《汽车行业：景气回升带动业绩修复盈利能力改善态势有望延续-20221114（23页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《汽车行业：景气回升带动业绩修复盈利能力改善态势有望延续-20221114（23页）.pdf（23页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业行业深度报告深度报告 Table_IndustryName 汽车行业汽车行业 Table_ReportDate 2022 年年 11 月月 13 日日 Table_Title 公司深度报告模板 景气景气回升回升带动业绩修复，带动业绩修复，盈利能力盈利能力改善改善态势有望延续态势有望延续 汽车行业汽车行业 推荐推荐 核心观点核心观点：Table_SummaryTable_Summary 行情行情回顾回顾：市场担忧市场担忧提前反应叠加前期反弹收益确认，提前反应叠加前期反弹收益确认，受乘用车板块受乘用车板块拖累，拖累，Q Q3 3

2、 汽车板块回调明显汽车板块回调明显。尽管在疫情扰动消退后，车市销量明显修复、车企经营边际改善等利好因素出现，由于前期反弹确认收益、投资者担忧利好政策透支明年销量以及美国芯片管制不确定性等原因共振，乘用车板块估值显著回落。2022Q3 汽车板块（中信）、乘用车板块（中信）、零部件板块（中信）相对大盘收益率分别为-3.13%、-11.64%、4.43%。零部件板块表现相对较好，主要系原材料成本回落背景下业绩边际改善确定性高、智能化渗透率提高扩大需求以及账期节奏等因素支撑。经营情况：经营情况：疫情后行业经营大幅改善，零部件利润疫情后行业经营大幅改善，零部件利润释放释放显著显著 2022Q3，乘用车零

3、售销量达 561.4 万辆，同比+23.55%，环比+29.23%，同环比大幅增长，主要系二季度疫情冲击销量导致环比低基数，以及三季度在优惠政策下前期积压需求集中释放。2022 年 1-9 月，乘用车零售销量达 1487.3 万辆，同比+2.44%，年增速实现转正。2022Q3 乘用车板块录得营业收入同比+32.79%，环比+41.24%，零部件板块营收同比+17.72%，环比+26.62%，均实现同环比大幅增长。业绩方面，乘用车板块扣非净利润同比+53.82%，环比+127.56%，主要系比亚迪等头部车企利润显著改善的带动；零部件板块扣非归母净利润同比+71.62%，环比+74.20%。投资

4、建议：投资建议：伴随车市销量复苏和原材料价格回落，行业盈利能力边际改善。自主品牌高端突围叠加零部件国产替代，新市场、新订单贡献新增量，汽车行业持续发展能力进一步强化。我们认为，尽管存在利好政策导致未来需求提前释放的担忧，但行业仍具备较大的增量发展空间，新能源车发展仍将长期获得政策支持和技术革新的促进，对未来车市不宜过度悲观，板块估值显著回落后中长期布局价值突显。整车端推荐广汽集团（601238.SH）、比亚迪（002594.SZ）、长安汽车（000625.SZ）、长城汽车等（601633.SH）；智能化零部件推荐华域汽车（600741.SH）、伯特利（603596.SH）、德赛西威（00292

5、0.SZ）、经纬 恒 润（688326.SH）、中 科 创 达（300496.SZ）、科 博 达（603786.SH）、均胜电子（600699.SH）、星宇股份（601799.SH）等；新能源零部件推荐法拉电子（600563.SH）、菱电电控（688667.SH）、中 熔 电 气（301031.SZ）、拓 普 集 团（601689.SH）、旭 升 股 份（603305.SH）等。风险提示：风险提示：1、新冠疫情带来的风险。2、汽车芯片短缺的产业链风险。3、原材料价格上涨导致成本抬升的风险。4、销量不及预期的风险。Table_Authors 分析师分析师 石金漫：：shi

6、jinman_ 分析师登记编码：S02 杨策：：yangce_ 分析师登记编码：S05 特别鸣谢 谭雨萱 秦智坤 Table_QuotePic 相对沪深相对沪深 300 表现图表现图 Table_Chart 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 行业深度报告行业深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1 目 录 一、车市担忧提前反应，一、车市担忧提前反应，Q3 汽车板块跑输大盘汽车板块跑输大盘.4 二、疫情后行业业绩大幅改善，零部件利润释放显著二、疫情后行业业绩大幅改善，零部件利润释放显著.5（一）乘

7、用车销量分析：Q3 销量显著改善，新能源车销量高增.5（二）汽车行业整体经营情况：充分受益产销回暖，着力布局年末销量冲刺.6（三）乘用车：扩大投资积极开拓商业版图，三季度业绩强势拉升.9（四）零部件：原材料价格压力缓解，业绩边际改善确定性强.12 三、估值显著回落，配置价值突显三、估值显著回落，配置价值突显.14 四、持仓分析四、持仓分析.16 五、投资建议五、投资建议.20 六、风险提示六、风险提示.21 行业深度报告行业深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2 插图目录 图 1：汽车板块自 2022 年行情与车市基本面情况紧密相关（数据截止 2022.11.11）.4

8、 图 2：乘用车零售销量大幅增长.5 图 3：乘用车批发销量大幅增长.5 图 4：新能源乘用车零售销量保持高增速.5 图 5：新能源乘用车批发销量保持高增速.5 图 6：自主品牌月度市占率突破 50%.6 图 7：自主品牌年度市占率持续上行.6 图 8：汽车行业 Q3 单季营业收入大幅回升.6 图 9：汽车行业 Q3 单季扣非归母净利润大幅回升（亿元）.6 图 10：汽车行业销售毛利率持续向好.7 图 11：汽车行业销售净利率环比改善.7 图 12：汽车行业单季 ROA 环比回升.7 图 13：汽车行业单季 ROE 环比回升.7 图 14：汽车行业单季三费结构保持优化.8 图 15：汽车行业单

9、季研发支出维持增长态势.8 图 16：汽车行业单季经营活动净现金流量小幅下滑（亿元）.8 图 17：汽车行业单季投资活动净现金流量提升明显（亿元）.8 图 18：汽车行业资产负债率小幅上行.8 图 19：汽车行业总资产周转率同比略有下降.8 图 20：汽车行业应收账款周转率略有下降.9 图 21：汽车行业存货周转率略有下降.9 图 22：乘用车板块单季营业收入大幅增长.9 图 23：乘用车板块单季扣非净利润大幅增长（亿元）.9 图 24：乘用车板块销售毛利率持续上行.10 图 25：乘用车板块销售净利率环比回升.10 图 26：乘用车板块三费结构持续优化.10 图 27：乘用车板块单季研发支出

