1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/建筑工程 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2024 年 05 月 22 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 2517.682729.092940.503151.923363.333574.742023/52023/82023/112024/2建筑工程海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 地产政策积极，推荐大建筑央企2024.05.19 推荐建筑央企超跌地产链标的202

2、4.05.15 推荐超跌地产链标的2024.05.08 Table_AuthorInfo 分析师:张欣劼 Tel: Email: 证书:S0850518020001 联系人:郭好格 Tel:(010)58067828 Email: 建筑央国企矿产资源业务梳理建筑央国企矿产资源业务梳理 Table_Summary 投资要点：投资要点：以中国中铁、中国中冶等为代表的建筑央国企矿产资源业务有望迎来价值重估，为此，我们对包括中国中铁、中国中冶、中国电建、上海建工、四川路桥的建筑央国企矿产资源相关的业务进行梳理如下：中国中铁：中国中铁：铜、钴、钼铜、钴、钼保有量国内领先，资源利润占

3、比保有量国内领先，资源利润占比 14%。目前在境内外全资、控股或参股投资建成 5 座现代化矿山，分别为黑龙江鹿鸣钼矿，刚果（金）绿纱铜钴矿、MKM 铜钴矿、华刚 SICOMINE 铜钴矿以及蒙古乌兰铅锌矿；截至截至2023 年末，铜年末，铜、钼、钴、钼、钴权益资源权益资源量量分别分别 323.74、51.59、23.91 万吨，万吨，分别约为分别约为洛阳钼业的洛阳钼业的 11.77%、37.87%、5.83%；铜资源产量铜资源产量 13.57 万吨，约为紫金矿业万吨，约为紫金矿业的的 16%，江西铜业的，江西铜业的 67%，洛阳钼业的，洛阳钼业的 44%；钼资源产量；钼资源产量 1.26 万吨

4、，约为江万吨，约为江西铜业的西铜业的 1.26 倍，洛阳钼业的倍，洛阳钼业的 81%。全资子公司中铁资源集团有限公司具体负责矿产资源开发业务，2023 年中铁资年中铁资源实现净利率源实现净利率 21.39%，显著高于公司综合，显著高于公司综合净利率净利率 2.99%；归母净利润归母净利润 46.87 亿元，占公司总归母净利润的亿元，占公司总归母净利润的 14%。中国中冶：中国中冶：铜、镍、钴资源丰富，在产矿山利润贡献占比铜、镍、钴资源丰富，在产矿山利润贡献占比 14%。公司拥公司拥有三座有三座在产矿山，分别为巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿、巴基斯坦山达克铜金矿、巴基斯在产矿山，分别为巴布亚新几内亚瑞

5、木镍钴矿、巴基斯坦山达克铜金矿、巴基斯坦杜达铅锌矿，坦杜达铅锌矿，两座未开发矿山，分别为巴基斯坦锡亚迪克铜矿、阿富汗艾娜克铜矿。2023 年公司三座在产矿山合计实现归属中方净利润年公司三座在产矿山合计实现归属中方净利润 12.14 亿元，占公司亿元，占公司归母净利润的归母净利润的 14%。截至截至 2023 年末年末，公司，公司 5 座矿山合计座矿山合计铜权益资源量铜权益资源量 1393 万万吨，约为紫金矿业铜吨，约为紫金矿业铜资源资源量的量的 21.68%，洛阳钼业铜资源量的，洛阳钼业铜资源量的 50.64%，江西铜，江西铜业的铜资源量的业的铜资源量的 1.06 倍。倍。镍权益资源量 126

6、 万吨，2023 年公司镍产量为年公司镍产量为 3.36万吨，约为华友钴业万吨，约为华友钴业 2023 年镍产量的年镍产量的 26%；钴权益资源量；钴权益资源量 14 万吨，约为洛阳万吨，约为洛阳钼业钴资源量的钼业钴资源量的 3.41%。中国电建：中国电建：打造绿色砂石全产业链，铜钴资源投资收益贡献净利润比重打造绿色砂石全产业链，铜钴资源投资收益贡献净利润比重 13.53%。截至 2023 年 6 月末，中国电建已获取绿色砂石项目采矿权共计中国电建已获取绿色砂石项目采矿权共计 23 个，绿色砂个，绿色砂石资源储量达到石资源储量达到 89.54 亿吨，设计年产能为亿吨，设计年产能为 4.9 亿吨

7、亿吨/年，投资规模为年，投资规模为 1074.04亿元，提前实现“十四五”规划目标。亿元，提前实现“十四五”规划目标。据砂石骨料网统计，2023H1 中国电建砂中国电建砂石骨料产能石骨料产能，低于中国建材、华新水泥，位居行业第三位居行业第三，且，且 2024 年预计至少增年预计至少增加近加近 2.5 亿吨骨料产能，或将超过中国建材问鼎亿吨骨料产能，或将超过中国建材问鼎砂石砂石行业产能第一。行业产能第一。此外，公司通过持股华刚矿业 25.28%拥有铜钴资源，2023 年年华刚矿业为中国电建贡献投资华刚矿业为中国电建贡献投资收益收益 17.57 亿元，占公司归母净利润的亿元，占公司归母净利润的 1

8、3.53%。上海建工：上海建工：持股扎拉矿业持股扎拉矿业 60%，布局黄金开采与销售，布局黄金开采与销售。上海建工下属子公司于2012 年 9 月 4 日收购了扎拉矿业 60%股权，其拥有的科卡金矿开采权范围内矿石总储量 573.92 万吨，平均品位 4.04 g/t，金属量 23.20 吨，对应上海建工权益上海建工权益金属量金属量 13.92 吨吨。2023 年年上海建工黄金销售业务实现营收上海建工黄金销售业务实现营收 9.61 亿元，占比亿元，占比0.32%；毛利；毛利 3.76 亿元，占比亿元，占比 1.39%；毛利率为；毛利率为 39.14%，显著高于公司综合毛，显著高于公司综合毛利率

9、利率 8.87%。四川路桥：四川路桥：拥有在建及运营矿山拥有在建及运营矿山 11 座，期待后续提供更多产业贡献座，期待后续提供更多产业贡献。公司目前拥有在建及运营矿山 11 座，主要分布于四川省南江县、马边县、会东县及东非厄立特里亚等地。其中，国内 8 座，海外厄立特里亚 3 座；另有黄磷厂 1 座。目前业务处于投入或建设初期，收入、毛利占公司总营收、总毛利比重较小，2023年年四川路桥矿业收入四川路桥矿业收入 16.87 亿元亿元，占比占比 1.47%；毛利；毛利 0.15 亿元，亿元，占比占比 0.07%；毛利率毛利率 0.86%，低于公司综合毛利率，低于公司综合毛利率 18.14%。投资

10、建议投资建议。以中国中铁、中国中冶等为代表的建筑央国企矿产资源业务有望迎来价值重估，建议关注：中国中铁（铜、钴、钼等，矿产资源板块利润占比 14%）、中国中冶（铜、镍、钴等，矿产资源板块利润占比 14%）、中国电建（砂石骨料产能行业第三；铜、钴矿产资源投资收益利润占比 13.53%）、上海建工（黄金）、四川路桥（锂、磷等）。风险提示风险提示。矿产价格波动风险，矿山建设不及预期风险，海外项目经营风险。95345 行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 建筑央企与矿产公司资源、产量对比.5 1.中国中铁：铜、钴、钼保有量国内领先，资源利润占比 14%.5 2.

