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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2022 年 08 月 21 日 推荐推荐(维持)(维持)印度印度银行业专题银行业专题 总量研究/银行 本篇报告本篇报告详细详细介绍了印度银行业介绍了印度银行业资产规模、信贷构成、息差、资产质量及盈利资产规模、信贷构成、息差、资产质量及盈利能力等情况能力等情况。印度银行业近年来规模增长。印度银行业近年来规模增长较快较快,资产规模尚不及中国的十分之资产规模尚不及中国的十分之一,发展空间大;近几年一,发展空间大;近几年息差和息差和 ROE 稳步上升,稳步上升,2021 财年财年 ROE 为为 7.7%,盈,盈利能力不强利能力不强,受不良影响较大
2、,受不良影响较大。印度印度商业银行资产质量承压,尤其是国有银行商业银行资产质量承压,尤其是国有银行不良压力大不良压力大。印度银行业未来发展空间大。印度银行业未来发展空间大。印度作为世界第二大人口国和金砖国家之一,是较快发展的新兴市场。这为银行业的发展带来了巨大的机遇。印度银行业资产增速在 8%以上,发展空间仍然巨大。截至 2021 年 3 月末,印度银行业总资产达 195.95 万亿卢比(1 人民币11.8 卢比),贷款达 108.20 万亿卢比,均不到中国的十分之一。2021 财年印度商业银行营业收入 7.88 万亿卢比,净利润 1.22 万亿卢比。2021 财年印度商业银行整体 ROA 和
3、 ROE 分别为 0.66%和 7.7%,盈利能力弱于中国商业银行。净息差较高,但资产质量较差净息差较高,但资产质量较差。2021 财年印度商业银行净息差达 2.91%,高于中美,高息差主要是由较高的生息资产收益率带来的。印度银行业不良贷款率较高,不良贷款率虽由 2018 年的 11.2%降至 2021 年的 7.3%,但整体水平仍居高不下,尤其是国有银行不良问题较为严重。SBI 及及 HDFC 银行皆为印度银行业银行皆为印度银行业的领跑者。的领跑者。其中,SBI(State Bank of India,印度国家银行)为印度版“工行”,资产规模最大,2022 年财年归母净利润达 4347 亿卢
4、比,盈利规模位居印度银行业首位,ROE 达 13.9%;HDFC 银行盈利能力出众,2022 财年归母净利润 3860 亿印度卢比,ROE 达 16.9%,领跑印度上市银行。HDFC 银行的高 ROE 源于高息差及较低的信用成本(资产质量较好)。HDFC 银行总市值超过 1100 亿美元,PB 估值高达 4 倍。经济或小幅复苏,主推优质银行。经济或小幅复苏,主推优质银行。我们认为,银行板块 PB 估值及机构持仓比例均处于历史低位,性价比高。下半年经济或小幅复苏,驱动银行估值适度修复。对比 HDFC 银行,中国优质银行估值较低,估值修复空间大。我们主推业绩靓丽的江浙优质银行-江苏、南京、宁波、杭
5、州等,关注前期估值大幅回落的优质股份行-招行、平安、兴业等,零售银行业务有望复苏。风险提示:风险提示:疫情多发,经济疫情多发,经济下行超预期下行超预期导致资产质量恶化;金融让利导致资产质量恶化;金融让利,息差,息差收窄收窄等等。重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级评级 江苏银行 6.91 1.33 1.67 2.02 4.1 3.4 0.66 强烈推荐 南京银行 10.36 1.58 1.91 2.21 5.4 4.7 0.91 强烈推荐 宁波银行 28.71 2.96 3.55 4.10 8.1 7.0 1.3
6、5 强烈推荐 兴业银行 17.80 3.98 4.58 5.25 3.9 3.4 0.59 强烈推荐 平安银行 12.57 1.87 2.21 2.69 5.7 4.7 0.71 强烈推荐 资料来源:公司数据、招商证券 行业规模行业规模 占比%股票家数(只)39 0.8 总市值(亿元)51593 6.2 流通市值(亿元)46588 6.7 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现-3.2-9.3-6.4 相对表现-0.5 1.4 8.2 资料来源:公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、招明理财指数报告-2022 年 8月期近期,银行理财收益率有何变化?2022-08-19 2、7 月
7、金融数据点评7 月金融数据怎么看?2022-08-13 3、经营分化大,头部表现佳民营银行的前世今生2022-08-12 廖志明廖志明 S02 -30-20-1001020Aug/21Dec/21Apr/22Jul/22(%)银行沪深300发展空间大,但盈利能力发展空间大,但盈利能力不强不强 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文正文目录目录 一、印度银行业:发展空间大,成长性较高.5 1.1 商业银行资产规模稳步扩张,民营银行发展迅速.5 1.2 科技赋能,印度银行业加快数字化转型.7 二、存贷款规模仍较小,息差较高.8 2.1 资产以贷款为主,资产规模持续扩张
8、.9 2.2 工业贷款及零售贷款占比较高,零售信贷增长快.11 2.3 负债以存款为主,存款增长较快.12 2.4 净息差近年上行,息差较高.14 三、营收持续增长,资产质量欠佳.15 3.1 营收受疫情影响小,持续增长.15 3.2 资产质量欠佳,不良率居高不下.17 3.3 近几年 ROE 虽有改善,但盈利能力仍偏弱.18 四、印度标杆银行情况如何?.19 4.1 印度标杆银行印度国家银行和 HDFC 银行.19 4.2 印度第一大银行印度国家银行,堪称印度版“工行”.20 4.3 盈利能力突出的民营银行HDFC 银行.22 五、投资建议:印度-风险与潜力并存银行业市场.24 六、风险提示
9、.24 图表图表目录目录 图 1:印度银行体系.5 图 2:近年印度商业银行资产增速在 8%以上(万亿卢比).6 图 3:印度商业银行存款规模走势(万亿卢比).6 图 4:印度商业银行信贷规模走势(万亿卢比).6 图 5:印度银行业国有银行资产占比高,民营银行资产增速较高(万亿卢比).7 图 6:Paytm 应用程序界面.7 图 7:印度综合数字支付指数持续增加.8 图 8:印度商业银行总资产走势(万亿卢比).9 图 9:印度、中国商业银行总资产与增速对比(万亿美元).9 0USV1U0XYYpNsQ7NcM6MtRqQsQmOlOqQxPeRnPnR6MpOoOMYpPoRMYpMnN 敬请
10、阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 图 10:印度商业银行资产以贷款为主(万亿卢比).9 图 11:21 年末印度商业银行资产结构.9 图 12:近十年印度商业银行贷款持续增长(万亿卢比).10 图 13:印度商业银行贷款规模显著低于中国(万亿美元).10 图 14:印度银行业贷款国有银行占比高,民营银行贷款增速高(万亿卢比).10 图 15:长期贷款占贷款比重最高(万亿卢比).11 图 16:2021 年印度商业银行贷款结构.11 图 17:印度商业银行各领域信贷规模变化(万亿卢比).11 图 18:印度工业信贷增量主要来自大型企业和小微企业(万亿卢比).12 图 19:零售贷款中住房、汽