10、保持增长.10 图 30：乘用车板块单季 ROA 环比回升.11 图 31：乘用车板块单季 ROE 环比回升.11 图 28：乘用车板块单季经营活动净现金流量（亿元）.11 图 29：乘用车板块单季投资活动净现金流量（亿元）.11 图 32：乘用车板块资产负债率小幅上行.11 图 33：乘用车板块资产周转率同比下降.11 图 34：汽车零部件板块单季营业收入大幅增长.12 图 35：汽车零部件板块单季扣非净利润大幅增长（亿元）.12 图 36：汽车零部件板块单季销售毛利率企稳回升.12 图 37：汽车零部件板块单季净利率持续上行.12 图 42：汽车零部件板块单季 ROA 企稳回升.13 图

11、43：汽车零部件板块单季 ROE 企稳回升.13 行业深度报告行业深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3 图 38：汽车零部件板块三费结构持续优化.13 图 39：汽车零部件板块单季研发支出保持增长.13 图 40：汽车零部件板块单季经营净现金流量.14 图 41：汽车零部件板块单季投资净现金流量（亿元）.14 图 44：汽车零部件板块资产负债率保持地位.14 图 45：汽车零部件板块资产周转率同比基本持平.14 图 46：汽车行业 PE.15 图 47：汽车行业 PB.15 图 48：乘用车板块 PE.15 图 49：乘用车板块 PB.15 图 50：汽车零部件板块

12、PE.16 图 51：汽车零部件板块 PB.16 图 52：汽车行业 2022Q3 区间涨跌幅为-14.86%，在中信 30 个一级行业中排名倒数第 2（%）.16 图 53：乘用车行业指数（中信）2022Q3 对比沪深 300涨跌幅为-9.09%（%）.17 图 54：摩托车行业指数（中信）2022Q3 对比沪深 300涨跌幅为 20.74%（%）.17 图 55：2022Q3 十大汽车重仓股占基金股票投资市值比例为 1.72%（%）.17 表格目录 表 1：汽车板块三季度跑输大盘.4 表 2：汽车板块估值比较.14 表 3：2022Q3 基金对汽车行业主要重仓持股情况（前二十）.18 表

13、4：汽车股 2022Q3 基金持仓占流通股比例环比变化各自前五.18 表 5：沪深股通 2022Q3 增持变化前五.19 表 6：沪深股通 2022Q3 减持变化前五.19 表 7：港股通持股变化.19 表 8：重点推荐公司（数据截止 11.11）.20 行业深度报告行业深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4 一一、车市担忧提前反应，车市担忧提前反应，Q Q3 3 汽车板块跑输大盘汽车板块跑输大盘 尽管在疫情扰动消退后出现了车市销量明显修复、车企经营边际改善等利好因素，由于前期反弹确认收益、投资者担忧利好政策透支明年销量以及美国芯片管制不确定性等原因共振，导致乘用车板块

14、估值显著回落，带动汽车板块回调。2022Q3，汽车板块（中信）绝对收益率-15.75%，乘用车板块（中信）绝对收益率为-24.25%，零部件板块（中信）绝对收益率-8.18%，汽车板块与乘用车板块分别跑输行业-3.13%和-11.64%，零部件板块跑赢行业 4.43%。零部件板块表现较好，主要得益于汽车销量回暖和智能化发展带动零部件需求旺盛，以及国产替代大背景下龙头企业的结构性机会。表表 1：汽车板块：汽车板块三季度三季度跑输大盘跑输大盘 万得全万得全 A 绝对收益绝对收益 汽车汽车 绝对收益绝对收益 汽车汽车 相对收益相对收益 乘用车乘用车 绝对收益绝对收益 乘用车乘用车 相对收益相对收益

15、零部件零部件 绝对收益绝对收益 零部件零部件 相对收益相对收益 2021Q2 8.99%22.64%13.65%47.19%38.20%12.93%3.94%2021Q3-1.00%-1.70%-0.70%1.02%2.02%-5.25%-4.25%2021Q4 4.58%11.08%6.51%1.64%-2.94%24.28%19.70%2022Q1-13.92%-22.21%-8.30%-24.59%-10.67%-21.34%-7.43%2022Q2 5.10%24.91%19.81%43.38%38.29%16.01%10.92%2022Q3-12.61%-15.75%-3.13%-2

16、4.25%-11.64%-8.18%4.43%资料来源：Wind，以上均为中信板块指数测算，中国银河证券研究院整理 汽车行业在曲折中复苏，行情与车市发展基本面紧密相关。2022 年上半年全国散点性疫情爆发，长春、上海两大汽车产业圈受到疫情严重影响，汽车产业链受到冲击，疫情下居民出行受限、收入预期减弱以及看车试车不便对需求端构成压力，悲观预期下汽车板块跑输大盘；二季度中后期疫情平复，国家及地方政府积极出台以燃油车购置税减半为代表的优惠政策大规模支撑汽车消费，产销快速回暖，持续弥补前期销量缺口，汽车板块重拾信心，反弹势头强劲，大幅跑赢行业；三季度至今，市场情绪逐步回落，部分对今年优惠政策提前透支明

17、年车市需求的担忧提前反应，叠加碳酸锂等原材料价格再度上扬及美国芯片禁令对汽车高算力芯片的潜在威胁，市场出现回调。2022年汽车板块累计收益-12.42%，乘用车板块累计收益-14.84%，零部件板块累计收益-8.11%，分别跑赢大盘 5.14%、2.73%、9.45%。图图 1：汽车板块自汽车板块自 2 2022022 年年行情与行情与车市车市基本面情况紧密相关基本面情况紧密相关（数据截止（数据截止 2022.11.2022.11.1111）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 行业深度报告行业深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。5 二、二、疫情后疫情后行业行业业

18、绩业绩大幅改善大幅改善，零部件利润，零部件利润释放释放显著显著 （一）乘用车销量分析：Q3 销量显著改善，新能源车销量高增 2022Q3，乘用车零售销量达 561.4 万辆，同比+23.55%，环比+29.23%，同环比大幅增长，主要系二季度疫情对 4、5 月份销量严重打击导致环比低基数，以及三季度在优惠政策下前期积压需求集中释放，2022 年 1-9 月，乘用车零售销量达 1487.3 万辆，同比+2.44%，年增速实现转正。2022Q3，乘用车批发销量达 653.0 万辆，同比+36.92%，环比+38.04%，2022 年 1-9月，乘用车批发销量达 1669.9 万辆，同比+14.36

