的主要区别附表银行类型，与非附表银行的主要区别 类型类型 含义含义 数量数量 附表银行(Scheduled Banks)附表商业银行(Scheduled Commercial

15、Banks)公共部门银行 由印度政府持有多数股权，包括印度国家银行、旁遮普国家银行和巴罗达银行等。12 私人部门银行 由私人或私营公司所有，包括 HDFC 银行、ICICI 银行和 AXIS银行等。21 小型金融银行 针对特定小群体的银行，如农民和小微企业，可以提供存贷款等基本银行服务，12 地区农村银行 1975 年起设立，目的是为了发展农村经济，特别是向小农、工匠和小企业家提供信贷等便利。43 支付银行 向服务不足和无银行业服务的偏远地区提供基本银行服务，客户主要通过手机 APP 使用。4 020406080100120140公共部门银行私人部门外资银行小型金融银行支付银行区域性农村银行合

16、作银行总资产（万亿卢比）72%73%74%75%76%77%78%79%80%6%8%10%12%14%16%18%200022合作银行（左轴）地区农村银行（左轴）商业银行（除地区农村银行，右轴）海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 23 外资银行 总部设置在印度境外，但在印度境内有经营分支机构的银行。44 附表合作银行(Scheduled Co-operative Banks)邦立合作银行 主要在邦一级提供短期贷款，属于农村合作性银行体系 24 城市合作银行 主要面向城市地区居民及中小

17、企业展业，也可向农业客户展业，属于城市合作性银行体系 49 非附表银行(Non-Scheduled Banks)附表银行与非附表银行的关键区别：附表银行是已经列入 1934 年印度储备银行法案第二附表的银行，是满足该法案第 42 条相关规定的标准银行；附表银行实收资本和准备金不得低于 5000 万卢比，非附表银行无此限制；附表银行受央行监管，按央行要求保持存款准备金率和法定流动性比率；附表银行可向央行借款，非附表银行只能在紧急情况下向央行借款；非附表银行不允许参与同业拆借，也没有清算所的会员资格。数据来源：印度储备银行，印度银行业协会，国泰君安证券研究。注：时间为 2023 年 3 月底。2.

18、3.印度银行体系主要特征印度银行体系主要特征 印度银行体系具备以下主要特征：金融体系以银行业为主导金融体系以银行业为主导，实行分业经营，实行分业经营。印度的金融体系较为完备，除银行外，还有住房金融公司、交易商、保险公司、股票经纪公司等非银行金融机构，实行分业经营。银行业在金融体系中占据主导地位，附表商业银行贷款占 GDP 的比重约 50%，而非银金融机构占比仅 10%左右。从资产规模看，附表商业银行的体量约为非银金融机构的五倍。图图 5 5：附表商业银行贷款占附表商业银行贷款占 G GDPDP 的比重远高于非银机构的比重远高于非银机构 图图 6 6：非银金融机构资产额不大非银金融机构资产额不大

19、 数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研究。数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研究。单位为万亿卢比。公共部门银行占据主导地位。公共部门银行占据主导地位。2023 财年公共部门银行总资产达 140万亿卢比，在附表商业银行中的占比近 60%。不过私人部门银行的增长速度更快，资产占比已经从 2011 财年的 19%提升至 2023 财年的 35%。图图 7 7：公共部门银行资产在附表商业银行中的占比近公共部门银行资产在附表商业银行中的占比近 6 60%0%图图 8 8：私人部门银行资产增速更快私人部门银行资产增速更快 0%10%20%30%40%50%60%附表商业银行非银金融机构217 243

20、40 45 050020222023附表商业银行非银金融机构 海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 23 数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研究 数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研究 商业银行对农村地区的渗透率不高，农村金融服务的主要提供者为商业银行对农村地区的渗透率不高，农村金融服务的主要提供者为合作银行。合作银行。附表商业银行的分支机构多分布于城市地区，贷款投向农村地区的不足 10%。而合作银行在农村地区具备广泛的分布网络，数量庞大，是农村金融服务的主要提供者，与我国的农商行、村镇银行以及信用社角色

