1、 20242024 年年 0505 月月 1616 日日 深耕高空安全设备，推动多领域拓展深耕高空安全设备，推动多领域拓展 中际联合中际联合（605305.SH605305.SH）公司深度报告公司深度报告 买入买入(维持维持)投资要点投资要点 分析师：傅鸿浩分析师：傅鸿浩 S04 分析师：臧天律分析师：臧天律 S01 基本数据基本数据 20242024-0505-1515 当前股价（元）46.33 总市值（亿元）70 总股本（百万股）152 流通股本（百万股）152 52 周价格范围（元）28.46-46.33 日均成交额（百万元）66.36 市场表
2、现市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 1、中际联合（605305）：深耕高空安全作业设备，多元化发展打开增长空间2024-02-02 深耕高空安全作业设备，拓展非风电领域方向深耕高空安全作业设备，拓展非风电领域方向 中际联合成立于 2005 年，于 2021 年完成上市，是国内领先的高空安全作业设备及服务解决方案提供商，主要产品包括高空安全升降设备和高空安全防护设备。公司产品主要用于风力发电行业，2023 年风电行业营收占比高达 98.02%，主要包括塔筒升降机、免爬器、助爬器等专用高空安全作业设备和爬梯、救生缓降器、滑轨和防坠落系统等高空安全防护设备，同时还陆续推出
3、大载荷升降机、齿轮齿条升降机等新产品。此外，公司正持续推进非风电领域产品的开发，如工业及建筑升降设备、安全防护用品和应急救援产品等。核心看点一：行业空间广阔，增量存量双轮驱核心看点一：行业空间广阔，增量存量双轮驱动，产品价值量持续提升动，产品价值量持续提升 高空作业设备的市场空间主要分成增量空间与存量空间增量空间与存量空间。风机大型化会使得升降机、大载荷升降机等效率更高的设备渗透率也会进一步提升，同时塔筒高度的增加也会提升相应产品的价格。除了新增市场外，公司风电领域收入存量市场也达到 40%。我们预计目前的存量风机数量约为 50 万台左右，对应可改造风机数量约为 25 万台，假定滚动 5 年存
4、量改造完成，则对应每年存量市场的空间约为 30 亿元。综合来看，2024 年包含升降设备在内的风电高空作业设备总市场容量大约为 106.3 亿元。核心看点二：龙头地位稳固，市场壁垒深厚核心看点二：龙头地位稳固，市场壁垒深厚 公司主要产品在国内风力发电行业的市场占有率约 70%。升降机产品在欧洲风力发电行业市场占有率约 30%，免爬器在北美和亚太市场占有率接近 100%，是全球升降设备龙头。公司所生产的产品大多数都需要通过相关机构的认证并取得相关的资质证书，以符合客户的准入要求。此外风机制造商对于供应商的要求较高、资质审核时间较长，成为合格供应商后一般不会轻易更换；风力发电类企业由于涉及其自身生
5、产安全，对于产品质量通常要求较高。公司的龙头地位较为稳固。核心看点三：降本控费带动盈利能力提升，期间核心看点三：降本控费带动盈利能力提升，期间费用有望快速下降费用有望快速下降 公司近年持续加大新业务的拓展，在营销、研发、管理等方面的投入持续增加，同时提升了人员薪酬，期间费用率从-30-20-50(%)中际联合沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 2020 年的 20.0%增长到 2023 年的 27.9%。目前公司已经开始通过持续的技术改进和降本控费来降低成本。2024Q1
6、公司期间费用率降至 22.5%，预计公司有望在未来恢复到以往的净利润率水平。盈利预测盈利预测 我们看好公司在风力发电行业高空作业设备中的龙头地位，未来公司在风电增量与存量市场广阔，公司产品渗透率提升与新产品迭代带动单机价值量持续提升，预测公司 2024-2026 年收入分别为 15.25、19.72、24.91 亿元，EPS 分别为1.95、2.58、3.33 元，当前股价对应 PE 分别为 23.8、18.0、13.9 倍，维持“买入”投资评级。风险提示风险提示 风电新增装机不及预期，国际市场拓展不及预期，非风电领域拓展不及预期，大盘系统性风险等。预测指标预测指标 2023A2023A 20