11、车和信用卡贷款占比较高(万亿卢比).12 图 20:印度商业银行负债以存款为主(万亿卢比).13 图 21:21 年印度商业银行负债结构.13 图 22:近年印度商业银行存款增速扩大(万亿卢比).13 图 23:印度存款增速高于中国(万亿美元).13 图 24:国有银行存款占比高,民营银行存款增速明显(万亿卢比).14 图 25:印度商业银行净息差近年上行.14 图 26:印度民营银行和小型金融银行净息差较高.15 图 27:2021 年印度银行业净息差高于中美.15 图 28:印度商业银行营收持续增长(万亿卢比).16 图 29:印度商业银行近年非息收入占比在 30%左右(万亿卢比).16
12、图 30:印度商业银行净利润年度间波动大,21 年净利润大增(亿卢比).17 图 31:民营银行部门净利润高,2021 财年达 6948 亿卢比(亿卢比).17 图 32:印度银行业不良贷款率较高.18 图 33:不良率以国有银行部门为甚.18 图 34:21 年 3 月末印度商业银行一级资本充足率较高.18 图 35:21 年 3 月末印度商业银行资本充足率较高.18 图 38:印度国家银行 2022 财年资产达 53.61 万亿卢比(万亿卢比).21 图 39:2022 财年 SBI 存款达 40.9 万亿卢比(万亿卢比).21 图 40:2022 财年 SBI 贷款达 27.9 亿卢比(
13、万亿卢比).21 图 41:22 财年 SBI 营收 2.38 万亿卢比(万亿卢比).22 图 42:22 财年印度主要银行净利润情况(亿卢比).22 图 43:近年来 HDFC 银行净息差较高,在 4%左右.22 敬请阅读末页的重要说明 4 行业深度报告 图 44:HDFC 银行 ROE 优势显著.23 图 45:HDFC 银行 ROA 优势显著.23 图 46:HDFC 银行不良贷款率维持较低水平.23 图 47:HDFC 银行核心一级资本充足率较高.24 图 48:HDFC 银行资本充足率较高.24 表 1:印度国家银行业务介绍.20 表 2:HDFC 银行业务介绍.20 敬请阅读末页的
14、重要说明 5 行业深度报告 一、一、印度银行业印度银行业:发展空间大,成长性较高:发展空间大,成长性较高 印度作为拥有世界第二多人口的金砖国家之一,市场广阔。近年来,印度经济的发展、居民可支配收入的提高和城市化率的提升为印度银行业快速发展奠定了坚实的基础。目前,印度商业银行目前,印度商业银行发展空间大发展空间大。截至 2021 年 3 月末,印度银行业总资产达 195.95 万亿卢比,存款达 155.91 万亿卢比,贷款达 108.20 万亿卢比(1 人民币11.8 卢比),不到中国十分之一,发展空间大。此外,印度民营银行发展较快,市占率提升。多年来,印度银行业注重数字化转型,电子支付能力不断
15、提升,线上信贷日益增多。若无特别强调,本文中的“年”指印度的财年,以每年 3 月 31 日为财年的结束日。1.1 商业银行商业银行资产规模稳步扩张资产规模稳步扩张,民营银行发展迅速,民营银行发展迅速 印度庞大的人口体量和快速的经济发展为印度银行业带来了巨大的市场。印度储备银行是印度的中央银行机构,其负责监管银行、发行供应印度卢比、控制货币政策,并发布印度银行业的统计数据等,下文将以“印度央行”代称。其下监管两大类机构银行机构和金融机构(非银行),金融机构按覆盖区域分为全印金融机构、邦级金融机构和其他金融机构;银行机构分为商业银行和合作信用社,其中商业银行占据 90%以上。合作信用社又分为城市合
16、作银行与农村合作信用社。商业银行又包括国有部门银行和民营部门银行,印度以国有银行为主。图图 1:印度银行体系印度银行体系 资料来源:印度央行、招商证券 近年,印度商业银行资产增速在近年,印度商业银行资产增速在 8%以上。以上。2021 年末商业银行总资产是 2012 年末的 2.4 倍,十年间由 83.21 万亿卢比增至 195.95 万亿卢比。商业银行总资产增长迅速,近十年年复合增长率达 9.98%。这主要归因于居民可支配收入提高及银行服务下沉农村等。近年资产增速虽有所下降,但稳定在 8%以上。截至 2021 年 3 月末,印度商业银行总资产为 195.95 万亿卢比,2021 年 3 月末
17、中国银行业总资产 322.37 亿元,汇率转换后约为印度商业银行总资产规模的 15.8 倍。敬请阅读末页的重要说明 6 行业深度报告 图图 2:近年印度商业银行资产增速在近年印度商业银行资产增速在 8%以上以上(万亿卢比万亿卢比)资料来源:印度央行、招商证券 近十年,印度商业银行存贷款保持较高增速。近十年,印度商业银行存贷款保持较高增速。印度银行业资产以贷款为主,负债以存款为主。2021 财年末,印度商业银行存款达 155.91 万亿卢比,同比增速 11.56%;信贷规模达 108.20 万亿卢比,同比增速 5.03%。十年间,印度商业银行存贷款增长迅速,十年存款年复合增长率为 10.3%,信
18、贷规模年复合增长率为 8.8%。图图3:印度商业银行存款规模走势印度商业银行存款规模走势(万亿卢比万亿卢比)图图4:印度商业银行信贷规模走势印度商业银行信贷规模走势(万亿卢比万亿卢比)资料来源:印度央行、招商证券 资料来源:印度央行、招商证券 印度银行业以国有银行为主,近年印度银行业以国有银行为主,近年来来民营银行资产民营银行资产规模增长较快规模增长较快。印度央行将印度商业银行资产划分为五类,分别是国有银行、民营银行、外资银行、小型金融银行和支付银行。其中,支付银行是指依靠技术为长尾客户提供基本银行服务的机构,小型金融银行和支付银行是印度近年兴起的银行。印度商业银行总资产印度商业银行总资产中国
19、有行占比高中国有行占比高,近年占比近年占比 60%左右左右。2021 年,国有银行资产 117.31 万亿卢比,占比 59.9%。印度经济增长、基础设施投资增加等带来信贷需求增长,民营银行和外资银行资产规模稳步增长,尤其是民营银行资尤其是民营银行资产增速产增速较高较高,近五年年复合增长率达 15.6%。民营银行资产规模占比提升,由 2017 财年末的 28.18%上升至 2021财年末的 32.82%。0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.002001
20、52001920202021商业银行总资产资产增速(右轴)0%2%4%6%8%10%12%14%16%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.002000021存款存款增速(右轴)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021信贷规模信贷增速(右轴)敬请阅读末页的重要说明
21、7 行业深度报告 图图 5:印度银行业印度银行业国有银行资产占比高国有银行资产占比高,民营银行资产增速,民营银行资产增速较高较高(万亿卢比万亿卢比)资料来源:印度央行、招商证券 1.2 科技科技赋能,赋能,印度银行业加快数字化转型印度银行业加快数字化转型 近年来,印度银行业向二三线城市及农村下沉,覆盖区域扩大,并注重科技赋能,发展电子金融服务。(1)“废钞令”“废钞令”及及疫情疫情促进促进电子支付崛起电子支付崛起 为应对偷税漏税、贪污、腐败等问题,印度于 2016 年 11 月 9 日以迅雷不及掩耳之势发布“废钞令”,规定面额 500和 1000 卢比的纸币立刻停止流通,现有纸币必须在 50