11、中国中冶：铜、镍、钴资源丰富，在产矿山利润贡献占比 14%.9 3.中国电建：打造绿色砂石全产业链，铜钴资源投资收益贡献净利润比重 13.53%.12 3.1 砂石骨料产能行业第三，2024 年预计增加骨料产能近 2.5 亿吨.12 3.2 通过持股华刚矿业 25.28%拥有铜钴资源，投资收益贡献占净利润 13.53%.14 4.上海建工：持股扎拉矿业 60%，布局黄金开采与销售.14 5.四川路桥：拥有在建及运营矿山 11 座，期待后续提供更多产业贡献.16 6.投资建议.18 7.风险提示.18 8XaVbZbZaVaVeUbZ9PdNbRpNpPtRrNkPpPnQfQnPtQ9PpPy

12、RNZsPyRwMnNqM 行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 中国中铁 2020-2023 年矿山铜总产量情况.7 图 2 中国中铁 2020-2023 年矿山钴总产量情况.7 图 3 中国中铁 2020-2023 年矿山钼总产量情况.7 图 4 中国中铁 2020-2023 年矿山铅总产量情况.7 图 5 中国中铁 2020-2023 年矿山锌总产量情况.8 图 6 中国中铁 2020-2023 年矿山银总产量情况.8 图 7 中国中铁 2023 年资源利用业务收入同增 11.49%.8 图 8 中国中铁资源利用毛利率显著高于公司综合毛利

13、率.8 图 9 2023 年中铁资源归母净利润占比 14%.8 图 10 中铁资源净利率显著高于公司综合净利率.8 图 11 2020-2023 年中国中冶镍产量情况.10 图 12 2020-2023 年中国中冶钴产量情况.10 图 13 2020-2023 年中国中冶铜产量情况.10 图 14 2020-2023 年中国中冶铅产量情况.10 图 15 2020-2023 年中国中冶锌产量情况.11 图 16 2023 年中国中冶资源开发业务收入有所下降.11 图 17 中国中冶资源开发毛利率显著高于公司综合毛利率.11 图 18 2023 年中国中冶资源开发业务净利润占比 13%.11 图

14、 19 近年中国中冶资源开发净利率显著高于公司综合净利率.11 图 20 2023 年华刚矿业投资收益占中国电建归母净利润的 13.53%.14 图 21 2016-2023 年上海建工黄金销售收入情况.15 图 22 2016-2023 年上海建工黄金销售毛利情况.15 图 23 2023 年上海建工黄金销售收入占 0.32%，毛利占 1.39%.16 图 24 上海建工黄金销售毛利率显著高于公司综合毛利率.16 图 25 2023 年四川路桥矿业收入 16.87 亿元，占比 1.47%.18 图 26 2023 年四川路桥矿业毛利 0.15 亿元，占比 0.07%.18 行业研究建筑工程行

15、业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 表目录表目录 表 1 2023 年建筑央企与矿产公司权益资源量对比（单位：万吨）.5 表 2 2023 年建筑央企与矿产公司权益资源产量对比（单位：万吨）.5 表 3 中国中铁矿产资源项目情况表（截至 2023 年 12 月末）.6 表 4 2023 年中国中铁矿产资源量、产量情况（万吨）.7 表 5 中国中冶开发及运营中的重要资源开发项目基本情况.9 表 6 2023 年中国中冶矿产权益资源量、产量情况（万吨）.10 表 7 中国电建历年绿色砂石资源业务进展.12 表 8 中国电建历年绿色砂石业务业绩情况.12 表 10 中国电建持股华刚矿业

16、25.28%股权，拥有铜、钴矿产资源.14 表 11 截至 2020H1 扎拉矿业所拥有的科卡金矿资源储量情况.15 表 12 四川路桥矿产资源情况梳理.16 行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 建筑央企与建筑央企与矿产矿产公司资源、产量对比公司资源、产量对比 根据各公司 2023 年矿产资源量数据：1）中国中铁铜、钴、钼保有资源量国内领先中国中铁铜、钴、钼保有资源量国内领先：截至 2023 年末，中国中铁铜权益资源量 323.74 万吨，约为洛阳钼业的 11.77%；钼权益资源量 51.59 万吨，约为洛阳钼业的 37.87%；钴权益资源量 23.91 万吨，约

17、为洛阳钼业的 5.83%。2）中国中冶铜、镍、钴资源丰富中国中冶铜、镍、钴资源丰富：截至 2023 年末中国中冶铜权益资源量 1393 万吨，约为紫金矿业铜资源量的 21.68%，洛阳钼业的 50.64%，江西铜业的 1.06倍；镍权益资源量 126 万吨；钴权益资源量 14 万吨，约为洛阳钼业钴资源量的 3.41%。3）中国电建通过持有华刚矿业中国电建通过持有华刚矿业 25.28%股权拥有铜、钴资源股权拥有铜、钴资源：截至 2023 年末，中国电建铜权益资源量 174.81 万吨，钴权益资源量 13.84 万吨。表表 1 2023 年年建筑央企建筑央企与与矿产公司矿产公司权益资源权益资源量量

18、对比（单位：万吨）对比（单位：万吨）品类品类 中国中铁中国中铁 中国中冶中国中冶 中国电建中国电建 紫金矿业紫金矿业 江西铜业江西铜业 洛阳钼业洛阳钼业 铜 323.74 1393.00 174.81 6424.62 1317.73 2751.02 钼 51.59/207.61 16.40 136.25 钴 23.91 14.00 13.84/410.19 镍/126.00/铅 18.97 33.00/锌 52.95 69.00/884.54/银 0.15/0.83/金 0.0003/0.26 0.024/资料来源：各公司 2023 年报，海通证券研究所 根据各公司最新矿产资源产量数据：1）中

19、国中铁矿山自产铜、钼产能居国内同行中国中铁矿山自产铜、钼产能居国内同行前列前列：2023 年中国中铁铜权益资源产量 13.57 万吨，约为紫金矿业的 16%，江西铜业的 67%，洛阳钼业的 44%；钼权益资源产量 1.26 万吨，约为江西铜业的 1.26 倍，洛阳钼业的 81%。2）中国中冶中国中冶镍资源产量较高镍资源产量较高：2023 年公司镍权益资源产量为 3.36 万吨，约为华友钴业 2023 年镍产量的 26%。表表 2 2023 年年建筑央企建筑央企与与矿产公司权益资矿产公司权益资源产量对比（单位：万吨）源产量对比（单位：万吨）品类品类 中国中铁中国中铁 中国中冶中国中冶 紫金矿业紫

20、金矿业 江西铜业江西铜业 华友钴业华友钴业 洛阳钼业洛阳钼业 铜 13.57 1.70 82.53 20.20 8.95 30.93 钼 1.26/1.00/1.56 钴 0.21 0.31/4.06 4.27 镍/3.36/12.83/铅 0.85 0.78 4.21/锌 2.66 4.13 32.65/银 0.0044/0.029 0.14/金/0.0057 0.011/资料来源：各公司 2023 年报，海通证券研究所 1.中国中铁中国中铁：铜：铜、钴钴、钼保有钼保有量量国内领先国内领先，资源利润占比，资源利润占比14%拥有拥有 5 座在产矿山，包含铜、钴、钼、铅、锌座在产矿山，包含铜、钴

21、、钼、铅、锌、银、银等矿产资源。等矿产资源。资源利用是中国中铁的特色板块，是促进中国中铁多元化发展、创造经济效益的平台，是保持中国中铁矿 行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 产资源特色品牌和资源业务与工程项目联动开发的依托。公司在国内外基础设施建设过程中，通过“资源财政化”“资源换项目”，以收购、并购等方式获得了一批矿产资源项目。目前在境内外全资、控股或参股投资建成目前在境内外全资、控股或参股投资建成 5 座现代化矿山座现代化矿山，分别为黑龙江鹿鸣钼矿，分别为黑龙江鹿鸣钼矿，刚果（金）绿纱铜钴矿、刚果（金）绿纱铜钴矿、MKM 铜钴矿、华刚铜钴矿、华刚 SICOMI

22、NE 铜钴矿以及蒙古乌兰铅锌矿；铜钴矿以及蒙古乌兰铅锌矿；生产和销售的主要矿产品包括铜、钴、钼、铅、锌等品种的精矿、阴极铜和氢氧化钴。表表 3 中国中铁矿中国中铁矿产资源项目情况表（截至产资源项目情况表（截至 2023 年年 12 月末）月末）分类分类 项目名称项目名称 矿产资源（矿产资源（2023）权益比权益比 计划总计划总投资投资（亿（亿元）元）累计已完累计已完成投资额成投资额（亿元）（亿元）产品产产品产量量（万（万吨）吨）矿产资源介绍矿产资源介绍 品品种种 品位品位（%）保有资源保有资源/储量（万储量（万吨）吨）已开已开发发 黑龙江伊春鹿鸣黑龙江伊春鹿鸣钼矿钼矿 钼 0.09 62.16

23、 83%60.17 60.2?1.52 1.公司钼金属资源储量单体规模位于亚洲钼金属资源储量单体规模位于亚洲前列前列。2.采矿生产采用露天开采方式，选矿工艺采用半自磨+球磨+顽石破碎 SABC 工艺流程，拥有钼行业先进的半自磨机、球磨机等采选设备 594 台套。铜/0.14 华刚公司华刚公司SICOMINES 铜铜钴矿钴矿 铜 3.53 691.51 41.72%45.86 30.92 23.55 1.华刚矿业项目分两期建设，一期 2016 年建成达产；二期 2021 年 12 月建成投产，设计达产后年产金属铜 25.35 万吨、粗制氢氧化钴含钴 5180 吨。2.由 6 个矿段组成，矿区面积

