1、涤纶涤纶行业行业报告报告涤纶长丝供需格局有望涤纶长丝供需格局有望向好，景气度有望向好，景气度有望上行上行分析师：顾华昊登记编号：S0500523080001Email：2024年5月28日证券研究报告（增持）2n涤纶的分类、性能、上下游产业链涤纶的分类、性能、上下游产业链涤纶是化学纤维中的第一大品种。涤纶按长度可分为涤纶长丝和涤纶短纤。2024年1月，中国化学纤维工业协会披露，我国涤纶长丝产量占国内涤纶总产量的80%以上，占国内化学纤维的产量比重约为66%。涤纶又称聚酯纤维，是以 PTA 和 MEG 为原料缩聚而成的聚酯经纺丝所得的合成纤维。PTA 的原料源头是原油，原油经加工生产获得石脑油，
2、再经过一定工艺过程提炼出对二甲苯（PX）。PX 经过液相氧化生成粗对苯二甲酸（TA），再经过加氢精制、结晶、分离、干燥等工序生产出精对苯二甲酸，即 PTA。世界上 90%以上的 PTA 用于生产聚酯。聚酯通过熔体直纺或者切片纺生产涤纶长丝。POY、FDY 及 DTY 是涤纶长丝的主要品种，应用于服装、家纺和产业用纺织品等下游领域。n涤纶长丝供给端预计未来新增产能有限涤纶长丝供给端预计未来新增产能有限近期涤纶长丝供给端受到扰动。根据百川盈孚，新凤鸣、桐昆股份等多家涤纶长丝生产商在2024年5月进行联合减产或停产改造，据测算，预计共影响产能363万吨，供给端短期扰动的影响幅度约为8.5%。在涤纶长
3、丝短期供给下降的背景下，行业库存有望加速去化。2024、2025年我国涤纶长丝新增产能增速预计下降，供给格局有望改善。根据百川盈孚，2023年涤纶长丝新增产能较高，达到477万吨，增速约为12%。2024年其扩产速度预计明显放缓，预计为90万吨，增速约为2%。2025年预计新增产能125万吨，增速约为3%。预计涤纶长丝投产高峰期已过，未来国内涤纶长丝行业将会有序扩张。此外，涤纶长丝未来新增产能来自新凤鸣、桐昆股份等头部企业，这有利于提升行业集中度。n涤纶长丝需求端有望向好涤纶长丝需求端有望向好 2024年1-4月，我国涤纶长丝表观消费量1101万吨，相较于2023年增长44.4%，内需较为强劲
4、。2017-2023年，我国涤纶长丝表观消费量年化复合增速为3.3%。出口方面，受到印度BIS认证影响，2024年1-4月，我国涤纶长丝出口量同比下降10.1%。中长期来看，由于海外新兴纺服生产地区缺乏相关产业设施配套，故我国涤纶长丝的出口预计仍然具备较好的增长潜力。终端纺织服装方面，截至2024年5月16日，江浙织机开工率70.7%，相比于一年前上升10.3pct。2024 年1-4 月，中国服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比增长1.5%。美国服装去库存已经持续1 年多时间。美国服装批发商库存、库存销售比，整体均呈现一定程度的下降。美国纺织服装本轮去库存或将逐步接近尾声，未来对于涤纶长丝的需求
5、有望增长。n投资建议投资建议近期中国涤纶长丝主流厂商减产或停产改造，供给端受到扰动，行业有望加快去库存。中长期看，国内涤纶长丝投产高峰期已过，预计未来供给端扩产有限，需求端国内纺织服装零售额累计同比增速维持正增长，美国服装去库存或将接近尾声，从而有望拉动涤纶长丝的需求，涤纶长丝的景气度有望上行。建议关注具有产业链一体化和规模化优势的龙头企业。n风险提示风险提示 需求不及预期；原材料价格大幅波动；产品竞争格局恶化；贸易摩擦等风险。核心要点核心要点8X8XeUcWaVbUaYeU6MaO7NoMpPtRmQlOoOsPiNpNuM7NrRwPuOnRwOxNnMuN目 录二、涤纶长丝供给端预计未来