21、相似。图图 9 9：附表商业银行分支机构多布局在城市附表商业银行分支机构多布局在城市 图图 1010：贷款主要投向城市地区贷款主要投向城市地区 数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研究。分支机构数量单位为万。数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研究 3.资产负债表加速扩张资产负债表加速扩张 3.1.信贷驱动资产增长信贷驱动资产增长 印度附表商业银行总资产增长提速。印度附表商业银行总资产增长提速。受 2008 年金融危机、不良资产高企等因素影响，印度附表商业银行资产增速于 2008 财年起逐渐下滑，于 2018 年达到最低点后企稳回升。2023 财年附表商业银行总资产增速为 12.23%，达到了

22、近九年来的最高水平。图图 1111：2 2023023 财年附表商业银行总资产增速超财年附表商业银行总资产增速超 10%10%，回升至近，回升至近 9 9 年来最高水平年来最高水平 58%35%1%6%公共部门银行私人部门银行小型金融银行外资银行0%5%10%15%20%25%30%私人部门银行公共部门银行0123456789公共部门银行 私人部门银行外资银行农村城乡结合区域城市大都市0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200020202120222023农村城乡结合区域城市大都市 海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正

23、文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 23 数据来源：印度储备银行，国泰君安证券研究。数据不包含地区农村银行。附表商业银行的资产结构以贷款为主，2022 财年起贷款占比回升，可见近两年印度附表商业银行总资产加速增长，主要由贷款贡献。2023 财年贷款增速达 17.3%，高于资产增速 5.1 个百分点。图图 1212：附表商业银行资产结构以贷款为主，附表商业银行资产结构以贷款为主，20222022 财年起贷款占比提升财年起贷款占比提升 数据来源：印度储备银行，国泰君安证券研究。数据不包含地区农村银行。附表商业银行贷款以中长期限为主。附表商业银行贷款以中长期限为主。按照贷

24、款账户分类，附表商业银行的贷款主要有短期贷款、需求贷款和中长期贷款三类，需求贷款（Demand loans）是一种借款人根据贷款人要求随时归还的贷款，没有固定还款期限和计划，通常用于短期融资需求，具有较强的灵活性。截至 2023 年12 月末，中长期贷款占附表商业银行总贷款的 66%。2022 和 2023 财年中长期贷款增速显著高于短期贷款增速，一定程度上可以说明这两年企业和居民对中长期项目的投资增加。图图 1313：贷款以中长期为主贷款以中长期为主 图图 1414：中长期贷款增速更快中长期贷款增速更快 0%5%10%15%20%25%050031

25、994702000420052006200720082009200000222023总资产（万亿卢比）总资产增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%36920002000420052006200720082009200000222023贷款

26、投资现金及存放央行同业存拆放其他资产 海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 23 数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研究。数据统计时间为 2023 年末。数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研究。数据统计时间为年末。分行业看，分行业看，附表商业银行贷款集中在个人贷款附表商业银行贷款集中在个人贷款和和工业贷款。工业贷款。个人贷款和工业贷款合计占比约 55%，农业、金融业和贸易业比重也较高。工业贷款主要包括了建筑、钢铁、纺织、化工、能源等行业，从增量贷款看，2015 财年后工业贷款增长基本停滞，2021 年起逐渐恢复了增长。个人贷款

27、一直是印度银行业信贷增长的重要来源，2023 财年个人贷款占增量贷款的比重为 43%。图图 1515：存量贷款以个人贷款、工业和农业贷款为主存量贷款以个人贷款、工业和农业贷款为主 图图 1616：增量贷款中个人贷款占比最大，工业贷款恢复增长增量贷款中个人贷款占比最大，工业贷款恢复增长 数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研究。数据统计时间为 2023 年末。数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研究。数据统计时间为年末。附表商业银行个人贷款以住房为主，消费相关贷款增速较快。附表商业银行个人贷款以住房为主，消费相关贷款增速较快。个人住房贷款占存量个人贷款的比重约 64%，印度居民购房需求一直较为旺

28、盛，尽管耐用消费品、汽车、信用卡等贷款占比不高，但增速保持在较快水平。印度经济增长和城市化进程推动了个人对消费品和服务需求的增长，故消费相关贷款增速较快。图图 1717：个人贷款以住房为主个人贷款以住房为主 图图 1818：消费相关贷款增速较快消费相关贷款增速较快 18%13%66%3%短期贷款需求贷款中长期贷款其他-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%20002120222023短期贷款需求贷款中长期贷款11%24%2%7%31%9%12%4%农业工业交运服务业个人贷款贸易金融其他(5)05015 2016 20

