1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业深度 2024 年 05 月 23 日 风电设备风电设备 海缆：高压海缆：高压+柔直升级，柔直升级，国内国内+海外海外双击双击 海缆是海上输电的“血管”，朝着高电压、柔直发展海缆是海上输电的“血管”，朝着高电压、柔直发展。海缆按照作用及所处风电场位置，海缆可分为阵列缆和送出缆。阵列缆主要用于汇集风电机组发出的电能，传输到海上升压站，譬如“毛细血管”，目前主流电压等级为 35kV，正在向 66kV发展。送出缆用于将升压后电能输送至陆地集控中心，譬如“大动脉”，目前应用最多主流电压等级为 220kV，正在向 330kV 和 500

2、kV/柔直发展。技术、资质、码头构筑海缆高壁垒。技术、资质、码头构筑海缆高壁垒。1）技术：）技术：长期敷设海水下，阻水性能、绝缘性能要求高，因此对技术要求更高。深远海发展更考验海缆技术的升级，而技术升级带来难度成倍增长，具有更高电压、柔直技术储备的企业更加竞争力。2）资质：）资质：海缆单次事故后维修成本较高，业主更注重海缆资质验证及历史业绩背书，因此具有丰富海缆交付经验的企业的拿单能力更强。同时海外订单需要海外验证资格认证，只有通过资格认证才有机会参与欧洲海缆项目招投标。3）码头：）码头：为降低海缆的故障率，海缆追求连续的生产，减少海缆接口数，使得单公里海缆重量超过 40 吨，生产设备、厂房等

3、须依码头建设，方便海缆直接通过传输带运输至运输船转盘储存外送。国内市场，国内市场，2024 年海风开始加速建设。年海风开始加速建设。2023 年 Q3 以来，限制性因素影响逐渐解除，沿海各省海上风电项目推进取得一定突破，部分项目取得明显进展，海风项目加速推进。江苏三大项目有望 Q2 末逐步开工，且后续有望迎来第二轮海风竞争配置；广东预期青洲 567、帆石 12 均有望年内开工。山东市场稳步建设，福建、海南、广西、辽宁、河北建设需求有望在 2024 年起量。整体看，预期 2024年海风实现 10GW+并网，海上预计实现 15-20GW 招标，海风高景气发展。欧洲海风建设起量准备欧洲海风建设起量准

4、备，海缆需求，海缆需求有望有望外溢。外溢。WindEurope 表示，2023 年欧洲完成 300 亿欧元新增海上风电项目投资，刷新近年来历史新高记录。考虑海外主要经济体政府后续海风项目拍卖时间表，丹麦风电运营商沃旭能源（Orsted）统计2024 年海外有望启动超 40GW 海风项目竞标拍卖，Orsted 预计 2024 年或将迎来海外海上风电项目资源集中释放。此外，2023 年维斯塔斯、西门子歌美飒分别实现海上风电新增订单同比+382.0%、+193.7%，均创近年海风新增订单新高，项目订单区域主要来自欧洲市场。此外海外三大海缆巨头 2024Q1 在手订单高增，其中 Prysmian、Ne

5、xans 海缆在手订单规模分别为 131、67 亿元，较 2023 年底增长 58%、10%。海外海缆企业订单高增，或将带来供给偏紧，欧洲订单有望向国内外溢。海风高景气发展，海缆环节抵御通缩属性最强。海风高景气发展，海缆环节抵御通缩属性最强。据不完全统计，总计达 29.1GW海上风电平价项目已初步明确使用高压/柔直送出缆，目前能生产高压/柔直海缆的企业以头部厂商为主，由于海缆需要 2-3 年质量验证和产能建设等审查，因此预计高压/柔直海缆至少 2-3 年内竞争格局稳定，海缆整体盈利性、价值有望维持。投资投资建议：建议：重点关注具备海外海缆中标经验的国内龙头东方电缆、中天科技、亨东方电缆、中天科

6、技、亨通光电通光电；其次国内海风起量海缆需求高涨，起帆电缆、太阳电缆、宝胜股份、汉起帆电缆、太阳电缆、宝胜股份、汉缆股份缆股份等国内企业，后续有望迎来业绩高增。风险提示风险提示：风电行业发展不及预期、海上风电项目开工不及预期、行业竞争进一步加剧的风险、原材料价格变动风险、统计和测算误差风险。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者分析师分析师 杨润思杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱： 相关研究相关研究 1、风电设备：海缆：高压+柔直升级，国内+海外双击2024-05-23 2、风电设备：海风市场需求主导，双“海”发展是主线2024-01-02 3、风电设备：陆风改

7、造退役正式通知出台，“以大代小”时代到来2023-06-14-64%-48%-32%-16%0%16%-092024-01风电设备沪深300 2024 年 05 月 23 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）P E 代码代码 名称名称 评级评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 603606.SH 东方电缆 增持 1.45 1.92 2.81 3.03 31.92 24.10 16.47 15.27 600522.SH

8、中天科技 0.91 1.13 1.36 1.55 13.68 12.84 10.65 9.37 600487.SH 亨通光电 0.87 1.09 1.33 1.59 13.68 13.63 11.25 9.37 605222.SH 起帆电缆 1.01 1.35 1.69 1.97 19.05 13.98 11.12 9.57 002300.SZ 太阳电缆 0.24 34.78 600973.SH 宝胜股份 0.02 0.29 0.40 0.50 208.19 14.92 10.72 8.63 002498.SZ 汉缆股份 0.23 0.25 0.27 0.29 17.51 15.19 13.9

9、7 12.99 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：中天科技、亨通光电、起帆电缆、太阳电缆、宝胜股份、汉缆股份均采用 wind 一致预期 bUaVaYcWeZeZaYcWbRbP7NmOoOmOqMlOpPqNfQnPrO6MpPyRuOqQpQvPqQwO 2024 年 05 月 23 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、海缆是海上输电的“血管”，柔直+高电压等级是海缆发展必然趋势.5 1.1 海缆承担海上输电“血管”作用，要求更高的抗腐蚀等性能.5 1.2 海缆两大发展趋势：电压等级升高，朝柔性发展.10 1.2.1 趋势一：电压等级升高

10、.10 1.2.2 趋势二：朝柔直发展.14 二、海风装机需求：国内外海上风电建设需求高涨，直接驱动海缆需求高增.17 2.1 全球海风开始起量，欧洲是海外海风重中之重.17 2.2 国内海风全面启动建设，开启高增发展.20 三、海缆需求：海风高景气发展，海缆环节抵御通缩属性最强.28 3.1 高压、柔直项目建设起量，当下供需企业较少，项目规划饱满.28 3.2 海外需求或外溢，头部企业迎来国内外订单双增刺激.32 3.3 技术+需求双重驱动量价提升，海缆市场规模预期持续增长.32 四、海缆需求：海风高景气发展，海缆环节抵御通缩属性最强.35 4.1 硬性+隐性双重实力构筑海缆进入高壁垒，核心

11、在业绩资质、码头、技术.35 4.2 全球海缆市场格局集中，国内东方电缆、中天科技、亨通光电遥遥领先.37 4.3 海外拓展难度大，欧洲海缆项目仅头部企业有中标经验.39 五、海风全球进入加速期，看好海缆企业国内外共振.41 六、风险提示.42 图表目录图表目录 图表 1：海上风电海底电缆位置图（上图为交流送出，下图为柔直送出）.5 图表 2：海上风电项目建设成本构成（2020 年 7 月披露）.6 图表 3：2023 年 1GW 海上风电成本构成.6 图表 4：电力电缆按电压等级划分.6 图表 5：海上风电并网主要技术路线.7 图表 6：海缆与陆缆典型结构示意图对比.7 图表 7：不同电压等

12、级、不同截面交流海缆输送容量.8 图表 8：海缆与陆缆主要特征对比.9 图表 9：以中天海缆为例，电线电缆所需原材料.10 图表 10：中国历年新增和累计装机风电机组平均单机容量.11 图表 11：2013-2023 中国新增陆上和海上风电机组平均单机容量.11 图表 12：1980-2030 全球陆上和海上涡轮机尺寸趋势.11 图表 13：35KV/66KV 不同电压等级及截面积下容量对比.12 图表 14：288MW（36 台 8MW 风电机组）海上风电场 35kV 交流集电和输电系统拓扑图.12 图表 15：288MW（36 台 8MW 风电机组）海上风电场 66kV 交流集电和输电系统

13、拓扑图.12 图表 16：在不同单机容量下，288/300MW 海上风电场所需阵列缆总长度及对应的主要设备投资额、年运维成本、度电成本.13 图表 17：以交流电压等级为 220kV、截面积为 3*400mm2为基数，对比截面积提升程度与容量提升程度，500KV 高压海缆更具性价比.13 图表 18：国外远距离下海上风电全选择柔直进行输送.14 图表 19：海上风电场交流送出.15 图表 20：海上风电场直流送出.15 图表 21：海上风电交直流送出方案经济性对比.15 2024 年 05 月 23 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 22：不同风电场容量下的交

14、/直流输送方案下各部分的造价表.15 图表 23：国内外主要柔直项目概况表（2010至今）.16 图表 24：2019-2023 年全球风电装机规模.17 图表 25：至 2050 年全球风电装机预期.17 图表 26：2024-2028 年各地区风电装机规模预测.18 图表 27：2023-2028 年各地区风电装机规模及预测.18 图表 28：2023 年各地区海上风电新增装机规模.18 图表 29：2023 年各地区海上风电累计装机规模.18 图表 30：欧洲风电装机情况（2014-2023 年）.19 图表 31：欧洲风电装机预测（2024-2030 年）.19 图表 32：江苏海域三

15、大项目最新进展.20 图表 33：广东海域五大项目最新进展.21 图表 34：2022-2024 年 1-4 月各省海上风电核准规模（MW）.21 图表 35：2022-2024 年 1-4 月各省海上风电核准规模占比.21 图表 36：截至 2024 年 5 月 12 日海上风电处于开工&招标状态的项目.22 图表 37：各省海上风电重点项目（MW）.23 图表 38：广东省重点项目清单.24 图表 39：各省深远海发展近况.25 图表 40：各省/市海上风电国管离岸距离及水深.25 图表 41：2022-2024 年海上风电核准情况.26 图表 42：阳江市省管海域海上风电竞配项目情况表及

16、示意图.27 图表 43：广东省海上风电送出工程重点项目.28 图表 44：已经明确使用高压/柔直送出缆的海上风电平价项目.29 图表 45：2018-2020 年交流海缆及柔直海缆价格对比（万元/km）.30 图表 46：2023 年海上风电各环节盈利性.30 图表 47：海缆项目价值情况.31 图表 48：高压/柔直送出缆交付规模预测（GW）.31 图表 49：Prysmian、NKT、Nexans 在手订单情况（亿欧元）.32 图表 50：Prysmian 海缆订单在情况（亿欧元）.32 图表 51：海风项目海缆电压等级逐渐提升.33 图表 52：不同截面/电压等级下海缆单位价值.33

17、图表 53：海缆市场空间.34 图表 54：各公司技术水平最新进展.36 图表 55：中天科技、东方电缆、亨通光电高压/柔直海缆交付经验.36 图表 56：国内企业海缆产能布局情况.37 图表 57：国内外海缆企业主要竞争.38 图表 58：2023 年欧洲海底电力电缆市场占有率.39 图表 59：海缆企业 CR3 高达 85%.39 图表 60：中天科技、东方电缆、亨通光电 2020-2024 年 4 月海外订单情况.40 图表 61：Baltica-2/3 海上风电项目地理位置.40 图表 62：Baltica-2/3 海上风电项目离岸距离示意图.40 图表 63：海缆企业基地及码头、产能

18、、技术、海外海上风电海缆中标情况.41 2024 年 05 月 23 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一一、海缆、海缆是是海上输电海上输电的“血管”，柔直的“血管”，柔直+高电压等级是海缆发展高电压等级是海缆发展必然趋势必然趋势 1.1 海缆承担海缆承担海上输电海上输电“血管”作用，“血管”作用，要求更高的抗腐蚀等性能要求更高的抗腐蚀等性能 海底电缆海底电缆是是海上风电机组向陆地输送电能的唯一通道。目前，海上风电项目所用的海缆海上风电机组向陆地输送电能的唯一通道。目前，海上风电项目所用的海缆主要是海底光电复合缆。主要是海底光电复合缆。海缆在整个风电场的运行结构中同

19、时扮演着“血管”和“神经”的角色，除了承担向陆上电网传输电力的功能外，其内部的光缆，是风电场通信信号的通道。由于长期运行于复杂的海底环境，海缆在抗干扰、抗腐蚀等方面要求高于陆缆，需要阻水导体和缓冲阻水层以满足阻水性能，需要沥青来防腐和防水，整体对技术和性能的要求较高。图表 1：海上风电海底电缆位置图（上图为交流送出，下图为柔直送出）资料来源：CAOE，CWEA，国盛证券研究所 海缆占风海缆占风电场投资成本的电场投资成本的 10%。我国海上风电项目投资成本地域性差异较大，主要由于每个海域的海床、地址、水文条件不同。闽粤地区部分嵌岩海床的施工成本较高。常规海上风电项目投资成本按照实体模块可以拆分成

20、风电机组设备（含塔筒）、基础及施工、场内海缆、送出海缆、海上升压站、陆上集控中心、用海用地费用、辅助及其他（不含利息）。据 GWEA 数据，1GW 海上风电主机成本占比约 48%、桩基约 24%、海缆总计约 10%，随着离岸距离的上升，风机成本占比下降，基础及施工成本、海缆成本占比上升。2024 年 05 月 23 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 2：海上风电项目建设成本构成（2020 年 7 月披露）图表 3：2023 年 1GW 海上风电成本构成 不同省份单位干瓦投资构成不同省份单位干瓦投资构成 配置配置 江苏江苏 广东广东 福建福建 风电机组(含安装)

21、48%43%45%塔筒 4%4%5%风机基础及施工 19%24%25%基本预备费/施工辅助工程 1%1%1%35kv 阵列电缆 3%3%3%220kv 送出电缆 5%10%5%海上升压站 6%3%3%陆上集控中心 1%2%2%用海(地)费用 4%3%3%其他 9%7%8%资料来源：北极星风电发电网，国盛证券研究所 资料来源：CWEA，国盛证券研究所 按照作用及所处风电场位置，海缆按照作用及所处风电场位置，海缆可分为阵列缆和送出缆。可分为阵列缆和送出缆。阵列海缆主要用于汇集风电机组发出的电能，传输到海上升压站，譬如“毛细血管”，目前其主流的电压等级为 35kV，正在向 66kV 发展。送出海缆用

22、于将升压后的电能输送至陆地集控中心，譬如“大动脉”，目前应用最多的主流电压等级为 220kV，正在向 330kV 和 500kV/柔直发展。图表 4：电力电缆按电压等级划分 类别类别 电压等级电压等级 产品用途产品用途 低压电力电缆 3kV 及以下 主要用于低压配电系统，在电力、冶金、机械、建筑等行业广泛使用。中压电力电缆 635kV 主要用于电力系统的配电网络，承担将电力从高压变电站输送到配电点功能，同时也可用于新能源发电中的电力传输，如目前国内广泛使用 35kV 海缆用于海上风电集电线路。高压电力电缆 66220kV 绝大部分应用于城市高压配电网络，在钢铁、石化等大型企业内部供电领域也有广