19、%，增幅大幅领先零售销量，经销商积极补库布局年末销量冲刺。图图 2：乘用车零售销量乘用车零售销量大幅增长大幅增长 图图 3：乘用车批发销量乘用车批发销量大幅增长大幅增长 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 2022Q3，新能源乘用车零售销量达162.6万辆，同比+101.96%，环比+38.60%，保持高速增长态势。2022 年 1-9 月，新能源乘用车累计零售销量为 387.0 万辆，同比+112.44%，全年有望实现翻倍增长。2022Q3，新能源乘用车批发销量达 187.1 万辆，同比+106.93%，环比+47.09%，2022 年 1

20、-9 月，新能源乘用车累计批发销量达 432.7 万辆，同比+117.63%，批发增速与零售基本同步，热门车型供需火热态势延续。图图 4：新能源乘用车零售销量新能源乘用车零售销量保持高增速保持高增速 图图 5：新能源乘用车批发销量新能源乘用车批发销量保持高增速保持高增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理-60%-40%-20%0%20%40%60%80%00500600700销量（万辆）同比环比-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%00500600700销量（万辆）同

21、比环比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0204060800180销量（万辆）同比环比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%050100150200销量（万辆）同比环比 行业深度报告行业深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。6 从市场格局角度来看，自主品牌市占率整体抬升劲头不减。前三季度自主品牌市占率达45.9%，持续向上态势不减，9 月自主品牌市占率 50.4%，自主品牌占领国内乘用车市场主体份额，主要与比亚迪为主的自主品牌新能源车强势崛起与国产品牌影响力提升有关。以上

22、汽集团为代表的合资品牌市占率有所松动，比亚迪、吉利汽车、长城汽车等新能源布局领先的车企逐步抢占合资品牌市场空间。自主品牌在新能源赛道步伐依然领先，但随着豪华品牌新能源渗透率加速追赶，新能源竞争开始由“百花齐放”的萌芽期向“优胜劣汰”的成长期过渡。图图 6：自主品牌月度市占率突破自主品牌月度市占率突破 5 50 0%图图 7：自主品牌年度市占率持续上行自主品牌年度市占率持续上行 资料来源：乘联会、Wind，中国银河证券研究院整理 备注：此处为乘联会月度批发数据 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理（二）汽车行业整体经营情况：充分受益产销回暖，着力布局年末销量冲刺 2022Q3，汽车行业实现

23、营收 8436.61 亿元，同比+19.10%，环比+29.97%，主要系去年汽车行业缺芯造成销量低基数和今年二季度疫情造成汽车产销大幅下滑以及车企积极布局年末销量冲刺带来的零部件需求提升，三季度业绩取得同环比的大幅增长，增幅创2021Q2以来新高。2022Q3，汽车行业实现扣非后净利润241.69亿元，同比+50.55%，环比+92.42%，同环比大幅改善，主要受益于产销回升带来的整车及零部件生产规模效应提升以及原材料价格企稳。图图 8：汽车行业汽车行业 Q3Q3 单季营业收入单季营业收入大幅大幅回升回升 图图 9：汽车行业汽车行业 Q Q3 3 单季扣非归母净利润单季扣非归母净利润大幅大幅

24、回升回升（亿元）（亿元）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 0%10%20%30%40%50%60%-------042022-0737.9%35.8%41.2%45.9%0%10%20%30%40%50%20022Q3-20%0%20%40%60%80%100%0200040006000800010000营业收入（亿元）同比环比-150-100

25、-500500300 行业深度报告行业深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。7 乘用车为主体的产销显著修复叠加原材料成本回落，汽车行业三季度盈利能力改善。乘用车为主体的产销显著修复叠加原材料成本回落，汽车行业三季度盈利能力改善。2022Q3，汽车行业单季销售毛利率为14.11%，同比+0.50pct。环比+0.89pct，同环比取得较为明显的改善，行业成本端压力进一步缓解，新能源车企产量上升带来规模效应逐步显现。2022Q3，汽车行业销售净利率为 3.78%，同比+0.13pct，环比+0.20pct，盈利能力有所改善。2022Q3，汽车行业单季 R

26、OA 为 0.73%，同比+0.14pct，环比+0.18pct，单季 ROE 为 1.67%，同比+0.52pct，环比+0.80pct，均取得较为明显的改善，行业景气度显著回升。图图 10：汽车行业销售毛利率汽车行业销售毛利率持续向好持续向好 图图 11：汽车行业销售净利率汽车行业销售净利率环比改善环比改善 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 备注：财务数据均为行业整体法测算，下同 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图图 12：汽车行业单季汽车行业单季 R ROAOA 环比回升环比回升 图图 13：汽车行业单季汽车行业单季 R ROEOE 环比回升环比回升 资料来源：Wi

27、nd，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 2022Q3，汽车行业单季销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 3.73%、3.37%和-0.18%，同比分别-0.35pct、-0.43pct 和-0.43pct，环比分别+0.13pct、-0.45pct 和+0.74pct，销售费用率有所抬升，或与企业加大营销投入、参与激烈竞争有关；管理费用率持续改善，行业管理效能有效提升。2022Q3，行业单季研发支出达 288.20 亿元，同比+43.92%，占当季营收比重达 3.42%，同比+0.59pct，汽车行业处于新能源、智能化转型的高速发展通道，行业研发积极性高涨

28、。13.53%13.25%13.53%13.61%11.26%12.83%13.22%14.11%10%11%11%12%12%13%13%14%14%15%1.63%4.66%4.57%3.66%0.88%3.97%3.58%3.78%0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%5%0.85%0.24%0.85%0.81%0.59%0.15%0.69%0.56%0.73%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%0.8%0.9%1.0%-0.87%1.97%1.60%1.15%-0.81%1.42%0.87%1.67%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1

29、.5%2.0%2.5%行业深度报告行业深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。8 图图 14：汽车行业单季三费结构保持优化汽车行业单季三费结构保持优化 图图 15：汽车行业单季研发支出维持增长态势汽车行业单季研发支出维持增长态势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 2022Q3，汽车行业经营现金流量净额达 741.82 亿元，同比+31.28%，环比-15.14%，同比提升体现了整车及零部件受益于汽车产销在三季度的大幅反弹，经营业绩取得良好表现，环比下滑的预计与整车厂与零部件厂商的积极备料造成的经营支出上升有关。2022Q