29、17 2018 2019 2020 2021 2022 2023农业工业交运服务业个人贷款贸易金融其他 海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 23 数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研究。数据统计时间为 2023 年末。数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研究。数据统计时间为年末。增量贷款中，公共部门银行的贡献在增量贷款中，公共部门银行的贡献在 2022 财年起提升。财年起提升。2015 财年前，附表商业银行中增量贷款绝大部分来自公共部门银行，2015-2021 财年则主要来自私人部门银行。主要原因是 2015 年后公共部门银

30、行一直在着力解决高额的坏账问题，因此让出了一部分市场份额。不良资产压力减轻后，公共部门银行开始加大贷款投放力度，2022 财年起，增量贷款中公共部门银行的贡献明显提升。图图 1919：增量贷款中公共部门银行的贡献于增量贷款中公共部门银行的贡献于 20222022 财年起提升财年起提升 数据来源：印度储备银行，国泰君安证券研究。单位为万亿卢比。附表商业银行的金融投资以低风险的政府债券为主。附表商业银行的金融投资以低风险的政府债券为主。SLR(Statutory Liquidity Ratio)是印度储备银行用于调节银行体系流动性的监管指标，要求商业银行必须将一定比例的存款以特定形式持有，可以是现

31、金、黄金以及政府承认的证券等，以确保商业银行具有足够的流动性储备来应对突发状况。SLR 证券通常包括中央政府债券和邦政府债券等，具备高度的流动性与安全性。附表商业银行的金融投资超 80%为 SLR 证券，风险较低。图图 2020：投资以低风险的政府证券为主导投资以低风险的政府证券为主导 64%1%5%2%4%24%住房耐用消费品汽车教育信用卡其他-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%200222023住房耐用消费品汽车教育信用卡个人贷款合计(1)49141924公共部门银行私人部门银行外资银行小型金融银行 海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免

32、责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 23 数据来源：印度储备银行，国泰君安证券研究 3.2.负债基础较为扎实负债基础较为扎实 附表商业银行负债以存款为主。附表商业银行负债以存款为主。存款在负债中的占比约 80%，若不考虑资本和盈余储备，存款的占比更高，负债端的基础较为扎实。图图 2121：附表商业银行负债以存款为主附表商业银行负债以存款为主 数据来源：印度储备银行，国泰君安证券研究。数据不包含地区农村银行，印度银行的资产负债表口径较特殊，负债与资产相等，负债包含了所有者权益部分。按账户类型分类，附表商业银行的存款多来自定期账户。按账户类型分类，附表商业银行的存款多来自定期账

33、户。印度商业银行的存款账户可分为活期账户、储蓄账户和定期账户，活期账户用于频繁交易和日常支付，定期账户则用于长期投资和储蓄，储蓄账户利率介于活期和定期账户之间，通常有一定余额要求，存款没有期限要求，资金可以随时存取。按照存款来源分类，附表商业银行的存款主要来自居民部门，居民存款占比约 62%。图图 2222：存款多来自定期账户存款多来自定期账户 图图 2323：存款主要来自居民端存款主要来自居民端 0%20%40%60%80%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023SLR 证券非SLR证券商业票据股权其他债权金融工具0

34、%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%36920002000420052006200720082009200000222023存款借款资本盈余和储备其他负债 海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 23 数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研究 数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研究 2022 和 2023 财年对公部门存款增速超

35、过居民部门，推测可能是工业企业经营向好，再投资及商业活动增加。图图 2424：对公部门存款增速较快对公部门存款增速较快 数据来源：印度储备银行，国泰君安证券研究 4.收入与利润：拨备拖累减轻，盈利能力回升收入与利润：拨备拖累减轻，盈利能力回升 附表商业银行营业收入增速波动较大，但均保持了正增长。2023 财年实现营业收入 10.03 万亿卢比，同比增长 18.4%。2021 财年营收增速大幅下降主要是受新冠肺炎疫情影响。图图 2525：附表商业银行营业收入增速波动较大附表商业银行营业收入增速波动较大 0%20%40%60%80%100%200222023活期账户储蓄账户定