23、泛使用。此外，也可用于风电、光伏等新能源发电项目送出线路。超高压电力电缆 220kV 以上 主要应用于大型发电站的引出线路，国内部分城市也将超高压电缆用于城市输配电网。资料来源：中天海缆招股说明书，国盛证券研究所 海上风电海上风电按照送出方式，分为交流送出及按照送出方式，分为交流送出及柔性柔性直流送出直流送出。当前海上风电并网主要有工频交流、柔性直流、低频交流、不控整流四种技术路线。其中，工频交流和柔性直流已具备成熟的工程应用条件。交流送出系统相对简单，成本较低，但受输电距离、容量以及电压等级的限制，适用于容量较小的近海风电项目；柔性直流送出则不受输电距离的限制，更适合离岸距离较远的大容量深远

24、海项目。近海浅水区域海上风电一般采用交流输电的送出方式。有研究表明，对于离岸距离超过 70 公里海上风电项目，相比交流输电，柔性直流输电更具经济性和可靠性。48%24%4%5%6%1%3%9%主机桩基阵列缆海上升压站海上送出缆陆上送出缆陆上变电站其他 2024 年 05 月 23 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 5：海上风电并网主要技术路线 资料来源：南方能源建设，国盛证券研究所 海缆海缆按照工艺按照工艺主要分为单芯海缆和三芯海缆两类，一般交流采用三芯，直流采用单芯。主要分为单芯海缆和三芯海缆两类，一般交流采用三芯，直流采用单芯。三芯：三芯：220kV 及以

25、下交流海缆都是三芯，交流海缆三芯为三相，为一回路，每条导线之间有独立的绝缘层。500KV 高压三芯的生产和存储技术难度较高，目前仅东方电缆实现 500kV 三芯海缆的应用，将 500kV 三芯海缆成功应用于粤电阳江青洲一、二海上风电场项目。三芯海缆能够降低施工成本、缩短施工周期、缓解水下输电线路路由紧张现状、减少海缆施工路由数量。但其外径大，中间接头多，单位重量大，海缆的敷设及维修难度较大。单芯：单芯：500kV 主要用的是单芯的，单芯交流海缆只有一根单相导线构成，采用单芯交流海缆结构铺设时，多需要 3-4 根海缆/回路（2 根极线缆+1 根回流缆，再加 1条备用缆）。直流海缆均为单芯，1 根

26、海缆为正极或者负极，2 根海缆/回路（1 正极+1 负极）组成一个回路。单芯海底电缆的外径较小，单位重量轻，中间接头少，电缆的敷设及维修难度小，但是每回路要用 3 根，占用较大的用海面积，敷设费用较高。单芯海底电缆技术较为成熟，国内外厂家均可以生产。图表 6：海缆与陆缆典型结构示意图对比 资料来源：中天海缆招股说明书，国盛证券研究所 2024 年 05 月 23 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 海上风电阵列缆及送出缆截面积不同、电压不同，单回路送出最大容量不同。海上风电阵列缆及送出缆截面积不同、电压不同，单回路送出最大容量不同。一般 220kV及以下交流海缆均采用

27、三芯，交流海缆三芯为三相，为一回路。电压等级越大、截面积越大，则对应单回路送出容量越大。但 220kV 海缆截面积超过 2500mm2以及 500kV 海缆输电能力可达到 400MW 以上。阵列缆按照电压等级一般分为 35kv 及 66kv，目前主要使用 240mm2、400mm2两个截面积尺寸。66kv 电压等级下及截面积为 3*400mm2的阵列缆送出容量在55.8MW，若风场容量超过 55.8MW，则通过增加阵列缆数量以提高输送容量。送出缆按照电压等级一般分为 220kv、330kv、500kv，目前主要使用截面积尺寸较多，两者组合单回路送出最大容量可不同。220kv 电压等级下及截面积

28、为3*1600mm2的送出缆送出容量在 350MW，若风场容量超过 350MW，则通过增加送出缆回路数/高电压等级的送出缆以提高输送容量。图表 7：不同电压等级、不同截面交流海缆输送容量 海缆类型海缆类型 交流电压等级交流电压等级/kV 截面截面/mm2 容量容量/MW 海缆根数海缆根数 阵列缆 35kV 3*240 24 1 35kV 3*300 26.6 1 35kV 3*400 29.6 1 66kV 3*240 45.4/66kV 3*400 55.8/送出缆 110kV 3*500 140 1 220kV 3*400 186 1 220kV 3*500 200 1 220kV 3*1

29、000 280-300 1 220kV 3*1600 340-350 1 220kV 2500 400 3-4 500kV 1800 1100 3-4 500kV 3000 1400 3-4 资料来源：海上风电场输电方式研究_彭穗，66kV 海上风电交流集电方案技术经济性研究_蔡蓉，国盛证券研究所 海缆与陆缆相比有更高的机械性能和存储运输要求海缆与陆缆相比有更高的机械性能和存储运输要求，生产技术难度更高，生产技术难度更高。由于海底地形和环境复杂，因此海缆需要采用高强度、高韧性的导体材料和绝缘材料，辅以特殊的结构设计，使其能够在敷设和运行过程中承受敷设设备、水流等造成的机械损伤和环境影响；同时，

30、海缆在运输过程中也应保持结构和性能的稳定，需要特殊的包装和保护措施。因此海缆相较于陆缆，结构更加复杂，生产技术难度更高。从结构层数看，海缆较陆缆更复杂，除去基本的导体和绝缘层、屏蔽层，还增加了阻水层、护套、内衬、铠装层等。海缆从内到外的分别为：阻水导体、导体屏蔽、XLPE 绝缘、绝缘屏蔽、半导电阻水带、铅套、半导电 PE 护套、填充、光纤单元、绑扎带、内衬层、铠装层、外被层。导体（铜单线绞合导体）：导体（铜单线绞合导体）：海缆核心部分，用于传输电流和信号，由铜单丝在绞线机上逐层绞合。绝缘层：绝缘层：重要部分，通常由聚乙烯 PE、聚氯乙烯 PVC 等材料制成，用于保护导体，消除导体表面的电场集中

31、，防止绝缘层与导体之间产生间隙而引起局部放电。屏蔽层：屏蔽层：外部保护层（铠装），用于保护电缆免受机械损伤、水腐蚀等影响，通常由钢丝、钢带、聚乙烯等材料制成。填充层：填充层：一般为 PP 材料，用于填充电缆内部的空间，防止电缆在敷设过程中受到过大的拉力或压力。阻水结构：阻水结构：之前使用铅套+聚乙烯护套，目前市场主要为铜丝复合铜带代替铅套作为金属屏蔽形式，防止水分进入电缆内部，从而保证电缆的电气性能和寿命，通常由纵向阻水材料和径向阻水材料组成。外护套：外护套：一般为沥青表面涂覆，保护在运输、深埋安装过程中的海缆铠装。2024 年 05 月 23 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本

32、报告末页声明 图表 8：海缆与陆缆主要特征对比 项目项目 海缆海缆 陆缆陆缆 应用领域 主要应用于海上风电、海洋油气开采、陆地与岛屿间电力、通信传输等领域。主要应用于陆上电力系统中输配电网建设。应用环境 需采用专用敷缆船和敷缆设备将海缆敷设于水底，要求海缆必须具有良好的阻水和机械性能良好的阻水和机械性能，同时良好的机械性能也有利于防止船只锚害和洋流冲刷；此外海缆还需具有防腐蚀、防腐蚀、防海洋生物的能力防海洋生物的能力，保证使用寿命满足工程需求。陆缆主要应用于地下，通常敷设在地下土壤、电缆沟、电缆架、专用通道（管道、隧道）等位置，敷设过程中主要使用固定收放线设备。由于陆缆通常为多根电缆集群敷设，

33、周围环境比较干燥，通电时升温较快，因此陆缆对防火、阻燃、耐候等性对防火、阻燃、耐候等性能要求较高能要求较高，从而保障通电的安全性。生产长度 由于海缆的敷设路由长度通常达到几公里到上百公里几公里到上百公里，从而要求海缆应尽可能实现大长度连续生产。同时，为保证海上敷设便利性，减少运输次数，一般通过船舶运输方式突破传统陆缆的运输限制；对于无法一次性生产的长距离海缆，可通过制作接头进行大长度接续，保证海缆长度满足工程应用需求，接头处性能应与海缆本体保持基本一致。陆缆敷设线路一般较短，单盘陆缆长度通常在几十米到几公里之间几十米到几公里之间，运输过程可以分批进行，敷设过程方便；对于较长的敷设线路，陆缆中间

34、可采用多个接头进行接续，大长度工程线路中电缆接头数量远多于海缆。存储和运输方式 海缆单位长度体积和质量较大，单根重量可达几百上千吨单根重量可达几百上千吨，且主要应用于水下，存储时需要采用大型收线地转盘，且通通过专用的船舶进行运输过专用的船舶进行运输。一般将电缆缠绕于电线盘具上进行存储，单盘电缆重量最大为几十吨单盘电缆重量最大为几十吨，通常以盘具为单位采用陆上车辆载具方式进行运输采用陆上车辆载具方式进行运输，运输方便，灵活性较大。机械防护结构 海缆体积较大且应用的水下环境复杂，敷设过程中需要承受敷设过程中需要承受较大的机械应力较大的机械应力，运行过程中还需要承受较大的水压和水流作用，同时避免船舶

35、作业、锚害等因素对海缆造成影响，其机械性能要求较高，通常需要设计金属丝铠装结构，以加强其机械强度。电缆在生产安装过程中也需要承受一定的机械应力，但承受的机械应力以径向压力为主，通常没有金属丝铠装结构，而仅使用皱纹铝套、钢带等作为金属层，提升机械性能，皱纹铝套质量较轻，容易被海水腐蚀，不适用于海底环境。阻水结构 海缆在水底由于外力破坏造成损坏时，需阻止水分渗透进电缆内部，以免影响海缆运行。因此，通常需要在海缆内部设设计专门的阻水结构计专门的阻水结构，其中纵向阻水结构采用阻水材料填充进导体间隙和金属套内，径向阻水结构一般采用无缝合金铅套作为金属护层，在电缆表面形成致密的包覆层，同时起到抵御腐蚀和水

36、压的目的。一般使用环境水分较少，导体内通常不具有纵向阻水结构，外层金属护层和塑料护层可以起到部分防水作用。资料来源：中天海缆招股说明书，国盛证券研究所 影响海缆质量的关键因素主要包括：导体、绝缘层、屏蔽层。影响海缆质量的关键因素主要包括：导体、绝缘层、屏蔽层。导体导体：通常由铜或铝组成，国内主要为铜导体，生产过程中首先要保证铜材原材料的质量，其次还要保证导体加工工艺，避免毛刺和机械损伤。劣质金属铜或杂质较多的再生铜，会加大电阻，增加损耗，降低载流量，导体过热，绝缘加速老化，从而影响电缆寿命。其次导体通常由多根导体单丝采用绞合方式进行制造，生产过程中需要采用适当的工艺技术，控制导体单丝之间的紧压

37、程度，消除导体毛刺引起的局部电畸变，同时改善因导体压紧程度不高使内屏蔽或绝缘材料嵌入导体单丝缝隙产生质量缺陷而影响产品性能。绝缘层：绝缘层：海缆绝缘层一般采用交联聚乙烯(XLPE)，通过挤出机加工成型来降低海缆电流泄露和电击风险。如果工艺控制不到位，导致绝缘厚度不达标、海缆绝缘偏芯度超标或者绝缘层含有杂质，会导致海缆绝缘厚度变薄，抵抗放电的能力下降，容易发生击穿绝缘层的现象，影响电缆的使用寿命。国内 110KV 及以上高压电缆用交 2024 年 05 月 23 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 联聚乙烯绝缘料的年消费量在 10 万吨左右；但目前，我国高压电缆绝缘料

38、产业滞后，产品主要依赖进口。屏蔽层屏蔽层：海缆的屏蔽层分为内屏蔽层和外屏蔽层，一般采用半导电 PE 料，通过挤出机加工成型，对海缆起均匀电场的作用。如果由于挤出设备、工艺控制和节省原材料等方面因素，导致屏蔽厚度低于国家标准值或者屏蔽不够光滑圆整，均匀电场效果减弱，如遇电场较强或异常放电现象时，绝缘层容易发生击穿，影响海缆的使用寿命。海缆定价类似海缆定价类似“成本加成”，开口合同成本加成”，开口合同+锁锁铜策略稳定海缆盈利性，叠加高电压铜策略稳定海缆盈利性，叠加高电压/柔直技柔直技术壁垒高，头部企业更具备定价权。术壁垒高，头部企业更具备定价权。此前：此前：据 2012 年东方电缆招股说明书，东方

39、电缆产品对外报价采取“（原材料成本+加工成本费用）（1+目标毛利率）”方式，其中原材料成本主要考虑铜价确定，加工成本费用依据各产品的历史经验数据确定。目标利润率一般根据产品的品种、批量大小、技术难度、供货时间要求、竞争对手的报价等综合因素确定；铜成本一般在中标时采取“锁铜策略”锁住，投标和中标存在一定时间的风险敞口，现在更具定价权：现在更具定价权：2020 年后，随着海上风电规模起量，海缆技术迭代升级，具备生产能力的企业较少，头部海缆开始具有一定定价权，如果铜价大幅波动会导致实际目标利润率与预期产生一定差异。东方电缆对主要原材料铜有一定量的库存，如果风险敞口期铜价上涨，销售价格也会相应上调（部

40、分合同签订时一般也会签订开口合同，根据铜价浮动比例相应的调整单价）。此外，东方电缆所有海缆合同及重大陆缆合同的订单在中标时会采用“远期点价”“套期保值”等锁铜策略规避由于铜价大幅变动带来的风险。总体来说，原材料价格波动对东方电缆产品的利润影响非常小。图表 9：以中天海缆为例，电线电缆所需原材料 材料类别 采购成本 2018 2019 2020 导体材料 铜杆 71%69%32%铝杆 3%3%4%电解铜/35%绝缘材料 7%8%9%屏蔽料 半导电屏蔽料 2%3%2%屏蔽铜丝（带）4%1%1%护套料 塑料护套料 4%4%4%合金铅锭 6%7%8%铝带 1%1%1%铠装钢丝（带）3%4%4%资料来源

41、：中天海缆招股说明书，国盛证券研究所 1.2 海缆海缆两大发展趋势：两大发展趋势：电压等级升高电压等级升高，朝，朝柔性发展柔性发展 风电规模化、风机大型化风电规模化、风机大型化、离岸距离提升三大因素驱动：、离岸距离提升三大因素驱动：电压等级升高电压等级升高：阵列缆由阵列缆由 35kv朝着朝着 66kv 发展，送出缆由发展，送出缆由 220kv 朝着朝着 330kv、500kv；送出缆朝柔直；送出缆朝柔直发展。发展。1.2.1 趋势一：趋势一：电压等级升高电压等级升高 按照理论知识，海缆输送容量按照理论知识，海缆输送容量=电压电压*电流，电流越大所需铜导体截面越大，导致耗铜量电流，电流越大所需铜

42、导体截面越大，导致耗铜量增多，成本增加，减小电流则须电压升高。增多，成本增加，减小电流则须电压升高。2024 年 05 月 23 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 针对阵列缆，电压升针对阵列缆，电压升高高主要驱动力在于海上风电单机容量提升。主要驱动力在于海上风电单机容量提升。风机大型化持续进行，风机大型化持续进行，2023 年海风大型化已经达年海风大型化已经达 9.6MW/台。台。2023 年，全国新增装机的风电机组平均单机容量为 5595kW，同比+24.6%，其中陆上风电机组平均单机容量为5372kW，同比+25.1%；海上风电机组平均单机容量为 9603kW