22、天之内存入银行或兑换新币,否则直接沦为废纸。印度“废钞令”一出,举国震惊。尽管“废钞令”在打击黑钱上成效不显著,但使得大部分现金回流到银行系统中。“废钞令”促进了印度电子支付的崛起,2017 年印度电子支付规模同比增长 31.1%。2020 年疫情年疫情进一步促进进一步促进印度电子支付印度电子支付的流行的流行。研究咨询机构 RedSeer 报告称印度 2020 财年数字支付规模 2162 万亿卢比,使用移动支付的用户在 1.6 亿人左右。在印度政府相关政策的推动下,电子支付到 2025 年将获得大发展。RedSeer 预计,2025 年印度数字支付规模将达 7092 万亿卢比,移动支付使用人群
23、接近 8 亿人。目前目前,Paytm 是印度数字支付市场的领头羊,相当于“印度版支付宝”。是印度数字支付市场的领头羊,相当于“印度版支付宝”。图图 6:Paytm 应用程序界面应用程序界面 资料来源:Paytm 官网、招商证券 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00200202021国有银行民营银行外资银行小型金融银行支付银行国有银行占比民营银行占比 敬请阅读末页的重要说明 8 行业深度报告 (2)UPI 便捷线上支付便捷
24、线上支付,数字借贷持续增长,数字借贷持续增长 UPI(Unified Payment Interface)是联合支付接口,便捷线上支付。它由印度国家支付公司(NPCI)于 2016 年 4月 11 日推出,类似支付宝,UPI 把之前转账时所需要填写的繁琐信息直接整合成一个字符串 ID,不用再输入银行卡号等。这个 UPI ID 可以是一个人的名字,身份证号,手机号,邮箱,任意字符串等。UPI 是一个实时支付系统,它旨在通过单个双击因素身份验证过程实现对等银行间转账,该接口由印度储备银行监管。在 UPI 面世之前,印度人想转账给其他人,需通过印度官方提供的转账服务平台 IMPS(Immediate
25、 Payments Serives),称为“即时支付服务”。不过,IMPS 转账需要银行账户、账户姓名,以及 IFSC(Indian Financial System Code 用来识别发卡机构),比较繁琐。同时,印度使用创新支付系统,如全国电子收费(NETC)、BHIM Aadhaar Pay 和 Aadhaar Enabled payment System(AePS),进行的交易增长强劲,说明非接触式支付正变得流行。为了衡量数字化的进展及线上支付渗透情况,印度央行于 2021 年 1 月推出了综合数字支付指数(DPI),包括 5 个主要参数(括号中表示权重):支付促成因素(25%)、支付基
26、础设施-需求方因素(10%)、支付基础设施-供应方面因素(15%)、付款表现(45%)、消费者中心(5%)。该指数每半年计算一次,以 2018 年 3 月为基准期。自基期(自基期(2018 年年 3 月)起,该综合数字支付指数持续月)起,该综合数字支付指数持续增长增长,由,由 2018 年年 3 月的月的 100 增至增至 2021 年年 3 月的月的 270.6,表明,表明印度数字支付发展程度印度数字支付发展程度持续持续提升。提升。图图 7:印度综合数字支付指数持续增加印度综合数字支付指数持续增加 资料来源:印度央行、招商证券 近年,印度出现了许多近年,印度出现了许多电子电子平台,为平台,为
27、个人个人、小商贩和其他借款人提供简易贷款。、小商贩和其他借款人提供简易贷款。此外,此外,银行也开始通过自营线上平台直接放贷,或通过外包平台间接放贷。许多大型科技公司(BigTechs),已经开始直接或与受监管的金融企业合作放贷。二、二、存贷款规模存贷款规模仍较小仍较小,息差息差较高较高 截至 2021 年 3 月末,印度商业银行资产规模达 195.95 万亿卢比。其中,贷款为主,余额达 108.2 万亿卢比。贷款大部分为工业企业部门和零售贷款。负债以存款为主,2021 财年末印度商业银行存款达 155.91 万亿卢比。无论是资产、贷款还是存款规模,都与中国有着显著的差距,发展空间大。近五年,印
28、度商业银行净息差有所上行,2021 财年达 2.91%,高于中美。较高的息差得益于较高的资产收益率,印度利率水平显著高于中国。100153.5173.5207.8217.7270.605003002018Q1(base)2019Q12019Q32020Q12020Q32021Q1 敬请阅读末页的重要说明 9 行业深度报告 2.1 资产以贷款为主,资产以贷款为主,资产规模持续扩张资产规模持续扩张 印度银行业资产近年增速在印度银行业资产近年增速在 8%左右。左右。2021 财年末,总资产达到 195.95 万亿卢比,增速 8.77%。近三年来印度商业银行资产增速保持在 8%以
29、上。印度印度商业银行资产规模显著低于中国商业银行资产规模显著低于中国。中国商业银行总资产显著高于印度。按 2021年 3 月末汇率计算,中国商业银行 21Q1 总资产达 42 万亿美元,为同时点印度商业银行资产规模的 15.8 倍。图图8:印度商业银行印度商业银行总资产总资产走势走势(万亿卢比万亿卢比)图图9:印度、中国商业银行总资产与增速对比(万亿美元)印度、中国商业银行总资产与增速对比(万亿美元)资料来源:印度央行、招商证券 资料来源:印度央行、同花顺 iFinD、招商证券 注:为与印度数据同期对比,中国数据为该年 3 月末时点数据。印度商业银行资产以贷款为主。印度商业银行资产以贷款为主。
30、近十年,印度商业银行贷款总额由 2012 财年末的 50.74 万亿卢比增至 2021 财年末的 108.20 万亿卢比,且资产中贷款占 55%以上。近年来,由于银行存款和投资规模增长较快,致贷款占比下降,但贷款占比保持在 55%以上。截至 2021 财年末,印度商业银行总资产主要为:贷款占比 55%,投资占比 28%,现金和存放央行占比 5%。图图10:印度商业银行资产以贷款为主印度商业银行资产以贷款为主(万万亿亿卢比卢比)图图11:21 年年末末印度商业银行印度商业银行资产资产结构结构 资料来源:印度央行、招商证券 资料来源:印度央行、招商证券 近十年印度商业银行贷款近十年印度商业银行贷款
31、持续增长持续增长。近十年印度商业银行贷款由 50.74 万亿卢比增至 2021 财年末的 108.20 万亿卢比,但与中国相差甚远。中国 2021 年 3 月底的商业银行贷款约 29.33 万亿美元,为同时点印度 1.47 万亿美元贷款规模的 19.9 倍。2014 年以来,印度贷款增速低于中国。0%2%4%6%8%10%12%14%16%0.0050.00100.00150.00200.00250.002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021商业银行总资产资产增速(右轴)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0.005.0
32、010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002000202021印度商业银行总资产中国商业银行总资产印度资产增速中国资产增速52%53%54%55%56%57%58%59%60%61%62%0.0050.00100.00150.00200.00250.002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021商业银行总资产信贷规模贷款占比现金和央行余额5%银行存款5%投资28%贷款55%固定资产1%其他资产6%现金和央行余额银行存款投资贷款固定资产其他资产 敬请阅读末页