36、期账户0%20%40%60%80%100%200222023一般政府部门非金融企业金融企业居民部门其他0%5%10%15%20%2020202120222023居民部门对公部门总计 海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 23 数据来源：彭博，印度储备银行，国泰君安证券研究。印度银行业的利润表中收入采用的是利息收入加非利息净收入，并未扣除利息支出，这里的营业收入是利息净收入加上非利息净收入。附表商业银行收入主要来自利息收入。附表商业银行收入主要来自利息收入。附表商业银行总收入中约 85%来自利息收入，公共部门

37、银行利息收入占比最高。说明印度的商业银行还是以传统的存贷款业务为主，轻资本的中间业务发展较慢。公共部门银公共部门银行成本收入比最高，行成本收入比最高，经营效率偏低。图图 2626：总收入绝大部分来自利息收入总收入绝大部分来自利息收入 图图 2727：公共部门银行成本收入比最高公共部门银行成本收入比最高 数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研究。总收入即利息收入加非利息净收入。数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研究 附表商业银行净利润于附表商业银行净利润于 2021 财年起恢复增长财年起恢复增长，2022 和 2023 财年净利润增速分别为 49.2%和 44.6%，增长十分强劲。2013 财

38、年后，附表商业银行多次净利润负增长，2018 和 2019 财年出现了严重亏损，但营业收入其实一直维持正增长，主要原因是受高额不良贷款拖累，拨备侵蚀了利润。2021 财年起，不良压力减轻，拨备对净利润的拖累减轻，加上信贷快速增长，净利润增长得以恢复。图图 2828：附表商业银行净利润于附表商业银行净利润于 2 2021021 财年起恢复增长财年起恢复增长 0%5%10%15%20%25%0246810122011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023营业收入（万亿卢比，左轴）70%75%80%85%90%95%外

39、资银行私人部门银行公共部门银行附表商业银行30%35%40%45%50%55%60%200002020223Q3外资银行私人部门银行公共部门银行附表商业银行 海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 23 数据来源：彭博，印度储备银行，国泰君安证券研究 拨备对净利润的拖累明显减轻。拨备对净利润的拖累明显减轻。从拨备占营收的比重变化中可以发现，2016-2020 财年拨备的拖累显著提高，2018 财年拨备占营收的比重高达57.6%，2021 财年起

40、拨备计提力度恢复至 2016 年前的水平。图图 2929：拨备的拖累明显减轻拨备的拖累明显减轻 数据来源：彭博，印度储备银行，国泰君安证券研究 拨备的拖累效应消退带动附表商业银行拨备的拖累效应消退带动附表商业银行盈利能力盈利能力强势回升。强势回升。ROA和ROE于 2018 财年达到最低点，随后触底回升。2022 财年前，印度附表商业银行盈利能力一直低于中国的商业银行，2023 财年印度附表商业银行ROA和ROE分别达到了1.14%和12.93%，首次超过了中国的商业银行。图图 3030：附表商业银行附表商业银行 R ROAOA 强势回升强势回升 图图 3131：附表商业银行附表商业银行 R

41、ROEOE 强势回升强势回升 49.2%44.6%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%(50,000)050,000100,000150,000200,000250,000300,000净利润（千万卢比，左轴）净利润增速（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023拨备/营业收入 海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 23 数据来源：CEIC、国家金融监督管理总局、

42、国泰君安证券研究。中国商业银行包括国有行、股份行、城商行和农商行，两国数据均为商业银行数据，计算方式基本一致，且为保证可比性，中国商业银行数据取自当年 3 月末。数据来源：CEIC、国家金融监督管理总局、国泰君安证券研究。中国商业银行包括国有行、股份行、城商行和农商行，两国数据均为商业银行数据，计算方式基本一致，且为保证可比性，中国商业银行数据取自当年 3 月末。分类别看，附表商业银行 ROA 和 ROE 走势主要是受公共部门银行影响外资银行和私人银行的波动稍小。公共部门银行在 2016-2020 财年出现了亏损，拖累了附表商业银行的盈利能力。目前附表商业银行的 ROA仍然是附表商业银行中最低

43、的。图图 3232：公共部门银行带动附表商业银行公共部门银行带动附表商业银行 R ROAOA 回升回升 数据来源：印度储备银行，国泰君安证券研究。2022 和 2023 财年为测算值，仅供参考。ROE 表现与 ROA 基本一致，不过 2022 和 2023 财年公共部门银行 ROE恢复至与外资银行、私人部门银行相当的水平，主要是财务杠杆较高。图图 3333：公共部门银行带动附表商业银行公共部门银行带动附表商业银行 R ROEOE 回升回升 -0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%200020004200520062007