43、，同比+29.4%。截至2023 年底，全国累计装机的风电机组平均单机容量为 2430kW，同比+11.6%。图表 10：中国历年新增和累计装机风电机组平均单机容量 图表 11：2013-2023 中国新增陆上和海上风电机组平均单机容量 资料来源：CWEA，国盛证券研究所 资料来源：CWEA，国盛证券研究所 2023 年，我国已经实现年，我国已经实现 16MW 级风电机组批量安装，及级风电机组批量安装，及 18MW 机组批量招标。机组批量招标。2023年 9 月 17 日，全球所用机组单机容量最大的海上风电场福建平潭海上风电场全容量并网发电，11 台海上风电机组中就包括了金风科技的 16MW

44、产品。2023 年 11 月，金风科技的 GWH252-16MW 机组，以 24 小时的吊装总工时刷新我国超大单机容量海上风电机组最快吊装速度纪录。2023 年 12 月 6 日，华能集团发布华能玉环 2 号海上风电项目 EPC 总承包中标候选人公示，该项目计划采用单机容量为 12MW 及以上的机组（暂定采用 6 台 18MW 科技示范机型）。2024 年 4 月 19 日，中国电建集中采购平台发布 中国电建华润连江外海海上风电场项目 702MW 风力发电机组（含塔筒）采购项目成交公示，是国内首个批量化使用单机容量最大机型18MW 风机的海上风电项目。图表 12：1980-2030 全球陆上和

45、海上涡轮机尺寸趋势 资料来源：CWEA，GWEC，GLOBALWINDREPORT2024，国盛证券研究所 对比对比 35KV 阵列缆，同截面积下，阵列缆，同截面积下，66KV 阵列缆输送容量是阵列缆输送容量是 35KV 的的 1.9 倍倍，实际运用，实际运用会降低阵列缆需求长度会降低阵列缆需求长度。以一个 288MW、离岸距离 40KM 的海上风电场（由 36 台 8MW 2024 年 05 月 23 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 风电机组组成）为例，对比 35KV 和 66KV 阵列缆需求量，其中 35KV 需要 96KM；66kV需要 62KM，66KV

46、 下阵列缆可较 35KV 阵列缆节约 36%的铜用量。图表 13：35KV/66KV 不同电压等级及截面积下容量对比 电压等级/截面积 3*240（mm2）3*400（mm2）35kV 24MW 29.6MW 66kV 45.4MW 55.8MW 倍数 1.9 1.9 资料来源：海上风电场输电方式研究_彭穗，66kV 海上风电交流集电方案技术经济性研究_蔡蓉，国盛证券研究所 图表 14：288MW（36 台 8MW 风电机组）海上风电场 35kV 交流集电和输电系统拓扑图 图表 15：288MW（36 台 8MW 风电机组）海上风电场 66kV 交流集电和输电系统拓扑图 资料来源：66kV 海

47、上风电交流集电方案技术经济性研究_蔡蓉，国盛证券研究所 资料来源：66kV 海上风电交流集电方案技术经济性研究_蔡蓉，国盛证券研究所 66KV 阵列缆会降低阵列缆会降低风电场投资和运用成本，最后影响风电场度电成本。风电场投资和运用成本，最后影响风电场度电成本。以一个 288MW海上风电场为例，分别采用 6MW、8MW 和 10MW（对应 300MW）风电机组，相同单机容量下，66KV 阵列缆所需的主要设备投资额、年运维成本均小于 35KV，且对应度电成本更低。2024 年 05 月 23 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 16：在不同单机容量下，288/30

48、0MW 海上风电场所需阵列缆总长度及对应的主要设备投资额、年运维成本、度电成本 风电场容量/MW 单机容量/MW 电压/KV 截面积/mm 长度/km 阵列缆总计长度/KM 含铜量/吨（66kv 较 35KV节约铜用量）主要设备投资额（亿元)年运维成本（亿元/a）度电成本(元/KWH）288 6 35 240 54 123.32 362.12 26.76 1.552 0.382 400 69.32 288 6 66 240 54 79.66 206.69（-43%）26.57 1.510 0.375 400 25.66 288 8 35 240 36 96.32 291.64 26.19 1.

49、543 0.377 400 60.32 288 8 66 240 36 61.66 168.25（-42%）26.07 1.505 0.371 400 25.66 300 10 35 300 101 101.15 270.07 26.98 1.595 0.373 300 10 66 240 27.00 52.66 149.02（-45%）26.67 1.574 0.369 400 26 资料来源：66kV 海上风电交流集电方案技术经济性研究_蔡蓉，长江有色金属网，国盛证券研究所 针对针对送出送出缆，电压升缆，电压升高高主要驱动力在于海上风电主要驱动力在于海上风电场规模提升场规模提升。目前已经普

50、遍出现 1GW 海上风电项目，如青洲五、六、七，帆石一、二，海缆高压发展趋势有望加速。送出缆由送出缆由 220KV 朝高电压（朝高电压（330/500kv）方向发展。）方向发展。目前送出缆提升输送容量主要有3 个路径扩大送出缆的截面积/提升回路数/提升电压等级以提高送出缆送出容量。海上风电场规模化推动送出海缆由 220kV 向 330kV/500kV 电压等级转变，送出缆高电压等级趋势也使得海缆单位价值量提升。扩大送出缆的截面积：扩大送出缆的截面积：220kv 电压等级下及截面积为 3*400mm2的送出缆送出容量在 180MW，220kv 电压等级下及截面积为 3*1600mm2的送出缆送出

51、容量在 340-350MW，截面积提升 300%的情况下，容量提升 88%。提升回路数：提升回路数：即增加海缆数量，此时相当于截面积提升 100%的情况下，容量提升100%。提升电压等级：提升电压等级：220kv 电压等级下及截面积为 2500mm2的送出缆送出容量在400MW，500kv 电压等级下及截面积为 1800mm2的送出缆送出容量在 1100MW，截面积减少 28%，容量提升 175%；在单个风电场规模提升至 1000MW，提升电压等级相较于前两种方式，性价比更高。图表 17：以交流电压等级为 220kV、截面积为 3*400mm2为基数，对比截面积提升程度与容量提升程度，500K

52、V 高压海缆更具性价比 单芯单芯/三芯三芯 交流电压等级交流电压等级/kV 截面截面/mm2 截面积提升截面积提升 容量容量/MW 容量提升容量提升 三芯 220kV 3*400(三芯对比基数)180 220kV 3*500 25%200 11%220kV 3*1000 150%280-300 61%220kV 3*1600 300%340-350 88%单芯 220kV 2500(单芯对比基数)400 500kV 1800-28%1100 175%500kV 3000 20%1400 250%资料来源：66kV 海上风电交流集电方案技术经济性研究_蔡蓉，国盛证券研究所 2024 年 05 月

53、 23 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.2.2 趋势二：趋势二：朝柔直发展朝柔直发展 柔直输电柔直输电无需无功补偿、输送容量更大、适宜长距离输电。无需无功补偿、输送容量更大、适宜长距离输电。并网成片海上风电项目总计2-3GW 欲采用集中送出的方式进行外送并网，柔直送出需求攀升。无需无功补偿：无需无功补偿：交流海缆存在无功电流补偿的需求，会占用海缆的传输截面。当传输功率一定时，无功补偿需求会随着传输距离的增加而增大，必要时需在中间设置无功补偿平台，同时海缆的截面也会随之增大，降低了经济性。柔性直流有着响应速度快、控制精准灵活、平稳安全、传输距离远等特点，相较其

54、他输电方式，不存在无功补偿的需求，对海缆导体截面的利用率高。电能损耗低：电能损耗低：直流输电由于电压波动小没有电容电流产生，交流电输电过程中存在容抗导致损耗。输送容量更大：输送容量更大：受到交流海缆截面的限制，当风电场规模增大时，需要多回海缆并联才能实现大容量输电，部分海域对用海面积有严格限制，不具备设立海上无功补偿平台和敷设多回海底电缆的条件。而柔直电缆比交流电缆具有更大的载流量以输电容量，采用柔性直流送出方案时，通过增大换流阀容量、直流电缆电压及送出缆截面可增大容量，单回直流输送容量可达到 2GW 及以上。适宜长距离输电适宜长距离输电：“强度”与发电机数量、电网密集程度正相关。深远海海上风

55、电项目电网强度较弱，而柔直对电网强度没有任何依赖，还能反向提供电压支撑作用，提升风电场在交流系统发生故障情况下的低电压穿越能力，且柔直输电可有效降低风电间歇性对电网稳定性的影响，因此是大型远距离海上风电场并网的唯一选择。图表 18：国外远距离下海上风电全选择柔直进行输送 资料来源：海上风电场输电方式研究_彭穗，国盛证券研究所 远距离下，柔直输电成本更低，性价比更高。远距离下，柔直输电成本更低，性价比更高。远距离下，交流海缆的输电设备成本=海缆+变电站+无功补偿站。远距离下，柔直海缆的输电设备成本=海缆+变电站+换流站（换流阀）。采用柔直方案时，由于柔直换流阀等电力电子设备造价较高，因此柔直方案

56、主要贵在换流站，但在海缆上，相比于交流方案，由于输送同样容量时导体总截面更小，因此距离越长，柔直相比交流海缆投资越低。当大容量风电场的离岸距离超过一定距离（等价距离）时，选用柔性直流海缆相比交流海缆送出更具经济性，据大容量远海风电柔性直流送出关键技术与展望数据，对于 500MW 系统，交直流等价距离大约 100km；对于1GW 系统，交直流等价距离在 90km 左右；对于 2GW 系统，交直流等价距离在 70km左右。柔性直流单回直流输送容量可达到 2GW 及以上。采用更大规模海上风电直流集中送出，能够有效降低送出系统成本。2024 年 05 月 23 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请

57、仔细阅读本报告末页声明 图表 19：海上风电场交流送出 图表 20：海上风电场直流送出 资料来源：欧洲海上风电发展现状及前景，李翔宇，国盛证券研究所 资料来源：欧洲海上风电发展现状及前景，李翔宇，国盛证券研究所 图表 21：海上风电交直流送出方案经济性对比 资料来源：大容量远海风电柔性直流送出关键技术与展望，李岩等，国盛证券研究所 图表 22：不同风电场容量下的交/直流输送方案下各部分的造价表 风电场容量/MW 220kV 交流方案各部分造价 柔直方案各部分造价 陆上集控站（亿元）海上升压站（亿元）无功补偿(万元/km)交流海缆(万元/km 含敷设)送端换流站（亿元）受端换流站（亿元）直流海缆

58、(万元/km含敷设)400 1.8 2.44 66 1620 8 4.8 1100 500 1.8 2.79 75 2340 7.5 6 1000 600 1.8 2.79 82 2680 9 7.2 10.5 700 1.8 2.82 99 3120 10.5 8.4 10.5 800 1.8 3.15 115 4020 12 9.6 1150 1000 1.8 3.52 132 5360 15 12 2120 资料来源：海上风电场输电方式研究_彭穗，国盛证券研究所 国内已有国内已有柔直海缆应用，江苏如东、青洲柔直海缆应用，江苏如东、青洲 57 为国内标志性海风项目。为国内标志性海风项目。海

59、上风电较早发展于欧洲，多集中于德国、荷兰、瑞典，采用柔性直流技术作为输电方案已较为成熟。中国柔性直流与海上风电的结合起步相对较晚，但得益于技术积累丰富、工程应用起步较高，目前也已经开展了部分柔性直流输电技术应用于海上风电的项目建设。2024 年 05 月 23 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 23：国内外主要柔直项目概况表（2010至今）项目名称项目名称 额定容量额定容量(MW)直流电压直流电压(kv)交流电压交流电压(kv)直流线路直流线路(km)投产年投产年 建设方建设方/承包商承包商 主要用途主要用途 海上海上 陆上陆上 HelWin1 576 25

60、0 155/400 2x85 2x45.5 2014 Siemens 海上风电接入 SylWin1 864 300 155/400 2x159 2x45.5 2014 Siemens 海上风电接入 HelWin2 690 320 155/400 2x85 2x45.5 2014 Siemens 海上风电接入 DolWin1 800 320 155/380 2x75 2x90 2015 ABB 海上风电接入 DolWin2 900 320 155/380 2x45 2x90 2015 ABB 海上风电接入 BorWin1 400 150 155/380 2x125 2x75 2015 ABB 海

61、上风电接入 Borwin2 800 300 155/400 2x125 2x75 2015 Siemens 海上风电接入 DolWin3 900 320 155/400 2x85.4 2x76.5 2017 GE 海上风电接入 BorWin3 900 320 155/400 2x130 2x30 2019 Siemens 海上风电接入 江苏如东 1100 400 155/500 2x99 2x9 2021 三峡 海上风电接入 DolWin6 900 320 155/380 2x45 2x45.5 2023 Siemens 海上风电接入 Sofia 1400 320 400 2x220 2x7

62、2023 GE 66kv 风机直接接入 DolWin5 900 320 380 2x100 2x30 2024 ABB 66kv 风机直接接入 汕头中澎二 1000 320 500 2x105 2x0.25 2024 鲁能 前期方案设计中 阳江青洲五七 2000 500 500 2x90 2x0.25 2024 三峡 施工设计中 Borwin5 900 320/2025/前期方案设计中 Borwin6 900 320/2x235 2027/前期方案设计中 ljmuidenVer 2000 525/2x150200 2027/前期方案设计中 资料来源：南方能源建设，国盛证券研究所 2024 年

63、05 月 23 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 二、海风装机需求：国内外海上风电建设需求高涨，直接驱动二、海风装机需求：国内外海上风电建设需求高涨，直接驱动海缆需求高增海缆需求高增 2.1 全球海风开始起量，欧洲是海外海风重中之重全球海风开始起量，欧洲是海外海风重中之重 全球风电装机持续高增，全球风电装机持续高增，2024-2030 年，新增需求有望达年，新增需求有望达 2TW。根据全球风能理事会（GWEC）发布的 2024 全球风能报告，2023 年全球风电市场呈现出强劲的增长势头，有 54 个国家实现新的风电装机，全球新增装机量 116.6GW，创历史新高，

64、同比增长 50。截至 2023 年底，全球累计风电装机容量 1021GW，突破了第一个 TW（1000GW）的里程碑，同比增长 13%，预计到 2030 年全球年度新增装机量目标调高至 320GW，累计装机总容量超过 3TW，整体 2024-2030 年，预计全球风电新增需求有望达 2TW。图表 24：2019-2023 年全球风电装机规模 图表 25：至 2050 年全球风电装机预期 资料来源：GWEC 全球风能报告 2024，大金重工公司公告，国盛证券研究所 资料来源：GWEC 全球风能报告 2024，大金重工公司公告，国盛证券研究所 GWEC 上调上调 2024-2028 年全球年全球风

65、电风电装机增长预测，预计未来装机增长预测，预计未来 5 年年 CAGR 近近 10%，其中其中全球海上风电市场全球海上风电市场 GAGR 预测提升至预测提升至 28%。GWEC 报告对 2024-2028 年的增长预测进行了上调，预计未来 5 年的 CAGR 接近 10%；根据此预测，2024 年全球新增装机量有望达到 130GW，未来 5 年内可能新增 791GW 的装机容量，相当于平均每年新增158GW。其中 2024-2028 年的全球海上风电市场 GAGR 预测提升至 28%（过去 5 年为14.8%）。2024-2028 年，全球海上风电装机容量预计将增加 138GW，年装机容量预计