33、的重要说明 10 行业深度报告 图图12:近十年印度商业银行贷款近十年印度商业银行贷款持续增长(持续增长(万亿卢比万亿卢比)图图13:印度印度商业银行商业银行贷款规模贷款规模显著低于中国显著低于中国(万亿美元万亿美元)资料来源:印度央行、招商证券 资料来源:印度央行、同花顺 iFinD、招商证券 注:为与印度数据同期对比,中国行业数据为该年 3 月末时点数据 存量存量贷款贷款中中国有银行占比高,国有银行占比高,但但民营银行贷款增速民营银行贷款增速较高较高。印度央行将印度商业银行贷款按部门分为国有银行、民营银行和外资银行三类,并于 2018 年加入小型金融银行。其中,国有银行的贷款比重最高,近年
34、整体保持在 60%左右。民营银行部门近年的贷款增速较高,近五年年复合增长率达 15.4%。民营银行占商业银行贷款比重由 2017 年末的30.45%增至 2021 年末的 36.41%,占比提升。截至 2021 财年末,印度商业银行贷款中国有银行占比为 58.68%。图图 14:印度银行业贷款印度银行业贷款国有银行占比高,民营银行贷款增速国有银行占比高,民营银行贷款增速高高(万亿卢比万亿卢比)资料来源:印度央行、招商证券 贷款中,长期贷款贷款中,长期贷款占比高。占比高。根据贷款的类型不同,印度央行将其分为票据贴现、现金信用及透支、长期贷款三大类。其中,长期贷款占比最高,且近年占比上升,由 20
35、17 财年末的 56.26%升至 2021 财年末的 62.91%;现金信用及透支占比次之,近年来占比较稳定,2021 年末的占比为 34.08%;票据贴现占比最低,2021 财年末为 3.01%。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021信贷规模信贷增速(右轴)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0020015
36、2001920202021印度商业银行贷款中国商业银行贷款印度贷款增速中国贷款增速0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00200202021国有银行民营银行外资银行小型金融银行国有银行占比民营银行占比 敬请阅读末页的重要说明 11 行业深度报告 图图15:长长期贷款占贷款比重最高(万亿卢比)期贷款占贷款比重最高(万亿卢比)图图16:2021 年印度商业银行贷款结构年印度商业银行贷款结构 资料来源:印度央行、招
37、商证券 资料来源:印度央行、招商证券 2.2 工业贷款及零售贷款占比工业贷款及零售贷款占比较较高,零售信贷增长快高,零售信贷增长快 印度商业银行的信贷分为企业贷款和零售贷款,其中企业贷款按行业主要分为印度商业银行的信贷分为企业贷款和零售贷款,其中企业贷款按行业主要分为:农业贷款、工业贷款、服务业贷款。农业贷款、工业贷款、服务业贷款。其中,其中,工业贷款和零售贷款为印度工业贷款和零售贷款为印度贷款的大头贷款的大头。信贷增长主要靠工业贷款和零售贷款,零售贷款增长信贷增长主要靠工业贷款和零售贷款,零售贷款增长快快。印度商业银行信贷中工业部门占比最高,21Q3 工业贷款余额 32.35 万亿卢比,占比
38、 30.81%。工业贷款占比近年有下行趋势。服务业及零售贷款占比较高,但服务业贷款近两年下行,零售贷款则持续增长。2021 年,银行零售贷款规模首次超过服务业贷款,这得益于住房贷款和汽车贷款的大幅增长。21Q3 零售贷款较 21Q1 增长 4.15%至 31.1 万亿卢比。农业贷款占比最低。图图 17:印度商业银行印度商业银行各领域各领域信贷信贷规模变化规模变化(万亿卢比万亿卢比)资料来源:印度央行、招商证券 工业信贷工业信贷主要来自大型企业和小微企业主要来自大型企业和小微企业,但但中型企业中型企业信贷增速较高信贷增速较高。银行工业贷款以银行工业贷款以大型企业为主,21Q3 大型企业贷款 23
39、.59 万亿卢比,占工业贷款的比例达 75.9%。近两年大型企业贷款余额有所下降,而在紧急信贷额度担保计划(ECLGS)的激励下,中型企业信贷规模明显增长,21Q3 中型企业贷款较 21Q1 增长 9.89%至 2.06 万亿卢比。小微企业信贷近年平稳增长,21Q3 达 5.42 万亿卢比。52%54%56%58%60%62%64%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00200202021票据购买和贴现现金信用、透支等长期贷款长期贷款占比票据购买和贴现3.01%现金信用、透支等34.08%长期贷款62.91%票据购买和贴现现
40、金信用、透支等长期贷款0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00200202021Q12021Q3农业及相关活动贷款工业贷款服务业贷款零售贷款 敬请阅读末页的重要说明 12 行业深度报告 图图 18:印度工业信贷印度工业信贷增量主要来自大型企业和小增量主要来自大型企业和小微微企业企业(万亿卢比万亿卢比)资料来源:印度央行、招商证券 零售贷款中住房、汽车和信用卡贷款占比较高零售贷款中住房、汽车和信用卡贷款占比较高。印度零售贷款中,住房贷款占据半壁江山,比重稳定在 50%以上。近年住房贷款持续增长,21Q3印度住房贷款较21Q1增长2.4%至
41、15.99万亿卢比。汽车贷款和信用卡贷款增长较快,近年来汽车贷款占比稳定在 10%左右,信用卡贷款占比在 45%之间。21Q3 印度汽车贷款 3.62 万亿卢比,信用卡贷款达 1.44 万亿卢比。印度经济增长、居民收入的提升、信用卡普及率提升等促进了零售贷款的增长。图图 19:零售贷款中住房、汽车和信用卡贷款占比较高(零售贷款中住房、汽车和信用卡贷款占比较高(万万亿卢比)亿卢比)资料来源:印度央行、招商证券 2.3 负债以存款为主,负债以存款为主,存款增长较快存款增长较快 印度印度商业银行负债以存款为主。商业银行负债以存款为主。近十年,印度商业银行存款占负债比重基本在 77%以上,负债结构较好
42、。2021 财年,印度商业银行存款增加 16.15 万亿卢比至 155.91 万亿卢比,占负债的比重上升 2.99 个百分点至 79.57%。0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0020021Q12021Q3大型企业中型企业小微企业0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00200202021Q12021Q3住房贷款汽车贷款信用卡贷款住房贷款占比汽车贷款占比信用卡贷款占比 敬请阅读末页的重要说明 1
43、3 行业深度报告 图图20:印度商业银行负债以存款为主(万亿卢比)印度商业银行负债以存款为主(万亿卢比)图图21:21 年印度商业银行负债结构年印度商业银行负债结构 资料来源:印度央行、招商证券 资料来源:印度央行、招商证券 近年印度商业银行存款增速近年印度商业银行存款增速上行上行。近十年印度商业银行存款由 64.54 万亿卢比增至 2021 财年末的 155.91 万亿卢比,但规模仍与中国相距甚远。中国商业银行 2021 年 3 月底总存款约 34.58 万亿美元,为同时点印度商业银行存款的 16.3倍。20172020 年,印度存款保持了近 10%的增速,2021 年印度存款增速达 11.