30、3，汽车行业投资现金流量净额为-557.09 亿元，净流出额处于高速增长区间，自主品牌整车厂与零部件厂商市场竞争地位逐渐提高，需求快速增长，汽车行业积极投资建厂以满足未来需求。图图 16：汽车行业单季经营活动净现金流量汽车行业单季经营活动净现金流量小幅下滑小幅下滑（亿元）（亿元）图图 17：汽车行业单季投资活动净现金流量汽车行业单季投资活动净现金流量提升明显提升明显（亿元）（亿元）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 截止 2022 年三季度末，汽车行业资产负债率为 60.46%，同比+1.76pct，环比+1.25pct，主要与行业加速建厂扩

31、产有关。汽车行业总资产周转率为 0.58 次，相比去年同期略有降低，主要系乘用车及零部件行业积极增资扩产所致。图图 18：汽车行业资产负债率汽车行业资产负债率小幅上行小幅上行 图图 19：汽车行业总资产周转率汽车行业总资产周转率同比略有下降同比略有下降 -2%-1%0%1%2%3%4%5%销售费用率管理费用率财务费用率0%1%2%3%4%5%6%7%00500600研发支出（亿元）研发支出占比-6008001,0001,200-700-600-500-400-300-.66%59.17%58.75%58.70%58.86%5

32、8.31%59.21%60.46%57%58%59%60%61%0.82 0.22 0.43 0.63 0.84 0.19 0.37 0.58 0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.9 行业深度报告行业深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。9 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 截止 2022 年三季度末，汽车行业应收账款周转率为 5.81 次，存货周转率为 4.46 次，同比均小幅下滑，环比则季节性提升，主要系汽车行业处于疫情复苏后的消费爆发期，主机厂与零部件厂商在销售和采购端发力，应收账款和存货备

33、料增长所致，叠加去年同期行业库存水平较低导致的高基数效应。图图 20：汽车行业应收账款周转率汽车行业应收账款周转率略有下降略有下降 图图 21：汽车行业存货周转率汽车行业存货周转率略有下降略有下降 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理（三）乘用车：扩大投资积极开拓商业版图，三季度业绩强势拉升 上半年受点状疫情扰动，消费场景持续受限，供应链受阻，线下乘用车终端市场经营压力有所增加。二季度后稳增长政策频出拉动车市，消费补贴和购置税减半政策发力，持币购车客户的消费需求逐步释放。乘用车市场在经历前期阶段性低迷后有所反弹：今年三季度乘用车市场零售销量为

34、561.43 万辆，同比增长 23.55%，环比增长 29.23%，取得显著增长，大幅拉升营收和净利润。具体来看，2022 年 Q3 乘用车板块录得营业收入 4643.16 亿元，同比+32.79%，环比+41.24%，同环比均由负转正大幅回升。2022 年 Q3 乘用车板块实现扣非后净利润 111.55 亿元，创下近两年来最高值，同比+53.82%，环比+127.56%，主要得益于比亚迪等头部自主品牌车企规模效应显现、利润大幅度改善的拉动。图图 22：乘用车板块单季营业收入乘用车板块单季营业收入大幅增长大幅增长 图图 23：乘用车板块单季扣非乘用车板块单季扣非净利润净利润大幅增长大幅增长（亿

35、元）（亿元）资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 8.13 2.23 4.51 6.42 8.77 1.95 3.71 5.81 02468107.06 1.83 3.74 5.37 7.01 1.60 2.94 4.46 02468-40%-20%0%20%40%60%80%100%01,0002,0003,0004,0005,000营业收入（亿元）同比环比(40)(20)020406080100120 行业深度报告行业深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。10 2022Q3 汽车零部件板块单季销售毛利率录得 13.35

36、%，同比+1.45pct，环比+1.57pct，企业产销通畅，上游原材料价格企稳回落，智能化、电动化相关产品量价齐升释放盈利。2022年 Q3 销售净利率为 3.42%，同比-0.30pct，环比+0.22pct，自二季度大幅下行后出现修复，明显企稳回升。图图 24：乘用车板块销售乘用车板块销售毛利率毛利率持续上行持续上行 图图 25：乘用车板块乘用车板块销售净利率销售净利率环比回升环比回升 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 2022Q3 乘用车板块整体销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为 4.40%、2.85%及-0.13%，销售费用

37、率缓慢抬升，预计与自主品牌厂商加大营销力度、参与激烈竞争有关；管理费用率保持窄幅波动；财务费用率则出现小幅回升。2022Q3研发费用为 161.19亿元，同比+67.28%，环比+19.72%，汽车智能化转型下企业研发投入大幅增加；研发费用占比在 3%-6%区间内震荡，趋势与其绝对值基本一致。图图 26：乘用车板块三乘用车板块三费费结构持续优化结构持续优化 图图 27：乘用车板块单季乘用车板块单季研发研发支出保持增长支出保持增长 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 2022Q3 乘用车板块行业 ROA 为 0.67%，同比+0.09pct，环

38、比+0.19pct；ROE 为 1.65%，同比+0.49pct，环比+0.92pct，ROE 改善幅度较为明显，与下半年行业资本扩张带来的权益乘数抬升有关。12.18%10.87%11.77%11.90%8.99%10.89%11.78%13.35%8%9%10%11%12%13%14%1.61%4.13%4.60%3.72%1.79%4.12%3.20%3.42%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%4.40%2.85%-0.13%-2%-1%1%2%3%4%5%6%销售费用率管理费用率财务费用率2%3%3%4%4%5%5%6%6%7%7%

39、00500600研发支出（亿元）研发支出占比 行业深度报告行业深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。11 图图 28：乘用车板块单季乘用车板块单季 R ROAOA 环比回升环比回升 图图 29：乘用车板块单季乘用车板块单季 R ROEOE 环比回升环比回升 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 2022Q3 乘用车板块经营现金流量净额达 585.39 亿元，较 Q2 小幅回落但仍处于近期高位，行业经营性现金流相对充裕，主要得益于三季度车市复苏带动销售回款。2022Q3 乘用车板块投资现金流量净额为-3