66、为 27.6GW。到 2028 年，预计全球每年海上风电市场新增装机量达 37.1GW，是 2023 年的三倍，全球新增装机容量中海上风电的份额将从目前的 9%增加到 20%。2024 年 05 月 23 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 26：2024-2028 年各地区风电装机规模预测 图表 27：2023-2028 年各地区风电装机规模及预测 资料来源：GWEC 全球风能报告 2024，大金重工公司公告，国盛证券研究所 资料来源：GWEC 全球风能报告 2024，大金重工公司公告，国盛证券研究所 中国和欧洲在短期内继续主导增长，美国和亚太地区的新兴市场

67、将从中国和欧洲在短期内继续主导增长，美国和亚太地区的新兴市场将从 2026 年开始获得年开始获得相当大的市场份额。相当大的市场份额。2023 年，全球新增海上风电装机容量为 10.8GW，同比增加 24%，成为新增海上风电装机量第二高的年份。其中：中国市场新增装机量 6.3GW、欧洲市场新增海风装机 3.8GW。截至 2023 年底，全球海上风电累计装机容量达到 75.2GW，其中：中国市场达到 38GW，欧洲市场达到 34.3GW（其中 43%在英国、24%在德国）。中国和欧洲在短期内继续主导增长，预计在 2024-2025 年全球市场份额中将超过 85%。美国和亚太（除中国）地区等新兴市场

68、将从 2026 年开始获得相当大的市场份额，截至 2028年，中国和欧洲以外地区的年新增装机量可能会占到全球总装机量的 20%以上。图表 28：2023 年各地区海上风电新增装机规模 图表 29：2023 年各地区海上风电累计装机规模 资料来源：GWEC 全球风能报告 2024，大金重工公司公告，国盛证券研究所 资料来源：GWEC 全球风能报告 2024，大金重工公司公告，国盛证券研究所 欧洲海风年度装机量将在欧洲海风年度装机量将在 2030 年达到年达到 31.4GW，反超陆风，为全球海上风力发电市场，反超陆风，为全球海上风力发电市场增长提供动力。增长提供动力。2023 年，欧洲新增风电装机

69、总量为 18.3GW，其中陆上风电装机达14.5GW，海上风电装机为 3.8GW，欧盟 27 个成员国新增风电装机量占比高达 88%，德国成为欧洲最大的风电装机国，海上风电占比达 21%，荷兰、英国、法国、丹麦和挪威为主要新增海上风电装机国，土耳其、塞尔维亚等非欧盟国家也有相当规模的新增风电装机。2024 年 05 月 23 日 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 30：欧洲风电装机情况（2014-2023 年）资料来源：Wind energy in Europe 2023 年的统计数据和 2024-2030 年的展望，大金重工公告，国盛证券研究所 在欧洲，预计在

70、欧洲，预计 2024-2028 年将建成超过年将建成超过 42GW 海上风电，预计其中海上风电，预计其中 44%份额安装在份额安装在英国英国，德国 15%，波兰 11%，荷兰 8%，法国 6%，丹麦 5%。在“俄乌冲突”爆发后，欧洲正在加速发展可再生能源，以实现能源安全。根据Wind energy in Europe预测，欧洲陆上风电的新增装机量相对稳定，而海上风电的新增装机量从 2026 年开始呈现明显增长，特别是在 2029 年和 2030 年，预计将出现急剧增加，预计到 2030 年预计年新增海上装机量将达到 31.4GW，反超陆上风电。图表 31：欧洲风电装机预测（2024-2030

71、年）资料来源：Wind energy in Europe 2023 年的统计数据和 2024-2030 年的展望，大金重工公告，国盛证券研究所 2024 年 05 月 23 日 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.2 国内海风全面启动建设，开启高增发展国内海风全面启动建设，开启高增发展 海上风电限制性因素逐渐解除，政策完善将助力海上风电限制性因素逐渐解除，政策完善将助力 2024 年年海风提速海风提速。2023 年海上风电建设遇到的海域管理问题凸显，在核准和施工建设过程中遇到了渔业、航道、军事等多部门管理问题，施工开发进度一度陷入停滞，且由于涉及决策层级较高，受影响

72、时间较长。国管海域的海上风电开发管理办法尚未出台，一定程度上约束了海风项目的开发进度。2023 年 Q3 以来，限制性因素影响逐渐解除，沿海各省海上风电项目推进取得一定突破，部分项目取得明显进展，海风项目加速推进。国家能源局表示，将推动可再生能源法的修订，出台深远海海上风电管理办法 风电场改造升级和退役管理办法等多个政策文件。江苏：江苏：海上风电项目海上风电项目开工在即。开工在即。江苏海风发展阻力解决：江苏海风发展阻力解决：4 月 3 日，江苏国信大丰 850MW 海上风电项目风力发电机组及附属设备（含塔架）招标，拟安装 99 台 8.5MW 海上风力发电机组和 1 台单机容量 13MW 及以

73、上的海上试验机型。国信大丰是江苏三个海上风电唯一一个还未主机招标的企业，此次主机招标，意味着江苏问题或近期解决，海风或近期开工确定性强。此次江苏国信大丰明确开工周期：计划 2024 年 6 月开工，2024 年 12 月首批并网，2025 年 6 月全容量并网；风力发电机组及附属设备（含塔架）交货期定为 2024 年 7 月至 2025 年 2 月，首批 3 台风机（含塔架）在 2024 年 7 月 15 日之前具备交付条件。图表 32：江苏海域三大项目最新进展 项目项目 规模规模（MW）状态状态 省份省份 风机中标时间风机中标时间 风机风机 海缆海缆 国信大丰 850 2024/4/3 风电

74、机组招标 江苏/中天科技 三峡大丰 800 2023/12/19 海上勘测中标 江苏 2023/8/10 金风科技 中天科技 龙源射阳 1000 2024/4/7 环境影响评价报告公示 江苏 2022/11/18 远景能源 享通光电 资料来源：北极星风力发电网，国际风力发电网，龙船风电网，嘉溢环境，国盛证券研究所 广东：青洲六零部件排产，广东：青洲六零部件排产，青洲五、七送出工程获得建设许可证青洲五、七送出工程获得建设许可证。广东项目暂缓原因，主要是航道问题：广东项目暂缓原因，主要是航道问题：2022 年底，广东青洲五六七项目 3GW 未见项目进程变化，系项目受到航道问题影响。广东海风发展阻力

75、削弱：广东海风发展阻力削弱：9 月 27 日，青洲六 66kV 海缆独立启动招标；10 月 11 日，中交三航招标青洲六导管架项目；10 月 11 日，广东省发改委发布 广东省 2023 年省管海域海上风电项目竞争配置结果的通知；10 月 30 日，帆石一海域二次补充论证报告编制采购项目中标公示；2024 年 3 月获得青洲五、青洲七海上风电场海缆集中送出工程项目建设工程规划许可证；2024 年 4 月帆石二启动风电机组招标。当前看，虽然青洲五七、帆石一二未见具体开工日期，但准备工作开启，有望 2024年上半年迎来开工。2024 年 05 月 23 日 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细

76、阅读本报告末页声明 图表 33：广东海域五大项目最新进展 项目 规模（MW）状态 省份 风机中标时间 风机 海缆 青洲 5 1000 2024 年 3 月获得青洲五、青洲七海上风电场海缆集中送出工程项目建设工程规划许可证 广东/青洲 6 1000 2023 年 10 月排产 广东/东方电缆、中天科技 青洲 7 1000 2024 年 3 月获得青洲五、青洲七海上风电场海缆集中送出工程项目建设工程规划许可证 广东/帆石 1 1000 2024 年 5 月 11 日，中广核阳江帆石一海上风电场基础预制施工及风机安装工程 I 标段项目中标结果公布 广东 2022/11/2 金风科技、明阳智能/帆石

77、2 1000 2024 年 4 月风电机组招标 广东/资料来源：阳江市阳西县自然资源局，中国三峡电子平台，海上风电观察，中广核电子商务平台，国际风力发电网，龙船风电网，中天科技公司公告，南通振华重型装备制造有限公司，国盛证券研究所 2024 年年海风核准加速，海风核准加速，2024 年现总计核准年现总计核准 8.8GW，2024-2026 年海风空间持续打年海风空间持续打开开。截至 2024 年 4 月 30 日，据不完全统计，2023 年国内新增核准海风项目约 12.15GW（含江苏 2.65GW 重新核准），同比增长 83%，2024 年 1-4 月新增海风核准约 8.8GW，约 2023

78、 年核准量 73%。从核准角度看，当前 2023-2024 年核准大幅放量，2024 年海风招标需求释放可期。图表 34：2022-2024 年 1-4 月各省海上风电核准规模（MW）图表 35：2022-2024 年 1-4 月各省海上风电核准规模占比 资料来源：风芒能源等，国盛证券研究所 资料来源：风芒能源等，国盛证券研究所 现处于开工现处于开工&招标状态海风项目总计招标状态海风项目总计约约 17.9GW。据不完全统计，现处于开工&招标状态海风项目总计约约 17.9GW，其中开工 10.59GW、已经招标项目达 7.31GW，再次强调2024 年海风建设有望迎来高增。05001000150

79、020002500300035004000海南 广东 浙江 山东 江苏 福建 辽宁 广西 河北 天津2022年2023年2024年福建10%广东17%广西3%海南20%河北3%江苏12%辽宁5%山东13%天津1%浙江16%2024 年 05 月 23 日 P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 36：截至 2024 年 5 月 12 日海上风电处于开工&招标状态的项目 省份 项目名称 规模/MW 离岸距离/KM 水深/M 状态 项目进展 福建 连江马祖岛外 300 36 38-40 招标 2024 年 4 月公布海域使用说明。福建 平潭 A 区 450 20 30-3

80、5 招标 2024 年 1 月风力发电机组及塔筒设备采购中标候选人公示。广东 大唐南澳勒门 I 海上风电扩建项目 354/招标 2024 年 3 月公布施工中标候选人。广东 中广核阳江帆石二 1000 70 46-53 招标 2024 年 4 月风力发电机组招标。广东 中广核阳江帆石一 1000 36-60 40-50 招标 2024 年 5 月海上风电场基础预制施工及风机安装工程 I 标段项目中标结果公布。河北 国电唐山乐亭月坨岛304MW 一期 304 15 15-21 招标 2024 年 2 月项目公布风力发电机组设备（不含塔筒）中标结果。江苏 江苏国信大丰 85 万千瓦 850 33

81、1-42 招标 2023 年 12 月公布项目勘测设计、工程前期工作及创新融合中标结果公告。江苏 三峡能源江苏大丰800MW 800 80 9-18 招标 2023 年 9 月项目核准。辽宁 三峡能源大连市庄河V(250MW)250 32 20-28 招标 2023 年 7 月中公布海缆中标候选人。山东 国家能源集团国华半岛南 U2 场址二期项目 294 32 30-33 招标 2023 年 8 月国华投资山东 U2 海上风电二期项目获核准。山东 三峡山东牟平 BDB6#一期(300MW)300 50 33-40 招标 2024 年 2 月开标，本工程计划开工时间为 2024 年 3 月 20

82、日，2024 年 6 月 30 日前竣工。山东 山东半岛北 N2 场址 900 67 52-60 招标 2024 年 1 月发布海域使用论证报告。浙江 苍南 1 号海上风电二期扩建工程 204 25 19-24 招标 2024 年 4 月风力发电机组（含塔筒）货物及服务中标候选人公示。浙江 瑞安 1 号 300 42 19-26 招标 2024 年 1 月公布海缆及附属设备预招标招标公告。福建 连江外海 700 18 38-46 开工 2024 年 4 月已开工运行。福建 三峡福建漳浦六鳌二期项目 400 33.2 26-42 开工 2023 年 9 月基础钢管桩施工完成。广东 国家电投广东湛

83、江徐闻300MW 增容项目 300 20-35 10-20 开工 2024 年 5 月启动风机吊装工程。广东 三峡阳江青洲六 1000 52 37-46 开工 2024 年 2 月（标段）10 套塔筒制作项目开工。海南 大唐海南 CZ3 儋州 120万千瓦海上风申项目 1200 34/开工 2024 年 1 月开工。海南 华能临高 CZ1 600 22 11-34 开工 2023 年 12 月开工。海南 明阳东方 CZ9(150 万千瓦)1500 32 10-40 开工 2022 年 11 底动工。海南 申能海南 CZ2 1200 27 15-25 开工 2024 年 1 月开工。海南 万宁

84、1000MW 漂浮式海上风电试验项目 1000 22 100 开工 2022 年 12 月开工。山东 山东半岛南 U2 场址一期项目 306 32 30-33 开工 2023 年 8 月首台风电机组顺利完成吊装。山东 山东能源渤中(G 场址)900 20 14-18 开工 2023 年 12 月首批钢管桩顺利装船发货。2024 年 05 月 23 日 P.23 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 山东 山东能源渤中 B1 场址续建 10 万千瓦项目 100/开工 2023 年 11 月 18 日项目启动。上海 上海金山一期 30 万千瓦 300 19.5 10.2-12 开工 2

85、023 年 12 月底项目启动。浙江 国电象山 1 号(二期)项目 504 25 10 开工 2023 年 11 月中旬完成全部单桩沉桩。浙江 玉环 1 号南区 75 10.9 10.3 开工 项目已于 2023 年 11 月开工。浙江 玉环 2 号 504 34 36-40 开工 该项目已于 2023 年 6 月 27 日开工。资料来源：北极星风力发电网，龙船风电网，国际风力发电网，阳江市自然资源局，中国三峡电子采购平台，温州市自然资源和规划局，华润集团守正电子招标平台，湛江市人民政府门户网站，中国能源网，中国大唐集团有限公司，海南省人民政府，电力网，采招网，万宁市人民政府办公室，中国电建，

86、山东省能源局，上海市人民政府，中华人民共和国宁波海事局，福州市自然资源与规划局，国盛证券研究所 按照省级划分，各省按照省级划分，各省 2024 年年预计预计迎来爆发增长。迎来爆发增长。2024 年各省海上风电重点项目总计推出 62.46GW，2024 年同比增长 125%。其中广东披露 32.79GW 海上风电项目，其中7.34GW 需在 2024/2025 年实现并网，剩余 25.45GW 为前期准备项目，包括 16GW 国管海域。此外海南总计达 7.5GW 重点项目、浙江总计达 4.89GW 重点项目、福建 4.85GW重点项目，均较 2023 年有大幅提升。图表 37：各省海上风电重点项

87、目（MW）资料来源：各省政府网、各省发改委、龙船风电网等，国盛证券研究所 000004000050000600007000020224河北辽宁广西上海江苏广东浙江天津山东海南福建 2024 年 05 月 23 日 P.24 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 38：广东省重点项目清单 省份 项目名称 项目规模 MW 项目类别 建设起止年限 广东 华能汕头勒门(二)海上凤电场项目 594 投产项目 2022-2024 广东 粤电阳江青洲二海上风电场项目 600 投产项目 2021-2024 广东 中广核阳江帆石二海上风电场 1000