44、56%。图图22:近年印度商业银行存款增速扩大近年印度商业银行存款增速扩大(万亿卢比万亿卢比)图图23:印度存款增速高于中国印度存款增速高于中国(万亿美元万亿美元)资料来源:印度央行、招商证券 资料来源:印度央行、同花顺 iFinD、招商证券 注:为与印度数据同期对比,中国数据为该年 3 月 31 日数据 国有国有银行存款占比高,银行存款占比高,民营民营银行存款银行存款增速增速较高较高。在构成印度商业银行存款的银行部门中,国有银行存款比重最大,在60%以上,符合印度国有银行为主的特征。民营银行存款规模近年增幅高,年复合增长率 16.97%,占比增至 30%左右,趋于稳定。76%76%77%77
45、%78%78%79%79%80%80%0.0050.00100.00150.00200.00250.002000021负债存款存款占比(右轴)资本0.96%储备和盈余7.63%存款79.57%借款7.53%其他负债4.32%资本储备和盈余存款借款其他负债0%2%4%6%8%10%12%14%16%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021存款存款增速(右轴)0%5%1
46、0%15%20%25%055402000021印度商业银行存款中国商业银行存款印度存款增速中国存款增速 敬请阅读末页的重要说明 14 行业深度报告 图图 24:国有银行存款占比高,民营银行存款增速明显国有银行存款占比高,民营银行存款增速明显(万亿卢比万亿卢比)资料来源:印度央行、招商证券 2.4 净息差净息差近年上行,近年上行,息差较高息差较高 印度商业银行净息差近年上行。印度商业银行净息差近年上行。印度商业银行净息差近十年先下降后上升。2012年2015年,净息差逐年下行至2.2%,2015 年以来,净息
47、差震荡上行,2021 财年达 2.91%。近几年,印度商业银行净息差受 covid-19 的影响较小,净息差持续上行。印度利率水平较高。印度利率水平较高。印度的隔夜拆借利率近十年虽有所下降,但利率水平较高,2015 年以前保持在 7%以上,2022年 8 月 5 日加息至 5.65%,明显高于中国和美国。图图25:印度商业银行净息差近年上行印度商业银行净息差近年上行 资料来源:印度央行、招商证券 印度小型金融银行净息差较高印度小型金融银行净息差较高。2021 年,印度小型金融银行净息差达 7.02%。与此同时,民营银行和外资银行净息差也高于银行业整体水平,分别为 3.58%和 3.3%,支付银
48、行净息差最低,为 1.58%。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00200202021国有银行民营银行外资银行小型金融银行支付银行国有银行占比民营银行占比2.90%2.80%2.30%2.20%2.60%2.50%2.50%2.70%2.81%2.91%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%2000021印度商业银行净息差 敬请
49、阅读末页的重要说明 15 行业深度报告 图图26:印度民营银行和小型金融银行净息差较高印度民营银行和小型金融银行净息差较高 资料来源:印度央行、招商证券 2021 年,印度年,印度净息差净息差高于高于中美。中美。中国商业银行净息差长期处于发展中国家的较低水平,印度除 2014、2015 年外,近十年净息差均高于中国。而美国净息差在发达国家中一枝独秀,2021 年以前净息差都在 3%以上。近两年,受到covid-19 及大幅降息等影响,美国净息差明显下降,1Q21 为 2.56%,低于同期印度的 2.91%。图图27:2021 年年印度印度银行业银行业净息差净息差高于高于中美中美 资料来源:印度
50、央行、同花顺 iFinD、FDIC 官网、招商证券 三、三、营收持续增长,资产质量营收持续增长,资产质量欠佳欠佳 3.1 营收营收受疫情影响小受疫情影响小,持续持续增长增长 营业收入营业收入持续持续增长。增长。2021 财年印度银行业实现营业收入 7.88 万亿卢比,同比增长 9.41%。近年营收增速波动较大,低至 5%左右,高则可达近 20%,营收持续增长。2021 财年印度商业银行营收增速降至 8.14%,主要是受 covid-19大流行的影响。2.45%3.58%3.30%7.02%1.58%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%国有银
51、行民营银行外资银行小型金融银行支付银行0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%2000021印度商业银行净息差中国商业银行净息差美国商业银行净息差 敬请阅读末页的重要说明 16 行业深度报告 图图 28:印度商业银行营收持续增长(印度商业银行营收持续增长(万万亿卢比)亿卢比)资料来源:印度央行、招商证券 近年非息收入占比近年非息收入占比 30%左右。左右。印度商业银行营收以净利息收入为主,近年信贷规模扩张及息差回升使得净利息收入增长较快。近十年非息收入占比小幅下行,2021 年财
52、年非息收入占比 30.6%。图图 29:印度商业银行印度商业银行近年非息收入占比在近年非息收入占比在 30%左右左右(万万亿卢比)亿卢比)资料来源:印度央行、招商证券 净利润净利润波动大,波动大,2021 财财年净利润大增年净利润大增。印度商业银行净利润近八年波动较大,部分年份净利润为负。印度商业银行净利润近两年受新冠疫情的冲击较小,随着拨备要求的放松和信贷增长的恢复扭亏为盈。2021 财年,经济反弹,印度商业银行净利润大增,达到历史新高的 1.22 万亿卢比,同比增加 10 倍。印度商业银行净利润规模虽在 2021 年有大幅增长,但与中国仍有明显差距。中国商业银行 2021 年净利润约 33
53、24.37 亿美元,为印度 2021 财年的 20 倍。0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.002001920202021营业收入营收增速(右轴)0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.002001920202021净利息收入非利息收入非息收入占比 敬请
54、阅读末页的重要说明 17 行业深度报告 图图 30:印度商业银行印度商业银行净利润净利润年度间年度间波动大,波动大,21 年净利润大增年净利润大增(亿卢比)(亿卢比)资料来源:印度央行、招商证券 民营银行民营银行 2021 年净利润达年净利润达 6947.7 亿卢比,为印度银行业部门最高。亿卢比,为印度银行业部门最高。2021 年,国有银行部门净利润 3181.8 亿卢比,外资银行 1896.5 亿卢比,小型金融银行 203.8 亿卢比,支付银行因其业务特殊性净亏损 30 亿卢比。图图 31:民营银行部门净利润高,民营银行部门净利润高,2021 财财年达年达 6948 亿卢比(亿卢比)亿卢比(