40、74.36 亿元，近年来乘用车企业投资现金流持续净流出，主要由车企积极开拓产能、投资并购行为增多及产业链上下游布局所致。图图 30：乘用车板块单季经营活动净现金流量（亿元）乘用车板块单季经营活动净现金流量（亿元）图图 31：乘用车板块单季乘用车板块单季投资投资活动净现金流量（亿元）活动净现金流量（亿元）资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 截至 2022 年三季度末乘用车板块资产负债率为 64.74%，同比+3.14pct，环比+1.69pct，今年来资产负债率有所上升，已处于近年来高位。2022Q3 乘用车板块总资产周转率为 0.59，同比-

41、5.04%，较去年同期略有下滑。图图 32：乘用车板块乘用车板块资产负债率资产负债率小幅上行小幅上行 图图 33：乘用车板块乘用车板块资产周转率资产周转率同比同比下降下降 0.18%0.71%0.74%0.59%0.35%0.72%0.48%0.67%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%-0.26%1.76%1.45%1.16%-0.25%1.54%0.73%1.65%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%(200)0200400600800(500)(400)(300)(200)(100)010063.42%61.68%61.17%61.59%62.24%61.82%

42、63.05%64.74%59%60%61%62%63%64%65%66%0.83 0.22 0.42 0.62 0.84 0.20 0.37 0.59 00.20.40.60.81 行业深度报告行业深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。12 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理（四）零部件：原材料价格压力缓解，业绩边际改善确定性强 2020 年以来，疫情冲击产业链、上游原材料价格大幅攀升，叠加企业为创新转型加大研发投入并开展国内外投资并购和布局国际业务扩张的影响，汽车零部件企业业绩承压。今年三季度营收及净利润同环比均有较大

43、改善，主要得益于消费端景气度上升及供应链修复带动产销上涨，叠加上游材料价格高位回落释放利润。具体来看，2022Q3 零部件板块录得营业收入 2015.50 亿元，同比+17.72%，环比+26.62%，为今年来首个同、环比均为正增长的季度。2022 年 Q3 零部件板块实现扣非净利润 108.86 亿元，同比+71.62%，环比+74.20%，同环比均大幅增加。图图 34：汽车零部件板块单季汽车零部件板块单季营业收入营业收入大幅增长大幅增长 图图 35：汽车零部件板块单季汽车零部件板块单季扣非扣非净利润净利润大幅增长大幅增长（亿元）（亿元）资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 资料来源：

44、Wind、中国银河证券研究院整理 2022Q3 汽车零部件板块单季销售毛利率录得 17.22%，同比+0.06pct，环比+0.09pct，同环比均有所上升；净利率为 6.29%，同比+1.16pct，环比+0.64pct。基于上游成本端压力出现缓解，下游产销提升助力规模效应显现，企业盈利能力持续改善。2022Q3 汽车零部件板块行业 ROA为 1.13%，同比+0.29pct，环比+0.29pct；ROE为 2.22%，同比+0.79pct，环比+0.93pct，盈利能力指标大幅改善。图图 36：汽车零部件板块单季销售汽车零部件板块单季销售毛利率毛利率企稳回升企稳回升 图图 37：汽车零部件

45、板块单季汽车零部件板块单季净利率净利率持续上行持续上行 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 -100%-50%0%50%100%05001,0001,5002,0002,500营业收入（亿元）同比环比(40)(20)020406080.14%19.02%18.24%17.16%15.03%16.55%16.23%17.22%12%14%16%18%20%22%0.83%6.77%5.70%5.13%1.69%5.13%5.65%6.29%0%2%4%6%8%行业深度报告行业深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公

46、司免责声明。13 图图 38：汽车零部件板块单季汽车零部件板块单季 R ROAOA 企稳回升企稳回升 图图 39：汽车零部件板块单季汽车零部件板块单季 R ROEOE 企稳回升企稳回升 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 2022Q3 汽车零部件板块整体销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为 1.71%、4.70%及-0.26%，费用率整体延续下行，企业成本控制能力增强，经营质效改善，行业景气度回升加速利润释放。2022Q3 研发费用为 89.98 亿元，同比+31.25%，环比+13.36%；研发费用占比基本维持稳定，在 5%左右小幅波动

47、。图图 40：汽车零部件板块三汽车零部件板块三费费结构持续优化结构持续优化 图图 41：汽车零部件板块单季汽车零部件板块单季研发研发支出保持增长支出保持增长 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 2022Q3 汽车零部件板块经营现金流量净额达 65.65 亿元，同比-8.30%，环比-48.03%，作为整车厂上游，零部件企业供货和回款时间有所差异，经营性现金流呈现季度性起伏，叠加近年来企业加大研发投入赋能智能化转型使得经营现金流承压。2022Q3 零部件板块投资现金流量净额为-157.23 亿元，为近两年来最大净流出，或为零部件企业开拓海外市场

48、，进行国内外投资并购和布局国际业务所致。0.02%1.14%1.02%0.84%0.30%0.87%0.84%1.13%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%-0.71%2.52%1.80%1.43%-0.67%1.54%1.29%2.22%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%1.71%4.70%-0.26%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%销售费用管理费用财务费用3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%0204060800研发费用（亿元）研发费用占比 行业深度报告行业深度报告 请务必阅

49、读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。14 图图 42：汽车零部件板块单季汽车零部件板块单季经营经营净净现金流现金流量量 图图 43：汽车零部件板块单季汽车零部件板块单季投资投资净净现金流现金流量（亿元）量（亿元）资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 截至 2022 年三季度末汽车零部件板块资产负债率为 50.39%，同比+0.55pct，环比持平，近两年整体保持平稳。2022Q3，零部件板块总资产周转率为 0.54 次，同比基本持平。图图 44：汽车零部件板块汽车零部件板块资产负债率资产负债率保持地位保持地位 图图 45：汽车零部件板块汽

50、车零部件板块资产周转率资产周转率同比基本持平同比基本持平 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 三、三、估值显著回落，配置价值突显估值显著回落，配置价值突显 估 值 方 面,截 至 11 月 11 日，汽 车、乘 用 车、汽 车 零 部 件 市 盈 率 分 别 为28.05x/27.32x/29.53x，市净率分别为 2.39x/2.48x/2.74x。表表 2 2：汽车板块估值比较：汽车板块估值比较 板块名称板块名称 市盈率市盈率 市净率市净率 汽车 28.05 2.39 乘用车 27.32 2.48 汽车零部件 29.53 2.74 资料来