88、 重点项目 2021-2025 广东 中广核阳江帆石一海上风电场 1000 重点项目 2021-2025 广东 三峡阳江青洲六海上风电场项目 1000 重点项目 2021-2025 广东 三峡阳江青洲五海上风电场项目 1000 重点项目 2021-2025 广东 三峡阳江青洲七海上风电场项目 1000 重点项目 2021-2025 广东 国家电投广东湛江徐闻海上风电场 300MW 增容项目 300 重点项目 2023-2025 广东 大唐南澳勒门 I 海上风电扩建项目 350 重点项目 2024-2025 广东 汕尾红海湾四海上风电示范项目 500 重点项目 2024-2025 广东 珠海高栏

89、二海上风电场项目 500 前期准备项目 广东 珠海高栏一海上风电项目 500 前期准备项目 广东 华能汕头海门海上风电项目 550 前期准备项目 广东 三峡汕头海门海上风电项目 700 前期准备项目 广东 三峡汕头洋东海上风电项目 300 前期准备项目 广东 粤东海上风电基地 3-1、3-2、3-3、3-4、3-5 项目（国管）5000 前期准备项目 广东 粤东海上风电基地 1-1、1-2、1-3、1-4 项目（国管）4000 前期准备项目 广东 汕尾红海湾五海上风电项目 500 前期准备项目 广东 汕尾红海湾六海上风电项目 500 前期准备项目 广东 汕尾红海湾三海上风电项日 500 前期准

90、备项目 广东 江门川岛一海上风电项目 400 前期准备项目 广东 江门川岛二海上风电项目 400 前期准备项目 广东 中广核阳江三山岛五海上风电场项目 500 前期准备项目 广东 广东华电阳江三山岛六海上风电场项目 500 前期准备项目 广东 华润电力阳江三山岛四海上风电场项目 500 前期准备项目 广东 国家电投阳江三山岛三海上风电场项目 500 前期准备项目 广东 华能阳江三山岛二海上风电场项目 500 前期准备项目 广东 华能阳江三山岛一海上风电场项目 500 前期准备项目 广东 湛江徐闻东三海上风电项目 500 前期准备项目 广东 湛江徐闻东二海上风电项目 300 前期准备项目 广东

91、湛江徐闻东一海上风电项目 400 前期准备项目 广东 粤东海上风电基地 4-1、4-2、4-3 项目（国管）3000 前期准备项目 广东 国家电投揭阳靖海海上风电项目 400 前期准备项目 广东 粤东海上风电基地 2-1、2-2、2-3 项目（国管）4000 前期准备项目 资料来源：广东省发展改革委办公室，国盛证券研究所 2024 年 05 月 23 日 P.25 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2023 年内广东、广西、上海、江苏均已经开启深远海前期工作，年内广东、广西、上海、江苏均已经开启深远海前期工作，深远海海上风电发展深远海海上风电发展明显起速明显起速。广东广东 16

92、GW 国管竞配：国管竞配：2023 年 5 月广东省发改委印发广东省 2023 年海上风电项目竞争配置工作方案，将配置省管海域项目共 15 个装机量 7GW；国管海域预选项目 15 个装机量 16GW，再从中遴选出 8GW 作为开展前期工作的示范项目。广西广西 13.4GW 深远海前期工作招标：深远海前期工作招标：2023 年 9 月，广西深远海海上风电 13.4GW前期工作咨询服务项目启动招标，实施地点位于北部湾海域。上海上海 1.3GW 深远海首期示范项目：深远海首期示范项目：2023 年 11 月上海勘测设计研究院发布上海市深远海海上风电首期示范项目通航安全影响分析专题公开征集供应商公告

93、，采购首期示范项目通航安全影响分析专题报告的编制。江苏江苏 5.8GW 深远海前期工作公开询价：深远海前期工作公开询价：2023 年 9 月，中电建发布江苏省深远海海上风电示范前期工作公开询价，规划装机容量共计 5.8GW，水深 8m40m，中心离岸距离约 55km120km。图表 39：各省深远海发展近况 省份省份 项目项目 规模规模 广东 广东省 2023 年海上风电项目竞争配置工作方案 16GW 广西 广西深远海海上风电规划 L 场址、M 场址、N 场址、P 场址 13.4GW 上海 上海市深远海海上风电首期示范项目 1.3GW 江苏 江苏省深远海海上风电场址 Z1、Z10、Z25、Z2

94、6、Z28 5.8GW 海南 中电建海南万宁百万千瓦漂浮式海上风电项目 1GW 总计 37.5GW 资料来源：北极星风力发电网，龙船风电网，海南省人民政府，采招网，国盛证券研究所 对于深远海风电，在规划角度，习惯于将我国专属经济区、大陆架及所管辖的邻海外其他海域的海上风电项目，看作深远海项目。在工程角度，一般认为水深大于 50m 的为深海，场区中心离岸距离大于 70km 的为深远海。即深远海风电多位于国管海域。图表 40：各省/市海上风电国管离岸距离及水深 省份省份 国管海域离岸距离国管海域离岸距离(公里公里)国管海域水深国管海域水深(米米)辽宁 30-90 10-50 山东 30-84 17

95、-58 江苏 80-140 10-35 浙江 79-120 52-75 福建 60-100 10-40 广东 60-120 30-60 广西 35-100 20-40 海南 30-40 10-20 上海 49-85 22-45 资料来源：海上风电市场造价水平及项目经济性测算中国电建华东勘测设计研究院，国盛证券研究所 核准项目离岸距离加大，已至核准项目离岸距离加大，已至 70-80KM。2024 年 1-4 月核准海风项目约 8.8GW，其中离岸距离超 50KM 的项目约 5.6GW，占比达 64%。而 2023 年仅约 2.2GW 海上风电项目离岸距离在 50KM 以上，海上风电走向深远海速度

96、加快。2024 年 05 月 23 日 P.26 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 41：2022-2024 年海上风电核准情况 项目 省份 年份 规模 离岸距离 射阳海上南区 H2#30 万千瓦风电项目 江苏 2022 年 300 40 龙源江苏射阳海上南区 H2-1#100MW 风电项目 江苏 2022 年 100 40 九思江苏蒋家沙(H2#)300MW 海上风电场项目(规模变更，早已并网)江苏 2022 年 301.5 20 国家电投广东湛江徐闻海上风电场 300MW 增容项目 广东 2022 年 300 28 国家电投揭阳神泉二 350MW 海上风电增容项目 广

97、东 2022 年 502 25 中广核惠州港口二 PA 海上风电场项目 广东 2022 年 450 22 国家电投揭阳靖海 150MW 海上风电项目增容项目 广东 2022 年 400 24 三峡天津南港海上风电示范项目 天津 2022 年 196 41.8 申能海南 120 万千瓦海上风电示范项目 海南 2022 年 1200 27 大唐海南儋州 120 万千瓦海上风电项目 海南 2022 年 1200 34 国家能源集团龙源电力海南公司 500 兆瓦海上风电项目 海南 2022 年 500 12 华能临高 600 兆瓦海上风电项目 海南 2022 年 600 22 华能岱山 1 号海上风电

98、场项目 浙江 2022 年 306 24 瑞安 1 号海上风电项目项目 浙江 2022 年 300 42 华能玉环 2 号海上风电项目 浙江 2023 年 504 35 平阳 1 号海上风电项目 浙江 2023 年 600 74 华润电力苍南 1 号海上风电扩建项目 浙江 2023 年 200 26 中广核嵊泗 1#海上风电项目 浙江 2023 年 396 20 中广核嵊泗 7#海上风电项目 浙江 2023 年 252 25 嵊泗 3#海上风电场项 浙江 2023 年 300 22 华润新能源岱山 2#海上风电项目 浙江 2023 年 306 20 普陀 6#2 区二期海上风电场项目 浙江 2

99、023 年 50 11 洞头 1 号海上风电项目 浙江 2023 年 300 13 国华投资山东分公司半岛南 U2 场址海上风电一期项目 山东 2023 年 600 32 山东半岛南 5 号海上风电项目 山东 2023 年 900 25 国华投资山东分公司半岛南 U2 场址海上风电二期项目 山东 2023 年 297.5 32 中海油海南 CZ7 海上风电一期示范项目 海南 2023 年 603.5 29 中海油海南 CZ7 海上风电二期示范项目 海南 2023 年 900 38 龙源电力海南东方 CZ8 场址 50 万千瓦海上风电项目 海南 2023 年 500 12 广西钦州海上风电示范项

100、目 广西 2023 年 900 28 明阳汕尾红梅湾四海上风电示范项目 广东 2023 年 500 30 连江外海海上风电项目 福建 2023 年 700 18 宁德霞浦海上风电场 B 区项目 福建 2023 年 288 19 莆田平海湾海上风电场 DE 区项目 福建 2023 年 400 16.5 龙源射阳 1000MW 江苏 2023 年 1000 65 国信大丰 850MW 江苏 2023 年 850 33 三峡大丰 H8-1#800MW(三峡大丰 800MW）江苏 2023 年 200 80 三峡大丰 H9#800MW(三峡大丰 800MW）江苏 2023 年 200 47 2024

101、年 05 月 23 日 P.27 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 三峡大丰 H15#800MW(三峡大丰 800MW）江苏 2023 年 200 75 三峡大丰 H17#800MW(三峡大丰 800MW）江苏 2023 年 200 71 嵊泗 4#海上风电场项 浙江 2024 年 204 34 瑞安 2 号海上风电项目 浙江 2024 年 600 71 宁德深水 A 区海上风电场项目 福建 2024 年 800 51 深圳能源汕尾红海湾六海上风电项目 广东 2024 年 500 33 华电阳江三山岛六海上风电场项目 广东 2024 年 500 82 国电电力唐山乐亭月坨岛 3

102、00 兆瓦海上风电场一期工程项目 河北 2024 年 304 15 国家级海上风电研究与试验检测基地长乐外海 D、E 区海上试验风电场项目 福建 2024 年 411 54 华润汕尾红海湾五海上风电项目 广东 2024 年 500 30 中广核汕尾红海湾三海上风电项目 广东 2024 年 500 30 山海关海上风电一期 500 兆瓦平价示范项目 河北 2024 年 500 11.4 华润电力广州公司阳江三山岛四海上风电项目 广东 2024 年 500 87 国家电投大连市花园口海上风电项目 辽宁 2024 年 400 17 上海电气山东半岛北 N2 场址海上风电项目 山东 2024 年 90

103、0 67 国家能源集团广东公司江门川岛二 40 万千瓦海上风电项目 山东 2024 年 400 62 中广核阳江三山岛五海上风电项目 山东 2024 年 500 83 龙源电力福建公司马祖岛外 300 兆瓦海上风电项目 福建 2024 年 300 20 辽宁华电丹东东港一期 100 万千瓦海上风电项目 辽宁 2024 年 1000 50 资料来源：风芒能源，电力网，北极星风力发电网，龙船风电网，浙江省水利河口研究院，山东省能源局，国际风力发电网，北极星学社，国盛证券研究所 注：离岸距离超 50KM 的海上风电项目标紫色 图表 42：阳江市省管海域海上风电竞配项目情况表及示意图 省份省份 项目类

104、项目类型型 所在市所在市 项目名称项目名称 容量容量(MW)项目情况项目情况(含风速、风功能密度、离岸距离、水深条件等含风速、风功能密度、离岸距离、水深条件等)广东 省管海域项目 阳江市 阳江三山岛一海上风电项目 500 场址面积 53km2，场址中心离岸距离 90km，水深 52-57m，100m高度年平均风速 8.12m/s 左右，年平均风功率密度 520W/m2，风功率密度等级 4 级。广东 省管海域项目 阳江市 阳江三山岛二海上风电项目 500 场址面积 54km2，场址中心离岸距离 92km，水深 47-52m，100m高度年平均风速 8.12m/s 左右，年平均风功率密度 520W

105、/m2，风功率密度等级 4 级。广东 省管海域项目 阳江市 阳江三山岛三海上风电项目 500 场址面积 53km2，场址中心离岸距离 83km，水深 47-52m，100m高度年平均风速 8.12m/s 左右，年平均风功率密度 520W/m2，风功率密度等级 4 级。广东 省管海域项目 阳江市 阳江三山岛四海上风电项目 500 场址面积 54km2，场址中心高岸距离 87m，水深 47-52m，100m 高度年平均风速 8.12m/s 左右，年平均风功率密度 520W/m2，风功率密度等级 4 级。广东 省管海域项目 阳江市 阳江三山岛五海上风电项目 500 场址面积 53km2，场址中心离岸

106、距离 77km，水深 45-48m,100m 高度年平均风速 8.12m/s 左右，年平均风功率密度 520W/m2，风功率密度等级 4 级。广东 省管海域项目 阳江市 阳江三山岛六海上风电项目 500 场址面积 54km2，场址中心离岸距离 82km，水深 45-48m，100m高度年平均风速 8.12m/s 左右，年平均风功率密度 520W/m2，风功率密度等级 4 级。资料来源：阳江市人民政府，国盛证券研究所 2024 年 05 月 23 日 P.28 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 三三、海缆需求：、海缆需求：海风高景气发展，海缆环节抵御通缩属性最强海风高景气发展，海

107、缆环节抵御通缩属性最强 3.1 高压、柔直项目建设起量，高压、柔直项目建设起量，当下供需企业较少，项目规划饱满当下供需企业较少，项目规划饱满 广东重点项目披露送出工程，以高压、柔直为主。广东重点项目披露送出工程，以高压、柔直为主。2024 年广东重点项目披露中，有披露7 个送出工程项目及 3 个接入系统项目，项目建设内容显示，除华能勒门（二）海上风电场项目增设送出项目外，其余项目包括青洲 57、三山岛、红海湾 3456、帆石 12、江门川岛12 项目均采用高压/柔直送出为主，高压、柔直海缆发展趋势逐渐强烈。图表 43：广东省海上风电送出工程重点项目 项目名称项目名称 建设内容建设内容 海缆类型

108、海缆类型 建设起止年限建设起止年限 总投资总投资/预计投资预计投资 阳江青洲五、青洲七海上风电场海缆集中送出工程项目 建设 1 座 500kV 海上换流站和 1 座 500kV陆上集控中心，以及 500kV 直流海缆 500kV柔直 2021-2025 74 亿元 阳江三山岛海上风电柔直输电工程 建设 1 座 500kV、2000MW 海上换流站；500kV 直流海缆 2 根，海缆长约 114 千米；1 座海缆转架空开关站；1 座直流开关站；1座直流受端换流站 500kV柔直/100 亿元 汕头海上风电潮阳登陆点集中送出项目（海上部分）用于 200 万千瓦海上风电项目集中送出的海上工程，建设

109、1 座 500kV 海上换流站以及一回 500kV 直流海缆，海缆截面不小于 1 2500平方毫米 500kV柔直/56 亿元 华能勒门（二）海上风电场项目增设送出项目 在华能勒门（二）海上风电场项目工程规模基础上，增设一回海缆往澄海登陆点送出约 20万千瓦容量，增建 1 座 220kV 海上升压站和陆上开关站 220kV 交流海缆/8 亿元 汕尾红海湾三、四海上风电集中送出项目 建设容量为 1000MW 的 500KV 海上升压站和两回 500KV 送出海缆，接入陆上集控中心 2 回500KV 交流海缆/30 亿元 汕尾红海湾五、六海上风电集中送出项目 建设容量为 1000MW 的 500K

110、V 海上升压站和两回 500KV 送出海缆，接入陆上集控中心 2 回500KV 交流海缆/35 亿元 阳江青洲六海上风电场海缆集中送出工程项目 建设 3 回 330kV 交流送出海缆，配套建设陆上集控中心 3 回330kV 交流海缆 2021-2025 34 亿元 500 千伏江门川岛场址海上风电接入系统工程 新建 500 千伏线路约 100 公里 有望500KV/4 亿元 阳江帆石一、二海上风电接入系统工程 新建 500 千伏线路 20 公里 有望500KV/1 亿元 阳江青洲五、六、七海上风电接入系统工程 新建 500 千伏线路 10 公里 500KV/1 亿元 资料来源：广东佛山政府官网