24、约 11.05 平方公里，矿石储量约 2.5 亿吨，是世界级世界级特大铜钴矿山。特大铜钴矿山。钴 0.15 54.75 0.39 绿纱公司铜钴矿绿纱公司铜钴矿 铜 2.57 45.50 72%21.38 21.6 3.01 1.主要产品为阴极铜和氢氧化钴。2.所属铜钴矿共有5个矿体，矿区面积5.04平方公里，属于赞比亚赞比亚-刚果（金）铜矿带刚果（金）铜矿带上的大型露天铜钴矿山上的大型露天铜钴矿山。钴 0.06 1.13 0.05 MKM 公司铜钴公司铜钴矿矿 铜 1.87 3.1 80.20%11.95 12.35 1.82 1.主要产品为阴极铜、氢氧化钴，辅助产品有硫酸、二氧化硫。2.矿区

25、总面积为 6.72 平方公里，为露天开采型铜钴矿山。截至 2022 年年底，采冶系统设计产能为：年处理矿石量 60 万吨，年产阴极铜 2.2 万吨、粗制氢氧化钴含钴1021吨、硫酸12万吨、液体二氧化硫 5000吨。钴 0.24 0.32 0.02 新鑫公司乌兰铅新鑫公司乌兰铅锌矿锌矿 铅 1.15 14.86 100%15.4 15.4 0.85 1.2020 年 11 月首次实现达产达标，日处理铅锌矿矿石能力 3000 吨，年处理能力超过 90 万吨。主要产品为铅、锌精矿粉，通过满洲里口岸面向国内销售。2.2022 年，新鑫公司正式成为上海有色铅精矿、锌精矿价格和加工费的采标单位。锌 2.

26、91 37.48 2.66 银 56.55g/t 0.07 0.0044 未开未开发发 新鑫公司木哈尔新鑫公司木哈尔铅锌矿铅锌矿 铅 0.63%4.11 100%/新鑫公司已经取得木哈尔金属矿矿山开采许可证。锌 2.37%15.47 银 56.55g/t 0.08 新新鑫鑫公司乌日勒公司乌日勒敖包及章盖陶勒敖包及章盖陶勒盖金矿盖金矿 金 3g/t 0.0003 100%/新鑫公司已经取得乌日勒敖包金矿矿山、章盖特陶勒盖金矿等矿山开采许可证。停产停产 祥隆公司查夫银祥隆公司查夫银铅锌多金属矿铅锌多金属矿 铅 7%8.97 100%3.3 3.3/新鑫公司已经取得查夫铅锌矿等矿山开采许可证。锌 5

27、.09%6.52 银 200.39g/t 0.0257 资料来源：中国中铁 2023 年报、官网，海通证券研究所 铜、钴、钼保有铜、钴、钼保有资源资源量国内领先，矿山自产铜、钼产能居国内同行前列。量国内领先，矿山自产铜、钼产能居国内同行前列。资源量方面，截至 2023 年末，中国中铁铜权益资源量铜权益资源量 323.74 万吨，约为洛阳钼业的万吨，约为洛阳钼业的 12%；钼；钼权益资源量权益资源量 51.59 万吨，约为洛阳钼业的万吨，约为洛阳钼业的 38%；钴权益资源量；钴权益资源量 23.91 万吨，约为洛阳钼万吨，约为洛阳钼业的业的 6%。产量方面，中国中铁 2023 年铜权益资源产量铜

28、权益资源产量 13.57 万吨，约为紫金矿业的万吨，约为紫金矿业的16%，江西铜业的，江西铜业的 67%，洛阳钼业的，洛阳钼业的 44%；钼权益资源产量钼权益资源产量 1.26 万吨，约为江西铜业万吨，约为江西铜业的的 1.26 倍，洛阳钼业的倍，洛阳钼业的 81%。行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 表表 4 2023 年年中国中铁矿产资源中国中铁矿产资源量量、产量、产量情况情况（万吨）（万吨）品种品种 矿山资源总矿山资源总量量 权益权益资源资源量量 在产矿山在产矿山资源总资源总量量 总产量总产量 权益产量权益产量 铜 740.11 323.74 740.11

29、28.38 13.57 钴 56.20 23.91 56.20 0.46 0.21 钼 62.16 51.59 62.16 1.52 1.26 铅 18.97 18.97 14.86 0.85 0.85 锌 52.95 52.95 37.48 2.66 2.66 银 0.15 0.15 0.07 0.0044 0.0044 金 0.0003 0.0003 0 0 0 资料来源：中国中铁 2023 年报，海通证券研究所 2023 年年中国中铁中国中铁在产矿山矿产总产量较为平稳在产矿山矿产总产量较为平稳。其中，铜金属产量 28.38 万吨，同比减少 6.3%；钴金属产量 0.46 万吨，同比减少

30、11.5%；钼金属产量 1.52 万吨，同比增长 1.3%；铅金属产量 0.85 万吨，同比减少 10.5%；锌金属产量 2.66 万吨，同比增长11.3%；银金属产量 44 吨，同比持平。图图1 中国中铁中国中铁 2020-2023 年年矿山矿山铜铜总总产量情况产量情况 资料来源：中国中铁历年年报，海通证券研究所 图图2 中国中铁中国中铁 2020-2023 年年矿山矿山钴钴总总产量情况产量情况 资料来源：中国中铁历年年报，海通证券研究所 图图3 中国中铁中国中铁 2020-2023 年年矿山矿山钼钼总总产量情况产量情况 资料来源：中国中铁历年年报，海通证券研究所 图图4 中国中铁中国中铁

31、2020-2023 年年矿山矿山铅铅总总产量情况产量情况 资料来源：中国中铁历年年报，海通证券研究所 行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 图图5 中国中铁中国中铁 2020-2023 年年矿山矿山锌锌总总产量情况产量情况 资料来源：中国中铁历年年报，海通证券研究所 图图6 中国中铁中国中铁 2020-2023 年年矿山矿山银银总总产量情况产量情况 资料来源：中国中铁历年年报，海通证券研究所 资源板块资源板块盈利能力显著高于公司综合水平，盈利能力显著高于公司综合水平，2023 年归母净利润占比年归母净利润占比 14%。中国中铁资源利用业务以矿山实体经营开发为主，20

32、23 年公司资源利用业务实现营收 83.67亿元，同增 11.49%；毛利 49.95 亿元，同增 19.63%；毛利率 59.70%，显著高于公司综合毛利率 10.01%。全资子公司中铁资源集团有限公司具体负责矿产资源开发业务，2023 年中铁资源实现净利润 51.89 亿元，同降 7.36%，净利率 21.39%，显著高于公司综合净利率 2.99%；其中归母净利润 46.87 亿元，占公司总归母净利润的 14%。图图7 中国中铁中国中铁 2023 年年资源利用业务收入同增资源利用业务收入同增 11.49%资料来源：中国中铁历年年报，海通证券研究所 图图8 中国中铁资源利用毛利率显著高于公司

33、综合毛利率中国中铁资源利用毛利率显著高于公司综合毛利率 资料来源：中国中铁历年年报，海通证券研究所 图图9 2023 年中铁资源年中铁资源归母净利润占比归母净利润占比 14%资料来源：中国中铁历年年报，海通证券研究所 图图10 中铁资源中铁资源净净利率显著高于公司综合利率显著高于公司综合净净利率利率 资料来源：中国中铁历年年报，海通证券研究所 行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 2.中国中冶中国中冶：铜、镍、钴资源丰富，在产矿山利润贡献占铜、镍、钴资源丰富，在产矿山利润贡献占比比 14%在产三座矿山，在产三座矿山，2023 年年合计归属中方合计归属中方净利润占比净

34、利润占比 14%。矿产资源业务是中国中冶“一核心两主体五特色”业务体系中最重要的特色业务之一。作为国家确定的重点资源类企业之一，公司目前从事的资源开发业务主要集中在镍、钴、铜、铅、锌等金属矿产资源的勘探、选矿、冶炼等领域，所产氢氧化镍钴、粗铜、锌精矿、铅精矿等产品绝大部分稳定运回国内销售给下游精炼加工的客户。中国中冶中国中冶有三座在产矿山，分别为巴布有三座在产矿山，分别为巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿、巴基斯坦山达克铜金矿、巴基斯坦杜达铅锌矿，亚新几内亚瑞木镍钴矿、巴基斯坦山达克铜金矿、巴基斯坦杜达铅锌矿，两座未开发矿山，分别为巴基斯坦锡亚迪克铜矿、阿富汗艾娜克铜矿。2023 年公司三座在产矿山年公