44、20082009200000222023印度附表商业银行ROA中国商业银行ROA-5%0%5%10%15%20%25%20002000420052006200720082009200000222023印度附表商业银行ROE中国商业银行ROE-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20

45、22 2023公共部门银行私人部门银行外资银行附表商业银行 海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 23 数据来源：印度储备银行，国泰君安证券研究。2022 和 2023 财年为测算值，仅供参考。附表商业银行净息差于 2018 财年起回升，受益于 2022 年的加息政策与旺盛的贷款需求，2023 财年附表商业银行的净息差达到了 3.8%，远超中国商业银行平均水平。分类别看，公共部门银行的净息差一直处于最低水平，主要是公共部门银行承担着向经济发展的关键领域提供优先贷款的任务，定价低于私人部门银行。图图 3434：附表商业银行净息差高

46、于中国附表商业银行净息差高于中国 图图 3535：公共部门银行净息差低于其他类型银行公共部门银行净息差低于其他类型银行 数据来源：印度储备银行、wind、国泰君安证券研究。为保证可比性，中国商业银行年度数据取自当年 3 月末，数据均经过年化处理。数据来源：印度储备银行、wind、国泰君安证券研究。为保证可比性，中国商业银行年度数据取自当年 3 月末，数据均经过年化处理。进一步拆分附表商业银行的资金收益率和资金成本率，可以发现：没有政府担保和背书的私人部门银行采取的是高收益高成本模式，而公共部门银行资产定价能力明显弱于私人部门银行，同时负债的成本率也低于私人部门银行。图图 3636：私人部门银行

47、资金收益率最高私人部门银行资金收益率最高 图图 3737：私人部门银行资金成本率最高私人部门银行资金成本率最高 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023公共部门银行私人部门银行外资银行附表商业银行1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%净息差-中国商业银行净息差-印度附表商业银行2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%外资行私人部门银行公共部门银行附表商业银行 海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文

48、之后的免责条款部分 17 of 23 数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研究。数据均经过年化处理。数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研究。数据均经过年化处理。5.资产质量：风险化解效果显现资产质量：风险化解效果显现 2015-2018 财年印度附表商业银行经历了一轮强烈的风险暴露，不良贷款率一度激增至 11%。2019 财年起，不良贷款余额和不良贷款率连续五年双降，不良贷款的压力明显好转。图图 3838：附表商业银行不良率和不良余额连续五年双降附表商业银行不良率和不良余额连续五年双降 图图 3939：不良贷款余额绝大部分来自公共部门银行不良贷款余额绝大部分来自公共部门银行 数据来源：印度储

49、备银行、国泰君安证券研究。注：不包含地区农村银行。数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研究 分部门看，私人银行和外资银行不良率波动并不大，本轮风险改善主要由公共部门银行贡献。2015-2018 财年的风险暴露主要来自公共部门银行，2018 财年公共部门银行不良率达到了 14.58%，随后不良率进入下行通道，但仍高于其他类别银行。图图 4040：公共部门银行不良率改善最明显，但绝对水平仍较高公共部门银行不良率改善最明显，但绝对水平仍较高 5%6%7%8%9%10%11%200002020223Q3外资行私人部

50、门银行公共部门银行附表商业银行3%4%5%6%7%8%9%200002020223Q3外资行私人部门银行公共部门银行附表商业银行0%2%4%6%8%10%12%024681012不良贷款余额（万亿卢比，左轴）不良贷款率（右轴）0%20%40%60%80%100%20052006200720082009200000222023公共部门银行私人部门银行外资银行小型金融银行 海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条

51、款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 23 数据来源：印度储备银行，国泰君安证券研究 2015-2018 财年印度公共部门银行不良贷款激增，主要有以下原因：宏观经济环境变化：2006-2008 年经济快速增长时期，银行业过度乐观，放出了大量贷款，金融危机后经济增长急剧放缓，债务累积。印度银行业一直盛行贷款常青化（evergreening），即为出现还款问题的借款人再发放贷款，以避免前序贷款拖欠后被划分为不良贷款。2015 年 6 月印度储备银行开启了资产质量审查，大量隐瞒虚报的不良贷款被暴露。莫迪政府治理问题导致大量项目进展延迟甚至停滞，问题集中在基础设施、电力、钢铁和纺织领域，