111、，国盛证券研究所 较明确使用高压、柔直项目总规模已较明确使用高压、柔直项目总规模已超超 29GW。据不完全统计，总计达 29.1GW 海上风电平价项目已初步明确使用高压/柔直送出缆，我国目前海上风电平价项目中，仅粤电青洲一、二实现并网，500KV 交流海缆供应商为东方电缆，其次青洲六已经开始建设，330KV交流海缆供应商为东方电缆及中天科技。此外今年有望开工的青洲五、七，帆石一、二，均使用高压送出缆，其中青洲五、七采用 500KV 柔直海缆，帆石一、二使用 500KV 交流 2024 年 05 月 23 日 P.29 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 海缆。广东还有川岛一、二

112、800MW、红海湾 3GW、三山岛 3GW 均采用高压海缆送出，其中红海湾 1-4 总计 2GW 已经明确使用 500KV 柔直海缆。上海总计 5.8GW 使用高压海缆送出，其中 5.15GW 明确使用柔直送出。辽宁丹东东港海风项目 1GW、山东半岛北 N场址 1GW、浙江 1.6GW、福建 2.9GW 已经明确使用高压海缆送出，其中福建 2.1GW 采用 500kV 柔直海缆送出。此外广东还有 13GW 国管海域海上风电项目亦有望使用高压/柔直海缆送出，海上风电高压/柔直海缆的需求有望爆发。而目前能生产高压/柔直海缆的企业仅东方电缆、中天科技、亨通光电，若后续高压/柔直海缆需求爆发，供需或偏

113、紧。图表 44：已经明确使用高压/柔直送出缆的海上风电平价项目 资料来源：阳江市人民政府，阳西县人民政府，龙船风电网，上海证券交易所，中国三峡电子采购平台，北极星风力发电网，广东省生态环境厅，国际风力发电网，佛山市发展和改革局，上海证券交易所，海洋能源网，国际风能网，上海市发展和改革委员会，电力网，中国电建集团福建省电力勘测设计院有限公司，福州市自然资源和规划局，福州新闻网，国盛证券研究所 省份省份项目名称项目名称装机客量装机客量(MW)高岸距离高岸距离(km)水深水深(m)业主业主规划装机时间规划装机时间交流交流/直流直流主要电压等级主要电压等级送出缆海缆供应商送出缆海缆供应商粤电阳江青洲一

114、4005035-38粤电2023交流500kV东方电缆粤电阳江青洲二6005537-43粤电2023交流500kV东方电缆三峡阳江青洲六10005236-46三峡能源2024-2025交流330kV东方电缆、中天科技三峡阳江青洲五10007146-52三峡能源2024-2025柔直 500kV/三峡阳江青洲七10007045-53三峡能源2024-2025柔直 500kV/中广核阳江帆石一10005540-48中广核2024-2025交流500kV/中广核阳江帆石二10007046-53中广核2024-2025交流500kV/江门川岛一4006041-45/交流(预估)500kV/江门川岛二4

115、006239-45/交流(预估)500kV/明阳汕尾红海湾一5003035-40明阳智能/交流(预估)500kV(预估)/明阳汕尾红海湾二50036.835-50明阳智能/交流(预估)500kV(预估)/汕尾红海湾三5003034-43中广核/交流500kV/汕尾红海湾四5003034-43明阳智能2024-2025交流500kV/汕尾红海湾五5003030-40华润/交流500kV/汕尾红海湾六5003343-48深圳市深能海洋能源有限公司/交流500kV/阳江三山岛一5009052-57华能/柔直 500kV/阳江三山岛二5009047-52华能/柔直 500kV/阳江三山岛三500834

116、7-52国家电投/柔直 500kV/阳江三山岛四5008747-52华润电力/柔直 500kV/阳江三山岛五50068.545-48中广核/柔直(预估)500kV(预估)/阳江三山岛六5008245-48广东华电/柔直(预估)500kV(预估)/粤东海上风电基地2-3项目10006547-50竞配中/交流(预估)500kV/粤东海上风电基地4-1项目1000/竞配中/交流(预估)500kV/粤东海上风电基地4-2项目1000/竞配中/交流(预估)500kV/总计15,800上海市深远海海上风电1#项目60050/竞配中/柔直/上海市深远海海上风电2#项目140070/竞配中/柔直/上海市深远海

117、海上风电3#项目130090/竞配中/柔直/上海市深远海海上风电场4#项目100090/竞配中/柔直/横沙海上风电一期项目65050/竞配中/交流500kV(预估)/崇明海上风电一期项目85050/竞配中/柔直/总计5,800辽宁辽宁华电丹东东港一期100万千瓦海上风电项目10005028-34华电集团/交流500kV/总计1,000上海电气山东半岛北海上风电基地(N2场址)9006752-60上海电气/柔直 320kV/华能山东半岛北海上风电基地(N1场址)11006155-60华能集团/交流500kV/总计2,000温岭15003832-39电气风电/交流500kV/温岭25003428-

118、36电气风电/交流500kV/平阳1号6007435-38平阳润洋新能源有限公司/交流500kV(三芯)/总计1,600长乐外海I区(北)30055-6148-52东方电气/柔直 500kV/长乐外海I区(南)30054-6143-51/柔直 500kV/长乐外海D、E区30054-6143-51福建华亿新能源科技有限公司/柔直 500kV/长乐外海J区65063-7056-60福建省投资开发集团/柔直 500kV/长乐外海K区55020/三峡&福能股份/柔直 500kV/宁德深水A区8005146-53时代绿色能源/交流500kV/总计2,900合计29,100广东上海山东浙江福建 2024

119、 年 05 月 23 日 P.30 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 500KV 高压交流海缆及柔直海缆在价格及毛利率均超常规送出海缆。高压交流海缆及柔直海缆在价格及毛利率均超常规送出海缆。据中天海缆招股说明书，柔性直流海缆单价为 508 万元/KM、500KV 交流海缆单价为 751 万元/KM，远超35KV/220KV交流海缆价格水平。据中天海缆招股说明书，柔性直流海缆毛利率达74%，远超中天海缆中海缆板块（含 35KV、220KV 交流海缆）整体毛利率达 49%。图表 45：2018-2020 年交流海缆及柔直海缆价格对比（万元/km）资料来源：中天海缆招股说明书，国盛证

120、券研究所 海缆盈利性远超海风其他板块。海缆盈利性远超海风其他板块。海上风电产业链中，海缆环节盈利能力最强，毛利率可达 40%-50%，其他关键零部件如主轴、轴承、变流器等毛利率在 25%-35%之间，海缆盈利性远超其他板块。图表 46：2023 年海上风电各环节盈利性 资料来源：wind，国盛证券研究所 注：部分企业未分开统计海风和陆风产品毛利率，为风电毛利率，此外中国高速传动为公司整体毛利率水平 高压高压/柔直海缆价值量远超柔直海缆价值量远超 220KV，深远海开启建设，海缆，深远海开启建设，海缆环节价值、盈利或提振。环节价值、盈利或提振。目前已经交付/招标的海上风电项目海缆包括青洲一二（5

121、00KV三芯交流缆）、青洲六（330kV 三芯交流缆）、三峡如东项目，以及海岛输电海缆浙江舟山 500 千伏联网输变电工程，高压、柔直价值量均远超瑞安 1 号海上风电项目送出缆价值。对比海缆盈利性，高压/柔直海缆盈利水平普遍高于 220KV 海缆，据中天海缆招股书披露，江苏如东柔直海缆毛利率高达 73.9%，据东方电缆 2023 年半年报数据，受益粤电阳江青洲一二项目 500KV 三芯送出缆交付，东方电缆 2023H1 海缆毛利率高达 51.1%，目前能生产 330KV/500KV 交流海缆及柔直海缆且有业绩背书的企业，仅东方电缆、中天科技、亨通光电，由于海缆需要 2-3 年质量验证等审查，因

122、此我们预计高压/柔直海缆至少 2-3 年内竞争格局稳定，且高盈利有望延续。因此随着海上风电深远海项目放量建设，海缆环节价值、盈利空间或提振。114.18418.84508.540050060070080035kV交流海缆220kV交流海缆500kV交流海缆柔性直流海底电缆2018年度2019年度2020年度0%10%20%30%40%50%60%天顺风能大金重工海力风电泰胜风能天能重工恒润股份中材科技时代新材双一科技振江股份中国高速传动日月股份金雷股份新强联东方电缆中天科技禾望电气金风科技明阳智能运达股份塔筒/桩基法兰叶片机舱罩 结构件 齿轮箱铸件主轴轴承海缆变流器主机2

123、023毛利率 2024 年 05 月 23 日 P.31 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 47：海缆项目价值情况 海上风电项目 规模 离岸距离 海缆类型 海缆长度(KM)海缆订单金额（亿元）单 KM 海缆价格（万元/KM）单 GW 价值量（亿元）瑞安 1 号 300 42 1 回 220kV 三芯交流海缆 43.94 2.62 596.04 8.73 浙江舟山 500 千伏联网输变电工程/500KV 单芯交流缆 18.45 1.88 1018.97/青洲一、二 1000 55 2 回 500KV 三芯交流缆 112.98 14.45 1278.99 14.45 青洲六

124、1000 52 3 回 330kV 三芯交流缆 213 17.61 826.65 17.61 青洲五、七 2000 71 1 回 500KV 柔直缆 173.7/三峡如东项目 800 70 1 回 400KV 柔直缆 198 12.84 648.66 16.05 资料来源：浙江政务服务网，中天科技官网，浙江省水利河口研究院，国际风力发电网，阳江市自然资源局，港口网，上海证券交易所，东方电缆公司公告，中天科技公司公告，如东县人民政府，如东新媒体，三峡小微，阳江市人民政府，国盛证券研究所 注：青洲一、二海缆订单含敷设，假设敷设成本占 15%2024 年高压年高压/柔直海缆有望开启交付，头部公司受益

125、。柔直海缆有望开启交付，头部公司受益。2024 年，年，青洲六已开工，海缆有望交付；今年有望开工的青洲五、七，帆石一、二，均使用高压送出缆，2025 年或实现交付。三山岛四五，川岛二，红海湾三四五六均已经完成核准，因此广东剩余海风项目的高压/柔直海缆有望在 2025 开启交付。上海 2024 年 3 月 19 日发布深远海竟配，海风项目要求全部在 2027 年 6 月底完成并网，因此上海 5.8GW 海风项目海缆有望在 2025开启交付。辽宁丹东东港海上风电项目在 2024 年 1 月实现核准，按照海上风电项目 2-3年的准备+建设周期，因此辽宁丹东东港海上风电海缆有望在2026-2027年实

126、现交付。山东两个场址均已经核准，其中 N2 预计 2024 年中开工，争取 2025 年年底将完成全部并网发电工作，N1 力争 2024 年上半年核准、三季度通过投资决策、年内具备开工条件，因此 N1 高压/柔直海缆预期 2025 年交付。浙江平阳 1 号已经在 2023 年核准，因此高压海缆交付有望在 2025-2026 年，而温岭 1、2 正在进行前期服务招标，预期交付相对较晚，按照海上风电项目 2-3 年的准备+建设周期，因此温岭 1、2 海缆有望在 2027 年开启实现交付。福建长乐外海 D、E 区海风项目已在 2024 年 1 月获得核准，预期海缆有望在 2025-2026 年实现交

127、付，福建长乐外海其余项目及宁德深水 A 区海风项目正在进行前期准备，海缆有望在 2027 年开启实现交付。图表 48：高压/柔直送出缆交付规模预测（GW）资料来源：阳江市人民政府，阳西县人民政府，龙船风电网，中国储能网，中国三峡电子采购平台，北极星风力发电网，广东省生态环境厅，国际风力发电网，佛山市发展和改革局，上海证券交易所，海洋能源网，国际风能网，上海市发展和改革委员会，电力网，中国电建集团福建省电力勘测设计院有限公司，福州市自然资源和规划局，福州新闻网，国盛证券研究所 02023E2024E2025E2026E2027E交付规模交付规模 2024 年 05 月 23

128、 日 P.32 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.2 海外需求海外需求或或外溢，头部企业迎来国内外订单双增刺激外溢，头部企业迎来国内外订单双增刺激 海外三大海缆巨头海外三大海缆巨头 2024Q1 在手订单在手订单高增高增，海外需求或外溢海外需求或外溢。截至 20241Q，Prysmian高压缆在手订单、NKT 高压缆在手订单规模分别为 182、115 亿元，较 2023 年底增长70%、6%。其中 Prysmian、Nexans 海缆在手订单规模分别为 131、67 亿元，较 2023年底增长 58%、10%。海外海缆企业订单高增，若海外供需偏紧，国内海缆企业有望承接海外高

129、质量订单，叠加 2024 年国内海风需求起量，头部企业有望迎来国内外订单双增刺激。图表 49：Prysmian、NKT、Nexans 在手订单情况（亿欧元）图表 50：Prysmian 海缆订单在情况（亿欧元）资料来源：annualreports，各公司官网，国盛证券研究所 注意 Prysmian、NKT 为高压电缆订单（含海缆、陆缆订单），Nexans 为海底电缆口径 资料来源：prysmian 公司官网，国盛证券研究所 3.3 技术技术+需求双重驱动量价提升，海缆市场规模预期持续增长需求双重驱动量价提升，海缆市场规模预期持续增长 海缆需求驱动：海缆需求驱动：量增的逻辑：随着风电场规模的扩大

130、，一方面，规模增大使得远端风电机组与海上升压站的距离增加，场内海缆投资上升；另一方面，规模扩大使得送出海缆所能承受的容量达到极限，需视规模增加送出海缆的回数，增加了送出海缆的投资。利增的逻辑：单个风电场大型化+风机大型化，驱动海缆技术升级（阵列缆由 35KV 向66kv 发展，送出缆由 220kv 向 500kv 发展，交流朝柔性直流发展）。海缆电压等级提高，技术升级，则对应海缆价值提高，推动单 GW 海上风电场所需海缆价值量提升。输电距离增加输电距离增加+风机大型化风机大型化+风电场大型化风电场大型化推动海缆电压等级提升。推动海缆电压等级提升。海风项目风机所发电力经集电海缆传输到海上升压站升

131、压后，再由输电海缆送至陆上电网。随着海风项目离岸距离增加、风电场大型化，海缆长度也需要加长，相应的送出缆电压等级正在逐渐从 220kV 向 500kV 提升；另一方面，当前海上风电单机功率不断增加，使得阵列缆截面也同步增加，线路损耗随之上升，因此阵列缆需要从 35kv 升级到更高电压等级（如 66kV）降低线损。0500300350400202020224Q1NexansNKTPrysmian0%20%40%60%80%100%120%140%160%0204060802020224Q1Prysmianyo

132、y 2024 年 05 月 23 日 P.33 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 51：海风项目海缆电压等级逐渐提升 项目项目 离岸距离离岸距离（km)装机容量装机容量（MW）单机容量单机容量（MW）阵列缆电压阵列缆电压等级（等级（kV）送出缆电压送出缆电压等级（等级（kV）国华渤中 B2 场址海上风电项目 19 500 8.5 35 220 国电象山 1 号海上风电场（二期）项目 25 504 9 35 220 国家电投揭阳神泉二海上风电场项目 25 502 8、11 66 220 三峡能源阳江青洲六海上风电场项目 52 1000 8、10 66 330 中广核阳江帆石