6、新增产能有限3五、投资建议六、风险提示一、涤纶的分类、性能、上下游产业链三、涤纶长丝需求端有望向好四、相关公司一、涤纶的分类、性能、上下游产业链4图图1 化学纤维的化学纤维的分类分类资料来源：新凤鸣招股说明书、湘财证券研究所5n 化学纤维是利用天然或人工合成的高分子物质为原料，经过化学和物理的方法制得的纤维的统称。n 化学纤维分为人造纤维和合成纤维两大类。人造纤维是以含有天然高分子化合物（纤维素）为原料，经化学处理和机械加工制得的纤维，主要产品有粘胶纤维、醋酯纤维等，竹子、木材、棉子绒等都是制造人造纤维的原料。合成纤维是以石油、天然气、煤及农副产品等为原料，经一系列的化学反应，制成合成高分子化
7、合物，再经加工而制得的纤维。人造纤维和合成纤维的主要区别是原料不同。n 涤纶是化学纤维中的第一大品种。涤纶按长度可分为涤纶长丝和涤纶短纤，涤纶长丝主要指长度为千米以上的丝，涤纶短纤是几厘米至十几厘米的短纤维，主要由涤纶长丝束经切断制得。2024年1月，中国化学纤维工业协会披露，我国涤纶长丝产量占国内涤纶总产量的80%以上，占国内化学纤维的产量比重约为66%。n 涤纶由于具有原料易得、结实耐用、弹性好、耐腐蚀、耐光性好、易洗快干、性价比高等特点，用途非常广泛，不仅可以纯纺，还可以与各种纤维混纺或交织。涤纶已大量用于衣料、床上用品、各种装饰布料、国防军工特殊织物等纺织品以及其他产业用纤维制品。1
8、1 涤纶的分类、性能、上下游产业链涤纶的分类、性能、上下游产业链图图2 涤纶与其他纤维价格涤纶与其他纤维价格（元（元/吨）吨）资料来源：Wind、百川盈孚、全国棉花交易市场、湘财证券研究所表表1 涤纶长丝按照生产工艺的涤纶长丝按照生产工艺的区别分类区别分类资料来源：新凤鸣招股说明书、湘财证券研究所6n 涤纶长丝可按用途、生产工艺和性能等三方面进行分类，具体如下：n 1、依据用途不同，涤纶长丝分为民用涤纶长丝和工业用涤纶长丝。民用涤纶长丝主要应用于服装、家纺和产业用等领域，就产量而言，民用涤纶长丝远高于工业用涤纶长丝。2、依据生产工艺的区别，涤纶长丝产品主要分为初生丝、变形丝和拉伸丝。其中预取向
9、丝（POY）、拉伸变形丝（DTY）、全拉伸丝（FDY）是涤纶长丝的主要品种。3、依据性能不同，涤纶长丝分为常规丝和差别化丝。差别化丝通过改变物理形态、添加添加剂、复合纺丝或前述方法的组合使用来增加新特性或克服原有的缺陷，从而进一步拓展涤纶长丝的应用领域。分类分类介绍介绍主要品种特性介绍主要品种特性介绍初 生 丝具体又可细分为未拉伸丝（常规纺丝）（UDY）、半预取向丝（中速纺丝）（MOY）、预取向丝（高速纺丝）（预取向丝（高速纺丝）（POYPOY）、高取向丝（超高速纺丝）（HOY），其中POY为初生丝中产量最高的品种。涤纶预取向丝POY，全称PRE-ORIENTED YARN 或者PARTIAL
10、LY ORIENTED YARN，是经高速纺丝获得的取向度在未取向丝和拉伸丝之间的未完全拉伸的涤纶长丝。POY具有强度高、丝筒成形好、产品均匀性好的特点，使得产品在后加工时加工速度快、断头率低、退绕完全、消耗小、染色均匀。适用于加工成高质量的低弹丝、网络丝、空气变形丝、缝纫线，主要用于生产各种仿丝、仿毛类服装面料，织造沙发面料、窗帘和汽车内部装饰布等，其织物悬垂性好、手感丰满、细腻。变 形 丝具体又可细分为常规变形丝（TY）、拉伸变形拉伸变形丝（丝（DTYDTY）、空气变形丝（ATY），其中DTY为变形丝中产量最高的品种。拉伸变形丝DTY，又称涤纶加弹丝，全称DRAW TEXTURED YAR
11、N，是利用POY为原丝，进行拉伸和假捻变形加工制成，往往有一定的弹性及收缩性。DTY具有一定的弹性及收缩性，是针织（纬编、经编）或机织加工的理想原料，主要适宜制作服装面料（如西装、衬衫）、床上用品（如被面、床罩、蚊帐）及装饰用品（如窗帘布、沙发布、贴墙布、汽车内装饰布）等。拉 伸 丝具体又可细分为拉伸丝（低速拉伸丝）（DY）、全拉伸丝（纺丝拉伸一步法）（全拉伸丝（纺丝拉伸一步法）（FDYFDY）、全取向丝（纺丝一步法）（FOY），其中FDY为拉伸丝中产量最高的品种。全拉伸丝FDY，又称涤纶牵引丝，全称FULL DRAW YARN，是采用纺丝拉伸工艺进一步制得的合成纤维长丝，纤维已经充分拉伸，可