35、司三座在产矿山合计合计实现归属中方净利润实现归属中方净利润 12.14 亿元亿元，占公司归母净利润的，占公司归母净利润的 14%。表表 5 中国中冶中国中冶开发及运营中的重要资源开发项目基本情况开发及运营中的重要资源开发项目基本情况 分类分类 项目名称项目名称 资源保有资源保有量（万吨）量（万吨）2023 项目经营情项目经营情况况/计划计划 2023 年收年收入（亿元）入（亿元）2023 年归年归属中方属中方净利润（亿元）净利润（亿元）2023 年年净利率净利率 已开发已开发 巴布亚新几巴布亚新几内亚瑞木镍内亚瑞木镍钴矿项目钴矿项目 镍镍 126 1、平均达产率 103%；2、累计生产氢氧化镍

36、钴含镍 33604 吨、含钴 3072 吨；3、销售氢氧化镍钴含镍 34122 吨、含钴 3086 吨。38.75 10.27 26.50%钴钴 14 巴基斯坦山巴基斯坦山达克铜金矿达克铜金矿项目项目 铜铜 184 1、全年生产铜精矿含铜 17042 吨，完成年度计划的 106%；销售粗铜 17804 吨；2、275 万吨/年采选扩规模工程历时 11 个月完成建设，并经试车、试生产后，于 2024 年 1 月 9 日投产，预计 2024年实际采选矿石量将再上一个新台阶，确保最初 2024 年年产 2 万吨粗铜的设计冶炼产能得到全面释放。12.22 0.71 5.81%巴基斯坦杜巴基斯坦杜达铅锌

37、矿项达铅锌矿项目目 铅铅 33 1、全年完成采矿量 51.5 万吨，平均达产率 103%；2、累计生产铅精矿含铅 7838 吨、锌精矿含锌 41295 吨；3、销售铅精矿含铅 8737 吨、锌精矿含锌 41198 吨；6.03 1.14 18.91%锌锌 69 洛阳中硅多洛阳中硅多晶硅项目晶硅项目-1、下属洛阳中硅累计生产多晶硅 2827 吨、销售 2589 吨，生产和销售硅基材料新产品 14142 吨；实现销售收入 5.55亿元（其中新产品销售额 2.3 亿元），实现净利润 2.23 亿元。2、洛阳中硅实施的电子信息材料转型升级项目是填补国内电子信息材料转型升级项目是填补国内高端硅基材料空白

38、的高端硅基材料空白的“进口替代进口替代”项目项目，技术来源于洛阳中硅承担的国家工业强基工程、郑洛新自主创新示范区重大专项等成果，多项成果经过鉴定达到国际领先水平，发展前景广阔。项目分两期建设：一期项目占地 350 亩，建设区熔级多晶硅 300t/a、VAD 四氯化硅 6000t/a、以及 PCVD 级四氯化硅、电子级四氯化硅、三氯氢硅、二氯二氢硅、原料级和电子级六氯乙硅烷、正硅酸乙酯等多种半导体电子材料。二期项目采用分批建设的方式，锚定已取得突破的新产品，扩大高纯多晶硅生产规模，并新建电子特气、前驱体材料等 10 类新产品。其中，项目二期第一批 9 种产品已经开工建设，预计 2024 年一季度

39、全部竣工投产。5.55 2.23 40.18%未开发未开发 巴基斯坦锡巴基斯坦锡亚迪克铜矿亚迪克铜矿项目项目 铜铜 378 该项目 S1 矿段短时间内先后完成详查报告、勘探报告，以及相应的专家论证和报告的修改完善，共计探获铜资源量 378 万吨，铜平均品位 0.302%。本公司将继续开展锡亚迪克铜矿项目边深部勘查找矿工作，并科学开展项目开发可行性研究。-阿富汗艾娜阿富汗艾娜克铜矿项目克铜矿项目 铜铜 1108 该项目已启动西矿区补充勘探，争取进一步提高西矿区资源级别，增加资源量，推动该项目铜资源量在 1108 万吨的基础上得到进一步增长。本公司正在与阿富汗临时政府就文物保护和项目开发方案进行沟

40、通协商，计划加快推进可行性研究、进矿道路建设等前期准备工作，积极创造有利条件，改善项目投资效果，确保尽早与阿临时政府共同推动项目取得实质性进展。-资料来源：中国中冶 2022、2023 年报，海通证券研究所 公司铜、镍、钴资源公司铜、镍、钴资源量量较为丰富。较为丰富。铜矿资源方面，截至截至 2023 年末中国中冶铜权益年末中国中冶铜权益资源量资源量 1393 万吨，约为紫金矿业铜万吨，约为紫金矿业铜资源资源量的量的 21.68%，洛阳钼业的，洛阳钼业的 50.64%，江西铜业的 1.06 倍；但是其在产矿山铜资源量仅 184 万吨，巴基斯坦锡亚迪克铜矿项目和阿富 行业研究建筑工程行业 请务必阅

41、读正文之后的信息披露和法律声明 10 汗艾娜克铜矿项目（合计 1486 万吨铜资源保有量）仍处于前期准备工作中，期待后续项目取得实质性进展。镍矿资源方面，截至 2023 年末中国中冶镍权益资源量 126 万吨，2023 年公司镍权益资源产量为年公司镍权益资源产量为 3.36 万吨，约为华友钴业万吨，约为华友钴业 2023 年镍产量的年镍产量的 26%。钴矿资源方面，截至截至 2023 年末中国中冶钴权益资源年末中国中冶钴权益资源量量 14 万吨，约为洛阳钼业钴资源量的万吨，约为洛阳钼业钴资源量的3.14%。表表 6 2023 年中国中冶年中国中冶矿产矿产权益权益资源量资源量、产量、产量情况情况

42、（万吨）（万吨）品种品种 总总权益权益资源资源量量 在产矿山资源在产矿山资源量量 权益资源产量权益资源产量 铜 1393 184 1.70 镍 126 126 3.36 钴 14 14 0.31 铅 33 33 0.78 锌 69 69 4.13 资料来源：中国中冶 2023 年报，海通证券研究所 2023 年中国中冶坚持“快挖快卖、满产满销”的经营方针，保持超产盈利年中国中冶坚持“快挖快卖、满产满销”的经营方针，保持超产盈利。巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿生产氢氧化镍钴含镍 3.36 万吨，同减 2.03%、含钴 0.31 万吨，同增 2.85%，全年平均达产率 103%。巴基斯坦山达克铜金矿全年

43、生产粗铜 1.70 万吨，同增 4.26%，完成年度计划的 106%。巴基斯坦杜达铅锌矿全年完成采矿量 51.5 万吨，平均达产率 103%，生产铅精矿含铅 0.78 万吨，同减 11.79%、锌精矿含锌 4.13 万吨，同减 2.49%。图图11 2020-2023 年中国中冶镍产量情况年中国中冶镍产量情况 资料来源：中国中冶历年年报，海通证券研究所 图图12 2020-2023 年中国中冶钴产量情况年中国中冶钴产量情况 资料来源：中国中冶历年年报，海通证券研究所 图图13 2020-2023 年中国中冶铜产量情况年中国中冶铜产量情况 资料来源：中国中冶历年年报，海通证券研究所 图图14 2

44、020-2023 年中国中冶铅产量情况年中国中冶铅产量情况 资料来源：中国中冶历年年报，海通证券研究所 行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 图图15 2020-2023 年中国中冶锌产量情况年中国中冶锌产量情况 资料来源：中国中冶历年年报，海通证券研究所 资源开发业务毛利率、净利率显著高于公司综合水平。资源开发业务毛利率、净利率显著高于公司综合水平。中国中冶资源开发业务主要包括境内外金属矿产资源的开发、冶炼以及非金属矿产资源、有色金属以及多晶硅的生产和加工。2023 年资源开发业务实现营收 68.16 亿元，同降 23.12%，占比 1.05%；净利润 14.9