133、一海上风电场项目 60 1000 10 66 500 资料来源：中国招标投标公共服务平台，国际风力发电网等，广东省生态环境厅，浙江在线，国盛证券研究所 量价提升：离岸距离推动送出缆海缆单量价提升：离岸距离推动送出缆海缆单 GW 需求用量提升、技术升级带动海缆附加值增需求用量提升、技术升级带动海缆附加值增加。加。送出缆主要与海上风电场址离岸距离/海上风电场规模大小有关，随着海风朝着深远海发展，离岸距离增加，送出缆所需长度越长、回数越多，叠加海上风电场规模越大可驱动送出缆朝高电压等级发展。阵列缆主要与单机容量及海上风电场规模大小有关，单机容量提升+海上风电场越大，所需阵列缆电压等级越高，回数越多。

134、而海缆朝着高电压等级、大截面发展，海缆技术难度越大，单位价值量将提升。据历史项目推算，220kV3x500mm2海缆价格约 523 万元/公里，而 500kV3x800mm2海缆价格约 1417 万元/公里，单位价值提升 171%。图表 52：不同截面/电压等级下海缆单位价值 项目名称项目名称 海缆规格海缆规格 海缆长度海缆长度（km）离岸距离离岸距离（km）中标价格（万中标价格（万元）元）单价（万元单价（万元/km）华能山东半岛南4 号 220kV3 400mm 81 29 31840.75 393.10 华润苍南 1#220kV3 500mm 51.8 26 27104.15 523.25

135、 国华渤中 B2 220kV3 630mm 54 19 29085.76 538.63 华能岱山 1 号 220kV3 1000mm 26.4 24 17626.98 667.69 三峡能源牟平BDB6#一期 220kV3 1000mm 56.46 50 30830.38 546.06 华能苍南 2 号 220kV3 1000mm 26.75 23 17299.63 646.72 三峡阳江青洲六（标段二）330kV3 800mm 142 52 138144.26 972.85 粤电阳江青洲一、二 500kV3 800mm 120 50-55 170000 1416.67 资料来源：国际风力发电

136、网，中国招标投标公共服务平台，羊城派，浙江省人民政府，阳江市自然资源局，华润官网，龙船风电网，国盛证券研究所 海风装机容量增加海风装机容量增加+海缆价值量提高趋势推动海缆市场规模扩大。海缆价值量提高趋势推动海缆市场规模扩大。“十四五”期间中国海风新增装机容量合计约 60GW 左右，根据我国海风招标规模和各省开工情况，预计24/25/26 年新增并网容量分别为 10/18/20GW。同时随着离岸距离的增加，海缆特别是送出缆的总价值将随着长度和技术要求的提高而提高。基于上述分析，测算 2024-2026年我国海缆市场规模预计分别为 165.99/296.30/348.20 亿元，2023-2026

137、 年市场规模CAGR 达 54%。2024 年 05 月 23 日 P.34 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 53：海缆市场空间 2023 2024E 2025E 2026E 国内海风并网容量（GW）6.04 10 18 20 海上风电场平均容量（MW）431 564 713 800 并网海上风电场数量 14 18 25 25 平均离岸距离（km）33 45 55 65 送出缆长度与离岸距离比例 2.5 2.5 2.5 2.5 送出缆平均长度（km）82 112 137 162 送出缆需求（km）1152 1991 3466 4053 220kV 送出缆单价（万元/km

138、）596 566 538 511 占比 83%65%50%40%330KV/500kV/柔直送出缆单价（万元/km）1023.19 1002.73 982.67 963.02 占比 17%35%50%60%送出缆市场规模（亿元）76.8 143.2 263.5 317.1 yoy 86%84%121%单机容量（MW）9.6 12 14 15 风机个数 629 833 1286 1333 35kV 阵列缆单价（万元/km）147.84 133.06 119.75 107.78 占比 50%30%10%0%单个海上风机所需阵列缆长度（km）1.78 1.8 1.8 1.8 66kV 阵列缆单价（万

139、元/km）214 192 173 156 占比 50%70%90%100%单个海上风机所需阵列缆长度（km）1.5 1.5 1.5 1.5 阵列缆市场规模（亿元）18.62 22.81 32.80 31.14 yoy 22%44%37%海缆市场规模（亿元）95.46 165.99 296.30 348.20 yoy 74%79%110%单 GW 价值量（亿元）15.80 16.60 16.46 17.41 资料来源：CWEA，华玺新能源，国盛证券研究所 2024 年 05 月 23 日 P.35 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 四四、海缆需求：、海缆需求：海风高景气发展，海缆

140、环节抵御通缩属性最强海风高景气发展，海缆环节抵御通缩属性最强 4.1 硬性硬性+隐性隐性双重实力构筑海缆进入高壁垒，核心在业绩资质、码头、技双重实力构筑海缆进入高壁垒，核心在业绩资质、码头、技术术 多种因素构造海缆市场进入壁垒多种因素构造海缆市场进入壁垒，须得具备，须得具备硬性硬性+隐隐性双重性双重核心实力核心实力。技术、设备、码头，硬性条件铸就显性壁垒。业绩资质、技术认证、区位布局铸就隐性壁垒。技术：技术：海缆技术要求高，特别是高压海缆，220kV 及以上海缆技术复杂，研发生产周期较长，需要技术积累及有经验的生产运营团队。根据上缆所在 2009 年中国电线电缆行业大会上提供的资料，以 66k

141、V 电线电缆难度系数（主要指材料、制造工艺及配套技术等）为 1，则 132kV、220kV 及 400kV 电线电缆的难度系数分别为 3、6、26。海底地形和环境复杂，因此海缆需要采用高强度、高韧性的导体材料和绝缘材料，辅以特殊的结构设计，使其能够在敷设和运行过程中承受敷设设备、水流等造成的机械损伤和环境影响，所以海缆的生产比同电压等级的普通电线电缆技术要求更高。考虑到当下高压/柔直渗透率提升，而高压/柔直海缆技术更复杂，因此研发生产周期更长。生产的技术要求更高，且电压等级升高，海缆的横截面积加大、采用三芯设计，海缆技术难度在升级。目前 500KV 三芯海缆仅东方电缆实现交付。技术认证：技术认

142、证：海缆企业必需取得 全国工业产业生产许可证、中国内地质量认证中心的 CCC认证等。此后还需要经历产品验证和应用周期，而中国内地的认证要求更加繁琐，时间也更长，新加坡需要 12 个月左右、法国 18 个月、中国香港特别行政区 16 个月，中国内地平均达 30 个月，远超其他国家或地区。头部海缆技术走在行业前列。中天科技、东方电缆、亨通光电具备交流、直流全系列生头部海缆技术走在行业前列。中天科技、东方电缆、亨通光电具备交流、直流全系列生产能力。产能力。中天科技：中天科技：中天科技目前具备海缆较全技术，包括交流 500kV 及以下海缆、直流535kV 及以下海缆、500kV 三芯海底电缆系统。中天

143、科技是国内少数几家掌握 500kV交联聚乙烯绝缘交流海缆生产技术并实现工程应用的企业之一，替代了传统充油海缆；后中标青洲六 330KV 三芯海缆订单。中天科技成功研制了首根国产长距离三芯110kV 海底光电复合缆以及国内首条投用的三芯 220kV 海底光电复合缆。中天科技国内首创400kV 柔性直流海底电缆技术并应用于“江苏如东海上风电场项目”（国内首个采用超高压柔性直流输电方案的海上风电项目）。东方电缆东方电缆：具备交流 500kV 及以下海缆、陆缆，直流535kV 及以下海缆、陆缆技术，并且实现三芯 500kV 海缆实现全球首次应用。东方电缆 2014 年完成国网舟山多端柔性直流示范工程2

144、00kV 直流海缆和陆缆投入使用；后完成粤电青洲一、二500KV 三芯海缆的交付及应用；中标青洲六 330KV 三芯海缆订单。亨 通光 电：亨 通光 电：具备 500kV 交流 海陆缆系统、535kV 直流 海陆缆系统、330kV/220kV/66kV 三芯大截面铜芯/铝芯海底电缆系统生产。2018 年亨通制造的世界首根单根无接头 500KV 交联聚乙烯海缆成功发运。二线企业也均具备高压海缆生产能力，但目前无二线企业也均具备高压海缆生产能力，但目前无柔直海缆生产能力及高压海缆的柔直海缆生产能力及高压海缆的交交付经验付经验。以起帆电缆为例，已经具备35-500KV 海底电力电缆生产能力，其中22

145、0KV、330KV、500KV 海缆光电复合缆（含工厂接头）已送检工作并获得合格验证报告。汉缆股份、宝胜股份均具备三芯 500kV 海缆生产能力。2024 年 05 月 23 日 P.36 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 54：各公司技术水平最新进展 公司名称公司名称 技术掌握情况技术掌握情况 最高交付最高交付/中标中标技术技术水平水平 中天科技 具备交流 500kV 及以下海缆和陆缆、直流 535kV 及以下海缆、500kV 三芯海底电缆系统。500KV 交流、400KV 东方电缆 具备交流 500kV 及以下海缆、陆缆，直流 535kV 及以下海缆、陆缆技术，三芯

146、500kV 海缆实现全球首次应用。三芯 500kV 交流、200KV 亨通光电 具备 500kV 交流海陆缆系统、535kV 直流海陆缆系统、330kV/220kV/66kV 三芯大截面铜芯/铝芯海底电缆系统。500KV 交流 汉缆股份 35/66kv 交流阵列缆，220KV 交流送出缆，三芯 500kV 海缆已经完成样品试制。220KV 交流 宝胜股份 35/66kv 交流阵列缆，220KV 交流送出缆，三芯 500kV 海缆获得电缆试验认证。220KV 交流 太阳电缆 35500KV 海底电力电缆。/起帆电缆 35500KV 海底电力电缆，其中 220KV、330KV、500KV 海缆光电

147、复合缆（含工厂接头）送检工作，其中 220KV、330KV 海缆光电复合缆（含工厂接头）由上海囯缆检测股份有限中天科技于 2023 年度出具了产品合格的检测报告，500KV 海缆光电复合缆（含工厂接头）于 2024 年 2月出具了产品合格的检测报告。220kV 交流 资料来源：各公司官网、各公司公告等，国盛证券研究所 业绩资质：业绩资质：海缆竞标主要看资质和业绩，在海上风电发展中，业主更倾向于供应商具备更严格的业绩要求，以保证海缆的质量和可靠性。以江苏大丰 800MW 海缆招标为例，要求“2018 年 1 月 1 日起，至少 3 个 220kV 及以上电压等级、3500mm2及以上截面且已投运

148、 3 年及以上的海上风电三芯交流海缆的供货业绩”。拥有柔直、高电压海缆交付及中标经验企业，目前仅三家。拥有柔直、高电压海缆交付及中标经验企业，目前仅三家。目前只有中天科技、东方电缆、亨通光电、汉缆股份、宝胜股份，仅这五家企业具备 220kV 及以上送出海缆的供货能力，而在这五家中又只有东方电缆、中天科技和亨通光电这三家具有批量交付 330kV以上送出海缆的供货能力。图表 55：中天科技、东方电缆、亨通光电高压/柔直海缆交付经验 公司 工程经验 东方电缆 2016 年：参与的国家电网科技项目“低电阻率温度系数柔性直流电缆绝缘料核心技术研究”启动。2018 年：国家电网浙江舟山 500kV 联网输

149、变电工程用首根 500kV(含软接头)光电复合海底电缆的生产与交付。2022 年：公司和欧洲海工巨头 Boskalis 组成的联合体中标欧洲海上风电超高压海缆项目，负责完成 Hollandse Kust West Beta（HKWB）海上升压站的外送海缆。2022 年：中标青洲一、二海风项目 500kV 三芯交流海缆项目。2023 年：公司及东方海工联合体中标三峡阳江青州六海上风电场项目。中天科技 2013-2015 年：参与三个令世界瞩目的柔性直流输电示范工程，完成了中国柔性直流海缆发展的“三级跳”。2016 年：研发成功世界最高电压最大长度 500kV XLPE 绝缘交流海缆及系统。201

150、7 年：中标德国风电总包工程项目。2023 年：中标三峡阳江青州六海上风电场项目。亨通光电 2017 年：承担国家电网公司浙江舟山 500kV 联网输变电工程海底电缆项目。2018 年：中标浙江舟山 500kV 联网北通道第二回输电线路工程。2021 年：公司成功交付了国家电投 220kV(3*1000mm)大长度、大截面海底电缆，这是国内首次完成大长度(40 公里以上)、大截面(1000mm)三芯 220kV 海底电缆项目的生产交付。资料来源：巨潮资讯网，北极星风力发电网，龙船风电网，国际风力发电网，上海证券交易所，中天科技官网，亨通光电官网，国盛证券研究所 2024 年 05 月 23 日

151、 P.37 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 设备设备/立塔立塔：此前生产多用悬链式生产工艺，因重力等因素无法满足绝缘材料均匀度的要求，随着电压等级升高，对绝缘偏心度的要求极高，因此海缆生产须采用立式交联工艺（vcv），而立式交联工艺所需设备多为进口，例如东方电缆，订货周期较长约 1-2 年，因此直接制约海缆企业扩产。码头：码头：为降低海缆的故障率，因此海缆应该尽可能大长度连续生产，减少海缆接口数，而单公里海缆重量超过 40 吨，因此为方便及能够运输，立塔须得建设在码头附近，海缆通过传输带直接运输至运输船转盘储存外送。区位布局区位布局：由于 2021 年底国补退出，省补接力，因

152、此产能区位布局逐步成为新的隐性壁垒，与桩基&海塔一样，产能卡位和先发优势在海缆竞争中逐步突出。图表 56：国内企业海缆产能布局情况 公司名称 基地位置 对应产能 中天科技 江苏南通/江苏盐城大丰/广东汕尾陆丰/山东东营/东方电缆 高压海缆生产工厂 30 亿元。浙江宁波东部（北仑）基地-未来工厂 45 亿元。广东阳江 年产超高压柔性直流海底电缆 200km，交流海底电缆 250km，深远海动态海缆 150km，共计约 600km/年的产业规模。项目建成达产后可新增销售收入 31 亿元。亨通光电 江苏常熟 40 亿。江苏射阳 超 10 亿。广东揭阳 主要建设 66kV 以下三芯海底电缆，预计投产后

153、销售额达 11 亿元。起帆电缆 湖北宜昌 3 条中高压海缆生产线，总计 25 亿产值。福建平潭（建设中）/汉缆股份 山东青岛 已有 10 亿元，后新建的女岛海缆项目产值 10 亿元。宝胜股份 江苏扬州/太阳电缆 福建漳州/资料来源：上海证券交易所，各公司公告，三峡日报，南平市政府，揭阳市惠来县工业和信息化局，上证 e 互动，国盛证券研究所 4.2 全球海缆市场格局集中，国内东方电缆、中天科技、亨通光电遥遥领先全球海缆市场格局集中，国内东方电缆、中天科技、亨通光电遥遥领先 国内外国内外海缆参与者少海缆参与者少。海外市场主要由普睿司曼（Prysmian）、耐克森（Nexans）、住友电气、安凯特（