12、以直接用于纺织加工。FDY具有强度高、毛丝断头少，染色均匀性好的特点，使产品在后加工时断头率低、退绕完全、消耗小、织物疵点少、染色均匀。主要适用于机织和针织加工，生产网眼布、涤塔夫、牛津布、雪克、西装里料、鞋用材料，并可用于生产各种绒类织物、雨披、伞面以及包覆纱等。1 1 涤纶的分类、性能、上下游产业链涤纶的分类、性能、上下游产业链图图3 涤纶长丝产业链示意图涤纶长丝产业链示意图资料来源：新凤鸣可转债募集说明书、湘财证券研究所7n 涤纶又称聚酯纤维，是以 PTA 和 MEG 为原料缩聚而成的聚酯经纺丝所得的合成纤维。n PTA 的原料源头是原油，原油经加工生产获得石脑油，再经过一定工艺过程提炼
13、出对二甲苯（PX）。PX 经过液相氧化生成粗对苯二甲酸（TA），再经过加氢精制、结晶、分离、干燥等工序生产出精对苯二甲酸，即 PTA。PTA 的应用比较集中，世界上 90%以上的 PTA 用于生产聚酯（PET，聚对苯二甲酸乙二醇酯）。聚酯通过熔体直纺或者切片纺生产涤纶长丝，如 POY、FDY 等产品，POY 经拉伸和假捻变形加工制成DTY。POY、FDY 及 DTY 是涤纶长丝的主要品种，应用于服装、家纺和产业用纺织品等下游领域。n 从涤纶长丝下游各领域消费占比来看，服装和家纺分别占比52%和33%，是其主要应用领域。图图4 2023年年涤纶长丝下游应用领域占比涤纶长丝下游应用领域占比资料来源
14、：百川盈孚、湘财证券研究所1 1 涤纶的分类、性能、上下游产业链涤纶的分类、性能、上下游产业链二、涤纶长丝供给端预计未来新增产能有限8图图5 我国涤纶长丝产能、产量（万吨，左轴）以及产能利用率我国涤纶长丝产能、产量（万吨，左轴）以及产能利用率（右轴）右轴）资料来源：Wind、百川盈孚、湘财证券研究所9n 我国是世界上涤纶长丝产量最大的国家，随着上下游产业链配套的完善，涤纶长丝已成为具备全球竞争力的产业之一。n 我国涤纶长丝近年产能、产量整体呈现增长态势。2022年，受到国际油价剧烈变动、疫情反复等因素，涤纶长丝的产量有所下降。2023年在需求复苏的背景下，涤纶长丝产量呈现增长。2023年涤纶长
15、丝产量为3215万吨，同比增长13.6%，2017-2023年年化复合增速分别为8.4%。2023年涤纶长丝产能4316万吨，2017-2023年年化复合增速为11.5%。n 2023年全年涤纶长丝产能利用率为74%。由于2023年国内涤纶长丝新增产能大幅释放，行业产能利用率有一定承压。n 2024年1-4月，涤纶长丝产量1201万吨，相较于2023年增长38%，相较于2022年增长19%。2 2 涤纶长丝供给端涤纶长丝供给端图图6 我国涤纶长丝月度产量（我国涤纶长丝月度产量（万吨）万吨）资料来源：Wind、百川盈孚、湘财证券研究所10n 近期涤纶长丝供给端受到扰动。根据百川盈孚，新凤鸣、桐昆
16、股份等多家涤纶长丝生产商在2024年5月进行联合减产或停产改造，据测算，预计共影响产能363万吨。截至2024年4月，涤纶长丝产能为4281万吨，故可测算出近期涤纶长丝供给端短期扰动的影响幅度约为8.5%。表表2 涤纶长丝主要厂商近期减产或停产情况涤纶长丝主要厂商近期减产或停产情况资料来源：百川盈孚、Wind、湘财证券研究所2 2 涤纶长丝供给端涤纶长丝供给端图图7 涤纶长丝工厂总库存（涤纶长丝工厂总库存（万吨）万吨）资料来源：Wind、百川盈孚、湘财证券研究所11n 近期涤纶长丝供给端下降，有利于行业去库存。截至2024 年5 月24日，涤纶长丝工厂总库存为228.6万吨，相较于一周前的高点
17、下降了139.4万吨。在涤纶长丝短期供给下降的背景下，行业库存有望加速去化。2 2 涤纶长丝供给端涤纶长丝供给端12n 除了供给端短期扰动外，2024、2025年我国涤纶长丝新增产能增速预计下降，供给格局有望改善。根据百川盈孚，2023年涤纶长丝新增产能较高，达到477万吨，增速约为12%。2024年其扩产速度预计明显放缓，预计为90万吨，增速约为2%。2025年预计新增产能125万吨，增速约为3%。预计涤纶长丝投产高峰期已过，未来国内涤纶长丝行业将会有序扩张。此外，涤纶长丝未来新增产能来自新凤鸣、桐昆股份等头部企业，这有利于提升行业集中度。n 随着环保政策趋严，市场竞争加剧，规模较小的企业及