45、5 亿元，同降 5.63%，占比 13.11%。中国中冶资源开发业务毛利率和净利率显著高于公司综合毛利率和净利率，2023 年资源开发业务毛利率为 30.99%，显著高于公司综合毛利率 21.30 个 pct；净利率为 21.93%，显著高于公司综合净利率 1.80%。图图16 2023 年年中国中冶资源开发中国中冶资源开发业务收入业务收入有所下降有所下降 资料来源：中国中冶历年年报，海通证券研究所 图图17 中国中国中冶中冶资源资源开发开发毛利率显著高于公司综合毛利率毛利率显著高于公司综合毛利率 资料来源：中国中冶历年年报，海通证券研究所 图图18 2023 年年中国中冶资源开发业务中国中冶

46、资源开发业务净利润占净利润占比比 13%资料来源：中国中冶历年年报，海通证券研究所 图图19 近年中国中冶资源开发近年中国中冶资源开发净利率显著高于公司综合净利率净利率显著高于公司综合净利率 资料来源：中国中冶历年年报，海通证券研究所 行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 3.中国电建中国电建：打造绿色砂石全产业链打造绿色砂石全产业链，铜钴资源投资收益，铜钴资源投资收益贡献净利润比重贡献净利润比重 13.53%3.1 砂石骨料产能行业第三，砂石骨料产能行业第三，2024 年年预计预计增加骨料产能近增加骨料产能近 2.5 亿吨亿吨 2023H1 中国电建砂石骨料产能

47、中国电建砂石骨料产能位位居行业第三。居行业第三。中国电建针对建筑行业市场格局变化，主动融入和服务国家重大区域战略布局，发挥专业优势，加快打造绿色砂石全产业链，塑造供应链，持续扩大中国电建绿色砂石品牌影响力。截至 2023 年 6 月末，中国中国电建已获取绿色砂石项目采矿权共计电建已获取绿色砂石项目采矿权共计 23 个，绿色砂石资源储量达到个，绿色砂石资源储量达到 89.54 亿吨，设计亿吨，设计年产能为年产能为 4.9 亿吨亿吨/年，投资规模为年，投资规模为 1074.04 亿元，提前实现“十四五”规划目标。亿元，提前实现“十四五”规划目标。已进入运营期的绿色砂石项目共计 6 个，设计年产能为

48、设计年产能为 1.17 亿吨，已投运年产能亿吨，已投运年产能 0.95 亿亿吨吨。据砂石骨料网统计，据砂石骨料网统计，2023H1 中国电建中国电建砂石骨料产能，低于砂石骨料产能，低于中国建材中国建材、华新水泥华新水泥，位居位居砂石行业砂石行业第三。第三。截至 2023 年末，公司绿色砂石资源储备量 89.34 亿吨，设计产能达 5.05 亿吨/年，投运产能达 1.32 亿吨/年。表表 7 中国电建历年绿色砂中国电建历年绿色砂石资源业务进展石资源业务进展 报告期报告期 砂石资源项目个砂石资源项目个数数 储量储量 （亿吨）（亿吨）设计年设计年产能产能 （亿吨）（亿吨）投资规模投资规模（亿元）（亿

49、元）进入运营进入运营期项目个期项目个数数 生产情况生产情况/计划计划 2021 6 30.43 1.345 20.79 1 目前已投产绿色砂石项目 1 个（池州长九灰岩矿项目），设计年产能 6000 万吨，分两期实施，第一期 3000 万吨已投产，第二期预计 2022 年投产。2022H1 10 42.83 2.32 347 3 已进入运营期的绿色砂石项目有 3 个，分别为安徽池州长九灰岩矿项目、贵州清镇市玄武岩商品砂石项目和贵州镇宁大花山矿业项目，设计产能 6054.1 万吨，已投运产能 5013.1 万吨。2022 22 85.68 4.69 1003.67 7 提前实现提前实现“十四五十

50、四五”规划目标。规划目标。2023H1 23 89.54 4.9 1074.04 6 已进入运营期的绿色砂石项目共计 6 个，设计年产能为 1.17亿吨，已投运年产能 0.95 亿吨。广东阳西、海南万宁、湖北蕲春等绿色砂石项目陆续开工建设。2023-89.34 5.05-投运产能达 1.32 亿吨/年，年度销量约为 9000 万吨。资料来源：中国电建历年年报、半年报，海通证券研究所 绿色砂石业务毛利率、净利率均显著高于公司综合水平。绿色砂石业务毛利率、净利率均显著高于公司综合水平。中国电建绿色砂石业务2022H1 实现营收 16.15 亿元，占比 0.61%，净利润 4.74 亿元，占比 5.

51、51%，净利率29.35%，显著高于公司综合净利率 3.24%；2023H1 实现营收 19.11 亿元，占比 0.68%，毛利 8.97 亿元，占比 2.66%，毛利率 46.94%，同样显著高于公司综合毛利率 12.01%。表表 8 中国电建历年中国电建历年绿色砂石业务绿色砂石业务业绩情况业绩情况 报告期报告期 营业收入营业收入（亿元）（亿元）占比占比 利润总额利润总额（亿元）（亿元）占比占比 毛利（亿毛利（亿元）元）占比占比 毛利率毛利率 中国电中国电建综合建综合毛利率毛利率 净利润净利润（亿元（亿元）占比占比 净利率净利率 中国电中国电建综合建综合净利率净利率 2022H1 16.15

52、 0.61%6.25 5.91%-11.55%4.74 5.51%29.35%3.24%2023H1 19.11 0.68%-8.97 2.66%46.94%12.01%-3.10%资料来源：中国电建 2022、2023 年半年报，海通证券研究所 2024 年中国电建年中国电建预计至少预计至少增加近增加近 2.5 亿吨骨料产能亿吨骨料产能，或将，或将超过中国建材问鼎行业产超过中国建材问鼎行业产能能第一第一。2024 年，中国电建加速砂石项目投产进度：其原定 2023 年底投产的广东花都年产约 1000 万吨项目、广东阳西凤凰岭年产 3000 万吨项目、湖北浠水二期年产 2000万吨项目、海南万

53、宁年产 500 万吨项目因故推迟，预计会在 2024 年相继投产。湖北蕲春年产 7000 万吨砂石大矿、广东云浮观音山矿年产 3500 万吨项目、广东肇庆广宁年产2300 万吨项目、广东江门台山年产 2000 万吨项目、广东牛栏坑年产 2300 万吨项目、广西茶花岭年产近 1000 万吨项目也将在 2024 年投产。待以上项目投产后，2024 年中 行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 国电建至少要增加近 2.5 亿吨骨料产能。表表 9 中国电建绿色砂石中国电建绿色砂石项目已投产、预投产、未投产项目情况项目已投产、预投产、未投产项目情况 序序号号 矿产名称矿产名称

54、 竞得时间竞得时间 成交价成交价（亿元）（亿元）资源储量资源储量 设计年产设计年产能（万吨能（万吨/年）年）出让年限出让年限/建设运建设运营期营期 项目进展项目进展 中国电建已投产砂石项目信息中国电建已投产砂石项目信息 1 安徽池州长九（神山）灰岩矿项目 2016 年 2月 38.95 19.08 亿吨 7000 28 池州市最大的招商引资项目，矿区面积 4.73平方公里，开采矿种为水泥用灰岩、普通建筑石料，目前已投产。2 河南偃师建筑石料用白云岩项目 2020 年 6月 9.42 3.1 亿吨 2000 17.8 一期于 2022 年 7 月投产，年产 400 万吨，目前已正式进入矿山基建期

55、开采石料生产运行阶段。二期还在筹备中。3 广东汕尾 JH21-09 区块、海砂项目 2022 年 6月 22.49 4178.10 万方（海砂精矿产出率为 87.1%）约 1308万方 2.7 2022 年 11 月 26 日进入开采期。4 湖北黄冈浠水县卧龙庵矿区建筑用花岗岩、片麻岩矿项目一期采矿权 2021 年 4月 6.82 3.05 亿吨 2000 16.34 2022 年 12 月正式投产 5 广东江门台山赤溪镇蕉湾顶建筑用花岗岩矿 2022/9/22 28.8 约 5.46 亿吨 800 万方 26 2023 年 8 月 10 日投产 6 福建漳州南靖矿山项目 2022 年 1月