51、源：Wind（市盈率：TTM，整体法，剔除负值；市净率：整体法，最新），中国银河证券研究院 汽车行业经营景气具有一定的周期性，过往估值变动与行业基本面及经济周期关系密切。中信汽车指数估值在 2015 年到达相对高位后伴随经济增速放缓和行业增量收缩开启震荡下行，于 2020 年开启缓慢修复。特斯拉的火爆行情和国家对新能源车发展的大力支持使得我国自主-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0500300350400450500经营现金流（亿元）同比环比(180)(160)(140)(120)(100)(80)(60)(40)(20)054.97%5

52、4.25%49.30%49.87%49.25%48.86%49.57%50.39%0.450.470.490.510.530.550.72 0.20 0.37 0.55 0.74 0.18 0.34 0.54 0.150.250.350.450.550.650.750.85 行业深度报告行业深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。15 品牌车企迎来估值重塑，核心逻辑由传统制造业向制造业+软件服务转变，叠加流动性宽松背景下成长股估值中枢上移，行业迎来了广泛的上涨周期。图图 46：汽车行业汽车行业 P PE E 图图 47：汽车行业汽车行业 P PB B 资料来源：Wind、中

53、国银河证券研究院整理 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 市场多空力量拉锯，引发估值持续波动。一方面，国家稳增长政策密集出台，以投资和消费为主要抓手，汽车行业实施的购置税减免、汽车下乡等措施刺激销量提振，同时新能源汽车发展进入黄金时期，汽车行业迎来产品、技术、模式等全面转型升级，新能源长坡厚雪，对估值起到支撑。另一方面，疫情蔓延、俄乌冲突等黑天鹅事件频出持续扰动风险偏好；美联储持续加息对全球资本流动性形成压制；2022 年新能源汽车补贴退坡，市场由政策驱动切为消费驱动的换挡转向也引起预期降温，制约板块估值进一步提升。Q3 板块估值显著回落，目前处于历史平均区间，中长期配置价值突显。图图

54、 48：乘用车乘用车板块板块 P PE E 图图 49：乘用车乘用车板块板块 P PB B 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 乘用车板块和零部件板块的估值趋势变动与汽车板块一致。具体来看，乘用车估值略低于汽车行业，目前市盈率已回落至历史均值水平，市净率也具备一定吸引力；零部件则高于汽车板块整体，估值略微高于历史中枢。行业深度报告行业深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。16 图图 50：汽车零部件板块汽车零部件板块 P PE E 图图 51：汽车零部件板块汽车零部件板块 P PB B 资料来源：Wind、中国银河证券研

55、究院整理 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 四、持仓分析四、持仓分析 汽车行业 2022Q3 区间涨跌幅为-14.86%，在中信 30 个一级行业中排名倒数第 2，主要受到乘用车指数板块显著回调的拖累。2022Q3 中信汽车行业指数相对于沪深 300 涨跌幅为-0.58%，其中摩托车和零部件子版块跑赢沪深 300指数，乘用车、商用车和汽车销售服务指数跑输。图图 52：汽车行业汽车行业 2022Q3 区间涨跌幅为区间涨跌幅为-14.86%，在中信，在中信 30 个一级行业中排名倒数第个一级行业中排名倒数第 2（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院 各子板块涨幅排序为摩托车汽车零部

56、件商用车乘用车汽车销售服务。2022Q3 中信汽车行业指数相对于沪深 300 涨跌幅为-0.58%，相对收益与 2022 年 Q2(+18.69%)环比显著回落。从细分子行业来看，摩托车板块表现最好，Q3 相对沪深 300 涨跌幅为 20.74%；乘用车表现最弱，相对沪深300涨跌幅为-9.08%；其它子版块方面，Q3零部件相对沪深300涨跌幅为6.99%，销售服务相对沪深 300 涨跌幅为-3.8%，商用车指数相对沪深 300 涨跌幅为-2.13%。-20-15-10-50510煤炭通信综合石油石化公用事业交通运输国防军工房地产家用电器银行机械设备农林牧渔食品饮料环保美容护理非银金融商贸零售

57、基础化工纺织服饰轻工制造电子电力设备建筑装饰社会服务医药生物传媒有色金属计算机钢铁汽车建筑材料 行业深度报告行业深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。17 图图 53：乘用车行业指数（中信）乘用车行业指数（中信）2022Q3 对比沪深对比沪深 300 涨跌幅为涨跌幅为-9.09%（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图图 54：摩托车行业指数（中信）摩托车行业指数（中信）2022Q3 对比沪深对比沪深 300 涨跌幅为涨跌幅为 20.74%（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2022Q3 十大汽车重仓股占基金股票投资市值比为 1.72%，同比上升，环比基

58、本持平。图图 55：2022Q3 十大汽车重仓股占基金股票投资市值比例为十大汽车重仓股占基金股票投资市值比例为 1.72%（%）-30-20-502007Q12007Q32008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3-50-30-007Q12

59、007Q32008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q31.150.961.020.840.991.121.050.971.070.880.900.810.510.760.92 0.69 0.98 1.17 1.20 0.94 1.43 1.72 00.511.522017Q22017

60、Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 行业深度报告行业深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。18 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2022Q3 汽车行业中共有 114 家公司获得基金持仓，标的数量环比增多，其中持有基金数最多的前五家公司分别为比亚迪（633）、拓普集团（198）、伯特利（159）、福耀玻璃（114）、星宇股份（97）。表表 3：2022022

61、2Q Q3 3 基金对汽车行业主要重仓持股情况（前二十）基金对汽车行业主要重仓持股情况（前二十）代码代码 名称名称 持有基持有基金数金数 持股总量持股总量(万股万股)季报持仓变季报持仓变动动(万股万股)持股占流通持股占流通股比股比(%)持股总市值持股总市值(万元万元)持股市值占持股市值占基金净值比基金净值比(%)持股市值占基持股市值占基金股票投资市金股票投资市值比值比(%)002594.SZ 比亚迪 633 13,131.60-1,139.65 11.27 3,309,295.20 0.1257 0.5683 601689.SH 拓普集团 198 11,974.41 5,736.54 10.8