52、因此工业贷款不良率激增，2018年工业贷款不良率达到了 22.5%。商业银行没有独立贷前审查，过度依赖印度国家资本市场公司以及印度工业发展银行进行尽职调查，而这两家公司与公共部门银行形成了贷款的灰色产业链，公共部门银行为问题贷款人提供了大量贷款，而私人部门银行则避开了这一产业链。因此，2015-2018 财年的风险暴露主要来自公共部门银行。图图 4141：工业贷款不良率于工业贷款不良率于 2 2 财年大幅上升，随后财年大幅上升，随后快速回落快速回落 图图 4242：公共部门银行工业贷款不良率于公共部门银行工业贷款不良率于 2 201015 5-20182018 财

53、年大财年大幅上升，随后快速回落幅上升，随后快速回落 数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研究。数据均经过年化处理。数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研究。数据均经过年化处理。4.97%2.29%1.91%4.59%0%2%4%6%8%10%12%14%16%公共部门银行私人部门银行外资银行小型金融银行0%5%10%15%20%25%食物农业工业服务业个人贷款0%5%10%15%20%25%30%35%外资银行私人部门银行公共部门银行 海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 23 面对银行业积累的巨额坏账问题，莫迪政府采取了强有力

54、的措施，如下表所示。2018-2022 财年印度附表商业银行处理了约 11 万亿卢比的不良贷款，2023年9月末不良贷款率为3.87%，较2018财年高位下降7.31pc。表表 2:印度政府为解决银行业不良资产问题采取的主要措施印度政府为解决银行业不良资产问题采取的主要措施 主要政策主要政策 实施时间实施时间 政策内容与实施成果政策内容与实施成果 资产质量审查(Asset Quality Review，AQR)2015 年 主要措施有：对银行账目进行审计，全面审查资产质量，特别是潜在的风险资产进行识别和分类；确认所有隐藏不良资产，截断贷款常青化；提高透明度与披露要求，并根据审查结果调整和改进披

55、露制度；强化内部控制。破产与破产法(Insolvency and Bankruptcy Code,IBC)2016 年 2016 年前商业银行无法逼迫发起人从烂尾项目中退场，只能被迫使项目存续。该法案规定债务人和债权人可以向破产法院提出破产申请，由专门的破产管委会负责债务清偿与企业重组事务，为银行业带来了重大改变。公共部门银行合并 2017 年 印度政府提出合并公共部门银行计划，注资重组，提升经营效率、增强实力 银行与金融机构改革法案（Banking Regulation Amendment Act）2020 年 该法案的主要内容：扩大印度储备银行的监管权限；为解决银行业不良资产问题提供了更强

56、力的框架，审查程序更加严格、处置流程更加快速；改革银行治理机制，明确了董事会与监事会的权利责任；制定了更严格的资本充足率要求。接管不良资产 2021 年 印度政府建立国家资产重建有限公司(National Asset Reconstruction Company Limited)和国家基础设施和发展融资银行(National Infrastructure and Development Bank)，旨在处理银行不良资产问题，并为印度基础设施建设提供融资支持。数据来源：印度政府官网、印度储备银行、国泰君安证券研究。印度储备银行披露了附表商业银行的压力贷款率，压力贷款率指的是压力贷款与总贷款的比重

57、，可用于衡量银行潜在的信用风险，其中压力贷款包括不良贷款和重组标准贷款。重组标准贷款是由于借款人财务困难而进行了重组，但仍被列为了银行账户上的标准贷款。这一比率也于2019 年起逐年下降，显示印度附表商业银行潜在信用风险也已减小。图图 4343：压力贷款率也有明显下降压力贷款率也有明显下降 数据来源：印度储备银行，国泰君安证券研究 不良贷款压力显著下降，由此带来拨备覆盖率回升。不良贷款压力显著下降，由此带来拨备覆盖率回升。截止 2023 年 9 月末，附表商业银行拨备覆盖率上升至 91.91%，公共部门银行拨备覆盖率以及达到了 92.34%，已超过了附表商业银行的平均水平，风险抵补能力显著增强