7、24E2024E 2025E2025E 2026E2026E 主营收入（百万元）主营收入（百万元）1,105 1,525 1,972 2,491 增长率（增长率（%）38.2%38.0%29.3%26.3%归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）207 296 391 505 增长率（增长率（%）33.3%43.0%32.2%29.2%摊薄每股收益（元）摊薄每股收益（元）1.36 1.95 2.58 3.33 ROEROE（%）9.0%11.8%14.1%16.2%资料来源：Wind，华鑫证券研究 rQmXhUcZkXhYhUbWiZ9P8QaQtRpPtRtPkPoOsPfQoMoO9PpO
8、rNNZrRoMNZsPoO证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文正文目录目录 1、深耕高空安全设备，推动多领域发展.5 1.1、市场地位稳固，业务多元发展.5 1.2、股权结构集中，核心团队经验丰富.6 1.3、风电领域稳定发展，拓展领域带来新增长.6 1.4、降本控费带动盈利能力提升，期间费用有望快速下降.10 2、高空作业设备：增量与存量市场双轮驱动，产品价值量有望提升.12 2.1、风电行业稳健增长，增量与存量市场双轮驱动.12 2.2、风机大型化、产品升级带动价值量双升.15 3、市场地位稳固，下游领域持续拓展.18 3.1、龙头地位稳
9、固，市场壁垒深厚.18 3.2、海外市场广阔，高空安全作业服务与下游领域持续拓展.19 4、利润预测评级.22 5、风险提示.22 图表图表目录目录 图表 1：公司发展历程.5 图表图表 2 2：公司股权结构：公司股权结构.6 图表 3：公司主营业务结构（分产品）.7 图表 4：公司主营业务毛利率（分产品）.7 图表图表 5 5：公司主要高空安全升降设备：公司主要高空安全升降设备.7 图表图表 6 6：公司主要高空安全防护设备：公司主要高空安全防护设备.8 图表图表 7 7：公司非风电领域主要产品：公司非风电领域主要产品.9 图表 8：公司营收和归母净利润稳健增长.10 图表 9：公司净利率和
10、毛利率有所下降.10 图表 10：公司研发投入稳中有增.11 图表 11：公司期间费用率 2024 年有所下降.11 图表 12：较为常见的高空安全作业设备.12 图表 13：升降设备带来的经济效益较强.12 图表 14：预计我国未来风电行业稳健增长.13 图表 15：风电行业新增装机市场空间测算.13 图表 16:存量市场空间每年对应约为 30.2 亿元.14 图表 17：2024 年高空作业设备总市场空间容量约为 106.3 亿元.14 图表 18：中际联合营收规模稳定增长，超越 Alimak 成为行业龙头.15 图表 19：2012-2023 中国新增陆上和海上风电机组平均单机容量.16
11、 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 图表 20：2022 年中国不同单机容量风电机组新增装机容量占比.16 图表 21：齿轮齿条升降机适配在塔筒的在建期施工.16 图表 22：中际联合新品大载荷齿轮齿条升降机.16 图表 23：公司风机制造商客户.18 图表 24：公司风机发电企业客户.18 图表 25：全球公司布局，奠定海外发展基础.19 图表 26：公司保障产品售后服务.19 图表 27：国外主要竞争对手.19 图表 28：公司海外营收占比持续提高.20 图表 29：ALIMAK 风电领域服务占比达 30%.20 图表 30：中际联合营收规模
12、稳定增长，超越 Alimak 成为行业龙头.20 图表 31：公司盈利预测.22 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 1 1、深耕高空安全设备，推动多领域发展深耕高空安全设备，推动多领域发展 1.11.1、市场地位稳固，业务多元发展市场地位稳固，业务多元发展 深耕高空安全作业设备，拓展非风电领域方向。深耕高空安全作业设备，拓展非风电领域方向。中际联合（北京）科技股份有限公司成立于 2005 年，于 2021 年完成上市。公司是国内领先的高空安全作业设备及服务解决方案提供商，主要产品包括高空安全升降设备和高空安全防护设备。公司产品主要用于风力发电行业