56、3.95 2602.7 万方 200 万方 20 2023 年 10 月 9 日正式投产运营 7 陕西洛南县麻坪镇牧羊沟建筑石料用白云岩项目 2020 年 7月 1.717 1.55 亿吨 930 15.7 开采矿种为建筑石料用白云岩，2023 年 9月 25 日全面投产运行 中国电建预计中国电建预计 2024 年投产砂石项目信息年投产砂石项目信息 1 广东云浮市云安区都杨镇观音山矿区建筑用花岗岩矿 2022/2/23 61 22768.05 万方 3500 20 2023 年 4 月 27 日，该项目正式开工，目前处于全面建设阶段，预计 2024 年 8 月建成。2 广西来宾市象州县茶花岭石

57、灰岩矿 2022 年 6月 2.9 1.85 亿吨 1000 19 2023 年 12 月，该项目砂石加工系统设计服务进行公开招标，预计 2024 年投产。3 广东省阳西县溪头镇凤凰岭矿区建筑用片麻岩矿 2022/7/5 16.1 2.47 亿吨 3000 9 2023 年 1 月 6 日，该项目正式开工，预计2024 年投产运营。4 广东肇庆木格坪田（一区）建筑用花岗岩矿 2022/8/5 27 近 2 亿方 2300 30 2023 年 5 月 7 日，该项目正式开工；同年11 月 27 日，该矿顺利通过节能审查。预计2024 年投产。5 广东江门台山赤溪镇蕉湾顶建筑用花岗岩矿 2022/

58、9/22 28.8 超 2.3 亿方 2000 26 2023 年 8 月 10 日，台山绿色建材产业基地正式启动，预计 2024 年投产。6 浠水县马畈矿区建筑用花岗岩、片麻岩矿（长崃项目二期工程）2022/11/2 6.06 2.98 亿吨 2000 15.77 2023 年 7 月 31 日，长崃项目码头二期水域面层浇筑完成，标志着水域土建主体工程全部完工，原本预计 2023 年底正式投产，因故推迟，将于 2024 年投入运营。7 湖北省蕲春县刘河镇石鼓冲矿区建筑用石料矿 2022/11/28 19.9 约 12.5 亿吨 7000 23 该项目主要生产高品质砂石骨料，2022 年12

59、月 28 日启动建设，预计 2024 年底全线投产。8 广州市花都区花山镇城西石场建筑用花岗岩矿 2022/12/23 8.8 约 1.83 亿吨 1000 16 2023 年 9 月 20 日，该项目开工；2024 年1 月 14 日，该项目首台砂石设备正式进场，16 日完成粗碎车间同步封顶浇筑，预计2024 年上半年投产。9 海南省万宁市北大镇车田村矿区建筑用花岗岩矿 2022/12/30 7.12 3341.08 万方 500 20 2023 年 6 月 28 日，该项目正式开工，原定于 2023 年底投产，因故推迟，预计 2024年投产。10 广东云浮市云安区都杨镇牛栏坑矿区建筑用花岗

60、岩矿 2023/2/7 32 1.48 亿方 2300 20 云浮观音山和牛栏坑矿区将形成联合开发机制，预计 2024 年投产。中国电建中国电建其他未投产项目信息其他未投产项目信息 1 云南楚雄禄丰市恐龙山镇青龙山石料场 2022/7/28 1.83 超 4.1 亿吨 1700 22 2023 年 2 月 6 日，项目正式开工。2 广东云浮郁南县桂圩镇冲旺岭矿区建筑用花岗岩、变质砂岩矿 2022/10/18 78.5 5.35 亿方 5420 25 该矿为 2022 年资源价款最高的砂石矿，也是全国规模第二大、华南第一大的单体矿山。2024 年 1 月 9 日，该项目正式开工，预计 2025

61、年投产。3 广东汕尾 JH22-03 区块海砂项目 2022 年 12月 12.4 2346.65 万方（海砂精矿产出率为 91.5%）约 821 万方 2.4-4 湖南省邵阳县建筑石料用灰岩项目 2022 年 12月 1.67 4712.2 万吨 300 16.5-资料来源：中国砂石协会微信公众号，砂石骨料网官网、微信公众号，中国电建官网，海通证券研究所 行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 14 3.2 通过持股华刚矿业通过持股华刚矿业 25.28%拥有铜钴资源，投资收益贡献占净利润拥有铜钴资源，投资收益贡献占净利润13.53%持有华刚矿业持有华刚矿业 25.28%

62、股权，股权，拥有铜钴矿产资源。拥有铜钴矿产资源。2008 年 9 月，华刚矿业股份有限公司由中国中铁、中国电建、浙江华友组成的中方企业集团与刚果民主共和国政府代表刚果（金）矿业总公司，在刚果共同发起设立。其中中国中铁持股 41.72%，中国电建持股 25.28，浙江华友持股 1，刚果（金）矿业总公司持股 20%，刚果（金）不动产有限责任公司持股 12%。华刚铜钴矿项目位于刚果（金）卢阿拉巴省科卢韦齐市，矿区面积约 11.05 平方公里，矿石储量约 2.5 亿吨。截至截至 2023 年末，华刚铜钴矿的铜保年末，华刚铜钴矿的铜保有资源有资源资源资源量量 691.51 万吨，对应中国电建权益万吨，对

63、应中国电建权益资源资源量量 174.81 万吨；钴保有资源量万吨；钴保有资源量 54.75万吨，对应中国电建权益万吨，对应中国电建权益资源资源量量 13.84 万吨。万吨。表表 10 中国电建中国电建持股华刚矿业持股华刚矿业 25.28%股权，拥有铜、钴矿产资源股权，拥有铜、钴矿产资源 项目名称项目名称 矿产资源（矿产资源（2023）权益比权益比 矿产资源介绍矿产资源介绍 品品种种 品位品位 （%）保有资源保有资源/储储量（吨）量（吨）权益权益资源资源量量（吨）（吨）华刚公司华刚公司SICOMINES铜钴矿铜钴矿 铜 3.53 691.51 174.81 25.28%1.华刚矿业项目分两期建设

64、，一期 2016 年建成达产；二期 2021 年12 月建成投产，设计达产后年产金属铜 25.35 万吨、粗制氢氧化钴含钴 5180 吨。2.由 6 个矿段组成，矿区面积约 11.05 平方公里，矿石储量约 2.5亿吨，是世界级特大铜钴矿山。世界级特大铜钴矿山。钴 0.15 54.75 13.84 资料来源：华刚矿业公司官网，中铁资源公司官网，中国中铁 2023 年报，海通证券研究所 华刚矿业投资收益可观，华刚矿业投资收益可观，2023 年年其其投资收益贡献占公司归母净利润的投资收益贡献占公司归母净利润的 13.53%。华刚矿业作为中国电建的联营企业，投资收益持续保持增长，且 2021 年以来

65、持续占中国电建归母净利润的比例超过 13%。2023 年华刚矿业为中国电建贡献投资收益 17.57 亿元，同比有所下降 9.12%，占公司归母净利润的 13.53%。图图20 2023 年年华刚矿业投资收益占中国电建归母净利润的华刚矿业投资收益占中国电建归母净利润的 13.53%资料来源：中国电建历年年报，海通证券研究所 4.上海建工上海建工：持股扎拉矿业持股扎拉矿业 60%，布局黄金开采与销售，布局黄金开采与销售 持股扎拉矿业持股扎拉矿业 60%，开采权范围内权益金属量开采权范围内权益金属量 13.92 吨吨。厄立特里亚国扎拉矿业股份公司（简称“扎拉矿业”）是一家 2011 年 8 月 18

66、 日成立，主要经营范围为从事矿藏的开采及开发。上海建工下属子公司于上海建工下属子公司于 2012 年年 9 月月 4 日收购了扎拉矿业日收购了扎拉矿业 60%股权。股权。扎拉矿业合法拥有扎拉项目（内含科卡金矿）的相关采矿权和探矿权。科卡金矿位于厄立 行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 15 特里亚首都阿斯马拉北部约 165 公里处，所在区域主要以山脉和峡谷为主，海拔为500-2000米之间。截至2020年6月底，扎拉矿业所拥有的科卡金矿矿区范围为16.42km2的采矿权范围和紧邻采矿权范围东南角的 34.4km2的探矿权范围。开采权范围内矿石总开采权范围内矿石总储量储

67、量 573.92 万吨，平均品位万吨，平均品位 4.04 g/t，金属量，金属量 23.20 吨吨，对应上海建工权益金属量，对应上海建工权益金属量 13.92吨吨；其中，露天开采矿石储量 181.55 万吨，品味 3.68 g/t，合计金属量 6.67 吨；地下开采矿石出来 392.37 万吨，平均品位 4.21 g/t，金属量 16.53 吨。此外，探矿权范围内探矿权范围内潜在金金属量潜在金金属量 10 吨，品味吨，品味 3.58 g/t，金矿成矿前景好。，金矿成矿前景好。表表 11 截至截至 2020H1 扎拉矿业所拥有的扎拉矿业所拥有的科卡金矿科卡金矿资源储量情况资源储量情况 分类分类