55、亿卢比)资料来源:印度央行、招商证券 3.2 资产质量资产质量欠佳欠佳,不良率居高不下,不良率居高不下 印度商业银行不良贷款率居高不下,国有银行印度商业银行不良贷款率居高不下,国有银行尤甚尤甚。印度银行业向来不良贷款率较高,20122018 年不良率持续上行,2018 年更是升至 11.2%。近年,印度不良贷款率虽由 2018 年的 11.2%降至 2021 年的 7.3%,但整体水平仍较高,资产质量压力较大。印度银行业较高的不良贷款率主要由资产规模占比最高的国有银行造成,国有银行不良率近年在 10%左右,2018 年更是一度高达 14.6%。-400%-200%0%200%400%600%8
56、00%1000%1200%-6000-0006000800040002000021净利润净利润增速(右轴)3181.8 6947.7 1896.5 203.8-30.0-1,000.00.01,000.02,000.03,000.04,000.05,000.06,000.07,000.08,000.0国有银行民营银行外资银行小型金融银行支付银行 敬请阅读末页的重要说明 18 行业深度报告 图图32:印度银行业不良贷款率较高印度银行业不良贷款率较高 图图33:不良率以国有银行部门
57、为甚不良率以国有银行部门为甚 资料来源:印度央行、招商证券 注:为与印度数据同期对比,中国行业数据为该年 3 月 31 日数据 资料来源:印度央行、招商证券 拨贷比较拨贷比较高高,资本压力较小资本压力较小。近八年,印度商业银行的拨备覆盖率由 2014 年的 40%增至 2021 年的 70%左右。近三年拨贷比 6.37%、5.74%和 5.11%,显著高于中国商业银行近三年 3.46%、3.5%、3.37%的拨贷比。印度商业银行一级资本充足率由 2017 年的 11.2%升至 2021 年的 14.2%,资本充足率由 2017 年的 13.6%升至 2021 年的 16.3%。图图 34:21
58、 年年 3 月末月末印度商业银行印度商业银行一级资本充足率较高一级资本充足率较高 图图 35:21 年年 3 月末月末印度商业银行印度商业银行资本充足率较高资本充足率较高 资料来源:印度央行、招商证券 注:为与印度数据同期对比,中国数据为该年 3 月 31 日数据。资料来源:印度央行、招商证券 3.3 近几年近几年 ROE 虽有改善,但盈利能力仍偏弱虽有改善,但盈利能力仍偏弱 ROA 近年上行,但近年上行,但仍不高仍不高。20122018 年间,印度商业银行 ROA 呈下降趋势,2019 年以来逐年上行。2021 财年,印度商业银行 ROA 达 0.66%,该财年盈利大幅增长。尽管中国商业银行
59、 ROA 近十年持续下行,但始终高于印度。0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%2000021印度中国0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%200202021国有银行私人银行外资银行8.00%9.00%10.00%11.00%12.00%13.00%14.00%15.00%200202021印度中国10.00%11.00%12.00%13.00%14.00%15.00%16.00%17.00%20172018
60、201920202021印度中国 敬请阅读末页的重要说明 19 行业深度报告 图图 36:ROA 近年上行,但离中国仍有差距近年上行,但离中国仍有差距 资料来源:印度央行、同花顺 iFinD、招商证券 注:为与印度数据同期对比,中国行业数据为该年 3 月 31 日数据 ROE 近年上行,但离中国仍有差距近年上行,但离中国仍有差距。20122018 年间,印度商业银行 ROE 持续下行,2019 年以来有所改善。2021财年,印度商业银行 ROE 升至 7.7%,但或有偶然性。尽管中国商业银行近十年 ROE 持续下降,但持续高于印度。可以说,可以说,印度印度商业银行盈利能力偏弱,这与不良率偏高等
61、有关。商业银行盈利能力偏弱,这与不良率偏高等有关。图图 37:印度商业银行印度商业银行 ROE 近年上行,但离中国仍有差距近年上行,但离中国仍有差距 资料来源:印度央行、同花顺 iFinD、招商证券 注:为与印度数据同期对比,中国数据为该年 3 月 31 日数据 四、四、印度印度标杆银行情况如何?标杆银行情况如何?SBI 及及 HDFC 银行皆为印度银行业市场的领跑者。其中,银行皆为印度银行业市场的领跑者。其中,SBI 为印度版“工行”,资产规模最大,为印度版“工行”,资产规模最大,2022 年财年归母净年财年归母净利润达利润达 4347 亿卢比,盈利规模位居印度银行业首位;亿卢比,盈利规模位
62、居印度银行业首位;HDFC 盈利能力出众,盈利能力出众,2022 财年归母净利润财年归母净利润 3860 亿印度卢比,亿印度卢比,总市值超过总市值超过 1100 亿美元,亿美元,PB 估值高达估值高达 4 倍。倍。4.1 印度印度标杆标杆银行银行印度国家银行和印度国家银行和 HDFC 银行银行(1)国有银行国有银行印度国家银行印度国家银行(SBI)印度国家银行(印度国家银行(State Bank of India,简称,简称 SBI)为为印度第一大银行,印度第一大银行,政府出资比例达到 61.58%,也是一家财富世-0.40%-0.20%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.0
63、0%1.20%1.40%1.60%2000021印度ROA中国ROA-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2000021印度ROE中国ROE 敬请阅读末页的重要说明 20 行业深度报告 界 500 强公司,总部设在孟买。印度国家银行拥有超过 200 年的丰富历史,被印度人视为最值得信赖的银行。截至2022 年 3 月末,SBI 占有借记卡消费 27.6%的市场份额,拥有超过 2.2 万家分行,6.5 万台 ATM 或存取款
64、机,服务超过 4.5 亿客户。印度国家银行有不少子公司,如 SBI 一般保险、SBI 人寿保险、SBI 共同基金、SBI 信用卡等,综合经营能力突出。印度国家银行共有六大业务部门:个人银行、乡村银行、国际银行集团、中小企业银行、合作银行和政府银行,服务种类多样,遍布各种领域,小到发放个人贷款,大到管理印度政府业务,充分体现了其“国有银行”的特点。表表 1:印度国家银行业务介绍印度国家银行业务介绍 业务部门业务部门 业务介绍业务介绍 个人银行个人银行 通过广泛的贷款产品、数字贷款产品和财富管理服务等提供综合个人银行服务。截至 2022 年 3 月末,印度国家银行个人银行的家庭贷款达 5620 亿
65、卢比。乡村银行乡村银行 通过提供普惠金融小额信贷和农业业务来满足印度农村公民的需求。截至 2022 年 3 月末,印度国家银行已为 0.142 亿印度农民提供服务。国际银行集团国际银行集团 国际银行部门通过其海外银行子公司/合资公司/联营公司,始终致力于改变行业格局。中小企业银行中小企业银行 为中小企业客户提供简单和创新的金融解决方案,同时确保高质量的客户服务。截至 2022 年 3 月末,印度国家银行中小企业银行垫款为 3060 亿卢比。合作银行合作银行 在印度国家银行,企业账户组和商业信贷组是一站式服务,专门为该国的顶级企业和 Navratna 业务单位提供广泛的金融产品和服务。政府银行政