13、，2023 年风电行业营收占比高达 98.02%，主要包括塔筒升降机、免爬器、助爬器等专用高空安全作业设备和爬梯、救生缓降器、滑轨和防坠落系统等高空安全防护设备，同时还陆续推出大载荷齿轮齿条升降机等新产品。此外，公司正持续推进非风电领域产品的开发，如工业及建筑升降设备、安全防护用品和应急救援产品等。注重研发创新，技术赋能产品。注重研发创新，技术赋能产品。公司技术团队大概在 300 人左右。截至 2023 年 12 月31 日，公司及子公司累计获得授权专利共 618 项，累计获得软件著作权 26 件，是国家级“专精特新”企业、制造业单项冠军示范企业和国家知识产权优势企业。在高空安全作业设备上，公
14、司不断实现技术突破，取得多项自主知识产权的关键技术，通过多项关键技术整合，实现多领域多产品综合开发及融合应用。同时，公司战略布局逐步完善，公司的核心竞争力和盈利能力得到进一步提升。国内市场地位稳定，积极开拓海外市场。国内市场地位稳定，积极开拓海外市场。公司产品已应用于 16 个行业，出口到 65 个国家和地区，在风力发电行业细分市场占有率第一，公司主要产品在国内风力发电行业的市场占有率约 70%。2023 年公司实现海外业务收入 5.42 亿元，同比增长 73.6%，占主营业务收入的比例达 49.10%。从 2023 年全年的新签订单情况来看,海外市场占比已达 50%，国外市场开拓取得阶段性的
15、成效。2023 年 5 月，公司设立完成全资二级子公司 3S 美国工程服务有限公司，进一步推动公司海外业务的开展，扩大公司业务规模。风电覆盖下游龙头企业，拓展领域或将成为新增长。风电覆盖下游龙头企业，拓展领域或将成为新增长。公司下游主要客户涵盖五大发电集团、风机制造商龙头，客户实力能够产生较好的品牌效应。同时，国内市场新增风电装机需求，公司产品和解决方案优化迭代，风电维运市场空间广阔。公司产品现已拓展至电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等 16 个行业。目前新兴领域均推出多款新品，其中物料输送机、爬塔机有望成为公司下一个重点产品，拓展领域将或成为公司中长期发展增量。图表图表 1 1：公司发展历程
16、：公司发展历程 -20-20年中际联合（北京）科技股份有限公司成立；2006年推出国内首款风电领域塔筒升降机；2008年公司业务重心由海外转向国内，从建筑领域切换到风电领域；2009年推出助爬器；2019年首次申报IPO；2021年登录上交所主板上市；2013年推出免爬器；2014年新三板上市；2018年免爬器畅销美国；2022年生产研发中心海外子公司快速发展；2023年推出大荷载升降机和齿轮齿条升降证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 6 诚信、专业、稳健、高效 资料来源：公司官网，公司公告
17、，公司微信公众号，华鑫证券研究 1.21.2、股权结构集中，核心团队经验丰富股权结构集中，核心团队经验丰富 公司股权集中，实际控制人控股比例达公司股权集中，实际控制人控股比例达 3 30.00%0.00%。截至 2023 年 12 月 31 日，公司实际控制人为刘志欣、于海燕夫妇。刘志欣先生直接持有公司 24.31%的股份，通过世创发展间接持有公司 5.69%的股份，合计持有公司 30.00%的股份，为公司控股股东、实际控制人。董事长经验丰富，管理层资历深厚。董事长经验丰富，管理层资历深厚。公司董事长刘志欣先生毕业于上海交通大学。曾任首都钢铁公司设计院机械工程师。2008 年 5 月至 200
18、9 年 9 月任中际有限董事兼总经理，2002 年 6 月至 2012 年 6 月担任北京加汇通业机电技术有限公司监事,2012 年 6 月至今历任中际有限董事长兼总经理、公司董事长兼总经理。公司管理团队主要成员具有在高空安全领域 10 年以上行业经验，对行业发展、技术方向有深刻的认识，为公司业务的可持续发展提供坚实保障。图表图表 2 2：公司股权结构：公司股权结构 资料来源：WIND，华鑫证券研究 1.31.3、风电领域稳定发展，拓展领域带来新增长风电领域稳定发展，拓展领域带来新增长 公司主要从事专用高空安全作业设备的研发、生产、销售并提供高空安全作业服务，专用高空安全作业设备主要包括塔筒升