18、落后产能预计将逐步被市场淘汰，行业格局有望进一步优化。表表3 2024、2025年年涤纶长丝主要厂商涤纶长丝主要厂商未来新增产能未来新增产能情况情况资料来源：百川盈孚、湘财证券研究所企业项目新增产能（万吨）预计投产时间新凤鸣新凤鸣新拓40 2024.10荣盛石化盛元化纤502024.11新凤鸣新凤鸣中鸿新材料252025.8桐昆股份桐昆恒优302025.10新凤鸣新凤鸣中鸿新材料402025.10桐昆股份安徽佑顺（桐昆）302025.12图图8 我国涤纶长丝企业产能我国涤纶长丝企业产能占比（截至占比（截至2024年年5月月）资料来源：百川盈孚、Wind、企查查、湘财证券研究所2 2 涤纶长丝供
19、给端涤纶长丝供给端三、涤纶长丝需求端有望向好13图图9 我国涤纶长丝历年产量、进口量、出口量以及表观我国涤纶长丝历年产量、进口量、出口量以及表观消费量消费量（万吨）（万吨）资料来源：百川盈孚、湘财证券研究所14n 2023年我国涤纶长丝表观消费量2885万吨，同比增长12.3%。2024年1-4月，我国涤纶长丝表观消费量1101万吨，相较于2023年增长44.4%，内需较为强劲。2017-2023年，我国涤纶长丝表观消费量年化复合增速为3.3%。n 2023年我国涤纶长丝出口量335.4万吨，出口量占产量的比例约为10.4%。3 3 涤纶长丝需求端涤纶长丝需求端图图10 我国涤纶长丝月度表观我
20、国涤纶长丝月度表观消费量（消费量（万吨）万吨）资料来源：Wind、百川盈孚、湘财证券研究所图图11 我国我国历年涤纶长丝出口量（万吨，左轴）及增速（右轴）历年涤纶长丝出口量（万吨，左轴）及增速（右轴）资料来源：百川盈孚、湘财证券研究所15n 近年来，受到下游纺织服装行业逐步向东南亚、印度等地区转移的影响，我国涤纶长丝出口量持续增长。2023年，我国涤纶长丝出口量335.4万吨，同比增长25.0%。n 2023年，印度、埃及、土耳其、巴基斯坦、巴西、越南等国家是我国涤纶长丝的主要出口国。n 2024年1-4月，我国涤纶长丝出口量同比下降10.1%。这主要是由于印度在2023年10月开始对我国涤纶
21、长丝出口实行BIS 认证（The Bureau of Indian Standards，印度标准局），我国企业在2023年1-9月对其实行抢单出口，故2023年对印度的出口量基数较高。此外，虽然巴基斯坦于2023年9月取消了对我国涤纶长丝出口所加征的反倾销关税，我国对其2024年1-4月的出口有所增长，但仍难以抵消对于印度的出口下滑。此外，近期海运成本的上升也会对涤纶长丝的出口造成一定的压力。n 中长期来看，由于海外新兴纺服生产地区缺乏相关产业设施配套，故我国涤纶长丝的出口预计仍然具备较好的增长潜力。图图12 2023年年我国涤纶长丝对各国的出口量占总出口量的我国涤纶长丝对各国的出口量占总出口
22、量的比例比例资料来源：百川盈孚、湘财证券研究所3 3 涤纶长丝需求端涤纶长丝需求端图图13 江浙织机开工率（江浙织机开工率（%）资料来源：Wind、隆众资讯、湘财证券研究所16n 终端纺织服装方面，截至2024年5月16日，江浙织机开工率70.7%，相比于一年前上升10.3pct。n 2024 年1-4 月，中国服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比增长1.5%。图图14 中国服装鞋帽针纺织品类零售额当月以及累计同比增速中国服装鞋帽针纺织品类零售额当月以及累计同比增速（%）资料来源：Wind、国家统计局、湘财证券研究所3 3 涤纶长丝需求端涤纶长丝需求端图图15 美国服装批发商库存、零售库存（百万美