68、开采方式开采方式 矿产资源（截止矿产资源（截止 2020H1）矿产资源介绍矿产资源介绍 矿体矿体 矿石量（万吨）矿石量（万吨）品位（品位（g/t）金属量（金属量（kg)开采权范围开采权范围（16.42km2）露采 Koka Main 181.55 3.68 6672.77 1.2015 年下半年开始对 Koka Main 矿体进行露天开采，开采规模 660kt/a。2.采矿权内露天开采储量服务年限约为 2.75 年；地下开采储量服务年限约为 10 年，其中基建期 1.5年，投产 0.5 年、达产 7 年，减产 1 年。合计 181.55 3.68 6672.77 地采 Koka Main 18

69、0.57 4.41 7965.73 Koka South 211.80 4.04 8564.23 合计 392.37 4.21 16529.96 露采露采+地采地采 总计总计 573.92 4.04 23202.73 探矿权范围探矿权范围（34.4km2）潜在金金属量-3.58 10000.00 依据遥感-地球化学解译、综合异常提取与检查、钻探验证等技术手段，对探矿权内 Debre Konate，Konate 两处重要矿点，含矿石英脉的空间分布规律、产状等进行了初步研究，表明金矿成矿前景好，但其矿体空间分布、形态、产状、数量、质量尚未查明。资料来源：上海建工公司公告，海通证券研究所 2023

70、年年黄金销售毛利占比黄金销售毛利占比 1.39%，毛利率显著高于公司综合毛利率。，毛利率显著高于公司综合毛利率。黄金销售业务为上海建工带来持续收入和毛利，2023 年上海建工黄金销售业务实现营收 9.61 亿元，同降 9.83%，占公司总收入的 0.32%；毛利 3.76 亿元，同降 30.51%，占公司总毛利的1.39%。此外，黄金销售业务盈利能力可观，2020-2023 年，公司黄金销售业务毛利率均超过 39%，显著高于公司综合毛利率，2023 年其毛利率为 39.14%，高于公司综合毛利率 8.87%。图图21 2016-2023 年年上海建工黄金销售上海建工黄金销售收入收入情况情况 资

71、料来源：wind，海通证券研究所 图图22 2016-2023 年年上海建工黄金销售毛利情况上海建工黄金销售毛利情况 资料来源：wind，海通证券研究所 行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 16 图图23 2023 年年上海建工黄金销售收入占上海建工黄金销售收入占 0.32%，毛利占，毛利占 1.39%资料来源：wind，海通证券研究所 图图24 上海建工黄金销售毛利率显著高于公司综合毛利率上海建工黄金销售毛利率显著高于公司综合毛利率 资料来源：wind，海通证券研究所 5.四川路桥四川路桥：拥有在建及运营矿山拥有在建及运营矿山 11 座座，期待后续提供，期待后续提供

72、更多产业贡献更多产业贡献 国内、海外双布局，拥有在建及运营矿山国内、海外双布局，拥有在建及运营矿山 11 座。座。为打造绿色矿山和锂电循环经济产业链，四川路桥聚焦战略性及国家紧缺矿产资源，于 2022 年 3 月设立四川蜀道新材料科技集团股份有限公司，开展相关产业投资、建设、运营。公司目前拥有在建及运营公司目前拥有在建及运营矿山矿山 11 座，主要分布于四川省南江县、马边县、会东县及东非厄立特里亚等地。其中，座，主要分布于四川省南江县、马边县、会东县及东非厄立特里亚等地。其中，国内国内 8 座，海外厄立特里亚座，海外厄立特里亚 3 座；另有黄磷厂座；另有黄磷厂 1 座。座。截至 2023 年末

73、，公司厄立特里亚厄立特里亚阿斯马拉铜金多金属矿阿斯马拉铜金多金属矿（原矿约 400 万吨/年）迪巴瓦矿区直销矿（DSO）采矿工作持续推进，完成首批产品装车并运送至港口，直销矿预计产出及销售约 20 万吨，标志着阿斯马拉项目进入到建设运营同步推进的全新阶段；同时，埃巴多哈主矿区基建剥离工程已开工，朝着 2026 年投产目标迈出了重要一步。克尔克贝特金多金属矿项目克尔克贝特金多金属矿项目 Mier 区已完成可行性研究报告，正在推进采矿证办理。库鲁里钾盐项目库鲁里钾盐项目正在积极推进一期年产47.2 万吨硫酸钾（原矿约 261 万吨/年）项目融资及建设准备相关工作。蜀能矿产公司蜀能矿产公司马边磷矿项

74、目马边磷矿项目（原矿 100 万吨/年）正在推进井巷工程开工建设。金川公司会东大黑山磷金川公司会东大黑山磷矿矿山矿矿山一期工程正在建设，黄磷厂（6 万吨/年）设备更新项目已完成验收，按计划组织生产。鑫展望公司南江霞石项目鑫展望公司南江霞石项目（原矿 22 万吨/年）已建成投产。表表 12 四川路桥四川路桥矿产资源情况梳理矿产资源情况梳理 分类分类 项目名称项目名称 矿产资源矿产资源 项目经营情况项目经营情况/计划计划 品种品种 储量储量（万（万吨）吨）权权益益比比 权益储权益储量（万量（万吨）吨）矿石资矿石资源量（万源量（万吨）吨）年产量年产量（万万吨）吨）已开发已开发 鑫展望公鑫展望公司南江

75、铁司南江铁矿石项目矿石项目 铁 241.88 65%165.6 1011.24 103 1.鑫展望公司为四川路桥以及四川南江矿业集团有限公司（南矿集团）共同出资建设。南矿集团用以对鑫展望公司出资资产涉及的分公司包括四川南江矿业集团有限公司竹坝铁矿、四川南江矿业集团有限公司水马门铁矿等，矿产情况如下：（1）竹坝铁矿，竹坝铁矿采矿许可证所包含矿区面积 0.154 平方公里，截至 2018 年 9 月 30 日包含可采矿石量 363.2 万吨，铁金属量132.13 万吨，平均品位 36.38%。生产规模 20.00 万吨/年；探矿许可证包含勘查面积 5.26 平方公里，截至 2018 年 9 月 3

76、0 日包含可采矿石量 119.77 万吨，铁金属量 42.75 万吨，平均品位 35.70%。生产规模 20.00 万吨/年。（2）水马门铁矿，采矿许可证矿区包含矿区面积 0.1976 平方公里，截至 2018 年 9 月 30 日，其采矿权证范围内储量已开采完毕，正在重新申请。（3）安家山铁矿，矿区面积 0.5029 平方公里，截至 2018 年 9 月30 日可采矿石量 108.13 万吨，铁金属量 22.82 万吨，平均品位 21.10%。生产规模 20.00 万吨/年。（4）李家河铁矿，矿区面积 0.3449 平方公里，截至 2018 年 9 月 30 日可采矿石量 186.64 万吨

77、，平均品位 20.89%。生产能力 21.00万吨/年。（5）五铜包铁矿，矿区面积 0.0189 平方公里，截至 2018 年 9 月30 日可采矿石量 146.45 万吨，铁金属量 44.17 万吨，平均品位 行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 17 30.16%。生产规模 6.00 万吨/年。（6）鑫山铜铁矿，勘查面积 0.72 平方公里，截至 2018 年 9 月 30 日可采矿石量 87.05 万吨,平均品位 19.07%。生产能力 10.00 万吨/年。德鑫矿业德鑫矿业金川县锂金川县锂矿石项目矿石项目 氧化锂 50.22 75%37.67 3881.2 18

78、 四川德鑫矿业资源有限公司持有金川县李家沟采矿权，李家沟已探明的矿石资源储量 3881.2万吨，平均品位 1.3%，氧化锂资源储量 50.22万吨，并伴生钽、铌、铍、锡矿等稀有金属。矿区共有 15 个矿体，其中号主矿体是目前探明并取得采矿权证的亚洲最大单体锂辉石矿。清平公司清平公司燕子岩、燕子岩、邓家火地邓家火地磷矿项目磷矿项目 磷 689.22 85%585.84 2433.6 100 1.子公司新材料集团于2023年9月以8.41亿元的价格收购德阳昊华清平磷矿有限公司（清平公司）85%的股权。2.截至 2022 年 9 月 30 日，清平公司拥有燕子岩和邓家火地两个磷矿采矿权及烂泥沟磷矿探