58、。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%外资行私人部门银行公共部门银行附表商业银行 海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 23 图图 4444：拨备覆盖率自拨备覆盖率自 2 2018018 财年起逐年回升财年起逐年回升 数据来源：印度储备银行，国泰君安证券研究。拨备覆盖率计算时考虑了已经核销的不良贷款。6.资本情况资本情况 自 2018 年起附表商业银行资本充足率和核心一级资本充足率一直在提升，所有附表商业银行均满足监管要求，2023 财年附表商业银行核心一级资本充足率达 14.65%，较 2015 年提升了 4.3

59、5pc，较高的资本充足率有助于支持后续信贷的投放与资产扩张。分类别看，公共部门银行资本充足率一直低于其他类别银行，不过差距已有所收窄。私人部门银行2023 财年资本充足率略有下降，主要是贷款增长强劲，导致风险加权资产增速快于资本金增速。图图 4545：资本充足率回升资本充足率回升 图图 4646：核心一级资本充足率也在回升核心一级资本充足率也在回升 数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研究 数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研究 7.风险提示风险提示 银行业资产扩张速度低于预期：银行业资产扩张速度低于预期：若印度未来经济增长低于预期，相40%50%60%70%80%90%100%外资行私人部

60、门银行公共部门银行附表商业银行10%12%14%16%18%20%22%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023外资银行私人部门银行公共部门银行附表商业银行10%12%14%16%18%20%22%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023外资银行私人部门银行公共部门银行附表商业银行 海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 23 关行业贷款需求下降，商业银行资产扩张速度或放缓。公共部门银行公共部门银行合并及改革效果合并及改革效果不及预期：

61、不及预期：目前仅印度国家银行于2020 年完成合并，后续公共部门银行合并进度可能停滞，公司治理改革进度缓慢或再次导致舞弊等事件发生。资产质量大幅下滑资产质量大幅下滑：经济增长放缓、公司治理改革不及预期或再次导致风险大量累积。地缘政治风险。地缘政治风险。附表附表 1:印度印度主要上市银行基本财务情况主要上市银行基本财务情况 股票代码股票代码 公司简称公司简称 营收增速营收增速 净利润增速净利润增速 ROE 2022 财年财年 2023 财年财年 2022 财年财年 2023 财年财年 2022 财年财年 2023 财年财年 532174.BO ICICI BANK-2.3%18.2%40.8%3

62、3.5%14.77%17.28%500112.BO SBIN 5.6%16.3%55.2%58.6%13.92%19.43%532215.BO AXIS BANK 10.4%23.3%96.2%-23.4%12.91%8.47%数据来源：公司财报、国泰君安证券研究。海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 23 本公司具有中国证监会核准本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分

63、析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅限中国大陆地区发行，仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现

64、依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙

65、控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意

66、进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 Table_InvestInfo 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 评级评级 说明说明 投资评级分为股票评级和行业评级。股

67、票投资评级股票投资评级 增持 相对当地指数涨幅 15%以上 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。谨慎增持 相对当地市场指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对当地市场指数涨幅介于-5%5%减持 相对当地市场指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于当地市场指数 中性 基本与当地市场指数持平 减持 明显弱于当地市场指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场 20 层 深圳市福田区益田路 6003 号

68、荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail： 海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 23 附：海外当地市场指数附：海外当地市场指数 亚洲指数名称亚洲指数名称 美洲指数名称美洲指数名称 欧洲指数名称欧洲指数名称 澳洲指数名称澳洲指数名称 沪深 300 标普 500 希腊雅典 ASE 澳大利亚标普 200 恒生指数 加拿大 S&P/TSX 奥

69、地利 ATX 新西兰 50 日经 225 墨西哥 BOLSA 冰岛 ICEX 韩国 KOSPI 巴西 BOVESPA 挪威 OSEBX 富时新加坡海峡时报 布拉格指数 台湾加权 西班牙 IBEX35 印度孟买 SENSEX 俄罗斯 RTS 印尼雅加达综合 富时意大利 MIB 越南胡志明 波兰 WIG 富时马来西亚 KLCI 比利时 BFX 泰国 SET 英国富时 100 巴基斯坦卡拉奇 德国 DAX30 斯里兰卡科伦坡 葡萄牙 PSI20 芬兰赫尔辛基 瑞士 SMI 法国 CAC40 英国富时 250 欧洲斯托克 50 OMX 哥本哈根20 瑞典 OMXSPI 爱尔兰综合 荷兰 AEX 富时 AIM 全股