23、元）美国服装批发商库存、零售库存（百万美元）资料来源：Wind、美国商务部普查局、湘财证券研究所17n 出口方面，我国纺织服装主要出口美国、东盟、欧盟、日本等地区。n 美国服装去库存已经持续1 年多时间。美国服装批发商库存、库存销售比，整体均呈现一定程度的下降。美国纺织服装本轮去库存或将逐步接近尾声，未来对于涤纶长丝的需求有望增长。图图16 美国服装批发商库存销售比、零售库存销售美国服装批发商库存销售比、零售库存销售比比资料来源：Wind、美国商务部普查局、湘财证券研究所3 3 涤纶长丝需求端涤纶长丝需求端图图17 POY 与其主要原料价格（左轴，元与其主要原料价格（左轴，元/吨）、吨）、PO
24、Y 价差（右轴，元价差（右轴，元/吨）吨）资料来源：Wind、百川盈孚、湘财证券研究所18n 在库存预计加速去化，未来新增产能有限，下游需求有望向好的情况下，涤纶长丝的盈利能力有望提升。截至2024 年5 月26 日，涤纶长丝主流品种POY、DTY 和FDY 与其主要原料的价差（各涤纶种类价格-0.855*PTA 价格-0.335*乙二醇MEG 价格）分别为1101、2426、1576 元/吨。未来涤纶长丝行业供需格局有望向好，盈利能力有望提升。图图18 DTY 与其主要原料价格（左轴，元与其主要原料价格（左轴，元/吨）、吨）、DTY 价差（右轴，元价差（右轴，元/吨）吨）资料来源：Wind、
25、百川盈孚、湘财证券研究所图图19 FDY 与其主要原料价格（左轴，元与其主要原料价格（左轴，元/吨）、吨）、FDY 价差（右轴，元价差（右轴，元/吨）吨）资料来源：Wind、百川盈孚、湘财证券研究所3 3 涤纶长丝需求端涤纶长丝需求端四、相关公司19204 4 相关公司相关公司新凤鸣新凤鸣n 公司主要业务为民用涤纶长丝、短纤及其主要原材料之一 PTA 的研发、生产和销售。其中，涤纶长丝的主要产品为 POY、FDY 和 DTY，主要应用于服装、家纺和产业用纺织品等领域；涤纶短纤以棉型、水刺、涡流纺、三维中空、彩纤等为主，主要应用于棉纺行业，单独纺纱或与棉、粘胶纤维、麻、毛、维纶等混纺，所得纱线用
26、于服装织布为主，还可用于家装面料，包装用布，充填料和保暖材料等。n 公司已形成“PTA聚酯纺丝加弹”产业链一体化和规模化的经营格局，成为全国化纤行业的龙头企业之一。n 公司2023年年报显示，公司涤纶长丝产能达到 740 万吨，市场占有率超 12%，国内民用涤纶长丝行业排名第二。公司预计将在 2024 年新增 40 万吨涤纶长丝，2025 年新增 65 万吨差别化长丝。公司拥有涤纶短纤产能 120 万吨，国内涤纶短纤产量位居第一。n 公司PTA 实际总产能已达到 500 万吨。作为原材料自给项目，公司独山能源项目所生产的 PTA 产品大部分将自供给公司的涤纶长丝生产基地。公司在有效自供 PTA
27、 原料的基础上灵活把握部分 PTA 对外销售的量，从而更好地去了解 PTA 市场行情。公司 PTA扩产项目也在持续推进中，已规划了 540 万吨的 PTA 项目。预计到 2026 年上半年，公司 PTA 产能将达到 1000 万吨。n 2023年6月，公司公告，新凤鸣与桐昆股份共同设立泰昆石化（印尼）有限公司，其中新凤鸣最终持股44.1%，桐昆股份持股45.9%。泰昆石化（印尼）有限公司将作为实施主体建设印尼北加炼化一体化项目。项目建设内容包括炼油及芳烃工艺装置、乙烯及下游装置和相关配套设施。项目主要产品包括成品油430万吨/年、对二甲苯（PX）485万吨/年、醋酸52万吨/年、苯170万吨/