19、降机、免爬器、助爬器、爬塔机等高空安全升降设备和逃生包、防坠落系统、自锁速差器、智能安全帽等高空安全防护设备。风力发电行业是公司产品最主要的应用领域，公司目前在手订单充裕，2023 全年公司新签订单、发货数证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 7 诚信、专业、稳健、高效 量、安装数量均约保持 50%的增长。图表图表 3 3：公司主营业务结构（分产品）：公司主营业务结构（分产品）图表图表 4 4：公司主营业务毛利率（分产品）：公司主营业务毛利率（分产品）资料来源：WIND，华鑫证券研究 资料来源：WIND，华鑫证券研究 风电领域业绩稳定，主营产品支撑营收增长。风电领域业绩稳定，主
20、营产品支撑营收增长。作为公司的主营业务，2023 年公司专用高空安全作业设备营收 10.5 亿元，占总营业收入的 95.08%，毛利率达到 45.86%，其中高空安全升降设备营收 7.63 亿元，毛利率达到 47.33%；高空安全防护设备营收 2.87 亿元，毛利率达到 41.96%。图表图表 5 5：公司主要高空安全升降设备：公司主要高空安全升降设备 产品类别产品类别 产品介绍产品介绍 产品图示产品图示 塔筒升降机 架设于风机塔筒内部，使用电机或提升机，通过齿轮齿条或钢丝绳牵引，沿塔筒壁上的导向梯子或导向钢丝绳做上下运动，将作业人员、工具或物料由起程面送至指定面的一种运输设备。免爬器 一种新
21、型安全高效的风机塔简升降设备。主要应用于风机塔筒内,无需对现有风电机组平台进行改造,使用现有梯子,只需两名技术人员在一天内完成,具有安全性高、运行平稳、结构设计紧凑和操作简单的优点。证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 8 诚信、专业、稳健、高效 助爬器 作为辅助攀爬设备，可以为风机塔架、竖井等内部竖梯的攀爬人员提供约 30-50kg 的连续提升力，帮助客户减轻重量，有效降低由体力消耗可能引发的风险概率。同时将智能变频矢量控制技术应用在助爬器上，可以在上下攀爬过程都提供助力，速度自动适应攀爬者，可在任意位置进行转换，并且具有自动回绳功能，减少攀爬的时间，可使工作效率提高 3 倍
22、以上。给维修人员带来更安全、更灵活、更舒适的攀爬体验。资料来源：公司官网，华鑫证券研究 主营产品稳定增长，风机招标支撑业绩。主营产品稳定增长，风机招标支撑业绩。公司主要产品增长势头良好，结合风机装机情况和技改需求，公司塔筒升降机、免爬器等主要产品的营收有望保持较高增速。风电行业中风机大型化是未来行业的发展方向，公司新品齿轮齿条升降机就是针对风机大型化的趋势而研发的，风机大型化结合维修技改将打开市场空间，促进高空安全作业设备需求增长。2023 年公司风电行业营收 10.83 亿元，占公司全年营收 98%。图表图表 6 6：公司主要高空安全防护设备：公司主要高空安全防护设备 产品类别产品类别 产品
23、介绍产品介绍 产品图示产品图示 爬梯 最基础的攀爬设备，高空作业人员利用爬梯达到指定位置进行高空作业。爬梯最大承载能力可达 260kg，采用高品质铝合金材料、优良的挤出性、良好的抗腐蚀性等特点。救生缓降器 一种紧急高空下降和救援逃生装置。佩戴安全带的高空作业人员通过逃生包从较高位置沿逃生包的绳索缓慢下降，下降过程中速度控制在安全范围内，使作业人员安全缓降至地面。证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 9 诚信、专业、稳健、高效 滑轨 固定在爬梯上的导轨，常与塔筒升降机、免爬器、助爬器、轨道式防坠落系统等配套使用。防坠落系统 是一套完整的高空作业防坠落系统，旨在确保作业人员在有可能
24、发生坠落的高空能够安全地工作，并为他们提供自由的作业活动空间。资料来源：公司官网，华鑫证券研究 业务拓展非风电领域，打开新的增长曲线。业务拓展非风电领域，打开新的增长曲线。公司非风电业务产品有工业升降设备、安全防护用品及应急救援装备等。其中，工业升降设备包括工业升降机、爬塔机和物料输送机等；安全防护用品包括安全帽、防坠落系统等；应急救援产品包括民用高空逃生下降器、灭火毯等。2023 年新签订单中 60%以上来自国际市场，非风电领域的订单金额约在 1000-2000 万，同比增长约 8-10 倍。图表图表 7 7：公司非风电领域主要产品：公司非风电领域主要产品 产品类别产品类别 产品介绍产品介绍