62、7 883,711.25 0.0336 0.1518 603596.SH 伯特利 159 6,518.02 402.95 15.97 559,620.33 0.0212 0.0961 600660.SH 福耀玻璃 114 14,559.71 276.88 7.27 521,383.14 0.0198 0.0895 601127.SH 赛力斯 11 9,125.55-727.97 8.84 504,277.75 0.0191 0.0866 601058.SH 赛轮轮胎 83 49,569.11-128.21 16.36 501,639.43 0.0190 0.0861 1211.HK 比亚迪股份

63、 60 2,520.84 1,390.40 2.30 443,221.22 0.0168 0.0761 601799.SH 星宇股份 97 2,636.78-11.85 9.23 401,818.26 0.0153 0.0690 000625.SZ 长安汽车 71 21,266.60-10,602.62 2.80 267,108.49 0.0101 0.0459 689009.SH 九号公司-WD 22 694.76 128.30 13.65 265,627.01 0.0101 0.0456 603179.SH 新泉股份 43 6,814.38 1,626.02 13.98 248,588.5

64、1 0.0094 0.0427 603129.SH 春风动力 52 1,776.16 639.41 11.83 238,894.07 0.0091 0.0410 601633.SH 长城汽车 24 7,764.22 2,293.47 1.27 215,845.18 0.0082 0.0371 002472.SZ 双环传动 56 6,699.12-518.20 9.82 194,944.30 0.0074 0.0335 603348.SH 文灿股份 37 2,562.00 877.91 9.81 182,901.04 0.0069 0.0314 2015.HK 理想汽车-W 33 2,146.5

65、3-146.05 1.24 175,891.45 0.0067 0.0302 603305.SH 旭升股份 51 4,296.52 3,046.28 6.45 155,362.18 0.0059 0.0267 2333.HK 长城汽车 16 15,301.15-18,918.81 5.12 124,827.53 0.0047 0.0214 002906.SZ 华阳集团 37 2,742.76 1,022.94 5.78 110,560.51 0.0042 0.0190 600104.SH 上汽集团 28 7,377.72-2,069.58 0.63 105,501.40 0.0040 0.01

66、81 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 持股占流通股比例方面，增持比例变化前五位的公司为赛轮轮胎、征和工业、九号公司-WD、隆盛科技、双环传动；减持比例变化前五位的公司为上声电子、宁波华翔、长城汽车、富临精工、科博达。表表 4：汽车股：汽车股 2022Q3 基金持仓占流通股比例环基金持仓占流通股比例环比变化各自前五比变化各自前五 排名排名 股票代码股票代码 股票简称股票简称 增持股数占流通股比增持股数占流通股比-%排名排名 股票代码股票代码 股票简称股票简称 减持股数占流通股比例减持股数占流通股比例-%1 601058.SH 赛轮轮胎 16.36 1 688533.SH 上声电子-7.8

67、9 2 003033.SZ 征和工业 14.31 2 002048.SZ 宁波华翔-7.36 3 689009.SH 九号公司-WD 13.65 3 2333.HK 长城汽车-5.92 4 300680.SZ 隆盛科技 9.87 4 300432.SZ 富临精工-3.26 5 002472.SZ 双环传动 9.82 5 603786.SH 科博达-3.11 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2022Q3 沪深股通集中增持了爱玛科技、立中集团、玲珑轮胎、均胜电子、文灿股份，增 行业深度报告行业深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。19 持比例分别为 4.10pct、2

68、.89pct、2.40pct、2.28pct、1.58pct；集中减持了保隆科技、上汽集团、拓普集团、万向钱潮、双环传动，减持比例分别为-2.41pct、-0.55pct、-0.51pct、-0.46pct、-0.46pct。港股通方面，Q3 持股占比前五位的公司为浙江世宝、长城汽车、广汽集团、福耀玻璃、首控集团，对应持股比例分别为 30.97%、28.04%、24.39%、23.87%、16.77%。表表 5：沪深股通：沪深股通 2022Q3 增持变化前五增持变化前五 公司代码公司代码 公司名称公司名称 季度持股比例变化季度持股比例变化 pctpct 截至期末占总股本持股比例截至期末占总股本

69、持股比例%603529.SH 爱玛科技 4.10 6.70 300428.SZ 立中集团 2.89 4.49 601966.SH 玲珑轮胎 2.40 5.50 600699.SH 均胜电子 2.28 4.05 603348.SH 文灿股份 1.58 1.84 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 表表 6：沪深股通：沪深股通 2022Q3 减持变化前五减持变化前五 公司代码公司代码 公司名称公司名称 季度持股比例变化季度持股比例变化 pctpct 截至期末占总股本持股比例截至期末占总股本持股比例%603197.SH 保隆科技-2.41 3.55 600104.SH 上汽集团-0.55 1.9

70、5 601689.SH 拓普集团-0.51 1.81 000559.SZ 万向钱潮-0.46 0.75 002472.SZ 双环传动-0.46 4.63 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 表表 7：港股通持股变化：港股通持股变化 证券代码证券代码 证券简称证券简称 港股通持股数量港股通持股数量2022Q2-亿股亿股 港股通持股数量港股通持股数量2022Q3-亿股亿股 港股通持股占比港股通持股占比2022Q2-%港股通持股占比港股通持股占比2022Q3-%0175.HK 吉利汽车 14.85 12.29 14.83 12.21 2333.HK 长城汽车 11.82 8.39 38.13 2

71、8.04 2238.HK 广汽集团 8.09 7.56 26.11 24.39 1585.HK 雅迪控股 3.22 2.86 10.52 9.34 1269.HK 首控集团 2.98 2.89 20.54 16.77 1958.HK 北京汽车 2.93 3.51 11.61 13.92 0489.HK 东风集团股份 2.11 2.49 7.40 8.71 1316.HK 耐世特 1.96 2.25 7.80 8.95 3606.HK 福耀玻璃 1.50 1.45 24.78 23.87 1728.HK 正通汽车 1.48 1.47 5.41 5.36 3836.HK 和谐汽车 1.32 1.3

72、2 8.56 8.55 2858.HK 易鑫集团 1.05 1.17 1.60 1.79 3808.HK 中国重汽 1.04 1.09 3.77 3.94 1114.HK BRILLIANCE CHI 0.99 0.99 1.96 1.96 2015.HK 理想汽车-W 0.95 1.34 5.59 7.76 1268.HK 美东汽车 0.90 1.00 7.03 7.88 2338.HK 潍柴动力 0.85 1.03 4.39 5.31 3669.HK 永达汽车 0.84 0.84 4.24 4.26 0881.HK 中升控股 0.67 0.83 2.79 3.44 1057.HK 浙江世宝