28、年、硫磺45万吨/年、丙烷70万吨/年、正丁烷72万吨/年、聚乙烯FDPE50万吨/年、EVA（光伏级）37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等。PX和醋酸的生产有利于保障公司PTA-聚酯产业链的原料供应。214 4 相关公司相关公司桐昆股份桐昆股份n 公司主要从事各类民用涤纶长丝的生产、销售，以及涤纶长丝主要原料之一的 PTA（精对苯二甲酸）的生产。公司的主要产品为各类民用涤纶长丝，包括涤纶 POY、涤纶 FDY、涤纶DTY、涤纶复合丝、ITY、中强丝六大系列一千多个品种，覆盖了涤纶长丝产品的全系列，在行业中有“涤纶长丝企业中的沃尔玛”之称。n 公司产品主要用于服装面料、家纺产品的制造，以及小部分
29、用于产业用（如缆绳、汽车用篷布、箱包布等）。根据公司2023年年报，公司已具备 1000 万吨原油加工权益量、1020 万吨 PTA、1300 万吨聚合、1350 万吨涤纶长丝年生产加工能力。n 2001-2023 年公司连续 23 年在我国涤纶长丝行业中销量名列第一，具有较大的市场话语权，且市场份额逐年提升。n 公司在现有聚酯长丝产业基础之上，向上游延伸至 PTA、MEG、纺丝油剂、石油炼化、热力工程等领域。产业链的延长一方面可以让公司获取多个环节的经营利润；另一方面可以通过产业链的协同效应平滑公司整体的利润波动；最后产业链的延伸可以保证公司的相关上游材料自主可控，稳定公司整体生产和经营活动
30、。n 公司间接参股浙江石油化工有限公司（浙石化），持股比例20%。浙石化是荣盛石化控股子公司。根据荣盛石化2023年年报，浙石化已形成加工 4000 万吨/年炼油、880 万吨/年对二甲苯、420 万吨/年乙烯处理能力的世界级炼化一体化基地，其中加氢、重整、PX 等多套装置单系列规模为世界最大。公司通过参股浙石化，保障了PX原料的供应，同时获取丰厚的投资收益。五、投资建议2223n 近期中国涤纶长丝主流厂商减产或停产改造，供给端受到扰动，行业有望加快去库存。中长期看，国内涤纶长丝投产高峰期已过，预计未来供给端扩产有限，需求端国内纺织服装零售额累计同比增速维持正增长，美国服装去库存或将接近尾声，
31、从而有望拉动涤纶长丝的需求，涤纶长丝的景气度有望上行。建议关注具有产业链一体化和规模化优势的龙头企业。5 5 投资建议投资建议六、风险提示2425n 需求不及预期；n 原材料价格大幅波动；n 产品竞争格局恶化；n 贸易摩擦等风险。6 6 风险提示风险提示湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深300 300 指数）指数）重要声明重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写，以合法地获得尽可能
32、可靠、准确、完整的信息为基础，但对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的
33、证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“湘财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。分析师声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。买入：买入：未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持：增持：未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性：中性：未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持：减持：未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上；卖出：卖出：未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
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