25、 产品图示产品图示 爬塔机 应用在塔机标准节的爬塔机采用双重独立防坠设计，同时配备过载保护、失电保护等安全防护功能，让塔司登塔作业更安全；该产品既可应用在建筑设备领域，也可以应用在桥梁、电厂、电网及通讯塔架、港口及立体仓库等其它领域。证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 10 诚信、专业、稳健、高效 智能安全帽 运用新一代的软硬件技术与物联网技术自主研发的智能穿戴产品，在为人们保障头部安全防护的同时，可随时查看一线作业，避免隐蔽工程不规范、施工安全隐患和施工纠纷等问题，排查安全隐患。民用高空应急装备 民用高空应急装备产品是应用于高处应急逃 生的救援逃生设备，产品具有体型小、可靠
26、 性高，操作简单的特点，采用安全背带设计，航空级钢丝绳，一台设备可承载 150kg 以 内多人逃生，使用时主机与使用者一同匀速 稳定下降，产品已通过多项相关安全认证。同时，公司在消防应急领域推出了灭火器、灭火毯等多项应急逃生系列产品。资料来源：公司官网，公司公告，华鑫证券研究 1.41.4、降本控费带动盈利能力提升，期间费用有望快速降本控费带动盈利能力提升，期间费用有望快速下降下降 营收稳中有增，业绩稳健增长。营收稳中有增，业绩稳健增长。近几年公司的营收整体呈现增长趋势，2012-2023 年产品营收 cagr 达 30.84%，归母净利润 cagr 达 28.87%，毛利率始终保持在 40%
27、以上。2022 年受到疫情影响，2023 年以来业绩明显改善，营业收入实现 11.05 亿元，同比增长 38.17%。2024Q1 营业收入实现 2.4 亿，同比增长 37.24%。2017-2023 年的归母净利润整体呈现增长的趋势，2024Q1 的归母净利润为 0.58 亿元，同比增长 286.67%，整体业绩呈现向好的趋势。由于原材料成本上升和销售单价下降的综合影响，公司的毛利率和净利率有所下降。其中毛利率从 2017 年的 54.65%下降为 2022 年的 43.67%，2024Q1 回升到 46.56%，整体盈利维持在较高水平。图表图表 8 8：公司营收和归母净利润稳健增长：公司营
28、收和归母净利润稳健增长 图表图表 9 9：公司净利率和毛利率有所下降：公司净利率和毛利率有所下降 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 11 诚信、专业、稳健、高效 资料来源：WIND，华鑫证券研究 资料来源：WIND，华鑫证券研究 研发投入持续增加，受业务扩张影响期间费用率暂高，未来有望快速下降。研发投入持续增加，受业务扩张影响期间费用率暂高，未来有望快速下降。公司近年持续加大新业务的拓展，在营销、研发、管理等方面的投入持续增加，同时提升了人员薪酬，使得公司费用率有了明显增长。公司期间费用率从 2020 年的 20.0%增长到 2023 年的27.9%。目前公司已经开始通过持
29、续的技术改进和降本控费来降低成本，2024 年一季度公司期间费用率为 22.5%，相比 2023 年全年 27.9%已经有明显下降，预计公司有望在未来恢复到以往的净利润率水平。图表图表 1010：公司研发投入稳中有增：公司研发投入稳中有增 图表图表 1111：公司期间费用率：公司期间费用率 20202424 年有所下降年有所下降 资料来源：WIND，华鑫证券研究 资料来源：WIND，华鑫证券研究 注：销售费用已还原会计准则变化 0%10%20%30%40%50%60%70%2002020224Q1净利润毛利率-10.00%-5.00%0.00%5.0
30、0%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%202020224Q1销售费用管理费用财务费用研发费用期间费用率证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 12 诚信、专业、稳健、高效 2 2、高空作业设备：增量与存量市场双轮驱高空作业设备：增量与存量市场双轮驱动，产品价值量有望提升动，产品价值量有望提升 2.12.1、风电行业稳健增长，增量与存量市场双轮驱动风电行业稳健增长，增量与存量市场双轮驱动 根据国家标准 GB/T3608-2008高处作业分级规定：“高处作业，指在距坠落高度基准面 2m 或 2m 以上有可能坠落的高处进行的作业。”根据机