73、 0.62 0.67 28.74 30.97 行业深度报告行业深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。20 9868.HK 小鹏汽车-W 0.62 0.64 4.74 4.87 1211.HK 比亚迪股份 0.55 0.67 5.03 6.12 0425.HK 敏实集团 0.36 0.40 3.11 3.40 1293.HK 广汇宝信 0.20 0.19 0.70 0.66 1839.HK 中集车辆 0.03 0.02 0.46 0.37 0179.HK 德昌电机控股 0.02 0.03 0.21 0.30 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 五、五、投资建议投资建议

74、伴随车市销量复苏和原材料价格回落，行业盈利能力边际改善。自主品牌高端突围叠加零部件国产替代，新市场、新订单贡献新增量，汽车行业持续发展能力进一步强化。我们认为，尽管存在利好政策导致未来需求提前释放的担忧，但行业仍具备较大的增量发展空间，新能源车发展仍将长期获得政策支持和技术革新的促进，对未来车市不宜过度悲观，板块估值显著回落后中长期布 局价值突显。整车端推 荐广汽集团（601238.SH）、比亚迪（002594.SZ）、长安汽车（000625.SZ）、长城汽车等（601633.SH）；智能化零部件推荐华域汽车（600741.SH）、伯特利（603596.SH）、德赛西威（002920.SZ）、

75、经纬恒润（688326.SH）、中 科 创 达（300496.SZ）、科 博 达（603786.SH）、均 胜 电 子（600699.SH）、星 宇 股 份（601799.SH）等；新能源零部件推荐法拉电子（600563.SH）、菱电电控（688667.SH）、中熔电气（301031.SZ）、拓普集团（601689.SH）、旭升股份（603305.SH）等。表表 8 8：重点推荐公司（数据截止重点推荐公司（数据截止 1 11.1.1111）股票名称股票名称 股票代码股票代码 EPS(EPS(元元/股股)PEPE（X X）Q Q3 3 涨跌幅涨跌幅 最新收盘价最新收盘价 投资评级投资评级 202

76、12021A A 2022E2022E 2023E2023E 20212021A A 2022E2022E 2023E2023E 整车环节：整车环节：601238.SH 广汽集团 0.72 0.96 1.14 21.5 12.6 10.6 -4.44%12.06 推荐 002594.SZ 比亚迪 1.06 2.72 4.79 256.3 98.8 56.1 -4.07%268.8 推荐 000625.SZ 长安汽车 0.47 0.82 0.89 32.6 15.2 14.0 -2.81%12.44 推荐 601633.SH 长城汽车 0.73 0.99 1.31 66.7 30.9 23.4

77、-1.86%30.62 推荐 智能化零部件：智能化零部件：600741.SH 华域汽车 2.05 2.09 2.54 13.8 8.8 7.2 1.39%18.3 推荐 603596.SH 伯特利 1.24 1.43 1.9 56.3 63.8 48.1 -10.75%91.3 推荐 002920.SZ 德赛西威 1.51 2.4 3.53 94.3 48.7 33.1 -6.77%116.84 推荐 688326.SH 经纬恒润 1.62 1.79 2.41 89.1 66.2 -9.24%159.5 推荐 300496.SZ 中科创达 1.52 2.95 3.93 90.9 41.7 31

78、.3 4.14%122.88 推荐 603786.SH 科博达 0.97 1.1 1.4 82.6 63.1 49.6 -9.60%69.43 推荐 600699.SH 均胜电子-2.74 0.79 0.97-8.0 20.2 16.4 -3.45%15.94 推荐 601799.SH 星宇股份 3.41 6.2 7.87 61.5 21.5 16.9 -8.27%133.1 推荐 新能源零部件：新能源零部件：600563.SH 法拉电子 3.69 6.13 7.93 63.0 27.5 21.3 -8.83%168.67 推荐 688667.SH 菱电电控 2.84 3.63 4.96 64

79、.6 26.7 19.5 -9.94%96.9 推荐 301031.SZ 中熔电气 1.36 4.23 6.99 125.3 37.8 22.9 -8.05%159.99 推荐 601689.SH 拓普集团 0.93 1.98 2.57 57.4 36.3 28.0 -7.82%71.9 推荐 603305.SH 旭升股份 0.92 1.01 1.54 54.0 40.9 26.8 -5.45%41.29 推荐 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 行业深度报告行业深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。21 六、风险提示六、风险提示 1 1、新冠疫情带来的供应链风险。、

80、新冠疫情带来的供应链风险。新冠疫情的反复爆发可能再次冲击国内供应链。2 2、汽车芯片短缺的产业链风险。、汽车芯片短缺的产业链风险。汽车芯片短缺情况在短期内可能不易快速缓解，为下游产品的正常生产带来挑战。3 3、原材料价格上涨导致成本抬升的风险。、原材料价格上涨导致成本抬升的风险。原材料价格的上涨可能削弱本土企业成本优势，对企业盈利能力造成打击。4 4、销量不及预期的风险。、销量不及预期的风险。行业深度报告行业深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。22 分析师简介分析师简介及承诺及承诺 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。

81、本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。分析师：石金漫石金漫，汽车行业分析师，香港理工大学理学硕士、工学学士。7年汽车、电力设备新能源行业研究经验。曾供职于国泰君安证券研究所、国海证券研究所，2016-2019 年多次新财富、水晶球、II 上榜核心组员。2022 年 1 月加入中国银河证券研究院，目前主要负责汽车行业小组研究。分析师：杨策杨策，汽车行业分析师，伦敦国王大学理学硕士，于 2018 年加入中国银河证券股份有限公司研究院，从事汽车行业研究工作 评级标准评级标准 行业评级体系行业评级体系 未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所

82、覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。公司评级体系公司评级体系 推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%20%。中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。回避：指未来 6-12 个月，公司股价低

83、于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。免责声明免责声明 Table_Avow 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本

84、报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或

85、争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。联系联系 中国银河证券股份有限公司中国银河证券股份有限公司 研究院研究院 机构请致电：机构请致电：深圳市福田区金田路 3088号中洲大厦 20 层 深广地区：苏一耘 suyiyun_ 崔香兰 上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 31 层 上海地区：何婷婷 陆韵如 luyunru_ 北京市丰台区西营街 8号院 1号楼青海金融大厦 北京地区：唐嫚羚 tangmanling_ 公司网址： Table_Resume