66、府银行 政府业务的市场领导者。截至 2022 年 3 月 31 日,印度国家银行政府银行总营业额达 55180 亿卢比。资料来源:银行官网、招商证券(2)民营银行民营银行HDFC 银行银行,堪称新兴市场的银行股代表堪称新兴市场的银行股代表 HDFC(Housing Development Finance Corporation)银行银行是印度领先的是印度领先的民营民营银行之一,也是银行之一,也是 1994 年首批获得印度年首批获得印度央行央行批准成立私营银行之一。批准成立私营银行之一。HDFC 是印度首屈一指的住房金融公司。自 1977 年成立以来,为抵押贷款的市场领导者。HDFC 擅长向不同
67、细分市场提供零售抵押贷款,并且拥有庞大的企业客户群,为印度最佳银行之一。截至 2022年 6 月末,HDFC 银行在 3203 个城市/城镇拥有 6378 家分行和 1.86 万台 ATM 的银行网络。HDFC 银行提供广泛的银行服务,主要有三个主要业务领域:零售银行、批发银行和资金与资产管理服务。表表 2:HDFC 银行业务介绍银行业务介绍 业务部门业务部门 业务介绍业务介绍 2008 零售银行零售银行 HDFC 银行提供车贷、房贷、信用卡等零售业务。零售银行的目标是为目标市场客户提供全方位的金融产品和银行服务,为客户提供一站式的银行服务窗口 批发银行批发银行 HDFC 银行为各种规模的企业
68、和组织提供广泛的商业和交易银行服务。包括营运资金融资、贸易服务、交易服务和现金管理等。资金与资产资金与资产管理管理服务服务 帮助企业获得更好的资金回报并管理财务风险。HDFC 银行专注于三个主要产品领域:外汇和衍生品,本币货币市场和债务证券以及股票。资料来源:HDFC 银行官网、招商证券 4.2 印度第一大银行印度第一大银行印度国家银行印度国家银行,堪称印度版“工行”,堪称印度版“工行”截至截至 2022 年年 3 月末月末,印度国家银行总资产达,印度国家银行总资产达 53.61 万亿卢比,存款规模万亿卢比,存款规模 40.87 万亿卢比,发放贷款万亿卢比,发放贷款 27.94 万亿卢比,万亿
69、卢比,营业收入达营业收入达 2.38 万亿卢比,净利润达万亿卢比,净利润达 4.35 千亿卢比,均千亿卢比,均居居印度银行印度银行业业首位,首位,为为印度最大的银行。印度最大的银行。对比印度的主要银行-HDFC 银行、旁遮普国家银行、巴罗达银行、印度银行等,SBI 资产规模具有绝对优势。但对比中国的银行,其但对比中国的银行,其 敬请阅读末页的重要说明 21 行业深度报告 规模还有较大差距。规模还有较大差距。如中国银行在 22Q1 的总资产达 4.33 万亿美元,是印度国家银行的 6.45 倍。HDFC 银行 2022财年末的资产规模达 21.23 万亿卢比。图图 38:印度国家银行印度国家银行
70、 2022 财年资产达财年资产达 53.61 万亿卢比万亿卢比(万亿卢比万亿卢比)资料来源:银行年报、招商证券 SBI 存贷款规模在印度居领先地位。存贷款规模在印度居领先地位。截至截至 2022 财年末,印度国家银行存款达 40.87 万亿卢比,贷款达 27.94 万亿卢比,均位居印度银行业首位;HDFC 银行存款为 15.58 万亿卢比,贷款 14.21 万亿卢比。图图 39:2022 财年财年 SBI 存款达存款达 40.9 万亿卢比万亿卢比(万亿卢比万亿卢比)图图 40:2022 财年财年 SBI 贷款达贷款达 27.9 亿卢比亿卢比(万亿卢比万亿卢比)资料来源:银行年报、招商证券 资料
71、来源:银行年报、招商证券 SBI 营收与盈利均营收与盈利均居居印度印度首位首位,但,但 HDFC 盈利能力更突出盈利能力更突出。SBI 在 2022 财年实现营收 2.38 万亿卢比,分别是 HDFC银行、旁遮普国家银行、印度银行、巴罗达银行的 2.3、5.8、5、5.4 倍。2022 财年,SBI 净利润 4347 亿卢比,分别是 HDFC 银行、旁遮普国家银行、印度银行、巴罗达银行的 1.2、7.7、20.9、6 倍。2022 财年 HDFC 银行净利润3696.1 亿卢比。该银行虽在规模上不到印度国家银行的二分之一,但净利润只差印度国家银行 650.9 亿卢比,可见其盈利能力较强。0.0
72、010.0020.0030.0040.0050.0060.00印度国家银行HDFC银行旁遮普国家银行巴罗达银行印度银行资产规模0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00存款0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00贷款 敬请阅读末页的重要说明 22 行业深度报告 图图 41:22 财财年年 SBI 营收营收 2.38 万亿卢比(万亿卢比)万亿卢比(万亿卢比)图图 42:22 财年印度主要银行净利润情况财年印度主要银行净利润情况(亿(亿卢比卢比)资料来源:银行年报、招商证券 资料来源:银行年报、招商证券 4.3 盈利能
73、力突出盈利能力突出的民营银行的民营银行HDFC 银行银行 HDFC 银行银行 2022 财年财年末末总资产总资产 21.23 万亿卢比,存款万亿卢比,存款 15.68 万亿卢比,贷款规模万亿卢比,贷款规模 14.21 万亿卢比万亿卢比;2022 财年财年营收营收1.02 万亿卢比,净利润万亿卢比,净利润 3.7 千亿千亿卢比,均仅次于印度国家银行。卢比,均仅次于印度国家银行。HDFC 盈利能力较强,净息差、盈利能力较强,净息差、ROA、ROE 均均领跑领跑印度银行业印度银行业,同时资产质量较好,不良,同时资产质量较好,不良贷款贷款率仅在率仅在 11.5%,显著低于印度银行业平均水平显著低于印度
74、银行业平均水平。近年来近年来 HDFC 银行净息差较高,在银行净息差较高,在 4%左右左右。近五年,HDFC 银行净息差下行,近两年降至 4%左右,但每年都显著高于其他银行。2022 财年,HDFC 银行净息差为 4%,息差优势明显。同期印度国家银行净息差为 3.12%,高于旁遮普国家银行、印度银行和巴罗达银行,但低于 HDFC 银行。图图 43:近年来:近年来 HDFC 银行净息差较高,在银行净息差较高,在 4%左右左右 资料来源:银行年报、招商证券 HDFC 银行的银行的 ROE 和和 ROA 较高,较高,盈利能力突出盈利能力突出。近年来,近年来,HDFC 银行 ROE 及 ROA 相对稳
75、定且维持高位。尽管尽管HDFC 银行银行 ROE 由由 2018 财年的财年的 18.22%下滑到下滑到 2022 财年的财年的 16.9%,但持续领跑印度主要银行,盈利能力与招商银行接近。近几年,印度国家银行的 ROE 呈现改善趋势,2022 财年达到 13.92%。HDFC 银行近年 ROA 保持平稳,维持在 2%左右的较高水平。印度国家银行 ROA 由 2018 财年的-0.19%上升至 2022 财年的 0.67%。0.000.501.001.502.002.50营收05000250030003500400045005000净利润1.50%2.00%2.50%3.