31、械行业标准升降工作平台术语与分类（JB/T 12786-2016），升降工作平台包括举升式升降工作平台、导架爬升式工作平台、悬吊式升降工作平台和异型轨道式工作平台。高空安全作业设备在欧美地区应用较为普遍，欧美地区也是高空安全作业设备最大的应用市场。欧美地区高空安全作业设备市场起步早，且由于地区经济总量较大、人工成本较高、安全生产和人身安全方面法律法规和制度体系相对完善等原因，高空安全作业设备应用较为普遍，设备保有量保持较高水平。同时，得益于广泛应用和研发积累，欧美地区在高空安全作业设备的研发、生产方面具有较高的技术水平。此外，欧美地区租赁市场发达，通过租赁方式大大降低高空安全作业设备的首次使用
32、成本和维护费用，有效推动了高空安全作业设备的普及和行业发展。国内高空安全作业设备行业起步较晚，设备保有量低于海外发达国家。近年来，随着人口红利消退、安全意识提升、施工效率要求提高、施工场景多样化等 因素的驱动，高空安全作业设备行业应用领域逐步扩大，普及度有所提升。对于风电领域，无论是增量还是存量需求，高空作业设备更新换代的本质需求来源于安全与增效。对于风电场的维护而言，升降设备可以带来的经济效益包括增加风机发电时间，降低人力成本，延长工人工龄等等。图表图表 1212：较为常见的较为常见的高空安全作业设备高空安全作业设备 图表图表 1313：升降设备带来的经济效益较强：升降设备带来的经济效益较强
33、 升降设备经济性测算 风机寿命 年 20 风机定期与日常维护频率 次/年 12 平均风机大小 MW 2.43 上网电价 元/kwh 0.35 每小时发电价值量 元 851 每次维护节约时间 h 1 全风机生命周期节约维护时间 h 240 经济价值量 万元 20 升降设备价格 万元 4 资料来源：中际联合招股说明书，华鑫证券研究 资料来源：中际联合招股说明书，中国能源报，CWEA，华鑫证券研究 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 13 诚信、专业、稳健、高效 高空作业设备的市场空间主要分成增量市场与存量市场。新增风电市场：高空作业设备的市场空间主要分成增量市场与存量市场。新增风
34、电市场：一方面，随着国内安全生产相关法律法规的日趋完善、社会公众安全意识的逐步提升，风力发电企业越来越重视安全生产问题，专用高空安全作业设备需求不断增加。越来越多的风力发电企业、风机制造商等客户在新装风机时，选择安装塔筒升降机、免爬器等专用高空安全作业设备。另一方面，随着风电装机容量的不断增加，风机塔筒高度相应提高，客户对风机运行维护的安全性要求越来越高。2023 年风电装机高速增长，新增装机 75.9GW，同比增长102%，占当年新增装机 21%。其中陆风装机基本符合预期，海上风电由于航道等原因导致2023 年装机不及预期，预计 2024 年将有望迎来翻倍增长。根据风能专委会统计，2023
35、年全国新增吊装 14187 台，较 2022 年的 11098 台增长 28%。根据中电联预测，2024 年我国风电新增装机约为 89GW，以此推算预计 2024 年风电新增装机增速为 17.3%。图表图表 1414：预计我国未来风电行业稳健增长：预计我国未来风电行业稳健增长 资料来源：CWEA，北极星风电网，华鑫证券 对于增量的市场空间测算，我们认为伴随着陆风与海风大型化趋势，预计单台风机装机容量有望持续上升，因此风机数量增速降略小于风电装机增速。另一方面，公司产品陆上风机总价值量（暂不考虑大载荷以及齿轮齿条升降机）为 15-20 万元，海上风机总价值量为 30-40 万元，且单机价值量有望
36、随着大载荷以及齿轮齿条升降机的占比持续提高而不断增加。图表图表 1515：风电行业新增装机市场空间测算：风电行业新增装机市场空间测算 000004000050000600000040005000600070008000900010000新增装机 万千瓦（左轴）累计装机 万千瓦（右轴）证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 14 诚信、专业、稳健、高效 资料来源：GWEC，CWEA，公司公告，华鑫证券 存量市场方面，存量市场方面，随着国内安全生产相关法律法规的日趋完善、社会公众安全意识的逐步提升，风力发电企业越来越重视安全生产问题，越来越