154、NKT）等少数几家电缆企业主导。由于海缆行业的地域属性较强，在海上风电项目所在地布局海缆生产基地的企业更具有优势。从国内海缆生产基地的分布来看，山东有青岛汉缆、万达海缆，江苏有中天科技、亨通光电、宝胜股份，浙江有东方电缆，福建有太阳电缆、起帆电缆两家新晋海缆厂商，粤东地区有中天科技、亨通光电，粤西地区有东方电缆。2024 年 05 月 23 日 P.38 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 57：国内外海缆企业主要竞争 海外名称 国别 简介 普睿司曼 意大利 普睿司曼是全球能源和通信电缆系统行业的国际知名企业，目前在国内拥有 10 家工厂。在能源领域，其经营业务包括地下和海

155、底电力传输电缆系统；在通信领域，其经营业务包括语音、视频和数据传输行业的电缆和配件，并提供光纤、光纤光缆和连接系统等产品。耐克森 法国 耐克森成立于 1897 年，是全球最大的电缆生产厂商之一，目前在苏州及山东拥有生产基地，其业务主要包括三个部分：通信产品，以铜缆为主的数据电缆以及相关的接插件、综合布线系统和部件系统、通信电缆等；电力电缆产品，包括高、中、低压电力电缆、特种电力电缆（如海底电缆）、设备电缆等；电气线材产品，主要有铜导体、铜线、漆包线等。安凯特 德国 安凯特是欧洲名列前茅的电缆集团之一，在南京、沧洲等地拥有多个工厂，其业务主要包括三个部分：电缆业务，主要向电力基础设施（包括陆上和

156、海上高压和中压电缆）、铁路、建筑和汽车电线等部门供应电力电缆；清洁设备和解决方案业务，提供洗涤器、干湿吸尘器等；光学业务，包括光纤技术和制造光源、光学设备、远程测量系统和光纤加工精密设备等。LS 电缆 韩国 LS 电缆是韩国领先的电线电缆企业之一，目前在无锡、宜昌、大连等地拥有多个工厂，其主要从事特殊电缆和产业材料生产制造业务，产品包括海底电缆、超导电缆、超高压电缆、通信电缆、通信光缆、装备电缆、铜合金、铜杆等。住友电工 日本 住友电工成立于 1897 年，是全球著名的电线电缆生产企业，目前在上海、天津、常州、无锡、苏州等地建有工厂，其业务涉及汽车、通信、电子、环境能源、产业原材料等五大领域，

157、其中电线电缆产品包括汽车用线束、通信电缆、光缆、电子电线、电力电缆、海底电缆、架空输电线等。古河电工 日本 古河电工是一家通信及能源领域的大型跨国公司，目前在深圳等地拥有工厂，其业务涉及电信、能源、汽车、电子零件、建筑等领域，其中电线电缆产品包括光纤、电力电缆、海底电缆、架空输电线、超导电缆、汽车线束等。公司名称 位置 简介 中天科技 江苏、广东（粤东）中天科技主要从事海缆、陆缆的研发、设计、生产和销售业务，产品分为海缆和陆缆，具备交流 500kV及以下海缆和陆缆、直流 400kV 及以下海缆、直流 535kV 及以下陆缆的研发制造能力，以及 500kV及以下海缆软接头技术，拥有超高压交流 5

158、00kV、直流 400kV 海缆无接头连续生产长度超过 25 公里的生产能力。东方电缆 浙江、广东（粤西）东方电缆主营业务涉及陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大领域。拥有 500kV 及以下交流海缆和陆缆、535kV 及以下直流海缆和陆缆、海底光电复合缆、海底光缆等产品的研发制造及安装、运维服务能力，具备 500kV 交流海缆软接头技术。亨通光电 江苏、广东（粤东）亨通光电业务涉及光通信、电力传输、海洋电力通信传输等领域，具备 500kV 及以下海底电缆生产能力，拥有 500kV 交联聚乙烯光电复合海底电缆单根长度达到 18.15 公里的生产经验。2019 年收购华为海洋进一步拓展海缆通信业务，

159、涵盖海缆建设解决方案、项目管理、工程实施和技术支持等。汉缆股份 山东 汉缆股份主营业务涉及电缆及附件系统、状态检测系统、输变电工程总包等领域，产品主要包括 500kV及以下交联聚乙烯绝缘电力电缆、220kV 及以下交联聚乙烯绝缘光电复合海底电缆、架空绝缘电缆等。宝胜股份 江苏 宝胜股份主要从事电线电缆及电缆附件的设计、研发、制造与销售业务，产品主要包括 500kV 及以下电力电缆、裸导体及其制品、电气装备用电缆、通信电缆及光缆等。宝胜股份在 2018 年与长飞光纤合资建设海洋工程电缆子公司，于 2020 年实现投产并完成两根 220kV 光电复合海缆交付。万达电缆 山东 万达电缆主要从事铝合金

160、电缆、500kV 及以下交联聚乙烯电力电缆、海底电缆、探测电缆、潜油泵电缆、防盗电缆等产品的设计、研发、制造与销售业务。其中，海缆主要包括 6kV-220kV 海底电缆、光电复合海底电缆、脐带电缆、海底直流电缆等。太阳电缆 福建 太阳电缆主要以电线电缆为主营业务，公司产品主要有 500KV 及以下交联聚乙烯绝缘电力电缆、核电站电缆、风力电缆、35500KV 海底电力电缆、海底光电复合电缆、柔性直流海底电缆和建筑用线、装备用电缆、数据电缆、架空线等。起帆电缆 上海、福建 起帆电缆主要从事海缆及陆缆的研发生产设计及销售业务，目前海缆方面具备 36KV、66KV、220KV、330KV、500KV

161、海缆光电复合缆的技术，其中 220KV、330KV、500KV 海缆光电复合缆（含工厂接头）送检工作，其中 220KV、330KV 海缆光电复合缆（含工厂接头）由上海囯缆检测股份有限公司于 2023年度出具了产品合格的检测报告，500KV 海缆光电复合缆（含工厂接头）于 2024 年 2 月出具了产品合格的检测报告。资料来源：中天海缆招股说明书，太阳电缆公司公告，起帆电缆公司公告，国盛证券研究所 2024 年 05 月 23 日 P.39 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 行业高进入壁垒铸就头部格局稳定行业高进入壁垒铸就头部格局稳定，市场集中度较高市场集中度较高。由于相较陆缆还

162、有阻水、抗腐蚀等额外性能要求，因此海缆从内部缆芯导体到外部铠装都融入了更多的技术细节，通过二者剖面结构图可以窥见，海缆提升了设计和生产的难度，头部企业格局稳定，据统计国内海缆行业 CR3 高达 87%，且均为技术领先企业。头部企业份额差距不大，但整体看，欧洲市场份额较为集中。图表 58：2023 年欧洲海底电力电缆市场占有率 图表 59：海缆企业 CR3 高达 85%资料来源：GMI，国盛证券研究所 资料来源：中商产业研究院，国盛证券研究所 4.3 海外拓展难度大，海外拓展难度大，欧洲欧洲海缆海缆项目项目仅仅头部企业头部企业有中标经验有中标经验 国内海缆积极出海，打开国外海缆局面。国内海缆积极

163、出海，打开国外海缆局面。据我们统计，2023 年 1-12 月，获得海外风电场的企业包括东方电缆和中天科技。其中中天科技中标 Baltica 2 海上风电项目（B 包）275kV 高压交流海底光电复合缆以及配套附件，中标金额 12.09 亿元。东方电缆中标Baltica 2 海上风电项目 66kV 海缆及配套附件，中标金额 3.50 亿元；以及为 Inch Cape海上风电项目提供 220kV 三芯 2000mm2 铜导体海缆的设计和整个系统的型式实验，金额约 1400 万元。Baltica 2 装机容量 1.498GW，离岸距离 47km，由波兰最大公用事业公司 PGE 和沃旭能源（Orst

164、ed）联合开发，规划于 2027 年底之前投产。中天科技37%东方电缆33%亨通光电17%汉缆股份7%宝胜股份5%其他1%2024 年 05 月 23 日 P.40 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 60：中天科技、东方电缆、亨通光电 2020-2024 年 4 月海外订单情况 资料来源：各公司公告，国盛证券研究所 图表 61：Baltica-2/3 海上风电项目地理位置 图表 62：Baltica-2/3 海上风电项目离岸距离示意图 资料来源：CWEA，国盛证券研究所 资料来源：CWEA，国盛证券研究所 公司项目内容中标时间中标内容电压等级中标金额（亿元）Baltica

165、2海上风电项目（B包）2023年5月275kV高压交流海底光电复合缆以及其配套附件275kV12.09缅甸66kv海缆总包2023年3月2条岛屿间66kv海缆及附件供货和实施66kV巴西亚马逊河流域海底光缆2023年3月海底光缆及配套附件等，长度约2300km/墨西哥湾油气2023年3月中压海底电缆以及相关附件，长度约30km中压沙特油田增产2023年3月230kV高压海缆及配套附件，长度约150km230kV达尔玛天然气开发项目（DALMA GAS DEVELOPMENTPROJECT）2022年7月6.6kV海缆、海光缆及附件6.6kV乌姆沙伊夫油田长期发展计划-第一阶段（UMM SHAI

166、F LONGTERM DEVELOPMENT PHASE-1(US LTDP-1)Project）2022年7月6.6kV和11kV海缆及附件6.6kV和11kV恩平油田群总包工程项目2022年7月26kV/35kV海缆及附件26kV/35kV越南新富东1区海上风电项目（装机容量100MW，离岸距离约10公里）2022年7月35kV海底光电复合缆35kV/巴西无中继海底光缆项目2022年无中继海底光缆项目订单超2300km/菲律宾国家电力公司230kV海底电缆总包项目2021年230kV高压总包业绩230kV/卡塔尔油气的中压海底光电复合缆项目2021年中压海底光电复合缆，总长度超过230km

167、中压/德国Tennet两个总承包项目2021年/Baltica2海上风电项目2023年5月66kV海缆及配套附件66kV3.5Inch cape海上风电项目（总规划装机容量108万千瓦）输出缆供应前期工程协议2023年Q1220kV 三芯 2000mm2 铜导体海缆的设计和整个系统的型式实验220kV0.14苏格兰Pentland Firth East项目2022年11月35kV海缆35kV1欧洲输电网运营商TenneT Hollandse Kust West Beta(HKWB)项目2022年3月220kV海底电缆、66kV海底电缆及220kV高压电缆产品220kV和66kV5.3南苏格兰电

168、网公司（SSEN）Skye-Harris 岛屿连接项目2020年12月光电复合海底电缆/9,135,873英镑（约0.8亿元人民币）越南BINH DAI 海上风电项目2020年8月35kV海底电缆及敷设施工35kV2.985“尼日利亚中压海缆采购项目”等海洋能源项目2023年8月/0.8（含税）泰国PEA乌龟岛33kV海电缆项目2022年11月33kV海缆供货33kV972万美元（约0.68亿元人民币（含税）越南金瓯海上风电项目2022年3月海缆及其附属设备的制造、运输与施工采购/4.59（含税）沙特红海海缆项目2022年3月33kV海缆供货及敷设33kV2.10（含税）越南茶荣协成78MW海

169、上风电工程总承包项目、越南茶荣II48MW海上风电工程总承包项目2021年1月/0.7661（不含越南政府收取的税费）中天科技东方电缆亨通光电7.021.65 2024 年 05 月 23 日 P.41 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 五、五、海风全球进入加速期海风全球进入加速期，看好，看好海缆企业国内外共振海缆企业国内外共振 重点关注具备海外海缆中标经验的国内龙头东方电缆、中天科技、亨通光电东方电缆、中天科技、亨通光电，国内海外起量建设+国内深远海发展，有望承接 330/500KV 高压海缆、柔直海缆等高价值、高盈利的订单；国外订单外溢，出海承接高盈利海外订单。关注国内二线

170、海缆企业，国内海风起量海缆需求高涨，起帆电缆、太阳电缆、宝胜股份、起帆电缆、太阳电缆、宝胜股份、汉缆股份汉缆股份已具备 220KV 交付能力，有望承接更多海缆订单，公司整体盈利结构改善、业绩高增；且公司已经储备 330/500KV 高压海缆技术，有望突破高电压海缆的进入壁垒，收获高电压海缆订单；以及后续有望加大出海布局，迎来业绩高增。图表 63：海缆企业基地及码头、产能、技术、海外海上风电海缆中标情况 资料来源：各公司官网，各公司公司，澎湃新闻，电线电缆网，广东阳江高新技术产业开发区政务网，阳江市政府网，上证 e 互动，射阳融媒，三峡日报，即墨发布，山东省线缆协会，东山融媒，中国质量新闻网，北

171、极星风力发电网，国盛证券研究所 公司代码公司名称基地码头位置对应产能/亿元立塔情况最高交付/中标技术水平海外订单情况江苏南通/广东汕尾陆丰/江苏盐城大丰/山东东营/高压海缆生产工厂30/浙江宁波未来工厂45塔高168米，一塔四线，已投入二条线广东阳江15128米，立塔主体已建设至第14层计划6月底封顶江苏常熟40180米高的VCV立塔江苏射阳10+高148米，有两条vcv（高压电缆立式连续硫化）生产线广东揭阳（规划中）/湖北宜昌25高度超过180米福建平潭（建设中）/002498.SZ汉缆股份山东青岛10+塔高166米220KV交流/600973.SH宝胜股份江苏扬州/201.68米VCV立塔

172、，配套建有5万吨级海缆专用码头220kV交流/002300.SZ太阳电缆福建漳州/塔高149.9米/600487.SH亨通光电500KV交流605222.SH起帆电缆220KV交流600522.SH中天科技500KV交流、400KV603606.SH东方电缆三芯500kV交流、200KV1、Baltica2海上风电项目（B包）275kV高压交流海底光电复合缆以及其配套附件12.09亿元1、Baltica2海上风电项目66kV海缆及配套附件3.5亿元2、Inch cape海上风电项目220kV 三芯 2000mm2 铜导体海缆的设计和整个系统的型式实验0.14亿元1、越南金瓯海上风电项目海缆及其

173、附属设备的制造、运输与施工采购4.59亿元（含税）2、越南茶荣协成78MW海上风电工程总承包项目、越南茶荣II48MW海上风电工程总承包项目0.7661亿元（不含越南政府收取的税费）总计6条进口VCV生产线/2024 年 05 月 23 日 P.42 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 六、风险提示六、风险提示 风电风电行业发展不及预期。行业发展不及预期。若风电行业发展不达预期，将会影响下游需求，海缆公司的未来营收增速可能会放缓。海上风电项目开工海上风电项目开工不及预期。不及预期。若海上风电项目开工不达预期，将会影响海缆公司订单交付节奏，海缆公司的未来营收增速可能会放缓。行业竞争

174、进一步加剧的风险。行业竞争进一步加剧的风险。若海缆行业整体产能扩张加剧，出现结构性产能过剩情形，海缆公司可能面临市场竞争进一步加剧的风险。原材料价格原材料价格变动变动风险风险。若上游原材料价格涨幅超预期，则将影响海缆公司的盈利水平。统计和测算误差风险统计和测算误差风险。若本文数据统计误差较大、测算误差较大，则将影响对海缆价值量、市场空间的判断。2024 年 05 月 23 日 P.43 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而

175、视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或

176、税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券

177、研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以

178、三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路 8 号院 7 楼中海地产广场东塔 7 层 邮编：100077 邮箱： 地址：上海市浦东新区南洋泾路 555 号陆家嘴金融街区 22栋 邮编：200120 电话： 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真： 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：