79、矿权，其中燕子岩保有资源量 1635.9 万吨，平均品位 27.20%，开采规模 60 万吨/年；邓家火地保有资源量 797.7万吨，平均品位 30.62%，开采规模 40 万吨/年。烂泥沟现处于详查阶段，资源量约 2437.10 万吨，平均品位 15.35%。3.燕子岩及邓家火地两个磷矿开采主要由清平公司矿业分公司负责实施，燕子岩及邓家火地采矿权有效期均至 2034 年，燕子岩采矿权开采规模为 60 万吨/年，邓家火地采矿权开采规模为 40 万吨/年。4.公司通过收购清平公司优化磷矿资源区域布局，增加战略性矿产资源储备，进一步完善公司矿产资源产业链。鑫展望公鑫展望公司南江霞司南江霞石项目石项

80、目 霞石-65%-232.38 22 1.四川路桥于 2019 年 8 月与四川南矿集团共同出资设立四川鑫展望碳材料科技集团有限公司（鑫展望公司），其中四川路桥占出资比例的 65%，南矿集团占 35%。鑫展望公司除继续开展南矿集团原有矿产业务外，将着重发展霞石和石墨产业，拟投资建设南江霞石矿采选项目，坪河石墨矿及石墨新材料项目。2.截至 2023 年末，鑫展望公司南江霞石项目（原矿 22 万吨/年）已建成投产。建设中建设中 厄立特里厄立特里亚阿斯马亚阿斯马拉铜金多拉铜金多金属矿项金属矿项目目 铜 47.05 60%28.2 5893.4 400 1.项目位于非洲，总投资 5.99 亿美元，已探

81、明加控制矿石储量为 7610万吨。2.2021年 5月公司公布项目进展，项目设计利用矿石量 5893.4万吨，折合含金属量铜 47.05 万吨、锌 112.28 万吨、金 25.45 吨、银 755.26吨。项目目前已签订 EPC 合同，并开工建设。3、截至 2023 年末，厄立特里亚阿斯马拉铜金多金属矿（原矿约 400万吨/年）迪巴瓦矿区直销矿（DSO）采矿工作持续推进，完成首批产品装车并运送至港口，直销矿预计产出及销售约 20 万吨，标志着阿斯马拉项目进入到建设运营同步推进的全新阶段；同时，埃巴多哈主矿区基建剥离工程已开工，朝着 2026 年投产目标迈出了重要一步。锌 112.28 67.

82、4 金 0.0025 0.0015 银 0.0755 0.05 厄立特里厄立特里亚克尔克亚克尔克贝特金多贝特金多金属矿项金属矿项目目 -1.四川路桥于 2014 年在厄立特里亚国成立克尔克贝特矿业股份公司，并持有目标公司 60%股权。克尔克贝特矿业拥有厄立特里亚国境内一宗探矿权。2.截至 2023 年末，克尔克贝特金多金属矿项目 Mier 区已完成可行性研究报告，正在推进采矿证办理。厄立特里厄立特里亚库鲁里亚库鲁里钾盐矿项钾盐矿项目目 氧化钾 3333 50%1666.5 30300 540 1.子公司四川蜀道新材料科技集团于 2023 年 3 月完成了对澳大利亚STB Eritrea Pty

83、 Ltd（STB）所持 Colluli Mining Share Company（CMSC）全部 50%股权的收购，并投资开发建设了厄立特里亚库鲁里钾盐矿项目。2.库鲁里钾盐矿位于厄特南部的达纳基尔洼地，距离首都阿斯马拉东南约 350km 处。该矿以钾盐镁矾、钾盐和光卤石为主。3.截至 2023 年 1 月 4 日，库鲁里钾盐矿项目尚未正式动工。根据中国寰球工程有限公司出具的可行性研究报告，该项目矿石总储量约11.13 亿吨，其中已探明储量约 3.03 亿吨，氧化钾平均品位 11%。项目主要产品为硫酸钾（SOP）。4.本项目分两期投资建设，每期预计工期 24 个月，一期建成投产后将根据实际情况

84、适时开展二期建设。项目建设总投资约 7.8 亿美元（52.17 亿人民币），项目资本金为建设总投资的 30%，约 2.34 亿美元（15.68 亿人民币）。一期预计总投资 4.67 亿美元（31.29 亿元人民币）；一期建成后，根据实际情况，再投资建设二期，二期预计总投资 3.12 亿美元（20.88 亿元人民币）。5.截至 2023 年末，库鲁里钾盐项目正在积极推进一期年产 47.2 万吨硫酸钾（原矿约 261 万吨/年）项目融资及建设准备相关工作。蜀能矿产蜀能矿产公司马边公司马边磷矿项目磷矿项目 磷-3721.9 100 1.四川路桥与能投集团控股上市公司川能动力、比亚迪及马边彝族自治县禾

85、丰国有资产有限公司成立蜀能矿产，综合开发马边县老河坝磷矿资源及磷酸铁锂项目。2.截至 2022 年 8 月，蜀能矿产正积极推进马边县老河坝磷矿的探转采工作和磷酸铁锂项目的建设；其中，蜀能矿产拥有的马边县老河坝磷矿已探明磷矿石资源量为 3721.9 万吨。3.截至 2023 年末，蜀能矿产公司马边磷矿项目（原矿 100 万吨/年）正在推进井巷工程开工建设。行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 18 金川公司金川公司会东大黑会东大黑山磷矿项山磷矿项目目 黄磷、磷-1.2022 年，四川路桥作为重组投资人收购金川公司，其黄磷厂正进行安全环保设备更新，计划于年底前复工复产；大黑

86、山矿山目前正在开展矿山建设的前期工作。2.截至 2023 年末，金川公司会东大黑山磷矿矿山一期工程正在建设，黄磷厂（6 万吨/年）设备更新项目已完成验收，按计划组织生产。资料来源：四川路桥对外投资公告、矿产资源相关公告、债券募集说明书、历年年报、半年报、官网，海通证券研究所 由于处于由于处于投入或建设初期，矿业收入、毛利占比较少，毛利率较低。投入或建设初期，矿业收入、毛利占比较少，毛利率较低。矿业及新材料业务为公司“工程建设、矿业及新材料、清洁能源”的“1+2”产业布局之一，目前业务处于投入或建设初期，收入、毛利占公司总营收、总毛利比重较小，2023 年年四川路桥四川路桥矿业收入矿业收入 16

87、.87 亿元，占公司总收入亿元，占公司总收入的的 1.47%；毛利；毛利 0.15 亿元，占公司总毛利的亿元，占公司总毛利的 0.07%。并且毛利率较低，并且毛利率较低，2023 年年为为 0.86%，低于公司综合毛利率，低于公司综合毛利率 18.14%。随着行业需求重振，政策持续向好，我们认为矿业及新材料板块将陆续为公司发展提供更多产业贡献。图图25 2023 年年四川路桥矿业四川路桥矿业收入收入 16.87 亿元亿元，占，占比比 1.47%资料来源：wind，海通证券研究所 图图26 2023 年年四川路桥矿业毛利四川路桥矿业毛利 0.15 亿元，占比亿元，占比 0.07%资料来源：win

88、d，海通证券研究所 6.投资建议投资建议 以中国中铁、中国中冶等为代表的建筑央国企矿产资源业务有望迎来价值重估，建议关注：中国中铁（铜、钴、钼等，矿产资源板块利润占比 14%）、中国中冶（铜、镍、钴等，矿产资源板块利润占比 14%）、中国电建（砂石骨料产能行业第三；铜、钴矿产资源投资收益利润占比 13.53%）、上海建工（黄金）、四川路桥（锂、磷等）。7.风险提示风险提示 矿产价格波动风险，矿山建设不及预期风险，海外项目经营风险。行业研究建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 19 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 张欣劼 建筑工程行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资

89、咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司：中国海诚,中材国际,中国铁建,中粮科工,中国建筑,北方国际,建发合诚,中国中铁,中国能建,广咨国际,中国电建,中钢国际,苏文电能,中国中冶,中国交建,华设集团,华阳国际,中国化学,江河集团,鸿路钢构,柏诚股份,森鹰窗业 投资投资评级评级说明说明 1.投资评投资评级的比较和评级标准：级的比较和评

90、级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业

91、投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告

92、。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。