37、多的风力发电企业出于运维效率和安全性角度考虑，选择通过技改方式，对存量风机加装专用高空安全作业设备或将原有高空安全升降设备升级替换成相对高端的专用高空安全升降设备。行业龙头中际联合营收中，存量市场约占比 40%。我们预计目前的存量风机数量约为 50 万台左右，对应可改造风机数量约为 25 万台，假定滚动 5 年存量改造完成，则对应每年存量市场的空间约为 30 亿元。高空安全防护设备方面，高空安全防护设备方面，我们预计每过 2 年更换一次安全防护设备，随着安全意识的逐步提高，单人防护设备的价值量将有一定提升。综合来看，综合来看，20242024 年包含升降设备在内的年包含升降设备在内的风电高空作
38、业设备总市场容量大约为风电高空作业设备总市场容量大约为 106.3106.3 亿元。亿元。图表图表 1616:存量市场空间每年对应约为存量市场空间每年对应约为 30.230.2 亿元亿元 资料来源：GWEC，CWEA，公司公告，华鑫证券研究 图表图表 1717：20242024 年高空作业设备总市场空间容量约为年高空作业设备总市场空间容量约为 106.3106.3 亿元亿元 市场空间20222023E2024E2025E2026E2027E全球陆风装机 GW69972增速41%10%10%10%10%全球海风装机 GW91215253849增速33%25%67%50%30
39、%合计装机787191增速40%12%17%17%15%陆上新增风机装机容量 MW4.355.25.45.65.8海上新增风机装机容量 MW7.488.28.48.68.8陆上新增风机数量 万台1.601.942.052.172.312.45海上新增风机数量 万台0.120.150.180.300.440.55陆上单机价值量 万元/台17.51819.520.521.522.5齿轮齿条升降机占比05%20%30%40%50%带来单价价值量增量 万元0.51.5111海上单机价值量 万元/台3535.537.53940.542齿轮齿条升降机占比05%25%40%55%70%
40、带来单价价值量增量 万元0.521.51.51.5新增市场空间 亿元32.340.246.956.267.278.4截至2022年底装机容量 GW906平均累计吊装单机容量 MW1.8存量风机数量 万台50.33升降存量渗透率%50%存量可改造风机数量 万台25.2单机改装价值量 万元/台6总市场空间 亿元151.00假定滚动5年完成，每年改造空间 亿元30.202023存量市场空间证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 15 诚信、专业、稳健、高效 资料来源：GWEC，华鑫证券 从从行业格局来看，行业格局来看，由于欧美国家发展风电的时间较早、历史较长，风电产业链整体发展较为完善
41、，风电及相关行业部分企业积累了一定的技术优势和规模优势。目前国际上比较知名的生产厂商主要集中在欧美国家，如丹麦 Avanti Wind Systems A/S、美国SafeWorks,LLC、法国 Tractel Group 和德国 Hailo Wind Systems GmbH&Co.KG 等，其中丹麦 Avanti 和法国 Tractel 目前都已经被瑞典企业 Alimak Group 并购，行业集中度越来越高。风电领域中，随着中际联合营收逐步提升，公司营收规模于 2020 年超越 Alimak成为风电高空作业设备最大供应商。2023 年中际联合海外收入也已经超越 Alimak，总营收规模
42、是 Alimak 的2.4 倍。图表图表 1818：中际联合营收规模稳定增长，超越：中际联合营收规模稳定增长，超越 AlimakAlimak 成为行业龙头成为行业龙头 资料来源：公司公告，Alimak 官网，华鑫证券 2.22.2、风机大型化、产品升级带动价值量双升风机大型化、产品升级带动价值量双升 目前，风机大型化趋势在风电行业中愈发明显。大型化会使得每 GW 对应的风机数量减少，但同时大型化后风机高度也会更高，因此升降机、大载荷升降机、平台自动开闭系统等效率更高的设备渗透率也会进一步提升，同时塔筒高度的增加也会提升相应产品的价格。行业龙头中际联合升降设备（即升降机、免爬器、助爬器）在 20