76、00%3.50%4.00%4.50%200212022印度国家银行HDFC银行旁遮普国家银行印度银行巴罗达银行 敬请阅读末页的重要说明 23 行业深度报告 图图 44:HDFC 银行银行 ROE 优势优势显著显著 图图 45:HDFC 银行银行 ROA 优势优势显著显著 资料来源:银行年报、招商证券 注:旁遮普国家银行年报仅披露了近两年 ROE 数据 资料来源:银行年报、招商证券 HDFC 银行资产质量显著优于行业平均,不良贷款率维持较低水平银行资产质量显著优于行业平均,不良贷款率维持较低水平。印度银行业向来资产质量承压,不良贷款率居高不下,但 HDFC 银行是个例外。近
77、六年 HDFC 银行的不良贷款率仅在 1%1.5%之间,与中国银行业水平相近。2022财年末,HDFC 银行不良贷款率为 1.17%。印度国家银行近年来其不良贷款率下行,2022 财年末为 3.97%。印度银行、巴罗达银行和旁遮普国家银行的不良贷款率一度在 10%以上,旁遮普国家银行更是在 2018 年飙至 18.38%。图图 46:HDFC 银行不良贷款率维持较低水平银行不良贷款率维持较低水平 资料来源:银行年报、招商证券 HDFC 银行核心一级资本充足率和资本充足率较高银行核心一级资本充足率和资本充足率较高。近年来,HDFC 银行核心一级资本充足率稳定在 16%17%,资本充足率稳定在 1
78、8%19%,资本充足。2022 财年末,HDFC 银行的核心一级资本充足率达 16.67%,资本充足率达18.9%。印度银行次之,核心一级资本充足率和资本充足率分别为 14.65%和 17.65%。印度国家银行核心一级资本充足率和资本充足率较稳定,前者在 10%左右,后者在 13.5%左右。-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%200212022印度国家银行旁遮普国家银行印度银行巴罗达银行HDFC银行-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%2
79、00212022印度国家银行旁遮普国家银行印度银行巴罗达银行HDFC银行0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%2002020212022印度国家银行HDFC银行旁遮普国家银行印度银行巴罗达银行 敬请阅读末页的重要说明 24 行业深度报告 图图 47:HDFC 银行核心一级资本充足率银行核心一级资本充足率较高较高 图图 48:HDFC 银行银行资本充足率较高资本充足率较高 资料来源:银行年报、招商证券 资料来源:银行年报、招商证券 五、五、投资建议投资建议:印度印度-风
80、险与潜力并存银行业市场风险与潜力并存银行业市场 印度作为世界第二大人口国和金砖国家之一,印度作为世界第二大人口国和金砖国家之一,是较快发展的新兴市场是较快发展的新兴市场。这为银行业的发展带来了巨大的机遇这为银行业的发展带来了巨大的机遇。印度银行业资产增速在印度银行业资产增速在 8%以上,以上,发展空间仍然巨大发展空间仍然巨大。截至截至 2021 年 3 月末,印度银行业总资产达 195.95 万亿卢比,贷款达 108.20 万亿卢比,均不到中国的十分之一。2021 财年印度商业银行营业收入 7.88 万亿卢比,净利润 1.22 万亿卢比。2021 财年印度商业银行整体 ROA 和 ROE 分别
81、为 0.66%和 7.7%,盈利能力弱于中国。净息差净息差较高,但资产质量较差较高,但资产质量较差。2021 财年印度商业银行净息差达 2.91%,高于中美,高息差主要是由较高的生息资产收益率带来的。印度银行业不良贷款率较高,不良贷款率虽由 2018 年的 11.2%降至 2021 年的 7.3%,但整体水平仍居高不下,尤其是国有银行不良问题较为严重。SBI 及及 HDFC 银行皆为印度银行业市场的领跑者。银行皆为印度银行业市场的领跑者。其中,SBI 为印度版“工行”,资产规模最大,2022 年财年归母净利润达 4347 亿卢比,盈利规模位居印度银行业首位;HDFC 银行盈利能力出众,2022
82、 财年归母净利润 3860 亿印度卢比,ROE 达 16.9%,领跑印度上市银行。HDFC 银行的高 ROE 源于高息差及较低的信用成本(资产质量较好)。HDFC 银行总市值超过 1100 亿美元,PB 估值高达 4 倍。经济或小幅复苏,主推优质银行。经济或小幅复苏,主推优质银行。我们认为,银行板块 PB 估值及机构持仓比例均处于历史低位,性价比高。下半年经济或小幅复苏,驱动银行估值适度修复。对比 HDFC 银行,中国优质银行估值较低,估值修复空间大。我们主推业绩靓丽的江浙优质银行-江苏、南京、宁波、杭州等,关注前期估值大幅回落的优质股份行-招行、平安、兴业等,零售银行业务有望复苏。六、六、风
83、险提示风险提示 疫情多发,经济大幅下行导致资产质量恶化;金融让利,息差收窄等。5.00%7.00%9.00%11.00%13.00%15.00%17.00%19.00%2002020212022印度国家银行HDFC银行旁遮普国家银行印度银行巴罗达银行8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%2002020212022印度国家银行HDFC银行旁遮普国家银行印度银行巴罗达银行 敬请阅读末页的重要说明 25 行业深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师
84、本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。廖志明:廖志明:招商证券银行业首席,研究发展中心董事,籍贯江西。东京大学经济学硕士,且为全额奖学金获得者。曾就职于民生银行、交通银行等金融机构,具有商业银行总行的观察视角与分行的业务能力,对金融监管、流动性以及银行资产负债配置等有独到见解。卖方研究从业多年,曾任天风证券银行业首席,2021 年初加入招商证券。2018年 WIND 金牌分析师银行业第一名,第一财经最佳金融分析师第二名,新财富银行业第五名;2019 年 WIND 金牌分析师银行业第一名,新浪金麒麟最佳分析师第四名,上证报最
85、佳分析师第三名,新财富金融产业研究第三名,银行业入围;2020 年上证报最佳分析师第二名,WIND 金牌分析师银行业第二名,新浪金麒麟最佳分析师第五名等。邵春雨:邵春雨:招商证券银行业分析师。北京大学金融硕士,电子科技大学工学学士,曾获学生最高荣誉“成电杰出学生”。2020 年加入招商证券,曾就职于上海银行总行,对银行信贷业务、风险控制有深刻理解。戴甜甜:戴甜甜:招商证券银行业研究员。中国人民大学经济学硕士,华中科技大学经济学学士。2021 年加入招商证券,曾就职于上海银行总行,对银行金融市场板块有较深认识。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系,基于报告发布日后 6-12
86、个月内公司股价(或行业指数)相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中,A 股市场以沪深 300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下:股票股票评级评级 强烈推荐:预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持:预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性:预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持:预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐:行业基本面向好,预期行业指数超越基准指数 中性:行业基本面稳定,预期行业指数跟随基准指数 回避:行业基本面转弱,预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招
87、商证券股份有限公司(以下简称“本公司”)编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息,但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外,本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载,否则,本公司将保留随时追究其法律责任的权利。