43、23 年营收占比中升降市场空间202220232024E2025E2026E2027E新增市场空间 亿元32.340.246.956.267.278.4存量市场空间 亿元30303030303020222023E2024E2025E2026E2027E风电行业从业人数 万人48.968.376.389.3104.4119.640%12%17%17%15%人均单价 万元/人0.70.70.80.80.90.9更新频率 次/年0.50.50.50.50.50.5安全防护设备市场空间 亿元17.125.129.436.244.453.4合计公司产品市场空间 亿元79.595.4106.3122.31
44、41.7161.8证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 16 诚信、专业、稳健、高效 设备占比为 69.1%，其单价约为 7000-50000 元，而公司单台风机可以提供产品陆风总价值量约是 15 万-20 万，海上风机总价值约是 30 万-40 万左右。因此除了升降设备以外的防护因此除了升降设备以外的防护设备如速差器、设备如速差器、平台自动开闭系统平台自动开闭系统、铝合金平台、护栏等目前在市场上的渗透率仍然较低铝合金平台、护栏等目前在市场上的渗透率仍然较低。未来随着渗透率逐步提高有望带动单机价值量提升。图表图表 1919：2 2 中国新增陆上和海
45、上风电机组平均单机中国新增陆上和海上风电机组平均单机容量容量 图表图表 2020：20222022 年中国不同单机容量风电机组新增装机容年中国不同单机容量风电机组新增装机容量占比量占比 资料来源：CWEA，华鑫证券研究 资料来源：CWEA，华鑫证券研究 此外，升降设备产品持续迭代也会推动风机单机价值量提升。此外，升降设备产品持续迭代也会推动风机单机价值量提升。2020 年公司价值量最高的产品为塔筒升降机，其单价为 4.3 万元/台，远高于免爬器（2.0 万元/台）与助爬器（0.71 万元/台），营收占比 31.34%，而 2023 年度公司在新签订单中约 60%为升降机产品，升降机的占比提升推
46、动公司单机价值量持续提高。另一方面，公司推出价值量更高的产品齿轮齿条升降机齿轮齿条升降机，采用齿轮传动，平稳性更佳。可以在塔筒厂内完成预先安装，与塔筒一起运往现场，第一节塔筒吊装完成之后通电即可运行。而传统升降机在吊装期间无法使用，陆上项目需要等待至少 10 天，海上项目需要专人随船安装。随着风电行业中超高风机占比越来越高，风力发电机组塔架的荷载也越来越大，传统的钢塔架已经无法满足结构受力的要求，钢混式风机塔架凭借安全可靠、发电量高、运输限制小、使用寿命长、碳排放低等优点，成为国内外高塔的主流技术趋势之一。尤其在 140 米以上风电机组中，钢混塔架使用量超过三分之一。混塔施工期间需要人员频繁上
47、下，齿轮齿条升降机的产品特性决定了其可以随着施工节奏而同步运行，大大提高了产品的泛用性。图表图表 2121：齿轮齿条升降机适配在塔筒的在建期施工：齿轮齿条升降机适配在塔筒的在建期施工 图表图表 2222：中际联合新品大载荷齿轮齿条升降机：中际联合新品大载荷齿轮齿条升降机 022000022海上 MW陆上 MW0.10%3.00%21.50%24.80%22.90%20.10%1.70%4.60%1.30%20%2 增持 10%20%3 中性-10%10%4 卖出 10%2 中性-10%10%3 回避 -10
48、%以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。相关证券市场代表性指数说明：相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。免责条款免责条款 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 25 诚信、专业、稳健、高效 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报
49、告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公
50、司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。报告编码：HX-240516001047
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